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龙 光 基 业 集 团 有 限 公 司 主 体 与 相 关 债 项 2015 年 度 跟 踪 评 级 报 告 跟 踪 评 级 报 告 大 公 报 SD 2015 751 号 主 体 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 上 次 评 级 结 果 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 债 项 信 用 债 券 简 称 15 龙 光 MTN001 15 龙 光 CP001 额 度 ( 亿 元 ) 期 限 跟 踪 评 级 结 果 上 次 评 级 结 果 4 3 年 AA AA 2 366 天 A-1 A-1 主 要 财 务 数 据 和 指 标 ( 人 民 币 亿 元 ) 项 目 2015.6 2014 2013 2012 总 资 产 414.58 353.66 293.56 229.32 所 有 者 权 益 124.85 114.85 93.26 68.69 营 业 收 入 14.11 33.30 32.26 18.95 利 润 总 额 1.64 5.21 7.04 6.20 经 营 性 净 现 金 流 5.45 13.78 23.54 8.34 资 产 负 债 率 (%) 69.89 67.53 68.23 70.05 债 务 资 本 比 率 (%) 67.64 65.11 64.46 64.45 毛 利 率 (%) 43.81 28.87 32.96 57.72 总 资 产 报 酬 率 (%) 1.15 2.17 2.94 3.44 净 资 产 收 益 率 (%) 0.99 4.19 6.81 7.28 经 营 性 净 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 经 营 性 净 现 金 流 / 总 负 债 (%) 0.73 1.09 2.36 1.11 2.06 6.28 13.04 6.11 注 :2015 年 6 月 财 务 数 据 未 经 审 计 评 级 小 组 负 责 人 : 曾 庆 彪 评 级 小 组 成 员 : 王 晓 博 王 鹏 联 系 电 话 :010-51087768 客 服 电 话 :4008-84-4008 传 真 :010-84583355 Email :rating@dagongcredit.com 跟 踪 评 级 观 点 龙 光 基 业 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 龙 光 基 业 或 公 司 ) 主 要 进 行 高 速 公 路 投 资, 基 础 设 施 建 设 投 资, 房 地 产 经 营 等 业 务 评 级 结 果 反 映 了 公 司 在 基 础 设 施 建 设 和 房 地 产 行 业 具 有 一 定 发 展 空 间, 高 速 公 路 通 行 费 收 入 有 较 大 增 长 空 间, 回 购 业 务 收 入 增 长 迅 速 等 有 利 因 素 ; 同 时 也 反 映 了 公 司 商 业 地 产 业 务 布 局 集 中 度 很 高, 在 建 高 速 公 路 投 资 短 期 面 临 一 定 资 本 支 出 压 力, 资 产 流 动 性 较 弱, 债 务 规 模 持 续 上 升, 且 有 息 负 债 占 比 较 高 等 不 利 因 素 综 合 分 析, 大 公 对 公 司 15 龙 光 MTN001 信 用 等 级 维 持 AA, 15 龙 光 CP001 信 用 等 级 维 持 A-1, 主 体 信 用 等 级 维 持 AA, 评 级 展 望 维 持 稳 定 有 利 因 素 随 着 我 国 城 市 化 进 程 的 推 进 以 及 城 市 化 率 的 不 断 提 高, 基 础 设 施 建 设 和 房 地 产 开 发 产 业 将 具 有 一 定 的 发 展 空 间 ; 公 司 运 营 和 在 建 高 速 公 路 区 位 优 势 较 强, 进 入 运 营 状 态 的 高 速 公 路 路 产 不 断 增 加, 未 来 高 速 公 路 通 行 费 收 入 有 较 大 增 长 空 间 ; 2014 年 以 来, 随 着 市 政 和 基 础 设 施 项 目 进 入 回 购 期, 公 司 回 购 业 务 收 入 增 长 迅 速 不 利 因 素 公 司 在 建 高 速 公 路 剩 余 投 资 金 额 规 模 较 大, 短 期 面 临 一 定 的 资 本 支 出 压 力 ; 公 司 未 来 房 地 产 收 入 将 集 中 于 南 宁 商 业 地 产 项 目, 业 务 布 局 集 中 度 很 高, 将 面 临 区 域 经 济 波 动 及 政 策 调 整 带 来 的 经 营 风 险 ; 2014 年 以 来, 以 高 速 公 路 路 产 为 主 的 非 流 动 资 产 占 比 仍 很 高, 且 受 限 资 产 金 额 较 大, 公 司 资 产 流 动 性 较 弱 ; 2014 年 以 来, 随 着 高 速 公 路 和 房 地 产 项 目 建 设 的 推 进, 公 司 债 务 规 模 持 续 上 升, 有 息 债 务 占 比 较 高 大 公 保 留 对 企 业 及 相 关 债 项 信 用 状 况 跟 踪 评 估 并 公 布 信 用 等 级 变 化 之 权 利

大 公 信 用 评 级 报 告 声 明 为 便 于 报 告 使 用 人 正 确 理 解 和 使 用 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 公 ) 出 具 的 本 信 用 评 级 报 告 ( 以 下 简 称 本 报 告 ), 兹 声 明 如 下 : 一 大 公 及 其 评 级 分 析 师 评 审 人 员 与 发 债 主 体 之 间, 除 因 本 次 评 级 事 项 构 成 的 委 托 关 系 外, 不 存 在 其 他 影 响 评 级 客 观 独 立 公 正 的 关 联 关 系 二 大 公 及 评 级 分 析 师 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 本 报 告 遵 循 了 客 观 真 实 公 正 的 原 则 三 本 报 告 的 评 级 结 论 是 大 公 依 据 合 理 的 技 术 规 范 和 评 级 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 评 级 意 见 未 因 发 债 主 体 和 其 他 任 何 组 织 机 构 或 个 人 的 不 当 影 响 而 发 生 改 变 四 本 报 告 引 用 的 受 评 对 象 资 料 主 要 由 发 债 主 体 提 供, 大 公 对 该 部 分 资 料 的 真 实 性 及 时 性 和 完 整 性 不 作 任 何 明 示 暗 示 的 陈 述 或 担 保 建 议 五 本 报 告 的 分 析 及 结 论 只 能 用 于 相 关 决 策 参 考, 不 构 成 任 何 买 入 持 有 或 卖 出 等 投 资 六 本 报 告 信 用 等 级 在 本 报 告 出 具 之 日 至 存 续 债 券 到 期 兑 付 日 有 效, 在 有 效 期 限 内, 大 公 拥 有 跟 踪 评 级 变 更 等 级 和 公 告 等 级 变 化 的 权 利 七 本 报 告 版 权 属 于 大 公 所 有, 未 经 授 权, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 复 制 转 载 出 售 和 发 布 ; 如 引 用 刊 发, 须 注 明 出 处, 且 不 得 歪 曲 和 篡 改

跟 踪 评 级 说 明 根 据 大 公 承 做 的 龙 光 基 业 集 团 有 限 公 司 存 续 债 券 信 用 评 级 的 跟 踪 评 级 安 排, 大 公 对 公 司 的 经 营 和 财 务 状 况 以 及 履 行 债 务 情 况 进 行 了 信 息 收 集 和 分 析, 并 结 合 公 司 外 部 经 营 环 境 变 化 等 因 素, 得 出 跟 踪 评 级 结 论 发 债 主 体 龙 光 基 业 原 为 汕 头 市 龙 光 建 安 有 限 公 司, 于 1996 年 6 月 成 立, 初 始 注 册 资 本 680 万 元, 由 汕 头 市 龙 湖 区 龙 锋 实 业 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 龙 峰 实 业 ) 汕 头 铁 路 总 公 司 ( 以 下 简 称 汕 头 铁 路 ) 及 姚 耀 林 共 同 出 资 组 建, 出 资 比 例 分 别 为 58% 12% 和 30%;1999 年 8 月, 龙 峰 实 业 将 持 有 公 司 394.4 万 元 股 权 转 让 姚 美 端, 汕 头 铁 路 将 持 有 公 司 的 81.6 万 元 股 权 转 让 给 姚 耀 林 ;1999 年 9 月, 姚 美 端 将 持 有 的 公 司 394.4 万 元 股 权 转 让 给 纪 海 鹏, 同 时 纪 海 鹏 增 加 资 本 1,000 万 元, 后 经 多 次 增 资, 截 至 2001 年 末, 公 司 注 册 资 本 为 6,080 万 元, 纪 海 鹏 和 姚 耀 林 出 资 比 例 分 别 为 88% 和 12% 2002 年 1 月, 汕 头 市 龙 光 建 安 有 限 公 司 变 更 为 汕 头 龙 光 ( 集 团 ) 有 限 公 司 ; 同 年 3 月, 汕 头 龙 光 ( 集 团 ) 有 限 公 司 变 更 为 广 东 龙 光 ( 集 团 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 龙 光 集 团 ) 2008 年 为 实 现 龙 光 集 团 住 宅 板 块 上 市, 龙 光 集 团 进 行 公 司 资 产 重 组, 子 公 司 龙 光 地 产 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 龙 光 地 产 ) 成 立 深 圳 市 优 凯 思 投 资 顾 问 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 深 圳 优 凯 思 ), 通 过 一 系 列 股 权 转 让, 龙 光 集 团 将 持 有 的 部 分 经 营 性 住 宅 地 产 开 发 子 公 司 股 权 转 让 予 深 圳 优 凯 思,2010 年 5 月, 龙 光 地 产 控 股 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 龙 光 控 股 ) 在 开 曼 群 岛 设 立, 后 经 一 系 列 收 购, 深 圳 优 凯 思 从 龙 光 集 团 中 剥 离, 龙 光 控 股 通 过 其 全 资 子 公 司 金 泓 ( 香 港 ) 投 资 有 限 公 司 和 润 铭 ( 香 港 ) 投 资 有 限 公 司 持 有 深 圳 优 凯 思 100% 股 权, 并 于 2013 年 12 月 在 港 交 所 上 市 ( 股 票 代 码 :HK3380) 后 经 多 次 增 资 和 股 权 转 让, 截 至 2013 年 末, 龙 光 集 团 注 册 资 本 为 6.84 亿 元 人 民 币 2014 年 2 月, 根 据 股 东 会 决 议, 经 国 家 工 商 行 政 管 理 总 局 核 准, 公 司 名 称 由 广 东 龙 光 ( 集 团 ) 有 限 公 司 变 更 为 现 名 根 据 2014 年 4 月 30 日 召 开 的 龙 光 基 业 集 团 股 东 会 决 议, 公 司 注 册 资 本 由 原 6.84 亿 元 增 至 10.00 亿 元, 新 增 股 本 已 分 别 于 2014 年 8 月 和 2015 年 1 月 由 公 司 股 东 纪 海 鹏 姚 耀 林 姚 美 端 纪 建 德 及 汕 头 市 泰 富 投 资 发 展 有 限 公 司 于 按 投 资 比 例 以 货 币 形 式 进 行 增 资 截 至 2015 年 6 月 末, 龙 光 基 业 实 收 资 本 为 10.00 亿 元, 其 中 纪 海 鹏 出 资 比 例 为 47.00%, 汕 头 市 泰 富 投 资 发 展 有 限 公 司 出 资 比 例 25.00%, 纪 建 德 出 资 比 例 为 1.50%, 姚 耀 林 出 资 比 例 为 9.00%, 姚 美 端 出 资 比 例 为 17.50%, 3

其 中 姚 美 端 与 纪 海 鹏 为 夫 妻 关 系, 纪 建 德 是 纪 海 鹏 的 弟 弟, 姚 耀 林 是 姚 美 端 的 哥 哥, 公 司 的 实 际 控 制 人 为 纪 海 鹏, 姚 美 端 为 其 一 致 行 动 人 公 司 业 务 多 元 化, 主 要 从 事 高 速 公 路 投 资 工 程 施 工 业 务 与 运 营 房 地 产 开 发 等 业 务, 重 组 后, 公 司 将 大 部 分 住 宅 类 地 产 转 让 给 深 圳 优 凯 思, 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 房 地 产 业 务 只 有 剩 余 住 宅 类 地 产 尾 盘 销 售 及 商 业 地 产, 产 业 结 构 有 所 变 化 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 合 并 报 表 范 围 内 子 公 司 共 28 家, 其 中 一 级 子 公 司 16 家, 二 级 子 公 司 12 家 ( 详 见 附 件 3) 大 公 承 做 的 龙 光 基 业 存 续 债 券 共 计 2 期 ( 详 见 表 1) 表 1 目 前 大 公 承 做 的 龙 光 基 业 存 续 期 债 券 及 募 集 资 金 概 况 债 券 简 称 发 行 额 度 发 行 期 限 募 集 资 金 用 途 进 展 情 况 15 龙 光 2015.07.03~ 全 部 用 于 成 都 第 二 绕 已 按 募 集 资 金 要 求 4 亿 元 MTN001 2018.07.03 城 高 速 公 路 东 段 项 目 使 用 15 龙 光 2015.06.09~ 全 部 用 于 补 充 经 营 性 已 按 募 集 资 金 要 求 2 亿 元 CP001 2016.06.09 流 动 资 金 使 用 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2015 年 以 来, 国 民 经 济 增 速 有 所 回 落, 但 主 要 经 济 指 标 仍 处 于 合 理 区 间 ; 短 期 内, 我 国 经 济 下 行 压 力 仍 较 大, 经 济 回 稳 基 础 还 需 进 一 步 巩 固 ; 长 期 来 看, 我 国 经 济 仍 然 具 有 保 持 中 高 速 增 长 的 动 力 和 潜 力 2014 年, 我 国 实 现 国 内 生 产 总 值 636,463 亿 元, 同 比 增 长 7.4%, 增 速 同 比 回 落 0.3 个 百 分 点 分 产 业 看, 第 一 产 业 增 加 值 58,332 亿 元, 比 上 年 增 长 4.1%; 第 二 产 业 增 加 值 271,392 亿 元, 增 长 7.3%, 全 国 规 模 以 上 工 业 增 加 值 按 可 比 价 格 计 算 同 比 增 长 8.3%, 增 速 同 比 回 落 1.4 个 百 分 点, 工 业 生 产 继 续 运 行 在 合 理 区 间 ; 第 三 产 业 增 加 值 306,739 亿 元, 增 长 8.1%, 占 国 内 生 产 总 值 的 比 重 为 48.2%, 比 上 年 提 高 1.3 个 百 分 点, 高 于 第 二 产 业 5.6 个 百 分 点, 产 业 结 构 更 趋 优 化 2015 年 上 半 年, 我 国 实 现 国 内 生 产 总 值 296,868 亿 元, 同 比 增 长 7.0%, 增 速 同 比 回 落 0.4 个 百 分 点 分 产 业 看, 第 一 产 业 增 加 值 20,255 亿 元, 比 上 年 增 长 3.5%; 第 二 产 业 增 加 值 129,648 亿 元, 增 长 6.1%, 全 国 规 模 以 上 工 业 增 加 值 按 可 比 价 格 计 算 同 比 增 长 6.3%; 第 三 产 业 增 加 值 146,965 亿 元, 增 长 8.4%, 占 国 内 生 产 总 值 的 比 重 为 49.5%, 比 上 年 提 高 1.3 个 百 分 点, 高 于 第 二 产 业 5.8 个 百 分 点, 产 业 结 构 更 趋 优 化 总 的 来 看,2015 年 上 半 年, 国 民 经 济 增 速 有 所 回 落, 但 主 要 经 济 指 标 仍 处 于 在 合 理 区 间, 在 一 系 列 政 策 措 施 作 用 下, 国 民 经 济 出 现 积 极 变 化, 产 业 结 构 更 趋 优 化, 经 济 发 展 活 力 动 力 增 强 从 经 济 景 气 度 看,2015 年 6 月 份 中 国 制 造 业 PMI 终 值 为 50.2%, 4

