目 录 1. 攻 守 兼 备 吸 引 低 风 险 偏 好 投 资 者... 4 2. 股 债 市 场 驱 动 带 来 第 二 次 发 展 契 机... 6 3. 保 本 周 期 和 业 绩 比 较 基 准 的 匹 配 关 系... 9 4. 资 产 配 置 结 构 随 市 场 表 现 而 变...

债 券 研 究 债 券 专 题 / 大 类 资 产 配 置 专 题 216 年 8 月 24 日 保 本 基 金 的 前 生 今 世 债 券 研 究 保 本 基 金 策 略 深 度 解 析 与 近 期 新 规 影 响 分 析 证 券 研 究 报 告 相 关 研 究 证 券 分 析 师 孟 祥 娟 A2351194 mengxj@swsresearch.com 金 倩 婧 A2351374 jinqj@swsresearch.com 联 系 人 钟 嘉 妮 (8621)23297818 7443 zhongjn@swsresearch.com 本 期 投 资 提 示 : 从 投 资 策 略 上 看, 保 本 基 金 具 有 攻 守 兼 备 的 突 出 优 势, 主 要 吸 引 低 风 险 偏 好 或 因 股 市 振 荡 而 无 奈 的 投 资 者 保 本 基 金 一 方 面 会 采 用 以 CPPI 策 略 为 代 表 的 投 资 组 合 保 险 技 术 实 现 保 本, 并 适 时 获 取 超 额 收 益, 另 一 方 面 引 入 第 三 方 担 保 机 构 对 本 金 进 行 担 保, 若 基 金 在 保 本 周 期 内 出 现 跌 破 面 值 的 情 况, 担 保 机 构 提 供 不 可 撤 销 的 连 带 责 任 担 保 因 此, 保 本 基 金 一 般 适 合 偏 好 储 蓄 的 稳 健 型 投 资 者, 或 者 有 资 产 均 衡 配 置 需 求 的 富 人, 亦 或 者 因 股 市 振 荡 而 无 奈 的 投 资 者 215 年 下 半 年 以 来 股 债 行 情 演 绎 和 投 资 者 风 险 偏 好 降 低 共 同 作 用, 驱 使 保 本 基 金 迅 速 发 展 211 年 政 策 松 绑 带 来 保 本 基 金 的 第 一 次 发 展, 但 市 场 化 因 素 缺 乏, 发 展 难 以 为 续 215 年 上 半 年, 股 债 双 牛 行 情 成 为 保 本 基 金 发 展 的 最 大 障 碍, 当 时 投 资 者 风 险 偏 好 还 比 较 高 而 随 着 6 月 份 股 市 大 幅 回 落, 且 之 后 持 续 波 动 导 致 投 资 者 风 险 偏 好 不 断 降 低, 对 低 风 险 资 产 配 置 需 求 日 益 增 加 ; 债 券 收 益 率 继 续 下 行, 以 债 券 投 资 为 主 的 保 本 基 金 开 始 迅 速 发 展 月 度 数 据 显 示,215 年 9 月 份 以 后 保 本 基 金 数 量 和 规 模 逐 渐 上 升, 单 是 12 月 份 就 有 14 只 产 品 成 立, 资 金 规 模 为 385.71 亿 元, 远 高 于 214 年 全 年 水 平 截 止 216 年 8 月 11 日, 保 本 基 金 存 续 规 模 已 经 快 速 扩 张 至 1763.97 亿 元 我 国 保 本 基 金 的 资 产 配 置 结 构 特 征 主 要 包 括 : 第 一,23 年 以 来, 没 有 保 本 基 金 配 置 基 金 和 权 证, 主 要 原 因 可 能 是 基 金 收 益 率 较 债 券 并 无 明 显 优 势, 且 风 险 可 能 还 会 相 对 更 高, 而 国 内 权 证 产 品 本 来 就 少, 市 场 本 就 不 活 跃 第 二, 从 各 类 资 产 仓 位 看, 债 券 仓 位 非 常 高,211 年 至 今 平 均 水 平 为 72.16%, 股 票 仓 位 大 部 分 时 间 在 2% 以 下 波 动, 银 行 存 款 仓 位 则 在 1%~17% 之 间 波 动 债 券 仓 位 与 债 市 表 现 股 票 仓 位 与 股 市 表 现 在 一 定 程 度 上 正 相 关 保 本 基 金 整 体 的 风 险 收 益 特 征 类 似 于 债 券 基 金 加 强 型 从 目 前 国 内 保 本 基 金 的 综 合 表 现 看, 保 本 基 金 的 其 风 险 收 益 特 点 与 债 券 基 金 更 为 接 近, 波 动 性 略 高 于 债 券 型 基 金, 但 明 显 低 于 混 合 基 金 与 股 票 型 基 金 由 于 相 比 股 票 仓 位 相 对 更 加 灵 活, 保 本 基 金 在 股 市 牛 市 的 时 候 能 有 更 高 的 向 上 弹 性, 而 在 市 场 回 落 时, 保 本 基 金 的 平 均 回 撤 相 对 债 券 型 基 金 也 更 大 保 本 基 金 本 身 也 有 激 进 与 稳 健 之 分, 分 化 较 大 由 于 在 保 本 策 略 实 施 的 过 程 中, 基 金 经 理 可 以 动 态 调 节 风 险 资 产 的 放 大 倍 数, 不 同 保 本 基 金 之 间 表 现 依 然 有 分 化 我 们 回 顾 了 216 年 以 前 成 立 的 93 只 保 本 基 金 过 去 一 年 的 业 绩 情 况, 发 现 有 48 只 基 金 过 去 一 年 最 大 回 撤 不 超 过 2%, 但 有 12 只 基 金 最 大 回 撤 程 度 超 过 15%, 其 中 有 4 只 基 金 最 大 回 撤 超 过 了 2% 从 保 本 周 期 维 度 看, 保 本 周 期 为 3 年 的 保 本 基 金 平 均 累 计 收 益 率 最 高, 周 期 为 2.5 年 的 平 均 累 计 收 益 率 最 低 周 期 为 3 年 的 保 本 基 金 平 均 累 计 收 益 率 为 22.2%, 亏 损 率 为 1.2%; 周 期 为 2.5 年 的 保 本 基 金 大 多 是 今 年 新 成 立, 平 均 累 计 收 益 率 较 低, 为 1.% 当 前 的 波 动 加 剧 的 市 场 环 境 下, 给 新 设 立 的 保 本 基 金 实 施 相 关 策 略 增 加 了 难 度 当 前 债 券 市 场 本 身 因 为 收 益 率 低 位 震 荡, 收 益 空 间 被 压 缩, 很 难 通 过 配 置 债 券 来 快 速 积 累 安 全 垫 ; 而 另 一 方 面, 股 票 等 风 险 资 产 近 期 波 动 明 显 加 大, 容 易 出 现 急 跌, 因 此 往 往 会 很 快 将 积 累 的 安 全 垫 收 益 抹 去 我 们 统 计 了 215 年 成 立 的 49 只 保 本 型 基 金, 发 现 有 2 只 基 金 处 于 亏 损, 最 高 净 值 的 三 只 保 本 基 金 的 累 计 单 位 净 值 也 只 在 1.13 元 附 近 7 月 保 本 基 金 新 规 颁 布, 门 槛 提 高 规 模 受 限 风 格 或 将 更 趋 保 守 在 新 规 下, 保 本 基 金 业 务 准 入 门 槛 被 提 高, 从 事 保 本 业 务 的 基 金 公 司 和 基 金 经 理 将 面 临 一 番 洗 牌 ; 新 规 将 保 本 基 金 规 模 与 基 金 公 司 净 资 产 相 挂 钩, 限 制 了 保 本 基 金 的 发 行 规 模, 保 本 基 金 自 去 年 下 半 年 开 启 的 快 速 膨 胀 式 发 展 将 难 以 继 续 ; 此 次 新 规 新 增 多 条 关 于 保 本 基 金 投 资 策 略 审 慎 监 管 要 求, 进 一 步 明 确 和 限 定 了 保 本 基 金 投 资 范 围 和 杠 杆 倍 数, 一 旦 新 规 投 入 实 施, 保 本 基 金 投 资 风 格 将 更 为 保 守, 部 分 保 本 基 金 高 收 益 率 以 及 收 益 率 明 显 分 化 的 情 况 或 将 改 变 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明

