证 券 研 究 报 告 基 金 研 究 ( 公 募 ) 投 资 价 值 分 析 长 盛 同 庆 中 证 800 分 级 基 金 投 资 价 值 分 析 2012 年 4 月 23 日 被 动 跟 踪 优 质 指 数 稳 健 进 取 各 取 所 需 长 盛 同 庆 基 金 是 我 国 境 内 发 行 的 第 二 只 创 新 型 分 级 基 金, 也 是 目 前 规 模 最 大 的 分 级 基 金, 并 将 于 今 年 5 月 12 日 到 期 按 照 新 方 案, 该 基 金 到 期 后 将 转 为 长 盛 同 庆 中 证 800 分 级 基 金 作 为 市 场 覆 盖 率 最 高 的 指 数 之 一, 中 证 800 指 数 具 有 较 高 的 投 资 价 值 转 型 后 的 同 庆 A 和 同 庆 B 相 对 目 前 市 场 现 有 同 类 品 种 均 具 备 一 定 优 势 宗 乐 CFA 0755-82943206 zongl@cmschina.com.cn S1090511030005 研 究 助 理 张 夏 86-755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn 长 盛 同 庆 基 金 成 立 于 2009 年 5 月 12 日, 是 国 内 第 二 只 分 级 基 金, 也 是 目 前 国 内 市 场 上 规 模 最 大 的 分 级 基 金, 该 基 金 的 三 年 封 闭 期 将 于 2012 年 5 月 12 日 结 束 长 盛 基 金 近 期 召 开 了 持 有 人 大 会, 会 议 通 过 了 长 盛 同 庆 转 型 为 长 盛 中 证 800 分 级 基 金 的 方 案 根 据 新 方 案, 长 盛 同 庆 的 运 作 方 式 为 : 重 新 设 置 三 年 的 分 级 运 作 期, 母 基 金 跟 踪 中 证 800 指 数 原 同 庆 A B 份 额 首 先 折 算 为 面 值 1 元 的 母 基 金 份 额, 然 后 再 按 4:6 的 比 例 重 新 拆 分 为 新 的 稳 健 类 份 额 和 激 进 类 份 额 其 中,A 类 约 定 收 益 率 为 一 年 定 存 ( 税 后 )+3.5%, 每 年 折 算 一 次, 折 算 后 同 庆 A 约 定 收 益 部 分 转 为 母 基 金 份 额, 净 值 归 一, 剩 余 收 益 与 风 险 均 由 同 庆 B 享 有 或 承 担 三 年 期 满 后 转 为 中 证 800 指 数 基 金 (LOF) 此 外, 同 庆 B 的 份 额 净 值 在 0.25 元 以 下 时, 提 前 折 算 在 固 定 存 续 机 制 和 配 对 转 化 机 制 的 共 同 作 用 下, 转 型 后 的 同 庆 B 的 溢 价 率 有 望 得 到 有 效 控 制, 净 值 杠 杆 得 以 更 充 分 的 实 现, 成 为 门 槛 较 低 的 带 杠 杆 的 优 质 波 段 操 作 工 具. 同 庆 A 有 明 确 的 到 期 日, 并 可 在 到 期 日 按 照 单 位 净 值 回 收 本 金, 这 样 的 设 计 大 幅 提 高 了 同 庆 A 持 有 人 回 收 本 金 的 确 定 性, 预 期 收 益 更 加 明 确 按 照 现 行 利 率 水 平, 同 庆 A 的 约 定 收 益 率 高 达 7%, 远 高 于 目 前 AA 评 级 的 三 年 期 企 业 债 收 益 率 基 于 长 盛 同 庆 的 条 款 设 计, 同 庆 A 几 乎 不 可 能 出 现 本 金 违 约, 因 此, 与 企 业 债 相 比, 同 庆 A 的 风 险 更 低, 安 全 性 更 高 中 证 800 指 数 是 目 前 A 股 市 场 上 覆 盖 率 最 高 的 可 投 资 标 的, 风 格 均 衡, 估 值 处 于 历 史 较 低 水 平, 具 备 较 高 的 投 资 价 值 从 历 史 表 现 来 看, 中 证 800 指 数 兼 具 收 益 较 高 波 动 性 较 小 抗 跌 性 较 强 的 特 征, 是 理 想 的 指 数 化 投 资 标 的 对 于 长 盛 同 庆 的 投 资 者 来 说, 还 可 以 利 用 整 体 溢 价 带 来 的 套 利 机 会, 实 现 对 指 数 收 益 的 增 强 风 险 提 示 转 型 后 的 长 盛 同 庆 母 基 金 将 被 动 跟 踪 中 证 800 指 数, 股 票 仓 位 