证 券 研 究 报 告 公 司 调 研 报 告 信 息 技 术 平 面 媒 体 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 目 标 估 值 :2.-22. 元 当 前 股 价 :16.17 元 215 年 2 月 24 日 基 础 数 据 上 证 综 指 3247 总 股 本 ( 万 股 ) 137794 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 118568 总 市 值 ( 亿 元 ) 223 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 192 每 股 净 资 产 (MRQ) 4.5 ROE(TTM) 12.4 资 产 负 债 率 46.5% 主 要 股 东 江 西 省 出 版 集 团 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 54.83% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 18 14 25 相 对 表 现 21-36 -27 (%) 中 文 传 媒 沪 深 3 8 6 4 2-2 Feb/14 Jun/14 Sep/14 Jan/15 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 相 关 报 告 1 中 文 传 媒 (6373) 携 手 海 外 版 奇 虎 36, 转 型 互 联 网 战 略 步 伐 加 快 214-6-27 2 中 文 传 媒 (6373) 收 购 智 明 星 通, 切 入 国 际 化 综 合 性 互 联 网 平 台 214-6-24 3 中 文 传 媒 (6373) 主 营 业 务 超 预 期 发 展,213 年 迎 来 转 型 年 213-4-7 顾 佳 21-6847977 gujia@cmschina.com.cn S1951332 张 洁 755-82853643 zhangjie8@cmschina.com.cn S1951486 研 究 助 理 李 妍 21-684741 liyan15@cmschina.com.cn 中 文 传 媒 6373.SH 加 速 新 媒 体 融 合, 互 联 网 平 台 价 值 重 估 近 期 公 司 已 完 成 对 智 明 星 通 的 收 购, 走 出 了 与 新 媒 体 融 合 的 关 键 一 步, 智 明 星 通 正 处 于 发 展 的 黄 金 期, 已 打 造 闭 环 生 态 业 务 模 式, 作 为 互 联 网 平 台 价 值 已 明 显 低 估 公 司 对 应 今 年 PE 仅 为 19 倍, 维 持 强 烈 推 荐 -A 的 投 资 评 级 智 明 星 通 : 处 于 价 值 洼 地 的 互 联 网 平 台 标 的 资 产 已 打 造 特 有 的 流 量 入 口 平 台 产 品 应 用 的 互 联 网 生 态 闭 环, 以 YAC 安 全 软 件 及 导 航 网 站 等 优 秀 入 口 产 品 把 握 海 外 市 场 机 遇, 积 累 了 海 量 的 活 跃 用 户, 提 高 留 存 率 并 进 行 变 现, 在 形 成 规 模 化 效 应 后 ARPU 值 逐 步 提 高, 未 来 业 务 拓 展 想 象 空 间 巨 大, 预 计 合 理 的 市 值 超 过 8 亿 元, 目 前 已 有 明 显 低 估 植 入 互 联 网 基 因, 协 同 融 合 实 现 共 赢 公 司 致 力 于 打 造 互 联 网 化 国 际 化 全 媒 介 的 文 化 传 媒 集 团, 植 入 智 明 星 通 优 秀 的 互 联 网 基 因 更 将 加 速 与 新 媒 体 融 合, 未 来 双 方 在 组 建 新 媒 体 集 团 内 容 资 源 共 享 线 上 和 线 下 互 联 网 O2O 改 造 打 造 行 云 国 际 出 版 平 台 孵 化 和 并 购 新 媒 体 团 队 整 合 国 际 新 媒 体 资 源 等 六 大 方 向 协 同 发 展 具 备 较 强 成 长 能 力, 业 务 结 构 持 续 优 化 近 3 年 公 司 传 统 业 务 业 绩 复 合 增 速 超 过 2%, 在 互 联 网 改 造 过 程 中 有 望 维 持 这 一 成 长 势 头, 而 智 明 星 通 也 正 处 于 高 速 成 长 期, 预 计 214 年 前 11 月 实 现 营 业 收 入 8.3 亿 元, 实 现 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 1.14 亿 