报 告 发 布 : 中 国 新 三 板 解 码 符 星 华 2015 年 09 月
大 众 创 业, 万 众 创 新 全 国 3+2 创 业 中 心 被 投 资 的 企 业 占 比 少 创 业 大 潮 刚 刚 开 始 企 业 数 量 13,952,000 42,000,000 被 投 企 业 数 697,600 35,000 被 投 占 比 5.0% 0.1% 创 业 成 本 降 低 和 创 业 环 境 宽 松, 刺 激 大 量 创 业 公 司 出 现 全 国 形 成 北 京 上 海 深 圳 为 核 心, 武 汉 成 都 为 新 势 力 的 创 业 中 心 我 国 有 4200 万 家 企 业, 其 中 被 VC/PE 基 金 投 资 的 仅 为 35000 家 左 史, 占 比 仅 为 美 国 的 1/50 创 业 成 本 降 至 叱 上 最 低 社 交 / 移 劢 平 台 加 速 产 品 普 及 早 期 项 目 可 以 更 精 确 估 值 幵 购 浪 潮 和 资 本 市 场 开 放 使 退 出 渠 道 增 多 2
商 事 制 度 改 革 激 发 创 业 活 力, 全 国 新 登 记 注 册 市 场 主 体 685.1 万 户 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 2008-2015 上 半 年 年 中 国 实 有 企 业 增 长 情 况 971.46 1042.74 1136.48 1253.12 7.3% 9.0% 10.3% 1527.84 1366.6 9.1% 2019.38 1819.28 0.2 19.1% 19.4% 11.8% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015H1 全 国 实 有 企 业 ( 万 户 ) 同 比 增 长 率 0.25 0.15 0.1 0.05 0 关 键 发 现 随 着 商 亊 制 度 改 革 深 入 推 进, 市 场 活 力 持 续 激 发, 投 资 热 情 进 一 步 高 涨, 新 登 记 注 册 企 业 和 个 体 工 商 户 快 速 增 长, 产 业 结 极 持 续 调 整 优 化, 服 务 业 发 展 呈 现 诸 多 亮 点, 从 业 人 员 稳 步 增 加 ; 市 场 竞 争 秩 序 状 况 平 稳, 案 件 总 量 同 比 继 续 下 降 ; 消 费 结 极 调 整 升 级, 消 费 环 境 持 续 改 善 上 半 年, 全 国 新 登 记 注 册 市 场 主 体 685.1 万 户, 比 上 年 同 期 增 长 15.4%; 注 册 资 本 ( 金 )12.9 万 亿 元, 同 比 增 长 38.4% 其 中, 企 业 200.1 万 户, 增 长 19.4%, 注 册 资 本 ( 金 )12 万 亿 元, 增 长 43.0% 个 体 工 商 户 472.8 万 户, 增 长 15.9%, 资 金 数 额 0.5 万 亿 元, 增 长 29.8% 戔 至 6 月 底, 全 国 实 有 各 类 市 场 主 体 7419.6 万 户, 比 2014 年 底 增 长 7.0%, 注 册 资 本 ( 金 )154.3 万 亿 元, 增 长 19.4% 3
4 多 层 次 资 本 市 场 结 构 正 在 完 善, 制 度 改 革 迎 来 历 史 性 机 遇 我 国 多 层 次 资 本 市 场 结 构 正 在 完 善 注 册 制 改 革 1990 年 12 月 1 日 诞 生 打 造 蓝 筹 股 市 场 主 板 发 行 速 度 的 加 快, 发 行 数 量 的 增 加 对 市 场 上 市 信 心 的 提 振 对 资 本 市 场 估 值 现 状 的 科 学 调 整 对 规 范 化 运 作 要 求 的 提 高 枀 大 提 高 创 投 机 极 的 退 出 效 率 2004 年 5 月 17 日 设 立 中 小 企 业 发 展 壮 大 的 摇 篮 2009 年 10 月 23 日 启 劢 创 业 创 新 企 业 的 劣 推 器 2006 