证 券 研 究 报 告 传 媒 行 业 2013 年 三 季 报 预 览 暨 四 季 度 策 略 报 告 硕 果 累 累 在 金 秋 行 业 研 究 / 传 媒 行 业 / 2013 年 10 月 8 日 投 资 要 点 2013 年 三 季 报 预 览 : 行 业 保 持 朝 阳 成 长, 预 计 利 润 增 速 25% 左 右 根 据 中 信 证 券 传 媒 组 预 测, 剔 除 不 可 比 样 本, 我 们 预 计 2013 年 前 三 季 度 行 业 收 入 增 速 在 20% 左 右, 净 利 润 增 速 在 25% 左 右 受 益 影 视 票 房 的 爆 发 整 合 营 销 与 互 联 网 表 现 的 突 出, 影 视 内 容 整 合 营 销 和 互 联 网 等 细 分 行 业 将 继 续 保 持 快 速 增 长 的 态 势 截 至 2013 年 9 月 30 日, 传 媒 板 块 今 年 整 体 累 计 涨 幅 144.36%, 位 居 全 行 业 首 位, 同 期 上 证 A 股 下 跌 2.15%, 传 媒 板 块 远 超 大 盘 游 戏 动 漫 影 视 内 容 整 合 营 销 等 行 业, 外 延 式 并 购 持 续 活 跃 我 们 认 为, 中 国 传 媒 行 业 的 市 场 集 中 度 未 来 将 经 历 一 个 快 速 提 高 的 过 程, 游 戏 行 业 并 购 将 继 续 保 持 热 度, 可 积 极 关 注 布 局 游 戏 产 业 链 的 行 业 龙 头 影 视 内 容 行 业 整 合 兼 并 逐 步 趋 于 活 跃, 由 于 传 统 渠 道 分 化 精 品 剧 版 权 价 格 不 断 上 涨 等 因 素 使 得 优 质 内 容 资 源 的 稀 缺 性 更 加 凸 显, 传 媒 公 司 通 过 收 购 影 视 内 容 积 极 布 局 产 业 链 上 下 游, 实 现 全 媒 体 经 营 内 生 式 发 展 + 外 延 式 并 购 是 整 合 营 销 行 业 的 发 展 规 律, 也 是 中 国 广 告 营 销 行 业 龙 头 实 现 价 值 的 发 展 路 径, 未 来 并 购 仍 将 持 续 强 于 大 市 ( 维 持 ) 中 信 证 券 国 际 研 究 部 皮 舜 电 话 :010-6083 8017 邮 件 :ps@citics.com 郭 毅 电 话 :010-6083 6739 邮 件 :guoyi@citics.com 新 媒 体 成 长 股 跨 越 周 期, 可 从 商 业 模 式 行 业 地 位 财 务 追 随 与 事 件 催 化, 对 标 国 际 与 市 场 空 间 积 极 把 握 目 前 国 内 市 场 的 新 媒 体 成 长 公 司, 市 值 超 过 200 亿 的 有 百 视 通 华 谊 兄 弟 凤 凰 传 媒 光 线 传 媒 乐 视 网 中 南 传 媒 浙 报 传 媒 蓝 色 光 标 人 民 网 华 策 影 视 等 以 上 公 司 在 成 为 行 业 领 先 者, 未 来 在 进 一 步 发 展 成 为 具 有 影 响 力 的 大 型 文 化 传 媒 集 团 的 过 程 中, 需 要 大 体 量 的 规 模 作 为 支 撑, 我 们 看 好 市 值 在 200-500 亿 人 民 币 区 间 的 成 长 型 公 司 在 这 一 阶 段 所 享 受 成 长 带 来 的 估 值 红 利 传 统 媒 体 向 新 媒 体 积 极 转 型, 传 媒 迎 来 二 次 改 革 我 们 认 为, 在 改 革 背 景 下, 对 出 版 产 业 长 期 发 展 提 供 了 价 值 提 升 动 力, 我 们 认 为 实 质 受 益 个 股 更 应 该 具 备 :(1) 公 司 具 备 国 有 背 景 且 市 场 化 程 度 高 ;(2) 公 司 应 该 在 区 域 内 具 有 独 特 性 和 唯 一 性 ;(3) 公 司 应 该 具 有 较 强 资 金 实 力 ;(4) 公 司 具 备 有 从 稳 健 资 产 向 弹 性 资 产 兼 容 的 商 业 模 式 风 险 提 示 : 市 场 在 估 值 与 业 绩 中 平 衡 对 板 块 冲 击 风 险 ; 制 度 性 政 策 方 向 与 事 件 触 发 带 来 板 块 风 格 转 化 风 险 ; 制 度 改 革 红 利 体 现 在 财 务 收 益 上 的 进 程 具 有 不 确 定 性 投 资 建 议 : 市 场 进 入 四 季 度, 在 经 济 转 型 是 方 向, 科 技 创 新 是 主 旨, 改 革 前 行 是 动 力 的 大 趋 势 下, 我 们 坚 持 认 为 传 媒 板 块 业 绩 + 并 购 仍 将 是 四 季 度 投 资 逻 辑, 能 够 兼 顾 估 值 与 事 件 触 发 驱 动, 实 现 成 长 与 价 