我 们 真 心 为 您 奉 献 价 值 政 策 底 显 现, 中 级 反 弹 可 期 报 告 目 的 : 经 国 务 院 批 准, 从 2008 年 4 月 24 日 起, 调 整 证 券 ( 股 票 ) 交 易 印 花 税 税 率, 由 千 分 之 三 降 至 千 分 之 一 我 们 将 此 视 为 矫 正 当 前 A 股 非 理 性 下 跌 的 政 策 利 好, 并 认 为 政 策 组 合 拳 的 推 出 将 促 使 指 数 在 二 季 度 走 出 中 级 反 弹 行 情 报 告 日 期 2008-4-23 郭 燕 玲 ( 执 笔 ) Tel 86 21 65082465 Email guoyanling@sigchina.com 杨 明 Tel 86 21 65082465 Email yuzuojie@sigchina.com 主 要 观 点 : 市 场 严 重 超 跌 后 的 估 值 合 理, 内 外 资 股 票 估 值 的 日 益 趋 近, 以 及 人 民 币 升 值 和 投 资 者 为 抵 御 通 胀 的 投 资 热 度 都 给 政 策 组 合 拳 加 力, 因 此 此 次 政 策 的 利 好 效 应 有 望 延 续 研 究 方 向 策 略 研 究 我 们 的 二 季 度 A 股 投 资 策 略 报 告 中 认 为 二 季 度 A 股 在 超 预 期 调 整 后 的 估 值 水 平 趋 于 合 理, 在 2008 年 业 绩 增 长 35% 的 预 期 下, 保 守 估 算 A 股 市 场 整 体 估 值 水 平 增 幅 预 期 在 30% 左 右 因 此, 在 近 期 的 政 策 纠 偏 市 场 信 心 出 现 明 显 回 升 的 趋 势 下,3000 点 位 置 是 二 季 度 的 阶 段 性 低 点, 二 季 度 A 股 估 值 将 会 有 明 显 回 升 基 于 对 前 期 的 超 跌 修 复 性 判 断, 上 证 综 合 指 数 的 第 一 反 弹 高 度 3500 点, 此 轮 反 弹 高 度 有 望 突 破 4000 点 期 间 市 场 仍 会 受 到 中 国 石 油 等 权 重 股 一 季 报 业 绩 等 因 素 影 响, 但 显 然 市 场 的 体 现 反 映 已 经 较 为 充 分 的 消 化 了 负 面 影 响, 对 指 数 走 势 的 影 响 力 明 显 减 弱 投 资 建 议 : 我 们 首 先 建 议 在 3500 点 下 方 进 行 积 极 的 主 动 型 投 资, 其 中 超 跌 股 次 新 股 成 为 关 注 的 重 点 在 市 场 快 速 反 弹 后 需 积 极 配 置 能 够 分 享 通 胀 优 势 和 具 有 确 定 性 成 长 优 势 的 投 资 品 种 此 外, 基 于 分 享 指 数 反 弹 平 均 水 平 的 保 守 指 数 型 投 资 同 样 具 有 优 势 重 要 声 明 : 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 本 公 司 作 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 在 任 1何 情 况 下, 我 公 司 不 就 本 报 告 中 的 任 何 内 容 对 任 何 投 资 作 出 任 何 形 式 的 担 保 我 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 我 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 报 告 版 权 归 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 未 获 得 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 遵 循 原 文 本 意 地 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 上 海 证 券 研 究 所