与 上 月 持 平, 高 于 临 界 点, 制 造 业 持 续 小 幅 扩 张 分 企 业 规 模 看, 大 型 企 业 PMI 为 50.8%, 比 上 月 微 升 0.1 个 百 分 点, 继 续 高 于 临 界 点, 是 制 造 业 PMI 走 稳 的 有 力 支 撑 ; 中 型 企 业 PMI 为 50.2%, 比 上 月 回 落 0.2 个 百 分 点, 仍 高 于 临 界 点 ; 小 型 企 业 PMI 为 47.5%, 比 上 月 下 降 0.4 个 百 分 点, 收 缩 幅 度 连 续 两 个 月 加 大 虽 然 PMI 连 续 4 个 月 微 高 于 临 界 点, 但 扩 张 幅 度 变 化 不 大, 企 业 发 展 动 力 仍 显 不 足 国 内 外 市 场 需 求 依 然 偏 弱, 新 订 单 指 数 为 50.1%, 比 上 月 回 落 0.5 个 百 分 点, 与 生 产 指 数 差 值 有 所 扩 大, 表 明 需 求 增 速 慢 于 生 产, 同 时 新 出 口 订 单 指 数 为 48.2%, 也 有 所 回 落 非 制 造 业 商 务 活 动 指 数 为 53.8%, 比 上 月 上 升 0.6 个 百 分 点, 新 订 单 指 数 为 51.3%, 比 上 月 上 升 1.8 个 百 分 点, 表 明 市 场 需 求 改 善, 非 制 造 业 总 体 稳 中 有 进, 扩 张 步 伐 有 所 加 快 从 国 际 形 势 来 看, 世 界 经 济 复 苏 总 体 上 比 预 期 低, 目 前 仍 然 是 缓 慢 复 苏 分 化 明 显, 并 且 地 缘 政 治 的 冲 突 有 所 增 加, 加 上 大 宗 商 品 的 价 格 下 滑 的 幅 度 比 较 大, 增 加 了 世 界 经 济 复 苏 的 不 稳 定 性 不 确 定 性 在 宏 观 经 济 方 面, 美 欧 日 弱 势 复 苏, 新 兴 市 场 持 续 分 化, 全 球 复 苏 前 景 依 然 难 言 乐 观 ; 在 金 融 市 场 方 面, 受 美 联 储 加 息 时 点 与 希 腊 债 务 危 机 这 两 大 不 确 定 因 素 影 响, 全 球 股 汇 债 及 大 宗 商 品 市 场 波 动 性 全 线 上 升, 屡 屡 呈 现 多 年 未 见 的 戏 剧 化 走 势 2015 年 以 来, 央 行 延 续 去 年 的 货 币 政 策 基 调, 继 续 实 施 稳 健 的 货 币 政 策, 更 加 注 重 松 紧 适 度, 适 时 适 度 预 调 微 调 年 内 多 次 降 准 降 息, 有 效 压 低 了 短 期 流 动 性 价 格, 对 降 低 社 会 融 资 成 本 也 起 到 了 一 定 的 作 用 国 务 院 通 过 出 台 文 件 扩 大 社 保 基 金 的 投 资 范 围 向 市 场 补 充 流 动 性, 改 善 社 会 融 资 结 构 ; 银 监 会 积 极 推 动 民 营 银 行 试 点 工 作, 鼓 励 和 引 导 民 间 资 本 进 入 银 行 业, 为 实 体 经 济 特 别 是 中 小 微 企 业 三 农 和 社 区, 以 及 大 众 创 业 万 众 创 新 提 供 更 有 针 对 性 更 加 便 利 的 金 融 服 务 同 时 国 务 院 先 后 颁 布 促 进 互 联 网 金 融 电 子 商 务 小 微 企 业 发 展 的 优 惠 政 策, 不 断 改 善 企 业 经 营 所 面 临 的 融 资 贵 融 资 难 的 问 题 总 的 来 看, 我 国 经 济 正 处 在 调 结 构 转 方 式 的 关 键 阶 段, 结 构 调 整 的 阵 痛 在 继 续 释 放, 增 速 换 挡 的 压 力 有 所 加 大, 新 旧 动 力 的 转 换 也 在 进 行 之 中, 新 动 力 还 难 以 对 冲 传 统 动 力 下 降 的 影 响, 国 内 经 济 下 行 的 压 力 仍 然 较 大 同 时, 我 国 工 业 化 和 城 镇 化 仍 处 在 一 个 加 快 发 展 的 过 程 之 中, 以 互 联 网 + 为 代 表 的 信 息 技 术 信 息 化, 会 跟 工 业 化 和 城 镇 化 高 度 融 合, 创 造 出 新 的 动 力 ; 我 国 正 处 在 消 费 结 构 升 级 的 关 键 阶 段, 解 决 了 深 层 问 题 以 后, 发 展 型 和 享 受 型 消 费 方 兴 未 艾 ; 中 西 部 地 区 差 距 比 较 大, 后 发 优 势 比 较 明 显 所 以 我 国 正 处 在 战 略 机 遇 期, 从 长 期 来 看, 仍 然 具 有 保 持 中 高 速 增 长 的 潜 力 5

行 业 及 区 域 经 济 环 境 高 速 公 路 运 营 近 年 来 国 家 加 大 高 速 公 路 投 资 力 度, 为 高 速 公 路 行 业 发 展 提 供 了 良 好 的 外 部 环 境 ; 高 速 公 路 行 业 政 策 性 较 强, 进 入 壁 垒 很 高, 收 费 公 路 相 关 政 策 的 变 化 对 高 速 公 路 企 业 的 经 营 有 一 定 影 响 交 通 运 输 是 国 民 经 济 发 展 的 基 础 交 通 运 输 行 业 也 是 国 家 产 业 政 策 重 点 扶 持 的 基 础 产 业, 其 中, 公 路 运 输 是 最 广 泛 最 普 及 的 独 立 运 输 体 系 高 速 公 路 在 公 路 运 输 中 具 有 重 要 的 地 位, 是 国 家 产 业 政 策 重 点 扶 持 的 对 象 高 速 公 路 建 设 具 有 投 资 规 模 大 且 需 集 中 投 入 回 收 周 期 长 的 行 业 特 点, 再 加 上 公 路 本 身 具 有 公 共 产 品 特 征, 整 体 来 看, 高 速 公 路 行 业 进 入 壁 垒 很 高 现 阶 段 我 国 高 速 公 路 具 有 很 强 的 区 域 专 营 优 势, 竞 争 程 度 较 低 近 年 来 随 着 经 济 高 速 增 长 以 及 交 通 运 输 需 求 的 不 断 增 加, 我 国 高 速 公 路 建 设 也 实 现 了 快 速 发 展 2009 年 以 来, 在 扩 大 内 需 政 策 推 动 下, 我 国 加 大 了 公 路 建 设 投 资 力 度, 其 中 国 家 高 速 公 路 网 主 骨 架 是 资 金 投 向 的 重 点 之 一 截 至 2014 年 末, 我 国 高 速 公 路 通 车 总 里 程 达 到 11.20 万 公 里 预 计 未 来, 我 国 在 高 速 公 路 建 设 方 面 将 加 快 高 速 公 路 网 剩 余 路 段 瓶 颈 路 段 的 建 设, 基 本 完 成 国 务 院 审 议 通 过 的 国 家 高 速 公 路 网 规 划 ; 积 极 推 进 国 家 公 路 网 规 划 中 的 国 家 高 速 公 路 新 增 路 线 建 设 ; 支 持 纳 入 国 家 区 域 发 展 规 划 对 加 强 省 际 区 域 和 城 际 联 系 具 有 重 要 意 义 的 高 速 公 路 建 设, 提 高 主 要 通 道 的 通 行 能 力 ; 继 续 完 善 疏 港 高 速 公 路 和 大 中 城 市 绕 城 高 速 公 路 等 建 设 ; 全 国 高 速 公 路 的 网 络 化 程 度 和 可 靠 性 显 著 提 高, 有 力 促 进 综 合 运 输 体 系 的 协 调 发 展 为 了 加 快 高 速 公 路 的 发 展, 我 国 采 取 贷 款 修 路 收 费 还 贷 的 政 策 为 高 速 公 路 的 建 设 筹 集 资 金 据 交 通 运 输 部 统 计, 我 国 已 建 成 的 所 有 高 速 公 路 都 使 用 了 贷 款 资 金 由 于 目 前 高 速 公 路 建 设 仍 存 在 较 大 的 资 金 缺 口, 为 了 保 证 资 金 来 源, 预 计 未 来 一 定 时 期 内, 贷 款 修 路 收 费 还 贷 政 策 仍 将 继 续 实 行 同 时, 我 国 一 直 面 临 着 高 等 级 公 路 收 费 标 准 过 高 的 现 象 为 缓 解 通 行 费 收 费 过 高 引 起 的 商 品 物 流 成 本 上 升 的 压 力,2009 年 伴 随 着 燃 油 税 费 改 革 的 实 施, 国 务 院 公 布 了 逐 步 取 消 政 府 还 贷 二 级 公 路 收 费 的 政 策 虽 然 此 次 政 策 调 整 没 有 直 接 涉 及 高 速 公 路 的 收 费 和 经 营, 也 没 有 迹 象 表 明 经 营 性 高 速 公 路 在 其 收 费 经 营 期 内 的 收 费 标 准 会 降 低 或 取 消, 但 也 反 映 了 国 家 将 逐 步 降 低 高 速 公 路 收 费 的 政 策 取 向, 从 而 不 能 排 除 未 来 针 对 高 速 公 路 收 费 相 关 政 策 或 者 单 个 项 目 收 费 政 策 调 整 的 可 能 性 而 自 2011 年 以 来, 广 东 等 部 分 省 区 则 已 经 开 始 采 取 实 际 行 动 下 调 部 分 高 速 公 路 收 费 标 准 根 据 2012 年 8 月 2 日 公 布 的 国 务 院 关 于 批 转 交 通 运 输 部 等 部 门 重 大 节 假 日 免 收 小 型 客 车 通 行 费 实 施 方 案 的 通 知 ( 国 发 2012 37 号 ) 文 件, 为 进 一 步 提 升 收 费 公 路 通 行 效 率 和 服 6

务 水 平, 方 便 群 众 快 捷 出 行, 春 节 清 明 节 劳 动 节 国 庆 节 等 四 个 国 家 法 定 节 假 日, 以 及 当 年 国 务 院 办 公 厅 文 件 确 定 的 上 述 法 定 节 假 日 连 休 日 实 行 高 速 公 路 免 费 政 策, 这 对 高 速 公 路 经 营 企 业 的 通 行 费 收 入 造 成 一 定 影 响 因 此, 公 司 通 行 费 收 入 受 收 费 标 准 收 费 期 限 公 路 经 营 权 转 让 国 家 政 策 等 的 影 响 而 面 临 一 定 程 度 的 不 确 定 性 综 合 来 看, 虽 然 收 费 公 路 相 关 政 策 的 变 化 对 高 速 公 路 企 业 的 经 营 会 产 生 一 定 影 响, 但 随 着 我 国 经 济 高 速 增 长 以 及 交 通 运 输 需 求 的 不 断 增 加, 我 国 高 速 公 路 建 设 还 将 快 速 发 展 预 计 未 来 1~2 年, 基 础 设 施 建 设 面 临 的 发 展 环 境 还 是 良 好 的 工 程 施 工 我 国 固 定 资 产 投 资 和 建 筑 业 总 产 值 保 持 较 快 增 长, 但 近 几 年 增 速 持 续 放 缓, 长 远 来 看 建 筑 业 在 城 市 化 率 不 断 提 升 的 背 景 下 仍 然 存 在 持 续 发 展 的 空 间 ; 我 国 建 筑 行 业 竞 争 激 烈, 存 在 市 场 集 中 度 低, 行 业 利 润 水 平 不 高 的 特 点, 未 来 的 行 业 重 组 将 不 断 提 升 国 内 建 筑 业 整 体 实 力 建 筑 业 是 国 民 经 济 的 重 要 支 柱 性 产 业, 与 宏 观 经 济 形 势 具 有 高 度 的 相 关 性, 固 定 资 产 投 资 规 模 对 建 筑 业 发 展 的 影 响 最 为 直 接 和 突 出, 2003 年 以 来 建 筑 行 业 在 固 定 资 产 投 资 的 拉 动 下, 保 持 了 较 快 速 度 的 增 长,2003~2014 年 我 国 建 筑 业 总 产 值 年 均 复 合 增 长 率 为 20.33% 2010 年 开 始, 我 国 国 民 经 济 增 速 放 缓, 固 定 资 产 投 资 规 模 增 长 速 度 持 续 下 降, 影 响 到 建 筑 业 发 展 速 度 也 有 所 减 缓, 其 中 2014 年 全 社 会 固 定 资 产 投 资 完 成 额 502,204 亿 元, 同 比 增 长 15.70%, 增 幅 同 比 下 降 3.90 个 百 分 点 ; 同 期, 我 国 建 筑 业 实 现 总 产 值 176,713 亿 元, 增 速 同 比 降 低 6.87 个 百 分 点 作 为 对 国 民 经 济 贡 献 的 重 要 力 量, 建 筑 业 将 随 着 城 镇 化 的 推 进 仍 有 持 续 发 展 的 空 间 我 国 人 口 大 部 分 为 农 村 人 口, 城 市 化 水 平 与 经 济 发 达 国 家 相 比 差 距 很 大 根 据 发 展 现 状 及 相 关 规 划, 预 计 未 来 30~50 年, 我 国 城 市 化 率 将 提 高 到 70% 以 上, 逐 步 接 近 欧 美 等 经 济 发 达 地 区 水 平 根 据 住 房 和 城 乡 建 设 部 预 测, 中 国 大 规 模 的 建 设 还 会 持 续 30 年 以 上,2011~2020 年, 中 国 建 筑 业 将 增 长 130% 其 中,2018 年 中 国 将 超 过 美 国 而 成 为 全 球 最 大 的 建 筑 市 场, 占 全 球 建 筑 业 总 产 值 的 19.10% 国 家 城 市 化 建 设 的 不 断 投 入, 将 为 国 内 建 筑 行 业 带 来 良 好 的 发 展 前 景 我 国 建 筑 业 由 于 进 入 壁 垒 较 低, 企 业 数 量 较 多, 市 场 竞 争 激 烈 整 个 行 业 存 在 市 场 集 中 度 低 利 润 水 平 不 高 的 特 点 为 提 升 国 内 建 筑 企 业 竞 争 实 力, 住 房 和 城 乡 建 设 部 于 2007 年 发 布 了 施 工 总 承 包 企 业 特 级 资 质 新 标 准, 提 高 特 级 总 承 包 企 业 的 门 槛, 促 使 提 高 工 程 设 计 和 项 目 管 理 能 力 根 据 住 房 和 城 乡 建 设 部 2012 年 3 月 核 准 施 工 总 承 包 企 业 特 级 资 质 的 名 单, 我 国 拥 有 施 工 总 承 包 特 级 资 质 的 建 筑 企 业 共 228 家 建 筑 行 业 自 身 发 展 的 需 要 对 于 建 筑 企 业 工 程 施 工 能 力 垫 资 能 力 信 息 化 管 理 水 平 等 方 面 都 提 出 了 更 高 的 要 求, 建 筑 业 将 在 市 场 集 中 度 不 断 提 高 的 过 程 中 面 临 行 业 重 组, 而 规 模 较 大 资 质 等 级 较 高 的 企 业 7

