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本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 汽 车 2015 年 12 月 14 日 曙 光 股 份 (600303) 报 告 原 因 : 首 次 覆 盖 买 入 ( 首 次 评 级 ) 市 场 数 据 : 2015 年 12 月 11 日 收 盘 价 ( 元 ) 13.14 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 17.2/5.02 市 净 率 3.7 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) - 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 7549 上 证 指 数 / 深 证 成 指 3434.58/12134.02 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 过 去 的 BMS 龙 头, 未 来 的 电 池 系 统 龙 头, 从 黑 马 到 白 马 投 资 要 点 : 行 业 乘 风, 政 策 持 续 吹 暖 风, 国 家 强 烈 支 持 新 能 源 汽 车 产 业 发 展 新 能 源 汽 车 行 业 2014 年 实 现 7 万 台 的 销 量, 今 年 预 计 25 万 台, 增 长 2.5 倍 假 设 到 2020 年 实 现 200 万 台 的 年 销 量, 则 预 计 未 来 几 年 行 业 复 合 增 速 将 维 持 60% 左 右 曙 光 股 份 东 三 省 客 车 龙 头, 主 业 明 显 反 转 曙 光 本 部 原 先 主 业 并 不 出 色, 但 5 月 份 新 任 管 理 层 战 略 方 向 全 面 转 向 新 能 源 领 域, 根 据 公 司 公 告 的 已 有 订 单 数, 我 们 预 计 2015 年 新 能 源 整 车 销 售 约 1000 台 ( 其 中 800 台 将 在 四 季 度 集 中 交 付 ) 同 时, 我 们 看 好 公 司 明 年 在 新 能 源 汽 车 领 域 的 持 续 发 展, 预 计 明 年 可 销 售 6000 台, 至 少 为 本 部 贡 献 30 亿 元 的 营 业 收 入, 业 绩 将 出 现 明 显 反 转 基 础 数 据 : 2015 年 09 月 30 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.57 资 产 负 债 率 % 72.99 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 620/575 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 12-15 01-15 02-15 03-15 相 关 研 究 年 化 60% 的 增 长, 寻 找 持 续 增 长 的 力 量 2016 年 新 能 源 汽 车 前 瞻 (PPT) 2015/11/24 曙 光 股 份 ( 600303 ) 公 司 点 评 2003/08/22 曙 光 股 份 04-15 05-15 06-15 07-15 08-15 沪 深 300 指 数 09-15 10-15 证 券 分 析 师 蔡 麟 琳 A0230515100001 caill@swsresearch.com 联 系 人 宋 亭 亭 (8621)23297818 7722 songtt@swsresearch.com 11-15 300% 200% 100% 0% -100% 收 购 并 控 股 亿 能 电 子, 延 伸 进 入 新 能 源 核 心 零 部 件 领 域 公 司 通 过 非 公 开 发 行 股 票 形 式 收 购 亿 能 电 子 70.423% 的 股 权, 布 局 新 能 源 汽 车 产 业 链 的 关 键 领 域 亿 能 电 子 前 期 研 发 投 入 高, 且 未 起 量, 因 此 去 年 财 务 状 况 不 太 好, 市 场 也 并 未 充 分 重 视 但 目 前, 一 方 面 亿 能 电 子 的 市 场 地 位 超 市 场 预 期, 二 是 亿 能 电 子 的 经 营 状 况 超 市 场 预 期 亿 能 的 市 场 地 位 超 预 期 亿 能 在 动 力 锂 电 池 BMS( 电 池 管 理 系 统 ) 领 域 国 内 第 一, 市 占 率 在 30% 以 上, 营 业 收 入 领 先 行 业 第 二 的 科 列 科 技 1 倍 以 上 目 前 公 司 供 应 于 北 汽 广 汽 长 安 等 主 流 的 新 能 源 乘 用 车 企 业, 中 通 黄 海 客 车 等 新 能 源 客 车 企 业 亿 能 经 营 状 况 超 市 场 预 期 预 计 亿 能 今 年 实 现 6 亿 营 收, 明 年 实 现 25 亿 左 右 的 营 收, 对 应 2.5 亿 左 右 净 利 润 快 速 增 长 的 原 因 是 三 星 等 公 司 的 PACK 订 单 放 量 亿 能 华 丽 转 身, 从 以 往 的 BMS 龙 头 向 pack 切 入, 未 来 有 望 成 为 电 池 系 统 供 应 龙 头 pack 是 电 池 的 身 体,BMS 是 大 脑,BMS 虽 然 重 要, 但 是 其 单 体 价 值 小,PACK 的 价 值 大 ( 包 含 电 芯 ) 未 来 行 业 趋 势 是 bms 和 pack 