凯 立 德 (430618) 基 本 数 据 2016 年 6 月 14 日 收 盘 价 ( 元 ) 3.4 总 股 本 ( 百 万 股 ) 344.1 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 215.4 总 市 值 ( 百 万 元 ) 1170 每 股 净 资 产 ( 元 ) 1.46 PB 2.33 强 化 地 图 导 航 服 务 深 度 布 局 车 联 网 领 域 财 务 指 标 2014A 2015A 2106E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 203.40 187.10 224.01 268.28 321.38 净 利 润 ( 百 万 元 ) 50.01-15.64 19.65 19.01 15.96 毛 利 率 (%) 72.4% 67.6% 66.5% 66.5% 65.8% 净 利 率 (%) 24.6% -8.4% 8.8% 7.1% 5.0% EPS( 元 ) 0.44 (0.05) 0.06 0.06 0.05 净 资 产 收 益 率 (%) 9.1% -3.1% 3.9% 3.8% 3.2% 报 告 要 点 公 司 是 国 内 主 流 的 导 航 软 件 系 统 以 及 地 理 信 息 应 用 系 统 服 务 提 供 商 之 一 经 过 多 年 发 展, 目 前 公 司 在 后 装 车 载 导 航 以 及 PND 终 端 导 航 市 场 份 额 均 在 70% 以 上, 公 司 所 提 供 的 产 品 涵 盖 了 基 础 地 理 数 据 导 航 系 统 导 航 终 端 服 务 的 全 产 业 链 公 司 与 小 米 将 在 车 联 网 领 域 进 行 深 度 合 作, 共 同 打 造 车 联 网 生 态 圈, 未 来 小 米 在 车 联 网 智 能 汽 车 领 域 的 业 务 开 展 将 以 凯 立 德 系 列 产 品 为 依 托 车 联 网 概 念 是 目 前 市 场 的 热 点, 公 司 是 国 内 较 为 稀 缺 的 车 联 网 相 关 地 图 导 航 概 念 股 之 一 公 司 2014 年 发 布 了 自 己 的 车 联 网 战 略, 凯 立 德 车 联 网 将 以 地 图 服 务 为 核 心, 以 车 载 智 能 终 端 为 基 础, 集 数 据 软 件 硬 件 服 务 为 一 体, 实 现 多 屏 无 缝 互 联 车 联 网 服 务 的 深 入 发 展 将 显 著 的 提 升 公 司 导 航 服 务 的 品 质 盈 利 预 测 及 估 值 分 析 研 究 员 : 王 振 亚 wangzhenya@wtneeq.com 010-85715117 我 们 预 计 公 司 2016-2018 年 的 营 收 总 额 为 2.24 亿 元 2.68 亿 元 3.21 亿 元, 归 属 母 公 司 的 净 利 润 为 1965 万 元 1901 万 元 1596 万 元 所 对 应 的 每 股 收 益 EPS 分 别 为 0.06 元 0.06 元 0.05 元 合 理 估 值 为 93 倍 左 右 市 盈 率, 对 应 2016 年 预 计 净 利 润, 其 市 值 水 平 为 18.2 亿 元 风 险 提 示 汽 车 市 场 波 动 风 险, 新 业 务 拓 展 风 险 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 未 来 重 大 技 术 进 步 或 全 免 费 商 业 模 式 对 行 业 产 生 颠 覆 性 影 响 的 风 险 报 告 日 期 :2016 年 6 月 14 日