将 在 竞 争 中 处 于 优 势 地 位, 最 终 将 提 升 国 内 建 筑 业 的 整 体 经 营 实 力 房 地 产 房 地 产 行 业 既 是 中 国 经 济 发 展 的 重 要 支 柱 产 业 和 民 生 产 业, 出 于 改 善 民 生 促 进 社 会 和 谐 稳 定 需 要, 国 家 及 地 区 调 控 措 施 调 整 频 繁, 房 地 产 企 业 始 终 面 临 一 定 的 政 策 风 险 ;2015 年 以 来, 国 内 房 地 产 市 场 有 回 暖 迹 象, 长 远 来 看 城 镇 建 设 进 程 加 快 是 中 国 房 地 产 市 场 主 要 增 长 动 力 房 地 产 作 为 我 国 经 济 发 展 的 重 要 产 业 之 一, 可 分 为 住 宅 地 产 和 商 业 地 产 两 大 物 业 形 态, 其 中 住 宅 地 产 是 国 家 宏 观 调 控 的 重 点 领 域, 受 宏 观 经 济 与 政 策 导 向 影 响 较 大 ; 而 商 业 地 产 则 属 于 国 家 政 策 鼓 励 的 领 域, 受 房 地 产 调 控 政 策 影 响 相 对 较 小 由 于 我 国 政 府 自 2011 年 下 半 年 起 颁 布 多 项 房 地 产 限 制 政 策 以 抑 制 全 国 范 围 的 住 宅 价 格 上 涨, 部 分 城 市 的 住 宅 价 格 开 始 有 所 下 调, 投 资 需 求 下 降 较 为 明 显 然 而, 由 于 一 二 线 城 市 经 济 基 础 条 件 稳 固, 医 疗 教 育 及 娱 乐 等 优 质 资 源 相 对 集 中, 城 市 化 建 设 使 一 线 城 市 及 主 要 二 线 城 市 的 住 宅 物 业 保 持 了 较 为 强 劲 的 需 求 增 量 预 计 未 来 3~5 年, 我 国 一 线 及 主 要 二 三 线 城 市 的 住 宅 物 业 市 场 将 继 续 保 持 稳 定 上 涨 除 商 品 房 供 需 端 以 外, 宏 观 调 控 的 另 一 个 重 要 抓 手 是 信 贷 政 策 的 调 整 2011 年 下 半 年 起, 中 央 政 府 先 后 颁 布 多 项 房 地 产 限 制 政 策, 抑 制 了 全 国 范 围 的 住 宅 价 格 上 涨, 投 资 性 购 房 需 求 随 之 下 降, 导 致 新 房 库 存 量 逐 渐 增 加, 住 房 供 需 关 系 发 生 改 变, 房 价 快 速 上 涨 趋 势 宣 告 结 束 同 时 伴 随 着 国 内 经 济 增 速 下 滑, 房 地 产 开 发 投 资 完 成 金 额 及 商 品 房 销 售 面 积 同 比 增 速 持 续 下 滑, 房 地 产 市 场 进 入 了 调 整 期 2014 年 以 来, 为 刺 激 房 地 产 市 场 需 求, 降 低 房 企 资 金 压 力, 国 家 出 台 了 一 系 列 政 策, 具 体 包 括 : 国 内 住 宅 限 购 的 绝 大 部 分 城 市 都 取 消 了 限 购 限 制 ;2014 年 11 月 22 日, 央 行 将 一 年 期 贷 款 基 准 利 率 下 调 40 个 基 点 至 5.60%, 一 年 期 存 款 基 准 利 率 下 调 25 个 基 点 至 2.75%; 国 内 债 券 市 场 融 资 渠 道 的 适 当 放 宽 也 将 拓 展 房 地 产 企 业 的 融 资 途 径, 通 过 多 元 化 融 资 调 整 债 务 结 构 ;2014 年 9 月 30 日, 央 行 又 出 台 首 套 房 认 定 标 准 的 修 订 政 策 ;2015 年 4 月 20 日, 央 行 下 调 各 类 存 款 类 金 融 机 构 人 民 币 存 款 准 备 金 率 1 个 百 分 点, 成 为 自 2008 年 12 月 以 来 的 最 大 幅 度 单 次 降 准 ;2015 年 9 月 6 日 起, 央 行 将 再 次 下 调 金 融 机 构 人 民 币 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点 系 列 政 策 刺 激 之 下,2015 年 以 来 国 内 房 地 产 市 场 有 所 回 暖, 商 品 房 销 售 面 积 同 比 上 升, 房 价 同 比 上 升 城 市 增 多 从 长 期 来 看, 带 动 我 国 房 地 产 市 场 持 续 发 展 的 动 力 主 要 来 源 于 城 镇 化 建 设, 截 至 2014 年 末, 我 国 城 镇 化 率 为 54.75%, 较 2009 年 提 升 8.16 个 百 分 点 ; 城 镇 总 人 口 数 为 7.49 亿 人, 较 2009 年 增 加 1.27 亿 人, 城 镇 人 口 数 量 的 增 加 有 效 带 动 了 城 市 住 房 需 求 的 增 长 根 据 2014 年 3 月 我 国 颁 布 的 新 型 城 镇 化 规 划, 预 计 2020 年 我 国 常 住 人 口 城 镇 化 率 将 达 到 60% 左 右, 在 2020 年 以 前 将 有 约 1 亿 农 村 人 口 转 为 城 镇 常 住 人 口 8

据 此 判 断, 城 市 住 房 需 求 将 继 续 保 持 增 长 经 营 与 竞 争 2014 年 以 来, 随 着 住 宅 地 产 剩 余 项 目 减 少, 公 司 收 入 及 利 润 主 要 来 源 转 移 至 工 程 施 工 及 高 速 公 路 运 营 业 务 ; 受 房 地 产 开 发 成 本 上 升 及 收 入 结 构 转 变 影 响, 公 司 毛 利 率 水 平 有 所 下 滑 公 司 主 要 从 事 工 程 施 工 业 务 高 速 公 路 投 资 与 运 营 房 地 产 开 发, 2014 年 以 来, 公 司 收 入 结 构 发 生 变 化, 工 程 施 工 业 务 在 公 司 营 业 收 入 中 占 比 持 续 增 加,2014 年 占 比 达 到 66.25%, 而 房 地 产 业 务 占 比 持 续 减 少,2014 年 占 比 为 14.14%, 主 要 是 公 司 重 组 后, 剩 余 住 宅 类 房 地 产 项 目 大 幅 减 少 及 新 开 发 商 业 类 地 产 处 于 可 预 售 阶 段 所 致 2014 年 以 来, 公 司 营 业 收 入 持 续 增 加, 其 中 主 要 是 工 程 施 工 收 入 及 高 速 公 路 运 营 收 入 增 加 所 致 ; 毛 利 润 有 所 减 少, 主 要 受 剩 余 住 宅 类 房 地 产 项 目 销 售 规 模 大 幅 减 少 及 房 地 产 成 本 较 高 所 致 ; 毛 利 率 同 比 变 化 不 大 分 板 块 来 看,2014 年, 公 司 房 地 产 开 发 收 入 及 毛 利 润 占 比 分 别 降 至 14.14% 和 20.29% 其 中 房 地 产 收 入 为 4.71 亿 元, 同 比 减 少 10.17 亿 元, 主 要 是 受 住 宅 类 项 目 缩 减 及 商 业 类 地 产 项 目 尚 处 于 可 预 售 期 所 致 同 时, 公 司 房 地 产 利 润 大 幅 减 少, 其 中 住 宅 类 地 产 毛 利 润 为 -0.23 亿 元, 同 比 减 少 3.38 亿 元, 主 要 是 前 期 尾 盘 成 本 预 估 计 提 不 足 部 分, 在 2014 年 度 计 提 一 次 性 结 转, 导 致 成 本 增 加 所 致 ; 商 业 类 地 产 收 入 及 毛 利 润 同 比 均 略 有 减 少, 受 当 期 项 目 结 转 及 建 设 成 本 的 影 响, 商 业 类 地 产 毛 利 率 同 比 减 少 1.36 个 百 分 点 ; 公 司 毛 利 率 持 续 下 降, 主 要 受 工 程 施 工 成 本 增 加 所 致, 同 时 工 程 施 工 毛 利 率 有 所 下 降 2014 年 公 司 工 程 施 工 业 务 收 入 及 毛 利 润 占 比 分 别 增 至 66.25% 和 49.57%, 工 程 施 工 收 入 为 22.06 亿 元, 同 比 增 长 60.55%, 主 要 是 由 于 公 司 完 工 并 结 算 的 高 速 公 路 土 方 工 程 项 目 增 加, 同 时 承 接 的 市 政 和 公 共 基 础 设 施 项 目 陆 续 进 入 回 购 期 ; 毛 利 润 为 4.76 亿 元, 同 比 有 所 增 长, 主 要 受 工 程 施 工 项 目 减 少, 建 筑 施 工 成 本 增 幅 较 小 影 响 同 时, 高 速 公 路 运 营 业 务 收 入 及 毛 利 润 占 比 也 上 升 较 快 随 着 公 司 运 营 的 广 贺 高 速 公 路 和 泸 贵 高 速 的 全 线 贯 通 提 升 了 通 行 车 流 辆, 同 时 广 贺 高 速 公 路 2014 年 提 高 收 费 标 准,2014 年 公 司 高 速 公 路 运 营 收 入 为 3.13 亿 元, 同 比 增 长 61.34%, 毛 利 润 同 比 增 加 0.98 亿 元, 毛 利 率 持 续 增 长 公 司 其 他 业 务 主 要 为 物 业 管 理 和 酒 店 运 营 业 务 从 收 入 和 利 润 贡 献 率 来 看, 2014 年 以 来, 公 司 收 入 及 利 润 的 主 要 提 供 者 由 房 地 产 开 发 业 务 转 变 为 高 速 公 路 运 营 及 工 程 施 工 业 务 9

表 2 2012~2014 年 及 2015 年 1~6 月 公 司 营 业 收 入 及 毛 利 润 构 成 情 况 ( 单 位 : 亿 元 %) 项 目 2015 年 1~6 月 2014 年 2013 年 2012 年 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 营 业 收 入 14.11 100.00 33.30 100.00 32.26 100.00 18.95 100.00 高 速 公 路 运 营 4.62 1 32.71 3.14 9.42 1.94 6.01 1.59 8.38 工 程 施 工 7.42 52.60 22.06 66.25 13.74 42.60 2.49 13.17 房 地 产 开 发 0.34 2.40 4.71 14.14 14.88 46.12 13.20 69.65 其 中 : 商 业 地 产 0.20 1.41 4.43 13.30 5.35 16.58 1.97 10.39 住 宅 地 产 0.14 1.00 0.28 0.84 9.53 29.54 11.23 59.26 其 他 1.73 12.28 3.39 10.19 1.70 5.27 1.67 8.80 毛 利 润 6.18 100.00 9.61 100.00 10.63 100.00 10.94 100.00 高 速 公 路 运 营 3.64 58.80 2.06 21.44 1.08 10.13 0.74 6.77 工 程 施 工 1.82 29.50 4.76 49.57 3.40 31.95 1.96 17.92 房 地 产 开 发 0.21 3.44 1.95 20.29 5.86 55.10 7.74 70.77 其 中 : 商 业 地 产 0.10 1.64 2.18 22.72 2.71 25.49 1.19 10.88 住 宅 地 产 0.11 1.79-0.23-2.42 3.15 29.61 6.55 59.89 其 他 0.51 8.27 0.84 8.69 0.30 2.84 0.49 4.49 毛 利 率 43.81 28.87 32.96 57.72 高 速 公 路 运 营 78.75 65.71 55.57 46.62 工 程 施 工 24.57 21.60 24.72 78.58 房 地 产 开 发 62.59 41.43 39.38 58.65 其 中 : 商 业 地 产 51.10 49.29 50.65 60.41 住 宅 地 产 78.79-83.69 33.05 58.33 其 他 29.51 24.63 17.65 29.48 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 2015 年 1~6 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 14.11 亿 元, 同 比 增 长 44.15%, 主 要 来 自 工 程 施 工 及 高 速 公 路 运 营 业 务 收 入 实 现 较 大 幅 度 的 增 长 ; 毛 利 率 为 43.81%, 同 比 增 长 11.74 个 百 分 点, 主 要 是 由 于 高 速 公 路 运 营 毛 利 率 水 平 较 高 同 时 收 入 占 比 上 升 所 致 综 合 来 看,2014 年 以 来, 公 司 业 务 种 类 变 化 较 为 明 显, 由 于 公 司 剩 余 住 宅 房 地 产 的 可 销 售 项 目 减 少, 收 入 及 利 润 主 要 来 自 工 程 施 工 及 高 速 公 路 运 营 业 务 未 来 1~2 年, 公 司 新 增 两 条 高 速 公 路 投 入 运 营, 随 着 公 司 运 营 的 高 速 公 路 增 加, 高 速 公 路 运 营 业 务 的 收 入 及 利 润 占 比 将 会 快 速 上 升 1 2015 年 1~6 月 公 司 高 速 公 路 运 营 收 入 中 包 括 出 让 泸 贵 高 速 公 路 服 务 区 及 加 油 站 给 中 石 化 集 团 所 产 生 的 2.1 亿 元 收 入 10

