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14/4/29 14/5/29 14/6/29 14/7/29 14/8/29 14/9/29 14/10/29 14/11/29 14/12/29 15/1/29 15/2/28 15/3/29 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 证 券 研 究 报 告 上 市 公 司 深 度 公 司 深 度 模 板 化 学 原 料 药 定 增 加 码 主 业, 改 革 再 焕 生 机 公 司 2015Q1 实 现 营 业 收 入 1.7 亿 元, 同 比 增 长 3%, 净 利 润 1141 万 元, 同 比 增 长 14% 主 营 化 学 原 料 药 及 化 学 制 剂 公 司 是 扬 州 市 国 资 委 下 属 唯 一 医 药 上 市 公 司, 主 要 从 事 化 学 原 料 药 化 学 制 剂 的 研 发 生 产 与 销 售 2014 年 营 业 收 入 6.6 亿 元, 增 长 7.28%, 净 利 润 0.4 亿 元, 增 长 15% 其 中 原 料 药 收 入 1.7 亿 元, 同 比 增 长 1.7%, 贡 献 毛 利 0.5 亿 元 ; 制 剂 收 入 4.9 亿 元, 增 长 8.8%, 贡 献 毛 利 3.0 亿 元 两 大 原 料 药 重 点 品 种 氢 化 可 的 松 与 地 塞 米 松 磷 酸 钠 是 公 司 两 大 原 料 药 产 品 两 者 都 属 于 肾 上 腺 糖 皮 质 激 素, 具 有 将 强 的 抗 炎 抗 病 毒 抗 休 克 及 免 疫 抑 制 作 用 临 床 上 常 用 于 风 湿 性 关 节 炎 痛 风 支 气 管 哮 喘 皮 炎 角 膜 炎 等 2014 年 两 者 合 计 收 入 超 过 1 亿 元, 占 原 料 药 收 入 的 62%, 受 化 工 原 料 成 本 下 降 影 响, 毛 利 有 较 大 幅 度 上 升 四 大 制 剂 重 点 品 种 依 巴 斯 汀 爱 普 列 特 非 洛 地 平 薄 芝 糖 肽 注 射 液 是 公 司 四 大 制 剂 品 种 其 中 依 巴 斯 汀 片 用 于 各 种 过 敏 性 疾 病, 公 司 2002 年 首 仿 成 功, 2009 年 进 入 医 保 目 录 后 开 始 爆 发 性 增 长 2014 年 收 入 达 到 7166 万, 同 比 增 长 34%, 预 计 未 来 几 年 该 品 种 仍 能 保 持 30-40% 的 增 长 速 度 ; 公 司 的 非 洛 地 平 缓 释 胶 囊 在 2010 年 获 得 生 产 批 件, 为 独 家 剂 型, 非 洛 地 平 缓 释 片 正 在 评 审, 预 计 未 来 将 成 为 公 司 重 要 的 片 剂 产 品 盈 利 预 测 : 预 计 2015-2017 公 司 EPS 为 0.37/0.49/0.66 元, 对 应 PE 分 别 为 78/59/44 倍 公 司 目 前 估 值 不 低, 但 考 虑 公 司 属 于 扬 州 市 国 资 委 下 属 唯 一 医 药 上 市 平 台, 有 望 受 益 于 江 苏 省 国 企 改 革 的 推 动, 拥 有 外 延 并 购 股 权 激 励 等 预 期, 给 予 买 入 评 级 [table_predict] 预 测 和 比 率 2014A 2015F 2016F 2017F 营 业 收 入 ( 百 万 ) 668.69 731.98 825.16 946.97 营 业 收 入 增 长 率 7.28% 9.46% 12.73% 14.76% EBITDA( 百 万 ) 72.01 109.35 144.62 186.68 EBITDA 增 长 率 19.28% 51.85% 32.25% 29.08% 净 利 润 ( 百 万 ) 44.00 69.07 91.28 122.36 净 利 润 增 长 率 14.79% 57.00% 32.15% 34.05% ROE 10.11% 8.65% 10.51% 12.70% EPS( 元 ) 0.28 0.37 0.49 0.66 P/E 125.16 78.58 59.46 44.36 P/B 12.69 6.82 6.26 5.65 EV/EBITDA 76.51 57.66 43.22 33.02 [table_stkcode] (600513) [table_invest] 600513 首 次 评 级 杨 扬 yangyangsh@csc.com.cn 021-68808657 执 业 证 书 编 号 :S1440514100001 发 布 日 期 : 2015 年 4 月 29 日 当 前 股 价 : 31.92 元 目 标 价 格 6 个 月 : 40.00 元 主 要 数 据 买 入 [table_maindata] 股 票 价 格 绝 对 / 相 对 市 场 表 现 (%) 1 个 月 3 个 月 12 个 月 60.83/39.56 97.88/64.38 203.97/84.17 12 月 最 高 / 最 低 价 ( 元 ) 38.1/10.35 总 股 本 ( 万 股 ) 15670.02 流 通 A 股 ( 万 股 ) 15210.00 总 市 值 ( 亿 元 ) 50.02 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 48.55 近 3 月 日 均 成 交 量 ( 万 ) 772.48 主 要 股 东 江 苏 集 团 有 限 公 司 40.44% 股 价 表 现 [table_stocktrend] 298% 248% 198% 148% 98% 48% -2% 相 关 研 究 报 告 [table_report] 沪 深 300

目 录 一 公 司 简 介... 1 二 重 点 品 种 介 绍... 3 1 原 料 药 业 务... 3 2 爱 普 列 特... 4 3 依 巴 斯 汀... 5 4 非 洛 地 平... 5 5 薄 芝 糖 肽 注 射 液... 6 三 盈 利 预 测 与 估 值... 6 四 风 险 分 析... 6 报 表 预 测... 7 图 表 目 录 图 -1 股 权 结 构... 1 图 -2 收 入 情 况 (2008-2014)... 1 图 -3 净 利 情 况 (2008-2014)... 1 图 -4 收 入 结 构 (2014)... 2 图 -5 毛 利 结 构 (2014)... 2 图 -6 重 点 品 种 收 入 占 比 原 料 药 比 例 (2014)... 3 图 -7 国 内 氢 化 可 的 松 单 价 (2005-2015)... 3 图 -8 国 内 地 塞 米 松 磷 酸 钠 单 价 (2007-2015)... 4 图 -9 样 本 医 院 泌 尿 系 统 药 物 市 场 规 模 (2009-2013)... 4 图 -10 样 本 医 院 泌 尿 系 统 市 场 格 局 (2014)... 4 图 -11 样 本 医 院 依 巴 斯 汀 市 场 规 模 (2009-2013)... 5 图 -12 样 本 医 院 依 巴 斯 汀 市 场 格 局 (2014)... 5 表 -1 公 司 重 点 品 种 介 绍... 2 表 -2 公 司 非 公 开 发 行 募 投 项 目... 4

一 公 司 简 介 联 环 集 团 的 前 身 为 扬 州 制 药 厂, 为 国 有 独 资 企 业 2000 年 2 月, 扬 州 制 药 厂 以 旗 下 优 良 资 产 为 基 础, 与 上 海 联 创 创 业 投 资 有 限 公 司 国 药 集 团 药 业 股 份 有 限 公 司 等 几 家 发 起 设 立 联 环 股 份, 联 环 股 份 在 2003 年 3 月 19 日 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市 扬 州 制 药 厂 的 其 他 经 营 性 资 产 组 成 了 扬 州 制 药 有 限 公 司, 目 前 联 环 集 团 本 身 并 不 从 事 经 营 业 务, 主 要 资 产 为 持 有 下 属 公 司 股 份 图 -1 股 权 结 构 公 司 主 要 从 事 化 学 原 料 药 化 学 制 剂 的 研 发 生 产 与 销 售 2014 年 营 业 收 入 6.6 亿 元, 增 长 7.28%, 净 利 润 0.4 亿 元, 增 长 15% 其 中 原 料 药 收 入 1.7 亿 元, 同 比 增 长 1.7%, 制 剂 收 入 4.9 亿 元, 增 长 8.8%, 制 剂 贡 献 毛 利 3.0 亿 元, 原 料 药 贡 献 毛 利 0.5 亿 元, 制 剂 业 务 是 公 司 利 润 的 主 要 来 源 图 -2 收 入 情 况 (2008-2014) 图 -3 净 利 情 况 (2008-2014) 1

