发 行 主 体 福 耀 玻 璃 工 业 集 团 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 等 级 AA + 评 级 展 望 稳 定 债 项 信 用 等 级 A-1 注 册 额 度 本 期 规 模 发 行 期 限 偿 还 方 式 发 行 目 的 概 况 数 据 6 亿 元 3 亿 元 365 天 到 期 一 次 性 偿 还 本 金 和 支 付 利 息 偿 还 银 行 贷 款 及 补 充 营 运 资 金 福 耀 玻 璃 2010 2011 2012 2013.9 总 资 产 ( 亿 元 ) 105.67 122.12 130.41 141.14 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 1.60 8.45 5.11 3.70 总 负 债 ( 亿 元 ) 47.25 59.81 60.66 68.40 总 债 务 ( 亿 元 ) 34.87 45.30 43.41 45.89 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 26.55 34.08 34.61 38.55 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )( 亿 元 ) 58.42 62.32 69.75 72.74 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) 85.08 96.89 102.47 84.41 EBIT( 亿 元 ) 21.52 19.63 20.89 EBITDA( 亿 元 ) 28.15 26.99 29.23 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 21.15 14.62 25.10 22.77 营 业 毛 利 率 (%) 40.42 36.56 38.15 40.31 EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 33.09 27.86 28.52 总 资 产 收 益 率 (%) 21.94 17.23 16.54 资 产 负 债 率 (%) 44.71 48.97 46.51 48.47 EBITDA/ 短 期 债 务 (X) 1.06 0.79 0.84 EBITDA 利 息 倍 数 (X) 19.65 13.91 12.86 注 : 以 上 财 务 数 据 均 按 照 新 会 计 准 则 编 制 ;2013 年 三 季 报 未 经 审 计 ; 公 司 将 短 期 融 资 券 计 入 其 他 流 动 负 债, 中 诚 信 国 际 将 其 调 整 至 短 期 借 款 基 本 观 点 中 诚 信 国 际 评 定 福 耀 玻 璃 工 业 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 福 耀 玻 璃 或 公 司 )2014 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 信 用 等 级 为 A-1 优 势 主 营 业 务 稳 定 增 长 近 年 来, 公 司 营 业 收 入 同 比 增 速 在 国 内 汽 车 行 业 景 气 度 下 滑 的 情 况 下 仍 保 持 稳 定 增 长 2012 年, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 102.47 亿 元, 同 比 增 长 5.76%;2013 年 1~9 月, 公 司 实 现 收 入 84.41 亿 元, 同 比 增 长 11.86% 未 来, 随 着 公 司 不 断 拓 展 海 外 市 场 开 展 天 窗 玻 璃 业 务, 公 司 营 业 收 入 有 望 取 得 较 快 增 长 原 片 自 给 率 已 接 近 90%, 生 产 成 本 进 一 步 降 低 公 司 浮 法 玻 璃 产 能 随 着 汽 车 玻 璃 生 产 规 模 的 扩 大 不 断 提 升, 浮 法 玻 璃 原 片 自 给 率 保 持 稳 定 目 前 公 司 玻 璃 原 片 自 给 率 已 接 近 90%, 生 产 成 本 进 一 步 降 低 海 外 业 务 开 展 顺 利 2012 年, 公 司 海 外 业 务 实 现 收 入 33.31 亿 元, 同 比 增 长 9.31%, 带 动 公 司 业 务 稳 定 增 长 未 来 俄 罗 斯 项 目 的 推 进 将 进 一 步 拓 展 公 司 国 际 市 场, 有 望 进 一 步 分 散 单 一 市 场 风 险 关 注 汽 车 行 业 增 速 放 缓 2011 年 以 来, 购 置 税 优 惠 政 策 的 调 整 和 部 分 城 市 限 制 性 措 施 的 出 台 致 使 汽 车 行 业 增 速 显 著 放 缓, 对 汽 车 玻 璃 行 业 的 发 展 产 生 一 定 影 响 成 本 压 力 上 升, 对 公 司 成 本 控 制 提 出 新 要 求 随 着 人 工 成 本 的 上 升 及 原 材 料 价 格 的 波 动, 公 司 成 本 压 力 有 所 增 加, 公 司 分 析 师 项 目 负 责 人 : 彭 鹏 ppeng@ccxi.com.cn 项 目 组 成 员 : 王 晓 宇 xywang@ccxi.com.cn 成 本 控 制 能 力 面 临 新 挑 战 电 话 :(010)66428877 传 真 :(010)66426100 2013 年 12 月 23 日 2
