有 吸 引 力 维 持 日 期 :211 年 3 月 25 日 行 业 : 原 料 药 行 业 医 药 行 业 研 究 小 组 赵 冰 21-53519888-192 Zhaobing174@hotmail.com 证 券 从 业 证 书 编 号 :S87197947 行 业 经 济 数 据 跟 踪 (1 年 1-11 月 ) 产 品 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 2151.5 同 比 增 长 率 23.45% 产 品 销 售 成 本 ( 亿 元 ) 1684.5 同 比 增 长 率 23.14% 利 润 ( 亿 元 ) 173.6 同 比 增 长 率 16.45% 最 近 6 个 月 股 价 与 沪 深 3 指 数 比 较 证 券 研 究 报 告 / 行 业 公 研 司 究 调 / 研 春 季 策 略 维 生 素 开 始 景 气 周 期 抗 生 素 博 弈 中 前 行 211 年 原 料 药 行 业 春 季 投 资 策 略 主 要 观 点 : 国 家 政 策 性 监 管 日 趋 严 厉 国 家 政 策 监 管 从 严 管 生 产 质 量 和 降 低 产 品 价 格 两 方 面 入 手, 使 医 药 企 业 成 本 增 加, 利 润 减 少, 不 可 避 免 地 在 短 期 内 给 企 业 带 来 很 大 的 生 存 压 力 预 计 资 金 短 缺 的 中 小 型 药 厂 将 倒 闭, 大 型 企 业 并 购 步 伐 将 加 快, 医 药 行 业 门 槛 将 升 高 行 业 集 中 度 将 提 升 日 本 地 震 长 期 对 于 中 国 原 料 药 行 业 十 分 有 利 此 次 地 震 后, 日 本 制 药 行 业 将 经 历 一 次 巨 大 的 结 构 调 整, 为 了 减 少 成 本, 加 大 原 料 药 外 包 将 是 大 势 所 趋 中 国 已 经 是 世 界 上 最 大 的 原 料 药 生 产 国 和 出 口 国 由 于 地 理 位 置 和 成 本 的 优 势, 中 国 将 成 为 日 本 生 产 外 包 的 首 选 维 生 素 市 场 复 苏 脚 步 加 快 近 期, 由 于 大 宗 商 品 及 粮 食 价 格 屡 创 新 高, 加 之, 国 际 经 济 正 在 逐 步 复 苏, 畜 牧 业 保 健 品 行 业 等 对 于 维 生 素 的 需 求 增 加, 年 初 以 来 大 部 分 的 维 生 素 类 产 品 出 现 了 不 同 程 度 的 涨 幅, 预 计 未 来 维 生 素 类 产 品 的 上 涨 趋 势 将 更 加 明 显 抗 生 素 将 在 需 求 和 价 格 的 博 弈 中 前 行 国 内 抗 生 素 市 场 需 求 增 速 趋 缓 ; 但 是 国 际 抗 生 素 市 场 需 求 一 直 不 减, 因 此 我 们 判 断 抗 生 素 市 场 的 需 求 将 维 持 稳 定 增 长 的 态 势 价 格 方 面, 由 于 通 胀 预 期 和 上 游 原 材 料 涨 价 国 家 政 策 性 限 价 等 原 因, 预 计 未 来 抗 生 素 原 料 药 价 格 将 保 持 在 高 位 一 些 产 业 链 完 整 的 抗 生 素 大 企 业 将 明 显 占 据 优 势, 并 将 在 这 次 博 弈 中 胜 出 报 告 编 号 :YGQ11-MIT1 首 次 报 告 日 期 :211 年 3 月 25 日 相 关 报 告 :211 年 3 月 原 料 药 行 业 投 资 策 略 : 选 配 估 值 相 对 较 低 的 行 业 龙 头 投 资 建 议 : 未 来 六 个 月 内, 维 持 原 料 药 行 业 有 吸 引 力 评 级 原 料 药 板 块 经 过 年 初 的 调 整, 整 体 表 现 比 较 平 稳, 呈 现 估 值 修 复 的 态 势, 虽 然 近 期 日 本 地 震 概 念 股 表 现 持 续 性 不 强, 但 是 此 次 地 震 对 于 中 国 原 料 药 行 业 中 长 期 是 利 好 的 从 近 三 个 月 走 势 看, 一 些 去 年 涨 幅 较 大 而 年 报 未 能 达 到 预 期 的 股 票, 出 现 了 一 定 的 回 调, 同 时 一 些 估 值 较 低, 业 绩 较 为 稳 定 的 股 票 表 现 较 为 强 势 我 们 认 为, 未 来 六 个 月 原 料 药 行 业 仍 能 保 持 高 增 长, 我 们 维 持 211 年 原 料 药 行 业 的 评 级 为 有 吸 引 力, 主 要 理 由 是 :1) 近 期, 原 料 药 板 块 震 荡 调 整, 高 估 值 已 有 所 缓 解 ;2) 各 类 维 生 素 产 品 提 价 预 期 强 烈 加 之 相 应 上 市 公 司 估 值 相 对 较 低 ;3) 抗 生 素 产 品 价 格 仍 维 持 高 位, 出 口 需 求 量 依 然 旺 盛 个 股 配 置 建 议 近 期, 由 于 年 报 公 布 的 临 近, 原 料 药 板 块 整 体 估 值 处 于 调 整 状 态, 但 是 行 业 整 体 业 绩 继 续 向 好 的 态 势 依 然 没 有 改 变 在 此 前 提 下, 我 们 建 重 要 提 示 : 请 务 必 阅 读 尾 页 分 析 师 承 诺 公 司 资 格 说 明 和 免 责 条 款 1
公 司 调 研 议 配 置 一 些 长 期 成 长 性 好 的 行 业 龙 头 企 业 和 一 些 产 品 价 格 处 于 上 升 态 势 的 个 股 中 长 期 持 有 具 体 看 好 的 品 种 有 :1) 维 生 素 :VC VE 等 产 品 价 格 处 于 上 升 期 的 企 业 ( 东 北 制 药 (597) 新 和 成 (21));2) 抗 生 素 : 头 孢 原 料 药 的 龙 头 企 业 ( 华 北 制 药 (6812)) 培 南 类 原 料 药 龙 头 企 业 ( 海 翔 药 业 (299));3) 特 色 原 料 药 : ( 海 正 药 业 (6267)) 数 据 预 测 与 估 值 : 原 料 药 行 业 重 点 关 注 股 票 业 绩 预 测 和 市 盈 率 公 司 名 称 股 票 代 码 股 价 EPS PE 9A 1E 11E 9A 1E 11E PBR 投 资 评 级 新 和 成 21 26.49 1.4 1.65 1.95 23.88 2.27 17.22 3.77 跑 赢 大 市 海 正 药 业 6267 35.84.52.68.94 69.8 52.63 38.26 6.73 跑 赢 大 市 华 北 制 药 6812 14.63 -.37.4.63-38.44 35.73 22.75 14.78 跑 赢 大 市 东 北 制 药 597 2.86 1.43.16 1.54 14.62 13.29 13.55 3.23 跑 赢 大 市 海 翔 药 业 299 25.48.19.53.84 134.96 47.76 3.51 6.6 跑 赢 大 市 资 料 来 源 : 上 海 证 券 研 究 所 ; 股 价 数 据 为 211 年 3 月 25 日 收 盘 价 重 要 提 示 : 请 务 必 阅 读 尾 页 分 析 师 承 诺 公 司 资 格 说 明 和 免 责 条 款 2
