2008 年 3 月 20 日 推 荐 通 讯 设 备 中 金 公 司 研 究 部 分 析 员 : 李 源 lilisa@cicc.com.cn (8610) 6505 1166 中 兴 通 讯 (000063/57.50 元 ) 2007 年 业 绩 大 幅 增 长, 符 合 预 期 主 要 财 务 指 标 ( 百 万 元 ) 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 主 营 业 务 收 入 21,575.9 23,214.6 34,777.2 44,262.4 56,441.6 (+/-%) -4.9% 7.6% 49.8% 27.3% 27.5% 主 营 业 务 利 润 7,525.4 7,830.1 11,492.4 14,300.9 17,924.5 (+/-%) -8.9% 4.0% 46.8% 24.4% 25.3% 营 业 利 润 1,092.3 398.1 1,000.8 1,444.9 2,290.9 (+/-%) -7.9% -63.6% 151.4% 44.4% 58.6% 净 利 润 1,194.3 767.0 1,252.2 1,774.1 2,513.0 (+/-%) 18.4% -35.8% 63.3% 41.7% 41.6% 每 股 收 益 ( 元 ) 1.24 0.80 1.30 1.85 2.62 (+/-%) 18.4% -35.8% 63.3% 41.7% 41.6% 市 盈 率 ( 倍 ) 46.2 71.9 44.1 31.1 22.0 每 股 收 益 ( 不 含 激 励 成 本, 元 ) 1.24 0.80 1.62 2.16 2.83 市 盈 率 ( 不 含 激 励 成 本, 倍 ) 46.2 71.9 35.5 26.6 20.3 市 净 率 ( 倍 ) 5.4 5.1 4.5 4.1 3.5 净 资 产 收 益 率 (%) 11.8% 7.1% 10.3% 13.1% 16.1% 投 入 资 本 回 报 率 (%) 15.9% 9.1% 11.5% 14.6% 17.8% 股 息 收 益 率 (%) 0.4% 0.3% 0.4% 0.6% 0.9% H 股 A 股 当 前 股 价 港 币 34.00 人 民 币 57.50 股 票 代 码 763.HK 000063.CH 52 周 最 高 价 / 最 低 价 港 币 51.20/28.50 人 民 币 79.80/43.20 发 行 股 数 ( 百 万 股 ) 160 960 其 中 : 流 通 股 ( 百 万 股 ) 160 648 主 要 股 东 ( 持 股 比 例 ) 深 圳 市 中 兴 新 通 讯 设 备 有 限 公 司 (35.08%) 近 期 股 价 表 现 250 200 (%) 中 兴 通 讯 深 证 A 指 150 100 50 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 08-01 08-03 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 彭 博 资 讯, 中 金 公 司 研 究 部 要 点 : 07 年 扣 除 股 权 激 励 净 利 翻 番 中 兴 通 讯 今 日 公 布 2007 年 业 绩, 实 现 收 入 347.8 亿 元, 同 比 增 长 49.8%;A 股 和 H 股 净 利 润 均 为 12.5 亿 人 民 币, 每 股 收 益 1.3 元, 同 比 增 长 63.3%; 扣 除 股 权 激 励 成 本 的 每 股 收 益 为 1.62 元, 同 比 大 幅 增 长 102.5%, 与 我 们 的 预 期 一 致 公 司 同 时 公 布 了 每 10 股 送 2.5 元 及 转 增 4 股 的 分 配 方 案 盈 利 结 构 健 康 发 展 助 力 业 绩 提 升 :1 销 售 收 入 同 比 实 现 大 幅 增 长 49.8%;2 毛 利 率 基 本 保 持 稳 定, 略 降 0.7 个 百 分 点 至 33%;3 期 间 费 用 率 下 降 1.6 个 百 分 点 至 30.7%, 剔 除 股 权 激 励 成 本 后 的 期 间 费 用 率 比 下 降 2.4 个 百 分 点 至 29.8%; 4 采 用 非 常 谨 慎 的 会 计 原 则 加 大 资 产 减 值 计 提 力 度 达 到 7.9 亿 元 5 投 资 利 率 套 期 保 值 产 品 获 得 1.16 亿 元 收 益 ;6 软 件 增 值 税 退 税 带 动 营 业 外 收 入 从 去 年 的 6.6 亿 大 幅 增 长 至 9.1 亿 ;7 所 得 税 率 略 有 提 高 ;8 但 经 营 现 金 流 转 正 投 资 者 关 注 的 几 个 问 题 :1 全 球 经 济 放 缓 对 公 司 未 来 2 年 业 绩 影 响 : 我 们 认 为 公 司 08 年 和 09 年 业 绩 将 保 持 40% 以 上 的 增 长 速 度, 受 宏 观 经 济 变 动 影 响 较 小 ;2 人 民 币 升 值 影 响 : 按 照 静 态 测 算, 人 民 币 兑 美 元 每 多 升 值 1 个 基 点, 对 公 司 净 利 润 的 影 响 为 1.5%, 但 公 司 采 用 对 冲 等 有 效 措 施 ;3 大 部 委 改 制 不 会 影 响 电 信 重 组 的 进 程 维 持 盈 利 预 期 及 推 荐 的 投 资 评 级 : 我 们 维 持 对 中 兴 通 讯 2008 年 和 2009 年 每 股 收 益 人 民 币 1.85 元 和 2.62 元 的 盈 利 预 测, 剔 除 激 励 成 本 为 人 民 币 2.16 元 和 2.83 元 ; 但 对 盈 利 结 构 进 行 了 小 幅 调 整, 其 中 08 年 和 09 年 的 收 入 分 别 上 调 4.8% 和 5.2%, 同 时 费 用 率 也 进 行 了 小 幅 上 调 对 应 港 股 每 股 收 益 分 别 为 港 币 2.20 元 和 3.32 元, 剔 除 激 励 成 本 为 港 币 2.57 元 和 3.58 元 目 前 A 股 08 年 和 09 年 市 盈 率 为 31.1 倍 和 22.0 倍, 剔 除 激 励 成 本 后 为 26.6 倍 和 20.3 倍 随 着 行 业 重 组 的 落 实 以 及 国 内 电 信 投 资 的 恢 复 增 长, 中 兴 A 股 有 望 跑 赢 大 市, 维 持 对 其 A 股 推 荐 的 投 资 评 级 从 H 股 估 值 来 看,08 年 和 09 年 市 盈 率 仅 为 15.4 倍 和 10.3 倍, 剔 除 激 励 成 本 后 为 13.2 倍 和 9.5 倍, 与 A 股 的 折 价 达 到 50% 左 右, 重 申 强 力 推 荐 的 投 资 评 级 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用
2007 年 业 绩 大 幅 增 长, 符 合 预 期 中 兴 通 讯 今 日 公 布 2007 年 业 绩, 实 现 收 入 347.8 亿 人 民 币, 同 比 增 长 49.8%;A 股 和 H 股 净 利 润 均 为 12.5 亿 人 民 币, 每 股 收 益 1.3 元, 同 比 增 长 63.3%; 扣 除 股 权 激 励 成 本 的 每 股 收 益 为 1.62 元, 同 比 大 幅 增 长 102.5%, 与 我 们 的 预 期 一 致 公 司 同 时 公 布 了 10 股 送 2.5 元 现 金 ( 含 税 ) 及 转 增 4 股 的 分 配 方 案 销 售 收 入 同 比 实 现 大 幅 增 长 实 现 主 营 业 务 销 售 收 入 347.8 亿 元, 同 比 增 长 49.8%, 主 要 来 自 海 外 收 入 的 同 比 大 幅 增 长 : 1. 签 单 额 保 持 快 速 增 长, 全 年 实 现 签 单 约 487 亿, 较 去 年 352 亿 同 比 增 长 38%, 为 后 续 收 入 实 现 提 供 保 证 2. 国 内 外 收 入 均 体 现 出 大 幅 增 长, 特 别 是 海 外 收 入 同 比 显 著 增 长 ( 表 1) 1 海 外 收 入 保 持 快 速 增 长, 达 到 201 亿 元, 同 比 增 长 94.8%, 占 收 比 已 达 到 57.8% 其 中 GSM CDMA 光 传 输 及 手 机 等 产 品 销 售 均 增 长 迅 速 ; 2 国 内 业 务 恢 复 增 长, 收 入 实 现 146.9 亿 元, 同 比 上 升 13.8%, 高 于 国 内 4.3% 的 电 信 投 资 增 速 3. 