值 双 飞 同 业 比 较 中 国 传 媒 行 业 ( 香 港 ) 收 盘 价 市 盈 率 ( 倍 ) PEG ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 息 率 (%) RoE (%) 公 司 ( 港 元 ) 12 13E 14E 12-14E 13E 13E 13E 香 港 - 平 均 14.0 11.4 11.3 0.9 1.9 3.7 25 凤 凰 卫 视 (02008.HK) 2.86 17.1 14.3 13.3 1.3 2.9 2.8 22 A8 电 媒 音 乐 (00800.HK) 0.65 NA NA 12.8 NA 0.6 NA NA 中 视 金 桥 (00623.HK) 7.45 10.8 8.6 7.8 0.6 2.2 4.6 28 资 料 来 源 : 相 关 公 司 彭 博 CSI 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
目 录 2013 年 三 季 报 预 览 : 保 持 朝 阳 成 长, 利 润 增 速 25% 左 右... 1 行 业 体 现 朝 阳 成 长 性 和 抗 周 期 性, 在 市 场 波 动 中 涨 幅 居 首... 2 游 戏 动 漫 影 视 内 容 整 合 营 销 等, 外 延 式 并 购 持 续 活 跃... 3 新 媒 体 成 长 股 跨 越 周 期, 可 从 商 业 模 式 行 业 地 位 财 务 追 随 与 事 件 催 化, 对 标 国 际 与 市 场 空 间 积 极 把 握... 5 传 统 媒 体 向 新 媒 体 积 极 转 型, 传 媒 迎 来 二 次 改 革... 6 风 险 因 素 :... 6 投 资 逻 辑 :... 7 插 图 目 录 图 1:2013 年 初 至 今 行 业 涨 跌 幅 比 较... 2 图 2:2013 年 初 至 今 行 业 涨 跌 幅 表 现... 2 图 3:2003-2012 年 中 国 传 媒 行 业 并 购 金 额 与 并 购 交 易 数 目... 3 图 4:WPP 并 购 历 程... 4 图 5:WPP 并 购 智 威 汤 逊 和 奥 美 同 时 期 其 股 价 走 势... 4 图 6:2003-2012 年 WPP 与 SP500 相 对 股 价 表 现... 5 图 7:2003-2012 年 WPP 总 市 值... 5 图 8:2003-2012 年 Disney 与 SP500 相 对 股 价 表 现... 5 图 9:2003-2012 年 Disney 总 市 值... 5 表 格 目 录 表 1: 传 媒 重 点 个 股 2013 三 季 报 业 绩 预 测 ( 单 位 : 亿 元 )... 1 表 2: 传 媒 行 业 上 市 公 司 收 购 游 戏 公 司 一 览 表... 3 表 3: 传 媒 行 业 上 市 公 司 收 购 影 视 内 容 一 览 表... 4 表 4: 重 点 个 股 一 览 表... 7 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
2013 年 三 季 报 预 览 : 保 持 朝 阳 成 长, 预 计 利 润 增 速 25% 左 右 我 们 对 传 媒 行 业 2013 年 三 季 报 进 行 了 预 判, 根 据 中 信 证 券 传 媒 组 预 测, 剔 除 不 可 比 样 本, 我 们 预 计 2013 年 前 三 季 度 行 业 收 入 增 速 在 20% 左 右, 净 利 润 增 速 在 25% 左 右, 传 媒 行 业 继 续 保 持 朝 阳 成 长, 考 虑 从 年 初 至 今 文 化 传 媒 板 块 在 市 场 波 动 中 表 现 强 劲, 相 对 收 益 与 绝 对 收 益 明 显, 体 现 了 逆 向 的 抗 周 期 性 和 正 向 的 叠 加 性 根 据 我 们 预 判, 受 益 影 视 票 房 的 爆 发, 整 合 营 销 与 互 联 网 表 现 的 突 出, 影 视 整 合 营 销 和 互 联 网 等 细 分 行 业 三 季 报 将 继 续 保 持 快 速 增 长 的 态 势 表 1: 传 媒 重 点 个 股 2013 三 季 报 业 绩 预 测 ( 单 位 : 亿 元 ) 三 季 度 利 润 同 比 增 速 证 券 简 称 总 股 本 ( 亿 股 ) 2012 三 季 报 净 利 润 2013 三 季 报 预 测 净 利 润 2013 三 季 报 预 测 EPS 净 利 润 同 比 增 速 区 间 同 比 超 过 100% 增 长 华 谊 兄 弟 6.05 1.34 4.23 0.70 180-200% 票 房 超 预 期 同 比 