1 分 众 传 媒 借 壳 上 市, 盈 利 规 模 达 传 媒 龙 头 地 位 1.1 分 众 传 媒 拟 借 壳 宏 达 新 材 上 市 宏 达 新 材 6 月 2 日 发 布 重 组 预 案, 拟 通 过 资 产 置 换 发 行 股 份 及 支 付 现 金 收 购 资 产 及 配 套 募 集

2015 年 6 月 9 日 宏 达 新 材 (002211.SZ) 分 众 传 媒 垄 断 优 势 具 稀 缺 性, 打 造 LBS 和 O2O 互 动 平 台 公 司 动 态 事 件 : 分 众 传 媒 借 壳 宏 达 新 材 上 市, 盈 利 规 模 在 传 媒 行 业 处 领 先 地 位 宏 达 新 材 6 月 2 日 发 布 重 组 预 案, 拟 通 过 资 产 置 换 发 行 股 份 及 支 付 现 金 收 购 资 产 及 配 套 募 集 资 金 的 一 系 列 交 易, 实 现 分 众 传 媒 借 壳 上 市, 后 者 交 易 作 价 达 457 亿 元, 对 应 2014 年 PE 为 19 倍,2015 年 PE 为 15 倍 分 众 传 媒 主 营 业 务 为 生 活 圈 媒 体 的 开 发 和 运 营, 主 要 产 品 为 楼 宇 媒 体 影 院 银 幕 广 告 媒 体 卖 场 终 端 视 频 媒 体 等 ;80% 以 上 收 入 与 毛 利 由 楼 宇 媒 体 贡 献 2012-2014 年, 公 司 净 利 润 分 别 为 13.3 亿 元 20.78 亿 元 24.17 亿 元, 三 年 复 合 增 长 率 38.6% 公 司 盈 利 规 模 在 传 媒 行 业 中 处 于 领 先 地 位 分 众 传 媒 为 稀 缺 的 在 生 活 圈 媒 体 领 域 形 成 垄 断 性 优 势 的 龙 头 公 司 分 众 传 媒 在 全 国 楼 宇 视 频 媒 体 领 域 市 占 率 约 95%, 在 电 梯 框 架 媒 体 领 域 市 占 率 约 70%; 在 影 院 映 前 广 告 领 域 市 占 率 约 55% 在 楼 宇 媒 体 细 分 领 域 已 具 备 行 业 垄 断 能 力, 在 影 院 媒 体 领 域 也 已 成 为 龙 头 ; 拥 有 强 大 的 市 场 定 价 和 议 价 能 力, 旗 下 媒 体 资 源 价 格 持 续 提 升, 且 综 合 毛 利 率 维 持 在 70% 左 右 公 司 为 传 媒 产 业 中 稀 缺 的 在 细 分 领 域 形 成 垄 断 性 优 势 的 龙 头 公 司 技 术 与 业 务 升 级, 打 造 中 国 领 先 的 LBS 和 O2O 精 准 媒 体 互 动 平 台 分 众 传 媒 将 立 足 于 现 有 的 媒 体 资 源 网 络, 打 造 中 国 领 先 的 LBS 和 O2O 精 准 媒 体 互 动 平 台 ; 向 上 打 造 云 端 大 数 据, 向 下 落 实 O2O 互 动, 实 现 由 云 端 控 制 屏 端 屏 端 与 终 端 互 动 的 LBS 和 O2O 精 准 媒 体 互 动 平 台 目 前 公 司 通 过 新 增 互 动 LCD 屏, 部 署 WiFi 热 点 和 ibeacon 网 络, 已 实 现 O2O 互 动 的 广 告 营 销 促 销 功 能 2015-2017 年 预 期 复 合 增 长 率 17.5%,2017 年 净 利 润 有 望 近 40 亿 未 来 公 司 的 成 长 性 将 来 自 于 : 楼 宇 视 频 媒 体 数 量 增 长 与 附 加 值 及 价 格 提 升, 楼 宇 框 架 媒 体 资 源 数 量 与 挂 刊 率 增 长, 银 幕 媒 体 数 量 挂 刊 率 销 售 单 价 的 高 速 发 展 潜 力 2015-2017 年 预 期 复 合 增 长 率 仍 高 达 17.5%;2017 年 净 利 润 有 望 接 近 40 亿 估 值 与 评 级 以 分 众 传 媒 业 绩 承 诺 为 参 照, 预 测 2015-2017 年 摊 薄 后 EPS 分 别 为 0.46 0.53 0.61 元 参 照 蓝 色 光 标 省 广 股 份 利 欧 股 份 等 广 告 营 销 龙 头 公 司 2015 年 平 均 PE 为 71 倍, 给 予 公 司 2015 年 PE 为 71 倍 估 值, 预 计 借 壳 上 市 合 理 价 为 32.66 元 首 次 给 予 买 入 评 级 买 入 ( 首 次 ) 当 前 价 / 目 标 价 :8.93/32.66 元 目 标 期 限 :6 个 月 分 析 师 王 铮 ( 执 业 证 书 编 号 :S0930514070006) 021-22169115 zhengwang@ebscn.com 市 场 数 据 总 股 本 ( 亿 股 ): 4.32 总 市 值 ( 亿 元 ):38.62 一 年 最 低 / 最 高 ( 元 ):5.14/11.34 近 3 月 换 手 率 :0.00% 股 价 表 现 ( 一 年 ) 150% 110% 70% 30% -10% 06-14 08-14 12-14 03-15 收 益 表 现 宏 达 新 材 沪 深 300 % 一 个 月 三 个 月 十 二 个 月 相 对 -8.29-42.83-64.70 绝 对 0.00 0.00 73.82 相 关 研 报 风 险 提 示 : 审 批 风 险, 宏 观 经 济 不 景 气 影 响 广 告 投 放, 业 务 