目 录 1. 攻 守 兼 备 吸 引 低 风 险 偏 好 投 资 者... 4 2. 股 债 市 场 驱 动 带 来 第 二 次 发 展 契 机... 6 3. 保 本 周 期 和 业 绩 比 较 基 准 的 匹 配 关 系... 9 4. 资 产 配 置 结 构 随 市 场 表 现 而 变... 1 5. 保 本 基 金 的 风 险 收 益 特 征... 12 6. 保 本 基 金 监 管 新 规 临 近... 14 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

图 表 目 录 图 1: 保 本 基 金 的 双 重 保 本 机 制... 4 图 2: 保 本 基 金 数 量 及 占 存 续 期 内 总 数 的 百 分 比... 6 图 3: 保 本 基 金 规 模 及 占 存 续 期 内 总 规 模 的 百 分 比... 6 图 4:25-27 年 股 市 大 牛... 7 图 5:25-27 年 CPI&PPI... 7 图 6:211-212 年 股 市 持 续 下 挫... 8 图 7:211-212 年 债 市 先 下 后 上... 8 图 8:213-214 年 保 本 基 金 数 量 和 规 模... 8 图 9:213-214 年 1 月 股 市 继 续 下 行... 9 图 1:213 年 债 券 收 益 率 上 行,214 年 反 转 下 行... 9 图 11:215 年 以 来 保 本 基 金 数 量 和 资 金 规 模... 9 图 12:215 年 上 半 年 股 债 双 牛, 之 后 股 市 下 行... 9 图 13: 保 本 基 金 仓 位 变 化 趋 势 (%)... 1 图 14: 债 券 仓 位 与 债 市 表 现 关 系 图... 11 图 15: 股 票 仓 位 与 股 市 表 现 相 关 性 较 强... 11 图 16: 总 体 来 看 保 本 基 金 的 风 险 收 益 特 征 高 于 债 基, 低 于 股 票 型 基 金... 13 表 1:21 年 关 于 保 本 基 金 指 导 意 见 颁 布 前 后 的 相 关 监 管 内 容 变 化 情 况... 7 表 2: 保 本 基 金 的 保 本 周 期 和 业 绩 比 较 基 准... 1 表 3: 今 年 以 来 收 益 率 排 名 前 1 位 和 后 1 位 保 本 基 金 产 品... 15 表 4: 目 前 已 发 行 或 正 在 申 购 中 的 保 本 基 金 基 本 情 况... 15 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

215 年 下 半 年 以 来, 股 市 异 常 波 动, 金 融 环 境 整 体 信 用 风 险 增 大, 投 资 者 风 险 偏 好 逐 渐 降 低, 市 场 投 资 理 念 正 悄 然 变 化 一 方 面, 市 场 的 盈 利 空 间 大 幅 缩 小, 预 期 收 益 在 降 低 ; 另 一 方 面, 股 票 资 产 的 流 动 性 在 整 体 降 低 的 同 时, 出 现 了 资 产 流 动 性 的 分 化 在 此 背 景 下, 属 于 安 全 资 产 阵 营 的 保 本 基 金 凭 借 其 保 本 的 营 销 两 点 相 对 股 票 型 基 金 更 加 稳 健 的 投 资 风 格, 日 渐 被 市 场 青 睐, 出 现 了 加 速 发 展 的 态 势 216 年 7 月, 中 国 证 券 投 资 基 金 业 协 会 向 各 基 金 公 司 下 发 了 关 于 就 关 于 保 本 基 金 的 指 导 意 见 ( 修 订 稿 ) 征 求 意 见 的 通 知, 对 保 本 基 金 的 准 入 条 件 风 控 标 准 运 作 风 险 等 进 行 了 更 严 格 的 约 束, 以 防 范 保 本 基 金 快 速 扩 容 过 程 中 的 潜 在 风 险 本 篇 报 告 将 对 我 国 保 本 基 金 的 投 资 策 略 资 产 配 置 以 及 业 绩 表 现 等 进 行 深 入 分 析, 并 分 析 近 期 保 本 新 规 对 于 保 本 基 金 发 展 的 潜 在 影 响 1. 攻 守 兼 备 吸 引 低 风 险 偏 好 投 资 者 关 于 保 本 基 金 的 概 念, 它 是 在 一 定 避 险 周 期 ( 通 常 为 1-3 年 ) 后, 投 资 者 可 以 拿 回 原 始 投 入 本 金, 并 可 获 得 一 定 投 资 收 益 的 基 金 产 品, 但 投 资 者 若 提 前 赎 回, 将 不 享 受 保 本 承 诺 国 际 上, 保 本 基 金 包 括 保 证 (Capital Guaranteed) 基 金 和 护 本 (Capital Protected) 基 金 两 类, 其 中 护 本 基 金 不 需 第 三 方 担 保, 而 我 国 的 保 本 基 金 需 要 第 三 方 担 保, 故 属 于 前 者 保 本 基 金 的 突 出 特 点 是 攻 守 兼 备, 既 可 通 过 双 重 机 制 保 证 本 金 安 全, 又 可 能 获 取 超 额 收 益 一 方 面, 会 采 用 投 资 组 合 保 险 技 术 实 现 保 本, 即 利 用 债 券 银 行 存 款 新 股 申 购 等 安 全 资 产 的 预 期 收 益 和 基 金 前 期 已 实 现 的 收 益, 去 冲 抵 股 票 等 风 险 资 产 组 合 潜 在 的 最 大 损 失 另 一 方 面, 引 入 第 三 方 担 保 机 构 ( 如 商 业 银 行 保 险 公 司 担 保 公 司 等 ) 对 本 金 进 行 担 保, 若 基 金 在 保 本 周 期 内 出 现 跌 破 面 值 的 情 况, 担 保 机 构 提 供 不 可 撤 销 的 连 带 责 任 担 保 因 此, 在 不 考 虑 通 货 膨 胀 因 素 的 情 况 下, 只 要 持 有 到 期, 保 本 基 金 几 乎 是 无 风 险 的, 且 可 能 获 得 超 额 收 益 图 1: 保 本 基 金 的 双 重 保 本 机 制 双 重 保 本 机 制 投 资 组 合 保 险 技 术 利 用 债 券 等 安 全 资 产 的 预 期 收 益 和 基 金 前 期 已 实 现 的 收 益 去 冲 抵 股 票 等 风 险 资 产 潜 在 的 最 大 亏 损, 从 而 保 证 本 金 安 全 担 保 机 制 由 商 业 银 行 保 险 公 司 担 保 公 司 等 机 构 对 基 金 产 品 进 行 担 保 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 目 前 保 本 基 金 采 用 的 投 资 组 合 保 险 技 术 主 要 有 : 1 固 定 比 例 投 资 组 合 保 险 策 略 (CPPI) 国 内 基 本 都 采 用 这 一 策 略, 由 Black 等 学 者 于 1987 年 提 出, 它 将 基 金 资 产 分 为 安 全 底 线 和 安 全 垫, 其 中 安 全 垫 是 指 基 金 资 产 超 过 安 全 底 线 的 部 分 通 过 将 安 全 底 线 部 分 投 资 于 固 定 收 益 类 工 具 获 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

