150828 151128 160228 160528 2016 年 08 月 28 日 商 业 贸 易 行 业 研 究 周 报 证 券 研 究 报 告 评 级 : 增 持 维 持 评 级 行 业 研 究 周 报 长 期 竞 争 力 评 级 : 高 于 行 业 均 值 市 场 数 据 ( 人 民 币 ) 行 业 优 化 平 均 市 盈 率 38.82 市 场 优 化 平 均 市 盈 率 16.78 国 金 商 业 贸 易 指 数 7071.34 沪 深 300 指 数 3307.09 上 证 指 数 3070.31 深 证 成 指 10693.75 中 小 板 综 指 11761.66 8776 8283 7790 7297 6804 6311 5818 相 关 报 告 1. 板 块 活 跃 引 发 概 念 股 发 酵, 继 续 配 置 重 资 产 零 售 股 和 国 企 改 革 标 的 -..., 2016.8.21 2. 员 工 持 股 试 点 意 见 出 台, 零 售 企 业 国 企 改 革 有 望 加 速 推 进 - 商 业 贸 易..., 2016.8.19 5. 多 地 国 改 接 力 上 海, 资 本 举 牌 加 速 价 值 回 归 - 商 业 贸 易 行 业 行 业 研 究..., 2016.8.7 徐 问 分 析 师 SAC 执 业 编 号 :S1130516080002 xuwen@gjzq.com.cn 刘 彪 国 金 行 业 沪 深 300 联 系 人 liubiao@gjzq.com.cn 国 企 改 革 逐 步 深 化, 商 贸 壳 公 司 机 会 凸 显 行 业 观 点 中 信 商 贸 零 售 指 数 下 跌 2.71%, 跑 输 沪 深 300 指 数 0.99 个 百 分 点 : 上 周, 中 信 商 贸 零 售 指 数 下 跌 2.71%, 同 期 上 证 指 数 下 跌 1.22%, 沪 深 300 指 数 下 跌 1.72% 105 家 样 本 公 司 中 25 家 上 涨,8 家 停 牌,72 家 下 跌 从 细 分 行 业 走 势 来 看, 本 期 中 信 百 货 指 数 下 跌 3.07 个 百 分 点, 中 信 超 市 指 数 下 跌 3.82 个 百 分 点, 中 信 连 锁 指 数 下 跌 2.92 个 百 分 点, 中 信 贸 易 指 数 下 跌 1.37 个 百 分 点 中 信 商 贸 零 售 板 块 动 态 估 值 51.6X, 相 对 沪 深 300 估 值 溢 价 率 为 314.2%, 较 上 期 末 下 降 5.1 个 百 分 点, 其 中 : 中 信 百 货 板 块 动 态 估 值 40.5X, 较 上 期 末 下 降 5.6 个 百 分 点 ; 中 信 超 市 板 块 动 态 估 值 82.7X, 较 上 期 末 下 降 9.4 个 百 分 点 ; 中 信 连 锁 板 块 动 态 估 值 58.5X, 较 上 期 末 下 降 10.8 个 百 分 点 ; 中 信 贸 易 板 块 动 态 估 值 59.8X, 较 上 期 末 上 升 0.5 个 百 分 点 题 材 / 转 型 个 股 表 现 活 跃, 险 资 举 牌 概 念 股 整 体 回 落 : 上 周, 受 利 空 消 息 影 响, 大 盘 震 荡 回 落, 商 贸 零 售 板 块 跌 幅 居 前 综 合 5 个 交 易 日 来 看, 影 子 股 及 转 型 个 股 再 次 市 场 关 注, 江 苏 舜 天 ( 华 安 证 券 影 子 股 ) 东 方 创 业 ( 华 安 证 券 影 子 股 ) 新 华 锦 ( 转 型 大 健 康 ) 华 斯 股 份 ( 网 红 概 念 ) 涨 幅 居 前 东 百 集 团 ( 定 增 重 启 ) 中 兴 商 业 ( 受 益 辽 宁 国 改 ) 事 件 驱 动 型 个 股 表 现 较 好 前 期 积 累 较 大 涨 幅 的 险 资 举 牌 万 达 私 有 化 概 念 股 回 调 下 挫, 上 海 九 百 欧 亚 集 团 大 商 股 份 南 宁 百 货 新 世 界 跌 幅 居 前 国 企 改 革 各 省 跟 进, 部 分 零 售 国 企 壳 价 值 凸 显 : 随 着 中 央 国 企 改 革 的 大 力 推 动, 各 地 方 政 府 也 逐 步 出 台 各 项 配 套 政 策, 探 索 合 适 的 国 企 改 革 路 径 其 中, 辽 宁 省 推 进 力 度 空 前, 辽 宁 9 户 省 属 核 心 国 有 企 业 在 沈 阳 产 权 交 易 所 向 全 社 会 征 集 战 略 投 资 者, 全 面 推 进 混 改, 涉 及 总 资 产 近 6700 亿 元 据 了 解, 这 9 户 国 有 企 业 股 权 中, 辽 宁 省 国 资 委 占 8 省 社 保 基 金 占 2, 社 保 基 金 的 2 股 权 可 以 直 接 引 进 战 略 投 资 者 我 们 认 为 部 分 经 济 增 长 乏 力 财 政 压 力 大 的 省 市 有 较 强 的 卖 资 产 ( 引 入 混 改 ) 动 力, 国 资 委 旗 下 经 营 状 况 不 佳 市 值 小 的 上 市 公 司 或 将 率 先 转 让 股 权, 部 分 市 值 小 国 资 持 股 比 例 低 的 上 市 公 司 壳 价 值 凸 显 辽 宁 国 资 委 旗 下 的 时 代 万 恒 以 及 沈 阳 市 属 国 企 中 兴 商 业 可 重 点 关 注 此 外, 其 他 省 市 小 市 值 国 企 武 汉 中 商 汉 商 集 团 南 宁 百 货 上 海 三 毛 上 海 九 百 值 得 关 注 本 周 板 块 配 置 和 个 股 投 资 建 议 : 上 周 保 监 会 加 强 万 能 险 监 管 的 事 件 虽 辟 谣, 但 对 情 绪 面 影 响 仍 大, 险 资 增 持 个 股 回 调 较 多 随 着 半 年 报 披 露 接 近 尾 声 行 业 业 绩 仍 处 于 下 滑 通 道, 零 售 板 块 整 体 缺 乏 明 确 的 投 资 主 线, 建 议 坚 守 业 绩 稳 健 估 值 较 低 的 零 售 股 和 国 企 改 革 主 题 机 会 下 周 个 股 投 资 建 议 :1) 推 荐 有 业 绩 和 估 值 的 传 统 百 货 龙 头, 鄂 武 商 天 虹 商 场, 及 外 贸 供 应 链 龙 头 企 业 江 苏 国 泰 ;2) 各 省 市 国 企 改 革 政 策 持 续 细 化 落 地, 随 着 引 入 混 改 或 出 让 资 产 预 期 强 化, 部 分 壳 公 司 价 值 凸 显, 建 议 关 注 中 兴 商 业 汉 商 集 团 武 汉 中 商 南 宁 百 货, 其 中 南 