证 券 研 究 报 告 行 业 定 期 报 告 原 材 料 有 色 金 属 推 荐 ( 维 持 ) 招 商 有 色 最 新 观 点 2015 年 12 月 21 日 继 续 关 注 基 本 金 属 板 块 上 证 指 数 3579 本 篇 报 告 为 对 我 们 近 期 观 点 的 集 中 阐 述 总 结 和 更 新 行 业 规 模 占 比 % 股 票 家 数 ( 只 ) 96 3.4 总 市 值 ( 亿 元 ) 13939 2.6 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 11537 2.8 行 业 指 数 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 4.3-32.0 22.2 相 对 表 现 2.9-8.4 9.6 1 继 续 关 注 基 本 金 属 板 块 看 供 给 侧 变 革, 一 旦 产 能 收 缩 超 预 期, 可 能 面 临 大 机 会, 而 且 这 种 概 率 越 来 越 大 1) 顶 层 继 续 加 强 供 给 侧 改 革, 接 下 来 不 排 除 出 台 更 强 力 政 策 化 解 产 能 过 剩 2) 主 动 减 产 : 行 业 长 期 低 效 益 倒 逼 供 给 侧 改 革, 近 期 中 国 主 要 冶 炼 商 的 联 合 主 动 减 产 意 味 着 产 能 收 缩 大 戏 已 上 演 3) 被 动 减 产 : 国 内 有 色 行 业 固 定 资 产 投 资 向 下 拐 点 已 首 次 出 现 是 未 来 1-2 年 出 现 被 动 减 产 现 象 的 根 源 4) 从 行 业 供 需 及 减 产 进 度 来 看, 锌 最 优, 其 次 镍 铝 从 行 业 下 行 周 期 能 生 存 下 来, 行 业 反 弹 时 有 弹 性 的 角 度 首 选 中 金 岭 南, 其 次 云 铝 股 份 (%) 100 80 60 40 20 0-20 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 相 关 报 告 有 色 金 属 沪 深 300 Dec/14 Apr/15 Aug/15 Nov/15 2 中 长 期 推 荐 楚 江 新 材 : 碳 纤 维 及 粉 末 冶 金 生 产 装 备 的 优 秀 供 应 商, 各 种 新 材 料 技 术 是 未 来 亮 点, 也 是 有 色 行 业 最 纯 正 的 军 工 标 的, 值 得 长 期 关 注 3 中 长 期 依 然 看 好 锂 行 业 龙 头 天 齐 锂 业 赣 锋 锂 业 的 投 资 价 值, 持 有 者 可 以 继 续 持 有, 如 有 较 大 幅 度 回 调 可 以 加 大 配 臵 风 险 提 示 : 新 能 源 汽 车 市 场 成 长 低 于 预 期 ; 以 及 大 盘 的 系 统 性 风 险 1 关 注 基 本 金 属 板 块 招 商 有 色 最 新 观 点 2015-12-15 2 有 色 行 业 2016 年 度 投 资 策 略 基 本 金 属 供 给 侧 求 变 革, 新 材 料 获 得 时 代 机 遇 2015-12-07 徐 张 红 0755-82843140 xuzh3@cmschina.com.cn S1090514070003 重 点 公 司 主 要 财 务 指 标 股 价 14EPS 15EPS 16EPS 14PE 15PE PB 评 级 楚 江 新 材 20.80 0.13 0.20 0.25 158 104 7.6 强 烈 推 荐 -A 天 齐 锂 业 154.90 0.50 0.66 1.78 310 235 14 强 烈 推 荐 -A 赣 锋 锂 业 62.99 0.23 0.40 0.66 278 157 17 强 烈 推 荐 -A 正 海 磁 材 24.65 0.22 