取 稳 定 收 益, 保 证 基 金 实 现 保 本 ; 随 着 基 金 份 额 净 值 的 提 高, 将 安 全 垫 部 分 放 大 一 定 的 倍 数 投 资 于 权 益 类 工 具, 通 过 技 术 控 制 提 高 风 险 资 产 比 重, 在 锁 定 风 险 的 基 础 上 追 求 基 金 资 产 超 额 收 益 当 保 本 基 金 前 期 收 益 越 多 净 值 越 高 时, 下 跌 至 保 障 本 金 水 平 的 余 地 越 大, 基 金 承 受 风 险 的 能 力 越 强, 此 时 基 金 投 资 于 权 益 类 资 产 的 比 例 上 限 越 大 ; 反 之, 亦 然 2 复 制 卖 出 期 权 策 略 (OBPI) 以 股 票 和 无 风 险 资 产 复 制 卖 权, 其 理 论 依 据 是 期 权 定 价 公 式, 与 欧 式 保 护 性 卖 权 策 略 同 属 于 基 于 期 权 的 组 合 保 险 策 略 OBPI 策 略 可 以 达 到 与 保 护 性 卖 权 策 略 类 似 的 保 险 效 果, 但 由 于 在 实 务 上 复 制 性 卖 权 的 操 作 无 法 真 正 连 续 调 整, 只 能 以 间 断 的 方 式 调 整, 使 得 执 行 结 果 常 会 因 理 论 上 的 给 付 误 差 而 导 致 保 险 效 果 大 打 折 扣 且 一 旦 考 虑 交 易 成 本, 复 制 策 略 可 能 因 动 态 操 纵 而 衍 生 许 多 交 易 成 本, 尤 其 当 调 整 的 间 隔 越 密, 所 需 付 出 的 交 易 成 本 也 越 高 3 时 间 不 变 性 投 资 组 合 保 险 策 略 (TIPP) 当 股 价 上 升 时, 投 资 者 大 多 关 心 当 前 资 产 价 值 的 保 障, 希 望 能 保 存 住 浮 动 的 盈 利, 而 非 仅 仅 考 虑 投 资 本 金 因 此,Estep 和 Kritzman 对 CPPI 策 略 做 了 修 正, 提 出 TIPP 策 略, 把 保 险 额 度 从 固 定 改 为 可 变, 将 保 险 额 度 和 资 产 净 值 挂 钩, 保 险 额 度 为 某 一 时 点 资 产 净 值 最 高 的 一 个 固 定 比 例 当 资 产 净 值 变 动 时, 即 可 求 出 新 的 保 险 额 度, 将 新 的 保 险 额 度 与 原 来 的 保 险 额 度 进 行 比 较, 取 其 中 较 大 的 作 为 资 产 净 值 变 动 后 的 保 险 额 度 因 此, 在 市 场 走 向 多 头 时,TIPP 策 略 这 种 只 上 不 下 的 保 险 额 度 调 整 方 式, 充 分 反 映 了 投 资 成 本 的 不 断 更 新, 而 非 任 意 过 去 时 间 的 历 史 成 本 对 于 投 资 者 来 说, 保 本 基 金 也 有 不 完 美 之 处 : 第 一, 不 是 任 何 时 候 购 买 的 保 本 基 金 都 承 诺 保 本 事 实 上, 保 本 承 诺 有 认 购 保 本 和 申 购 保 本 之 分, 目 前 国 内 市 场 上 的 保 本 基 金 多 是 对 认 购 保 本 做 承 诺, 即 投 资 者 只 有 在 募 集 期 间 购 买 的 份 额 才 能 享 受 保 本 待 遇, 而 在 之 后 的 申 购 期 间 购 买 的 份 额 不 享 受 保 本 承 诺 故 投 资 者 若 想 保 本, 只 能 考 虑 购 买 正 在 募 集 期 内 的 保 本 基 金 第 二, 投 资 者 一 旦 提 前 赎 回, 便 不 享 受 保 本 待 遇, 所 以 在 保 本 周 期 到 期 前, 即 使 基 金 出 现 阶 段 性 亏 损, 投 资 者 也 不 宜 赎 回 第 三, 对 于 提 前 赎 回, 保 本 基 金 会 收 取 较 高 的 赎 回 费 率 作 为 惩 罚, 这 是 因 为 保 本 基 金 通 常 会 把 大 部 分 资 金 用 来 投 资, 不 像 开 放 式 基 金 那 样 随 时 留 一 笔 现 金 应 对 赎 回, 故 出 现 赎 回 时 会 比 较 被 动 保 本 基 金 主 要 适 合 如 下 类 型 的 投 资 者 : 第 一, 偏 好 储 蓄 的 投 资 者, 即 不 愿 意 承 受 本 金 损 失, 又 希 望 适 度 参 与 证 券 市 场 投 资 以 获 取 增 值 收 益 的 银 行 储 户 第 二, 稳 健 型 投 资 者, 其 风 险 偏 好 较 低, 且 希 望 获 得 较 债 券 基 金 更 高 收 益 第 三, 有 资 产 配 置 需 求 的 富 人, 希 望 在 不 同 风 险 等 级 投 资 品 种 进 行 均 衡 配 置, 而 保 本 基 金 具 有 明 显 的 风 险 平 滑 作 用, 是 良 好 的 配 置 型 基 金 品 种 第 四, 因 股 市 振 荡 而 无 奈 的 投 资 者, 在 局 势 不 明 朗 的 市 场 环 境 中, 保 本 基 金 至 少 可 以 做 到 退 可 保 本, 进 可 增 值 第 五, 未 来 资 金 有 特 定 用 途 ( 如 准 备 子 女 教 育 养 老 等 ) 的 中 长 期 投 资 者, 目 前 国 内 保 本 基 金 保 本 周 期 大 多 为 2 年 和 3 年, 这 对 于 两 三 年 后 有 约 定 现 金 流 出 的 中 期 机 构 投 资 者 具 有 明 显 优 势 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

2. 股 债 市 场 驱 动 带 来 第 二 次 发 展 契 机 截 止 216 年 8 月 11 日, 我 国 正 在 运 作 的 保 本 基 金 共 182 只, 总 规 模 为 3519.23 亿 元, 同 时 有 2 只 基 金 正 在 申 购 中, 即 将 发 行 从 年 度 数 据 看,215 年 起 保 本 基 金 迎 来 新 的 发 展 契 机, 全 年 共 成 立 49 只 产 品, 占 存 续 期 内 总 数 的 近 2%, 资 金 规 模 为 983.2 亿 元, 占 存 续 期 内 总 规 模 的 28%,216 年 进 入 爆 发 式 增 长, 数 量 和 规 模 大 幅 增 加, 年 初 至 今 已 成 立 89 只 产 品, 占 存 续 期 内 总 数 的 近 49%, 资 金 规 模 为 1764 亿 元, 占 存 续 期 内 总 规 模 的 5% 相 比 而 言,214 年 仅 有 9 只 保 本 基 金, 规 模 也 仅 有 82.67 亿 元 总 体 来 看,216 年 以 来, 正 在 发 行 和 申 购 中 的 基 金 数 量 之 和 就 已 经 大 幅 超 过 215 年 全 年 水 平 图 2: 保 本 基 金 数 量 及 占 存 续 期 内 总 数 的 百 分 比 图 3: 保 本 基 金 规 模 及 占 存 续 期 内 总 规 模 的 百 分 比 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1 1 9 6 18 9 49 89 2 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 6% 1763.97 5% 4% 983.23 3% 2% 359.22 158.36 1% 8.34 45.6945.74 82.68 % 基 金 数 量 ( 只 ) 占 存 续 期 内 总 数 的 百 分 比 ( 右 轴 ) 基 金 规 模 ( 亿 元 ) 占 存 续 期 内 总 规 模 的 百 分 比 ( 右 轴 ) 下 面 我 们 把 时 间 拉 长, 通 过 纵 向 比 较 来 判 断 目 前 保 本 基 金 所 处 的 发 展 阶 段, 并 捕 捉 促 使 其 快 速 发 展 的 主 要 驱 动 力 起 步 阶 段 : 我 国 第 一 只 保 本 基 金 为 南 方 避 险 增 值, 成 立 于 23 年 6 月 27 日, 资 金 规 模 较 高, 为 53.1 亿 元, 且 目 前 仍 在 持 续 发 行 中, 生 命 力 可 谓 强 劲 24 年 我 国 新 成 立 4 只 保 本 基 金, 但 只 有 银 华 保 本 增 值 延 续 至 今, 资 金 规 模 只 有 9.72 亿 元 停 滞 阶 段 :25 起 股 市 逐 步 回 暖, 三 年 牛 市 出 现 ( 见 图 4), 且 通 货 膨 胀 当 时 为 主 基 调, 流 动 性 较 为 宽 裕 ( 见 图 5), 在 此 背 景 下, 投 资 者 对 权 益 资 产 配 置 热 情 高 涨, 保 本 基 金 的 发 行 几 乎 停 滞 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

