公司研究 / 简评报告 汽车进展低于预期, 轨道交通如期兑现 民生精品 --- 简评报告 / 机械行业 一 事件概述 时代新材于 8 月 14 日晚间发布 2013 年中期报告 : 上半年实现营业收入 20.21 亿元, 同比增长 16.23%, 归属于上市公司股东净利润 0.82 亿元, 与去年同期基本持平, 实现 EPS0.12 元, 稍低于此前预期 我们适度调整之前盈利预测, 预计 13-15 年 EPS 分别为 0.31 0.50 0.73 元, 但基于轨道交通复苏及公司在汽车 军工 环保等领域拓展潜力, 维持 强烈推荐 投资评级, 合理估值 14-16 元 二 分析与判断 轨道交通投资复苏致营收同比增 16%, 汽车进展低于预期, 军工和环保取得进展上半年实现营业收入 20.21 亿元, 同比增长 16.23%, 营收增长主要是由于铁路投资快速复苏和动车组弹性元件进口替代等原因, 导致轨道交通市场报告期内完成销售收入 11.0 亿元, 较上年同期增长 39%; 风电市场报告期内完成销售收入 3.0 亿元, 较上年同期下降 18%, 主要是风电叶片交付期集中在下半年,2013 年国家将风电项目审批权下放, 预计风电市场销售收入将逐步回升 ; 汽车 特种装备市场报告期内完成销售收入 1.45 亿元, 较上年同期增长 41%, 汽车进展低于我们年初预期 ; 特种装备市场完成销售收入 4500 万元, 较上年同期增长 120%, 报告期内成功开发多个新项目, 部分项目有望获得国家项目资金支持 ; 其他市场完成销售收入 3.34 亿元, 较上年同期增长 14 %, 其中环保市场完成销售收入 2605 万元, 较上年同期增长 386% 毛利率降低致净利润增速低于营收增速, 净利润基本持平上半年实现归属于母公司净利润 0.82 亿元, 同比基本持平, 大幅低于营收增速, 主要原因如下 : (1) 因汽车市场开拓导致高分子减震降噪弹性元件业务毛利率下降 4.31%, 拖累总体毛利率由去年同期的 19.93% 下降至 19%; (2) 因新增借款增加, 财务费用率由去年同期的 1.34% 提高至 1.96%, 但随着配股资金的到位, 后续将明显改善 经营活动现金流仍然不佳, 但好于去年同期上半年经营活动现金流净流出 1.93 亿元, 显示铁路系统资金仍然偏紧, 但与去年同期净流出 2.36 亿元相比有所改观 按照往年惯例, 下半年铁路系统回款将好转, 下半年经营活动现金流将大幅好转 短期看稳增长铁路投资恢复及汽车拓展, 中长期关注军工 环保和新材料时代新材未来将以橡胶 高分子等新材料为基础, 不断开拓新产品和新领域, 中短期铁路投资将成为稳增长利器, 业绩向上趋势将延续, 同时上半年低于预期的汽车行业拓展也有望迎来转机, 中长期需关注军工 环保及新材料等领域拓展 表 1: 盈利预测与财务指标 项目 / 年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 ( 百万元 ) 3,719 4,210 5,270 7,270 增长率 (%) 8.49% 13.19% 25.18% 37.95% 归属母公司股东净利润 ( 百万元 ) 158 202 331 481 增长率 (%) -32.34% 28.01% 63.81% 45.37% 每股收益 ( 元 ) 0.24 0.31 0.50 0.73 毛利率 (%) 18.1% 18.0% 18.6% 19.4% 资料来源 : 公司公告, 民生证券研究院 2013 年 8 月 15 日 强烈推荐 合理估值 : 交易数据 (2013-8-14) 维持 14-16 元 收盘价 ( 元 ) 10.98 近 12 个月最高 / 最低 12.93/8.75 总股本 ( 百万股 ) 661.42 流通股本 ( 百万股 ) 661.42 流通股比例 % 100.00% 总市值 ( 亿元 ) 72.62 流通市值 ( 亿元 ) 72.62 该股与沪深 300 走势比较 40% 20% 0% -20% -40% 12-08 12-11 13-02 13-05 13-08 分析师 分析师 : 刘利执业证号 :S0100513030003 电话 :(8610)8512 7661 Email:liuli@mszq.com 相关研究 时代新材沪深 300 1. 深度报告 : 从铁轨上走出来的新材料科技公司 2012.12.05 2. 12 年年报点评 : 新空间逐步打开, 中长期值得期待 2013.03.28 3. 青岛华轩增资完成公告点评报告 : 水处理业务布局完成, 环保产业增加长期看点 2013.05.24 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1
三 股价催化剂及风险提示 催化剂 : 在汽车 军工 环保等领域拓展去的实质进展 ; 铁路投资及铁路系统改革进展超预期 风险提示 : 铁路投资投融资体系尚未健全, 采购和招标存在低于预期可能 ; 领域拓展进展低于预期 四 盈利预测与投资建议 我们适度调整之前盈利预测, 预计 13-15 年 EPS 分别为 0.31 0.50 0.73 元 基于轨道交通复苏及公司在汽车 军工 环保等领域拓展潜力, 维持 强烈推荐 投资评级, 合理估值 14-16 元 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2
