目 录 1 珠 海 中 富 (000659) 基 本 情 况 介 绍 历 史 沿 革 : 主 业 不 济, 公 司 两 遭 易 主 基 本 情 况 : 国 内 饮 料 包 装 龙 头 企 业 饮 料 包 装 行 业 竞 争 加 剧, 行 业 步 入

2014 年 7 月 2 日 公 司 研 究 评 级 : 买 入 研 究 所 证 券 分 析 师 : 李 会 坤 S0350512050001 0755-83706284 lihk@ghzq.com.cn 首 席 分 析 师 : 肖 征 0755-88608093 xiaoz01@ghzq.com.cn 隐 蔽 资 产 奠 定 安 全 边 际, 困 境 反 转 带 来 价 值 重 估 珠 海 中 富 (000659) 深 度 报 告 投 资 要 点 : 老 牌 PET 包 装 瓶 生 产 企 业 因 经 营 不 济 两 遭 易 主 珠 海 中 富 实 业 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 是 目 前 中 国 生 产 设 备 最 齐 全 技 术 最 先 进 规 模 最 大 的 PET 瓶 专 业 生 产 企 业 公 司 为 美 国 可 口 可 乐 百 事 可 乐 统 一 等 国 际 饮 料 公 司 在 中 国 的 灌 装 厂, 以 及 为 国 内 名 牌 饮 料 厂 家 提 供 食 品 饮 料 容 器 包 装 公 司 上 市 后 的 原 股 东 因 经 营 不 善 和 行 业 竞 争 激 烈 造 成 所 有 权 初 次 变 更 ; 外 资 接 手 6 年 后, 因 整 合 不 济 于 2013 年 再 次 宣 告 要 将 公 司 易 主, 目 前 相 关 股 份 转 移 尚 待 监 管 部 门 审 批 饮 料 包 装 企 业 处 于 寡 头 竞 争 的 格 局, 行 业 集 中 度 较 高, 利 润 率 趋 于 稳 定 经 多 年 的 高 增 长, 软 饮 料 行 业 逐 步 进 入 成 熟 期, 未 来 增 速 有 望 长 期 维 持 在 10% 左 右 饮 料 行 业 的 良 好 前 景 给 饮 料 塑 料 包 装 企 业 带 来 了 机 会, 但 受 饮 料 行 业 剧 烈 竞 争 的 影 响, 饮 料 企 业 对 包 装 成 本 的 控 制 越 发 苛 刻, 加 上 同 业 竞 争 和 部 分 厂 商 逐 步 开 始 向 后 一 体 化, 饮 料 包 装 生 产 商 的 利 润 空 间 微 薄, 承 受 着 严 峻 的 考 验 投 资 亮 点 一, 隐 蔽 资 产 : 公 司 存 在 约 18 亿 的 隐 蔽 资 产 公 司 早 期 的 扩 张 是 伴 随 国 际 饮 料 巨 头 在 国 内 的 布 局 而 展 开 的, 作 为 饮 料 厂 商 的 配 套 厂, 公 司 早 年 的 基 地 主 要 布 局 在 国 内 一 二 线 城 市 的 开 发 区, 经 过 多 年 的 发 展, 这 些 地 方 大 都 已 经 成 为 了 当 地 的 市 中 心 区, 土 地 资 产 得 到 了 极 大 的 升 值 截 至 2013 年 12 月 31 日, 公 司 无 形 资 产 中 土 地 使 用 权 仅 1.897 亿 元, 而 粗 略 估 计, 公 司 早 些 年 的 土 地 使 用 权 市 场 价 约 20 亿 元, 据 此 推 算, 公 司 存 在 约 18 亿 元 的 隐 蔽 资 产 投 资 亮 点 二, 困 境 反 转 : 公 司 将 在 2014 年 扭 亏 并 摘 帽 是 大 概 率 事 件 按 照 公 司 2013 年 拟 定 的 业 务 优 化 整 合 计 划,2014 年 公 司 在 提 升 运 营 表 现 改 善 现 金 流 量 两 个 大 方 面 进 行 业 务 优 化 整 合 业 务 整 合 的 效 益 在 2014 年 1 季 度 已 逐 步 体 现, 放 眼 2014 年, 公 司 一 方 面 受 益 于 主 业 营 运 效 率 的 提 高, 同 时 受 益 于 固 定 资 产 大 幅 减 值 后 带 来 的 折 旧 压 力 释 放 和 处 臵 闲 臵 土 地 带 来 的 一 次 性 损 益 2014 年 公 司 业 绩 可 待 综 合 考 虑, 公 司 具 有 安 全 边 际 和 困 境 反 转 双 重 投 资 逻 辑, 给 予 公 司 买 入 的 投 资 评 级 较 可 比 企 业, 公 司 的 PB 估 值 较 高, 这 主 要 是 因 为 上 述 估 值 未 考 虑 公 司 的 隐 蔽 资 产, 如 果 将 公 司 的 隐 蔽 资 产 按 照 公 允 价 格 计 算, 公 司 PB 已 低 于 1, 具 有 较 大 安 全 边 际 ; 就 业 绩 看, 公 司 处 于 经 营 拐 点, 最 糟 糕 的 时 刻 已 经 过 了, 未 来 经 营 效 率 提 升 折 旧 压 力 减 轻 和 处 臵 闲 臵 土 地 都 能 为 公 司 贡 献 业 绩 综 合 考 虑 公 司 具 有 安 全 边 际 和 困 境 反 转 双 重 投 资 逻 辑, 给 予 公 司 买 入 的 投 资 评 级 EPS PE 股 票 代 码 股 票 名 称 股 价 13A 14E 15E 13A 14E 15E 000659.sz ST 中 富 2.26-0.86 0.16 0.21-2.63 14.13 10.8 证 券 研 究 报 告

目 录 1 珠 海 中 富 (000659) 基 本 情 况 介 绍... 2 1.1 历 史 沿 革 : 主 业 不 济, 公 司 两 遭 易 主... 2 1.2 基 本 情 况 : 国 内 饮 料 包 装 龙 头 企 业... 3 2 饮 料 包 装 行 业 竞 争 加 剧, 行 业 步 入 成 熟 期... 5 3 投 资 亮 点 一 : 隐 蔽 资 产 + 业 绩 反 转 铸 就 安 全 边 际... 6 3.1 隐 蔽 资 产 18 亿 有 望 在 未 来 逐 步 显 现... 6 3.2 2014 年 扭 亏 摘 帽 几 成 定 局, 营 运 效 率 提 升 空 间 大... 9 4 投 资 亮 点 二 : 未 来 或 有 资 本 运 作 带 来 估 值 想 象 空 间... 10 5 估 值 和 投 资 建 议... 11 6 风 险 提 示... 11 证 券 研 究 报 告

