第 一 部 分 : 市 场 行 情 回 顾 上 周 A 股 市 场 全 周 基 本 维 持 窄 幅 震 荡 走 势, 从 更 长 的 时 间 轴 看, 自 大 盘 创 出 本 轮 反 弹 新 高 后,A 股 已 经 连 续 缩 量 盘 整 14 个 交 易 日 之 久, 震 荡 运 行 的 空 间

股 指 期 货 周 报 (2016.8.29-2016.9.2) 2016 年 9 月 5 日 吕 洁 高 级 研 究 员 执 业 编 号 :F0269991 投 资 咨 询 号 :Z0002739 电 话 : 0571-28132578 邮 箱 :lvjie@cindasc.com 郭 远 爱 股 指 国 内 宏 观 研 究 员 执 业 编 号 :F3021290 电 话 : 0571-28132630 邮 箱 :245781839@qq.com 信 达 期 货 有 限 公 司 CINDA FUTURES CO.,LTD 杭 州 市 文 晖 路 108 号 浙 江 出 版 物 资 大 厦 1125 室 1127 室 12 楼 和 16 楼 全 国 统 一 服 务 电 话 : 4006-728-728 A 股 尽 显 缩 量 窄 幅 盘 整 态 势 谨 防 市 场 发 生 变 盘 内 容 概 要 基 本 面 情 况 国 内 方 面, 8 月 官 方 制 造 业 PMI 重 回 荣 枯 线 以 上, 创 下 22 个 月 以 来 的 新 高, 呈 现 出 生 产 和 需 求 共 同 回 升 的 特 征, 经 济 企 稳 对 股 市 回 稳 或 形 成 重 大 支 持 ;G20 会 议 上 提 出 的 加 强 宏 观 政 策 协 调 创 新 增 长 方 式, 更 高 效 的 全 球 经 济 金 融 治 理, 强 劲 的 国 际 贸 易 和 投 资 等 议 题 的 提 出 可 能 为 A 股 乃 至 全 球 市 场 带 来 积 极 的 影 响 ; 海 外 方 面,8 月 美 国 非 农 数 据 弱 于 预 期, 市 场 对 美 联 储 加 息 时 点 的 预 期 可 能 再 度 延 后 总 之, 最 新 公 布 的 PMI 数 据 重 回 荣 枯 线 上 方, 美 联 储 9 月 份 加 息 预 期 的 再 度 延 迟, 加 上 G20 杭 州 峰 会 的 召 开, 或 许 都 将 对 A 股 市 场 的 回 稳 上 攻 形 成 一 定 的 利 好 支 撑 技 术 面 情 况 A 股 自 8 月 15 日 创 出 本 轮 反 弹 新 高 后, 已 经 连 续 缩 量 盘 整 14 个 交 易 日 之 久, 市 场 疲 态 可 见 一 般 近 期 大 盘 呈 现 窄 幅 震 荡 盘 整, 两 融 余 额 却 逆 势 上 行, 由 此 说 明 市 场 多 空 分 歧 依 旧 较 为 严 重 从 盘 面 上 看, 指 数 往 上 有 年 线 的 压 制, 往 下 有 20 日 均 线 形 成 的 弱 势 支 撑, 上 周 大 盘 在 没 有 实 质 性 的 利 空 利 多 的 刺 激 下, 主 要 是 围 绕 20 日 均 线 展 开 激 烈 的 争 夺, 市 场 想 要 完 全 站 上 20 日 均 线, 甚 至 继 续 向 上 突 破 年 线 的 压 力 位, 必 须 要 有 成 交 量 的 放 大 配 合 但 从 目 前 情 况 来 看, 市 场 仍 然 深 陷 存 量 博 弈 的 困 局, 成 交 量 长 时 间 维 持 在 一 个 萎 靡 的 态 势, 而 且 近 期 监 管 层 对 金 融 + 实 体 去 杠 杆 政 策 不 断 加 强, 这 些 监 管 措 施 在 某 种 降 低 了 市 场 的 风 险 偏 好, 增 加 了 增 量 资 金 入 市 的 难 度, 并 减 小 投 资 者 资 金 入 场 的 意 愿 我 们 认 为, 即 便 基 本 面 方 面 或 许 对 A 股 的 回 暖 形 成 一 定 的 利 好 支 撑, 但 在 市 场 成 交 量 及 人 气 得 不 到 修 复 的 前 提 下, 仍 维 持 对 短 期 市 场 弱 势 震 荡 的 判 断, 操 作 上 建 议 等 待 市 场 方 向 进 一 步 确 认, 不 太 具 有 很 好 的 操 作 机 会 信 达 期 货 网 址 : www.cindaqh.com 1

