一 二 次 创 业 临 门 一 脚 值 得 期 待 南 风 股 份 成 立 初 期 产 品 主 要 集 中 于 同 质 化 程 度 严 重 的 工 业 民 用 风 机 领 域, 公 司 管 理 层 敏 锐 判 断 国 内 核 岛 HVAC 进 口 替 代 机 会, 及 时 转 向 附 加 值 更 高

证 券 研 究 报 告 二 次 创 业 即 将 迎 来 实 质 性 突 破 机 械 设 备 行 业 2016 年 6 月 24 日 南 风 股 份 (300004.SZ) 调 研 简 报 评 级 : 推 荐 最 近 52 周 走 势 : 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 15-06 15-08 15-10 15-12 16-02 16-04 南 风 股 份 沪 深 300 相 关 研 究 报 告 : 深 度 报 告 : 蕴 含 核 因 子 的 高 端 装 备 系 统 供 应 商 2015.10.27 临 时 公 告 点 评 : 核 安 全 设 备 资 质 恢 复 核 级 产 品 重 回 正 轨 2015.12.10 临 时 公 告 点 评 : 中 标 陆 丰 机 组 重 大 订 单, 主 营 转 入 正 轨 2016.03.22 报 告 作 者 : 分 析 师 : 马 松 执 业 证 书 编 号 :S0590515090002 联 系 人 : 夏 纾 雨 电 话 :0510-8560-7670 Email:xiasy@glsc.com.cn 独 立 性 申 明 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 申 明 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 经 相 关 主 管 机 关 核 准 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 事 件 : 近 日 我 们 实 地 调 研 南 风 股 份 (300004.SZ), 与 公 司 管 理 层 就 当 前 经 营 状 况 和 未 来 的 发 展 规 划 进 行 了 充 分 沟 通 点 评 : 二 次 创 业 临 门 一 脚 值 得 期 待 CAP1400 核 电 主 蒸 汽 管 道 贯 穿 件 技 术 难 题 已 基 本 攻 克, 预 计 年 内 将 完 成 模 拟 件 的 打 印 如 果 鉴 定 合 格, 公 司 将 有 能 力 开 始 正 式 承 接 重 型 金 属 3D 打 印 的 核 岛 大 型 锻 件 订 单, 多 年 潜 心 布 局 终 将 修 成 正 果 而 用 于 小 堆 的 ACP100 反 应 堆 压 力 容 器 项 目 正 在 进 行 母 材 的 研 发 工 作, 目 前 进 展 顺 利, 母 材 研 究 已 获 突 破 重 型 金 属 3D 打 印 市 场 规 模 潜 力 巨 大, 核 岛 可 用 于 3D 打 印 的 大 型 铸 锻 件 达 数 千 吨, 市 场 规 模 约 为 百 亿 元 量 级 核 岛 HVAC 系 统 设 备 集 成 商 龙 头 地 位 稳 固, 走 出 去 与 服 务 运 营 成 为 新 亮 点 公 司 在 承 担 台 山 总 包 任 务 过 程 中 对 于 核 电 领 域 的 国 际 化 标 准 有 了 更 为 深 刻 的 认 识, 国 际 项 目 在 较 多 标 准 上 具 备 互 通 性, 这 为 公 司 核 电 HVAC 产 品 出 海 赢 得 了 宝 贵 的 第 一 手 资 料 服 务 运 营 方 面, 由 于 设 计 总 包 订 单 的 附 加 值 较 高, 将 成 为 公 司 下 一 阶 段 重 点 突 破 的 方 向 之 一 3D 打 印 涂 层 修 复 技 术 有 望 在 后 市 场 得 以 大 规 模 应 用, 或 将 成 为 公 司 营 收 全 新 的 增 长 点 维 持 推 荐 评 级 不 考 虑 土 地 拆 迁 补 偿 款 因 素, 预 计 公 司 2016 年 ~2018 年 EPS 分 别 为 0.24 0.35 与 0.47 元, 对 应 市 盈 率 分 别 为 85.2 56.7 与 42.3 倍 风 险 提 示 : 十 三 五 核 电 装 机 不 达 预 期 3D 打 印 产 业 化 遇 阻 单 位 : 百 万 元 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 820.0 1,089.2 1,296.0 1,555.4 YOY 0.20% 32.83% 18.98% 20.01% 归 属 母 公 司 净 利 润 44.4 120.0 180.1 241.9 EPS( 元 ) 0.09 0.24 0.35 0.47 P/E 230.0 85.2 56.7 42.3 P/B 3.4 3.3 3.1 2.9 数 据 来 源 : 国 联 证 券 研 究 所