一 211 年 一 季 度 原 料 药 行 业 表 现 略 弱 于 大 盘 去 年 年 底 开 始, 国 家 发 改 委 发 布 多 项 加 强 监 管 降 低 药 价 的 政 策, 拉 开 了 十 二 五 国 家 政 策 调 控 医 药 行 业 的 序 幕 : 去 年 12 月 的 部 分 单 独 定 价 药 品 最 高 零 售 价 格 表 2 月 的 新 版 GMP 3 月 发 改 委 再 次 调 低 部 分 药 品 最 高 零 售 价 格 以 及 两 会 后 即 将 出 台 的 维 生 素 C 行 业 准 入 条 件 和 节 能 环 保 产 业 发 展 规 划 在 政 策 调 控 日 趋 严 厉 的 大 背 景 下, 市 场 由 于 担 忧 原 料 药 行 业 中 期 业 绩 可 能 无 法 维 持 高 估 值, 一 季 度 原 料 药 板 块 在 大 部 分 时 间 里 处 于 估 值 调 整, 走 势 弱 于 大 盘 然 而 3 月 11 日 日 本 发 生 了 9. 级 地 震, 并 随 之 引 发 的 核 辐 射 危 机 使 原 料 药 行 业 中 抗 辐 射 药 物 概 念 再 次 受 到 市 场 的 关 注 一 季 度, 原 料 药 行 业 指 数 平 均 涨 幅 接 近 于 沪 深 3 指 数, 跑 输 1.68 个 百 分 点 图 1 211 年 1-3 月 原 料 药 行 业 指 数 走 势 数 据 来 源 :Wind, 上 海 证 券 研 究 所 二 国 家 政 策 性 监 管 日 趋 严 厉 最 近 一 个 季 度 来, 国 家 加 强 了 对 整 个 医 药 行 业 生 产 管 理 和 终 端 药 品 价 格 等 方 面 的 监 管, 原 料 药 子 行 业 受 到 的 影 响 最 大 国 家 政 策 监 管 从 严 管 生 产 质 量 和 降 低 产 品 价 格 两 方 面 入 手, 使 医 药 企 业 成 本 增 加, 利 润 减 少, 不 可 避 免 地 在 短 期 内 给 企 业 带 来 很 大 的 生 存 压 力 预 计 资 金 短 缺 的 中 小 型 药 厂 将 倒 闭, 大 型 企 业 并 购 步 伐 将 211 年 3 月 25 日 3
加 快, 医 药 行 业 门 槛 将 升 高 行 业 集 中 度 将 提 升 表 1 近 期 政 策 内 容 及 其 影 响 时 间 政 策 名 称 内 容 影 响 降 低 头 孢 曲 松 等 部 分 单 独 定 价 药 部 分 单 独 定 21 年 品 的 最 高 零 售 价 格, 涉 及 抗 生 素 价 药 品 最 高 零 12 月 心 脑 血 管 等 十 七 大 类 药 品, 平 均 售 价 格 表 降 幅 为 19% 新 版 GMP 强 调 药 品 生 产 企 业 质 药 品 生 产 质 量 管 理 体 系 突 出 了 质 量 管 理 量 管 理 规 范 211 年 人 员 的 作 用 等, 提 出 了 许 多 具 (21 年 修 2 月 体 的 标 准, 加 强 了 对 企 业 改 造 订 ) ( 新 版 的 指 导 性 ; 新 版 GMP 的 实 施 将 GMP) 会 极 大 地 提 高 行 业 门 槛 降 低 部 分 主 要 用 于 治 疗 感 染 和 心 部 分 单 独 定 211 年 血 管 疾 病 的 抗 生 素 和 循 环 系 统 类 价 药 品 最 高 零 3 月 药 品 最 高 零 售 价 格, 共 涉 及 162 售 价 格 表 个 品 种, 近 13 个 剂 型 规 格 准 入 条 件 将 从 收 率 能 耗 技 术 水 平 环 保 安 全 等 几 个 方 即 将 颁 维 生 素 C 行 面, 对 维 生 素 C 行 业 进 行 规 范 ; 布 业 准 入 条 件 有 关 部 门 未 来 将 严 格 维 生 素 C 生 产 许 可 证 的 审 查 和 发 放 即 将 颁 节 能 环 保 产 将 会 进 一 步 加 大 环 保 措 施 的 实 施 布 业 发 展 规 划 和 环 境 监 管 的 力 度 数 据 来 源 : 上 海 证 券 研 究 所 发 改 委 此 次 主 要 是 向 高 价 原 研 药 开 刀, 受 影 响 较 大 的 是 外 资 和 合 资 原 研 药 企 业, 对 于 国 内 上 市 公 司 来 说, 降 价 药 物 普 遍 在 公 司 的 主 营 收 入 中 占 比 非 常 小, 所 以 影 响 有 限 考 虑 到 企 业 的 承 受 能 力 按 新 标 准 设 计 施 工 特 别 是 资 金 筹 措, 医 药 制 造 企 业, 不 但 要 在 生 产 线 的 建 设 上 加 大 投 入, 而 且 后 期 生 产 和 维 护 方 面 的 追 加 成 本 相 对 更 多, 众 多 中 小 企 业 将 面 临 成 本 上 升 销 售 价 格 下 降 的 双 重 打 击, 生 存 压 力 骤 增 ; 而 大 型 企 业 将 加 快 并 购 步 伐, 行 业 集 中 度 将 提 升 此 次 降 价 的 影 响 与 去 年 12 月 的 那 次 相 似, 影 响 较 大 的 依 然 是 外 资 和 合 资 原 研 药 企 业 对 于 相 应 的 有 VC 业 务 的 原 料 药 上 市 公 司 来 说, 虽 然 可 能 会 暂 时 增 加 企 业 环 保 和 生 产 设 备 的 成 本, 但 是 总 体 来 说 十 分 有 利, 因 为 市 场 上 的 VC 产 能 将 有 所 减 少,VC 的 价 格 将 逐 步 摆 脱 低 价 盘 整, 并 企 稳 回 升 很 多 原 料 药 企 业 现 有 的 废 物 污 染 防 治 设 施 能 力 与 标 准 要 求 存 在 着 差 距, 企 业 必 须 采 取 措 施 应 对, 预 计 环 保 费 用 将 大 幅 度 上 升, 那 些 以 牺 牲 环 境 为 代 价 的 重 污 染 生 产 工 艺 以 及 相 应 的 中 小 企 业 将 被 加 速 淘 汰 三 日 本 地 震 对 原 料 药 行 业 的 影 响 211 年 3 月 11 日 13 时 46 分, 日 本 发 生 9. 级 地 震, 震 中 位 于 日 本 本 州 岛 仙 台 港 东 13 公 里 处, 震 源 深 度 24 千 米, 东 京 有 强 烈 震 感, 地 震 引 发 海 啸, 并 引 发 核 泄 漏 危 机 截 至 目 前, 地 震 一 共 造 成 日 本 全 国 8928 人 死 亡,12664 人 失 踪 3.1 中 日 两 国 原 料 药 进 出 口 的 基 本 情 况 29 年, 中 国 原 料 药 行 业 出 口 总 额 为 127.8 亿 美 元, 进 口 总 额 为 45.51 亿 美 元 进 口 原 料 药 主 要 来 自 于 美 国 日 本 欧 盟 和 印 度, 所 211 年 3 月 25 日 4