厂 家 互 相 渗 透, 最 终 成 为 唯 一 电 池 系 统 公 司, 为 电 池 质 量 和 维 保 负 责 亿 能 凭 借 其 在 BMS 领 域 的 优 势 地 位, 在 pack 领 域 快 速 抢 占 市 场, 目 前 已 经 获 得 了 三 星 认 可, 在 未 来 有 望 成 为 三 星 和 LG 的 PACK 核 心 厂 家 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 我 们 预 计 2015-2017 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 46 235 293 百 万 元, 假 设 不 考 虑 增 发 带 来 的 影 响, 分 别 对 应 2015-2017 年 EPS 为 0.07 0.38 及 0.47 元, 当 前 价 位 对 应 PE 分 为 188 倍 35 倍 及 28 倍 目 标 市 值 150 亿, 目 标 价 24 元, 尚 有 80% 以 上 空 间 财 务 数 据 及 盈 利 预 测 2014 15Q1-Q3 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 4,056 2,377 3,850 6,637 8,755 同 比 增 长 率 (%) -16.12-20.86-5.09 72.39 31.91 净 利 润 ( 百 万 元 ) 10-60 46 235 293 同 比 增 长 率 (%) - - 351.16 410.87 24.68 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 0.02-0.10 0.07 0.38 0.47 毛 利 率 (%) 14.9 13.2 13.9 18.3 18.6 ROE(%) 0.5-2.7 2.0 9.2 10.3 市 盈 率 801 188 35 28 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 2 投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 我 们 预 计 2015-2017 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 46 235 293 百 万 元, 假 设 不 考 虑 增 发 带 来 的 影 响, 分 别 对 应 2015-2017 年 EPS 为 0.07 0.38 及 0.47 元, 当 前 价 位 对 应 PE 分 别 为 188 倍 35 倍 及 28 倍 目 标 市 值 150 亿, 目 标 价 24 元, 尚 有 80% 以 上 空 间 关 键 假 设 点 新 能 源 汽 车 产 业 持 续 发 展 有 别 于 大 众 的 认 识 市 场 对 曙 光 本 部 进 军 新 能 源 客 车 领 域 及 进 展 并 不 了 解, 进 而 未 充 分 认 识 到 曙 光 本 部 主 业 已 出 现 业 绩 拐 点 我 们 认 为 曙 光 5 月 份 新 任 管 理 层 全 面 重 视 新 能 源 整 车 的 发 展, 根 据 公 司 公 告 的 已 有 订 单 数, 我 们 预 计 2015 年 新 能 源 整 车 销 售 约 1000 台 ( 其 中 800 台 将 在 四 季 度 集 中 交 付 ) 同 时, 我 们 看 好 公 司 在 明 年 新 能 源 汽 车 领 域 的 发 展, 预 计 明 年 可 销 售 6000 台, 至 少 为 本 部 贡 献 30 亿 元 的 营 业 收 入, 业 绩 将 出 现 明 显 反 转 市 场 前 期 未 充 分 重 视 亿 能 电 子 地 位 但 目 前, 一 方 面 亿 能 电 子 的 市 场 地 位 超 市 场 预 期, 二 是 亿 能 电 子 的 经 营 状 况 超 市 场 预 期 亿 能 的 市 场 地 位 超 预 期 亿 能 在 动 力 锂 电 池 BMS( 电 池 管 理 系 统 ) 领 域 国 内 第 一, 市 占 率 在 30% 以 上, 营 业 收 入 领 先 行 业 第 二 的 科 列 科 技 1 倍 以 上 公 司 供 应 于 北 汽 广 汽 长 安 等 主 流 的 新 能 源 乘 用 车 企 业, 中 通 黄 海 客 车 等 新 能 源 客 车 企 业 亿 能 经 营 状 况 超 市 场 预 期 预 计 亿 能 今 年 实 现 6 亿 营 收, 明 年 实 现 25 亿 左 右 的 营 收, 对 应 2.5 亿 左 右 净 利 润 快 速 增 长 的 原 因 是 三 星 等 公 司 的 PACK 订 单 放 量 股 价 表 现 的 催 化 剂 业 绩 反 转, 新 任 管 理 者 重 视 新 能 源 发 展, 销 量 超 预 期 控 股 收 购 并 增 资 亿 能 电 子, 同 时 支 持 亿 能 华 丽 转 身, 切 入 PACK 市 场, 力 争 成 为 电 池 系 统 供 应 龙 头 核 心 假 设 风 险 曙 光 本 部 新 能 源 汽 车 发 展 不 顺 利 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 3 目 录 1. 政 策 暖 风, 行 业 乘 风, 复 合 增 速 60%...5 1.1 国 家 强 烈 支 持 新 能 源 汽 车 产 业 的 发 展... 5 1.2 新 能 源 汽 车 发 展 持 续 超 预 期... 5 1.3 新 能 源 汽 车 行 业 复 合 60% 的 增 速... 6 1.4 动 力 电 池 千 亿 市 场 规 模... 6 2. 