较 高, 面 临 较 大 的 系 统 性 风 险 同 庆 B 存 在 杠 杆, 一 般 情 况 下, 其 价 格 波 动 幅 度 会 高 于 母 基 金 的 净 值 波 动 幅 度, 系 统 性 风 险 成 倍 数 扩 大 同 庆 A 上 市 交 易, 因 此 对 于 需 要 提 前 兑 现 的 投 资 者 来 说, 存 在 一 定 的 价 格 波 动 风 险, 同 庆 A 的 另 一 个 风 险 则 来 自 于 到 点 折 算 机 制 带 来 的 再 投 资 风 险 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明
一 长 盛 同 庆 转 型 方 案 简 介 长 盛 同 庆 基 金 成 立 于 2009 年 5 月 12 日, 是 国 内 第 二 只 分 级 基 金, 也 是 目 前 国 内 市 场 上 规 模 最 大 的 分 级 基 金, 该 基 金 的 三 年 封 闭 期 将 于 2012 年 5 月 12 日 结 束 2012 年 4 月 10 日, 长 盛 基 金 近 期 召 开 了 持 有 人 大 会, 会 议 通 过 了 长 盛 同 庆 转 型 为 长 盛 中 证 800 分 级 基 金 的 方 案 转 型 后, 长 盛 同 庆 的 运 作 方 式 如 下 : 母 基 金 转 变 为 中 证 800 指 数 基 金 重 新 设 置 三 年 的 分 级 运 作 期, 同 庆 A B 的 份 额 配 比 为 4:6, 三 年 后 转 为 上 市 开 放 式 基 金 (LOF), 届 时 同 庆 A B 份 额 均 以 各 自 的 净 值 为 依 据, 按 比 例 转 换 为 长 盛 同 庆 LOF 基 金 份 额 同 庆 A 约 定 收 益 率 为 一 年 定 存 利 率 +3.5%, 其 中 一 年 定 存 利 率 每 年 更 新 一 次, 剩 余 收 益 与 风 险 均 由 同 庆 B 享 有 或 承 担 同 庆 A 的 份 额 净 值 每 年 折 算 一 次, 折 算 后 同 庆 A 约 定 收 益 部 分 转 为 母 基 金 份 额, 净 值 归 一 此 外, 同 庆 B 的 份 额 净 值 在 0.25 元 以 下 时, 该 基 金 将 提 前 清 算 并 转 为 LOF 基 金, 封 闭 期 结 束 三 年 封 闭 运 作 期 内, 长 盛 同 庆 设 有 配 对 转 换 机 制 母 基 金 份 额 开 放 申 购 赎 回, 母 基 金 的 场 外 份 额 可 转 为 场 内 份 额, 并 按 固 定 照 配 比 分 拆 成 同 庆 A 同 庆 B 份 额 类 似 的, 同 庆 A 同 庆 B 份 额 也 可 以 按 照 固 定 配 比, 合 并 为 长 盛 同 庆 母 基 金 的 场 内 份 额 二 不 同 投 资 者 各 取 所 需 为 了 充 分 保 护 持 有 人 利 益, 顺 应 新 政 策 法 规 对 分 级 基 金 产 品 的 要 求, 以 及 满 足 不 同 风 险 偏 好 投 资 者 的 差 异 化 需 求, 长 盛 同 庆 对 原 有 的 转 型 方 案 进 行 了 调 整 转 型 后 的 长 盛 同 庆 中 证 800 指 数 基 金 将 采 取 分 级 运 作 方 式, 通 过 对 投 资 收 益 ( 或 亏 损 ) 的 重 新 分 配, 将 基 金 资 产 分 成 A B 两 种 份 额, 较 好 地 解 决 了 原 方 案 中 风 险 偏 好 错 配 的 问 题, 并 为 投 资 者 提 供 了 多 重 投 资 选 择 1 同 庆 B 低 门 槛 的 优 质 杠 杆 化 投 资 工 具 由 于 进 取 份 额 具 备 杠 杆 特 性, 当 市 场 上 涨 时, 其 净 值 涨 幅 会 超 过 母 基 金 的 净 值 涨 幅 转 型 后 同 庆 A B 的 份 额 配 比 是 4:6, 同 庆 B 的 初 始 净 值 杠 杆 为 1.67 倍 长 盛 同 庆 中 证 800 的 固 定 存 续 机 制 和 配 对 转 换 机 制, 使 得 同 庆 B 的 溢 价 率 有 望 得 到 有 效 控 制, 净 值 杠 杆 因 而 得 以 更 充 分 的 实 现, 成 为 更 优 的 带 杠 杆 的 波 段 操 作 工 具 固 定 存 续 机 制 对 折 溢 价 率 的 影 响 由 于 净 值 不 能 及 时 兑 现, 因 此 普 通 封 闭 