图 -4 收 入 结 构 (2014) 图 -5 毛 利 结 构 (2014) 公 司 制 剂 业 务 现 有 片 剂 胶 囊 剂 栓 剂 颗 粒 剂 小 容 量 注 射 液 冻 干 粉 针 剂 等 6 个 剂 型 45 个 品 种 主 要 品 种 集 中 在 泌 尿 系 统 抗 过 敏 和 心 血 管 药 三 个 领 域, 包 括 爱 普 列 特 片 依 巴 斯 汀 非 洛 地 平 和 薄 芝 糖 肽 注 射 液 等 扬 州 制 药 从 事 原 料 药 与 制 剂 的 生 产 销 售, 其 中 原 料 药 中 约 30% 为 出 口,70% 为 内 销, 外 销 品 种 包 括 氢 化 可 的 松 醋 酸 氢 化 可 的 松, 左 炔 诺 孕 酮, 内 销 品 种 包 括 醋 酸 地 赛 米 松 地 赛 米 松 磷 酸 钠 蚓 激 酶 原 料 制 剂 收 入 以 水 针 剂 为 主, 其 中 最 主 要 的 品 种 是 薄 芝 糖 肽 注 射 液 扬 州 制 药 2014 年 营 业 收 入 2.9 亿 元, 同 比 增 长 7.7%, 净 利 润 881 万 元, 同 比 增 长 23% 联 澳 生 物 主 要 从 事 医 药 中 间 体 的 成 产,2014 年 营 业 收 入 1.2 亿 元, 净 利 润 1290 万 元 联 环 医 药 营 销 主 要 从 事 药 品 批 发,2014 年 营 业 收 入 1.1 亿 元, 亏 损 114 万 元 元 扬 大 基 因 工 程 主 要 从 事 羊 胎 素 相 关 化 妆 品 的 生 产,2014 年 营 业 收 入 1118 万 元, 净 利 润 为 230 万 表 -1 公 司 重 点 品 种 介 绍 药 品 名 称 剂 型 适 应 症 备 注 依 巴 斯 汀 片 化 学 制 剂 抗 过 敏 首 仿 爱 普 列 特 化 学 制 剂 前 列 腺 增 生 一 类 新 药, 独 家 品 种 地 塞 米 松 磷 酸 钠 化 学 原 料 药 抗 炎 抗 过 敏 抗 风 湿 免 疫 抑 制 募 投 扩 产 20 吨 非 洛 地 平 化 学 制 剂 高 血 压 四 类 新 药, 缓 释 胶 囊 独 家 剂 型 氢 化 可 的 松 化 学 原 料 药 抗 炎 抗 过 敏 1984 年 就 通 过 FDA 认 证, 是 过 哦 内 第 一 个 原 料 药 通 过 美 国 认 证 的 企 业 薄 芝 糖 肽 注 射 液 生 物 制 剂 免 疫 调 节 剂 竞 争 对 手 北 京 赛 升 资 料 来 源 : 中 信 建 投 证 券 研 发 部 整 理 2

二 重 点 品 种 介 绍 1 原 料 药 业 务 氢 化 可 的 松 与 地 塞 米 松 磷 酸 钠 是 公 司 两 大 原 料 药 产 品 氢 化 可 的 松 属 于 肾 上 腺 糖 皮 质 激 素, 具 有 将 强 的 抗 炎 抗 病 毒 抗 休 克 及 免 疫 抑 制 作 用 临 床 上 常 用 于 风 湿 性 关 节 炎 痛 风 支 气 管 哮 喘 皮 炎 角 膜 炎 等 公 司 2014 年 氢 化 可 的 松 原 料 药 收 入 4016 万 元, 同 比 降 低 15%, 受 2014 年 化 工 原 料 成 本 下 降 影 响, 毛 利 上 升 为 24%, 同 比 上 升 8% 图 -6 重 点 品 种 收 入 占 比 原 料 药 比 例 (2014) 图 -7 国 内 氢 化 可 的 松 单 价 (2005-2015) 资 料 来 源 :wind, 中 信 建 投 证 券 研 发 部 整 理 地 塞 米 松 磷 酸 钠, 属 于 肾 上 腺 糖 皮 质 激 素 类 药 物, 具 有 抗 炎 抗 过 敏 抗 风 湿 免 疫 抑 制 作 用 其 抗 炎 作 用 及 控 制 皮 肤 过 敏 的 作 用 比 泼 尼 松 更 显 著, 而 对 水 钠 潴 留 和 促 进 排 钾 作 用 较 轻 微, 对 垂 体 肾 上 腺 皮 质 的 抑 制 作 用 较 强 免 疫 抑 制 作 用 包 括 防 止 和 抑 制 细 胞 介 导 的 免 疫 反 应, 延 迟 性 的 过 敏 反 应, 减 少 T 淋 巴 细 胞 单 核 细 胞 嗜 酸 性 细 胞 的 数 目, 降 低 免 疫 球 蛋 白 与 细 胞 表 面 受 体 的 结 合 能 力, 并 抑 制 白 介 素 的 合 成 和 释 放, 从 而 降 低 T 淋 巴 细 胞 向 淋 巴 母 细 胞 转 化, 并 减 轻 原 发 免 疫 反 应 的 扩 展 临 床 上 主 要 用 于 过 敏 性 与 自 身 免 疫 性 炎 症 性 疾 病, 多 用 于 结 缔 组 织 病 活 动 性 风 湿 病 类 风 湿 性 关 节 炎 红 斑 狼 疮 严 重 支 气 管 哮 喘 严 重 皮 炎 溃 疡 性 结 肠 炎 急 性 白 血 病 等, 也 用 于 某 些 严 重 感 染 及 中 毒 恶 性 淋 巴 瘤 的 综 合 治 疗 公 司 2014 年 地 塞 米 松 磷 酸 钠 原 料 药 收 入 6289 万 元, 同 比 增 长 4.2%, 受 2014 年 化 工 原 料 成 本 下 降 影 响, 毛 利 上 升 为 21.3%, 同 比 上 升 10.9% 3

