January 07 USD/CNH OPTIONS 美元兑人民币 ( 香港 ) 期权 PRODUCT INFORMATION 07 年 月 FIC Product Development Market Development
市场概览及产品介绍
人民币国际化近期发展 离岸人民币结算中心数量迅速增加 (05-06 期间增加 0 家, 总数增至 家 ) 人民币可望晋身国际贸易及储蓄货币 深港通启动 人民币正式成为 IMF SDR 货币 07 人民币对美元贬值趋势出现 人民币跨境支付系统公告上线 06 中国外汇交易中心 (CFETS) 人民币汇率指数篮子货币增至 4 种 ( 人民币, 十亿元 ) 3,500 3,000 人行 及外国央行间货币互换协议 05 自贸区数量大幅增加,500,000 人行宣布进一步开放境外机构投资者投资银行间债券市场,500,000 500 0 009 00 0 0 03 04 05 06 注 : 国际货币基金组织特别提款权篮子注 : 中国人民银行数据来源 : 毕马威, 走向世界 : 人民币国际化的趋势与启示 07 全球报告 3
香港交易所对定息及货币市场的价值定位 现货市场 境内债券 / 回购 经香港互联互通 经香港互联互通 离岸债券 / 回购 风险管理 交易所买卖的衍生产品 货币期货 内地资金 市场参与 货币期权 国际资金 新的货币及利率产品 资本效益 场外 结算 人民币不交收远期合约 (NDF) 及利率掉期 (IRS) 市场参与 新的货币产品 交叉货币掉期 (CCS) 发展一系列以人民币资产为基础的定息及货币衍生产品 注 : 场外交易 (OTC) 数据来源 : 香港交易所 4
香港交易所人民币衍生产品的优点 场外人民币衍生工具 香港交易所人民币衍生产品 中央结算 只有双边结算, 没有中央结算 香港交易所充当交易双方的中央结算对手 授信和抵押品 需要与银行商议信贷额度和抵押品安排 以保证金为基础, 接受现金抵押品 结算风险 人民币不是持续联系结算银行认可的货币, 因此不能利用该系统进行持仓净额计算 香港交易所交易的衍生产品可以进行持仓净额计算 所需文件双边文件 ( 如 ISDA 及 CSA ) 为必需只需开户相关文件 资本效率 较低的资本使用效率 提高资本使用效率 注 : 国际掉期及衍生工具协会合约 (ISDA) 注 : 信用担保附件 5
香港交易所提供多样人民币货币衍生产品 人民币 货币期货 人民币货币期权 表现与相关货币汇率呈线性关系 非线性的风险敏感度, 譬如相关资产价格变化的变化率 ( 即 gamma) 波动率 ( 即 vega) 及时间 ( 即 theta) 美元兑人民币 ( 香港 ) 期货欧元兑人民币 ( 香港 ) 期货澳元兑人民币 ( 香港 ) 期货日圆兑人民币 ( 香港 ) 期货人民币 ( 香港 ) 兑美元期货 美元兑人民币 ( 香港 ) 期权欧元兑人民币 ( 香港 ) 期权 澳元兑人民币 ( 香港 ) 期权日圆兑人民币 ( 香港 ) 期权 更多货币产品即将推出 注 : 离岸人民币注 : 香港交易所将基于市场需求及市场准备妥当性考虑推出欧元兑人民币, 澳元兑人民币, 日元兑人民币期权产品 6
香港交易所的美元兑人民币期货 - 全球流动性最强的美元兑人民币期货合约 最高成交量和最高未平仓合约数目 最佳的市场参与者分布 连接超过 00 家经纪商 日均成交量未平仓合约 ~50% 67% 全球美元兑人民币期货市场份额 全球美元兑人民币期货市场份额 8 家做市商中银银行工银银行汇丰银行星展银行 主要市场参与者自营交易公司对冲基金固定收益自营交合格境内机构投资易部门者共同基金 合约张数 0,000 日均成交量 (( 左左轴 ) ) 未平倉合約未平仓合约 (( 右右轴 ) ) 美元, 十亿元 ( 名义价值 ) 未平仓合约 47 亿美元 5 美林美银永丰银行 Virtu