宁 百 货 作 为 潜 在 宝 能 系 壳 公 司, 个 人 投 资 者 洪 琬 玲 持 续 增 持, 后 续 事 件 催 化 预 期 强, 可 重 点 关 注 3) 继 续 推 荐 前 期 市 场 关 注 度 低 的 央 企 国 改 标 的 飞 亚 达 和 翠 微 股 份 北 京 城 乡 首 商 股 份 等 北 京 本 地 国 企 股 上 周 推 荐 组 合 回 顾 上 周 推 荐 的 投 资 组 合 中, 跨 境 通 ( 相 对 收 益 5.08%) 飞 亚 达 A( 相 对 收 益 2.62%) 均 跑 赢 板 块, 鄂 武 商 A( 相 对 收 益 -0.28%) 王 府 井 ( 相 对 收 益 - 0.38%) 天 虹 商 场 ( 相 对 收 益 -0.73%) 翠 微 股 份 ( 相 对 收 益 -1.51%) 农 产 品 ( 相 对 收 益 -2.84%) 北 京 城 乡 ( 相 对 收 益 -3.55%) 南 宁 百 货 ( 相 对 - 1 - 此 报 告 仅 供 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 用 使 司 公 限 有 理 管 金 基 银 瑞 投 国 供 仅 告 报 此
收 益 -4.4) 大 商 股 份 ( 相 对 收 益 -6.33% ) 欧 亚 集 团 ( 相 对 收 益 - 8.27%) 跑 输 行 业 风 险 提 示 1 经 济 低 迷, 中 高 端 消 费 进 一 步 下 滑 ;2 国 企 改 革 的 政 策 博 弈 复 杂 延 续 性 不 强 实 施 力 度 低 于 预 期 等 - 2 -
一 行 业 观 点 及 投 资 建 议 板 块 行 情 回 顾 : 上 周, 中 信 商 贸 零 售 指 数 下 跌 2.71%, 同 期 上 证 指 数 下 跌 1.22%, 沪 深 300 指 数 下 跌 1.72% 105 家 样 本 公 司 中 25 家 上 涨,8 家 停 牌,72 家 下 跌 从 细 分 行 业 走 势 来 看, 本 期 中 信 百 货 指 数 下 跌 3.07 个 百 分 点, 中 信 超 市 指 数 下 跌 3.82 个 百 分 点, 中 信 连 锁 指 数 下 跌 2.92 个 百 分 点, 中 信 贸 易 指 数 下 跌 1.37 个 百 分 点 截 至 2016 年 8 月 26 日, 中 信 商 贸 零 售 板 块 动 态 估 值 51.6X, 相 对 沪 深 300 估 值 溢 价 率 为 314.2%, 较 上 期 末 下 降 5.1 个 百 分 点, 其 中 :1) 中 信 百 货 板 块 动 态 估 值 40.5X, 相 对 沪 深 300 估 值 溢 价 率 为 224.8%, 较 上 期 末 下 降 5.6 个 百 分 点 ;2) 中 信 超 市 板 块 动 态 估 值 82.7X, 相 对 沪 深 300 估 值 溢 价 率 为 563.1%, 较 上 期 末 下 降 9.4 个 百 分 点 ;3) 中 信 连 锁 板 块 动 态 估 值 58.5X, 相 对 沪 深 300 估 值 溢 价 率 为 368.8%, 较 上 期 末 下 降 10.8 个 百 分 点 ; 4) 中 信 贸 易 板 块 动 态 估 值 59.8X, 相 对 沪 深 300 估 值 溢 价 率 为 379.8%, 较 上 期 末 上 升 0.5 个 百 分 点 上 周, 受 利 空 消 息 影 响, 大 盘 震 荡 回 落, 商 贸 零 售 板 块 跌 幅 居 前 综 合 5 个 交 易 日 来 看, 影 子 股 及 转 型 个 股 再 次 市 场 关 注, 江 苏 舜 天 ( 华 安 证 券 影 子 股 ) 东 方 创 业 ( 华 安 证 券 影 子 股 ) 新 华 锦 ( 转 型 大 健 康 ) 华 斯 股 份 ( 网 红 概 念 ) 涨 幅 居 前 东 百 集 团 ( 定 增 重 启 ) 中 兴 商 业 ( 受 益 辽 宁 国 改 ) 事 件 驱 动 型 个 股 表 现 较 好 前 期 积 累 较 大 涨 幅 的 险 资 举 牌 万 达 私 有 化 概 念 股 回 调 下 挫, 上 海 九 百 欧 亚 集 团 大 商 股 份 南 宁 百 货 新 世 界 跌 幅 居 前 上 周 投 资 组 合 回 顾 : 我 们 在 上 周 周 报 中 重 点 推 荐 业 绩 稳 健 低 估 值 个 股, 并 继 续 推 荐 国 企 改 革 股 跨 境 通 ( 相 对 收 益 5.08%) 飞 亚 达 A( 相 对 收 益 2.62%) 均 跑 赢 板 块, 鄂 武 商 A( 相 对 收 益 -0.28%) 王 府 井 ( 相 对 收 益 - 0.38%) 天 虹 商 场 ( 相 对 收 益 -0.73%) 翠 微 股 份 ( 相 对 收 益 -1.51%) 农 产 品 ( 相 对 收 益 -2.84%) 北 京 城 乡 ( 相 对 收 益 -3.55%) 南 宁 百 货 ( 相 对 收 益 -4.4) 大 商 股 份 ( 相 对 收 益 -6.33%) 欧 亚 集 团 ( 相 对 收 益 - 8.27%) 跑 输 行 业 国 企 改 革 各 省 跟 进, 部 分 零 售 国 企 壳 价 值 凸 显 随 着 中 央 国 企 改 革 的 大 力 推 动, 各 地 方 政 府 也 逐 步 出 台 各 项 配 套 政 策, 探 索 合 适 的 国 企 改 革 路 径 其 中, 辽 宁 省 推 进 力 度 空 前, 辽 宁 9 户 省 属 核 心 国 有 企 业 在 沈 阳 产 权 交 易 所 向 全 社 会 征 集 战 略 投 资 者, 全 面 推 进 混 改, 涉 及 总 资 产 近 6700 亿 元 据 了 解, 这 9 户 国 有 企 业 股 权 中, 辽 宁 省 国 资 委 占 8 省 社 保 基 金 占 2, 社 保 基 金 的 2 股 权 可 以 直 接 引 进 战 略 投 资 者 我 们 认 为 部 分 经 济 增 长 乏 力 财 政 压 力 大 的 省 市 有 较 强 的 卖 资 产 ( 引 入 混 改 ) 动 力, 国 资 委 旗 下 经 营 状 况 不 佳 市 值 小 的 上 市 公 司 或 将 率 先 转 让 股 权, 部 分 市 值 小 国 资 持 股 比 例 低 的 上 市 公 司 壳 价 值 凸 显 辽 宁 国 资 委 旗 下 的 时 代 万 恒 以 及 沈 阳 市 属 国 企 中 兴 商 业 可 重 点 关 注 此 外, 其 他 省 市 小 市 值 国 企 武 汉 中 商 汉 商 集 团 南 宁 百 货 上 海 三 毛 上 海 九 百 值 得 关 