声 明 一 本 次 评 级 为 发 行 人 委 托 评 级 除 因 本 次 评 级 事 项 使 中 诚 信 国 际 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 中 诚 信 国 际 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 其 他 影 响 本 次 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 ; 本 次 评 级 项 目 组 成 员 及 信 用 评 审 委 员 会 人 员 与 评 级 对 象 之 间 亦 不 存 在 任 何 其 他 影 响 本 次 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 二 本 次 评 级 依 据 评 级 对 象 提 供 或 已 经 正 式 对 外 公 布 的 信 息, 相 关 信 息 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 准 确 性 由 评 级 对 象 负 责 中 诚 信 国 际 按 照 相 关 性 及 时 性 可 靠 性 的 原 则 对 评 级 信 息 进 行 审 慎 分 析, 但 对 于 评 级 对 象 提 供 信 息 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 准 确 性 不 作 任 何 保 证 三 本 次 评 级 中, 中 诚 信 国 际 及 项 目 人 员 遵 照 相 关 法 律 法 规 及 监 管 部 门 相 关 要 求, 按 照 中 诚 信 国 际 的 评 级 流 程 及 评 级 标 准, 充 分 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 本 次 评 级 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 四 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 中 诚 信 国 际 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 方 法, 遵 循 内 部 评 级 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 受 评 级 对 象 和 其 他 第 三 方 组 织 或 个 人 的 干 预 和 影 响 五 本 信 用 评 级 报 告 对 评 级 对 象 信 用 状 况 的 任 何 表 述 和 判 断 仅 作 为 相 关 决 策 参 考 之 用, 并 不 意 味 着 中 诚 信 国 际 实 质 性 建 议 任 何 使 用 人 据 此 报 告 采 取 投 资 借 贷 等 交 易 行 为, 也 不 能 作 为 使 用 人 购 买 出 售 或 持 有 相 关 金 融 产 品 的 依 据 六 本 次 评 级 结 果 自 本 期 债 务 融 资 工 具 发 行 之 日 起 生 效, 有 效 期 为 一 年 债 券 存 续 期 内, 中 诚 信 国 际 将 按 照 跟 踪 评 级 安 排, 定 期 或 不 定 期 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级, 根 据 跟 踪 评 级 情 况 决 定 评 级 结 果 的 维 持 变 更 暂 停 或 中 止, 并 及 时 对 外 公 布 3
发 行 主 体 概 况 福 耀 玻 璃 工 业 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 股 票 代 码 600660) 成 立 于 1987 年,1993 年 在 上 海 证 券 交 易 所 挂 牌, 是 国 内 最 具 规 模 技 术 水 平 最 高 出 口 量 最 大 的 汽 车 玻 璃 生 产 供 应 商 目 前 公 司 占 据 了 国 内 汽 车 玻 璃 OEM 市 场 60% 以 上 的 份 额, 在 世 界 汽 车 玻 璃 市 场 排 名 靠 前 截 至 2013 年 9 月 底, 公 司 前 两 大 股 东 分 别 为 三 益 发 展 有 限 公 司 和 河 仁 慈 善 基 金 会, 分 别 持 有 公 司 19.50% 和 14.48% 的 股 权, 公 司 实 际 控 制 人 为 自 然 人 曹 德 旺, 通 过 三 益 发 展 有 限 公 司 和 鸿 侨 海 外 有 限 公 司 间 接 持 股 比 例 为 20.10% 公 司 主 要 生 产 汽 车 玻 璃 装 饰 玻 璃 和 其 它 工 业 技 术 玻 璃 及 玻 璃 安 装, 售 后 服 务 ; 开 发 和 生 产 经 营 特 种 优 质 浮 法 玻 璃, 包 括 超 薄 玻 璃 薄 玻 璃 透 明 玻 璃 着 色 彩 色 玻 璃 截 至 2012 年 底, 公 司 总 资 产 130.41 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益, 下 同 )69.75 亿 元 ; 2012 年, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 102.47 亿 元, 利 润 总 额 18.63 亿 元, 经 营 活 动 净 现 金 流 25.10 亿 元 截 至 2013 年 9 月 底, 公 司 总 资 产 141.14 亿 元, 所 有 者 权 益 72.74 亿 元 ;2013 年 1~9 月, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 84.41 亿 元, 利 润 总 额 16.51 亿 元, 经 营 活 动 净 现 金 流 22.77 亿 元 本 期 短 期 融 资 券 概 况 公 司 本 期 拟 发 行 3 亿 元, 发 行 期 限 365 天, 发 行 对 象 为 全 国 银 行 间 债 券 市 场 的 机 构 投 资 者 ( 国 家 法 律 法 规 禁 止 购 买 者 除 外 ), 发 行 利 率 采 用 固 定 利 率 形 式, 通 过 簿 记 建 档 的 方 式 确 定 募 集 资 金 用 途 本 期 短 期 融 资 券 所 募 集 的 资 金 将 主 要 用 于 置 换 部 分 银 行 贷 款 和 补 充 正 常 生 产 经 营 流 动 资 金 近 期 关 注 我 国 汽 车 行 业 增 速 显 著 放 缓 2011 年 以 来, 随 着 扶 持 政 策 的 逐 渐 退 出 及 北 京 等 城 市 限 购 政 策 的 实 施, 乘 用 车 产 销 量 增 速 明 显 放 缓 ; 而 以 卡 车 为 主 的 商 用 车 需 求 则 在 固 定 资 产 投 资 增 速 放 缓 物 流 行 业 低 迷 及 前 两 年 需 求 透 支 的 作 用 下 出 现 下 滑 2012 年, 全 国 汽 车 产 销 量 分 别 为 1,927.18 万 辆 和 1,930.64 万 辆, 同 比 分 别 增 长 4.63% 和 4.33%, 行 业 景 气 度 依 然 较 低 2013 年 1~9 月, 汽 车 行 业 整 体 业 绩 有 所 好 转, 产 销 量 分 别 为 1,593.84 万 辆 和 1,588.31 