港 股 个 股 推 荐 2012 年 11 月 15 日 本 次 推 荐 中 航 科 工 (02357.HK), 以 供 参 考 公 司 第 三 季 度 业 绩 维 持 强 劲 旗 下 四 间 附 属 A 股 公 司 哈 飞 股 份 洪 都 航 空 中 航 电 子 及 中 航 光 电 首 三 季 营 收 67.8 亿 元 人 民 币, 按 年 增 15%, 纯 利 共 为 5.4 亿 其 中 第 三 季 盈 利 按 年 增 长 17% 根 据 管 理 层 的 指 引, 公 司 下 半 年 的 盈 利 仍 将 维 持 强 劲 市 场 预 计 未 来 2 年 来 自 政 府 方 面 的 直 升 机 订 单 将 每 年 增 加 10%, 考 虑 到 中 国 近 年 在 应 对 自 然 灾 害 国 防 和 海 关 军 队 等 方 面 开 支 不 断 增 加, 相 信 中 国 的 航 空 规 模 会 不 断 扩 大, 对 公 司 是 利 好 公 司 在 近 年 来 积 极 与 国 际 领 先 的 飞 机 制 造 商 合 作, 同 时 不 断 强 化 对 新 型 飞 机 的 科 研 以 提 升 品 牌, 加 上 母 公 司 支 持, 使 得 公 司 一 直 处 于 中 国 航 天 行 业 的 领 先 地 位 虽 然 公 司 的 股 价 波 幅 相 对 较 大, 贝 塔 值 为 1.2, 不 过 我 们 认 为 从 中 长 线 来 看, 股 价 会 呈 上 升 趋 势, 建 议 投 资 者 买 入, 目 标 价 为 4.0 港 元 目 录 页 中 航 科 工 (02357 HK) 2-5 股 份 代 号 股 份 名 称 市 场 目 标 价 ( 港 元 ) 潜 在 上 升 空 间 (%) 2357 中 航 科 工 3.98 22.84 庄 进 (Jimmy Zhuang) jimmy.zhuang@gtjas.com.hk 国 泰 君 安 国 际 1

中 航 科 工 (02357 HK) 公 司 的 主 要 产 品 包 括 各 种 类 型 的 直 升 机 支 线 飞 机 教 练 机 通 用 飞 机 飞 机 零 部 件 和 航 空 机 电 产 品 主 要 研 发 生 产 基 地 在 哈 尔 滨 南 昌 景 德 镇 同 时 公 司 与 世 界 一 流 的 航 空 产 品 制 造 商 有 广 泛 的 合 作 12 年 11 月 15 日 收 市 价 ( 港 元 ) 3.24 市 场 平 均 目 标 价 ( 港 元 ) 3.98 市 场 目 标 价 区 间 ( 港 元 ) 3.64-4.60 潜 在 上 升 空 间 22.84% 22,689 恒 生 指 数 收 市 价 4.5 第 三 季 度 业 绩 将 维 持 强 劲 公 司 旗 下 四 间 附 属 A 股 公 司 哈 飞 股 份 洪 都 航 空 中 航 21,689 20,689 19,689 4 3.5 3 电 子 及 中 航 光 电 首 三 季 营 收 67.8 亿 元 ( 人 民 币, 下 同 ), 按 18,689 2.5 年 增 15%, 纯 利 共 为 5.4 亿 其 中 第 三 季 盈 利 按 年 增 长 17,689 2 17% ( 详 见 表 一 表 二 ) 50 25 成 交 量 其 中 洪 都 航 空 (600316 CH) 首 三 季 的 净 利 润 为 1,400 万 元 ( 去 年 首 三 季 为 净 亏 损 1,000 万 元 ), 主 要 由 于 K-8 系 列 的 生 产 组 件 销 售 良 好, 预 计 第 四 季 将 维 持 至 于 另 一 附 属 公 司 哈 飞 股 份 (600038 CH) 首 3 季 的 净 利 润 则 同 比 下 降 13% 至 2,700 万 元, 主 要 由 于 前 期 在 等 待 商 用 飞 机 生 产 的 批 准 以 及 ERJ 145 支 线 飞 机 销 量 下 降 所 致 根 据 管 理 层 的 指 引, 公 司 下 半 年 的 盈 利 仍 将 维 持 强 劲 对 公 司 股 价 近 期 利 好 的 消 息 有 : 洪 都 航 空 近 期 与 中 航 技 签 订 收 购 合 同, 向 中 航 技 出 售 12 架 L15 飞 机, 合 同 履 行 限 期 至 2013 年 底 同 时 近 日 於 北 京 出 席 十 八 大 的 中 國 航 空 工 業 集 團 董 事 長 林 左 鳴 透 露, 集 