一 政 策 组 合 拳 昭 示 3000 点 政 策 底 1 政 策 背 景 印 花 税 下 调 政 策 出 台 的 市 场 背 景 主 要 有 二 个 方 面 : 指 数 持 续 大 幅 下 跌 严 重 超 出 市 场 自 身 修 复 的 能 力 5 个 月 时 间 上 证 综 合 指 数 跌 幅 超 过 50%, 上 证 综 合 指 数 3000 点 对 应 2008 年 动 态 市 盈 率 在 20 倍 附 近 市 场 损 失 超 过 深 受 次 贷 危 机 创 伤 经 济 出 现 衰 退 困 扰 的 美 国 股 票 市 场 跌 幅 而 同 期 中 国 整 体 经 济 依 然 呈 现 高 速 的 增 长 态 势, 所 受 影 响 较 为 有 限, 主 要 集 中 在 出 口 型 行 业 电 力 能 源 加 工 等 行 业 根 据 已 公 布 的 一 季 度 业 绩 数 据 统 计, 同 比 业 绩 增 长 成 定 局, 且 A 股 市 场 2008 年 Wind 一 致 预 测 业 绩 增 幅 仍 在 30% 以 上 因 此,A 股 自 6124 点 以 来 的 下 跌 行 至 3000 点 已 经 超 出 理 性 范 畴, 显 露 恐 慌 性 抛 售 情 绪, 市 场 丧 失 自 身 修 复 能 力, 亟 待 外 力 进 行 纠 偏 图 1 2006-2008 年 一 季 度 A 股 季 度 业 绩 比 较 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 0.02 0.0549 0.04 0.0882 0.1813 0.02 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 2006 第 一 季 度 2007 第 一 季 度 2008 第 一 季 度 EPS ROE 资 料 来 源 :Wind 资 讯 组 合 政 策 的 需 求 2008 年 2 月 以 来, 政 策 护 盘 演 绎 二 个 阶 段, 一 是 通 过 市 场 之 手 改 变 供 求 关 系 调 控 市 场, 基 金 发 行 重 新 开 闸, 但 市 场 反 应 不 理 想 伴 随 市 值 的 萎 缩, 资 金 认 购 意 愿 也 明 显 回 落, 投 资 者 希 望 有 更 加 实 质 的 政 策 利 好 出 台 二 是 4 月 20 日 出 台 指 导 意 见, 矛 头 直 指 股 票 供 应 方 大 股 东 的 套 现 行 为, 应 该 说 起 到 了 一 定 的 积 极 作 用, 但 显 然 市 场 积 弱 难 返, 利 好 效 应 的 延 续 性 不 强, 不 过 是 延 缓 了 指 数 跌 破 3000 点 的 时 间 在 前 期 政 策 均 没 有 达 到 效 果 后, 重 议 下 的 印 花 税 调 整 成 为 短 期 效 用 较 高 的 利 好 政 策 因 此 我 们 认 为 这 是 前 期 政 策 的 延 续, 而 且 是 政 策 的 强 力 推 进, 反 映 管 理 层 改 变 了 前 期 保 持 的 静 观 其 变 的 态 度, 2
2 政 策 底 信 号 明 确, 市 场 底 基 本 确 认 四 天 内 的 连 出 政 策 重 手, 在 A 股 市 场 较 为 浓 重 的 政 策 市 标 签 下 预 示 市 场 政 策 底 部 的 确 认 其 实 任 何 一 个 市 场 都 会 出 现 类 似 的 超 出 自 身 调 控 能 力 的 大 起 大 落, 外 部 力 量 是 助 以 修 复 的 手 段 在 这 种 特 殊 阶 段,A 股 市 场 政 策 力 量 远 超 于 资 金 力 量 因 此, 印 花 税 调 整 以 及 前 期 的 指 导 意 见 可 以 被 确 认 为 政 策 底 部 的 信 号 但 市 场 不 仅 仅 运 行 在 政 策 环 境 中, 同 时 还 运 行 在 经 济 资 金 和 投 资 者 博 弈 的 环 境 中, 因 此 指 数 的 具 体 走 势 还 需 另 行 研 究 我 们 认 为, 在 4 月 28 日 即 将 公 布 中 国 石 油 季 报 业 绩, 同 时 市 场 还 存 在 解 套 或 者 止 损 操 作 可 能 性 的 情 况 下, 市 场 底 部 的 形 成 还 需 要 时 间 但 亦 基 本 确 认 3 利 好 效 应 有 望 延 续 有 别 于 基 金 发 行 和 大 小 非 抛 售 管 理 政 策, 印 花 税 的 调 低 直 接 降 低 市 场 交 易 成 本, 减 少 A 股 市 场 的 交 易 成 本 耗 损 量, 对 维 护 市 场 存 量 资 金 有 正 面 作 用, 效 果 是 立 竿 见 