元, 与 213 年 全 年 相 比 已 增 长 34.3% 和 5%, 其 中 盈 利 性 较 强 的 互 联 网 业 务 占 比 不 断 提 高, 游 戏 业 务 中 盈 利 性 较 强 的 自 研 产 品 收 入 占 比 预 计 超 过 4%, 手 游 相 对 页 游 占 比 也 在 提 升, 主 打 游 戏 产 品 Clash of Kings 在 国 际 市 场 排 名 靠 前, 年 流 水 有 望 达 到 3 亿 元 维 持 强 烈 推 荐 -A 投 资 评 级 公 司 近 期 完 成 对 智 明 星 通 的 收 购 具 有 标 志 性 的 意 义, 在 国 家 加 快 推 进 国 企 改 革, 促 进 传 统 媒 体 与 新 媒 体 融 合 大 背 景 下, 已 迎 来 黄 金 发 展 时 期, 目 前 市 值 水 平 明 显 低 估, 预 计 214-216 年 EPS 分 别 为.58 元.86 元 和 1.1 元, 对 应 今 年 PE 仅 为 19 倍, 显 著 低 于 行 业 平 均 水 平 风 险 提 示 : 海 外 活 跃 用 户 增 长 放 缓 游 戏 产 品 流 水 低 于 预 期 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 212 213 214E 215E 216E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 13 11387 12298 14696 16283 同 比 增 长 43% 14% 8% 2% 11% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 45 683 816 1241 1592 同 比 增 长 5% 52% 19% 52% 28% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 57 637 762 1136 1444 同 比 增 长 5% 26% 2% 49% 27% 每 股 收 益 ( 元 ).39.48.58.86 1.1 PE 41.5 33.7 27.9 18.8 14.7 PB 5 4 6 6 5 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明
一 智 明 星 通 : 处 于 价 值 洼 地 的 互 联 网 平 台 1 打 造 入 口 - 平 台 - 产 品 应 用 互 联 网 生 态 闭 环 公 司 是 拥 有 海 量 用 户 的 互 联 网 平 台 型 企 业, 已 打 造 特 有 的 流 量 入 口 平 台 产 品 应 用 的 生 态 闭 环, 其 中 流 量 入 口 层 包 括 4 个 导 航 网 站 和 YAC 安 全 软 件, 业 务 平 台 层 包 括 337.com 行 云 平 台, 应 用 产 品 层 包 括 自 研 代 理 的 游 戏 及 应 用 产 品, 从 用 户 流 量 的 获 取 留 存 到 实 现 变 现 形 成 良 性 循 环, 各 个 板 块 均 是 独 立 运 营 独 立 核 算, 且 可 以 独 立 盈 利 目 前 公 司 海 外 收 入 占 比 基 本 在 9% 以 上, 相 对 于 国 内 市 场 用 户 流 量 会 有 更 强 的 变 现 能 力, 近 几 年 体 现 出 较 好 的 成 长 性 在 此 基 础 上, 公 司 主 业 还 可 分 为 互 联 网 服 务 和 游 戏 两 大 部 分, 互 联 网 服 务 主 要 是 为 客 户 提 供 安 全 软 件 导 航 服 务, 在 海 外 用 户 付 费 习 惯 的 环 境 下,YAC 安 全 软 件 在 短 短 几 年 内 的 活 跃 用 户 量 快 速 增 长, 在 海 外 复 制 了 奇 虎 36 的 成 功 模 式, 同 时 带 动 导 航 网 站 知 名 度 的 提 升, 公 司 互 联 网 业 务 的 盈 利 来 自 搜 索 引 擎 及 广 告, 在 形 成 规 模 化 效 应 后 议 价 能 力 也 在 提 高 图 1: 公 司 已 打 造 清 晰 的 业 务 架 构 图 2: 公 司 互 联 网 业 务 快 速 发 展 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2
