概 述 编 号 : 新 世 纪 企 评 [2014] 020402 评 级 对 象 : 德 力 西 集 团 有 限 公 司 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2014 年 11 月 25 日 主 要 财 务 数 据 及 指 标 项 目 2011 年 2012 年

德 力 西 集 团 有 限 公 司 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 主 体 信 用 评 级 报 告 信 用 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 : AA 级 评 级 时 间 : 2014 年 11 月 25 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

概 述 编 号 : 新 世 纪 企 评 [2014] 020402 评 级 对 象 : 德 力 西 集 团 有 限 公 司 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2014 年 11 月 25 日 主 要 财 务 数 据 及 指 标 项 目 2011 年 2012 年 2013 年 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 母 公 司 数 据 : 2014 年 前 三 季 度 货 币 资 金 6.10 4.75 4.30 3.89 刚 性 债 务 20.16 20.42 20.80 23.98 所 有 者 权 益 20.47 20.94 22.75 27.12 经 营 性 现 金 净 流 入 量 2.45-0.52 3.64 0.84 合 并 数 据 及 指 标 : 总 资 产 120.29 122.07 147.96 152.12 总 负 债 76.74 75.05 88.22 90.15 刚 性 债 务 48.07 47.07 45.92 49.49 所 有 者 权 益 43.55 47.02 59.74 61.97 营 业 收 入 77.09 108.26 109.64 85.12 净 利 润 3.63 5.50 7.35 5.26 经 营 性 现 金 净 流 入 量 1.37 8.30 15.87 9.61 EBITDA 8.46 11.07 14.76 - 资 产 负 债 率 [%] 63.79 61.48 59.63 59.26 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 90.60 99.89 130.10 113.72 流 动 比 率 [%] 98.74 98.35 92.38 103.97 现 金 比 率 [%] 27.26 24.50 28.09 24.66 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 2.79 4.30 3.12 - 净 资 产 收 益 率 [%] 9.92 12.13 13.76 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 2.11 10.94 19.43 - -20.50 6.43 13.44 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 3.68 5.60 3.80 - EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.21 0.23 0.32 - 注 : 根 据 德 力 西 集 团 经 审 计 的 2011-2013 年 及 未 经 审 计 的 2014 年 前 三 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 分 析 师 李 兰 希 Tel:(021) 63501349-837 E-mail:llx@shxsj.com 评 级 观 点 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 ( 简 称 新 世 纪 公 司 或 本 评 级 机 构 ) 对 德 力 西 集 团 有 限 公 司 ( 简 称 德 力 西 集 团 该 公 司 或 公 司 ) 的 评 级 反 映 了 德 力 西 集 团 在 产 品 类 型 技 术 研 发 实 力 销 售 网 络 及 整 体 盈 利 能 力 等 方 面 所 具 有 的 优 势, 同 时 也 反 映 了 公 司 在 行 业 波 动 及 竞 争 成 本 控 制 及 对 外 担 保 等 方 面 所 面 临 的 压 力 与 风 险 主 要 优 势 / 机 遇 : 产 品 类 型 齐 全 德 力 西 集 团 电 气 业 务 涵 盖 低 压 电 器 输 配 电 设 备 仪 器 仪 表 建 筑 电 器 等 细 分 市 场, 产 品 类 型 齐 全, 综 合 配 套 能 力 强 技 术 研 发 实 力 较 强 德 力 西 集 团 技 术 研 发 实 力 较 强, 产 品 质 量 较 好, 市 场 认 可 度 较 高 完 善 的 销 售 网 络 德 力 西 集 团 建 立 了 覆 盖 全 国 且 深 入 县 级 市 层 面 的 销 售 网 络, 经 销 商 均 为 长 期 合 作 的 单 一 品 牌 经 销 商, 销 售 渠 道 优 势 明 显 整 体 盈 利 能 力 稳 定 德 力 西 集 团 电 气 主 业 收 入 持 续 增 长, 公 司 整 体 盈 利 能 力 总 体 稳 定, 近 年 来 经 营 积 累 持 续 增 长 主 要 劣 势 / 风 险 : 行 业 波 动 及 竞 争 风 险 低 压 电 器 与 电 力 房 地 产 等 下 游 行 业 有 较 强 的 关 联 性, 易 受 宏 观 经 济 形 势 影 响 此 外, 低 压 电 气 行 业 市 场 化 程 度 高, 德 力 西 面 临 国 内 外 众 多 知 名 厂 商 的 激 烈 竞 争 成 本 控 制 难 度 加 大 近 年 来 铜 钢 材 等 原 材 料 价 格 波 动 较 大, 同 时 国 内 劳 动 力 成 本 不 断 上 升, 加 大 了 德 力 西 集 团 对 成 本 及 现 金 流 的 控 制 难 度 对 外 担 保 风 险 德 力 西 集 团 与 部 分 企 业 签 订 担 保 协 议, 面 临 一 定 的 代 偿 风 险 韩 琳 洁 Tel:(021) 63501349-847 E-mail:hlj@shxsj.com 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 1

未 来 展 望 通 过 对 德 力 西 集 团 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 公 司 认 为 公 司 具 有 很 强 的 债 务 偿 付 能 力, 违 约 风 险 很 低, 并 给 予 公 司 AA 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2

声 明 本 评 级 机 构 对 德 力 西 集 团 有 限 公 司 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 德 力 西 集 团 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 3

德 力 西 集 团 有 限 公 司 主 体 信 用 评 级 报 告 该 公 司 前 身 为 1991 年 6 月 成 立 的 乐 清 县 德 力 西 电 子 元 件 厂, 此 后 公 司 多 次 变 更 公 司 名 称, 先 后 使 用 过 浙 江 德 力 西 电 器 实 业 公 司 浙 江 德 力 西 集 团 公 司 德 力 西 集 团 公 司 等 名 称 2001 年 1 月, 经 乐 清 市 经 济 委 员 会 乐 经 运 变 [2000]184 号 文 件 批 复, 公 司 更 名 为 现 名, 并 变 更 为 有 限 责 任 公 司, 同 时 注 册 资 本 增 至 2 亿 元 2004 年 1 月 2007 年 12 月 和 2011 年 12 月, 公 司 股 东 按 持 股 比 例 分 别 对 公 司 增 资 3 亿 元 5 亿 元 和 5 亿 元 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 注 册 资 本 为 15 亿 元 该 公 司 主 要 从 事 各 类 低 压 电 器 输 配 电 设 备 仪 器 仪 表 和 建 筑 电 器 的 研 发 生 产 与 销 售, 此 外, 公 司 业 务 还 涉 及 能 源 矿 业 LED 照 明 物 流 房 地 产 和 交 通 运 输 等 产 业 公 司 在 我 国 低 压 电 器 行 业 中 处 于 领 先 地 位 公 司 主 业 涉 及 的 经 营 主 体 及 其 概 况 详 见 附 录 三 一 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2014 年 上 半 年, 我 国 宏 观 经 济 基 本 沿 袭 2013 年 以 来 所 面 临 的 复 杂 外 部 环 境, 美 国 经 济 在 量 化 宽 松 政 策 带 动 下 缓 慢 回 升 中 有 波 折, 欧 洲 经 济 增 长 整 体 乏 力 复 苏 前 景 仍 不 明 朗, 日 本 经 济 受 益 于 宽 松 的 货 币 政 策 而 有 所 回 升 ; 金 砖 国 家 仍 呈 现 整 体 回 落 态 势, 其 中, 俄 罗 斯 因 乌 克 兰 问 题 遭 受 以 美 国 为 代 表 的 西 方 国 家 制 裁 而 面 临 较 为 严 重 的 经 济 增 长 下 降 态 势 2014 年 上 半 年, 美 国 已 经 开 始 有 序 退 出 量 化 宽 松 的 货 币 政 策, 低 利 率 的 政 策 也 将 可 能 在 未 来 改 变, 启 动 加 息 政 策 ; 日 本 逐 步 退 出 量 化 宽 松 货 币 政 策 的 可 能 性 也 有 所 提 高, 但 是, 日 本 将 继 续 实 施 低 利 率 货 币 政 策 ; 欧 洲 为 了 继 续 缓 减 主 权 债 务 和 银 行 业 的 结 构 性 危 机, 量 化 宽 松 的 货 币 政 策 继 续 实 施 的 可 能 性 较 大 ; 而 发 展 中 国 家 也 将 维 持 低 利 率 的 宽 松 货 币 政 策 2014 年 上 半 年, 在 国 际 经 济 弱 势 复 苏 的 过 程 中, 我 国 的 进 出 口 经 历 了 先 降 后 升 趋 势 投 资 增 速 基 本 稳 定 消 费 拉 动 力 仍 待 提 升 整 体 而 言, 2014 年 上 半 年, 我 国 的 经 济 增 速 出 现 了 回 落 中 趋 稳 的 迹 象, 但 是 下 行 压 力 仍 然 较 大 同 时,2014 年 上 半 年, 以 钢 铁 水 泥 有 色 金 属 等 为 代 表 的 产 能 过 剩 行 业 景 气 度 继 续 回 落, 产 业 的 结 构 性 风 险 有 所 提 升, 行 业 内 4

的 发 债 主 体 等 级 下 调 增 多 ; 地 方 融 资 平 台 的 融 资 额 继 续 扩 大, 地 方 政 府 债 务 总 体 可 控 的 情 况 下, 地 方 的 区 域 性 和 结 构 性 风 险 仍 然 存 在, 以 地 方 政 府 债 券 项 目 收 益 债 逐 步 完 善 地 方 政 府 融 资 行 为 化 解 融 资 平 台 风 险 的 替 代 金 融 工 具 已 经 开 启 2014 年 下 半 年 及 2015 年, 我 国 将 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策, 货 币 政 策 将 做 适 度 调 整, 将 呈 现 稳 健 中 适 度 偏 松 的 状 态 从 财 政 政 策 看, 积 极 扩 张 的 财 政 政 策 将 仍 然 会 得 到 延 续, 财 政 支 出 将 伴 随 着 城 镇 基 础 设 施 的 完 善 保 障 房 建 设 的 动 工 和 公 共 开 支 的 增 加 而 上 升 ; 地 方 政 府 的 债 务 水 平 随 着 简 政 放 权 和 民 营 资 本 的 介 入 而 放 慢 增 长 速 度, 地 方 政 府 的 债 务 结 构 也 会 通 过 地 方 政 府 债 券 结 构 的 调 整 而 逐 渐 优 化 从 货 币 政 策 看, 为 了 应 对 2014 年 可 能 出 现 的 通 货 膨 胀 预 期 及 保 持 经 济 的 合 理 增 速, 我 国 的 货 币 政 策 总 体 上 保 持 稳 健 货 币 投 放 量 将 适 度 偏 松 但 不 会 有 明 显 的 收 缩 从 中 长 期 看, 我 国 经 济 将 仍 将 随 着 经 济 结 构 调 整 产 业 升 级 区 域 经 济 结 构 的 优 化 城 镇 化 的 发 展 内 需 的 扩 大 而 保 持 稳 定 的 增 长 但 是, 在 国 际 经 济 金 融 尚 未 完 全 稳 定 的 外 部 环 境 下, 在 国 内 经 济 增 长 驱 动 力 转 变 及 产 业 结 构 调 整 和 升 级 的 过 程 中, 我 国 的 经 济 增 长 和 发 展 依 然 会 伴 随 着 区 域 结 构 性 风 险 产 业 结 构 性 风 险 国 际 贸 易 和 投 资 的 结 构 性 摩 擦 风 险 该 公 司 主 要 产 品 低 压 电 器 属 于 支 持 国 民 经 济 发 展 的 基 础 产 品, 其 需 求 受 电 力 房 地 产 等 行 业 投 资 的 驱 动, 与 全 社 会 固 定 资 产 投 资 情 况 联 系 密 切 2013 年 及 2014 年 前 三 季 度 我 国 全 社 会 固 定 资 产 投 资 分 别 同 比 增 长 19.65% 和 16.10%, 增 速 仍 较 快, 这 为 我 国 低 压 电 气 行 业 提 供 了 较 好 的 发 展 环 境 二 公 司 所 处 行 业 及 区 域 经 济 环 境 按 照 国 家 标 准, 低 压 电 器 为 在 交 流 1200V 以 下 直 流 1500V 以 下 的 电 器 线 路 中 用 于 电 能 分 配 电 路 连 接 电 路 切 换 电 路 保 护 控 制 及 显 示 的 各 类 电 器 元 件 和 组 件, 按 用 途 可 分 为 配 电 电 器 终 端 电 器 控 制 电 器 电 源 电 器 及 电 子 电 器 等 五 大 类 低 压 电 器 的 应 用 面 极 广, 包 括 工 厂 商 场 住 宅 等 工 业 用 商 用 及 民 用 建 筑 中 的 配 电 系 统 ; 机 床 等 各 类 工 业 设 备 的 电 控 制 部 件 ; 电 网 的 配 套 设 施, 属 于 支 撑 国 民 经 济 发 展 的 基 础 产 品 5