曙 光 全 面 转 型 新 能 源 产 业 链...9 2.1 主 业 转 向 新 能 源 整 车, 业 绩 有 望 反 转... 9 2.2 延 伸 布 局 新 能 源 核 心 零 部 件 产 业, 有 望 进 入 三 星 SDI 产 业 链... 10 3. 估 值 与 盈 利 预 测... 12 4. 附 表... 14 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 4 图 表 目 录 图 1:2015 年 1-10 月 新 能 源 汽 车 销 量 图 ( 辆 )... 5 图 2:2014-2020E 新 能 源 汽 车 销 量 复 合 增 速 60% 左 右 ( 万 辆 )... 6 图 3:2014-2020E 车 用 动 力 电 池 的 预 估 需 求 量 及 市 场 规 模... 7 图 4:2015-2020 年 国 内 电 动 车 用 BMS 市 场 规 模 估 算... 7 图 5: 新 能 源 汽 车 动 力 电 池 管 理 系 统 示 意 图... 8 图 6:2015 年 5 月 份 五 洲 龙 公 交 起 火 事 故... 8 图 7:2011 年 众 泰 新 能 源 纯 电 动 自 燃... 8 图 8: 黄 海 客 车 推 出 第 三 代 MPB 客 车 ( 多 功 能 座 位 客 车 )... 9 图 9: 黄 海 瑞 途 打 造 欧 系 轻 客 多 面 手... 9 图 10:591 辆 黄 海 纯 电 动 公 交 将 陆 续 交 付 河 北 保 定... 10 图 11: 亿 能 电 子 与 深 圳 科 列 2014-2016E BMS 营 收 对 比 图 ( 单 位 : 百 万 元 )... 11 图 12: 全 球 锂 电 池 市 场 份 额 图 : 三 星 松 下 LG 位 列 前 三 ( 单 位 :%)... 11 图 13:2014-2017 年 亿 能 电 子 营 收 及 净 利 润 保 持 快 速 增 长 ( 单 位 : 百 万 元 )... 12 表 1: 近 一 年 主 要 充 电 设 施 政 策 汇 总... 5 表 2:BMS 平 均 售 价 及 在 动 力 电 池 价 格 中 所 占 比 例... 7 表 3:BMS 系 统 的 功 能 情 况 介 绍... 8 表 4: 可 比 公 司 对 比 表... 12 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 5 1. 政 策 暖 风, 行 业 乘 风, 复 合 增 速 60% 1.1 国 家 强 烈 支 持 新 能 源 汽 车 产 业 的 发 展 自 2001 年 起, 国 家 即 在 研 发 生 产 消 费 等 环 节 提 出 诸 多 发 展 新 能 源 汽 车 整 车 及 配 套 设 施 的 政 策 优 惠 措 施 整 车 环 节, 研 发 端 描 绘 发 展 路 线, 包 括 三 纵 三 横 研 发 格 局 混 合 动 力 电 动 汽 车 国 家 标 准 提 供 技 术 标 准, 新 能 源 汽 车 生 产 准 入 规 则 制 定 企 业 准 入 生 产 端 消 费 端 享 受 国 补 / 地 补 / 区 补 不 限 行 不 限 购 免 征 购 置 税 车 船 税 停 车 费 等 优 惠 政 策, 不 但 可 减 免 用 户 的 首 次 购 买 成 本, 使 其 更 具 经 济 性, 而 且 极 大 地 增 强 了 整 车 厂 转 型 布 局 生 产 新 能 源 汽 车 的 积 极 性, 加 速 新 能 源 汽 车 之 风 的 盛 行 配 套 设 施 环 节, 自 2014 年 11 月 起, 密 集 出 台 一 系 列 政 策 支 持 新 能 源 配 套 设 施 建 设 表 1: 近 一 年 主 要 充 电 设 施 政 策 汇 总 时 间 部 门 措 施 2014.11.18 四 部 门 关 于 新 能 源 汽 车 充 电 设 施 建 设 奖 励 的 通 知 2015.3.18 交 通 运 输 部 关 于 加 快 推 进 新 能 源 汽 车 在 交 通 运 输 行 业 推 广 应 用 的 实 施 意 见 2015.7.31 国 家 能 源 局 配 电 网 建 设 改 造 行 动 计 划 (2015-2020 年 ) 2015.8.3 发 改 委 关 于 加 强 城 市 停 车 设 施 建 设 的 指 导 意 见 2015.10.9 发 改 委 电 动 汽 车 充 电 基 础 设 施 发 展 指 南 (2015-2020 年 ) 2015.10.10 国 务 院 办 公 厅 关 于 加 快 电 动 汽 车 充 电 基 础 设 施 建 设 的 指 导 意 见 2015.10.30 工 信 部 < 中 国 制 造 2025> 重 点 领 域 技 术 路 线 图 (2015 年 版 ) 1.2 新 能 源 汽 车 发 展 持 续 超 预 期 2015 年 度 新 能 源 汽 车 整 车 发 展 大 超 预 期 据 工 信 部 数 据,2015 年 1-10 月, 新 能 源 汽 车 累 计 生 产 20.69 万 辆, 同 比 增 长 3 倍 其 中, 纯 电 动 乘 用 车 生 产 8.71 万 辆, 同 比 增 长 3 倍, 插 电 式 混 合 动 力 乘 用 车 生 产 4.55 万 辆, 同 比 增 长 3 倍 ; 纯 电 动 商 用 车 生 产 5.93 万 辆, 同 比 增 