占 比 重 9% 以 上, 进 口 产 品 主 要 是 疫 苗 氨 基 酸 类 和 胰 岛 素 类 等 国 内 技 术 还 不 成 熟 的 产 品 其 中, 进 口 日 本 总 金 额 为 5.17 亿 美 元, 占 比 11.35%, 排 名 第 二 我 国 出 口 原 料 药 业 主 要 运 往 美 国 印 度 欧 盟 和 日 本, 主 要 出 口 产 品 为 抗 生 素 维 生 素 氨 基 酸 类 有 机 酸 类 和 动 物 脏 器 提 取 的 生 化 类 原 料 药 等 国 内 生 产 技 术 纯 熟 国 际 市 场 占 有 率 高 的 产 品 其 中, 出 口 日 本 总 金 额 为 7.45 亿 美 元, 占 比 5.38%, 排 列 第 四 由 于 日 本 是 世 界 第 二 的 医 药 生 产 国 和 消 费 国, 中 国 对 于 日 本 的 原 料 药 出 口 量 相 对 较 低 主 要 是 原 因, 日 本 原 料 药 仍 然 有 较 大 的 一 部 分 自 己 生 产, 其 进 口 比 例 相 对 其 他 发 达 国 家 来 说 仍 然 不 高 表 2 29 年 我 国 原 料 药 进 口 情 况 排 序 进 口 国 家 金 额 比 重 1 美 国 14.52% 2 日 本 11.35% 3 德 国 1.59% 4 比 利 时 8.65% 5 法 国 8.1% 6 印 度 6.53% 7 丹 麦 6.24% 8 瑞 士 5.45% 9 爱 尔 兰 4.81% 1 瑞 典 4.37% 11 奥 地 利 2.91% 12 马 来 西 亚 2.31% 13 荷 兰 2.8% 14 韩 国 1.84% 15 意 大 利 1.49% 16 西 班 牙 1.9% 其 他 7.67% 合 计 1.% 表 3 29 年 我 国 原 料 药 出 口 情 况 排 序 出 口 国 家 金 额 比 重 1 美 国 16.29% 2 印 度 13.21% 3 德 国 7.21% 4 日 本 5.83% 5 荷 兰 3.97% 6 韩 国 3.39% 7 法 国 2.91% 8 巴 西 2.89% 9 意 大 利 2.75% 211 年 3 月 25 日 5
1 比 利 时 2.65% 11 西 班 牙 2.49% 12 他 国 2.29% 13 印 度 尼 西 亚 2.4% 14 越 南 1.71% 15 墨 西 哥 1.68% 16 新 加 坡 1.66% 其 他 27.3% 合 计 1.% 3.2 短 期 对 于 中 国 原 料 药 进 出 口 有 利 有 弊 短 期 内, 由 于 地 震 的 原 因, 很 多 日 本 制 药 企 业 被 迫 停 止 生 产, 所 以 对 于 中 国 原 料 药 的 出 口 可 能 有 所 影 响 从 生 产 上 下 游 角 度 来 说, 我 们 认 为, 如 果 日 本 一 些 制 药 企 业 和 我 国 的 原 料 药 企 业 呈 上 下 游 关 系 的 话, 可 能 会 受 到 一 定 程 度 的 影 响 其 中 受 损 可 能 性 较 大 的 有 维 生 素 C 等 维 生 素 类 柠 檬 酸 等 有 机 酸 类 各 类 抗 生 素 原 料 药 和 很 多 在 日 本 有 着 不 错 销 售 业 绩 的 特 色 原 料 药, 例 如 : 普 伐 他 汀 辛 伐 他 汀 等 如 果 中 国 企 业 由 于 地 震 原 因 竞 争 力 加 强 得 话, 反 而 可 能 会 获 益 其 中 如 维 生 素 B5( 日 本 的 生 产 企 业 有 日 本 第 一 制 药 ) 维 生 素 B7( 日 本 的 生 产 药 企 有 住 友 ) 维 生 素 E( 重 要 中 间 体 间 甲 酚 供 应 紧 张, 造 成 维 生 素 E 提 价 预 期 强 烈 ) 培 南 类 中 间 体 ( 善 丸 等 日 本 大 型 制 药 公 司 被 迫 停 产 培 南 类 系 列 中 间 体 ) 此 外 一 些 抗 辐 射 药 物 短 期 内 可 能 会 受 到 追 捧 碘 片 方 面, 我 国 涉 及 碘 化 钾 生 产 的 上 市 公 司 是 力 生 制 药 和 白 云 山 A 其 他 含 碘 的 药 品 还 有 西 地 碘 片, 涉 及 生 产 的 上 市 公 司 主 要 有 仁 和 药 业 和 中 关 村 旗 下 的 北 京 华 西 制 药 其 他 可 能 用 于 抗 辐 射 用 药 的 企 业 还 有 海 翔 药 业 美 罗 药 业 ( 阿 米 福 汀 ) 和 人 福 医 药 ( 氨 磷 汀 ) 而 江 苏 吴 中 子 公 司 江 苏 吴 中 大 自 然 生 物 工 程 有 限 责 任 公 司 生 产 的 清 辐 宁 胶 囊 也 对 辐 射 危 害 有 一 定 的 辅 助 保 护 作 用 这 次 日 本 地 震 对 于 我 国 原 料 药 进 出 口 有 利 有 弊, 但 总 体 说 来, 对 整 个 行 业 影 响 有 限 表 4 可 能 受 地 震 影 响 的 上 市 公 司 产 品 可 能 受 损 上 市 公 司 维 生 素 C 东 北 制 药 等 柠 檬 酸 丰 源 药 业 等 抗 生 素 华 北 制 药 等 普 伐 他 汀 海 正 药 业 等 211 年 3 月 25 日 6
辛 伐 他 汀 京 新 药 业 等 产 品 可 能 受 益 上 市 公 司 维 生 素 B5 鑫 富 药 业 等 维 生 素 E 新 和 成 等 培 南 类 中 间 体 海 翔 药 业 等 碘 片 力 生 制 药 白 云 山 A 等 西 地 碘 片 仁 和 药 业 等 阿 米 福 汀 美 罗 药 业 等 氨 磷 汀 人 福 药 业 等 数 据 来 源 : 上 海 证 券 研 究 所 3.3 长 期 对 于 中 国 原 料 药 行 业 十 分 有 利 2 年 之 前, 日 本 的 原 料 药 市 场 规 模 一 直 排 在 美 国 之 后 但 高 于 西 欧, 排 名 世 界 第 二 据 资 料, 日 本 在 2 年 以 前 的 原 料 药 消 耗 量 大 概 为 每 年 1 亿 美 元, 产 量 也 相 当 ; 除 了 很 少 一 部 分 品 种 外, 绝 大 部 分 原 料 药 都 在 日 本 本 土 和 中 国 生 产 所 以, 日 本 的 原 料 药 行 业 一 直 保 持 自 给 自 足 但 近 十 年, 由 于 人 力 原 料 成 本 不 断 增 加 环 保 问 题 日 趋 突 出, 美 国 和 西 欧 等 发 达 国 家 的 企 业 纷 纷 在 中 国 印 度 等 国 家 设 立 工 厂, 外 包 自 己 的 原 料 药 生 产, 或 者 直 接 从 这 