式 基 金 的 二 级 市 场 价 格 往 往 低 于 其 实 际 净 值, 折 价 部 分 通 常 被 解 释 为 对 流 动 性 的 补 偿 与 其 相 反, 市 场 上 现 有 的 股 票 型 进 取 份 额 大 多 溢 价 交 易, 这 是 由 于 股 票 型 进 取 份 额 带 有 杠 杆, 在 国 内 缺 乏 杠 杆 投 资 工 具 ( 股 指 期 货 融 资 融 券 门 槛 较 高 ) 的 情 况 下, 股 票 进 取 份 额 就 成 为 中 小 投 资 者 进 行 杠 杆 投 资 的 唯 一 工 具, 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2
需 求 量 较 大 此 外, 现 有 的 进 取 份 额 大 多 是 永 续 型 的, 没 有 到 期 日, 因 此 不 存 在 溢 价 率 随 到 期 日 临 近 而 逐 渐 归 零 的 情 况, 这 也 是 进 取 份 额 溢 价 率 一 直 保 持 在 较 高 水 平 的 主 因 众 所 周 知, 溢 价 交 易 的 问 题 是, 当 市 场 上 涨 时, 若 溢 价 率 下 降, 进 取 份 额 的 价 格 涨 幅 将 会 低 于 净 值 涨 幅, 从 而 导 致 净 值 杠 杆 不 能 充 分 实 现 因 此, 溢 价 率 的 波 动 将 会 导 致 价 格 杠 杆 与 净 值 杠 杆 的 偏 离 也 就 是 说, 进 取 份 额 的 投 资 者 承 担 了 净 值 波 动 和 溢 价 率 波 动 的 双 重 风 险 长 盛 同 庆 中 证 800 分 级 基 金 设 有 三 年 的 固 定 存 续 期, 在 溢 价 率 随 到 期 日 临 近 而 逐 渐 归 零 的 预 期 下, 进 取 份 额 的 溢 价 率 将 会 得 到 有 效 控 制 配 对 转 换 机 制 对 折 溢 价 的 影 响 在 配 对 转 换 机 制 下, 进 取 份 额 溢 价 率 过 高, 将 导 致 对 应 的 稳 健 份 额 大 幅 折 价, 从 而 推 高 稳 健 份 额 的 预 期 回 报 率 由 于 稳 健 份 额 的 风 险 极 低, 因 此 如 果 其 预 期 回 报 率 升 至 一 定 水 平, 就 会 吸 引 大 量 低 风 险 投 资 者 低 价 介 入, 从 而 推 高 稳 健 份 额 的 交 易 价 格, 最 终 导 致 其 折 价 率 回 归 均 衡 水 平 在 配 对 转 换 机 制 的 作 用 下, 进 取 份 额 的 溢 价 率 也 将 随 之 下 降 在 固 定 存 续 机 制 和 配 对 转 化 机 制 的 共 同 作 用 下, 转 型 后 的 同 庆 B 的 溢 价 率 有 望 得 到 有 效 控 制, 净 值 杠 杆 得 以 更 充 分 的 实 现, 成 为 更 优 的 带 杠 杆 的 波 段 操 作 工 具 2 同 庆 A 本 金 可 实 现 的 高 收 益 低 风 险 固 定 收 益 品 种 (1) 目 前 约 定 收 益 率 7%, 优 质 的 固 定 收 益 品 种 1 目 前 约 定 收 益 7%, 约 定 收 益 以 折 算 为 母 基 金 份 额 的 形 式 实 现 同 庆 A 可 近 似 看 作 三 年 期 浮 息 债 1, 其 约 定 收 益 ( 可 看 作 浮 动 利 率 ) 为 一 年 定 存 +3.5%, 每 年 折 算 一 次 折 算 实 质 上 是 以 派 发 母 基 金 份 额 的 形 式 派 息, 所 得 到 母 基 金 份 额 为 场 内 份 额, 可 以 直 接 场 内 赎 回 ( 赎 回 费 0.5%), 也 可 拆 分 为 稳 健 和 进 取 份 额 在 二 级 市 场 卖 出 ( 拆 分 不 需 要 手 续 费, 卖 出 时 需 支 付 券 商 佣 金 ) 与 现 存 的 永 续 型 股 票 分 级 基 金 的 稳 健 份 额 相 比, 同 庆 A 的 收 益 更 加 明 确, 风 险 较 低 在 现 存 的 永 续 型 股 票 分 级 基 金 的 机 制 下, 稳 健 份 额 持 有 人 需 要 通 过 在 交 易 所 卖 出 手 中 份 额 的 方 式 回 收 本 金, 不 仅 要 承 担 交 易 价 格 波 动 的 风 险, 而 且 无 法 回 收 折 价 部 分 与 其 相 比, 同 庆 A 的 最 大 优 势 是 有 明 确 的 到 期 日, 