图 -8 国 内 地 塞 米 松 磷 酸 钠 单 价 (2007-2015) 资 料 来 源 :wind, 中 信 建 投 证 券 研 发 部 整 理 目 前 公 司 原 有 的 地 塞 米 松 磷 酸 钠 原 料 药 生 产 线 已 不 能 满 足 市 场 需 求, 公 司 本 次 非 公 开 发 行 股 份 募 集 资 金 3.2 亿 元, 其 中 5918 万 元 用 于 扬 州 制 药 建 设 年 产 20 吨 地 塞 米 松 磷 酸 钠 原 料 药 项 目, 占 募 集 金 额 的 18% 表 -2 公 司 非 公 开 发 行 募 投 项 目 实 施 主 体 项 目 名 称 投 资 总 额 ( 万 元 ) 使 用 募 集 资 金 金 额 ( 万 元 ) 扬 州 制 药 年 产 20000kg 地 塞 米 松 磷 酸 钠 原 料 药 建 设 项 目 5918 5918 年 产 1500kg 非 洛 地 平 原 料 药 建 设 项 目 3313 3313 年 产 30 亿 片 ( 粒 ) 固 体 制 剂 建 设 项 目 21111 211111 2 爱 普 列 特 爱 普 列 特 片 主 治 前 列 腺 增 生, 通 过 选 择 性 抑 制 Ⅱ 型 5α 还 原 酶 ( 在 前 列 腺 中 分 布 较 多 ), 而 发 挥 作 用 与 非 那 甾 胺 相 比, 爱 普 列 特 是 一 种 新 型 的 非 竞 争 性 5α 还 原 酶 抑 制 剂, 临 床 上 显 示 出 优 于 非 那 甾 胺 的 疗 效 爱 普 列 特 片 由 中 国 药 科 大 学 中 科 院 上 海 有 机 化 学 研 究 所 江 苏 扬 州 制 药 厂 的 共 同 研 制,1999 年 8 月 获 得 国 家 新 药 证 书 与 生 产 批 件,2000 年 4 月 正 式 投 产, 是 的 独 家 品 种 泌 尿 系 统 药 物 在 医 院 用 药 规 模 很 大, 随 人 口 老 龄 化 加 剧, 市 场 规 模 将 继 续 提 高 但 同 时 该 领 域 的 竞 争 也 非 常 激 烈,2014 年 样 本 医 院 市 场 数 据, 非 那 雄 胺 占 据 32% 市 场 份 额, 坦 索 罗 辛 占 据 21% 市 场 份 额 图 -9 样 本 医 院 泌 尿 系 统 药 物 市 场 规 模 (2009-2013) 图 -10 样 本 医 院 泌 尿 系 统 市 场 格 局 (2014) 资 料 来 源 : 米 内, 中 信 建 投 证 券 研 发 部 整 理 资 料 来 源 :wind, 中 信 建 投 证 券 研 发 部 整 理 4

公 司 2014 年 爱 普 列 特 收 入 7156 万 元, 同 比 增 长 18%, 毛 利 率 63%, 同 比 增 长 3% 3 依 巴 斯 汀 我 国 的 过 敏 性 疾 病 发 病 率 较 高, 东 南 沿 海 地 区 发 病 率 高 于 内 陆, 城 市 高 于 乡 村, 这 主 要 是 空 气 污 染 所 引 起 的 过 敏 性 鼻 炎 过 敏 性 哮 喘 此 外, 空 气 污 染 产 生 的 大 量 粉 尘 和 细 菌, 极 端 天 气 反 常 天 气 的 经 常 出 现, 也 增 加 了 过 敏 性 疾 病 的 发 病 过 敏 性 疾 病 主 要 依 靠 药 物 治 疗, 随 着 发 病 率 的 增 加, 市 场 规 模 也 逐 年 扩 大 依 巴 斯 汀 片 为 外 周 选 择 性 组 胺 H1 受 体 拮 抗 剂, 用 于 各 种 过 敏 性 疾 病, 包 括 治 疗 荨 麻 疹 过 敏 性 鼻 炎 湿 疹 皮 炎 皮 肤 瘙 痒 症 等 依 巴 斯 汀 为 西 班 牙 艾 美 罗 医 药 公 司 原 研 药, 在 2002 年 国 内 首 仿 成 功, 目 前 国 内 只 有 三 家 企 业 有 该 药 的 批 件, 另 两 家 为 杭 州 的 澳 医 保 灵 药 业 有 限 公 司 赛 诺 菲 安 万 特 民 生 制 药 依 巴 斯 汀 作 为 一 种 抗 组 胺 的 新 药 临 床 疗 效 更 好, 尤 其 对 慢 性 患 者 效 果 更 佳, 之 前 因 为 价 格 偏 贵 的 原 因 限 制 的 该 品 种 的 推 广, 自 2009 年 该 品 种 进 入 医 保 目 录 后, 开 始 了 爆 发 性 增 长 2014 年 收 入 达 到 7166 万, 同 比 增 长 34%, 毛 利 率 61%, 预 计 未 来 几 年 该 品 种 仍 能 保 持 30-40% 的 增 长 速 度 图 -11 样 本 医 