些 国 家 进 口 一 些 低 端 原 料 药, 将 原 料 药 生 产 线 转 移 到 发 展 中 国 家 受 此 影 响 在 产 业 转 移 的 大 趋 势 下, 日 本 医 药 工 业 企 业 也 开 始 将 眼 光 转 向 中 国 和 印 度, 但 是 其 大 药 厂 外 包 幅 度 和 规 模 一 直 不 及 欧 美 同 行 业 药 厂 此 次 地 震 将 对 日 本 货 币 和 经 济 结 构 将 造 成 很 深 远 的 影 响, 其 中 也 包 括 医 药 制 造 业 我 们 认 为, 由 于 经 济 危 机 以 来 很 多 日 本 药 企 销 售 业 绩 下 滑, 再 加 上 此 次 地 震 后 药 品 生 产 成 本 的 显 著 提 高, 其 医 药 制 造 业 将 加 速 其 原 料 药 外 包 的 进 程 成 本 提 高 的 原 因 主 要 为 :1) 地 震 后, 全 世 界 很 多 地 方 出 现 了 变 现 日 元 援 助 日 本 当 地 的 灾 后 重 建 的 现 象, 加 上 保 险 公 司 将 会 持 续 一 段 时 间 的 现 金 赔 偿, 日 元 将 在 未 来 很 长 的 一 段 时 间 内 保 持 高 位 不 管 日 本 央 行 是 不 是 会 发 行 货 币 来 解 决 这 一 问 题, 对 于 日 本 医 药 制 造 行 业 来 说, 随 之 带 来 的 将 是 原 材 料 相 对 成 本 的 不 断 提 高 2) 由 于 此 次 福 岛 核 电 站 泄 漏 事 件, 日 本 将 逐 步 减 少 核 电 的 使 用, 而 转 向 一 些 成 本 相 对 更 高 的 煤 炭 石 油 等 能 源 预 计 此 次 地 震 后, 日 本 制 药 行 业 将 经 历 一 次 巨 大 的 结 构 调 整, 为 了 减 少 成 本, 原 料 药 外 包 将 是 大 势 所 趋 近 几 年 来, 中 国 原 料 药 行 业 蓬 勃 发 展, 去 年, 中 国 已 经 成 为 世 界 上 最 大 的 原 料 药 生 产 国 和 出 口 国 由 于 地 理 位 置 和 成 本 的 优 势, 中 国 将 成 为 日 本 生 产 外 包 的 首 选, 中 国 原 料 药 行 业 将 迎 来 很 大 的 机 遇 211 年 3 月 25 日 7
四 维 生 素 市 场 复 苏 脚 步 加 快 近 期, 由 于 国 际 形 势 的 不 稳 定 和 通 货 膨 胀 的 预 期, 石 油 等 大 宗 商 品 价 格 玉 米 等 粮 食 类 产 品 价 格 都 屡 创 近 期 新 高 这 对 于 各 种 维 生 素 品 种 的 生 产 成 本 产 生 了 很 大 的 压 力 加 之, 国 际 经 济 正 在 逐 步 复 苏, 畜 牧 业 保 健 品 行 业 等 对 于 维 生 素 的 需 求 增 加, 年 初 以 来 大 部 分 的 维 生 素 类 产 品 价 格 出 现 了 不 同 程 度 的 涨 幅, 预 计 未 来 维 生 素 类 产 品 价 格 的 上 涨 趋 势 将 更 加 明 显 表 5 各 种 维 生 素 的 价 格 情 况 与 预 期 产 品 年 初 价 格 最 新 价 格 今 年 预 期 均 价 变 化 % ( 元 /Kg) ( 元 /Kg) ( 元 /Kg) 维 生 素 A 134 16 19.4% 17 维 生 素 C 45 48 6.7% 7 维 生 素 E 135 135.% 17 维 生 素 B2 128 132 3.1% 145 维 生 素 B5 56 58 3.6% 65 4.1 VA 价 格 回 升, 出 口 量 增 加 VA 年 初 以 来 经 销 商 填 补 库 存, 下 游 需 求 开 始 增 加 1 月, 国 内 三 家 企 业 停 止 报 价, 价 格 止 跌, 第 一 季 度 VA 市 场 一 直 保 持 在 13 元 /Kg 左 右, 保 持 平 稳 今 年 一 月 份 出 口 数 据 显 示,VA 出 口 量 312 吨, 同 比 上 升 133%, 出 口 额 645 万 美 元, 同 比 增 长 74%, 出 口 市 场 复 苏 脚 步 逐 步 加 快 近 期, 由 于 生 产 成 本 和 下 游 需 求 的 推 动, 帝 斯 曼 宣 布 VA 提 价 至 135 元 /Kg 随 后, 新 和 成 更 将 VA 报 价 提 升 至 16 元 /Kg 预 计, 由 于 VA 近 日 国 内 供 货 紧 张, 国 际 禽 畜 业 回 暖 加 快,VA 价 格 将 步 入 一 个 上 升 通 道 图 2 近 年 VA( 元 /kg) 价 格 走 势 35 3 25 2 15 1 5 维 生 素 A- 元 /Kg 8-3-3 8-4-3 8-5-3 8-6-3 8-7-3 8-8-3 8-9-3 8-1-3 8-11-3 8-12-3 9-1-3 9-2-3 9-3-3 9-4-3 9-5-3 9-6-3 9-7-3 9-8-3 9-9-3 9-1-3 9-11-3 9-12-3 1-1-3 1-2-3 1-3-3 1-4-3 1-5-3 1-6-3 1-7-3 1-8-3 1-9-3 1-1-3 1-11-3 1-12-3 11-1-3 11-2-3 11-3-3 11-4-3 图 3 近 年 VA 出 口 形 势 45 4 35 3 25 2 15 1 5 本 月 出 口 量 ( 吨 ) 本 月 出 口 均 价 ( 美 元 /Kg) 3-1 3-4 3-7 3-1 4-1 4-4 4-7 4-1 5-1 5-4 5-7 5-1 6-1 6-4 6-7 6-1 7-1 7-4 7-7 7-1 8-1 8-4 8-7 8-1 9-1 9-4 9-7 9-1 1-1 1-4 1-7 1-1 11-1 4 35 3 25 2 15 1 5 211 年 3 月 25 日 8
4.2 VE 价 格 平 稳, 地 震 增 加 涨 价 预 期 去 年,VE 因 为 下 游 需 求 不 足, 价 格 屡 创 新 低,VE 曾 到 过 15 元 /kg 的 历 史 低 位 随 后, 由 于 新 和 成 等 龙 头 企 业 停 止 生 产, 价 格 回 升, 并 保 持 平 稳 最 新 报 价 为 135 元 /Kg 近 期, 由 于 地 震 的 关 系, 影 响 到 了 VE 生 产 中 的 重 要 中 间 体 间 甲 酚 的 供 应,VE 的 涨 价 预 期 十 分 强 烈 出 口 方 面, 今 年 一 月 VE 出 口 量 为 3612 吨, 同 比 上 升 25%, 出 口 额 5911 万 美 元, 同 比 增 长 1%, 出 口 形 势 平 稳 由 于 地 震 造 成 的 短 期 供 货 不 足, 下 游 饲 料 企 业 也 可 能 因 为 通 胀 预 期 加 量 备 货,VE 后 市 进 一 步 涨 价 的 可 能 性 很 大 图 4 近 年 VE( 