高 速 公 路 运 营 板 块 2014 年 以 来, 随 着 沪 贵 高 速 公 路 及 贵 梧 高 速 公 路 相 继 进 入 运 营, 公 司 运 营 路 产 快 速 增 加, 并 且 路 产 项 目 的 区 位 优 势 较 强 ; 运 营 路 产 增 加 广 贺 高 速 贵 梧 高 速 的 全 线 贯 通 以 及 广 贺 高 速 收 费 标 准 的 调 整 将 使 得 公 司 未 来 通 行 费 收 入 有 较 大 幅 度 提 升 公 司 高 速 公 路 运 营 业 务 板 块 的 经 营 主 体 主 要 是 广 西 龙 光 广 贺 高 速 公 路 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 龙 光 广 贺 ) 四 川 龙 光 泸 贵 高 速 公 路 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 龙 光 泸 贵 ) 广 西 龙 光 贵 梧 高 速 公 路 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 龙 光 贵 梧 ) 和 成 都 龙 光 二 环 高 速 公 路 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 龙 光 二 环 ) 四 家 子 公 司 表 3 公 司 高 速 公 路 运 营 板 块 主 要 经 营 主 体 2014 年 度 主 要 财 务 数 据 ( 单 位 : 亿 元 %) 名 称 持 股 比 例 期 末 总 资 产 期 末 资 产 负 债 率 营 业 收 入 营 业 成 本 净 利 润 经 营 性 净 现 金 流 龙 光 广 贺 75.00 38.04 67.78 2.77 2.47 0.24 2.19 龙 光 泸 贵 100.00 61.81 75.99 0.37 0.21-0.67 1.12 龙 光 贵 梧 100.00 100.90 72.49 - - - - 龙 光 二 环 100.00 114.05 74.28 - - - - 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 公 司 高 速 公 路 项 目 均 采 取 BOT( 建 设 - 经 营 - 移 交 ) 的 模 式, 承 接 贺 州 至 广 州 高 速 公 路 贺 州 段 成 都 至 赤 水 高 速 公 路 泸 州 段 ( 泸 贵 高 速 ) 广 西 梧 州 至 贵 港 高 速 公 路 ( 贵 梧 高 速 ) 及 成 都 第 二 绕 城 高 速 公 路 东 段 投 资 建 设 和 经 营 ; 随 着 2014 年 9 月 及 2015 年 4 月 泸 贵 高 速 和 贵 梧 高 速 分 别 投 入 运 营, 公 司 运 营 路 产 快 速 增 加, 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 已 有 3 条 高 速 路 段 进 入 正 式 运 营, 运 营 的 总 里 程 数 达 到 351 公 里 表 4 截 至 2015 年 6 月 末 公 司 已 运 营 高 速 公 路 概 况 ( 单 位 : 公 里 年 ) 高 速 路 段 名 称 里 程 总 投 资 ( 亿 元 ) 开 工 时 间 交 工 时 间 收 费 权 批 准 时 间 广 贺 高 速 贺 州 段 76 39.12 2007/09 2010/09 2010/09 30 泸 贵 高 速 77 62.66 2009/11 2014/06 2014/09 30 贵 梧 高 速 198 125.11 2011/02 2015/03 2015/04 29.5 收 费 年 限 合 计 351 226.89 - - - - 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 广 贺 高 速 属 于 国 家 高 速 公 路 网 项 目, 也 是 广 西 高 速 公 路 网 四 纵 六 横 主 骨 架 中 的 重 要 路 段, 是 广 西 通 往 珠 三 角 发 达 地 区 的 高 速 公 路 通 道 之 一, 全 长 230 公 里 广 贺 高 速 主 要 分 为 四 段, 为 贺 州 至 灵 峰 段 ( 贺 州 段, 属 公 司 运 营 路 段 ) 灵 峰 至 怀 集 段 怀 集 至 三 水 段 以 及 三 水 至 广 州 段, 除 灵 峰 至 怀 集 段, 剩 余 三 段 均 在 2010 年 末 之 前 通 车 运 行, 使 得 广 贺 高 速 2013 年 前 处 于 断 头 路 的 状 态, 从 而 制 约 了 广 贺 高 速 11

贺 州 段 车 流 量 及 通 行 费 收 入 的 发 展,2013 年 12 月 18 日, 广 贺 高 速 灵 峰 至 怀 集 段 正 式 建 成 通 车, 使 得 广 贺 高 速 全 线 贯 通 根 据 广 西 壮 族 自 治 区 物 价 局 交 通 运 输 厅 财 政 厅 关 于 重 新 核 定 公 布 广 西 壮 族 自 治 区 高 速 公 路 车 辆 通 行 费 收 费 标 准 的 通 知 ( 桂 价 费 2014 90 号 ), 自 2014 年 8 月 1 日 起, 广 贺 高 速 贺 州 段 一 类 车 基 本 收 费 标 准 由 原 来 的 0.40 元 / 车 公 里 调 整 为 0.50 元 / 车 公 里 预 计 未 来, 随 着 广 贺 高 速 的 全 线 贯 通 以 及 收 费 标 准 的 提 升, 广 贺 高 速 贺 州 段 通 行 费 收 入 将 有 较 大 幅 度 提 升 泸 贵 高 速 也 属 国 家 高 速 公 路 网 项 目, 是 成 都 - 自 贡 - 泸 州 - 赤 水 高 速 公 路 ( 以 下 简 称 成 自 泸 赤 高 速 ) 的 一 部 分, 成 自 泸 赤 高 速 南 接 贵 州 省 遵 义 至 赤 水 高 速 公 路, 全 长 293 公 里, 分 为 成 都 至 仁 寿 段 自 贡 至 内 江 段 和 泸 州 段, 其 中 除 泸 州 段 以 外 的 两 段 在 2012 年 末 前 均 已 建 成 通 车,2014 年 7 月 泸 贵 高 速 建 成 通 车 后, 成 自 泸 赤 高 速 全 线 通 车, 缩 短 了 成 都 到 贵 阳 的 时 间, 成 为 四 川 出 海 最 便 捷 的 快 速 通 道 贵 梧 高 速 是 交 通 部 泛 珠 江 三 角 洲 区 域 合 作 公 路 水 路 交 通 基 础 设 施 规 划 纲 要 中 广 昆 高 速 支 线 云 浮 至 平 果 高 速 广 西 境 的 东 段, 也 是 广 西 高 速 公 路 网 规 划 布 局 中 横 4 与 纵 3 的 重 要 组 成 部 分, 已 于 2015 年 3 月 建 成 通 车 2013 年 12 月 广 贺 高 速 灵 峰 至 怀 集 段 断 头 路 的 打 通 使 得 广 贺 高 速 公 路 全 线 贯 通 以 及 2014 年 7 月 泸 贵 高 速 建 成 后 使 得 成 自 泸 赤 高 速 全 线 贯 通 这 两 条 高 速 公 路 的 贯 通 使 得 公 司 2014 年 以 来 的 运 营 路 段 车 流 通 行 量 大 幅 上 升, 运 营 费 收 入 稳 步 增 长 随 着 贵 梧 高 速 于 2015 年 4 月 新 投 入 运 营 及 广 贺 高 速 2014 年 8 月 起 收 费 标 准 的 提 高, 预 计 未 来 公 司 高 速 公 路 运 营 收 入 将 会 快 速 增 长 表 5 截 至 2015 年 6 月 末 公 司 运 营 高 速 公 路 经 营 情 况 ( 单 位 : 万 辆 万 元 ) 高 速 公 路 2015 年 1~6 月 2014 年 2013 年 2012 年 车 流 量 通 行 费 车 流 量 通 行 费 车 流 量 通 行 费 车 流 量 通 行 费 广 贺 高 速 贺 州 段 422 14,123 810 27,651 570 19,137 462 15,780 泸 贵 高 速 359 7,412 288 3,588 - - - - 贵 梧 高 速 32 3,119 - - - - - - 合 计 813 24,654 1,098 31,239 570 19,137 462 15,780 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 2014 年 以 来, 公 司 在 建 高 速 公 路 剩 余 投 资 规 模 仍 较 大, 资 金 需 在 本 年 到 位, 短 期 内 公 司 面 临 一 定 资 金 支 出 压 力 ; 公 司 在 建 路 产 区 位 优 势 显 著, 且 将 在 2015 年 末 竣 工 通 车, 未 来 高 速 公 路 通 行 费 收 入 增 长 潜 力 较 大 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 在 建 的 高 速 公 路 项 目 为 成 都 第 二 绕 城 高 速 公 路 东 段 项 目, 该 项 目 于 2012 年 10 月 开 工 建 设, 建 设 总 里 程 为 109 公 里, 预 计 于 2015 年 10 月 交 工 验 收 受 地 形 及 跨 越 地 区 较 大 影 响, 12

成 都 第 二 绕 城 高 速 公 路 东 段 项 目 需 建 设 桥 梁 隧 道 互 通 枢 纽 等 较 多, 总 目 总 投 投 资 额 较 大 根 据 公 司 提 供 资 料, 项 目 计 划 总 投 资 金 额 为 166.62 亿 元, 目 前 已 完 成 投 资 金 额 为 134.59 亿 元, 剩 余 投 资 金 额 为 32.03 亿 元, 剩 余 投 资 规 模 较 大, 且 资 金 需 在 本 年 到 位, 短 期 内 公 司 将 面 临 一 定 的 资 金 支 出 压 力 公 司 项 目 资 金 除 自 有 资 金 外, 主 要 通 过 银 行 借 款 及 发 行 债 券 等 渠 道 筹 集 成 都 第 二 绕 城 高 速 公 路 是 四 川 高 速 网 规 划 和 成 都 市 综 合 运 输 体 系 的 重 要 组 成 部 分, 全 长 222.2 公 里, 连 接 着 成 都 市 下 辖 的 12 区 ( 市 ) 县 由 于 成 都 第 一 绕 城 高 速 公 路 于 2001 年 建 成 通 车, 随 着 成 都 市 汽 车 保 有 量 的 逐 年 提 升 及 城 市 化 的 加 剧, 成 都 第 一 绕 城 高 速 公 路 已 处 于 车 辆 饱 和 状 态 未 来 成 都 第 二 绕 城 高 速 公 路 的 建 成 通 车, 将 有 效 缓 解 第 一 绕 城 高 速 的 交 通 压 力, 并 有 效 分 流 过 境 交 通 车 辆, 对 确 立 成 都 作 为 西 部 交 通 枢 纽 龙 头 地 位 起 到 十 分 重 要 的 作 用 成 都 第 二 绕 城 高 速 公 路 所 拥 有 的 良 好 区 位 优 势 和 发 展 前 景 将 使 得 通 行 费 收 入 的 实 现 具 有 较 强 的 保 障 由 于 公 司 在 建 高 速 公 路 项 目 所 处 区 位 优 势 明 显, 因 此 获 得 国 家 开 发 银 行 及 多 家 国 有 银 行 综 合 授 信 支 持 截 至 2015 年 6 月 末, 成 都 第 二 绕 城 高 速 公 路 东 段 项 目 获 银 行 授 信 额 度 共 计 108.20 亿 元, 未 提 用 额 度 10.38 亿 元 公 司 高 速 公 路 项 目 获 得 企 业 所 得 税 优 惠 及 部 分 路 段 营 业 税 返 还 政 策 支 持, 根 据 财 政 部 海 关 总 署 国 家 税 务 局 关 于 深 入 实 施 西 部 大 开 发 战 略 有 关 税 收 政 策 问 题 的 通 知, 公 司 所 有 高 速 公 路 项 目 地 处 西 部 地 区 且 属 于 鼓 励 类 产 业, 因 此 自 2011 年 1 月 1 日 至 2020 年 12 月 31 日 享 受 按 照 15% 税 率 征 收 企 业 所 得 税 的 优 惠 总 体 而 言, 公 司 在 建 路 产 区 位 优 势 显 著, 随 着 在 建 高 速 的 建 成 通 车, 未 来 公 司 高 速 公 路 运 营 业 务 收 入 将 显 著 提 升, 此 外, 公 司 在 建 高 速 公 路 项 目 获 得 企 业 所 得 税 优 惠 及 部 分 路 段 营 业 税 返 还 政 策 支 持 工 程 施 工 板 块 2014 年 以 来, 随 着 公 司 承 建 的 合 同 金 额 较 大 的 市 政 和 公 共 基 础 设 施 项 目 进 入 回 购 期, 公 司 市 政 公 共 基 础 设 施 项 目 回 购 业 务 收 入 增 长 迅 速, 未 来 1~2 年 将 成 为 公 司 营 业 收 入 的 重 要 来 源 ; 公 司 路 桥 施 工 资 质 较 低, 业 务 承 揽 将 受 到 限 制 公 司 工 程 施 工 收 入 包 括 市 政 公 共 基 础 设 施 施 工 收 入 及 路 桥 施 工 收 入 公 司 主 要 通 过 BT 模 式 承 接 市 政 和 公 共 基 础 设 施 项 目, 由 公 司 负 责 组 织 勘 探 设 计 征 地 拆 迁 及 施 工 管 理, 然 后 将 项 目 施 工 业 务 发 包 给 属 下 建 设 公 司, 并 按 照 项 目 进 度 与 市 政 和 公 共 基 础 设 施 项 目 建 设 公 司 以 成 本 加 成 8% 合 理 利 润 进 行 结 算, 政 府 及 地 方 政 府 投 融 资 主 体 根 据 协 议 在 项 目 竣 工 后 进 行 整 体 回 购, 并 根 据 人 民 银 行 基 准 利 率 加 成 一 定 比 例 作 为 公 司 合 理 利 润 截 至 2015 年 6 末, 公 司 共 承 建 6 个 市 政 工 程 项 目, 其 中 BT 项 目 5 个, 均 已 进 入 回 购 期 ; 国 道 321 阳 朔 至 桂 林 段 扩 建 工 程 项 目 于 2013 年 12 月 开 工, 目 前 尚 未 完 工 合 同 金 额 最 大 的 两 13