第 一 部 分 : 市 场 行 情 回 顾 上 周 A 股 市 场 全 周 基 本 维 持 窄 幅 震 荡 走 势, 从 更 长 的 时 间 轴 看, 自 大 盘 创 出 本 轮 反 弹 新 高 后,A 股 已 经 连 续 缩 量 盘 整 14 个 交 易 日 之 久, 震 荡 运 行 的 空 间 十 分 狭 窄 从 周 K 线 看, 沪 指 和 深 圳 综 合 指 数 连 续 两 周 以 阴 线 收 跌 期 市 方 面, 受 三 大 指 数 集 体 表 现 不 好 的 影 响, 全 周 三 大 期 指 品 种 合 约 基 本 上 也 维 持 在 一 个 很 小 的 区 间 内 上 下 震 荡 ; 从 持 仓 量 上 看, 近 月 合 约 出 现 明 显 的 减 仓 迹 象, 尤 其 是 IF 合 约, 单 周 减 仓 达 到 2549 手 ; 升 贴 水 方 面,IC 合 约 继 续 维 持 着 期 货 比 现 货 较 大 的 贴 水 态 势, 而 其 他 两 个 期 货 品 种, 贴 水 幅 度 维 持 想 对 稳 定 1.1 期 现 市 场 基 本 情 况 统 计 表 1: 沪 深 300 期 现 上 周 表 现 情 况 简 称 周 收 盘 价 上 周 收 盘 价 涨 跌 幅 期 现 价 差 周 持 仓 量 周 持 仓 变 化 沪 深 300 3314.11 3307.09 0.21% -- -- -- IF1609 3289.00 3278.40 0.32% -25.11 37336-2549 IF1610 3264.40 3256.20 0.25% -49.71 2689 1977 IF1612 3221.00 3210.00 0.34% -93.11 6382 894 IF1703 3180.00 3167.00 0.41% -134.11 1370 223 表 2: 上 证 50 期 现 上 周 表 现 情 况 简 称 周 收 盘 价 上 周 收 盘 价 涨 跌 幅 期 现 价 差 周 持 仓 量 周 持 仓 变 化 上 证 50 2229.89 2219.31 0.48% -- -- -- IH1609 2218.80 2211.00 0.35% -11.09 14913-805 IH1610 2210.00 2203.20 0.31% -19.89 1946 1402 IH1612 2201.00 2188.20 0.58% -28.89 3214 141 IH1703 2185.80 2173.00 0.59% -44.09 677 105 2

表 3: 中 证 500 期 现 上 周 表 现 情 况 简 称 周 收 盘 价 上 周 收 盘 价 涨 跌 幅 期 现 价 差 周 持 仓 量 周 持 仓 变 化 中 证 500 6356.95 6410.73-0.84% -- -- -- IC1609 6271.00 6279.20-0.13% -85.95 25085-105 IC1610 6189.80 6193.40-0.06% -167.15 1701 818 IC1612 6059.20 6058.00 0.02% -297.75 5020 239 IC1703 5884.00 5875.00 0.15% -472.95 2480 241 资 料 来 源 :Wind, 信 达 期 货 研 发 中 心 1.2 现 货 市 场 指 数 及 期 货 主 力 合 约 K 线 走 势 情 况 图 1: 上 证 综 合 指 数 周 K 线 走 势 图 资 料 来 源 : 博 易 大 师, 信 达 期 货 研 发 中 心 3

图 2: 深 圳 综 合 指 数 周 K 线 走 势 图 资 料 来 源 : 博 易 大 师, 信 达 期 货 研 发 中 心 图 3: 沪 深 300 指 数 周 K 线 走 势 图 资 料 来 源 : 博 易 大 师, 信 达 期 货 研 发 中 心 4

图 4: 沪 深 300 股 指 期 货 主 力 合 约 周 K 线 走 势 图 资 料 来 源 : 博 易 大 师, 信 达 期 货 研 发 中 心 图 5: 上 证 50 指 数 周 K 线 走 势 图 资 料 来 源 : 博 易 大 师, 信 达 期 货 研 发 中 心 5

图 6: 上 证 50 股 指 期 货 主 力 合 约 周 K 线 走 势 图 资 料 来 源 : 博 易 大 师, 信 达 期 货 研 发 中 心 图 7: 中 证 500 指 数 周 K 线 走 势 图 资 料 来 源 : 博 易 大 师, 信 达 期 货 研 发 中 心 6

图 8: 中 证 500 股 指 期 货 主 力 合 约 周 K 线 走 势 图 资 料 来 源 : 博 易 大 师, 信 达 期 货 研 发 中 心 1.3 三 大 期 指 近 月 合 约 基 差 变 化 图 9: 沪 深 300 股 指 期 货 主 力 合 约 基 差 变 化 走 势 图 7

图 10: 上 证 50 股 指 期 货 主 力 合 约 基 差 变 化 走 势 图 图 11: 中 证 500 股 指 期 货 主 力 合 约 基 差 变 化 走 势 图 8

第 二 部 分 : 宏 观 经 济 形 势 跟 踪 2.1 工 业 : 制 造 业 PMI 重 回 扩 张 区 间, 或 为 工 业 回 暖 提 供 一 定 的 支 撑 1. 8 月 官 方 制 造 业 PMI 重 回 荣 枯 线 以 上, 而 非 制 造 业 PMI 则 小 幅 回 落 8 月 份 制 造 业 PMI 为 50.4%, 比 上 月 上 升 0.5 个 百 分 点, 升 至 临 界 点 以 上, 为 近 期 高 点, 且 高 于 去 年 同 期 0.7 个 百 分 点, 呈 现 出 生 产 和 需 求 回 升 的 特 征 一 是 生 产 保 持 稳 中 有 升 生 产 指 数 连 续 6 个 月 保 持 在 52.0% 以 上, 本 月 为 52.6%, 是 今 年 以 来 的 高 点, 比 上 月 上 升 0.5 个 百 分 点 二 是 市 场 需 求 回 暖, 供 需 矛 盾 有 所 缓 解 新 订 单 指 数 为 51.3%, 比 上 月 上 升 0.9 个 百 分 点, 涨 幅 较 大, 与 生 产 指 数 的 差 值 进 一 步 缩 小 三 是 企 业 采 购 活 动 有 所 加 快 近 期 部 分 国 际 大 宗 商 品 价 格 上 涨, 生 产 和 市 场 双 双 回 暖, 企 业 原 材 料 购 进 价 格 和 采 购 量 增 长 比 较 明 显 原 材 料 购 进 价 格 指 数 为 57.2%, 比 上 月 上 升 2.6 个 百 分 点, 连 续 两 个 月 上 升 采 购 量 指 数 为 52.6%, 比 上 月 上 升 2.1 个 百 分 点, 为 今 年 高 点 四 是 企 业 信 心 有 所 增 强 生 产 经 营 活 动 预 期 指 数 为 58.2%, 分 别 高 于 上 月 和 去 年 同 期 2.9 和 4.1 个 百 分 点 说 明 企 业 对 行 业 发 展 继 续 看 好 8 月 份, 中 国 非 制 造 业 商 务 活 动 指 数 为 53.5%, 比 上 月 回 落 0.4 个 百 分 点, 继 续 保 持 在 临 界 点 之 上, 且 与 今 年 以 来 的 均 值 持 平, 表 明 非 制 造 业 增 速 虽 有 所 放 缓, 总 体 仍 延 续 平 稳 扩 张 态 势 图 12:8 月 官 方 制 造 业 和 非 制 造 业 PMI 9