元 /kg) 价 格 走 势 图 5 近 年 VE 出 口 形 势 25 4, 本 月 出 口 量 ( 吨 ) 本 月 出 口 均 价 ( 美 元 /Kg) 3 2 15 维 生 素 E( 国 产,5%)- 元 /Kg 3,5 3, 2,5 25 2 2, 15 1 5 1,5 1, 5 1 5 8-3-3 8-4-3 8-5-3 8-6-3 8-7-3 8-8-3 8-9-3 8-1-3 8-11-3 8-12-3 9-1-3 9-2-3 9-3-3 9-4-3 9-5-3 9-6-3 9-7-3 9-8-3 9-9-3 9-1-3 9-11-3 9-12-3 1-1-3 1-2-3 1-3-3 1-4-3 1-5-3 1-6-3 1-7-3 1-8-3 1-9-3 1-1-3 1-11-3 1-12-3 11-1-3 11-2-3 11-3-3 11-4-3 3-1 3-4 3-7 3-1 4-1 4-4 4-7 4-1 5-1 5-4 5-7 5-1 6-1 6-4 6-7 6-1 7-1 7-4 7-7 7-1 8-1 8-4 8-7 8-1 9-1 9-4 9-7 9-1 1-1 1-4 1-7 1-1 11-1 4.3 准 入 条 件 控 制 VC 产 能, 价 格 上 涨 预 期 增 强 VC 目 前 全 球 产 能 已 达 2 万 吨 / 年, 其 中 85% 的 产 能 集 中 在 中 国, 而 全 球 需 求 量 仅 12 万 吨 / 年, 其 供 应 远 大 于 需 求 维 生 素 C 行 业 准 入 条 件 有 望 于 近 期 出 台, 这 将 使 去 年 VC 整 体 市 场 的 产 能 过 剩, 无 序 竞 争 的 状 况 得 到 根 本 性 的 改 变,VC 的 价 格 将 逐 步 摆 脱 低 价 盘 整, 并 企 稳 回 升 由 于 产 能 过 剩, 去 年 至 今,VC 价 格 一 直 处 于 疲 弱 状 态, VC 最 新 报 价 在 48 元 /Kg 出 口 方 面, 今 年 一 月 VC 出 口 量 为 12191 吨, 同 比 上 升 45%, 出 口 额 6687 万 美 元, 同 比 增 长 11%, 出 口 形 势 良 好 预 计 受 准 入 条 件 的 影 响,VC 市 场 产 能 受 到 了 控 制, 未 来 VC 价 格 上 调 的 预 期 很 大 211 年 3 月 25 日 9
图 6 近 年 VC( 元 /kg) 价 格 走 势 图 7 近 年 VC 出 口 形 势 16 14, 本 月 出 口 量 ( 吨 ) 本 月 出 口 均 价 ( 美 元 /Kg) 12 14 VC( 国 产,97%)- 元 /Kg 12, 1 12 1 8 6 4 1, 8, 6, 4, 8 6 4 2 2, 2 8-3-3 8-4-3 8-5-3 8-6-3 8-7-3 8-8-3 8-9-3 8-1-3 8-11-3 8-12-3 9-1-3 9-2-3 9-3-3 9-4-3 9-5-3 9-6-3 9-7-3 9-8-3 9-9-3 9-1-3 9-11-3 9-12-3 1-1-3 1-2-3 1-3-3 1-4-3 1-5-3 1-6-3 1-7-3 1-8-3 1-9-3 1-1-3 1-11-3 1-12-3 11-1-3 11-2-3 11-3-3 11-4-3 3-1 3-4 3-7 3-1 4-1 4-4 4-7 4-1 5-1 5-4 5-7 5-1 6-1 6-4 6-7 6-1 7-1 7-4 7-7 7-1 8-1 8-4 8-7 8-1 9-1 9-4 9-7 9-1 1-1 1-4 1-7 1-1 11-1 4.4 VB 族 价 格 平 稳, 出 口 形 势 保 持 良 好 VB 族 产 品 属 于 小 规 模 维 生 素 品 种, 种 类 比 较 多, 年 产 量 均 在 一 万 吨 以 下, 是 饲 料 中 的 一 大 类 原 料 由 于 规 模 小, 市 场 集 中 度 高, VB 族 产 品 价 格 一 直 比 较 平 稳 从 出 口 来 看, 由 于 下 游 畜 牧 业 逐 步 恢 复, 今 年 1 月 各 VB 族 产 品 出 口 金 额 和 出 口 量 均 呈 增 长 态 势 其 中 VB5 出 口 量 为 898 吨, 同 比 上 升 89%, 出 口 额 597 万 美 元, 同 比 增 长 82%, 增 长 明 显 ;VB2 出 口 量 为 234 吨, 同 比 上 升 17%, 出 口 额 572 万 美 元, 同 比 增 长 6%, 保 持 平 稳 预 计, 整 个 VB 族 维 生 素 今 年 行 情 将 由 于 下 游 需 求 恢 复 和 生 产 成 本 提 高, 呈 现 缓 慢 上 升 的 趋 势 图 8 近 年 VB2( 元 /kg) 价 格 走 势 图 9 近 年 VB5( 元 /kg) 价 格 走 势 2 18 16 VB2- 元 /Kg 16 14 VB5- 元 /Kg 14 12 12 1 8 1 8 6 6 4 2 8-3-3 8-4-3 8-5-3 8-6-3 8-7-3 8-8-3 8-9-3 8-1-3 8-11-3 8-12-3 9-1-3 9-2-3 9-3-3 9-4-3 9-5-3 9-6-3 9-7-3 9-8-3 9-9-3 9-1-3 9-11-3 9-12-3 1-1-3 1-2-3 1-3-3 1-4-3 1-5-3 1-6-3 1-7-3 1-8-3 1-9-3 1-1-3 1-11-3 1-12-3 11-1-3 11-2-3 11-3-3 11-4-3 4 2 8-3-3 8-4-3 8-5-3 8-6-3 8-7-3 8-8-3 8-9-3 8-1-3 8-11-3 8-12-3 9-1-3 9-2-3 9-3-3 9-4-3 9-5-3 9-6-3 9-7-3 9-8-3 9-9-3 9-1-3 9-11-3 9-12-3 1-1-3 1-2-3 1-3-3 1-4-3 1-5-3 1-6-3 1-7-3 1-8-3 1-9-3 1-1-3 1-11-3 1-12-3 11-1-3 11-2-3 11-3-3 11-4-3 211 年 3 月 25 日 1