Financial 海通 中小企业境内个人投资者境外个人投资者 资产管理公司企业财务进出口企业 8,000 4 大型企业 6,000 日均成交量 7,860 张合约 3 4,000 07 新纪录 0,338 张合约,000 月 5 日创下单日成交量 0,338 张合约 (0 亿美元 ) 新纪录 - 0 03 04 05 06 07 - 月 4 日创下未平仓合约 46,7 张合约 (47 亿美元 ) 新纪录 数据来源 : 香港交易所 ( 截至 07 年 月 0 日 ) 月 4 日收市后期货交易时段成交量 3,64 张合约 (3.6 亿美元 ) 注 : 数据参考 0-07 数据来源 : 香港交易所 ( 截至 07 年 月 0 日 ) 7
产品概念
人民币新时代 : 汇价双向波动推动对人民币 ( 香港 ) 期权的需求 人民币波动 05 年 8 月 日人行推出以市场供求为基础 有管理的浮动汇率制度, 人民币汇价取决于 其上一交易日银行间外汇市场收盘汇率 外汇供求情况及国际主要货币汇率变化 其后, 美元兑人民币 ( 香港 ) 汇率的 个月引伸波幅增至 4 至 0% 场外人民币 ( 香港 ) 期权市场 场外已有庞大的人民币 ( 香港 ) 期权市场 日均成交 50 至 00 亿美元 每宗交易平均.5 亿美元 现时的波动率头寸大都以场外普通期权的形式存在 05 年 8 月起, 市场积累了大量 ( 超过,000 亿美元 ) 美元看涨期权 / 看涨价差期权组合的头寸 美元兑人民币 ( 香港 ) 即期汇率与引伸波幅 个月引伸波幅 ( 右 -Month Implied Volatility 轴 ) USD/CNH 即期汇率 Spot ( 左轴 ) 7. 7 05 年 8 月 日 6.8 6.6 6.4 6. 6 5.8 Jan/04 年 月 Jul/04 年 7 月 Jan/05 年 月 Jul/05 年 7 月 Jan/06 年 月 Jul/06 年 7 月 % 0 8 6 4 0 0 8 6 4 0 8 6 4 0 Average daily turnover, USD bn 8.0 7.0 0.03 00 03 06 香港交易所的货币期权可提供价格透明度 减低对手方风险 注 : 人民银行, 人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间报价 (05 年 8 月 日 ) 注 : 资料来源 : 彭博 国际结算银行 汇丰 德意志银行, 06 年 9
香港交易所美元人民币期权的优势 基于期权独有的风险及收益特征, 为灵活的风险管理工具 灵活的风险管理 多样化的期权及期货产品策略组合 可管理不同的市场风险参数 ( 如 : 即期汇率, 引伸波幅, 时间值 ) 适用于不同的人民币市场情况 应对不同市场情形的灵活策略 可应用于看涨, 看跌, 区间震荡或波动市场 利用杠杆 及提升成本效率 交易基于期权金及保证金, 首笔支付费用为名义价值的一部分 从开始交易日起的首六个月豁免交易费 ; 无证监会征费 透明度及高效性 交易所交易期权标准化, 有序及具有价格透明度 实时价格可于交易所网站及其他信息提供商处获取 注 : 货币期权具高风险, 不适合非成熟投资者或偏好低风险人士 详情可参考交易所网站 0
美元兑人民币 ( 香港 ) 期权 认购及认沽期权盈亏图 认购期权 认沽期权 付期权金 付期权金 买方 有限风险 即期汇率上升时利润无限 买方 有限风险 即期汇率下跌时可获利 收期权金 收期权金 卖方 无限风险 即期汇率上升时亏损无限 卖方 高风险 即期汇率下跌时可亏损 期权赋予买方权利 ( 非义务 ) 按行使价买入 ( 或出售 ) 资产 ; 并赋予卖方义务 ( 非权利 ) 按行使价买入 ( 或出售 ) 资产 注 : 理论盈亏图, 不包括交易费用