1 珠 海 中 富 (000659) 基 本 情 况 介 绍 珠 海 中 富 实 业 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 主 要 从 事 碳 酸 饮 料 热 灌 装 饮 料 饮 用 水 和 啤 酒 包 装 用 PET 瓶 PET 瓶 胚 标 签 外 包 装 薄 膜 胶 罐 纸 杯 纸 箱 的 生 产 和 销 售, 是 目 前 中 国 生 产 设 备 最 齐 全 技 术 最 先 进 规 模 最 大 的 PET 瓶 专 业 生 产 企 业, 公 司 为 美 国 可 口 可 乐 百 事 可 乐 统 一 等 国 际 饮 料 公 司 在 中 国 的 灌 装 厂, 以 及 为 国 内 名 牌 饮 料 厂 家 提 供 食 品 饮 料 容 器 包 装 自 1996 年 上 市 以 来, 公 司 一 直 坚 持 围 绕 主 营 业 务 开 拓 发 展, 由 于 实 际 控 制 人 的 个 人 意 愿, 及 市 场 竞 争 日 趋 激 烈, 公 司 两 遭 易 主 而 最 近 的 一 次 实 际 控 制 人 变 更 (2014 年 3 月 深 圳 市 捷 安 德 实 业 有 限 公 司 以 2.38 元 每 股 的 价 格 受 让 原 实 际 控 制 人 Asia bottles (HK) company limited 持 有 的 11.39% 的 股 权, 成 为 公 司 第 一 大 股 东 ) 引 发 市 场 无 限 猜 想 1.1 历 史 沿 革 : 主 业 不 济, 公 司 两 遭 易 主 1990 年 1 月 珠 海 中 富 实 业 股 份 有 限 公 司 前 身 珠 海 市 香 洲 区 中 富 瓶 厂 在 珠 海 经 济 特 区 改 制 为 中 富 实 业 股 份 有 限 公 司 1996 年 12 月 3 日 中 富 实 业 股 份 有 限 公 司 在 深 圳 证 券 交 易 所 上 市, 成 为 A 股 首 家 上 市 的 饮 料 包 装 企 业 2005 年 10 月, 公 司 以 流 通 股 股 东 每 持 有 10 股 流 通 股 股 份 将 获 得 非 流 通 股 股 东 支 付 的 2.5 股 股 份 以 及 0.772 元 的 现 金 进 行 了 股 权 分 臵 改 革, 实 现 股 本 的 全 流 通 图 1 公 司 发 展 历 程 2014 年 深 圳 捷 安 德 张 旭 成 为 公 司 11.39% 5.10% 股 权, 成 为 新 的 大 股 东 2007 年, 亚 洲 瓶 业 购 买 中 富 集 团 持 有 的 珠 海 中 富 29% 股 权, 成 为 新 的 实 际 控 制 人 2005 年, 股 权 分 置 改 革, 公 司 实 现 了 股 权 的 全 流 通 1996 年, 公 司 在 深 交 所 挂 牌 上 市, 成 为 首 家 1994 年, 公 司 前 身 中 富 实 业 股 份 有 限 公 司 成 立 资 料 来 源 : 国 海 证 券 研 究 所 整 理 2

2007 年 3 月 22 日, 亚 洲 最 大 的 私 募 股 权 基 金 之 一,CVC 亚 太 基 金 Ⅱ 提 供 资 金 给 其 全 资 拥 有 的 投 资 公 司 亚 洲 瓶 业 ( 香 港 ) 有 限 公 司 以 16.5 亿 元 人 民 币 高 溢 价 收 购 中 富 集 团 持 有 的 珠 海 中 富 29% 的 股 权 ( 共 计 19960 万 股, 相 当 于 每 股 收 购 价 8.27 元, 较 珠 海 中 富 此 次 停 牌 前 一 交 易 日 的 收 盘 价 6.84 元 高 出 21%, 较 珠 海 中 富 2006 年 每 股 净 资 产 2.82 元 溢 价 193%), 从 而 取 代 黄 乐 夫 成 为 上 市 公 司 实 际 控 制 人 2014 年 3 月 Asia bottles (HK) company limited 转 让 珠 海 中 富 股 权, 接 盘 方 深 圳 捷 安 德 将 成 为 公 司 第 一 大 股 东, 刘 锦 钟 将 成 为 公 司 实 际 控 制 人 回 顾 公 司 的 历 程 : 最 初 依 靠 两 乐 ( 可 口 可 乐 和 百 事 可 乐 ) 碳 酸 饮 料 的 兴 起 而 壮 大 并 上 市 ; 上 市 后 原 股 东 经 营 不 济 造 成 所 有 权 初 次 变 更 ; 所 有 权 的 变 更 后 外 资 股 东 水 土 不 服 以 及 管 理 层 动 荡 再 将 公 司 拖 入 泥 潭 从 而 被 迫 易 主 1.2 基 本 情 况 : 国 内 饮 料 包 装 龙 头 企 业 公 司 主 要 从 事 碳 酸 饮 料 热 灌 装 饮 料 饮 用 水 和 啤 酒 包 装 用 PET 瓶 PET 瓶 胚 标 签 外 包 装 薄 膜 胶 罐 纸 杯 纸 箱 的 生 产 和 销 售, 同 时 为 企 业 提 供 饮 用 水 热 灌 装 饮 料 的 代 灌 装 业 务 图 2 公 司 生 产 的 塑 料 瓶 图 3 公 司 生 产 的 饮 料 瓶 图 4 公 司 生 产 的 纸 杯 图 5 公 司 生 产 的 标 签 3

就 产 品 结 构 看, 公 司 饮 料 包 装 制 品 业 务 营 业 收 入 占 总 营 收 比 率 一 直 维 持 在 75% 以 上, 毛 利 率 相 对 较 高, 是 公 司 最 主 要 的 利 润 贡 献 点 ; 饮 料 加 工 胶 罐 纸 杯 PET 原 料 等 业 务 因 为 营 收 占 比 小 或 利 润 率 较 低 的 缘 故 对 公 司 利 润 贡 献 有 限 总 体 看, 公 司 业 务 毛 利 率 较 低 表 1 公 司 近 年 各 种 产 品 营 业 收 入 占 比 及 毛 利 率 情 况 2013 年 度 2012 年 2011 年 度 金 额 毛 利 率 比 例 金 额 毛 利 率 比 例 金 额 毛 利 率 比 例 饮 料 包 装 制 品 202223.35 15.58% 75.34% 232154.5228 16.71% 80.63% 273001.39 22.09% 80.26% 饮 料 加 工 43457.242 1.5% 16.19% 31716.148 1.47% 11.02% 43058.4 8.18% 12.66% 胶 罐 业 务 10672.60 15.97% 3.98% 11936.58101 18.7% 4.15% 13412.57 14.48% 3.94% 纸 杯 业 务 11185.48 11.3% 4.17% 10564.11266 13.71% 3.67% 10273.56 13.77% 