影 的 但 根 据 A 股 市 场 的 历 史 经 验, 降 低 印 花 税 并 非 一 定 能 够 改 变 中 期 趋 势, 如 : 1998 年 6 月, 印 花 税 率 从 5 下 调 至 4, 股 指 不 升 反 降, 两 个 月 内 震 荡 走 低 400 点 ; 2001 年 11 月 16 日 印 花 税 率 再 度 调 低 至 2, 股 市 又 产 生 一 波 100 多 点 的 下 行 波 段 行 情 ; 2005 年 1 月 23 日, 印 花 税 由 2 下 调 为 1, 股 市 轻 微 拉 升 后 随 即 呈 震 荡 下 行 趋 势 ; 2007 年 5 月 30 日, 印 花 税 税 率 由 1 调 高 为 3, 股 市 出 现 急 挫, 但 后 来 又 创 6124 点 新 高 显 然 上 述 数 据 显 示 印 花 税 的 调 整 并 没 有 改 变 市 场 的 中 期 趋 势, 指 数 仍 延 续 前 面 的 趋 势 运 行 但 我 们 认 为 此 次 印 花 税 调 整 的 市 场 环 境 较 为 有 利, 我 们 在 23 日 晚 降 税 利 好 公 布 的 第 一 时 间, 投 资 者 对 降 税 利 好 的 反 映 激 烈 程 度 非 常 高, 显 然 去 年 5 月 30 日 调 高 印 花 税 形 成 的 心 理 创 伤, 以 及 对 政 策 期 盼 兑 现 后 的 心 理 正 馈 反 映 此 外, 市 场 严 重 超 跌 后 的 估 值 合 理, 内 外 资 股 票 估 值 的 日 益 趋 近, 以 及 人 民 币 升 值 和 投 资 者 为 抵 御 通 胀 的 投 资 热 度 都 给 政 策 组 合 拳 加 力, 因 此 此 次 政 策 的 利 好 效 应 有 望 延 续 3
二 二 季 度 中 级 反 弹 可 期 1 二 季 度 A 股 估 值 回 升 3 月 底, 我 们 的 二 季 度 A 股 投 资 策 略 报 告 中 认 为 二 季 度 A 股 在 超 预 期 调 整 后 的 估 值 水 平 趋 于 合 理, 在 2008 年 业 绩 增 长 35% 的 预 期 下, 保 守 估 算 A 股 市 场 整 体 估 值 水 平 增 幅 预 期 在 30% 左 右 因 此, 在 近 期 的 政 策 纠 偏 市 场 信 心 出 现 明 显 回 升 的 趋 势 下,3000 点 位 置 是 二 季 度 的 阶 段 性 低 点, 二 季 度 A 股 估 值 将 会 有 明 显 回 升 2 趋 势 判 断 二 季 度 投 资 策 略 报 告 中, 我 们 认 为 A 股 市 场 未 来 面 临 超 跌 后 的 修 复 需 求, 二 季 度 上 证 综 合 指 数 有 望 在 探 明 底 部 位 置 后 呈 现 前 低 后 高 的 走 势, 核 心 运 行 空 间 在 3500 点 ~4800 点 由 于 前 期 市 场 在 非 理 性 恐 慌 中 出 现 的 向 下 突 破, 这 将 给 短 期 市 场 带 来 强 烈 的 修 复 性 反 弹 动 力, 此 外 我 们 认 为 积 极 的 政 策 信 号 已 经 确 认, 如 4 月 21 日 出 现 的 反 弹 夭 折 可 能 性 不 大, 大 盘 阶 段 性 反 弹 趋 势 已 经 形 成 指 数 判 断 上, 首 先 基 于 对 前 期 的 超 跌 修 复 性 判 断, 上 证 综 合 指 数 的 第 一 反 弹 高 度 3500 点, 此 轮 反 弹 高 度 有 望 突 破 4000 点 期 间 市 场 仍 会 受 到 中 国 石 油 等 权 重 股 一 季 报 业 绩 等 因 素 影 响, 但 显 然 市 场 的 体 现 反 映 已 经 较 为 充 分 的 消 化 了 负 面 影 响, 对 指 数 走 势 的 影 响 力 明 显 减 弱 三 投 资 策 略 和 建 议 1 投 资 策 略 在 目 前 情 况 下, 我 们 首 先 建 议 在 3500 点 下 方 进 行 积 极 的 主 动 型 投 资, 其 中 超 跌 股 次 新 股 成 为 关 注 的 重 点 在 市 场 快 速 反 弹 后 需 积 极 配 置 能 够 分 享 通 胀 优 势 和 具 有 确 定 性 成 长 优 势 的 投 资 品 种 此 外, 基 于 分 享 指 数 反 弹 平 均 水 平 的 保 守 指 数 型 投 资 同 样 具 有 优 势 2 投 资 建 议 我 们 从 三 个 角 度 对 预 期 反 弹 行 情 中 的 投 资 机 会 进 行 筛 选 : 1) 严 重 超 跌 带 来 的 反 弹 先 锋 ; 2) 超 强 成 长 蕴 含 的 后 发 机 遇 ; 3) 攻 守 平 衡 的 保 守 性 投 资 4