25-1 25-3 25-5 25-7 25-9 25-11 26-1 26-3 26-5 26-7 26-9 26-11 27-1 27-3 27-5 27-7 27-9 27-11 债 券 研 究 图 4:25-27 年 股 市 大 牛 图 5:25-27 年 CPI&PPI 25 2 15 1 5 三 年 牛 市 8 7 6 5 4 3 2 1 上 证 综 指 深 证 成 指 CPI 当 月 同 比 (%) PPI 全 部 工 业 品 当 月 同 比 (%) 28 年 开 始 全 球 遭 遇 金 融 危 机, 股 市 持 续 低 迷, 投 资 者 风 险 偏 好 下 降, 但 由 于 我 国 当 时 保 本 基 金 发 行 制 度 仍 然 较 为 严 格, 该 类 产 品 也 仅 以 每 年 一 只 的 速 度 发 行 ( 现 在 都 已 停 发 ) 21 年, 为 鼓 励 基 金 创 新, 我 国 实 施 多 通 道 审 批 制 度, 国 内 基 金 业 均 得 到 较 快 发 展, 但 保 本 基 金 仍 处 于 停 滞 状 态, 全 年 新 成 立 的 近 15 只 基 金 中 无 一 只 属 于 保 本 基 金 出 现 第 一 次 发 展 契 机 :21 年 1 月 26 日, 证 监 会 颁 布 关 于 保 本 基 金 指 导 意 见, 对 保 本 基 金 进 行 规 范 和 松 绑 于 是 211 年 保 本 基 金 数 量 和 资 金 规 模 都 得 以 扩 容, 截 至 目 前, 仍 在 运 行 的 产 品 共 有 9 只, 规 模 为 73.2 亿 元 表 1:21 年 关 于 保 本 基 金 指 导 意 见 颁 布 前 后 的 相 关 监 管 内 容 变 化 情 况 主 要 变 更 点 新 规 实 施 前 新 规 实 施 后 成 为 担 保 人 的 条 件 最 近 三 年 连 续 盈 利 ; 实 收 资 本 不 低 于 2 亿 元 ; 净 资 产 不 低 于 5 亿 元 若 非 金 融 机 构 担 任 保 本 基 金 担 保 人, 最 近 三 年 连 续 盈 利 ; 实 收 资 本 不 低 于 1 亿 元 ; 上 一 年 度 经 审 计 的 净 资 产 不 低 于 2 亿 元 若 证 券 公 司 及 金 融 机 构 担 任 担 保 人, 注 册 资 本 不 低 于 5 亿 元 ; 上 一 年 度 经 审 计 的 净 资 产 不 低 于 2 亿 元 担 保 杠 杆 已 担 保 的 保 本 基 金 资 产 规 模 不 已 担 保 的 保 本 基 金 资 产 规 模 不 超 过 其 净 资 产 总 额 的 超 过 其 净 资 产 总 额 的 2 倍 1 倍 资 产 配 置 比 例 保 本 基 金 投 资 固 定 收 益 类 资 产 删 除 此 规 定, 只 要 求 保 本 基 金 投 资 于 各 类 金 融 工 具 的 的 比 例 不 得 低 于 基 金 资 产 净 值 比 例 应 与 该 基 金 的 投 资 目 标 投 资 策 略 相 匹 配, 同 时 7%; 保 本 基 金 投 资 股 指 期 货 的 允 许 保 本 基 金 上 不 封 顶 参 与 股 指 期 货 比 例 不 得 超 过 基 金 资 产 净 值 3% 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 但 从 业 绩 来 看, 由 于 保 本 基 金 以 投 资 债 券 为 主, 且 超 额 收 益 主 要 依 赖 股 票 资 产, 而 211 年 股 市 持 续 下 挫, 债 券 收 益 率 在 1 月 份 前 整 体 上 行, 导 致 当 年 多 数 保 本 基 金 业 绩 较 差, 收 益 多 为 负 因 此, 保 本 基 金 的 第 一 次 发 展 只 能 算 是 新 规 出 台 政 策 松 绑 驱 动, 市 场 化 因 素 缺 乏, 发 展 难 以 为 续 21 年 1 月 -212 年 底, 我 国 债 市 投 资 机 会 凸 显, 利 率 相 对 低 位 运 行, 而 股 市 并 无 好 转 趋 势, 包 括 保 本 基 金 在 内 的 固 定 收 益 类 基 金 业 绩 亮 眼 但 在 各 固 定 收 益 类 基 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

211-1-4 211-2-4 211-3-4 211-4-4 211-5-4 211-6-4 211-7-4 211-8-4 211-9-4 211-1-4 211-11-4 211-12-4 212-1-4 212-2-4 212-3-4 212-4-4 212-5-4 212-6-4 212-7-4 212-8-4 212-9-4 212-1-4 212-11-4 212-12-4 债 券 研 究 金 中, 债 券 基 金 表 现 最 为 突 出, 保 本 基 金 发 展 最 为 缓 慢 212 年 保 本 基 金 全 部 实 现 正 收 益, 较 211 年 业 绩 有 所 提 升, 但 相 对 收 益 仍 低 于 债 券 基 金, 表 现 最 佳 的 保 本 基 金 业 仅 仅 取 得 债 券 基 金 平 均 水 平, 其 中 业 绩 很 大 程 度 上 得 益 于 债 券 投 资 的 收 益 图 6:211-212 年 股 市 持 续 下 挫 32 3 28 26 24 22 2 14 13 12 11 1 9 8 7 6 5 4 图 7:211-212 年 债 市 先 下 后 上 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 上 证 综 指 深 圳 成 指 ( 右 轴 ) 中 债 国 债 到 期 收 益 率 :1 年 中 债 国 债 到 期 收 益 率 :5 年 中 债 国 债 到 期 收 益 率 :1 年 稳 定 期 & 个 别 突 出 :213 年 我 国 股 市 继 续 下 行, 债 券 收 益 率 则 持 续 上 行, 可 谓 股 债 双 杀, 于 是 投 资 者 对 固 定 收 益 类 资 产 热 情 不 减, 保 本 基 金 数 量 和 规 模 都 有 所 扩 张 从 目 前 存 续 期 内 数 据 看, 有 18 只 保 本 资 金 至 今 仍 在 发 行, 且 规 模 为 195.7 亿 元 特 别 值 得 注 意 的 是,213 年 2 月, 虽 仅 有 1 之 保 本 基 金 成 立, 即 工 银 瑞 信 保 本 2 号, 但 其 规 模 高 达 94.66 元, 比 当 年 成 立 的 其 他 17 只 保 本 基 金 规 模 之 和 还 高 目 前, 该 基 金 收 益 率 为 38.8%, 表 现 相 当 稳 健 图 8:213-214 年 保 本 基 金 数 量 和 规 模 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 94.66 1 6 5 4 3 2 1 基 金 总 规 模 ( 亿 元 ) 右 轴 : 基 金 数 量 ( 只 ) 另 外,214 年 1 月 前 股 市 地 位 运 行 调 整, 债 券 收 益 率 虽 反 转 下 行, 牛 市 开 启, 但 收 益 率 水 平 位 置 较 前 期 仍 不 算 低, 投 资 者 出 于 对 保 本 基 金 业 绩 的 担 忧, 需 求 未 增 加, 全 年 只 有 4 7 8 9 和 12 月 份 成 立 少 量 产 品, 资 金 规 模 也 不 高 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

214 年 215 年 1 月 215 年 2 月 215 年 3 月 215 年 4 月 215 年 5 月 215 年 6 月 215 年 7 月 215 年 8 月 215 年 9 月 215 年 1 月 215 年 11 月 215 年 12 月 216 年 1 月 216 年 2 月 216 年 3 月 216 年 4 月 216 年 5 月 216 年 6 月 216 年 7 月 216 年 8 月 即 将 成 立 213-1-4 213-2-4 213-3-4 213-4-4 213-5-4 213-6-4 213-7-4 213-8-4 213-9-4 213-1-4 213-11-4 213-12-4 214-1-4 214-2-4 214-3-4 214-4-4 214-5-4 214-6-4 214-7-4 214-8-4 214-9-4 214-1-4 214-11-4 214-12-4 债 券 研 究 图 9:213-214 年 1 月 股 市 继 续 下 行 35 33 31 29 27 25 23 21 19 17 15 12 11 1 9 8 7 6 图 1:213 年 债 券 收 益 率 上 行,214 年 反 转 下 行 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 上 证 综 指 深 圳 成 指 ( 右 轴 ) 中 债 国 债 到 期 收 益 率 :1 年 中 债 国 债 到 期 收 益 率 :5 年 中 债 国 债 到 期 收 益 率 :1 年 第 二 次 发 展 契 机 已 出 现 : 与 211 年 政 策 松 绑 带 来 第 一 次 发 展 机 遇 不 同, 这 次 市 场 因 素 和 投 资 者 风 险 偏 好 降 低 共 同 作 用, 促 使 保 本 基 金 迅 速 发 展 215 年 上 半 年, 股 债 双 牛 行 情 成 为 保 本 基 金 发 展 的 最 大 障 碍, 当 时 投 资 者 风 险 偏 好 还 比 较 高 而 随 着 6 月 份 股 市 大 幅 回 落, 且 之 后 持 续 波 动 导 致 投 资 者 风 险 偏 好 不 断 降 低, 对 低 风 险 资 产 配 置 需 求 日 益 增 加 ; 债 券 收 益 率 继 续 下 行, 以 债 券 投 资 为 主 的 保 本 基 金 开 始 迅 速 发 展 从 目 前 表 现 来 看, 本 次 保 本 基 金 数 量 和 规 模 都 较 211 年 发 展 势 头 更 为 强 劲 月 度 数 据 显 示,215 年 9 月 份 以 后 保 本 基 金 数 量 和 规 模 逐 渐 上 升, 单 是 12 月 份 就 有 14 只 产 品 成 立, 资 金 规 模 为 385.71 亿 元, 远 高 于 214 年 全 年 水 平 另 外,216 年 4 月 再 创 新 高, 当 月 发 行 18 只 保 本 基 金, 规 模 为 49.5 亿 元 图 11:215 年 以 来 保 本 基 金 数 量 和 资 金 规 模 图 12:215 年 上 半 年 股 债 双 牛, 之 后 股 市 下 行 45 4 35 3 25 2 15 1 5 385.71 49.5 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 基 金 总 规 模 ( 亿 元 ) 右 轴 : 基 金 数 量 ( 只 ) 上 证 综 指 中 债 国 债 到 期 收 益 率 :1 年 ( 右 轴 ) 3. 保 本 周 期 和 业 绩 比 较 基 准 的 匹 配 关 系 公 募 市 场 目 前 有 182 只 保 本 基 金 正 在 发 行, 保 本 周 期 在 1 年 ~3 年 内 不 等, 其 中 半 数 以 上 保 本 周 期 为 3 年, 另 有 29 只 保 本 周 期 为 2 年 另 外, 可 以 发 现, 保 本 周 期 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