目 前 我 国 低 压 电 器 市 场 中 小 企 业 众 多, 其 产 品 同 质 化 严 重, 价 格 竞 争 激 烈 具 有 生 产 规 模 营 销 网 络 优 势 的 国 内 大 型 低 压 电 器 制 造 企 业 占 据 市 场 的 主 导 地 位 随 着 经 济 总 量 不 断 增 长, 我 国 成 为 全 球 增 长 最 为 迅 速 的 低 压 电 器 市 场, 对 于 各 种 类 型 的 低 压 电 器 产 品 均 存 在 较 大 需 求 目 前 我 国 低 压 电 器 生 产 企 业 超 过 2000 家, 主 要 集 中 在 江 浙 沪 珠 三 角 等 地 区, 地 域 分 布 较 为 集 中 就 竞 争 格 局 而 言, 中 国 低 压 电 器 行 业 集 中 度 较 低, 行 业 中 绝 大 多 数 是 缺 乏 规 模 和 核 心 竞 争 力 的 中 小 型 企 业, 这 类 企 业 研 发 能 力 较 弱, 一 般 只 有 当 产 品 进 入 成 熟 期, 生 产 技 术 信 息 公 开 时 才 参 与 生 产, 导 致 其 产 品 同 质 化 严 重, 彼 此 之 间 价 格 竞 争 激 烈 国 内 低 压 电 器 市 场 亦 存 在 部 分 中 型 企 业, 专 注 于 若 干 子 产 品 的 生 产, 参 与 行 业 局 部 竞 争 由 于 低 压 电 器 产 品 种 类 繁 多, 单 一 或 部 分 子 分 类 产 品 绝 对 市 场 容 量 较 小, 产 品 门 类 齐 全 的 大 型 制 造 企 业 占 据 了 市 场 的 主 导 地 位 目 前 位 居 市 场 产 销 量 前 列 的 企 业 包 括 德 力 西 集 团 正 泰 集 团 股 份 有 限 公 司 等 制 造 商 这 类 企 业 具 有 较 强 的 研 发 能 力, 能 够 及 时 跟 踪 行 业 技 术 发 展, 一 般 在 国 际 最 新 产 品 推 出 后 2~5 年 内 能 够 自 主 研 发 出 性 能 指 标 相 同 的 产 品 并 投 入 市 场, 并 在 国 内 市 场 获 得 明 显 的 竞 争 优 势 同 时,ABB 施 耐 德 西 门 子 等 跨 国 电 气 集 团 通 过 建 立 区 域 工 厂 投 资 国 内 企 业 或 设 立 销 售 代 理 的 方 式 进 入 我 国 市 场 本 土 电 器 制 造 企 业 相 较 跨 国 公 司 拥 有 较 完 善 的 国 内 营 销 网 络 和 成 本 优 势, 而 海 外 制 造 商 则 在 技 术 品 牌 资 金 方 面 具 备 较 强 竞 争 力 从 全 球 市 场 看, 目 前 各 区 域 低 压 电 器 市 场 格 局 亦 处 于 分 散 状 态, 尤 其 是 快 速 成 长 且 对 价 格 敏 感 度 较 高 的 东 南 亚 南 美 和 非 洲 等 新 兴 市 场, 这 为 拥 有 成 本 优 势 的 中 国 企 业 开 拓 海 外 市 场 提 供 了 发 展 机 遇 我 国 低 压 电 器 制 造 企 业 在 技 术 原 理 原 材 料 和 核 心 部 件 等 方 面 与 国 外 企 业 差 距 明 显, 自 主 研 发 能 力 将 成 为 国 内 低 压 电 器 制 造 企 业 未 来 发 展 的 关 键 因 素 我 国 低 压 电 器 行 业 经 过 50 多 年 的 发 展, 已 形 成 了 比 较 完 善 的 体 系, 当 前 国 内 低 压 电 器 行 业 已 经 实 施 国 家 统 一 的 CCC 认 证 1, 随 着 行 业 标 准 的 逐 渐 细 化, 低 压 电 器 产 品 及 市 场 的 规 范 性 逐 步 得 到 增 强 近 几 年 来, 国 内 低 压 电 器 行 业 的 技 术 进 步 很 快, 但 与 国 外 同 行 业 相 比, 国 内 低 压 电 器 行 业 在 技 术 原 理 原 材 料 和 核 心 部 件 等 方 面 差 距 明 显, 国 内 企 业 研 发 1 即 强 制 性 产 品 认 证 制 度, 是 各 国 政 府 为 保 护 消 费 者 人 身 安 全 和 国 家 安 全, 对 某 些 产 品 依 照 法 律 法 规 实 施 的 合 格 评 定 制 度 6

能 力 仍 比 较 薄 弱, 缺 乏 国 际 领 先 的 自 主 创 新 成 果 虽 然 已 经 有 部 分 国 内 低 压 电 器 制 造 企 业 开 始 涉 足 技 术 含 量 较 高 的 智 能 低 压 电 器 市 场, 但 整 体 规 模 仍 偏 小 2014 年 9 月 末, 我 国 低 压 电 器 行 业 价 格 指 数 从 上 年 末 的 95.41 点 上 升 至 97.69 点 未 来 低 压 电 器 制 造 企 业 的 竞 争 大 部 分 将 集 中 在 技 术 研 发 方 面 随 着 我 国 智 能 电 网 建 设 的 推 进 以 及 低 压 电 器 生 产 技 术 的 不 断 发 展, 以 智 能 化 模 块 化 可 通 信 为 主 要 特 征 的 新 一 代 低 压 电 器 将 成 为 市 场 主 流 2011 年 第 四 代 智 能 低 压 电 器 投 入 量 产, 这 给 国 内 企 业 在 自 主 研 发 和 产 品 创 新 方 面 提 出 了 挑 战, 预 计 未 来 我 国 低 压 电 器 行 业 内 部 淘 汰 整 合 将 加 速, 行 业 集 中 度 有 望 呈 逐 渐 上 升 态 势 近 年 来 我 国 铜 钢 材 等 大 宗 原 材 料 价 格 波 动 较 大, 国 内 劳 动 力 成 本 也 不 断 攀 升, 这 些 因 素 使 我 国 低 压 电 器 制 造 企 业 的 成 本 控 制 难 度 加 大 低 压 电 器 行 业 主 要 的 原 材 料 包 括 铜 银 钢 材 及 塑 料 等, 产 品 成 本 受 铜 银 以 及 钢 材 等 原 材 料 价 格 波 动 的 影 响 较 大 2008 年 全 球 金 融 危 机 以 来, 铜 价 稳 步 回 升 2010 年 初, 国 内 铜 期 货 价 格 已 升 至 60000 元 / 吨, 至 2011 年 2 月, 铜 期 货 价 格 大 幅 上 涨 并 突 破 74000 元 / 吨 但 2013 年 以 来 电 解 铜 期 货 价 格 出 现 下 滑, 之 后 逐 步 企 稳 铜 价 的 大 幅 波 动 对 企 业 原 材 料 成 本 控 制 提 出 挑 战 在 钢 材 方 面, 国 内 钢 铁 行 业 的 产 能 过 剩 问 题 日 益 凸 显,2012 年 以 来 我 国 钢 材 价 格 呈 下 降 趋 势, 钢 材 价 格 亦 处 于 低 位 从 宏 观 经 济 形 势 来 看, 短 期 内 欧 洲 各 国 无 法 摆 脱 债 务 危 机 的 影 响, 将 实 行 低 利 率 的 货 币 政 策, 美 国 退 出 量 化 宽 松 货 币 政 策, 提 出 继 续 保 持 低 利 率 政 策, 全 球 经 济 不 振 以 及 流 动 性 过 剩 等 问 题 可 能 加 剧 大 宗 商 品 价 格 的 波 动, 从 而 加 大 低 压 电 器 企 业 成 本 控 制 的 难 度 图 表 1. 2011 年 以 来 国 内 铜 期 货 结 算 价 走 势 图 ( 元 / 吨 ) 77000 77000 70000 70000 63000 63000 56000 56000 49000 49000 42000 42000 35000 35000 28000 28000 08-12-31 09-12-31 10-12-31 11-12-31 12-12-31 13-12-31 资 料 来 源 :Wind 资 讯 期 货 收 盘 价 ( 连 续 ): 阴 极 铜 7 数 据 来 源 :Wind 资 讯

另 一 方 面, 低 压 电 器 行 业 属 于 劳 动 力 密 集 型 行 业, 在 长 三 角 珠 三 角 地 区, 劳 动 力 紧 缺 状 况 逐 步 凸 显, 劳 动 力 价 格 不 断 攀 升 从 劳 动 资 源 的 绝 对 人 数 上 看, 未 来 我 国 20 岁 至 40 岁 的 中 青 年 人 口 数 将 逐 步 下 降, 劳 动 力 供 需 矛 盾 的 加 剧 将 推 动 劳 动 力 成 本 的 上 升, 劳 动 力 成 本 的 增 长 亦 会 对 加 大 低 压 电 器 制 造 企 业 的 成 本 压 力 十 二 五 期 间, 我 国 电 力 系 统 基 础 建 设 将 继 续 保 持 较 大 投 资 规 模, 并 全 面 推 进 智 能 电 网 建 设, 行 业 集 中 度 有 望 上 升 电 能 的 传 输 包 括 发 电 输 电 配 电 和 用 电, 全 球 80% 以 上 的 电 能 是 通 过 低 压 电 器 传 输 的, 这 决 定 了 低 压 电 器 行 业 的 发 展 与 电 力 行 业 关 系 密 切 电 力 行 业 对 低 压 电 器 产 品 的 需 求 包 含 增 量 需 求 及 存 量 需 求 由 于 电 能 都 是 通 过 低 压 电 器 的 分 配 以 实 现 利 用 的, 每 新 增 1 万 千 瓦 装 机 容 量, 约 需 6 万 件 各 类 低 压 电 器 产 品 与 之 配 套, 从 而 构 成 了 对 低 压 电 器 的 增 量 需 求, 而 对 在 用 各 类 低 压 电 器 产 品 的 更 换 维 修 则 形 成 了 存 量 需 求 2 近 年 来, 我 国 电 力 行 业 发 展 较 快, 这 对 低 压 电 气 产 品 构 成 良 好 的 需 求 拉 动 2011-2013 年, 我 国 全 社 会 用 电 总 量 分 别 为 4.69 万 亿 千 瓦 时 4.96 万 亿 千 瓦 时 和 5.32 万 亿 千 瓦 时, 同 比 增 幅 分 别 为 11.93% 5.50% 和 7.26%; 发 电 总 装 机 容 量 分 别 为 10.56 亿 千 瓦 11.44 亿 千 瓦 和 12.47 亿 千 瓦, 同 比 增 幅 为 9.77% 8.33% 和 9.00% 根 据 中 电 联 发 布 的 电 力 工 业 十 二 五 规 划 滚 动 研 究 综 述 报 告, 到 2015 年, 全 国 发 电 装 机 容 量 将 达 到 14.63 亿 千 瓦 左 右, 十 二 五 期 间 年 均 复 合 增 长 率 为 8.75%, 未 来 几 年 内 电 力 系 统 基 础 建 设 将 继 续 保 持 较 大 投 资 规 模, 保 证 了 对 低 压 电 器 产 品 的 需 求 根 据 国 家 科 技 部 2012 年 4 月 发 布 的 智 能 电 网 重 大 科 技 产 业 化 工 程 十 二 五 专 项 规 划,2011~2015 年 是 我 国 智 能 电 网 的 全 面 建 设 阶 段, 到 2015 年, 我 国 将 建 成 20~30 项 智 能 电 网 技 术 专 项 示 范 工 程 3~5 项 智 能 电 网 综 合 示 范 工 程,5~10 个 智 能 电 网 示 范 城 市 50 个 智 能 电 网 示 范 园 区 智 能 化 低 压 电 器 是 智 能 电 网 建 设 的 重 要 组 成 部 分, 随 着 我 国 智 能 电 网 建 设 的 推 进 以 及 低 压 电 器 生 产 技 术 的 不 断 发 展, 以 智 能 化 模 块 化 可 通 信 为 主 要 特 征 的 新 一 代 低 压 电 器 将 成 为 市 场 主 流, 国 内 低 压 电 器 生 产 企 业 的 自 主 研 发 能 力 成 为 未 来 发 展 的 关 键 因 素, 我 国 低 压 电 器 行 业 内 部 淘 汰 整 合 或 将 加 速, 行 业 集 中 度 有 望 上 升 2 低 压 电 器 产 品 使 用 周 期 在 5 年 左 右, 存 在 稳 定 的 更 新 维 修 需 求 8