目 录 国 内 领 先 的 地 图 导 航 服 务 提 供 商 之 一... 1 市 场 竞 争 激 烈 挤 压 2015 年 盈 利 水 平... 2 公 司 是 车 载 导 航 后 装 市 场 及 PND 市 场 龙 头... 3 积 极 拥 抱 车 联 网 提 升 导 航 服 务 品 质... 5 盈 利 预 测... 7 估 值 分 析... 8 图 表 目 录 图 表 1 凯 立 德 主 要 产 品... 1 图 表 2 凯 立 德 股 权 结 构 图... 1 图 表 3 公 司 2013-2016 年 营 业 收 入 及 净 利 润 走 势... 2 图 表 4 公 司 营 收 主 要 来 源 ( 单 位 百 万 )... 2 图 表 5 公 司 2013-2016 年 综 合 毛 利 率 水 平 及 三 大 费 用 占 比... 3 图 表 6 2015 年 第 二 季 度 车 载 导 航 前 装 市 场 出 货 量... 4 图 表 7 2013 年 中 国 车 载 后 装 导 航 地 图 市 场 份 额... 4 图 表 8 2013 年 中 国 PND 市 场 份 额... 5 图 表 9 公 司 车 联 网 服 务 展 示... 6 图 表 10 公 司 2016-2018 盈 利 预 测... 8 图 表 11 各 公 司 现 阶 段 市 值 及 市 盈 率 比 较... 8 1
国 内 领 先 的 地 图 导 航 服 务 提 供 商 之 一 新 三 板 证 券 研 究 报 告 公 司 成 立 于 1997 年, 是 国 内 主 流 的 导 航 电 子 地 图 内 容 制 作 导 航 软 件 系 统 开 发 以 及 地 理 信 息 应 用 系 统 开 发 与 技 术 服 务 提 供 商 之 一 从 2010 年 开 始, 公 司 便 奠 定 了 在 车 载 导 航 后 装 市 场 PND( 便 携 式 导 航 ) 市 场 及 手 机 导 航 市 场 领 先 的 品 牌 地 位 及 市 场 地 位 图 表 1 凯 立 德 主 要 产 品 资 料 来 源 : 公 司 官 网 随 着 移 动 互 联 网 及 车 联 网 的 发 展, 公 司 凭 借 多 年 积 累 的 市 场 品 牌 客 户 基 础 和 研 发 实 力, 采 用 自 主 设 计 OEM 代 工 生 产 的 方 式 进 入 汽 车 消 费 电 子 硬 件 终 端 市 场, 从 而 形 成 了 自 主 品 牌 下 地 图 + 软 件 + 硬 件 + 服 务 产 业 链 垂 直 一 体 化 的 商 业 模 式 经 过 多 年 发 展, 目 前 公 司 在 后 装 车 载 导 航 以 及 PND 终 端 导 航 市 场 份 额 均 在 70% 以 上, 公 司 所 提 供 的 产 品 涵 盖 了 基 础 地 理 数 据 导 航 系 统 导 航 终 端 服 务 的 全 产 业 链 图 表 2 凯 立 德 股 权 结 构 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告 1
张 文 星 彭 晓 红 夫 妇 及 蔡 友 良 系 一 致 行 动 人, 该 三 人 合 计 持 有 公 司 49.42% 的 股 份 ( 彭 晓 红 持 有 比 例 5.49%), 共 同 构 成 公 司 的 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人 市 场 竞 争 激 烈 挤 压 2015 年 盈 利 水 平 图 表 3 公 司 2013-2016 年 营 业 收 入 及 净 利 润 走 势 公 司 2015 年 营 业 收 入 1.87 亿 元, 同 比 下 滑 8%, 净 利 润 为 亏 损 1564 万 元, 与 去 年 相 比 下 滑 较 多 2015 年 业 绩 出 现 下 降 的 主 要 原 因 有 两 方 面, 一 是 导 航 软 件 及 硬 件 产 品 的 销 售 情 况 不 佳,2015 年 由 于 市 场 竞 争 加 剧, 车 载 导 航 地 图 及 软 件 产 品 的 市 场 价 格 有 所 下 滑, 导 致 公 司 2015 年 度 车 载 导 航 后 