并 可 在 到 期 日 按 照 单 位 净 值 回 收 本 金, 这 样 的 设 计 大 幅 提 高 了 同 庆 A 持 有 人 回 收 本 金 的 确 定 性, 预 期 收 益 更 加 明 确 对 于 稳 健 份 额 的 投 资 者 来 说, 预 期 收 益 的 确 定 性 至 关 重 要, 因 此, 相 比 永 续 型 稳 健 份 额, 同 庆 A 是 更 具 吸 引 力 的 固 定 收 益 品 种 与 现 存 的 三 年 期 企 业 债 相 比, 收 益 更 高, 风 险 更 低 按 照 现 行 利 率 水 平, 同 庆 A 的 约 定 收 益 率 高 达 7%, 远 高 于 目 前 AA 评 级 的 三 年 期 企 业 债 收 益 率 基 于 长 盛 同 庆 的 条 款 设 计, 同 庆 A 几 乎 不 可 能 出 现 本 金 违 约, 因 此, 与 企 业 债 相 比, 同 庆 A 的 风 险 更 低, 安 全 性 更 高 三 年 内 共 有 两 次 折 算, 折 算 时 按 照 上 一 年 的 约 定 收 益 率 支 付 利 息 ( 此 处 并 非 支 付 现 金, 而 是 派 发 母 基 金 份 额 ), 并 按 折 算 日 的 银 行 定 存 利 率 调 整 下 一 年 的 约 定 收 益 率 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3
价 格 波 动 风 险 和 再 投 资 风 险 是 同 庆 A 投 资 者 面 临 的 最 大 风 险 由 于 同 庆 A 上 市 交 易, 因 此 对 于 需 要 提 前 兑 现 的 投 资 者 来 说, 存 在 一 定 的 价 格 波 动 风 险 但 如 果 投 资 者 持 有 至 封 闭 期 结 束, 那 么 封 闭 期 内 的 价 格 波 动 将 不 会 对 最 终 收 益 率 造 成 实 质 性 影 响 同 庆 A 的 另 一 个 风 险 来 自 于 到 点 折 算 机 制 当 市 场 大 幅 下 跌 时, 同 庆 B 的 净 值 一 旦 跌 至 0.25 元, 就 将 会 触 发 到 点 折 算 机 制, 同 庆 A 净 值 高 于 0.25 元 的 部 分 将 会 折 算 为 母 基 金 份 额, 投 资 者 可 以 直 接 在 场 内 以 净 值 赎 回 母 基 金 份 额, 否 则 将 会 承 担 其 净 值 波 动 的 风 险 到 点 折 算 机 制 一 旦 触 发, 同 庆 A B 份 额 将 同 时 终 止, 并 且 合 并 转 型 为 普 通 的 LOF 基 金 就 目 前 来 看, 有 固 定 期 限 的 股 票 型 分 级 基 金 数 目 寥 寥, 因 此 同 庆 A 持 有 人 将 面 临 较 大 的 再 投 资 风 险 当 然, 随 着 将 来 类 似 产 品 数 目 逐 渐 增 多, 同 庆 A 的 再 投 资 风 险 会 逐 渐 降 低 3 借 助 整 体 溢 价 套 利 的 指 数 增 强 策 略 ( 持 仓 套 利 策 略 ) 普 通 指 数 基 金 投 资 者 只 能 获 得 与 指 数 收 益 接 近 的 收 益 率, 普 通 增 强 指 数 型 基 金 由 于 存 在 增 强 策 略 失 效 的 风 险, 收 益 率 可 能 低 于 标 的 指 数 经 验 丰 富 的 投 资 者 可 以 利 用 分 级 基 金 整 体 溢 价 带 来 的 套 利 机 会, 实 现 对 指 数 收 益 的 增 强, 而 且 这 种 指 数 增 强 策 略 的 风 险 极 低 由 于 长 盛 同 庆 中 证 800 存 在 配 对 转 换 机 制, 理 论 上 两 种 份 额 的 价 格 按 比 例 加 权 后 应 该 与 母 基 金 净 值 相 等, 否 则 将 会 出 现 套 利 机 会 投 资 者 可 以 利 用 间 或 出 现 的 整 体 溢 价 机 会 来 增 强 持 有 期 收 益 投 资 者 可 将 手 中 持 有 的 长 盛 同 庆 中 证 800 份 额 拆 分 成 同 庆 A B 两 种 子 份 额 长 期 持 有 2, 当 出 现 整 体 溢 价 时, 卖 出 两 种 子 份 额 的 同 时, 申 购 对 应 数 额 的 母 基 金, 并 将 其 分 拆 这 样 操 作 就 能 在 保 持 原 有 持 仓 不 变 的 情 况 下, 获 取 额 外 的 收 益 4 同 庆 A 