从 产 品 看, 除 交 换 及 接 入 类 产 品, 其 它 几 类 主 要 产 品 销 售 收 入 均 同 比 大 幅 提 高 ( 见 表 2) 无 线 通 信 系 统 销 售 收 入 大 幅 同 比 增 长 了 61.7% 主 要 是 由 于 海 外 CDMA GSM 销 售 收 入 大 幅 增 长 ( 在 埃 塞 俄 比 亚 的 GSM 印 尼 及 印 度 的 CDMA 项 目 ) 及 国 内 TD-SCDMA 项 目 开 始 带 来 收 入 贡 献 所 致 数 据 及 光 通 讯 产 品 收 入 同 比 增 长 64.3%, 主 要 是 由 于 海 外 光 通 讯 产 品 销 售 大 幅 增 长 所 致 移 动 终 端 销 售 同 比 增 长 69.2% 公 司 2007 年 完 成 手 机 出 货 3000 万 多 只, 其 中 出 口 占 70% 以 上 海 外 出 口 中 CDMA 占 比 较 大 值 得 注 意 的 是,3G ( 主 要 是 WCDMA) 手 机 ( 包 括 数 据 卡 ) 完 成 了 300 万 台 左 右 的 出 货, 成 为 支 撑 手 机 利 润 的 主 要 部 分 表 1: 海 外 收 入 同 比 大 幅 增 长 ( 人 民 币 百 万 元 ) 2006A 2007A YoY% 2H06 1H07 2H07 YoY% QoQ% 主 营 业 务 收 入 23,214.6 34,777.2 49.8% 12,625.7 15,231.9 19,545.2 54.8% 28.3% 按 地 区 分 类 国 内 收 入 12,902.8 14,686.6 13.8% 6,320.1 7,261.3 7,425.3 17.5% 2.3% 海 外 收 入 10,311.8 20,090.6 94.8% 6,305.6 7,970.6 12,120.0 92.2% 52.1% 占 总 收 入 比 重 国 内 收 入 55.6% 42.2% -13.3% 50.1% 47.7% 38.0% -12.1% -9.7% 海 外 收 入 44.4% 57.8% 13.3% 49.9% 52.3% 62.0% 12.1% 9.7% 毛 利 率 略 降 2007 年 综 合 毛 利 率 为 33.0%, 较 去 年 同 期 下 降 了 0.7 个 百 分 点, 主 要 是 毛 利 相 对 较 低 的 手 机 及 软 件 和 服 务 占 销 比 上 升, 以 及 毛 利 率 略 降 所 影 响, 而 其 他 产 品 毛 利 率 均 有 回 升 : 手 机 占 销 比 进 一 步 上 升, 从 2006 年 的 19.5% 上 升 2.5 个 百 分 点 达 到 22.0%; 同 时 尽 管 国 际 3G 和 国 内 GSM 手 机 利 润 率 有 所 提 升, 但 由 于 CDMA 毛 利 率 下 降 使 得 手 机 产 品 整 体 毛 利 率 从 去 年 的 25.6% 下 滑 至 21.7% 系 统 软 件 及 服 务 毛 利 率 下 滑 5.5 个 百 分 点 到 25.6%, 主 要 是 网 络 终 端 等 硬 件 产 品 占 比 上 升, 而 高 毛 利 的 软 件 和 服 务 占 比 下 降 所 导 致 规 模 效 应 使 费 用 率 同 比 下 降 2007 年 期 间 费 用 率 同 比 下 降 了 1.6 个 百 分 点, 主 要 是 公 司 快 速 成 长 所 带 来 的 规 模 效 应 影 响 : 2007 年 激 励 成 本 为 3 亿 元, 如 果 剔 除 该 成 本 影 响 ( 分 别 计 入 营 销 管 理 及 研 发 费 用 里 ), 则 总 期 间 费 用 率 29.8%, 同 比 下 降 2.4 个 百 分 点 营 销 费 用 率 及 管 理 费 用 率 同 比 分 别 下 降 0.9 个 和 0.3 个 百 分 点, 我 们 认 为 主 要 体 现 出 销 售 收 入 增 长 所 带 来 的 规 模 效 应 研 发 费 用 率 同 比 下 降 3 个 百 分 点 降 为 9.2%, 主 要 是 由 于 公 司 对 1.8 亿 人 民 币 左 右 的 研 发 费 用 进 行 了 资 本 化, 而 08 年 仍 将 有 部 分 TD 等 相 关 项 目 研 发 费 用 资 本 化 采 取 非 常 谨 慎 的 会 计 原 则 加 大 了 资 产 减 值 的 计 提 2007 年 公 司 资 产 减 值 损 失 为 7.9 亿 元, 主 要 是 由 于 公 司 在 去 年 年 底 11 月 及 12 月 分 别 有 两 个 海 外 项 目 发 生 突 发 性 经 营 风 险, 为 谨 慎 起 见 公 司 全 额 计 提 了 减 值, 共 计 4.8 亿 元 根 据 我 们 与 公 司 的 沟 通, 中 兴 通 讯 未 来 将 会 对 海 外 项 目 加 强 监 管, 并 加 强 针 对 海 外 项 目 的 保 险 比 重, 以 应 对 可 能 出 现 的 风 险, 预 计 未 来 2 年 资 产 减 值 将 回 到 正 常 水 平 公 允 价 值 变 动 收 益 大 幅 增 长 2007 年 公 司 公 允 价 值 变 动 收 益 从 06 年 的 1660 万 元 大 幅 增 长 到 1.16 亿 元, 主 要 是 公 司 投 资 利 率 套 期 保 值 产 品 获 得 的 收 益 营 业 外 收 入 增 幅 较 大 营 业 外 收 入 为 9.1 亿 元, 较 去 年 同 期 6.6 亿 元 大 幅 上 涨, 主 要 来 自 软 件 增 值 税 退 税 从 5.5 亿 元 增 长 到 7.1 亿 元, 同 比 增 长 30.7%, 保 持 高 速 增 长 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 2 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用
有 效 税 率 略 有 提 高 公 司 2007 年 有 效 税 率 为 16%, 较 06 年 的 12.3% 上 升 3.7 个 百 分 点 主 要 是 由 于 海 外 收 入 占 比 提 升, 而 一 些 海 外 地 区 的 所 得 税 率 较 高 所 致 ( 主 要 是 在 委 内 瑞 拉 毛 里 塔 尼 亚 摩 洛 哥 等 地 区 ) 公 司 未 来 将 采 取 措 施 控 制 有 效 税 率, 努 力 将 实 际 税 率 控 制 在 15% 左 右 经 营 性 现 金 流 转 正 公 司 的 经 营 性 现 金 流 由 2006 年 15.5 亿 元 的 净 流 出 转 为 8839 万 元 的 净 流 入, 主 要 原 因 是 公 司 资 金 周 转 加 快, 其 中 应 收 周 转 率 由 06 年 的 3.7 次 增 加 到 2007 年 的 4.2 次 投 资 者 关 注 的 几 个 问 题 : 1 未 来 2 年 业 绩 能 否 保 持 稳 定 快 速 增 长? 公 司 是 否 会 受 宏 观 经 济 的 影 响, 特 别 是 海 外 收 入 是 否 会 受 全 球 经 济 放 缓 影 响 而 大 幅 下 降? 我 们 认 为 公 司 2008 年 和 2009 年 业 绩 将 保 持 40% 以 上 的 同 比 增 长 速 度, 受 宏 观 经 济 变 动 影 响 较 小 增 长 动 力 主 要 来 自 :1 国 内 电 信 重 组 完 成 及 3G 发 牌 带 来 电 信 投 资 恢 复 性 增 长 ;2 国 际 市 场 发 达 国 家 电 信 升 级 换 代 和 发 展 中 国 家 电 信 普 及 率 提 高 带 来 的 市 场 机 会 : 从 国 内 看,1 重 组 后 电 信 投 资 将 进 入 恢 复 性 反 弹 阶 段, 重 组 后 的 中 国 电 信 和 联 通 网 通 将 加 大 在 无 线 和 传 输 网 络 的 投 资, 而 中 国 移 动 继 续 维 持 在 2G 网 络 的 高 投 入 ( 中 移 动 昨 日 举 办 的 07 年 业 绩 发 布 会 上 表 示 08 年 资 本 支 出 将 达 到 1272 亿 元 );2 市 场 格 局 也 可 能 进 行 重 新 分 配, 而 中 兴 有 望 获 得 更 高 的 国 内 市 场 份 额, 从 而 带 来 业 绩 的 快 速 增 长 国 内 电 信 重 组 后 电 信 投 资 将 有 望 达 到 2755 亿 元, 其 中 预 计 CDMA 网 络 在 2008-2010 年 之 间 将 投 资 800 亿 左 右 完 善 其 网 络 覆 盖 ( 目 前 C 网 仅 有 8.6 万 个 基 站, 与 中 移 动 G 网 50 多 万 个 基 站 相 比, 覆 盖 率 明 显 偏 低 ), 将 对 其 主 要 设 备 供 应 商 有 利 ( 目 前 中 兴 通 讯 在 CDMA 网 络 的 市 场 份 额 已 达 到 30% 以 上 ) 从 国 际 市 场 看, 我 们 仍 然 认 为 中 兴 通 讯 的 海 外 收 入 将 保 持 快 速 