装 市 场 地 图 及 软 件 业 务 收 入 下 滑 1,424.08 万 元, 下 降 比 例 为 10.54% 硬 件 产 品 方 面 的 收 入 在 2015 年 增 长 率 仅 为 3%, 而 去 年 同 期 增 长 幅 度 为 114% 另 一 方 面,2015 年 主 要 成 本 及 费 用 显 著 上 升, 其 中 管 理 费 用 占 比 从 2014 年 的 44.4% 上 升 为 67.1%, 绝 对 值 增 长 3500 万 左 右, 这 部 分 支 出 主 要 是 公 司 加 大 了 研 发 投 入, 加 大 了 车 联 网 产 品 的 研 发 整 体 而 言, 营 收 的 下 滑 和 成 本 费 用 的 大 幅 上 升, 使 得 2015 年 公 司 出 现 亏 损 图 表 4 公 司 营 收 主 要 来 源 ( 单 位 百 万 ) 2013A 2014A 2015A 营 业 总 收 入 行 业 应 用 开 发 与 服 务 2.67 4.69 2.54 增 长 率 % 75% -46% 软 件 产 品 销 售 及 服 务 134.74 135.17 120.93 增 长 率 % 0% -11% 硬 件 终 端 产 品 销 售 27.95 59.84 61.71 增 长 率 % 114% 3% 其 他 3.14 3.71 1.92 总 收 入 合 计 168.50 203.40 187.10 总 收 入 增 长 率 20.7% -8.0% 2
具 体 从 从 成 本 及 费 用 方 面 看, 公 司 毛 利 率 在 2013-2015 年 见 有 明 显 的 下 滑 迹 象, 下 滑 幅 度 为 20% 左 右, 主 要 原 因 是 导 航 软 件 市 场 竞 争 加 剧, 行 业 整 体 毛 利 率 水 平 下 降, 这 属 于 外 在 原 因 三 大 费 用 上, 管 理 费 用 占 比 最 大,2015 年 上 升 幅 度 最 大, 主 要 是 是 公 司 加 大 了 研 发 投 入, 但 过 高 的 管 理 费 用 挤 压 了 公 司 大 量 的 利 润 空 间, 是 造 成 2015 年 亏 损 的 内 在 原 因 预 计 未 来 管 理 费 用 占 比 会 有 所 下 调, 回 到 近 3 年 均 值 水 平 左 右 图 表 5 公 司 2013-2016 年 综 合 毛 利 率 水 平 及 三 大 费 用 占 比 公 司 是 车 载 导 航 后 装 市 场 及 PND 市 场 龙 头 公 司 主 要 产 品 和 服 务 包 括 基 于 北 斗 及 GPS 的 卫 星 导 航 系 统 智 能 终 端 产 品 及 位 置 服 务, 面 向 驾 驶 者 的 消 费 电 子 产 品 车 联 网 及 移 动 互 联 网 服 务, 以 及 面 向 各 类 行 业 应 用 的 技 术 开 发 及 服 务 导 航 电 子 地 图 制 作 和 导 航 软 件 开 发 是 导 航 产 业 链 的 两 个 核 心 环 节 公 司 主 要 业 务 在 这 两 块 市 场 都 有 涉 及, 形 成 了 地 图 + 软 件 + 硬 件 + 服 务 产 业 链 垂 直 一 体 化 的 在 导 航 地 图 数 据 领 域, 凯 立 德 是 国 内 少 有 的 同 时 拥 有 导 航 电 子 地 图 甲 级 测 绘 资 质 与 互 联 网 地 图 服 务 资 质 的 企 业 公 司 拥 有 对 海 量 地 图 数 据 的 获 取 和 处 理 能 力, 地 图 数 据 的 采 集 精 度 更 新 速 度 覆 盖 范 围 均 达 到 同 行 业 领 先 水 平 而 导 航 软 件 市 场 是 目 前 卫 星 导 航 系 统 的 主 要 应 用 方 向, 可 大 致 分 为 车 载 导 航,PND( 便 携 式 导 航 ) 市 场, 而 车 载 导 航 又 明 晰 的 分 为 前 装 市 场 和 后 装 市 场 公 司 是 国 内 车 