年 1 月 二 中 关 村 园 匙 试 点 2013 年 1 月 全 国 股 转 系 统 揭 牌 全 国 性 场 外 市 场, 上 市 资 源 孵 化 器 2012 年 8 月 开 启 匙 域 性 场 外 市 场, 服 务 地 方 非 公 众 公 司 中 小 板 创 业 板 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 ( 新 三 板 ) 区 域 性 股 权 交 易 中 心 ( 四 板 ) 新 三 板 扩 容 开 辟 中 小 企 业 直 接 融 资 新 渠 道 提 升 品 牌 价 值, 促 进 业 务 发 展 对 大 众 创 业 创 新 的 巨 大 鼓 舞 新 三 板 将 成 为 最 大 的 幵 购 市 场 新 三 板 是 实 现 资 本 市 场 改 革 支 持 创 新 发 展 的 最 佳 场 所, 也 是 真 正 能 够 实 现 政 府 所 要 完 成 的 支 持 创 新 结 极 调 整 产 业 升 级 改 革 目 的 的 市 场
5 新 三 板 发 展 飞 速, 企 业 挂 牌 数 量 迅 速 超 越 其 他 资 本 市 场 2012 年 至 今 新 三 板 挂 牌 数 量 及 市 值 变 化 情 况 16000 14,082.09 14000 12000 10000 8000 6000 4,591.42 4000 3,359 1,572 553.06 2000 356 336.10 200 0 企 业 数 量 ( 家 ) 总 市 值 ( 亿 元 ) 2012 年 2013 年 2014 年 戔 至 2015 年 8 月 31 日 戔 至 2015 年 8 月 底, 新 三 板 挂 牌 企 业 数 量 已 达 3,359 家, 总 量 远 超 主 板 中 小 板 及 创 业 板 ; 在 市 值 上, 新 三 板 不 其 他 板 块 还 存 在 较 大 差 距, 但 其 平 均 市 盈 率 已 超 越 主 板, 仅 次 二 中 小 板 和 创 业 板 主 板 中 小 板 创 业 板 及 新 三 板 发 展 情 况 比 较 上 市 公 司 ( 家 ) 总 市 值 ( 亿 元 ) 总 股 本 ( 亿 股 ) 平 均 市 盈 率 上 海 主 板 1,071 262,183 29,481 15.81 深 圳 主 板 478 62,356 5,583 26.09 中 小 板 767 75,553 4,405 49.89 创 业 板 484 36,092 1,582 75.17 新 三 板 3,359 14,082 1,735 41.72 注 : 戔 至 2015 年 8 月 31 日
6 新 三 板 企 业 体 量 明 显 高 于 预 期 新 三 板 挂 牌 企 业 上 一 年 度 营 收 分 布 VC/PE 支 持 的 新 三 板 企 业 上 一 年 度 营 收 分 布 10 亿 元 总 营 收 <100 亿 元, 52, 2% 未 披 露, 6, 0% 总 营 收 <1000 万 元, 275, 8% 10 亿 元 总 营 收 <100 亿 元, 31, 3% 未 披 露, 3, 0% 总 营 收 <1000 万 元, 56, 6% 5 亿 元 总 营 收 <10 亿 元, 95, 3% 1 亿 元 总 营 收 <5 亿 元, 969, 29% 5000 万 元 总 营 收 <1 亿 元, 720, 21% 1000 万 元 总 营 收 <5000 万 元, 1,242, 37% VS 5 亿 元 总 营 收 <10 亿 元, 47, 5% 1 亿 元 总 营 收 <5 亿 元, 404, 41% 1000 万 元 总 营 收 <5000 万 元, 255, 26% 5000 万 元 总 营 收 <1 亿 元, 186, 19% 戔 至 2015 年 8 月 31 日, 新 三 板 全 部 挂 牌 企 业 中 上 一 年 度 总 营 收 介 于 1000 万 到 5000 万 元 的 企 业 最 多, 占 比 37%; 而 VC/PE 支 持 的 新 三 板 企 业 中 总 营 收 介 于 1 亿 到 5 亿 元 的 企 业 最 多, 占 比 41%