增 长 根 据 我 们 的 研 究, 发 现 电 信 投 资 与 电 信 普 及 率 水 平 相 关 较 高, 而 与 GDP 增 速 相 关 性 不 大 ( 图 1) 发 达 国 家 未 来 2 年 将 处 于 电 信 设 备 升 级 换 代 阶 段, 未 来 有 望 保 持 稳 定 的 电 信 投 资 水 平, 其 中 全 光 网 络 升 级 建 设 将 成 为 带 动 投 资 的 主 要 因 素 而 发 展 中 国 家 电 信 普 及 率 仍 较 低, 未 来 2-3 年 该 地 区 电 信 投 资 仍 将 有 望 继 续 保 持 增 长, 特 别 是 在 无 线 网 络 方 面 中, 有 85% 为 原 材 料 成 本 ; 其 中 40% 是 以 美 元 计 价 的 电 子 进 口 原 材 料, 对 汇 率 风 险 有 一 定 对 冲 作 用 另 外, 公 司 采 取 积 极 的 对 冲 措 施, 如 增 加 美 元 贷 款, 进 行 远 期 套 期 保 值 等, 并 将 逐 步 设 立 海 外 财 务 费 用 中 心, 当 地 收 支 对 冲 汇 率 风 险 根 据 07 年 的 实 际 情 况, 人 民 币 兑 美 元 全 年 升 值 6.5%, 而 公 司 07 年 汇 兑 损 失 仅 为 4580 万 元, 如 果 再 考 虑 套 期 保 值 公 允 价 值 收 益 1.16 亿 元, 反 而 实 现 7000 万 元 的 收 益, 表 明 公 司 目 前 应 对 控 制 汇 率 风 险 的 措 施 比 较 有 效 预 计 未 来 公 司 业 绩 虽 然 仍 将 面 对 一 定 汇 率 风 险, 但 公 司 有 能 力 通 过 以 上 措 施 减 少 影 响 3 短 期 投 资 者 更 加 关 注 : 电 信 重 组 是 否 会 由 于 大 部 委 改 制 而 推 迟? 我 们 认 为, 大 部 委 改 制 不 会 影 响 电 信 重 组 的 进 程 大 部 委 改 制 成 立 工 业 信 息 部 是 在 我 们 的 预 期 之 内 的, 而 且 酝 酿 工 业 信 息 部 与 电 信 重 组 方 案 的 制 定 基 本 是 同 时 进 行 的, 即 主 管 部 门 在 制 定 电 信 重 组 方 案 时 已 考 虑 到 信 息 产 业 部 的 改 制, 因 此 不 会 因 大 部 委 改 制 影 响 电 信 重 组 的 方 案 我 们 仍 认 为 电 信 重 组 将 于 近 期 (3 月 底 前 或 4 月 ) 公 布, 因 此 不 会 影 响 重 组 后 恢 复 性 投 资 特 别 是 在 CDMA 网 络 方 面, 将 可 于 7 月 或 8 月 左 右 开 始 招 标, 因 此 可 于 当 年 为 通 讯 设 备 厂 商 带 来 收 益 维 持 盈 利 预 期 及 推 荐 的 投 资 评 级 我 们 维 持 对 中 兴 通 讯 2008 年 和 2009 年 每 股 收 益 人 民 币 1.85 元 和 2.62 元 的 盈 利 预 测, 剔 除 激 励 成 本 为 人 民 币 2.16 元 和 2.83 元 ; 但 对 盈 利 结 构 进 行 了 小 幅 调 整, 其 中,08 年 和 09 年 的 收 入 分 别 上 调 4.8% 和 5.2%, 同 时 费 用 率 也 进 行 了 小 幅 上 调 根 据 中 金 宏 观 组 给 出 的 08~09 年 港 币 兑 人 民 币 汇 率 分 别 为 0.84 和 0.79 的 预 测, 对 应 港 股 每 股 收 益 分 别 为 港 币 2.20 元 和 3.32 元, 剔 除 激 励 成 本 为 港 币 2.57 元 和 3.58 元 目 前 A 股 08 年 和 09 年 市 盈 率 为 31.1 倍 和 22.0 倍, 剔 除 激 励 成 本 后 为 26.6 倍 和 20.3 倍 随 着 行 业 重 组 的 落 实 以 及 国 内 电 信 投 资 的 恢 复 增 长, 中 兴 A 股 有 望 跑 赢 大 市, 维 持 对 其 A 股 推 荐 的 投 资 评 级 从 H 股 估 值 来 看,08 年 和 09 年 市 盈 率 仅 为 15.4 倍 和 10.3 倍, 剔 除 激 励 成 本 后 为 13.2 倍 和 9.5 倍, 与 A 股 的 折 价 达 到 50% 左 右, 重 申 强 力 推 荐 的 投 资 评 级 2 人 民 币 升 值 是 否 会 对 公 司 盈 利 产 生 巨 大 的 影 响? 我 们 判 断, 按 照 静 态 测 算, 人 民 币 兑 美 元 每 多 升 值 1 个 基 点, 对 公 司 净 利 润 的 影 响 为 1.5% 公 司 的 成 本 结 构 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 3
图 1: 发 达 国 家 电 信 投 资 与 用 户 普 及 率 相 关 性 强 于 GDP 增 速 250 200 十 亿 美 元 电 信 投 资 ( 左 轴 ) 普 及 率 ( 右 轴 ) 发 达 国 家 电 信 投 资 与 普 及 率 相 关 性 160% 140% 120% 150 100% 80% 100 60% 50 40% 20% 0 0% 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 100 80 十 亿 美 元 电 信 投 资 ( 左 轴 ) 普 及 率 ( 右 轴 ) 新 兴 国 家 电 信 投 资 与 普 及 率 相 关 性 40% 35% 30% 60 25% 20% 40 15% 20 10% 5% 0 0% 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 1,200 亿 美 元 美 国 电 信 投 资 美 国 GDP 增 长 率 10% 1,000 8% 800 6% 600 4% 2% 400 0% 200-2% 0-4% 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 资 料 来 源 : CEIC,ITU, 中 金 公 司 研 究 部 4 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用
表 2: 中 兴 通 讯 2007 年 业 绩 对 比 (A 股 ) ( 百 万 人 民 币 ) 2006A 2007A YoY% 2H2006 1H2007 2H2007 YoY% QoQ% 4Q2006 3Q2007 4Q007 YoY% QoQ% 营 业 收 入 23,214.6 34,777.2 49.8% 12,625.7 15,231.9 19,545.2 54.8% 28.3% 7,258.1 8,216.0 11,329.3 56.1% 37.9% 无 线 通 信 产 品 9,186.9 14,851.5 61.7% 5,673.5 6,801.4 8,050.0 41.9% 18.4% 3,676.2 2,401.5 5,648.5 53.7% 135.2% 交 换 及 接 入 产 品 2,279.4 1,350.1-40.8% 1,204.4 592.2 758.0-37.1% 28.0% 629.5 530.3 227.7-63.8% -57.0% 数 据 及 光 通 信 产 品 3,874.6 6,365.9 64.3% 2,164.1 2,545.4 3,820.5 76.5% 50.1% 1,075.8 1,764.8 2,055.7 91.1% 16.5% 移 动 终 端 4,519.5 7,645.1 69.2% 2,385.4 3,592.5 4,052.6 69.9% 12.8% 1,442.5 1,546.2 2,506.5 73.8% 62.1% 通 信 软 件 及 其 他 3,354.1 4,564.6 36.1% 1,198.2 1,700.5 2,864.1 139.0% 68.4% 434.2 1,973.2 890.9 105.2% -54.9% 占 收 比 无 线 通 信 产 品 39.6% 42.7% 3.1% 44.9% 44.7% 41.2% -3.7% -3.5% 50.6% 29.2% 49.9% -0.8% 20.6% 交 换 及 接 入 产 品 9.8% 3.9% -5.9% 9.5% 3.9% 3.9% -5.7% 0.0% 8.7% 6.5% 2.0% -6.7% -4.4% 数 据 及 光 通 信 产 品 16.7% 18.3% 1.6% 17.1% 16.7% 19.5% 2.4% 2.8% 14.8% 21.5% 18.1% 3.3% -3.3% 移 动 终 端 19.5% 22.0% 2.5% 18.9% 23.6% 20.7% 1.8% -2.9% 19.9% 18.8% 22.1% 2.3% 