公 司 报 告 网 龙 (777.HK) 2013 年 06 月 03 日 截 至 31/12 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 761 1,118 1,714 2,264 2,745 43.0 46.9 53.3 32.1 21.2 139.8 22.2 431.8 51

Company Research NetDragon (777.HK) Jun 3 st, 2013 NetDragon(777.HK) Buy Target price: HK$21.9, Upside:+27.3% Booming mobile gaming industry to offer huge opportunities Investment Highlights Strong performance of 91 App Store helped NetDragon(777.HK) achieved new high in revenue and net profit for 1Q2013. Net revenue and net profit grew 50.5% and 100.5% YoY to RMB 357mn and RMB112mn in 1Q, respectively, with EPS standing at HK$0.21. Online gaming business generated RMB212mn for the period, while its Mobile Internet segment contributed RMB145mn or 40.6% in total revenue, up from 4% in 1Q2011. Revenue growth of Mobile Internet business is still in fast lane and may reach +171% in 2013, pushing up the revenue to RMB790mn. 91 App Store has already become the largest third-party Apps store in China. As of now, number of 91 App Store users has reached 200mn, while daily Apps download and total Apps download have passed 15mn and 10bn times, respectively, followed by Apple Store s 45bn and Google Play s 35bn. Mobile Game booming has become a global trend. In US, emarketer.com released data that 126mn US citizens are playing mobile games, accounts for 39.8% of the population. In Japan, mobile gaming company GungHo reached US$ 119mn in revenue for a single game < Puzzle & Dragons>, grew by 1142.8% YoY. Its market cap surged by ~100x and reached US$15 bn within two years time. NetDragon is a significant beneficiary in China Mobile Game industry. In China,eighteen mobile games now broke into RMB 10mn monthly income group, while the best reached RMB 55mn monthly, while it was only 10mn two years ago. We expect the China Mobile Game industry market size can reach RMB 10bn in 2013. Given the company s established mobile game platform and acting as the major distribution channel, NetDragon will continue be one of the most significant beneficiaries in this booming industry. Apps based Mobile advertising is another catalyst for NetDragon. We see strong revenue growth for mobile advertising industry in US for 2012-2013,leading by Google and Facebook, the similar growing pattern may happen in China in 2014-2016. NetDragon reached RMB 60mn in mobile advertising revenue in 1Q 2013, with a triple digits growth rate. Reiterate BUY with TP revised up from HK$14.0 to HK$21.9. With the Mobile Internet segment being the biggest growth driver and taking account of the potential competition from Tencent and Qihu, we believe the company is still a good investment target and therefore raise our TP to HK21.9. The valuation is based on SOTP valuation with PC Gaming worth Rmb 1.67bn (~6x 14e PE), 55% shareholding of Mobile Internet worth Rmb 9.85bn (~40x 14e PE) and cash on hand of RMB 1.72bn. Exhibit 1: Financial Summary Year to Dec 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E Turnover (RMB m) 761 1,118 1,714 2,264 2,745 Turnover Growth (%) 43.0 46.9 53.3 32.1 21.2 Net Profit (RMB m) 139.8 22.2 431.8 512.0 604.4 Net Profit Growth (%) 300.7 (84.1) 1,845.1 18.6 18.0 EPS (RMB) 0.27 0.04 0.85 1.01 1.19 CFO per share(rmb) 0.53 0.58 0.67 0.80 0.96 P/E (x) 27.4 166.8 8.6 7.2 6.1 P/B (x) 2.6 2.3 2.0 1.8 1.5 Dividend per share(hk) 0.24 0.33 0.50 0.66 0.66 Internet, Media & Software Analyst: Qiu Lin (Eric) SFC CE No.:AYI706 (852)- 28993120 lin.qiu@guosen.com.hk Stock performance Source: Tencent Finance Key Data Price(HK$) 17.2 Shares Outstanding(m) 507 Market Cap. (HK$ m) 8,703 Free float (%) 47.9 52 Week Range 18.18 /4.90 Controlling Shareholder Liu Dejian & Liu Luyuan (52.1%) BVPS (HK$) 2.80 Asset-liability ratio (%) 29.5 Related Reports NetDragon(777.hk) Company visit notes: Mobile Gaming and Mobile Advertising are double engines for growth Jan 23, 2013 NetDragon(777.hk) A +371% y-o-y growth of Mobile Internet revenue may just at start Nov 26, 2012 For ratings definitions and other important disclosures, refer to the Information Disclosures at the end of this report. 1