图 13:8 月 官 方 制 造 业 PMI 各 分 项 表 现 情 况 2. 8 月 官 方 PMI 与 财 新 PMI 再 现 背 离 8 月 财 新 PMI 为 50%, 恰 好 落 在 荣 枯 线 上, 比 7 月 回 落 0.6 个 百 分 点, 显 示 制 造 业 没 能 延 续 7 月 的 增 长 趋 势, 而 8 月 官 方 PMI 为 50.4%, 官 方 PMI 与 财 新 PMI 再 现 背 离, 这 已 经 是 连 续 两 个 月 背 离 了 至 于 财 新 制 造 业 PMI 和 官 方 PMI 出 现 一 些 背 离, 原 因 在 于 二 者 统 计 的 样 本 范 围 不 同, 财 新 的 样 本 量 更 多 的 是 中 小 企 业, 它 代 表 中 小 企 业 ; 而 官 方 PMI 大 企 业 比 重 比 较 大 从 中 国 制 造 业 采 购 经 理 指 数 也 可 以 看 出, 大 企 业 的 状 况 总 体 还 是 不 错, 也 可 以 看 到, 中 小 企 业 的 状 况 还 是 不 比 大 企 业, 所 以 两 个 数 据 有 一 定 的 差 异 这 也 告 诉 我 们, 现 在 一 方 面 要 努 力 稳 住 大 企 业, 让 这 种 好 的 形 势 能 够 继 续 ; 同 时 我 们 还 要 把 工 作 的 重 点 放 到 中 小 企 业 上 图 14:8 月 官 方 制 造 业 PMI 和 财 新 制 造 业 PMI 对 比 10

3. 8 月 财 新 服 务 业 PMI 和 财 新 综 合 PMI 出 现 分 化 8 月 财 新 中 国 服 务 业 PMI 从 7 月 的 51.7 升 至 52.1, 整 体 温 和 扩 张, 但 仍 低 于 长 期 平 均 值, 这 一 趋 势 与 国 家 统 计 局 服 务 业 PMI 一 致 受 财 新 中 国 制 造 业 PMI 回 落 的 影 响,8 月 财 新 中 国 综 合 PMI 录 得 51.8, 略 低 于 7 月 数 值 8 月 整 体 经 济 继 续 扩 张, 增 速 也 与 7 月 保 持 稳 定, 但 制 造 业 和 服 务 业 PMI 再 次 出 现 此 消 彼 长 的 现 象 后 期 中 国 经 济 下 行 压 力 不 减, 政 策 托 底 依 然 不 能 放 松 图 15:8 月 三 大 财 新 PMI 走 势 图 图 16:8 月 官 方 服 务 业 PMI 和 财 新 服 务 业 PMI 对 比 11

4. 受 洪 涝 酷 暑 影 响,7 月 规 模 以 上 工 业 企 业 增 加 值 增 速 小 幅 回 落 7 月 全 国 规 模 以 上 工 业 增 加 值 按 可 比 价 格 计 算 同 比 增 长 6.0%, 增 速 比 上 月 回 落 0.2 个 百 分 点 7 月 份, 由 于 国 内 部 分 地 区 遭 遇 较 重 洪 涝 灾 害, 再 加 上 高 温 酷 暑 等 因 素 的 影 响, 给 部 分 地 区 的 生 成 经 营 带 来 极 大 的 不 便 所 以, 从 这 些 因 素 来 看,7 月 份 规 模 以 上 工 业 企 业 增 加 值 出 现 小 幅 度 的 回 落 很 正 常, 也 在 预 期 之 中 尽 管 7 月 份 工 业 企 业 增 加 值 相 比 6 月 有 所 回 落, 但 是 7 月 份 工 业 数 据 仍 然 不 缺 乏 亮 点, 如 企 业 利 润 在 增 加 成 本 在 降 低 效 益 在 改 善 这 说 明 去 产 能 降 成 本 调 结 构 的 供 给 侧 结 构 性 改 革 取 得 初 步 成 效 图 17:7 月 份 规 模 以 上 工 业 企 业 增 加 值 数 据 图 18:7 月 工 业 增 加 值 同 比 数 据 与 PMI 数 据 走 势 对 比 12