升 级 不 成 功 指 标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 803 774 9251 10176 11499 营 业 收 入 增 长 率 -3.20% -3.64% 1095.50% 10.00% 13.00% 净 利 润 ( 百 万 元 ) -876 12 2956 3425 3925 净 利 润 增 长 率 -23885.05% -101.42% 23664.35% 15.85% 14.61% EPS( 元 ) -0.14 0.00 0.46 0.53 0.61 ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊 薄 ) -107.72% 1.51% 5.08% 5.64% 6.17% P/E -65 4612 19 17 15 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -1- 证 券 研 究 报 告

1 分 众 传 媒 借 壳 上 市, 盈 利 规 模 达 传 媒 龙 头 地 位 1.1 分 众 传 媒 拟 借 壳 宏 达 新 材 上 市 宏 达 新 材 6 月 2 日 发 布 重 组 预 案, 拟 通 过 资 产 置 换 发 行 股 份 及 支 付 现 金 收 购 资 产 及 配 套 募 集 资 金 的 一 系 列 交 易, 实 现 分 众 传 媒 借 壳 上 市, 后 者 100% 股 权 交 易 作 价 457 亿 元, 对 应 2014 年 PE 为 19 倍,2015 年 PE 为 15 倍 本 次 交 易 完 成 后,Media Management(HK) 将 持 有 公 司 145497.89 万 股 股 份, 持 股 比 例 达 24.77%, 成 为 公 司 控 股 股 东, 江 南 春 将 成 为 公 司 实 际 控 制 人 表 1: 借 壳 交 易 完 成 后 股 东 结 构 情 况 股 东 名 称 本 次 交 易 前 本 次 交 易 后 ( 不 含 配 套 融 资 ) 持 股 数 持 股 比 例 持 股 数 持 股 比 例 伟 伦 投 资 16525.93 38.21% 16525.93 2.81% Media Management(HK) - - 145497.89 24.77% Power Star(HK) - - 53633.88 9.13% Glossy City(HK) - - 47522.90 8.09% Gio2(HK) - - 46121.36 7.85% Giovanna Investment(HK) - - 46121.36 7.85% HGPL T1(HK) - - 11360.65 1.93% GEL Media(HK) - - 7910.51 1.35% Flash(HK) - - 3955.05 0.67% 珠 海 融 悟 - - 20382.16 3.47% 筝 菁 投 资 - - 13588.11 2.31% 其 他 交 易 对 方 - - 148110.16 25.22% 重 组 前 宏 达 新 材 其 他 股 东 26721.64 61.79% 26721.64 4.55% 合 计 43247.58 100.00% 587451.61 100.00% 1.2 分 众 传 媒 盈 利 规 模 在 A 股 传 媒 公 司 中 处 于 龙 头 地 位 分 众 传 媒 主 营 业 务 为 生 活 圈 媒 体 的 开 发 和 运 营, 主 要 产 品 为 楼 宇 媒 体 ( 包 含 楼 宇 视 频 媒 体 和 框 架 媒 体 ) 影 院 银 幕 广 告 媒 体 卖 场 终 端 视 频 媒 体 等, 覆 盖 城 市 主 流 消 费 人 群 的 工 作 生 活 娱 乐 消 费 场 景, 并 相 互 整 合 成 为 生 活 圈 媒 体 网 络 分 众 传 媒 通 过 内 生 增 长 和 外 延 式 并 购 相 结 合 的 方 式, 已 覆 盖 了 中 国 超 过 2 亿 的 都 市 主 流 消 费 人 群 分 众 传 媒 的 营 业 收 入 82% 来 自 楼 宇 媒 体 带 来 的 广 告 收 入, 影 院 媒 体 近 年 来 快 速 增 长, 在 2014 年 已 实 现 9.5 亿 收 入, 在 营 收 中 占 比 接 近 13% 毛 利 构 成 中,86% 来 自 楼 宇 媒 体 产 品,10% 来 自 影 院 媒 体 2012-2014 年, 公 司 净 利 润 分 别 为 13.3 亿 元 20.78 亿 元 24.17 亿 元, 三 年 复 合 增 长 率 38.6% 参 照 2014 年 净 利 润 规 模, 公 司 已 成 为 A 股 传 媒 行 业 上 市 公 司 中 盈 利 规 模 体 量 最 大 的 龙 头 标 的 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -2- 证 券 研 究 报 告

