2016 年 5 月 5 日 医药行业 行业策略报告 2016 年 5 月报 评级 : 推荐 关注 两票制 对医药行业的影响 重点推荐公司 评级 投资要点 : 4 月份大盘较大幅度的下跌, 几乎所有板块均处于大幅下跌的状态中, 只有少数板块处 于上涨 表现较好的板块是钢铁和食品饮料行业 医药股处于下跌中, 不过跌幅并不 相对股价表现近 3 个月 近 6 个月 近 12 个月 医药行业 7.64% -12.32% --19.58% 沪深 300 5.91% -11.84% -32.48% 大 其中, 子板块医药商业有较好的表现 维生素的价格继续大幅上涨, 另外, 血液制品的个股也表现活跃, 这两个板块投资者可以重点关注 在医药子行业中, 除医药商业 医疗服务和生物制品涨幅为正, 其余均处于下跌的状态, 不过, 跌幅都不太大 个股上来看, 涨幅靠前的有双鹭药业 天目药业 瑞康医药 亚太药业 在这些涨幅较大的个股中, 双鹭药业受到来那度胺将获批上市销售的利好消息影响, 股价大涨 19.06%, 列涨幅榜第一位 同时, 天目药业终止重大资产重组, 复牌后股价大涨 17.50%, 列涨幅榜第二位 另外, 瑞康医药也有不错的表现, 股价大涨 17.29%, 列涨幅榜第三位 处于跌幅榜前列的是亿帆鑫富 金达威和广济药业 从估值角度来看, 经过调整, 各行业的估值有所下降, 沪深 300 的估值 10.97 国防军 工股的 PE 比较高, 其预测整体法为 69.06 倍,TTM 整体法的 PE 为 100.76 倍,TTM 整 体法其他高于医药生物板块估值的分别是计算机 传媒 机械设备 有色金属 通信 相关研究 关注血液制品的生产企业 2016.4.8 关注维生素的生产企业 2016.3.9 股指快速下跌, 暂时休息 2016.2.1 关注儿童药的医药企业 2016.1.6 关注中药配方颗粒企业的发展 2015.12.7 关注干细胞的发展 2015.11.10 等板块 从排行来看, 医药股的估值处于前列 本次下跌, 医药股估值有所下降 但是其估值仍然处于较高的水平 其预测整体法的 PE 为 29.95 倍, 从 TTM 角度上来说, 医药板块的 PE 水平在 38.16 倍, 估值比前期有所上升, 相对全部 A 股溢价率超过 100%, 子板块估值来看, 估值最高的前两名仍然是医疗服务和医疗器械, 另外, 估值较高的还有化学原料药和生物制品 估值较低的是中药和医药商业 在未来的流通模式中, 两票制 砍去了产品代理这一环节, 药品从出厂到医院只许开两 傅涛 S0120513080002 8621-68761616*8682 futao@tebon.com.cn 德邦证券股份有限公司上海市福山路 500 号城建国际中心 26 楼 http://www.tebon.com.cn 次发票, 一是从生产企业到流通商业, 二是从流通商业开到医院, 并且取消药品加成 两票制 对于洗牌中间不合规的中小商业, 提升行业集中度有着非常重大的影响 在医药商业公司整合的过程中, 被吊销 注销或因业务减少进而倒闭的数量会逐渐增多, 商业公司的倒闭同时也会给与其合作的企业带来应收账款的损失 而代理商更惨, 直接面临被上游企业收购 转行 或者淘汰出局的命运 未来财务处理能力将成为要求的第一营销力, 甚至可以说是决定企业生存空间的问题
目录 一 上月回顾和市场表现... 4 二 本月投资策略和个股推荐... 7 三 高管增减持情况 乐普医疗增持较多... 7 四 医药行业资讯概览... 8 1. 主营业务收入增速下滑较快, 毛利率表现平稳... 8 2. 行业动态及政策发布... 11 五 行业相关数据跟踪... 14 1. 主要维生素价格走势... 14 2. 抗生素原料药价格走势... 15 3. 中药材价格走势... 16 六 重点关注行业和公司盈利预测... 19 七 风险提示... 20 图表目录 图 1:2016 年 4 申万一级行业涨跌幅... 4 图 2:2016 年 4 月申万医药子行业涨跌幅... 4 图 3: 医药板块 PE( 预测整体法,2016 年 )... 5 图 4: 医药板块 PE(TTM 整体法 )... 5 图 5:2005 年至今医药板块相对市场估值溢价 ( 市盈率, 历史 TTM, 整体法 )... 6 图 6: 医药制造业经济运行数据... 8 图 7: 医药制造业单月经济运行数据... 9 图 8: 医药子行业单月收入增速... 9 图 9: 医药子行业单月利润增速... 10 图 10: 维生素 A 价格走势... 15 图 11: 维生素 C 价格走势... 15 12: 维生素 E 价格走势... 15 图 13:7-ACA 酶法价格走势... 16 图 14:7-ADCA 价格走势... 16 图 15: 头孢氨苄价格走势... 16 图 16: 中药材价格指数... 17 图 17: 三七价格走势... 17 图 18: 太子参价格走势... 17 图 19: 党参价格走势... 18 图 20: 丹参价格走势... 18 图 21: 红参价格走势... 18 图 22: 天麻价格走势... 18 2