图 19:7 月 工 业 增 加 值 同 比 数 据 与 PPI 数 据 走 势 对 比 2.2 通 胀 :CPI 数 据 继 续 回 落,PPI 降 幅 进 一 步 收 窄 根 据 国 家 统 计 局 发 布 的 7 月 份 CPI 和 PPI 数 据, 其 中,CPI 环 比 上 涨 0.2%, 同 比 上 涨 1.8%, 连 续 第 2 个 月 处 于 1 时 代 ;PPI 环 比 上 涨 0.2%, 同 比 下 降 1.7%,PPI 降 幅 继 续 收 窄 由 于 国 内 部 分 地 区 遭 遇 较 重 洪 涝 灾 害, 再 加 上 高 温 酷 暑 等 因 素 的 影 响, 导 致 7 月 份 CPI 环 比 上 涨 0.2% 强 降 雨 对 鲜 菜 的 生 产 和 运 输 产 生 了 较 大 影 响, 致 使 部 分 地 区 鲜 菜 价 格 上 涨 较 多, 而 高 温 酷 暑 导 致 部 分 服 务 价 格 季 节 性 上 涨 7 月 份, 全 国 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 环 比 由 降 转 升, 由 上 月 下 降 0.2% 转 为 本 月 上 涨 0.2%, 保 持 了 今 年 3 月 份 以 来 环 比 价 格 为 正 的 总 的 态 势 PPI 的 大 幅 收 窄 有 利 于 市 场 环 境 的 改 善, 也 有 利 于 企 业 加 大 制 造 业 的 投 资, 企 业 的 利 润 在 回 升 PPI 的 回 升 是 一 个 积 极 信 号, 有 利 于 市 场 供 求 关 系 的 改 善, 有 利 于 刺 激 生 产 和 投 资, 更 有 利 于 民 营 企 业 加 大 投 资 力 度 13

图 20:CPI 与 PPI 同 比 数 据 图 21:CPI 和 PPI 环 比 数 据 图 22:CPI 大 类 食 品 与 非 食 品 同 比 涨 幅 情 况 14

2.3 需 求 : 投 资 消 费 双 双 走 弱, 外 贸 继 续 萎 缩 1. 投 资 :1~7 月 固 定 资 产 投 资 及 民 间 投 资 增 速 持 续 下 滑 1~7 月 城 镇 固 定 资 产 投 资 累 计 同 比 增 速 8.1%, 增 速 比 1-6 月 份 回 落 0.9 个 百 分 点, 固 定 资 产 投 资 增 速 进 一 步 下 降 1-7 月 份 民 间 固 定 资 产 投 资 增 长 2.1%, 增 速 比 1-6 月 份 回 落 0.7 个 百 分 点 7 月 单 月 民 间 固 定 资 产 投 资 同 比 去 年 增 长 -1.2%, 连 续 第 二 个 月 出 现 同 比 下 滑 今 年 1~7 月 固 定 资 产 增 速 创 过 去 16 年 来 1-7 月 增 速 的 最 低 水 平, 也 是 连 续 第 三 个 月 累 计 增 速 低 于 10%, 表 明 一 季 度 信 贷 增 长 的 刺 激 效 果 渐 逝 而 占 总 投 资 60% 的 民 间 投 资 增 速 持 续 下 滑, 表 明 民 企 对 于 经 济 增 长 前 景 的 确 定 性 存 疑, 企 业 的 投 资 意 愿 降 低 图 23: 固 定 资 产 投 资 完 成 额 持 续 下 滑 图 24: 制 造 业 投 资 地 产 投 资 及 基 建 投 资 增 速 均 出 现 回 落 15

2. 消 费 :7 月 消 费 需 求 稳 中 趋 降 根 据 统 计 局 公 布 的 数 据,7 月 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 名 义 增 长 10.2%, 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 9.8%, 同 比 名 义 增 速 相 比 6 月 回 落 0.4 个 百 分 点 与 上 半 年 同 比 相 比,7 月 社 会 消 费 品 零 售 总 额 名 义 增 速 低 0.1 个 百 分 点, 但 实 际 增 速 高 0.1 个 百 分 点, 整 体 趋 稳 图 25: 消 费 需 求 稳 中 略 降 3. 外 贸 : 以 美 元 计 价 的 进 口 出 口 同 比 跌 幅 扩 大, 外 贸 继 续 萎 缩 7 月 以 美 元 计 价 出 口 同 比 跌 幅 由 上 月 的 -5.30% 略 微 扩 大 至 -5.40%; 进 口 同 比 跌 幅 由 上 月 的 -6.70% 扩 大 至 -8.50% 出 口 同 比 跌 幅 继 续 扩 大, 显 示 出 6 月 份 以 来 的 人 民 币 汇 率 大 幅 贬 值 对 出 口 的 提 升 作 用 非 常 有 限, 而 进 口 跌 幅 的 进 一 步 下 降 可 能 与 我 国 的 需 求 持 续 低 迷 有 很 大 的 关 系 图 26: 中 国 进 出 口 总 额 出 口 与 进 口 同 比 增 速 情 况 16

图 27: 进 出 口 季 调 当 月 环 比 增 速 2.4 汇 率 : 外 汇 储 备 略 降, 汇 率 短 期 出 现 小 幅 贬 值 1. 7 月 中 国 外 汇 储 备 较 6 月 微 幅 下 降, 外 汇 储 备 再 缩 水 据 央 行 发 布 的 数 据, 截 止 7 月 31 日, 我 国 外 汇 储 备 规 模 为 32010.57 亿 美 元, 较 6 月 底 下 降 41.05 亿 美 元 以 SDR 计 价,7 月 末 外 汇 储 备 22973.31 亿 SDR, 增 加 61 亿 SDR 从 7 月 份 的 情 况 看, 外 汇 储 备 规 模 的 小 幅 下 降 是 多 重 因 素 综 合 作 用 的 结 果, 中 国 人 民 银 行 向 市 场 提 供 外 汇 资 金 以 调 节 外 汇 供 需 平 衡, 货 币 资 产 价 格 重 估 出 现 上 升 等 都 对 我 国 的 外 汇 储 备 规 模 造 成 了 一 定 的 影 响 其 中, 央 行 在 外 汇 市 场 上 的 操 作 属 于 交 易 性 因 素, 而 美 元 等 计 价 货 币 的 汇 率 波 动 则 属 于 非 交 易 性 因 素 图 28: 我 国 外 汇 储 备 变 化 17