图 1: 分 众 传 媒 主 营 生 活 圈 媒 体 开 发 与 运 营 图 2: 分 众 传 媒 收 入 趋 势 ( 万 元 ) 图 3: 分 众 传 媒 毛 利 趋 势 ( 万 元 ) 分 众 传 媒 营 业 收 入 趋 势 分 众 传 媒 毛 利 趋 势 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2012 2013 2014 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2012 2013 2014 楼 宇 媒 体 影 院 媒 体 其 他 媒 体 楼 宇 媒 体 影 院 媒 体 其 他 媒 体 图 4: 分 众 传 媒 净 利 润 趋 势 ( 万 元 ) 300000 分 众 传 媒 净 利 润 趋 势 250000 200000 150000 100000 50000 0 2012 2013 2014 净 利 润 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -3- 证 券 研 究 报 告

2 垄 断 优 势 具 稀 缺 性, 打 造 LBS 和 O2O 平 台 2.1 分 众 为 在 生 活 圈 媒 体 形 成 垄 断 优 势 的 稀 缺 龙 头 标 的 截 至 2014 年 底, 分 众 传 媒 旗 下 楼 宇 视 频 媒 体 约 13.37 万 台, 覆 盖 80 个 城 市, 框 架 媒 体 约 96 万 个, 覆 盖 46 个 城 市, 影 院 媒 体 约 4990 块, 覆 盖 220 个 城 市 根 据 益 索 普 咨 询 2015 年 楼 宇 液 晶 电 视 市 场 份 额 报 告, 分 众 传 媒 在 全 国 楼 宇 视 频 媒 体 领 域 市 场 占 有 率 约 95%, 在 全 国 电 梯 框 架 媒 体 领 域 市 场 占 有 率 约 为 70%; 根 据 艺 恩 咨 询 2015 年 映 前 广 告 资 源 研 究 报 告, 在 全 国 影 院 映 前 广 告 领 域 市 场 占 有 率 约 为 55% 分 众 传 媒 在 楼 宇 媒 体 细 分 领 域 已 具 备 行 业 垄 断 能 力, 在 影 院 映 前 广 告 领 域 也 已 成 为 龙 头 由 于 拥 有 超 高 的 市 场 占 有 率, 分 众 传 媒 拥 有 强 大 的 市 场 定 价 和 议 价 能 力, 旗 下 媒 体 资 源 价 格 持 续 提 升, 且 综 合 毛 利 率 维 持 在 70% 左 右 纵 观 传 媒 行 业 各 领 域, 生 活 圈 媒 体 为 稀 缺 的 形 成 垄 断 格 局 的 细 分 领 域 ; 分 众 传 媒 为 稀 缺 的 在 细 分 领 域 形 成 垄 断 性 优 势 的 龙 头 公 司 表 2: 分 众 传 媒 旗 下 各 类 媒 体 资 源 数 量 与 价 格 趋 势 2012 年 2013 年 2014 年 楼 宇 视 频 媒 体 数 量 ( 万 台 ) 12.61 12.25 13.37 A1 套 装 刊 例 价 ( 元 / 周, 北 京 ) 537,840 645,840 770,400 框 架 1.0( 万 台 ) 50.55 65.78 88.52 刊 例 价 ( 元 / 周, 北 京 ) 598 658 698 框 架 2.0( 万 台 ) 7.19 7.22 7.49 刊 例 价 ( 元 / 周, 北 京 ) 368 398 398 签 约 影 院 数 量 ( 家 ) 370 590 770 银 幕 数 量 ( 块 ) 2,730 3,950 4,990 刊 例 价 ( 元 / 周,15 秒 / 单 套, 北 京 ) 314,000 398,000 558,000 表 3: 分 众 传 媒 各 类 媒 体 经 营 毛 利 率 情 况 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 楼 宇 媒 体 73.78% 74.63% 73.67% 影 院 媒 体 59.05% 50.44% 58.75% 其 他 媒 体 24.65% 43.14% 43.02% 综 合 毛 利 率 68.23% 70.15% 70.20% 图 5: 分 众 传 媒 在 生 活 圈 媒 体 细 分 领 域 形 成 垄 断 优 势 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -4- 证 券 研 究 报 告

2.2 打 造 中 国 领 先 的 LBS 和 O2O 精 准 媒 体 互 动 平 台 由 于 智 能 终 端 的 发 展 二 维 码 技 术 的 运 用 和 普 及, 楼 宇 框 架 媒 体 的 产 品 促 销 功 能 得 到 进 一 步 增 强 未 来 分 众 传 媒 将 立 足 于 现 有 的 媒 体 资 源 网 络, 致 力 于 成 为 中 国 领 先 的 LBS 和 O2O 精 准 媒 体 互 动 平 台 ; 向 上 打 造 云 端 大 数 据, 向 下 落 实 O2O 互 动, 实 现 把 分 众 打 造 成 真 正 的 由 云 端 控 制 屏 端 屏 端 与 终 端 互 动 的 LBS 和 O2O 精 准 媒 体 互 动 平 台 具 体 战 略 分 解 为 :(1) 向 上 云 战 略, 收 集 提 炼 现 有 广 告 媒 体 网 络 的 数 据, 将 现 有 广 告 媒 体 网 络 全 面 升 级 成 为 基 于 地 理 位 置 的 LBS 精 准 广 告 云 平 台 ;(2) 向 下 O2O 互 动, 通 过 二 维 码 扫 描 ibeacon WiFi 等 技 术 建 立 O2O 互 动 平 台 ;(3) 基 于 上 市 