院 依 巴 斯 汀 市 场 规 模 (2009-2013) 图 -12 样 本 医 院 依 巴 斯 汀 市 场 格 局 (2014) 资 料 来 源 : 米 内, 中 信 建 投 证 券 研 发 部 整 理 资 料 来 源 :wind, 中 信 建 投 证 券 研 发 部 整 理 4 非 洛 地 平 非 洛 地 平 为 选 择 性 钙 离 子 拮 抗 药, 主 要 抑 制 小 动 脉 平 滑 肌 细 胞 外 钙 离 子 的 内 流, 选 择 性 扩 张 小 动 脉, 对 静 脉 无 此 作 用, 不 引 起 体 位 性 低 血 压 ; 对 心 肌 亦 无 明 显 抑 制 作 用 该 药 主 要 用 于 轻 中 度 原 发 性 高 血 压 的 治 疗 国 内 非 洛 地 平 生 产 厂 家 众 多, 目 前 发 展 多 为 缓 释 片 等 新 剂 型, 的 非 洛 地 平 片 仍 为 平 片, 公 司 地 平 片 的 主 要 优 势 为 质 量 稳 定, 价 格 低 廉, 所 以 在 长 三 角 江 浙 沪 地 区 有 一 定 的 市 场 占 有 2014 年 销 售 额 约 4447 万 元, 基 本 维 持 平 稳 公 司 的 非 洛 地 平 缓 释 胶 囊 在 2010 年 获 得 生 产 批 件, 为 独 家 剂 型, 非 洛 地 平 缓 释 片 正 在 评 审, 预 计 未 来 将 成 为 公 司 重 要 的 片 剂 产 品 5

5 薄 芝 糖 肽 注 射 液 薄 芝 糖 肽 注 射 液 是 由 GC1 菌 株 经 液 体 发 酵 培 养 法 制 得 的 灵 芝 属 薄 树 芝 干 燥 菌 丝 体 粉 末 中 提 取 制 得 的 灭 菌 水 溶 液, 其 组 分 为 多 糖 和 多 肽 具 有 抗 衰 老 抗 氧 自 由 基 及 免 疫 调 节 作 用, 主 要 用 于 肿 瘤 肝 病 的 辅 助 治 疗 薄 芝 糖 肽 注 射 液 只 有 联 环 和 北 京 赛 升 两 家 拥 有 生 产 批 件, 市 场 规 模 约 8 亿 元,2010-2013 复 合 增 长 率 24%, 公 司 占 据 约 40% 市 场 份 额, 目 前 该 品 种 已 在 十 几 个 省 份 进 入 了 医 保 目 录, 预 计 未 来 仍 将 维 持 20% 以 上 增 速 三 盈 利 预 测 与 估 值 主 要 假 设 : 1 原 料 药 业 务 未 来 三 年 维 持 平 稳 增 长, 平 均 增 速 2%, 毛 利 率 与 2014 年 相 比 逐 年 下 滑 ; 2 片 剂 业 务 在 依 巴 斯 汀 非 洛 地 平 带 动 下, 维 持 平 均 13% 增 长, 毛 利 率 基 本 维 持 稳 定 ; 3 针 剂 业 务 在 薄 芝 糖 肽 注 射 液 带 动 下, 维 持 平 均 20% 增 速, 毛 利 率 维 持 稳 定 ; 4 销 售 费 用 随 收 入 增 长 而 增 长, 管 理 费 占 比 维 持 稳 定, 财 务 费 用 因 募 集 资 金 有 所 降 低 ; 我 们 预 计 2015-2017 年 公 司 营 业 收 入 7.3 8.2 9.5 亿 元, 净 利 润 0.69 0.91 1.22 亿 元,EPS0.37 0.49 0.66 元, 对 应 PE 分 别 为 78 59 44 倍 公 司 目 前 估 值 不 低, 但 考 虑 公 司 属 于 扬 州 市 国 资 委 下 属 唯 一 医 药 上 市 平 台, 有 望 受 益 于 江 苏 省 国 企 改 革 的 推 动, 拥 有 外 延 并 购 股 权 激 励 等 预 期, 给 予 买 入 评 级 四 风 险 分 析 1 公 司 新 增 产 能 无 法 顺 利 消 化 风 险 ; 2 扬 州 国 企 改 革 进 程 低 于 预 风 险 ; 6

报 表 预 测 [table_money] 2014 2015E 增 长 率 2016E 增 长 率 2017E 增 长 率 利 润 表 ( 百 万 元 ) 营 业 收 入 668.69 731.98 9.46% 825.16 12.73% 946.97 14.76% 营 业 成 本 320.81 340.98 6.29% 376.54 10.43% 435.29 15.60% 营 业 税 金 及 附 加 8.28 8.37 1.09% 9.69 15.77% 11.23 15.89% 营 业 费 用 230.60 241.55 4.75% 265.72 10.01% 284.09 6.91% 管 理 费 用 51.67 53.29 3.14% 57.76 8.39% 61.55 6.56% 财 务 费 用 7.43 7.42-0.13% 