万 辆, 同 比 分 别 增 长 12.78% 和 12.70% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 图 1: 近 年 来 中 国 汽 车 销 量 及 增 速 情 况 万 辆 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013.1~9 乘 用 车 商 用 车 汽 车 总 计 乘 用 车 同 比 增 长 商 用 车 同 比 增 长 汽 车 总 计 同 比 增 长 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 信 息 网 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 从 短 期 来 看, 我 国 汽 车 行 业 周 期 性 较 强, 同 时 受 政 策 影 响 显 著, 产 销 量 增 速 波 动 剧 烈 2011 年 以 来, 针 对 汽 车 行 业 的 政 策 支 持 力 度 明 显 下 降, 限 购 等 限 制 性 政 策 陆 续 出 台 ; 同 时 前 两 年 高 速 发 展 对 需 求 有 所 透 支, 负 面 影 响 尚 未 完 全 消 除, 短 期 内 汽 车 行 业 将 面 临 较 大 压 力, 未 来 1~2 年 可 能 继 续 处 于 调 整 期 从 长 期 来 看, 一 国 汽 车 行 业 发 展 主 要 受 汽 车 保 有 量 及 其 经 济 水 平 决 定, 而 我 国 较 低 的 汽 车 保 有 量 和 不 断 提 高 的 经 济 水 平 为 中 国 汽 车 行 业 的 长 期 发 展 提 供 了 空 间 目 前 美 国 的 汽 车 保 有 量 超 过 2 亿 辆, 汽 车 普 及 率 超 过 75%, 而 我 国 的 汽 车 普 及 率 还 不 到 8%, 我 国 汽 车 市 场 存 在 巨 大 的 潜 在 需 求 空 间 人 口 基 数 庞 大 的 三 四 线 城 市 的 汽 车 首 次 购 买 需 求, 以 及 一 二 线 城 市 的 汽 车 换 代 需 求, 将 给 未 来 5~10 年 中 国 汽 车 市 场 的 较 快 发 展 提 供 一 定 保 障 综 上 所 述, 经 济 的 增 长 城 市 化 程 度 的 加 深 和 居 民 生 活 水 平 的 提 高 拉 动 了 我 国 汽 车 行 业 的 增 长, 而 众 多 的 人 口 和 较 低 的 人 均 汽 车 保 有 量 则 显 示 出 我 国 汽 车 行 业 还 有 很 大 的 发 展 空 间 尽 管 近 年 来 汽 车 销 量 增 速 有 所 波 动, 但 三 四 线 城 市 的 首 次 购 车 需 求 和 一 二 线 城 市 的 汽 车 换 代 需 求 将 保 证 中 国 汽 车 行 业 未 来 5~10 年 的 稳 步 增 长, 促 消 费 调 结 构 4
的 经 济 政 策 也 将 进 一 步 加 快 居 民 收 入 的 提 高 和 区 域 经 济 的 平 衡 发 展, 为 汽 车 行 业 的 发 展 提 供 有 力 保 障 2,500 2,000 图 3: 国 内 纯 碱 价 格 走 势 单 位 : 元 / 吨 原 材 料 价 格 及 人 工 成 本 上 升 挤 压 汽 车 玻 璃 行 业 的 利 润 空 间 汽 车 玻 璃 主 要 原 材 料 是 浮 法 玻 璃 和 PVB 膜 浮 法 玻 璃 成 本 主 要 由 燃 料 纯 碱 等 构 成, 目 前 国 内 玻 璃 生 产 企 业 多 采 用 重 油 和 天 然 气 作 为 燃 料 ;PVB 膜 主 要 是 日 本 美 国 和 欧 洲 企 业 生 产, 价 格 波 动 与 原 油 价 格 在 一 定 程 度 上 相 关 2010 年 以 来, 国 际 原 油 价 格 显 著 提 高 ; 尤 其 是 2011 年 上 半 年, 中 东 北 非 局 势 动 荡 不 断 推 高 国 际 原 油 价 格, 伦 敦 北 海 布 伦 特 原 油 现 货 价 格 一 度 达 到 125 美 元 / 桶 ; 其 后 国 际 原 油 价 格 有 所 回 落, 但 总 体 保 持 高 位 震 荡 格 局 截 至 2013 年 11 月 底, 布 伦 特 原 油 价 格 处 于 约 111.3 美 元 / 桶 水 平 面 对 国 际 原 油 价 格 的 不 断 攀 升, 近 年 来 玻 璃 企 业 逐 步 开 展 油 改 气 工 程, 预 计 未 来 原 油 价 格 的 波 动 对 玻 璃 生 产 企 业 的 影 响 将 有 所 降 低 140 120 100 80 60 40 20 0 图 2: 近 年 来 布 伦 特 油 价 单 位 : 美 元 / 桶 2009-01-02 2009-03-27 2009-06-24 2009-09-16 2009-12-08 2010-03-04 2010-06-02 2010-08-24 2010-11-16 2011-02-10 2011-05-09 2011-08-01 2011-10-21 2012-01-17 2012-04-11 2012-07-09 2012-10-01 2012-12-21 2013-03-19 2013-06-11 2013-09-02 2013-11-22 资 料 来 源 : 中 诚 信 资 讯 纯 碱 方 面,2010 年 四 季 度 以 来, 纯 碱 价 格 迅 速 上 扬, 由 1,600 余 元 / 吨 迅 速 攀 升 至 2,000 元 / 吨 以 上 2011 年, 纯 碱 价 格 在 2,000~2,150 元 / 吨 之 间 波 动, 较 2010 年 有 较 大 幅 度 上 涨, 给 下 游 企 业 带 来 较 大 的 成 本 压 力 2012 年 以 来, 受 下 游 行 业 需 求 减 弱 及 纯 碱 生 产 企 业 产 能 扩 张 较 快 影 响, 纯 碱 价 格 进 入 下 降 通 道 近 期, 国 内 纯 碱 价 格 出 现 反 弹 截 至 2013 年 11 月 底, 国 内 纯 碱 价 格 为 2,098 元 / 吨 纯 碱 价 格 的 不 断 波 动 对 企 业 成 本 控 制 能 力 提 出 了 更 高 要 求 1,500 1,000 500 0 2009-01-10 2009-04-10 2009-07-10 2009-10-10 2010-01-10 2010-04-10 2010-07-10 2010-10-10 