每 日 焦 点 中 银 国 际 证 券 研 究 报 告 2016 年 5 月 10 日 璞 玉 共 精 金 ( 港 股 ) 精 金 瑞 声 科 技 买 入...2 (2018.HK/ 港 币 51.90; 目 标 价 格 : 港 币 62.50 ) 刘 志 成, CFA 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300510120019 调 整 目 标 价 格 我 们 预 计 16 年 1 季 度 瑞 声 科 技 同 比 增 速 缓 慢, 主 要 是 被 iphone 6S 需 求 低 迷 所 拖 累 但 是, 我 们 预 计 从 2 季 度 开 始 增 速 将 开 始 加 快, 因 为 RF 金 属 机 壳 项 目 将 带 来 更 多 的 贡 献 此 外, 随 着 iphone 7 的 发 布, 瑞 声 科 技 将 受 益 于 声 学 元 件 的 升 级 和 份 额 扩 张 我 们 对 瑞 声 科 技 重 申 买 入 评 级, 微 调 目 标 价 至 62.50 港 币 该 股 目 前 是 我 们 在 智 能 手 机 产 业 链 中 的 首 选 推 荐 标 的 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司
证 券 研 究 报 告 调 整 目 标 价 格 买 入 20% 目 标 价 格 : 港 币 62.50 2018.HK 价 格 : 港 币 51.90 目 标 价 格 基 础 : 市 盈 率 板 块 评 级 : 中 立 股 价 表 现 原 目 标 价 格 : 港 币 65.20 (%) 今 年 至 今 1 个 月 3 个 月 12 个 月 绝 对 2.7 (10.5) 3.8 19.0 相 对 恒 生 中 国 企 业 指 数 15.0 (8.3) (1.4) 58.5 发 行 股 数 ( 百 万 ) 1,228 流 通 股 (%) 60 流 通 股 市 值 ( 港 币 百 万 ) 63,733 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 港 币 百 万 ) 190 净 负 债 比 率 (%) (2016E) 净 现 金 主 要 股 东 (%) 潘 政 民 吴 春 媛 41 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 彭 博 及 中 银 国 际 研 究 以 2016 年 5 月 6 日 收 市 价 为 标 准 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 科 技 : 零 部 件 刘 志 成, CFA* (852) 3988 6418 lawrence.lau@bocigroup.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300510120019 * 张 钦 锐 孟 昕 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 本 研 究 报 告 是 AAC Technologies -- Growth to pick up from 2Q16E despite moderate 1Q16E 的 中 文 译 本, 英 文 原 稿 已 于 2016 年 5 月 9 日 出 版 瑞 声 科 技 2016 年 5 月 10 日 1 季 度 业 绩 温 和 ; 从 2 季 度 开 始 启 动 增 长 我 们 预 计 16 年 1 季 度 瑞 声 科 技 同 比 增 速 缓 慢, 主 要 是 被 iphone 6S 需 求 低 迷 所 拖 累 但 是, 我 们 预 计 从 2 季 度 开 始 增 速 将 开 始 加 快, 因 为 RF 金 属 机 壳 项 目 将 带 来 更 多 的 贡 献 此 外, 随 着 iphone 7 的 发 布, 瑞 声 科 技 将 受 益 于 声 学 元 件 的 升 级 和 份 额 扩 张 我 们 对 瑞 声 科 技 重 申 买 入 评 级, 微 调 目 标 价 至 62.50 港 币 该 股 目 前 是 我 们 在 智 能 手 机 产 业 链 中 的 首 选 推 荐 标 的 支 撑 评 级 的 要 点 预 计 16 年 1 季 度 增 速 趋 缓 受 到 iphone6s 需 求 疲 软 的 拖 累,16 年 1 季 度 瑞 声 科 技 的 盈 利 将 保 持 5% 的 同 比 增 速 但 是, 我 们 预 计 随 着 RF 金 属 机 壳 项 目 的 推 进 和 三 星 销 量 好 于 预 期,2 季 度 瑞 声 科 技 的 销 量 增 长 有 望 加 快 天 线 业 务 推 升 2 季 度 业 绩 增 长 瑞 声 科 技 预 计 2 季 度 将 有 5-6 个 天 线 项 目 启 动, 数 量 超 过 15 年 全 年 的 4 个 公 司 计 划 16 年 上 半 年 将 CNC 机 器 的 数 量 从 15 年 末 的 600 台 增 加 至 1,500 台 ( 主 要 用 于 金 属 机 壳 ), 并 通 过 外 包 进 一 步 扩 大 产 能 作 为 一 家 天 线 和 声 学 的 全 解 决 方 案 供 应 商, 瑞 声 的 天 线 业 务 将 实 现 较 高 的 利 润 率 iphone7 发 布 将 推 动 声 学 元 件 设 计 我 们 预 计 iphone7 的 声 学 价 值 将 增 长 一 倍, 这 包 含 两 项 