公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目 ( 百万元 ) 2012A 2013E 2014E 2015E 项目 ( 百万元 ) 2012A 2013E 2014E 2015E 一 营业总收入 3,719 4,210 5,270 7,270 货币资金 388 949 873 691 减 : 营业成本 3,047 3,451 4,289 5,863 应收票据 796 842 1,054 1,454 营业税金及附加 18 19 24 33 应收账款 715 842 1,054 1,454 销售费用 136 160 190 262 预付账款 88 99 124 171 管理费用 291 337 411 567 其他应收款 54 61 77 106 财务费用 66 30 (5) 10 存货 598 690 858 1,173 资产减值损失 4 5 6 8 其他流动资产 19 20 20 20 加 : 投资收益 3 3 3 2 流动资产合计 2,658 3,504 4,060 5,069 二 营业利润 160 211 358 530 长期股权投资 34 55 76 97 加 : 营业外收支净额 20 20 20 20 固定资产 1,079 1,234 1,340 1,423 三 利润总额 181 231 378 550 在建工程 187 237 257 297 减 : 所得税费用 24 30 49 71 无形资产 247 426 418 409 四 净利润 157 201 329 478 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 158 202 331 481 非流动资产合计 1,578 1,952 2,091 2,226 五 基本每股收益 ( 元 ) 0.24 0.31 0.50 0.73 资产总计 4,236 5,456 6,151 7,295 短期借款 698 398 398 398 主要财务指标 应付票据 603 683 849 1,160 项目 ( 百万元 ) 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 623 690 858 1,173 EV/EBITDA 34.47 27.63 20.69 15.61 预收账款 42 39 48 66 成长能力 : 其他应付款 203 220 240 260 营业收入同比 8.49% 13.19% 25.18% 37.95% 应交税费 34 37 42 47 营业利润同比 -37.1% 31.5% 69.9% 47.9% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 -33.03% 27.77% 63.81% 45.4% 流动负债合计 2,232 7,560 10,045 13,488 营运能力 : 长期借款 95 95 95 95 应收账款周转率 5.65 5.41 5.56 5.80 其他非流动负债 46 44 42 39 存货周转率 5.97 6.53 6.81 7.16 非流动负债合计 141 139 137 134 总资产周转率 0.94 0.87 0.91 1.08 负债合计 2,401 7,669 10,154 13,597 盈利能力与收益质量 : 股本 517 661 661 661 毛利率 18.1% 18.0% 18.6% 19.4% 资本公积 667 1,737 1,737 1,737 净利率 4.2% 4.8% 6.3% 6.6% 留存收益 603 805 1,136 1,617 总资产净利率 ROA 4.0% 4.1% 5.7% 7.1% 少数股东权益 47 46 45 42 净资产收益率 ROE 8.8% 7.9% 9.6% 12.5% 所有者权益合计 1,835 3,250 3,579 4,058 资本结构与偿债能力 : 负债和股东权益合计 4,236 5,456 6,151 7,295 流动比率 1.19 1.70 1.67 1.63 资产负债率 56.7% 40.4% 41.8% 44.4% 现金流量表 长期借款 / 总负债 4.0% 4.3% 3.7% 2.9% 项目 ( 百万元 ) 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标 : 经营活动现金流量 230 183 146 63 每股收益 0.24 0.31 0.50 0.73 投资活动现金流量 (207) (289) (218) (224) 每股经营现金流量 0.44 0.28 0.22 0.09 筹资活动现金流量 (40) 882 3 (12) 每股净资产 3.55 4.91 5.41 6.13 现金及等价物净增加 (17) 776 (70) (173) 资料来源 : 公司公告, 民生证券研究所 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3
分析师简介 刘利, 机械行业高级分析师, 高级工程师, 清华大学机械工程及自动化专业本科 材料科学与工程学博士, 三年实业 工作经验 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 民生证券研究所 : 北京 : 北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 16 层 ;100005 上海 : 浦东新区浦东南路 588 号 ( 浦发大厦 )31 楼 F 室 ; 200120 深圳 : 深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 ; 518040 评级说明 公司评级标准投资评级说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 行业评级标准以报告发布日后的 12 个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10% 以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5% 以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4
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