图 23: 当归价格走势... 19 图 24: 金银花价格走势... 19 表格 1:2016 年 4 月医药行业个股涨跌幅排行榜... 5 表格 2: 医药子板块 PE( 时间截止 2016/4/30 除负值 )... 6 表格 3:2016 年 4 月高管增持情况... 7 表格 5: 重点关注公司盈利预测表... 19 3
一 上月回顾和市场表现 4 月份大盘较大幅度的下跌, 几乎所有板块均处于大幅下跌的状态中, 只有少数板块处于上涨 表现较好的板块是钢铁和食品饮料行业 医药股处于下跌中, 不过跌幅并不大 其中, 子板块医药商业有较好的表现 维生素的价格继续大幅上涨, 另外, 血液制品的个股也表现活跃, 这两个板块投资者可以重点关注 在医药子行业中, 除医药商业 医疗服务和生物制品涨幅为正, 其余均处于下跌的状态, 不过, 跌幅都不太大 图 1:2016 年 4 申万一级行业涨跌幅 图 2:2016 年 4 月申万医药子行业涨跌幅 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 :2016.4.30 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 :2016.4.30 4
个股上来看, 涨幅靠前的有双鹭药业 天目药业 瑞康医药 亚太药业 在这些涨幅较大的个股中, 双鹭药业受到来那度胺将获批上市销售的利好消息影响, 股价大涨 19.06%, 列涨幅榜第一位 同时, 天目药业终止重大资产重组, 复牌后股价大涨 17.50%, 列涨幅榜第二位 另外, 瑞康医药也有不错的表现, 股价大涨 17.29%, 列涨幅榜第三位 处于跌幅榜前列的是亿帆鑫富 金达威和广济药业 表格 1:2016 年 4 月医药行业个股涨跌幅排行榜 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 % 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 % 002038.SZ 双鹭药业 19.06 300314.SZ 戴维医疗 -11.86 600671.SH 天目药业 17.50 600530.SH 交大昂立 -11.92 002589.SZ 瑞康医药 17.29 600420.SH 现代制药 -12.88 002370.SZ 亚太药业 16.04 002424.SZ 贵州百灵 -13.26 300318.SZ 博晖创新 15.45 600079.SH 人福医药 -13.55 600796.SH 钱江生化 15.15 600200.SH 江苏吴中 -14.69 000078.SZ 海王生物 14.21 300122.SZ 智飞生物 -16.93 300206.SZ 理邦仪器 13.07 000952.SZ 广济药业 -17.57 300009.SZ 安科生物 12.60 002626.SZ 金达威 -17.59 600750.SH 江中药业 12.07 002019.SZ 亿帆鑫富 -21.66 资料来源 :wind, 德邦证券研究所 截止日期 :2016.4.30 从估值角度来看, 经过调整, 各行业的估值有所下降, 沪深 300 的估值 10.97 国防军工股的 PE 比较高, 其预测整体法为 69.06 倍,TTM 整体法的 PE 为 100.76 倍,TTM 整体法其他高于医药生物板块估值的分别是计算机 传媒 机械设备 有色金属 通信等板块 从排行来看, 医药股的估值处于前列 本次下跌, 医药股估值有所下降 但是其估值仍然处于较高的水平 其预测整体法的 PE 为 29.95 倍, 从 TTM 角度上来说, 医药板块的 PE 水平在 38.16 倍, 估值比前期有所上升, 相对全部 A 股溢价率超过 100%, 子板块估值来看, 估值最高的前两名仍然是医疗服务和医疗器械, 另外, 估值较高的还有化学原料药和生物制品 估值较低的是中药和医药商业 图 3: 医药板块 PE( 预测整体法,2016 年 ) 图 4: 医药板块 PE(TTM 整体法 ) 5