3.02% PET 原 料 销 售 875.75-7.13% 0.33% 1552.175281 2.25% 0.54% 408.08-2.52% 0.12% 合 计 268414.43 13.06% 100% 287923.5398 14.93% 100% 340154.01 19.74% 100% 公 司 近 年 的 产 能 利 用 率 逐 年 降 低, 需 求 导 致 不 足 闲 臵 产 能 增 加, 且 呈 现 逐 年 恶 化 的 趋 势 ( 尚 无 法 获 取 2013 年 的 准 确 数 据, 但 就 经 营 情 况 看, 产 能 利 用 率 不 及 2012 年 ) 产 能 利 用 不 足 严 重 影 响 了 公 司 的 业 绩 表 2 公 司 的 产 能 及 产 能 利 用 率 情 况 ( 单 位 万 ) 2012 年 1 3 月 2011 年 度 2010 年 度 2009 年 度 产 能 824,241 798,830 708,000 659,000 瓶 胚 线 产 量 155,789 660,607 596,000 572,000 产 能 利 用 率 18.9% 82.7% 84.2% 86.8% 产 能 941,197 941,207 810,000 748,000 吹 瓶 线 产 量 122,295 586,630 528,000 513,000 产 能 利 用 率 13.0% 62.3% 65.2% 68.6% 产 能 157,966 157,966 122,000 115,000 饮 料 线 产 量 16,889 82,340 91,000 82,000 产 能 利 用 率 10.7% 52.1% 74.6% 71.3% 产 能 215,400 215,400 194,000 194,000 水 线 产 量 32,555 134,576 121,000 100,000 产 能 利 用 率 15.1% 62.5% 62.4% 51.5% 在 国 内, 公 司 的 可 比 公 司 为 紫 江 企 业 (600210), 和 可 比 公 司 相 比 较, 公 司 在 产 能 产 量 规 模 以 及 大 客 户 的 份 额 占 比 方 面 基 本 相 当 ( 因 为 统 计 口 径 不 一 致 的 问 题, 数 据 不 具 有 完 全 可 比 性 ) 两 家 企 业 占 了 两 乐 60% 以 上 的 份 额, 是 国 内 饮 料 PET 包 装 的 行 业 领 导 者 表 3 公 司 和 紫 江 企 业 在 两 乐 的 份 额 情 况 可 口 可 乐 百 事 可 乐 统 一 企 业 珠 海 中 富 45% 30% 15% 紫 江 企 业 18% 45% 8% 4

表 4 珠 海 中 富 和 紫 江 企 业 的 部 分 产 品 营 收 对 比 ( 单 位, 万 元 ) 1 企 业 名 称 饮 料 包 装 制 品 金 额 饮 料 加 工 珠 海 中 富 202223.35 43457.24 紫 江 企 业 222067.53 43735.30 2 饮 料 包 装 行 业 竞 争 加 剧, 行 业 步 入 成 熟 期 经 多 年 的 高 增 长 后 软 饮 料 行 业 增 速 于 2009 年 开 始 逐 步 趋 缓 ( 目 前 维 持 在 10-15% 左 右 ) 未 来 有 望 长 期 维 持 10% 左 右 目 前 中 国 人 均 饮 料 消 费 量 尚 低 于 世 界 平 均 水 平, 随 着 生 活 水 平 提 高 和 健 康 意 识 的 增 强, 人 们 对 饮 料 提 出 了 更 高 的 要 求, 不 仅 要 口 味 独 特, 还 要 营 养 丰 富 和 改 善 身 体 机 能, 饮 料 行 业 发 展 前 景 广 阔 从 我 国 当 前 饮 料 市 场 格 局 以 及 消 费 趋 势 来 看 : 健 康 型 饮 料 比 重 不 断 上 升, 碳 酸 饮 料 份 额 呈 下 降 趋 势 预 计 到 十 二 五 末 期, 在 鼓 励 发 展 低 热 量 饮 料 健 康 营 养 饮 料 冷 藏 果 汁 饮 料 活 菌 性 含 乳 饮 料, 支 持 优 势 品 牌 企 业 跨 地 区 兼 并 重 组 技 术 改 造 和 创 新 能 力 建 设, 优 化 产 业 布 局 等 政 策 驱 使 下, 饮 料 行 业 产 品 结 构 将 更 趋 合 理 图 6 中 国 近 年 软 饮 料 产 销 量 及 增 速 情 况 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 产 量 ( 万 吨 ) 销 量 ( 万 吨 ) 增 速 ( 右 轴,%) 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 30 25 20 15 10 5 0 资 料 来 源 : 国 海 证 券 研 究 所 饮 料 包 装 企 业 处 于 寡 头 竞 争 的 格 局, 行 业 集 中 度 较 高, 利 润 率 趋 于 稳 定 饮 料 行 业 的 良 好 前 景 给 饮 料 塑 料 包 装 企 业 带 来 了 机 会, 但 受 饮 料 行 业 剧 烈 竞 争 的 影 响, 饮 料 企 业 对 包 装 成 本 的 控 制 越 发 苛 刻, 加 上 同 业 竞 争 和 部 分 厂 商 逐 步 开 始 向 后 一 体 化, 饮 料 包 装 生 产 商 的 利 润 空 间 微 薄, 承 受 着 严 峻 的 考 验 目 前 公 司 和 紫 江 企 业 (600210) 与 可 口 可 乐 百 事 可 乐 统 一 企 业 已 经 形 成 了 稳 固 的 战 略 联 盟, 虽 然 对 可 口 可 乐 等 大 客 户 新 增 订 单 的 争 夺 会 在 一 定 程 度 上 改 变 各 主 要 厂 商 的 市 场 份 额, 但 预 计 在 未 来 较 长 时 间, 行 业 双 寡 头 竞 争 的 格 局 将 长 期 保 持 1 珠 海 中 富 饮 料 包 装 制 品 对 比 的 是 紫 江 企 业 PET 瓶 及 瓶 坯 和 塑 料 防 盗 盖 两 项 产 品 收 入 之 和 5