8.07 8.76% 9.79 21.31% 资 产 减 值 损 失 2.01 2.20 9.45% 2.48 12.73% 2.75 10.89% 公 允 价 值 变 动 收 益 0.13 0.03-76.92% 0.04 33.33% 0.06 50.00% 投 资 净 收 益 5.70 5.71 0.18% 5.71 0.00% 5.71 0.00% 营 业 利 润 53.71 83.90 56.21% 110.63 31.86% 148.04 33.82% 营 业 外 收 入 0.45 0.45 0.00% 0.45 0.00% 0.45 0.00% 营 业 外 支 出 1.21 1.21 0.00% 1.21 0.00% 1.21 0.00% 利 润 总 额 52.96 83.14 56.99% 109.88 32.16% 147.28 34.04% 所 得 税 9.06 14.23 57.06% 18.81 32.19% 25.21 34.02% 净 利 润 43.89 68.91 57.01% 91.07 32.16% 122.08 34.05% 少 数 股 东 损 益 -0.10-0.16 60.00% -0.21 31.25% -0.29 38.10% 归 属 母 公 司 净 利 润 44.00 69.07 56.98% 91.28 32.16% 122.36 34.05% EBITDA 72.01 109.35 51.85% 144.62 32.25% 186.68 29.08% EPS( 摊 薄 ) 0.28 0.37 32.14% 0.49 32.43% 0.66 34.69% 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 流 动 资 产 413.71 606.35 46.56% 649.95 7.19% 819.60 26.10% 现 金 105.43 211.08 100.21% 271.26 28.51% 351.66 29.64% 应 收 账 款 150.80 174.52 15.73% 184.24 5.57% 202.28 9.79% 其 它 应 收 款 32.36 40.84 26.21% 30.92-24.29% 41.93 35.61% 预 付 账 款 21.53 38.82 80.31% 29.72-23.44% 45.30 52.42% 存 货 60.17 89.89 49.39% 78.59-12.57% 111.63 42.04% 其 他 43.42 51.19 17.89% 55.22 7.87% 66.81 20.99% 非 流 动 资 产 245.25 446.70 82.14% 502.48 12.49% 475.95-5.28% 长 期 投 资 36.38 42.09 15.70% 47.79 13.54% 53.50 11.95% 固 定 资 产 181.37 268.49 48.03% 333.12 24.07% 347.36 4.27% 无 形 资 产 5.17 4.59-11.22% 4.08-11.11% 3.57-12.50% 其 他 22.34 131.54 488.81% 117.49-10.68% 71.53-39.12% 资 产 总 计 658.96 1053.05 59.80% 1152.43 9.44% 1295.56 12.42% 流 动 负 债 224.71 256.51 14.15% 285.73 11.39% 334.41 17.04% 短 期 借 款 108.50 116.83 7.68% 122.44 4.80% 115.93-5.32% 应 付 账 款 72.49 37.58-48.16% 96.69 157.29% 61.49-36.41% 其 他 43.72 102.10 133.53% 66.59-34.78% 157.00 135.77% 非 流 动 负 债 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 长 期 借 款 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 其 他 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 7