2011-01-10 2011-04-10 2011-07-10 2011-10-10 2012-01-10 2012-04-10 2012-07-20 2012-10-20 2013-01-20 2013-04-20 2013-07-20 2013-10-20 资 料 来 源 : 中 诚 信 资 讯 近 几 年 来, 工 人 工 资 不 断 增 加, 公 司 的 人 力 成 本 在 制 造 成 本 中 占 比 逐 渐 上 升 为 10% 左 右 虽 然 对 于 国 际 汽 车 玻 璃 厂 商 18% 的 人 力 成 本 占 比 来 讲, 公 司 的 人 力 成 本 仍 然 具 有 一 定 优 势, 但 是 未 来 随 着 工 人 工 资 水 平 继 续 大 幅 升 高, 人 力 成 本 优 势 将 逐 渐 减 弱 公 司 业 务 稳 定 增 长, 行 业 龙 头 地 位 得 到 进 一 步 巩 固 ; 产 业 布 局 不 断 完 善, 天 窗 玻 璃 及 海 外 业 务 为 公 司 未 来 成 长 提 供 支 持 公 司 是 国 内 规 模 最 大 世 界 排 名 靠 前 的 汽 车 玻 璃 供 应 商, 目 前 公 司 在 国 内 汽 车 玻 璃 配 套 市 场 占 有 60% 以 上 的 份 额, 行 业 龙 头 地 位 稳 固 近 年 来, 公 司 营 业 收 入 同 比 增 速 基 本 与 行 业 增 速 保 持 一 致 2012 年, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 102.47 亿 元, 同 比 增 长 5.76%;2013 年 1~9 月, 公 司 实 现 收 入 84.41 亿 元, 同 比 增 长 11.86% 未 来, 随 着 公 司 不 断 拓 展 海 外 市 场 开 展 天 窗 玻 璃 业 务, 公 司 营 业 收 入 有 望 取 得 较 快 增 长 表 1: 近 年 来 公 司 主 要 产 品 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 2010 2011 2012 汽 车 玻 璃 75.68 87.48 95.15 浮 法 玻 璃 18.25 19.22 22.72 其 他 1.94 2.05 1.65 减 : 不 同 业 务 间 抵 消 12.22 13.22 18.81 合 计 83.66 95.53 100.71 资 料 来 源 : 公 司 提 供 从 销 售 区 域 来 看,2012 年, 公 司 国 内 外 主 营 业 务 收 入 分 别 为 67.40 亿 元 和 33.31 亿 元, 同 比 分 别 增 长 3.60% 和 9.31%, 国 际 市 场 增 速 快 于 国 内 市 场 增 速 出 口 的 快 速 增 长 保 障 了 公 司 业 务 的 整 体 稳 定 发 展 近 年 来, 公 司 加 大 营 销 力 度, 充 分 发 挥 综 5
合 竞 争 优 势, 先 后 取 得 了 路 虎 宾 利 劳 斯 莱 斯 宝 马 奔 驰 等 高 端 品 牌 的 国 际 配 套 业 务, 高 档 乘 用 车 市 场 配 套 份 额 进 一 步 提 升, 为 公 司 出 口 后 续 增 长 打 下 了 坚 实 基 础 表 2: 近 年 来 公 司 主 营 业 务 收 入 分 区 域 情 况 单 位 : 亿 元 2010 2011 2012 国 内 60.05 65.06 67.40 国 际 23.61 30.47 33.31 资 料 来 源 : 公 司 提 供 产 业 布 局 方 面, 截 至 2013 年 9 月 底, 公 司 郑 州 汽 车 玻 璃 生 产 基 地 已 完 成 投 资 3.90 亿 元, 一 期 项 目 已 投 产, 二 期 项 目 正 处 于 调 试 阶 段 ; 沈 阳 汽 车 玻 璃 生 产 基 地 已 完 成 投 资 1.35 亿 元, 目 前 仍 在 建 设 期 ; 俄 罗 斯 汽 车 玻 璃 生 产 基 地 已 完 成 投 资 0.96 亿 美 元, 一 期 项 目 已 经 完 工, 目 前 正 处 于 调 试 产 品 开 发 阶 段 未 来, 公 司 还 将 进 一 步 扩 大 生 产 基 地 辐 射 范 围, 同 时 加 大 国 际 市 场 拓 展 力 度, 拟 投 资 2.2 亿 美 元 在 俄 罗 斯 设 立 浮 法 玻 璃 公 司, 投 资 2.0 亿 美 元 在 美 国 设 立 汽 车 玻 璃 公 司 除 生 产 基 地 项 目 外, 公 司 全 资 子 公 司 福 耀 集 团 通 辽 有 限 公 司 目 前 正 将 二 条 建 筑 级 浮 法 玻 璃 生 产 线 升 级 改 造 成 汽 车 级 优 质 浮 法 玻 璃 生 产 线, 预 计 2014 年 下 半 年 投 产 同 时, 为 了 实 现 资 源 的 整 合, 优 化 管 理, 盘 活 公 司 资 产, 进 一 步 改 善 公 司 经 营 和 财 务 状 况, 公 司 与 双 辽 市 金 源 玻 璃 制 造 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 双 辽 金 源 ) 于 2013 年 8 月 1 日 签 定 股 权 转 让 意 向 书, 拟 将 所 持 有 的 福 耀 集 团 双 辽 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 双 辽 公 司 )75% 股 权 转 让 给 双 辽 金 源, 以 双 辽 公 司 截 至 2013 年 6 月 30 日 的 账 面 所 有 者 权 益, 扣 除 未 分 配 利 润 后 的 净 值 协 商 暂 定 股 权 转 让 价 格 为 人 民 币 28,000 万 元 截 至 2013 年 9 月 底, 股 权 转 让 事 项 尚 未 完 成 表 3: 公 司 在 建 及 拟 建 项 目 情 况 计 划 截 至 2013.9 未 来 投 资 计 划 项 目 名 称 总 投 资 已 完 成 2013.10~12 2014 2015 国 内 项 目 ( 亿 元 ) 郑 州 福 耀 汽 4.20 3.90 0.30 车 玻 璃 项 目 沈 阳 福 耀 汽 4.30 1.35 0.48 1.27 1.20 车 玻 璃 项 目 福 州 福 耀 模 8.00 0.05 0.55 3.40 4.00 具 项 目 通 辽 福 耀 升 8.30 1.55 1.99 4.76 级 改 造 