图 7 紫 江 企 业 和 珠 海 中 富 两 家 企 业 均 表 现 出 了 利 润 率 降 中 趋 稳 的 特 点 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 紫 江 企 业 珠 海 中 富 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 资 料 来 源 : 国 海 证 券 研 究 所 3 投 资 亮 点 一 : 隐 蔽 资 产 + 业 绩 反 转 铸 就 安 全 边 际 3.1 隐 蔽 资 产 18 亿 有 望 在 未 来 逐 步 显 现 图 8 公 司 在 全 国 各 地 的 布 局 情 况 资 料 来 源 : 国 海 证 券 研 究 所 6

初 略 估 算, 公 司 存 在 约 18 亿 的 隐 蔽 资 产 公 司 早 期 的 扩 张 是 伴 随 国 际 饮 料 巨 头 在 国 内 的 布 局 而 展 开 的 因 此, 作 为 饮 料 厂 商 的 配 套 厂, 珠 海 中 富 早 年 布 局 的 基 地 主 要 是 国 内 一 二 线 城 市 的 开 发 区, 经 过 多 年 的 发 现, 这 些 地 方 实 际 上 已 经 成 为 了 现 在 中 心 区, 土 地 资 产 得 到 了 极 大 的 升 值 根 据 公 司 2014 年 5 月 14 日 披 露 的 珠 海 中 富 实 业 股 份 有 限 公 司 投 资 者 关 系 活 动 记 录 表, 公 司 全 部 持 有 的 近 100 万 平 方 米 的 土 地, 前 些 年 按 工 业 用 地 估 值 为 11 个 亿, 上 述 土 地 估 值 是 根 据 2012 年 6 月 的 价 格 我 们 根 据 BASE( 北 京 智 能 经 济 研 究 院 ) 的 数 据, 在 2013 年 1 月 至 今, 全 国 主 要 城 市 土 地 价 格 增 长 了 约 144.57%, 据 此 计 算 上 述 土 地 价 格 至 少 约 折 合 26.9 亿 元, 处 于 谨 慎 我 们 按 照 20 亿 元 估 值 计 算, 而 截 至 2013 年 12 月 31 日, 公 司 无 形 资 产 中 土 地 使 用 权 1.897 亿 元, 据 此 推 算, 公 司 至 少 存 在 约 18 亿 元 的 隐 蔽 资 产 表 5 2013 年 至 今 的 土 地 价 格 增 长 情 况 日 期 BASE 土 地 价 格 增 长 率 2013 年 2014 年 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 2.4 2.5 2.5 3.6 597 706 800 651 资 料 来 源 : 国 海 证 券 研 究 所,WIND 资 讯 3.8 3.8 0.6 5.1 258 323 087 355 5.1 6.0 6.1 6.1 877 667 863 967 6.9 7.0 6.9 7.4 203 033 484 378 7.6 7.7 808 630 表 6 珠 海 中 富 相 关 子 分 公 司 的 分 布 情 况 编 号 被 参 控 公 司 名 称 关 系 比 例 投 资 额 主 营 业 务 1 珠 海 市 中 富 瓶 胚 有 限 公 司 子 公 司 100 19547 生 产 和 销 售 自 产 的 PET 瓶 胚, 瓶 制 品 2 珠 海 市 中 富 热 灌 装 瓶 有 限 公 司 子 公 司 100 19735 生 产 和 销 售 自 产 的 热 灌 装 瓶 胚, 瓶 制 品 3 杭 州 中 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 15059 生 产 销 售 PET( 聚 酯 ) 饮 料 瓶 及 配 套 产 品 4 沈 阳 中 富 瓶 胚 有 限 公 司 子 公 司 100 14240 聚 酯 瓶 胚, 聚 酯 瓶 及 饮 料 包 装 物 品 的 制 造 5 昆 山 承 远 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 13384 生 产 及 销 售 PET 塑 料 瓶, 纸 杯 6 珠 海 中 富 聚 酯 啤 酒 瓶 有 限 公 司 子 公 司 100 12446 生 产 和 销 售 自 产 的 聚 酯 啤 酒 瓶, 胚 包 装 系 列 产 品 7 广 州 富 粤 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 10220 生 产 和 销 售 PET 瓶 和 热 灌 装 及 其 他 饮 料 包 装 产 品 8 陕 西 中 富 联 体 包 装 容 器 有 限 公 司 子 公 司 75 7183 容 器 系 列 产 品 的 生 产, 销 售 9 沈 阳 中 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 7914 PET 塑 料 饮 料 瓶, 瓶 盖, 标 签, 纸 杯 容 器 制 造 10 北 京 中 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 93 8908 生 产 包 装 容 器, 销 售 自 产 产 品 11 昆 山 中 强 瓶 胚 有 限 公 司 子 公 司 75 7316 生 产 销 售 PET 瓶 胚 及 二 甲 苯 衍 生 产 品 12 合 肥 中 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 4268 生 产 和 销 售 塑 料 容 器 包 装 系 列 产 品 13 北 京 中 富 热 灌 装 容 器 有 限 公 司 孙 公 司 100 5945 生 产 热 灌 装 瓶, 销 售 自 产 产 品 14 天 津 中 富 瓶 胚 有 限 公 司 子 公 司 76 5928 生 产, 销 售 聚 酯 瓶, 聚 酯 瓶 胚 及 其 他 包 装 物 品 15 昆 明 中 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 5646 生 产 和 销 售 自 产 的 饮 料 容 器 制 品 16 河 南 中 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 6889 生 产 销 售 PET 热 灌 装 瓶, 瓶 胚 17 青 岛 中 富 联 体 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 5335 生 产 及 销 售 PET 瓶 和 各 种 饮 料 塑 料 包 装 瓶 18 重 庆 乐 富 包 装 有 限 公 司 子 公 司 100 4609 PET 瓶 胚,PET 瓶 及 饮 料 产 品 的 其 它 包 装 物 品 生 产 销 售 19 北 京 大 兴 中 富 饮 料 容 器 有 限 公 司 子 公 司 78 3504 生 产 及 销 售 聚 酯 瓶, 聚 酯 瓶 胚 及 饮 料 包 装 物 20 新 疆 中 富 包 装 有 限 公 司 子 公 司 100 4573 聚 酯 瓶 及 茶 饮 料, 果 饮 料 的 包 装 材 料 的 生 产, 销 售 21 中 富 ( 曼 谷 ) 有 限 公 司 子 公 司 100 9359 PET 饮 料 瓶, 瓶 胚 和 用 于 碳 酸 饮 料 的 包 装 材 料 22 成 都 中 富 瓶 胚 有 限 公 司 子 公 司 100 4175 生 产, 销 售 聚 酯 瓶 胚 及 聚 酯 瓶 23 长 沙 中 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 4218 生 产 和 销 售 PET 瓶, 热 灌 装 瓶 7