资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 :2016.4.30 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 :2016.4.30 表格 2: 医药子板块 PE( 时间截止 2016/4/30 除负值 ) 市盈率 (TTM, 整体板块名称法 ) 预测市盈率 ( 整体 法 ) SW 医疗器械 Ⅱ 62.31 44.19 SW 化学原料药 54.01 29.19 SW 医疗服务 Ⅱ 52.52 42.62 SW 生物制品 Ⅱ 49.51 41.75 SW 化学制剂 39.69 29.14 SW 医药生物 38.16 29.95 SW 医药商业 Ⅱ 30.16 24.56 SW 中药 Ⅱ 28.36 23.86 资料来源 :wind, 德邦证券研究所 图 5:2005 年至今医药板块相对市场估值溢价 ( 市盈率, 历史 TTM, 整体法 ) 6
资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 :2016.4.30 二 本月投资策略和个股推荐 在未来的流通模式中, 两票制 砍去了产品代理这一环节, 药品从出厂到医院只许开两次发票, 一是从生产企业到流通商业, 二是从流通商业开到医院, 并且取消药品加成 两票制 对于洗牌中间不合规的中小商业, 提升行业集中度有着非常重大的影响 在医药商业公司整合的过程中, 被吊销 注销或因业务减少进而倒闭的数量会逐渐增多, 商业公司的倒闭同时也会给与其合作的企业带来应收账款的损失 而代理商更惨, 直接面临被上游企业收购 转行 或者淘汰出局的命运 未来财务处理能力将成为要求的第一营销力, 甚至可以说是决定企业生存空间的问题 三 高管增减持情况 乐普医疗增持较多 4 月份, 上市公司高管小幅增持 其中, 乐普医疗增持最多, 总金额达到 341.1 万元, 同时生物股份 业高管增持, 总共增持 46.85 万元 表格 3:2016 年 4 月高管增持情况 代码 名称 变动金额 ( 万 ) 变动股数 ( 万 ) 300003 乐普医疗 341.1 10 600201 生物股份 46.85 1.66 资料来源 : 东方财富网, 德邦证券研究所 7
四 医药行业资讯概览 1. 主营业务收入增速下滑较快, 毛利率表现平稳 医药制造业主营业务利润累计同比在 2000 年至 2006 年基本处于底部阶段 在 2007 年开始出现大的行情, 上涨速度很快, 幅度很大, 几乎达到了历史的高点 但在暴涨之后出现了价值回归, 主营业务利润累计同比大幅的跳水, 之后虽然有大幅反弹出现, 但其后价格仍然再次走低 但在近期, 主营业务利润累计同比有所反弹 在医药招标和医保控费等负面政策压制下, 药品的价格受到了打压, 对于医药企业来说影响很大, 投资者要关注那些受到负面影响小的企业 图 6: 医药制造业经济运行数据 资料来源 :wind, 德邦证券研究所 从单月数据来看,2015 年的增速下降很快 收入增速有三个月在 10% 以下, 有 5 个月的收入增速在 10% 左右 这是近 4 年的最低年份 而利润增速表现相对较好, 基本维持在 12% 左右, 只有 12 月份的利润增速在 8% 近期收入和利润增速出现反弹, 收入增速反弹至 14%, 而利润增速则从 8% 反弹至 20%, 对于本次反弹, 我们认为比较乐观, 后期预计仍将持续一段时间 8
虽然美国经济已经复苏, 但是我国的经济还是比较弱 虽然我国已经进入老年化社会, 对医药的 需求比较强, 但是近期医药行业的一些改革的政策对于医药企业来说, 还是带来很大的压力 但是近期 医药数据的回暖可能是医药企业逐步消化利空的影响, 投资者可以短期积极看多医药企业 图 7: 医药制造业单月经济运行数据 资料来源 :wind, 德邦证券研究所 子行业来看, 从单月收入增速来看, 进入前年以来, 医药制造业整体表现比较差, 各子行业的数据都表现不佳 前年表现较好的是生物制品 卫生材料和中药饮片, 主要还是需求比较好 另外, 表现比较差的是化学原料药和化学制剂 去年表现较好的是卫生材料 就收入而言, 很多子行业的增速都到了 10% 以下 而利润方面, 前年上半年表现较好的有化学原料药, 主要是由于经过较长时间的调整, 行业已基本调整到位, 同时需求有所回升, 因此有所表现 另外, 中药饮片也表现不错 去年表现较好的是中成药 生物制品和卫生材料, 对于后市投资者应注意子行业数据的变化情况 图 8: 医药子行业单月收入增速 9