公 司 报 告 网 龙 (777.HK) 2013 年 06 月 03 日 截 至 31/12 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 761 1,118 1,714 2,264 2,745 43.0 46.9 53.3 32.1 21.2 139.8 22.2 431.8 512.0 604.4 300.7 (84.1) 1,845.1 18.6 18.0 0.27 0.04 0.85 1.01 1.19 0.53 0.58 0.67 0.80 0.96 27.4 166.8 8.6 7.2 6.1 2.6 2.3 2.0 1.8 1.5 0.24 0.33 0.50 0.66 0.66

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ios Android 4

全 球 手 机 游 戏 行 业 火 爆 进 行 时 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 下 载 时 付 费 260 587 746 907 1071 1202 1326 游 戏 时 付 费 232 559 737 960 1205 1561 1791 广 告 相 关 79 218 297 373 478 580 655 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 移 动 游 戏 用 户 数 80.7 106.3 125.9 144.1 162.4 177.7 191.3 同 比 增 速 31.4% 31.7% 18.4% 14.5% 12.7% 9.4% 7.7% 占 手 机 用 户 比 例 34.0% 43.9% 51.5% 57.5% 63.9% 69.1% 73.5% 合 计 571 1364 1780 2240 2754 3343 3772 占 总 人 口 比 例 25.9% 33.9% 39.8% 45.2% 50.5% 54.9% 58.6% emarketer.com emarketer.com 5

排 名 游 戏 名 称 开 发 公 司 4 月 流 水 ( 万 元 ) 1 我 叫 MT 乐 动 卓 越 5500 2 捕 鱼 达 人 触 控 科 技 3500 3 时 空 猎 人 银 汉 科 技 3500 4 大 掌 门 玩 蟹 科 技 2700 5 王 者 之 剑 蓝 港 在 线 2200 6 QQ 御 剑 天 涯 腾 讯 2000 7 世 界 OL 广 州 谷 得 1800 8 忘 仙 神 奇 时 代 1700 9 萌 江 湖 游 族 1600 10 魔 卡 幻 想 上 海 慕 和 网 络 1500 11 三 国 来 了 RedToms 1500 12 龙 之 力 量 数 字 时 空 1400 13 君 王 2 上 海 美 峰 数 码 1300 14 英 雄 战 魂 艾 格 拉 斯 1250 15 神 仙 道 心 动 游 戏 1200 16 小 小 帝 国 GamelGames 1020 17 逆 转 三 国 OneChick 1000 18 怪 物 X 联 盟 上 海 方 寸 网 络 1000 6

91 的 手 机 游 戏 和 移 动 广 告 均 大 有 可 为 游 戏 品 类 所 有 用 户 新 增 用 户 月 ARPU( 元 ) 付 费 率 月 ARPU( 元 ) 付 费 率 回 合 制 角 色 扮 演 428 4.53% 297 3.12% 策 略 游 戏 341 3.41% 160 2.15% 动 作 冒 险 310 4.39% 121 5.32% 策 略 卡 牌 307 5.61% 229 4.62% 角 色 扮 演 258 4.93% 178 4.21% 模 拟 养 成 209 1.27% 136 1.23% 射 击 游 戏 156 2.74% 85 2.34% 棋 牌 游 戏 136 2.25% 57 2.06% 塔 防 游 戏 82 10.15% 81 9.37% 休 闲 益 智 37 0.91% 30 0.89% App StoreGoogle91360 UCweb PC ios 7