2. 近 期 人 民 币 出 现 小 幅 度 贬 值 上 周 三 公 布 的 美 国 8 月 小 非 农 数 据 好 于 预 期, 当 时 市 场 一 致 认 为,8 月 小 非 农 数 据 的 利 好 表 现, 将 利 好 稍 后 公 布 的 非 农 数 据, 进 而 使 得 市 场 对 美 联 储 加 息 预 期 再 次 升 温 但 实 际 上, 上 周 五 公 布 的 美 国 8 月 数 据 非 农 数 据, 比 市 场 预 期 要 差 从 市 场 言 论 来 看, 尽 管 8 月 非 农 数 据 弱 于 市 场 预 期, 稍 微 减 缓 了 9 月 美 联 储 加 息 的 预 期 但 是 市 场 对 美 联 储 9 月 开 启 新 一 轮 的 加 息 预 期 一 直 都 存 在 近 来, 人 民 币 兑 美 元 的 汇 率 出 现 小 幅 度 贬 值, 主 要 是 受 美 联 储 加 息 预 期 的 影 响 图 29: 美 元 兑 人 民 币 汇 率 变 动 情 况 图 30: 三 大 人 民 币 汇 率 指 数 走 势 图 18

2.5 金 融 : 社 会 融 资 规 模 及 新 增 人 民 币 贷 款 数 据 全 面 下 滑 1. 7 月 社 会 融 资 规 模 及 新 增 人 民 币 贷 款 数 据 全 面 下 滑 据 央 行 公 布, 中 国 7 月 新 增 人 民 币 贷 款 4636 亿 元 人 民 币, 预 期 8500 亿 元 人 民 币, 前 值 13800 亿 元 人 民 币 中 国 7 月 社 会 融 资 规 模 4879 亿 元 人 民 币, 预 期 10000 亿 元 人 民 币, 前 值 由 16300 亿 元 人 民 币 修 正 为 16293 亿 元 人 民 币 7 月 新 增 贷 款 及 社 会 融 资 规 模 表 现 远 远 低 于 市 场 预 期 值, 一 方 面 与 企 业 短 期 贷 款 和 票 据 融 资 的 大 幅 度 负 增 长 有 关, 这 部 分 可 以 用 监 管 增 强 来 解 释, 另 一 方 面 与 经 济 下 行 企 业 融 资 需 求 收 缩 有 关 图 31:7 月 社 会 融 资 规 模 及 新 增 人 民 币 贷 款 数 据 图 32:7 月 信 贷 数 据 及 票 据 融 资 数 据 大 幅 度 下 降 19

图 33: 新 增 人 民 币 贷 款 跳 水 只 剩 房 贷, 企 业 贷 款 罕 见 为 负 2. M1 与 M2 增 速 剪 刀 差 持 续 扩 大, 创 历 史 新 高 7 月 我 国 M1 货 币 供 应 同 比 增 速 25.4%, 预 期 24.0%, 比 上 月 增 加 0.8 个 百 分 点 ; M2 货 币 供 应 量 同 比 增 速 10.2%, 预 期 11.0%, 比 上 月 降 低 1.6 个 百 分 点 M1-M2 剪 刀 差 继 续 扩 大, 创 下 历 史 新 高, 此 前 的 剪 刀 差 高 位 为 2010 年 1 月 的 12.98% 7 月 M2 同 比 增 速 继 续 下 降, 可 能 有 贷 款 增 速 的 减 缓 导 致 生 存 款 下 降 有 关 此 外,M1 M2 增 速 剪 刀 差 持 续 扩 大, 创 下 历 史 新 高 自 从 2015 年 10 月 M1 同 比 增 速 与 M2 同 比 增 速 二 者 的 剪 刀 差 由 负 变 正 以 来, 二 者 的 差 值 一 直 处 于 不 断 扩 大 的 状 态, 说 明 当 前 低 利 率 的 情 况 下, 企 业 持 有 现 金 的 机 会 成 本 越 来 越 低, 企 业 和 居 民 存 款 活 期 化 不 但 持 续, 而 且 还 有 加 快 的 迹 象 从 侧 面 也 说 明 当 前 企 业 所 面 临 的 流 动 性 陷 阱 现 象 越 来 越 严 重 图 34: M1 M2 同 比 增 速 情 况 20

图 35: M1 与 M2 之 间 的 剪 刀 差 继 续 走 扩 21

第 三 部 分 : 市 场 流 动 性 / 资 金 面 情 况 跟 踪 3.1 市 场 流 动 性 : 整 体 宽 裕, 央 行 结 束 连 续 三 周 以 来 的 货 币 净 投 放 态 势 央 行 上 周 累 计 向 市 场 注 入 了 3615 亿 元 人 民 币 流 动 性, 回 笼 5350 亿 元 人 民 币 所 以, 上 周 央 行 通 过 公 开 市 场 操 作 净 回 笼 资 金 1735 亿 元 人 民 币, 结 束 了 此 前 连 续 三 周 以 来 的 货 币 净 投 放 态 势 从 央 行 近 期 货 币 政 策 操 作 思 路 来 看, 仍 然 依 靠 逆 回 购 +MLF 等 公 开 市 场 工 具 来 调 节 市 场 流 动 性, 维 持 资 金 面 的 整 体 稳 定 只 是 在 公 开 市 场 逆 回 购 操 作 方 面, 在 原 来 7 天 逆 回 购 的 基 础 上 增 加 了 14 天 期 的 逆 回 购 操 作 近 期 监 管 层 对 实 体 + 金 融 去 杠 杆 的 力 度 不 断 加 强, 也 陆 续 公 布 了 一 系 列 的 限 制 措 施, 以 引 导 资 金 脱 虚 向 实 所 以, 在 货 币 政 策 效 果 边 际 减 弱, 金 融 去 杠 杆 的 背 景 下, 未 来 货 币 政 策 将 维 持 稳 健 中 性, 预 计 将 更 多 地 依 靠 财 政 政 策 发 力 刺 激 经 济 图 36: 央 行 公 开 市 场 操 作 情 况 图 37: 央 行 公 开 市 场 逆 回 购 情 况 22

