日 商 品 与 期 货 交 易 部 2015 年 7 月 7 日 金 融 市 场 研 究 报 告 2015 年 铁 矿 石 市 场 上 半 年 回 顾 下 半 年 展 望 摘 要 9 执 笔 : 袁 匡 济 yuankuangji.zh@ccb.com 复 核 : 陆 怡 烽 luyifeng.zh@ccb.com 2015 年 上 半 年, 铁 矿 石 市 场 探 底 回 升 铁 矿 石 价 格 整 体 走 势 大 致 可 分 为 两 阶 段, 分 界 为 3 月 底 4 月 初 第 一 阶 段, 铁 矿 石 价 格 延 续 了 去 年 的 下 跌 行 情, 在 经 历 春 节 前 后 的 弱 势 震 荡 后, 快 速 下 行, 并 创 下 2008 年 TSI 指 数 成 立 以 来 的 最 低 价 第 二 阶 段, 铁 矿 石 价 格 强 势 反 弹,TSI 于 6 月 11 日 升 至 二 季 度 高 点 65.4 美 元 / 吨, 较 低 点 的 最 大 升 幅 达 到 37.4%, 铁 矿 石 熊 市 格 局 已 被 技 术 性 打 破 然 而, 供 大 于 求 的 基 本 面 仍 未 被 打 破 需 求 方 面, 全 球 钢 铁 产 量 从 高 位 下 滑, 尤 其 是 中 国,1 至 5 月 的 月 产 量 同 比 几 乎 每 月 都 在 下 滑 ; 中 国 的 铁 矿 石 1 至 5 月 累 计 进 口 量 亦 出 现 了 首 度 同 比 下 滑 ; 与 此 同 时, 钢 铁 企 业 普 遍 主 动 去 库 存, 显 示 出 对 未 来 需 求 前 景 较 为 悲 观 预 期 供 给 方 面, 国 际 铁 矿 石 巨 头 扩 产 步 伐 松 动, 主 要 原 因 是 铁 矿 石 价 格 长 期 低 迷 令 矿 商 利 益 普 遍 受 损, 但 产 量 仍 维 持 高 位, 潜 在 产 能 较 大, 矿 业 巨 头 联 手 减 产 保 价 的 可 能 性 较 低 另 外, 技 术 面 显 示, 铁 矿 石 价 格 在 65 美 元 / 吨 (TSI) 或 450 元 / 吨 ( 铁 矿 石 期 货 ) 遭 遇 较 大 的 上 升 阻 力 预 计 经 历 4 至 6 月 的 反 弹 后, 下 半 年 铁 矿 石 价 格 无 法 冲 破 前 期 阻 力 位, 将 再 度 下 跌,TSI 和 大 商 所 I1509 合 约 的 价 格 波 动 区 间 分 别 为 [55, 70] 美 元 / 吨 和 [400, 460] 元 / 吨 - 1 -
目 录 一 走 势 回 顾...- 3 - 二 市 场 分 析...- 6 - ( 一 ) 整 体 需 求 延 续 低 迷...- 6 - ( 二 ) 供 给 维 持 高 位, 但 矿 商 扩 产 步 伐 出 现 松 动...- 9 - ( 三 ) 国 际 航 运 市 场 景 气 度 见 底 并 缓 慢 回 升...- 12 - 三 后 市 展 望 下 半 年 铁 矿 石 或 将 重 回 下 跌 趋 势...- 13 - 图 表 图 1. TSI 国 际 铁 矿 石 价 格 指 数...- 3 - 图 2. 大 商 所 铁 矿 石 期 货 价 格...- 4 - 图 3. 大 商 所 铁 矿 石 期 货 与 上 期 所 螺 纹 钢 期 货 价 格 对 比...- 5 - 图 4. 境 内 外 价 差 (I1509 价 格 -TSI 价 格 )...- 6 - 图 5. 全 球 钢 铁 生 产 情 况...- 7 - 图 6. 中 国 钢 铁 生 产 情 况...