项 目 合 计 24.80 6.85 3.32 9.43 5.20 国 外 项 目 ( 亿 美 元 ) 俄 罗 斯 汽 车 2.00 0.96 0.08 0.96 玻 璃 项 目 合 计 2.00 0.96 0.08 0.96 资 料 来 源 : 公 司 提 供 此 外, 公 司 还 将 继 续 提 升 产 品 与 服 务 质 量, 加 强 品 牌 建 设 ; 坚 持 研 发 创 新, 提 升 汽 车 玻 璃 系 列 产 品 相 关 材 料 设 备 的 研 究 设 计 开 发 制 造 能 力 ; 公 司 将 加 大 对 包 边 玻 璃 天 窗 玻 璃 LOW-E 镀 膜 前 挡 玻 璃 等 高 附 加 值 产 品 的 市 场 投 放 力 度, 缩 短 交 付 周 期, 创 造 新 的 利 润 增 长 点 总 体 看 来, 近 年 来, 公 司 行 业 龙 头 地 位 稳 固, 业 务 稳 定 增 长 随 着 郑 州 俄 罗 斯 等 项 目 的 顺 利 推 进, 公 司 产 业 布 局 日 趋 完 善 海 外 业 务 的 拓 展 既 为 公 司 未 来 的 成 长 提 供 了 有 力 支 持, 又 降 低 了 单 一 市 场 波 动 风 险, 有 利 于 公 司 提 升 国 际 市 场 份 额 和 行 业 影 响 力 浮 法 玻 璃 产 能 的 不 断 提 升 和 油 改 气 工 程 的 完 成 将 缓 解 公 司 成 本 压 力 原 片 作 为 汽 车 玻 璃 主 要 原 材 料 之 一, 占 汽 车 玻 璃 总 成 本 的 1/3 以 上 2009 年, 公 司 开 始 对 2008 年 放 水 停 产 的 福 清 三 线 建 筑 级 浮 法 玻 璃 生 产 线 进 行 技 术 升 级 改 造,2010 年 8 月 已 产 出 汽 车 级 优 质 浮 法 玻 璃 目 前, 福 清 本 部 三 条 生 产 线 的 年 产 能 合 计 约 45.50 万 吨 ; 重 庆 万 盛 浮 法 二 条 生 产 线 的 年 产 能 合 计 约 31.5 万 吨 ; 通 辽 二 条 浮 法 玻 璃 生 产 线 正 在 升 级 改 造, 预 计 2014 年 下 半 年 投 产, 年 产 能 31.5 万 吨 目 前 公 司 浮 法 玻 璃 年 产 能 为 92.26 万 吨 ( 不 含 通 辽 浮 法 已 放 水 停 产 的 生 产 线 ), 公 司 玻 璃 原 片 自 给 率 已 接 近 90% 此 外, 公 司 油 改 气 工 程 一 二 线 已 完 成 切 换, 三 线 工 程 已 于 2013 年 8 月 通 气 原 片 自 给 率 的 提 升 和 油 改 气 工 程 的 完 成 将 缓 解 公 司 的 成 本 压 力 发 行 主 体 信 用 质 量 分 析 概 述 中 诚 信 国 际 肯 定 了 公 司 在 汽 车 玻 璃 行 业 很 强 的 市 场 竞 争 实 力 研 发 能 力 和 领 先 的 行 业 地 位, 也 6
肯 定 了 公 司 负 债 水 平 较 低 现 金 流 水 平 较 好 等 因 素 对 公 司 信 用 状 况 的 积 极 影 响 ; 同 时 中 诚 信 国 际 也 关 注 到 我 国 汽 车 行 业 增 速 下 滑 成 本 压 力 上 升 等 因 素 对 公 司 整 体 信 用 状 况 的 影 响 综 上, 中 诚 信 国 际 评 定 福 耀 玻 璃 工 业 集 团 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 等 级 为 AA +, 评 级 展 望 为 稳 定 财 务 分 析 以 下 分 析 基 于 经 普 华 永 道 中 天 会 计 师 事 务 所 有 限 公 司 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 2010~2012 年 度 财 务 报 告, 以 及 未 经 审 计 的 2013 年 三 季 度 财 务 报 表 公 司 将 短 期 融 资 券 计 入 其 他 流 动 负 债, 中 诚 信 国 际 将 其 调 整 至 短 期 借 款 资 产 流 动 性 2010~2012 年 底, 公 司 流 动 资 产 分 别 为 38.47 亿 元 49.88 亿 元 和 49.78 亿 元, 占 资 产 总 额 的 比 例 分 别 为 36.41% 40.84% 和 38.16% 截 至 2013 年 9 月 底, 公 司 流 动 资 产 为 56.35 亿 元, 与 2012 年 底 相 比 有 所 增 加, 流 动 资 产 占 总 资 产 比 例 略 升 至 39.92% 图 4:2010~2013.9 公 司 流 动 资 产 构 成 60 亿 元 50 40 30 20 10 0 2010 2011 2012 2013.9 存 货 应 收 账 款 应 收 票 据 货 币 资 金 其 他 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 从 流 动 资 产 的 构 成 来 看, 截 至 2012 年 底, 公 司 存 货 和 应 收 账 款 余 额 分 别 为 19.07 亿 元 和 17.44 亿 元, 占 流 动 资 产 的 比 例 分 别 为 38.33% 和 35.04%, 是 公 司 存 货 余 额 为 17.88 亿 元 应 收 账 款 方 面,2010~2012 年 底, 公 司 应 收 账 款 余 额 分 别 为 15.70 亿 元 15.15 亿 元 和 17.44 亿 元 ; 应 收 账 款 周 转 率 分 别 为 6.21 次 6.28 次 和 6.29 次, 基 本 保 持 稳 定 2013 年 9 月 底, 公 司 应 收 账 款 增 加 至 19.31 亿 元, 应 收 账 款 周 转 率 为 6.12 次 从 应 收 账 款 的 质 量 来 看, 公 司 下 游 客 户 以 整 车 厂 商 为 主, 信 用 情 况 较 好 ; 同 时, 截 至 2012 年 底, 公 司 应 收 账 款 账 期 结 构 主 要 以 一 年 以 内 为 主, 公 司 前 五 大 应 收 账 款 客 户 占 应 收 账 款 总 额 的 比 例 为 18.91%, 集 中 度 相 对 较 低, 公 司 应 收 账 款 回 收 较 有 保 障, 且 公 司 投 保 了 信 用 保 险 来 规 避 回 款 风 险, 产 生 坏 账 损 失 的 可 能 性 很 小 表 4:2010~2013.9 公 