负 债 合 计 224.71 256.51 14.15% 285.73 11.39% 334.41 17.04% 少 数 股 东 权 益 0.33 0.17-48.48% -0.05-129.41% -0.33 560.00% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 433.92 796.38 83.53% 866.75 8.84% 961.47 10.93% 负 债 和 股 东 权 益 658.96 1053.05 59.80% 1152.43 9.44% 1295.56 12.42% 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 经 营 活 动 现 金 流 84.12 33.38-60.32% 168.24 404.01% 131.47-21.86% 净 利 润 43.89 68.91 57.01% 91.07 32.16% 122.08 34.05% 折 旧 摊 销 19.05 26.21 37.59% 34.74 32.54% 39.40 13.41% 财 务 费 用 7.43 7.42-0.13% 8.07 8.76% 9.79 21.31% 投 资 损 失 -5.70-5.71 0.18% -5.71 0.00% -5.71 0.00% 营 运 资 金 变 动 19.65-63.59-423.61% 40.19-163.20% -34.04-184.70% 其 它 -0.19 0.14-173.68% -0.13-192.86% -0.06-53.85% 投 资 活 动 现 金 流 -41.27-222.02 437.97% -84.69-61.85% -7.13-91.58% 资 本 支 出 7.35 195.91 2565.44% 49.98-74.49% -32.23-164.49% 长 期 投 资 -5.70-5.70 0.00% -5.70 0.00% -5.70 0.00% 其 他 -39.63-31.81-19.73% -40.41 27.04% -45.06 11.51% 筹 资 活 动 现 金 流 -52.68 294.29-658.64% -23.37-107.94% -43.95 88.06% 短 期 借 款 -33.50 8.33-124.87% 5.61-32.65% -6.52-216.22% 长 期 借 款 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 其 他 -19.18 285.96-1590.93% -28.98-110.13% -37.43 29.16% 现 金 净 增 加 额 -9.83 105.66-1174.87% 60.18-43.04% 80.39 33.58% 8

[table_research] 分 析 师 介 绍 研 究 服 务 杨 扬 : 硕 士 研 究 生, 上 海 医 药 工 业 研 究 院 药 理 学 博 士 候 选 人, 拥 有 四 年 生 物 医 药 行 业 研 究 及 三 年 四 大 会 计 师 事 务 所 审 计 经 验, 对 医 药 企 业 财 务 运 营 有 深 刻 理 解, 带 领 医 药 组 在 金 融 界 举 办 的 2012 年 分 析 师 擂 台 评 比 中 获 得 第 一. 社 保 基 金 销 售 经 理 彭 砚 苹 010-85130892 pengyanping@csc.com.cn 姜 东 亚 010-85156405 jiangdongya@csc.com.cn 机 构 销 售 负 责 人 赵 海 兰 010-85130909 zhaohailan@csc.com.cn 北 京 地 区 销 售 经 理 张 博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 程 海 艳 010-85130323 chenghaiyan@csc.com.cn 李 祉 遥 010-85130464 lizhiyao@csc.com.cn 赵 倩 010-85159313 zhaoqian@csc.com.cn 朱 燕 010-85156403 zhuyan@csc.com.cn 上 海 地 区 销 售 经 理 袁 小 可 021-68821600 yuanxiaoke@csc.com.cn 戴 悦 放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 黄 方 禅 021-68821615 huangfangchan@csc.com.cn 李 岚 021-68821618 lilan@csc.com.cn 孙 宇 021-68808655 sunyush@csc.com.cn 深 广 地 区 销 售 经 理 周 李 0755-23942904 zhouli@csc.com.cn 杨 帆 0755-22663051 yangfanbj@csc.com.cn 莫 智 源 0755-23953843 mozhiyuan@csc.com.cn 胡 倩 0755-23953859 huqian@csc.com.cn 券 商 私 募 销 售 经 理 任 威 010-85130923 renwei@csc.com.cn 李 静 010-85130595 lijing@csc.com.cn 9

