2016 年 09 月 05 日证券研究报告 2016 年中报点评 康普顿 (603798) 化工 增持 ( 维持 ) 当前价 :60.89 元 目标价 : 元 业绩符合预期, 受益于汽车养护市场崛起 投资要点 事件 : 公司发布半年报,2016 年上半年公司营业收入 3.95 亿元, 同比增加 18%; 归母净利润 5893 万元, 同比增长 24% 主营业务持续向好, 产品毛利提升 公司业绩符合预期, 净利润继续维持较高增速 上半年公司综合毛利率为 36.3%, 较去年全年提高 1.7 个百分点 其中普通润滑油及纳米润滑油业务收入同比增长 16% 和 8%, 毛利率分别提高了 1.8 和 0.9 个百分点, 上市后公司产品竞争力逐步提升, 现有市场得到稳步扩大 公司始终着眼于中高端润滑油市场, 通过对合作终端进行专业技术培训等多种方式, 提升合作终端的信心和粘性, 有效拉动了产品销售, 我们认为未来公司主业有望持续向好 受益汽车后市场崛起进程, 公司将抢占先机 我国平均汽车车龄不断增加, 正处于维修保养需求持续上升的阶段, 加上养护观念逐渐与世界接轨, 国内养护市场将进入高增长时期 目前我国的汽车后市场规模比例与发达国家相比仍存在显著差距, 未来汽车后市场服务规模有望持续放大, 高品质润滑油生产企业的市场份额将逐步提高 润滑油行业高端化 规模化是大方向, 公司符合行业发展趋势, 作为国内润滑油行业民营龙头, 将率先享受行业崛起红利 募投项目突破产能瓶颈, 打开快速增长空间 公司车用润滑油生产线近年来长期处于 110% 左右的高负荷状态, 产能不足成为制约公司发展的重要因素 公司 年产 4 万吨润滑油建设项目 预计将于 18 年初步达产, 届时公司润滑油产能将由 3.2 万吨大幅提升至 7.2 万吨, 依托于公司产品的品牌优势和中高端定位, 公司业绩有望迎来爆发性增长 盈利预测与投资建议 公司主要产品毛利率提升, 上调公司盈利预测, 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 1.06 元 1.26 元和 2.04 元, 对应动态 PE 为 58 倍 48 倍和 30 倍, 维持 增持 评级 风险提示 : 原材料价格波动的风险 ; 润滑油市场竞争加剧的风险 ; 募投项目建设及产能释放进度低于预期的风险 指标 / 年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 710.87 792.48 888.42 1423.24 增长率 1.00% 11.48% 12.11% 60.20% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 83.47 105.84 125.68 203.79 增长率 25.09% 26.80% 18.75% 62.15% 每股收益 EPS( 元 ) 0.83 1.06 1.26 2.04 净资产收益率 ROE 24.71% 13.48% 14.12% 19.07% PE 73 58 48 30 PB 18.02 7.75 6.84 5.70 数据来源 :Wind, 西南证券 西南证券研究发展中心 分析师 : 商艾华 执业证号 :S1250513070003 电话 :021-50755259 邮箱 :shah@swsc.com.cn 联系人 : 张汪强 电话 :021-68415687 邮箱 :zwq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 264% 210% 156% 102% 48% -6% 康普顿沪深 300 16-4 16-6 16-8 数据来源 : 聚源数据 基础数据 总股本 ( 亿股 ) 1.00 流通 A 股 ( 亿股 ) 0.25 52 周内股价区间 ( 元 ) 20.64-75.1 总市值 ( 亿元 ) 60.89 总资产 ( 亿元 ) 8.79 每股净资产 ( 元 ) 7.21 相关研究 [Table_Report] 1. 康普顿 (603798): 车用润滑油龙头, 迎 来历史发展机遇 (2016-06-08) 2. 康普顿 (603798): 国内优秀的润滑与养 护化学品制造商 (2016-04-06) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1
关键假设 : 假设 1: 公司普通润滑油业务由于产量和售价的提升持续增长, 产品毛利率维持在 34% 18 年因为募投产能释放, 增速较快 ; 假设 2: 公司纳米润滑油业务由于产量限制, 增速放缓, 产品毛利率维持在 46%, 但 18 年因为募投产能释放, 增速提升 ; 假设 3: 其他业务维持稳定, 公司三费率逐年下降 基于以上假设, 我们预测公司 2016-2018 年分业务收入成本如下表 : 表 1: 分业务收入及毛利率 单位 : 百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 收入 395.11 454.38 522.53 888.31 普通润滑油 增速 4.90% 15.00% 15.00% 70.00% 毛利率 30.68% 34.00% 34.00% 34.00% 收入 186.33 204.96 225.46 383.28 纳米润滑油 增速 -1.95% 10.00% 10.00% 70.00% 毛利率 45.66% 46.00% 46.00% 46.00% 收入 66.35 66.35 69.67 76.63 工业润滑油 增速 7.08% 0.00% 5.00% 10.00% 毛利率 30.23% 34.00% 34.00% 34.00% 收入 42.70 44.84 47.08 49.43 防冻液 增速 -11.50% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 25.15% 20.00% 20.00% 20.00% 收入 15.74 17.31 19.05 20.95 汽车养护用品 增速 -21.36% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 58.64% 50.00% 58.00% 58.00% 收入 4.64 4.64 4.64 4.64 其他 增速 -29.85% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 10.56% 5.00% 5.00% 5.00% 收入 710.87 792.48 888.42 1,423.24 合计 增速 1.04% 11.48% 12.11% 60.20% 数据来源 : 公司公告, 西南证券 毛利率 34.72% 36.49% 36.67% 37.00% 请务必阅读正文后的重要声明部分 2