司 流 动 资 产 周 转 情 况 ( 次 ) 2010 2011 2012 2013.9 应 收 账 款 周 转 率 6.21 6.28 6.29 6.12* 存 货 周 转 率 3.44 3.44 3.34 3.64* 流 动 资 产 周 转 率 2.53 2.19 2.06 2.12* 注 : 加 * 数 据 已 经 年 化 处 理 资 料 来 源 : 根 据 公 司 财 务 报 表 整 理 从 流 动 负 债 方 面 来 看,2010~2012 年 底, 公 司 流 动 负 债 分 别 为 38.52 亿 元 48.11 亿 元 和 50.54 亿 元, 占 负 债 总 额 的 比 例 分 别 为 81.52% 80.45% 和 83.32% 截 至 2013 年 9 月 底, 公 司 流 动 负 债 为 58.43 亿 元, 占 负 债 总 额 的 比 例 为 85.42% 从 流 动 负 债 的 构 成 来 看, 短 期 借 款 和 其 他 应 付 款 是 流 动 负 债 的 主 要 组 成 部 分 2012 年, 公 司 发 行 了 三 期 共 计 18 亿 元 的 短 期 融 资 券, 短 期 借 款 有 所 增 加, 其 占 流 动 负 债 的 比 例 上 升 至 58.30% 公 司 其 他 应 付 款 主 要 为 重 庆 浮 法 验 收 转 固 的 质 保 金,2012 年 底 其 他 应 付 款 占 流 动 负 债 的 比 例 为 13.33% 图 5:2010~2013.9 公 司 流 动 负 债 构 成 公 司 流 动 资 产 的 主 要 组 成 部 分 存 货 方 面, 2010~2012 年 公 司 存 货 余 额 分 别 为 16.78 亿 元 18.92 亿 元 和 19.07 亿 元 ; 存 货 周 转 率 分 别 为 3.44 次 3.44 次 和 3.34 次, 存 货 周 转 速 度 基 本 保 持 稳 定 由 于 汽 车 玻 璃 市 场 总 体 规 模 相 对 较 小, 同 时 定 制 程 度 较 高, 因 此 存 货 快 速 变 现 能 力 偏 弱 从 存 货 的 构 成 来 看, 截 至 2012 年 底, 原 材 料 占 存 货 余 额 的 49.19%, 70 60 50 40 30 20 10 0 亿 元 2010 2011 2012 2013.9 短 期 借 款 其 他 应 付 款 应 付 账 款 应 付 票 据 其 他 产 成 品 占 存 货 余 额 的 比 例 为 47.14% 2013 年 9 月 底, 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 7
从 流 动 资 产 对 流 动 负 债 的 保 障 程 度 来 看, 2010~2012 年 底, 公 司 流 动 比 率 分 别 为 1.00 1.04 和 0.98, 速 动 比 率 分 别 为 0.56 0.64 和 0.61 2012 年, 由 于 公 司 发 行 了 18 亿 元 短 期 融 资 券, 流 动 负 债 增 长 较 快, 导 致 当 年 流 动 比 率 和 速 动 比 率 有 所 下 降 2013 年 前 三 季 度, 公 司 销 售 较 好, 应 收 账 款 和 应 收 票 据 有 所 增 加, 使 得 2013 年 9 月 底 的 速 动 比 率 有 所 回 升, 流 动 比 率 与 2012 年 底 基 本 一 致 表 5:2010~2013.9 公 司 流 动 性 指 标 2010 2011 2012 2013.9 流 动 比 率 1.00 1.04 0.98 0.96 速 动 比 率 0.56 0.64 0.61 0.66 资 料 来 源 : 根 据 公 司 财 务 报 表 整 理 总 体 看, 受 汽 车 玻 璃 市 场 规 模 和 定 制 要 求 限 制, 公 司 存 货 快 速 变 现 能 力 较 弱, 但 公 司 产 品 根 据 订 单 生 产, 销 售 有 较 好 保 障, 资 产 流 动 性 较 稳 定 短 期 偿 债 能 力 近 年 来, 由 于 公 司 大 规 模 长 周 期 的 投 资 较 少, 公 司 逐 渐 减 少 长 期 借 款, 同 时 增 加 短 期 债 务 以 弥 补 短 期 资 金 缺 口 2010~2012 年 底, 公 司 短 期 债 务 分 别 为 26.55 亿 元 34.08 亿 元 和 34.61 亿 元, 呈 逐 年 上 升 趋 势 货 币 资 金 方 面, 由 于 公 司 获 现 能 力 较 强, 经 营 活 动 净 现 金 流 基 本 上 能 够 覆 盖 资 本 支 出, 因 此 货 币 资 金 保 有 量 处 于 较 低 水 平 截 至 2013 年 9 月 底, 公 司 短 期 债 务 为 38.55 亿 元, 较 2012 年 底 增 加 11.40%, 货 币 资 金 为 3.70 亿 元 从 偿 债 指 标 来 看,2012 年, 一 方 面, 公 司 加 强 成 本 管 理, 导 致 EBITDA 有 所 增 加 ; 另 一 方 面, 由 于 公 司 使 用 票 据 付 款, 同 时 加 大 了 应 收 账 款 的 回 收, 使 得 经 营 活 动 净 现 金 流 大 幅 增 长, 因 此 公 司 EBITDA 和 经 营 活 动 净 现 金 流 对 短 期 债 务 的 覆 盖 水 平 明 显 提 升 2012 年, 公 司 EBITDA/ 短 期 债 务 和 经 营 活 动 净 现 金 流 / 短 期 债 务 分 别 为 0.84 倍 和 0.73 倍 2012 年, 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 和 EBITDA 对 利 息 支 出 的 覆 盖 能 力 依 然 较 好,2012 年 EBITDA 利 息 倍 数 和 经 营 活 动 净 现 金 流 / 利 息 支 出 分 别 为 12.86 倍 和 11.04 倍 2012 年, 由 于 公 司 货 币 资 金 水 平 下 降, 且 短 期 债 务 不 断 上 升, 货 币 资 金 / 短 期 债 务 有 所 弱 化 截 至 2013 年 9 月 底, 公 司 无 对 外 担 保 公 司 未 涉 及 重 大 诉 讼 仲 裁 等 或 有 事 项 公 司 银 企 关 系 良 好, 截 至 2013 年 9 月 底, 公 司 在 各 家 银 行 获 得 的 授 信 总 额 度 为 人 民 币 141.27 亿 元, 