图 3: 公 司 两 大 主 业 海 外 收 入 齐 头 并 进 互 联 网 产 品 服 务 ( 百 万 ) 游 戏 收 入 ( 百 万 ) 5 475.3 4 348 3 259 247.2 2 138.9 117.2 1.45 26.7 211 212 213 214H 2 主 业 处 于 快 速 成 长 期, 结 构 持 续 优 化 214 年 前 11 月, 预 计 公 司 实 现 营 业 收 入 8.3 亿 元, 实 现 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 1.14 亿 元, 与 213 年 全 年 相 比 分 别 增 长 34.3% 和 5%, 其 中 盈 利 能 力 较 强 的 互 联 网 业 务 自 212 年 起 步 以 来 高 速 扩 张, 占 比 不 断 提 升, 未 来 成 长 的 驱 动 力 一 方 面 来 自 海 外 覆 盖 区 域 扩 张, 加 强 市 场 推 广 带 来 互 联 网 用 户 流 量 提 升, 一 方 面 通 过 不 断 丰 富 产 品 内 容 提 升 加 载 速 度 提 升 单 用 户 的 体 验, 且 目 前 不 足 4 元 / 户 的 ARPU 值 相 对 竞 争 对 手 仍 有 较 大 想 象 空 间,YAC 安 全 软 件 也 推 出 高 端 付 费 版, 在 流 量 转 化 过 程 中 形 成 新 的 增 长 点 图 4: 近 几 年 公 司 主 营 规 模 不 断 扩 张 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 ( 亿 元 ) 1 8 6 4 2 8.3 6.18 2.77.14.76 1.14 212 213 214 前 11 月 相 比 之 下, 游 戏 业 务 虽 然 收 入 占 比 在 下 降 仍 占 据 主 导 地 位, 规 模 已 超 过 较 多 A 股 游 戏 公 司, 但 市 值 明 显 偏 低 公 司 凭 借 较 强 的 持 续 开 发 及 发 行 长 线 游 戏 的 能 力, 已 成 为 国 内 少 有 的 拥 有 产 品 跻 身 国 际 市 场 排 行 榜 前 2 的 开 发 商, 尤 其 在 美 国 德 国 及 俄 罗 斯 表 现 活 跃, 目 前 运 营 2 余 款 年 收 入 过 千 万 的 网 页 游 戏 和 移 动 网 络 游 戏, 其 中 Age of Warring Empire 和 Clash of Kings 已 成 为 主 打, 具 体 游 戏 产 品 情 况 : 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3
213 年 1 月 213 年 3 月 213 年 5 月 213 年 7 月 213 年 9 月 213 年 11 月 214 年 1 月 214 年 3 月 214 年 5 月 公 司 研 究 Age of Warring Empire : 持 续 运 营 2 年 多, 年 流 水 目 前 超 过 2 亿, 在 美 国 排 名 前 4 德 国 俄 罗 斯 排 名 前 15; Battle alert : 月 流 水 超 过 4 万 ; Clash of Kings : 上 线 6 个 月, 月 流 水 增 长 至 超 过 2 万, 处 于 上 升 期 ; 弹 弹 堂 : 持 续 运 营 5 年, 年 流 水 仍 旧 保 持 超 过 7 万 ; 悍 将 三 国 : 持 续 运 营 3 年, 年 流 水 仍 旧 保 持 8 万 此 外, 从 结 构 上 来 看, 盈 利 能 力 较 强 的 自 研 游 戏 收 入 占 比 超 过 4%, 手 游 相 对 于 页 游 产 品 的 收 入 比 例 也 在 不 断 提 高, 体 现 出 较 强 的 市 场 洞 察 力 图 5: Age of Warring Empire 经 营 情 况 图 6: Clash of Kings 在 美 国 googleplay 排 名 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 人 均 ARPU 值 ( 元 ) 付 费 用 户 数 ( 万 人 ) 3.5 3 2.5 2 1.5 1.5 3 携 手 中 文 传 媒 推 进 协 同 融 合 今 年 1 月, 中 文 传 媒 正 式 完 成 对 智 明 星 通 的 收 购, 植 入 互 联 网 基 因, 也 成 为 了 传 统 媒 体 与 新 媒 体 融 合 的 典 型 代 表, 未 来 双 方 可 能 通 过 建 合 资 公 司 的 方 式, 引 入 技 术, 利 用 中 文 传 媒 在 江 西 的 资 源 落 地 方 向 主 要 包 括 :1) 组 建 新 媒 体 集 团 ;2) 内 容 资 源 共 享 ; 3) 线 上 和 线 下 能 够 结 合 的 业 务, 线 下 渠 道 的 互 联 网 O2O 改 造, 如 新 华 书 店 的 改 造 ;4) 合 理 打 造 行 云 国 际 出 版 平 台 ;5) 孵 化 和 并 购 新 媒 体 相 关 团 队 ;6) 整 合 国 际 新 媒 体 资 源 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4
