东吴证券研究所

证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 健 民 集 团 (600976) 放 眼 未 来, 打 造 OTC 3.0 模 式 买 入 ( 维 持 ) 投 资 要 点 受 让 叶 开 泰 国 药 12.79% 股 权 : 叶 开 泰 国 药 ( 随 州 ) 为 公 司 控 股 子 公 司, 公 司 持 有 其 87.21% 股 权, 湖 北 兴 泰 农 工 贸 股 份 有 限 公 司 持 有 其 12.79% 股 权 为 有 效 整 合 资 源, 优 化 资 源 配 置, 实 现 价 值 最 大 化, 公 司 拟 投 入 3240 万 元 受 让 湖 北 兴 泰 农 工 贸 股 份 有 限 公 司 持 有 的 叶 开 泰 国 药 12.79% 股 权, 受 让 完 成 后, 健 民 集 团 (600976) 叶 开 泰 国 药 ( 随 州 ) 有 限 公 司 将 成 为 公 司 全 资 子 公 司 龙 牡 终 端 较 稳 定 : 由 于 加 强 渠 道 控 制 且 产 品 质 量 优 秀, 龙 牡 壮 骨 颗 粒 终 端 较 稳 定 2014 年, 龙 牡 壮 骨 颗 粒 销 售 收 入 2.2 亿 元, 同 比 减 少 21.5%, 分 析 龙 牡 壮 骨 颗 粒 销 售 收 入 减 少 原 因, 一 方 面 在 于 医 改 对 OTC 药 品 销 售 产 生 不 利 影 响, 另 一 方 面 我 们 认 为 产 品 销 售 收 入 高 低 受 财 务 调 整 影 响, 龙 牡 壮 骨 颗 粒 销 售 的 客 观 事 实 是 增 速 放 缓 营 销 战 略 聚 焦 : 公 司 加 强 覆 盖 区 域 产 品 渗 透, 而 非 追 求 覆 盖 面, 我 们 认 为 营 销 聚 焦 策 略 有 望 加 强 公 司 对 覆 盖 区 域 的 控 制 能 力, 弥 补 过 去 销 售 方 面 存 在 的 短 板 2015 年 公 司 与 众 多 医 药 公 司 举 行 战 略 沟 通 会, 我 们 认 为 主 要 有 以 下 目 的 : 菁 合 计 划 与 大 型 连 锁 药 店 合 作, 通 过 战 略 沟 通 会 将 公 司 较 为 严 苛 的 终 端 提 价 要 求 落 实 ; 龙 牡 产 品 销 售 转 型, 通 过 战 略 沟 通 会 加 强 渠 道 管 控 ; 传 播 叶 开 泰 历 史 文 化 打 造 OTC 3.0 模 式 : OTC 转 型 分 为 三 个 阶 段 :1.0 阶 段 : 特 征 为 产 品 为 主 广 告 至 上 渠 道 为 助 ;2.0 阶 段 : 药 房 发 展, 导 致 利 润 再 分 配, 该 阶 段 特 征 为 : 渠 道 为 王 价 值 为 重 ;3.0 阶 段 : 特 征 为 用 户 为 王 连 接 至 上, 战 略 目 标 是 征 服 用 户 我 们 认 为 公 司 并 未 追 逐 短 期 利 益, 而 是 将 目 标 放 在 打 造 OTC 3.0 模 式, 未 来 将 围 绕 用 户 为 王 的 核 心 积 极 展 开 工 作 拟 认 购 华 盖 医 疗 健 康 : 为 提 升 公 司 资 产 运 作 水 平, 提 高 资 金 收 益, 公 司 拟 作 为 有 限 合 伙 人 参 与 认 购 华 盖 医 疗 健 康 创 业 投 资 成 都 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ), 公 司 以 自 有 资 金 认 购 2000 万 元 盈 利 预 测 : 我 们 预 测 健 民 集 团 (600976)2015 2016 年 营 业 收 入 分 别 为 23.2 亿 元 和 30.8 亿 元, 归 属 母 公 司 净 利 润 为 1.42 亿 元 和 2.05 亿 元, 折 合 EPS 为 0.93 元 和 1.34 元, 对 应 动 态 市 盈 率 为 31.1 倍 和 21.6 倍 投 资 评 级 : 公 司 主 营 业 绩 稳 健, 聚 焦 主 业 着 力 内 生, 外 延 发 展 谨 慎 推 进,100% 控 股 叶 开 泰 国 药 有 利 于 公 司 