尚 未 使 用 的 授 信 余 额 为 人 民 币 111.14 亿 元 同 时, 公 司 是 A 股 上 市 公 司, 且 于 2013 年 10 月 11 日 召 开 的 2013 年 第 二 次 临 时 股 东 大 会 审 议 通 过 关 于 公 司 发 行 H 股 股 票 并 在 香 港 联 合 交 易 所 有 限 公 司 主 板 上 市 的 议 案, 直 接 融 资 渠 道 通 畅 结 论 综 上, 中 诚 信 国 际 评 定 福 耀 玻 璃 工 业 集 团 股 份 有 限 公 司 2014 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 信 用 等 级 为 A-1 表 6:2010~2013.9 公 司 短 期 偿 债 能 力 指 标 2010 2011 2012 2013.9 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 1.60 8.45 5.11 3.70 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 26.55 34.08 34.61 38.55 总 债 务 ( 亿 元 ) 34.87 45.30 43.41 45.89 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 21.15 14.62 25.10 22.77 EBITDA( 亿 元 ) 28.15 26.99 29.23 货 币 资 金 / 短 期 债 务 (X) 0.06 0.25 0.15 0.10 经 营 净 现 金 流 / 短 期 债 务 (X) 0.80 0.43 0.73 0.79* EBITDA/ 短 期 债 务 (X) 1.06 0.79 0.84 EBITDA 利 息 倍 数 (X) 19.65 13.91 12.86 经 营 净 现 金 流 / 利 息 支 出 (X) 14.76 7.53 11.04 注 : 加 * 指 标 已 年 化 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 8
中 诚 信 国 际 关 于 福 耀 玻 璃 工 业 集 团 股 份 有 限 公 司 2014 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 跟 踪 评 级 安 排 根 据 国 际 惯 例 和 主 管 部 门 的 要 求, 本 公 司 将 在 本 期 融 资 券 的 存 续 期 内 对 本 期 融 资 券 每 半 年 进 行 定 期 跟 踪 评 级 或 不 定 期 跟 踪 评 级 我 公 司 将 在 融 资 券 的 存 续 期 内 对 其 风 险 程 度 进 行 全 程 跟 踪 监 测 我 公 司 将 密 切 关 注 发 行 主 体 公 布 的 季 度 报 告 年 度 报 告 及 相 关 信 息 如 发 行 主 体 发 生 可 能 影 响 信 用 等 级 的 重 大 事 件, 应 及 时 通 知 我 公 司, 并 提 供 相 关 资 料, 我 公 司 将 就 该 事 项 进 行 实 地 调 查 或 电 话 访 谈, 及 时 对 该 事 项 进 行 分 析, 确 定 是 否 要 对 信 用 等 级 进 行 调 整, 并 在 中 诚 信 国 际 公 司 网 站 对 外 公 布 中 诚 信 国 际 信 用 评 级 有 限 责 任 公 司 2013 年 12 月 23 日 9
附 一 : 福 耀 玻 璃 工 业 集 团 股 份 有 限 公 司 股 权 结 构 图 ( 截 至 2013 年 9 月 底 ) 资 料 来 源 : 公 司 提 供 10
附 二 : 福 耀 玻 璃 工 业 集 团 股 份 有 限 公 司 组 织 结 构 图 ( 截 至 2013 年 9 月 底 ) 资 料 来 源 : 公 司 提 供 11
附 三 : 福 耀 玻 璃 工 业 集 团 股 份 有 限 公 司 主 要 财 务 数 据 及 财 务 指 标 ( 合 并 口 径 ) 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 ) 2010 2011 2012 2013.9 货 币 资 金 15,972.20 84,508.32 51,090.78 37,039.21 交 易 性 金 融 资 产 0.00 0.00 34.07 163.24 应 收 账 款 净 额 157,023.45 151,477.14 174,372.69 193,136.11 存 货 净 额 167,773.10 189,178.24 190,738.79 178,761.42 其 他 应 收 款 5,713.80 5,257.25 10,819.33 8,916.47 长 期 投 资 6,912.50 8,024.21 10,426.79 12,259.52 固 定 资 产 合 计 592,701.97 639,511.74 694,212.24 708,667.41 总 资 产 1,056,697.23 1,221,218.79 1,304,104.09 1,411,390.85 其 他 应 付 款 35,100.41 53,363.61 67,370.74 79,295.79 短 期 债 务 265,472.27 340,830.29 346,085.48 385,532.83 长 期 债 务 83,200.00 112,191.48 88,017.10 73,319.25 总 债 务 348,672.27 453,021.77 434,102.58 458,852.08 净 债 务 332,700.07 368,513.45 383,011.81 421,812.86 总 负 债 472,482.72 598,052.28 606,578.80 684,033.11 财 务 性 利 息 支 出 13,982.15 19,025.38 22,620.33 资 本 化 利 息 支 出 345.86 382.53 105.92 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 584,214.51 623,166.50 697,525.29 727,357.74 营 业 总 收 入 850,803.78 968,941.02 1,024,739.15 844,058.14 三 费 前 利 润 343,244.12 