50%~80% 增 长 光 线 传 媒 5.06 1.36 2.32 0.46 60-80% 票 房 超 预 期 省 广 股 份 3.85 1.01 1.61 0.42 50-70% 外 延 增 厚 业 绩 明 显 人 民 网 2.76 1.28 1.92 0.70 50-60% 广 告 及 移 动 增 值 快 速 增 长 掌 趣 科 技 7.05 0.51 0.80 0.11 50-60% 移 动 智 能 游 戏 爆 发 同 比 20%~50% 增 长 浙 报 传 媒 5.94 1.66 2.49 0.42 40-55% 新 媒 体 转 型 奥 飞 动 漫 6.14 1.04 1.45 0.24 30-50% 衍 生 品 增 长, 动 画 内 容 逐 季 提 升 蓝 色 光 标 4.64 2.01 2.71 0.58 30-35% 内 生 与 外 延 双 轮 驱 动 乐 视 网 7.98 1.34 1.74 0.22 25-35% 广 告 业 务 稳 健 增 长 百 视 通 11.14 3.92 5.10 0.46 25-35% IPTV 和 OTT 稳 健 发 展 华 策 影 视 5.81 1.60 2.08 0.36 25-35% 新 的 电 视 剧 贡 献 业 绩 中 文 传 媒 6.59 4.37 5.47 0.83 20-30% 发 行 物 流 较 快 增 长, 影 视 与 其 它 贡 献 利 润 博 瑞 传 播 6.28 2.44 2.93 0.47 20-25% 新 媒 体 将 带 动 业 绩 反 转 与 重 生 同 比 10%~20% 增 长 中 南 传 媒 17.96 6.24 7.36 0.41 15-20% 业 务 平 稳 发 展, 在 手 资 金 将 贡 献 财 务 收 益 华 录 百 纳 1.32 0.83 0.92 0.69 10-15% 电 视 剧 有 望 确 认 凤 凰 传 媒 25.45 6.93 7.62 0.30 10-15% 主 业 稳 健 增 长, 增 值 税 有 望 免 除 同 比 小 于 10% 增 长 电 广 传 媒 10.16 4.16 4.58 0.45 5-10% 报 业 广 告 等 受 宏 观 影 响 资 料 来 源 :Wind,CSI 备 注 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1
行 业 体 现 朝 阳 成 长 性 和 抗 周 期 性, 在 市 场 波 动 中 涨 幅 居 首 截 止 2013 年 9 月 30 日, 传 媒 板 块 今 年 以 来 整 体 累 计 涨 幅 144.36%, 涨 幅 位 居 全 行 业 首 位, 同 期 上 证 A 股 下 跌 2.15%, 传 媒 板 块 远 超 大 盘 图 1:2013 年 初 至 今 行 业 涨 跌 幅 比 较 (%) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 144.36-2.15 CS 传 媒 CS 计 算 机 CS 通 信 CS 电 子 元 器 件 CS 医 药 CS 餐 饮 旅 游 CS 商 贸 零 售 CS 综 合 CS 国 防 军 工 CS 轻 工 制 造 CS 电 力 设 备 CS 汽 车 CS 家 电 CS 农 林 牧 渔 CS 交 通 运 输 CS 基 础 化 工 CS 电 力 及 公 用 CS 纺 织 服 装 CS 机 械 CS 银 行 上 证 A 股 CS 房 地 产 CS 石 油 石 化 CS 食 品 饮 料 CS 建 材 CS 建 筑 CS 钢 铁 CS 非 银 行 金 融 CS 有 色 金 属 CS 煤 炭 资 料 来 源 :Wind,CSI 注 : 股 价 截 至 2013 年 9 月 30 日 收 盘 价 图 2:2013 年 初 至 今 行 业 涨 跌 幅 表 现 14.00% 15.00% 70.00% 45.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -4.00% -15.00% -20.00% -5.00% 传 媒 ( 中 信 ) 沪 深 300 传 媒 ( 中 信 ) 沪 深 300 传 媒 ( 中 信 ) 沪 深 300 传 媒 ( 中 信 ) 沪 深 300 180.00% 160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 传 媒 ( 中 信 ) 沪 深 300 资 料 来 源 :Wind,CSI 注 : 股 价 截 至 2013 年 9 月 30 日 收 盘 价 传 媒 行 业 个 股 方 面, 年 初 至 今 涨 幅 居 前 的 包 括 中 青 宝 华 谊 嘉 信 华 谊 兄 弟 掌 趣 科 技 浙 报 传 媒 华 策 影 视 百 视 通 乐 视 网 省 广 股 份 博 瑞 传 播 蓝 色 光 标 人 民 网 等 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2