同 庆 B 上 市 首 日 定 价 分 析 分 级 基 金 一 般 有 四 类 参 与 者 : 单 独 投 资 同 庆 A 的 稳 健 型 投 资 者 单 独 投 资 B 的 交 易 型 投 资 者 同 时 持 有 同 庆 A B 的 指 数 投 资 者 以 及 套 利 投 资 者 四 类 投 资 者 的 决 策 决 定 了 同 庆 A B 的 上 市 价 格 同 庆 B 大 幅 折 溢 价 概 率 均 不 大, 折 价 还 是 溢 价 取 决 上 市 时 的 市 场 环 境 前 面 提 到, 我 国 目 前 的 永 续 型 基 金 进 取 份 额 一 般 为 溢 价 交 易, 主 要 是 由 于 国 内 杠 杆 化 投 资 工 具 稀 缺, 因 此 导 致 进 取 份 额 供 求 失 衡, 溢 价 率 攀 升 此 外, 永 续 型 进 取 份 额 不 用 担 心 到 期 按 净 值 赎 回, 因 而 溢 价 可 以 一 直 存 在 对 于 永 续 型 的 进 取 份 额, 上 市 首 日 出 现 溢 价 是 大 概 率 事 件, 溢 价 率 大 小 主 要 取 决 于 上 市 时 净 值 杠 杆 的 大 小 结 合 前 面 的 分 析, 由 于 同 庆 B 存 续 期 固 定, 且 溢 价 率 受 到 稳 健 份 额 的 折 价 率 的 限 制, 因 2 拆 分 合 并 均 不 收 取 任 何 费 用 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4
基金研究 基金研究 公募 公募 此上市首日大幅折溢价的概率不大 同庆 B 上市折价还是溢价 取决于当时的市场环境 和市场情绪 如果上市市市场已经下跌较多存在反弹需求 或者市场上涨趋势明确 则 溢价交易可能较大 否则 可能折价交易 根据目前的市场环境 同庆 B 可能会出现小 幅溢价的走势 同庆 A 可能出现 可能出现小幅折 可能出现小幅折价 小幅折价 对于同庆 A 由于约定收益率较高 风险相对较低 是优质的低风险投资品种 相对于 现存的永续型稳健份额以及同期限企业债吸引力更大 因此 大幅折价的概率不大 如 果同庆 B 小幅溢价 在配对转换机制下 同庆 A 将会小幅折价 综上 上市首日 只要市场不是处在极度悲观或乐观的状态 同庆 A B 上市首日价格 均会在净值附近波动 不会出现太大的偏离 同庆 A 小幅折价 同庆 B 小幅溢价的可 能性稍大 三 中证 800 指数投资价值分析 中证 800 指数由中证指数公司于 2007 年 1 月 15 日发布 成份股由中证 500 和沪深 300 成份股一起构成 综合反映沪深证券市场内大中小市值公司的整体状况 1 中证 800 指数覆盖率高 风格均衡 中证 800 指数成份股市值占整个 A 股总市值的 83%3 考虑到全 A 指数在构建指数基金 时的难度较大 中证 800 指数基金有望成为对 A 股覆盖最全面的可投资标的 目前的主要市场指数中 上证综指 深证成指 以及跨越沪深两市的沪深 300 指数 均 是以大盘股为主 图 1 而中证 200 指数 中证 500 指数 中小板指 和创业板指则 均是小盘指数 单一投资这些指数往往会出现不均衡的情况 而由于目前 A 股市场风格 轮换较为明显 单纯投资大盘股指数或小盘股指数 都需要承担由市场风格轮换带来的 收益波动的风险 图 1 沪深 300 指数成份 指数成份股风格分布 成份股风格分布 图 2 中证 800 指数前十大行业分布 申万一级行业 指数前十大行业分布 行业分布 % 申万一级行业 医药生物, 4.86 小盘股 16% 化工, 5.00 交运设备, 5.21 中盘股 18% 资料来源 Wind 招商证券基金评价与分析系统 3 建筑建 材, 4.37 金融服务, 24.73 食品饮料, 资料来源 Wind 招商证券基金评价与分析系统 按 2012 年 4 月 19 日的流通股数和价格计算 敬请阅读末页的重要说明 Page 5