0.43 0.64 110 57 8.2 强 烈 推 荐 -A 云 海 金 属 17.63 0.10 0.11 0.15 184 160 5.5 强 烈 推 荐 -A 中 金 岭 南 15.16 0.21 0.07 0.15 71 217 4.6 强 烈 推 荐 -A 中 色 股 份 15.50 0.27 0.33 0.40 57 47 3.3 强 烈 推 荐 -A 云 铝 股 份 7.73-0.25 0.01 0.03-773 4.4 强 烈 推 荐 -A 江 西 铜 业 16.73 0.82 0.45 0.50 20 37 1.3 强 烈 推 荐 -A 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明
一 市 场 表 现 一 周 回 顾 : 有 色 行 业 表 现 突 出 上 周 市 场 表 现, 期 货 交 易 品 种 方 面,LMEX 基 本 金 属 价 格 指 数 与 上 周 持 平 ; 美 元 指 数 上 涨 1.2%; 黄 金 周 环 比 下 行 -0.8% 收 于 1066 美 元 / 盎 司 基 本 金 属 方 面, 金 属 锡 长 江 现 货 价 格 出 现 较 大 幅 度 上 涨, 全 周 环 比 上 涨 8.6% 小 金 属 方 面, 钨 精 矿 价 格 继 续 反 弹 上 涨 6.7% 收 于 6.4 万 元 / 吨 锂 盐 价 格 继 续 上 行, 电 池 级 碳 酸 锂 价 格 上 涨 10.5% 收 于 12.6 万 元 / 吨 ; 工 业 级 碳 酸 锂 则 上 涨 15.1% 收 于 9.9 万 元 / 吨 ; 而 单 水 氢 氧 化 锂 价 格 则 大 幅 拉 升, 上 涨 27.8% 收 于 10.1 万 元 / 吨 图 1 重 点 跟 踪 品 种 价 格 涨 跌 幅 资 料 来 源 :Bloomberg, 亚 洲 金 属 网, 招 商 证 券 二 级 市 场 有 色 板 块 表 现 突 出, 全 周 上 涨 5.1%, 跑 赢 上 证 综 指 0.9 个 百 分 点, 细 分 领 域 来 看, 其 他 小 金 属 板 块 涨 幅 最 大, 上 涨 8.9% 招 商 有 色 12 月 模 拟 组 合 月 涨 15.5%, 跑 赢 行 业 指 数 9.2 个 百 分 点 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2
图 2 二 级 市 场 有 色 股 表 现 一 览 表 资 料 来 源 :Wind, 招 商 证 券 二 继 续 关 注 基 本 金 属 : 供 给 侧 改 革 进 行 时 1 供 给 侧 改 革 跟 踪 : 供 给 侧 改 革 进 行 时 本 周, 虽 然 原 油 价 格 继 续 下 跌 2.5%, 美 联 储 加 息 落 地, 但 基 本 金 属 价 格 走 势 平 稳,LMEX 环 比 持 平 从 近 期 与 投 资 者 交 流 的 反 馈 结 果 来 看, 认 同 我 们 2016 年 的 投 资 策 略 逻 辑 : 基 本 金 属 投 资 逻 辑 主 线 是 看 供 给 侧 变 革 超 预 期, 一 旦 产 能 收 缩 超 预 期, 可 能 面 临 投 资 大 机 会, 而 且 这 种 概 率 越 来 越 大, 首 选 中 金 岭 南, 其 次 云 铝 股 份 当 然, 也 有 部 分 投 资 者 担 心 去 产 能 的 效 果 从 最 近 政 府 会 议 均 强 调 市 场 出 清, 以 及 媒 体 的 吹 风 来 看, 我 们 更 相 信 这 一 次 是 将 实 实 在 在 的 去 产 能 本 周, 我 们 跟 踪 的 供 给 侧 最 新 情 况 : 1) 新 闻 联 播 播 放 了 新 常 态 下 的 供 给 侧 结 构 性 改 革 12 月 15 日, 新 闻 联 播 播 放 了 新 常 态 下 的 供 给 侧 结 构 性 改 革, 强 调 通 过 破 产 清 算 和 兼 并 重 组 化 解 过 剩 产 能, 并 重 播 了 国 内 主 要 铜 冶 炼 企 业 的 联 合 减 产 信 息 这 更 像 是 媒 体 吹 风, 接 下 来 不 排 除 出 台 更 强 力 政 策 化 解 产 能 过 剩 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3