公 司 广 告 媒 体 资 源 占 据 的 生 活 空 间, 为 用 户 提 供 基 于 地 理 位 置 的 生 活 消 费 服 务 目 前, 分 众 传 媒 通 过 新 增 楼 宇 互 动 LCD 屏 幕 数 量, 调 整 楼 宇 视 频 资 源 的 结 构, 在 全 国 20 多 个 城 市 部 署 WiFi 热 点 和 ibeacon 网 络, 通 过 大 数 据 精 准 投 放, 已 实 现 O2O 互 动 的 广 告 营 销 促 销 功 能, 初 步 将 楼 宇 视 频 媒 体 从 单 一 的 品 牌 广 告 媒 体 转 换 为 品 牌 推 广 + 产 品 促 销 的 互 动 媒 体 网 络 (1) 雪 佛 兰 新 科 鲁 兹 淘 宝 双 11 营 销 案 例 : 2014 年 11 月 3 日 至 11 日, 分 众 传 媒 和 雪 佛 兰 合 作, 在 楼 宇 视 频 媒 体 中 播 放 互 动 促 销 广 告 活 动 期 间, 参 与 雪 佛 兰 新 科 鲁 兹 摇 一 摇 共 计 120 万 人 次, 参 与 抽 奖 共 计 23.6 万 人 次 图 6: 雪 佛 兰 新 科 鲁 兹 淘 宝 双 11 营 销 案 例 (2) 蒙 牛 云 端 牧 场 互 动 体 验 式 营 销 : 该 活 动 面 向 使 用 安 卓 手 机 并 安 装 有 360 手 机 卫 士 的 受 众, 走 入 电 梯 间 时, 若 屏 幕 正 在 播 放 精 选 牧 场 的 广 告 片, 三 个 小 屏 及 机 身 贴 提 示 用 户 使 用 手 机 摇 一 摇 参 与 互 动, 摇 动 后 360 手 机 卫 士 调 出 相 应 产 品 页 面 引 导 用 户 参 与 下 一 步 互 动, 领 取 优 惠 券 该 活 动 利 用 受 众 无 聊 的 候 梯 乘 梯 事 件, 综 合 使 用 微 信 公 众 账 号 活 动 摇 一 摇 碰 一 碰 抢 红 包 抽 奖 等 移 动 互 联 网 营 销 技 术 实 现 O2O 传 播 ; 共 有 3098 万 人 次 参 与 了 摇 一 摇 活 动 随 着 类 似 活 动 及 产 品 不 断 升 级, 未 来 分 众 传 媒 有 望 成 为 O2O 传 播 中 因 占 据 目 标 消 费 者 必 经 的 生 活 空 间 而 成 为 线 下 流 量 入 口 的 关 键 环 节, 是 基 于 LBS 的 重 要 O2O 互 动 营 销 平 台 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -5- 证 券 研 究 报 告

图 7: 蒙 牛 云 端 牧 场 互 动 体 验 式 营 销 2.3 2015-2017 年 预 期 复 合 增 长 率 17.5%, 高 质 量 成 长 未 来 公 司 的 成 长 性 将 来 自 于 : 楼 宇 视 频 媒 体 数 量 增 长 与 附 加 值 及 价 格 提 升, 楼 宇 框 架 媒 体 资 源 数 量 与 挂 刊 率 增 长, 银 幕 媒 体 数 量 挂 刊 率 销 售 单 价 的 高 速 发 展 潜 力 (1) 楼 宇 视 频 媒 体 增 长 :a. 媒 体 数 量 仍 将 随 着 大 中 型 城 市 写 字 楼 数 量 增 加 与 开 拓 力 度 加 大 保 持 平 稳 增 长 ;b. 分 众 传 媒 将 通 过 实 施 屏 到 端 的 O2O 互 动 营 销 逐 步 将 楼 宇 LCD 从 单 一 的 品 牌 广 告 媒 体 转 换 为 品 牌 推 广 + 产 品 促 销 的 媒 体 网 络, 提 升 广 告 附 加 值 与 价 格 (2) 楼 宇 框 架 媒 体 增 长 : 资 源 数 量 与 挂 刊 率 仍 有 较 大 提 升 空 间, 预 计 2015-2017 年 收 入 年 均 增 速 可 达 20% (3) 影 院 媒 体 增 长 : 银 幕 媒 体 数 量 挂 刊 率 销 售 单 价 都 有 较 大 的 提 升 空 间, 具 备 高 速 发 展 的 潜 力 分 众 传 媒 承 诺 2015-2017 年 实 现 扣 非 净 利 润 数 分 别 不 低 于 29.58 亿 元 34.22 亿 元 39.23 亿 元 ; 对 应 净 利 润 增 速 分 别 达 22.5% 15.7% 14.6% 公 司 在 2014 年 净 利 润 规 模 接 近 25 亿 的 基 础 上, 仍 具 备 快 速 增 长 的 成 长 前 景 3 投 资 建 议 3.1 投 资 要 点 1. 公 司 2014 年 净 利 润 规 模 接 近 25 亿,2015-2017 年 预 期 复 合 增 长 率 仍 高 达 17.5%, 具 备 高 质 量 成 长 前 景 2. 公 司 为 传 媒 行 业 稀 缺 的 在 细 分 领 域 形 成 垄 断 性 优 势 龙 头 公 司, 资 本 市 场 将 给 予 估 值 溢 价 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -6- 证 券 研 究 报 告

