北 京 中 企 华 资 产 评 估 有 限 责 任 公 司 对 深 圳 证 券 交 易 所 关 于 北 京 浩 丰 创 源 科 技 股 份 有 限 公 司 的 问 询 函 的 核 查 意 见 北 京 浩 丰 创 源 科 技 股 份 有 限 公 司 于 2015 年 7 月 31 日 公 告 了 发 行 股 份 购 买 资 产 并 募 集 配 套 资 金 报 告 书 ( 草 案 ) 及 其 他 相 关 文 件, 并 已 收 悉 贵 所 对 本 次 交 易 出 具 的 关 于 对 北 京 浩 丰 创 源 科 技 股 份 有 限 公 司 的 重 组 问 询 函 ( 创 业 板 许 可 类 重 组 问 询 函 2015 第 20 号 ) 评 估 机 构 已 严 格 按 照 问 询 函 的 要 求, 对 相 关 意 见 进 行 了 认 真 讨 论 核 查, 对 所 有 提 到 的 问 题 逐 项 予 以 落 实 ; 在 问 询 函 中 涉 及 需 要 评 估 机 构 核 查 并 发 表 意 见 的 问 题, 已 由 评 估 机 构 出 具 书 面 答 复 现 就 相 关 问 题 逐 项 予 以 回 答 : 七 有 关 盈 利 预 测 报 告 :1 请 结 合 标 的 公 司 所 在 相 关 行 业 的 数 据 等 资 料 补 充 说 明 在 盈 利 预 测 中 对 标 的 公 司 的 预 测 销 量 销 售 单 价 以 及 销 售 成 本 的 合 理 性, 并 请 财 务 顾 问 与 评 估 师 发 表 独 立 核 查 意 见 2 2014 年 标 的 公 司 实 现 净 利 润 1222 万 元, 2015 年 预 测 净 利 润 约 3000 万 元, 同 比 大 幅 上 升 145% 请 结 合 标 的 公 司 在 手 合 同 订 单 等 信 息 补 充 披 露 盈 利 预 测 的 合 理 性, 并 请 财 务 顾 问 与 评 估 师 发 表 独 立 核 查 意 见 3 请 在 报 告 书 标 的 资 产 评 估 部 分 补 充 披 露 所 使 用 折 现 率 的 具 体 推 算 过 程, 包 括 每 一 参 数 的 假 设 选 取 参 考 值 的 数 据 来 源 计 算 过 程 以 及 所 得 出 参 数 的 合 理 性 1 请 结 合 标 的 公 司 所 在 相 关 行 业 的 数 据 等 资 料 补 充 说 明 在 盈 利 预 测 中 对 标 的 公 司 的 预 测 销 量 销 售 单 价 以 及 销 售 成 本 的 合 理 性, 并 请 财 务 顾 问 与 评 估 师 发 表 独 立 核 查 意 见 答 复 : 路 安 世 纪 所 从 事 业 务 为 广 电 信 息 技 术 服 务 细 分 行 业, 在 国 内 没 有 与 标 的 公 司 业 务 模 式 相 类 似 的 上 市 公 司, 故 无 法 取 得 相 关 行 业 的 数 据 资 料, 因 此 评 估 预 测 依 据 为 标 的 公 司 历 史 年 度 经 营 业 绩 2015 年 实 际 在 执 行 订 单 情 况, 并 考 虑 一 些 特 定 因 素 的 影 响 (1) 大 陆 酒 店 - 多 媒 体 系 统 服 务 收 入 预 测 的 合 理 性 未 来 年 度 大 陆 酒 店 - 多 媒 体 系 统 服 务 收 入 具 体 预 测 情 况 见 下 表 : 未 来 预 测 数 计 量 市 场 及 产 品 分 类 2015 年 单 位 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 4-12 月 大 陆 酒 店 - 多 媒 体 系 统 服 务 收 入 万 元 2,253.75 3,642.36 4,132.69 4,598.68 5,795.85 6,410.96 1
大 陆 酒 店 - 新 增 收 入 万 元 1,552.21 1,890.07 1,984.71 2,083.77 2,188.13 2,317.70 大 陆 酒 店 - 续 约 收 入 万 元 701.54 1,752.29 2,147.99 2,514.91 3,607.71 4,093.26 大 陆 酒 店 - 年 新 增 频 道 数 个 3,510.00 4,274.00 4,488.00 4,712.00 4,948.00 5,241.00 大 陆 酒 店 - 年 续 约 频 道 数 个 1,585.00 3,959.00 4,853.00 5,682.00 8,151.00 9,248.00 大 陆 酒 店 - 年 新 增 频 道 单 价 万 元 / 个 0.44 0.44 0.44 0.44 0.44 0.44 大 陆 酒 店 - 年 续 约 频 道 单 价 万 元 / 个 0.44 0.44 0.44 0.44 0.44 0.44 2014 