长 9 倍, 插 电 式 混 合 动 力 商 用 车 生 产 1.50 万 辆, 同 比 增 长 88% 图 1:2015 年 1-10 月 新 能 源 汽 车 销 量 图 ( 辆 ) 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 6 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 - 纯 电 动 销 量 插 电 混 动 销 量 因 此,2015 年 新 能 源 汽 车 产 销 量 有 望 超 25 万 台 ( 中 汽 协 口 径 ), 预 估 产 量 达 30 万 台 ( 工 信 部 口 径 ), 大 超 预 期 1.3 新 能 源 汽 车 行 业 复 合 60% 的 增 速 按 照 节 能 与 新 能 源 汽 车 规 划, 到 2020 年 新 能 源 汽 车 累 计 销 量 500 万 辆 截 止 到 2015 年 底, 我 们 预 计 新 能 源 存 量 可 达 37 万 台 ( 按 中 汽 协 数 据 ) 假 设 实 现 国 家 目 标, 那 么 未 来 5 年 的 总 体 年 化 增 长 率 要 60% 左 右 图 2:2014-2020E 新 能 源 汽 车 销 量 复 合 增 速 60% 左 右 ( 万 辆 ) 250 200 150 100 50 0 2014A 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 1.4 动 力 电 池 千 亿 市 场 规 模 新 能 源 汽 车 发 展 迅 猛, 催 生 电 池 需 求, 利 好 BMS 市 场 和 PACK 市 场 不 同 车 型 所 需 动 力 电 池 容 量 不 同 目 前, 纯 电 动 乘 用 车 和 专 用 车 的 电 池 皆 在 30 度 左 右, 纯 电 动 客 车 的 电 池 在 140 度 左 右, 插 电 混 合 乘 用 车 的 电 池 在 15 度 左 右, 插 电 混 合 客 车 电 池 在 30 度 左 右 当 然, 未 来 随 着 人 们 对 续 航 里 程 的 深 刻 要 求 及 技 术 路 线 发 展 更 加 成 熟 后, 预 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 7 计 到 2020 年, 车 载 电 池 度 数 也 会 有 不 同 幅 度 的 上 调, 假 设 上 调 幅 度 为 15% 最 终, 估 算 出 到 2020 年 车 用 动 力 电 池 的 市 场 规 模 为 1200 亿 元 图 3:2014-2020E 车 用 动 力 电 池 的 预 估 需 求 量 及 市 场 规 模 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00-2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 - 车 用 动 力 电 池 组 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 车 用 动 力 电 池 总 需 求 量 /Gwh 动 力 电 池 电 池 包 的 组 成 主 要 包 括 电 芯 模 块 电 气 系 统 热 管 理 系 统 箱 体 和 BMS 系 统 从 成 本 端 角 度 看 来, 电 芯 本 身 所 占 动 力 电 池 70% 左 右 ; 电 池 组 装 成 本 占 比 20% 左 右 ; BMS 系 统 占 比 10% 左 右 表 2:BMS 平 均 售 价 及 在 动 力 电 池 价 格 中 所 占 比 例 电 动 汽 车 车 型 分 类 电 池 单 体 个 数 BMS 售 价 ( 元 ) 所 占 动 力 电 池 价 格 的 比 例 乘 用 车 100-200 5,000-8,000 10-16% 商 用 车 200-500 20,000-30,000 3-5% 根 据 2015-2020 年 新 能 源 乘 用 车 与 商 用 车 产 销 量 预 估 情 况, 结 合 BMS 平 均 售 价, 可 知, 至 2020 年 国 内 电 动 车 用 BMS 市 场 规 模 至 少 170 亿 元 图 4:2015-2020 年 国 内 电 动 车 用 BMS 市 场 规 模 估 算 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 国 内 电 动 车 用 BMS 市 场 规 模 估 算 ( 亿 ) 新 能 源 乘 用 车 产 量 ( 万 辆 ) 新 能 源 商 用 车 产 量 ( 万 辆 ) BMS 作 为 电 池 保 护 和 管 理 的 核 心 部 件, 不 仅 要 保 证 电 池 安 全 可 靠 的 使 用, 而 且 要 充 分 发 挥 电 池 的 能 力 和 延 长 使 用 寿 命, 是 电 池 和 车 辆 管 理 系 统 以 及 驾 驶 者 沟 通 的 桥 梁 尤 其 新 能 源 汽 车 的 BMS 系 统, 必 须 能 够 接 受 动 态 信 息 反 馈 并 不 停 地 调 整 其 监 控 管 理 方 式 因 此 要 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 8 同 时 具 备 实 时 监 控 并 调 整 电 池 管 理 状 态 的 能 力 与 多 个 平 行 子 系 统 同 步 协 调 工 作 的 能 力, 是 新 能 源 产 业 链 的 核 心 技 术 环 节, 具 有 极 