中 证 800 指 数 成 份 股 中, 同 时 包 含 了 大 中 小 盘 股 票 且 配 置 均 衡, 因 此 受 市 场 风 格 变 化 影 响 不 大, 在 不 同 的 市 场 风 格 中 均 能 获 得 市 场 平 均 收 益, 避 免 了 因 风 格 轮 换 造 成 的 投 资 风 险 从 行 业 分 布 来 看, 金 融 服 务 行 业 是 中 证 800 指 数 第 一 大 权 重 行 业, 其 次 是 有 色 金 属 机 械 设 备 和 房 地 产 ( 图 2) 2 中 证 800 指 数 目 前 处 在 价 值 低 估 洼 地 从 估 值 的 角 度 来 说, 中 证 800 指 数 目 前 的 PE 为 14.1 倍, 处 于 历 史 较 低 水 平 ; 从 成 长 性 的 角 度 来 说, 中 证 800 指 数 成 份 股 2011-2013 年 的 预 期 盈 利 复 合 增 长 率 平 均 达 到 17.6%,PEG 为 0.8, 仅 高 于 中 证 100 和 沪 深 300, 具 有 较 高 的 投 资 价 值 ( 考 虑 到 中 证 100 指 数 和 沪 深 300 指 数 都 偏 向 大 盘 风 格, 相 比 之 下, 中 证 800 指 数 无 疑 是 风 格 均 衡 价 值 低 估 的 最 佳 投 资 标 的 ( 表 1) 表 1: 主 要 市 场 指 数 规 模 和 估 值 水 平 比 较 指 数 名 称 指 数 规 模 指 数 盈 利 增 长 率 估 值 水 平 成 份 个 数 平 均 市 值 每 股 收 益 11 预 期 11-13 年 复 合 市 盈 率 市 净 率 PEG 中 证 100 100 985 0.54 19.05 16.80 11.81 1.96 0.70 沪 深 300 300 419 0.53 18.99 17.19 12.98 2.08 0.76 中 证 800 800 188 0.50 18.83 17.59 14.10 2.16 0.80 上 证 综 合 指 数 973 137 0.48 17.69 16.89 13.75 2.10 0.81 深 证 成 份 指 数 40 333 0.76 21.38 22.15 19.42 3.35 0.88 中 证 200 200 135 0.46 18.44 20.28 22.58 2.82 1.11 中 证 500 500 49 0.30 16.79 22.64 28.65 2.84 1.27 资 料 来 源 :Wind, 招 商 证 券 基 金 评 价 与 分 析 系 统 从 历 史 市 盈 率 和 市 净 率 走 势 来 看, 目 前 中 证 800 指 数 正 处 在 历 史 较 低 水 平, 是 参 与 中 证 800 指 数 的 较 好 时 机 图 3: 中 证 800 指 数 历 史 市 盈 率 和 市 净 率 走 势 (2007-1-15 至 2012-4-20) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 市 盈 率 (TTM) 市 净 率 ( 右 轴 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 资 料 来 源 :Wind, 招 商 证 券 基 金 评 价 与 分 析 系 统 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6
3 历 史 收 益 表 现 较 好, 抗 跌 能 力 较 强 中 证 800 指 数 自 发 布 至 今, 积 累 回 报 为 33.51% 过 去 三 年, 中 证 800 指 数 收 益 率 战 胜 了 沪 深 300 指 数, 与 深 证 成 指 较 为 接 近, 低 于 中 证 500 指 数 中 证 800 指 数 风 格 均 衡, 能 够 较 好 的 分 散 风 险, 波 动 性 ( 收 益 率 标 准 差 ) 低 于 深 证 成 指 和 中 证 500 指 数 更 重 要 的 是, 过 去 三 年, 中 证 800 指 数 的 最 大 回 撤 为 37.8%, 在 常 用 指 数 中 是 最 低 的, 显 示 该 指 数 在 过 去 三 年 下 跌 的 市 场 环 境 中 最 为 抗 跌 ( 表 2 图 4) 表 2: 常 用 指 数 过 去 三 年 业 绩 及 风 险 比 较 (2009-4-20 至 2012-4-20) 指 标 中 证 800 上 证 指 数 深 证 成 指 沪 深 300 中 证 100 中 证 200 中 证 500 平 均 收 益 率 0.070 0.010 0.090 0.040 0.019 0.097 0.182 收 益 率 标 准 差 3.292 2.969 3.492 3.302 3.338 3.589 3.760 夏 普 指 标 0.021 0.004 0.026 0.012 