幻灯片 1

需 求 爆 发 刺 激 技 术 革 新 海 通 证 券 2016 年 传 媒 行 业 投 资 策 略 钟 奇 ( 传 媒 行 业 首 席 分 析 师 ) SAC 号 码 :S0850513110001 2016 年 6 月 22 日 证 券 研 究 报 告 ( 增 持, 维 持 )

概 要 1. 传 媒 黑 科 技 : 技 术 革 新, 需 求 旺 盛 2. VR 在 游 戏 直 播 电 影 教 育 领 域 的 应 用 3. 相 关 上 市 公 司 分 析 推 荐 : 顺 网 科 技 奥 飞 娱 乐 恺 英 网 络 掌 趣 科 技 4. 风 险 提 示 : 产 品 不 达 预 期, 政 策 监 管 风 险 2 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

传 媒 黑 科 技 : 技 术 革 新, 需 求 旺 盛 在 消 费 升 级 的 大 背 景 下, 随 着 国 内 文 化 需 求 的 爆 发, 进 一 步 推 动 技 术 变 革, 出 现 了 更 多 搭 载 优 质 内 容 的 新 渠 道 新 载 体, 实 现 传 媒 领 域 硬 件 + 内 容 的 双 重 爆 发, 其 中 包 括 VR/AR 人 工 智 能 等 随 着 以 Google Oculus HTC 等 为 代 表 的 商 业 化 VR 产 品 成 为 现 实 VR 技 术 已 经 应 用 在 游 戏 电 影 教 育 等 多 个 领 域 ; 人 工 智 能 产 品 也 开 始 凸 显 入 口 价 值, 成 为 内 容 的 下 一 个 风 口 科 技 创 新 带 动 新 兴 科 技 的 载 体 革 新, 传 媒 内 容 产 业 也 随 之 兴 起, 未 来 仍 将 保 持 高 速 的 发 展 态 势, 投 资 价 值 显 著 风 险 提 示 : 竞 争 加 剧 风 险, 研 发 失 败 风 险, 技 术 换 代 风 险 图 1990~2013 年 我 国 居 民 支 出 结 构 图 2011~2015 年 我 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 ( 元 ) 25000 20000 15000 10000 5000 0 14551 16510 18311 20167 21966 2011 2012 2013 2014 2015 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 海 通 证 券 研 究 所 3 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

游 戏 : 技 术 和 市 场 需 求 相 互 作 用 推 动 游 戏 产 业 发 展 从 应 用 领 域 来 看 : 每 一 次 的 技 术 进 步 都 极 大 推 动 了 游 戏 产 业 的 发 展, 反 过 来 市 场 规 模 的 不 断 扩 大 也 刺 激 技 术 不 断 革 新 最 典 型 的 例 子 : 智 能 手 机 的 出 现 推 动 了 移 动 游 戏 市 场 的 爆 发, 随 着 VR 的 兴 起, 未 来 VR 游 戏 也 将 迎 来 更 大 的 市 场 空 间 图 2008~2015 我 国 游 戏 市 场 收 入 与 用 户 规 模 1,50 1,00 50 销 售 收 入 ( 亿 元, 左 轴 ) 用 户 规 模 ( 亿 人, 右 轴 ) 4.95 5.17 5.34 4.10 3.30 1.96 0.67 1.15 6.00 4.00 2.00 图 游 戏 是 VR 下 游 应 用 最 广 阔 的 细 分 领 域 主 题 乐 园, 11% 电 影, 12% 专 业 化 市 场, 9% 游 戏, 46% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 硬 件, 22% 资 料 来 源 : 腾 讯 游 戏,Digi-Capital, 海 通 证 券 研 究 所 4 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

直 播 市 场 爆 发, VR+ 体 育 + 直 播 看 点 足 随 着 视 频 直 播 市 场 的 爆 发, VR+ 体 育 + 直 播 有 望 率 先 迎 来 突 围 图 2011-2018 年 中 国 在 线 视 频 行 业 市 场 规 模 图 2017-2025 年 全 球 VR 直 播 市 场 预 期 规 模 1200 1000 800 600 400 200 0 在 线 视 频 行 业 市 场 规 模 ( 亿 元 ) YOY(%, 右 轴 ) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 5000 4000 3000 2000 1000 0 VR 直 播 市 场 规 模 ( 百 万 美 元, 左 轴 ) YOY(%, 右 轴 ) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资 料 来 源 : 易 观 智 库,Goldman Sachs, 海 通 证 券 研 究 所 5 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

直 播 市 场 爆 发, VR+ 体 育 + 直 播 看 点 足 随 着 视 频 直 播 市 场 的 爆 发, VR+ 体 育 + 直 播 有 望 率 先 迎 来 突 围 图 NextVr 已 经 与 三 星 FOX 合 作 开 展 VR 体 育 直 播 图 2015 上 半 年 中 国 体 育 视 频 直 播 活 跃 人 数 ( 单 位 : 万 人 ) 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1-Jan 1-Feb 1-Mar 1-Apr 1-May 1-Jun 资 料 来 源 : 百 度 图 片, 易 观 智 库 等, 海 通 证 券 研 究 所 6 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