注 本 周 投 资 建 议 : 上 周 保 监 会 加 强 万 能 险 监 管 的 事 件 虽 辟 谣, 但 对 情 绪 面 影 响 仍 大, 险 资 增 持 个 股 回 调 较 多 随 着 半 年 报 披 露 接 近 尾 声 行 业 业 绩 仍 处 于 下 滑 通 道, 零 售 板 块 整 体 缺 乏 明 确 的 投 资 主 线, 建 议 坚 守 业 绩 稳 健 估 值 较 低 的 零 售 股 和 国 企 改 革 主 题 机 会 下 周 个 股 投 资 建 议 :1) 推 荐 有 业 绩 和 估 值 的 传 统 百 货 龙 头, 鄂 武 商 天 虹 商 场, 及 外 贸 供 应 链 龙 头 企 业 江 苏 国 泰 ;2) 各 省 市 国 企 改 革 政 策 持 续 细 化 落 地, 随 着 引 入 混 改 或 出 让 资 产 预 期 强 化, 部 分 壳 公 司 价 值 凸 显, 建 议 关 注 中 兴 商 业 汉 商 集 团 武 汉 中 商 南 宁 百 货, 其 中 南 宁 百 货 作 为 潜 在 宝 能 系 壳 公 司, 个 人 投 资 者 洪 琬 玲 持 续 增 持, 后 续 事 件 催 化 预 期 强, 可 重 点 关 注 3) 继 续 推 荐 前 期 市 场 关 注 度 低 的 央 企 国 改 标 的 飞 亚 达 和 翠 微 股 份 北 京 城 乡 首 商 股 份 等 北 京 本 地 国 企 股 - 3 -
二 上 周 行 情 回 顾 (0822-0826) 2.1 板 块 行 情 上 周, 中 信 商 贸 零 售 指 数 下 跌 2.71%, 同 期 上 证 指 数 下 跌 1.22%, 沪 深 300 指 数 下 跌 1.72% 105 家 样 本 公 司 中 25 家 上 涨,8 家 停 牌,72 家 下 跌 从 细 分 行 业 走 势 来 看, 本 期 中 信 百 货 指 数 下 跌 3.07 个 百 分 点, 中 信 超 市 指 数 下 跌 3.82 个 百 分 点, 中 信 连 锁 指 数 下 跌 2.92 个 百 分 点, 中 信 贸 易 指 数 下 跌 1.37 个 百 分 点 图 表 1: 中 信 商 贸 零 售 指 数 走 势 30 25 中 信 商 贸 零 售 上 证 指 数 沪 深 300 20 15 10 5 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4-5 图 表 2: 中 信 百 货 指 数 走 势 30 中 信 百 货 上 证 指 数 沪 深 300 25 20 15 10 5 2013/1/4-5 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 图 表 3: 中 信 超 市 指 数 走 势 30 中 信 超 市 上 证 指 数 沪 深 300 25 20 15 10 5 2013/1/4-5 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4-4 -
图 表 4: 中 信 连 锁 指 数 走 势 30 中 信 连 锁 上 证 指 数 沪 深 300 25 20 15 10 5 2013/1/4-5 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 图 表 5: 中 信 贸 易 指 数 走 势 30 中 信 贸 易 上 证 指 数 沪 深 300 25 20 15 10 5 2013/1/4-5 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 2.2 板 块 估 值 截 至 2016 年 8 月 26 日, 中 信 商 贸 零 售 板 块 动 态 估 值 51.6X, 相 对 沪 深 300 估 值 溢 价 率 为 314.2%, 较 上 期 末 下 降 5.1 个 百 分 点, 其 中 :1) 中 信 百 货 板 块 动 态 估 值 40.5X, 相 对 沪 深 300 估 值 溢 价 率 为 224.8%, 较 上 期 末 下 降 5.6 个 百 分 点 ;2) 中 信 超 市 板 块 动 态 估 值 82.7X, 相 对 沪 深 300 估 值 溢 价 率 为 563.1%, 较 上 期 末 下 降 9.4 个 百 分 点 ;3) 中 信 连 锁 板 块 动 态 估 值 58.5X, 相 对 沪 深 300 估 值 溢 价 率 为 368.8%, 较 上 期 末 下 降 10.8 个 百 分 点 ; 4) 中 信 贸 易 板 块 动 态 估 值 59.8X, 相 对 沪 深 300 估 值 溢 价 率 为 379.8%, 较 上 期 末 上 升 0.5 个 百 分 点 图 表 6: 中 信 商 贸 零 售 板 块 动 态 估 值 80 60 40 20 0 2011/1 2012/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 中 信 商 贸 板 块 溢 价 率 中 信 商 贸 零 售 板 块 沪 深 300 36 30 24 18 12 6 图 表 7: 中 信 百 货 板 块 动 态 估 值 图 表 8: 中 信 超 市 板 块 动 态 估 值 60 50 40 中 信 百 货 板 块 溢 价 率 中 信 百 货 沪 深 300 30 20 10 0 2011/1 2012/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 28 24 20 16 12 8 4 100 80 中 信 超 市 板 块 溢 价 率 中 信 超 市 沪 深 300 60 40 20 0 2011/1 2012/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 70 60 50 40 30 20 10-5 -