游 戏 动 漫 影 视 内 容 整 合 营 销 等, 外 延 式 并 购 持 续 活 跃 2008 年 以 来, 中 国 传 媒 行 业 并 购 规 模 快 速 增 大 随 着 体 制 改 革 的 深 化, 中 国 传 媒 行 业 逐 步 走 向 市 场 化 随 着 中 国 经 济 持 续 增 长, 伴 随 着 经 济 发 展 而 出 现 的 传 媒 公 司 也 越 来 越 多, 在 体 量 与 质 量 参 差 不 齐 的 众 多 传 媒 公 司 中 必 然 会 有 少 数 优 秀 的 参 与 者 脱 颖 而 出, 而 这 个 过 程 中, 并 购 发 挥 着 重 要 作 用 图 3:2003-2012 年 中 国 传 媒 行 业 并 购 金 额 与 并 购 交 易 数 目 已 完 成 交 易 总 价 值 - 合 计 ( 亿 元 ) 已 完 成 交 易 数 目 300 250 200 150 100 50 0 19 19 16 16 247.67 11 11 10 162.83 8 3 2 40.09 32.99 2.38 3.2 12.97 10.66 6.92 0.96 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20 15 10 5 0 资 料 来 源 :Wind,CSI 从 2012 年 下 半 年 开 始, 智 能 终 端 手 游 行 业 迎 来 爆 发, 我 们 预 判 2013 年 手 游 行 业 规 模 有 望 达 到 100 亿 元, 同 比 增 长 100%, 未 来 三 年 行 业 规 模 有 望 超 过 500 亿, 同 时 超 越 端 游 成 为 网 游 行 业 最 大 的 细 分 领 域 智 能 终 端 手 游 行 业 中 的 优 质 公 司 标 的 也 成 为 被 并 购 的 主 要 方 向, 与 收 购 方 可 以 形 成 有 效 业 务 协 同, 形 成 产 业 链 上 下 游 拓 展, 以 及 助 力 传 统 媒 体 公 司 实 现 新 媒 体 转 型, 我 们 认 为, 进 入 2013 年 四 季 度, 游 戏 行 业 并 购 仍 将 保 持 热 度, 可 积 极 关 注 布 局 游 戏 产 业 链 的 行 业 龙 头 表 2: 传 媒 行 业 上 市 公 司 收 购 游 戏 公 司 一 览 表 收 购 主 体 收 购 标 的 收 购 金 额 收 购 倍 数 浙 报 传 媒 浩 方 在 线 3.1 亿 21 浙 报 传 媒 边 锋 网 络 31.8 亿 22 掌 趣 科 技 动 网 先 锋 8.1 亿 10.82 博 瑞 传 播 漫 游 谷 10.36 亿 10 华 谊 兄 弟 银 汉 科 技 6.7 亿 12 凤 凰 传 媒 慕 和 网 络 3.1 亿 11 凤 凰 传 媒 上 海 都 玩 2.77 亿 9 中 青 宝 美 峰 数 码 3.57 亿 16 中 青 宝 苏 摩 科 技 0.87 亿 7 资 料 来 源 : 相 关 公 司 公 告,CSI 2013 年 以 来, 影 视 内 容 行 业 的 并 购 保 持 活 跃, 从 华 策 影 视 收 购 克 顿 传 媒 华 谊 兄 弟 收 购 浙 江 常 升 奥 飞 动 漫 收 购 喜 洋 洋 乐 视 网 收 购 花 儿 影 视 以 及 传 统 媒 体 通 过 收 购 影 视 内 容 转 型 预 期, 我 们 认 为 未 来 影 视 内 容 行 业 的 整 合 兼 并 将 逐 步 趋 于 活 跃, 一 方 面 在 由 于 传 统 渠 道 分 化 精 品 剧 版 权 价 格 不 断 上 涨 等 因 素 带 来 的 对 优 质 内 容 资 源 的 稀 缺 性, 另 一 方 面 传 媒 公 司 积 极 布 局 产 业 链 上 下 游, 有 望 通 过 布 局 影 视 内 容 实 现 全 媒 体 经 营 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3