團 會 將 資 產 推 向 證 券 市 場, 會 先 考 慮 把 更 多 與 航 天 相 關 A 股 子 公 司 股 權 注 入 市 场 预 测 0 11/11 01/12 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 (%) 1 个 月 3 个 月 6 个 月 12 个 月 绝 对 变 动 9.8 29.1 3.2 (7.4) 相 对 恒 指 变 动 10.0 23.8 (2.9) (16.5) 相 对 国 指 变 动 11.5 24.8 2.0 (3.3) 2.6 (16.1) (19. ( 市 值 ( 百 万 港 元 ) 17737.2 大 股 东 持 股 比 率 (%) 11.67 自 由 流 动 比 率 (%) 36.1 EV/EBITDA(%) 9.4 派 息 比 率 (%) 0.9 贝 塔 值 (Beta) 1.2 200 天 移 动 平 均 ( 港 元 ) 3.15 52 周 低 / 高 位 ( 港 元 ) 2.27-4.28 宝 林 通 道 低 / 高 位 ( 港 元 ) 2.92-3.32 每 股 盈 利 ( 港 元 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) PEG( 倍 ) 股 息 率 (%) ROE(%) 12F 13F 14F 12F 13F 14F 13F 13F 13F 14F 13F 平 均 0.13 0.16 0.21 24.55 19.76 15.36 1.45 0.69 0.92 1.23 8.00 最 高 0.14 0.17 0.24 26.13 21.74 17.42 1.61 0.93 1.64 1.91 9.20 最 低 0.12 0.15 0.19 23.65 18.62 13.73 1.33 0.59 0.37 0.77 6.70 资 料 来 源 : Bloomberg, 国 泰 君 安 国 际, 国 泰 君 安 国 际 2

表 一 : 第 3 季 度 四 附 属 公 司 财 务 摘 要 人 民 币 ( 百 万 ) 股 票 代 码 收 入 按 年 变 化 (%) 净 利 润 按 年 变 化 (%) 净 利 润 率 按 年 变 化 (%) 哈 飞 股 份 600038 CH 574-10 27-13 5 0 洪 都 航 空 600316 CH 576 156 14 n.a 2 n.a 中 航 电 子 600372 CH 736-3 76 3 10 1 中 航 光 电 002179 CH 539 12 58 8 11 0 总 计 2,425 15 176 17 7 0 资 料 来 源 : 公 司 表 二 :2012 年 前 3 季 度 四 附 属 公 司 财 务 摘 要 人 民 币 ( 百 万 ) 股 票 代 码 收 入 按 年 变 化 (%) 净 利 润 按 年 变 化 (%) 净 利 润 率 按 年 变 化 (%) 哈 飞 股 份 600038 CH 1,397 4 74 12 5 0 洪 都 航 空 600316 CH 1,090 38 15 314 1 1 中 航 电 子 600372 CH 2,688 3 292 10 11 1 中 航 光 电 002179 CH 1,603 13 158 10 10 0 总 计 6,778 10 539 13 8 0 资 料 来 源 : 公 司 政 府 订 单 和 通 用 飞 机 市 场 的 需 求 会 继 续 增 加 市 场 预 计 未 来 2 年 来 自 政 府 方 面 的 直 升 机 订 单 将 每 年 增 加 10%, 考 虑 到 中 国 近 年 在 应 对 自 然 灾 害 国 防 和 海 关 军 队 等 方 面 开 支 不 断 增 加, 相 信 中 国 的 航 空 规 模 会 不 断 扩 大 同 时, 在 中 国 的 十 二 五 规 划 中 提 出 了 要 进 行 低 空 空 域 改 革, 大 力 发 展 通 用 航 空 是 民 航 事 业, 鉴 于 目 前 中 国 通 用 飞 机 方 面 的 渗 透 率 相 对 于 发 达 国 家 仍 然 十 分 的 低, 相 信 未 来 该 方 面 的 发 展 潜 力 巨 大, 预 计 未 来 公 司 通 用 飞 机 销 售 的 年 增 长 会 保 持 在 双 位 数 公 司 处 于 中 国 航 天 行 业 的 领 先 地 位 公 司 的 