三 公 司 自 身 素 质 ( 一 ) 公 司 产 权 状 况 该 公 司 股 权 分 布 较 集 中, 产 权 结 构 清 晰 该 公 司 成 立 以 来 股 权 发 生 过 多 次 变 化, 但 自 然 人 胡 成 中 一 直 保 持 了 实 际 控 制 人 的 地 位 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 股 东 由 胡 成 中 等 10 名 自 然 人 组 成, 其 中, 胡 成 中 持 有 50.50% 的 股 权, 为 控 股 股 东 第 二 大 股 东 为 胡 成 国 ( 胡 成 中 的 兄 弟 ), 持 股 比 例 为 19.50% 公 司 产 权 状 况 详 见 附 录 一 ( 二 ) 公 司 法 人 治 理 结 构 该 公 司 法 人 治 理 逐 步 规 范, 控 股 股 东 对 公 司 控 制 力 强 该 公 司 设 有 股 东 会 董 事 局 监 事 会, 并 就 其 人 员 构 成 职 权 选 聘 程 序 和 议 事 规 则 作 出 了 明 确 规 定 公 司 股 东 会 由 全 体 股 东 构 成, 是 最 高 权 力 机 构, 董 事 局 对 股 东 会 负 责 ; 董 事 局 由 7 名 董 事 组 成, 设 董 事 长 1 名 ; 监 事 会 由 3 名 监 事 组 成, 设 监 事 会 主 席 1 名 该 公 司 按 照 公 司 章 程 的 规 定, 独 立 开 展 经 营 活 动, 控 股 股 东 通 过 股 东 会 依 法 行 使 自 己 的 权 利 同 时, 作 为 自 然 人 控 股 企 业, 公 司 控 股 股 东 担 任 董 事 局 主 席 兼 总 裁, 其 他 董 事 也 多 由 股 东 担 任, 对 公 司 重 大 生 产 经 营 管 理 决 策 的 参 与 程 度 高, 控 制 力 强 近 三 年, 该 公 司 未 与 合 并 范 围 外 关 联 企 业 进 行 购 销 交 易, 应 收 及 应 付 关 联 方 款 项 占 资 产 的 比 例 很 低, 对 公 司 财 务 状 况 的 影 响 有 限 2013 年 3 末, 公 司 对 关 联 方 的 其 他 应 收 款 和 其 他 应 付 款 分 别 为 1.19 亿 元 和 0.33 亿 元 ( 三 ) 公 司 管 理 水 平 该 公 司 职 能 部 门 分 工 明 晰, 并 按 照 业 务 类 别 实 行 事 业 部 管 理 模 式, 保 障 了 公 司 经 营 决 策 的 有 效 贯 彻 和 各 业 务 的 顺 利 开 展 该 公 司 根 据 自 身 业 务 特 点 及 经 营 管 理 需 要 建 立 了 职 能 部 门 制 与 事 业 部 制 相 结 合 的 组 织 架 构, 并 明 确 了 各 部 门 的 职 责 权 限 及 各 产 业 部 的 分 管 副 总 裁, 分 工 较 明 确, 各 子 公 司 情 况 详 见 附 录 三 截 至 2014 年 9 月 3 主 要 为 应 收 德 力 西 长 江 环 保 投 资 有 限 公 司 0.37 亿 元 和 应 收 福 建 鼎 信 实 业 有 限 公 司 0.64 亿 元 9

末, 公 司 共 有 全 资 一 级 子 公 司 1 家, 控 股 一 级 子 公 司 11 家, 纳 入 合 并 报 表 范 围 的 一 级 子 公 司 共 12 家 公 司 组 织 架 构 详 见 附 录 二 该 公 司 逐 步 建 立 了 内 部 控 制 体 系, 涵 盖 了 财 务 管 理 资 金 管 理 质 量 控 制 对 子 公 司 管 理 对 外 担 保 以 及 对 外 投 资 等 方 面, 有 利 于 公 司 经 营 管 理 工 作 的 有 序 进 行 在 财 务 管 理 方 面, 该 公 司 财 务 中 心 制 定 了 统 一 的 财 务 管 理 办 法, 包 括 会 计 核 算 资 金 管 理 成 本 费 用 管 理 以 及 收 入 管 理 等 方 面, 以 确 保 财 务 管 理 工 作 的 规 范 进 行 公 司 下 属 各 子 公 司 财 务 实 行 独 立 核 算, 公 司 财 务 中 心 每 月 对 其 销 售 账 款 回 笼 及 成 本 列 支 等 各 方 面 实 行 监 控, 并 审 核 下 属 企 业 重 大 融 资 申 请 此 外, 每 年 公 司 通 过 总 裁 办 公 会 议 对 集 团 及 下 属 企 业 的 财 务 预 算 统 一 计 划, 并 按 组 织 架 构 分 级 管 理 在 资 金 管 理 方 面, 该 公 司 财 务 中 心 也 作 为 资 金 中 心, 对 母 公 司 及 主 要 子 公 司 的 资 金 进 行 统 筹 管 理 各 子 公 司 每 月 编 制 资 金 需 求 和 支 付 进 度 计 划, 并 对 货 币 资 金 的 收 支 和 保 管 业 务 建 立 了 严 格 的 授 权 批 准 程 序 公 司 与 施 耐 德 电 气 公 司 ( 简 称 施 耐 德 ) 合 资 的 子 公 司 德 力 西 电 气 有 限 公 司 ( 简 称 德 力 西 电 气 ) 资 金 管 控 相 对 独 立, 不 参 与 公 司 资 金 统 筹 调 度, 但 其 主 要 资 金 管 理 制 度 与 公 司 保 持 一 致, 重 大 投 融 资 事 项 需 上 报 公 司 在 质 量 控 制 方 面, 该 公 司 制 定 了 质 量 管 理 制 度, 明 确 各 类 产 品 的 质 量 标 准 和 控 制 体 系 各 电 气 业 务 子 公 司 在 生 产 现 场 设 立 检 查 站, 进 行 来 料 检 验 巡 回 检 验 和 完 工 检 验, 严 格 执 行 按 标 准 按 工 艺 按 图 纸 生 产 的 原 则, 确 保 不 合 格 的 原 材 料 零 部 件 不 投 产, 不 合 格 的 零 部 件 不 转 序, 不 合 格 的 产 品 不 出 厂 在 对 子 公 司 管 理 方 面, 该 公 司 通 过 委 派 董 事 监 事 和 高 级 管 理 人 员 对 下 属 全 资 及 控 股 子 公 司 进 行 监 控 公 司 制 定 了 财 务 负 责 人 委 派 管 理 办 法, 明 确 了 委 派 聘 任 的 权 限 流 程 及 对 于 委 派 人 员 的 日 常 管 理 对 于 非 控 股 的 子 公 司, 公 司 一 般 委 派 董 事, 并 通 过 月 度 年 度 报 表 对 其 经 营 情 况 进 行 监 控 在 对 外 担 保 方 面, 该 公 司 制 定 了 对 外 担 保 管 理 办 法, 公 司 为 各 子 公 司 提 供 借 款 担 保 必 须 经 董 事 局 授 权 的 代 表 人 签 字 同 意, 担 保 总 额 应 控 制 在 已 经 过 股 东 会 批 准 并 授 权 董 事 局 的 担 保 额 度 内 ; 子 公 司 为 其 控 制 的 二 级 子 公 司 提 供 担 保, 必 须 经 过 该 公 司 董 事 局 批 准 并 由 公 司 董 事 局 主 席 签 字 ; 担 保 总 额 不 得 超 过 公 司 核 定 的 担 保 额 度 公 司 及 其 子 公 司 对 合 10

并 范 围 外 单 位 提 供 担 保, 必 须 经 过 董 事 局 主 席 批 准 在 对 外 投 资 管 理 方 面, 该 公 司 建 立 了 投 资 决 策 分 级 审 批 制 度, 明 确 规 定 所 属 单 位 相 关 权 限 子 公 司 无 权 擅 自 对 外 投 资 公 司 投 资 管 理 中 心 进 行 项 目 可 行 性 分 析, 并 提 交 公 司 投 资 管 理 委 员 会 审 核, 此 外, 按 项 目 投 资 金 额 期 限 的 不 同, 还 需 经 过 总 裁 董 事 局 或 股 东 会 的 分 级 审 批 公 司 对 外 投 资 设 立 了 合 法 性 与 自 身 发 展 相 适 应 性 产 业 组 合 投 资 优 化 以 及 最 大 限 度 控 制 风 险 等 原 则, 投 资 领 域 集 中 于 主 业 相 关 行 业 ( 四 ) 公 司 经 营 状 况 该 公 司 以 电 气 业 务 为 主 业, 并 形 成 多 种 产 品 并 举 的 业 务 发 展 格 局, 目 前 公 司 主 要 产 品 包 括 低 压 电 器 输 配 电 设 备 和 仪 器 仪 表 等, 其 中 低 压 电 器 是 其 营 业 收 入 的 主 要 来 源 和 盈 利 保 障 公 司 在 国 内 低 压 电 器 行 业 中 处 于 领 先 地 位, 产 品 线 齐 全 使 公 司 具 有 更 强 的 竞 争 力 ; 但 是, 当 前 市 场 竞 争 加 剧 及 宏 观 经 济 波 动 等 因 素 也 增 加 了 公 司 的 经 营 压 力 近 年 来, 该 公 司 业 务 保 持 较 快 增 长 2011-2013 年, 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入 77.09 亿 元 108.26 亿 元 和 109.64 亿 元, 其 中 主 营 业 务 收 入 分 别 为 75.97 亿 元 107.09 亿 元 和 107.87 亿 元, 年 复 合 增 长 率 为 19.41% 4 公 司 主 业 较 为 突 出,2011-2013 年 主 业 电 气 业 务 收 入 分 别 占 营 业 收 入 的 85.25% 57.69% 和 72.50%( 如 图 表 2 所 示 ) 2012 年 公 司 铜 金 属 贸 易 及 废 旧 物 资 出 售 业 务 规 模 扩 张 较 快, 带 动 电 气 主 业 以 外 收 入 较 快 增 加, 2013 年 以 来 铜 金 属 价 格 有 所 下 滑, 公 司 压 缩 了 铜 金 属 贸 易 的 业 务 规 模 2014 年 前 三 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 85.12 亿 元, 其 中 主 营 业 务 收 入 为 84.27 亿 元 图 表 2. 2011 年 以 来 公 司 的 主 营 业 务 收 入 构 成 ( 亿 元,%) 项 目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 收 入 占 比 收 入 占 比 收 入 占 比 收 入 占 比 低 压 电 气 61.17 80.51 58.01 54.17 74.20 68.79 60.96 72.34 其 中 : 低 压 电 器 46.58 61.31 43.42 40.54 58.11 53.88 49.83 59.14 输 配 电 设 备 5 11.55 15.21 11.18 10.44 12.12 11.23 7.80 9.25 其 他 设 备 6 3.04 4.00 3.42 3.19 3.97 3.68 3.32 3.95 仪 器 仪 表 3.60 4.74 3.77 3.52 4.00 3.71 2.77 3.29 铜 金 属 贸 易 1.29 1.69 32.06 29.94 19.51 18.09 13.41 15.92 交 通 运 输 3.60 4.73 4.35 4.06 4.33 4.01 2.87 3.40 物 流 房 地 产 1.27 1.67 0.72 0.68 1.17 1.09 0.68 0.81 4 5 6 含 低 压 电 气 及 仪 器 仪 表 业 务 包 含 电 线 电 缆 及 高 压 电 器 成 套 主 要 为 建 筑 电 器 及 汽 车 配 件 11