图 8: 传 媒 行 业 公 司 盈 利 预 测 与 估 值 3. 关 注 打 造 中 国 领 先 的 LBS 和 O2O 精 准 媒 体 互 动 平 台 战 略 3.2 盈 利 预 测 与 估 值 以 分 众 传 媒 业 绩 承 诺 为 参 照, 预 测 2015-2017 年 摊 薄 后 EPS 分 别 为 0.46 0.53 0.61 元 ( 股 本 已 考 虑 借 壳 上 市 增 发 54.42 亿 股 本, 以 及 配 套 融 资 增 发 5.5 亿 股 ) PE 估 值 : 参 照 传 媒 行 业 公 司 当 前 2015 年 平 均 PE 为 110 倍, 其 中 蓝 色 光 标 省 广 股 份 利 欧 股 份 等 广 告 营 销 龙 头 公 司 2015 年 平 均 PE 为 71 倍, 给 予 公 司 2015 年 PE 为 71 倍 估 值, 预 计 借 壳 上 市 合 理 价 为 32.66 元 首 次 给 予 买 入 评 级 代 码 公 司 股 价 EPS PE 总 股 本 总 市 值 ( 亿 元 ) 2015/6/8 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 300027 华 谊 兄 弟 47.00 0.72 0.87 0.95 1242.93 584.18 65.3 54.0 49.5 300251 光 线 传 媒 46.65 0.29 0.47 0.58 1128.31 526.36 160.9 99.3 80.4 300291 华 录 百 纳 46.90 0.44 0.74 1.24 708.54 332.31 106.6 63.4 37.8 002071 长 城 影 视 28.00 0.39 0.46 0.53 525.43 147.12 71.8 60.9 52.8 002739 万 达 院 线 244.89 1.42 2.14 2.79 560.00 1371.38 172.5 114.4 87.8 300104 乐 视 网 76.58 0.17 0.19 0.21 1850.62 1417.20 450.5 403.1 364.7 300413 快 乐 购 90.50 0.40 0.51 0.61 401.00 362.91 226.3 177.5 148.4 002131 利 欧 股 份 77.30 0.50 0.85 1.19 391.42 302.57 154.6 90.9 65.0 300058 蓝 色 光 标 46.38 0.72 0.98 1.27 966.39 448.21 64.4 47.3 36.5 002400 省 广 股 份 35.43 0.48 0.71 0.93 904.72 320.54 73.8 49.9 38.1 002292 奥 飞 动 漫 37.85 0.37 0.51 0.63 1263.88 478.38 102.3 74.2 60.1 600637 百 视 通 67.09 0.33 0.40 0.47 2466.79 1654.97 203.3 167.7 142.7 603000 人 民 网 77.13 0.60 0.87 1.17 552.85 426.41 128.6 88.7 65.9 002174 游 族 网 络 133.20 1.47 1.98 2.48 275.71 367.25 90.6 67.3 53.7 300315 掌 趣 科 技 20.40 0.14 0.21 0.32 2465.46 502.95 145.7 97.1 63.8 平 均 PE 147.8 110.4 89.8 资 料 来 源 :wind 4 风 险 分 析 审 批 风 险, 宏 观 经 济 不 景 气 影 响 广 告 投 放, 业 务 升 级 不 成 功 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -7- 证 券 研 究 报 告

100% 50% 0% -50% -100% -150% 5000 4000 3000 2000 1000 0-1000 -2000 15000 10000 5000 0 利 润 率 2013 2014 2015E 2016E 2017E 毛 利 率 EBIT 率 销 售 净 利 率 净 利 润 _ 增 长 率 2013 2014 2015E2016E2017E 净 利 润 销 售 收 入 _ 增 长 率 增 长 率 2013 2014 2015E2016E2017E 销 售 收 入 增 长 率 30000% 20000% 10000% 0% -10000% -20000% -30000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 803 774 9251 10176 11499 营 业 成 本 835 677 2775 3561 4024 折 旧 和 摊 销 88 33 40 43 46 营 业 税 费 1 2 333 499 558 销 售 费 用 30 21 2313 2646 2875 管 理 费 用 194 67 648 814 805 财 务 费 用 33 19-785 -1618-1668 公 允 价 值 变 动 损 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 -4-1 1 1 1 营 业 利 润 -807-28 3665 4243 4859 利 润 总 额 -870 15 3696 4281 4907 少 数 股 东 损 益 -4 2 0 0 0 归 属 母 公 司 净 利 润 -876.31 12.44 2956.43 3425.03 