图 表 9: 中 信 连 锁 板 块 动 态 估 值 图 表 10: 中 信 贸 易 板 块 动 态 估 值 120 中 信 连 锁 板 块 溢 价 率 100 中 信 连 锁 沪 深 300 80 60 40 20 60 50 40 30 20 10 100 中 信 贸 易 板 块 溢 价 率 中 信 贸 易 80 沪 深 300 60 40 20 50 40 30 20 10 0 2011/1 2012/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 0 2011/1 2012/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 图 表 11: 个 股 涨 跌 排 行 榜 (0822-0826) 2.3 个 股 表 现 上 周, 受 利 空 消 息 影 响, 大 盘 震 荡 回 落, 商 贸 零 售 板 块 跌 幅 居 前 综 合 5 个 交 易 日 来 看, 影 子 股 及 转 型 个 股 再 次 市 场 关 注, 江 苏 舜 天 ( 华 安 证 券 影 子 股 ) 东 方 创 业 ( 华 安 证 券 影 子 股 ) 新 华 锦 ( 转 型 大 健 康 ) 华 斯 股 份 ( 网 红 概 念 ) 涨 幅 居 前 东 百 集 团 ( 定 增 重 启 ) 中 兴 商 业 ( 受 益 辽 宁 国 改 ) 事 件 驱 动 型 个 股 表 现 较 好 前 期 积 累 较 大 涨 幅 的 险 资 举 牌 万 达 私 有 化 概 念 股 回 调 下 挫, 上 海 九 百 欧 亚 集 团 大 商 股 份 南 宁 百 货 新 世 界 跌 幅 居 前 涨 幅 前 十 上 周 收 盘 价 本 周 收 盘 价 涨 幅 % 跌 幅 前 十 上 周 收 盘 价 本 周 收 盘 价 跌 幅 % 江 苏 舜 天 11.69 12.7 8.64 上 海 九 百 19.77 16.11-18.22 东 方 创 业 22.13 23.87 8.30 高 鸿 股 份 15.96 13.95-12.59 中 天 能 源 19.95 10.78 8.02 欧 亚 集 团 36.79 32.75-10.98 新 华 锦 16.75 17.97 7.28 新 华 都 10.63 9.6-9.69 东 百 集 团 6.7 7.17 7.01 大 商 股 份 46.01 41.85-9.04 中 兴 商 业 14.06 15 6.69 香 溢 融 通 11.39 10.41-8.60 ST 成 城 12.72 13.51 6.21 南 宁 百 货 11.53 10.71-7.11 潮 宏 基 10.47 11 5.06 华 联 股 份 4.5 4.19-6.89 兰 州 民 百 9.18 9.63 4.90 新 世 界 14.81 13.79-6.89 华 斯 股 份 15.53 16.12 3.80 汇 鸿 集 团 9.45 8.8-6.88 图 表 12: 个 股 换 手 率 排 行 榜 (0822-0826) 排 序 公 司 换 手 率 % 排 序 公 司 换 手 率 % 1 上 海 九 百 88.04 6 兰 州 民 百 33.37 2 汇 鸿 集 团 52.05 7 上 海 三 毛 27.90 3 新 华 都 40.93 8 大 通 燃 气 26.36 4 高 鸿 股 份 35.93 9 香 溢 融 通 22.84 5 汇 嘉 时 代 35.85 10 江 苏 国 泰 21.26 2.4 海 外 市 场 表 现 - 6 -
图 表 13: 主 要 海 外 零 售 股 / 电 商 股 周 表 现 (0822-0826) 港 股 公 司 本 周 收 盘 价 涨 幅 % 市 盈 率 美 股 公 司 本 周 收 盘 价 涨 幅 % 市 盈 率 高 鑫 零 售 5.11-0.97% 16.72 沃 尔 玛 百 货 71.14-2.29% 15.09 华 润 创 业 17.10 9.06% -13.89 诺 德 斯 特 龙 51.26-2.62% 14.82 永 旺 7.32 2.95% 20.43 梅 西 百 货 38.56-4.32% 11.10 联 华 超 市 3.48 2.35% -6.57 亚 马 逊 769.00 1.54% 611.68 国 美 电 器 0.92-1.08% 14.02 阿 里 巴 巴 95.06-1.86% 21.26 银 泰 商 业 6.22-4.89% 10.74 当 当 网 6.53 0.0 37.50 金 鹰 商 贸 集 团 9.90-0.3 13.36 京 东 25.79-0.46% -25.77 周 大 福 5.70-2.56% 19.38 聚 美 优 品 4.87 1.67% 37.73 周 生 生 15.12 3.28% 9.05 唯 品 会 14.80-7.38% 35.54 六 福 集 团 18.70 0.21% 11.45 西 格 尼 特 珠 宝 80.65-13.33% 13.45 莎 莎 国 际 3.23-2.12% 24.36 蒂 芙 尼 73.56 7.36% 19.80 腾 讯 控 股 200.40-0.69% 55.17 FACEBOOK 124.96 1.13% 97.30 三 本 周 行 情 行 业 新 闻 回 顾 3.1 行 业 动 态 今 年 全 球 电 商 零 售 额 有 望 增 23.7%, 中 国 贡 献 一 半 8 月 26 日,eMarketer 预 计 2016 年 电 商 零 售 额 达 到 1.915 万 亿 美 元 ( 同 样 没 有 将 旅 游 门 票 和 餐 馆 的 销 售 额 计 算 在 内 ), 增 长 率 达 23.7%, 约 占 总 零 售 额 的 8.7% emarketer 同 时 表 示, 到 2020 年 全 球 在 线 电 商 的 零 售 额 将 达 到 4.058 万 亿 美 元, 约 占 14.6% 的 总 零 售 额 亚 太 地 区 电 商 零 售 额 中 有 很 大 一 部 分 都 是 来 自 中 国 区 的 贡 献 数 据 显 示, 中 国 市 场 今 年 的 电 商 零 售 额 将 达 到 8990.9 亿 美 元, 几 乎 为 全 球 贡 献 了 近 半 电 商 零 售 额 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/356807.shtml 超 六 成 百 货 零 售 上 市 公 司 净 利 下 滑, 中 百 跌 387% 2016 年 半 年 报 披 露 接 近 尾 声, 超 三 成 商 贸 零 售 业 上 市 公 司 上 半 年 净 利 润 跌 幅 逾 5, 超 六 成 百 货 零 售 上 市 公 司 净 利 润 同 比 下 滑, 百 货 零 售 上 市 公 司 发 展 仍 举 步 维 艰 传 统 百 货 零 售 商 业 绩 仍 持 续 低 迷, 具 体 来 看, 今 年 上 半 年 净 利 润 跌 幅 超 过 10 的 上 市 公 司 超 5 家, 其 中, 中 百 集 团 以 387.43% 同 比 跌 幅 位 居 首 位 然 而, 新 华 都 却 实 现 了 逆 势 增 长, 其 最 新 半 年 报 显 示, 报 告 期 内, 新 华 都 