五 抗 生 素 市 场 博 弈 仍 在 继 续 5.1 国 际 市 场 需 求 依 然 旺 盛 从 今 年 一 月 份 出 口 数 据 来 看, 出 口 同 比 依 然 保 持 了 很 高 的 增 长, 市 场 需 求 依 然 旺 盛 青 霉 素 类 原 料 药 由 于 去 年 年 初 受 到 印 度 反 倾 销 的 影 响 基 数 较 低, 今 年 同 比 增 长 的 势 头 十 分 惊 人 6-APA 出 口 量 为 887 吨, 同 比 上 升 75%, 出 口 额 2579 万 美 元, 同 比 增 长 76%; 阿 莫 西 林 出 口 量 为 15 吨, 同 比 上 升 251.8%, 出 口 额 314 万 美 元, 同 比 增 长 234% 头 孢 原 料 药 方 面, 虽 然 去 年 一 月 份 出 口 较 高 以 致 基 数 高, 但 是 头 孢 原 料 药 总 体 仍 然 保 持 了 很 强 的 增 长 势 头 其 中 7-ACA 和 7-ADCA 加 起 来 出 口 量 为 219 吨, 同 比 上 升 83%, 出 口 额 1917 万 美 元, 同 比 增 长 16%; 下 游 的 一 些 头 孢 类 药 物 中, 头 孢 唑 啉 和 头 孢 拉 啶 这 两 类, 由 于 价 格 同 比 上 升 幅 度 较 大, 出 口 量 同 比 减 少, 但 出 口 金 额 仍 然 接 近 于 去 年 水 平 ; 其 他 一 些 头 孢 类 药 物 头 孢 曲 松 头 孢 哌 酮 和 头 孢 噻 肟 等, 均 保 持 了 很 快 的 增 长 表 6 各 种 抗 生 素 原 料 药 1 月 出 口 情 况 产 品 1 月 出 口 均 价 1 月 出 口 量 1 月 出 口 额 ( 万 美 元 ) 价 格 ( 美 元 /Kg) 同 比 数 量 ( 吨 ) 同 比 数 额 ( 万 美 元 ) 同 比 6-APA 29.1.4% 886.6 75.% 2579.2 75.7% 阿 莫 西 林 29.7-5.2% 15.2 251.8% 312.4 233.5% 7-ACA/7-ADCA 87.5 12.9% 219.1 82.8% 1917.1 16.3% 头 孢 曲 松 17.4-6.6% 148.3 145.5% 1592.5 129.4% 头 孢 唑 啉 13.4 57.8% 22.2-3.7% 289.3 9.4% 头 孢 哌 酮 191.3.6% 6.5 73.7% 124.7 74.6% 头 孢 噻 肟 132.5 4.8% 18.9 24.2% 25.8 3.1% 头 孢 拉 啶 59.1 22.2% 1.4-27.5% 61.6-11.4% 5.2 国 内 市 场 成 本 提 高 政 策 性 降 价 直 接 压 缩 利 润 空 间 新 版 GMP 并 将 于 211 年 3 月 1 日 起 施 行, 新 版 GMP 提 出 了 许 多 具 体 的 标 准, 包 括 强 调 药 品 生 产 企 业 质 量 管 理 体 系 突 出 了 质 量 管 理 人 员 的 作 用 灭 菌 净 化 级 别 提 高 并 且 大 大 加 强 药 品 上 市 后 的 监 管 力 度, 加 强 了 对 企 业 改 造 的 指 导 性 企 业 在 成 本 方 面 的 投 入 将 是 巨 大 的 与 此 同 时 通 胀 和 原 材 料 涨 价 的 压 力 使 企 业 的 原 材 料 成 本 不 断 上 升 近 期, 国 家 政 策 性 监 管 也 越 来 越 严 厉, 去 年 12 月, 国 家 发 改 委 降 低 头 孢 曲 松 等 部 分 单 独 定 价 药 品 的 最 高 零 售 价 格, 涉 及 抗 生 素 心 脑 211 年 3 月 25 日 11
血 管 等 十 七 大 类 药 品, 平 均 降 幅 为 19% 3 月, 发 展 改 革 委 再 次 发 出 通 知, 降 低 部 分 主 要 用 于 治 疗 感 染 和 心 血 管 疾 病 的 抗 生 素 和 循 环 系 统 类 药 品 最 高 零 售 价 格, 共 涉 及 162 个 品 种, 近 13 个 剂 型 规 格 虽 然 这 两 次 降 价, 对 于 国 内 上 市 公 司 来 说, 降 价 药 物 普 遍 在 公 司 的 主 营 收 入 上 占 比 不 大, 并 非 公 司 的 主 要 产 品, 但 是 两 次 降 价 措 施 覆 盖 药 品 类 别 之 广, 公 布 时 间 间 隔 之 紧 密, 增 加 了 市 场 对 于 国 家 可 能 不 断 出 台 限 价 政 策 的 预 期 近 年 来, 国 内 抗 生 素 市 场 需 求 增 长 缓 慢 虽 然, 抗 生 素 类 药 物 始 终 占 医 院 用 药 的 第 一 位, 但 近 年 来 的 市 场 份 额 一 直 处 于 逐 渐 缩 小 的 态 势 抗 感 染 类 药 物 的 市 场 份 额 从 21 年 的 27.4% 下 跌 到 29 年 的 23.94% 综 上 所 述, 国 内 抗 生 素 市 场 需 求 疲 弱, 成 本 上 升 加 上 政 策 性 降 价 的 预 期, 前 景 不 是 十 分 乐 观 5.3 抗 生 素 将 在 需 求 和 价 格 的 博 弈 中 前 行 需 求 方 面 : 国 内, 抗 生 素 市 场 需 求 增 速 趋 缓 但 是 我 国 抗 生 素 生 产 企 业 生 产 的 产 品 很 大 一 部 分 用 于 出 口 全 球, 虽 然 各 国 都 频 频 呼 吁 抗 生 素 限 用, 但 近 几 年 全 球 自 然 灾 害 频 发, 国 际 抗 生 素 市 场 需 求 一 直 不 减, 因 此 我 们 判 断 抗 生 素 市 场 的 需 求 稳 定 增 长 的 态 势 价 格 方 面, 由 于 通 胀 预 期 和 上 游 原 材 料 涨 价 国 家 政 策 性 限 价 等 原 因, 年 初 以 来 抗 生 素 原 料 药 的 价 格 保 持 在 高 位 窄 幅 区 间 震 荡, 预 计 未 来 抗 生 素 原 料 药 价 格 将 保 持 在 高 位, 但 是 产 品 主 要 用 于 出 口 ; 而 国 内, 因 为 成 本 考 虑, 抗 生 素 原 料 药 将 直 接 合 成 下 游 制 剂 来 销 售 这 样 看 来, 一 些 产 业 链 完 整 的 抗 生 素 大 企 业 将 明 显 占 据 优 势, 并 将 在 这 次 博 弈 中 胜 出 图 1 近 年 来 6-APA 的 价 格 走 势 图 图 11 近 年 来 阿 莫 西 林 的 价 格 走 势 图 6 6 5 6-APA( 元 /Kg) 5 阿 莫 西 林 ( 元 /Kg) 4 4 3 3 2 2 1 1 1-7 3-7 5-7 7-7 9-7 11-7 1-8 3-8 5-8 7-8 9-8 11-8 1-9 3-9 5-9 7-9 9-9 11-9 1-1 3-1 5-1 7-1 9-1 11-1 1-11 1-7 3-7 5-7 7-7 9-7 11-7 1-8 3-8 5-8 7-8 9-8 11-8 1-9 3-9 5-9 7-9 9-9 11-9 1-1 3-1 5-1 7-1 9-1 11-1 1-11 211 年 3 月 25 日 12