观 影 需 求 增 长 : 借 鉴 3D 电 影 发 展,VR 技 术 大 有 可 为 2015 年 国 内 电 影 市 场 无 论 从 数 量, 还 是 从 质 量 上 看, 都 取 得 了 长 足 的 进 步 这 背 后 反 映 的 是 居 民 的 观 影 需 求 正 在 迅 速 增 长 图 2015 年 观 影 人 次 增 速 远 超 银 幕 数 增 速 图 2009-2015 年 中 国 城 镇 电 影 票 房 收 入 情 况 60% 50% 40% 30% 20% 10% 银 幕 增 速 观 影 人 次 增 速 500 400 300 200 100 城 镇 电 影 票 房 ( 亿 元, 右 轴 ) 单 屏 幕 票 房 ( 万 元 / 块, 左 轴 ) 200 150 100 50 0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015-2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 - 资 料 来 源 : 广 电 总 局, 艺 恩 网, 海 通 证 券 研 究 所 7 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

观 影 需 求 增 长 : 借 鉴 3D 电 影 发 展,VR 技 术 大 有 可 为 随 着 人 们 对 观 影 体 验 要 求 的 提 高, 从 3D 电 影 过 去 对 票 房 市 场 的 贡 献 情 况 看, 它 的 进 阶 版 VR 电 影 的 市 场 票 房 号 召 力 将 非 常 可 观 图 2016-2019E 中 国 电 影 票 房 市 场 预 测 图 3D 电 影 收 入 在 2015 年 占 中 国 票 房 收 入 比 率 近 50% 1500 电 影 票 房 收 入 ( 亿 元, 左 轴 ) 增 速 (%, 右 轴 ) 60% 50% 70% 60% 65% 64% 1000 500 40% 30% 20% 10% 50% 40% 30% 36% 28% 26% 30% 43% 29% 30% 28% 36% 49% 0 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 0% 20% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 资 料 来 源 : 广 电 总 局, 艺 恩 网, 海 通 证 券 研 究 所 8 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

教 育 经 济 趋 势 向 好, VR+ 教 育 发 展 迎 契 机 随 着 生 活 水 平 的 提 高 和 新 一 代 父 母 教 育 理 念 的 升 级, 教 育 市 场 需 求 旺 盛, 背 后 万 亿 商 业 价 值 有 待 深 挖 VR 同 教 育 的 结 合, 一 方 面 可 利 用 其 沉 浸 性 想 象 性 等 特 征 提 高 教 学 效 果, 另 一 方 面 也 有 利 于 打 破 教 育 资 源 在 地 域 上 的 分 配 不 均 问 题 同 时, 教 育 行 业 内 部 子 行 业 众 多, 传 统 业 务 整 合 空 间 大, 随 着 VR 技 术 的 不 断 成 熟,VR 同 教 育 的 结 合 有 望 在 这 些 业 务 上 构 建 出 更 具 创 新 整 合 性 的 闭 环 图 2000-2015 中 国 教 育 培 训 市 场 的 整 体 规 模 ( 亿 元 ) 图 2015 年 我 国 家 庭 月 教 育 支 出 一 览 10000 8000 6000 4000 2000 0 100300500650845 109814271855 2412 3136 4077 7947 8821 7032 5286 6026 1000-2000 元, 19% 2000 元 以 上, 11% 500-1000 元, 20% 100 元 以 下, 11% 300-500 元, 20% 100-300 元, 19% 资 料 来 源 : 2014 中 国 教 育 市 场 发 展 报 告, 海 通 证 券 研 究 所 9 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

相 关 上 市 公 司 分 析 顺 网 科 技 : 软 硬 内 外 结 合, 多 方 位 打 造 互 联 网 娱 乐 平 台 我 们 看 好 顺 网 科 技 的 原 因 :1. 国 内 领 先 的 网 吧 平 台 服 务 商, 具 有 渠 道 和 平 台 优 势 ;2. 收 购 国 信 瑞 安, 为 重 度 互 联 网 用 户 保 驾 护 航 ;3. 与 HTC VIVE 签 订 硬 件 代 理 协 议, 积 极 投 入 软 件 产 品 研 发, 加 之 已 有 的 渠 道 优 势, 在 VR 产 业 中 占 据 先 发 优 势 ;4. 收 购 CJ, 进 军 游 戏 动 漫 领 域 风 险 提 示 : 研 发 风 险 市 场 竞 争 加 剧 风 险 图 2010~2015 年 顺 网 科 技 营 收 情 况 营 业 收 入 ( 百 万 元, 左 轴 ) 同 比 增 长 (%, 右 轴 ) 1,50 87.08 10 1,00 68.18 58.55 57.49 8 6 50 22.65 26.71 4 2 2010 2011 2012 2013 2014 2015 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 图 顺 网 科 技 泛 娱 乐 平 台 创 新 业 务 平 台 数 据 基 础 服 务 设 施 数 据 总 线 数 据 源 数 字 化 营 销 平 台, 电 子 竞 技 平 台, 虚 拟 现 实 娱 乐 平 台, 网 络 游 戏 平 台 接 入 层, 计 算 挖 掘 层, 储 存 层 信 息 系 统, 各 类 数 据 10 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