表 3: 传 媒 行 业 上 市 公 司 收 购 影 视 内 容 一 览 表 收 购 主 体 收 购 标 的 华 策 影 视 克 顿 传 媒 华 谊 兄 弟 浙 江 常 升 乐 视 网 花 儿 影 视 奥 飞 动 漫 原 创 动 力 资 料 来 源 : 公 司 公 告, CSI 收 购 金 额 16.52 亿 2.52 亿 9 亿 6.342 亿 港 币 收 购 倍 数 12 14.3 内 生 式 发 展 + 外 延 式 并 购 是 整 合 营 销 行 业 的 发 展 规 律, 也 是 中 国 广 告 营 销 行 业 龙 头 实 现 价 值 的 发 展 路 径 我 们 预 判 未 来 整 合 营 销 行 业 蓝 色 光 标 省 广 股 份 华 谊 嘉 信 等 公 司 将 持 续 在 公 关 和 广 告 领 域 寻 找 合 适 的 并 购 标 的, 以 进 一 步 完 善 自 身 品 牌 管 理 服 务 链 条 参 考 国 际 经 验, 全 球 排 名 前 两 位 的 营 销 服 务 集 团 WPP 和 宏 盟 均 是 通 过 并 购 方 式 成 长 为 业 界 领 袖, 在 此 历 程 中, 其 各 自 股 价 均 有 明 显 超 越 行 业 指 数 的 表 现 图 4: WPP 并 购 历 程 图 5:W WPP 并 购 智 威 汤 逊 和 奥 美 同 期 其 股 价 走 势 资 料 来 源 :WPP 公 司 网 站,CSI 资 料 来 源 :Bloomberg, CSI 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4
新 媒 体 成 长 股 跨 越 周 期, 可 从 商 业 模 式 行 业 地 位 财 务 追 随 与 事 件 催 化, 对 标 国 际 与 市 场 空 间 积 极 把 握 如 果 对 标 国 际 龙 头 的 大 型 传 媒 集 团, 中 国 目 前 传 媒 公 司 体 量 还 远 远 落 后 以 广 告 营 销 行 业 龙 头 WPP 为 例, 目 前 总 市 值 达 到 接 近 200 亿 美 元, 自 2008 年 低 点 以 来, 总 市 值 增 长 150%; 影 视 娱 乐 龙 头 公 司 Disney 目 前 总 市 值 接 近 1000 亿 美 元, 自 2008 年 低 点 以 来, 总 市 值 增 长 超 过 100% 目 前 国 内 市 场 的 新 媒 体 成 长 公 司, 市 值 超 过 200 亿 的 有 百 视 通 华 谊 兄 弟 凤 凰 传 媒 光 线 传 媒 乐 视 网 中 南 传 媒 浙 报 传 媒 蓝 色 光 标 人 民 网 华 策 影 视 等 以 上 公 司 在 成 为 行 业 领 先 者, 并 进 一 步 发 展 成 为 具 有 影 响 力 的 大 型 文 化 传 媒 集 团 的 过 程 中, 需 要 拥 有 大 体 量 的 规 模 作 为 支 撑, 我 们 看 好 市 值 在 200-500 亿 人 民 币 区 间 内 的 成 长 型 公 司 在 这 一 阶 段 所 享 受 的 成 长 带 来 的 估 值 红 利 图 6:2003-2012 年 WPP 与 SP500 相 对 股 价 表 现 图 7:2003-2012 年 WPP 总 市 值 ( 单 位 : 亿 美 元 ) WPP S&P500 WPP 市 值 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2003/1/1 2003/11/1 2004/9/1 2005/7/1 2006/5/1 2007/3/1 2008/1/1 2008/11/1 2009/9/1 2010/7/1 2011/5/1 2012/3/1 2013/1/1 200 150 100 50 0 182 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 资 料 来 源 :bloomberg,csi 资 料 来 源 :bloomberg,csi 图 8:2003-2012 年 Disney 与 SP500 相 对 股 价 表 现 图 9:2003-2012 年 Disney 总 市 值 ( 单 位 : 亿 美 元 ) Disney S&P500 Disney 市 值 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2003/1/1 2003/11/1 2004/9/1 2005/7/1 2006/5/1 2007/3/1 2008/1/1 2008/11/1 2009/9/1 2010/7/1 2011/5/1 2012/3/1 2013/1/1 1000 800 600 400 200 0 882 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 资 料 来 源 :bloomberg,csi 资 料 来 源 :bloomberg,csi 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5