优 化 资 源 配 置, 加 强 资 源 整 合 力 度, 提 高 公 司 整 体 盈 利 能 力, 体 培 牛 黄 业 务 保 持 较 高 增 长, 营 销 调 整 有 望 带 动 业 绩 提 升, 股 权 激 励 助 推 业 绩 增 长, 故 我 们 维 持 公 司 买 入 评 级 风 险 提 示 :OTC 产 品 提 价 后 终 端 接 受 度 风 险, 招 标 降 价 风 险, 营 销 改 革 低 于 预 期 风 险, 原 材 料 供 应 风 险 股 价 走 势 市 场 数 据 基 础 数 据 2015 年 7 月 30 日 证 券 分 析 师 洪 阳 执 业 资 格 证 书 号 码 : S0600513060001 0512-62938572 Hongyang614@gmail.com 证 券 分 析 师 许 希 晨 执 业 资 格 证 书 号 码 : S0600512080001 021-63123162 jenny1727@gmail.com 相 关 报 告 内 外 兼 修 儿 妇 专 家 健 民 集 团 年 报 点 评 2015.04.24

1. 受 让 叶 开 泰 国 药 12.79% 股 权 健 民 集 团 (600976) 叶 开 泰 国 药 ( 随 州 ) 有 限 公 司 为 公 司 控 股 子 公 司, 公 司 持 有 其 87.21% 股 权, 湖 北 兴 泰 农 工 贸 股 份 有 限 公 司 持 有 其 12.79% 股 权 为 有 效 整 合 资 源, 优 化 资 源 配 置, 实 现 价 值 最 大 化, 公 司 拟 投 入 3240 万 元 受 让 湖 北 兴 泰 农 工 贸 股 份 有 限 公 司 持 有 的 叶 开 泰 国 药 12.79% 股 权, 受 让 完 成 后, 健 民 集 团 (600976) 叶 开 泰 国 药 ( 随 州 ) 有 限 公 司 将 成 为 公 司 全 资 子 公 司 叶 开 泰 国 药 截 至 2015 年 3 月 31 日 的 总 资 产 为 26,739.1 万 元, 净 资 产 11,579.0 万 元, 营 业 收 入 9,483.6 万 元, 净 利 润 876.4 万 元 图 表 1:2011-2015Q1 随 州 药 业 业 绩 增 长 情 况 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 叶 开 泰 国 药 地 处 中 医 药 鼻 祖 炎 帝 神 农 的 故 乡 湖 北 省 随 州 市, 国 家 对 中 药 文 化 复 兴 及 中 药 产 业 的 扶 持, 有 利 于 叶 开 泰 国 药 未 来 的 发 展, 且 叶 开 泰 国 药 近 年 来 发 展 情 况 良 好, 经 营 业 绩 持 续 向 好, 新 项 目 有 较 好 的 市 场 前 景 随 州 生 产 基 地 建 设 目 前 尚 无 实 质 性 进 展, 考 虑 到 公 司 打 造 叶 开 泰 品 牌 的 决 心, 我 们 认 为 公 司 在 酝 酿 更 大 胆 更 高 科 技 更 智 能 的 建 设 规 划 本 次 受 让 完 成 后, 叶 开 泰 国 药 将 成 为 公 司 全 资 子 公 司, 有 利 于 公 司 优 化 资 源 配 置, 加 强 资 源 整 合 力 度, 提 高 公 司 整 体 盈 利 能 力, 促 进 叶 开 泰 国 药 长 远 健 康 发 展, 促 进 公 司 战 略 目 标 的 实 现

2. 主 要 产 品 公 司 产 品 线 丰 富, 龙 牡 壮 骨 颗 粒 近 年 销 量 保 持 稳 健 增 长, 为 当 前 医 药 工 业 收 入 和 利 润 的 主 要 来 源 ; 二 线 产 品 小 金 胶 囊 健 脾 生 血 颗 粒 便 通 胶 囊 保 持 较 快 增 速, 放 量 趋 势 明 显 随 州 药 业 的 小 儿 宝 泰 康 颗 粒 市 场 格 局 良 好, 慢 肝 宁 胶 囊 雌 二 醇 凝 胶 剂 银 杏 叶 分 散 片 均 属 国 家 级 新 药, 潜 力 较 大 2.1. 