证 券 研 究 报 告 最 新 信 息 买 入 47% 目 标 价 格 : 港 币 28.10 0763.HK 价 格 : 港 币 19.06 目 标 价 格 基 础 : 市 盈 率 板 块 评 级 : 中 立 股 价 表 现 (%) 今 年 至 今 1 个 月 3 个 月 12 个 月 绝 对 35.8 (3.3) (1.6) 41.4 相 对 恒 生 中 国 企 业 指 数 36.8 6.7 16.7 26.7 发 行 股 数 ( 百 万 ) 3,440 流 通 股 (%) 26 流 通 股 市 值 ( 港 币 百 万 ) 65,568 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 港 币 百 万 ) 190 净 负 债 比 率 (%) (2015E) 19 主 要 股 东 (%) 中 兴 新 38 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 彭 博 及 中 银 国 际 研 究 以 2015 年 7 月 21 日 收 市 价 为 标 准 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 电 信 : 移 动 通 信 刘 志 成, CFA* (852) 3988 6418 lawrence.lau@bocigroup.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300510120019 * 孟 昕 张 欣 锐 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 中 兴 通 讯 打 造 更 为 平 衡 的 增 长 模 式 2015 年 7 月 23 日 根 据 公 司 业 绩 快 报, 中 兴 通 讯 15 年 上 半 年 盈 利 同 比 增 长 43.0%, 主 要 是 受 运 营 商 网 络 业 务 强 劲 以 及 新 智 慧 城 市 收 入 的 推 动 我 们 认 为 国 内 4G 网 络 的 部 署 近 期 将 继 续 驱 动 公 司 盈 利 增 长 展 望 未 来, 公 司 计 划 在 2016 年 布 局 Pre5G 设 备, 同 时 其 手 机 业 务 的 盈 利 能 力 正 在 改 善, 政 府 / 企 业 IT 服 务 业 务 也 开 始 取 得 成 果 我 们 看 到 公 司 正 在 重 新 打 造 一 个 更 为 平 衡 和 可 持 续 的 增 长 模 式 维 持 对 该 股 的 买 入 评 级, 目 标 价 28.10 港 币 支 撑 评 级 的 要 点 15 年 上 半 年 盈 利 同 比 增 长 43% 公 司 15 年 上 半 年 业 绩 快 报 预 测 净 利 润 将 同 比 增 长 43% 至 16 亿 人 民 币 增 长 主 要 是 得 益 于 国 内 运 营 商 网 络 业 务 强 劲 新 智 慧 城 市 收 入 以 及 严 格 的 成 本 控 制 商 用 Pre5G 产 品 可 能 于 2016 年 推 出 中 兴 正 与 软 银 集 团 (9948.JP/ 日 元 7,058, 未 有 评 级 ) 就 Pre5G 技 术 的 研 发 展 开 合 作 公 司 计 划 于 15 年 3 季 度 让 其 Pre5G 设 备 样 品 机 在 日 本 首 发, 商 用 Pre5G 产 品 于 2016 年 正 式 推 出 手 机 业 务 盈 利 能 力 正 逐 步 改 善 公 司 正 将 手 机 业 务 的 重 心 转 向 高 端 市 场 和 海 外 市 场, 并 对 国 内 业 务 进 行 重 组 海 外 市 场 正 出 现 强 劲 增 长, 公 开 渠 道 在 国 内 分 销 中 的 重 要 性 日 益 上 升 政 府 和 企 业 IT 业 务 快 速 发 展 公 司 提 出 了 智 慧 城 市 2.0 模 式, 以 融 合 更 多 服 务 领 域 公 司 已 在 40 多 个 国 家 开 展 140 多 个 智 慧 城 市 项 目 评 级 面 临 的 主 要 风 险 盈 利 可 能 会 受 到 海 外 市 场 波 动 的 影 响 估 值 我 们 重 申 对 该 股 的 买 入 评 级, 同 时 基 于 18 倍 2016 年 预 期 市 盈 率 维 持 28.10 港 币 的 目 标 价 投 资 摘 要 年 结 日 : 12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 75,234 81,471 92,172 101,323 108,904 变 动 (%) (11) 8 13 10 7 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 1,358 2,634 3,452 4,289 4,816 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.395 0.766 1.003 1.247 1.400 变 动 (%) (147.7) 94.0 31.1 24.2 12.3 市 场 预 期 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) - - 0.876 0.988 1.136 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.395 0.766 1.003 1.247 1.400 变 动 (%) (147.7) 94.0 31.1 24.2 12.3 全 面 摊 薄 市 盈 率 ( 倍 ) 38.7 19.9 15.2 12.2 10.9 核 心 市 盈 率 ( 倍 ) 38.7 19.9 15.2 12.2 10.9 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) 0.52 (0.31) 3.69 (1.15) 4.48 价 格 / 每 股 现 金 流 量 ( 倍 ) 29.2 (49.0) 4.1 (13.2) 3.4 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) (135.0) 44.1 30.4 23.1 16.0 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.130 0.253 0.331 0.411 0.462 股 息 率 (%) 0.9 1.7 2.2 2.7 3.0 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( www.bociresearch.com.) 上 获 取