建 议 关 注 行 业 理 由 股 票 金 融 服 务 业 超 跌 估 值 吸 引 力 招 商 银 行 浦 发 银 行 深 发 展 中 信 证 券 食 品 饮 料 价 格 上 升 动 力 通 葡 股 份 电 器 元 器 件 自 主 国 家 战 略 发 展 需 要, 具 有 估 长 电 科 技 值 优 势 钢 铁 及 制 品 超 跌 估 值 吸 引 力, 具 有 成 本 优 势 中 集 集 团 鞍 钢 股 份 有 色 金 属 超 跌 的 估 值 吸 引 力 中 金 岭 南 农 业 分 享 通 胀 受 益 新 农 开 发 新 希 望 新 赛 股 份 交 通 运 输 价 格 上 涨 优 势 中 海 发 展 商 业 零 售 高 增 长 优 势 武 汉 中 百 煤 炭 兖 州 煤 业 其 他 关 注 品 种 理 由 封 闭 式 基 金 跟 随 指 数 反 弹, 如 安 顺 基 金 开 元 基 金 裕 隆 基 金 等 50ETF 跟 随 指 数 反 弹 次 新 股 中 国 铁 建 中 煤 能 源 5
策 略 专 题 分 析 师 承 诺 郭 燕 玲 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 能 力, 该 报 告 是 在 独 立 客 观 的 情 况 下 出 具 的, 并 清 晰 地 表 达 了 本 人 的 观 点 本 人 在 执 业 过 程 中, 遵 守 国 家 法 律 法 规 及 证 券 监 管 机 构 行 业 自 律 组 织 的 各 项 规 章 制 度, 恪 守 独 立 诚 信 谨 慎 客 观 勤 勉 尽 职 公 正 公 平 的 原 则, 为 投 资 者 提 供 专 业 服 务 重 要 声 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 本 公 司 作 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 在 任 何 情 况 下, 我 公 司 不 就 本 报 告 中 的 任 何 内 容 对 任 何 投 资 作 出 任 何 形 式 的 担 保 我 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 我 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 报 告 版 权 归 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 未 获 得 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 遵 循 原 文 本 意 地 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 上 海 证 券 研 发 中 心 上 海 证 券 投 资 评 级 体 系 与 评 级 定 义 类 别 分 级 定 义 超 强 大 市 Superperform 分 析 师 预 计, 未 来 6 个 月 内, 股 价 表 现 将 强 于 沪 深 300 指 数 20% 以 上 股 票 投 资 评 级 跑 赢 大 市 Outperform 分 析 师 预 计, 未 来 6 个 月 内, 股 价 表 现 将 强 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 大 市 同 步 In-Line 分 析 师 预 计, 未 来 6 个 月 内, 股 价 表 现 将 介 于 沪 深 300 指 数 ±10% 之 间 落 后 大 市 Underperform 分 析 师 预 计, 未 来 6 个 月 内, 股 价 表 现 将 弱 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 有 吸 引 力 Attractive 分 析 师 预 计, 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 将 强 于 沪 深 300 指 数 5% 行 业 投 资 评 级 中 性 Neutral 分 析 师 预 计, 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 将 介 于 沪 深 300 指 数 ±5% 谨 慎 Cautious 分 析 师 预 计, 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 将 弱 于 沪 深 300 指 数 5% 6