24 昆 山 中 富 瓶 胚 有 限 公 司 子 公 司 100 4104 生 产 及 销 售 各 类 塑 料 瓶 胚 25 郑 州 富 田 食 品 有 限 公 司 子 公 司 100 3823 生 产 和 销 售 自 产 的 茶 饮 料, 果 汁 饮 料 和 非 酒 精 饮 料 产 品 26 长 春 乐 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 75 2250 聚 酯 瓶 及 聚 酯 热 灌 瓶 的 制 造 27 上 海 中 粤 塑 料 容 器 有 限 公 司 子 公 司 75 2250 生 产 销 售 PET 热 灌 瓶, 瓶 胚 及 普 通 瓶 28 福 州 中 富 包 装 有 限 公 司 子 公 司 100 3222 生 产 销 售 PET 瓶 胚 等 新 型 包 装 容 器, 瓶 盖, 标 签, 复 合 材 料 29 长 春 中 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 2800 聚 酯 瓶 胚, 聚 酯 瓶, 饮 料 产 品 及 其 他 包 装 物 品 的 制 造 和 销 售 30 南 宁 诚 意 包 装 有 限 公 司 子 公 司 100 2580 生 产 和 销 售 自 产 的 PET 碳 酸 饮 瓶 31 中 富 ( 广 汉 ) 化 工 实 业 有 限 公 司 子 公 司 75 2100 生 产 及 销 售 PET 切 片,PET 瓶 胚,PET 瓶 及 热 灌 装 瓶 32 郑 州 新 港 中 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 75 1950 生 产 和 销 售 自 产 的 PET 热 灌 瓶,PET 瓶 胚,PET 瓶 等 33 兰 州 中 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 2320 生 产 和 销 售 PET 瓶, 瓶 胚, 热 灌 装 瓶 及 饮 料 产 品 其 他 包 装 34 长 沙 中 富 瓶 胚 有 限 公 司 子 公 司 100 2541 聚 酯 瓶 胚, 聚 酯 热 灌 装 瓶 胚 的 制 造 及 销 售 35 广 东 中 宝 食 品 容 器 有 限 公 司 联 营 企 业 30 -- 生 产 及 销 售 36 河 南 中 富 瓶 胚 有 限 公 司 子 公 司 100 1661 生 产 和 销 售 自 产 的 聚 酯 瓶 胚, 聚 酯 瓶 及 其 他 包 装 物 品 37 呼 和 浩 特 市 中 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 2300 生 产 及 销 售 食 品 用 塑 料 容 器 ( 仅 限 PET 碳 酸 饮 料 瓶, 塑 料 瓶 ) 38 武 汉 中 富 热 灌 装 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 2134 生 产, 销 售 聚 酯 热 灌 装 瓶, 瓶 胚, 聚 酯 瓶 等 39 中 富 ( 香 港 ) 实 业 股 份 有 限 公 司 子 公 司 100 2403 境 外 贸 易 40 北 京 华 北 富 田 饮 品 有 限 公 司 子 公 司 100 2070 生 产 和 销 售 果 汁 饮 料, 茶 饮 料 41 佛 山 中 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 75 525 生 产 和 销 售 自 产 的 聚 酯 瓶 42 南 昌 中 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 2000 生 产 及 销 售 自 产 的 聚 酯 瓶, 饮 料 产 品 的 其 他 包 装 物 43 中 山 市 富 田 食 品 有 限 公 司 子 公 司 70 1400 生 产 果 汁 饮 料, 茶 饮 料 及 非 酒 精 饮 料 44 福 州 嘉 富 包 装 有 限 公 司 子 公 司 100 2000 PET 瓶 胚,PET 瓶 及 饮 料 产 品 的 其 它 包 装 物 品 生 产 销 售 45 哈 尔 滨 中 富 联 体 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 2033 PET 瓶 及 饮 料 产 品 的 其 他 包 装 物 品 的 制 造 和 销 售 46 重 庆 中 富 联 体 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 1829 PET 瓶,PET 热 灌 装 瓶 等 的 制 造 及 销 售 47 太 原 中 富 联 体 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 1345 聚 酯 瓶 和 聚 酯 热 灌 瓶 的 制 造 和 销 售 等 48 天 津 中 富 联 体 容 器 有 限 公 司 子 公 司 75 1305 生 产, 销 售 聚 酯 瓶 胚, 聚 酯 瓶 及 饮 料 产 品 包 装 物 品 49 湛 江 中 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 1829 生 产 和 销 售 自 产 的 PET 碳 酸 饮 瓶, 热 灌 装 瓶, 瓶 胚 制 品 等 50 大 连 创 富 容 器 有 限 