图 12 近 年 来 7-ACA 的 价 格 走 势 图 图 13 近 年 来 7-ADCA 的 价 格 走 势 图 1,2 1, 8 6 4 2 7-ACA( 元 /Kg) 1-7 2-7 3-7 4-7 5-7 6-7 7-7 8-7 9-7 1-7 11-7 12-7 1-8 2-8 3-8 4-8 5-8 6-8 7-8 8-8 9-8 1-8 11-8 12-8 1-9 2-9 3-9 4-9 5-9 6-9 7-9 8-9 9-9 1-9 11-9 12-9 1-1 2-1 3-1 4-1 5-1 6-1 7-1 8-1 9-1 1-1 11-1 8 7 6 5 4 3 2 1 7-ADCA( 元 /Kg) 1-7 2-7 3-7 4-7 5-7 6-7 7-7 8-7 9-7 1-7 11-7 12-7 1-8 2-8 3-8 4-8 5-8 6-8 7-8 8-8 9-8 1-8 11-8 12-8 1-9 2-9 3-9 4-9 5-9 6-9 7-9 8-9 9-9 1-9 11-9 12-9 1-1 2-1 3-1 4-1 5-1 6-1 7-1 8-1 9-1 1-1 11-1 图 14 近 年 来 头 孢 曲 松 钠 的 价 格 走 势 图 图 15 近 年 来 头 孢 噻 肟 钠 的 价 格 走 势 图 1,4 头 孢 曲 松 钠 ( 元 /Kg) 1,4 头 孢 噻 肟 钠 ( 元 /Kg) 1,2 1,2 1, 1, 8 8 6 6 4 4 2 2 1-7 3-7 5-7 7-7 9-7 11-7 1-8 3-8 5-8 7-8 9-8 11-8 1-9 3-9 5-9 7-9 9-9 11-9 1-1 3-1 5-1 7-1 9-1 11-1 1-11 1-7 3-7 5-7 7-7 9-7 11-7 1-8 3-8 5-8 7-8 9-8 11-8 1-9 3-9 5-9 7-9 9-9 11-9 1-1 3-1 5-1 7-1 9-1 11-1 1-11 六 21 年 原 料 药 板 块 表 现 综 述 原 料 药 行 业 PE 估 值 相 对 沪 深 3 溢 价 处 于 高 位 原 料 药 板 块 在 21 年, 由 于 全 球 经 济 复 苏 预 期 增 强 国 家 政 策 扶 持 以 及 确 定 的 盈 利 预 期 而 表 现 出 良 好 的 抗 跌 性, 原 料 药 行 业 指 数 与 大 盘 走 出 了 完 全 相 反 的 走 势, 相 对 沪 深 3 的 PE 估 值 溢 价 率 屡 创 新 高, 一 度 达 到 了 12% 以 上 但 是 进 入 211 年, 由 于 国 家 政 策 监 管 日 趋 严 厉 新 版 GMP 颁 布 通 胀 预 期 等 使 生 产 成 本 大 幅 提 高, 原 料 药 板 块 的 相 对 估 值 开 始 下 降, 但 最 近 两 周 由 于 日 本 地 震 的 原 因, 估 值 又 有 所 回 升, 最 新 化 学 原 料 药 板 块 相 对 沪 深 3 溢 价 率 为 12%, 仍 然 处 于 高 位 预 计 未 来 几 个 月, 由 于 国 际 市 场 不 明 朗, 国 家 宏 观 调 控 严 厉,A 股 市 场 将 处 于 震 荡 态 势, 原 料 药 上 市 公 司 由 于 其 在 行 业 中 处 于 龙 头 地 位, 将 受 益 于 整 体 行 业 的 集 中 度 增 强, 虽 然 整 体 毛 利 率 会 有 所 下 降, 但 发 展 前 景 仍 然 值 得 期 待 211 年 3 月 25 日 13
图 16 原 料 药 板 块 PE 估 值 相 对 沪 深 3 PE 估 值 溢 价 率 (%) 2.% 15.% 化 学 原 料 药 板 块 溢 价 率 1.% 5.%.% -5.% 28-1-4 28-3-7 28-5-9 28-7-11 28-9-12 28-11-21 29-1-23 29-4-3 29-6-5 29-8-7 29-1-9 29-12-11 21-2-12 21-4-23 21-6-25 21-8-27 21-1-29 21-12-31 211-3-4 数 据 来 源 :Wind, 上 海 证 券 研 究 所 七 211 年 行 业 评 级 策 略 及 重 点 股 票 7.1 维 持 原 料 药 行 业 有 吸 引 力 评 级 原 料 药 板 块 经 过 年 初 的 调 整, 整 体 表 现 比 较 平 稳, 呈 现 估 值 修 复 的 态 势, 虽 然 近 期 日 本 地 震 概 念 股 表 现 持 续 性 不 强, 但 是 此 次 地 震 对 于 中 国 原 料 药 行 业 中 长 期 是 利 好 的 从 近 三 个 月 走 势 看, 一 些 去 年 涨 幅 较 大 而 年 报 未 能 达 到 预 期 的 股 票, 出 现 了 一 定 的 回 调, 同 时 一 些 估 值 较 低, 业 绩 较 为 稳 定 的 股 票 表 现 较 为 强 势 我 们 认 为, 未 来 六 个 月 原 料 药 行 业 仍 能 保 持 高 增 长, 我 们 维 持 211 年 原 料 药 行 业 的 评 级 为 有 吸 引 力, 主 要 理 由 是 :1) 近 期, 原 料 药 板 块 震 荡 调 整, 高 估 值 已 有 所 缓 解 ;2) 各 类 维 生 素 产 品 提 价 预 期 强 烈 加 之 相 应 上 市 公 司 估 值 相 对 较 低 ;3) 抗 生 素 产 品 价 格 仍 维 持 高 位, 出 口 需 求 量 依 然 旺 盛 7.2 个 股 配 置 建 议 近 期, 由 于 年 报 公 布 的 临 近, 原 料 药 板 块 整 体 估 值 处 于 调 整 状 态, 但 是 行 业 整 体 业 绩 继 续 向 好 的 态 势 依 然 没 有 改 变 在 此 前 提 下, 我 们 建 议 配 置 一 些 长 期 成 长 性 好 的 行 业 龙 头 企 业 和 一 些 产 品 价 格 处 于 上 升 态 势 的 个 股 中 长 期 持 有 具 体 看 好 的 品 种 有 :1) 维 生 素 :VC VE 等 产 品 价 格 处 于 上 升 期 的 企 业 ( 东 北 制 药 (597) 新 和 成 (21));2) 抗 生 素 : 头 孢 原 料 药 的 龙 头 企 业 ( 华 北 制 药 (6812)) 培 南 类 原 料 药 龙 头 企 业 ( 海 翔 药 业 (299));3) 特 色 原 料 药 : 211 年 3 月 25 日 14
( 海 正 药 业 (6267)) 八 风 险 及 不 确 定 因 素 提 示 我 们 认 为 目 前 原 料 药 股 的 风 险 主 要 有 以 下 几 个 方 面 :1) 新 版 GMP 推 行 成 本 上 升 的 风 险 ;2) 通 货 膨 胀 造 成 的 原 材 料 成 本 的 提 高 ;3) 环 保 要 求 的 提 高 ;4) 政 策 性 限 价 的 风 险 ;5) 地 震 等 灾 害 带 来 的 需 求 减 少 ;6) 汇 率 的 风 险 211 年 3 月 25 日 15