3925.35 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总 资 产 1737 1265 59465 62239 65303 流 动 资 产 694 469 58984 61751 64830 货 币 资 金 223 34 54628 56820 59260 交 易 型 金 融 资 产 0 0 0 0 0 应 收 帐 款 127 127 2914 3205 3622 应 收 票 据 14 26 185 204 230 其 他 应 收 款 53 79 463 509 575 存 货 183 140 555 712 805 可 供 出 售 投 资 0 323 0 0 0 持 有 到 期 金 融 资 产 0 0 0 0 0 长 期 投 资 37 18 18 18 18 固 定 资 产 590 241 264 279 274 无 形 资 产 86 39 37 35 33 总 负 债 898 412 1242 1478 1644 无 息 负 债 459 254 1242 1478 1644 有 息 负 债 439 158 0 0 0 股 东 权 益 839 853 58223 60761 63659 股 本 432 432 6425 6425 6425 公 积 金 1067 1067 49783 50126 50518 未 分 配 利 润 -686-674 1987 4182 6688 少 数 股 东 权 益 26 28 28 28 28 50% 资 本 回 报 率 0% -50% -100% -150% 2013 2014 2015E 2016E 2017E ROE ROA ROIC WACC 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 经 营 活 动 现 金 流 -94 83-720 1509 1829 净 利 润 -876 12 2956 3425 3925 折 旧 摊 销 88 33 40 43 46 净 营 运 资 金 增 加 -307 116 8865 988 1400 其 他 1001-78 -12582-2947 -3542 投 资 活 动 产 生 现 金 流 300 65 274-49 -29 净 资 本 支 出 81 373-50 -50-30 长 期 投 资 变 化 37 18 0 0 0 其 他 资 产 变 化 182-326 324 1 1 融 资 活 动 现 金 流 -138-324 55041 731 640 股 本 变 化 0 0 5993 0 0 债 务 净 变 化 -184-281 -158 0 0 无 息 负 债 变 化 128-205 988 236 165 净 现 金 流 67-175 54595 2191 2440 资 料 来 源 : 光 大 证 券 上 市 公 司 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -8- 证 券 研 究 报 告

关 键 指 标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 成 长 能 力 (%YoY) 收 入 增 长 率 -3.20% -3.64% 1095.50% 10.00% 13.00% 净 利 润 增 长 率 -23885.05% -101.42% 23664.35% 15.85% 14.61% EBITDA 增 长 率 -1055.28% -103.53% 12029.18% -8.62% 21.37% EBIT 增 长 率 3080.92% -98.88% -33374.41% -8.86% 21.61% 估 值 指 标 PE -65 4612 19 17 15 PB 71 70 1 1 1 EV/EBITDA -7 176 3 3 2 EV/EBIT -6-490 3 3 2 EV/NOPLAT -6-530 4 4 2 EV/Sales 6 5 1 1 1 EV/IC 3 4 1 1 0 盈 利 能 力 (%) 毛 利 率 -3.99% 12.47% 70.00% 65.00% 65.00% EBITDA 率 -84.84% 3.11% 31.55% 26.21% 28.15% EBIT 率 -95.82% -1.12% 31.12% 25.78% 27.75% 税 前 净 利 润 率 -108.37% 1.96% 39.95% 42.07% 42.67% 税 后 净 利 润 率 ( 归 属 母 公 司 ) -109.13% 1.61% 31.96% 33.66% 34.14% ROA -50.69% 1.11% 4.97% 5.50% 6.01% ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊 薄 ) -107.72% 1.51% 5.08% 5.64% 6.17% 经 营 性 ROIC -50.26% -0.68% 22.91% 19.00% 20.54% 偿 债 能 力 流 动 比 率 0.81 1.16 47.81 42.01 39.65 速 动 比 率 0.60 0.82 47.36 41.53 39.16 归 属 母 公 司 权 益 / 有 息 债 务 1.85 5.22 - - - 有 形 资 产 / 有 息 债 务 3.76 7.75 - - - 每 