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 4871 万 元, 同 比 增 长 304.63% http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/356665.shtml?sf=wd_search 1-7 月 我 国 商 品 网 上 零 售 额 同 比 增 长 26.1% 中 国 物 流 信 息 中 心 发 布 的 最 新 数 据 显 示, 今 年 前 7 个 月, 物 流 需 求 结 构 继 续 优 化, 物 流 运 行 呈 现 出 稳 中 向 好 态 势 延 续 以 电 子 商 务 为 代 表 的 新 业 态 物 流 需 求 保 持 较 快 增 长,1 月 份 至 7 月 份, 全 国 实 物 商 品 网 上 零 售 额 同 比 增 长 26.1%, 增 速 虽 比 上 半 年 回 落 0.5 个 百 分 点, 但 仍 高 于 社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 速 15.8 个 百 分 点 商 务 部 强 调, 深 化 流 通 改 革, 强 化 创 新 转 型, 深 入 实 施 互 联 网 + 流 通 行 动, 优 化 供 给 结 构, 着 力 解 决 供 需 错 配 问 题 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/356802.shtml 药 品 零 售 或 告 别 两 位 数 增 长, 医 药 电 商 高 歌 猛 进 - 7 -
2015 年, 整 个 中 国 药 品 市 场 ( 不 含 药 材 ) 总 规 模 约 1.38 万 亿 元 ( 按 零 售 价 统 计, 下 同 ), 比 2014 年 增 长 7.6% 商 务 部 数 据 显 示, 去 年 全 国 前 百 强 药 品 零 售 企 业 利 润 同 比 下 降 3.6% 药 品 零 售 行 业 普 遍 存 在 着 流 水 高 利 润 低 人 工 和 租 金 等 硬 投 入 成 本 增 高 造 成 经 营 成 本 居 高 不 下 的 问 题 然 而,2015 年 网 上 药 店 药 品 销 售 规 模 较 2014 年 增 长 57.9%, 但 占 整 个 药 品 销 售 收 入 的 比 重 只 有 1% 左 右 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/356419.shtml 食 药 监 局 再 次 约 谈 五 大 外 卖 平 台, 要 求 其 做 整 改 8 月 26 日, 北 京 市 食 药 监 局 再 次 约 谈 百 度 美 团 饿 了 么 百 度 糯 米 到 家 美 食 会 5 个 外 卖 平 台 外 卖 平 台 无 证 餐 厅 问 题 被 曝 光 后, 百 度 美 团 饿 了 么 外 卖 平 台 紧 急 下 线 部 分 无 证 餐 厅 而 根 据 食 药 监 部 门 的 监 控, 目 前 仍 有 不 少 外 卖 平 台 餐 厅 未 公 示 许 可 证 信 息, 且 地 址 模 糊 不 全 难 以 识 别 查 找 此 外 通 报 显 示, 有 4 家 店 铺 公 示 的 许 可 证 信 息 存 在 虚 假 内 容 市 食 药 监 局 要 求 各 平 台 立 即 下 线 无 证 餐 厅 并 整 改 各 平 台 要 对 照 网 络 食 品 安 全 违 法 行 为 查 处 办 法, 针 对 发 现 的 问 题, 列 出 整 改 时 间 表 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/356931.shtml 3.2 电 商 跟 踪 苏 宁 中 国 国 际 商 会 签 署 战 略 合 作, 开 拓 东 盟 海 外 新 通 路 8 月 23 日, 中 国 国 际 商 会 与 苏 宁 云 商 集 团 在 北 京 签 署 战 略 合 作 协 议, 就 双 方 共 同 贯 彻 中 国 跨 境 电 商 企 业 海 外 推 广 计 划 等 事 项 达 成 战 略 合 作 8 月 下 旬, 中 国 东 盟 跨 境 电 商 平 台 正 式 搭 建 完 成 并 上 线 试 运 营, 将 依 托 苏 宁 云 商 集 团 旗 下 苏 宁 易 购 丰 富 的 海 外 购 运 营 经 验, 将 中 国 与 东 盟 之 间 的 贸 易 往 来 打 造 成 为 直 接 面 向 消 费 者 的 高 效 交 易 平 台 按 照 规 划, 该 平 台 并 非 单 向 的 交 易 平 台, 而 是 针 对 不 同 受 众 分 为 中 国 进 口 和 中 国 出 口 两 个 独 立 运 作 的 平 台 其 中, 进 口 平 台 分 为 自 营 代 销 商 家 入 驻 三 种 模 式, 目 前 主 要 集 中 开 展 进 口 平 台 的 创 建, 后 期 将 陆 续 开 展 出 口 平 台 的 搭 建 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/356534.shtml 滴 滴 推 出 在 线 租 车, 试 图 构 建 完 整 汽 车 生 态 链 8 月 22 日, 滴 滴 出 行 确 认 旗 下 租 车 业 务 已 于 今 年 7 月 开 始 在 上 海 测 试 运 营, 年 内 将 推 广 到 全 国 多 个 一 二 线 城 市 与 传 统 租 车 不 同, 滴 滴 采 取 全 程 线 上 化 租 车 服 务, 租 车 预 订 支 付 及 订 单 修 改 等 环 节 均 可 以 在 线 完 成, 工 作 人 员 免 费 送 车 上 门 在 此 过 程 中, 用 户 无 需 花 费 额 外 费 用, 只 要 在 服 务 时 间 内 提 前 两 小 时 下 单 即 可 滴 滴 租 车 并 不 自 己 拥 有 车 辆, 而 是 采 取 与 租 赁 公 司 合 作 的 方 式 为 用 户 提 供 服 务 目 前 滴 滴 正 在 和 一 嗨 等 租 车 公 司 探 讨, 在 车 源 和 车 辆 运 营 管 理 等 方 面 展 开 合 作 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/356489.shtml?sf=wd_search 苏 宁 云 商 战 略 投 资 8 天 在 线, 加 速 零 售 CPU 输 出 8 月 24 日, 在 8 天 在 线 召 开 的 C 轮 融 资 发 布 会 上, 苏 宁 云 商 确 认 正 式 投 资 8 天 在 线, 双 方 将 围 绕 供 应 链 管 理 物 流 消 费 金 融 展 开 一 系 列 合 作, 加 速 校 园 O2O 市 场 的 拓 展 在 物 流 方 面,8 天 在 线 扎 根 校 园 最 后 一 公 里 配 送, 目 前 在 全 国 拥 有 16 个 大 仓, 近 千 个 校 园 微 仓, 提 供 平 均 30 分 钟 送 达 免 费 送 货 上 楼 的 服 务 借 助 8 天 在 线 的 物 流 配 送 网 络, 苏 宁 将 进 一 步 提 高 校 园 最 后 一 公 里 的 配 送 能 力, 提 升 校 园 用 户 的 满 意 度 在 校 园 信 贷 方 面, 早 在 去 年 年 底, 苏 宁 校 园 任 性 付 产 品 - 8 -