传 统 媒 体 向 新 媒 体 积 极 转 型, 传 媒 迎 来 二 次 改 革 我 们 认 为, 在 改 革 背 景 下, 为 出 版 产 业 长 期 发 展 提 供 了 价 值 提 升 动 力, 实 质 受 益 个 股 更 应 该 具 备 以 下 几 点 特 征 : (1) 公 司 具 备 国 有 背 景 且 市 场 化 程 度 高 改 革 的 目 的 在 于 进 一 步 推 进 国 有 传 媒 文 化 资 产 搞 活 做 强 总 局 和 总 署 的 合 并 使 得 监 管 理 顺, 有 利 于 在 公 平 条 件 下, 市 场 化 程 度 高 的 国 有 文 化 公 司 捕 捉 机 遇 (2) 公 司 应 该 在 区 域 内 具 有 独 特 性 和 唯 一 性 部 制 改 革 的 顺 利 推 进 标 志 着 中 央 对 推 进 文 化 改 革 方 向 与 决 心 坚 定 不 移, 从 地 方 权 力 考 核 的 逻 辑 来 看, 各 个 地 方 政 府 可 能 会 依 托 地 方 性 文 化 平 台 做 大 做 强, 这 将 有 利 于 区 域 内 具 有 独 特 唯 一 性 特 征 的 文 化 平 台 率 先 胜 出 (3) 公 司 应 该 具 有 较 强 资 金 实 力 资 金 实 力 较 强 的 公 司, 容 易 在 制 度 红 利 赐 予 下, 实 现 内 生 与 外 延 拓 展 (4) 公 司 具 备 有 从 稳 健 资 产 向 弹 性 资 产 兼 容 的 商 业 模 式 新 闻 总 署 与 总 局 合 并 有 利 于 出 版 行 业 的 全 媒 体 经 营 我 们 认 为 在 财 务 优 先 的 情 况 下, 具 有 稳 健 资 产 的 公 司, 通 过 兼 容 整 合 弹 性 较 大 的 资 产, 对 公 司 价 值 提 升 更 大 风 险 因 素 : 市 场 在 估 值 与 业 绩 中 平 衡 对 板 块 冲 击 风 险 ; 制 度 性 政 策 方 向 与 事 件 触 发 带 来 板 块 风 格 转 化 风 险 ; 制 度 改 革 红 利 体 现 在 财 务 收 益 上 的 进 程 具 有 不 确 定 性 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6
投 资 逻 辑 : 市 场 进 入 四 季 度, 在 市 场 短 期 政 策 冲 击 与 外 围 政 治 不 确 定 性 影 响, 我 们 坚 持 认 为 传 媒 板 块 具 备 成 长 与 抗 周 期 性, 能 够 兼 顾 估 值 与 事 件 触 发 驱 动, 实 现 成 长 与 价 值 双 飞 表 4: 重 点 个 股 一 览 表 股 价 EPS( 元 ) PE( 倍 ) 简 称 ( 元 ) 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 蓝 色 光 标 67 1 1.35 1.7 67 50 39 百 视 通 52.35 0.65 0.91 1.29 81 58 41 华 谊 兄 弟 77.88 1 1.14 1.4 78 68 56 掌 趣 科 技 22.76 0.5 0.7 0.98 46 33 23 乐 视 网 31.84 0.34 0.6 0.84 94 53 38 奥 飞 动 漫 28.16 0.42 0.55 0.7 67 51 40 华 策 影 视 40.49 0.5 0.79 0.99 81 51 41 省 广 股 份 36.65 0.68 0.9 1.11 54 41 33 光 线 传 媒 64.74 0.75 0.92 1.17 86 70 55 人 民 网 93.9 1.1 1.55 2 85 61 47 华 录 百 纳 57.96 1.18 1.59 2.11 49 36 27 博 瑞 传 播 29.2 0.65 0.77 0.86 45 38 34 浙 报 传 媒 48.7 0.75 0.95 1.1 65 51 44 凤 凰 传 媒 13.87 0.43 0.56 0.63 32 25 22 中 南 传 媒 13.92 0.6 0.75 0.9 23 19 16 中 文 传 媒 21.06 1.08 1.29 1.5 20 16 14 电 广 传 媒 18.7 0.65 0.67 0.69 29 28 27 资 料 来 源 :Wind,CSI 注 : 股 价 为 2013 年 9 月 30 日 收 盘 价 ; 根 据 对 华 谊 兄 弟 业 绩 增 长 的 判 断, 我 们 上 调 公 司 2013-2015 年 EPS 预 测 至 1/1.14/1.4 元 ( 原 预 测 EPS 为 0.95/1.14/1.4 元 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7