- 7 - 图 7. 中 国 港 口 铁 矿 石 库 存 情 况...- 8 - 图 8. 铁 矿 石 月 度 进 口 量 情 况...- 9 - 图 9. 巴 西 与 澳 大 利 亚 铁 矿 石 出 口 情 况...- 10 - 图 10. 四 大 矿 商 季 度 产 量 变 化...- 11 - 图 11. 主 要 铁 矿 石 寡 头 相 对 股 价 涨 跌 幅 度...- 12 - 图 12. 波 罗 的 海 干 散 货 指 数...- 13 - - 2 -
2015 年 铁 矿 石 市 场 上 半 年 回 顾 下 半 年 展 望 一 走 势 回 顾 国 际 铁 矿 石 价 格 指 数 TSI1 开 于 71.2 美 元 / 吨, 收 于 59.3 美 元 / 吨, 较 年 初 的 开 盘 价 下 跌 了 16.7%, 上 半 年 最 低 价 为 4 月 2 日 和 6 日 的 46.7 美 元 / 吨, 最 高 价 为 1 月 2 日 的 71.2 美 元 / 吨 TSI 铁 矿 石 价 格 上 半 年 走 势 大 致 可 分 为 两 阶 段, 二 者 分 界 为 3 月 底 4 月 初 第 一 阶 段, 铁 矿 石 价 格 延 续 了 去 年 的 下 跌 行 情, 在 经 历 春 节 前 后 的 弱 势 震 荡 后, 快 速 下 行, 并 创 下 2008 年 TSI 指 数 成 立 以 来 的 最 低 价 第 二 阶 段, 铁 矿 石 价 格 强 势 反 弹, 并 于 6 月 11 日 升 至 二 季 度 高 点 65.4 美 元 / 吨, 较 低 点 的 升 幅 达 到 37.4%, 铁 矿 石 熊 市 格 局 已 被 技 术 性 打 破 图 1. TSI 国 际 铁 矿 石 价 格 指 数 数 据 来 源 : 路 透, 建 行 商 品 部 2 国 内 大 连 商 品 交 易 所 铁 矿 石 期 货 经 历 了 两 轮 活 跃 合 约 的 转 换,1 月 合 约 和 5 月 合 约 先 后 完 成 交 割 目 前 的 活 跃 合 约 和 次 活 跃 合 约 换 至 1 TSI:The Steel Index,CFR 到 中 国 含 铁 量 62% 的 铁 矿 石 现 货 价 格 指 数, 单 位 : 美 元 / 吨 2 铁 矿 石 期 货 : 活 跃 合 约 为 5 月 9 月 和 1 月 合 约, 单 位 : 元 / 吨 - 3 -
1509 合 约 和 1601 合 约, 近 月 合 约 I1509 对 远 月 合 约 I1601 呈 溢 价 状 态 5 月 中 旬 前, 近 月 和 远 月 的 跨 月 价 差 基 本 持 稳, 但 5 月 中 旬 后, 近 月 合 约 对 远 月 合 约 的 溢 价 明 显 拉 宽, 并 在 6 月 中 下 旬 TSI 升 至 二 季 度 高 位 后 一 度 拉 宽 至 25 元 / 吨 左 右 截 至 6 月 30 日,1509 合 约 和 1601 合 约 分 别 收 报 416 元 / 吨 和 397 元 / 吨 图 2. 