载 导 航 后 装 市 场 及 PND 市 场 龙 头, 市 场 占 有 率 均 为 70% 左 右 前 装 市 场 指 的 是 汽 车 出 厂 时, 生 产 商 在 其 汽 车 装 配 线 上 给 汽 车 装 配 的 车 载 导 航 系 统 导 航 系 统 曾 经 属 于 汽 车 的 高 端 配 置, 之 前 只 有 进 口 车 合 资 车 原 装 配 置 导 航 系 统, 该 市 场 的 导 航 硬 件 供 应 商 主 要 是 日 本 及 欧 美 的 外 资 硬 件 供 应 商 而 软 件 方 面, 国 内 市 场 主 要 由 四 维 图 新 高 德 地 图 易 图 通 三 家 占 据, 三 家 市 场 份 额 达 到 98%, 是 比 较 明 显 的 寡 头 市 场 3
图 表 6 2015 年 第 二 季 度 车 载 导 航 前 装 市 场 出 货 量 资 料 来 源 : 易 观 智 库 车 载 前 装 导 航 是 目 前 最 正 规 受 盗 版 侵 袭 最 小 的 市 场, 而 且 单 价 高 毛 利 率 高 单 个 客 户 出 货 量 大 单 个 客 户 合 同 周 期 长, 汽 车 厂 商 对 软 件 商 要 求 较 高, 能 够 进 入 前 装 市 场 都 是 导 航 行 业 的 精 英 企 业 众 多 的 后 装 市 场 软 件 商 多 年 来 一 直 想 进 入 该 市 场, 但 该 市 场 进 入 门 槛 较 高, 这 么 多 年 来, 市 场 份 额 依 然 被 四 维 图 新 高 德 地 图 易 图 通 等 三 家 瓜 分, 仅 仅 是 各 家 的 份 额 各 年 有 所 不 同 图 表 7 2013 年 中 国 车 载 后 装 导 航 地 图 市 场 份 额 后 装 市 场 则 是 非 前 装 的 其 他 车 载 导 航 系 统, 简 单 来 说 也 就 是 车 主 自 行 安 装 的 车 载 导 航 系 统 后 装 市 场 的 技 术 要 求 比 较 低, 国 内 的 后 装 导 航 市 场 的 商 家 众 多, 包 括 凯 越 华 阳 路 畅 飞 歌 索 菱 凯 振 佳 艺 田 等, 这 其 中 有 不 少 商 家 仅 仅 具 备 组 装 功 能, 地 图 及 软 件 需 要 采 购, 这 些 商 家 大 多 数 也 是 公 司 的 客 户 2013 年 凯 立 德 占 据 了 后 装 导 航 的 图 商 市 场 份 额 的 71%, 其 余 的 由 瑞 图 万 方 四 维 图 新 等 提 供 4
图 表 8 2013 年 中 国 PND 市 场 份 额 PND 市 场 是 除 车 载 导 航 之 外 重 要 的 导 航 应 用 载 体, 不 仅 局 限 于 汽 车 市 场, 面 向 所 有 类 型 消 费 者, 市 场 规 模 大 于 前 装 后 装 导 航 市 场 2013 年, 公 司 在 PND 市 场 占 据 70.1% 的 份 额, 其 余 被 四 维 图 新 瑞 图 万 方 高 德 瓜 分 但 是 PND 市 场 最 大 的 问 题 是 最 不 规 范, 存 在 大 量 的 地 图 盗 版 行 为, 公 司 也 是 这 一 行 为 最 大 的 受 害 者 就 这 三 块 市 场 而 言, 随 着 居 民 消 费 水 平 的 提 高, 智 能 手 机 的 兴 起, 对 导 航 市 场 影 响 很 大 目 前 的 总 体 趋 势 为, 手 机 导 航 与 车 载 导 航 及 PND 形 成 了 巨 大 的 竞 争 关 系, 挤 压 了 车 载 导 航 及 PND 市 场 手 机 导 航 的 优 势 为 免 费 使 用 更 新 方 便 准 确 度 高, 而 4G 普 及 后, 信 号 稳 定 性 上 也 与 车 载 导 航 没 有 太 大 差 距 各 个 知 名 的 地 图 APP 受 到 广 大 用 户 的 喜 爱 可 以 说 手 机 导 航 的 替 代 作 用 和 未 来 地 图 相 