与 业 绩 比 较 基 准 存 在 一 定 期 限 匹 配 关 系, 如 保 本 周 期 为 1 年 2 年 或 3 年 的 基 金 多 以 相 同 期 限 的 银 行 定 期 存 款 收 益 率 作 为 业 绩 比 较 基 准 具 体 情 况 见 下 表 表 2: 保 本 基 金 的 保 本 周 期 和 业 绩 比 较 基 准 保 本 周 期 基 金 数 量 通 常 采 用 的 业 绩 比 较 基 准 1 年 1 一 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 1.5 年 11 ( 一 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 )+1%)*1.5 ( 一 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )+.5%)*2 2 年 74 中 证 全 债 指 数 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 两 年 期 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )+.5% 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 沪 深 3 指 数 收 益 率 *6%+ 上 证 国 债 指 数 收 益 率 *4% 2 年 期 银 行 定 期 存 款 基 准 利 率 ( 税 后 )+2% (2 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 前 ))*1.3 2.5 年 13 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 3 年 85 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 三 年 期 银 行 整 存 整 取 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 三 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )*1.2 三 年 期 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 )+.5% 一 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 )*1.5 三 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )+.25% 中 债 综 合 指 数 收 益 率 *8%+ 标 普 中 国 A 股 综 合 指 数 收 益 率 *2% 4. 资 产 配 置 结 构 随 市 场 表 现 而 变 我 国 保 本 基 金 基 本 都 采 用 CPPI 策 略 进 行 保 本, 资 产 配 置 方 向 可 以 为 : 股 票 债 券 基 金 权 证 银 行 存 款 和 其 他 资 产 理 论 上, 在 CPPI 策 略 下 保 本 基 金 前 期 投 资 债 券 和 银 行 存 款 等 低 风 险 资 产 的 仓 位 会 偏 高, 而 随 着 收 益 的 增 多 ( 或 安 全 垫 增 厚 ), 投 资 股 票 的 仓 位 往 往 会 增 加, 并 随 大 盘 变 化 进 行 伸 缩, 如 行 情 好 时 自 动 加 仓, 行 情 差 时 减 仓 图 13: 保 本 基 金 仓 位 变 化 趋 势 (%) 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 1 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 股 票 银 行 存 款 其 他 资 产 债 券 ( 右 轴 ) 我 国 保 本 基 金 的 实 际 资 产 配 置 结 构 特 征 归 纳 如 下 : 第 一,23 年 以 来, 没 有 保 本 基 金 配 置 基 金 和 权 证 这 两 种 资 产, 主 要 原 因 可 能 是 基 金 收 益 率 较 债 券 并 无 明 显 优 势, 且 风 险 可 能 还 会 相 对 更 高, 而 国 内 权 证 产 品 本 来 就 少, 市 场 本 就 不 活 跃 第 二, 从 各 类 资 产 仓 位, 即 各 类 资 产 总 市 值 占 基 金 资 产 总 资 产 比 ( 见 图 13) 看, 债 券 仓 位 非 常 高,211 年 至 今 平 均 水 平 为 72.16%, 股 票 仓 位 大 部 分 时 间 在 2% 以 下 波 动 纵 向 观 察, 我 们 发 现 债 券 仓 位 与 债 市 表 现 股 票 仓 位 与 股 市 表 现 在 一 定 程 度 上 正 相 关 ( 见 图 14 和 图 15) 债 券 仓 位 与 债 市 表 现 略 有 背 离 的 是 214 年 -215 年 6 月, 股 市 逐 渐 回 暖 并 最 后 爆 发, 吸 引 大 批 资 金 流 入, 股 债 之 间 的 跷 跷 板 效 应 导 致 债 券 吸 引 力 开 始 下 降 于 是, 该 期 间 债 券 仓 位 从 78.7% 单 边 下 跌 至 3.89%; 相 反 地, 股 票 仓 位 逐 渐 走 高, 由 6.52% 最 高 上 升 至 15.14% 215 年 6 月 之 后, 同 样 是 市 场 因 素 作 用 的 结 果, 当 时 债 券 收 益 率 继 续 下 行, 而 股 市 大 幅 下 挫, 投 资 者 风 险 偏 好 不 断 降 低 债 券 仓 位 从 3.89% 大 幅 上 升 至 69.98%, 股 票 仓 位 大 幅 下 降, 目 前 仅 为 2.7% 第 三, 银 行 存 款 和 债 券 一 样 都 是 最 常 见 的 配 置 方 向, 但 仓 位 却 明 显 偏 低, 长 期 在 1%~17% 之 间 波 动 虽 然 保 本 基 金 往 往 以 银 行 定 期 存 款 为 业 绩 比 较 基 准, 但 其 真 正 吸 引 投 资 者 的 地 方 还 是 在 安 全 基 础 上 有 望 带 来 超 额 收 益, 否 则 投 资 者 直 接 投 定 期 存 款 就 行 了 图 14: 债 券 仓 位 与 债 市 表 现 关 系 图 图 15: 股 票 仓 位 与 股 市 表 现 相 关 性 较 强 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

211Q1 211Q2 211Q3 211Q4 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1 213Q2 213Q3 213Q4 214Q1 214Q2 214Q3 214Q4 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 216Q2 211Q1 211Q2 211Q3 211Q4 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1 213Q2 213Q3 213Q4 214Q1 214Q2 214Q3 214Q4 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 216Q2 债 券 研 究 115 15 95 85 75 65 55 45 17 15 13 11 99 97 95 3 25 2 15 1 5 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 债 券 仓 位 (%) 右 轴 : 中 债 综 合 指 数 ( 净 价 ) 股 票 仓 位 (%) 右 轴 : 上 证 综 指 同 比 增 长 率 (%) 就 实 施 CPPI 策 略 的 保 本 基 金 而 言, 假 设 基 金 的 安 全 底 线 不 变 风 险 资 产 放 大 倍 数 不 变 的 情 况 下, 当 基 金 总 净 值 越 高, 理 论 上 可 投 资 与 风 险 资 产 的 安 全 垫 也 就 越 厚, 对 风 险 资 产 的 风 险 敞 口 也 就 越 大 而 安 全 垫 的 放 大 将 同 时 带 来 股 票 投 资 可 能 的 收 益 增 加 和 股 票 投 资 可 能 的 风 险 加 大 两 个 结 果, 因 此 在 实 施 CPPI 保 本 策 略 时, 基 金 经 理 需 要 通 过 动 态 调 节 风 险 资 产 的 放 大 倍 数, 以 在 股 票 投 资 风 险 加 大 和 收 益 增 加 这 两 者 之 间 寻 找 平 衡 点, 确 定 适 当 的 安 全 垫 放 大 倍 数, 以 力 求 既 能 保 证 基 金 本 金 的 安 全, 又 能 尽 量 为 投 资 者 创 造 更 多 的 收 益 因 此 我 们 关 心 的 另 外 一 个 问 题 是,215 年 市 场 大 幅 波 动 以 来 保 本 型 基 金 是 否 比 较 好 地 实 施 了 相 对 稳 健 性 的 投 资 策 略? 从 权 益 配 置 情 况 来 看, 值 得 注 意 的 是 215 年 保 本 基 金 的 整 体 股 票 配 置 比 例 先 于 上 证 指 数 见 顶 215 年 一 季 度 乃 至 二 季 度, 保 本 型 基 金 的 总 净 值 规 模 呈 现 加 速 上 升, 但 保 本 型 基 金 的 股 票 配 置 比 例 基 本 在 215 年 一 季 度 已 经 见 顶, 到 达 15.14% 二 季 度 末 已 经 下 降 至 7.34% 在 基 金 总 规 模 继 续 扩 张 权 益 类 资 产 价 格 仍 在 上 升 的 情 况 下, 股 票 配 置 比 例 的 下 降 有 主 动 减 仓 的 成 分, 体 现 出 保 本 型 基 金 一 定 稳 健 性 的 投 资 特 征 5. 保 本 基 金 的 风 险 收 益 特 征 首 先, 保 本 基 金 并 不 意 味 基 金 净 值 不 会 跌 破 我 们 统 计 了 182 只 保 本 基 金 截 至 216 年 8 月 11 日 的 业 绩 表 现, 可 以 看 到 :18 只 保 本 基 金 累 计 单 位 净 值 大 于 1, 即 获 得 了 正 收 益, 而 另 外 3 只 尚 处 于 亏 损 状 态 保 本 基 金 整 体 风 险 收 益 可 以 看 作 是 债 基 加 强 型 基 金 我 们 利 用 213 年 以 前 存 续 的 保 本 基 金 数 据 编 制 成 保 本 基 金 指 数 数 据 显 示, 其 风 险 收 益 特 点 与 债 券 基 金 更 为 接 近, 波 动 性 略 高 于 债 券 型 基 金, 但 明 显 低 于 混 合 基 金 与 股 票 型 基 金 由 于 相 比 股 票 仓 位 相 对 更 加 灵 活, 保 本 基 金 在 股 市 牛 市 的 时 候 能 有 更 高 的 向 上 弹 性, 而 在 市 场 回 落 时, 保 本 基 金 的 平 均 回 撤 相 对 债 券 型 基 金 也 更 大 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 12 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