项 目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 收 入 占 比 收 入 占 比 收 入 占 比 收 入 占 比 7 其 他 业 务 5.05 6.65 8.18 7.64 4.65 4.31 3.57 4.24 合 计 75.97 100.00 107.09 100.00 107.87 100.00 84.27 100.00 资 料 来 源 : 德 力 西 集 团 1. 电 气 业 务 该 公 司 电 气 业 务 主 要 产 品 包 括 低 压 电 器 输 配 电 设 备 仪 器 仪 表 及 建 筑 电 器 等 低 压 电 器 是 公 司 主 导 产 品 类 别, 包 括 配 电 电 器 和 工 业 自 动 化 控 制 电 器, 目 前 拥 有 超 过 17000 个 规 格 的 各 式 产 品 ; 输 配 电 设 备 包 括 中 低 压 开 关 柜 高 压 互 感 器 高 压 元 件 和 电 力 变 压 器 等 ; 仪 器 仪 表 包 括 智 能 电 能 表 长 寿 命 电 能 表 感 应 式 电 能 表 及 变 送 器 等 ; 建 筑 电 器 包 括 墙 壁 开 关 及 照 明 设 备 等 近 年 来 该 公 司 电 气 业 务 主 要 产 品 收 入 持 续 增 长 ( 如 图 表 2 所 示 ) 从 收 入 构 成 看, 公 司 电 气 业 务 收 入 主 要 来 源 于 低 压 电 器 输 配 电 设 备 及 仪 器 仪 表 业 务 2013 年, 上 述 业 务 分 别 实 现 收 入 58.11 亿 12.12 亿 元 和 4.00 亿 元, 分 别 占 主 营 业 务 收 入 的 53.88% 11.23% 和 3.71% 多 年 来 公 司 在 国 内 低 压 电 器 建 筑 电 器 和 仪 器 仪 表 等 领 域 的 市 场 占 有 率 处 于 领 先 地 位 采 购 该 公 司 产 品 主 要 原 材 料 为 铜 材 银 材 钢 材 及 塑 料 等, 近 三 年 低 压 电 器 主 要 原 材 料 成 本 在 生 产 成 本 中 的 比 重 约 为 60~70%, 输 配 电 设 备 主 要 原 材 料 在 生 产 成 本 中 的 比 重 约 为 50% 2013 年 以 来, 电 解 铜 价 格 出 现 明 显 下 降, 钢 材 价 格 也 处 于 近 年 来 的 低 位, 总 体 而 言, 虽 然 公 司 原 材 料 成 本 有 所 下 降, 但 未 来 原 材 料 价 格 的 波 动 仍 会 给 公 司 成 本 控 制 带 来 一 定 的 压 力 图 表 3. 公 司 低 压 电 器 业 务 主 要 原 材 料 采 购 情 况 名 称 采 购 量 ( 吨 ) 采 购 价 格 ( 万 元 / 吨 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 铜 材 14,126.52 13,144.93 14,286.25 10,626.29 6.63 5.73 5.30 5.20 银 材 89.25 75.64 80.32 72.27 758.90 646.50 480.00 450.00 钢 材 11,655.23 9,877.32 23,000.00 20,700.00 0.57 0.49 0.51 0.47 塑 料 27,472.46 23,281.75 24,613.36 21,575.95 2.20 2.14 2.00 1.90 资 料 来 源 : 德 力 西 集 团 该 公 司 下 属 各 电 气 业 务 子 公 司 主 要 采 用 集 中 招 标 分 散 采 购 和 集 中 7 包 含 造 纸 生 化 废 旧 物 资 能 源 矿 业 等 12

招 标 集 中 采 购 相 结 合 的 方 式 对 于 生 产 所 需 的 零 部 件, 公 司 主 要 采 用 分 散 采 购 模 式, 各 子 公 司 根 据 市 场 销 售 预 测, 采 取 网 上 询 价 和 供 应 商 比 价 等 方 式 确 定 最 优 价 格, 并 参 考 生 产 计 划 及 订 单 情 况 确 定 主 要 原 材 料 的 采 购 量, 通 常 提 前 1~2 个 月 下 达 采 购 订 单 对 于 铜 钢 材 等 大 宗 原 材 料, 由 公 司 向 原 材 料 厂 商 进 行 批 量 采 购 公 司 限 制 独 家 采 购, 目 前 正 在 着 手 建 立 对 供 应 商 的 帮 扶 体 系, 借 助 公 司 已 搭 建 的 良 好 金 融 平 台, 结 合 银 行 各 类 金 融 产 品, 帮 助 与 公 司 关 系 密 切 的 中 小 型 供 应 商, 提 供 增 值 服 务, 让 其 拥 有 多 种 融 资 渠 道, 解 决 融 资 难 的 问 题, 以 保 证 供 应 商 货 源 充 足 及 时 供 应, 并 享 有 采 购 价 格 下 降 1%-2% 的 优 惠, 达 到 双 方 共 赢 局 面 温 州 地 区 已 形 成 电 气 产 业 集 群, 电 气 产 业 链 完 整, 目 前 该 公 司 采 购 种 类 共 5 万 多 种, 合 格 供 应 商 超 过 700 家, 主 要 位 于 温 州 地 区 为 加 强 供 应 商 管 理, 公 司 建 立 了 绿 色 供 应 商 管 理 制 度, 每 年 对 供 应 商 就 货 物 质 量 交 货 准 时 性 及 价 格 等 方 面 进 行 评 价 和 分 类, 逐 步 淘 汰 不 合 格 供 应 商, 压 缩 供 应 商 队 伍, 并 选 择 优 秀 供 应 商 结 成 战 略 联 盟 生 产 该 公 司 低 压 电 器 的 生 产 主 体 为 子 公 司 德 力 西 电 气 德 力 西 电 气 系 公 司 与 施 耐 德 于 2007 年 11 月 共 同 投 资 设 立, 可 以 获 得 施 耐 德 遍 布 全 球 的 销 售 网 络 和 先 进 技 术 等 方 面 的 支 持 此 外, 公 司 输 配 电 设 备 仪 器 仪 表 的 生 产 主 体 分 别 为 上 海 德 力 西 集 团 有 限 公 司 ( 简 称 上 海 德 力 西 ) 德 力 西 仪 器 仪 表 有 限 公 司 ( 简 称 德 力 西 仪 器 仪 表 ) 和 杭 州 德 力 西 集 团 有 限 公 司 ( 简 称 杭 州 德 力 西 ) 该 公 司 采 取 标 准 化 生 产 和 订 制 化 生 产 两 种 模 式, 其 中 以 标 准 化 批 量 生 产 模 式 为 主 其 中 标 准 化 生 产 即 由 各 制 造 部 根 据 销 售 计 划 库 存 定 额 等 要 素 采 取 准 时 生 产 组 织 生 产, 该 部 分 产 品 主 要 为 标 准 化 批 量 生 产 的 产 品 ; 订 制 化 生 产 即 由 制 造 部 根 据 客 户 个 性 化 需 求 采 取 准 时 生 产 方 式 组 织 生 产 在 生 产 组 织 方 面, 在 低 端 产 品 领 域, 利 用 浙 江 省 温 州 乐 清 市 的 产 业 集 群 效 应, 公 司 主 要 采 取 外 协 加 工 为 主 的 生 产 形 式, 利 用 自 有 核 心 技 术, 负 债 产 品 设 计 核 心 部 件 生 产 及 产 品 组 装 检 验 ; 在 高 端 产 品 领 域, 公 司 实 行 部 分 外 协 加 工 的 生 产 模 式 该 公 司 目 前 在 温 州 上 海 杭 州 安 徽 宁 波 建 有 五 大 生 产 基 地 ( 如 图 表 4 所 示 ) 近 年 来 公 司 不 断 提 升 低 压 电 器 的 生 产 能 力, 截 至 2013 年 末, 公 司 年 生 产 能 力 达 38,402.56 万 台 低 压 电 器 1,204.66 万 台 仪 器 仪 表 60.93 万 台 高 压 电 器 和 成 套 设 备, 以 及 5,507.04 公 里 线 缆 产 品 ( 如 图 表 5 所 示 ) 13

图 表 4. 公 司 生 产 基 地 情 况 名 称 主 要 产 品 生 产 单 位 温 州 基 地 低 压 电 器 及 仪 器 仪 表 德 力 西 电 气 德 力 西 仪 器 仪 表 上 海 基 地 输 配 电 成 套 设 备 及 线 缆 上 海 德 力 西 杭 州 基 地 家 居 电 气 楼 宇 自 动 化 设 备 仪 器 仪 表 及 变 频 器 等 杭 州 德 力 西 芜 湖 工 业 园 低 压 电 器 德 力 西 电 气 ( 芜 湖 ) 宁 波 基 地 低 压 电 器 德 力 西 电 气 资 料 来 源 : 德 力 西 集 团 图 表 5. 2011 年 以 来 公 司 主 要 电 气 产 品 产 能 产 量 情 况 ( 万 台 ) 产 品 种 类 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 产 能 产 量 产 能 产 量 产 能 产 量 产 能 产 量 低 压 电 器 28,754.62 26,140.56 29,082.48 25,966.50 38,402.56 32,822.70 33,296.33 28,217.23 8 电 线 电 缆 3,460.13 3,145.57 3,915.08 3,404.42 5,507.04 4,917.00 4,059.65 3,411.47 高 压 电 器 成 套 56.25 51.13 60.77 53.78 60.93 49.74 42.95 34.32 仪 器 仪 表 770.05 693.74 889.12 823.26 1,204.66 1,047.53 1,038.92 865.76 资 料 来 源 : 德 力 西 集 团 销 售 该 公 司 电 气 业 务 销 售 主 要 采 取 经 销 商 模 式 9 项 目 投 标 模 式 和 直 销 模 式 10 在 低 压 电 器 销 售 方 面, 公 司 经 销 商 模 式 占 比 约 80%, 项 目 投 标 模 式 占 比 约 20%; 在 输 配 电 设 备 销 售 方 面, 公 司 以 经 销 商 模 式 销 售 额 占 比 约 90%, 直 销 模 式 约 为 10%; 在 仪 器 仪 表 销 售 方 面, 公 司 以 经 销 商 模 式 为 主, 项 目 投 标 模 式 为 辅 截 至 2013 年 末, 公 司 在 全 国 各 地 拥 有 500 多 家 一 级 经 销 商,1000 多 家 二 级 经 销 商 从 销 售 区 域 上 看,2013 年, 公 司 低 压 电 器 业 务 以 国 内 销 售 为 主, 国 内 销 售 收 入 占 比 为 约 占 销 售 收 入 的 94.67%; 华 北 华 东 东 南 华 南 和 华 中 等 是 主 要 销 售 区 域, 销 售 占 比 分 别 为 13.32% 13.26% 11.99% 8.38% 和 7.79% 从 客 户 集 中 度 看,2013 年 公 司 对 前 五 名 经 销 商 销 售 实 现 收 入 合 计 占 比 为 14.10%, 客 户 较 为 分 散 此 外, 公 司 配 套 建 立 了 新 疆 辽 宁 北 京 陕 西 山 东 河 南 重 庆 湖 北 广 东 和 温 州 等 10 大 配 套 物 料 中 心, 向 经 销 商 提 供 物 流 售 后 维 修 等 服 务 公 司 建 立 了 经 销 商 考 察 机 制, 对 不 同 的 经 销 商 分 别 采 取 款 到 发 货 或 发 货 后 1~2 月 结 算, 经 销 商 需 要 向 公 司 进 行 资 产 抵 押 或 获 得 担 保, 才 能 取 得 一 定 的 信 用 额 度 总 体 上 看, 公 司 的 信 用 政 策 较 谨 慎, 货 款 回 款 情 况 较 好 8 电 线 电 缆 单 位 万 米 9 指 以 区 域 为 单 元 对 若 干 家 经 销 商 授 权 销 售, 具 体 而 言, 经 销 商 买 断 公 司 产 品, 然 后 通 过 经 销 商 渠 道 进 一 步 销 售 给 终 端 客 户 的 销 售 模 式 10 指 根 据 公 司 营 销 规 划 和 营 销 升 级 要 求, 针 对 重 点 客 户 由 公 司 销 售 人 员 组 建 项 目 团 队 进 行 拓 展 与 维 护 14