关 的 移 动 互 联 服 务 的 拓 展 是 对 目 前 车 载 导 航 市 场 的 一 个 巨 大 的 威 胁 随 着 居 民 消 费 水 平 的 提 高, 车 主 对 导 航 服 务 的 品 质 要 求 也 越 来 越 高, 就 车 载 导 航 市 场 内 部 而 言, 随 着 导 航 软 件 及 地 图 价 格 的 降 低, 前 装 市 场 占 比 正 逐 年 稳 步 提 升, 而 后 装 市 场 的 份 额 在 逐 年 缩 小 这 也 不 难 理 解, 后 装 市 场 的 主 要 客 户 群 体 是 非 前 装 的 汽 车 车 主, 而 现 在 新 出 厂 的 汽 车 前 装 导 航 系 统 的 比 例 正 在 提 升, 未 装 车 载 导 航 的 汽 车 越 来 越 少, 市 场 空 间 整 体 出 现 萎 缩 前 装 导 航 市 场 的 比 例 随 着 汽 车 价 位 的 升 高 而 升 高, 在 40 万 以 上 车 型, 国 内 汽 车 的 前 装 导 航 比 例 已 经 接 近 发 达 国 家 水 平, 接 近 80%;20 万 -40 万 左 右 车 型 的 前 装 导 航 比 例 约 为 50%,20 万 以 下 的 车 型 前 装 导 航 比 例 不 到 15% 随 着 居 民 消 费 水 平 提 高, 更 多 的 车 主 会 因 为 选 择 更 高 价 位 的 车 型 而 进 入 前 装 导 航 市 场 积 极 拥 抱 车 联 网 提 升 导 航 服 务 品 质 近 几 年 互 联 网 经 济 及 移 动 互 联 发 展 起 来 后, 新 兴 技 术 对 传 统 行 业 的 渗 透 越 发 深 入, 在 汽 车 领 域, 车 联 网 概 念 开 始 进 入 人 们 视 野 所 谓 车 联 网, 就 是 以 车 内 网 车 际 网 和 车 载 移 动 互 联 网 为 基 础, 在 车 - 路 - 行 人 - 互 联 网 等 之 间, 进 行 无 线 通 讯 和 信 息 交 换 的 大 系 统 网 络, 是 能 够 实 现 智 能 化 交 通 管 理 智 能 动 态 信 息 服 务 和 车 辆 智 能 化 控 制 的 一 体 化 网 络 5
目 前 在 车 联 网 市 场, 主 要 的 参 与 者 有 汽 车 厂 商 和 各 大 互 联 网 巨 头 汽 车 厂 商 是 最 适 合 提 供 与 汽 车 及 安 全 相 关 的 车 联 网 服 务 的 因 为 汽 车 都 有 汽 车 核 心 控 制 系 统 车 载 自 动 诊 断 系 统, 可 以 记 录 汽 车 的 油 耗 里 程 轨 迹 车 况 车 速, 实 时 监 测 汽 车 运 行 过 程 中 发 动 机 电 控 系 统 及 车 辆 的 其 它 功 能 模 块 的 工 作 状 况 汽 车 厂 商 可 以 通 过 车 联 网 服 务 提 供 碰 撞 救 助 紧 急 救 援 导 航 车 况 检 测 等 服 务 目 前 比 较 有 代 表 性 的 有 通 用 安 吉 星 丰 田 G-BOOK 现 代 BlueLink 搭 载 车 联 网 服 务 后, 汽 车 厂 商 可 以 与 其 他 厂 商 形 成 差 异 化 图 表 9 公 司 车 联 网 服 务 展 示 数 据 来 源 : 公 司 官 网 6
另 外,BAT 的 百 度 阿 里 巴 巴 腾 讯 三 家 互 联 网 巨 头 也 是 当 前 车 联 网 产 业 除 整 车 厂 商 外 最 有 力 的 领 导 者, 这 三 家 互 联 网 巨 头 均 具 备 丰 富 的 网 络 服 务 能 力 和 资 金 实 力 三 家 巨 头 相 似 之 处 是 均 以 导 航 为 立 足 点, 各 自 依 赖 自 身 的 特 长 而 赋 予 车 联 网 服 务 不 同 的 特 色 而 公 司 目 前 也 正 积 极 布 局 与 车 联 网 领 域,2014 年 发 布 了 自 己 的 车 联 网 战 略, 凯 立 德 车 