3.3% 通 信 软 件 及 其 他 14.4% 13.1% -1.3% 9.5% 11.2% 14.7% 5.2% 3.5% 6.0% 24.0% 7.9% 1.9% -16.2% 营 业 成 本 (15,273.1) (23,004.5) 50.6% (8,461.5) (9,678.4) (13,326.2) 57.5% 37.7% (5,094.2) (5,861.1) (7,465.1) 46.5% 27.4% 毛 利 7,830.1 11,492.4 46.8% 4,096.7 5,436.3 6,056.1 47.8% 11.4% 2,124.8 2,319.2 3,736.9 75.9% 61.1% 毛 利 率 33.7% 33.0% -0.7% 32.4% 35.7% 31.0% -1.5% -4.7% 29.3% 28.2% 33.0% 3.7% 4.8% 无 线 通 信 产 品 42.6% 43.6% 1.0% 41.2% 47.3% 40.4% -0.8% -6.9% 48.0% 34.7% 42.9% -5.1% 8.2% 交 换 及 接 入 产 品 40.3% 42.4% 2.2% 43.7% 39.1% 45.0% 1.3% 5.9% 40.0% 36.7% 64.3% 24.3% 27.6% 数 据 及 光 通 信 产 品 23.6% 29.8% 6.2% 19.7% 33.6% 27.3% 7.6% -6.2% 25.0% 37.1% 18.9% -6.1% -18.1% 移 动 终 端 25.6% 21.7% -3.9% 25.5% 23.9% 19.8% -5.7% -4.1% 19.7% 23.9% 17.3% -2.4% -6.6% 通 信 软 件 及 其 他 31.1% 25.6% -5.5% 22.3% 23.1% 27.1% 4.9% 4.0% 29.2% 15.4% 53.1% 23.8% 37.6% 营 业 税 金 及 附 加 (111.4) (280.3) 151.7% (67.4) (117.3) (163.0) 141.8% 39.0% (39.1) (35.7) (127.3) 225.6% 256.4% 费 用 支 出 (7,480.4) (10,666.6) 42.6% (3,979.2) (5,185.6) (5,481.1) 37.7% 5.7% (2,041.5) (2,231.3) (3,249.7) 59.2% 45.6% 费 用 率 32.2% 30.7% -1.6% 31.5% 34.0% 28.0% -3.5% -6.0% 28.1% 27.2% 28.7% 0.6% 1.5% 费 用 ( 不 含 激 励 成 本 ) (7,480.4) (10,365.6) 38.6% (3,979.2) (5,035.0) (5,330.6) 34.0% 5.9% (2,041.5) (2,156.1) (3,174.5) 55.5% 47.2% 费 用 率 32.2% 29.8% -2.4% 31.5% 33.1% 27.3% -4.2% -5.8% 28.1% 26.2% 28.0% -0.1% 1.8% 销 售 费 用 (3,140.1) (4,395.1) 40.0% (1,572.1) (2,418.9) (1,976.2) 25.7% -18.3% (748.1) (1,009.8) (966.4) 29.2% -4.3% 销 售 费 用 率 13.5% 12.6% -0.9% 12.5% 15.9% 10.1% -2.3% -5.8% 10.3% 12.3% 8.5% -1.8% -3.8% 不 含 激 励 成 本 销 售 费 (3,140.1) (4,244.6) 35.2% (1,572.1) (2,343.6) (1,901.0) 20.9% -18.9% (748.1) (972.2) (928.8) 24.2% -4.5% 销 售 费 用 率 ( 调 整 ) 13.5% 12.2% -1.3% 12.5% 15.4% 9.7% -2.7% -5.7% 10.3% 11.8% 8.2% -2.1% -3.6% 管 理 费 用 (1,244.7) (1,777.6) 42.8% (555.4) (958.9) (818.7) 47.4% -14.6% (122.5) (501.7) (317.0) 158.7% -36.8% 管 理 费 用 率 5.4% 5.1% -0.3% 4.4% 6.3% 4.2% -0.2% -2.1% 1.7% 6.1% 2.8% 1.1% -3.3% 不 含 激 励 成 本 管 理 费 (1,244.7) (1,687.2) 35.6% (555.4) (913.7) (773.5) 39.3% -15.3% (122.5) (479.1) (294.4) 140.3% -38.6% 管 理 费 用 率 ( 调 整 ) 5.4% 4.9% -0.5% 4.4% 6.0% 4.0% -0.4% -2.0% 1.7% 5.8% 2.6% 0.9% -3.2% 研 发 费 用 (2,832.7) (3,210.4) 13.3% (1,577.2) (1,521.5) (1,688.9) 7.1% 11.0% (1,010.0) (589.9) (1,099.1) 8.8% 86.3% 研 发 费 用 率 12.2% 9.2% -3.0% 12.5% 10.0% 8.6% -3.9% -1.3% 13.9% 7.2% 9.7% -4.2% 2.5% 不 含 激 励 成 本 研 发 费 (2,832.7) (3,150.2) 11.2% (1,577.2) (1,491.4) (1,658.8) 5.2% 11.2% (1,010.0) (574.8) (1,084.0) 7.3% 88.6% 研 发 费 用 率 ( 调 整 ) 12.2% 9.1% -3.1% 12.5% 9.8% 8.5% -4.0% -1.3% 13.9% 7.0% 9.6% -4.3% 2.6% 财 务 费 用 (239.6) (494.4) 106.3% (185.6) (190.4) (304.0) 63.8% 59.7% (114.2) (65.6) (238.4) n.m. 263.3% 资 产 减 值 损 失 (23.3) (789.1) n.m. (88.9) (95.9) (693.2) 679.7% 622.7% (46.7) (64.3) (628.9) 1247.4% 878.1% 公 允 价 值 变 动 损 益 16.6 115.6 596.4% 16.6 24.8 90.8 446.9% 265.8% 16.6 (7.1) 97.9 489.8% n.m. 投 资 收 益 31.8 59.4 86.6% 31.2 8.8 50.7 62.6% 478.0% 31.1 5.0 45.6 46.8% 803.8% 营 业 利 润 398.1 1,000.8 151.4% 165.2 284.3 716.4 333.6% 152.0% 131.0 85.8 630.7 381.5% 635.4% 营 业 利 润 率 1.7% 2.9% 1.2% 1.3% 1.9% 3.7% 2.4% 1.8% 1.8% 1.0% 5.6% 3.8% 4.5% 营 业 外 收 入 658.7 906.1 37.6% 431.7 374.7 531.4 23.1% 41.8% 304.3 188.8 342.5 12.6% 81.4% 营 业 外 支 出 (26.2) (179.2) 585.0% (19.6) (48.2) (130.9) 567.5% 171.6% (12.6) (15.3) (115.7) 817.9% 657.8% 利 润 总 额 1,030.7 1,727.7 67.6% 577.3 610.9 1,116.9 93.5% 82.8% 422.7 259.3 857.5 102.9% 230.7% 所 得 税 (127.1) (276.3) 117.4% (75.1) (55.4) (220.8) 194.2% 298.3% (41.1) (78.6) (142.3) 245.8% 81.1% 实 际 税 率 12.3% 16.0% 3.7% 13.0% 9.1% 19.8% 6.8% 10.7% 9.7% 30.3% 16.6% 6.9% -13.7% 少 数 股 东 权 益 (136.6) (199.3) 45.9% (82.4) (95.6) (103.7) 25.9% 8.5% (27.7) (37.8) (65.9) 137.8% 74.5% 净 利 润 767.0 1,252.2 63.3% 419.9 459.8 792.3 88.7% 72.3% 353.8 143.0 649.3 83.5% 354.0% 每 股 收 益 0.80 1.30 63.3% 0.44 0.48 0.83 88.7% 72.3% 0.37 0.15 0.68 83.5% 354.0% 除 激 励 成 本 后 净 利 767.0 1,553.2 102.5% 419.9 610.4 942.8 124.5% 54.5% 353.8 218.3 724.6 104.8% 232.0% 除 激 励 成 本 每 股 收 益 0.80 1.62 102.5% 0.44 0.64 0.98 124.5% 54.5% 0.37 0.23 0.76 104.8% 232.0% 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 5