二 问 答 环 节 问 1: 平 台 流 量 入 口 如 何 实 现 盈 利? A: 软 件 产 品 有 两 种 盈 利 模 式 : 其 一, 由 于 海 外 用 户 需 要 付 费 购 买 杀 毒 软 件, 我 们 提 供 免 费 的 基 础 版 安 全 软 件, 靠 免 费 吸 引 用 户 占 领 大 量 客 户 端, 再 推 出 带 有 高 级 功 能 的 付 费 版 软 件, 从 免 费 软 件 到 付 费 软 件 用 户 转 化 率 很 高 ; 其 二, 利 用 软 件 产 品 带 来 的 流 量 将 用 户 导 入 到 导 航 网 站 平 台 上, 软 件 产 品 起 到 用 户 入 口 的 作 用, 导 航 网 站 用 户 规 模 扩 大 影 响 力 增 强 后, 我 们 对 广 告 费 用 的 议 价 能 力 增 强, 广 告 费 增 长, 利 润 率 提 升 目 前 根 据 国 外 权 威 网 站 YAC 的 下 载 量 在 所 有 软 件 中 排 名 领 先, 流 量 增 长 速 度 很 快 问 2: 付 费 版 安 全 软 件 的 收 费 模 式 如 何? 付 费 版 和 免 费 版 有 什 么 区 别? A: 付 费 版 软 件 允 许 用 户 每 年 在 3 台 电 脑 上 安 装 软 件, 每 年 收 费 2 美 元 YAC 结 合 了 类 似 于 36 的 清 理 软 件 和 杀 毒 软 件, 软 件 运 行 速 度 块, 符 合 海 外 用 户 需 求, 付 费 版 软 件 是 在 免 费 版 的 基 础 上 加 上 付 费 模 块 问 3: 近 期 业 务 增 长 率 略 有 放 缓 原 因?215 年 业 务 增 长 点? A:213 年 收 入 和 利 润 爆 发 增 长 主 要 原 因 为 公 司 向 互 联 网 业 务 发 展, 加 上 游 戏 业 务 的 高 速 增 长 经 过 前 两 年 的 积 累, 移 动 游 戏 将 成 为 游 戏 业 务 增 长 点 互 联 网 业 务 将 稳 健 持 续 地 进 行 高 增 长, 在 流 量 规 模 提 升 后 利 润 率 较 高, 且 成 本 稳 定, 收 入 高 增 长, 发 展 到 成 熟 阶 段 互 联 网 业 务 占 比 有 望 超 过 4% 问 4: 介 绍 一 下 行 云 业 务? A: 目 前 行 云 平 台 有 两 个 作 用, 首 先 是 与 外 贸 电 商 企 业 合 作, 为 电 商 拓 展 海 外 业 务, 电 商 可 以 购 买 我 们 的 流 量, 行 云 平 台 的 即 时 翻 译 能 力 也 可 以 为 电 商 服 务, 现 在 海 外 电 商 企 业 也 很 感 兴 趣, 有 可 能 进 行 合 作 ; 其 次 它 也 是 游 戏 发 行 平 台 我 们 与 中 文 传 媒 合 作, 打 造 行 云 国 际 出 版 平 台, 可 能 尝 试 一 些 创 新 出 版 的 模 式, 如 将 国 外 优 秀 书 籍 引 入 国 内 时 同 时 推 出 纸 质 书 和 电 子 书, 在 引 入 之 前 先 在 国 内 进 行 认 购 预 判 市 场 反 响 等 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5
问 5: 公 司 旗 下 的 游 戏 在 IOS 平 台 上 表 现 如 何? 安 卓 平 台 和 IOS 平 台 的 比 例 是 怎 样 的? A: 还 没 有 把 很 大 的 精 力 放 在 IOS 平 台 上,IOS 平 台 上 现 在 也 有 我 们 的 游 戏 app 下 载, 但 是 是 付 费 版 的, 免 费 版 还 没 有 推 出, 相 当 于 是 限 制 了 用 户 的 进 入 大 部 分 游 戏 公 司 在 安 卓 和 IOS 平 台 的 比 例 为 5:5, 我 们 在 IOS 平 台 上 比 例 稍 低 一 些, 有 望 增 加 问 6: 国 内 市 场 很 多 开 发 商 主 要 靠 复 制 山 寨 游 戏 模 式, 请 问 你 们 公 司 游 戏 的 创 新 性 如 何? A: 首 先 我 们 的 游 戏 具 有 创 新 性, 与 市 面 上 的 游 戏 没 有 雷 同, 而 且 在 国 外 游 戏 市 场 的 环 境 下, 靠 复 制 不 可 能 获 得 成 功 策 略 游 戏 模 