龙 牡 壮 骨 颗 粒 龙 牡 壮 骨 颗 粒 是 我 国 唯 一 中 西 结 合 防 治 小 儿 佝 偻 病 的 国 家 一 级 中 药 保 护 品 种, 区 别 于 其 他 补 钙 产 品 的 一 大 特 点 是, 在 加 强 补 钙 的 同 时 调 理 脾 胃 促 进 消 化 公 司 飞 龙 战 略 针 对 龙 牡 壮 骨 颗 粒 进 入 成 熟 后 期, 以 互 联 网 思 维 在 产 品 设 计 消 费 者 连 接 等 方 面 进 行 改 革, 同 时 结 合 渠 道 管 控, 力 争 实 现 该 产 品 的 新 一 轮 发 展 今 年 公 司 加 强 龙 牡 壮 骨 颗 粒 渠 道 控 制, 减 少 库 存 取 消 促 销, 目 前 龙 牡 壮 骨 颗 粒 终 端 较 稳 定 2014 年, 龙 牡 壮 骨 颗 粒 销 售 收 入 2.2 亿 元, 同 比 减 少 21.5%, 我 们 分 析 龙 牡 壮 骨 颗 粒 销 售 收 入 减 少 原 因, 一 方 面 在 于 医 改 对 OTC 药 品 销 售 产 生 不 利 影 响, 另 一 方 面 我 们 认 为 产 品 销 售 收 入 高 低 受 财 务 调 整 影 响, 龙 牡 壮 骨 颗 粒 销 售 的 客 观 事 实 是 增 速 放 缓 目 前 龙 牡 壮 骨 颗 粒 销 售 情 况 良 好 且 近 期 出 现 好 转 趋 势, 由 于 过 去 市 场 维 护 状 况 不 佳, 故 我 们 预 计 今 年 龙 牡 壮 骨 颗 粒 在 销 售 方 面 存 在 一 定 压 力 目 前 该 产 品 二 次 开 发 等 工 作 都 在 进 行, 从 长 远 角 度, 我 们 认 为 公 司 未 来 会 将 龙 牡 壮 骨 颗 粒 做 大 2.2. 小 金 胶 囊 小 金 胶 囊 是 根 据 清 代 名 方 小 金 丹 研 发 而 成 的 国 家 四 类 新 药, 主 要 用 于 气 血 瘀 滞 所 引 起 的 乳 腺 增 生 乳 腺 炎 子 宫 肌 瘤 卵 巢 囊 肿 等 针 对 以 上 病 症 的 中 成 药 产 品 包 括 小 金 胶 囊 小 金 丸 乳 癖 消 消 结 安 等, 其 中, 胶 囊 剂 型 只 有 公 司 和 四 川 天 基 两 家 公 司 生 产, 公 司 为 原 研 优 质 优 价 品 种 相 对 于 竞 争 激 励 厂 家 众 多 的 小 金 丸 / 片, 小 金 胶 囊 在 医 院 渠 道 有 类 独 家 优 势 和 品 牌 优 势 2014 年 小 金 胶 囊 在 城 市 公 立 医 院 中 成 药 小 金 胶 囊 类 中 占 比 52.24%, 排 名 第 一 公 司 2015 年 股 权 激 励 考 核 项 目 中, 有 培 植 销 售 规 模 累 计 超 2 亿 产 品 2 个 龙 牡 壮 骨 颗 粒 2014 年 销 售 2.2 亿 元, 我 们 认 为 另 一 销 售 超 2 亿 产 品 为 小 金 胶 囊, 然 而 小 金 胶 囊 可 能 受 原 材 料 麝 香 供 应 影 响 而 致 销 售 不 达 预 期

2.3. 开 郁 宁 片 公 司 2014 年 完 成 了 中 药 5 类 新 药 开 郁 宁 片 申 报 生 产 工 作 5 月 4 日, 卫 计 委 称 为 加 快 重 大 新 药 创 制 科 技 重 大 专 项 创 新 成 果 产 出 进 程, 根 据 有 关 文 件 规 定 和 专 家 评 审 遴 选 建 议, 拟 推 荐 希 列 克 托 灵 开 郁 宁 片 等 21 个 专 项 支 持 的 药 物 品 种 为 优 先 审 评 品 种 开 郁 宁 片 有 望 加 快 审 批, 我 们 认 为 开 郁 宁 片 将 成 为 公 司 优 质 后 备 品 种 3. 营 销 战 略 聚 焦 营 销 方 面 公 司 采 取 聚 焦 策 略, 加 强 目 前 覆 盖 区 域 渗 透, 而 非 追 求 覆 盖 面, 我 们 认 为 营 销 聚 焦 策 略 有 望 加 强 公 司 对 覆 盖 区 域 的 控 制 能 力, 弥 补 过 去 销 售 方 面 存 在 的 短 板 2015 年 公 司 与 众 多 医 药 公 司 举 行 战 略 沟 通 会, 我 们 认 为 主 要 有 以 下 目 的 : 菁 合 计 划 与 大 型 连 锁 药 店 合 作, 通 过 战 略 沟 通 会 将 公 司 较 为 严 苛 的 终 端 提 价 要 求 落 实 ; 龙 牡 产 品 销 售 转 型, 通 过 战 略 沟 通 会 加 强 渠 道 管 控 ; 传 播 叶 开 泰 历 史 文 化 菁 合 计 划 产 品 刚 上 市 销 售, 菁 盟 计 划 产 品 预 计 8 月 份 上 市, 菁 萃 计 划 尚 处 起 步 阶 段 4. 