3.2 资 金 利 率 : 中 长 期 Shibor 利 率 及 银 质 押 利 率 下 行, 无 风 险 利 率 小 幅 上 涨 1. 短 期 Shibor 利 率 小 幅 上 行, 而 中 长 期 Shibor 利 率 则 下 行 受 短 期 局 部 市 场 资 金 面 紧 张 因 素 扰 动 的 影 响, 隔 夜 及 1 周 的 Shibor 利 率 出 现 小 幅 波 动, 但 从 较 长 期 限 的 Shibor 利 率 走 势 看, 市 场 中 长 期 的 流 动 性 是 较 宽 裕 的 相 比 于 短 期 品 种, 中 长 期 Shibor 的 表 现 明 显 更 为 淡 定, 这 意 味 着 相 应 期 限 内 的 市 场 流 动 性 比 较 充 裕, 资 金 面 无 忧 图 38: 上 海 银 行 间 同 业 拆 借 利 率 2. 银 行 间 质 押 回 购 利 率 整 体 下 行 银 行 间 质 押 回 购 利 率 是 对 银 行 间 资 金 面 紧 张 程 度 的 最 好 反 应, 银 行 间 资 金 面 的 紧 张 与 否 容 易 造 成 银 质 押 利 率 的 波 动 最 为 明 显 的 就 是, 进 入 到 8 月 22 日 以 后, 银 行 间 质 押 回 购 利 率 连 续 多 个 交 易 日 出 现 大 幅 度 上 升 为 了 防 止 利 率 明 显 上 行, 稳 定 中 短 期 资 金 面, 央 行 重 启 14 天 逆 回 购 操 作, 并 继 续 在 公 开 市 场 上 进 行 7 天 逆 回 购 操 作, 在 央 行 对 市 场 资 金 面 的 精 心 呵 护 下, 最 终 质 押 回 购 利 率 出 现 明 显 的 下 行 图 39: 银 行 间 质 押 回 购 利 率 23

3. 无 风 险 利 率 出 现 小 幅 上 涨 历 经 数 月 的 纠 结 与 徘 徊,6 月 份 以 来 债 券 市 场 利 率 重 拾 跌 势, 长 端 利 率 下 行 坚 决,10 年 期 国 债 收 益 率 跌 2.7%, 刷 新 本 轮 债 券 牛 市 以 来 的 低 点, 逼 近 2009 年 以 来 的 最 低 位 20 年 30 年 期 国 债 收 益 率 甚 至 创 出 过 去 十 余 年 新 低 债 市 利 率 的 走 低 源 于 债 券 供 需 关 系 的 改 善, 背 后 传 递 的 则 是 对 经 济 下 行 压 力 及 货 币 政 策 宽 松 的 预 期 近 期 来 看, 受 监 管 层 对 债 券 市 场 去 杠 杆 抑 制 债 券 市 场 杠 杆 过 度 膨 胀 的 影 响, 1 年 期 10 年 期 及 30 年 期 的 无 风 险 利 率 均 有 了 小 幅 度 的 上 涨, 但 是 总 体 水 平 仍 维 持 在 近 几 年 的 低 位 图 40: 不 同 期 限 的 国 债 收 益 率 数 据 3.3 两 市 成 交 量 : 沪 深 两 市 成 交 量 连 续 2 周 维 持 低 位 震 荡 自 大 盘 创 出 本 轮 反 弹 新 高 后,A 股 已 连 续 盘 整 14 个 交 易 日 之 久, 相 对 应 的 两 市 成 交 量 也 一 直 维 持 缩 量 萎 靡 的 态 势 两 市 成 交 量 一 直 维 持 低 迷 的 走 势, 说 明 市 场 交 投 氛 围 冷 清, 投 资 者 入 场 的 意 愿 低 如 果 成 交 量 得 不 到 明 显 的 改 善, 将 进 一 步 加 剧 市 场 区 间 窄 幅 震 荡 的 行 情 走 势, 对 指 数 的 上 涨 会 形 成 明 显 的 压 制 作 用 24

图 41: 沪 深 两 市 成 交 量 情 况 3.4 两 融 余 额 : 近 期 两 融 余 额 一 直 维 持 在 相 对 高 位 的 水 平 尽 管 大 盘 已 经 连 续 缩 量 盘 整 14 个 交 易 日 之 久, 但 是 两 融 余 额 仍 然 维 持 在 一 个 相 对 较 高 的 水 平 自 沪 深 两 市 两 融 余 额 在 8000 亿 徘 徊 了 7 个 多 月 后, 重 回 9000 亿 后, 近 期 两 融 余 额 均 维 持 在 9000 上 下 波 动, 上 周 5 个 交 易 日 有 4 个 交 易 日 保 持 在 9000 以 上 的 水 平 如 果 融 资 客 能 够 继 续 保 持 现 有 的 加 仓 力 度, 两 融 余 额 继 续 回 暖, 这 可 能 成 为 后 市 行 情 的 助 推 器 图 42: 两 市 融 资 融 券 余 额 变 动 情 况 25