项 目 投 标 模 式 适 用 于 仪 器 仪 表 及 成 套 设 备 的 销 售 该 公 司 下 属 各 电 气 业 务 子 公 司 的 招 投 标 中 心 组 建 了 针 对 各 重 点 行 业 的 销 售 团 队, 参 与 大 型 项 目 的 招 标, 并 对 重 点 客 户 进 行 业 务 拓 展 与 维 护 对 于 投 标 取 得 的 项 目, 公 司 一 般 预 收 10% 的 货 款, 并 在 安 装 完 成 项 目 验 收 合 格 以 及 质 保 期 结 束 后 分 别 收 取 20% 50% 和 20% 的 货 款 技 术 研 发 该 公 司 重 视 技 术 创 新, 每 年 技 术 研 发 投 入 占 主 营 业 务 收 入 2% 左 右 公 司 建 立 了 以 智 能 电 器 研 究 院 为 核 心 的 研 发 体 系, 智 能 电 器 研 究 院 为 电 气 行 业 内 首 家 被 国 家 五 部 委 认 定 的 国 家 级 企 业 技 术 中 心, 研 发 实 力 较 强 此 外, 公 司 与 上 海 电 器 科 学 研 究 所 西 安 高 压 电 器 研 究 所 西 安 交 通 大 学 河 北 工 业 大 学 等 机 构 建 立 了 长 期 产 学 研 合 作 机 制, 以 充 分 利 用 科 研 院 所 和 高 等 院 校 的 人 才 和 技 术 资 源 截 至 2014 年 9 月 末, 该 公 司 拥 有 专 利 技 术 482 项, 其 中 发 明 专 利 28 项 实 用 新 型 277 项 外 观 设 计 149 项, 专 利 申 请 权 80 项 公 司 先 后 开 发 了 100 多 个 系 列,200 多 个 基 型 的 具 有 自 主 知 识 产 权 的 产 品,7 大 系 列 产 品 列 入 国 家 科 技 部 火 炬 计 划 项 目, 并 已 通 过 国 家 验 收 ;6 项 产 品 被 列 为 国 家 级 重 点 新 产 品 公 司 分 别 于 2004 年 2009 年 及 2010 年 前 后 3 次 获 得 国 家 科 技 进 步 二 等 奖 此 外, 公 司 参 与 了 国 家 一 系 列 航 天 工 程, 包 括 神 舟 系 列 火 箭 发 射 天 宫 一 号 及 北 斗 卫 星 导 航 等, 是 中 国 酒 泉 卫 星 发 射 中 心 指 定 的 低 压 电 器 供 应 商 2. 铜 金 属 贸 易 业 务 该 公 司 铜 金 属 贸 易 业 务 销 售 的 产 品 主 要 为 铜 杆 铜 丝 和 电 解 铜 公 司 铜 贸 易 业 务 主 要 由 中 国 德 力 西 控 股 集 团 有 限 公 司 ( 简 称 德 力 西 控 股 ) 下 属 上 海 德 力 鑫 有 色 金 属 有 限 公 司 负 责 运 营 公 司 主 要 客 户 为 各 类 大 型 电 线 电 缆 生 产 企 业 或 铜 加 工 等 企 业 销 售 资 金 结 算 采 用 现 货 方 式, 现 金 回 笼 状 况 良 好 作 为 贸 易 型 企 业, 上 海 德 力 鑫 有 色 金 属 有 限 公 司 的 贸 易 模 式 较 为 简 单, 由 于 其 上 下 游 客 户 关 系 较 为 稳 定, 因 此 通 常 采 用 以 下 模 式 : 先 与 下 游 客 户 签 订 销 售 合 同, 按 铜 产 品 的 规 格 与 型 号 向 上 游 客 户 采 购 2013 年 以 来, 公 司 压 缩 了 该 业 务 的 规 模, 当 年 公 司 铜 金 属 贸 易 业 务 贸 易 量 为 41,694 吨, 较 上 年 下 降 23,731 吨 图 表 6. 铜 金 属 贸 易 业 务 收 入 成 本 情 况 表 项 目 2011 年 2012 年 2013 年 15 2014 年 前 三 季 度 贸 易 量 ( 吨 ) 2,629.07 65,425.97 41,694.00 31,409.00

销 售 收 入 ( 万 元 ) 12,865.45 320,598.24 195,146.76 134,140.28 销 售 成 本 ( 万 元 ) 12,842.98 320,331.43 195,03.9.85 134,059.74 毛 利 ( 万 元 ) 22.47 266.81 106.91 80.54 资 料 来 源 : 德 力 西 集 团 3. 交 通 运 输 业 务 该 公 司 交 通 运 输 业 务 集 中 在 新 疆, 近 年 来 保 持 稳 步 发 展 ( 如 图 表 7 所 示 ) 交 通 运 输 业 务 以 旅 客 运 输 为 主, 经 营 主 体 为 德 力 西 新 疆 交 通 运 输 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 交 运 集 团 ) 交 运 集 团 是 乌 鲁 木 齐 及 周 遍 地 区 服 务 公 路 出 行 旅 客 的 主 要 承 运 企 业, 客 运 线 路 覆 盖 新 疆 自 治 区 各 县 市 及 相 邻 省 份, 是 新 疆 规 模 最 大, 实 力 最 强 的 公 路 客 运 企 业, 目 前 正 筹 备 上 市 此 外, 交 运 集 团 拥 有 碾 子 沟 客 运 站 国 际 客 运 总 站 南 昌 路 客 运 站 等 三 个 客 运 站, 为 其 他 运 输 企 业 提 供 站 务 服 务 虽 然 中 国 高 铁 网 络 的 铺 设 可 能 对 公 司 长 途 客 运 带 来 一 定 的 影 响, 但 未 来 新 疆 客 运 将 大 力 发 展 中 短 途 客 运 业 务, 并 计 划 开 设 车 厢 广 告 和 物 流 业 务, 通 过 加 强 内 部 管 理 进 一 步 增 加 利 润 率 图 表 7. 交 通 运 输 业 务 发 展 情 况 项 目 名 称 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 期 末 车 辆 总 数 ( 台 ) 436 455 455 450 期 末 座 位 总 数 ( 个 ) 16,680 18,841 18,859 18,797 平 均 车 座 位 数 ( 座 / 车 ) 38 41 42 42 日 发 班 ( 班 ) 148.1 182.88 172 178 平 均 月 运 行 天 数 ( 天 ) 23 23 21 23 设 计 产 能 ( 万 人 次 / 年 ) 566.13 589.84 587 427 实 际 客 流 量 ( 万 人 次 / 年 ) 351 317.6 373 260 资 料 来 源 : 德 力 西 集 团 4. 物 流 房 地 产 业 务 该 公 司 物 流 房 地 产 业 务 主 要 从 事 商 贸 市 场 及 物 流 园 区 的 的 开 发 经 营 与 租 售,2011-2013 年, 公 司 物 流 房 地 产 业 务 收 入 分 别 为 1.27 亿 元 0.72 亿 元 和 1.17 亿 元 2013 年 以 来, 公 司 调 整 了 物 流 房 地 产 业 务 的 发 展 策 略, 收 缩 该 业 务 规 模, 并 计 划 于 2014 年 年 底 前 出 售 上 海 德 美 中 小 11 企 业 创 业 基 地 和 南 阳 光 彩 大 市 场 部 分 物 业 此 外, 德 地 临 沂 国 际 花 园 两 宗 土 地 约 177.4 亩 已 获 得 土 地 使 用 权 证 ; 规 划 方 面, 已 取 得 147 亩 土 11 该 项 目 位 于 临 沂 市 北 城 新 区 北 面, 东 临 马 陵 山 路, 南 靠 长 春 路 项 目 总 占 地 670 亩, 建 筑 总 面 积 54 万 平 方 米 项 目 计 划 总 投 资 20 亿 元 项 目 建 成 后 将 主 要 以 销 售 为 主, 同 时 将 由 德 力 西 集 团 下 属 子 公 司 运 作 商 务 会 所 商 铺 出 租 等 16

地 建 设 用 地 规 划 许 可 证 和 建 设 工 程 规 划 批 文 公 司 将 视 市 场 情 况 决 定 启 动 项 目 开 发 杭 州 德 力 西 大 厦 项 目 于 2014 年 7 月 投 入 运 营, 出 租 率 已 达 90%, 该 物 业 的 出 租 将 会 给 公 司 带 来 较 可 观 的 现 金 流 公 司 各 物 流 房 地 产 项 目 情 况 如 图 表 8 所 示 图 表 8. 物 流 房 地 产 项 目 情 况 ( 万 平 方 米, 亿 元 ) 项 目 名 称 性 质 总 建 筑 面 积 总 投 资 已 投 资 已 回 笼 资 金 状 态 南 充 光 彩 大 市 场 物 流 商 贸 市 场 47.00 8.00 7.60 5.63 已 投 入 使 用 南 阳 光 彩 大 市 场 * 物 流 商 贸 市 场 28.03 5.50 5.44 6.43 已 投 入 使 用 上 海 德 美 中 小 企 业 创 业 基 地 物 流 园 区 8.00 2.00 2.00 0.00 已 投 入 使 用 杭 州 德 力 西 大 厦 商 务 楼 8.48 7.80 7.60 0.00 已 投 入 使 用 德 地 临 沂 国 际 花 园 商 品 房 54.00 20.00 0.93 0.00 建 设 中 资 料 来 源 : 德 力 西 集 团 ( 截 至 2014 年 9 月 末 ) * 南 阳 光 彩 大 市 场 项 目 包 含 南 阳 光 彩 大 市 场 光 彩 商 务 酒 店 和 德 六 栋 张 六 栋 商 铺 项 目 5. LED 照 明 该 公 司 将 LED 照 明 业 务 作 为 公 司 下 一 个 重 要 利 润 增 长 点 LED 照 明 业 务 目 前 仍 处 于 投 资 阶 段, 收 入 较 少 LED 照 明 灯 具 相 比 于 白 炽 灯, 具 有 寿 命 长 光 电 转 化 效 率 高 的 特 点, 更 为 节 能 环 保 在 国 家 节 能 减 排 相 关 政 策 的 推 动 下,LED 照 明 行 业 未 来 发 展 空 间 较 大 但 LED 照 明 技 术 发 展 速 度 快, 产 品 周 期 短, 行 业 整 体 竞 争 激 烈, 且 存 在 一 定 库 存 跌 价 风 险 该 公 司 将 LED 照 明 作 为 未 来 重 点 发 展 的 产 业, 通 过 建 立 LED 照 明 产 业 链, 并 利 用 公 司 既 有 销 售 网 络, 获 取 一 定 成 本 优 势 经 营 实 体 包 括 江 门 甘 蔗 化 工 厂 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 ( 证 券 代 码 :000576, 简 称 广 东 甘 化 ) 和 杭 州 德 力 西, 其 中, 广 东 甘 化 为 LED 照 明 业 务 的 经 营 主 体, 12 负 责 LED 外 延 片 及 芯 片 的 生 产 和 销 售, 而 杭 州 德 力 西 则 进 行 LED 照 明 系 统 的 研 发 生 产 和 销 售 其 中, 根 据 广 东 甘 化 公 告,LED 外 延 片 及 芯 片 生 产 线 经 过 前 期 调 试 生 产, 已 具 备 量 产 条 件,2014 年 7 月 起 已 进 入 试 运 营, 预 计 于 2015 年 正 式 投 入 生 产 ( 五 ) 公 司 财 务 质 量 乐 清 永 安 会 计 师 事 务 所 有 限 公 司 对 该 公 司 的 2011 2012 年 财 务 报 表 进 行 了 审 计, 利 安 达 会 计 师 事 务 所 有 限 责 任 公 司 浙 江 分 所 对 公 司 的 2013 12 是 LED 内 部 晶 片 生 产 的 原 材 料 17

年 财 务 报 表 进 行 了 审 计, 均 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 公 司 执 行 企 业 会 计 准 则 (2006 版 ) 企 业 会 计 制 度 及 其 补 充 规 定 截 至 2013 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 147.96 亿 元, 所 有 者 权 益 为 59.74 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 37.55 亿 元 ); 2013 年 实 现 营 业 收 入 109.64 亿 元, 实 现 净 利 润 7.35 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 4.80 亿 元 ) 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 未 经 审 计 的 合 并 会 计 报 表 口 径 资 产 总 额 为 152.12 亿 元, 所 有 者 权 益 为 61.97 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 40.06 亿 元 );2014 年 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 85.12 亿 元, 实 现 净 利 润 5.26 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 3.08 亿 元 ) 该 公 司 近 三 年 负 债 经 营 程 度 保 持 稳 定, 但 刚 性 债 务 规 模 较 大, 且 多 集 中 于 短 期 借 款, 债 务 期 限 结 构 有 待 优 化 公 司 收 入 持 续 增 长, 盈 利 能 力 稳 定, 经 营 性 现 金 流 持 续 优 化, 但 公 司 近 年 来 投 资 支 出 较 大, 存 在 一 定 资 金 压 力 公 司 流 动 性 状 况 一 般, 但 货 币 资 金 存 量 较 充 裕, 能 够 为 债 务 偿 付 提 供 基 本 保 障 ( 六 ) 公 司 抗 风 险 能 力 该 公 司 低 压 电 器 产 品 类 型 齐 全, 并 建 立 了 遍 布 全 国 的 低 压 电 器 销 售 网 络 体 系 同 时, 公 司 具 有 较 强 的 技 术 研 发 实 力, 参 与 了 我 国 一 系 列 航 天 工 程 公 司 整 体 盈 利 能 力 稳 定, 近 三 年 营 业 收 入 保 持 稳 步 增 长 1. 规 模 优 势 该 公 司 电 气 业 务 范 围 涵 盖 低 压 电 器 输 配 电 设 备 和 仪 器 仪 表 等 细 分 市 场, 产 品 类 型 齐 全, 综 合 配 套 能 力 强, 其 低 压 电 器 处 于 国 内 领 先 地 位 同 时, 公 司 下 设 五 大 电 气 制 造 基 地, 在 我 国 电 气 行 业 中 产 销 量 居 于 领 先 地 位 2. 技 术 优 势 该 公 司 具 有 较 强 的 技 术 研 发 实 力, 公 司 智 能 电 器 研 究 院 为 电 气 行 业 内 首 家 被 国 家 五 部 委 认 定 的 国 家 级 企 业 技 术 中 心 公 司 产 品 质 量 较 好, 市 场 认 可 程 度 较 高 公 司 参 与 了 包 括 神 舟 系 列 天 宫 一 号 及 北 斗 卫 星 导 航 等 在 内 的 一 系 列 航 天 工 程, 是 中 国 酒 泉 卫 星 发 射 中 心 指 定 的 低 压 电 器 供 应 商 18