母 公 司 中 航 工 业 集 团, 是 由 国 家 控 制 的 国 内 最 大 的 航 天 工 业 集 团, 负 责 生 产 基 本 上 所 有 的 中 国 国 产 飞 机, 拥 有 中 国 最 先 进 的 航 空 领 域 研 究 与 生 产 水 平, 公 司 的 Y-12 系 列 运 输 机 以 及 N-5 型 农 林 飞 机 在 本 土 飞 机 市 场 上 占 据 领 先 的 地 位, 而 公 司 的 直 升 机 在 质 量 方 面 已 不 输 国 外 领 先 的 飞 机 制 造 商 ( 见 表 三 ), 而 且 价 格 也 相 对 较 低, 同 时 能 提 供 更 好, 更 方 便 的 维 修 与 支 持 服 务, 因 此 在 争 取 中 国 政 府 订 单 的 时 候, 公 司 的 飞 机 将 享 有 显 著 的 竞 争 优 势 国 泰 君 安 国 际 3

表 三 : 公 司 生 产 Z8 型 直 升 机 的 主 要 竞 争 对 手 生 产 商 直 升 机 型 号 产 地 载 客 量 最 高 时 速 最 大 航 程 前 飞 升 限 最 大 起 飞 重 量 中 航 科 工 - 昌 河 航 空 Z8 中 国 27 人 315 公 里 830 公 里 6 千 米 13 吨 Eurocopter EC225 法 国 20 人 275 公 里 857 公 里 6 千 米 11 吨 Agusta A.101 意 大 利 38 人 241 公 里 402 公 里 5 千 米 13 吨 AgustaWestland AW101 意 大 利 12 人 309 公 里 1,389 公 里 5 千 米 15 吨 Sikorsky SH-3 美 国 7 人 267 公 里 1,000 公 里 4 千 米 10 吨 资 料 来 源 : 公 司 数 据 强 化 对 新 型 飞 机 的 科 研 以 提 升 品 牌 目 前 公 司 正 在 开 发 的 新 型 飞 机 包 括 L-15 猎 鹰 高 级 教 练 机 运 -12F/ 农 -5B 固 翼 通 用 飞 机 其 附 属 公 司 中 航 - 昌 河 航 空 开 发 的 AC313/AC311 两 款 大 型 民 用 直 升 机 的 主 要 机 身 配 件 亦 由 公 司 生 产 预 计 这 些 新 型 飞 机 的 生 产 以 及 未 来 的 使 用 将 有 助 公 司 进 一 步 建 立 自 己 的 品 牌, 同 时 拓 展 本 土 和 海 外 的 市 场, 从 而 为 今 后 几 年 公 司 提 供 稳 定 的 收 入 来 源 母 公 司 支 持 航 空 零 部 件 业 务 增 长 稳 定 考 虑 到 当 前 国 内 对 飞 机 的 需 求 强 劲 以 及 公 司 在 相 关 领 域 的 领 先 地 位, 预 计 公 司 在 航 空 零 部 件 方 面 的 收 入 增 长 也 将 维 持 健 康 的 增 长 公 司 目 前 相 关 的 主 要 产 品 有 适 用 于 各 类 型 直 升 机 飞 机 型 号 的 大 气 数 据 采 集 系 统 航 空 自 动 控 制 器 件 仪 器 仪 表 等 航 空 机 电 成 品 及 附 件 现 时 对 于 航 空 零 部 件 的 需 求 主 要 来 源 于 公 司 以 及 其 母 公 司 中 航 工 业 集 团 的 附 属 公 司, 在 过 去 3 年 中, 中 航 工 业 集 团 的 复 合 年 均 增 长 率 (CAGR) 高 达, 在 业 内 处 于 绝 对 的 领 先 地 位 2008 年, 国 务 院 批 准 成 立 了 中 国 商 用 飞 机 有 限 责 任 公 司, 开 展 了 大 型 客 机 开 发 项 目, 作 为 该 项 目 的 首 款 型 号,COMAC919( 简 称 C919) 在 2010 年 完 成 初 步 设 计, 目 前 已 进 入 详 细 设 计 阶 段 公 司 目 前 拥 有 中 国 商 用 飞 机 有 限 责 任 公 司 26.3% 的 股 权, 也 是 飞 机 零 部 件 提 供 商, 主 要 为 C919 提 供 飞 机 尾 部 灯 光 门 座 舱 货 舱 甲 板 货 运 装 载 系 统 等 的 配 件 截 至 今 年 6 月 底, 已 有 13 家 航 空 公 司 和 飞 机 出 租 公 司 订 购 了 C919, 订 单 总 数 为 270 份 预 计 C919 将 会 于 2014 年 首 航,2016 年 正 式 投 入 使 用 因 此, 我 们 预 期 公 司 的 收 入 会 在 2016 年 有 显 著 提 升 积 极 与 国 际 领 先 的 飞 机 制 造 商 合 作 在 追 求 自 身 发 展 的 同 时, 公 司 也 积 极 的 扩 大 与 国 际 领 先 的 飞 机 制 造 商 合 作 其 中 欧 洲 宇 航 防 务 集 团 (EADS) 是 公 司 的 策 略 性 大 股 东, 其 属 下 拥 有 欧 洲 最 大 的 直 升 机 制 造 商 欧 洲 直 升 机 公 司 (Eurocopter) 国 泰 君 安 国 际 4