个 项 目 惠 州 医 院 和 汕 头 海 滨 路 项 目 在 2013 年 初 竣 工 并 进 入 回 购 期, 未 来 1~2 年, 市 政 和 公 共 基 础 设 施 项 目 回 购 收 入 将 成 为 公 司 营 业 收 入 的 重 要 来 源 表 6 截 至 2015 年 6 月 末 公 司 承 建 的 市 政 和 公 共 基 础 设 施 项 目 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 名 称 合 同 金 额 签 约 时 间 竣 工 时 间 回 购 已 回 购 时 间 金 额 大 亚 湾 惠 亚 医 院 5.00 2008/02 2013/03 2012/07 2.27 惠 州 大 亚 湾 西 区 一 中 0.80 2009/09 2010/07 2011/04 0.70 防 城 港 桃 花 湖 一 期 建 设 项 目 1.25 2009/09 2010/10 2012/11 0.79 汕 头 海 滨 路 改 造 项 目 5.02 2007/11 2013/01 2013/01 4.31 汕 头 中 山 东 路 改 造 项 目 0.88 2007/10 2008/02 2012/02 0.88 2 国 道 321 阳 朔 至 桂 林 段 扩 建 项 目 11.00 2013/12 2015/12 2015/01 3.50 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 公 司 路 桥 工 程 施 工 工 程 收 入 主 要 来 源 于 防 城 港 市 嘉 海 隆 建 设 工 程 有 限 公 司 桂 平 市 鸿 展 新 业 建 设 有 限 公 司 贺 州 市 富 源 华 建 筑 有 限 公 司 贵 港 市 亿 图 基 业 建 筑 有 限 公 司 4 个 子 公 司, 以 上 子 公 司 建 设 资 质 均 为 路 桥 施 工 三 级 资 质, 主 要 以 分 包 商 角 色 参 与 高 速 公 路 及 其 他 道 路 的 路 桥 施 工 建 设, 承 接 路 桥 土 石 方 工 程 2014 年 以 来, 公 司 路 桥 施 工 业 务 仍 主 要 集 中 在 公 司 所 投 资 的 高 速 公 路 的 土 石 方 工 程 上, 承 接 的 外 部 项 目 较 少 表 7 2012~2014 年 及 2015 年 1~6 月 公 司 工 程 施 工 板 块 收 入 构 成 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 2015 年 1~6 月 2014 年 2013 年 2012 年 工 程 施 工 收 入 7.42 22.06 13.74 2.49 其 中 : 市 政 和 公 共 基 础 设 施 建 设 0.00 8.29 6.32 0.59 路 桥 工 程 施 工 7.42 13.77 7.42 1.90 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 总 体 来 看,2014 年 以 来 公 司 工 程 施 工 收 入 仍 快 速 增 长, 主 要 来 自 公 司 已 完 工 的 BT 项 目 政 府 回 购 所 产 生 的 收 入 及 其 他 完 工 的 工 程 施 工 项 目 结 算 收 入 2015 年 1~6 月, 公 司 工 程 施 工 收 入 为 7.42 亿 元, 全 部 为 路 桥 工 程 施 工 收 入 随 着 公 司 分 包 的 高 速 公 路 剩 余 土 方 工 程 减 少, 由 于 公 司 相 关 资 质 较 低, 未 来 业 务 工 程 承 揽 将 受 到 限 制, 公 司 路 桥 施 工 工 程 剩 余 进 度 较 少, 未 来 路 桥 施 工 收 入 实 现 具 有 较 大 不 确 定 性 2 非 BT 项 目 14

房 地 产 板 块 公 司 未 来 将 不 再 从 事 住 宅 地 产 项 目 开 发, 随 着 重 组 后 将 大 部 分 住 宅 房 地 产 业 务 剥 离 及 剩 余 住 宅 尾 盘 和 商 业 地 产 的 销 售, 公 司 住 宅 房 地 产 开 发 收 入 将 较 少 ; 未 来 公 司 房 地 产 收 入 将 集 中 于 南 宁 商 业 地 产 项 目, 由 于 业 务 布 局 集 中, 将 面 临 区 域 经 济 波 动 及 政 策 调 整 带 来 的 经 营 风 险 公 司 房 地 产 收 入 主 要 来 源 于 子 公 司 龙 光 地 产, 龙 光 地 产 具 有 房 地 产 开 发 一 级 资 质 2008 年 4 月 龙 光 地 产 成 立 深 圳 优 凯 思,2009 年 11 月, 龙 光 地 产 进 行 境 内 重 组, 将 其 大 部 分 住 宅 业 务 转 让 至 深 圳 优 凯 思, 经 过 一 系 列 股 权 转 让 和 增 资, 注 册 在 开 曼 群 岛 的 龙 光 控 股 持 有 深 圳 优 凯 思 100% 股 权, 并 于 2013 年 在 港 交 所 上 市 表 8 2012~2014 年 及 2015 年 1~6 月 公 司 住 宅 房 地 产 销 售 情 况 项 目 2015 年 1~6 月 2014 年 2013 年 2012 年 签 约 面 积 ( 平 方 米 ) 2,384 6,558 47,272 52,189 签 约 金 额 ( 万 元 ) 3,678 9,141 53,205 53,135 销 售 均 价 ( 元 / 平 方 米 ) 15,431 13,939 11,255 10,181 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 2014 年, 公 司 主 要 销 售 的 住 宅 项 目 为 汕 头 42 街 区 项 目, 佛 山 天 湖 郦 都 和 水 悦 城 邦 已 售 罄 截 至 2015 年 6 月 末, 汕 头 42 街 区 项 目 尚 剩 部 分 尾 房 在 销 售, 该 项 目 总 建 筑 面 积 为 12.68 万 平 方 米, 现 已 完 成 销 售 面 积 11.60 万 平 方 米, 剩 余 可 销 售 量 不 多 由 于 公 司 将 不 再 开 发 新 的 住 宅 项 目, 随 着 公 司 剩 余 可 销 售 住 宅 项 目 的 减 少,2014 年 以 来, 住 宅 项 目 签 约 面 积 及 签 约 金 额 下 降 幅 度 较 大, 未 来 住 宅 地 产 业 务 收 入 将 大 幅 减 少 2014 年 公 司 商 业 地 产 收 入 全 部 来 源 于 汕 头 龙 光 世 纪 大 厦 汕 头 龙 光 世 纪 大 厦 规 划 总 投 资 7.42 亿 元, 总 建 筑 面 积 14.14 万 平 方 米, 其 中 公 司 自 营 的 汕 头 龙 光 喜 来 登 酒 店 建 筑 面 积 9.32 万 平 方 米, 其 他 商 业 地 产 建 筑 面 积 为 4.82 万 平 方 米, 其 中 用 于 销 售 的 面 积 为 4.16 万 平 方 米 ; 截 至 2015 年 6 月 末, 该 项 目 已 销 售 面 积 4.04 万 平 方 米, 剩 余 0.11 万 平 方 米 主 要 用 于 租 赁 2014 年 以 来, 随 着 汕 头 龙 光 世 纪 大 厦 项 目 大 部 分 销 售 完 毕, 签 约 面 积 及 签 约 金 额 均 明 显 下 降, 未 来 销 售 将 主 要 依 赖 在 建 南 宁 商 业 地 产 项 目 表 9 2012~2014 年 及 2015 年 1~6 月 公 司 商 业 地 产 销 售 情 况 项 目 2015 年 1~6 月 2014 年 2013 年 2012 年 签 约 面 积 ( 平 方 米 ) 997 2,460 15,555 20,388 签 约 金 额 ( 万 元 ) 1,542 3,746 27,104 25,001 销 售 均 价 ( 元 / 平 方 米 ) 15,463 15,227 17,424 12,263 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 在 建 的 商 业 地 产 为 南 宁 龙 光 世 纪 综 合 体 15

和 南 宁 龙 光 国 际 综 合 体 项 目 南 宁 龙 光 世 纪 综 合 体 项 目 位 于 南 宁 东 盟 3 商 务 区, 计 划 由 一 栋 360.20 米 的 80 层 ( 含 其 中 60-80 层 为 喜 来 登 酒 店 ) 总 部 基 地 写 字 楼 及 一 栋 170 米 的 高 端 公 寓 式 办 公 楼 及 大 型 品 牌 商 业 裙 楼 组 成, 预 计 销 售 面 积 32.00 万 平 方 米, 另 有 自 营 酒 店 6 万 平 方 4 米 南 宁 龙 光 国 际 综 合 体 项 目 位 于 南 宁 五 象 新 区, 由 两 栋 高 150 米 的 37 层 的 超 高 层 总 部 基 地 写 字 楼 及 一 栋 55 米 的 高 端 公 寓 式 办 公 楼 房 及 大 型 品 牌 商 业 裙 楼 组 成, 包 括 5A 写 字 楼 高 端 商 业, 预 计 销 售 面 积 17 万 平 方 米, 其 中 商 业 4.26 万 平 方 米, 办 公 楼 11.82 万 平 方 米 截 至 2015 年 6 月 末, 从 投 资 金 额 来 看, 南 宁 龙 光 世 纪 项 目 进 度 为 39.42%, 南 宁 龙 光 国 际 项 目 的 进 度 为 23.92%, 两 个 项 目 的 剩 余 总 投 资 金 额 为 24.88 亿 元 其 中 南 宁 龙 光 世 纪 已 于 2014 年 12 月 进 入 预 售 期, 南 宁 龙 光 国 际 项 目 将 于 2015 年 9 月 进 入 预 售 期, 随 着 两 个 商 业 地 产 项 目 进 入 销 售, 预 计 2015 年 公 司 商 业 地 产 收 入 将 会 上 升 表 10 截 至 2015 年 6 月 末 公 司 在 建 商 业 地 产 项 目 情 况 ( 单 位 : 亿 元 万 平 米 ) 项 目 名 称 计 划 总 投 资 额 已 完 成 投 资 额 用 地 面 积 规 划 建 筑 面 积 南 宁 龙 光 世 纪 32.00 8.51 2.27 39.13 2014/12 南 宁 龙 光 国 际 15.51 3.71 2.67 28.84 2015/09 合 计 47.51 12.22 4.94 67.97 - 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 预 售 日 期 公 司 在 建 两 个 商 业 房 地 产 项 目 全 部 位 于 南 宁, 南 宁 作 为 中 国 西 南 出 海 通 道 的 重 要 枢 纽 城 市,2012~2014 年 实 现 地 区 生 产 总 值 分 别 为 2,503.55 亿 元 2,803.54 亿 元 和 3,148.30 亿 元, 经 济 保 持 较 快 增 长, 有 助 于 公 司 商 业 地 产 业 务 发 展 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 暂 没 有 土 地 储 备, 短 期 内 公 司 房 地 产 开 发 业 务 将 主 要 集 中 在 宁 龙 光 世 纪 综 合 体 和 南 宁 龙 光 国 际 综 合 体 项 目 两 个 商 业 地 产 项 目 的 开 发 上 未 来 公 司 的 商 业 地 产 布 局 集 中 度 很 高, 面 临 区 域 经 济 波 动 及 政 策 调 整 带 来 的 经 营 风 险 较 大 公 司 治 理 与 管 理 龙 光 基 业 成 立 于 1996 年, 原 名 汕 头 市 龙 光 建 安 有 限 公 司, 后 经 过 一 系 列 股 权 转 让 资 产 重 组 和 增 资, 截 至 2015 年 6 末, 公 司 注 册 资 本 为 10.00 亿 元, 实 际 控 制 人 为 纪 海 鹏, 姚 美 端 为 其 一 致 行 动 人 公 司 按 照 中 华 人 民 共 和 国 公 司 法 中 华 人 民 共 和 国 外 资 企 业 法 及 其 他 有 关 法 律 法 规 制 定 公 司 章 程, 股 东 会 是 公 司 的 权 力 机 构, 由 全 体 3 南 宁. 中 国 - 东 盟 国 际 商 务 区 规 划 北 临 民 族 大 道, 西 临 青 秀 路 石 门 森 林 公 园, 南 靠 青 秀 山 风 景 名 胜 旅 游 区 距 南 宁 国 际 会 展 中 心 约 1 公 里, 规 划 总 用 地 规 模 约 3.0 平 方 公 里 4 五 象 新 区 是 南 宁 北 部 湾 核 心 的 全 新 城 区, 北 起 邕 江, 南 至 那 马, 毗 邻 钦 州 湾, 有 多 条 通 往 外 省 市 通 道, 距 离 吴 圩 国 际 机 场 30 公 里, 新 区 总 规 划 面 积 175 平 方 公 里, 定 位 为 中 国 东 盟 自 由 贸 易 区 的 区 域 性 物 流 基 地 商 贸 基 地 加 工 制 造 业 基 地, 泛 北 部 湾 的 总 部 基 地 16