强 的 技 术 壁 垒 图 4 为 新 能 源 汽 车 动 力 电 池 管 理 系 统 简 单 示 意 图, 可 见 其 复 杂 程 度 图 5: 新 能 源 汽 车 动 力 电 池 管 理 系 统 示 意 图 资 料 来 源 : 第 一 电 动 网, 申 万 宏 源 研 究 表 3:BMS 系 统 的 功 能 情 况 介 绍 任 务 传 感 器 输 入 的 信 号 执 行 器 件 防 止 过 充 电 池 电 压 电 流 温 度 充 电 机 避 免 过 放 电 池 电 压 电 流 温 度 电 动 机 功 率 转 换 器 温 度 控 制 电 池 温 度 冷 热 空 调 ( 风 扇 等 ) 电 池 组 件 电 压 和 温 度 的 平 衡 电 池 电 压 温 度 平 衡 装 置 预 测 电 池 的 SOC 和 剩 余 行 驶 里 程 电 池 电 压 电 流 温 度 显 示 装 置 同 时, 新 能 源 汽 车 安 全 问 题 的 爆 发 催 化 车 企 对 BMS 系 统 的 重 视 2015 年 是 新 能 源 汽 车 放 量 年, 市 场 一 片 大 好, 而 电 池 产 能 严 重 不 足, 因 此, 很 多 车 厂 为 保 证 销 量, 好 电 池 坏 电 池 都 在 用, 对 安 全 问 题 意 识 严 重 不 足 因 此 电 池 安 全 问 题 逐 渐 暴 露 出 来 图 6:2015 年 5 月 份 五 洲 龙 公 交 起 火 事 故 图 7:2011 年 众 泰 新 能 源 纯 电 动 自 燃 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 9 未 来, 随 着 动 力 电 池 的 放 量, 竞 争 加 剧, 市 场 逐 步 促 使 电 芯 变 成 一 种 标 准 品, 变 成 一 种 规 模 化 产 品, 并 无 核 心 技 术 壁 垒, 量 变 成 一 种 竞 争 力 而 BMS 系 统 自 身 的 复 杂 性 决 定 了 其 具 有 很 强 的 技 术 壁 垒, 需 要 技 术 研 发 时 间 与 经 验 的 沉 淀 因 此, 最 终 动 力 电 池 的 核 心 竞 争 环 节 必 然 是 在 BMS 环 节 掌 握 核 心 的 BMS 技 术 与 团 队, 快 速 进 入 PACK 市 场, 才 能 最 终 成 为 电 池 系 统 供 应 商 龙 头 2. 曙 光 全 面 转 型 新 能 源 产 业 链 2.1 主 业 转 向 新 能 源 整 车, 业 绩 有 望 反 转 业 绩 反 转 催 化 剂 : 新 任 管 理 者 重 视 新 能 源 发 展, 销 量 超 预 期 曙 光 股 份 是 以 整 车 车 桥 及 零 部 件 为 主 营 业 务 的 跨 地 区 的 现 代 企 业 集 团, 旗 下 拥 有 曙 光 黄 海 整 车 品 牌 和 曙 光 车 桥 零 部 件 品 牌, 形 成 黄 海 商 用 车 乘 用 车 特 种 车 和 曙 光 车 桥 及 零 部 件 四 大 系 列 产 品 不 过, 近 年 受 宏 观 环 境 影 响, 商 用 车 需 求 大 幅 下 降, 公 司 传 统 业 务 的 收 入 水 平 和 盈 利 能 力 也 受 较 大 影 响 但 是 公 司 新 任 管 理 者 积 极 调 整 方 向, 在 传 统 整 车 业 务 基 础 上, 加 快 新 能 源 整 车 业 务 发 展, 公 司 陆 续 推 出 了 纯 电 动 巴 士 同 轴 电 动 车 桥 双 燃 料 皮 卡 等 新 能 源 产 品 今 年 五 月 份, 黄 海 客 车 推 出 第 三 代 MPB 客 车 ( 多 功 能 座 位 客 车 ); 黄 海 皮 卡 六 月 份 强 力 推 出 威 猛 霸 气 N2 皮 卡, 形 成 了 N 系 列 的 皮 卡 产 品 平 台 ; 纯 电 动 版 的 黄 海 瑞 途 轻 客 也 已 获 得 国 家 公 告 目 录, 即 将 实 现 批 量 销 售 未 来 也 将 大 力 拓 展 公 司 在 物 流 车 领 域 的 发 展 图 8: 黄 海 客 车 推 出 第 三 代 MPB 客 车 ( 多 功 能 座 位 客 车 ) 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 申 万 宏 源 研 究 图 9: 黄 海 瑞 途 打 造 欧 系 轻 客 多 面 手 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 10 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 申 万 宏 源 研 究 根 据 公 司 公 告, 截 至 2015 年 10 月 公 司 已 销 售 432 辆 纯 电 动 整 车 产 品 已 接 到 591 台 纯 电 动 公 交 的 订 单 预 计 今 年 年 底 之 前 交 付, 因 此 预 计 2015 年 可 销 售 新 能 源 整 车 1000 台, 超 公 司 预 期 我 们 看 好 公 司 2016 年 在 新 能 源 整 车 领 域 的 陆 续 发 展, 预 计 明 年 新 能 源 销 量 继 续 快 速 前 进, 可 销 售 新 能 源 整 车 至 少 6000 台, 带 来 至 少 30 亿 销 售 收 入 的 增 量, 业 绩 出 现 明 显 反 转 图 10:591 辆 黄 海 纯 电 动 公 交 将 陆 续 交 付 河 北 保 定 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 