年 2015 年 大 陆 酒 店 - 年 新 增 频 道 数 同 比 上 涨 为 20%-25%, 出 于 谨 慎 考 虑,2016 年 以 后 年 度 按 同 比 上 涨 5% 预 测 以 后 年 度 数 量 ; 大 陆 酒 店 - 年 续 约 频 道 数 考 虑 3 年 服 务 周 期 到 期 后 重 新 签 约 并 扣 减 由 于 高 端 酒 店 闭 业 或 转 行 等 因 素, 预 测 未 来 年 度 数 据 ; 销 售 单 价, 按 照 评 估 基 准 日 的 平 均 售 价 确 定 未 来 年 度 销 售 单 价 (2) 海 外 酒 店 - 多 媒 体 系 统 服 务 收 入 预 测 的 合 理 性 未 来 年 度 海 外 酒 店 - 多 媒 体 系 统 服 务 收 入 具 体 预 测 情 况 见 下 表 : 市 场 及 产 品 分 类 海 外 酒 店 - 多 媒 体 系 统 服 务 收 入 海 外 酒 店 - 多 媒 体 系 统 服 务 频 道 数 量 海 外 酒 店 - 多 媒 体 系 统 服 务 频 道 单 价 未 来 预 测 数 计 量 2015 年 单 位 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 4-12 月 万 元 550.94 611.32 913.21 1,215.09 1,516.98 1,818.87 个 584.00 648.00 968.00 1,288.00 1,608.00 1,928.00 万 元 / 个 0.94 0.94 0.94 0.94 0.94 0.94 海 外 酒 店 - 多 媒 体 系 统 服 务 频 道 数 量 根 据 现 有 服 务 合 同, 预 计 了 2015 年 4-12 月 数 量, 并 考 虑 了 文 化 走 出 去 战 略 对 路 安 世 纪 未 来 业 绩 的 促 进 作 用, 路 安 世 纪 预 计 在 2017 能 够 和 泰 国 地 区 签 约, 能 够 带 来 较 大 比 例 增 幅, 并 在 以 后 年 度 增 幅 速 度 逐 渐 下 降, 预 测 以 后 年 度 数 量 销 售 单 价, 按 照 评 估 基 准 日 的 平 均 售 价 确 定 未 来 年 度 销 售 单 价 (3) 大 陆 酒 店 - 频 道 收 视 服 务 预 测 的 合 理 性 未 来 年 度 大 陆 酒 店 - 频 道 收 视 服 务 收 入 具 体 预 测 情 况 见 下 表 : 未 来 预 测 数 计 量 市 场 及 产 品 分 类 2015 年 单 位 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 4-12 月 大 陆 酒 店 - 频 道 收 视 万 元 1,453.81 2,683.36 3,454.80 4,264.75 5,115.25 6,016.13 服 务 收 入 大 陆 酒 店 - 频 道 收 视 个 11,337.00 15,611.00 20,099.00 24,811.00 29,759.00 35,000.00 2
服 务 频 道 数 量 大 陆 酒 店 - 频 道 收 视 服 务 频 道 单 价 万 元 / 个 0.13 1 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17 大 陆 酒 店 - 频 道 收 视 服 务 频 道 数 量, 主 要 根 据 上 一 年 度 收 视 服 务 频 道 数 量 加 上 当 年 新 增 多 媒 体 系 统 服 务 频 道 数 量, 预 测 下 一 年 度 频 道 数 量 销 售 单 价, 主 要 根 据 历 史 年 度 的 平 均 售 价 确 定 未 来 年 度 销 售 单 价 (4) 海 外 酒 店 - 频 道 收 视 服 务 预 测 的 合 理 性 未 来 年 度 海 外 酒 店 - 频 道 收 视 服 务 收 入 具 体 预 测 情 况 见 下 表 : 市 场 及 产 品 分 类 海 外 酒 店 - 频 道 收 视 服 务 收 入 海 外 酒 店 - 频 道 收 视 服 务 频 道 数 量 海 外 酒 店 - 频 道 收 视 服 务 频 道 单 价 未 来 预 测 数 计 量 2015 年 单 位 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 4-12 月 万 元 555.69 611.32 913.21 1,215.09 1,516.98 1,818.87 个 648.00 648.00 968.00 1,288.00 1,608.00 1,928.00 万 元 / 个 0.86 2 0.94 0.94 0.94 0.94 0.94 海 外 酒 店 - 频 道 收 视 