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第 5 章貨幣市場 即席思考 5.1 經由本節的介紹, 金融機構在貨幣市場所扮演的角色為何? 與其在間接金融的角色上有何差別? 思考方向 : 貨幣市場屬直接金融的範疇 5.2 在台灣貨幣市場中, 融資性商業本票的發行規模遠高於交易性商業本票, 您認為可能的原因為何? 思考方向 : 融資性商業本票不須以交易為基礎即可發行 當證券商的現金流出大於現金流入而產生資金缺口時, 其應承作公債附買回交易或是附賣回交易來彌補缺口? 為什麼? 思考方向 : 應承作公債附買回交易 5.3 短期票券係採分離課稅的方式, 您認為投資人應如何利用此稅制來節稅? 思考方向 : 若投資人的綜合所得稅率高於 20%, 即能利用短期票券節稅 您認為 NIF 的融資方式與直接在貨幣市場發行短期票券有何不同? 思考方向 : 想想 NIF 的優點 請您於專業的財經報紙觀察交易性商業本票與融資性商業本票的發行利率 ( 如內文表 5-4), 哪一個較高? 您認為原因是什麼? 思考方向 : 交易性商業本票的利率較高, 因融資性商業本票發行時, 須透過金融機構的保證 簽證等手續 5.4 請您想想過去台灣中央銀行為何遲遲不開放貨幣型基金? 而現在開放的原因又是為何? 思考方向 : 貨幣型基金的開放不利其貨幣政策的執行

34 本章習題解答 1. 貨幣市場包括哪些市場? 並請您說明貨幣市場的功能有哪些? Ans:(1) 貨幣市場包括短期票券市場 金融業拆款市場及附條件交易市場 (2) 貨幣市場的功能 : A. 具有短期資金調度的功能 : 不管是個人 企業或金融機構, 若有短期資金的需求, 均可透過發行或賣出短期金融工具的方式, 在貨幣市場籌措資金 ; 反之, 若有閒置的短期資金, 也可投資於貨幣市場的短期金融工具 因此, 貨幣市場具有短期資金調度的功能 B. 具有資金停泊站的功能 : 貨幣市場除了提供資金調度的場所外, 也成了許多股市投資人的資金停泊站 當股市行情轉差時, 由於貨幣市場金融工具的到期期間較短, 流動性佳, 許多投資人便將原先投入股市的資金, 暫時轉入貨幣市場 ; 待股市回春時, 再將資金轉出投資於股市 因此, 貨幣市場也具有資金停泊站的功能 C. 建立短期利率指標 : 由於貨幣市場是短期金融工具交易的場所, 其市場利率對短期資金的變化, 具有極高的敏感度 因此, 貨幣市場有助於建立短期利率的指標, 提供市場參與者進行融資與投資決策的參考 此外, 中央銀行也常據此判斷市場資金的寬鬆程度, 以作為執行貨幣政策的參考指標 D. 提供中央銀行執行貨幣政策的管道 : 中央銀行除了視貨幣市場利率為執行貨幣政策的參考指標外, 也會在貨幣市場直接進行公開市場操作, 藉由買賣短期金融工具來調節市場的資金水位, 以穩定金融 因此, 貨幣市場的存在, 也提供了中央銀行執行貨幣政策的管道 2. 短期票券市場包括哪些金融工具? 並請您分別說明這些短期票券的意義 Ans: 短期票券市場包括國庫券 可轉讓定期存單 商業本票以及銀行承兌匯票等短期金融工具 (1) 國庫券 : 中央政府可因調節國庫收支而發行國庫券, 並藉以穩定金融 發行的方式與美國國庫券一樣, 以折價方式公開標售, 到期時按面額清償 ; 另一方面, 財政部於得到中央銀行同意後, 亦得隨時買回尚未到期的國庫券, 而中央銀行