升 级, 即 :1) 将 受 话 器 升 级 为 受 话 器 模 组, 实 现 立 体 声 效 果 ;2) 防 水 功 能 此 外, 瑞 声 科 技 一 直 在 为 三 星 供 应 防 水 声 学 元 件, 这 将 有 助 于 瑞 声 对 歌 尔 声 学 (002241.CH/ 人 民 币 28.65, 未 有 评 级 ) 的 竞 争 优 势 进 一 步 加 强 iphone 的 第 三 家 声 学 元 件 供 应 商 楼 氏 电 子 (KN.US/ 美 元 13.16, 未 有 评 级 ) 因 为 出 售 业 务 可 能 会 被 淘 汰 出 局 声 学 元 件 的 内 容 之 争 伴 随 着 份 额 之 争 将 对 瑞 声 科 技 有 利 影 响 评 级 的 主 要 风 险 iphone 的 销 量 低 迷 ; 国 内 品 牌 对 扬 声 器 模 组 的 接 受 慢 于 预 期 估 值 重 申 买 入, 基 于 15 倍 2016 年 预 期 市 盈 率 将 目 标 价 调 低 至 62.50 港 币 投 资 摘 要 年 结 日 : 12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 8,879 11,739 15,992 20,029 24,488 变 动 (%) 10 32 36 25 22 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 2,318 3,107 4,267 5,464 6,734 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.887 2.530 3.475 4.450 5.484 变 动 (%) 2.9 34.1 37.3 28.1 23.2 市 场 预 期 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) - - 3.073 3.578 4.069 先 前 预 测 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) - - 3.624 4.577 5.717 调 整 幅 度 (%) - - (4.1) (2.7) (4.1) 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.887 2.530 3.475 4.450 5.484 变 动 (%) 2.9 34.1 37.3 28.1 23.2 全 面 摊 薄 市 盈 率 ( 倍 ) 23.0 17.2 12.5 9.8 7.9 核 心 市 盈 率 ( 倍 ) 23.0 17.2 12.5 9.8 7.9 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) 1.51 3.08 3.45 4.59 5.65 价 格 / 每 股 现 金 流 量 ( 倍 ) 28.8 14.1 12.6 9.5 7.7 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 18.5 13.2 9.5 7.2 5.6 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.770 0.844 1.159 1.485 1.830 股 息 率 (%) 1.8 1.9 2.7 3.4 4.2 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( www.bociresearch.com.) 上 获 取
16 年 1 季 度 增 速 放 缓, 主 要 是 受 iphone 销 售 疲 软 的 拖 累 由 于 iphone6 推 出 后 更 新 换 代 的 需 求 已 经 提 前 释 放, 但 之 后 的 iphone6s 在 手 机 性 能 上 有 没 有 显 著 的 升 级, 因 此 从 15 年 11 月 开 始,iPhone 供 应 链 已 经 几 次 被 削 减 订 单 16 年 1 季 度 苹 果 公 司 (AAPL.US/ 美 元 92.72, 未 有 评 级 ) 的 单 位 销 量 达 到 5,100 万 台, 超 过 了 市 场 预 期 的 5,000 万 台, 但 是 低 于 苹 果 先 前 预 测 的 5,200 万 台 由 于 需 要 减 少 300 万 台 渠 道 库 存, 苹 果 预 计 2 季 度 销 量 为 4,200 万 台, 环 比 减 少 18% 同 比 减 少 12% 由 于 iphone 需 求 低 迷, 我 们 预 测 1 季 度 瑞 声 科 技 的 收 入 和 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为 7% 和 5% 但 是, 我 们 预 测 更 多 的 RF 金 属 机 壳 项 目 上 马 和 较 强 的 三 星 销 量 将 拉 动 2 季 度 瑞 声 科 技 的 增 长 天 线 业 务 拉 动 16 年 2 季 度 业 绩 2015 年 瑞 声 科 技 有 4 个 天 线 项 目 上 马, 公 司 预 测 16 年 2 季 度 将 有 5-6 个 项 目, 16 年 天 线 项 目 总 数 将 达 到 20 个 以 上 2015 年 乐 视 智 能 手 机 是 瑞 声 一 体 成 型 金 属 机 壳 方 案 的 主 要 客 户 小 米 和 Vivo 预 计 将 成 为 瑞 声 科 技 单 体 金 属 机 壳 的 客 户 截 至 15 年 末, 瑞 声 科 技 共 有 600 台 CNC 机 器, 预 计 到 16 年 上 半 年 末 将 增 至 1,500 台 公 司 将 外 包 部 分 CNC 粗 加 工 流 程 以 减 少 投 资 实 现 生 产 的 灵 活 性 公 司 预 计 内 部 和 外 包 的 CNC 产 能 比 例 为 40:60. 