资料来源 :wind, 德邦证券研究所 图 9: 医药子行业单月利润增速 资料来源 :wind, 德邦证券研究所 10
2. 行业动态及政策发布 可见异物频被检出, 药用玻璃瓶成人体健康杀手 我国每年医疗输液量达 140 亿瓶, 相当于人均八瓶, 国际人均只有两三瓶 近年来, 国内注射剂质量问题屡见不鲜, 大量使用低质玻璃药瓶是其 元凶 之一, 这已成医药行业内部公开的秘密, 其危害之大 轻者影响药液质量, 重者严重影响用药人的健康, 甚至危及生命 药用包装玻璃的质量问题多年前已经引起国家有关部门重视 早在 2011 年 7 月, 国家食药监局即召开中性硼硅玻璃研讨会, 从产业政策 定价 药品监管等方面, 推进中性硼硅玻璃在注射剂特别是特殊品种 ( 偏酸偏碱注射剂 ) 上的应用 但是, 由于标准强制性不够, 在审批中又遇到 梗阻, 药厂主动升级注射剂包装玻璃的动力 压力 紧迫感不足 推广普及中性硼硅玻璃, 还要过提高标准 畅通审批 降低检费 三道坎 简评 : 国内外实践证明, 只有中性硼硅玻璃才能稳定达到双 1 级标准, 对生物制剂 偏酸偏碱及对 PH 值敏感的注射剂的适用性更明显 为保障公众用药安全, 应尽快制定规划, 加快注射剂包装更新换代步伐 一是国家继续把中性硼硅玻璃列为鼓励类产品, 尽快全面推行中性硼硅玻璃在注射剂上的应用 二是限制低硼硅玻璃在水针注射剂包装上的使用, 其他品种应限期做出尽快过渡到使用中性硼硅玻璃的规划, 淘汰钠钙玻璃在注射剂包装上的使用 三是建立药厂用中性硼硅玻璃替代低硼硅玻璃 钠钙玻璃的快速审批绿色通道 四是明确药厂是药品质量责任主体, 药厂进行药物相容性实验合格后上报各地省食品药品监管部门备案即可, 不应再请第三方机构重新做费用高昂的相容性实验, 加快替代速度 十三五预言 : 胰岛素和新型降糖药的机会在哪? 胰岛素类逐步成为 2 型糖尿病的常规治疗用药 ;SG LT-2 抑制剂 DPP-4 抑制剂等新型降糖药将逐步被市场接受, 一些国产创新药和仿制药也将获批 作为临床常见的慢病之一, 糖尿病困扰着大量患者及其家人 根据最新的 IDF( 国际糖尿病联盟 ) I DF 全球糖尿病地图 统计报告, 目前全球 20~79 岁人群的糖尿病患病率为 8.3% 一般观念认为中国的糖尿病发病率低于西方国家的水平, 但是,21 世纪的新千年以来, 中国的糖尿病发病率正飞速提升 2001 年的数据是 5.5%,2007 年是 9.7%, 而最新的 2013 年中国糖尿病患病率调查的报告显示中国成人的糖尿病患病率已经达到 11.6% 中国的糖尿病患病率已经远远超过了全球平均水平 患病率增长尽管一定程度上是因为检测水平提高, 但更多的还是源于生活方式的变化 简评 : 未来五年, 也就是 十三五 期间, 研究前沿的品种还难以进入主流市场 我们预测未来五年国内糖尿病用药市场可能出现以下变化 : 一是胰岛素及其类似物依然将保持高于领域的增速, 市场份额的提升将更为明显, 而这其中, 以超短效胰岛素和长效胰岛素为代表的新型药物更具市场机会 二是传统口服药物方面, 阿卡波糖和二甲双胍均进入了基药和多地慢病目录 在中国慢性病管理从中心城市向乡镇铺开的背景下, 这两个品种预期将继续保持较快增长速度 三是未来五年, 新型降糖药将逐步被市场接受 一些国产创新药和仿制药也有望于五年内获批, 更合理的价格无疑将有助于市场推广 11
一致性评价 洗牌效应 : 三类化药竞争升级 4 月 1 日,CFDA 转发关于落实 国务院办公厅关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见 ( 征求意见稿 ) 的有关事项 该征求意见稿一经定稿, 将加快我国化学药行业的洗牌 此前关于一致性评价的政策, 主要是指化学药品新注册分类实施前批准上市的仿制药, 凡未按照与原研药品质量和疗效一致原则审批的, 均须开展一致性评价 征求意见稿公布了 2018 年底前须完成仿制药一致性评价品种目录, 即于 2007 年 10 月 1 日前批准上市的列入国家基本药物目录 (2012 年版 ) 中的化学药品仿制药口服固体制剂共计 292 个药品通用名称 另外, 一致性评价的方法学和流程基本已确定 简评 : 国务院办公厅关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见 更多是对目前已发布的规则再一次的总结 评价对象明确包括进口仿制药和原研药品地产化品种, 这意味着化学药的竞争升级 292 