213-1-4 213-2-1 213-3-8 213-4-3 213-5-3 213-5-31 213-6-28 213-7-26 213-8-23 213-9-18 213-1-18 213-11-15 213-12-13 214-1-1 214-2-7 214-3-7 214-4-4 214-4-3 214-5-3 214-6-27 214-7-25 214-8-22 214-9-19 214-1-17 214-11-14 214-12-12 215-1-9 215-2-6 215-3-6 215-4-3 215-4-3 215-5-29 215-6-26 215-7-24 215-8-21 215-9-18 215-1-16 215-11-13 215-12-11 216-1-8 216-2-19 216-3-15 债 券 研 究 图 16: 总 体 来 看 保 本 基 金 的 风 险 收 益 特 征 高 于 债 基, 低 于 股 票 型 基 金 2.% 18.% 16.% 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% -2.% 保 本 型 基 金 指 数 股 票 基 金 指 数 债 券 型 基 金 指 数 混 合 型 基 金 指 数 保 本 基 金 也 有 激 进 与 稳 健 之 分, 分 化 较 大 由 于 在 保 本 策 略 实 施 的 过 程 中, 基 金 经 理 可 以 动 态 调 节 风 险 资 产 的 放 大 倍 数, 不 同 保 本 基 金 之 间 表 现 依 然 有 分 化, 收 益 率 波 动 性 和 回 撤 程 度 也 有 较 大 差 异, 这 很 大 程 度 上 与 每 个 保 本 基 金 投 资 经 理 的 风 格 和 操 作 习 惯 有 关 我 们 回 顾 了 216 年 以 前 成 立 的 93 只 保 本 基 金 过 去 一 年 的 业 绩 情 况, 发 现 有 48 只 基 金 过 去 一 年 最 大 回 撤 不 超 过 2%, 但 是 另 一 方 面 有 12 只 基 金 最 大 回 撤 程 度 超 过 15%, 其 中 有 4 只 基 金 最 大 回 撤 超 过 了 2% 当 前 的 波 动 加 剧 的 市 场 环 境 下, 给 新 设 立 的 保 本 基 金 实 施 相 关 策 略 增 加 了 难 度 同 时 从 策 略 实 施 角 度 来 说, 由 于 需 要 总 净 值 达 到 了 最 低 保 本 金 额 的 基 础 上 才 能 进 行 对 风 险 资 产 的 投 资, 因 此 往 往 需 要 一 个 比 较 长 的 积 累 安 全 垫 的 时 期, 如 果 遇 到 债 市 熊 市, 这 样 的 时 期 则 会 更 长 而 当 前 市 场 环 境 不 利 于 保 本 基 金 的 情 况 在 于, 债 券 市 场 本 身 因 为 收 益 率 低 位 震 荡, 收 益 空 间 被 压 缩, 很 难 通 过 配 置 债 券 来 快 速 积 累 安 全 垫 ; 而 另 一 方 面, 股 票 等 风 险 资 产 近 期 波 动 明 显 加 大, 容 易 出 现 急 跌, 因 此 往 往 会 很 快 将 积 累 的 安 全 垫 收 益 抹 去, 使 得 基 金 收 益 很 难 真 正 提 升 我 们 统 计 了 215 年 成 立 的 49 只 保 本 型 基 金, 发 现 其 中 有 2 只 基 金 累 计 单 位 净 值 低 于 1, 最 高 净 值 的 三 只 保 本 基 金 的 累 计 单 位 净 值 也 只 在 1.13 元 附 近 从 保 本 周 期 维 度 角 度 看, 周 期 为 3 年 的 保 本 基 金 平 均 累 计 收 益 率 最 高, 为 22.2%, 其 中 1 只 尚 亏 损, 亏 损 率 为 1.2% 周 期 为 2 年 的 保 本 基 金 平 均 收 益 率 只 有 4.1% 周 期 为 1 年 只 有 1 只, 平 均 收 益 率 为 7.4% 周 期 为 1.5 年 的 保 本 基 金 平 均 收 益 率 为 15.3%, 排 列 第 二, 亏 损 率 9.1% 周 期 为 2.5 年 的 保 本 基 金 大 多 是 今 年 新 成 立, 平 均 累 计 收 益 率 较 低, 为 1.% 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 13 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

图 17: 不 同 保 本 周 期 的 基 金 平 均 收 益 率 和 亏 损 率 25 22.2 2 15 15.3 1 7.4 9.1 5 4.1 1... 平 均 收 益 率 (%) 亏 损 率 (%) 1.2 1 年 1.5 年 2 年 2.5 年 3 年 6. 保 本 基 金 监 管 新 规 临 近 今 年 以 来, 保 本 基 金 发 行 如 火 如 荼, 年 内 新 成 立 的 89 只 产 品 资 金 总 规 模 达 1764 亿 元, 不 到 8 个 月 的 时 间 发 行 规 模 已 达 到 去 年 全 年 发 行 额 的 两 倍 左 右 7 月, 中 国 证 券 投 资 基 金 业 协 会 向 各 基 金 公 司 下 发 了 关 于 就 关 于 保 本 基 金 的 指 导 意 见 ( 修 订 稿 ) 征 求 意 见 的 通 知, 对 保 本 基 金 的 准 入 条 件 风 控 标 准 运 作 风 险 等 进 行 了 更 严 格 的 约 束, 以 防 范 保 本 基 金 快 速 扩 容 过 程 中 的 潜 在 风 险 进 一 步 规 范 准 入 门 槛 修 订 稿 对 经 营 保 本 基 金 的 公 司 和 基 金 经 理 均 提 出 了 更 高 要 求 : 基 金 经 理 应 当 具 备 2 年 以 上 偏 股 型 或 债 券 型 公 开 募 集 证 券 投 资 基 金 管 理 经 验 ; 基 金 管 理 公 司 已 经 管 理 的 基 金 类 型 必 须 包 括 股 票 型 混 合 型 和 债 券 型 基 金 在 新 规 下, 保 本 基 金 业 务 准 入 门 槛 被 提 高, 从 事 保 本 业 务 的 基 金 公 司 和 基 金 经 理 将 面 临 一 番 洗 牌, 不 符 合 要 求 的 小 基 金 公 司 将 被 迫 退 出 保 本 业 务 限 制 保 本 基 金 规 模 新 指 导 意 见 规 定, 已 管 理 的 保 本 基 金 及 拟 申 请 募 集 的 保 本 基 金 中, 由 担 保 人 承 担 保 证 责 任 及 由 保 本 义 务 人 承 担 偿 付 责 任 总 金 额, 不 得 超 过 该 公 司 上 一 年 度 经 审 计 的 净 资 产 的 5 倍, 而 此 前 为 3 倍 该 规 定 将 保 本 基 金 规 模 与 基 金 公 司 净 资 产 相 挂 钩, 很 大 程 度 上 限 制 了 保 本 基 金 的 发 行 规 模, 保 本 基 金 自 去 年 下 半 年 开 启 的 快 速 膨 胀 式 发 展 将 难 以 继 续 按 目 前 保 本 基 金 存 续 规 模 来 看, 发 行 规 模 最 大 的 基 金 公 司 分 别 是 招 商 基 金 (325.9 亿 元 ) 长 城 基 金 (292.7 亿 元 ) 诺 安 基 金 (29.9 亿 元 ) 和 南 方 基 金 (254.8 亿 元 ) 等, 而 对 比 这 几 家 基 金 公 司 去 年 底 净 资 产 规 模 可 发 现, 其 相 对 倍 数 在 6.5-25 倍 不 等, 均 已 超 过 新 规 要 求, 这 也 表 明 一 旦 新 规 开 始 实 施, 保 本 基 金 的 发 行 速 度 和 新 发 行 规 模 将 大 幅 削 减 去 杠 杆, 控 风 险 根 据 统 计 数 据, 目 前 市 场 上 的 不 同 保 本 基 金 产 品 间 收 益 率 分 化 明 显, 若 将 基 金 产 品 累 计 净 值 增 长 率 作 为 收 益 率,215 年 保 本 基 金 产 品 平 均 收 益 率 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 14 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