0.006 0.027 0.048 最 大 回 撤 37.8% 38.1% 38.8% 39.9% 42.3% 42.7% 43.9% 资 料 来 源 :Wind, 招 商 证 券 基 金 评 价 与 分 析 系 统 图 4: 常 用 指 数 近 三 年 收 益 表 现 (2009-4-20 至 2012-4-20) 250 200 中 证 800 上 证 指 数 中 证 100 中 证 500 深 证 成 指 沪 深 300 150 100 50 0-50 资 料 来 源 :Wind, 招 商 证 券 基 金 评 价 与 分 析 系 统 四 投 资 建 议 与 风 险 提 示 1 投 资 建 议 中 证 800 指 数 是 目 前 A 股 市 场 上 覆 盖 率 最 高 的 可 投 资 标 的, 风 格 均 衡, 估 值 处 于 历 史 较 低 水 平, 具 备 较 高 的 投 资 价 值 从 历 史 表 现 来 看, 中 证 800 指 数 兼 具 收 益 较 高 波 动 性 较 小 抗 跌 性 较 强 的 特 征, 是 理 想 的 指 数 化 投 资 标 的 对 于 长 盛 同 庆 的 投 资 者 来 说, 还 可 以 利 用 整 体 溢 价 带 来 的 套 利 机 会, 实 现 对 指 数 收 益 的 增 强 风 险 承 受 能 力 较 强 具 有 一 定 投 资 经 验 的 投 资 者 可 重 点 关 注 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 7
同 庆 A 有 明 确 的 到 期 日, 并 可 在 到 期 日 按 照 单 位 净 值 回 收 本 金, 这 样 的 设 计 大 幅 提 高 了 同 庆 A 持 有 人 回 收 本 金 的 确 定 性, 预 期 收 益 更 加 明 确 按 照 现 行 利 率 水 平, 同 庆 A 的 约 定 收 益 率 高 达 7%, 远 高 于 目 前 AA 评 级 的 三 年 期 企 业 债 收 益 率 基 于 长 盛 同 庆 的 条 款 设 计, 同 庆 A 几 乎 不 可 能 出 现 本 金 违 约, 因 此, 与 企 业 债 相 比, 同 庆 A 的 风 险 更 低, 安 全 性 更 高 建 议 风 险 承 受 能 力 较 低 期 望 获 得 相 对 稳 定 收 益 的 投 资 者 予 以 重 点 关 注 在 固 定 存 续 机 制 和 配 对 转 化 机 制 的 共 同 作 用 下, 转 型 后 的 同 庆 B 的 溢 价 率 有 望 得 到 有 效 控 制, 净 值 杠 杆 得 以 更 充 分 的 实 现, 成 为 门 槛 较 低 的 带 杠 杆 的 优 质 波 段 操 作 工 具 建 议 风 险 承 受 能 力 较 强 的 投 资 者 ( 尤 其 是 资 金 量 有 限 难 以 参 与 股 指 期 货 和 融 资 融 券 业 务 的 中 小 投 资 者 ) 重 点 关 注 2 风 险 提 示 转 型 后 的 长 盛 同 庆 母 基 金 将 被 动 跟 踪 中 证 800 指 数, 股 票 仓 位 较 高, 面 临 较 大 的 系 统 性 风 险 同 庆 B 存 在 杠 杆, 一 般 情 况 下, 其 价 格 波 动 幅 度 会 高 于 母 基 金 的 净 值 波 动 幅 度, 系 统 性 风 险 成 倍 数 扩 大 同 庆 A 上 市 交 易, 因 此 对 于 需 要 提 前 兑 现 的 投 资 者 来 说, 存 在 一 定 的 价 格 波 动 风 险 同 庆 A 的 另 一 个 风 险 来 自 于 到 点 折 算 机 制 当 市 场 大 幅 下 跌 时, 同 庆 B 的 净 值 一 旦 跌 至 0.25 元, 就 将 会 触 发 到 点 折 算 机 制, 同 庆 A 净 值 高 于 0.25 元 的 部 分 将 会 折 算 为 母 基 金 份 额, 投 资 者 可 以 直 接 在 场 内 以 净 值 赎 回 母 基 金 份 额, 否 则 将 会 承 担 其 净 值 波 动 的 风 险 到 点 折 算 机 制 一 旦 触 发, 同 庆 A 持 有 人 将 面 临 较 大 的 再 投 资 风 险 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 8