3. 完 善 的 销 售 网 络 该 公 司 建 立 了 遍 布 全 国 的 低 压 电 器 销 售 网 络 体 系, 在 全 国 各 地 拥 有 500 多 家 一 级 经 销 商,1000 多 家 二 级 经 销 商, 门 店 数 量 达 到 30000 家, 深 入 到 各 地 级 市 和 县 级 市, 销 售 网 络 优 势 明 显 4. 整 体 盈 利 能 力 稳 定 近 三 年, 该 公 司 营 业 收 入 保 持 增 长, 整 体 盈 利 能 力 稳 定 未 来 公 司 将 低 压 电 器 作 为 核 心 业 务, 大 力 发 展 配 套 智 能 电 网 的 低 压 电 器, 有 利 于 未 来 公 司 盈 利 能 力 保 持 稳 定 四 公 司 盈 利 能 力 及 偿 债 能 力 ( 一 ) 公 司 盈 利 能 力 该 公 司 盈 利 主 要 来 自 低 压 电 气 业 务, 主 业 突 出 近 三 年 来, 公 司 净 利 润 规 模 持 续 增 长, 整 体 盈 利 能 力 总 体 稳 定 2011-2013 年, 该 公 司 的 综 合 毛 利 率 分 别 为 21.29% 16.36% 和 19.01% 2012 年, 由 于 毛 利 率 较 低 的 铜 金 属 贸 易 业 务 规 模 快 速 扩 张, 公 司 的 综 合 毛 利 率 明 显 下 滑 ; 随 着 2013 年 该 项 业 务 的 规 模 压 缩, 毛 利 率 水 平 有 所 回 升 公 司 毛 利 主 要 来 自 电 气 业 务 2013 年, 公 司 实 现 毛 利 总 额 20.84 亿 元, 同 比 增 长 17.65%; 其 中, 电 气 业 务 毛 利 为 17.91 亿 元, 同 比 增 长 18.73% 公 司 盈 利 主 要 来 自 主 业 经 营, 投 资 收 益 及 营 业 外 收 入 规 模 相 对 较 小 2014 年 前 三 季 度, 公 司 实 现 毛 利 总 额 16.19 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 9.32% 从 电 气 业 务 细 分 产 品 看, 该 公 司 仪 器 仪 表 毛 利 率 相 对 较 高, 而 低 压 电 器 和 输 配 电 设 备 毛 利 率 略 低 由 于 近 年 来 市 场 竞 争 激 烈, 输 配 电 设 备 毛 利 率 略 有 下 滑 ( 如 图 表 9 所 示 ) 根 据 发 展 战 略, 公 司 未 来 将 着 力 发 展 配 套 智 能 电 网 的 中 高 端 电 气 产 品, 这 将 有 助 于 提 升 公 司 的 整 体 毛 利 率 水 平 从 其 他 业 务 看, 公 司 交 通 运 输 业 务 毛 利 率 水 平 基 本 稳 定, 而 由 于 公 司 下 属 物 业 逐 渐 销 售, 物 流 房 地 产 业 务 自 2010 年 以 来 毛 利 持 续 居 高 图 表 9. 公 司 主 营 业 务 毛 利 及 毛 利 率 情 况 ( 亿 元,%) 项 目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 毛 利 毛 利 率 毛 利 毛 利 率 毛 利 毛 利 率 毛 利 毛 利 率 19

2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 项 目 毛 利 毛 利 率 毛 利 毛 利 率 毛 利 毛 利 率 毛 利 毛 利 率 低 压 电 气 13.26 21.68 14.00 24.14 16.66 22.45 13.13 21.53 其 中 : 低 压 电 器 9.92 21.30 10.45 24.07 12.83 22.07 10.12 20.32 输 配 电 设 备 2.63 22.72 2.54 22.73 2.51 20.72 1.82 23.37 其 他 设 备 0.72 23.56 1.01 29.59 1.32 33.32 1.18 35.46 仪 器 仪 表 0.88 24.55 1.08 28.69 1.25 31.22 0.92 33.05 铜 金 属 贸 易 0.00 0.17 0.03 0.08 0.01 0.05 0.01 0.06 交 通 运 输 0.91 25.30 1.10 25.38 1.10 25.40 0.90 31.43 物 流 房 地 产 0.70 55.25 0.35 48.81 0.62 53.06 0.48 70.27 其 他 业 务 0.13 2.55 0.71 8.72 0.42 9.13 0.29 8.14 合 计 15.89 20.92 17.28 16.14 20.06 18.60 15.72 18.66 注 : 根 据 德 力 西 集 团 提 供 财 务 数 据 编 制 从 期 间 费 用 看,2011-2013 年 该 公 司 期 间 费 用 分 别 为 12.58 亿 元 12.16 亿 元 和 14.65 亿 元 近 年 来 随 着 业 务 规 模 的 不 断 扩 大, 期 间 费 用 总 体 呈 增 长 趋 势 近 三 年 公 司 期 间 费 用 率 分 别 为 16.32% 11.23% 和 13.36%, 其 中, 管 理 费 用 分 别 为 6.48 亿 元 4.93 亿 元 和 7.02 亿 元,2011 管 理 费 用 规 模 较 大 主 要 系 公 司 并 购 广 东 甘 化 过 程 中, 因 改 制 发 生 的 员 工 经 济 补 偿 和 退 休 人 员 费 用 2.27 亿 元 所 致 ;2013 年 管 理 费 用 较 上 年 明 显 上 升, 主 要 系 公 司 当 年 将 原 计 入 主 营 业 务 成 本 的 研 发 费 用 重 分 类 至 当 期 费 用 中 所 致 2014 年 前 三 季 度, 公 司 发 生 期 间 费 用 10.21 亿 元, 期 间 费 用 率 为 11.99% 该 公 司 盈 利 绝 大 部 分 来 自 主 业 经 营, 投 资 收 益 及 营 业 外 收 入 规 模 相 对 较 小, 对 经 营 业 绩 影 响 有 限, 近 两 年 由 于 公 司 获 得 的 股 权 处 置 收 益 和 政 府 补 贴 增 加, 投 资 收 益 和 营 业 外 收 入 有 所 增 长,2013 年 分 别 为 1.46 亿 元 和 0.63 亿 元 2011-2013 年 及 2014 年 前 三 季 度, 该 公 司 净 利 润 分 别 为 3.63 亿 元 5.50 亿 元 7.35 亿 元 和 5.26 亿 元, 随 收 入 的 增 长 保 持 稳 步 上 升 态 势 2013 年, 受 益 于 电 气 主 业 的 收 入 规 模 及 毛 利 水 平 上 升, 公 司 总 资 产 报 酬 率 和 净 资 产 收 益 率 分 别 提 高 至 8.99% 和 13.76%, 资 产 收 益 水 平 较 高 图 表 10. 2011 年 以 来 公 司 主 要 盈 利 能 力 指 标 指 标 名 称 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 毛 利 率 (%) 21.29 16.36 19.01 19.02 营 业 利 润 率 (%) 5.37 5.56 7.56 6.99 总 资 产 报 酬 率 (%) 7.67 8.97 8.99 - 净 资 产 收 益 率 (%) 9.92 12.13 13.76 - 注 : 根 据 德 力 西 集 团 提 供 的 财 务 数 据 整 理 绘 制 20

( 二 ) 公 司 偿 债 能 力 该 公 司 负 债 经 营 程 度 保 持 稳 定, 但 刚 性 债 务 规 模 较 大, 且 多 集 中 在 短 期 借 款, 债 务 期 限 结 构 有 待 优 化 公 司 收 入 持 续 增 长, 盈 利 能 力 稳 定, 经 营 性 现 金 流 持 续 优 化, 但 公 司 近 年 来 投 资 支 出 较 大, 存 在 一 定 资 金 压 力 公 司 流 动 性 状 况 一 般, 但 货 币 资 金 存 量 较 充 裕, 能 够 为 债 务 偿 付 提 供 基 本 保 障 1. 债 务 分 析 (1) 债 务 结 构 近 年 来, 随 着 电 气 主 业 的 不 断 发 展 以 及 多 业 务 领 域 的 投 资 铺 设, 该 公 司 债 务 规 模 不 断 扩 大 2011-2013 年 末 及 2014 年 9 月 末, 公 司 负 债 总 额 分 别 为 76.74 亿 元 75.05 亿 元 88.22 亿 元 及 90.15 亿 元 但 受 益 于 13 14 经 营 积 累 股 东 增 资 少 数 股 东 权 益 及 资 本 公 积 增 加, 公 司 杠 杆 水 平 略 有 下 降,2011-2013 年 末 及 2014 年 9 月 末, 公 司 资 产 负 债 率 分 别 为 63.79% 61.48% 59.63% 和 59.26% 总 体 上 看, 公 司 负 债 经 营 程 度 合 理, 财 务 结 构 较 稳 健 从 负 债 构 成 来 看, 该 公 司 负 债 主 要 为 流 动 负 债, 主 要 包 括 短 期 借 款 应 付 票 据 应 付 账 款 及 其 他 应 付 款 2013 年 末, 应 付 票 据 及 应 付 账 款 分 别 为 3.45 亿 元 和 18.09 亿 元, 分 别 占 负 债 总 额 的 3.91% 和 20.51%, 主 要 为 应 付 供 应 商 货 款 ; 其 他 应 付 款 为 11.94 亿 元, 占 负 债 总 额 的 13.53%, 主 要 为 与 新 奥 控 股 投 资 有 限 公 司 和 广 东 华 申 投 资 有 限 公 司 往 来 款 此 外, 公 司 其 他 流 动 负 债 占 负 债 总 额 的 4.69%, 主 要 为 销 售 返 利 品 牌 使 用 费 技 术 开 发 费 及 广 告 费 等 公 司 的 非 流 动 负 债 规 模 较 小,2013 年 末 为 13.47 亿 元, 占 负 债 总 额 的 15.27%, 以 长 期 借 款 为 主,2013 年 末 长 期 借 款 为 7.95 亿 元, 占 负 债 总 额 的 9.01% 此 外,2013 年 末 公 司 的 递 延 所 得 税 负 债 增 加 3.03 亿 元 至 3.04 亿 元, 主 要 系 计 入 资 本 公 积 的 投 资 性 房 地 产 公 允 价 值 变 动 2.84 亿 元 以 及 德 力 西 电 气 收 到 政 府 返 还 的 土 地 出 让 金 0.19 亿 元 该 公 司 刚 性 债 务 主 要 包 括 银 行 借 款 及 应 付 票 据,2011-2013 年 总 体 呈 小 幅 下 降 趋 势, 三 年 末 公 司 刚 性 债 务 余 额 分 别 为 48.07 亿 元 47.07 亿 元 45.92 亿 元, 其 中 短 期 刚 性 负 债 占 比 分 别 为 85.88% 85.81% 13 主 要 系 2013 年 4 月 广 东 甘 化 非 公 开 发 行 股 票 所 致 14 主 要 系 杭 州 西 子 房 产 及 土 地 使 用 权 由 自 用 转 为 投 资 性 房 地 产, 采 用 公 允 价 值 计 量, 其 公 允 价 值 变 动 计 入 资 本 公 积 所 致 2013 年 末 公 司 投 资 性 房 地 产 19.49 亿 元, 较 2012 年 末 增 加 18.13 亿 元, 其 中 15.06 亿 元 是 由 于 杭 州 德 力 西 大 厦 竣 工 采 用 了 公 允 价 值 计 量 增 加,3.07 亿 元 是 由 成 本 模 式 计 量 变 更 为 公 允 价 值 计 量 增 加 21