打 造 OTC 3.0 模 式 国 家 医 药 行 业 经 济 环 境 导 致 OTC 产 品 销 售 规 模 增 加, 但 增 速 放 缓 现 阶 段 OTC 产 品 终 端 维 护 情 况 对 其 销 售 具 有 重 要 影 响 OTC 转 型 三 个 阶 段 : 1.0 阶 段 : 该 阶 段 特 征 为 产 品 为 主 广 告 至 上 渠 道 为 助 ; 2.0 阶 段 : 药 房 发 展, 导 致 利 润 再 分 配, 该 阶 段 特 征 为 : 渠 道 为 王 价 值 为 重 ; 3.0 阶 段 : 该 阶 段 特 征 为 用 户 为 王 连 接 至 上, 战 略 目 标 是 征 服 用 户

我 们 认 为 公 司 并 未 追 逐 短 期 利 益, 而 是 将 目 标 放 在 打 造 OTC 3.0 模 式, 未 来 将 围 绕 用 户 为 王 的 核 心 积 极 展 开 工 作 我 们 认 为 公 司 打 造 OTC 3.0 模 式 有 以 下 发 展 机 遇 : 互 联 网 发 展 : 互 联 网 的 发 展 要 求 企 业 与 用 户 互 动, 充 分 了 解 用 户 需 求 ; 消 费 升 级 : 价 格 不 是 影 响 消 费 的 最 主 要 因 素 ; 中 医 药 养 生 需 求 : 中 医 药 养 生 需 求 的 不 断 扩 大 将 成 为 OTC 发 展 的 新 动 力 和 新 出 路 取 消 药 品 政 府 定 价 利 好 OTC 发 展 公 司 部 分 产 品 已 合 理 提 价, 其 中 包 括 菁 合 战 略 产 品 公 司 产 品 质 量 优, 成 本 相 应 高, 在 现 有 价 格 的 基 础 上 终 端 接 收 程 度 有 所 差 别 然 而 我 们 认 为 优 质 产 品 是 未 来 发 展 的 方 向, 长 期 来 看, 公 司 竞 争 优 势 显 著 5. 并 购 基 金 公 司 于 2014 年 4 月 发 布 公 告 : 公 司 出 资 152 万 元 设 立 健 民 资 本, 公 司 总 裁 等 高 管 设 立 开 泰 资 本, 健 民 资 本 和 开 泰 资 本 分 别 出 资 152 万 和 8 万 与 中 融 康 健 ( 出 资 240 万 ) 合 伙 设 立 健 民 中 融 股 权 投 资 管 理 公 司 ( 下 称 健 民 中 融 ) 合 伙 人 设 立 并 购 基 金, 基 金 规 模 4 亿 元, 其 中 公 司 作 为 一 般 合 伙 人 出 资 9348 万 元, 开 泰 资 本 出 资 492 万 元, 中 融 康 健 负 责 募 集 9760 万 元, 健 民 中 融 作 为 普 通 合 伙 人 出 资 400 万 元 余 下 的 2 亿 元 优 先 级 LP 配 套 资 金 由 中 融 康 健 负 责 募 集

图 表 2: 并 购 基 金 示 意 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 我 们 认 为 公 司 未 来 并 购 方 向 主 要 有 以 下 三 种 : 并 购 产 品 : 作 为 公 司 现 有 产 品 的 补 充 ; 并 购 优 秀 品 牌 : 可 以 整 合 进 叶 开 泰 品 牌 内, 随 州 更 名 叶 开 泰 为 公 司 集 中 资 源 将 品 牌 做 大 作 铺 垫, 也 为 后 期 整 合 做 准 备 ; 大 健 康 方 向 公 司 账 面 资 金 充 足, 然 而 并 购 基 金 项 目 无 实 质 性 推 进, 故 我 们 预 计 公 司 今 年 在 并 购 方 面 采 取 保 守 策 略, 重 点 将 基 础 打 好, 明 年 有 望 在 并 购 方 面 有 所 行 动 6. 