一 二 次 创 业 临 门 一 脚 值 得 期 待 南 风 股 份 成 立 初 期 产 品 主 要 集 中 于 同 质 化 程 度 严 重 的 工 业 民 用 风 机 领 域, 公 司 管 理 层 敏 锐 判 断 国 内 核 岛 HVAC 进 口 替 代 机 会, 及 时 转 向 附 加 值 更 高 的 核 电 地 铁 市 场, 第 一 次 策 略 转 型 获 得 极 大 成 功 经 过 在 核 电 领 域 十 几 年 的 打 拼, 公 司 在 核 岛 HVAC 市 场 的 占 有 率 已 达 70%~80%, 剔 除 海 外 供 应 商 因 素 则 市 占 率 更 高, 彰 显 出 公 司 在 该 细 分 领 域 不 可 撼 动 的 实 力 2010 年 前 后, 管 理 层 再 次 精 准 判 断 趋 势, 瞄 准 我 国 核 电 重 型 构 件 供 应 短 板 问 题, 凭 借 公 司 在 核 电 市 场 多 年 耕 耘 的 经 验 技 术 积 累, 尝 试 布 局 3D 打 印 产 业 2012 年, 子 公 司 南 方 增 材 斥 资 1.68 亿 元 投 入 重 型 金 属 构 件 电 熔 精 密 成 型 技 术 产 业 化 项 目, 项 目 首 席 科 学 家 为 我 国 3D 打 印 领 域 泰 斗 王 华 明 院 士, 公 司 向 工 业 级 3D 打 印 进 军 的 二 次 创 业 正 式 开 启 公 司 先 后 与 上 海 核 工 程 研 究 院 中 国 核 动 力 研 究 设 计 院 中 国 核 电 工 程 有 限 公 司 就 重 型 金 属 3D 打 印 产 业 化 达 成 战 略 合 作 意 向, 已 确 定 的 项 目 包 括 CAP1400 核 电 主 蒸 汽 管 道 贯 穿 件 以 及 ACP100 反 应 堆 压 力 容 器 目 前, CAP1400 核 电 主 蒸 汽 管 道 贯 穿 件 技 术 难 题 已 基 本 攻 克, 预 计 年 内 将 完 成 模 拟 件 的 打 印 如 果 鉴 定 合 格, 公 司 将 有 能 力 开 始 正 式 承 接 重 型 金 属 3D 打 印 的 核 岛 大 型 锻 件 订 单, 多 年 潜 心 布 局 终 将 修 成 正 果 而 用 于 小 堆 的 ACP100 反 应 堆 压 力 容 器 项 目 正 在 进 行 母 材 的 研 发 工 作, 目 前 进 展 顺 利 小 堆 作 为 大 型 百 万 千 瓦 级 核 电 站 的 补 充, 可 广 泛 应 用 于 海 上 核 潜 艇 偏 远 地 区 的 供 电 等 另 一 方 面, 公 司 与 哈 尔 滨 工 业 大 学 签 订 合 作 战 略, 主 要 就 3D 打 印 技 术 在 大 型 构 件 异 形 件 的 应 用 进 行 合 作 研 发 重 型 金 属 3D 打 印 市 场 规 模 潜 力 巨 大, 根 据 统 计, 核 岛 领 域 可 用 于 3D 打 印 的 大 型 铸 锻 件 达 数 千 吨, 价 格 方 面, 以 传 统 工 艺 为 参 考, 核 岛 主 设 备 锻 件 的 价 格 约 为 20 万 元 / 吨 以 蒸 汽 发 生 器 管 板 为 例, 仅 这 单 一 产 品 的 市 场 规 模 就 达 20 亿 美 元 左 右, 核 岛 领 域 大 型 铸 锻 件 的 总 规 模 约 为 百 亿 元 量 级 重 型 金 属 3D 打 印 一 旦 在 核 岛 大 型 铸 锻 件 市 场 获 得 认 可, 公 司 有 意 进 一 步 将 技 术 延 伸 至 船 舶 冶 金 化 工 等 领 域 全 资 子 公 司 中 兴 装 备 在 特 种 金 属 材 料 研 制 方 面 具 有 雄 厚 的 实 力, 可 有 效 助 推 3D 打 印 原 材 料 数 据 库 的 建 立 与 完 善, 其 为 工 业 级 3D 打 印 的 核 心 技 术 壁 垒 之 一

二 核 岛 HVAC 系 统 设 备 集 成 商 龙 头 地 位 稳 固, 走 出 去 与 服 务 运 营 成 为 新 亮 点 公 司 为 国 内 核 岛 HVAC 系 统 设 备 集 成 商 龙 头 企 业, 市 场 占 有 率 70% 以 上, 随 着 核 电 审 批 建 设 的 重 启, 公 司 将 大 幅 受 益 于 年 均 6-8 台 新 增 机 组 带 来 的 订 单 增 长 一 台 百 万 千 瓦 级 大 型 核 电 机 组 的 核 电 HVAC 价 值 量 在 1.5 亿 元 ~2 亿 元 左 右,ERP 技 术 的 三 代 核 电 机 组 费 用 更 高, 约 为 3 亿 元 2015 年 公 司 受 国 家 核 安 全 局 处 罚, 民 用 核 安 全 设 备 生 产 制 造 暂 停 接 近 一 年, 直 接 导 致 母 公 司 2015 年 主 业 大 幅 亏 损 随 着 公 司 相 关 资 质 的 恢 复, 核 岛 HVAC 系 统 设 备 生 产 转 入 正 轨, 业 绩 反 转 弹 性 较 大 据 推 算, 目 前 公 司 在 手 核 电 订 单 约 3 亿 元 ~4 亿 元, 正 积 极 参 与 防 城 港 二 期 福 清 三 期 石 岛 湾 等 机 组 的 招 投 标 在 夯 实 主 业 的 基 础 上, 未 来 公 司 在 核 电 领 域 的 发 展 方 向 主 要 分 为 以 下 两 点, 海 外 市 场 的 开 拓 以 及 向 服 务 运 营 商 的 转 型 台 山 核 电 站 预 计 将 会 大 概 率 成 为 全 球 首 台 建 成 