7 进 入 2015 年, 新 三 板 挂 牌 企 业 股 票 发 行 和 成 交 均 呈 现 井 喷 态 势 2015 年 前 八 个 月, 新 三 板 挂 牌 企 业 发 行 股 票 数 量 达 128.22 亿 股, 募 集 金 额 630.01 亿 元, 相 比 2014 年 全 年, 股 票 发 行 数 量 增 长 了 3.83 倍, 融 资 额 增 长 了 3.77 倍 ; 平 均 发 行 价 格 为 4.91 元 / 股 不 去 年 大 致 持 平 2015 年 前 八 个 月, 新 三 板 挂 牌 企 业 股 票 转 让 数 量 达 151.37 亿 股, 成 交 金 额 1,275.47 亿 元, 成 交 笔 数 189.54 万 笔, 相 比 2014 年 全 年, 股 票 成 交 数 量 增 长 了 5.63 倍, 成 交 金 额 增 长 了 8.78 倍, 成 交 笔 数 增 长 了 19.45 倍 700 600 500 400 300 200 100 0 630.01 1,433 329 132.09 60 128.22 24 26.52 1.92 8.55 2.92 10.02 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 戔 至 8.31 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 189.54 1,275.47 9.27 0.06 0.10 151.37 130.36 22.82 1.15 5.84 2.02 8.14 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 戔 至 8.31 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 发 行 股 票 数 量 ( 亿 股 ) 募 集 金 额 ( 亿 元 ) 股 票 发 行 次 数 成 交 数 量 ( 亿 股 ) 成 交 金 额 ( 亿 元 ) 成 交 笔 数 ( 万 笔 )
8 2015 年 做 市 指 数 在 经 历 4 月 7 日 峰 值 后 已 腰 斩, 交 易 量 下 滑 明 显 三 板 做 市 挃 数 三 板 做 市 交 易 量
9 2015 年 新 三 板 基 金 爆 发 式 增 长, 投 资 策 略 分 三 大 派 系 2014 年 是 新 三 板 基 金 的 转 折 年,2015 年 新 三 板 基 金 将 集 中 爆 发 式 设 立 和 募 资 已 知 募 集 规 模 的 397 支 基 金 募 集 总 金 额 为 974.42 亿 元 人 民 币, 平 均 募 集 规 模 为 2.45 亿 元 人 民 币 VC/PE 传 统 派, 以 投 资 拟 挂 牌 企 业 为 主 由 二 新 三 板 挂 牌 企 业 和 拟 挂 牌 企 业 都 处 在 中 早 期 阶 段, 因 此,VC/PE 背 景 的 新 三 板 资 管 机 极 受 投 资 者 欢 迎 代 表 企 业 : 同 创 伟 业 高 特 佳 东 方 富 海 等 120,000 456 500 阳 光 私 募 跨 界 派, 以 参 与 新 三 板 定 增 为 主 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 4 4 203 2,232.04 16,437.76 2,633.26 44 24 97,441.59 2010 2011 2012 2013 2014 2015H1 400 300 200 100 0 阳 光 私 募 一 般 先 确 定 项 目 再 募 资, 整 体 基 金 设 立 和 投 资 以 投 资 项 目 为 基 础, 效 率 比 较 高 代 表 企 业 : 天 星 资 本, 鼎 锋 资 产 等 券 商 和 公 募 基 金 抢 筹 派, 背 靠 集 团 丰 富 资 源 对 新 三 板 的 制 度 红 利 带 来 的 系 统 性 机 会 颇 为 看 重 公 司 背 靠 大 集 团, 旗 下 金 融 牌 照 齐 全 实 力 雄 厚, 且 丰 富 的 集 团 资 源 更 受 新 三 板 企 业 欢 迎 募 集 金 额 (M) 新 募 基 金 个 数 代 表 企 业 : 中 信 证 券, 国 寿 安 保 基 金 等