联 网 将 以 地 图 服 务 为 核 心, 以 车 载 智 能 终 端 为 基 础, 集 数 据 软 件 硬 件 服 务 为 一 体, 实 现 多 屏 无 缝 互 联 公 司 推 出 了 最 新 的 车 联 网 产 品 K 盒 K 盒 是 一 款 内 置 通 讯 模 块, 具 备 联 网 功 能 的 车 载 充 电 器 凯 立 德 导 航 仪 与 K 盒 连 接 成 功 后 能 畅 通 使 用 凯 立 德 云 导 航 功 能, 如 一 键 通 多 屏 互 动 K 友 指 路 实 时 路 况 联 网 搜 索 等 与 过 去 的 导 航 仪 相 比, 操 作 更 为 简 单 也 更 为 人 性 化, 大 幅 提 高 了 公 司 导 航 系 统 的 竞 争 力 另 外, 公 司 目 前 拥 有 存 量 用 户 5000 万, 年 新 增 用 户 超 千 万, 海 量 的 用 户 也 是 公 司 开 展 车 联 网 业 务 的 有 力 基 础 同 时, 公 司 2014 年 引 入 小 米 投 资 后, 将 与 小 米 还 将 在 车 联 网 领 域 进 行 深 度 合 作, 共 同 打 造 车 联 网 生 态 圈 与 小 米 合 作 之 后, 公 司 可 以 在 MIUI 上 安 装 其 导 航 APP 2015 年 小 米 手 机 的 用 户 量 预 计 达 到 2 亿, 公 司 的 手 机 导 航 系 统 用 户 数 量 将 爆 发 式 的 增 长 从 生 态 圈 的 角 度 来 看, 公 司 作 为 地 理 信 息 导 航 合 作 伙 伴, 有 助 于 小 米 生 态 圈 的 完 善 随 着 BAT 纷 纷 布 局 车 联 网, 小 米 与 凯 立 德 的 合 作 也 是 小 米 进 军 车 联 网 的 开 始, 未 来 小 米 在 车 联 网 智 能 汽 车 领 域 的 业 务 开 展 将 以 凯 立 德 为 依 托 盈 利 预 测 公 司 主 要 产 品 导 航 软 硬 件 在 2015 年 的 销 售 情 况 出 现 了 一 定 下 滑, 主 要 是 由 于 车 载 导 航 后 装 市 场 及 PND 市 场 的 竞 争 激 烈 所 致 而 公 司 导 航 产 品 在 各 种 基 于 车 联 网 的 服 务 的 升 级 后, 能 够 增 强 其 竞 争 力, 预 期 公 司 未 来 3 年 的 主 营 业 务 收 入 将 保 持 20% 的 增 速 增 长 另 外, 费 用 方 面 假 设 未 来 几 年 费 用 占 比 情 况 能 下 降 到 过 去 3 年 的 均 值 水 平 但 是 随 着 公 司 综 合 毛 利 率 水 平 的 下 降, 其 盈 利 能 力 受 到 很 大 的 影 响 综 合 以 上 观 点, 我 们 预 计 公 司 2016-2018 年 的 营 收 总 额 为 2.24 亿 元 2.68 亿 元 3.21 亿 元, 归 属 母 公 司 的 净 利 润 为 1965 万 元 1901 万 元 1596 万 元 所 对 应 的 每 股 收 益 EPS 分 别 为 0.06 元 0.06 元 0.05 元 7
图 表 10 公 司 2016-2018 盈 利 预 测 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 总 收 入 合 计 168.50 203.40 187.10 224.01 268.28 321.38 营 业 成 本 合 计 22.93 56.18 60.58 75.00 90.00 110.00 综 合 毛 利 润 率 86.4% 72.4% 67.6% 66.5% 66.5% 65.8% 营 业 税 金 及 附 加 3.01 2.79 2.32 2.32 2.32 2.32 销 售 费 用 22.26 28.73 32.5 38.91 46.60 55.83 管 理 费 用 89.75 90.22 125.52 112.00 