常见期权买卖策略理论盈亏图以人民币 ( 香港 ) 为单位, 不包括交易成本 期权交易策略不限于以上例子 投资者亦可结合人民币期货及期权构建不同交易策略
美元兑人民币 ( 香港 ) 期权合约概要 交易代码 合约金额 报价 CUS 00,000 美元 每美元兑人民币 期权金以四个小数位报价 ( 如 0.000) 价位值 人民币 0 元 行使价行使价间距设定为 0.05; ±0% 价平期权的行使价正式结算价由香港财资市场公会在到期日上午 时 30 分左右公布的美元兑人民币 ( 香港 ) 即期汇率 行使时的结算 行使方式 行使时实物交收 持有人 沽出人 认购期权 以最后结算价值计算的人民币支付 美元交付 认沽期权 美元交付 以最后结算价值计算的人民币支付 欧式 合约月份现月 下三个月及之后的四个季月 ( 即 3 月 6 月 9 月及 月 ) 最后结算日 到期日 一般为合约月份的第三个星期三 最后结算日之前两个香港营业日 交易时间 ( 香港时间 ) 上午 9 时至下午 4 时 30 分 ( 到期日的交易时间为上午 9 时至 时正 ) 交易费人民币 8 元 ( 从开始交易日起的首六个月豁免 ) 行使费用 每张合约人民币 8 元 注 :07 年第一季度开始交易, 取决于市场准备妥当性 详情可参考交易所网站 注 : 详情请参考 https://www.tma.org.hk/en_market_info.aspx 3
行使时实物交收 看涨期权 CALL OPTION 假设 : 行使价 (k) = 6.90; 正式结算价 (s) = 6.95 如正式结算价 > 行使价, 期权被行使 ; 如正式结算价 行使价, 期权过期失效 支付最后结算价值 交付相关货币 合约金额 (00,000 美元 ) x k (6.90)=690,000 人民币 合约金额 (00,000 美元 ) 买方 接收相关货币 合约金额 (00,000 美元 ) 结算所 接收最后结算价值 合约金额 (00,000 美元 ) x k (6.90)=690,000 人民币 卖方 看跌期权 假设 : 行使价 (k) = 6.90; 正式结算价 (s) = 6.85 如正式结算价 < 行使价, 期权被行使 ; 如正式结算价 行使价, 期权过期失效 交付相关货币 合约金额 (00,000 美元 ) 支付最后结算价值 合约金额 (00,000 美元 ) x k (6.90)=690,000 人民币 买方 结算所 卖方 接收最后结算价值 接收相关货币 合约金额 (00,000 美元 ) x k (6.90)=690,000 人民币 合约金额 (00,000 美元 ) 注 : 不包括交易费用注 : 正式结算价以香港财资市场公会于到期日上午 时 30 分左右公布的美金兑人民币 ( 香港 ) 即期汇率为准 详情请参考 https://www.tma.org.hk/en_market_info.aspx 4
交易及结算安排 买卖盘张数上限,000 张 交易所参与者应根据其业务需求和风险管理要求向交易所申请设定其买卖盘张数上限 大手交易 HKATS 电子交易系统 支持大手交易机制 大手交易最低合约交易量 :50 张合约 ( 名义价值 500 万美元 ) 做市商 部分流动性提供者将对常见行使价合约提供连续报价 部分流动性提供者将对报价请求提供报价 结算所参与者须加以安排, 确保其能够处理人民币及美元交收 结算安排 需在期货结算公司 指定的交收银行设立人民币及美元账户, 并与之设有相关授权 结算所参与者须确保银行账户运作正常及可进行现金交付 非结算所参与者应委任合资格的全面结算参与者代其结算美元兑人民币 ( 香港 ) 期权合约 注 : 衍生产品市场交易系统 (HKATS) 注 : 香港期货结算公司 (HKCC) 5
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