运 营 的 第 三 代 核 电 技 术, 公 司 通 过 台 山 核 电 站 的 核 岛 HVAC 总 包 订 单 积 累 了 相 当 的 经 验 由 于 台 山 核 电 站 为 国 内 首 台 严 格 参 照 欧 洲 标 准 建 设 的 机 组, 公 司 在 承 担 总 包 任 务 过 程 中 对 于 核 电 领 域 的 国 际 化 标 准 有 了 更 为 深 刻 的 认 识, 加 之 国 际 项 目 在 较 多 标 准 上 具 备 互 通 性, 这 为 公 司 核 电 HVAC 产 品 出 海 赢 得 了 宝 贵 的 第 一 手 资 料 我 国 正 大 力 推 动 高 端 装 备 走 出 去, 高 铁 与 核 电 作 为 其 中 的 代 表 性 项 目 将 会 持 续 获 得 国 家 层 面 的 全 力 支 持 目 前 已 经 与 我 国 达 成 核 电 合 作 意 向 的 国 家 包 括 英 国 阿 根 廷 等, 随 着 华 龙 一 号 示 范 工 程 的 开 建 以 及 国 产 化 率 的 进 一 步 提 升, 海 外 市 场 将 加 速 向 我 国 开 放, 为 公 司 核 电 产 品 参 与 国 际 化 项 目 迎 来 强 有 力 支 撑 第 二, 公 司 将 逐 步 从 核 电 设 备 供 应 商 向 服 务 运 营 商 转 型 一 方 面, 公 司 在 台 山 核 电 站 项 目 中 首 次 成 功 承 接 设 计 总 包 任 务, 通 过 与 核 二 院 的 合 作 联 合 执 行 项 目 的 设 计 任 务, 过 程 中 积 累 了 宝 贵 的 经 验, 国 内 暂 无 厂 商 具 备 这 样 的 实 力 由 于 设 计 总 包 订 单 的 附 加 值 较 高, 将 成 为 公 司 下 一 阶 段 重 点 突 破 的 方 向 之 一 同 时, 随 着 国 内 核 电 机 组 运 营 年 限 的 增 加, 相 关 设 备 的 维 护 后 市 场 迎 来 机 遇 第 三 代 核 电 技 术 核 电 HVAC 设 备 主 体 的 设 计 寿 命 为 60 年, 但 其 中 的 易 损 件 需 要 作 定 期 更 换 与 维 护 2015 年 12 月, 公 司 与 中 广 核 签 订 多 基 地 风 机 备 件 框 架 协 议, 订 单 总 额 4,500 万 元, 备 件 市 场 再 下 一 城 除 为 相 关 易 损 件 提 供 设 备 供 应 与 维 护 服 务 外,3D 打 印 涂 层 修 复 技 术 有 望 在 后 市 场 得 以 大 规 模 应 用, 或 将 成 为 公 司 营 收 全 新 的 增 长 点

财 务 报 表 预 测 与 财 务 指 标 单 位 : 百 万 利 润 表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 资 产 负 债 表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 818.4 820.0 1,089.2 1,296.0 1,555.4 现 金 228.7 192.1 108.9 247.5 369.3 YOY(%) 100.8% 0.2% 32.8% 19.0% 20.0% 交 易 性 金 融 资 产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营 业 成 本 495.9 521.6 677.4 789.3 941.2 应 收 款 项 净 额 635.4 560.0 628.7 656.6 751.5 营 业 税 金 及 附 加 9.8 8.1 12.0 14.3 17.1 存 货 530.8 556.7 572.3 597.1 657.9 销 售 费 用 31.1 43.5 57.7 68.7 82.4 其 他 流 动 资 产 0.3 2.8 2.8 2.8 2.8 占 营 业 收 入 比 ( %) 3.8% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 流 动 资 产 总 额 1,395.2 1,311.6 1,312.8 1,504.0 1,781.5 管 理 费 用 111.7 141.5 174.3 194.4 217.7 固 定 资 产 净 值 95.4 773.5 746.0 981.5 965.8 占 营 业 收 入 比 ( %) 13.6% 17.3% 16.0% 15.0% 14.0% 减 : 资 产 减 值 准 备 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EBIT 140.5 71.4 140.8 202.4 269.8 固 定 资 产 净 额 95.4 773.5 746.0 981.5 965.8 财 务 费 用 16.5 28.3 7.6-1.1-4.9 工 程 物 资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 占 营 业 收 入 比 ( %) 2.0% 3.5% 0.7% -0.1% -0.3% 在 建 工 程 124.4 310.0 345.7 100.0 100.0 资 产 减 