承 载 网 络 业 务 推 动 15 年 上 半 年 盈 利 同 比 增 长 43% 中 兴 通 讯 发 布 15 年 上 半 年 业 绩 快 报 营 业 收 入 达 459 亿 人 民 币, 同 比 增 长 21.9% 经 营 利 润 为 6,630 万 人 民 币, 同 比 增 长 131.6% 净 利 润 同 比 增 长 43.0% 至 16 亿 人 民 币 盈 利 增 长 强 劲 主 要 是 得 益 于 : (1) 运 营 商 网 络 业 务 依 然 强 劲 国 内 FDD-LTE 系 统 设 备 有 线 交 换 和 接 入 系 统 的 经 营 利 润 和 毛 利 润 出 现 强 劲 增 长, 主 要 是 受 中 国 三 家 电 信 运 营 商 4G 网 络 部 署 和 固 网 投 资 的 推 动 合 同 盈 利 也 随 着 国 际 4G 项 目 的 规 模 扩 张 而 有 所 改 善 (2) 智 慧 城 市 和 M-ICT 战 略 开 始 取 得 成 果 签 约 智 慧 城 市 项 目 数 量 继 续 增 长, 使 得 该 业 务 的 经 营 收 入 和 毛 利 润 也 有 所 上 升 此 外, 铁 路 运 输 项 目 也 出 现 稳 步 增 长 (3) 费 用 率 稳 定 研 发 费 用 率 上 升 主 要 是 因 为 LTE 承 载 网 络 SDN 和 GPON 等 产 品 的 投 资 增 加, 以 支 持 长 期 发 展 同 时, 集 团 加 强 成 本 管 理 后, 销 售 和 分 销 成 本 率 和 管 理 费 用 率 同 比 也 有 所 下 降 图 表 1. 中 兴 通 讯 业 绩 快 报 ( 人 民 币, 百 万 ) 15 年 上 半 年 14 年 上 半 年 同 比 增 长 (%) 经 营 收 入 45,938 37,697 21.9 经 营 利 润 66 (210) 133.6 净 利 润 1,613 1,128 43.0 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.47 0.33 42.4 经 营 利 润 率 (%) 0.14 (0.56) 0.70ppt 净 利 率 (%) 3.51 2.99 0.52ppt 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 国 际 研 究 向 更 为 平 衡 的 增 长 模 式 转 变 运 营 商 网 络 业 务 : 将 继 续 受 到 原 4G 项 目 收 入 确 认 以 及 国 内 4G 网 络 布 局 的 推 动 15 年 下 半 年 国 内 4G 部 署 将 维 持 在 较 高 水 平, 主 要 是 受 中 国 电 信 (0728.HK/ 港 币 4.66, 买 入 ) 第 三 阶 段 FDD 4G 项 目 的 推 动 对 于 下 一 代 5G 网 络, 中 兴 通 讯 已 与 软 银 就 Pre5G 技 术 的 研 发 签 订 了 谅 解 备 忘 录 中 兴 的 Pre5G 技 术 可 使 频 谱 利 用 率 提 高 4 倍 以 上 这 可 以 通 过 新 的 大 规 模 MIMO 技 术 来 实 现, 同 时 无 需 改 变 基 站 或 设 备 公 司 计 划 于 15 年 3 季 度 让 其 Pre5G 设 备 样 品 机 在 日 本 首 发, 商 用 Pre5G 产 品 于 2016 年 正 式 推 出 手 机 业 务 :15 年 上 半 年 该 业 务 盈 利 能 力 有 所 改 善 公 司 正 将 手 机 业 务 的 重 心 转 向 高 端 市 场 和 海 外 市 场, 并 对 国 内 业 务 进 行 重 组 15 年 上 半 年, 公 司 智 能 手 机 出 货 量 2,600 万 台, 智 能 设 备 总 出 货 量 为 4,600 万 台 通 过 经 销 商 渠 道 的 出 货 量 继 续 下 降 公 开 渠 道 目 前 分 别 贡 献 出 货 量 和 销 售 收 入 的 42% 和 45.9% 此 外, 随 着 中 兴 成 为 美 国 第 四 大 智 能 手 机 品 牌 以 及 美 国 预 付 费 市 场 的 第 二 大 智 能 手 机 品 牌,15 年 上 半 年 公 司 海 外 市 场 也 出 现 强 劲 增 长 2015 年 7 月 23 日 中 兴 通 讯 3
公 司 的 智 能 手 机 新 旗 舰 机 型 AXON 智 能 投 影 机 Spro 2 和 AXON 智 能 手 表 于 7 月 21 日 首 发 AXON 的 配 置 包 括 骁 龙 810 处 理 器 2.5D 玻 璃 盖 板 和 指 纹 识 别 AXON 拥 有 双 摄 像 头, 即 一 个 1300 万 像 素 的 主 摄 像 头 和 一 个 200 万 像 素 的 辅 助 摄 像 头 摄 像 头 可 支 持 4K 高 清 视 频 并 配 备 再 对 焦 功 能 高 配 版 和 标 准 版 零 售 价 分 别 为 3,888 和 2,699 人 民 币 公 司 还 发 布 了 AXON mini 版, 是 全 球 首 款 具 备 压 感 触 控 功 能 的 智 能 手 机 AXON 手 表 是 一 款 拥 有 1.4 英 寸 AMOLED 屏 幕 的 圆 形 智 能 手 表 该 手 机 配 备 骁 龙 APQ8026 处 理 器 和 腾 讯 (0700.HK/ 港 币 156.60, 买 入 )TOS 系 统 图 表 2: AXON 智 能 手 机 资 料 来 源 : MyDrivers.com 图 表 3: AXON 智 能 手 表 资 料 来 源 : 腾 讯 网 政 府 和 企 业 IT 业 务 正 快 速 发 展 公 司 已 在 40 多 个 国 家 开 展 140 多 个 智 慧 城 市 项 目 智 慧 城 市 2.0 模 式 可 以 融 合 更 多 服 务 公 司 的 智 慧 城 市 解 决 方 案 提 供 10 个 模 组, 包 括 交 通 旅 游 社 区 政 府 等 其 电 动 客 车 无 线 充 电 系 统 已 在 襄 阳 郑 州 和 成 都 投 入 使 用 2015 年 7 月 23 日 中 兴 通 讯 4