股 指 标 ( 按 最 新 预 测 年 度 股 本 计 算 历 史 数 据 ) EPS -0.14 0.00 0.46 0.53 0.61 每 股 红 利 0.00 0.00 0.14 0.16 0.18 每 股 经 营 现 金 流 -0.01 0.01-0.11 0.23 0.28 每 股 自 由 现 金 流 (FCFF) 0.03 0.05-0.98 0.18 0.19 每 股 净 资 产 0.13 0.13 9.06 9.45 9.90 每 股 销 售 收 入 0.12 0.12 1.44 1.58 1.79 资 料 来 源 : 光 大 证 券 上 市 公 司 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -9- 证 券 研 究 报 告

分 析 师 声 明 负 责 准 备 本 报 告 以 及 撰 写 本 报 告 的 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 在 此 保 证, 本 研 究 报 告 中 关 于 任 何 发 行 商 或 证 券 所 发 表 的 观 点 均 如 实 反 映 分 析 人 员 的 个 人 观 点 负 责 准 备 本 报 告 的 分 析 师 获 取 报 酬 的 评 判 因 素 包 括 研 究 的 质 量 和 准 确 性 客 户 的 反 馈 竞 争 性 因 素 以 及 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 的 整 体 收 益 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 保 证 他 们 报 酬 的 任 何 一 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 具 体 的 推 荐 意 见 或 观 点 有 直 接 或 间 接 的 联 系 分 析 师 介 绍 王 铮, 武 汉 大 学 理 学 学 士, 中 国 科 学 院 研 究 生 院 理 学 硕 士 曾 任 国 金 证 券 研 究 所 传 媒 行 业 分 析 师 中 信 证 券 研 究 部 传 媒 行 业 高 级 分 析 师 2011 年 中 国 证 券 业 金 牛 奖 TMT 第 4 名 团 队 成 员 ;2013 年 11 月 获 得 汤 森 路 透 StarMine 全 球 卖 方 分 析 师 评 选 可 选 消 费 行 业 最 佳 选 股 奖 第 2 名 行 业 及 公 司 评 级 体 系 买 入 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 与 市 场 基 准 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 无 评 级 因 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 市 场 基 准 指 数 为 沪 深 300 指 数 分 析 估 值 方 法 的 局 限 性 说 明 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 本 报 告 采 用 的 各 种 估 值 方 法 及 模 型 均 有 其 局 限 性, 估 值 结 果 不 保 证 所 涉 及 证 券 能 够 在 该 价 格 交 易 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -10- 证 券 研 究 报 告

特 别 声 明 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 创 建 于 1996 年, 系 由 中 国 光 大 ( 集 团 ) 总 公 司 投 资 控 股 的 全 国 性 综 合 类 股 份 制 证 券 公 司, 是 中 国 证 监 会 批 准 的 首 批 三 家 创 新 试 点 公 司 之 一 公 司 经 营 业 务 许 可 证 编 号 :z22831000 公 司 经 营 范 围 : 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 ; 证 券 承 销 与 保 荐 ; 证 券 自 营 ; 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 ; 证 券 投 资 基 金 代 销 ; 融 资 融 券 业 务 ; 中 国 证 监 会 批 准 的 其 他 业 务 此 外, 公 司 还 通 过 全 资 或 控 股 子 公 司 开 展 资 产 管 理 直 接 投 资 期 货 基 金 管 理 以 及 香 港 证 券 业 务 本 证 券 研 究 报 告 由 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 ( 以 下 简 称 光 大 证 券 研 究 所 ) 编 写, 以 合 法 获 得 的 我 们 相 信 为 可 靠 准 确 完 整 的 信 息 为 基 础, 但 不 保 证 我 们 所 获 得 的 原 始 信 息 以 及 报 告 所 载 信 息 之 准 确 性 和 完 整 性 光 大 证 券 研 究 所 可 能 将 不 时 补 充 修 订 或 更 新 有 关 信 息, 但 不 保 证 