附 : 长 盛 中 证 800 指 数 分 级 基 金 基 本 情 况 投 资 目 标 运 用 指 数 化 投 资 方 式, 通 过 严 格 的 投 资 纪 律 约 束 和 数 量 化 风 险 管 理 手 段, 力 争 将 基 金 的 净 值 增 长 率 与 业 绩 比 较 基 准 之 间 的 日 均 跟 踪 偏 离 度 的 绝 对 值 控 制 在 0.35% 以 内, 年 跟 踪 误 差 控 制 在 4% 以 内, 以 实 现 对 中 证 800 指 数 的 有 效 跟 踪 投 资 范 围 投 资 于 股 票 的 资 产 占 基 金 资 产 的 比 例 为 90%-95%, 其 中 投 资 于 中 证 800 指 数 成 份 股 和 备 选 成 份 股 的 资 产 不 低 于 股 票 资 产 的 90% 投 资 策 略 原 则 上 采 用 抽 样 复 制 指 数 的 投 资 策 略, 综 合 考 虑 标 的 指 数 样 本 中 个 股 的 自 由 流 通 市 值 规 模 流 动 性 行 业 代 表 性 波 动 性 与 标 的 指 数 整 体 的 相 关 性, 通 过 抽 样 方 式 构 建 基 金 股 票 投 资 组 合, 并 优 化 确 定 投 资 组 合 中 的 个 股 权 重, 以 实 现 基 金 净 值 增 长 率 与 业 绩 比 较 基 准 之 间 的 日 平 均 跟 踪 误 差 小 于 0.35%, 且 年 化 跟 踪 误 差 小 于 4% 的 投 资 目 标 业 绩 比 较 基 准 95% 中 证 800 指 数 收 益 率 +5% 一 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 风 险 收 益 特 征 该 基 金 为 一 只 主 动 投 资 的 指 数 型 基 金, 其 预 期 风 险 与 预 期 收 益 高 于 混 合 型 基 金 债 券 型 基 金 与 货 币 市 场 基 金, 属 于 较 高 预 期 风 险 较 高 预 期 收 益 的 证 券 投 资 基 金 品 种 长 盛 基 金 公 司 简 介 长 盛 基 金 于 1999 年 3 月 成 立, 注 册 资 本 为 人 民 币 15000 万 元 公 司 股 东 及 出 资 比 例 为 : 国 元 证 券 股 份 有 限 公 司 占 注 册 资 本 的 41%; 新 加 坡 星 展 银 行 有 限 公 司 占 注 册 资 本 的 33%; 安 徽 省 信 用 担 保 集 团 有 限 公 司 占 注 册 资 本 的 13%; 安 徽 省 投 资 集 团 有 限 责 任 公 司 占 注 册 资 本 的 13% 从 产 品 布 局 来 看, 截 至 2012 年 4 月, 公 司 已 经 募 集 并 管 理 19 只 基 金, 包 括 3 只 股 票 型 基 金 4 只 混 合 型 基 金 2 只 指 数 型 基 金 3 只 债 券 型 基 金 2 只 分 级 基 金 1 只 货 币 市 场 基 金 2 只 封 闭 式 基 金 1 只 保 本 基 金 和 1 只 QDII 基 金, 基 金 产 品 风 险 定 位 由 高 到 低, 形 成 完 整 的 产 品 线 同 时, 公 司 还 管 理 着 5 个 社 保 基 金 组 合 和 多 只 专 户 理 财 产 品 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 9
分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 宗 乐,CFA: 加 拿 大 阿 尔 伯 塔 大 学 (University of Alberta) 经 济 与 金 融 学 硕 士, 北 京 大 学 经 济 学 院 国 际 金 融 学 学 士,2007 年 1 月 加 入 招 商 证 券 研 究 发 展 中 心 金 融 工 程 部 研 究 范 围 : 基 金 投 资 与 基 金 评 价 投 资 组 合 及 结 构 化 产 品 研 究 张 夏 : 中 央 财 经 大 学 国 际 金 融 专 业 硕 士, 哈 尔 滨 工 业 大 学 工 学 学 士 2011 年 加 入 招 商 证 券 研 究 发 展 中 心, 从 事 基 金 评 价 基 金 市 场 分 析 证 券 投 资 组 合 和 结 构 化 产 品 研 究 具 备 一 般 证 券 从 业 资 格 和 基 金 从 业 资 格 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 10