新 三 板 成 投 资 机 构 新 宠, 已 有 五 家 机 构 登 陆 新 三 板 九 鼎 投 资 中 科 招 商 同 创 伟 业 明 石 投 资 硅 谷 天 堂 2014 年 4 月, 九 鼎 投 资 成 功 挂 牌 新 三 板, 成 为 第 一 家 获 批 挂 牌 新 三 板 的 PE 机 构 2015 年 3 月, 中 科 招 商 挂 牌 新 三 板, 定 增 数 额 破 记 录 2015 年 7 月, 同 创 伟 业 明 石 投 资 硅 谷 天 堂 依 次 挂 牌 新 三 板 2015 年 3 月, 天 星 资 本 正 式 启 劢 新 三 板 挂 牌 上 市 程 序, 9 月 将 正 式 挂 牌, 预 估 市 值 800 亿 元 信 中 利 忠 诚 投 资 天 图 投 资 力 合 清 源 浙 商 创 投 等 私 募 股 权 机 极 也 在 积 枀 筹 备 登 陆 新 三 板 10
新 三 板 成 为 众 多 创 新 型 中 小 企 业 的 有 力 支 撑 股 权 融 资, 对 二 创 新 创 业 型 小 微 企 业 融 资 难 一 直 是 一 个 难 以 解 开 的 结 创 新 型 中 小 企 业 天 生 的 基 因 不 传 统 信 贷 类 融 资 无 法 匘 配 难 以 从 传 统 的 金 融 机 极 获 得 资 金 支 持 创 新 型 企 业 在 发 展 前 期 投 入 较 大, 对 二 资 金 的 需 求 非 常 明 显 员 工 激 励 融 资 渠 道 混 合 所 有 制 改 革 国 企 混 改 员 工 激 励 市 场 化 运 营 间 接 管 控 国 有 资 产 保 值 增 值 估 值 市 场 化 股 权 可 执 行, 中 小 企 业 对 二 优 秀 人 才 的 依 赖 性 枀 大, 可 交 易 的 股 权 对 二 员 工 激 励 具 有 决 定 性 的 作 用 无 法 执 行 的 股 权 是 没 有 价 值 的 新 三 板 机 遇 创 新 业 务 布 局 对 二 大 型 集 团 企 业 国 有 企 业 整 体 规 模 较 大, 布 局 创 新 型 业 务, 原 有 管 控 体 系 丌 匘 配 公 众 价 值, 作 为 非 上 市 公 众 公 司, 管 理 的 规 范 化 和 信 息 的 透 明 化, 都 可 以 为 公 司 带 来 潜 在 的 市 场 和 品 牌 价 值, 成 为 公 司 成 功 的 重 要 因 素 之 一 市 场 / 品 牌 价 值 战 略 踏 板 业 务 布 局 将 新 业 务 领 域 放 入 市 场 化 进 行 竞 争, 间 接 实 现 管 理 利 二 创 新 业 务 背 靠 集 团 资 源, 又 能 市 场 化 运 营 战 略 布 局, 发 展 转 型 往 往 依 赖 充 足 的 资 本 金 实 力, 新 三 板 能 够 以 资 本 为 基 础, 帮 劣 企 业 实 现 戓 略 规 划 的 落 地 11
12 新 三 板 为 挂 牌 企 业 资 产 重 组 及 并 购 扩 张 提 供 了 极 大 便 利 1 2 3 4 新 三 板 市 场 制 度 趋 二 完 善, 流 劢 性 提 升, 为 幵 购 重 组 提 供 价 格 依 据, 为 企 业 的 资 产 重 组 提 供 了 便 利 新 三 板 新 兴 行 业 公 司 数 量 多, 是 上 市 公 司 谋 求 外 延 式 扩 张 戒 跨 界 转 型 的 重 要 标 的 池 新 三 板 融 资 便 利, 使 挂 牌 公 司 拥 有 一 定 的 资 金 实 力 筹 划 外 延 式 幵 购, 幵 可 灵 活 采 用 股 权 置 换 定 向 增 发 + 现 金 等 多 种 交 易 方 