损 益 表 ( 人 民 币 百 万 ) 销 售 收 入 75,234 81,471 92,172 101,323 108,904 销 售 成 本 (54,775) (57,759) (65,668) (71,867) (77,331) 经 营 费 用 (20,944) (22,164) (24,564) (26,560) (28,084) 息 税 折 旧 前 利 润 (486) 1,548 1,941 2,896 3,489 折 旧 及 摊 销 (976) (957) (968) (1,041) 1,124 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) (1,462) 592 973 1,855 2,365 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) (1,487) (1,417) (1,855) (1,636) (1,556) 其 他 收 益 /( 损 失 ) 4,777 4,363 5,302 5,255 5,330 税 前 利 润 1,828 3,538 4,419 5,474 6,139 所 得 税 (394) (811) (897) (1,111) (1,246) 少 数 股 东 权 益 (76) (94) (70) (74) (77) 净 利 润 1,358 2,634 3,452 4,289 4,816 核 心 净 利 润 1,358 2,634 3,452 4,289 4,816 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.395 0.766 1.003 1.247 1.400 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.395 0.766 1.003 1.247 1.400 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.130 0.253 0.331 0.411 0.462 收 入 增 长 (%) (11) 8 13 10 7 息 税 前 利 润 增 长 (%) (69) (140) 64 91 28 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) (87) (419) 25 49 20 每 股 收 益 增 长 (%) (148) 94 31 24 12 核 心 每 股 收 益 增 长 (%) (148) 94 31 24 12 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 ) 现 金 及 现 金 等 价 物 20,194 17,398 23,906 13,541 22,321 应 收 帐 款 20,612 24,030 26,475 29,044 30,630 库 存 12,434 19,592 9,193 22,310 11,589 其 他 流 动 资 产 25,582 25,271 25,271 25,271 25,271 流 动 资 产 总 计 78,822 86,290 84,845 90,166 89,810 固 定 资 产 7,698 7,664 8,201 8,821 9,528 无 形 资 产 3,081 3,742 4,183 4,616 5,044 其 他 长 期 资 产 12,871 12,558 12,558 12,558 12,558 长 期 资 产 总 计 23,651 23,964 24,942 25,995 27,130 总 资 产 102,473 110,255 109,788 116,161 116,940 应 付 帐 款 13,512 18,148 17,834 23,514 23,096 短 期 债 务 18,720 20,348 18,631 17,085 15,694 其 他 流 动 负 债 31,131 31,469 31,469 31,469 31,469 流 动 负 债 总 计 63,364 69,965 67,934 72,068 70,260 长 期 借 款 13,817 11,742 10,653 9,668 8,778 其 他 长 期 负 债 1,666 2,255 2,255 2,255 2,255 股 本 3,438 3,438 3,438 3,438 3,438 储 备 19,095 21,441 24,206 27,355 30,756 股 东 权 益 22,533 24,879 27,643 30,793 34,193 少 数 股 东 权 益 1,093 1,414 1,302 1,376 1,453 总 负 债 及 权 益 102,473 110,255 109,788 116,161 116,940 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 6.55 7.23 8.04 8.95 9.94 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 5.65 6.14 6.82 7.61 8.47 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 币 ) 3.61 4.32 1.61 3.89 0.67 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 ) 税 前 利 润 1,828 3,538 4,419 5,474 6,139 折 旧 与 摊 销 976 957 968 1,041 1,124 净 利 息 费 用 1,487 1,417 1,855 1,636 1,556 运 营 资 本 变 动 (1,105) (5,282) 7,640 (10,006) 8,718 税 金 (394) (811) (897) (1,111) (1,246) 其 他 经 营 现 金 流 (991) (891) (1,285) (1,007) (868) 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 1,801 (1,072) 12,701 (3,973) 15,423 购 买 固 定 资 产 净 值 (1,609) (1,770) (1,947) (2,142) (2,356) 投 资 减 少 / 增 加 302 374 393 432 475 其 他 投 资 现 金 流 2,164 402 (962) (1,012) (1,066) 