相 关 上 市 公 司 分 析 奥 飞 娱 乐 : IP+ 科 技 双 管 齐 下, 加 强 人 机 人 网 互 动 我 们 看 好 奥 飞 娱 乐 的 原 因 :1. 在 内 容 为 王 互 联 网 化 国 际 化 三 大 战 略 基 础 上, 引 入 科 技 化 战 略, 将 IP+ 科 技 打 造 成 未 来 公 司 业 务 增 长 点 ;2. 通 过 战 略 投 资 诺 亦 腾 + 乐 相 进 军 VR;3. 携 手 图 灵 机 器 人 法 国 蓝 蛙 进 军 人 工 智 能 领 域, 打 造 全 球 首 个 家 庭 智 能 心 生 态 风 险 提 示 : 投 资 风 险 市 场 竞 争 风 险 图 2009~2015 年 奥 飞 娱 乐 营 收 情 况 营 业 收 入 ( 百 万 元, 左 轴 ) 同 比 增 长 (%, 右 轴 ) 图 奥 飞 娱 乐 整 体 战 略 框 架 3,00 6 2,00 4 1,00 2 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 11 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

相 关 上 市 公 司 分 析 恺 英 网 络 : 游 戏 巨 头 具 有 天 然 优 势, 收 购 投 资 稳 步 前 进 我 们 看 好 恺 英 网 络 的 原 因 :1. 游 戏 业 务 优 势 突 出, 跻 身 2015 年 度 全 球 热 门 应 用 发 行 商 前 52 强 ;2. 收 购 乐 滨 文 化, 实 现 影 游 互 动, 拓 宽 游 戏 变 现 渠 道 ;3. 入 股 Lytro 乐 相 科 技, 从 整 体 和 关 键 技 术 上 布 局 VR 风 险 提 示 : 对 单 品 过 度 依 赖 的 风 险 变 现 风 险 图 2010~2015 恺 英 网 络 营 收 情 况 营 业 收 入 ( 百 万 元, 左 轴 ) 同 比 增 长 (%, 右 轴 ) 图 2016Q1 恺 英 网 络 游 戏 运 营 情 况 上 线 应 用 ( 个, 左 轴 ) ios 手 游 收 入 排 名 (NO., 右 轴 ) 2,50 221.42 30 2,00 20 1,50 1,00 8.54 10.64-13.48 2.68 10-3.87 50-10 2010 2011 2012 2013 2014 2015 资 料 来 源 :Wind,App Annie, 海 通 证 券 研 究 所 24 23 23 22 22 9 21 21 8 8 20 2016 年 1 月 2016 年 2 月 2016 年 3 月 12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 10 9 8 7

相 关 上 市 公 司 分 析 掌 趣 科 技 : 立 足 游 戏 主 业, 稳 步 扩 张 泛 娱 乐 领 域 我 们 看 好 掌 趣 科 技 的 原 因 :1. 内 容 为 王, 明 星 产 品 基 础 夯 实, 旗 下 拥 有 多 款 流 水 表 现 出 色 的 手 游 产 品 ;2. 研 发 能 力 逐 渐 加 强, 渠 道 逐 渐 拓 宽, 投 资 Ireader 加 强 IP 建 设, 与 网 鱼 网 咖 成 立 电 竞 平 台 ;3. 通 过 投 资 欢 瑞 世 纪 Bilibili, 布 局 泛 娱 乐 生 态 领 域 风 险 提 示 : 投 资 风 险 承 诺 不 能 实 现 的 风 险 图 2012~2015 年 掌 趣 科 技 营 收 情 况 营 业 收 入 ( 百 万 元, 左 轴 ) 同 比 增 长 (%, 右 轴 ) 1,50 15 103.62 1,00 68.84 10 1,123.78 45.05 50 774.76 22.72 5 225.36 380.50 2012 2013 2014 2015 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 图 2012~2015 年 掌 趣 科 技 归 属 于 母 公 司 净 利 润 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 ( 百 万 元, 左 轴 ) 同 比 增 长 (%, 右 轴 ) 60 115.20 470.41 15 40 86.66 330.59 10 20 47.79 153.62 42.29 82.30 5 2012 2013 2014 2015 13 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

分 析 师 声 明 和 研 究 团 队 分 析 师 声 明 钟 奇 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 传 媒 互 联 网 研 究 团 队 : 传 媒 互 联 网 行 业 首 席 分 析 师 钟 奇 SAC 执 业 证 书 编 号 :S0850513110001 电 话 :021-23219962 Email:zq8487@htsec.com 联 系 人 : 强 超 廷 Tel:(021) 23154129 Email: qct10912@ htsec.com 联 系 人 : 孙 小 雯 Tel:(021) 23154120 Email: sxw10268@htsec.com 14

信 息 披 露 和 法 律 声 明 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 之 间 ; 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 15