附表 : 财务预测与估值 利润表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 710.87 792.48 888.42 1423.24 净利润 83.47 105.84 125.68 203.79 营业成本 464.31 503.29 562.67 896.58 折旧与摊销 12.51 11.61 15.43 24.98 营业税金及附加 11.04 12.31 13.80 22.10 财务费用 4.59 5.45 5.20 6.03 销售费用 63.07 69.74 75.52 122.40 资产减值损失 2.43 2.00 2.00 2.00 管理费用 69.19 77.11 84.40 136.63 经营营运资本变动 11.13 10.49 7.77-11.05 财务费用 4.59 5.45 5.20 6.03 其他 -2.47 1.80-1.53-2.27 资产减值损失 2.43 2.00 2.00 2.00 经营活动现金流净额 111.66 137.18 154.54 223.48 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -11.52-150.00-115.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -10.22 0.50 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -21.74-149.50-115.00 0.00 营业利润 96.22 122.58 144.84 237.49 短期借款 -22.50 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1.69 1.57 2.59 1.57 长期借款 9.39 0.00 0.00 0.00 利润总额 97.91 124.15 147.43 239.06 股权融资 0.00 358.25 0.00 0.00 所得税 14.45 18.32 21.75 35.27 支付股利 0.00-16.69-21.17-25.14 净利润 83.47 105.84 125.68 203.79 其他 -5.16-5.45-5.20-6.03 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -18.27 336.11-26.36-31.16 归属母公司股东净利润 83.47 105.84 125.68 203.79 现金流量净额 71.64 323.78 13.17 192.32 资产负债表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 163.49 487.28 500.45 692.77 成长能力 应收和预付款项 49.92 55.23 62.09 99.06 销售收入增长率 1.00% 11.48% 12.11% 60.20% 存货 64.63 66.43 74.49 122.75 营业利润增长率 28.10% 27.39% 18.16% 63.97% 其他流动资产 5.08 5.11 5.73 9.18 净利润增长率 25.09% 26.80% 18.75% 62.15% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 22.53% 23.22% 18.50% 62.27% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 167.17 307.87 409.75 387.07 毛利率 34.68% 36.49% 36.67% 37.00% 无形资产和开发支出 58.98 56.68 54.38 52.08 三费率 19.25% 19.22% 18.59% 18.62% 其他非流动资产 10.00 10.00 9.99 9.99 净利率 11.74% 13.36% 14.15% 14.32% 资产总计 519.28 988.60 1116.88 1372.89 ROE 24.71% 13.48% 14.12% 19.07% 短期借款 40.00 40.00 40.00 40.00 ROA 16.07% 10.71% 11.25% 14.84% 应付和预收款项 97.10 118.91 142.52 218.90 ROIC 27.46% 29.14% 26.04% 36.97% 长期借款 33.39 33.39 33.39 33.39 EBITDA/ 销售收入 15.94% 17.62% 18.62% 18.87% 其他负债 10.93 11.05 11.22 12.20 营运能力 负债合计 181.43 203.35 227.13 304.49 总资产周转率 1.49 1.05 0.84 1.14 股本 75.00 100.00 100.00 100.00 固定资产周转率 6.59 7.72 5.68 4.73 资本公积 63.90 397.15 397.15 397.15 应收账款周转率 42.10 44.79 44.41 51.93 留存收益 198.95 288.09 392.60 571.26 存货周转率 6.44 7.24 7.35 8.55 归属母公司股东权益 337.85 785.25 889.75 1068.41 销售商品提供劳务收到现金 / 营业收入 106.30% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 337.85 785.25 889.75 1068.41 资产负债率 34.94% 20.57% 20.34% 22.18% 负债和股东权益合计 519.28 988.60 1116.88 1372.89 带息债务 / 总负债 40.45% 36.09% 32.31% 24.10% 流动比率 2.04 3.83 3.49 3.53 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比率 1.58 3.41 3.09 3.06 EBITDA 113.32 139.64 165.47 268.51 股利支付率 0.00% 15.77% 16.84% 12.33% PE 72.95 57.53 48.45 29.88 每股指标 PB 18.02 7.75 6.84 5.70 每股收益 0.83 1.06 1.26 2.04 PS 8.57 7.68 6.85 4.28 每股净资产 3.38 7.85 8.90 10.68 EV/EBITDA 39.42 40.57 34.16 20.33 每股经营现金 1.12 1.37 1.55 2.23 股息率 0.00% 0.27% 0.35% 0.41% 每股股利 0.00 0.17 0.21 0.25 数据来源 :Wind, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 3
分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 与 20% 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10% 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 300 指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 300 指数 -5% 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告仅供本公司客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分
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