表 3: 中 兴 通 讯 2007 年 业 绩 对 比 (H 股 ) ( 百 万 人 民 币 ) 2006A 2007A YoY% 2H2006 1H2007 2H2007 YoY% HoH% 主 营 业 务 收 入 23,214.6 34,777.2 49.8% 12,442.8 15,231.9 19,545.2 57.1% 28.3% 无 线 通 信 产 品 9,186.9 14,851.5 61.7% 5,673.5 6,801.4 8,050.0 41.9% 18.4% 交 换 及 接 入 产 品 2,279.4 1,350.1-40.8% 1,204.4 592.2 758.0-37.1% 28.0% 数 据 及 光 通 信 产 品 3,874.7 6,365.9 64.3% 2,164.2 2,545.4 3,820.5 76.5% 50.1% 移 动 终 端 4,519.5 7,645.1 69.2% 2,385.4 3,592.5 4,052.6 69.9% 12.8% 通 信 软 件 及 其 他 3,171.2 4,564.6 43.9% 1,015.3 1,700.5 2,864.1 182.1% 68.4% 占 收 比 无 线 通 信 产 品 39.6% 42.7% 3.1% 45.6% 44.7% 41.2% -4.4% -3.5% 交 换 及 接 入 产 品 9.8% 3.9% -5.9% 9.7% 3.9% 3.9% -5.8% 0.0% 数 据 及 光 通 信 产 品 16.7% 18.3% 1.6% 17.4% 16.7% 19.5% 2.2% 2.8% 移 动 终 端 19.5% 22.0% 2.5% 19.2% 23.6% 20.7% 1.6% -2.9% 通 信 软 件 及 其 他 13.7% 13.1% -0.5% 8.2% 11.2% 14.7% 6.5% 3.5% 主 营 业 务 成 本 (15,365.9) (23,415.0) 52.4% (8,471.1) (9,842.0) (13,573.0) 60.2% 37.9% 主 营 业 务 利 润 7,848.7 11,362.1 44.8% 3,971.7 5,389.9 5,972.2 50.4% 10.8% 毛 利 率 % 33.8% 32.7% -1.1% 31.9% 35.4% 30.6% -1.4% -4.8% 无 线 通 信 产 品 42.6% 43.6% 1.0% 41.8% 46.7% 40.9% -0.8% -5.8% 交 换 及 接 入 产 品 40.3% 42.4% 2.2% 43.8% 36.9% 46.8% 3.0% 9.9% 数 据 及 光 通 信 产 品 23.6% 29.8% 6.2% 20.1% 31.8% 28.5% 8.4% -3.3% 移 动 终 端 25.6% 21.7% -3.9% 23.6% 23.4% 20.2% -3.4% -3.1% 通 信 软 件 及 其 他 27.8% 16.7% -11.2% 19.1% 20.3% 14.5% -4.6% -5.8% 其 他 业 务 收 入 533.2 129.8-75.7% 215.6 257.4 (127.5) -159.2% -149.6% 管 理 及 管 理 费 用 (4,372.3) (6,249.8) 42.9% (2,122.7) (4,918.3) (4,541.9) 114.0% -7.7% 管 理 及 管 理 费 用 率 18.8% 18.0% -0.9% 17.1% 32.3% 23.2% 6.2% -9.1% 营 业 费 用 (3,274.7) (4,531.5) 38.4% (1,677.0) (2,484.3) (2,047.2) 22.1% -17.6% 营 业 费 用 率 14.1% 13.0% -1.1% 13.5% 16.3% 10.5% -3.0% -5.8% 管 理 费 用 (1,097.6) (1,718.2) 56.5% (445.7) (912.5) (805.8) 80.8% -11.7% 管 理 费 用 率 4.7% 4.9% 0.2% 3.6% 6.0% 4.1% 0.5% -1.9% 研 发 费 用 (2,832.7) (3,210.4) 13.3% (1,577.2) (1,521.5) (1,688.9) 7.1% 11.0% 研 发 费 用 率 12.2% 9.2% -3.0% 12.7% 10.0% 8.6% -4.0% -1.3% 营 业 利 润 1,176.9 2,031.8 72.6% 487.4 729.0 1,302.7 167.3% 78.7% 营 业 利 润 率 5.1% 5.8% 0.8% 3.9% 4.8% 6.7% 2.7% 1.9% 财 务 费 用 (153.7) (328.3) 113.6% (99.7) (119.9) (208.4) 109.0% 73.9% 投 资 收 益 7.5 24.3 222.6% 7.5 1.7 22.6 201.6% 1221.6% 税 前 利 润 1,030.7 1,727.7 67.6% 395.1 610.9 1,116.9 182.7% 82.8% 所 得 税 (127.1) (276.3) 117.4% (75.1) -55.4 (220.8) 194.2% 298.3% 有 效 税 率 12.3% 16.0% 3.7% 19.0% 9.1% 19.8% 0.8% 10.7% 少 数 股 东 权 益 (136.6) (199.3) 45.9% (82.4) (95.6) (103.7) 25.9% 8.5% 净 利 润 767.0 1,252.2 63.3% 237.7 459.8 792.3 233.3% 72.3% 净 利 润 率 3.3% 3.6% 0.3% 1.9% 3.0% 4.1% 2.1% 1.0% 每 股 收 益 ( 港 币 ) 0.80 1.39 73.7% 0.37 0.49 0.90 143.6% 82.3% 每 股 收 益 ( 人 民 币 元 ) 0.80 1.30 63.3% 0.37 0.48 0.83 124.4% 72.3% 6 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用
表 4: 中 兴 通 讯 盈 利 预 测 调 整 (A 股 ) 2008E 2009E ( 百 万 人 民 币 ) 原 预 测 现 预 测 变 动 率 % 原 预 测 现 预 测 变 动 率 % 主 营 业 务 收 入 42,235.4 44,262.4 4.8% 53,654.6 56,441.6 5.2% 增 长 率 26.9% 27.3% 0.3% 27.0% 27.5% 0.5% 无 线 通 信 产 品 18,724 21,277 13.6% 26,602 29,133 9.5% 交 换 及 接 入 产 品 1,429 1,332-6.8% 1,353 1,206-10.9% 数 据 及 光 通 信 产 品 6,995 7,000 0.1% 8,053 8,248 2.4% 移 动 终 端 9,891 9,891 0.0% 12,741 12,741 0.0% 通 信 软 件 及 其 他 5,196 4,762-8.3% 4,905 5,113 4.2% 主 营 业 务 成 本 (28,400.6) (29,747.5) 4.7% (36,360.9) (38,244.2) 5.2% 主 营 业 务 税 金 及 附 加 (204.2) (214.0) 4.8% (259.4) (272.9) 5.2% 占 主 营 业 务 收 入 % 0.5% 0.5% 0.0% 0.5% 0.5% 0.0% 主 营 业 务 利 润 13,630.6 14,300.9 4.9% 17,034.3 17,924.5 5.2% 毛 利 率 % 32.3% 32.3% 0.0% 31.7% 31.8% 0.0% 费 用 (12,042.0) (12,881.0) 7.0% (14,543.4) (15,658.6) 7.7% 费 用 率 28.5% 29.1% 0.6% 27.1% 27.7% 0.6% 增 长 率 20.7% 20.8% 0.1% 