公 司 联 营 企 业 38 -- 生 产 及 销 售 51 天 津 乐 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 75 1313 生 产 和 销 售 自 产 的 PET 瓶 等 52 大 同 市 中 粤 包 装 有 限 公 司 子 公 司 100 1600 生 产 及 销 售 PET 瓶 及 瓶 胚, 饮 料 产 品 的 包 装 物 53 中 富 ( 沈 阳 ) 实 业 有 限 公 司 子 公 司 100 1387 塑 料 容 器, 纸 制 品, 中 空 棉 纸 品 的 生 产, 销 售 54 昆 明 富 田 食 品 有 限 公 司 子 公 司 100 1427 生 产 和 销 售 自 产 的 茶 饮 料, 果 汁 饮 料 和 非 酒 精 饮 料 55 乌 鲁 木 齐 富 田 食 品 有 限 公 司 子 公 司 100 1224 果 汁 饮 料, 茶 饮 料 及 非 酒 精 饮 料 的 生 产 及 销 售 56 西 安 富 田 食 品 有 限 公 司 子 公 司 100 1427 生 产 和 销 售 茶 饮 料, 果 汁 饮 料 及 非 酒 精 饮 料 57 珠 海 市 中 粤 纸 杯 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 2814 生 产 和 销 售 自 产 的 纸 杯 容 器 产 品, 包 装 装 潢 印 刷 品 印 刷 58 海 口 中 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 1453 生 产, 销 售 PET 塑 料 容 器 产 品 59 中 富 ( 乌 兰 巴 托 ) 有 限 公 司 孙 公 司 100 1657 PET 饮 料 瓶 的 生 产, 相 关 包 装 产 品 的 国 际 贸 易 60 南 宁 富 田 食 品 有 限 公 司 子 公 司 100 1970 生 产 销 售 茶 饮 料, 果 汁 饮 料 及 非 酒 精 饮 料 产 品 61 海 口 中 南 瓶 胚 有 限 公 司 子 公 司 100 1594 生 产, 销 售 自 产 产 品 PET( 聚 酯 ) 塑 料 瓶 胚, 瓶 制 品. 62 珠 海 保 税 区 中 富 广 珠 瓶 胚 有 限 公 司 子 公 司 75 1081 生 产 和 销 售 聚 酯 (PET) 瓶 胚 及 聚 酯 (PET) 瓶, 饮 料 产 品 的 其 他 包 装 物 品 63 昆 山 中 富 胶 罐 有 限 公 司 孙 公 司 100 2240 生 产 经 营 各 类 胶 罐, 塑 料 盖, 纸 杯 64 珠 海 市 嘉 衡 商 贸 有 限 公 司 子 公 司 100 805 塑 料 制 品 的 批 发, 零 售 65 珠 海 中 富 胶 罐 有 限 公 司 子 公 司 100 2988 生 产 和 销 售 自 产 的 塑 料 罐, 塑 料 盖, 化 妆 品 容 器, 洗 涤 容 器 等 66 天 津 中 粤 包 装 有 限 公 司 孙 公 司 100 698 生 产, 销 售 纸 杯, 容 器, 塑 料 制 品, 纸 制 品, 标 签 受 托 生 产 销 售 8

67 北 京 中 富 胶 罐 有 限 公 司 孙 公 司 100 1227 生 产 饮 用 水 罐, 销 售 自 产 产 品 68 中 山 市 富 山 清 泉 饮 料 有 限 公 司 孙 公 司 75 576 生 产 经 营 矿 泉 水, 纯 净 水, 饮 用 水, 蒸 馏 水 69 乌 兰 巴 托 中 富 有 限 公 司 孙 公 司 100 909 生 产, 销 售 聚 酯 (PET) 瓶, 瓶 胚 及 其 他 包 装 物 品 70 重 庆 嘉 富 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 353 聚 酯 瓶, 聚 酯 的 生 产, 销 售 71 温 州 中 富 塑 料 容 器 有 限 公 司 子 公 司 100 114 生 产 PET 瓶, 饮 料 塑 料 包 装 及 销 售 本 公 司 产 品 72 海 口 富 利 食 品 有 限 公 司 孙 公 司 100 637 生 产, 销 售 自 产 饮 料, 矿 泉 水, 纯 净 水, 聚 酯 瓶 及 包 装 物 品. 73 湛 江 承 远 容 器 有 限 公 司 孙 公 司 100 200 生 产 销 售 PET 饮 料 瓶 及 瓶 ( 桶 ) 装 饮 用 水 类 74 南 昌 承 远 容 器 有 限 公 司 孙 公 司 100 200 聚 酯 瓶 及 饮 料 包 装 物 品 的 制 造 75 长 沙 古 冰 饮 料 销 售 有 限 公 司 孙 公 司 100 100 销 售 大 桶 水, 小 瓶 水 76 天 津 中 富 胶 膜 有 限 公 司 子 公 司 75 93 包 装 用 环 保 型 胶 膜 产 品 加 工 生 产 销 售 和 相 关 技 术 咨 询 根 据 公 司 2013 年 度 报 告, 公 司 提 出 出 让 由 于 工 厂 布 局 优 化 产 生 的 闲 臵 土 地 厂 房 或 市 政 工 程 需 要 征 用 的 工 厂 及 土 地, 获 得 额 外 现 金 流 增 加 现 金 储 备 的 经 营 计 划, 据 此 计 划, 公 司 将 在 2014 年 逐 步 优 化 布 局, 转 让 闲 臵 土 地, 届 时 上 述 的 隐 蔽 资 产 的 价 值 将 陆 续 得 到 显 现 2014 年 1 季 度, 先 后 以 人 民 币 7200 万 元 和 3754.82 万 元 的 价 格 转 让 子 公 司 珠 海 市 嘉 衡 商 贸 有 限 公 司 100% 股 权 和 子 公 司 成 都 中 富 瓶 胚 有 限 公 司 位 于 新 都 镇 新 东 社 区 五 社 工 业 用 地 的 工 业 用 地 及 地 上 建 筑 物, 上 述 两 次 转 让 分 别 增 加 公 司 2014 年 1-6 月 净 利 润 约 人 民 币 5000 万 和 2700 万 元 据 悉, 公 司 未 来 仍 有 资 产 处 臵 计 划 ( 包 括 位 于 珠 海 的 办 公 所 在 地 的 办 公 楼 ), 这 些 资 产 也 将 有 望 为 公 司 贡 献 投 资 收 益 3.2 2014 年 扭 亏 摘 帽 几 成 定 局, 营 运 效 率 提 升 空 间 大 按 照 拟 定 的 业 务 优 化 整 合 计 划,2014 年 公 司 主 要 