拟 认 购 华 盖 医 疗 健 康 为 提 升 公 司 资 产 运 作 水 平, 提 高 资 金 收 益, 公 司 拟 作 为 有 限 合 伙 人 参 与 认 购 华 盖 医 疗 健 康 创 业 投 资 成 都 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 出 资 额, 认 购 金 额 2000 万 元, 为 公 司 自 有 资 金 本 次 认 购 标 的 华 盖 医 疗 健 康 为 有 限 合 伙 企 业, 募 集 规 模 为 5 亿 元 人 民 币, 投 资 方 向 主 要 为 医 疗 健 康 消 费 领 域, 包 括 医 疗 服 务 生 物 化 学 制 剂 及 原 料 药 医 疗 器 械 医 药 流 通 健 康 管 理 及 保 健 消 费 等 项 目 投 资 收 益 分 配 方 式 为 全 体 合 伙 人 分 配 投 资 收 益, 直 到 所 有 投 资 收 益 达 到 每 年 8% 的 累 计 年 化 收 益 ; 如 有 剩 余, 由 有 限 合 伙 人 和 普 通 合 伙 人 按 照 8:2 的 比 例 分 配

华 盖 医 疗 健 康 设 立 投 资 决 策 委 员 会, 负 责 审 核 批 准 本 企 业 投 资 项 目 投 资 方 案 投 资 项 目 退 出 以 及 确 定 投 资 收 益 分 配 等 事 宜 我 们 本 次 认 购 是 在 风 险 可 控 的 前 提 下, 有 效 利 用 公 司 闲 置 资 金, 提 高 公 司 资 金 利 用 率, 使 公 司 获 得 较 高 收 益 7. 投 资 建 议 盈 利 预 测 基 础 : 2014 年 公 司 颗 粒 剂 营 业 收 入 4.0 亿,2015 年 增 长 10%; 2014 年 公 司 片 剂 营 业 收 入 6394 万 元,2015 年 增 长 10%; 2014 年 公 司 胶 囊 剂 营 业 收 入 1.2 亿,2015 年 增 长 20%; 2014 年 公 司 商 业 收 入 11.4 亿,2015 年 增 长 40%; 我 们 预 测 健 民 集 团 (600976)2015 2016 年 营 业 收 入 分 别 为 23.2 亿 元 和 30.8 亿 元, 归 属 母 公 司 净 利 润 为 1.42 亿 元 和 2.05 亿 元, 折 合 EPS 为 0.93 元 和 1.34 元, 对 应 动 态 市 盈 率 为 31.1 倍 和 21.6 倍 公 司 主 营 业 绩 稳 健, 聚 焦 主 业 着 力 内 生, 外 延 发 展 谨 慎 推 进,100% 控 股 叶 开 泰 国 药 有 利 于 公 司 优 化 资 源 配 置, 加 强 资 源 整 合 力 度, 提 高 公 司 整 体 盈 利 能 力, 体 培 牛 黄 业 务 保 持 较 高 增 长, 营 销 调 整 有 望 带 动 业 绩 提 升, 股 权 激 励 助 推 业 绩 增 长, 故 我 们 维 持 公 司 买 入 评 级 8. 风 险 提 示 OTC 产 品 提 价 后 终 端 接 受 度 风 险 OTC 渠 道 管 控 风 险 招 标 降 价 风 险 营 销 改 革 低 于 预 期 风 险 原 材 料 供 应 风 险

附 表 1: 健 民 集 团 (600976) 主 要 财 务 数 据 及 估 值 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 2014 2015E 2016E 2017E 利 润 表 2014 2015E 2016E 2017E 流 动 资 产 1186 1389 1678 2035 营 业 收 入 1753 2320 3075 3987 现 金 175 275 375 475 营 业 成 本 1310 1768 2341 3092 应 收 账 款 308 396 486 599 营 业 税 金 及 12 16 19 22 附 加 存 货 140 159 186 207 营 业 费 用 228 296 393 474 非 流 动 资 产 361 473 546 635 管 理 费 用 91 112 131 157 长 期 股 权 投 78 78 78 78 财 务 费 用 -1 4 6 8 资 固 定 资 产 226 