35 為穩定金融, 也可以隨時買賣國庫券 (2) 可轉讓定期存單 : 商業銀行及其他金融機構為了在市場吸收短期閒置資金而會發行一種憑證, 存款人持有該憑證至到期可向銀行領取本金與利息, 而此憑證即所謂的定期存單 而具轉讓性質的稱為可轉讓定期存單 此外, 中央銀行為了調節市場的資金, 也會發行可轉讓定期存單, 惟購買者僅限於金融機構 (3) 商業本票 : 係指民間企業為籌措短期資金或融通合法交易, 所發行的一種短期票券, 到期時發票人需支付票券所載之金額 在發行市場中, 商業本票通常分為交易性與融資性兩種 (4) 銀行承兌匯票 : 匯票是指發票人委託付款人於指定到期日依簽發的金額, 無條件支付給受款人或持票人之票據 於到期日前, 持票人可向付款人作承兌之提示, 如付款人為銀行, 則此匯票經銀行提示後, 即所謂的銀行承兌匯票 3. 小明與證券商承作一筆公債 RS, 承作金額為 100 萬元,RS 利率為 2%, 期間 10 天, 請問承作當天與到期時的資金流向為何? Ans:(1) 承作當天 : 證券商需支付小明 100 萬元 (2) 到期時 : 小明支付證券商的金額為 1,000,548 元 $ 1,000,000 (1 + 2% 10 )=1,000,548( 元 ) 4. 某票券商與老王進行一筆商業本票 RP, 承作的金額為 500 萬元,RP 利率為 3% 期間 30 天 請問承作當天與到期時的資金流向為何? Ans:(1) 承作當天 : 老王需支付票券商 500 萬元 (2) 到期時 : 票券商支付老王的金額為 5,009,863 元 30 $ 5,000,000 [1 + 3% (1-20%) ] =5,009,863( 元 ) 5. 小玲向票券商購買面額 1,000,000 元,30 天後到期的商業本票, 成交利率為 5.3%, 若當初該商業本票的發行價格為 987,680 元, 則小玲須支付多少元給票券商?

36 Ans:(1) 到期稅後實得金額 =$1,000,000-($1,000,000-$987,680) 20%=997,536( 元 ) 買賣斷價格 = $997,536 =994, 072 ( 元 ) 30 1+ 5.3% (1-20%) 因此小玲須支付 994,072 元給票券商 6. 甲公司向票券商買進 1 張面額 100 萬元 尚有 50 天到期的銀行承兌匯票, 成交利率為 3% 若該銀行承兌匯票發行時之貼現率為 3.5% 到期期間 天, 請問 : (1) 該銀行承兌匯票發行時的價格為何? (2) 該銀行承兌匯票到期實得金額是多少? (3) 甲公司須支付多少買進價款給票券商? Ans:(1) 貼現息 =$ 1,000,000 3.5% =8, 630( 元 ) 發行價格 =$1,000,000-$8,630=991,370( 元 ) (2) 到期稅後實得金額 =$1,000,000-($1,000,000-$991,370) 20%=998,274( 元 ) (3) 買賣斷價格 = $998,274 =995, 003 ( 元 ) 50 1+ 3% (1-20%) 甲公司須支付 995,003 元給票券商 7. 數位公司要發行 天期經銀行保證的商業本業 500 萬元, 保證費率為 1.5%, 另票券金融公司的簽證費率為 0.02%( 但不得低於 200 元 ), 承銷費率為 0.3%( 但不得低於 2,000 元 ), 若其貼現率為 5.5%, 請問該公司發行此商業本票的總成本以及實際能得到的金額是多少?

37 Ans:(1) 貼現息 =$ 5,000,000 5.5% =67, 808( 元 ) (2) 保證費 =$ 5,000,000 1.5% =18, 493( 元 ) (3) 簽證費 =$ 5,000,000 0.02% =247( 元 ) (4) 承銷費 =$ 5,000,000 0.3% =3, 699( 元 ) 發行總成本 =$67,808+$18,493+$247+$3,699=,247( 元 ) 實際得到金額 =$5,000,000-$,247=4,9,753( 元 ) 8. 某一 273 天到期的國庫券最高得標利率為 2.50% 最低得標利率為 2.0%, 若甲銀行 得標的金額為 10 億元, 其得標利率為 2.3%, 請問該銀行應繳價款是多少? Ans: 以最高得標利率 2.50% 計算 : 273 國庫券發行價格 = $ 1,000,000,000 (1 2.5% ) =981,301,370( 元 ) 該銀行應繳價款是 981,301,370 元 9. 何謂 NIF? 並請您分析企業採行 NIF 有哪些好處? Ans:(1)NIF 係指由銀行給予企業一個長期授信額度, 企業可以在這額度內發行銀行承兌匯票或商業本票, 且在授信期間內可以多次循環發行, 而主辦銀行將邀集有興趣的同業組成投標銀行團, 在每次企業發票時前來標購, 使企業順利地取得資金 (2)NIF 的優點 :