服 务 频 道 数 量, 主 要 根 据 上 一 年 度 收 视 服 务 频 道 数 量 加 上 当 年 新 增 多 媒 体 系 统 服 务 频 道 数 量, 预 测 下 一 年 度 频 道 数 量 海 外 酒 店 - 频 道 收 视 服 务 频 道 单 价, 按 基 准 日 的 平 均 售 价 确 定 未 来 年 度 销 售 单 价 (5) 电 视 运 营 商 - 频 道 收 视 服 务 预 测 的 合 理 性 电 视 运 营 商 - 频 道 收 视 服 务 收 入 的 预 测 具 体 预 测 情 况 见 下 表 : 市 场 及 产 品 分 类 电 视 运 营 商 - 频 道 收 视 服 务 收 入 未 来 预 测 数 计 量 2015 年 单 位 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 4-12 月 万 元 1,405.94 2,342.83 2,521.89 2,941.51 3,342.45 3,682.08 电 视 运 营 商 - 频 道 收 视 服 务 收 入, 本 次 评 估 根 据 路 安 世 纪 已 经 签 订 的 有 线 电 视 网 推 广 协 议, 并 考 虑 拟 开 发 泰 国 韩 国 新 加 坡 马 来 西 亚 缅 甸 印 度 尼 西 亚 台 湾 等 国 家 或 地 区 的 有 线 电 视 运 营 商, 预 测 未 来 年 度 数 据 被 评 估 单 位 的 销 售 成 本, 主 要 根 据 历 史 年 度 数 据 预 测 以 后 年 度 数 据 (6) 核 查 意 见 经 核 查 评 估 师 认 为, 路 安 世 纪 具 有 丰 富 的 业 务 积 累 和 优 质 的 客 户 基 础, 在 1 由 于 频 道 收 视 服 务 为 按 年 收 费 并 逐 月 确 认 收 入,2015 年 4-12 月 的 单 价 = 年 度 单 价 *0.75 2 同 上 3
规 模 效 应 的 影 响 下, 路 安 世 纪 的 收 入 及 盈 利 能 力 将 产 生 一 定 幅 度 上 涨, 路 安 世 纪 的 盈 利 预 测 情 况 客 观, 预 测 数 据 合 理 2 2014 年 标 的 公 司 实 现 净 利 润 1222 万 元,2015 年 预 测 净 利 润 约 3000 万 元, 同 比 大 幅 上 升 145% 请 结 合 标 的 公 司 在 手 合 同 订 单 等 信 息 补 充 披 露 盈 利 预 测 的 合 理 性, 并 请 财 务 顾 问 与 评 估 师 发 表 独 立 核 查 意 见 (1) 在 手 订 单 情 况 截 至 2015 年 3 月 31 日, 路 安 世 纪 在 手 订 单 及 期 后 新 签 署 订 单 情 况 如 下 : 单 位 : 万 元 ( 含 税 ) 时 间 合 同 金 额 已 确 认 收 入 金 额 未 确 认 收 入 金 额 截 至 2015 年 3 月 31 日 11,476.02 7,242.68 4,233.34 2015 年 4 月 -6 月 期 间 1,518.40 0 1,518.40 合 计 12,994.42 7,242.68 5,751.74 按 照 未 确 认 收 入 金 额 排 名, 其 中 前 十 大 订 单 情 况 如 下 : 单 位 : 万 元 ( 含 税 ) 签 订 日 期 合 同 对 方 合 同 金 额 2015 年 3 月 31 未 确 认 收 入 金 日 前 已 确 认 收 额 入 金 额 2013/11/27 深 圳 广 播 电 影 电 视 集 团 838.20 372.53 465.67 2015/3/1 辽 宁 广 播 电 视 台 299.64-299.64 2015/5/4 重 庆 广 播 电 视 集 团 293.95-293.95 2015/4/24 甘 肃 省 广 播 电 影 电 视 总 台 292.00-292.00 2015/3/30 天 津 广 播 电 视 台 卫 视 频 道 270.00-270.00 2014/5/27 湖 北 广 播 电 视 台 540.00 270.00 270.00 2015/2/10 上 海 东 方 娱 乐 传 媒 集 团 有 限 公 司 255.00-255.00 2014/11/11 北 京 大 科 世 纪 电 子 有 限 公 司 510.00 255.00 255.00 2015/6/3 湖 北 广 播 电 视 台 193.50-193.50 2015/4/15 安 徽 广 播 电 视 台 184.80-184.80 合 计 3,677.09 897.53 2,779.56 根 据 瑞 华 会 计 师 事 务 所 对 路 安 世 纪 出 具 的 盈 利 预 测 审 核 报 告 ( 瑞 华 核 字 [2015] 第 01530009), 预 计 路 安 世 纪 2015 年 4 月 -12 月 实 现 营 业 收 入 6,220.13 万 元, 预 计 实 现 净 利 润 2,499.16 万 元 ; 截 至 2015 年 3 月 31 日, 依 据 路 安 世 纪 在 手 订 单 情 况 及 期 后 新 签 署 合 同 情 况, 路 安 世 纪 主 营 业 务 发 展 情 况 良 好, 在 手 订 单 充 裕, 能 够 实 现 盈 利 预 测 的 数 据, 盈 利 预 测 是 合 理 谨 慎 的 3 请 在 报 告 书 标 的 资 产 评 估 部 分 补 充 披 露 所 使 用 折 现 率 的 具 体 推 算 过 程, 4