295 364 436 投 资 净 收 益 26 33 39 58 无 形 资 产 21 21 20 19 营 业 利 润 127.4 157 413 667 资 产 总 计 1547 1862 2224 2670 营 业 外 收 入 5 0 0 0 流 动 负 债 529 638 723 802 营 业 外 支 出 1 0 0 0 短 期 借 款 30 40 50 60 所 得 税 12 15 19 24 应 付 账 款 171 215 287 366 少 数 股 东 损 3 0 0 0 益 非 流 动 负 债 15 14 15 16 归 属 母 公 司 116 142 205 268 净 利 润 负 债 总 计 545 652 738 818 EBITDA 120 146 209 272 少 数 股 东 权 30 30 30 30 重 要 财 务 2014 2015E 2016E 2017E 益 估 值 指 标 归 属 母 公 司 1002 1131 1298 1543 每 股 收 益 0.76 0.93 1.34 1.75 股 东 权 益 ( 元 ) 负 债 和 股 东 1547 1783 2036 2361 净 利 率 6.8% 6.1% 6.7% 6.7% 权 益 总 计 现 金 流 量 表 2014 2015E 2016E 2017E 每 股 净 资 产 6.33 7.26 8.37 9.62 ( 百 万 元 ) 经 营 活 动 现 83 87 93 99 资 产 负 债 率 35.2% 37.5% 36.7% 37.8% 金 流 投 资 活 动 现 18 25 36 53 P/B 6.04 5.27 4.57 3.95 金 流 少 数 股 东 损 3 0 0 0 ROE 11.9% 12.8% 13.2% 13.5% 益 筹 资 活 动 现 -26 25 632 376 资 产 周 转 率 5.65 6.78 6.70 6.68 金 流 投 资 损 失 -26-35 -47-62 市 盈 率 39.54 31.07 21.56 16.51 现 金 净 增 加 74 217 58 63 总 股 本 153.4 153.4 153.4 153.4 额 资 料 来 源 :

免 责 及 评 级 说 明 部 分 免 责 声 明 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 内 容 所 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 东 吴 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 是 基 于 本 公 司 分 析 师 认 为 可 靠 且 已 公 开 的 信 息, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 也 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发 转 载, 需 征 得 同 意, 并 注 明 出 处 为, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 吴 证 券 投 资 评 级 标 准 : 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 15% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -15% 与 -5% 之 间 ; 卖 出 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -15% 以 下 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 5% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -5% 以 下 苏 州 工 业 园 区 星 阳 街 5 号 邮 政 编 码 :215021 传 真 :(0512)62938527 公 司 网 址 : http://www.dwzq.com.cn