评 级 说 明 以 上 证 指 数 或 者 深 证 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 买 入 : 未 来 6 个 月 内 相 对 超 出 市 场 表 现 15% 以 上 ; 增 持 : 未 来 6 个 月 内 相 对 超 出 市 场 表 现 5 15%; 中 性 : 未 来 6 个 月 内 相 对 市 场 表 现 在 -5 5% 之 间 ; 减 持 : 未 来 6 个 月 内 相 对 弱 于 市 场 表 现 5 15%; 卖 出 : 未 来 6 个 月 内 相 对 弱 于 市 场 表 现 15% 以 上 重 要 声 明 本 报 告 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用, 本 公 司 不 会 仅 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 本 公 司 认 为 可 信 的 公 开 资 料, 但 本 公 司 及 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 本 报 告 所 包 含 的 信 息 或 建 议 在 本 报 告 发 出 后 不 会 发 生 任 何 变 更, 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 和 预 测 均 仅 反 映 本 报 告 发 布 时 的 资 料 意 见 和 预 测, 可 能 在 随 后 会 作 出 调 整 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 投 资 者 在 投 资 法 律 会 计 或 税 务 等 方 面 的 最 终 操 作 建 议 本 公 司 不 就 报 告 中 的 内 容 对 投 资 者 作 出 的 最 终 操 作 建 议 做 任 何 担 保, 没 有 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险, 据 本 报 告 做 出 的 任 何 决 策 与 本 公 司 和 本 报 告 作 者 无 关 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 类 似 的 金 融 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 / 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 本 报 告 任 何 机 构 和 个 人 如 引 用 刊 发 本 报 告, 须 同 时 注 明 出 处 为 中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 / 或 修 改 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 且 本 文 作 者 为 在 中 国 证 券 业 协 会 登 记 注 册 的 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 尽 责 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点 本 文 作 者 不 曾 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 股 市 有 风 险, 入 市 需 谨 慎 地 址 北 京 中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部 上 海 中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部 中 国 北 京 100010 中 国 上 海 200120 朝 内 大 街 188 号 8 楼 浦 东 新 区 浦 东 南 路 528 号 上 海 证 券 大 厦 北 塔 22 楼 2201 室 电 话 :(8610) 8513-0588 电 话 :(8621) 6882-1612 传 真 :(8610) 6518-0322 传 真 :(8621) 6882-1622 10