式 复 杂, 对 用 户 来 说 门 槛 较 高, 而 开 心 农 场 游 戏 门 槛 低 又 很 赚 钱, Clash of Kings 保 留 了 策 略 游 戏 复 杂 的 游 戏 模 式, 又 想 办 法 降 低 它 的 门 槛, 得 到 更 多 的 用 户 同 时 保 持 高 用 户 留 存 率 问 7: 公 司 游 戏 的 成 长 期 大 约 多 长? A: 成 长 期 至 少 为 2 年, Age of Warring Empire 已 经 运 营 2 年 多, 流 水 还 比 较 好, Clash of Kings 目 前 的 高 增 长 率 没 有 放 缓, 如 果 进 入 IOS 平 台 月 流 水 可 能 翻 倍 国 内 市 场 游 戏 更 新 速 度 很 快, 大 概 三 个 月 游 戏 排 行 榜 就 进 行 一 轮 更 替, 而 国 外 市 场 可 能 一 年 甚 至 更 长 的 时 间 才 进 行 一 轮 更 替 海 外 游 戏 市 场 的 环 境 和 用 户 的 消 费 习 惯 保 证 了 游 戏 的 长 运 营 期 问 8: 公 司 推 出 自 研 游 戏 和 发 行 游 戏 的 速 度 大 概 多 快? 题 材 上 变 化? A: 自 研 游 戏 大 概 平 均 一 个 季 度 推 出 一 款, 一 年 推 出 3 款, 发 行 方 面 1 个 季 度 推 出 2-3 款 产 品,215 年 已 经 发 行 3 款 游 戏 页 游 比 例 较 低, 可 能 今 年 有 一 款 问 9: 公 司 在 自 研 游 戏 和 发 行 游 戏 上 的 运 营? A: 自 研 游 戏 的 主 体 是 策 略 游 戏, 在 策 略 游 戏 积 累 了 大 量 经 验 和 人 才 储 备, 策 略 游 戏 分 三 种 : 战 略 策 略 战 术 策 略 和 即 时 战 略 策 略, 三 种 类 型 都 会 进 行 研 发 发 现 海 外 枪 战 类 游 戏 有 广 阔 的 市 场, 自 研 游 戏 可 能 会 拓 展 至 枪 战 类 游 戏 发 行 游 戏 主 要 是 弥 补 自 研 游 戏 题 材 的 空 白, 如 塔 防 RPG 等 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6
问 1: 公 司 大 约 每 月 推 出 1 款 游 戏, 相 比 来 说 发 行 量 不 大, 请 问 公 司 发 行 游 戏 的 优 势 是 什 么? A: 首 先 在 推 广 游 戏 时 流 量 资 源 集 中, 流 量 分 自 有 流 量 和 外 购 流 量, 先 用 小 部 分 外 购 流 量 检 验 游 戏 质 量, 游 戏 质 量 好 预 计 会 成 功 再 集 中 流 量 进 行 推 广 其 次, 游 戏 在 推 出 后 还 要 进 行 不 断 地 改 进, 我 们 在 海 外 发 行 经 验 丰 富, 很 清 楚 怎 么 去 改 进 游 戏 公 司 发 行 节 奏 较 好, 重 视 游 戏 内 容, 尽 量 让 游 戏 的 生 命 周 期 超 过 2 年, 会 与 游 戏 开 发 商 进 行 深 度 合 作 可 能 在 早 期 就 与 CP 接 触 介 入 游 戏 开 发 形 成 业 内 口 碑 之 后, 游 戏 开 发 商 认 为 把 游 戏 交 给 我 们 发 现 更 能 赚 钱, 就 愿 意 以 较 低 的 代 理 成 本 把 游 戏 给 我 们, 而 且 我 们 有 自 有 流 量, 试 错 成 本 低 问 11: 公 司 发 展 与 36 有 些 类 似,36 还 开 发 了 一 些 产 品 作 为 流 量 入 口, 如 浏 览 器 云 盘 手 机 助 手 等, 智 明 星 通 在 业 务 拓 展 上 还 有 哪 些 方 向? 移 动 端 布 局? A: 还 是 想 集 中 精 力 把 现 有 产 品 做 好, 打 造 精 品, 更 重 视 有 流 量 之 后 依 靠 产 品 质 量 留 住 流 量, 扩 大 活 跃 用 户 规 模, 在 占 据 地 位 后, 在 其 他 业 务 拓 展 方 面 会 有 很 大 的 想 象 空 间 我 们 目 前 还 没 有 在 移 动 端 投 入 很 大, 因 为 必 须 确 保 可 以 得 到 足 够 回 报, 未 来 移 动 端 业 务 也 存 在 想 象 空 间 问 12: 公 司 互 联 网 业 务 主 要 覆 盖 哪 些 国 家, 拓 展 的 原 则? A: 目 前 主 要 是 北 美 和 南 美 人 口 比 较 大 的 国 家 每 个 国 家 发 展 模 式 不 同, 各 个 市 场 我 们 的 打 法 不 一 样 比 如 印 度 