大 商 所 铁 矿 石 期 货 价 格 数 据 来 源 : 大 商 所, 建 行 商 品 部 国 内 大 连 商 品 交 易 所 铁 矿 石 期 货 和 上 海 期 货 交 易 所 的 螺 纹 钢 期 3 货 同 属 于 钢 铁 产 业 链 上 的 品 种, 但 螺 纹 钢 期 货 价 格 的 走 势 与 铁 矿 石 期 货 走 势 存 在 一 定 差 异 铁 矿 石 在 4 月 至 5 月 有 较 强 的 反 弹 行 情, 而 同 期 螺 纹 钢 则 反 弹 较 弱 ; 进 入 6 月, 螺 纹 钢 走 势 更 加 疲 弱, 上 海 和 大 连 两 市 呈 现 螺 纹 钢 领 跌, 铁 矿 石 跟 随 下 跌 的 状 态 螺 纹 钢 主 力 10 月 合 约 1 月 5 日 开 于 2583 元 / 吨,6 月 30 日 收 于 2135 元 / 吨, 上 半 年 下 跌 了 17.3% 同 期 铁 矿 石 主 力 9 月 合 约 开 于 496 元 / 吨, 收 于 416 3 螺 纹 钢 期 货 : 活 跃 合 约 为 5 月 10 月 和 1 月 合 约, 单 位 : 元 / 吨 - 4 -
元 / 吨, 上 半 年 下 跌 了 16.1% 图 3. 大 商 所 铁 矿 石 期 货 与 上 期 所 螺 纹 钢 期 货 价 格 对 比 数 据 来 源 : 大 商 所, 建 行 商 品 部 境 内 外 期 现 价 差 显 示, 大 商 所 铁 矿 石 活 跃 合 约 I1509 价 格 与 TSI ( 经 增 值 税 调 整 后 折 人 民 币 报 价 ) 现 货 价 格 的 价 差 维 持 +/-50 元 / 吨 的 范 围 其 中,2 月 初 至 5 月 初, 境 内 期 货 呈 升 水 状 态, 同 期 铁 矿 石 价 格 为 下 跌 趋 势 ; 此 后 境 内 期 货 价 格 逐 渐 转 为 贴 水 状 态, 同 期 铁 矿 石 价 格 为 上 涨 趋 势 这 在 一 定 程 度 反 映 出 国 内 铁 矿 石 价 格 仍 然 处 于 跟 随 国 际 铁 矿 石 价 格 走 势 的 状 态 - 5 -
图 4. 境 内 外 价 差 (I1509 价 格 -TSI 价 格 ) 二 市 场 分 析 数 据 来 源 :Wind, 建 行 商 品 部 ( 一 ) 整 体 需 求 延 续 低 迷 1. 全 球 钢 产 量 维 持 高 位, 但 同 比 下 滑 根 据 世 界 钢 铁 协 会 (World Steel Association) 的 统 计 数 据, 今 年 1 至 5 月, 全 球 粗 钢 产 量 为 67433 万 吨, 同 比 下 降 1.21%, 去 年 同 期 为 68257 万 吨 从 产 能 利 用 率 来 看, 受 到 周 期 性 及 季 节 性 因 素 的 综 合 影 响, 全 球 粗 钢 产 能 于 1 月 一 度 跌 至 69.5% 记 录 低 位, 此 后 有 所 回 升, 但 目 前 仍 处 于 产 能 利 用 率 较 低 的 状 态 - 6 -
图 5. 全 球 钢 铁 生 产 情 况 数 据 来 源 : 世 界 钢 铁 协 会, 建 行 商 品 部 2. 中 国 钢 产 量 维 持 高 位, 但 增 长 失 速 根 据 国 家 统 计 局 公 布 的 粗 钢 产 量 数 据, 今 年 1 至 5 月, 全 国 钢 产 量 33887 万 吨, 同 比 下 降 0.43%, 去 年 同 期 为 34032 万 吨 从 月 度 产 量 来 看, 今 年 1 至 5 月 的 月 度 钢 产 量 整 体 仍 然 维 持 在 高 位, 但 增 长 已 然 失 速, 仅 4 月 同 比 增 长 0.1%, 其 余 月 份 均 为 负 增 长 图 6. 中 国 钢 铁 生 产 情 况 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局, 建 行 商 品 部 - 7 -