为 9.76%, 今 年 以 来 平 均 收 益 率 为 1.25%, 其 中, 金 鹰 保 本 混 合 C 居 首, 今 年 以 来 收 益 率 高 达 59.5%( 其 中 大 部 分 收 益 来 源 于 巨 额 赎 回 费 ), 东 方 赢 家 保 本 混 合 以 6.2% 次 之, 另 有 26 只 基 金 产 品 今 年 处 于 亏 损 状 态, 亏 损 率 达 14.2% 由 此 可 见, 市 场 上 保 本 基 金 产 品 收 益 情 况 参 差 不 齐, 高 低 分 化 明 显, 高 收 益 的 产 品 并 不 鲜 见, 而 表 现 不 好 的 产 品 亏 损 率 也 较 高 此 次 新 规 新 增 多 条 关 于 保 本 基 金 投 资 策 略 审 慎 监 管 要 求, 进 一 步 明 确 和 限 定 了 保 本 基 金 投 资 范 围 和 杠 杆 倍 数, 一 旦 新 规 投 入 实 施, 保 本 基 金 投 资 风 格 将 更 为 保 守, 如 此 高 的 收 益 率 以 及 收 益 率 明 显 分 化 的 情 况 或 将 改 变 表 3: 今 年 以 来 收 益 率 排 名 前 1 位 和 后 1 位 保 本 基 金 产 品 今 年 收 益 率 前 1 名 基 金 成 立 自 成 立 日 今 年 以 来 基 金 成 立 自 成 立 日 今 年 以 来 今 年 收 益 率 后 1 名 日 起 收 益 率 % 收 益 率 % 日 起 收 益 率 % 收 益 率 % 金 鹰 保 本 混 合 C 216-3-7 59.5 59.5 交 银 荣 泰 保 本 混 合 213-12-25 4.9-1.6 东 方 赢 家 保 本 混 合 215-6-12 7.3 6.2 新 华 阿 鑫 一 号 保 本 混 合 214-12-2 25.5-2.1 南 方 保 本 混 合 211-6-21 56.3 5.6 华 安 保 本 混 合 213-5-14 77.8-2.2 天 弘 普 惠 养 老 保 本 混 合 A 215-5-27 8. 4.4 华 富 保 本 混 合 213-4-24 35.9-2.6 天 弘 普 惠 养 老 保 本 混 合 B 215-5-27 7.8 4.3 新 华 鑫 安 保 本 一 号 混 合 214-6-18 25.1-2.8 东 方 荣 家 保 本 混 合 216-3-29 4.2 4.2 招 商 安 润 保 本 混 合 213-4-19 36.1-4.3 新 华 阿 里 一 号 保 本 混 合 214-4-25 65.5 4. 交 银 荣 祥 保 本 混 合 213-4-24 41.4-4.9 东 方 保 本 混 合 211-4-14 4. 3.9 长 城 久 利 保 本 混 合 213-4-18 87.2-5. 招 商 安 益 保 本 混 合 215-7-14 6.7 3.8 国 联 安 保 本 混 合 213-4-23 17.4-6.3 工 银 保 本 混 合 B 215-6-4 4.6 3.4 国 泰 金 鹿 保 本 混 合 28-6-12 48.2-7.1 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 表 4: 目 前 已 发 行 或 正 在 申 购 中 的 保 本 基 金 基 本 情 况 证 券 简 称 保 本 周 期 基 金 单 位 净 值 基 金 规 模 业 绩 比 较 基 准 ( 年 ) 成 立 日 ( 元 ) ( 亿 元 ) 长 城 久 利 保 本 3. 213-4-18 1.8 3 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 48.858 国 联 安 保 本 3. 213-4-23 1.1 三 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )*1.2.6568 诺 安 鸿 鑫 保 本 3. 213-5-3 1.5 三 年 期 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 22.6535 华 安 保 本 3. 213-5-14 1.8 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 5.79 金 鹰 元 安 保 本 A 2. 213-5-2 1.451 2 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 1.3913 招 商 安 润 保 本 3. 213-4-19 1.12 人 民 银 行 公 布 的 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 49.6581 融 通 通 泰 保 本 A 3. 213-5-3 1.5 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 7.7427 中 海 安 鑫 保 本 2. 213-7-31 1.5 2 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 8.4196 易 方 达 保 本 一 号 3. 216-1-13 1.25 中 国 人 民 银 行 公 布 的 三 年 期 银 行 整 存 整 取 定 期 存 款 利 46.3831 率 ( 税 后 ) 工 银 瑞 信 保 本 3 号 A 3. 213-6-26 1.2 人 民 币 三 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )+.25% 33.469 工 银 瑞 信 保 本 3 号 B 3. 213-6-26 1.1 人 民 币 三 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )+.25% 4.56 建 信 安 心 保 本 3. 213-9-3 1.522 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 前 ) 3.594 中 海 惠 利 纯 债 B 2. 213-11-21 1.84 中 证 全 债 指 数 78.3892 南 方 顺 达 保 本 3. 215-1-28 1.19 三 年 期 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 )+.5% 29.36 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 15 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