3.5 两 市 资 金 流 向 : 沪 深 两 市 资 金 一 直 呈 现 净 流 出 态 势 从 资 金 净 流 入 净 流 出 指 标 看, 进 入 到 8 月 份 以 来, 资 金 一 直 都 呈 现 出 净 流 出 态 势, 而 且 主 力 净 流 入 的 家 数 也 要 少 于 净 流 出 的 家 数 这 从 侧 面 也 说 明 了 投 资 者 对 未 来 市 场 行 情 走 势 存 在 比 较 大 的 分 歧 股 市 缺 乏 活 水 的 进 入, 仅 靠 消 耗 市 场 现 存 的 存 量 资 金, 对 于 股 市 后 期 的 上 涨 是 极 其 不 利 的 图 43: 沪 深 两 市 资 金 净 流 入 情 况 统 计 图 44: 沪 深 两 市 资 金 净 流 入 净 流 出 加 数 统 计 26

3.6 沪 股 通 资 金 流 向 : 沪 股 通 资 金 持 续 流 入 A 股 市 场 上 周 外 资 通 过 沪 股 通 账 户 持 续 流 入 A 股 市 场 相 应 地, 沪 股 通 资 金 也 呈 现 出 净 买 入 状 态 在 当 前 存 量 资 金 博 弈 的 困 局 之 下, 外 资 通 过 沪 股 通 账 户 持 续 流 入 A 股 市 场, 或 许 能 够 为 A 股 市 场 的 反 弹 提 供 一 定 的 资 金 支 持 图 45: 沪 股 通 每 日 资 金 流 入 情 况 图 46: 沪 股 通 当 日 成 交 净 买 额 27

第 四 部 分 : 行 情 展 望 基 本 面 情 况 国 内 方 面, 8 月 官 方 制 造 业 PMI 重 回 荣 枯 线 以 上, 创 下 22 个 月 以 来 的 新 高, 呈 现 出 生 产 和 需 求 共 同 回 升 的 特 征, 经 济 企 稳 对 股 市 回 稳 或 形 成 重 大 支 持 ;G20 会 议 上 提 出 的 加 强 宏 观 政 策 协 调 创 新 增 长 方 式, 更 高 效 的 全 球 经 济 金 融 治 理, 强 劲 的 国 际 贸 易 和 投 资 等 议 题 的 提 出 可 能 为 A 股 乃 至 全 球 市 场 带 来 积 极 的 影 响 ; 海 外 方 面,8 月 美 国 非 农 数 据 弱 于 预 期, 市 场 对 美 联 储 加 息 时 点 的 预 期 可 能 再 度 延 后 总 之, 最 新 公 布 的 PMI 数 据 重 回 荣 枯 线 上 方, 美 联 储 9 月 份 加 息 预 期 的 再 度 延 迟, 加 上 G20 杭 州 峰 会 的 召 开, 或 许 都 将 对 A 股 市 场 的 回 稳 上 攻 形 成 一 定 的 利 好 支 撑 技 术 面 情 况 A 股 自 8 月 15 日 创 出 本 轮 反 弹 新 高 后, 已 经 连 续 缩 量 盘 整 14 个 交 易 日 之 久, 市 场 疲 态 可 见 一 般 近 期 大 盘 呈 现 窄 幅 震 荡 盘 整, 两 融 余 额 却 逆 势 上 行, 由 此 说 明 市 场 多 空 分 歧 依 旧 较 为 严 重 从 盘 面 上 看, 指 数 往 上 有 年 线 的 压 制, 往 下 有 20 日 均 线 形 成 的 弱 势 支 撑, 上 周 大 盘 在 没 有 实 质 性 的 利 空 利 多 的 刺 激 下, 主 要 是 围 绕 20 日 均 线 展 开 激 烈 的 争 夺, 市 场 想 要 完 全 站 上 20 日 均 线, 甚 至 继 续 向 上 突 破 年 线 的 压 力 位, 必 须 要 有 成 交 量 的 放 大 配 合 但 从 目 前 情 况 来 看, 市 场 仍 然 深 陷 存 量 博 弈 的 困 局, 成 交 量 长 时 间 维 持 在 一 个 萎 靡 的 态 势, 而 且 近 期 监 管 层 对 金 融 + 实 体 去 杠 杆 政 策 不 断 加 强, 这 些 监 管 措 施 在 某 种 降 低 了 市 场 的 风 险 偏 好, 增 加 了 增 量 资 金 入 市 的 难 度, 并 减 小 投 资 者 资 金 入 场 的 意 愿 我 们 认 为, 即 便 基 本 面 方 面 或 许 对 A 股 的 回 暖 形 成 一 定 的 利 好 支 撑, 但 在 市 场 成 交 量 及 人 气 得 不 到 修 复 的 前 提 下, 仍 维 持 对 短 期 市 场 弱 势 震 荡 的 判 断, 操 作 上 建 议 等 待 市 场 方 向 进 一 步 确 认, 不 太 具 有 很 好 的 操 作 机 会 操 作 建 议 : 建 议 耐 心 等 待 市 场 方 向 的 确 认, 暂 时 离 场 观 望 28

第 五 部 分 : 本 周 国 内 重 要 经 济 数 据 公 布 公 布 日 期 时 间 事 件 前 值 2016/9/5 9:45 汇 丰 ( 财 新 ) 综 合 PMI 51.9% 2016/9/5 9:45 汇 丰 ( 财 新 ) 非 制 造 业 PMI 51.7% 2016/9/7 待 定 国 家 外 汇 储 备 32010.57 亿 美 元 2016/9/8 待 定 8 月 贸 易 账 --- 2016/9/9 9:30 CPI 数 据 --- 2016/9/9 9:30 PPI 数 据 --- 29