38 A. 財務報表的考量 : 一般而言,NIF 是銀行給予企業的長期授信額度, 理論上與一般的長期負債並無不同, 然其是以循環發行短期票券的方式來取得資金, 因此在會計上被認定為短期負債, 故對於不希望負債比率過高的企業來說, 發行 NIF 既可取得長期穩定的資金 ( 承諾性額度 NIF), 又能達到修飾財務報表的效果 B. 以短期利率取得長期資金 : 在正常的情況下 ( 即利率期間結構為正斜率 ), 短期利率通常較長期利率低,NIF 能使企業以較低的短期利率取得長期的資金, 有降低企業的資金成本 但由於在 NIF 的存續期間中, 企業每次發行短期票券的利率則會隨著市場短期利率而波動, 資金成本並不確定, 例如在 1997 年股市交投熱絡 央行又持續收縮資金的情形下, 短期利率常飆至 10% 以上的水準, 這時候 NIF 的資金成本也會水漲船高, 反而比長期融資更為昂貴 因此, 發行企業選擇動用 NIF 的時機, 通常會選在資金較為寬鬆的期間 C. 提高資金運用的彈性 : 透過 NIF 的方式, 企業可在約定的額度內循環發行短期票券取得資金, 且此額度的效力長達數年, 資金來源非常穩定 對發行企業而言, 則可視其營運的狀況, 決定動用的時間 期間與金額, 資金運用的彈性遠高於一般傳統的銀行借款或舉債 10. 為了進一步擴大市場的規模, 台灣正積極推動貨幣市場的改革, 請問未來台灣貨幣市場有哪些新思潮? Ans:(1) 推動短期票券之無實體化 : 過去台灣的短期票券, 大多採實體的方式發行, 實體發行容易產生偽造 變造 遺失等問題, 如 1995 年的國票 假商業本票事件 1996 年的公元基金投資 假銀行存單事件 等 為改善實體發行之弊病並且提高結算交割的效率及安全, 國庫券首先在 2001 年採無實體發行, 並且開始積極推動其他短期票券的無實體化發行, 如 票券金融管理法 即規定短期票券得以無實體 ( 即登記形式 ) 的方式發行 因此, 未來台灣的短期票券市場將逐漸走向無實體化的趨勢 (2) 建立短期票券之集中保管制度 : 雖然證券集中保管制度在台灣已行之有年, 但過去短期票券的交割方式, 仍以實體交割為主 在實體交割的過程中, 賣方必須將實體的短期票券交付給買方, 除了效率不佳外, 同樣也有偽造 遺失等問

39 題 因此, 為了提高短期票券的交割清算效率, 台灣貨幣市場亦正逐步建立短期票券的集中保管制度 在短期票券的集中保管制度中, 將由短期票券集中保管機構負責短期票券的集中保管與結算交割 如 票券金融管理法 即規定票券商出售實體發行之短期票券, 應於交易當日將短期票券交付買方或將其交由買方委託之其他銀行或短期票券集中保管機構保管 而短期票券集中保管機構所保管的短期票券, 其買賣交割得以帳簿劃撥的方式進行 此外, 採無實體化發行的短期票券, 亦得採帳簿劃撥的方式進行交割 換言之, 未來買賣短期票券, 只須在清算交割銀行開戶 ( 指保管劃撥帳戶 ), 透過帳簿劃撥即可進行交割 此外, 台灣也已於 2002 年 9 月開始實施即時總額清算交割制度 (Real-Time Gross Settlement, RTGS), 未來也要將無實體短期票券之保管 交割支付系統納入 RTGS 中, 配合款券同步交割機制 (Delivery Versus Payment, DVP), 將使短期票券的交易更加安全便利 (3) 建立短期票券之信用評等制度 : 除了國庫券外, 其他短期票券都具有信用的風險 為了讓市場參與者能夠更清楚瞭解短期票券的信用風險, 台灣貨幣市場正積極推動短期票券的信用評等制度 如 票券金融管理法 即規定, 票券商不得簽證 承銷 經紀或買賣未經信用評等機構評等之短期票券 ; 換言之, 未來大部分的短期票券均應經信用評等機構的評等 (4) 貨幣型基金的開放 : 貨幣型基金是指以貨幣市場金融工具為操作標的之共同基金 由於貨幣型基金與銀行存款相同, 都具有向投資大眾吸收資金的功能, 但銀行存款適用於 銀行法 的規範, 必須依規定提存存款準備金, 故銀行的資金成本較高 ; 然而受 證券交易法 規範的貨幣型基金卻無須提存準備金, 因此貨幣型基金的開放, 勢必會對銀行傳統的存款業務造成衝擊 此外, 貨幣型基金與銀行存款間具有相互替代的效果, 也會減弱中央銀行在貨幣市場操作貨幣政策的效果 因此, 過去政府對貨幣型基金的開放, 一直持保留的態度 但隨著金融環境的變化及滿足市場的需求,2003 年 5 月, 當時的主管機關財政部與中央銀行已核准台灣投信公司募集貨幣型基金, 以與現行的債券型基金有所區隔 貨幣型基金的開放, 將使貨幣市場金融工具的交易更為活絡, 有助於整個貨幣市場的長遠發展 (5) 本土短期利率期貨的開放 : 為能讓本土期貨商品逐步多元化, 台灣期貨交易所

40 將於 2004 年中推出以短期票券 (30 天期商業本票 ) 為標的物的利率期貨商品 短期利率期貨的推出, 提供了貨幣市場另一個避險管道, 市場參與者可藉由短期利率期貨的交易, 規避短期利率波動的風險 因此, 本土短期利率期貨的開放, 也將有助於擴大台灣貨幣市場的規模