2) 本 周, 铝 镍 均 有 主 要 企 业 宣 布 减 产, 铝 业 动 作 较 大 表 1 本 周 供 给 侧 结 构 性 改 革 变 化 跟 踪 情 况 日 期 品 种 主 要 情 况 2015 年 12 月 15 日 新 闻 联 播 播 放 了 新 常 态 下 的 供 给 侧 结 构 性 改 革, 强 调 通 过 破 产 清 算 和 兼 并 重 组 化 解 过 剩 产 能, 并 重 播 了 国 内 主 要 铜 冶 炼 企 业 的 联 合 减 产 信 息 2015 年 12 月 15 日 镍 继 11 月 镍 生 产 企 业 联 合 减 产 后 12 月 15 日,11 家 国 内 主 要 镍 铁 企 业 联 合 声 明 不 参 与 低 价 竟 销, 同 时 计 划 减 产,2016 年 计 划 减 产 镍 金 属 量 不 少 于 20% 2015 年 12 月 15 日 铝 电 解 铝 设 计 年 产 能 17.5 万 吨 的 中 电 投 霍 煤 集 团 通 顺 铝 业 计 划 明 年 年 初 停 止 电 解 铝 生 产 2015 年 12 月 15 日 铝 2015 年 12 月 15 日 镍 2015 年 12 月 18 日 铝 2015 年 12 月 18 日 铝 电 解 铝 设 计 年 产 能 12.5 万 吨 的 四 川 启 明 星 铝 业 有 限 责 任 公 司 12 月 底 电 解 铝 运 行 年 产 能 将 降 至 6.25 万 吨 吉 恩 镍 业 计 划 2016 年 春 节 后 再 恢 复 电 解 镍 生 产 吉 恩 镍 业 自 8 月 10 日 轮 流 开 始 设 备 检 修, 原 计 划 检 修 45 天, 但 在 检 修 完 成 后 未 恢 复 生 产, 打 算 推 迟 至 2016 年 春 节 后 复 产 电 解 铝 运 行 年 产 能 73 万 吨 的 中 电 投 宁 夏 青 铜 峡 能 源 铝 业 不 再 恢 复 27 万 吨 电 解 铝 项 目, 以 积 极 配 合 昆 明 减 产 协 议 ( 虽 然 地 方 政 府 给 予 电 价 补 贴 希 望 能 够 复 产 ) 该 厂 电 解 铝 建 设 年 产 能 115 万 吨,2015 年 运 行 年 产 能 100 万 吨, 由 于 铝 价 低 迷 于 7 月 份 减 产 27 万 吨, 现 运 行 年 产 能 73 万 吨 原 计 划 于 12 月 份 复 产 这 27 万 吨 电 解 铝 项 目, 现 决 定 不 再 复 产 财 联 社 18 日 讯, 知 情 人 士 透 露, 兼 并 重 组 成 为 去 产 能 主 要 方 式, 目 前, 中 国 铝 业 和 国 家 电 投 铝 板 块 合 并 事 项 在 商 谈 过 程 中 ; 此 外, 还 在 考 虑 另 一 个 版 本 是 中 国 铝 业 中 国 有 色 国 家 电 投 铝 板 块 三 个 公 司 合 并 资 料 来 源 : 亚 洲 金 属 网 招 商 证 券 3) 锡 现 货 紧 张 导 致 锡 价 连 续 走 强 由 于 11 月 云 南 一 年 产 能 达 2.5 万 吨 锡 的 企 业 开 始 大 幅 减 产, 以 及 部 分 冶 炼 厂 库 存 偏 低 暂 停 出 货, 导 致 目 前 锡 市 场 现 货 紧 张, 国 内 现 货 锡 价 周 涨 8.6% 