申 万 宏 源 研 究 公 司 坐 落 辽 宁 丹 东, 身 处 东 北 老 工 业 基 地, 不 仅 是 国 家 战 略 发 展 的 主 要 支 持 区 域, 也 深 受 地 方 政 府 的 积 极 鼓 励 同 时, 公 司 管 理 层 也 能 做 到 积 极 进 行 产 品 结 构 的 调 整 和 升 级 因 此, 未 来 公 司 在 拓 展 新 领 域 方 面 将 起 到 事 半 功 倍 的 作 用 2.2 延 伸 布 局 新 能 源 核 心 零 部 件 产 业, 有 望 进 入 三 星 SDI 产 业 链 催 化 剂 : 控 股 收 购 并 增 资 亿 能 电 子, 同 时 支 持 亿 能 华 丽 转 身, 切 入 PACK 市 场, 力 争 成 为 电 池 系 统 供 应 龙 头 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 10 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 11 亿 能 电 子 曾 是 德 赛 电 池 全 资 子 公 司, 但 因 在 发 展 理 念 方 面 存 在 部 分 分 歧, 因 此 曙 光 公 司 通 过 发 行 非 公 开 股 票 的 形 式 收 购 增 资 并 控 股 亿 能 电 子 (70.423% 的 股 比 ), 同 时 获 得 2015-2017 年 亿 能 电 子 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 不 低 于 1500 万 2900 万 和 4000 万 的 业 绩 承 诺 公 司 借 助 亿 能 电 子 在 动 力 电 池 领 域 的 核 心 技 术 与 市 场 地 位, 进 一 步 完 善 公 司 新 能 源 汽 车 研 发 与 制 造 产 业 链, 在 提 高 新 能 源 汽 车 产 品 性 能 的 同 时, 增 加 公 司 在 新 能 源 汽 车 领 域 的 盈 利 点, 提 升 公 司 总 体 盈 利 能 力 和 可 持 续 发 展 能 力 亿 能 电 子 相 对 深 圳 科 列 的 竞 争 优 势 : (1) 绝 对 龙 头 地 位 : 亿 能 电 子 在 动 力 锂 电 池 BMS( 电 池 管 理 系 统 ) 领 域 处 于 绝 对 领 先, 市 占 率 在 20%-30% 左 右 ( 预 计 2016 年 BMS 可 做 到 6 亿 营 收 ) 处 于 行 业 第 二 位 的 是 深 圳 科 列 技 术 有 限 公 司, 市 占 率 在 15%-20% 之 间 ( 预 计 2016 年 BMS 可 做 到 3 亿 营 收 ) 图 11: 亿 能 电 子 与 深 圳 科 列 2014-2016E BMS 营 收 对 比 图 ( 单 位 : 百 万 元 ) 2016E 2015E 2014 0 100 200 300 400 500 600 700 亿 能 电 子 深 圳 科 列 (2) 客 户 群 体 体 量 大 : 亿 能 电 子 目 前 主 要 供 应 于 北 汽 广 汽 长 安 等 主 流 的 新 能 源 乘 用 车 企 业 和 中 通 黄 海 客 车 等 新 能 源 客 车 企 业, 明 年 在 客 车 方 面 有 望 供 货 金 龙 亿 能 向 三 星 送 样 3 年, 耗 费 3 年 时 间 最 终 进 入 三 星 产 业 链 目 前 已 经 和 三 星 形 成 较 好 的 战 略 合 作 伙 伴 关 系, 成 为 其 BMS 和 PACK 的 核 心 合 作 伙 伴 看 好 三 星 产 业 链 的 主 要 原 因 : 市 场 地 位 与 性 价 比 优 势 以 2014 年 数 据 为 例, 三 星 SDI 占 据 全 球 锂 电 池 市 场 份 额 为 15.2%, 位 列 第 一 名 且 自 2015 年 下 半 年 起, 三 星 SDI 西 安 工 厂 已 进 入 投 产, 抢 夺 国 内 市 场 容 量 同 时, 据 调 研, 现 阶 段 三 星 三 元 动 力 电 池 成 本 与 售 价 显 著 低 于 以 ATL 为 代 表 的 国 产 三 元 电 池 的 20%, 具 备 性 价 比 优 势 图 12: 全 球 锂 电 池 市 场 份 额 图 : 三 星 松 下 LG 位 列 前 三 ( 单 位 :%) 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 12 33.5 15.2 14.4 0.9 3 3.8 6.7 7.1 11.4 1.5 2.5 三 星 SDI 松 下 LG 化 学 索 尼 ATL 比 亚 迪 力 神 MAXELL 光 宇 比 克 其 他 亿 能 华 丽 转 身, 从 以 往 的 BMS 龙 头 向 pack 逐 渐 切 入, 未 来 有 望 成 为 电 池 系 统 供 应 龙 头 公 司 将 部 分 精 力 放 到 PACK 市 场 中, 虽 然 会 导 致 公 司 在 BMS 市 场 占 有 率 相 对 下 滑, 但 BMS 其 单 体 价 值 较 小,PACK 由 于 包 含 电 芯, 其 价 值 及 市 场 空 间 相 对 要 大 的 多 且 考 虑 到, 未 来 行 业 趋 势 是 BMS 和 PACK 厂 家 互 相 渗 透, 最 终 成 为 唯 一 电 池 系 统 公 司, 为 电 池 质 量 和 维 保 负 责 因 此, 亿 能 凭 借 其 在 BMS 领 域 的 优 势 地 位, 能 迅 速 抢 占 pack 市 场 份 额, 预 计 2016 年 可 做 到 18 亿 营 收 的 pack 总 之, 亿 能 电 子 的 经 营 状 态 将 超 预 期 图 13:2014-2017 年 亿 能 电 子 营 收 及 净 利 润 保 持 快 速 增 长 ( 单 位 : 百 万 元 ) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2014A 2015E 2016E 2017E 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 净 利 润 营 业 收 入 3. 