附 表 1 原 料 药 行 业 重 点 关 注 股 票 业 绩 预 测 和 投 资 评 级 表 公 司 名 称 股 票 代 号 股 价 EPS P/E 29A 21E 211E 29A 21E 211E PBR 投 资 评 级 西 南 合 成 788 11.71.11.46.29 14.46 25.27 4.45 8.3 大 市 同 步 新 和 成 21 33.5 1.4 1.65 1.95 23.88 2.27 17.22 3.77 跑 赢 大 市 九 九 久 2411 36.71.31.36.52 117.62 12.54 7.18 6.75 跑 赢 大 市 仙 琚 制 药 2332 17.19.26.36.48 66.6 47.88 35.6 5.51 跑 赢 大 市 华 北 制 药 6812 14.29 -.37.4.63-38.44 35.73 22.75 14.78 跑 赢 大 市 现 代 制 药 642 17.6.31.38.54 56.87 46.85 32.81 7.3 大 市 同 步 天 方 药 业 6253 1.38.3.8.13 415.2 137.3 78.64 5.55 跑 赢 大 市 鑫 富 药 业 219 2.41.14 -.85.31 148.11-24.1 66.14 5.12 跑 赢 大 市 海 正 药 业 6267 35.84.52.68.94 69.8 52.63 38.26 6.73 跑 赢 大 市 华 海 药 业 6521 16.6.37.32.49 45.16 52.55 33.69 5.97 跑 赢 大 市 海 普 瑞 2399 128.9 2.2 3.39 4.89 63.75 38.2 26.34 6.67 跑 赢 大 市 浙 江 震 元 75 13.5.14.19.28 91.9 67.62 45.95 3.18 跑 赢 大 市 东 北 制 药 597 2.86 1.43.16 1.54 14.62 13.29 13.55 3.23 跑 赢 大 市 浙 江 医 药 6216 38.51 2.7 2.95 3.11 14.28 13.4 12.37 4.94 跑 赢 大 市 海 欣 股 份 6851 13.92.1.2.4 2,281.97 61.53 339.51 5.73 跑 赢 大 市 亚 太 药 业 237 2.46.4.37.61 5.98 55.3 33.73 3.49 大 市 同 步 新 华 制 药 756 7.96.22.21.3 35.6 37.42 26.96 2.19 大 市 同 步 海 翔 药 业 299 25.48.19.53.84 134.96 47.76 3.51 6.6 跑 赢 大 市 资 料 来 源 :Wind, 上 海 证 券 研 究 所 ; 股 价 数 据 为 211 年 3 月 25 日 收 盘 价 211 年 3 月 25 日 16
分 析 师 承 诺 分 析 师 赵 冰 本 人 以 勤 勉 尽 责 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 依 据 公 开 的 信 息 来 源, 力 求 清 晰 准 确 地 反 映 分 析 师 的 研 究 观 点 此 外, 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 公 司 业 务 资 格 说 明 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 投 资 评 级 体 系 与 评 级 定 义 股 票 投 资 评 级 : 分 析 师 给 出 下 列 评 级 中 的 其 中 一 项 代 表 其 根 据 公 司 基 本 面 及 ( 或 ) 估 值 预 期 以 报 告 日 起 6 个 月 内 公 司 股 价 相 对 于 同 期 市 场 基 准 沪 深 3 指 数 表 现 的 看 法 投 资 评 级 定 义 超 强 大 市 Superperform 股 价 表 现 将 强 于 基 准 指 数 2% 以 上 跑 赢 大 市 Outperform 股 价 表 现 将 强 于 基 准 指 数 1% 以 上 大 市 同 步 In-Line 股 价 表 现 将 介 于 基 准 指 数 ±1% 之 间 落 后 大 市 Underperform 股 价 表 现 将 弱 于 基 准 指 数 1% 以 上 行 业 投 资 评 级 : 分 析 师 给 出 下 列 评 级 中 的 其 中 一 项 代 表 其 根 据 行 业 历 史 基 本 面 及 ( 或 ) 估 值 对 所 研 究 行 业 以 报 告 日 起 12 个 月 内 的 基 本 面 和 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 沪 深 3 指 数 表 现 的 看 法 投 资 评 级 定 义 有 吸 引 力 Attractive 行 业 基 本 面 看 好, 行 业 指 数 将 强 于 基 准 指 数 5% 中 性 Neutral 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 将 介 于 基 准 指 数 ±5% 谨 慎 Cautious 行 业 基 本 面 看 淡, 行 业 指 数 将 弱 于 基 准 指 数 5% 投 资 评 级 说 明 : 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准, 投 资 者 应 区 分 不 同 机 构 在 相 同 评 级 名 称 下 的 定 义 差 异 本 评 级 体 系 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系 投 资 者 买 卖 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 投 资 者 不 应 以 分 析 师 的 投 资 评 级 取 代 个 人 的 分 析 与 判 断 免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 报 告 中 的 信 息 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 任 何 人 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 我 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 版 权 归 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 未 获 得 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 引 用 或 转 载 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 对 于 上 述 投 资 评 级 体 系 与 评 级 定 义 和 免 责 条 款 具 有 修 改 权 和 最 终 解 释 权 17