当 然, 尽 管 锡 价 连 续 走 高, 下 游 消 费 商 表 现 仍 较 冷 静 2 需 求 端 的 变 化 :11 月 铜 铝 下 游 企 业 开 工 率 回 升 SMM 数 据 显 示,11 月 国 内 30 家 铝 型 材 企 业 开 工 率 为 61.4%, 环 比 提 高 3.6 个 百 分 点 11 月 国 内 20 家 铜 管 企 业 开 工 率 为 70.4%, 环 比 提 高 4.0 个 百 分 点 三 宏 观 三 因 素 运 行 态 势 跟 踪 : 中 国 持 续 加 强 供 给 侧 改 革 ; 美 联 储 加 息 落 地 1 中 国 因 素 : 经 济 增 长 下 行 压 力 仍 存, 顶 层 持 续 加 强 供 给 侧 改 革 11 月, 全 国 一 般 公 共 预 算 收 入 11087 亿 元, 比 去 年 同 月 增 长 11.4%, 同 口 径 增 长 8.6%; 全 国 一 般 公 共 预 算 支 出 16069 亿 元, 比 去 年 同 月 增 长 25.9%, 同 口 径 增 长 23.1% 财 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4
政 收 入 增 长 放 缓, 财 政 支 出 进 度 明 显 加 快, 能 一 定 程 度 缓 解 止 跌 经 济 但 过 剩 产 能 悬 而 未 决 出 口 陷 入 低 潮, 经 济 增 长 下 行 压 力 依 旧 持 续, 稳 增 长 调 结 构 促 转 型 仍 为 主 旋 律 近 日 中 央 对 供 给 侧 改 革 的 重 视 则 释 放 出 决 策 层 从 生 产 供 给 端 入 手, 打 造 经 济 发 展 新 动 力 的 重 要 信 号 2 美 国 因 素 : 房 地 产 市 场 和 就 业 状 况 超 预 期 好 转, 加 息 尘 埃 落 定 房 地 产 市 场 和 就 业 状 况 超 预 期 好 转 1) 美 国 11 月 新 屋 开 工 总 数 117.3 万, 好 于 预 期 113 万 ; 营 建 许 可 总 数 128.9 万 户, 超 越 预 期 115 万 户, 创 近 5 月 以 来 新 高 美 国 房 地 产 市 场 进 一 步 好 转, 显 示 美 国 住 房 地 产 行 业 将 继 续 支 持 美 国 经 济 增 长 2) 截 至 12 月 12 日 当 周 初 请 失 业 金 人 数 减 少 1.1 万 至 27.1 万, 低 于 预 期 的 27.5 万, 为 5 个 月 以 来 最 低, 显 示 出 劳 动 力 市 场 的 持 续 强 势 17 日 凌 晨 3 点, 美 联 储 如 期 宣 布 提 高 联 邦 基 金 利 率 0.25 个 百 分 点 至 0.25%-0.50%, 并 称 将 以 循 序 渐 进 方 式 加 息, 标 志 着 全 球 最 大 经 济 体 正 式 进 入 加 息 周 期, 符 合 市 场 主 流 预 期 3 欧 洲 因 素 : 维 持 宽 松 货 币 政 策 态 度 不 变 欧 元 区 通 缩 压 力 有 所 缓 解 欧 元 区 11 月 CPI 终 值 同 比 涨 0.2%, 高 于 预 期 值 和 初 值 的 0.1%, 涨 幅 创 7 月 份 以 来 最 高 水 平 受 能 源 价 格 下 跌 影 响, 中 期 内 价 格 涨 幅 要 达 到 接 近 2% 的 目 标 水 平 难 度 依 然 很 大 欧 洲 央 行 行 长 德 拉 基 14 日 表 示, 在 本 月 稍 早 进 一 步 放 宽 政 策 后, 欧 元 区 通 胀 将 达 到 近 2% 的 目 标, 如 有 必 要, 欧 洲 央 行 将 加 强 刺 激 措 施, 表 明 欧 洲 央 行 愿 意 并 能 够 维 持 宽 松 货 币 政 策 的 立 场 三 因 素 总 结 : 中 国 经 济 增 长 下 行 压 力 仍 存, 将 着 力 通 过 供 给 端 和 需 求 端 同 时 发 力, 培 育 经 济 发 展 的 长 久 动 力, 后 续 仍 需 密 切 关 注 中 国 供 给 侧 结 构 性 改 革 政 策 的 推 进 状 况 ; 欧 元 区 经 济 近 期 虽 稳 步 增 长, 但 欧 央 行 对 抗 低 通 胀 的 压 力 仍 然 巨 大 总 体 而 言, 目 前, 货 币 政 策 仍 维 持 中 国 和 欧 元 区 宽 松, 美 国 恢 复 常 态 不 变 四 投 资 建 议 : 继 续 关 注 基 本 金 属 板 块 1 继 续 关 注 基 本 金 属 板 块 看 供 给 侧 变 革, 一 旦 产 能 收 缩 超 预 期, 可 能 面 临 大 机 会, 而 且 这 种 概 率 越 来 越 大 1) 顶 层 继 续 加 强 供 给 侧 改 革, 接 下 来 不 排 除 出 台 更 强 力 政 策 化 解 产 能 过 剩 2) 主 动 减 产 : 行 业 长 期 低 效 益 倒 逼 供 给 侧 改 革, 近 期 中 国 主 要 冶 炼 商 的 联 合 主 动 减 产 意 味 着 产 能 收 缩 大 戏 已 上 演 3) 被 动 减 产 : 国 内 有 色 行 业 固 定 资 产 投 资 向 下 拐 点 已 首 次 出 现 是 未 来 1-2 年 出 现 被 动 减 产 现 象 的 根 源 4) 从 行 业 供 需 及 减 产 进 度 来 看, 锌 最 优, 其 次 镍 铝 从 行 业 下 行 周 期 能 生 存 下 来, 行 业 反 弹 时 有 弹 性 的 角 度 首 选 中 金 岭 南, 其 次 云 铝 股 份 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5
2 中 长 期 推 荐 楚 江 新 材 : 碳 纤 维 及 粉 末 冶 金 生 产 装 备 的 优 秀 供 应 商, 各 种 新 材 料 技 术 是 未 来 亮 点, 也 是 有 色 行 业 最 纯 正 的 军 工 标 的, 值 得 长 期 关 注 3 中 长 期 依 然 看 好 锂 行 业 龙 头 天 齐 锂 业 赣 锋 锂 业 的 投 资 价 值, 持 有 者 可 以 继 续 持 有, 如 有 较 大 幅 度 回 调 可 以 加 大 配 臵 招 商 有 色 12 月 投 资 组 合 为 : 天 齐 锂 业 25%, 赣 锋 锂 业 25%, 正 海 磁 材 25%, 中 金 岭 南 25% 风 险 提 示 : 新 能 源 汽 车 市 场 成 长 低 于 预 期 ; 以 及 大 盘 的 系 统 性 风 险 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6
分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 徐 张 红 : 有 色 行 业 小 组 组 长 材 料 科 学 与 工 程 技 术 学 士 金 融 学 硕 士 3 年 多 有 色 金 属 行 业 研 究 经 验 2012 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 第 三 名 ( 团 队 ),2013 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 第 三 名 ( 团 队 ),2014 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 第 四 名 ( 团 队 ) 曾 任 国 信 证 券 华 创 证 券 有 色 金 属 行 业 分 析 师 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 7