包 括 每 一 参 数 的 假 设 选 取 参 考 值 的 数 据 来 源 计 算 过 程 以 及 所 得 出 参 数 的 合 理 性 答 复 : 折 现 率 ( 加 权 平 均 资 本 成 本,WACC) 计 算 公 式 如 下 : WACC K e K d (1 t) 其 中 :k e : 权 益 资 本 成 本 ; k d : 付 息 债 务 资 本 成 本 ; : 权 益 的 市 场 价 值 ; : 付 息 债 务 的 市 场 价 值 ; t: 所 得 税 率 其 中, 权 益 资 本 成 本 采 用 资 本 资 产 定 价 模 型 (CAPM) 计 算 计 算 公 式 如 下 : K e r f MRP β L r c 其 中 : r f : 无 风 险 收 益 率 ; MRP: 市 场 风 险 溢 价 ; β L : 权 益 的 系 统 风 险 系 数 ; r c : 企 业 特 定 风 险 调 整 系 数 (1) 无 风 险 收 益 率 r f 的 确 定 国 债 收 益 率 通 常 被 认 为 是 无 风 险 的, 因 为 持 有 该 债 权 到 期 不 能 兑 付 的 风 险 很 小, 可 以 忽 略 不 计 根 据 WIN 资 讯 系 统 所 披 露 的 信 息,10 年 期 国 债 在 评 估 基 准 日 的 到 期 年 收 益 率 为 3.6483%, 本 次 评 估 以 3.6483% 作 为 无 风 险 收 益 率 (2) 权 益 系 统 风 险 系 数 β L 的 确 定 被 评 估 单 位 的 权 益 系 统 风 险 系 数 计 算 公 式 如 下 : β L 1 1 t βu β L 式 中 : : 有 财 务 杠 杆 的 权 益 的 系 统 风 险 系 数 ; β U : 无 财 务 杠 杆 的 权 益 的 系 统 风 险 系 数 ; t : 被 评 估 企 业 的 所 得 税 税 率 ; /: 被 评 估 企 业 的 目 标 资 本 结 构 由 于 被 评 估 单 位 的 业 务 具 有 跨 行 业 的 特 点, 现 有 A 股 上 市 公 司 中 无 法 取 得 与 被 评 估 单 位 业 务 类 型 一 致 的 可 比 公 司, 故 评 估 人 员 选 取 与 被 评 估 单 位 业 务 相 类 似 的 信 息 传 输 软 件 和 信 息 技 术 服 务 业 - 软 件 和 信 息 技 术 服 务 业 中 的 全 部 上 市 公 司 ( 剔 除 上 市 时 间 较 短 的 上 市 公 司 ) 作 为 可 比 公 司, 评 估 人 员 通 过 WIN 资 讯 系 统 查 询 了 99 家 沪 深 A 股 创 业 板 可 比 上 市 公 司 2015 年 3 月 31 日 的 值 ( 起 始 交 易 日 期 :2013 β U 5
年 3 月 31 日 ; 截 止 交 易 日 期 :2015 年 3 月 31 日 ), 然 后 根 据 可 比 上 市 公 司 的 所 得 税 率 资 本 结 构 换 算 成 β U 值, 并 取 其 平 均 值 0.6553 作 为 被 评 估 单 位 的 β U 值, 99 家 可 比 公 司 数 据 如 下 : 证 券 代 码 证 券 简 称 Beta BTA / (U) 000555.SZ 神 州 信 息 0.7261 100,566.43 2,306,093.21 0.0436 0.7031 000948.SZ 南 天 信 息 0.9127 17,287.54 614,109.30 0.0282 0.8901 000997.SZ 新 大 陆 0.7492 13,464.53 2,076,804.91 0.0065 0.7451 002063.SZ 远 光 软 件 0.4079-1,879,968.84-0.4079 002065.SZ 东 华 软 件 0.6931 17,717.40 4,670,032.46 0.0038 0.6907 002093.SZ 国 脉 科 技 1.0700 86,797.39 1,244,226.80 0.0698 1.0101 002148.SZ 