估 值 与 盈 利 预 测 采 取 分 部 估 值 法 (1) 曙 光 本 部 重 视 新 能 源 客 车 的 发 展, 预 计 2015 年 全 年 可 销 售 1000 台,2016 年 至 少 6000 台 结 合 传 统 主 业 与 新 能 源 销 量 情 况, 选 取 安 凯 客 车 ( 预 计 2015 年 可 实 现 新 能 源 整 车 销 量 1000 台 ) 作 为 曙 光 本 部 对 标 标 的 给 予 曙 光 本 部 50 亿 市 值 表 4: 可 比 公 司 对 比 表 市 值 ( 亿 ) 预 计 2015 年 新 能 源 客 车 销 量 ( 台 ) 2015E 营 业 收 入 ( 亿 ) 安 凯 客 车 68 1000 5.9 曙 光 本 部 50 1000 3.8 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 12 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 13 (2) 我 们 预 计 2016-2017 年 亿 能 电 子 净 利 润 分 别 2.5 亿 元 3.5 亿 元, 鉴 于 公 司 所 占 亿 能 电 子 股 比 70.423%, 因 此 曙 光 2016 年 可 获 得 1.75 亿 权 益 净 利 润 考 虑 到 公 司 未 来 3 年 复 合 增 长 率 可 120% 以 上, 因 此 给 予 PEG=0.5,PE=60 倍, 市 值 105 亿 综 合 考 虑, 给 予 曙 光 股 份 150 亿 市 值 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 我 们 预 计 2015-2017 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 46 235 293 百 万 元, 假 设 不 考 虑 增 发 带 来 的 影 响, 分 别 对 应 2015-2017 年 EPS 为 0.07 0.38 及 0.47 元, 当 前 价 位 对 应 PE 分 别 为 188 倍 35 倍 及 28 倍 目 标 市 值 150 亿, 目 标 价 24 元, 尚 有 80% 以 上 空 间 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 13 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 14 4. 附 表 财 务 摘 要 合 并 损 益 表 百 万 元 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 4,836 4,056 3,850 6,637 8,755 营 业 总 成 本 5,239 4,266 3,974 6,470 8,528 营 业 成 本 4,266 3,452 3,314 5,423 7,129 营 业 税 金 及 附 加 43 30 28 49 64 销 售 费 用 257 224 191 350 460 管 理 费 用 426 402 382 658 868 财 务 费 用 134 154 43-22 0 资 产 减 值 损 失 113 4 16 12 7 公 允 价 值 变 动 损 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 -11 22 8 5 5 营 业 利 润 -413-187 -116 173 232 营 业 外 收 支 118 261 175 220 274 利 润 总 额 -295 74 59 392 506 所 得 税 12 50 13 97 125 净 利 润 -307 24 46 295 381 少 数 股 东 损 益 -38 14 0 60 88 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 -269 10 46 235 293 合 并 资 产 负 债 表 百 万 元 2013 2014 2015E 2016E 2017E 流 动 资 产 3,668 3,778 4,701 3,702 4,756 现 金 及 等 价 物 1,167 1,520 2,665 754 1,100 应 收 款 项 1,862 1,637 1,445 2,045 2,498 存 货 净 额 629 509 479 792 1,046 其 他 流 动 资 产 10 112 112 112 112 长 期 投 资 183 150 150 150 150 固 定 资 产 2,436 3,117 3,231 3,257 3,192 无 形 资 产 及 其 他 资 产 1,295 1,322 1,460 1,460 1,460 资 产 总 计 7,582 8,368 9,542 8,569 9,558 流 动 负 债 4,242 