我 们 预 计 单 体 金 属 机 壳 的 均 价 为 30 美 元, 冲 压 机 壳 的 均 价 为 10-15 美 元, 公 司 的 金 属 机 壳 天 线 项 目 平 均 售 价 为 15-20 美 元 天 线 业 务 毛 利 率 较 高, 因 为 公 司 提 供 包 括 天 线 和 金 属 机 壳 在 内 的 一 整 套 解 决 方 案, 这 有 利 于 降 低 智 能 手 机 供 应 商 的 天 线 和 金 属 机 壳 的 干 扰, 也 节 省 了 产 品 的 设 计 时 间 公 司 的 天 线 业 务 毛 利 率 在 40% 左 右, 这 会 随 着 产 能 利 用 率 和 产 品 组 合 而 改 变 iphone 7 发 布 将 带 来 更 多 的 声 学 元 件 升 级 和 市 场 份 额 扩 大 iphone7 声 学 价 值 增 长 一 倍 据 我 们 了 解 :iphone7 的 声 学 价 值 将 增 长 一 倍, 这 包 含 两 项 升 级, 即 :1) 将 受 话 器 升 级 为 受 话 器 模 组, 实 现 立 体 声 效 果 ;2) 防 水 功 能 目 前 iphone 的 受 话 器 仅 用 于 在 通 话 时 播 放 声 音 升 级 到 受 话 器 模 组 后, 受 话 器 的 播 放 声 音 更 大, 并 可 以 与 扬 声 器 一 起 实 现 立 体 声 音 效 此 外, 我 们 预 计 iphone7 将 具 备 防 水 功 能 三 星 电 子 (005930.KS/ 韩 元 1,275,000, 未 有 评 级 ) 的 S7 目 前 已 具 备 IP68 级 防 水 设 计 我 们 了 解 到 瑞 声 科 技 是 三 星 的 防 水 声 学 元 件 的 主 要 供 应 商 我 们 预 测 防 水 功 能 将 使 均 价 上 浮 20-30% 目 前, 每 台 iphone 的 声 学 价 值 约 为 2.5 美 元 ( 扬 声 器 2.0 美 元 接 收 器 0.5 美 元 ) 我 们 预 测 接 收 器 元 件 升 级 和 防 水 功 能 将 令 每 台 iphone 的 声 学 价 值 上 涨 一 倍 在 iphone7 中 的 份 额 扩 大 除 了 内 容 升 级, 我 们 预 计 生 产 防 水 的 声 学 元 件 经 验 ( 针 对 三 星 Galasy S7) 将 有 助 于 瑞 声 科 技 抢 占 歌 尔 声 学 在 iphone7 产 业 链 中 的 占 有 率 此 外, 排 名 第 三 的 供 应 商 楼 氏 电 子 正 在 出 售 其 扬 声 器 和 受 话 器 业 务 因 此, 楼 氏 电 子 将 不 会 得 到 iphone7 的 订 单, 这 将 有 利 于 瑞 声 科 技 的 份 额 进 一 步 扩 大 我 们 预 计 瑞 声 科 技 的 整 体 份 额 将 从 目 前 的 40% 上 升 到 50-60% 声 学 内 容 的 增 加 和 份 额 的 上 升 将 使 公 司 受 益 2016 年 5 月 10 日 瑞 声 科 技 3
重 申 买 入, 当 前 股 价 走 软 提 供 了 较 好 的 介 入 时 机 我 们 预 计 1 季 度 瑞 声 科 技 增 速 将 趋 缓, 我 们 将 2016 年 盈 利 预 测 下 调 4%, 主 要 是 出 于 对 iphone 销 量 下 滑 的 担 忧 但 是, 我 们 预 计 从 2 季 度 开 始 公 司 的 盈 利 增 速 将 加 快 我 们 认 为 近 期 股 价 走 软 提 供 了 较 好 的 介 入 时 机 重 申 买 入 评 级, 基 于 15 倍 2016 年 预 期 市 盈 率, 调 整 目 标 价 为 62.50 港 币 图 表 1. HTC 采 用 瑞 声 的 双 扬 声 器 资 料 来 源 : phonearena.com 图 表 2. 三 星 Galaxy S7 的 防 水 设 计 资 料 来 源 :Samsung 2016 年 5 月 10 日 瑞 声 科 技 4
图 表 3. 瑞 声 科 技 远 期 市 盈 率 ( 港 股 ) 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 22x 19x 16x 13x 10x 7x 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 09/15 11/15 01/16 03/16 资 料 来 源 : 彭 博 图 表 4. 瑞 声 科 技 3 年 平 均 市 盈 率 ( 倍 ) 20 18 16 14 12 10 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 09/15 11/15 01/16 03/16 市 盈 率 平 均 值 + 一 个 标 准 差 平 均 值 平 均 值 - 一 个 标 准 差 资 料 来 源 : 彭 博 2016 年 5 月 10 日 瑞 声 科 技 5