北 纬 通 信 0.2257-737,455.98-0.2257 002153.SZ 石 基 信 息 0.4993 670.02 3,810,266.94 0.0002 0.4992 002195.SZ 海 隆 软 件 1.0654 342.50 4,414,035.84 0.0001 1.0653 002230.SZ 科 大 讯 飞 0.4086 900.00 4,129,085.98 0.0002 0.4085 002232.SZ 启 明 信 息 0.8399-787,001.32-0.8399 002253.SZ 川 大 智 胜 0.5682-548,669.15-0.5682 002261.SZ 拓 维 信 息 0.0021-800,362.07-0.0021 002268.SZ 卫 士 通 0.6106 6,000.00 2,223,474.31 0.0027 0.6092 002279.SZ 久 其 软 件 0.3901-680,387.29-0.3901 002280.SZ 新 世 纪 0.5022 500.00 1,854,571.84 0.0003 0.5021 002316.SZ 键 桥 通 讯 0.0169 42,063.04 434,194.37 0.0969 0.0156 002331.SZ 皖 通 科 技 1.1786 1,023.94 496,555.01 0.0021 1.1765 002368.SZ 太 极 股 份 0.6270 25,500.00 1,927,844.52 0.0132 0.6196 002373.SZ 千 方 科 技 0.6732 10,515.61 2,232,653.21 0.0047 0.6705 002401.SZ 中 海 科 技 0.3535 541.00 683,806.19 0.0008 0.3533 002405.SZ 四 维 图 新 0.7573 10,955.40 2,979,407.32 0.0037 0.7548 002410.SZ 广 联 达 0.6682 332.06 3,129,768.72 0.0001 0.6681 002421.SZ 达 实 智 能 0.3020-772,978.21-0.3020 002474.SZ 榕 基 软 件 0.6707 3,000.00 1,098,384.19 0.0027 0.6691 002544.SZ 杰 赛 科 技 1.2269 78,758.37 1,675,684.34 0.0470 1.1798 002609.SZ 捷 顺 科 技 0.8751 754.08 1,089,431.33 0.0007 0.8746 002649.SZ 博 彦 科 技 0.5175 11,836.27 1,007,259.89 0.0118 0.5124 002657.SZ 中 科 金 财 1.0788 24,216.00 2,219,893.28 0.0109 1.0683 300002.SZ 神 州 泰 岳 0.4994-3,144,437.68-0.4994 300010.SZ 立 思 辰 0.4597 22,283.11 1,414,002.26 0.0158 0.4543 300017.SZ 网 宿 科 技 0.0448-2,849,981.35-0.0448 300020.SZ 银 江 股 份 0.4378 44,100.00 1,225,266.59 0.0360 0.4241 300025.SZ 华 星 创 业 0.3030 40,710.00 441,707.55 0.0922 0.2810 300033.SZ 同 花 顺 1.8690-3,252,480.00-1.8690 300036.SZ 超 图 软 件 0.9593 1,326.05 688,948.01 0.0019 0.9577 6
证 券 代 码 证 券 简 称 Beta BTA / (U) 300044.SZ 赛 为 智 能 0.1287-459,675.68-0.1287 300047.SZ 天 源 迪 科 0.5622 39,148.00 585,138.43 0.0669 0.5319 300050.SZ 世 纪 鼎 利 0.6852 6,080.00 704,306.28 0.0086 0.6799 300051.SZ 三 五 互 联 0.8355 12,160.00 690,227.72 0.0176 0.8225 300052.SZ 中 青 宝 0.1918 31,748.80 885,328.33 0.0359 0.1858 300074.SZ 华 平 股 份 0.5196-851,517.55-0.5196 300075.SZ 数 字 政 通 0.4276 12,543.61 1,191,637.58 0.0105 0.4236 