Android Android 30.0 177.7% 27.1 25.0 21.5 20.0 15.0 10.0 5.0 92.0% 1.5 4.1 77.4% 7.3 11.3 55.4% 16.2 42.7% 33.1% 26.0% 0.0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 美 国 移 动 广 告 市 场 规 模 ( 单 位 : 十 亿 美 元 ) 同 比 增 速 (%) 8

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2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 10

2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 11

Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: Buy: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 12 months. Neutral: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. Sell: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 12 months. Sector Ratings: Buy: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 12 months. Neutral: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. Sell: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively Guosen Securities (HK) ) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investment objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK) s written authorization, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. This report is not directed at, or intended for distribution to or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or located in any jurisdiction where such distribution, publication, availability or use would be contrary to Applicable law or regulation or which would subject Guosen Securities (HK) and its group companies to any registration or licensing requirement within such jurisdiction. 12

信 息 披 露 公 司 评 级 行 业 评 级 及 相 关 定 义 公 司 评 级 买 入 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 10% 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -10% 与 10% 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 跌 幅 大 于 10% 行 业 评 级 买 入 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 10% 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -10% 与 10% 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 10% 以 上 利 益 披 露 声 明 报 告 作 者 为 香 港 证 监 会 持 牌 人 士, 分 析 员 本 人 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 上 市 法 团 高 级 管 理 人 员, 也 未 持 有 其 任 何 财 务 权 益 本 报 告 中, 经 纪 有 限 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 ( 合 称 ) 并 无 持 有 该 公 司 须 作 出 披 露 的 财 务 权 益 ( 包 括 持 股 ), 在 过 去 12 个 月 内 与 该 公 司 并 无 投 资 银 行 关 系, 亦 无 进 行 该 公 司 有 关 股 份 的 庄 家 活 动 本 公 司 员 工 均 非 该 上 市 公 司 的 雇 员 免 责 条 款 证 券 价 格 有 时 可 能 非 常 波 动 证 券 价 格 可 升 可 跌, 甚 至 变 成 毫 无 价 值 买 卖 证 券 未 必 一 定 能 够 赚 取 利 润, 反 而 可 能 会 招 致 损 失 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 的 推 荐 意 见, 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 要 约 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 配 售 代 理 牵 头 经 办 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 不 排 除 其 员 工 有 个 人 投 资 于 本 报 告 内 所 提 及 的 上 市 法 团 报 告 中 的 资 料 均 来 自 公 开 信 息, 我 们 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 正 确 性 公 正 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证 本 报 告 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要, 并 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 客 户 据 此 投 资, 责 任 自 负 客 户 在 阅 读 本 研 究 报 告 时 应 考 虑 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 个 人 特 定 状 况 本 报 告 并 不 存 在 招 揽 或 邀 约 购 买 或 出 售 任 何 证 券 的 企 图 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 国 信 证 券 香 港 书 面 授 权 许 可, 任 何 人 不 得 引 用 转 载 以 及 向 第 三 方 传 播, 否 则 可 能 将 承 担 法 律 责 任 研 究 报 告 所 载 的 资 料 及 意 见, 如 有 任 何 更 改, 本 司 将 不 作 另 行 通 知 在 一 些 管 辖 区 域 内, 针 对 或 意 图 向 该 等 区 域 内 的 市 民 居 民 个 人 或 实 体 发 布 公 布 供 其 使 用 或 提 供 获 取 渠 道 的 行 为 会 违 反 该 区 域 内 所 适 用 的 法 律 或 规 例 或 令 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定, 则 本 研 究 报 告 不 适 用 于 该 等 管 辖 区 域 内 的 市 民 居 民 或 身 处 该 范 围 内 的 任 何 人 或 实 体 13