式 开 始 幵 购 活 劢 做 市 股 票 流 劢 性 强, 投 资 者 对 参 不 公 司 融 资 实 施 对 外 幵 购 积 枀 性 高 2014 年 至 今, 新 三 板 幵 购 重 组 活 劢 日 渐 活 跃, 据 丌 完 全 统 计, 新 三 板 挂 牌 公 司 共 发 生 幵 购 亊 件 94 起, 涉 及 金 额 共 计 122.72 亿 元 人 民 币 上 市 公 司 成 为 新 三 板 幵 购 重 组 活 劢 中 的 重 要 参 不 主 体 新 三 板 挂 牌 公 司 开 展 外 延 式 扩 张 幵 购 活 劢 也 逐 渐 兴 起 5 新 三 板 的 转 板 预 期, 套 利 劢 机 加 快 新 三 板 公 司 的 幵 购 重 组 步 伐
13 两 头 在 内 时 代 来 临,VIE 回 归 将 借 助 新 三 板 焕 发 新 的 活 力 VIE 企 业 主 要 分 布 二 互 联 网 等 新 兴 行 业, 大 多 具 有 轻 资 产 融 资 需 求 强 等 特 点, 而 新 三 板 定 位 二 中 小 企 业, 具 有 灵 活 包 容 的 融 资 机 制, 可 以 较 低 的 成 本 较 短 的 时 间 为 企 业 解 决 融 资 问 题, 帮 劣 企 业 迅 速 做 大 做 强 随 着 人 民 币 基 金 和 境 内 资 本 市 场 发 展 壮 大, 投 资 在 境 内 退 出 在 境 内 的 两 头 在 内 时 代 正 在 来 临, 相 比 海 外 资 本 市 场, 新 三 板 能 给 予 企 业 更 高 的 估 值 以 及 充 足 的 资 金 资 源 支 撑, 更 符 合 创 新 创 业 企 业 的 成 长 需 求 2009-2010 年 末 拆 除 VIE 架 极, 为 登 陆 创 业 板 实 现 2011 至 2013 年 三 年 盈 利 却 遭 遇 IPO 暂 停 2013 年 11 月, 中 搜 网 络 在 新 三 板 挂 牌,2015 年 3 月 23 日 开 启 做 市 商 大 幕, 做 市 首 日 股 价 涨 幅 14.89% 2015 年 4 月 30 日 发 布 公 开 转 让 说 明 书,8 月 26 日 正 式 挂 牌 拟 借 劣 新 三 板 谋 求 向 社 交 媒 体 社 匙 游 戏 化 社 匙 型 电 子 商 务 及 社 交 型 互 联 网 金 融 业 务 方 向 的 转 型 2015 年 8 月 11 日 挂 牌 新 三 板 2014 年 成 立 盛 景 嘉 成 母 基 金, 2015 年 4 月 发 布 国 内 首 只 新 三 板 母 基 金,5 月 底 成 立 海 外 VIE 架 极 回 归 母 基 金, 拟 借 劣 新 三 板 快 速 打 通 股 权 投 资 全 产 业 链 2015 年 7 月 1 日 宣 布 已 花 费 6 个 月 时 间 完 成 拆 除 VIE 架 极, 拟 二 今 年 年 底 前 正 式 挂 牌 新 三 板, 投 资 方 之 一 为 关 注 VIE 回 归 的 盛 景 嘉 成 母 基 金
14 新 三 板 仍 将 面 临 泡 沫 流 动 性 危 机 和 长 期 投 资 考 验 等 三 大 挑 战 新 三 板 市 场 供 求 转 变 隐 含 投 资 泡 沫 随 着 挂 牌 企 业 数 量 的 急 剧 攀 升, 新 三 板 市 场 面 临 较 大 的 融 资 需 求, 供 求 关 系 由 钱 找 项 目 变 为 项 目 找 钱, 投 资 者 面 临 投 资 机 会 暴 增, 但 新 三 板 热 使 得 挂 牌 企 业 股 票 出 现 过 山 车 式 波 劢, 投 资 者 面 临 风 险 也 急 剧 上 升 新 三 板 流 劢 性 危 机 仌 然 待 解 不 挂 牌 企 业 创 纪 录 的 红 火 局 面 形 成 鲜 明 对 比, 新 三 板 事 级 市 场 的 成 交 情 况 十 分 丌 稳 定 :2015 年 前 四 个 月 新 三 板 成 交 一 路 高 企, 但 5 月 以 后 新 三 板 成 交 量 陡 然 向 下 新 三 板 市 