市 场 印 尼 市 场 人 口 多 流 量 大, 但 变 现 能 力 很 低, 如 果 大 量 投 入 不 能 产 生 相 应 价 值 德 国 日 本 市 场 流 量 单 价 高, 但 进 入 门 槛 高, 很 难 突 破 公 司 的 风 格 就 是 谨 慎 稳 健, 要 保 证 投 入 的 钱 有 回 报, 小 规 模 测 试 投 入 回 报 比, 再 决 定 进 入 哪 个 国 家 问 13: 公 司 主 要 进 行 海 外 业 务, 但 公 司 总 部 在 国 内, 如 何 管 理 海 外 市 场 业 务? A: 首 先 信 息 全 球 化, 在 国 内 信 息 量 不 存 在 任 何 劣 势 其 次 进 入 了 哪 个 国 家, 有 本 国 人 在 公 司 工 作, 对 当 地 市 场 足 够 了 解 商 务 合 作 方 面, 我 们 在 海 外 市 场 知 名 度 很 高, 已 经 是 谷 歌 雅 虎 和 Facebook 的 顶 级 合 作 伙 伴, 他 们 会 主 动 帮 我 们 找 合 作 伙 伴, 海 外 市 场 有 两 个 问 题, 首 先 是 汇 率 导 致 中 国 市 场 和 海 外 市 场 的 投 入 产 出 存 在 差 异, 在 中 国 购 买 1 块 钱 流 量 得 到 2 块 钱 收 入, 而 美 国 可 能 买 1 美 元 流 量 得 到 2 美 元 的 收 入 其 次, 中 国 的 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 7
产 品 在 海 外 市 场 很 不 受 待 见, 要 打 破 他 们 的 成 见 我 们 成 为 顶 级 运 营 商 之 后, 海 外 拓 展 会 越 来 越 容 易, 华 为 有 很 多 借 鉴 的 地 方 问 14: 目 前 安 全 软 件 和 导 航 网 站 带 来 的 流 量 主 要 在 PC 端, 怎 么 把 PC 端 的 流 量 导 入 到 手 游 产 品? A:YAC 主 要 在 PC 端 安 装, 给 移 动 游 戏 推 流 量 转 化 率 很 低, 但 是 YAC 推 到 页 游 转 化 率 很 高, 页 游 可 以 很 容 易 地 推 广 到 手 游 版, 也 可 以 把 YAC 转 化 为 移 动 APP, 再 给 移 动 端 游 戏 推 流 量 目 前 页 游 市 场 在 萎 缩, 公 司 的 页 游 占 比 下 降,215 年 可 能 还 会 推 一 款 页 游, 是 由 facebook 来 进 行 全 球 推 广 问 15: 公 司 是 否 考 虑 尝 试 进 入 新 市 场? A: 在 进 入 新 市 场 时 候 要 考 虑 这 个 市 场 多 大, 单 款 产 品 一 个 月 赚 几 千 万 甚 至 上 亿, 投 入 回 报 率 够 高 才 会 进 入 ; 还 要 考 虑 周 期 有 多 长, 如 果 两 三 年 有 可 能 做 到 这 个 规 模 就 去 做 ; 最 后 要 考 察 每 一 步 是 否 有 稳 健 的 回 报 率, 如 果 在 半 年 到 8 个 月 时 间 内 能 实 现 正 向 回 报 率 就 可 以 行 动, 投 入 期 大 约 为 一 年 问 16: 在 互 联 网 业 务 各 家 公 司 对 活 跃 用 户 的 标 准 不 同, 公 司 对 活 跃 用 户 的 定 义 是 什 么? 相 比 公 司 的 活 跃 用 户 ARPU 值 是 不 是 比 较 低? A: 几 千 万 月 活 量 是 根 据 mac 地 址, 把 YAC 软 件 用 户 与 导 航 网 站 用 户 相 加, 去 掉 重 合 部 分 计 算 得 到 的 关 于 ARPU 值 的 问 题, 现 在 单 用 户 价 值 看 起 来 没 那 么 高, 但 是 由 于 在 一 些 国 家 买 流 量 成 本 低, 现 在 做 的 是 在 互 联 网 发 展 初 期 进 入 市 场, 圈 住 流 量, 随 着 国 家 经 济 发 展 流 量 价 值 就 会 得 到 提 升 问 17: 导 航 网 站 的 变 现 渠 道 除 了 点 击 网 站 和 广 告 位 形 式, 还 有 什 么 其 他 变 现 渠 道? A: 随 着 导 航 网 站 的 内 容 不 断 丰 富, 可 以 按 内 容 对 网 站 进 行 细 分, 如 体 育 类 游 戏 类 网 站 此 外, 可 以 利 用 大 数 据 方 式, 收 集 并 分 析 用 户 在 安 全 软 件 导 航 网 站 的 行 为, 预 判 用 户 可 能 感 兴 趣 的 兴 趣, 针 对 用 户 进 行 个 性 化 网 页 设 置, 这 样 可 以 提 升 点 击 率, 明 显 提 高 ARPU 值 导 航 网 站 的 广 告 位 不 会 外 包 给 广 告 代 理 商, 目 前 互 联 网 业 务 主 要 收 入 来 自 于 广 告 费 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 8