在 提 升 运 营 表 现 改 善 现 金 流 量 两 个 大 方 面 进 行 业 务 优 化 整 合, 主 要 采 取 了 以 下 措 施 : 1 通 过 优 化 工 厂 布 局 来 改 善 运 营 效 率, 全 面 降 本 以 应 对 来 自 市 场 的 成 本 的 压 力, 提 高 低 效 率 工 厂 的 盈 利 能 力 ; 2 加 强 对 各 项 费 用 的 管 控, 降 低 管 理 费 用 ; 3 改 进 组 织 架 构, 优 化 管 理 员 工 数 目, 裁 减 因 工 厂 布 局 的 优 化 及 组 织 架 构 的 改 变 出 现 的 冗 余 人 员 以 降 低 成 本, 改 善 考 核 机 制, 引 进 平 衡 计 分 卡 管 理 方 式 ; 4 提 高 资 产 利 用 效 率, 改 善 盈 利 状 况 ; 5 整 合 / 关 闭 亏 损 工 厂 及 生 产 线, 根 据 客 户 需 求 进 行 产 能 布 局 优 化, 提 高 生 产 效 率 和 盈 利 能 力 6 降 低 营 运 资 金 ( 包 括 存 货, 应 收 账 款 及 控 制 最 低 安 全 现 金 水 平 ), 减 少 运 营 成 本, 改 善 运 营 现 金 流, 降 低 财 务 风 险 ; 7 出 让 由 于 工 厂 布 局 优 化 产 生 的 闲 臵 土 地 厂 房 或 市 政 工 程 需 要 征 用 的 工 厂 及 土 地, 获 得 额 外 现 金 流 增 加 现 金 储 备 9

2013 年 业 务 优 化 整 合 计 划 实 施 后, 效 益 已 在 2014 年 第 一 季 度 逐 步 体 现, 将 为 2014 年 经 营 状 况 的 扭 转 奠 定 良 好 的 基 础 我 们 认 为 上 述 措 施, 不 仅 必 要, 而 且 可 行 1. 就 可 比 公 司 紫 江 企 业 来 看, 珠 海 中 富 在 管 理 营 运 提 升 方 面 仍 有 较 大 空 间 2 表 7 珠 海 中 富 和 紫 江 企 业 的 分 产 品 毛 利 率 对 比 报 告 期 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 紫 江 企 业 11.87 17.87 21.18 21.86 23.01 28.28 27.78 26.54 22.75 22.04 珠 海 中 富 13.02 11.82 13.99 14.58 13.62 13.78 25.65 22.09 16.71 15.58 资 料 来 源 : 国 海 证 券 研 究 所 根 据 两 家 公 司 披 露 的 资 料, 公 司 同 紫 江 企 业 的 在 PET 包 装 主 业 的 毛 利 率 相 差 约 6%, 我 们 测 算, 如 果 通 过 上 述 措 施 能 为 公 司 毛 利 率 增 加 6%, 对 应 增 加 净 利 润 约 0.9 亿 元 ( 折 合 每 股 收 益 约 0.075 元 ) 而 我 们 在 实 地 的 调 研 以 及 和 利 益 相 关 者 的 沟 通 者 也 证 实 了 上 述 推 论, 认 为 公 司 过 去 在 管 理 上 漏 洞 较 多, 未 来 有 较 大 的 改 善 空 间 2. 资 产 减 值 为 未 来 的 经 营 减 轻 了 压 力 公 司 2013 年 计 提 资 产 价 值 损 失 公 司 于 2013 年 计 提 固 定 资 产 及 其 他 长 期 资 产 减 值 准 备 约 人 民 币 8.4 亿 元, 其 中, 固 定 资 产 减 值 7.75 亿 元 我 们 据 此 测 算, 未 来 可 降 低 每 年 折 旧 成 本 约 0.8249 亿 元 表 8 公 司 2013 年 计 提 资 产 减 值 的 相 关 情 况 2012 年 12 月 31 本 年 增 加 本 年 减 少 2013 年 12 月 31 折 旧 年 限 未 来 折 旧 压 力 减 少 额 减 值 准 备 合 计 -69665602.14-774592648.87 7303860.12-836954390.89 10.15-82496689.78 房 屋 建 筑 物 -305264.15-118047937.45 - -118353201.60 18.47-6407713.73 机 器 设 备 -67528642.70-621262928.32 7295379.31-681496191.71 9.62-70855573.11 运 输 工 具 -201829.43-2700919.41 960.00-2901788.84 4.56-636396.02 其 他 设 备 -1629865.86-32580863.69 7520.81-34203208.74 6.77-5052850.86 4 投 资 亮 点 二 : 未 来 或 有 资 本 运 作 带 来 估 值 想 象 空 间 2014 年 3 月 20 日,AB(HK) 分 别 与 深 圳 市 捷 安 德 实 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 深 圳 捷 安 德 ) 张 旭 签 署 股 份 转 让 协 议 分 别 向 后 者 转 让 其 持 有 的 关 于 珠 海 中 富 实 业 股 份 有 限 公 司 11.39% 和 5.1% 的 股 份 转 让 完 成 后, 深 圳 捷 安 德 持 有 的 股 份 数 将 占 公 司 总 股 本 的 11.39%, 张 旭 持 有 的 股 份 数 将 占 公 司 总 股 本 的 5.10%,AB(HK) 持 有 的 股 份 数 将 占 公 司 总 股 本 的 9.9% 深 圳 捷 安 德 将 成 为 公 司 第 一 大 股 东, 相 应 其 最 终 股 东 刘 锦 钟 将 成 为 公 司 实 际 控 制 人 ( 上 述 交 易 需 取 得 有 权 外 资 主 管 部 门 的 审 批 或 备 案 后 方 能 执 行 ) 据 查 证, 深 圳 捷 安 德 是 贸 易 公 司, 规 模 不 大, 旗 下 并 无 其 他 资 产 可 整 合 到 上 市 公 司, 而 其 董 2 珠 海 中 富 饮 料 包 装 制 品 对 比 的 是 紫 江 企 业 PET 瓶 及 瓶 坯 和 塑 料 防 盗 盖 两 项 产 品 收 入 的 和 10