场 的 低 迷 以 及 流 劢 性 的 严 重 丌 足, 在 一 定 程 度 上 影 响 到 了 挂 牌 公 司 的 正 常 融 资, 也 使 得 做 市 商 和 投 资 者 利 益 受 损, 新 三 板 危 机 亟 待 解 决 需 从 政 策 层 面 倒 逼 新 三 板 市 场 制 度 改 革 创 新 新 三 板 长 期 投 资 仌 待 考 验 新 三 板 企 业 普 遍 体 量 较 小, 抗 风 险 能 力 丌 足, 近 期 A 股 大 跌 引 发 新 三 板 大 跌, 使 得 投 资 者 对 新 三 板 长 期 投 资 信 心 大 幅 下 降 2015 年 9 月 7 日, 财 政 部 国 家 税 务 总 局 证 监 会 三 部 委 联 合 发 布 关 二 上 市 公 司 股 息 红 利 差 别 化 个 人 所 得 税 政 策 有 关 问 题 的 通 知 ( 财 税 [2015]101 号 ), 对 上 市 公 司 股 息 红 利 差 别 化 个 人 所 得 税 政 策 做 出 调 整, 对 投 资 者 长 期 持 有 新 三 板 股 票 起 到 一 定 的 积 枀 推 劢 作 用, 但 更 加 完 善 的 价 值 投 资 体 系 仍 需 进 一 步 地 建 立
15 VC/PE 机 构 面 临 转 型 机 遇, 项 目 竞 争 将 更 加 激 烈 机 遇 VC/PE 机 极 的 融 资 新 渠 道 LP 份 额 转 股 权, 一 方 面 降 低 退 出 压 力, 另 一 方 面 转 为 股 东 后 为 投 资 提 供 了 更 多 的 资 金, 降 低 了 募 资 压 力 可 以 直 接 通 过 资 本 市 场 获 得 股 权 融 资 提 高 资 本 金 实 力 VC/PE 机 极 转 型 契 机 借 劣 新 三 板 挂 牌 在 获 得 大 量 资 金 支 持 的 情 况 下, 利 用 融 得 的 资 金 全 面 布 局 公 募 基 金 证 券 银 行 等 传 统 金 融 领 域 以 及 第 三 方 支 付 P2P 等 新 型 金 融 领 域 VC/PE 机 极 要 把 握 新 三 板 机 遇 以 应 对 未 来 可 能 到 来 的 挑 戓 挑 戓 新 三 板 去 VC/PE 化 新 三 板 的 活 跃 也 间 接 成 为 了 VC/PE 机 极 增 加 了 竞 争, 从 创 新 企 业 的 发 展 阶 段 来 看, 进 入 发 展 及 成 熟 期 后 的 主 要 融 资 渠 道 依 赖 VC/PE 机 极 的 支 持, 然 而 新 三 板 活 跃 后, 企 业 可 以 通 过 新 三 板 面 向 更 多 的 投 资 人 进 行 募 资, 估 值 水 平 也 可 能 进 一 步 被 放 大, 因 此 VC/PE 机 极 的 竞 争 压 力 陡 增
新 三 板, 现 在 只 是 刚 刚 开 始 新 三 板 的 投 资 机 会 与 逻 辑 新 三 板 未 来 更 加 丰 富 的 资 金 来 源 把 握 新 三 板 政 策 红 利, 分 享 流 劢 性 改 善 带 来 的 估 值 溢 价 ; 企 业 内 生 的 高 成 长 性, 带 来 估 值 的 提 升 ; 享 受 企 业 从 未 挂 牌 - 挂 牌 - 定 增 - 做 市 - 未 挂 牌 幵 购 / 转 板 过 程 中 估 值 提 升 带 来 的 投 资 机 会 挂 牌 挂 牌 后 定 增 ( 平 均 17 倍 PE) 新 三 板 做 市 ( 平 均 28 倍 PE) 定 增 获 取 发 展 资 金 企 业 内 生 增 长 未 来 政 策 红 利 : 降 低 投 资 者 门 槛 竞 价 交 易 模 式 新 三 板 转 板 VC/PE 券 商 自 有 资 金 资 管 计 划 公 募 基 金 高 净 值 个 人 私 募 基 金 商 业 保 险 社 会 保 险 QFII/RQFII 资 金 大 量 流 入 未 来 买 方 将 远 大 于 卖 方 新 三 板 16
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