股 东 组 成, 对 公 司 重 大 决 策 做 出 决 定 公 司 不 设 监 事 会, 设 监 事 一 名, 由 公 司 股 东 会 选 举 产 生 ; 根 据 公 司 的 定 位 和 业 务 特 点, 公 司 设 5 个 部 门, 分 别 为 总 经 理 办 公 室 投 资 计 划 与 管 理 中 心 财 务 中 心 人 事 行 政 管 理 中 心 和 审 计 监 察 中 心, 各 部 门 之 间 责 任 明 确, 相 互 配 合 制 衡, 能 够 保 证 公 司 业 务 正 常 运 营 公 司 未 来 发 展 战 略 将 围 绕 以 下 三 个 板 块 展 开 : 其 一, 在 高 速 公 路 投 资 建 设 和 运 营 板 块, 公 司 将 通 过 进 一 步 整 合 自 身 资 源, 提 升 项 目 品 质 挖 掘 项 目 效 益, 积 极 尝 试 公 司 债 券 等 直 接 融 资 方 式 拓 宽 高 速 公 路 项 目 融 资 渠 道, 努 力 提 升 核 心 业 务 盈 利 能 力 ; 其 二, 在 公 共 基 础 设 施 建 设 投 资 及 工 程 施 工 板 块, 公 司 将 逐 步 加 大 对 市 政 公 共 基 础 设 施 项 目 的 投 资, 积 极 承 接 城 市 轨 道 交 通 城 际 间 道 路 等 基 础 设 施 建 设 项 目 ; 其 三, 在 房 地 产 开 发 板 块, 在 完 成 南 宁 两 个 商 业 地 产 项 目 基 础 上, 公 司 将 围 绕 国 家 的 新 型 城 镇 化 发 展 战 略, 重 点 投 资 旅 游 养 生 地 产 综 合 商 贸 市 场 等 新 型 商 业 地 产 项 目 公 司 主 要 进 行 高 速 公 路 投 资, 基 础 设 施 建 设 投 资, 房 地 产 经 营 等 业 务, 随 着 我 国 城 镇 化 水 平 的 不 断 提 升, 公 司 所 处 行 业 面 临 较 好 的 发 展 环 境 公 司 作 为 以 房 地 产 开 发 基 础 设 施 投 资 高 速 公 路 投 资 运 营 于 一 体 的 综 合 型 企 业 集 团, 业 务 较 为 多 元 化 公 司 制 定 稳 健 的 发 展 策 略, 在 各 项 业 务 发 展 过 程 中 储 备 了 丰 富 的 经 验, 建 立 了 较 为 完 善 的 盈 利 模 式 随 着 公 司 商 业 地 产 项 目 预 售 的 开 始, 以 及 在 建 高 速 公 路 项 目 的 竣 工 通 车, 将 对 公 司 未 来 债 务 偿 还 提 供 较 为 可 靠 的 现 金 流 保 障 综 合 分 析, 公 司 的 抗 风 险 能 力 很 强 财 务 分 析 公 司 提 供 了 2014 年 及 2015 年 1~3 月 财 务 报 表 亚 太 ( 集 团 ) 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 对 公 司 2012~2014 年 财 务 报 表 进 行 了 三 年 连 续 审 计, 并 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 公 司 2015 年 1~6 财 务 报 表 未 经 审 计 资 产 质 量 2014 年 以 来, 公 司 资 产 规 模 持 续 增 长, 仍 以 非 流 动 资 产 为 主 ; 随 着 高 速 公 路 项 目 的 推 进, 路 产 增 加 使 得 公 司 非 流 动 资 产 占 总 资 产 比 重 快 速 上 升 且 处 于 很 高 水 平, 同 时 受 限 资 产 金 额 较 大, 公 司 资 产 流 动 性 相 对 较 弱 随 着 公 司 高 速 公 路 在 建 工 程 及 路 产 项 目 的 增 加, 公 司 资 产 规 模 持 续 较 快 增 长,2014 年 末 总 资 产 为 353.66 亿 元, 同 比 增 长 20.47% 公 司 资 产 以 非 流 动 资 产 为 主, 且 占 总 资 产 比 例 快 速 上 升,2014 年 末 及 2015 年 6 月 末 分 别 为 89.20% 和 91.26%, 处 于 很 高 水 平 17

500 亿 元 36.22 % 100 400 300 200 100 0 38.19 80 67.28 73.56 60 378.36 40 315.48 226.28 155.76 20 0 2012 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 6 月 末 流 动 资 产 合 计 非 流 动 资 产 合 计 非 流 动 资 产 占 比 图 1 2012~2014 年 末 及 2015 年 6 月 末 公 司 资 产 构 成 公 司 流 动 资 产 以 货 币 资 金 存 货 其 他 应 收 款 以 及 预 付 账 款 为 主 2014 年 以 来, 公 司 流 动 资 产 持 续 下 降,2014 年 末 流 动 资 产 为 38.19 亿 元, 占 比 为 10.80% 其 他 4.93% 货 币 资 金 16.53% 存 货 60.65% 其 他 应 收 款 17.89% 图 2 2014 年 末 公 司 流 动 资 产 构 成 公 司 存 货 主 要 为 房 地 产 项 目 开 发 成 本 以 及 完 工 但 未 结 算 的 工 程 施 工 项 目,2014 年 末 公 司 存 货 为 23.16 亿 元, 同 比 增 长 11.37%, 其 中 开 发 成 本 占 比 53.86%, 工 程 施 工 占 比 31.58% 公 司 其 他 应 收 款 主 要 是 与 其 他 公 司 之 间 的 往 来 款 和 所 缴 纳 的 工 程 保 证 金, 持 续 下 降,2014 年 末 为 6.83 亿 元, 同 比 减 少 6.69 亿 元, 累 计 计 提 坏 账 准 备 金 额 为 0.56 亿 元, 其 中 账 龄 1 年 以 内 的 其 他 应 收 款 占 比 33.23%, 而 账 龄 4 至 5 年 的 其 他 应 收 款 占 比 25.24%, 计 提 坏 账 准 备 为 0.28 亿 元 18

表 11 2014 年 末 公 司 其 他 应 收 款 前 五 名 ( 单 位 : 亿 元 %) 单 位 名 称 金 额 占 账 面 总 额 深 圳 市 恒 安 隆 机 械 工 程 有 限 公 司 1.54 20.73 5 年 以 内 往 来 款 否 佛 山 市 轩 格 文 建 筑 材 料 有 限 公 司 1.34 18.08 1 年 以 内 往 来 款 否 佛 山 市 佳 捷 利 建 筑 材 料 有 限 公 司 0.94 12.68 4 年 以 内 往 来 款 否 广 西 壮 族 自 治 区 交 通 厅 0.65 8.80 4~5 年 往 来 款 否 南 宁 市 预 算 外 资 金 管 理 局 0.50 6.74 4~5 年 往 来 款 否 比 例 账 龄 款 项 性 质 合 计 4.97 67.03 - - - 是 否 关 联 方 公 司 货 币 资 金 主 要 是 银 行 存 款,2014 年 末 为 6.31 亿 元, 同 比 减 少 12.10 亿 元, 主 要 是 将 货 币 资 金 用 于 高 速 公 路 项 目 投 资 建 设 所 致 2014 年 末, 公 司 预 付 款 项 为 1.09 亿 元, 主 要 是 高 速 公 路 工 程 的 预 付 工 程 款, 同 比 大 幅 减 少 10.69 亿 元, 主 要 是 公 司 对 成 都 第 二 绕 城 高 速 公 路 和 贵 梧 高 速 公 路 部 分 路 段 前 期 支 付 的 预 付 工 程 款 进 行 结 算 所 致 2015 年 6 月 末, 公 司 流 动 资 产 较 2014 年 末 减 少 1.97 亿 元, 主 要 是 存 货 及 其 他 应 收 款 的 减 少, 其 他 科 目 变 动 不 大 公 司 非 流 动 资 产 主 要 由 在 建 工 程 固 定 资 产 构 成 2014 年 以 来, 公 司 非 流 动 资 产 持 续 增 加,2014 年 末, 公 司 非 流 动 资 产 为 315.48 亿 元, 同 比 增 长 39.42%, 主 要 是 在 建 工 程 及 固 定 资 产 大 幅 增 加 所 致 公 司 在 建 工 程 主 要 为 在 建 的 高 速 公 路 项 目, 随 着 在 高 速 公 路 项 目 建 设 上 投 资 增 加, 公 司 在 建 工 程 逐 年 增 长,2014 年 末 达 到 211.77 亿 元, 其 中 广 西 贵 梧 高 速 公 路 96.16 亿 元 成 都 二 环 高 速 公 路 109.21 亿 元 四 川 泸 贵 高 速 公 路 6.35 亿 元 公 司 固 定 资 产 主 要 是 已 建 好 的 高 速 公 路 资 产, 随 着 竣 工 完 成 验 收 高 速 公 路 项 目 增 加, 固 定 资 产 快 速 上 升,2014 年 末 为 98.14 亿 元, 同 比 增 加 56.89 亿 元, 其 中 四 川 泸 贵 高 速 公 路 资 产 54.38 亿 元, 广 西 广 贺 高 速 公 路 34.03 亿 元 2015 年 6 月 末, 公 司 非 流 动 资 产 较 2014 年 末 大 幅 增 加 62.88 亿 元, 其 中 来 自 广 西 贵 梧 速 公 路 及 泸 贵 高 速 公 路 转 固 定 资 产 导 致 固 定 资 产 增 加 了 119.92 亿 元, 同 时 在 建 工 程 相 应 减 少 60.18 亿 元, 公 司 非 流 动 资 产 比 重 超 过 90%, 反 映 了 公 司 资 产 流 动 性 相 对 较 弱 根 据 公 司 提 供 资 料, 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 受 限 资 产 主 要 为 用 于 质 押 借 款 的 公 司 经 营 的 广 贺 高 速 泸 贵 高 速 贵 梧 高 速 以 及 成 都 第 二 绕 城 高 速 东 段 项 目 的 收 费 权, 对 应 的 账 面 价 值 为 354.21 亿 元, 所 担 保 的 贷 款 余 额 合 计 为 243.34 亿 元 ; 此 外 还 有 部 分 用 于 抵 押 的 项 目 及 项 目 土 地 使 用 权, 对 应 账 面 价 值 为 17.83 亿 元, 所 担 保 的 贷 款 余 额 合 计 为 15.62 亿 元 公 司 受 限 资 产 账 面 价 值 总 计 为 372.04 亿 元, 占 总 资 产 比 重 为 89.74%, 受 限 金 额 较 大 2014 年 及 2015 年 1~6 月, 公 司 应 收 账 款 周 转 天 数 分 别 为 15.19 天 和 9.39 天, 存 货 周 转 天 数 分 别 为 334.08 天 和 507.91 天,2014 年, 公 司 应 收 账 款 周 转 率 和 存 货 周 转 率 分 别 有 所 提 升,2015 年 1~6 月, 公 19

司 存 货 周 转 率 有 所 下 降 综 合 来 看, 公 司 资 产 规 模 逐 年 上 升, 非 流 动 资 产 占 比 处 于 很 高 水 平, 同 时 受 限 资 产 金 额 较 大 未 来 随 着 高 速 公 路 工 程 的 进 一 步 推 进, 公 司 资 产 规 模 将 继 续 增 长, 以 非 流 动 资 产 为 主 的 资 产 结 构 短 期 内 将 不 会 改 变 资 本 结 构 2014 年 以 来, 随 着 高 速 公 路 和 房 地 产 项 目 建 设 的 推 进, 公 司 债 务 规 模 持 续 上 升, 长 期 借 款 仍 是 公 司 最 主 要 融 资 方 式 ; 公 司 有 息 债 务 占 总 负 债 比 重 仍 很 高, 以 长 期 有 息 债 务 为 主 随 着 高 速 公 路 及 房 地 产 项 目 建 设 的 推 进, 公 司 的 融 资 需 求 有 所 增 长, 负 债 规 模 也 持 续 增 长 2014 年 末, 公 司 负 债 总 额 为 238.82 亿 元, 同 比 增 长 19.23% 公 司 负 债 以 非 流 动 负 债 为 主,2014 年 末 及 2015 年 6 月 末 占 比 分 别 为 84.93% 和 84.49% 350 300 250 200 150 100 50 0 亿 元 80.54 80.09 40.16 160.14 35.99 44.93 202.82 244.80 2012 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 6 月 末 流 动 负 债 合 计 非 流 动 负 债 合 计 非 流 动 负 债 占 比 图 3 2012~2014 年 末 及 2015 年 6 月 末 公 司 负 债 构 成 公 司 流 动 负 债 主 要 由 应 付 账 款 其 他 应 付 款 应 付 票 据 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 为 主 及 预 收 款 项,2014 年 以 来, 公 司 流 动 负 债 持 续 减 少,2014 年 末 为 35.99 亿 元, 占 比 15.07% % 100 80 60 40 20 0 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 7.57% 其 他 5.30% 应 付 账 款 32.04% 其 他 应 付 款 29.41% 应 付 票 据 25.67% 图 4 2014 年 末 公 司 流 动 负 债 构 成 情 况 公 司 应 付 账 款 主 要 为 应 付 高 速 公 路 施 工 工 程 款, 随 着 工 程 的 推 进 20

持 续 增 长,2014 年 末, 应 付 账 款 为 11.53 亿 元, 其 中 一 年 以 内 的 应 付 账 款 占 比 90.40%; 其 他 应 付 款 主 要 为 高 速 公 路 施 工 单 位 的 质 保 金,2014 年 以 来 持 续 减 少,2014 年 末 其 他 应 付 款 为 10.59 亿 元, 同 比 减 少 25.34%, 主 要 是 3 年 以 上 的 其 他 应 付 款 如 质 保 金 往 来 款 等 大 幅 减 少 所 致 ; 应 付 票 据 为 9.24 亿 元, 全 部 为 银 行 承 兑 汇 票, 同 比 增 长 62.12%; 预 收 款 项 为 1.37 亿 元, 主 要 是 预 收 购 房 款 以 及 预 收 工 程 款, 同 比 减 少 69.39%, 主 要 是 可 售 住 宅 房 地 产 项 目 的 减 少 及 预 收 款 项 结 转 收 入 所 致, 其 中 1 年 以 内 预 收 款 项 大 幅 减 少 2015 年 6 月 末, 公 司 流 动 负 债 较 2014 年 末 增 加 8.94 亿 元, 主 要 来 自 应 付 工 程 款 及 应 付 票 据 的 增 加 其 中 应 付 账 款 为 18.61 亿 元, 较 2014 年 末 增 长 61.37%, 主 要 是 公 司 新 完 工 两 条 高 速 公 路, 工 程 结 算 款 增 加 所 致 ; 预 收 款 项 为 2.60 亿 元, 较 2014 年 末 同 比 增 加 1.23 亿 元, 主 要 是 南 宁 龙 光 世 纪 及 龙 光 国 际 商 业 地 产 销 售 增 加 所 致 ; 应 付 票 据 较 2014 年 末 增 长 49.33%, 全 部 为 银 行 承 兑 汇 票 公 司 非 流 动 负 债 主 要 是 长 期 借 款 长 期 借 款 是 公 司 高 速 公 路 项 目 融 资 的 最 主 要 方 式 随 着 近 年 来 高 速 公 路 在 建 工 程 投 资 额 的 加 大, 公 司 长 期 借 款 快 速 增 长,2014 年 末, 长 期 借 款 为 20.24 亿 元, 同 比 增 长 26.62%, 其 中 质 押 借 款 占 比 95.06%, 其 他 全 部 为 抵 押 借 款 2015 年 6 月 末, 公 司 非 流 动 负 债 244.80 亿 元, 较 2014 年 末 增 加 了 41.98 亿 元, 全 部 源 于 长 期 借 款 的 增 长 表 12 2012~2014 年 末 及 2015 年 6 月 末 公 司 有 息 债 务 情 况 ( 单 位 : 亿 元 %) 项 目 2015 年 6 月 末 2014 年 末 2013 年 末 2012 年 末 短 期 有 息 债 务 16.58 11.97 9.34 44.72 长 期 有 息 债 务 244.38 202.37 159.83 79.81 总 有 息 债 务 260.96 214.33 169.17 124.53 总 有 息 债 务 / 总 负 债 90.07 89.75 84.46 77.52 2014 年 以 来, 公 司 有 息 负 债 规 模 持 续 上 升, 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 总 有 息 债 务 为 260.96 亿 元, 占 总 负 债 比 重 为 90.07% 公 司 有 息 债 务 主 要 是 长 期 有 息 债 务,2015 年 6 月 末 占 总 有 息 债 务 比 重 为 93.65% 根 据 公 司 提 供 的 有 息 债 务 期 限 结 构, 公 司 有 息 债 务 主 要 为 5 年 以 上 的 长 期 有 息 债 务, 短 期 偿 债 压 力 较 小 表 13 截 至 2015 年 6 月 末 公 司 有 息 债 务 期 限 结 构 5 ( 单 位 : 亿 元 %) 期 限 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 (4,5] 年 >5 年 合 计 金 额 2.78 4.20 22.43 0.92 230.63 260.96 占 比 1.07 1.61 8.60 0.35 88.38 100.00 2014 年 末 及 2015 年 6 月 末, 公 司 资 产 负 债 率 分 别 为 67.53% 和 5 2015 年 6 月 末, 公 司 的 应 付 票 据 为 国 开 银 行 承 兑 汇 票, 当 应 付 票 据 到 期 时, 国 开 行 提 供 一 笔 相 应 贷 款 进 行 置 换, 因 此 从 期 限 结 构 上 来 划 分, 公 司 未 将 其 列 入 一 年 内 到 期 债 务 21