苏 宁 校 花 就 重 磅 登 陆 8 天 在 线 APP 未 来, 双 方 还 将 加 速 拓 展 校 园 消 费 金 融 市 场 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/356770.shtml 3.3 企 业 资 讯 安 德 利 挂 牌 A 股, 股 价 暴 涨 44% 安 德 利 昨 日 在 上 交 所 上 市 后, 连 续 竞 价 阶 段, 股 价 瞬 间 暴 涨 43.98% 至 16.86 元 / 股, 安 德 利 本 次 公 开 发 行 股 票 数 量 为 2000 万 股, 发 行 价 格 为 11.71 元 / 股, 发 行 市 盈 率 为 22.99 倍 与 传 统 百 货 业 采 用 的 联 营 模 式 不 同, 安 德 利 的 特 色 在 于 其 商 品 8 自 营 百 货 各 大 品 类 中, 大 家 电 自 营 比 例 为 10 小 家 电 自 营 比 例 为 8 服 装 及 黄 金 珠 宝 化 妆 品 自 营 比 例 为 7-8 皮 鞋 针 织 品 类 自 营 比 例 为 10 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/356449.shtml 音 米 挂 牌 新 三 板 成 为 中 国 眼 镜 零 售 行 业 第 一 股 8 月 22 日, 音 米 眼 镜 品 牌 的 母 公 司 明 通 四 季 正 式 获 批 挂 牌 新 三 板, 成 为 中 国 眼 镜 零 售 行 业 第 一 股 INMIX 把 眼 镜 重 新 定 位 为 流 行 配 饰, 致 立 于 为 用 户 提 供 时 尚 风 格 生 活 体 验 使 眼 镜 不 仅 仅 是 医 疗 层 面 上 的 视 力 辅 助, 也 成 为 当 下 年 轻 人 表 现 个 性 和 时 尚 的 方 式 本 轮 融 资 完 成 后, 音 米 不 仅 将 加 大 品 牌 建 设 力 度, 还 将 在 近 日 开 设 其 第 一 家 线 下 体 验 店, 开 启 扩 张 线 下 渠 道 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/356381.shtml 酒 仙 网 上 半 年 亏 损 收 窄 36.5%,B2B 业 务 增 长 显 著 8 月 22 日, 中 国 最 大 的 酒 类 电 商 平 台 酒 仙 网 公 布 了 2016 年 上 半 年 业 绩 报 告 营 收 12.07 亿 元, 同 比 增 长 36.72%; 亏 损 由 去 年 同 期 的 1.13 亿 降 至 7155 万, 亏 损 收 窄 36.5% 预 计 第 四 季 度 或 将 实 现 盈 利 大 幅 减 亏 得 益 于 公 司 B2B 业 务 上 半 年, 酒 仙 网 B2B 业 务 实 现 营 业 收 入 4.46 亿 元, 增 长 率 高 达 222.8 B2B 业 务 是 今 年 上 半 年 重 点 推 进 的 业 务, 公 司 不 断 为 酒 类 生 产 企 业 和 品 牌 商 研 发 出 适 合 互 联 网 销 售 的 定 制 产 品, 开 拓 区 别 于 酒 类 综 合 性 平 台 电 商 的 差 异 化 业 务 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/356425.shtml 王 府 井 上 半 年 净 利 下 降 26.74%, 营 收 下 降 4.07% 8 月 27 日, 王 府 井 百 货 2016 半 年 度 报 告 公 布, 1-6 月 份 公 司 实 现 营 业 收 入 868,785.82 万 元, 同 比 下 降 4.07%; 利 润 总 额 48,613.68 万 元, 同 比 下 降 21.39%; 净 利 润 33,968.18 万 元, 同 比 下 降 26.74% 王 府 井 集 团 在 全 国 范 围 运 营 34 家 连 锁 门 店, 形 成 了 处 于 不 同 发 展 阶 段 的 门 店 梯 次, 业 务 涵 盖 百 货 购 物 中 心 奥 特 莱 斯 和 超 市 等 多 种 零 售 业 态 的 组 合, 覆 盖 全 国 六 大 经 济 区 域, 总 经 营 建 筑 面 积 168.2 万 平 方 米 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/356924.shtml 红 旗 连 锁 整 合 互 惠 超 市 初 见 成 效 门 店 扭 亏 为 盈 8 月 25 日, 四 川 便 利 超 市 巨 头 红 旗 连 锁 发 布 的 2016 年 中 期 财 报,1~6 月, 该 公 司 完 成 营 业 收 入 30.71 亿 元, 同 比 增 长 16.13%; 但 实 现 净 利 润 则 为 1.02 亿 元, 同 比 下 降 13.11% 红 旗 连 锁 预 计, 今 年 1-9 月, 净 利 润 变 化 区 间 为 1.47 亿 元 ~1.59 亿 元, 变 动 幅 度 -5%~3% 净 利 的 下 降 主 要 受 到 了 2015 年 多 项 并 购 所 产 - 9 -