图 表 5. 季 度 业 绩 摘 要 ( 人 民 币, 百 万 ) 15 年 1 季 度 15 年 2 季 度 15 年 3 季 度 15 年 4 季 度 16 年 1 季 度 预 期 16 年 2 季 度 预 期 16 年 3 季 度 预 期 16 年 4 季 度 预 期 收 入 2,305 2,402 3,184 3,848 2,459 3,017 4,406 6,110 同 比 (%) 24.3 29.0 54.2 24.2 6.7 25.6 38.4 58.8 环 比 (%) (25.6) 4.2 32.5 20.9 (36.1) 22.7 46.1 38.7 销 售 成 本 (1,349) (1,405) 1,859 (2,254) (1,463) (1,808) (2,626) (3,554) 毛 利 润 956 997 1,324 1,594 996 1,209 1,781 2,556 同 比 (%) 24.3 29.0 54.2 24.2 6.7 25.6 38.4 58.8 环 比 (%) (25.0) 4.3 32.8 20.4 (37.5) 21.4 47.3 43.5 毛 利 率 (%) 41.5 41.5 41.6 41.4 40.5 40.1 40.4 41.8 销 售 和 分 销 (56) (45) (67) (89) (630 (56) (83) (118) 一 般 和 管 理 (90) (90) (187) (180) (86) (102) (212) (220) 研 发 (183) (192) (205) (279) (158) (221) (237) (375) 经 营 开 支 (328) (327) (459) (548) (307) (379) (532) (712) 经 营 费 用 率 (%) 14.2 13.6 14.4 14.2 12.5 12.6 12.1 11.7 经 营 利 润 628 671 865 1,046 688 830 1,248 1,843 同 比 (%) 20.8 31.1 46.2 21.4 9.7 23.7 44.3 76.2 环 比 (%) (27.1) 6.8 29.0 20.9 (34.2) 20.5 50.5 47.7 经 营 利 润 率 (%) 27.2 27.9 27.2 27.2 28.0 27.5 28.3 30.2 其 他 35 38 76 76 17 13 37 40 税 前 利 润 662 709 942 1,122 705 843 1,285 1,884 税 金 (58) (70) (86) (111) (67) (80) (122) (177) 少 数 股 东 权 益 (2) (0) 5 1 1 1 1 1 净 利 润 606 639 851 1,011 637 762 1,162 1,706 同 比 (%) 24.5 29.8 54.7 28.2 5.1 19.1 36.6 68.8 环 比 (%) (23.1) 5.5 33.0 18.8 (36.9) 19.5 52.6 46.8 净 利 率 (%) 26.3 26.6 26.7 26.3 25.9 25.2 26.4 27.9 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 国 际 研 究 预 测 2016 年 5 月 10 日 瑞 声 科 技 6
损 益 表 ( 人 民 币 百 万 ) 年 结 日 :12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 销 售 收 入 8,879 11,739 15,992 20,029 24,488 销 售 成 本 (5,201) (6,867) (9,451) (11,899) (14,664) 经 营 费 用 (804) (847) (976) (1,049) (1,163) 息 税 折 旧 前 利 润 2,874 4,025 5,565 7,081 8,661 折 旧 及 摊 销 (388) (815) (955) (1,142) (1,314) 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) 2,485 3,210 4,610 5,938 7,347 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) (14) (22) (23) (29) (35) 其 他 收 益 /( 损 失 ) 109 247 130 130 130 税 前 利 润 2,581 3,435 4,717 6,040 7,442 所 得 税 (270) (325) (446) (572) (704) 少 数 股 东 权 益 7 (3) (4) (4) (4) 净 利 润 2,318 3,107 4,267 5,464 6,734 核 心 净 利 润 2,318 3,107 4,267 5,464 6,734 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.887 2.53 3.475 4.45 5.484 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.887 2.53 3.475 4.45 5.484 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.77 0.844 1.159 1.485 1.83 收 入 增 长 (%) 10 32 36 25 22 息 税 