20.8% 21.6% 0.8% 营 业 费 用 (5,477.5) (5,477.5) 0.0% (6,560.8) (6,684.6) 1.9% 营 业 费 用 率 13.0% 12.4% -0.6% 12.2% 11.8% -0.4% 管 理 费 用 (1,713.7) (2,150.0) 25.5% (1,943.1) (2,431.9) 25.2% 管 理 费 用 率 4.1% 4.9% 0.8% 3.6% 4.3% 0.7% 研 发 费 用 (4,230.8) (4,432.5) 4.8% (5,364.5) (5,648.4) 5.3% 研 发 费 用 率 10.0% 10.0% 0.0% 10.0% 10.0% 0.0% 财 务 费 用 (420.0) (621.0) 47.8% (475.0) (693.7) 46.0% 财 务 费 用 率 1.0% 1.4% 0.4% 0.9% 1.2% 0.3% 资 产 减 值 损 失 (200.0) (200.0) 0.0% (200.0) (200.0) 0.0% 公 允 价 值 变 动 收 益 10.0 10.0 0.0% 10.0 10.0 0.0% 投 资 收 益 15.0 15.0 0.0% 15.0 15.0 0.0% 营 业 利 润 1,613.6 1,444.9-10.5% 2,515.8 2,290.9-8.9% 营 业 利 润 率 3.8% 3.3% -0.6% 4.7% 4.1% -0.6% 营 业 外 收 入 851 1,105 29.8% 934 1,287 37.8% 营 业 外 支 出 (80.0) (80.0) 0.0% (80.0) (80.0) 0.0% 营 业 外 收 支 净 额 770.7 1,024.6 32.9% 853.8 1,207.0 41.4% 税 前 利 润 2,384.3 2,469.5 3.6% 3,369.7 3,498.0 3.8% 占 主 营 业 务 收 入 % 5.6% 5.6% -0.1% 6.3% 6.2% -0.1% 所 得 税 (310.0) (395.1) 27.5% (431.4) (559.7) 29.7% 有 效 税 率 13.0% 16.0% 3.0% 12.8% 16.0% 3.2% 少 数 股 东 损 益 (300.3) (300.3) 0.0% (425.3) (425.3) 0.0% 净 利 润 1,774.1 1,774.1 0.0% 2,513.0 2,513.0 0.0% 净 利 润 率 4.2% 4.0% -0.2% 4.7% 4.5% -0.2% 每 股 收 益 ( 元 ) 1.85 1.85 0.0% 2.62 2.62 0.0% 经 营 性 净 利 润 ( 加 回 激 励 成 本 ) 2,075.1 2,075.1 0.0% 2,713.7 2,713.7 0.0% 利 润 率 4.9% 4.7% -0.2% 5.1% 4.8% -0.2% 除 激 励 成 本 收 益 ( 元 ) 2.16 2.16 0.0% 2.83 2.83 0.0% 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 7
表 5: 中 兴 通 讯 盈 利 预 测 调 整 (H 股 ) 2008E 2009E ( 百 万 人 民 币 ) 原 预 测 现 预 测 变 动 率 % 原 预 测 现 预 测 变 动 率 % 主 营 业 务 收 入 42,235.4 44,262.4 4.8% 53,654.6 56,441.6 5.2% 无 线 通 信 产 品 18,724.2 21,276.6 13.6% 26,602.3 29,133.3 9.5% 交 换 及 接 入 产 品 1,428.9 1,331.9-6.8% 1,353.3 1,206.5-10.9% 数 据 及 光 通 信 产 品 6,994.9 7,000.1 0.1% 8,052.6 8,248.3 2.4% 移 动 终 端 9,891.4 9,891.4 0.0% 12,740.9 12,740.9 0.0% 通 信 软 件 及 其 他 5,196.1 4,762.4-8.3% 4,905.4 5,112.6 4.2% 主 营 业 务 成 本 (28,520.5) (29,887.5) 4.8% (36,520.3) (38,429.9) 5.2% 毛 利 13,714.9 14,374.8 4.8% 17,134.3 18,011.7 5.1% 毛 利 率 32.5% 32.5% 0.0% 31.9% 31.9% 0.0% 其 他 业 务 收 入 391.5 635.6 62.3% 419.4 759.1 81.0% 费 用 -7,071.3-7,487.5 5.9% -8,344.5-8,930.8 7.0% 营 业 费 用 率 16.7% 16.9% 0.2% 15.6% 15.8% 0.3% 营 业 费 用 -5,477.5-5,477.5 0.0% -6,560.8-6,684.6 1.9% 营 业 费 用 率 13.0% 12.4% -0.6% 12.2% 11.8% -0.4% 管 理 费 -1,593.8-2,009.9 26.1% -1,783.6-2,246.2 25.9% 管 理 费 用 率 3.8% 4.5% 0.8% 3.3% 4.0% 0.7% 研 发 费 -4,230.8-4,432.5 4.8% -5,364.5-5,648.4 5.3% 研 发 费 用 率 10.0% 10.0% 0.0% 10.0% 10.0% 0.0% 经 营 利 润 2,804.3 3,090.5 10.2% 3,844.7 4,191.7 9.0% 经 营 利 润 率 6.6% 7.0% 0.3% 7.2% 7.4% 0.3% 所 得 税 -310.0-395.1 27.5% -431.4-559.7 29.7% 净 利 润 1,774.1 1,774.1 0.0% 2,513.0 2,513.0 0.0% 净 利 率 4.2% 4.0% -0.2% 4.7% 4.5% -0.2% 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.85 1.85 0.0% 2.62 2.62 0.0% 每 股 收 益 ( 港 币 ) 2.20 2.20 0.0% 3.32 3.32 0.0% 除 激 励 成 本 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 2.16 2.16 0.0% 2.83 2.83 0.0% 除 激 励 成 本 每 股 收 益 ( 港 币 ) 2.57 2.57 0.0% 3.58 3.58 0.0% 8 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用
表 6: 中 兴 通 讯 盈 利 预 测 (A 股 ) ( 百 万 人 民 币 ) 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 06Vs05 07Vs06 08Vs07 09Vs08 主 营 业 务 收 入 21,575.9 23,214.6 34,777.2 44,262.4 56,441.6 7.6% 49.8% 27.3% 27.5% 增 长 率 -4.9% 7.6% 49.8% 27.3% 27.5% 12.5% 42.2% -22.5% 0.2% 无 线 通 信 产 品 8,930.8 9,186.9 14,851.5 21,276.6 29,133.3 2.9% 61.7% 43.3% 36.9% 交 换 及 接 入 产 品 2,752.6 2,279.4 1,350.1 1,331.9 1,206.5-17.2% -40.8% -1.3% -9.4% 数 据 及 光 通 信 产 品 3,353.0 3,874.6 6,365.9 7,000.1 8,248.3 15.6% 64.3% 10.0% 17.8% 移 动 终 端 4,333.1 4,519.5 7,645.1 9,891.4 12,740.9 4.3% 69.2% 29.4% 28.8% 通 信 软 件 及 其 他 2,206.4 3,354.1 4,564.6 4,762.4 5,112.6 52.0% 36.1% 4.3% 7.4% 主 营 业 务 成 本 (13,944.8) (15,273.1) (23,004.5) (29,747.5) (38,244.2) 9.5% 50.6% 29.3% 28.6% 主 营 业 务 税 金 及 附 加 (105.7) (111.4) (280.3) (214.0) (272.9) 5.4% 151.7% -23.6% 27.5% 占 主 营 业 务 收 入 % 0.49% 0.48% 0.81% 0.48% 