300085.SZ 银 之 杰 1.1479-3,449,081.22-1.1479 300096.SZ 易 联 众 0.1938 418.23 942,535.34 0.0004 0.1937 300098.SZ 高 新 兴 0.4634 10,765.00 626,947.16 0.0172 0.4567 300150.SZ 世 纪 瑞 尔 0.6169 323.33 703,912.07 0.0005 0.6167 300166.SZ 东 方 国 信 0.9085 7,100.00 1,514,159.50 0.0047 0.9047 300167.SZ 迪 威 视 讯 0.4407 17,683.33 827,225.68 0.0214 0.4328 300168.SZ 万 达 信 息 1.0694 131,773.43 3,326,409.66 0.0396 1.0326 300170.SZ 汉 得 信 息 0.2792-2,089,218.95-0.2792 300182.SZ 捷 成 股 份 0.6215 27,100.00 1,500,953.27 0.0181 0.6116 300183.SZ 东 软 载 波 0.5928-1,579,784.15-0.5928 300188.SZ 美 亚 柏 科 0.5499-984,523.76-0.5499 300209.SZ 天 泽 信 息 1.0429 35.56 550,282.95 0.0001 1.0428 300212.SZ 易 华 录 0.5547 116,278.21 1,718,470.88 0.0677 0.5229 300229.SZ 拓 尔 思 0.2894-920,058.05-0.2894 300231.SZ 银 信 科 技 1.3245-647,083.69-1.3245 300235.SZ 方 直 科 技 0.5068-499,910.40-0.5068 300245.SZ 天 玑 科 技 0.8785-669,152.65-0.8785 300248.SZ 新 开 普 2.2610-1,316,267.60-2.2610 300253.SZ 卫 宁 软 件 0.7604 4,801.00 3,636,336.46 0.0013 0.7595 300264.SZ 佳 创 视 讯 0.1474-378,017.87-0.1474 300271.SZ 华 宇 软 件 0.3097 200.00 887,904.54 0.0002 0.3096 300275.SZ 梅 安 森 0.7053 3,000.00 362,565.79 0.0083 0.7001 300277.SZ 海 联 讯 0.7556 1,000.00 269,608.00 0.0037 0.7531 300287.SZ 飞 利 信 0.9153 44,393.24 1,423,563.42 0.0312 0.8917 300290.SZ 荣 科 科 技 0.5171 10,283.39 473,102.32 0.0217 0.5072 300297.SZ 蓝 盾 股 份 0.6101 36,363.30 1,071,909.10 0.0339 0.5920 300299.SZ 富 春 通 信 1.1348 7,000.00 465,365.88 0.0150 1.1205 300300.SZ 汉 鼎 股 份 0.3186 17,000.00 885,823.64 0.0192 0.3132 300302.SZ 同 有 科 技 0.6513-398,304.00-0.6513 300311.SZ 任 子 行 0.7666 1,025.57 439,294.86 0.0023 0.7650 300312.SZ 邦 讯 技 术 0.5337 29,840.92 577,975.87 0.0516 0.5113 300315.SZ 掌 趣 科 技 0.5375 58,868.37 3,435,884.68 0.0171 0.5293 300324.SZ 旋 极 信 息 0.6555 9,990.00 1,515,626.90 0.0066 0.6518 7