前 利 润 增 长 (%) 5 29 44 29 24 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) 2 40 38 27 22 每 股 收 益 增 长 (%) (10) 34 37 28 23 核 心 每 股 收 益 增 长 (%) 3 34 37 28 23 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 ) 年 结 日 :12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 税 前 利 润 2,581 3,435 4,717 6,040 7,442 折 旧 与 摊 销 388 815 955 1,142 1,314 净 利 息 费 用 14 22 23 29 35 运 营 资 本 变 动 (893) (203) (1,048) (1,036) (1,178) 税 金 (270) (325) (446) (572) (704) 其 他 经 营 现 金 流 33 37 37 35 35 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 1,853 3,781 4,238 5,638 6,943 购 买 固 定 资 产 净 值 (2,000) (2,573) (2,400) (2,000) (2,000) 投 资 减 少 / 增 加 (94) 158 0 0 0 其 他 投 资 现 金 流 (80) (66) (98) (93) (103) 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (2,174) (2,481) (2,498) (2,093) (2,103) 净 增 权 益 2 6 0 0 0 净 增 债 务 507 378 0 0 0 支 付 股 息 (946) (1,037) (1,424) (1,823) (2,247) 其 他 融 资 现 金 流 (14) (22) (23) (29) (35) 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (450) (674) (1,447) (1,852) (2,282) 现 金 变 动 (772) 626 293 1,693 2,558 期 初 现 金 2,354 1,582 2,224 2,517 4,209 公 司 自 由 现 金 流 (322) 1,300 1,740 3,545 4,840 权 益 自 由 现 金 流 185 1,678 1,740 3,545 4,840 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 ) 年 结 日 :12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 现 金 及 现 金 等 价 物 1,582 2,224 2,517 4,209 6,768 应 收 帐 款 3,850 4,196 5,716 7,159 8,752 库 存 1,267 1,718 2,411 3,110 3,916 其 他 流 动 资 产 35 43 59 74 90 流 动 资 产 总 计 6,734 8,181 10,702 14,552 19,526 固 定 资 产 5,285 7,080 8,741 9,814 10,716 无 形 资 产 188 245 246 252 258 其 他 长 期 资 产 1,071 914 1,106 1,287 1,488 长 期 资 产 总 计 6,545 8,239 10,092 11,353 12,462 总 资 产 13,279 16,420 20,794 25,905 31,988 应 付 帐 款 2,388 2,919 3,977 4,981 6,089 短 期 债 务 1,418 1,159 1,159 1,159 1,159 其 他 流 动 负 债 195 248 746 1,196 1,665 流 动 负 债 总 计 4,001 4,326 5,882 7,335 8,913 长 期 借 款 11 649 649 649 649 其 他 长 期 负 债 75 91 67 84 102 股 本 100 100 100 100 100 储 备 9,038 11,207 14,050 17,691 22,178 股 东 权 益 9,138 11,307 14,150 17,791 22,278 少 数 股 东 权 益 54 47 47 47 47 总 负 债 及 权 益 13,279 16,420 20,794 25,905 31,988 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 7.44 9.21 11.52 14.49 18.14 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 7.29 9.01 11.32 14.28 17.93 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 币 ) (0.12) (0.34) (0.58) (1.96) (4.04) 主 要 比 率 年 结 日 :12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 盈 利 