0.48% -2.0% 0.3% -0.3% 0.0% 主 营 业 务 利 润 7,525.4 7,830.1 11,492.4 14,300.9 17,924.5 4.0% 46.8% 24.4% 25.3% 毛 利 率 % 34.9% 33.7% 33.0% 32.3% 31.8% -1.1% -0.7% -0.7% -0.6% 费 用 (6,448.9) (7,480.4) (10,666.6) (12,881.0) (15,658.6) 16.0% 42.6% 20.8% 21.6% 费 用 率 29.9% 32.2% 30.7% 29.1% 27.7% 2.3% -1.6% -1.6% -1.4% 增 长 率 -9.3% 285.8% 44.3% 20.8% 21.6% 295.1% -241.4% -23.6% 0.8% 营 业 费 用 (3,023.1) (3,140.1) (4,395.1) (5,477.5) (6,684.6) 3.9% 40.0% 24.6% 22.0% 营 业 费 用 率 14.0% 13.5% 12.6% 12.4% 11.8% -0.5% -0.9% -0.3% -0.5% 管 理 费 用 (1,325.5) 1,588.0 (1,777.6) (2,150.0) (2,431.9) -219.8% -211.9% 21.0% 13.1% 管 理 费 用 率 6.1% -6.8% 5.1% 4.9% 4.3% -13.0% 12.0% -0.3% -0.5% 研 发 费 用 (1,811.5) (2,832.7) (3,210.4) (4,432.5) (5,648.4) 56.4% 13.3% 38.1% 27.4% 研 发 费 用 率 8.4% 12.2% 9.2% 10.0% 10.0% 3.8% -3.0% 0.8% 0.0% 财 务 费 用 (288.8) (239.6) (494.4) (621.0) (693.7) -17.0% 106.3% 25.6% 11.7% 财 务 费 用 率 1.3% 1.0% 1.4% 1.4% 1.2% -0.3% 0.4% 0.0% -0.2% 资 产 减 值 损 失 - -23.3 (789.1) (200.0) (200.0) -2331.7% n.a. -74.7% 0.0% 公 允 价 值 变 动 收 益 - 16.6 115.6 10.0 10.0 1659.5% n.a. -91.3% 0.0% 投 资 收 益 (59.4) 31.8 59.4 15.0 15.0 n.m. 86.6% -74.8% 0.0% 营 业 利 润 1,092.3 398.1 1,000.8 1,444.9 2,290.9-63.6% 151.4% 44.4% 58.6% 营 业 利 润 率 5.1% 1.7% 2.9% 3.3% 4.1% -3.3% 1.2% 0.4% 0.8% 营 业 外 收 入 485.6 658.7 906.1 1,104.6 1,287.0 n.m. n.m. n.m. n.m. 营 业 外 支 出 (16.7) (26.2) (179.2) (80.0) (80.0) n.m. n.m. n.m. n.m. 营 业 外 收 支 净 额 468.9 632.6 727.0 1,024.6 1,207.0 n.m. n.m. n.m. n.m. 税 前 利 润 1,501.8 1,030.7 1,727.7 2,469.5 3,498.0-31.4% 67.6% 42.9% 41.6% 占 主 营 业 务 收 入 % 7.0% 4.4% 5.0% 5.6% 6.2% -2.5% 0.5% 0.6% 0.6% 所 得 税 (158.5) (127.1) (276.3) (395.1) (559.7) -19.8% 117.4% 43.0% 41.6% 有 效 税 率 10.6% 12.3% 16.0% 16.0% 16.0% 1.8% 3.7% 0.0% 0.0% 少 数 股 东 损 益 (149.0) (136.6) (199.3) (300.3) (425.3) -8.3% 45.9% 50.7% 41.6% 净 利 润 1,194.3 767.0 1,252.2 1,774.1 2,513.0-35.8% 63.3% 41.7% 41.6% 净 利 润 率 5.5% 3.3% 3.6% 4.0% 4.5% -2.2% 0.3% 0.4% 0.4% 每 股 收 益 ( 元 ) 1.24 0.80 1.30 1.85 2.62-35.8% 63.3% 41.7% 41.6% 经 营 性 净 利 润 ( 加 回 激 励 成 本 ) 1,194.3 767.0 1,553.2 2,075.1 2,713.7-35.8% 102.5% 33.6% 30.8% 利 润 率 5.5% 3.3% 4.5% 4.7% 4.8% -2.2% 1.2% 0.2% 0.1% 除 激 励 成 本 收 益 ( 元 ) 1.24 0.80 1.62 2.16 2.83-35.8% 102.5% 33.6% 30.8% 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 9
表 7: 中 兴 通 讯 盈 利 预 测 (H 股 ) ( 百 万 人 民 币 ) 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 06Vs05 07Vs06 08Vs07 09Vs08 主 营 业 务 收 入 21,575.9 23,214.6 34,777.2 44,262.4 56,441.6 7.6% 49.8% 27.3% 27.5% 无 线 通 信 产 品 8,930.8 9,186.9 14,851.5 21,276.6 29,133.3 2.9% 61.7% 43.3% 36.9% 交 换 及 接 入 产 品 2,752.6 2,279.4 1,350.1 1,331.9 1,206.5-17.2% -40.8% -1.3% -9.4% 数 据 及 光 通 信 产 品 3,353.0 3,874.7 6,365.9 7,000.1 8,248.3 15.6% 64.3% 10.0% 17.8% 移 动 终 端 4,333.1 4,519.5 7,645.1 9,891.4 12,740.9 4.3% 69.2% 29.4% 28.8% 通 信 软 件 及 其 他 2,206.4 3,171.2 4,564.6 4,762.4 5,112.6 43.7% 43.9% 4.3% 7.4% 主 营 业 务 成 本 (14,101.7) (15,365.9) (23,415.0) (29,887.5) (38,429.9) 9.0% 52.4% 27.6% 28.6% 毛 利 7,474.2 7,848.7 11,362.1 14,374.8 18,011.7 5.0% 44.8% 26.5% 25.3% 毛 利 率 34.6% 33.8% 32.7% 32.5% 31.9% -0.8% -1.1% -0.2% -0.6% 其 他 业 务 收 入 553.0 533.2 129.8 635.6 759.1-3.6% -75.7% 389.6% 19.4% 费 用 -4,281.8-4,372.3-6,249.8-7,487.5-8,930.8 2.1% 42.9% 19.8% 19.3% 营 业 费 用 率 19.8% 18.8% 18.0% 16.9% 15.8% -1.0% -0.9% -1.1% -1.1% 营 业 费 用 -3,186.4-3,274.7-4,531.5-5,477.5-6,684.6 2.8% 38.4% 20.9% 22.0% 营 业 费 用 率 14.8% 14.1% 13.0% 12.4% 11.8% -0.7% -1.1% -0.7% -0.5% 管 理 费 -1,095.4-1,097.6-1,718.2-2,009.9-2,246.2 0.2% 56.5% 17.0% 11.8% 管 理 费 用 率 5.1% 4.7% 4.9% 4.5% 4.0% -0.3% 0.2% -0.4% -0.6% 研 发 费 -1,959.5-2,832.7-3,210.4-4,432.5-5,648.4 44.6% 13.3% 38.1% 27.4% 研 发 费 用 率 9.1% 12.2% 9.2% 10.0% 10.0% 3.1% -3.0% 0.8% 0.0% 经 营 利 润 1,785.9 1,176.9 2,031.8 3,090.5 4,191.7-34.1% 72.6% 52.1% 35.6% 经 营 利 润 率 8.3% 5.1% 5.8% 7.0% 7.4% -3.2% 0.8% 1.1% 0.4% 所 得 税 -179.9-127.1-276.3-395.1-559.7-29.3% 117.4% 43.0% 41.6% 净 利 润 1,287.7 767.0 1,252.2 1,774.1 2,513.0-40.4% 63.3% 41.7% 41.6% 净 利 率 6.0% 3.3% 3.6% 4.0% 4.5% -2.7% 0.3% 0.4% 0.4% 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.34 0.80 1.30 1.85 2.62-40.4% 63.3% 41.7% 41.6% 每 股 收 益 ( 港 币 ) 1.29 0.80 1.39 2.20 3.32-38.1% 73.7% 58.6% 50.6% 除 激 励 成 本 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.34 0.80 1.62 2.16 2.83-40.4% 102.5% 33.6% 30.8% 除 激 励 成 本 每 股 收 益 ( 港 币 ) 1.24 0.80 1.72 2.57 3.58-35.6% 115.4% 49.5% 39.0% 10 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用