82.69%, 公 司 面 临 一 定 的 刚 性 偿 债 压 力 2014 年 9 月 末, 由 于 公 司 于 2014 年 发 行 了 第 一 期 短 期 融 资 券 及 第 一 期 中 期 票 据, 公 司 刚 性 债 务 上 升 至 49.49 亿 元, 其 中 短 期 负 债 占 比 为 66.83% 图 表 11. 2011-2013 年 末 公 司 负 债 结 构 注 : 根 据 德 力 西 集 团 提 供 的 财 务 数 据 整 理 绘 制 (2) 公 司 借 款 情 况 2011-2013 年 末 及 2014 年 9 月 末, 该 公 司 借 款 总 额 分 别 为 42.34 亿 元 42.57 亿 元 37.41 亿 元 和 31.24 亿 元, 主 要 为 短 期 借 款 从 借 款 形 式 来 看, 公 司 以 保 证 借 款 为 主,2013 年 末 保 证 借 款 占 银 行 借 款 总 额 的 48.04% 此 外, 公 司 的 保 证 借 款 担 保 方 为 公 司 内 部 企 业 和 温 州 当 地 电 气 制 造 企 业, 抵 押 借 款 主 要 抵 押 物 是 公 司 在 温 州 杭 州 和 上 海 的 办 公 楼 及 厂 房 公 司 过 往 债 务 履 约 情 况 良 好, 无 逾 期 借 款 发 生 图 表 12. 公 司 2013 年 末 银 行 借 款 情 况 ( 亿 元 ) 借 款 类 别 短 期 借 款 一 年 内 到 期 长 期 借 款 22 长 期 借 款 合 计 抵 押 借 款 5.30 0.10 1.00 6.40 质 押 借 款 0.27 0.02 0.03 0.32 保 证 借 款 17.47 0.00 0.50 17.97 信 用 借 款 3.10 0.00 0.00 3.10 保 证 并 抵 押 借 款 2.30 0.90 6.42 9.62 合 计 28.44 1.02 7.95 37.41 注 : 根 据 德 力 西 集 团 2013 年 审 计 报 告 绘 制 (3) 或 有 负 债 该 公 司 为 部 分 温 州 当 地 电 气 制 造 企 业 提 供 贷 款 担 保, 存 在 一 定 代 偿 风 险 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 对 外 担 保 总 额 为 10.50 亿 元, 担 保 比 率 为 16.94%

图 表 13. 公 司 对 外 担 保 情 况 ( 截 至 2014 年 9 月 末, 单 位 : 万 元 ) 担 保 单 位 被 担 保 单 位 金 额 德 力 西 集 团 东 盟 电 气 集 团 有 限 公 司 3,000.00 德 力 西 集 团 华 仪 电 器 集 团 有 限 公 司 15,000.00 德 力 西 集 团 天 正 集 团 有 限 公 司 11,740.00 德 力 西 集 团 浙 江 天 正 电 气 股 份 有 限 公 司 7,400.00 德 力 西 集 团 龙 飞 集 团 有 限 公 司 12,322.00 德 力 西 集 团 岳 阳 华 信 人 造 板 有 限 公 司 5,000.00 德 力 西 集 团 江 西 欧 尔 玛 陶 瓷 有 限 公 司 1,500.00 德 力 西 集 团 广 东 徳 骏 投 资 有 限 公 司 37,000.00 德 力 西 集 团 德 力 西 长 江 环 保 投 资 有 限 公 司 12,000.00 - 合 计 104,962.00 注 : 根 据 德 力 西 集 团 提 供 的 数 据 整 理 截 至 2014 年 9 月 末, 该 公 司 共 有 25 起 未 决 诉 讼, 由 于 涉 案 金 额 较 小, 对 公 司 不 构 成 重 大 影 响 2. 现 金 流 分 析 该 公 司 电 气 产 品 销 售 一 般 会 给 予 客 户 1~2 个 月 的 账 期, 但 对 应 收 账 款 管 控 较 严, 经 营 环 节 现 金 回 笼 能 力 尚 好 2011-2013 年 及 2014 年 前 三 季 度, 公 司 营 业 收 入 现 金 率 分 别 为 108.04% 113.93% 117.62% 和 102.08%, 营 业 收 入 现 金 率 较 为 平 稳 2011-2013 年, 该 公 司 经 营 性 现 金 净 流 入 量 分 别 为 1.37 亿 元 8.30 亿 元 和 15.87 亿 元, 呈 上 升 趋 势 2011 年 规 模 较 小 主 要 系 当 年 度 销 售 现 金 回 笼 延 迟 及 原 材 料 采 购 支 出 增 加 导 致 ;2012 年 公 司 加 强 管 理, 应 收 账 款 及 存 货 规 模 均 有 所 压 缩, 当 年 经 营 性 现 金 流 明 显 好 转 ;2013 年 公 司 放 缓 原 材 料 采 购 款 支 付, 并 加 强 往 来 款 项 清 理, 使 当 年 经 营 性 现 金 净 流 量 明 显 增 加, 这 也 使 经 营 性 现 金 净 流 量 对 负 债 的 覆 盖 程 度 明 显 改 善 2014 年 前 三 季 度, 公 司 经 营 性 净 现 金 流 为 9.61 亿 元 图 表 14. 2011-2013 年 公 司 经 营 性 现 金 流 对 债 务 覆 盖 情 况 (%) 指 标 名 称 2011 年 2012 年 2013 年 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 2.42 12.34 22.53 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 2.11 10.94 19.43 经 营 性 现 金 净 流 入 与 刚 性 债 务 比 率 3.46 17.44 34.12 注 : 根 据 德 力 西 集 团 经 审 计 的 2011-2013 年 度 财 务 数 据 计 算 该 公 司 投 资 活 动 以 产 能 扩 张 和 对 外 投 资 为 主 2011-2013 年 及 2014 年 前 三 季 度 公 司 投 资 环 节 的 现 金 净 流 量 分 别 为 -14.61 亿 元 -3.42 亿 元 -4.89 亿 元 和 -7.49 亿 元 由 于 收 购 广 东 甘 化 19.82% 的 股 份 以 及 投 资 建 设 23

芜 湖 工 业 园, 公 司 2011 年 投 资 环 节 的 现 金 净 流 出 量 规 模 较 大 2013 年, 公 司 投 资 力 度 有 所 加 强, 投 资 活 动 现 金 流 出 额 为 10.44 亿 元, 同 比 增 长 34.51%, 主 要 系 对 LED 外 延 片 及 芯 片 生 产 线 项 目 广 东 南 粤 银 行 股 份 有 限 公 司 等 的 投 资, 预 计 中 短 期 内 公 司 投 资 环 节 仍 将 为 现 金 净 流 出 状 态, 公 司 面 临 一 定 的 资 金 压 力 该 公 司 主 要 通 过 银 行 借 款 获 取 外 部 资 金, 公 司 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 入 主 要 是 银 行 借 款 和 发 行 债 券 所 得 2011-2013 年 和 2014 年 前 三 季 度, 公 司 筹 资 性 现 金 净 流 量 分 别 为 17.59 亿 元 -6.24 亿 元 -7.21 亿 元 和 -5.62 亿 元,2011 年 公 司 筹 资 环 节 现 金 净 流 入 金 额 规 模 较 大, 主 要 系 当 年 公 司 短 期 借 款 大 幅 增 加 以 及 获 得 股 东 增 资 所 致 该 公 司 的 EBITDA 主 要 由 利 润 总 额 和 固 定 资 产 折 旧 构 成, 2011-2013 年 EBITDA 分 别 为 8.46 亿 元 11.07 亿 元 和 14.76 亿 元, 总 体 保 持 增 长 ; 而 公 司 的 刚 性 债 务 下 降, 故 EBITDA 对 刚 性 债 务 的 覆 盖 程 度 有 所 提 升 图 表 15. 公 司 2011-2013 年 EBITDA 对 刚 性 债 务 及 利 息 覆 盖 情 况 指 标 名 称 2011 年 2012 年 2013 年 EBITDA( 亿 元 ) 8.46 11.07 14.76 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) 3.68 5.60 3.80 EBITDA/ 刚 性 债 务 ( 倍 ) 0.21 0.23 0.32 注 : 根 据 德 力 西 集 团 提 供 的 资 料 整 理 绘 制 3. 资 产 质 量 分 析 由 于 经 营 积 累 少 数 股 东 权 益 及 资 本 公 积 的 增 加,2011-2013 年 末 该 公 司 所 有 者 权 益 分 别 为 43.55 亿 元 47.02 亿 元 和 59.74 亿 元, 公 司 权 益 资 本 实 力 明 显 增 强 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 实 收 资 本 资 本 公 积 分 别 为 15.00 亿 元 和 6.22 亿 元, 合 计 占 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 的 52.97%, 权 益 资 本 结 构 较 为 稳 健 随 着 该 公 司 经 营 规 模 的 扩 大, 资 产 规 模 也 呈 较 快 增 长,2011-2013 年 资 产 总 额 分 别 为 120.29 亿 元 122.07 亿 元 147.96 亿 元 2011-2013 年 流 动 比 率 分 别 为 98.74% 98.35% 92.38%, 速 动 比 率 分 别 为 69.25% 73.98% 69.92%, 公 司 整 体 流 动 性 状 况 一 般 从 资 产 构 成 上 看,2013 年 末 该 公 司 流 动 资 产 为 69.06 亿 元, 占 资 产 总 额 的 46.67% 其 中, 货 币 资 金 应 收 账 款 其 他 应 收 款 及 存 货 分 别 为 15.98 亿 元 21.84 亿 元 8.62 亿 元 及 14.71 亿 元, 分 别 占 流 动 资 产 的 24

23.14% 31.62% 12.48% 和 21.30% 公 司 的 货 币 资 金 较 为 充 裕, 年 末 现 金 比 率 为 28.09%, 能 够 为 即 期 债 务 的 偿 还 提 供 一 定 支 持 应 收 账 款 主 要 为 销 售 电 气 产 品 产 生 的 货 款, 由 于 销 售 规 模 扩 大 及 部 分 客 户 付 款 放 缓, 应 收 账 款 呈 增 长 趋 势 2011-2013 年 应 收 账 款 周 转 速 度 分 别 为 4.88 次 5.96 次 和 5.56 次, 基 本 保 持 稳 定 应 收 账 款 的 平 均 账 龄 较 短,2013 年 末 公 司 应 收 账 款 中 账 龄 在 1 年 以 内 的 款 项 占 比 为 93.40% 其 他 应 收 款 主 要 为 电 气 产 品 的 质 保 金 履 约 保 证 金 以 及 外 部 往 来 款, 其 中 账 龄 在 1 年 以 内 的 款 项 占 比 为 57.85%, 账 龄 超 过 三 年 的 款 项 占 比 为 26.64%, 公 司 已 按 账 面 余 额 的 100% 计 提 了 坏 账 准 备 存 货 主 要 为 库 存 商 品 原 材 料 和 在 产 品,2011-2013 年 存 货 周 转 次 数 分 别 为 4.20 次 5.72 次 和 6.11 次 该 公 司 的 非 流 动 资 产 主 要 由 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 在 建 工 程 无 形 资 产 及 投 资 性 房 地 产 构 成 2013 年 末, 公 司 非 流 动 资 产 为 78.90 亿 元, 其 中 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 在 建 工 程 无 形 资 产 及 投 资 性 房 地 产 分 别 为 17.77 亿 元 16.51 亿 元 6.11 亿 元 10.48 亿 元 和 19.49 亿 元, 分 别 占 非 流 动 资 产 总 额 的 22.52% 20.93% 7.74% 13.28% 和 24.70% 2013 年 末 公 司 长 期 股 权 投 资 较 上 年 末 增 长 65.16%, 主 要 系 公 司 斥 资 5.60 亿 元 收 购 广 东 南 粤 银 行 股 份 有 限 公 司 股 份 所 致 ; 固 定 资 产 主 要 为 房 屋 建 筑 和 专 用 设 备 等 ; 在 建 工 程 主 要 为 产 业 基 地 及 物 流 房 地 产 项 目 ; 无 形 资 产 主 要 为 土 地 使 用 权 专 利 技 术 及 不 竞 争 协 议 15 ; 投 资 性 房 地 产 主 要 系 杭 州 西 子 房 产 及 土 地 使 用 权 自 用 转 为 投 资 性 房 地 产 所 致 2014 年 9 月 末, 公 司 资 产 总 额 为 152.12 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 12.45%, 资 产 结 构 未 发 生 重 大 变 化 图 表 16. 公 司 2013 年 末 资 产 构 成 情 况 注 : 根 据 德 力 西 集 团 提 供 的 数 据 绘 制 15 2011 年, 德 力 西 电 气 通 过 向 公 司 自 然 人 股 东 以 及 与 公 司 无 关 联 自 然 人 支 付 补 偿 费 6.22 亿 元, 以 获 得 在 限 定 条 件 下 限 制 公 司 自 然 人 股 东 及 其 亲 属 在 三 箱 类 照 明 箱 万 能 转 换 开 关 按 钮 信 号 灯 小 型 漏 电 断 路 器 ( 电 子 式 ) 双 电 源 行 程 开 关 及 电 容 器 等 7 类 产 品 领 域 与 其 竞 争 的 权 利 此 不 竞 争 补 偿 费 所 形 成 的 无 形 资 产 摊 销 期 限 为 315 个 月 25