69.89%, 仍 处 于 较 高 水 平 2014 年 以 来 公 司 流 动 比 率 及 速 动 比 率 有 所 下 降, 其 中 2014 年 流 动 比 率 及 速 动 比 率 下 降 主 要 是 由 于 货 币 资 金 及 预 付 款 项 等 流 动 资 产 减 少 较 多 所 致 表 14 2012~2014 年 末 及 2015 年 6 月 末 公 司 部 分 财 务 指 标 指 标 2015 年 6 月 末 2014 年 末 2013 年 末 2012 年 末 资 产 负 债 率 (%) 69.89 67.53 68.23 70.05 流 动 比 率 ( 倍 ) 0.81 1.06 1.68 0.91 速 动 比 率 ( 倍 ) 0.33 0.42 1.16 0.54 2014 年 末 及 2015 年 6 月 末, 公 司 所 有 者 权 益 持 续 增 长, 分 别 为 114.85 亿 元 和 124.85 亿 元 2014 年 末, 公 司 实 收 资 本 为 8.74 亿 元, 同 比 增 加 1.90 亿 元, 主 要 是 公 司 各 股 东 于 2014 年 8 月 对 公 司 增 资 1.90 亿 元 2015 年 1 月, 各 股 东 对 公 司 增 资, 增 资 金 额 为 1.26 亿 元, 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 实 收 资 本 为 10.00 亿 元 公 司 资 本 公 积 继 续 增 加, 2014 年 末 及 2015 年 6 月 末 分 别 是 71.11 亿 元 和 75.17 亿 元, 主 要 由 于 为 促 进 公 司 经 营 发 展, 各 股 东 于 2014 年 度 对 公 司 增 加 投 资 13.49 亿 元, 公 司 资 本 溢 价 大 幅 增 加 所 致 同 期, 公 司 未 分 配 利 润 也 持 续 增 长, 分 别 是 33.57 亿 元 和 34.83 亿 元 6 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 对 外 担 保 金 额 为 2.60 亿 元, 担 保 比 率 为 2.08% 综 合 来 看, 随 着 高 速 公 路 项 目 建 设 进 入 高 峰 期, 公 司 融 资 规 模 大 幅 增 长, 且 未 来 仍 将 保 持 较 大 融 资 规 模, 公 司 负 债 规 模 将 保 持 增 长, 并 仍 将 以 长 期 有 息 债 务 为 主 盈 利 能 力 2014 年 以 来, 公 司 收 入 规 模 持 续 扩 大, 随 着 住 宅 房 地 产 项 目 的 销 售 完 毕 及 在 建 高 速 公 路 业 务 的 快 速 发 展, 公 司 收 入 结 构 有 所 改 变 ; 受 房 地 产 业 务 收 缩 影 响, 公 司 整 体 盈 利 能 力 有 所 下 滑 2014 年 以 来, 公 司 收 入 规 模 持 续 扩 大 从 收 入 结 构 看, 公 司 由 原 来 的 房 地 产 业 务 占 主 导 转 变 为 由 工 程 施 工 业 务 占 主 导,2014 年 房 地 产 及 工 程 施 工 收 入 占 比 分 别 是 14.14% 和 66.25% 2014 年, 公 司 综 合 毛 利 率 为 28.87%, 同 比 减 少 4.09 个 百 分 点, 综 合 毛 利 率 继 续 下 降, 主 要 是 土 地 成 本 上 升 及 毛 利 率 水 平 相 对 较 低 的 工 程 施 工 业 务 收 入 占 比 上 升 所 致 6 公 司 未 提 供 截 至 2015 年 6 月 末 对 购 房 人 的 按 揭 担 保 数 据 22

40 亿 元 32.26 33.30 % 80 30 20 18.95 7.04 60 40 10 6.20 5.21 20 0 2012 年 2013 年 2014 年 营 业 收 入 利 润 总 额 毛 利 率 营 业 利 润 率 0 图 5 2012~2014 年 公 司 收 入 和 盈 利 情 况 公 司 期 间 费 用 主 要 以 管 理 费 用 及 财 务 费 用 为 主,2014 年 以 来, 公 司 期 间 费 用 有 所 增 加, 占 营 业 收 入 比 重 有 所 上 升, 其 中 利 息 支 出 大 幅 增 加 导 致 财 务 费 用 同 比 增 长 58.77%; 管 理 费 用 大 幅 增 加, 主 要 受 贵 梧 高 速 建 成 通 车 导 致 公 司 高 速 公 路 养 护 配 套 设 施 维 护 等 管 理 费 用 增 加 所 致 此 外 2015 年 1~6 月 公 司 财 务 费 用 达 到 3.09 亿 元, 占 营 业 收 入 比 重 高 达 21.88%, 主 要 是 沪 贵 高 速 公 路 及 贵 梧 高 速 公 路 已 建 成 通 车, 其 贷 款 利 息 不 再 资 本 化, 使 得 公 司 费 用 化 利 息 大 幅 增 加 2014 年, 公 司 新 增 星 光 物 流 等 3 个 投 资 性 房 地 产 致 使 公 允 价 值 变 动 收 益 增 加, 为 0.42 亿 元, 对 营 业 利 润 有 所 补 充 表 15 2012~2014 年 及 2015 年 1~6 月 公 司 各 项 期 间 费 用 / 营 业 收 入 ( 单 位 :%) 项 目 2015 年 1~6 月 2014 年 2013 年 2012 年 销 售 费 用 / 营 业 收 入 2.52 0.80 0.51 0.42 管 理 费 用 / 营 业 收 入 4.60 4.33 2.32 3.36 财 务 费 用 / 营 业 收 入 21.88 7.47 4.85 8.22 期 间 费 用 / 营 业 收 入 29.00 12.60 7.68 12.00 2014 年 以 来, 公 司 利 润 总 额 及 净 利 润 持 续 增 加 公 司 营 业 利 润 率 总 资 产 报 酬 率 及 净 资 产 收 益 率 持 续 减 小, 主 要 是 由 于 公 司 营 业 利 润 及 利 润 总 额 减 少 所 致 表 16 2012~2014 年 公 司 盈 利 指 标 情 况 ( 单 位 :%) 指 标 2014 年 2013 年 2012 年 营 业 利 润 率 15.57 22.38 33.09 总 资 产 报 酬 率 2.17 2.94 3.44 净 资 产 收 益 率 4.19 6.81 7.28 2015 年 1~6 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 14.11 亿 元, 同 比 增 长 44.15%, 主 要 来 自 高 速 公 路 运 营 及 工 程 施 工 业 务 的 快 速 增 长, 其 中 高 速 公 路 运 营 收 入 占 比 大 幅 提 高 到 32.71%; 毛 利 率 为 43.81%, 同 比 增 加 11.74 个 百 分 点, 主 要 是 由 于 公 司 高 速 公 路 运 营 板 块 收 入 占 比 及 毛 利 率 水 平 较 23

2014 年 同 期 均 有 较 大 幅 度 上 升 实 现 利 润 总 额 和 净 利 润 1.64 亿 元 和 1.24 亿 元, 同 比 分 别 增 长 54.08% 和 54.89% 总 体 来 看, 公 司 营 业 收 入 及 净 利 润 逐 年 增 长, 但 随 着 未 来 公 司 现 有 住 宅 房 地 产 的 销 售 完 毕 以 及 高 速 公 路 业 务 快 速 发 展, 公 司 未 来 收 入 结 构 将 有 所 改 变, 其 中 高 速 公 路 通 行 费 收 入 规 模 及 占 比 将 显 著 提 高 现 金 流 2014 年, 公 司 经 营 性 净 现 金 有 所 下 降 但 仍 为 净 流 入 ; 随 着 在 建 项 目 的 推 进, 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 出 持 续 增 长 2014 年, 受 到 在 建 的 南 宁 龙 光 世 纪 及 南 宁 龙 光 国 际 项 目 存 货 增 加 及 支 付 高 速 公 路 工 程 款 增 加 影 响, 公 司 经 营 性 净 现 金 流 同 比 有 较 大 程 度 下 降, 为 13.78 亿 元, 仍 为 净 流 入 公 司 经 营 性 现 金 持 续 净 流 入 有 利 于 对 债 务 形 成 保 障, 未 来 公 司 高 速 公 路 行 业 将 快 速 发 展, 此 外 由 于 高 速 公 路 行 业 通 行 费 时 收 时 结 的 特 点, 保 障 了 经 营 性 净 现 金 流 产 生 能 力, 但 未 来 短 时 间 内, 经 营 性 净 现 金 流 规 模 受 到 工 程 结 算 进 度 影 响 具 有 一 定 不 稳 定 性 亿 元 40 20 0-20 -40-60 -80 34.09 23.54 31.60 30.73 8.34 13.78-38.37-52.84-56.61 2012 年 2013 年 2014 年 经 营 性 净 现 金 流 投 资 性 净 现 金 流 筹 资 性 净 现 金 流 图 6 2012~2014 年 公 司 现 金 流 情 况 2014 年, 随 着 公 司 在 高 速 公 路 建 设 上 的 投 入 增 加, 投 资 性 净 现 金 流 流 出 规 模 继 续 上 升, 且 未 来 短 时 间 内 项 目 仍 处 于 大 规 模 投 入, 短 期 内 公 司 投 资 性 净 现 金 流 仍 将 处 于 净 流 出 状 态 ; 在 筹 资 方 面, 公 司 主 要 通 过 银 行 借 款 筹 集 资 金, 随 着 公 司 项 目 建 设 对 资 金 的 需 求 加 大, 筹 资 性 现 金 流 仍 保 持 较 大 规 模 净 流 入, 但 同 比 略 有 减 少 2015 年 1~6 月, 公 司 经 营 性 净 现 金 流 投 资 性 净 现 金 流 筹 资 性 净 现 金 流 分 别 为 5.44 亿 元 -42.42 亿 元 和 37.89 亿 元 从 公 司 主 要 偿 债 指 标 来 看,2014 年 以 来, 公 司 经 营 性 现 金 流 对 流 动 负 债 及 总 负 债 的 保 障 程 度 有 所 减 少, 同 时 受 利 息 支 出 增 加 以 及 利 润 减 少 的 影 响,EBIT 和 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 分 别 持 续 下 降 2015 年 1~ 6 月,EBIT 利 息 保 障 倍 数 及 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 分 别 为 0.64 倍 及 0.73 倍, 较 2014 年 末 又 所 回 升 24

表 17 2012~2014 年 及 2015 年 1~6 月 公 司 部 分 偿 债 指 标 情 况 指 标 2015 年 1~6 月 2014 年 2013 年 2012 年 经 营 性 净 现 金 流 / 流 动 负 债 (%) 13.46 36.20 39.00 13.92 经 营 性 净 现 金 流 / 总 负 债 (%) 2.06 6.28 13.04 6.11 经 营 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 0.73 1.09 2.36 1.11 EBIT 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 0.64 0.61 0.87 1.04 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 0.73 0.71 0.95 1.14 预 计 未 来 1~2 年, 公 司 经 营 性 净 现 金 流 规 模 将 受 到 工 程 结 算 进 度 影 响, 高 速 公 路 业 务 的 快 速 发 展 保 障 了 公 司 的 经 营 性 净 现 金 流 产 生 能 力 ; 同 时 公 司 将 持 续 保 持 较 大 规 模 的 工 程 建 设 投 入, 因 此 投 资 性 现 金 将 保 持 较 大 规 模 的 净 流 出 偿 债 能 力 2014 年 以 来, 随 着 公 司 高 速 公 路 在 建 工 程 及 路 产 项 目 的 增 加, 资 产 规 模 也 持 续 扩 大 由 于 高 速 公 路 建 设 进 入 高 峰 期, 资 金 需 求 加 大, 导 致 负 债 规 模 增 加 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 总 负 债 289.73 亿 元, 其 中 有 息 负 债 占 比 达 到 90.07%, 但 主 要 集 中 在 5 年 以 后, 因 此 短 期 偿 债 压 力 不 大 从 公 司 流 动 比 率 及 速 动 比 率 看, 流 动 资 产 对 流 动 负 债 的 保 障 能 力 一 般 且 有 所 减 小, 公 司 非 流 动 资 产 占 比 很 高, 且 受 限 资 产 金 额 较 大, 资 产 流 动 性 较 弱 2014 年, 公 司 营 业 收 入 随 业 务 规 模 的 发 展 而 增 长, 但 受 房 地 产 业 务 收 缩 影 响, 公 司 利 润 有 所 下 降,EBIT 及 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 持 续 下 降 2014 年, 公 司 经 营 性 净 现 金 流 有 所 下 降, 但 仍 保 持 一 定 水 平 的 净 流 入 状 态, 未 来 高 速 公 路 业 务 时 收 时 结 的 特 点 保 障 了 稳 定 的 经 营 性 净 现 金 流 产 生 能 力, 有 利 于 对 公 司 债 务 形 成 较 好 保 障 综 合 来 看, 公 司 偿 债 能 力 很 强 债 务 履 约 情 况 根 据 公 司 提 供 的 由 中 国 人 民 银 行 征 信 中 心 出 具 的 企 业 信 用 报 告, 截 至 2015 年 8 月 5 日, 公 司 本 部 未 曾 发 生 信 贷 违 约 事 件 ; 截 至 本 报 告 出 具 日, 公 司 发 行 的 2015 年 度 第 一 期 2 亿 元 短 期 融 资 券 和 2015 年 度 第 一 期 4 亿 元 3 年 期 的 中 期 票 据 尚 未 到 期 兑 付 结 论 公 司 业 务 主 要 为 高 速 公 路 投 资 基 础 设 施 建 设 投 资 房 地 产 经 营, 随 着 我 国 城 市 化 进 程 的 推 进 以 及 城 市 化 率 的 不 断 提 高, 对 基 础 设 施 和 房 地 产 开 发 产 生 持 久 需 求, 使 得 这 两 个 产 业 具 有 一 定 发 展 空 间 ; 公 司 以 BOT 形 式 进 行 高 速 公 路 的 投 资 运 营, 其 拥 有 高 速 公 路 路 产 区 位 优 势 较 强, 且 随 着 在 建 高 速 公 路 的 通 车 运 营, 高 速 公 路 通 行 费 收 入 未 来 将 进 一 步 增 长 ; 但 是 未 来 公 司 房 地 产 收 入 将 集 中 于 南 宁 商 业 地 产 项 目, 25