及 时 发 布 该 等 更 新 本 报 告 根 据 中 华 人 民 共 和 国 法 律 在 中 华 人 民 共 和 国 境 内 分 发, 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 发 布 时 光 大 证 券 研 究 所 的 判 断, 可 能 需 随 时 进 行 调 整 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 不 构 成 任 何 投 资 法 律 会 计 或 税 务 方 面 的 最 终 操 作 建 议, 本 公 司 不 就 任 何 人 依 据 报 告 中 的 内 容 而 最 终 操 作 建 议 作 出 任 何 形 式 的 保 证 和 承 诺 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 可 能 持 有 报 告 中 提 及 的 公 司 所 发 行 证 券 的 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 正 在 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 本 公 司 及 本 公 司 附 属 机 构 就 报 告 内 容 可 能 存 在 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 建 议 并 不 构 成 对 任 何 投 资 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 ( 包 括 光 大 证 券 研 究 所 ) 不 对 投 资 者 买 卖 有 关 公 司 股 份 而 产 生 的 盈 亏 承 担 责 任 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 和 其 他 专 业 人 员 可 能 会 向 客 户 提 供 与 本 报 告 中 观 点 不 同 的 口 头 或 书 面 评 论 或 交 易 策 略 本 公 司 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 作 出 与 本 报 告 的 推 荐 不 相 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 提 醒 投 资 者 注 意 并 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 存 在 的 风 险, 在 作 出 投 资 决 策 前, 建 议 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 报 告 的 版 权 仅 归 本 公 司 所 有, 任 何 机 构 和 个 人 未 经 书 面 许 可 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 篡 改 或 者 引 用 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 销 售 交 易 总 部 上 海 市 新 闸 路 1508 号 静 安 国 际 广 场 3 楼 邮 编 200040 总 机 :021-22169999 传 真 :021-22169114 22169134 销 售 交 易 总 部 姓 名 办 公 电 话 手 机 电 子 邮 件 上 海 严 非 021-62152373 13611990668 puwn@ebscn.com 周 薇 薇 021-22167101 18621181721 jishuang@ebscn.com 徐 又 丰 021-22169082 - xuyf@ebscn.com 李 强 021-22169131 liqiang88@ebscn.com 张 弓 021-22169083 zhanggong@ebscn.com 罗 德 锦 021-22169146 - luodj@ebscn.com 濮 维 娜 计 爽 北 京 郝 辉 010-59046212 18611386181 zhulin1@ebscn.com 黄 怡 010-58452027 - huangyi@ebscn.com 梁 晨 - - liangchen@ebscn.com 刘 公 直 010-58452029 - liugongzhi@ebscn.com 朱 林 深 圳 黎 晓 宇 0755-83553559 - lixy1@ebscn.com 李 潇 0755-83559378 - lixiao1@ebscn.com 张 亦 潇 0755-23996409 - zhangyx@ebscn.com 王 渊 锋 - wangyuanfeng@ebscn.com 国 际 业 务 陶 奕 021-62152393 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚 德 文 021-22169152 13585893550 qidw@ebscn.com 顾 胜 寒 021-22167094 18352760578 gush@ebscn.com 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -11- 证 券 研 究 报 告