5,199 5,517 5,136 5,744 短 期 借 款 1,360 2,424 2,839 984 400 应 付 款 项 2,354 2,412 2,316 3,790 4,982 其 它 流 动 负 债 492 305 305 305 305 非 流 动 负 债 1,034 642 1,314 427 427 负 债 合 计 5,276 5,841 6,832 5,564 6,171 股 本 575 620 620 620 620 资 本 公 积 648 794 794 794 794 盈 余 公 积 243 247 265 358 473 未 分 配 利 润 600 606 634 777 955 少 数 股 东 权 益 247 265 265 325 413 股 东 权 益 2,306 2,527 2,579 2,874 3,255 负 债 和 股 东 权 益 合 计 7,582 8,368 9,410 8,438 9,427 合 并 现 金 流 量 表 百 万 元 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净 利 润 -307 24 46 295 381 加 : 折 旧 摊 销 减 值 315 213 262 302 358 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 14 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 15 财 务 费 用 145 165 43-22 0 非 经 营 损 失 -1 11-8 -5-5 营 运 资 本 变 动 -394-195 110 549 477 其 它 0 0 0 0 0 经 营 活 动 现 金 流 -247 200 453 1,119 1,211 资 本 开 支 417 372 361 317 286 其 它 投 资 现 金 流 1 15 8 5 5 投 资 活 动 现 金 流 -417-289 -353-312 -281 吸 收 投 资 0 198 0 0 0 负 债 净 变 化 397-182 1,087-2,742-584 支 付 股 利 利 息 187 148 43-22 0 其 它 融 资 现 金 流 0 298 0 0 0 融 资 活 动 现 金 流 210 167 1,044-2,720-584 净 现 金 流 -455 77 1,145-1,912 346 重 要 财 务 指 标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益 -0.43 0.02 0.07 0.38 0.47 每 股 经 营 现 金 流 -0.40 0.32 0.73 1.80 1.95 每 股 红 利 - - - - - 每 股 净 资 产 3.32 3.65 3.73 4.11 4.58 关 键 运 营 指 标 (%) ROIC -8.4 0.0-1.5 3.1 5.7 ROE -13.1 0.5 2.0 9.2 10.3 毛 利 率 11.8 14.9 13.9 18.3 18.6 EBITDA Margin -1.4 3.8 4.3 6.6 6.6 EBIT Margin -5.6-1.4-2.1 2.2 2.6 收 入 同 比 增 长 -13.4-16.1-5.1 72.4 31.9 净 利 润 同 比 增 长 -263.2-350.8 412.2 24.4 资 产 负 债 率 69.6 69.8 71.6 64.9 64.6 净 资 产 周 转 率 2.35 1.79 1.66 2.60 3.08 总 资 产 周 转 率 0.64 0.48 0.40 0.77 0.92 有 效 税 率 -4.2 96.9 25.0 25.0 25.0 股 息 率 - - - - - 估 值 指 标 ( 倍 ) P/E -27.1 714.9 158.6 31.0 24.9 P/B 3.5 3.2 3.2 2.9 2.6 EV/Sale 1.8 2.2 2.3 1.2 0.8 EV/EBITDA -128.8 58.2 53.8 18.6 12.6 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 15 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 16 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 : ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 深 圳 胡 洁 云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 海 外 张 思 然 021-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 综 合 朱 芳 021-23297233 18930809233 zhufang@swsresearch.com 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) 增 持 (Outperform) 中 性 (Neutral) 减 持 (Underperform) 行 业 的 投 资 评 级 : : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 16 页 共 16 页 简 单 金 融 成 就 梦 想