个基药目录品种, 原研药品地产化品种, 国内外厂家在欧 美 日和我国同时上市的仿制药品种, 三类品种的生产厂家将要开始与时间赛跑 这个竞争过程充满了风险和机遇 风险主要表现在参比试剂选择的不确定性和临床资源的缺乏, 机遇则是越早过一致性评价的厂家越能享受市场独占性的政策福利 预计洗牌主要出现在以上三类品种且生产厂家较多的品种之中 详解生物类似药技术门槛, 质控蛋白三大性质 生物类似药的技术门槛高至少表现在三大方面 : 一是有关生产 制造过程和工艺流程 在产品生产过程中, 有多种因素可能会影响到生物类似药的质量 二是对生物类似药在质量 安全性和有效性 (QSE) 等方面进行分析检测 表征, 需要在临床试验前在蛋白的多种性质上与原研药参考品一致 第三个方面是生物原研药的专利壁垒 生物药的专利要远比化学药复杂, 这个高门槛很容易被投资人忽视 简评 : 对于生物药的质量,FDA 认为治疗性蛋白的三大方面性质虽然不能被完全充分测定, 但对于评价蛋白药是非常重要的, 这三大性质即 :PTM 蛋白高级结构和蛋白聚集 蛋白的翻译后修饰(PTM) 有很多种, 常见的包括糖基化 ( 又可细分为 : 半乳糖苷基化 岩藻糖基化 唾液酸糖苷化等 ) 氧化 磷酸化 硫酸化 脂化 二硫键形成和脱酰胺 蛋白的高级结构是指蛋白的二级 三级和四级结构, 这些结构特性决定了蛋白的三维空间结构, 进而最终决定了蛋白的功能和活性 因此, 比较生物类似药 ( 指蛋白药 ) 和原研药的蛋白高级结构, 是证明两只药相似的重要手段 蛋白聚集是蛋白药生产过程中很头疼的问题, 尤其是对于高浓度的蛋白溶液, 很容易引起蛋白聚集 优甲乐药店缺货网价翻炒 3 倍, 药企 : 进口流程多 优甲乐, 全称 优甲乐左甲状腺素钠片, 一盒通常可以服用 1 至 3 月, 是治疗甲状腺功能减退的一种常用药, 然而近期本市多个药店都无法买到这种药 优甲乐断货的情况不是第一次发生, 目前仅少数医院以限购的形式提供该药品 通过网上药店搜索发现, 实体店售价仅为 38 元左右的优甲乐, 在网上标注的市场价达到了 117 元, 是实体店价格的 3 倍 优甲乐的生产企业德国默克公司表示, 目前已将运输方式从海运改为航空运输, 加速药品补给 简评 : 实体药店大面积缺货 在 开心人大药房 康爱多 金象网上药店 健客网 等多个网上 售药平台中检索发现, 该药均显示 缺货 状态 在 1 药网 上, 有个别商家显示有货, 然而同样的规 12
格 实体药店售价仅为 38 元的药, 在 1 药网 的售价达到了 107 元, 加上运费, 一盒药的价格高达 117 元, 是实体药店售价的三倍多 据了解, 优甲乐进入中国之后, 首先是由一级代理, 也就是北京科园信海医药经营有限公司拿货, 分销给各省级代理商, 再由省级代理商分销给各药店及医院 环节的增多, 也加大了时间和进货成本 医药分开的好处显而易见, 实体药店春天或将来临 2016 年 3 月 25 日, 老百姓大药房连锁股份有限公司发布了 2015 年年度报告 年报显示, 老百姓大药房去年营业收入约 45.7 亿元, 比上年增加 1 5.9%; 归属于上市公司股东的净利润约 2.4 亿元, 比上年增加 18.84% 2015 年称作是中国医药卫生体制的深化改革年, 也是 十二五 规划医改的收官年 随着公立医院改革的逐步推进 全民医保体系的健全 药品供应机制的完善及分级诊疗体系的建立 医药分开 等各项改革举措的颁布, 这些都为医药零售行业的发展带来了发展空间 简评 : 从现行的日本 美国以及中国香港的例子来看, 医和药分开到最彻底的状态, 就是医疗服务和药品成为两个行业 简单地说就是 你去看病, 医生给你开药单, 你在哪里买, 跟医生不挂钩 这将有效解决药价过高的问题 因为没有中间环节, 对于药品价格的管控, 政府更多的是出台价格管制规则, 防止企业集体炒高药价获取暴利, 损害支付方 可以肯定的是, 假如中国未来可以让医药完全分家, 实体零售药店将迎来势不可挡的发展 药店将成为除医院和医保之外, 手握大量用户信息的主体 用户完全可能选择在离家最近的药店解决所有药品需求, 当然目前来看, 这样的春天还没有真正到来 高药价遭遇降价 组合拳, 医药行业产业链将重塑 近日, 李克强在国务院常务会议上明确表示把降低药价作为深化医改的 突破口, 这一说法让众多缺乏研发实力的小药厂和小商业流通公司陷入了对未来发展的迷茫 据了解, 当天会议确定的 2016 年深化医改的重点工作, 就是全面推进公立医院药品集中采购, 建立药品出厂价格信息可追溯机制, 推行从生产到流通和从流通到医疗机构各开一次发票的 两票制, 