业 务 布 局 集 中 度 很 高, 面 临 区 域 经 济 波 动 和 政 策 调 整 风 险 较 大, 且 公 司 在 建 高 速 公 路 项 目 及 商 业 地 产 项 目 使 得 其 面 临 一 定 资 金 支 出 压 力 预 计 未 来 1~2 年, 随 着 剩 余 房 产 的 销 售 完 毕 及 高 速 公 路 业 务 的 发 展, 公 司 收 入 主 要 来 源 将 发 生 变 化 综 合 分 析, 大 公 对 公 司 15 龙 光 MTN001 信 用 等 级 维 持 AA, 15 龙 光 CP001 信 用 等 级 维 持 A-1, 主 体 信 用 等 级 维 持 AA, 评 级 展 望 维 持 稳 定 26

附 件 1 截 至 2015 年 6 月 末 龙 光 基 业 集 团 有 限 公 司 股 权 结 构 图 跟 踪 评 级 报 告 纪 海 鹏 纪 建 德 姚 耀 林 姚 美 端 汕 头 市 泰 富 投 资 发 展 有 限 公 司 47.00% 1.50% 9.00% 17.50% 25.00% 龙 光 基 业 集 团 有 限 公 司 27

附 件 2 截 至 2015 年 6 月 末 龙 光 基 业 集 团 有 限 公 司 组 织 结 构 图 龙 光 基 业 集 团 有 限 公 司 董 事 会 监 事 总 经 理 人 事 行 政 管 理 中 心 财 务 中 心 总 经 理 办 公 室 投 资 计 划 与 管 理 中 心 审 计 监 察 中 心 28

附 件 3 截 至 2015 年 6 月 末 龙 光 基 业 集 团 有 限 公 司 子 公 司 情 况 单 位 : 万 元 % 公 司 名 称 子 公 司 层 级 注 册 资 本 所 占 权 益 广 西 龙 光 广 贺 高 速 公 路 有 限 公 司 一 级 20,000.00 100.00 四 川 龙 光 泸 贵 高 速 公 路 有 限 公 司 一 级 20,000.00 100.00 广 西 龙 光 贵 梧 高 速 公 路 有 限 公 司 一 级 20,000.00 100.00 广 西 龙 光 汇 达 高 速 公 路 投 资 有 限 公 司 一 级 15,000.00 100.00 成 都 龙 光 二 环 高 速 公 路 有 限 公 司 一 级 20,000.00 100.00 龙 光 地 产 股 份 有 限 公 司 一 级 53,984.22 96.67 佛 山 市 龙 光 房 地 产 有 限 公 司 二 级 4,000.00 96.67 佛 山 市 顺 德 区 龙 光 房 地 产 有 限 公 司 二 级 3,000.00 96.67 汕 头 市 金 骏 投 资 咨 询 有 限 公 司 二 级 200.00 96.67 南 宁 市 龙 光 世 纪 房 地 产 有 限 公 司 二 级 10,000.00 96.67 广 东 龙 光 集 团 物 业 管 理 有 限 公 司 二 级 508.00 96.67 汕 头 市 龙 光 酒 店 资 产 管 理 公 司 二 级 500.00 96.67 惠 州 大 亚 湾 龙 光 城 戴 斯 酒 店 有 限 公 司 二 级 500.00 96.67 桂 林 骏 景 投 资 有 限 公 司 二 级 10,000.00 72.50 汕 头 市 天 悦 投 资 有 限 公 司 一 级 2,000.00 100.00 惠 州 大 亚 湾 龍 光 投 资 有 限 公 司 一 级 1,000.00 100.00 深 圳 市 汇 达 投 资 咨 询 有 限 公 司 一 级 2,000.00 100.00 广 西 广 达 广 告 传 媒 有 限 公 司 二 级 602.60 100.00 防 城 港 市 天 骏 投 资 有 限 公 司 一 级 1,000.00 100.00 惠 州 大 亚 湾 天 晖 投 资 有 限 公 司 一 级 2,000.00 100.00 防 城 港 市 嘉 海 隆 建 设 工 程 有 限 公 司 一 级 600.00 100.00 贺 州 市 富 源 华 建 筑 有 限 公 司 一 级 300.00 100.00 桂 林 汇 达 阳 桂 投 资 有 限 公 司 一 级 3,000.00 100.00 贵 港 市 亿 图 基 业 建 筑 有 限 公 司 一 级 800.00 100.00 汕 头 市 龙 光 园 林 景 观 有 限 公 司 二 级 300.00 96.67 南 宁 市 君 悦 投 资 有 限 公 司 二 级 1,000.00 96.67 珠 海 市 横 琴 金 骏 置 业 有 限 公 司 二 级 500.00 96.67 汕 头 市 星 光 物 流 有 限 公 司 一 级 1880.00 100.00 29

附 件 4 龙 光 基 业 集 团 有 限 公 司 主 要 财 务 指 标 跟 踪 评 级 报 告 单 位 : 万 元 年 份 2015 年 6 月 ( 未 经 审 计 ) 2014 年 2013 年 2012 年 资 产 类 货 币 资 金 72,259 63,113 184,101 161,034 其 他 应 收 款 56,214 68,299 135,239 143,529 预 付 款 项 11,015 10,884 117,739 113,216 存 货 215,886 231,606 207,958 301,667 流 动 资 产 合 计 362,205 381,858 672,850 735,581 固 定 资 产 2,180,641 981,414 412,488 359,095 在 建 工 程 1,515,932 2,117,718 1,814,896 1,167,467 非 流 动 资 产 合 计 3,783,627 3,154,781 2,262,766 1,557,611 总 资 产 4,145,832 3,536,639 2,935,616 2,293,192 占 资 产 总 额 比 (%) 货 币 资 金 1.74 1.78 6.27 7.02 其 他 应 收 款 1.36 1.93 4.61 6.26 预 付 款 项 0.27 0.31 4.01 4.94 存 货 5.21 6.55 7.08 13.15 流 动 资 产 合 计 8.74 10.80 22.92 32.08 固 定 资 产 52.60 27.75 14.05 15.66 在 建 工 程 36.57 59.88 61.82 50.91 非 流 动 资 产 合 计 91.26 89.20 77.08 67.92 负 债 类 短 期 借 款 20,000 0 0 168,000 应 付 票 据 138,000 92,410 57,000 25,300 应 付 账 款 186,130 115,340 103,357 88,579 预 收 账 款 25,967 13,717 44,818 108,747 其 他 应 付 款 67,938 105,860 141,786 157,768 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 7,757 27,255 36,376 253,880 流 动 负 债 合 计 449,326 359,945 401,567 805,420 长 期 借 款 2,443,795 2,023,682 1,598,287 798,096 非 流 动 负 债 合 计 2,447,999 2,028,221 1,601,412 800,895 负 债 合 计 2,897,325 2,388,166 2,002,978 1,606,315 占 负 债 总 额 比 (%) 短 期 借 款 0.69 0.00 0.00 10.46 应 付 票 据 4.76 3.87 2.85 1.58 应 付 账 款 6.42 4.83 5.16 5.51 预 收 账 款 0.90 0.57 2.24 6.77 30

附 件 4 龙 光 基 业 集 团 有 限 公 司 主 要 财 务 指 标 ( 续 表 1) 跟 踪 评 级 报 告 单 位 : 万 元 年 份 2015 年 6 月 ( 未 经 审 计 ) 2014 年 2013 年 2012 年 其 他 应 付 款 2.34 4.43 7.08 9.82 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 0.27 1.14 1.82 15.81 流 动 负 债 合 计 15.51 15.07 20.05 50.14 长 期 借 款 84.35 84.74 79.80 49.68 非 流 动 负 债 合 计 84.49 84.93 79.95 49.86 权 益 类 少 数 股 东 权 益 44,160 10,002 9,900 6,493 实 收 资 本 ( 股 本 ) 100,000 87,360 68,400 68,400 资 本 公 积 751,674 711,059 562,373 382,373 盈 余 公 积 4,398 4,398 4,214 4,214 未 分 配 利 润 348,276 335,654 287,751 225,397 归 属 于 母 公 司 的 所 有 者 权 益 1,204,347 1,138,471 922,738 680,384 所 有 者 权 益 合 计 1,248,507 1,148,473 932,637 686,877 损 益 类 营 业 收 入 141,126 332,952 322,616 189,456 营 业 成 本 79,294 236,836 216,266 80,106 销 售 费 用 3,561 2,652 1,644 792 管 理 费 用 6,491 14,426 7,477 6,366 财 务 费 用 30,875 24,859 15,657 15,567 营 业 利 润 17,333 51,854 72,207 62,682 利 润 总 额 16,439 52,135 70,372 62,005 所 得 税 4,044 3,981 6,857 12,030 净 利 润 12,394 48,154 63,515 49,975 占 营 业 收 入 比 (%) 营 业 成 本 56.19 71.13 67.04 42.28 销 售 费 用 2.52 0.80 0.51 0.42 管 理 费 用 4.60 4.33 2.32 3.36 财 务 费 用 21.88 7.47 4.85 8.22 营 业 利 润 12.28 15.57 22.38 33.09 利 润 总 额 11.65 15.66 21.81 32.73 净 利 润 8.78 14.46 19.69 26.38 现 金 流 类 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 54,481 137,821 235,384 83,439 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -424,215-566,141-528,364-383,668 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 378,880 307,332 316,046 340,914 31

附 件 4 龙 光 基 业 集 团 有 限 公 司 主 要 财 务 指 标 ( 续 表 2) 跟 踪 评 级 报 告 单 位 : 万 元 年 份 2015 年 6 月 ( 未 经 审 计 ) 2014 年 2013 年 2012 年 EBIT 47,632 76,668 86,274 78,792 EBITDA 54,625 89,787 94,497 86,183 总 有 息 负 债 2,609,552 2,143,347 1,691,663 1,245,276 毛 利 率 (%) 43.81 28.87 32.96 57.72 营 业 利 润 率 (%) 12.28 15.57 22.38 33.09 总 资 产 报 酬 率 (%) 1.15 2.17 2.94 3.44 净 资 产 收 益 率 (%) 0.99 4.19 6.81 7.28 资 产 负 债 率 (%) 69.89 67.53 68.23 70.05 债 务 资 本 比 率 (%) 67.64 65.11 64.46 64.45 长 期 资 产 适 合 率 (%) 97.70 100.69 111.99 95.52 流 动 比 率 ( 倍 ) 0.81 1.06 1.68 0.91 速 动 比 率 ( 倍 ) 0.33 0.42 1.16 0.54 保 守 速 动 比 率 ( 倍 ) 0.16 0.18 0.46 0.21 存 货 周 转 天 数 ( 天 ) 507.91 334.08 424.16 1,233.68 应 收 账 款 周 转 天 数 ( 天 ) 9.39 15.19 17.65 13.78 经 营 性 净 现 金 流 / 流 动 负 债 (%) 13.46 36.20 39.00 13.92 经 营 性 净 现 金 流 / 总 负 债 (%) 2.06 6.28 13.04 6.11 经 营 性 净 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 0.73 1.09 2.36 1.11 EBIT 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 0.64 0.61 0.87 1.04 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 0.73 0.71 0.95 1.14 现 金 比 率 (%) 16.08 17.53 45.85 20.58 现 金 回 笼 率 (%) 109.43 66.10 66.05 49.67 7 担 保 比 率 (%) 2.08 - - - 7 未 包 含 公 司 按 揭 担 保 金 额 32

附 件 5 各 项 指 标 的 计 算 公 式 1. 毛 利 率 (%)=(1- 营 业 成 本 / 营 业 收 入 ) 100% 2. 营 业 利 润 率 (%)= 营 业 利 润 / 营 业 收 入 100% 3. 总 资 产 报 酬 率 (%)= EBIT/ 年 末 资 产 总 额 100% 4. 净 资 产 收 益 率 (%)= 净 利 润 / 年 末 净 资 产 100% 5. EBIT = 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 6. EBITDA = EBIT+ 折 旧 + 摊 销 ( 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 ) 7. 资 产 负 债 率 (%)= 负 债 总 额 / 资 产 总 额 100% 8. 长 期 资 产 适 合 率 (%)=( 所 有 者 权 益 + 非 流 动 负 债 )/ 非 流 动 资 产 100% 9. 债 务 资 本 比 率 (%)= 总 有 息 债 务 / 资 本 化 总 额 100% 10. 总 有 息 债 务 = 短 期 有 息 债 务 + 长 期 有 息 债 务 11. 短 期 有 息 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 其 他 流 动 负 债 ( 应 付 短 期 债 券 )+ 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 + 其 他 应 付 款 ( 付 息 项 ) 12. 长 期 有 息 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 长 期 应 付 款 ( 付 息 项 ) 13. 资 本 化 总 额 = 总 有 息 债 务 + 所 有 者 权 益 14. 流 动 比 率 = 流 动 资 产 / 流 动 负 债 15. 速 动 比 率 =( 流 动 资 产 - 存 货 )/ 流 动 负 债 16. 保 守 速 动 比 率 =( 货 币 资 金 + 应 收 票 据 + 交 易 性 金 融 资 产 )/ 流 动 负 债 17. 现 金 比 率 (%)=( 货 币 资 金 + 交 易 性 金 融 资 产 )/ 流 动 负 债 100% 8 18. 存 货 周 转 天 数 9 19. 应 收 账 款 周 转 天 数 = 360 /( 营 业 成 本 / 年 初 末 平 均 存 货 ) = 360 /( 营 业 收 入 / 年 初 末 平 均 应 收 账 款 ) 20. 现 金 回 笼 率 (%)= 销 售 商 品 及 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 营 业 收 入 100% 21. EBIT 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 )= EBIT/ 利 息 支 出 = EBIT /( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 ) 8 9 半 年 取 180 天 半 年 取 180 天 33