公 司 的 直 -9 系 列 直 升 机 就 是 引 进 Eurocopter 的 SA365N1 型 直 升 机 技 术 专 利 生 产 制 造 的 10/14 座 快 速 轻 型 多 用 途 双 发 涡 轴 直 升 机 另 外 的 一 款 HC120 直 升 机 则 是 由 公 司 与 Eurocopeter 和 新 加 坡 科 技 宇 航 公 司 共 同 研 发 的, 是 目 前 世 界 最 先 进 的 轻 型 直 升 机 此 外, 公 司 还 与 意 大 利 阿 古 斯 特 公 司 合 资 生 产 CA109 系 列 直 升 机 与 美 国 西 科 斯 基 公 司 合 作 生 产 S-92 系 列 直 升 机 零 部 件 世 界 知 名 商 业 飞 机 制 造 商 Embraer 合 资 生 产 先 进 的 30-50 座 级 涡 扇 支 线 飞 机 ERJ-145 相 信 公 司 在 未 来 会 与 更 多 的 外 国 领 先 飞 机 制 造 商 和 零 部 件 生 产 商 进 行 合 作 憧 憬 母 公 司 注 资 为 股 价 提 供 上 升 动 力 建 议 买 入 公 司 在 近 年 来 实 施 了 一 系 列 的 重 组 并 购 计 划, 但 持 续 经 营 业 务 的 毛 利 率 并 没 有 发 生 大 的 变 化, 我 们 认 为 公 司 的 定 位 清 晰, 重 组 后 拓 宽 了 航 空 电 子 产 业 链, 成 功 注 入 了 中 航 电 子 优 质 资 产 母 公 司 近 期 承 诺 了 会 把 更 多 航 天 相 關 A 股 子 公 司 股 權 注 入 公 司, 虽 然 短 期 內 不 合 將 所 有 資 產 整 合 進 一 個 平 台 內, 但 长 线 来 看, 我 们 认 为 公 司 前 景 光 明 公 司 的 股 价 波 幅 相 对 较 大, 贝 塔 值 为 1.2, 不 过 我 们 认 为 中 长 线 来 看, 股 价 将 呈 上 升 趋 势, 建 议 买 入 目 标 价 为 4 元, 对 应 13 年 市 盈 率 24.4 倍,PEG 为 0.85, 潜 在 上 升 空 间 为 23.5% 目 前 市 场 上 所 有 的 分 析 员 都 给 予 公 司 买 入 评 级, 平 均 目 标 价 为 3.98 港 元 资 料 来 源 :AA Stocks 国 泰 君 安 国 际 5

蒋 有 衡 (Larry Jiang) larry.jiang@gjtas.com.hk 王 昕 媛 (Cyril Wang) cyril.wang@gtjas.com.hk 吴 凤 安 (Fion Ng) fion.ng@gtjas.com.hk 庄 进 (Jimmy Zhuang) jimmy.zhuang@gtjas.com.hk 孟 昊 (Eric Meng) eric.meng@gtjas.com.hk 利 益 披 露 事 项 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 上 市 法 团 的 高 级 人 员 (1) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 上 市 法 团 的 任 何 财 务 权 益 (2) 除 山 东 晨 鸣 纸 业 集 团 股 份 有 限 公 司 -H 股 (01812) 及 中 国 城 市 轨 道 交 通 科 技 控 股 有 限 公 司 (08240) 外, 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 市 场 资 本 值 的 1% 或 以 上 的 财 务 权 益 (3) 