免 责 声 明 此 研 究 报 告 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 皆 不 可 作 为 或 被 视 为 证 券 出 售 要 约 或 证 券 买 卖 的 邀 请 此 研 究 报 告 所 提 到 的 证 券 可 能 在 某 些 地 区 不 能 出 售 此 研 究 报 告 所 载 的 资 料 由 中 信 证 券 经 纪 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 中 信 证 券 经 纪 ) 编 写, 所 载 资 料 的 来 源 皆 被 中 信 证 券 经 纪 ( 根 据 下 段 ) 认 为 可 靠 此 研 究 报 告 所 载 的 见 解 分 析 预 测 推 断 和 预 期 都 是 以 这 些 可 靠 资 料 为 基 础, 只 是 表 达 观 点 ; 中 信 证 券 经 纪 或 任 何 个 人 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 任 何 担 保 此 研 究 报 告 所 载 的 资 料 ( 除 另 有 说 明 ) 意 见 及 推 测 反 映 中 信 证 券 经 纪 于 最 初 发 此 研 究 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 该 意 见 及 估 计 可 能 与 中 信 证 券 经 纪 其 它 部 门 单 位 或 附 属 公 司 的 意 见 及 估 计 不 同 或 相 反 由 于 假 设 及 准 则 不 一, 不 同 的 观 点 及 分 析 方 法 可 能 被 应 用 于 准 备 有 关 材 料, 中 信 证 券 经 纪 并 无 责 任 向 任 何 接 受 本 研 究 报 告 的 人 士 提 供 该 等 材 料 中 信 证 券 经 纪, 其 控 股 公 司 或 任 何 其 附 属 公 司 不 对 因 使 用 此 研 究 报 告 的 材 料 而 引 致 的 直 接 或 间 接 损 失 而 负 任 何 责 任 此 研 究 报 告 内 所 提 及 的 任 何 投 资 都 可 能 涉 及 相 当 大 的 风 险, 若 干 投 资 可 能 不 易 变 卖, 而 且 也 不 适 合 所 有 的 投 资 者 此 研 究 报 告 中 所 提 到 的 投 资 的 价 值 或 从 中 获 得 的 收 入 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 去 的 表 现 不 能 代 表 未 来 的 业 绩 此 研 究 报 告 没 有 把 任 何 人 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 特 殊 需 求 考 虑 进 去 投 资 者 应 该 不 依 靠 此 研 究 报 告 而 是 靠 自 己 作 出 投 资 决 定 客 户 在 做 出 任 何 以 此 研 究 报 告 的 建 议 为 依 据 的 投 资 行 动 之 前, 应 先 咨 询 专 业 意 见 在 投 资 于 本 研 究 报 告 所 涉 及 的 证 券 之 前, 投 资 者 应 先 考 虑 其 个 人 投 资 目 标 及 财 务 状 况, 并 在 有 需 要 时 就 财 务 税 务 及 法 律 征 询 专 业 意 见 若 此 研 究 报 告 由 其 它 金 融 机 构 而 非 中 信 证 券 经 纪 或 附 属 公 司 发 出, 该 金 融 机 构 将 对 报 告 的 发 布 负 全 部 责 任 该 金 融 机 构 之 客 户 若 有 兴 趣 对 报 告 中 提 到 的 公 司 进 行 投 资 或 获 取 更 多 的 相 关 信 息, 应 与 该 金 融 机 构 联 络 此 研 究 报 告 亦 不 构 成 中 信 证 券 经 纪 对 该 金 融 机 构 之 客 户 的 投 资 建 议 中 信 证 券 经 纪 其 控 股 公 司 和 / 或 附 属 公 司 以 及 它 们 的 高 级 职 员 董 事 员 工 均 不 对 因 使 用 此 研 究 报 告 的 材 料 而 引 致 该 金 融 机 构 之 客 户 的 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 此 研 究 报 告 在 中 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 地 区 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 分 发, 在 香 港 由 中 信 证 券 经 纪 分 发 此 研 究 报 告 对 于 收 件 人 来 说 属 于 机 密 文 件 此 研 究 报 告 绝 无 让 居 住 在 法 律 