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 857 (994) (2,516) (2,723) (2,947) 净 增 权 益 (3) 0 0 0 0 净 增 债 务 1,309 6,557 (2,721) (2,449) (2,204) 支 付 股 息 0 (448) (869) (1,139) (1,415) 其 他 融 资 现 金 流 (6,505) (6,931) (85) (81) (77) 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (5,199) (822) (3,675) (3,669) (3,696) 现 金 变 动 (2,541) (2,888) 6,509 (10,365) 8,780 期 初 现 金 22,660 20,118 17,230 23,739 13,374 公 司 自 由 现 金 流 2,657 (2,066) 10,184 (6,696) 12,476 权 益 自 由 现 金 流 3,966 4,491 7,463 (9,145) 10,272 主 要 比 率 盈 利 能 力 息 税 折 旧 前 利 润 率 (%) (0.6) 1.9 2.1 2.9 3.2 息 税 前 利 润 率 (%) (1.9) 0.7 1.1 1.8 2.2 税 前 利 润 率 (%) 2.4 4.3 4.8 5.4 5.6 净 利 率 (%) 1.8 3.2 3.7 4.2 4.4 流 动 性 流 动 比 率 ( 倍 ) 1.2 1.2 1.2 1.3 1.3 利 息 覆 盖 率 ( 倍 ) (0.9) 0.4 0.5 1.0 1.4 净 权 益 负 债 率 (%) 52.6 56.5 19.2 41.6 6.5 速 动 比 率 ( 倍 ) 1.0 1.0 1.1 0.9 1.1 估 值 市 盈 率 ( 倍 ) 38.7 19.9 15.2 12.2 10.9 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 38.7 19.9 15.2 12.2 10.9 目 标 价 对 应 核 心 业 务 市 57.0 29.4 22.4 18.1 16.1 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 价 格 / 现 金 流 ( 倍 ) 29.2 (49.0) 4.1 (13.2) 3.4 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 (135.0) 44.1 30.4 23.1 16.0 利 润 ( 倍 ) 周 转 率 存 货 周 转 天 数 79.6 101.2 80.0 80.0 56.8 应 收 帐 款 周 转 天 数 103.5 100.0 100.0 100.0 100.0 应 付 帐 款 周 转 天 数 76.7 70.9 71.2 74.5 78.1 回 报 率 股 息 支 付 率 (%) 33.0 33.0 33.0 33.0 33.0 净 资 产 收 益 率 (%) 6.2 11.1 13.1 14.7 14.8 资 产 收 益 率 (%) (1.1) 0.4 0.7 1.3 1.6 已 运 用 资 本 收 益 率 (%) (2.2) 1.3 1.9 3.5 4.1 2015 年 7 月 23 日 中 兴 通 讯 5
披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 本 人 未 在 公 司 内 外 部 机 构 兼 任 有 损 本 人 独 立 性 与 客 观 性 的 其 他 职 务, 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 本 人 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 20% 以 上 ; 谨 慎 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 10%-20%; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 在 上 下 10% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 下 降 10% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 等 2015 年 7 月 23 日 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 璞 玉 共 精 金 8
风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 200121 电 话 : (8621) 6860 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 8521065 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 1521065 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :800 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 西 单 北 大 街 110 号 7 层 邮 编 :100032 电 话 : (8610) 6622 9000 传 真 : (8610) 6657 8950 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (4420) 3651 8888 传 真 : (4420) 3651 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 10020 电 话 : (1) 212 259 0888 传 真 : (1) 212 259 0889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 199303046Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) 6412 8856 / 6412 8630 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371