问 18: 公 司 是 否 会 采 用 大 IP 进 行 运 营 的 做 法, 游 戏 爆 款 IP 有 价 值? A:IP 会 带 来 很 多 好 处, 首 先 有 了 IP 单 个 用 户 的 成 本 会 减 半, 自 然 流 量 增 长 是 以 前 的 4 倍, 流 量 自 然 增 长 的 时 间 周 期 会 很 长 买 IP 的 问 题 在 于 IP 拥 有 方 要 求 的 分 成 比 例 比 较 高, 所 以 一 些 公 司 买 IP 可 能 不 赚 钱 公 司 不 排 除 会 围 绕 好 的 游 戏 IP 尝 试 开 发 图 1: 中 文 传 媒 历 史 PE Band ( 元 ) 3 图 2: 中 文 传 媒 历 史 PB Band ( 元 ) 25 25 2 15 1 5 4x 3x 25x 2x 15x 2 15 1 5 4.x 3.6x 3.2x 2.8x 2.5x Feb/12 Aug/12 Feb/13 Aug/13 Feb/14 Aug/14 Feb/12 Aug/12 Feb/13 Aug/13 Feb/14 Aug/14 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 9
附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 212 213 214E 215E 216E 流 动 资 产 5847 879 994 11592 13427 现 金 1823 4168 493 5981 728 交 易 性 投 资 5 5 5 5 应 收 票 据 281 26 221 265 293 应 收 款 项 846 93 984 1176 133 其 它 应 收 款 454 187 221 25 277 存 货 648 642 99 938 124 其 他 1795 2633 2625 2933 32 非 流 动 资 产 2558 3151 3215 3235 3246 长 期 股 权 投 资 134 295 21 21 21 固 定 资 产 975 125 128 13 131 无 形 资 产 835 84 855 856 857 其 他 614 766 869 869 869 资 产 总 计 845 11941 13155 14827 16673 流 动 负 债 3427 486 5536 655 6462 短 期 借 款 1 226 725 623 521 应 付 账 款 76 748 1111 129 148 预 收 账 款 649 179 1161 1232 1344 其 他 1918 2753 2539 291 3189 长 期 负 债 959 989 478 478 478 长 期 借 款 其 他 959 989 478 478 478 负 债 合 计 4386 5794 614 6533 694 股 本 567 659 1315 1315 1315 资 本 公 积 金 2479 3646 3118 3118 3118 留 存 收 益 859 1431 281 2993 4174 少 数 股 东 权 益 113 412 628 869 1127 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 396 5735 6513 7425 866 负 债 及 权 益 合 计 845 11941 13155 14827 16673 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 212 213 214E 215E 216E 经 营 活 动 现 金 流 122 1453 785 1374 1651 净 利 润 57 637 762 1136 1444 折 旧 摊 销 127 142 131 133 135 财 务 费 用 44 48 11 17 6 投 资 收 益 13 (17) (24) (24) (24) 营 运 资 金 变 动 494 64 (157) 2 (26) 其 它 18 4 62 92 117 投 资 活 动 现 金 流 (82) (648) (41) (5) (5) 资 本 支 出 (28) (487) (21) (5) (5) 其 他 投 资 126 (161) (2) 筹 资 活 动 现 金 流 (582) 1432 17 (318) (347) 借 款 变 动 (874) 471 499 (12) (12) 普 通 股 增 加 91 656 资 本 公 积 增 加 33 1166 (528) 股 利 分 配 (113) (34) (112) (224) (263) 其 他 373 44 (498) 7 18 现 金 净 增 加 额 538 2238 762 151 13 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 利 润 表 单 位 : 百 万 元 212 213 214E 215E 216E 营 业 收 入 13 11387 12298 14696 16283 营 业 成 本 8489 9627 196 11731 12799 营 业 税 金 及 附 加 28 33 37 44 49 营 业 费 用 269 252 43 588 651 管 理 费 用 669 742 861 129 114 财 务 费 用 24 (5) 11 17 6 资 产 减 值 损 失 61 72 7 7 7 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 (13) 17 24 24 24 营 业 利 润 45 683 816 1241 1592 营 业 外 收 入 28 15 11 11 11 营 业 外 支 出 136 65 6 6 6 利 润 总 额 522 722 866 1291 1642 所 得 税 3 35 42 63 81 净 利 润 519 687 824 1228 1561 少 数 股 东 损 益 13 5 62 92 117 归 属 于 母 公 司 净 利 润 57 637 762 1136 1444 EPS( 元 ).39.48.58.86 1.1 主 要 财 务 比 率 212 213 214E 215E 216E 年 成 长 率 营 业 收 入 43% 14% 8% 2% 11% 营 业 利 润 5% 52% 19% 52% 28% 净 利 润 5% 26% 2% 49% 27% 获 利 能 力 毛 利 率 15% 15% 18% 2% 21% 净 利 率 5% 6% 6% 8% 9% ROE 6% 6% 12% 15% 17% ROIC 11% 1% 1% 13% 15% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 52% 49% 46% 44% 42% 净 负 债 比 率 1% 2% 6% 4% 3% 流 动 比 率 2 2 2 2 2 速 动 比 率 2 2 2 2 2 营 运 能 力 资 产 周 转 率 1 1 1 1 1 存 货 周 转 率 13 15 13 13 13 应 收 帐 款 周 转 率 11 13 13 14 13 应 付 帐 款 周 转 率 13.1 12.8 1.9 9.8 9.5 每 股 资 料 ( 元 ) 每 股 收 益.39.48.58.86 1.1 每 股 经 营 现 金 2.12 2.21.6 1.5 1.26 每 股 净 资 产 6.89 8.71 4.95 5.65 6.55 每 股 股 利.6.17.17.2.2 估 值 比 率 PE 41.5 33.7 27.9 18.8 14.7 PB 5 4 6 6 5 EV/EBITDA 69 5 41 28 23 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 1
分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 顾 佳, 招 商 证 券 研 发 中 心 传 媒 行 业 高 级 分 析 师 传 播 学 硕 士, 经 济 学 学 士, 曾 在 华 创 证 券 研 究 所 担 任 传 媒 组 组 长 分 获 214 年 新 财 富 第 五 名 水 晶 球 第 四 名 金 牛 奖 第 二 名 张 洁, 招 商 证 券 研 发 中 心 传 媒 行 业 分 析 师 清 华 大 学 软 件 工 程 硕 士, 北 京 大 学 经 济 学 双 学 位,212 年 加 入 招 商 证 券,214 年 新 财 富 第 五 名 水 晶 球 第 四 名 金 牛 奖 第 二 名 团 队 成 员 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 2% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-2% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 11