事 总 经 理 张 海 滨 公 开 曾 透 漏 3 : 接 手 中 富 最 大 的 初 衷 就 是 能 够 做 实 业, 看 好 中 国 饮 料 市 场 及 珠 海 中 富 作 为 全 球 最 大 饮 料 包 装 商 地 位, 短 期 目 标 是 实 现 2014 年 扭 亏, 从 中 长 期 来 说, 不 排 除 采 取 增 发 等 方 式, 促 进 上 市 公 司 更 快 发 展 同 时 张 海 滨 还 表 示 现 在 11.39% 肯 定 不 够,30% 左 右 是 他 们 预 期 的 较 为 理 想 的 控 股 比 例, 接 下 来, 深 圳 捷 安 德 是 贸 易 公 司 还 将 进 一 步 增 持 公 司 股 票 根 据 上 述 信 息, 我 们 推 断 珠 海 中 富 当 下 的 主 业 发 展 进 入 成 熟 期, 未 来 不 排 除 公 司 积 极 扩 展 新 领 域, 开 拓 双 主 业 或 者 臵 换 资 产 的 可 能 性, 而 这 也 为 公 司 未 来 的 发 展 打 开 了 想 象 空 间 5 估 值 和 投 资 建 议 由 于 公 司 2013 年 处 于 亏 损 状 态, 而 2014 年 因 为 清 退 部 分 资 产 带 来 的 一 次 性 收 入 占 利 润 比 重 较 大, 且 公 司 分 红 不 稳 定, 红 利 模 型 和 自 由 现 金 流 模 型 都 难 以 对 处 于 变 革 期 的 公 司 进 行 估 值 我 们 采 用 相 对 估 值 的 方 法 对 公 司 进 行 分 析 表 9 公 司 和 紫 江 企 业 相 对 估 值 对 比 报 告 期 股 价 每 股 净 资 产 P/B EPS P/E 2012 年 2013 年 2014 年 E 2012 年 2013 年 2014 年 E 紫 江 企 业 3.02 2.59 1.17 0.11 0.16 0.16 26.73 18.99 18.88 珠 海 中 富 2.26 0.89 2.42-0.14-0.86 0.16-15.36-2.50 14.13 从 上 表 看 : 公 司 的 PB 估 值 较 高, 这 主 要 是 因 为 上 述 估 值 未 考 虑 公 司 的 隐 蔽 资 产 ;PE 估 值 较 低, 这 是 因 为 公 司 2013 年 的 主 要 利 润 来 源 于 非 经 常 性 损 益 如 果 将 公 司 的 隐 蔽 资 产 按 照 公 允 价 格 计 算, 公 司 每 股 净 资 产 约 2.59 元, 公 司 股 价 低 于 每 股 净 资 产, 具 有 较 高 的 安 全 边 际 我 们 分 析 公 司 处 于 经 营 拐 点, 最 糟 糕 的 时 刻 已 经 过 了, 未 来 经 营 效 率 提 升 折 旧 压 力 减 轻 和 处 臵 闲 臵 土 地 都 能 为 公 司 贡 献 业 绩 综 合 考 虑 公 司 具 有 安 全 边 际 和 困 境 反 转 双 重 投 资 逻 辑, 给 予 公 司 买 入 的 投 资 评 级 6 风 险 提 示 1 因 为 数 据 可 得 性 问 题, 我 们 对 公 司 土 地 资 产 增 值 的 计 算 较 为 粗 略, 结 论 可 能 较 真 实 水 平 有 较 大 差 距 ; 2 行 业 低 迷 市 场 需 求 不 旺 的 风 险 ; 2 客 户 集 中 及 自 我 配 套 的 风 险 ; 3 股 东 变 更 风 险 公 司 第 一 大 股 东 将 变 更, 尚 需 监 管 部 门 审 核, 存 在 不 确 定 性 3 证 券 时 报 2014-03-25 来 源 : 证 券 时 报 网 作 者 : 俞 叶 峰, 深 圳 捷 安 德 总 经 理 张 海 滨 : 争 取 今 年 扭 亏 为 盈 11

国 海 证 券 股 份 有 限 公 司 分 析 师 承 诺 李 会 坤, 肖 征 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 国 海 证 券 投 资 评 级 标 准 行 业 投 资 评 级 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 领 先 沪 深 300 指 数 ; 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 沪 深 300 指 数 ; 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 落 后 沪 深 300 指 数 股 票 投 资 评 级 买 入 : 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 : 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 10%~20% 之 间 ; 中 性 : 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 卖 出 : 相 对 沪 深 300 指 数 跌 幅 10% 以 上 免 责 声 明 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 和 征 价 本 公 司 及 其 本 公 司 员 工 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 服 务 风 险 提 示 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 本 公 司 或 其 他 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 郑 重 声 明 本 报 告 版 权 归 国 海 证 券 所 有 未 经 本 公 司 的 明 确 书 面 特 别 授 权 或 协 议 约 定, 除 法 律 规 定 的 情 况 外, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 的 任 何 内 容 进 行 发 布 复 制 编 辑 改 编 转 载 播 放 展 示 或 以 其 他 任 何 方 式 非 法 使 用 本 报 告 的 部 分 或 者 全 部 内 容, 否 则 均 构 成 对 本 公 司 版 权 的 侵 害, 本 公 司 有 权 依 法 追 究 其 法 律 责 任 合 规 声 明 本 公 司 持 有 该 股 票 未 超 过 该 公 司 已 发 行 股 份 的 1% 国 海 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 本 页 免 责 条 款 部 分