策 略 专 题 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 所 周 侃 研 究 所 副 总 经 理 (021)65073312 zhoukan@sigchina.com 张 瑾 基 金 分 析 师 (021)65089373 zhangjing@sigchinal.com 郭 昌 盛 食 品 饮 料 农 业 行 业 首 席 分 析 师 (021)65082471 guochangsheng@sigchina.com 平 敬 伟 机 械 行 业 分 析 师 (021)65082401 Pingjingwei@sigchina.com 齐 敏 华 轻 工 造 纸 行 业 分 析 师 (021)65078012 qiminhua@sigchina.com 李 华 铮 有 色 金 属 行 业 分 析 师 (021)65079525 Leehz_nk@yahoo.com.cn 郭 燕 玲 (021)65082465 guoyanling@sigchinal.com 俞 佐 杰 数 量 分 析 师 (021)65076608-206 yuzuojie@sigchina.com 彭 蕴 亮 (021)65082401 pengyunliang@sigchina.com 邬 文 潮 综 合 wuwenchao@sigchina.com 林 琳 研 究 所 总 经 理 助 理 (021)65074860 linlin@sigchina.com 许 瑾 宏 观 分 析 师 (021)65089373 xujing@sigchian.com 邓 永 康 IT 行 业 分 析 师 (021)65073744 dengyongkang@sigchina.com 刘 丽 商 业 零 售 餐 饮 旅 游 行 业 分 析 师 (021)65076608-221 liuli@sigchina.com 牛 品 电 力 行 业 分 析 师 (021)65072479 Niupin_elec@yahoo.cn 陈 启 书 IT 行 业 分 析 师 (021)65072479 guoming@sigchina.com 屠 骏 (021)65076608*226 tujun@sigchina.com 杨 明 分 析 师 yangming@sigchina.com 张 军 国 债 分 析 师 (021)65076608-208 zhangjun@sigchina.com 王 宇 帆 综 合 (021)65076608-203 wangyufan@sigchina.com 胡 月 晓 首 席 宏 观 分 析 师 (021)65217825 huyuexiao@sigchina.com 朱 立 民 钢 铁 行 业 分 析 师 (021)65082471 zhuliming@sigchina.com 严 浩 军 煤 炭 公 用 事 业 行 业 分 析 师 (021)65083909 yanhaojun@sigchina.com 冀 丽 俊 交 通 运 输 行 业 分 析 师 (021)65076608-221 Jilijun@sigchina.com 郭 敏 金 融 行 业 分 析 师 (021)65073744 guoming@sigchina.com 沈 莉 房 地 产 行 业 分 析 师 (021)65079525 Ch57261821@yahoo.com.cn 蔡 钧 毅 caijunyi@sigchina.com 王 芬 海 外 市 场 分 析 师 (021)65083909 Wangfeng@sigchina.com 张 向 淳 销 售 服 务 wuwenchao@sigchina.com 鲁 雯 综 合 (021)65076608-203 luwen@sigchina.com 7