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 现 在 或 过 去 12 个 月 内 有 与 本 研 究 报 告 所 评 论 的 江 苏 宁 沪 高 速 公 路 (177 HK) 中 国 全 通 (633 HK) 翔 宇 疏 浚 (00871 HK) 华 能 国 际 (902 HK) 华 电 国 际 (1071 HK) 动 感 集 团 (1096 HK) 金 活 医 药 (1110 HK) 现 代 牧 业 (1117 HK) CW Group(01322) 兖 州 煤 业 (1171 HK) 美 丽 家 园 (01237 HK) 中 国 宏 桥 (1378 HK) 利 君 国 际 (2005 HK) 中 国 智 能 交 通 (1900 HK) 泰 坦 能 源 (2188 HK) 海 东 青 (2228 HK) 百 宏 实 业 (2299 HK) 中 海 集 运 (2866 HK) 协 众 国 际 (3663 HK) 中 国 优 通 (8232 HK) 中 国 城 市 轨 道 科 技 (8240 HK) 存 在 投 资 银 行 业 务 的 关 系 免 责 声 明 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 国 泰 君 安 ) 的 推 荐 意 见 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 之 要 约 国 泰 君 安 或 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 : 配 售 代 理 牵 头 经 辨 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 泰 君 安 的 销 售 员, 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 国 泰 君 安 的 客 户 提 供 与 本 研 究 部 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 国 泰 君 安 集 团 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 推 荐 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 报 告 中 的 资 料 力 求 准 确 可 靠, 但 国 泰 君 安 并 不 对 该 等 数 据 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 报 告 中 可 能 存 在 的 一 些 基 于 对 未 来 政 治 和 经 济 的 某 些 主 观 假 定 和 判 断 而 做 出 预 见 性 陈 述, 因 此 可 能 具 有 不 确 定 性 投 资 者 应 明 白 及 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 之 目 的, 及 当 中 的 风 险 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 其 各 自 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 研 究 报 告 并 非 针 对 或 意 图 向 任 何 属 于 任 何 管 辖 范 围 的 市 民 或 居 民 或 身 处 于 任 何 管 辖 范 围 的 人 士 或 实 体 发 布 或 供 其 使 用, 而 此 等 发 布, 公 布, 可 供 使 用 情 况 或 使 用 会 违 反 适 用 的 法 律 或 规 例, 或 会 令 国 泰 君 安 或 或 其 集 团 公 司 在 此 等 管 辖 范 围 内 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定 2012 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 版 权 所 有. 不 得 翻 印 香 港 中 环 皇 后 大 道 中 181 号 新 纪 元 广 场 低 座 27 楼 电 话 (852)2509-9118 传 真 (852)2509-7793 网 址 :www.gtja.com.hk 国 泰 君 安 国 际 6