3. 中 国 港 口 库 存 持 续 下 降, 且 速 度 加 快 根 据 钢 之 家 的 港 口 库 存 统 计 数 据, 我 国 的 铁 矿 石 库 存 在 去 年 年 中 达 到 11000 万 吨 高 位 后, 今 年 1 至 5 月 港 口 库 存 持 续 下 滑, 且 下 滑 速 度 有 所 加 快, 周 环 比 降 幅 一 度 在 5 月 8 日 当 周 达 到 4.9% 截 至 6 月 26 日, 主 要 港 口 铁 矿 石 库 存 为 7935 万 吨, 较 1 月 2 日 当 周 10060 万 吨 下 降 21.1% 图 7. 中 国 港 口 铁 矿 石 库 存 情 况 数 据 来 源 : 钢 之 家, 建 行 商 品 部 4. 中 国 铁 矿 石 进 口 首 度 下 滑 根 据 中 国 海 关 总 署 的 统 计 数 据, 今 年 1 至 5 月, 我 国 铁 矿 石 累 计 进 口 量 37815 万 吨, 同 比 下 滑 1.22%, 去 年 同 期 进 口 量 38281 万 吨, 为 近 年 来 首 次,2014 年 1 至 5 月 累 计 进 口 量 同 比 增 长 18.8% 从 月 度 进 口 量 来 看, 整 体 呈 现 下 滑 态 势 更 为 明 显, 除 了 3 月 进 口 有 所 增 长 外, 其 余 月 份 的 进 口 同 比 和 环 比 变 化 均 为 负 增 长 - 8 -
图 8. 铁 矿 石 月 度 进 口 量 情 况 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局, 建 行 商 品 部 ( 二 ) 供 给 维 持 高 位, 但 矿 商 扩 产 步 伐 出 现 松 动 1. 澳 巴 出 口 维 持 高 位 增 长, 但 增 速 下 滑 2015 年 上 半 年, 全 球 最 大 的 铁 矿 石 供 应 国 巴 西 和 澳 大 利 亚 的 铁 矿 石 出 口 量 仍 然 处 于 高 位, 但 出 口 增 速 逐 步 下 滑, 并 有 逐 步 转 为 负 增 长 的 趋 势 根 据 澳 巴 两 国 官 方 统 计 数 据, 今 年 1 至 5 月, 巴 西 铁 矿 石 出 口 量 为 13577 万 吨, 同 比 增 长 6.7%, 去 年 同 期 出 口 量 为 12719 万 吨 ; 今 年 1 至 5 月, 澳 大 利 亚 铁 矿 石 出 口 量 为 23929 万 吨, 同 比 增 长 9.3%, 去 年 同 期 出 口 量 为 21901 万 吨 从 月 度 出 口 情 况 来 看, 澳 大 利 亚 的 铁 矿 石 出 口 增 速 在 2014 年 初 达 到 峰 值, 此 后 逐 步 下 滑, 出 口 量 则 有 所 滞 后, 在 2014 年 底 达 到 峰 值 ; 巴 西 的 铁 矿 石 出 口 增 速 变 化 较 不 稳 定, 在 0 值 附 近 大 幅 波 动 - 9 -
图 9. 巴 西 与 澳 大 利 亚 铁 矿 石 出 口 情 况 数 据 来 源 :Bloomberg, 建 行 商 品 部 2. 国 际 铁 矿 供 给 巨 头 受 累 矿 价 下 跌, 扩 产 步 伐 出 现 松 动 截 至 上 半 年 底, 矿 商 的 二 季 度 财 报 尚 未 公 布 根 据 各 大 矿 商 公 布 的 2015 年 一 季 度 的 产 量 数 据, 仅 必 和 必 拓 产 量 持 续 两 个 季 度 保 持 扩 张 态 势, 并 在 最 新 的 一 个 季 度 内, 产 量 达 到 5897.9 万 吨, 超 过 力 拓, 成 为 澳 大 利 亚 第 一 世 界 第 二 的 铁 