能 力 息 税 折 旧 前 利 润 率 (%) 32.4 34.3 34.8 35.4 35.4 息 税 前 利 润 率 (%) 28.0 27.3 28.8 29.6 30.0 税 前 利 润 率 (%) 29.1 29.3 29.5 30.2 30.4 净 利 率 (%) 26.1 26.5 26.7 27.3 27.5 流 动 性 流 动 比 率 ( 倍 ) 1.7 1.9 1.8 2.0 2.2 利 息 覆 盖 率 ( 倍 ) 181.5 146.2 201.5 207.3 209.8 净 权 益 负 债 率 (%) 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 速 动 比 率 ( 倍 ) 1.4 1.5 1.4 1.6 1.8 估 值 市 盈 率 ( 倍 ) 23.0 17.2 12.5 9.8 7.9 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 23.0 17.2 12.5 9.8 7.9 目 标 价 对 应 核 心 业 务 市 27.7 20.7 15.1 11.8 9.5 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 5.8 4.7 3.8 3.0 2.4 价 格 / 现 金 流 ( 倍 ) 28.8 14.1 12.6 9.5 7.7 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 18.5 13.2 9.5 7.2 5.6 润 ( 倍 ) 周 转 率 存 货 周 转 天 数 73.6 79.3 79.7 84.7 87.5 应 收 帐 款 周 转 天 数 132.2 125.1 113.1 117.3 118.6 应 付 帐 款 周 转 天 数 82.3 82.5 78.7 81.6 82.5 回 报 率 股 息 支 付 率 (%) 40.8 33.4 33.4 33.4 33.4 净 资 产 收 益 率 (%) 27.2 30.4 33.5 34.2 33.6 资 产 收 益 率 (%) 18.6 19.6 22.4 23.0 23.0 已 运 用 资 本 收 益 率 (%) 25.5 27.0 31.6 33.3 33.6 2016 年 5 月 10 日 瑞 声 科 技 7
披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 本 人 未 在 公 司 内 外 部 机 构 兼 任 有 损 本 人 独 立 性 与 客 观 性 的 其 他 职 务, 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 本 人 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 20% 以 上 ; 谨 慎 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 10%-20%; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 在 上 下 10% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 下 降 10% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 等 2016 年 5 月 10 日 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 璞 玉 共 精 金 8
风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 200121 电 话 : (8621) 6860 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 8521065 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 1521065 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :800 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 西 单 北 大 街 110 号 8 层 邮 编 :100032 电 话 : (8610) 8326 2000 传 真 : (8610) 8326 2291 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (4420) 3651 8888 传 真 : (4420) 3651 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 10020 电 话 : (1) 212 259 0888 传 真 : (1) 212 259 0889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 199303046Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) 6692 6829 / 6534 5587 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371