证 券 代 码 证 券 简 称 Beta BTA / (U) 300330.SZ 华 虹 计 通 0.6313-288,513.89-0.6313 300333.SZ 兆 日 科 技 0.6121-590,651.99-0.6121 300339.SZ 润 和 软 件 0.1913 46,675.01 584,066.26 0.0799 0.1785 300348.SZ 长 亮 科 技 1.0594-615,650.19-1.0594 300352.SZ 北 信 源 0.4159-876,108.66-0.4159 600289.SH 亿 阳 信 通 0.8372 24,000.00 877,021.92 0.0274 0.8171 600406.SH 国 电 南 瑞 0.6562 25,300.00 4,947,958.11 0.0051 0.6534 600410.SH 华 胜 天 成 1.1182 211,122.11 2,015,959.53 0.1047 1.0219 600446.SH 金 证 股 份 1.2725 29,137.00 3,495,254.00 0.0083 1.2630 600476.SH 湘 邮 科 技 0.5673 7,596.54 448,056.44 0.0170 0.5602 600536.SH 中 国 软 件 0.8421 23,955.94 2,891,696.73 0.0083 0.8359 600570.SH 恒 生 电 子 1.2191-6,996,919.49-1.2191 600571.SH 信 雅 达 1.2134 12,052.50 1,159,151.19 0.0104 1.2022 600588.SH 用 友 软 件 0.9179 228,260.30 5,786,158.28 0.0394 0.8864 600718.SH 东 软 集 团 0.4084 152,771.80 3,511,309.58 0.0435 0.3930 600728.SH 佳 都 科 技 0.7714 2,436.00 1,262,581.43 0.0019 0.7701 600756.SH 浪 潮 软 件 0.8870 20,000.00 679,677.73 0.0294 0.8641 600764.SH 中 电 广 通 0.4719 31,864.10 657,925.95 0.0484 0.4554 600770.SH 综 艺 股 份 0.4644 104,364.70 2,224,575.94 0.0469 0.4486 600797.SH 浙 大 网 新 0.2901 154,842.84 797,585.54 0.1941 0.2490 600845.SH 宝 信 软 件 0.3694 6,187.00 1,495,899.16 0.0041 0.3681 600850.SH 华 东 电 脑 0.3273 41,669.41 1,859,173.44 0.0224 0.3212 601519.SH 大 智 慧 0.5567 66.20 5,885,223.78 0.0000 0.5567 平 均 值 0.6637 23,448.3382 1,625,691.3270 1.73% 0.6553 取 可 比 上 市 公 司 资 本 结 构 的 平 均 值 1.73%, 被 评 估 单 位 的 资 本 结 构 为 0, 由 于 二 者 差 距 不 大, 故 以 被 评 估 单 位 自 身 的 资 本 结 构 作 为 目 标 资 本 结 构 被 评 估 单 位 评 估 基 准 日 执 行 的 所 得 税 税 率 按 企 业 自 身 的 税 率 确 定 将 上 述 确 定 的 参 数 代 入 权 益 系 统 风 险 系 数 计 算 公 式, 计 算 得 出 被 评 估 单 位 的 权 益 系 统 风 险 系 数 (3) 市 场 风 险 溢 价 MRP 的 确 定 市 场 风 险 溢 价 是 对 于 一 个 充 分 风 险 分 散 的 市 场 投 资 组 合, 投 资 者 所 要 求 的 高 于 无 风 险 利 率 的 回 报 率, 由 于 目 前 国 内 A 股 市 场 是 一 个 新 兴 而 且 相 对 封 闭 的 市 场, 一 方 面, 历 史 数 据 较 短, 并 且 在 市 场 建 立 的 前 几 年 中 投 机 气 氛 较 浓, 投 资 者 结 构 投 资 理 念 在 不 断 的 发 生 变 化, 市 场 波 动 幅 度 很 大 ; 另 一 方 面, 目 前 国 内 对 资 本 项 目 下 的 外 汇 流 动 仍 实 行 较 严 格 的 管 制, 再 加 上 国 内 市 场 股 权 割 裂 的 特 有 属 性 ( 存 在 非 流 通 股 ), 因 此, 直 接 通 过 历 史 数 据 得 出 的 股 权 风 险 溢 价 包 含 有 较 多 的 异 常 因 素, 可 信 度 较 差, 国 际 上 新 兴 市 场 的 风 险 溢 价 通 常 采 用 成 熟 市 场 的 风 险 溢 价 进 8