矿 石 供 应 商 澳 洲 另 外 两 家 大 型 矿 商 力 拓 和 Fortescue 金 属 集 团 (FMG) 在 今 年 一 季 度 均 收 缩 了 铁 矿 石 供 应, 其 中 力 拓 1 季 度 铁 矿 石 产 量 为 5233.9 万 吨, 环 比 下 滑 17.2%,FMG 产 量 为 3550 万 吨, 环 比 下 滑 18.6% 全 球 最 大 的 铁 矿 石 供 应 商 巴 西 淡 水 河 谷 公 司 则 持 续 两 个 季 度 铁 矿 石 供 应 下 滑, 今 年 一 季 度 产 量 8880.5 万 吨, 环 比 下 滑 9.3% - 10 -
图 10. 四 大 矿 商 季 度 产 量 变 化 数 据 来 源 :Bloomberg, 建 行 商 品 部 受 累 于 铁 矿 石 价 格 下 跌, 矿 商 股 价 整 体 下 跌 其 中, 中 型 矿 商 F.M.G 股 价 受 到 的 影 响 最 大,4 月 初 一 度 下 跌 达 40%, 此 后 虽 受 到 铁 矿 石 价 格 上 涨 有 所 提 振, 但 6 月 底 再 度 下 跌 即 使 是 股 价 表 现 最 好 的 必 和 必 拓 公 司, 上 半 年 底 也 跌 破 了 年 初 的 价 格 - 11 -
图 11. 主 要 铁 矿 石 寡 头 相 对 股 价 涨 跌 幅 度 数 据 来 源 :Bloomberg, 建 行 商 品 部 ( 三 ) 国 际 航 运 市 场 景 气 度 见 底 并 缓 慢 回 升 2014 年 的 国 际 航 运 市 场 延 续 低 迷, 海 运 费 整 体 保 持 低 位 运 行 态 势, 走 势 相 对 平 和, 波 动 幅 度 有 所 收 窄 从 波 罗 的 海 干 散 货 指 数 (Baltic Dry Index, 缩 写 BDI) 来 看,2013 年 四 季 度, 航 运 市 场 曾 一 度 活 跃, 但 进 入 2014 年, 航 运 市 场 再 度 陷 入 低 迷, 四 季 度 虽 然 一 度 有 所 提 振, 但 最 终 迅 速 回 落 BDI 指 数 从 一 个 侧 面 反 映 出 全 球 经 济 景 气 程 度 较 低, 大 宗 商 品 整 体 处 于 熊 市 格 局 在 航 运 市 场 的 不 景 气 运 力 过 剩 的 环 境 下, 低 运 费 亦 降 低 了 澳 大 利 亚 及 巴 西 运 抵 中 国 的 铁 矿 石 价 格 - 12 -
图 12. 波 罗 的 海 干 散 货 指 数 数 据 来 源 :Bloomberg, 建 行 商 品 部 三 后 市 展 望 下 半 年 铁 矿 石 或 将 重 回 下 跌 趋 势 需 求 方 面, 经 济 增 速 下 滑, 尤 其 是 传 统 领 域 投 资 增 速 下 滑 令 钢 铁 的 终 端 需 求 持 续 低 迷 反 映 在 钢 铁 产 量 上, 中 国 国 内 钢 铁 产 量 同 比 出 现 负 增 长, 带 动 全 球 钢 铁 产 量 同 比 下 滑 ; 反 映 在 铁 矿 石 库 存 上, 终 端 需 求 不 振, 钢 企 主 动 去 库 存, 显 示 市 场 主 体 对 未 来 的 钢 铁 需 求 前 景 较 为 悲 观 ; 反 映 在 铁 矿 石 进 口 上, 中 国 作 为 最 大 的 铁 矿 石 进 口 国, 上 半 年 首 度 出 现 进 口 同 比 下 降, 显 示 出 终 端 需 求 的 低 迷 最 终 令 原 材 料 铁 矿 石 的 需 求 出 现 下 滑 供 给 方 面, 受 累 于 铁 矿 石 