生 的 费 用 影 响 从 目 前 来 看, 红 旗 连 锁 对 互 惠 超 市 的 整 合 初 见 成 效, 接 收 的 门 店 实 现 扭 亏 为 盈 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/356940.shtml 王 府 井 29.7 亿 定 增 方 案 获 批 准 国 资 委 三 胞 等 认 购 8 月 23 日, 王 府 井 非 公 开 发 行 A 股 股 票 获 得 中 国 证 监 会 核 准 批 文 的 公 告, 证 监 会 核 准 王 府 井 公 司 非 公 开 发 行 不 超 过 174,651,836 股 新 股, 涉 及 募 集 资 金 29.74 亿 元 人 民 币, 分 别 由 国 资 委 三 胞 集 团 上 海 懿 兆 投 资 认 购 该 次 非 公 开 发 行 募 集 资 金 将 用 于 哈 尔 滨 群 力 文 化 广 场 二 期 购 物 中 心 熙 地 港 ( 郑 州 ) 购 物 中 心 熙 地 港 ( 西 安 ) 购 物 中 心 佛 山 王 府 井 购 物 中 心 南 昌 王 府 井 购 物 中 心 银 川 东 方 红 购 物 中 心 王 府 井 O2O 全 渠 道 共 七 个 项 目 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/356646.shtml 重 庆 百 货 中 期 净 利 降 近 一 成, 关 店 六 家 未 能 力 挽 狂 澜 面 对 业 绩 下 滑, 去 年 一 口 气 关 了 6 家 门 店 的 重 庆 百 货, 最 终 还 是 没 有 力 挽 狂 澜 8 月 24 日, 重 庆 百 货 大 楼 股 份 有 限 公 司 ( 下 称 重 庆 百 货 ) 发 布 半 年 度 报 告, 公 告 显 示, 公 司 半 年 度 营 业 收 入 181.33 亿 元, 同 比 减 少 6.78%, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 3.8 亿 元, 同 比 减 少 8.97% 重 庆 百 货 2015 年 关 闭 6 家 门 店, 且 均 在 重 庆 本 地, 其 中 2 家 为 电 器,4 家 为 超 市 对 于 关 闭 的 原 因, 重 庆 百 货 方 面 表 示 其 中 4 家 为 经 营 调 整,2 家 为 租 赁 期 满 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/356781.shtml 华 联 综 超 上 半 年 净 亏 7042.46 万 新 开 店 10 家 8 月 25 日 晚 间, 华 联 综 超 发 布 2016 年 上 半 年 业 绩 报 告 报 告 显 示, 报 告 期 内 公 司 实 现 营 业 收 入 67.19 亿 元, 比 去 年 同 期 下 降 2.12%, 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 -0.7 亿 元, 比 去 年 同 期 减 少 215.98%; 营 业 收 入 下 降 主 要 是 由 于 市 场 竞 争 激 烈 和 受 到 其 他 销 售 渠 道 冲 击, 导 致 来 客 下 降 所 致 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 减 少 主 要 是 由 于 毛 利 额 下 降 上 年 同 期 有 处 置 房 产 收 入 等 所 致 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/356837.shtml 怡 亚 通 今 年 上 半 年 营 收 263 亿 同 比 增 47% 8 月 25 日, 怡 亚 通 发 布 2016 年 上 半 年 财 报, 报 告 显 示,1 至 6 月 怡 亚 通 营 业 收 入 达 263.52 亿 元, 同 比 增 长 47.29%, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 达 30989 万 元, 比 去 年 同 期 上 升 33.79% 在 怡 亚 通 四 大 业 务 板 块 中, 占 比 最 大 的 深 度 供 应 链 业 务 收 入 183.27 亿 元, 占 整 体 营 收 50.21%, 营 收 较 上 年 同 期 增 长 30.96%; 综 合 毛 利 率 为 6.9, 较 上 年 同 期 增 长 1.08% 公 司 业 务 收 入 较 大 幅 度 增 长 主 要 原 因 是 整 合 购 并 快 消 行 业 经 销 商 的 速 度 加 快 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/356857.shtml 友 阿 股 份 半 年 净 利 减 少 16%, 正 朝 电 商 转 型 中 8 月 25 日, 友 阿 股 份 发 布 半 年 度 报 告, 公 司 营 收 为 31.7 亿 元, 同 比 减 少 1.11%; 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 为 2.09 亿 元, 同 比 减 少 16.57%; 基 本 每 股 收 益 0.3686 元, 同 比 减 少 16.63% 公 司 深 化 转 型 升 级, 努 力 推 进 全 渠 道 系 统 建 设, 并 在 友 谊 商 店 和 长 沙 奥 特 莱 斯 启 动 了 系 统 测 试 此 外, 亦 大 力 发 展 友 阿 海 外 购 跨 境 电 商, 并 在 5 月 上 线 了 日 本 馆 同 时, 实 施 大 众 创 业 微 店 计 划, 于 4 月 上 线 了 友 阿 微 店 http://www.ebrun.com/20160825/189078.shtml?eb=data_chan_lcol_ls6-10 -
四 重 点 覆 盖 公 司 估 值 与 评 级 汇 总 图 表 14: 重 点 覆 盖 公 司 估 值 与 评 级 汇 总 ( 截 止 20160826) 股 票 名 称 股 票 价 格 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 评 级 鄂 武 商 A 19.44 1.51 1.59 1.82 2.01 12.87 12.23 10.68 9.67 买 入 翠 微 股 份 9.98 0.32 0.27 0.28 0.30 31.48 37.10 35.52 33.49 买 入 东 百 集 团 7.17 0.06 0.18 0.22 0.25 130.36 39.83 32.59 28.68 买 入 爱 迪 尔 15.00 0.22 0.21 0.23 0.29 67.16 71.43 65.22 51.72 增 持 宏 图 高 科 11.99 0.37 0.45 0.57 0.67 32.41 26.64 21.04 17.90 增 持 五 风 险 提 示 1 经 济 低 迷, 中 高 端 消 费 进 一 步 下 滑 ; 2 国 企 改 革 的 政 策 博 弈 复 杂 延 续 性 不 强 实 施 力 度 低 于 预 期 等 - 11 -