行 调 整 确 定, 因 此 本 次 评 估 采 用 公 认 的 成 熟 市 场 ( 美 国 市 场 ) 的 风 险 溢 价 进 行 调 整, 具 体 计 算 过 程 如 下 : 市 场 风 险 溢 价 = 成 熟 股 票 市 场 的 基 本 补 偿 额 + 国 家 补 偿 额 = 成 熟 股 票 市 场 的 基 本 补 偿 额 + 国 家 违 约 补 偿 额 (σ 股 票 /σ 国 债 ) 1) 成 熟 股 票 市 场 的 选 择 成 熟 的 股 票 市 场 通 常 是 指 股 票 市 场 是 成 熟 的 即 具 备 理 性 的 投 资 者 和 规 范 的 市 场 规 则, 股 票 有 足 够 多 的 样 本, 且 是 充 分 分 散 的, 同 时 应 该 具 有 足 够 长 的 可 靠 的 历 史 数 据 国 际 资 本 市 场 上, 对 于 欧 洲 股 票 市 场, 尽 管 象 德 国 意 大 利 和 法 国 等 国 的 经 济 是 成 熟 的, 但 它 们 的 股 票 市 场 却 并 不 具 备 这 种 特 征, 原 因 是 它 们 的 股 票 市 场 通 常 为 少 数 大 公 司 主 导, 股 市 交 易 并 不 频 繁 通 常 认 为 美 国 是 一 个 成 熟 的 市 场 而 且 具 备 足 够 长 的 可 靠 的 历 史 数 据 2) 成 熟 股 票 市 场 的 基 本 补 偿 额 : 取 美 国 1928 至 最 近 年 度 股 票 与 国 债 的 算 术 平 均 收 益 差 根 据 amodaran Online 的 研 究 成 果,2014 年 成 熟 股 票 市 场 的 基 本 补 偿 额 取 1928-2014 年 美 国 股 票 与 国 债 的 算 术 平 均 收 益 差 6.25% 3) 国 家 风 险 补 偿 额 : 根 据 国 际 权 威 评 级 机 构 美 国 穆 迪 投 资 服 务 公 司 公 布 的 债 务 评 级 我 国 的 债 务 评 级 为 Aa3, 转 换 为 国 家 违 约 补 偿 额 为 0.60% 新 兴 市 场 国 家 股 票 的 波 动 平 均 是 债 券 市 场 的 1.5 倍 ; 则 我 国 的 国 家 风 险 为 0.90% 因 此 国 家 风 险 补 偿 额 取 0.90% 根 据 上 述 测 算 思 路 和 公 式, 计 算 确 定 2015 年 度 市 场 风 险 溢 价 MRP 为 7.15% (4) 企 业 特 定 风 险 调 整 系 数 R c 的 确 定 对 于 个 别 风 险 因 素, 除 考 虑 了 非 上 市 公 司 股 权 流 动 性 等 形 成 的 风 险 差 异 外, 其 规 模 企 业 业 务 发 展 阶 段 与 可 比 上 市 公 司 (99 家 信 息 传 输 软 件 和 信 息 技 术 服 务 业 - 软 件 和 信 息 技 术 服 务 业 上 市 公 司 ) 存 在 如 下 差 异 : 1) 与 可 比 上 市 公 司 规 模 相 比, 被 评 估 单 位 规 模 较 小, 说 明 规 模 风 险 较 可 比 上 市 公 司 要 高 ; 2) 与 可 比 上 市 公 司 业 务 发 展 阶 段 相 比, 被 评 估 单 位 业 务 处 于 高 速 发 展 阶 段, 说 明 经 营 风 险 较 可 比 上 市 公 司 要 高 ; 3) 被 评 估 单 位 拥 有 众 多 的 高 端 酒 店 资 源 上 星 电 视 台 电 视 运 营 商, 上 述 资 源 少 量 的 缺 失, 对 公 司 总 体 业 务 无 较 大 影 响, 且 外 来 竞 争 者 短 时 间 内 无 法 对 公 司 的 市 场 地 位 造 成 影 响, 故 被 评 估 单 位 有 效 合 理 地 分 散 了 行 业 风 险 综 上 所 述, 与 可 比 上 市 公 司 相 比, 被 评 估 单 位 既 存 在 规 模 较 小 的 规 模 风 险 处 于 发 展 阶 段 的 经 营 风 险, 也 具 备 优 质 资 源 稳 定 的 特 征, 考 虑 与 可 比 上 市 流 动 性 差 异 后, 本 次 对 特 定 风 险 调 整 系 数 R c 取 值 为 3% (5) 预 测 期 折 现 率 的 确 定 9
1) 计 算 权 益 资 本 成 本 K e 将 上 述 确 定 的 参 数 代 入 权 益 资 本 成 本 计 算 公 式, 计 算 得 出 被 评 估 单 位 的 权 益 资 本 成 本 K e R f β MRP R c =11.33% 2) 计 算 加 权 平 均 资 本 成 本 WACC 评 估 基 准 日 被 评 估 单 位 付 息 债 务 的 平 均 年 利 率 K d 为 0%, 将 上 述 确 定 的 参 数 代 入 加 权 平 均 资 本 成 本 WACC 计 算 公 式, 计 算 得 出 被 评 估 单 位 的 加 权 平 均 资 本 成 本 WACC K e K d 1 t =11.33% 法 定 代 表 人 : 权 忠 光 注 册 资 产 评 估 师 : 石 来 月 注 册 资 产 评 估 师 : 修 忠 楠 北 京 中 企 华 资 产 评 估 有 限 责 任 公 司 2015 年 8 月 13 日 10