公 司 简 介 信 达 期 货 有 限 公 司 成 立 于 1995 年 10 月, 系 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 经 营 期 货 业 务 许 可 证 ( 许 可 证 号 :32060000), 浙 江 省 工 商 行 政 管 理 局 核 准 登 记 注 册 ( 统 一 社 会 信 用 代 码 :913300001000226378) 的 专 营 国 内 期 货 业 务 的 有 限 责 任 公 司, 公 司 由 信 达 证 券 股 份 有 限 公 司 全 资 控 股, 注 册 资 本 5 亿 元 人 民 币, 是 国 内 规 范 化 信 誉 高 的 大 型 期 货 公 司 之 一 公 司 现 拥 有 上 海 大 连 郑 州 商 品 交 易 所 等 三 大 期 货 交 易 所 的 全 权 会 员 资 格, 是 中 金 所 全 面 结 算 会 员 雄 厚 金 融 央 企 背 景 信 达 证 券 股 份 有 限 公 司 是 于 2007 年 9 月 成 立 的 国 内 AMC 系 第 一 家 证 券 公 司, 法 定 代 表 人 张 志 刚 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 综 合 类 证 券 业 务 资 格, 现 注 册 资 本 为 25.687 亿 元 人 民 币, 拥 有 81 家 营 业 部,2 家 分 公 司, 全 资 控 股 信 达 期 货 有 限 公 司 信 达 证 券 的 主 要 出 资 人 及 控 股 股 东 是 中 国 信 达 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 中 国 信 达 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 的 前 身 是 中 国 信 达 资 产 管 理 公 司, 成 立 于 1999 年 4 月 19 日, 是 经 国 务 院 批 准, 为 化 解 金 融 风 险, 支 持 国 企 改 革, 由 财 政 部 独 家 出 资 100 亿 元 注 册 成 立 的 第 一 家 金 融 资 产 管 理 公 司 2010 年 6 月, 在 大 型 金 融 资 产 金 融 资 产 管 理 公 司 中, 中 国 信 达 率 先 进 行 股 份 制 改 造,2012 年 4 月, 首 家 引 进 战 略 投 资 者, 注 册 资 本 365.57 亿 元 人 民 币 2013 年 12 月 12 日, 中 国 信 达 在 香 港 联 交 所 主 板 挂 牌 上 市, 成 为 首 家 登 陆 国 际 资 本 市 场 的 中 国 金 融 资 产 管 理 公 司 30

信 达 期 货 分 支 机 构 北 京 营 业 部 北 京 市 朝 阳 区 裕 民 路 12 号 中 国 国 际 科 技 会 展 中 心 A 座 506 室 ( 咨 询 电 话 :010-82252929-8012 或 8011) 上 海 营 业 部 上 海 市 静 安 区 北 京 西 路 1399 号 信 达 大 厦 ( 建 京 大 厦 )11 楼 E 座 ( 咨 询 电 话 :021-50819373) 广 州 营 业 部 广 州 市 天 河 区 体 育 西 路 111 号 建 和 中 心 大 厦 11 层 C 单 元 ( 咨 询 电 话 :020-28862026) 沈 阳 营 业 部 沈 阳 市 皇 姑 区 黑 龙 江 街 25 号 4 层 ( 咨 询 电 话 :024-31061955;024-31061966) 哈 尔 滨 营 业 部 哈 尔 滨 市 南 岗 区 长 江 路 157 号 欧 倍 德 中 心 5 层 3 号 ( 咨 询 电 话 :0451-87222480 转 815) 石 家 庄 营 业 部 石 家 庄 市 平 安 南 大 街 30 号 万 隆 大 厦 5 层 501 502 503 504 510 511 室 ( 咨 询 电 话 :0311-89691998) 大 连 营 业 部 辽 宁 省 大 连 市 沙 河 口 区 会 展 路 129 号 大 连 国 际 金 融 中 心 A 座 - 大 连 期 货 大 厦 2408 2409 房 间 ( 咨 询 电 话 :0411-84807575;0411-84807776) 金 华 分 公 司 浙 江 省 金 华 市 中 山 路 331 号 ( 海 洋 大 夏 8 楼 801-810) ( 咨 询 电 话 :0579-82328747;0579-82300876) 乐 清 营 业 部 乐 清 市 城 南 街 道 双 雁 路 432 号 7 楼 ( 咨 询 电 话 :0577-27857766) 富 阳 营 业 部 富 阳 市 江 滨 西 大 道 57 号 国 贸 中 心 写 字 楼 901-902 ( 咨 询 电 话 :0571-23255888) 台 州 营 业 部 台 州 市 路 桥 区 银 安 街 679 号 501-510 室 ( 咨 询 电 话 :0576-82921160) 义 乌 营 业 部 义 乌 市 宾 王 路 158 号 银 都 商 务 楼 6 层 ( 咨 询 电 话 :0579-85400021) 温 州 营 业 部 浙 江 省 温 州 市 鹿 城 区 车 站 大 道 京 龙 大 厦 1 幢 十 一 层 1 号 ( 咨 询 电 话 :0577-88881881) 宁 波 营 业 部 宁 波 市 江 东 区 姚 隘 路 792 号 212-217 室 ( 咨 询 电 话 :0574-28839988) 绍 兴 营 业 部 绍 兴 市 越 城 区 梅 龙 湖 路 56 号 财 源 中 心 1903 室 ( 咨 询 电 话 :0575-88122652) 深 圳 营 业 部 深 圳 市 福 田 区 福 田 街 道 深 南 大 道 4001 号 时 代 金 融 中 心 4 楼 402-2 ( 咨 询 电 话 :0755-83739096) 31

重 要 声 明 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 可 获 得 的 资 料, 信 达 期 货 有 限 公 司 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证, 据 此 投 资, 责 任 自 负 本 报 告 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 政 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 情 况 未 经 信 达 期 货 有 限 公 司 授 权 许 可, 任 何 引 用 转 载 以 及 向 第 三 方 传 播 本 报 告 的 行 为 均 可 能 承 担 法 律 责 任 期 市 有 风 险, 入 市 需 谨 慎 32