使中间环节加价透明化 患者可自主选择在医院或零售药店购药 建立常态短缺药品储备制度, 增加艾滋病等特殊药物免费供给, 加强医疗和药品质量监管 简评 : 药价虚高一直是政府和市场关注的焦点 近年来, 随着医保覆盖范围的扩大和医保支付压力的增大, 降药价成为政府政策调控的重点, 改革力度之大让企业不得不引起重视 药品招标是让药企药品价格 脱水 的一个重要环节 2016 年是药品招标的大年, 据了解, 降价成为多地区进行药品招标的重要特点 此前, 宁波带量采购引起了市场的关注 其对中成药产品单独进行带量采购, 具体做法是在原浙江省全国最低中标价 ( 该中标价比全国其它省份低 10%) 基础上再降价 15% 作为准入门槛 除了在招标环节让药价 脱水 外, 此次推出的 建立药品出厂价格信息可追溯机制, 推行从生产到流通和从流通到医疗机构各开一次发票的 两票制, 更是让众多中小商业企业神经都紧张起来 13
2021 年全球病毒性传染病市场将突破 1176 亿美元 GBI Research 公司发布的最新报告显示, 预计至 2021 年, 全球病毒性传染病市场前景将从 2014 年的 740 亿美元增加至 1176 亿美元 报告中指出, 目前全球接受抗传染病治疗的患者数量呈现增长势态, 越来越多恶性传染病患者有机会获得及时救助, 这种治疗现状的改善主要得益于日趋多样化的治疗手段 不过当前传染病治疗药物往往面临研发成本攀高的窘境, 最终难免背负高昂价格问世, 惹得患者们怨声载道 简评 : 当前传染病市场表现非常活跃, 近几年多种抗病毒传染药物的问世也吸引了众多投资者的关注, 尤其是以上几种传染病类型的相关药物 其中市场运营比较成功的品种, 以吉利德抗 HIV 药物 Truvada( 特鲁达瓦 ) 和 Atripla, 以及抗丙肝药 Harvoni 为代表 不过当前抗病毒感染药物研发思路已大不同于从前, 如今治疗产品更注重覆盖多种临床适应症 预计在在未来一段时期内, 仿制药产业将得到前所未有的发展与壮大, 尤其是以下 7 个国际市场 : 美国 法国 德国 意大利 英国 西班牙和日本 养老服务需求将激增, 康复医疗设备业方兴未艾 近年来, 老年人的康复需求增长持续支撑着康复医疗行业 我国现有老年人 1.69 亿, 到 2030 年, 老年人口数量将上升到 4 亿 目前我国老年人总的服务需求满足率仅为 16%, 未来老年人康复用品产业有望迎来快速发展期 我国老年康复及家用保健器材规模比例为 1:10, 在欧美国家这一比例则为 1:1, 这表明我国老年康复家用器械将有较大的成长空间 同时, 我国人均康复医疗市场规模远低于美国 机构认为, 按照基本满足我国康复需求的水平测算, 至 2023 年, 我国康复医疗产业规模有望达到 1000 亿元, 年复合增长率将超 18% 简评 : 扶持政策持续加码助推康复医疗产业发展 去年 6 月, 国务院办公厅印发关于促进社会办医加快发展若干政策措施的通知, 为加快推进社会办医疗机构成规模 上水平发展, 不断满足多样化 多层次医疗卫生服务需求, 为经济社会转型发展注入新的动力 另外, 今年 3 月人力资源等多部门联合印发了 关于新增部分医疗康复项目纳入基本医疗保障支付范围的通知, 要求各地在今年 6 月 30 日前将 康复综合评定 等 20 项康复项目纳入医保支付范围, 发生的费用由医保基金按规定予以支付, 并且各地原已纳入支付范围的医疗康复项目应当继续保留 这项政策的出台将进一步提高参保人员医疗康复保障水平 五 行业相关数据跟踪 1. 主要维生素价格走势 维生素 A 在 2012 年开始底部横盘, 之后展开大幅反弹, 其后再次回落, 在今年价格再次开始大幅上扬价格从 100 元 /KG 上涨至 300 元 /KG 由于涨幅较大, 投资者可以重点关注 维生素 C 基本维持横盘宽幅震荡的格局, 价格基本在区间内运动, 变化的幅度不大 维生素 E 价格在之前是处于熊市, 价格不断地往下跌, 但是今年开始, 价格出现大幅的反弹 价格的涨幅也接近一倍, 投资者也可以关注其价格的走势 14
总体而言, 在三种维生素中, 维生素 A 的反弹幅度很大, 我们认为对维生素厂商的业绩影响比较大, 投资者可以重点关注 图 10: 维生素 A 价格走势 图 11: 维生素 C 价格走势 资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 12: 维生素 E 价格走势 资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 2. 抗生素原料药价格走势 7-ACA 酶法价格从 2011 年下跌, 在 2012 年到达底部, 之后开始横向震荡, 然后爆发出大幅的反弹 行情 但是没有能持续很长时间, 价格再次开始出现下跌, 并下降至新的低点 7-ADCA 价格走势基本 15