长 期 竞 争 力 评 级 的 说 明 : 长 期 竞 争 力 评 级 着 重 于 企 业 基 本 面, 评 判 未 来 两 年 后 公 司 综 合 竞 争 力 与 所 属 行 业 上 市 公 司 均 值 比 较 结 果 公 司 投 资 评 级 的 说 明 : 买 入 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 15% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 5%-15%; 中 性 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 变 动 幅 度 在 -5%-5%; 减 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 下 跌 幅 度 在 5% 以 上 行 业 投 资 评 级 的 说 明 : 买 入 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 上 涨 幅 度 超 过 大 盘 在 15% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 上 涨 幅 度 超 过 大 盘 在 5%-15%; 中 性 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 变 动 幅 度 相 对 大 盘 在 -5%-5%; 减 持 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 下 跌 幅 度 超 过 大 盘 在 5% 以 上 - 12 -
特 别 声 明 : 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 版 权 归 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 国 金 证 券 ) 所 有, 未 经 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 经 过 书 面 授 权 的 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 本 报 告 的 产 生 基 于 国 金 证 券 及 其 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 资 料, 但 国 金 证 券 及 其 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 对 由 于 该 等 问 题 产 生 的 一 切 责 任, 国 金 证 券 不 作 出 任 何 担 保 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 在 不 作 事 先 通 知 的 情 况 下, 可 能 会 随 时 调 整 客 户 应 当 考 虑 到 国 金 证 券 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 而 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 本 报 告 亦 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 邀 请 证 券 研 究 报 告 是 用 于 服 务 机 构 投 资 者 和 投 资 顾 问 的 专 业 产 品, 使 用 时 必 须 经 专 业 人 士 进 行 解 读 国 金 证 券 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 报 告 本 身 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 意 见 也 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 的 最 终 操 作 建 议, 国 金 证 券 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 做 出 任 何 担 保 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 国 金 证 券 的 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 多 种 金 融 服 务 本 报 告 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法, 故 本 报 告 所 载 观 点 可 能 与 其 他 类 似 研 究 报 告 的 观 点 及 市 场 实 际 情 况 不 一 致, 且 收 件 人 亦 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 国 金 证 券 的 客 户 本 报 告 仅 供 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司 的 机 构 客 户 使 用 ; 非 国 金 证 券 客 户 擅 自 使 用 国 金 证 券 研 究 报 告 进 行 投 资, 遭 受 任 何 损 失, 国 金 证 券 不 承 担 相 关 法 律 责 任 上 海 北 京 深 圳 电 话 :021-60753903 传 真 :021-61038200 邮 箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮 编 :201204 地 址 : 上 海 浦 东 新 区 芳 甸 路 1088 号 紫 竹 国 际 大 厦 7 楼 电 话 :010-66216979 传 真 :010-66216793 邮 箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮 编 :100053 地 址 : 中 国 北 京 西 城 区 长 椿 街 3 号 4 层 电 话 :0755-83831378 传 真 :0755-83830558 邮 箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮 编 :518000 地 址 : 中 国 深 圳 福 田 区 深 南 大 道 4001 号 时 代 金 融 中 心 7BD - 13 -