价 格 的 持 续 下 跌 并 创 历 史 新 低, 主 要 铁 矿 石 供 应 商 均 受 到 不 同 程 度 的 打 击, 但 短 期 内, 铁 矿 石 供 应 过 剩 的 格 局 难 以 改 变 作 为 新 兴 矿 企 的 代 表,F.M.G 受 伤 最 深, 利 润 严 重 缩 水, 甚 至 有 亏 损 的 可 能 ; 即 使 是 老 牌 矿 企, 如 淡 水 河 谷 必 和 必 拓 以 及 力 拓 公 司, 亦 受 到 打 击, 去 年 底 和 今 年 初, 澳 洲 矿 商 一 度 坚 决 表 示 要 持 续 扩 产, 通 过 抢 占 份 额 的 方 式 扩 大 利 润, 但 随 着 时 间 的 推 移, 价 格 竞 - 13 -
争 带 来 的 负 面 作 用 越 来 越 明 显, 铁 矿 石 巨 头 逐 渐 开 始 思 考 是 否 要 降 低 扩 张 产 能 的 速 度, 通 过 适 度 降 低 产 量 来 实 现 铁 矿 石 市 场 的 供 求 再 平 衡 尽 管 如 此, 从 矿 商 的 企 业 财 报 数 据 看, 铁 矿 石 供 应 增 加 的 势 头 仍 未 改 变 数 据 显 示, 四 大 矿 商 一 季 度 产 量 同 比 增 长 2730 万 吨, 增 幅 为 12.6%, 预 计 全 年 四 大 矿 商 的 产 量 增 量 将 超 过 1 亿 吨 其 中, 力 拓 一 季 度 铁 矿 石 产 量 为 7470 万 吨, 比 2014 年 同 期 提 高 12% 其 铁 矿 石 发 运 量 为 7250 万 吨, 比 2014 年 一 季 度 提 高 9%; 必 和 必 拓 一 季 度 铁 矿 石 产 量 为 5897 万 吨, 同 比 增 加 20%; 淡 水 河 谷 一 季 度 铁 矿 石 产 量 达 到 7450 万 吨, 较 2014 年 同 期 增 长 4.8%, 达 到 历 史 同 期 最 高 水 平 技 术 面 来 看, 铁 矿 石 价 格 在 4 月 份 触 底 反 弹 快 速 上 涨 后,5 月 至 六 月 高 位 宽 幅 震 荡 调 整, 但 在 65 美 元 / 吨 (TSI) 或 450 元 / 吨 ( 铁 矿 石 期 货 ) 遭 遇 较 强 的 压 力, 预 计 有 效 突 破 并 进 入 上 涨 通 道 的 难 度 较 大 综 上, 目 前 铁 矿 石 市 场 的 基 本 格 局 仍 然 是 供 过 于 求 铁 矿 石 潜 在 产 能 仍 然 较 大, 矿 业 巨 头 联 手 减 产 保 价 的 可 能 性 较 低 相 比 之 下, 终 端 需 求 疲 弱 令 铁 矿 石 需 求 增 长 显 得 较 为 乏 力, 而 中 国 铁 矿 石 进 口 同 比 下 滑, 加 之 厂 商 主 动 地 快 速 去 库 存, 显 示 市 场 主 体 对 未 来 需 求 较 为 悲 观 另 外, 技 术 面 显 示, 铁 矿 石 价 格 在 65 美 元 / 吨 (TSI) 或 450 元 / 吨 ( 铁 矿 石 期 货 ) 遭 遇 较 大 的 上 升 阻 力 预 计 经 历 了 4 至 6 月 的 反 弹 后, 下 半 年 铁 矿 石 价 格 无 法 冲 破 前 期 阻 力 位, 将 再 度 下 跌,TSI 和 大 商 所 I1509 合 约 的 价 格 波 动 区 间 分 别 为 [55, 70] 美 元 / 吨 和 [400, 460] 元 / 吨 - 14 -
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