上维持横盘弱势震荡态势, 时间持续了接近 4 年, 近期价格再次出现下跌, 投资者对于该品种价格要谨 慎对待 头孢氨苄价格一直比较弱, 价格处于下跌状态, 期间虽然有反弹出现, 但是价格很快再次出现 下跌 抗生素虽然经过 限抗令 出台, 但是目前抗生素的厂商还是有很多, 依然是供给大于需求, 这 也导致抗生素的价格没有起色 图 13:7-ACA 酶法价格走势 图 14:7-ADCA 价格走势 资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 图 15: 头孢氨苄价格走势 资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 3. 中药材价格走势 中药材价格指数在 2008 年处于底部阶段, 在 2010 年开始了一波波澜壮阔的行情 指数从 2010 年 的 1000 多点涨到了 2012 年的 3000 多点 但是在大涨过后, 出现了价值回归 许多的品种在涨幅巨大 16
之后, 开始大幅的跳水 比较典型的就是三七 目前价格在经过长时间的横盘震荡之后, 又有上升的迹象, 投资者可以耐心等待 现阶段人们的生活水平提高, 三高 心脑血管疾病的人越来越多, 人们的保健意识越来越强, 因而购买三七当保健品的人逐渐增多 党参由于干旱和苗少, 开始引起不少商家关注 最近几日, 到产地购货的药商开始增多, 人气高涨 除了本地的经销商和加工户外, 还有不少外地的压货商也开始从货源陆续购进, 党参价格出现上涨 丹参近日无论是市场 产地均反映货源走动迟缓, 往年大量产新时, 有不少生产厂家开始订购, 但截至目前并没有大批量购进的商家 回顾历史, 红参曾呈现出两次比较大的行情周期, 而每次周期中的低谷价和高峰价都相差 5 倍以上 目前的价格可以说是在大幅上涨以后, 出现价值回归, 能否见底还有待观察 近期, 国内天麻市场行情小幅下探, 但空间有限, 市场内货源整体走销情况一般, 库存较为充足 总的来说, 天麻的行情变化不大 金银花, 据了解产区种植面积已形成规模, 近年的生产量如不出意外, 调减度不会有大的偏差, 当期只是受采摘成本支撑和用量的增加, 价格很难回落到从前低价而已 图 16: 中药材价格指数 资料来源 : 中药材天地网, 德邦证券研究所 图 17: 三七价格走势 图 18: 太子参价格走势 17
资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所 资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所 图 19: 党参价格走势 图 20: 丹参价格走势 资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所 资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所 图 21: 红参价格走势 图 22: 天麻价格走势 18
资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所 资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所 图 23: 当归价格走势 图 24: 金银花价格走势 资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所 资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所 六 重点关注行业和公司盈利预测 表格 4: 重点关注公司盈利预测表 重点公司 EPS( 最新 ) PE 2013A 2014A 2015E 2013A 2014A 2015E 收盘价 利德曼 0.72 0.83 0.93 20.61 17.88 15.96 14.84 东富龙 1.28 1.07 1.23 14.25 17.05 14.83 18.24 嘉事堂 0.54 0.95 0.73 69.81 39.68 51.64 37.7 中恒集团 0.68 0.93 1.11 6.88 5.03 4.22 4.68 19