134.14 160.69 EBIT 30.55 25.48 (33.82) (4.23) (4.78) (7.45) 资 产 减 值 损 失 0.75 0.02 1.12 0.00 0.00 0.00 公 允 价 值 变 劢 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资 收 益 1.11 1.76 2.31 2.31 2.31 2.31 财 务 费 用 合 计 (0.49) (0.02) (0.04) (0.04) (0.04) (0.04) 营 业 利 润 31.40 27.24 (32.59) (1.88) (2.43) (5.10) 其 他 非 经 营 性 损 益 合 计 12.33 26.47 18.92 19.05 19.05 19.05 利 润 总 额 43.73 53.71 (13.67) 17.17 16.62 13.95 所 得 税 3.80 3.70 1.97 (2.47) (2.39) (2.01) 净 利 润 39.93 50.01 (15.64) 19.65 19.01 15.96 少 数 股 东 权 益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 数 据 来 源 : 梧 桐 理 想 choice 金 融 数 据 估 值 分 析 公 司 主 营 业 务 在 主 板 市 场 的 对 标 公 司 为 四 维 图 新 超 图 软 件 等 因 为 车 联 网 地 图 导 航 类 标 的 比 较 稀 缺, 该 市 场 主 流 企 业 屈 指 可 数, 上 市 的 公 司 更 少, 目 前 主 板 市 场 对 该 类 概 念 公 司 的 估 值 水 平 较 高, 如 下 图 四 维 图 新 168 倍, 超 图 软 件 122 倍, 我 们 以 行 业 平 均 市 盈 率 154 倍 作 为 公 司 基 准 市 盈 率, 考 虑 到 新 三 板 的 流 动 性 不 足, 在 此 基 础 上 扣 除 40% 的 流 动 性 溢 价, 得 到 公 司 的 合 理 估 值 为 93 倍 左 右, 对 应 2016 年 预 计 净 利 润, 其 市 值 水 平 为 18.2 亿 元, 未 来 还 有 较 大 的 上 升 空 间 图 表 11 各 公 司 现 阶 段 市 值 及 市 盈 率 比 较 四 维 图 新 超 图 软 件 凯 立 德 市 值 ( 亿 元 ) 202 59 12 市 盈 率 168 122-74 8
分 析 师 声 明 本 报 告 中 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 行 业 或 公 司 的 看 法, 并 且 以 独 立 的 方 式 表 述, 研 究 员 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 观 点 无 直 接 或 间 接 的 关 系 免 责 声 明 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 观 点 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 我 公 司 做 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 亦 不 构 成 个 人 投 资 建 议 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 北 京 梧 桐 理 想 资 本 管 理 有 限 公 司 公 司 地 址 : 北 京 市 朝 阳 区 东 四 环 中 路 41 号 7 层 电 话 :010-85715117 传 真 :010-85714717 电 子 邮 件 :wtlx@wtneeq.com 报 告 日 期 :2016 年 6 月 14 日