表 8: 国 际 可 比 公 司 估 值 比 较 股 价 总 市 值 销 售 规 模 市 盈 率 利 润 增 长 率 PEG ( 百 万 美 元 ) ( 百 万 美 元 ) 2008-3-19 2008-3-19 2006A 2005A 2006A 2007E(A) 2008E 2009E FY09/FY07 2008E 综 合 设 备 制 造 商 国 内 可 比 公 司 中 兴 通 讯 CNY 57.50 7,205 3,259 46.2x 71.9x 44.1x 31.1x 22.0x 41.7% 0.7x 中 兴 通 讯 ( 除 激 励 成 本 ) CNY 57.50 7,205 3,259 46.2x 71.9x 35.5x 26.6x 20.3x 32.2% 0.8x 大 唐 电 信 CNY 14.82 921 305 - - 206.0x 125.5x 95.8x 46.6% 2.7x 南 京 熊 猫 CNY 8.52 548 125 62.2x 62.6x 50.1x 39.6x 35.9x 18.2% 2.2x 烽 火 通 信 CNY 13.41 778 258 130.4x 107.1x 50.4x 41.8x 35.4x 19.3% 2.2x 平 均 值 96.3x 84.9x 50.3x 40.7x 35.7x 18.7% 2.2x 通 信 光 缆 厂 商 亨 通 光 电 CNY 20.99 493 150 71.5x 59.9x 40.3x 27.4x 23.7x 30.4% 0.9x 中 天 科 技 CNY 10.62 407 164 122.1x 72.8x 34.1x 22.7x 16.6x 43.4% 0.5x 平 均 值 96.8x 66.3x 37.2x 25.1x 20.1x 36.9% 0.7x 系 统 集 成 及 服 务 提 供 商 亿 阳 信 通 CNY 17.57 729 123 74.9x 57.0x 43.0x 32.3x 23.3x 35.7% 0.9x 华 胜 天 成 CNY 18.78 928 242 64.6x 46.8x 32.9x 25.3x 17.9x 35.6% 0.7x 平 均 值 69.7x 51.9x 38.0x 28.8x 20.6x 35.6% 0.8x 专 业 设 备 提 供 商 中 创 信 测 CNY 13.55 262 25-123.2x 81.5x 66.8x 49.6x 28.2% 2.4x 动 力 源 CNY 9.79 289 52 113.2x 237.5x 497.8x 210.0x 79.9x 149.7% 1.4x 平 均 值 113.2x 180.3x 289.7x 138.4x 64.7x 89.0% 1.9x 国 际 可 比 公 司 中 兴 港 股 HKD 34.00 7,205 2,962 26.3x 42.5x 24.5x 15.4x 10.3x 54.5% 0.3x 中 兴 港 股 ( 除 激 励 成 本 ) HKD 34.00 7,205 2,962 26.3x 42.5x 19.7x 13.2x 9.5x 44.2% 0.3x 南 京 熊 猫 港 股 HKD 1.62 548 113 11.8x 11.4x 10.1x 6.8x 5.7x 33.0% 0.2x 摩 托 罗 拉 USD 9.74 21,962 42,847 5.3x 6.5x 42.3x 64.5x 16.0x 62.7% 1.0x 爱 立 信 SEK 10.43 28,109 29,658 6.8x 6.3x 7.4x 8.3x 7.3x 0.6% 13.8x 诺 基 亚 EUR 19.48 122,119 64,724 23.5x 18.4x 12.9x 11.7x 10.6x 10.1% 1.2x 阿 尔 卡 特 / 朗 讯 EUR 3.31 12,071 19,332 4.9x - 551.7x 12.0x 6.9x 793.5% 0.0x 北 电 CAD 6.15 2,710 11,510-102.5x 13.9x 8.3x 6.5x 46.4% 0.2x 思 科 USD 25.58 152,482 28,484 29.1x 28.1x 19.2x 16.8x 14.9x 13.6% 1.2x 高 通 USD 40.13 64,701 7,526 30.6x 26.9x 20.1x 19.2x 17.1x 8.4% 2.3x 平 均 值 17.8x 28.6x 18.0x 19.4x 11.2x 25.0% 2.8x 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 11
北 京 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 中 国 北 京 100004 建 国 门 外 大 街 1 号 国 贸 大 厦 2 座 28 层 电 话 : (8610) 6505-1166 传 真 : (8610) 6505-1156 上 海 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 上 海 分 公 司 中 国 上 海 200120 陆 家 嘴 环 路 1233 号 汇 亚 大 厦 32 层 电 话 : (8621) 5879-6226 传 真 : (8621) 5879-7827 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 中 国 北 京 100022 北 京 市 朝 阳 区 建 国 门 外 大 街 甲 6 号 凯 德 大 厦 1 层 电 话 : (8610) 8567-9238 传 真 : (8610) 8567-9169 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 中 国 上 海 200020 淮 海 中 路 398 号 世 纪 巴 士 大 厦 裙 楼 1-B 2-B 电 话 : (8621) 6386-1195 传 真 : (8621) 6386-1196 香 港 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 国 际 金 融 中 心 第 一 期 23 楼 2307 室 中 环 港 景 街 1 号 香 港 电 话 : (852) 2872-2000 传 真 : (852) 2872-2100 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 国 际 金 融 中 心 第 一 期 23 楼 2307 室 中 环 港 景 街 1 号 香 港 电 话 : (852) 2872-2000 传 真 : (852) 2872-2100 中 国 国 际 金 融 香 港 资 产 管 理 有 限 公 司 国 际 金 融 中 心 第 一 期 23 楼 2314 室 中 环 港 景 街 1 号 香 港 电 话 : (852) 2872-2000 传 真 : (852) 2872-2100 深 圳 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 深 圳 深 南 大 道 证 券 营 业 部 中 国 深 圳 518040 深 南 大 道 7088 号 招 商 银 行 大 厦 25 层 2503 室 电 话 : (86755) 8319-5000 传 真 : (86755) 8319-9229 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用