瑞康医药 1.32 0.83 1.13 24.72 39.31 28.88 32.63 云南白药 3.34 2.37 2.91 18.10 25.51 20.77 60.45 东阿阿胶 1.84 2.07 2.52 24.98 22.20 18.24 45.96 华润三九 1.21 1.21 1.42 17.81 17.81 15.18 21.55 上海凯宝 0.61 0.55 0.74 16.03 17.78 13.22 9.78 凯利泰 0.83 0.39 0.86 23.48 49.97 22.66 19.49 恒瑞医药 0.91 0.98 1.23 54.59 50.69 40.39 49.68 迪安诊断 0.72 0.61 0.89 78.74 92.93 63.70 56.69 天坛生物 0.72 0.89 1.03 37.35 30.21 26.11 26.89 华东医药 1.32 1.74 2.4 52.05 39.48 28.63 68.7 泰格医药 0.88 0.57 0.83 33.69 52.02 35.72 29.65 智飞生物 0.33 0.18 0.56 81.45 149.33 48.00 26.88 华兰生物 0.82 0.93 1.2 57.06 50.31 38.99 46.79 上海医药 0.83 0.94 1.06 21.81 19.26 17.08 18.1 科华生物 0.59 0.59 0.81 33.58 33.58 24.46 19.81 益佰制药 1.19 1.37 1.79 14.24 12.37 9.47 16.95 恩华药业 0.54 0.58 0.76 39.11 36.41 27.79 21.12 华润双鹤 1.52 0.95 1.41 11.16 17.85 12.03 16.96 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日期 :2016.4.30 七 风险提示 估值大幅溢价的风险 : 市场现在是将医药股作为成长股来看待, 因此医药板块可以有较高的估值, 和对大盘很高溢价 但一旦医药股的业绩增长不达预期, 就不能再享受这种高估值了, 高估值将成为风险, 资金会从医药股中出逃, 引起医药股出现调整 反商业贿赂的风险 : 这次反商业贿赂行动, 使得不仅 GSK 受到了影响, 而且使得整个外资药企都受到了打击 另外, 反商业贿赂有可能会扩展到国内的企业, 这就影响国内药企的营销活动, 使得药企的收入受到的影响 招标政策不确定的风险 : 今年是招标大年, 各省市将开展新一轮的基药和非基药招标,5 月份广东药品招标的征求意见稿的出台, 对市场影响很大, 有可能影响其他省市的政策走向 未来招标政策还具有很大的不确定性, 对行业的收入和利润增速也将产生很大的影响 20
分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具 本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接 或间接收到任何形式的补偿 投资评级 一 行业评级 推荐 Attractive: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数 中性 In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平 回避 Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数 二 股票评级 买入 Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅 20% 增持 Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% 中性 Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为 -10%-+10% 减持 Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅 >10% 特别声明 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告版权归德邦证券股份有限公司所有 未获得德邦证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 德邦证券股份有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 21