( 三 ) 外 部 支 持 该 公 司 偿 债 信 誉 良 好, 已 与 多 家 商 业 银 行 建 立 了 合 作 关 系 截 至 2014 年 9 月 末, 各 家 银 行 给 予 公 司 的 授 信 额 度 共 计 为 56.08 亿 元, 尚 未 使 用 授 信 额 度 为 24.37 亿 元 五 公 司 过 往 债 务 履 约 情 况 根 据 该 公 司 提 供 的 企 业 基 本 信 用 信 息 报 告, 截 至 2014 年 10 月 29 日, 公 司 无 不 良 债 务 履 约 记 录 此 外, 截 至 2014 年 10 月 末, 公 司 发 行 债 券 本 金 余 额 为 10.00 亿 元, 为 公 司 分 别 于 2014 年 8 月 发 行 的 2014 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 以 及 2014 年 3 月 发 行 的 2014 年 度 第 一 期 中 期 票 据 图 表 17. 截 至 2014 年 10 月 末 公 司 发 行 债 券 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 债 券 简 称 起 息 日 兑 付 日 发 行 金 额 14 德 力 西 MTN001 2014.03.14 2017.03.14 5.00 14 德 力 西 CP001 2014.08.28 2015.08.28 5.00 注 : 根 据 德 力 西 集 团 提 供 的 资 料 整 理 绘 制 六 结 论 该 公 司 股 权 分 布 较 集 中, 产 权 结 构 清 晰, 法 人 治 理 逐 步 规 范, 控 股 股 东 对 公 司 控 制 力 强 公 司 职 能 部 门 分 工 明 晰, 并 按 照 业 务 类 别 实 行 事 业 部 管 理 模 式, 保 障 了 公 司 经 营 决 策 的 有 效 贯 彻 和 各 业 务 的 顺 利 开 展 该 公 司 以 电 气 业 务 为 主 业, 已 形 成 多 种 产 品 并 举 的 业 务 发 展 格 局, 目 前 公 司 主 要 产 品 包 括 低 压 电 器 输 配 电 设 备 和 仪 器 仪 表 等, 其 中 低 压 电 器 是 其 营 业 收 入 的 主 要 来 源 和 盈 利 保 障 公 司 在 国 内 低 压 电 器 行 业 中 处 于 领 先 地 位, 整 体 盈 利 能 力 稳 定 但 是, 当 前 市 场 竞 争 加 剧 以 及 宏 观 经 济 波 动 等 因 素 也 增 加 了 公 司 的 经 营 压 力 该 公 司 营 业 收 入 持 续 增 长,2013 年 公 司 压 缩 了 毛 利 率 较 低 的 铜 金 属 贸 易 收 入, 主 业 低 压 电 器 的 收 入 规 模 扩 大, 故 毛 利 率 有 所 上 升 公 司 负 债 经 营 程 度 保 持 稳 定, 但 刚 性 债 务 规 模 较 大, 且 多 集 中 在 短 期 借 款, 债 务 期 限 结 构 有 待 优 化 近 年 来 公 司 经 营 性 现 金 流 持 续 优 化, 但 公 司 投 资 支 出 较 大, 存 在 一 定 资 金 压 力 公 司 流 动 性 状 况 一 般, 但 货 币 资 金 存 量 较 充 裕, 能 够 为 债 务 偿 付 提 供 基 本 保 障 26

跟 踪 评 级 安 排 根 据 政 府 主 管 部 门 要 求 和 本 评 级 机 构 的 业 务 操 作 规 范, 在 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 德 力 西 集 团 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 内, 本 评 级 机 构 将 对 其 进 行 持 续 跟 踪 评 级, 包 括 持 续 定 期 跟 踪 评 级 与 不 定 期 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 发 行 人 外 部 经 营 环 境 的 变 化 影 响 发 行 人 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 件 发 行 人 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 以 动 态 地 反 映 发 行 人 的 信 用 状 况 ( 二 ) 跟 踪 评 级 时 间 和 内 容 本 评 级 机 构 对 发 行 人 跟 踪 评 级 的 期 限 为 本 评 级 报 告 出 具 日 至 失 效 日 定 期 跟 踪 评 级 将 在 本 次 信 用 评 级 报 告 出 具 后 每 年 出 具 一 次 正 式 的 定 期 跟 踪 评 级 报 告 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 首 次 评 级 报 告 保 持 衔 接, 如 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 上 次 评 级 报 告 在 结 论 或 重 大 事 项 出 现 差 异 的, 本 评 级 机 构 将 作 特 别 说 明, 并 分 析 原 因 不 定 期 跟 踪 评 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 在 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 发 行 人 应 根 据 已 作 出 的 书 面 承 诺 及 时 告 知 本 评 级 机 构 相 应 事 项 本 评 级 机 构 及 评 级 人 员 将 密 切 关 注 与 发 行 人 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 安 排 不 定 期 跟 踪 评 级 并 调 整 或 维 持 原 有 信 用 级 别 不 定 期 跟 踪 评 级 报 告 在 本 评 级 机 构 向 发 行 人 发 出 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 后 10 个 工 作 日 内 提 出 ( 三 ) 跟 踪 评 级 程 序 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 常 规 跟 踪 评 级 告 知 书, 不 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 调 研 评 级 分 析 评 级 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 本 评 级 机 构 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 债 务 人 债 务 人 所 发 行 金 融 产 品 的 投 资 人 债 权 代 理 人 监 管 部 门 及 监 管 部 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 在 持 续 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日 后 10 个 工 作 日 内, 发 行 人 和 本 评 级 机 构 应 在 监 管 部 门 指 定 媒 体 及 本 评 级 机 构 的 网 站 上 公 布 持 续 跟 踪 评 级 结 果 27

附 录 一 : 公 司 与 实 际 控 制 人 关 系 图 注 : 根 据 德 力 西 集 团 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2014 年 9 月 末 ) 附 录 二 : 公 司 组 织 结 构 图 注 : 根 据 德 力 西 集 团 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2014 年 9 月 末 ) 28

附 录 三 : 公 司 主 业 涉 及 的 经 营 主 体 及 其 概 况 类 别 企 业 名 称 简 称 注 册 地 注 册 资 本 ( 万 元 ) 持 股 比 例 (%) 业 务 性 质 控 股 一 级 子 公 司 浙 江 德 力 西 电 器 股 份 有 限 公 司 浙 江 德 力 西 浙 江 乐 清 10,000.00 72.42 低 压 电 器 制 造 与 销 售 控 股 一 级 子 公 司 德 力 西 电 气 有 限 公 司 德 力 西 电 气 浙 江 乐 清 62,388.00 50.00 低 压 电 器 制 造 与 销 售 控 股 一 级 子 公 司 德 力 西 集 团 仪 器 仪 表 有 限 公 司 德 力 西 仪 器 仪 表 浙 江 乐 清 12,000.00 83.33 仪 器 仪 表 制 造 与 销 售 控 股 一 级 子 公 司 德 力 西 集 团 进 出 口 有 限 公 司 德 力 西 进 出 口 浙 江 乐 清 5,000.00 90.00 货 物 技 术 进 出 口 控 股 一 级 子 公 司 上 海 德 力 西 集 团 有 限 公 司 上 海 德 力 西 上 海 青 浦 30,000.00 89.80 成 套 设 备 及 输 配 电 设 备 制 造 与 销 售 全 资 一 级 子 公 司 杭 州 德 力 西 集 团 有 限 公 司 杭 州 德 力 西 浙 江 杭 州 8,000.00 100.00 家 居 电 器 制 造 与 销 售 控 股 一 级 子 公 司 德 力 西 新 疆 投 资 集 团 有 限 公 司 新 疆 德 力 西 乌 鲁 木 齐 8,800.00 95.00 交 通 运 输 控 股 一 级 子 公 司 南 充 德 美 奥 翔 置 业 有 限 公 司 南 充 置 业 四 川 南 充 10,000.00 71.00 物 流 房 地 产 开 发 控 股 一 级 子 公 司 南 阳 德 美 奥 翔 置 业 有 限 公 司 南 阳 置 业 河 南 南 阳 5,000.00 74.75 物 流 房 地 产 开 发 控 股 一 级 子 公 司 杭 州 西 子 科 技 实 业 有 限 公 司 杭 州 西 子 浙 江 杭 州 8,000.00 75.00 房 地 产 开 发 控 股 一 级 子 公 司 中 国 德 力 西 控 股 集 团 有 限 公 司 德 力 西 控 股 上 海 普 陀 82,388.00 51.00 实 业 投 资 控 股 一 级 子 公 司 江 门 甘 蔗 化 工 厂 集 团 股 份 有 限 公 司 广 东 甘 化 广 东 江 门 44,286.13 41.55 LED 制 造 造 纸 贸 易 及 生 化 产 品 资 料 来 源 : 德 力 西 集 团 ( 截 至 2014 年 9 月 末 ) 29

附 录 四 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 [ 合 并 口 径 ] 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 资 产 总 额 [ 亿 元 ] 120.29 122.07 147.96 152.12 货 币 资 金 [ 亿 元 ] 13.62 12.26 15.98 12.48 刚 性 债 务 [ 亿 元 ] 48.07 47.07 45.92 49.49 所 有 者 权 益 [ 亿 元 ] 43.55 47.02 59.74 61.97 营 业 收 入 [ 亿 元 ] 77.09 108.26 109.64 85.12 净 利 润 [ 亿 元 ] 3.63 5.50 7.35 5.26 EBITDA[ 亿 元 ] 8.46 11.07 14.76 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] 1.37 8.30 15.87 9.61 投 资 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] -14.61-3.42-4.89-7.49 资 产 负 债 率 [%] 63.79 61.48 59.63 59.26 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 101.67 101.95 107.78 96.73 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 90.60 99.89 130.10 113.72 流 动 比 率 [%] 98.74 98.35 92.38 103.97 速 动 比 率 [%] 69.25 73.98 69.92 78.68 现 金 比 率 [%] 27.26 24.50 28.09 24.66 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 2.79 4.30 3.12 - 有 形 净 值 债 务 率 [%] 305.58 253.85 196.25 190.21 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 [%] -10.39-12.17-42.27 12.70 担 保 比 率 [%] 16.21 36.82 13.44 16.94 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 4.88 5.96 5.56 - 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 4.20 5.72 6.11 - 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 5.50 6.69 6.65 - 总 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 0.76 0.89 0.81 - 毛 利 率 [%] 21.29 16.36 19.01 19.02 营 业 利 润 率 [%] 5.37 5.56 7.56 6.99 总 资 产 报 酬 率 [%] 6.34 7.00 8.99 - 净 资 产 收 益 率 [%] 9.92 12.13 13.76 - 净 资 产 收 益 率 *[%] 6.79 11.53 14.26 - 营 业 收 入 现 金 率 [%] 108.04 113.93 117.62 102.08 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 2.42 12.34 22.53 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 2.11 10.94 19.43 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] -23.43 7.25 15.58 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -20.50 6.43 13.44 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 3.68 5.60 3.80 - EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.21 0.23 0.32 - 注 : 表 中 数 据 依 据 德 力 西 集 团 经 审 计 的 2011-2013 年 度 及 未 经 审 计 的 2014 年 前 三 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 30

附 录 五 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 (%) 期 末 负 债 合 计 / 期 末 资 产 总 计 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 (%) 期 末 非 流 动 资 产 合 计 /( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 总 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 (%) 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 流 动 比 率 (%) 期 末 流 动 资 产 合 计 / 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 (%) 现 金 比 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 有 形 净 值 债 务 率 (%) 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 (%) ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) 期 末 负 债 合 计 /( 期 末 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 无 形 资 产 余 额 - 期 末 商 誉 余 额 - 期 末 长 期 待 摊 费 用 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 ) 100% ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 )/ 期 末 非 流 动 负 债 合 计 100% 担 保 比 率 (%) 期 末 未 清 担 保 余 额 / 期 末 所 有 者 权 益 合 计 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 毛 利 率 (%) 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 (%) 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 *(%) 营 业 收 入 现 金 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 /[( 期 初 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 负 债 合 计 + 期 末 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 EBITDA/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期 初 刚 性 债 务 余 额 + 期 末 刚 性 债 务 余 额 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 其 他 具 期 债 务 注 3. EBITDA= 利 润 总 额 + 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 无 形 资 产 及 其 他 资 产 摊 销 31

附 录 六 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 主 体 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 投 机 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含 义 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA CCC 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 32