值 损 失 33.1 35.0 25.0 25.0 25.0 固 定 资 产 清 理 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投 资 净 收 益 -0.2-0.6 0.0 0.0 0.0 固 定 资 产 总 额 219.8 1,083.5 1,091.7 1,081.5 1,065.8 营 业 利 润 120.0 41.5 135.3 205.4 276.8 无 形 资 产 1,138.3 1,134.3 1,125.8 1,117.3 1,108.8 营 业 外 净 收 入 4.7 7.0 0.0 0.0 0.0 长 期 股 权 投 资 20.3 99.6 99.6 99.6 99.6 利 润 总 额 124.7 48.5 135.3 205.4 276.8 其 他 长 期 资 产 38.0 32.1 20.9 20.4 20.0 所 得 税 17.0 8.7 20.3 30.8 41.5 资 产 总 额 3,675.2 3,669.3 3,640.7 3,807.2 4,054.4 所 得 税 率 ( %) 13.6% 18.0% 15.0% 15.0% 15.0% 循 环 贷 款 283.0 170.0 41.7 0.0 0.0 净 利 润 107.7 39.8 115.0 174.6 235.3 应 付 款 项 278.7 267.4 416.0 467.6 503.8 占 营 业 收 入 比 ( %) 13.2% 4.9% 10.6% 13.5% 15.1% 预 提 费 用 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 少 数 股 东 损 益 -1.0-4.7-5.0-5.5-6.6 其 他 流 动 负 债 2.0 23.2 53.2 35.0 47.0 归 属 母 公 司 净 利 润 108.7 44.4 120.0 180.1 241.9 流 动 负 债 563.7 460.6 510.9 502.6 550.8 YOY(%) 134.6% -59.1% 170.0% 50.1% 34.3% 长 期 借 款 60.0 139.9 0.0 0.0 0.0 EPS( 元 ) 0.21 0.09 0.24 0.35 0.47 应 付 债 券 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其 他 长 期 负 债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 主 要 财 务 比 率 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负 债 总 额 657.2 624.3 492.7 502.6 538.8 成 长 能 力 少 数 股 东 权 益 22.5 21.5 16.8 11.8 6.3 营 业 收 入 100.8% 0.2% 32.8% 19.0% 20.0% 股 东 权 益 3,018.0 3,045.0 3,148.0 3,304.6 3,515.7 营 业 利 润 91.1% -65.4% 225.9% 51.9% 34.7% 负 债 和 股 东 权 益 3,675.2 3,669.3 3,640.7 3,807.2 4,054.4 净 利 润 134.6% -59.1% 170.0% 50.1% 34.3% 获 利 能 力 现 金 流 量 表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 毛 利 率 (%) 39.4% 36.4% 37.8% 39.1% 39.5% 税 后 利 润 107.7 39.8 115.0 174.6 235.3 净 利 率 (%) 13.2% 4.9% 10.6% 13.5% 15.1% 加 : 少 数 股 东 损 益 (1.0) (4.7) (5.0) (5.5) (6.6) ROE(%) 3.6% 1.5% 3.8% 5.5% 6.9% 公 允 价 值 变 动 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA(%) 3.8% 1.9% 3.9% 5.3% 6.7% 折 旧 和 摊 销 12.2 46.6 94.1 99.7 105.3 偿 债 能 力 营 运 资 金 的 变 动 65.6 59.3 82.8 20.9 (101.5) 流 动 比 率 2.34 2.71 2.66 2.99 3.31 经 营 活 动 现 金 流 185.5 145.7 291.9 295.2 239.0 速 动 比 率 1.45 1.55 1.50 1.80 2.08 短 期 投 资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资 产 负 债 率 % 17.9% 17.0% 13.5% 13.2% 13.3% 长 期 股 权 投 资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营 运 能 力 固 定 资 产 投 资 (413.4) (152.5) (89.4) (100.0) (100.0) 