348,587.48 384,168.84 333,756.31 投 资 收 益 1,643.02 1,601.71 2,153.86 1,832.73 EBIT 215,165.25 196,258.39 208,878.63 EBITDA 281,507.21 269,938.46 292,261.07 经 营 活 动 产 生 现 金 净 流 量 211,507.93 146,199.89 250,956.84 227,657.75 投 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -108,063.99-105,519.96-145,514.75-130,778.93 筹 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -101,983.38 24,700.23-137,467.30-109,516.72 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 1,460.55 65,380.16-32,025.21-12,637.91 资 本 支 出 107,389.33 111,036.48 157,130.87 149,900.77 财 务 指 标 2010 2011 2012 2013.9 营 业 毛 利 率 (%) 40.42 36.56 38.15 40.31 三 费 收 入 比 (%) 17.11 18.39 19.70 20.25 EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 33.09 27.86 28.52 总 资 产 收 益 率 (%) 21.94 17.23 16.54 流 动 比 率 (X) 1.00 1.04 0.98 0.96 速 动 比 率 (X) 0.56 0.64 0.61 0.66 存 货 周 转 率 (X) 3.44 3.44 3.34 3.64* 应 收 账 款 周 转 率 (X) 6.21 6.28 6.29 6.12* 资 产 负 债 率 (%) 44.71 48.97 46.51 48.47 总 资 本 化 比 率 (%) 37.38 42.10 38.36 38.68 短 期 债 务 / 总 债 务 (%) 76.14 75.23 79.72 84.02 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 (X) 0.61 0.32 0.58 0.66* 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 (X) 0.80 0.43 0.73 0.79* 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 (X) 14.76 7.53 11.04 总 债 务 /EBITDA(X) 1.24 1.68 1.49 EBITDA/ 短 期 债 务 (X) 1.06 0.79 0.84 EBITDA 利 息 倍 数 (X) 19.65 13.91 12.86 注 : 公 司 所 有 财 务 报 表 均 按 照 新 准 则 编 制 ;2013 年 三 季 报 未 经 审 计, 加 * 号 的 数 据 均 已 年 化 ; 中 诚 信 国 际 列 示 的 短 期 借 款 中 含 其 他 流 动 负 债 中 的 短 期 融 资 券 12
附 四 : 基 本 财 务 指 标 的 计 算 公 式 短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 应 付 短 期 融 资 券 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 总 债 务 = 长 期 债 务 + 短 期 债 务 净 债 务 = 总 债 务 - 货 币 资 金 EBIT( 息 税 前 盈 余 )= 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 EBITDA( 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 )=EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 资 本 支 出 = 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 营 业 毛 利 率 =( 营 业 总 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 总 收 入 三 费 收 入 比 =( 财 务 费 用 + 管 理 费 用 + 营 业 费 用 )/ 主 营 业 务 收 入 总 资 产 收 益 率 = EBIT / 总 资 产 平 均 余 额 流 动 比 率 = 流 动 资 产 / 流 动 负 债 速 动 比 率 =( 流 动 资 产 - 存 货 ) / 流 动 负 债 存 货 周 转 率 = 主 营 业 务 成 本 ( 营 业 成 本 合 计 ) / 存 货 平 均 净 额 应 收 账 款 周 转 率 = 主 营 业 务 收 入 净 额 ( 营 业 总 收 入 净 额 )/ 应 收 账 款 平 均 净 额 资 产 负 债 率 = 负 债 总 额 / 资 产 总 额 总 资 本 化 比 率 = 总 债 务 /( 总 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) EBITDA 利 息 倍 数 = EBITDA /( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 13
附 五 : 短 期 融 资 券 信 用 等 级 的 符 号 及 定 义 等 级 含 义 A-1 为 最 高 级 短 期 融 资 券, 其 还 本 付 息 能 力 很 强, 安 全 性 很 高 A-2 还 本 付 息 能 力 较 强, 安 全 性 较 高 A-3 还 本 付 息 能 力 一 般, 安 全 性 易 受 不 利 环 境 变 化 的 影 响 B 还 本 付 息 能 力 较 低, 有 一 定 的 违 约 风 险 C 还 本 付 息 能 力 很 低, 违 约 风 险 较 高 D 不 能 按 期 还 本 付 息 注 : 每 一 个 信 用 等 级 均 不 进 行 微 调 14