或 政 策 不 允 许 该 报 告 流 通 或 发 行 的 地 方 的 人 阅 读 之 意 图 未 经 中 信 证 券 经 纪 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 为 任 何 目 的 复 制 发 出 或 发 表 此 研 究 报 告 中 信 证 券 经 纪 保 留 一 切 权 利 规 范 性 披 露 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 经 纪 ( 受 香 港 证 券 及 期 货 事 务 监 察 委 员 会 监 管, 中 央 编 号 :AAE879) 制 作 按 照 1934 年 美 国 证 券 交 易 法 案 下 的 15a-6(a) (2) 规 则, 在 美 国 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 仅 向 15a-6 规 则 及 其 下 美 国 证 券 交 易 委 员 会 无 异 议 函 所 定 义 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 发 送 中 信 证 券 经 纪 及 其 每 一 间 在 香 港 从 事 投 资 银 行 自 营 证 券 交 易 或 代 理 证 券 经 纪 业 务 的 集 团 公 司, 并 无 对 在 此 硏 究 报 告 所 评 论 的 上 市 公 司 持 有 需 作 出 披 露 的 财 务 权 益 中 信 证 券 经 纪 及 其 每 一 间 在 香 港 从 事 投 资 银 行 自 营 证 券 交 易 或 代 理 证 券 经 纪 业 务 的 集 团 公 司, 跟 此 硏 究 报 告 内 所 评 论 的 任 何 上 市 公 司 在 过 去 12 个 月 内 并 无 就 投 资 银 行 服 务 收 取 任 何 补 偿 或 委 托 中 信 证 券 经 纪 及 其 每 一 间 在 香 港 从 事 投 资 银 行 自 营 证 券 交 易 或 代 理 证 券 经 纪 业 务 的 集 团 公 司, 并 无 雇 员 或 其 有 关 联 的 个 人 担 任 此 硏 究 报 告 内 所 评 论 的 任 何 上 市 公 司 的 高 级 人 员 中 信 证 券 经 纪 及 其 每 一 间 在 香 港 从 事 投 资 银 行 自 营 证 券 交 易 或 代 理 证 券 经 纪 业 务 的 集 团 公 司, 并 没 有 为 此 硏 究 报 告 所 评 论 的 任 何 上 市 公 司 的 证 券 进 行 庄 家 活 动 如 需 索 取 更 多 与 此 研 究 报 告 所 提 及 之 证 券 有 关 之 资 料, 请 与 我 们 联 络 评 级 说 明 : 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 尔 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 尔 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 涨 跌 幅 : 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 涨 幅 介 于 5% ~ 20% 之 间 ; 持 有 相 对 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 涨 幅 介 于 -10% ~ 5% 之 间 ; 卖 出 相 对 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 未 评 级 没 有 评 级 强 于 大 市 相 对 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 涨 幅 介 于 -10% ~ 10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 地 址 : 香 港 中 环 Address: 26/F CITIC Tower 添 美 道 1 号 1 Tim Mei Avenue 中 信 大 厦 26 楼 Central, Hong Kong 电 话 : (852) 2237 9250 Tel: (852) 2237 9250 传 真 : (852) 2104 6580 Fax: (852) 2104 6580 电 邮 : hkresearch@citics.com.hk Email hkresearch@citics.com.hk 网 址 : http://www.citics.com.hk Web: http://www.citics.com.hk