总 资 产 周 转 率 22.3% 22.3% 29.9% 34.0% 38.4% 投 资 活 动 现 金 流 (413.4) (152.5) (89.4) (100.0) (100.0) 应 收 账 款 周 转 天 数 264.5 229.6 192.1 170.3 162.2 股 权 融 资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 存 货 周 转 天 数 390.6 389.6 308.4 276.1 255.1 长 期 贷 款 的 增 加 /( 减 少 ) 0.0 0.0 100.0 100.0 0.0 每 股 指 标 ( 元 ) 公 司 债 券 发 行 /( 偿 还 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 每 股 收 益 0.21 0.09 0.24 0.35 0.47 股 利 分 配 18.8 18.8 12.7 12.7 12.0 每 股 净 资 产 1.62 1.66 1.72 5.88 5.95 计 入 循 环 贷 款 前 融 资 活 动 (20.4) (20.4) (15.5) (28.6) (34.9) 估 值 比 率 循 环 贷 款 的 增 加 ( 减 少 ) 296.1 (43.4) (270.3) (28.0) 17.6 P/E 94.0 230.0 85.2 56.7 42.3 融 资 活 动 现 金 流 275.7 (63.9) (285.8) (56.6) (17.2) P/B 3.4 3.4 3.3 3.1 2.9 现 金 净 变 动 额 47.8 (70.8) (83.2) 138.6 121.8

无 锡 江 苏 省 无 锡 市 滨 湖 区 金 融 一 街 8 号 楼 国 联 金 融 大 厦 9F 电 话 :0510-82833337 传 真 :0510-82833217 上 海 上 海 市 浦 东 新 区 源 深 路 1088 号 葛 洲 坝 大 厦 22F 电 话 :021-38991500 传 真 :021-38571373 北 京 北 京 市 海 淀 区 首 体 南 路 9 号 主 语 国 际 4 号 楼 12 层 电 话 :010-68790997 传 真 :010-68790897 深 圳 广 东 省 深 圳 市 福 田 区 福 华 三 路 卓 越 世 纪 中 心 1 号 楼 2401 室 电 话 :0755-82556064 传 真 :0755-82556064 国 联 证 券 投 资 评 级 : 类 别 级 别 定 义 强 烈 推 荐 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 超 越 大 盘 20% 以 上 推 荐 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 超 越 大 盘 10% 以 上 股 票 谨 慎 推 荐 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 超 越 大 盘 5% 以 上 投 资 评 级 观 望 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 相 对 大 盘 变 动 幅 度 为 -10%~10% 卖 出 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 相 对 大 盘 下 跌 10% 以 上 优 异 行 业 指 数 在 未 来 6 个 月 内 强 于 大 盘 行 业 中 性 行 业 指 数 在 未 来 6 个 月 内 与 大 盘 持 平 投 资 评 级 落 后 行 业 指 数 在 未 来 6 个 月 内 弱 于 大 盘 关 注 不 作 为 强 烈 推 荐 推 荐 谨 慎 推 荐 观 望 和 卖 出 的 投 资 评 级, 提 示 包 括 但 不 限 于 可 能 的 交 易 性 投 资 机 会 和 好 公 司 可 能 变 成 好 股 票 的 机 会 免 责 条 款 : 本 研 究 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 且 目 前 已 公 开 的 信 息 撰 写, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 认 为 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 和 询 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 将 来 可 能 会 寻 求 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易 的 机 会, 还 可 能 在 将 来 寻 求 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 的 机 会 本 报 告 版 权 归 国 联 证 券 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登