南 方 丰 合 保 本 3. 215-5-29 1.41 三 年 期 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 )+.5% 25.615 新 华 阿 里 一 号 保 本 1.5 214-4-25 1.51 ( 一 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 )+1%)*1.5 8.4163 长 城 久 鑫 保 本 3. 214-7-3 1.15 3 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 28.257 中 海 惠 祥 分 级 B 2. 214-8-29 1.194 中 证 全 债 指 数 8.9861 国 金 鑫 安 保 本 1. 214-8-27 1.13 一 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 16.4919 中 信 建 投 稳 利 保 本 2. 214-9-26 1.133 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 1.3545 新 华 阿 鑫 一 号 保 本 1.5 214-12-2 1.17 ( 一 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 )+1%)*1.5 7.135 中 融 融 安 保 本 2. 215-2-12 1.1 人 民 银 行 公 布 的 一 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 3.8926 后 )*1.5 华 富 旺 财 保 本 1.5 215-3-16.997 ( 一 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 )+1%)*1.5 3.1658 融 通 通 泰 保 本 C 3. 215-3-5 1.4 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 5.7221 中 海 安 鑫 宝 1 号 保 本 2. 215-4-3 1.2 2 年 期 银 行 定 期 存 款 基 准 利 率 ( 税 后 )+2% 2.4278 博 时 招 财 一 号 大 数 据 2. 215-4-29 1.9 二 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 13.6538 国 投 瑞 银 招 财 保 本 2. 215-6-3 1.19 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 2.5438 华 安 新 机 遇 3. 215-5-27 1.12 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 28.5752 天 弘 普 惠 养 老 保 本 A 1.5 215-5-27 1.772 ( 一 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )+.5%)*2 4.7297 天 弘 普 惠 养 老 保 本 B 1.5 215-5-27 1.753 ( 一 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )+.5%)*2.687 东 方 赢 家 保 本 1.5 215-6-12 1.67 ( 一 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 )+1%)*1.5 5.6326 长 城 久 惠 保 本 3. 215-7-27 1.15 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 26.4846 金 元 顺 安 保 本 C 3. 215-6-2 1.72 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ).2513 工 银 瑞 信 保 本 二 期 B 3. 215-6-4 1.135 三 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 31.6845 天 弘 鑫 安 宝 1.5 215-1-23 1.373 ( 一 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )+.5%)*2 7.6693 招 商 安 益 3. 215-7-14 1.63 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 14.8197 长 城 久 祥 3. 215-11-9 1.2 3 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 28.993 国 投 瑞 银 进 宝 2. 215-8-26 1.17 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 36.7387 中 融 融 安 二 号 保 本 3. 215-9-25 1.27 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 2.3293 华 安 新 乐 享 保 本 3. 215-9-1 1.9 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 29.3964 新 华 阿 鑫 二 号 保 本 2. 215-11-19 1.13 ( 一 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 )+1%)*1.5 11.619 建 信 安 心 保 本 二 号 2. 215-1-29 1.7 (2 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 前 ))*1.3 47.47 华 安 安 益 保 本 2.5 215-11-16 1.5 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 47.5237 国 投 瑞 银 境 煊 保 本 A 2. 215-1-28 1.25 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 6.513 国 投 瑞 银 境 煊 保 本 C 2. 215-1-28 1.19 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 31.4873 中 信 建 投 稳 利 保 本 2 2. 215-11-11 1.24 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 17.48 号 国 泰 新 目 标 收 益 3. 215-12-2 1.4 三 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 27.5647 国 寿 安 保 保 本 3. 216-4-6 1.13 人 民 币 税 后 三 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )+.25% 6.1699 创 金 合 信 聚 财 保 本 1.5 215-11-16 1.32 ( 一 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 )+1%)*1.5 2.8922 诺 安 利 鑫 保 本 2. 215-12-2 1.8 保 本 周 期 同 期 限 的 2 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 48.1539 诺 安 景 鑫 保 本 2. 215-12-8 1.7 保 本 周 期 同 期 限 的 2 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 48.9191 南 方 顺 康 2. 215-11-26 1.17 人 民 币 两 年 期 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )+.5% 24.6677 国 泰 鑫 保 本 3. 215-12-3 1.6 三 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 26.412 博 时 境 源 保 本 A 3. 215-12-18 1.15 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 9.4943 博 时 境 源 保 本 C 3. 215-12-18 1.13 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 19.3453 中 海 顺 鑫 保 本 2. 215-12-3 1.3 2 年 期 银 行 定 期 存 款 基 准 利 率 ( 税 后 )+2% 12.6511 南 方 瑞 利 保 本 2. 215-12-23 1.25 沪 深 3 指 数 收 益 率 *6%+ 上 证 国 债 指 数 收 益 率 *4% 15.148 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 16 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

华 安 乐 惠 保 本 A 2. 215-12-3 1.16 人 民 币 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 23.4274 华 安 乐 惠 保 本 C 2. 215-12-3 1.14 人 民 币 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 12.866 国 投 瑞 银 瑞 兴 保 本 2. 215-12-29 1.17 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 2.125 招 商 境 远 2. 215-12-15 1.15 人 民 银 行 公 布 的 两 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 48.6352 招 商 安 弘 保 本 3. 215-12-29 1.18 人 民 银 行 公 布 的 三 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 33.525 华 富 安 享 保 本 2. 216-1-21 1.15 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 12.631 建 信 安 心 保 本 三 号 2. 216-1-4 1.5 二 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 前 ) 49.97 平 安 大 华 安 享 保 本 3. 216-2-3 1.8 每 个 保 本 期 起 始 日 的 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 1.418 后 ) 中 银 稳 进 保 本 3. 216-1-29 1.26 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 35.373 诺 安 安 鑫 保 本 2. 216-2-16 1.8 保 本 周 期 同 期 限 的 2 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 48.9861 诺 安 益 鑫 保 本 2. 216-1-22 1.15 保 本 周 期 同 期 限 的 2 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 4.1754 南 方 益 和 保 本 3. 216-1-11 1.23 三 年 期 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 )+.5% 3.15 广 发 稳 安 保 本 3. 216-2-4 1.15 3 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 37.329 长 城 久 安 保 本 3. 216-1-12 1.22 3 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 28.9977 平 安 大 华 安 心 保 本 3. 216-1-15 1.11 每 个 保 本 期 起 始 日 的 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 14.4586 后 ) 安 信 安 盈 保 本 2. 216-3-9 1.28 两 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 18.2987 兴 业 保 本 3. 216-2-3 1.29 三 年 期 银 行 人 民 币 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 14.164 华 安 安 华 保 本 2.5 216-2-3 1.1 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 31.15 国 投 瑞 银 瑞 祥 保 本 2. 216-3-2 1.17 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 19.2119 华 安 安 康 保 本 A 2.5 216-2-1 1.14 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 42.8244 华 安 安 康 保 本 C 2.5 216-2-1 1.11 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 8.1974 国 联 安 安 稳 保 本 2. 216-3-11 1.19 2 年 期 银 行 定 期 存 款 基 准 利 率 ( 税 后 ) 36.9127 建 信 安 心 保 本 五 号 2. 216-2-4 1.9 2 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 前 ) 44.448 招 商 安 德 保 本 A 3. 216-2-18 1.14 人 民 银 行 公 布 的 三 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 19.6478 华 安 安 禧 保 本 A 2.5 216-4-13 1.7 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 33.8883 华 安 安 禧 保 本 C 2.5 216-4-13 1.5 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 2.829 前 海 开 源 恒 远 保 本 2. 216-3-28 1.2 两 年 期 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 11.3164 华 富 安 福 保 本 3. 216-3-23 1.8 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 3.7444 融 通 通 盈 3. 216-3-15 1.14 3 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 1.3146 汇 添 富 盈 安 保 本 3. 216-4-19 1.2 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 45.696 汇 添 富 盈 鑫 保 本 3. 216-3-11 1.18 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 47.7763 天 弘 乐 享 保 本 3. 216-3-9 1.22 三 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )+2.% 9.8419 中 加 心 安 2. 216-3-23 1.236 二 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 5.8822 广 发 稳 鑫 保 本 3. 216-3-21 1.7 3 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 29.527 九 泰 久 稳 A 2. 216-4-22 1.6 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 9.7384 九 泰 久 稳 C 2. 216-4-22 1.4 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 2.6159 招 商 安 元 保 本 A 3. 216-3-1 1.11 人 民 银 行 公 布 的 三 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 19.712 国 泰 民 利 保 本 3. 216-7-19 1.1 三 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 3.7619 东 方 荣 家 保 本 2. 216-3-29 1.385 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 4.3612 国 泰 民 福 保 本 3. 216-3-29 1.5 三 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 1.7914 金 鹰 元 祺 保 本 1.5 216-4-6 1.5 2 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 6.8252 鹏 华 金 鼎 保 本 A 2.5 216-4-13 1.21 两 年 期 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )*1.5 4.8548 鹏 华 金 鼎 保 本 C 2.5 216-4-13 1.18 两 年 期 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )*1.5 7.583 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 17 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

长 城 久 润 保 本 3. 216-4-26 1.1 3 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 26.5487 博 时 保 泽 保 本 A 2. 216-4-7 1.7 二 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 25.7739 博 时 保 泽 保 本 C 2. 216-4-7 1.6 二 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 3.8485 平 安 大 华 安 盈 保 本 3. 216-4-22 1.8 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 19.4745 长 城 久 鼎 保 本 3. 216-7-21 1.1 3 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 38.7892 长 城 久 益 保 本 A 2.5 216-4-28 1.11 3 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 26.3323 长 城 久 益 保 本 C 2.5 216-4-28 1.1 3 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 3.3666 诺 安 和 鑫 保 本 2. 216-4-28 1.3 保 本 周 期 同 期 限 的 2 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 49.9779 创 金 合 信 鑫 安 保 本 A 2. 216-5-11 1.21 两 年 期 人 民 币 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )+1% 9.978 创 金 合 信 鑫 安 保 本 C 2. 216-5-11 1.19 两 年 期 人 民 币 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )+1% 2.7457 建 信 安 心 保 本 六 号 2. 216-4-28 1.11 2 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 前 ) 47.854 富 安 达 长 盈 2. 216-5-11 1.5 二 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 3.7724 建 信 安 心 保 本 七 号 2. 216-6-8 1.2 2 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 前 ) 49.9164 山 西 证 券 保 本 A 2. 216-5-4 1.21 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 5.578 山 西 证 券 保 本 C 2. 216-5-4 1.22 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 6.5192 华 商 保 本 1 号 2. 216-5-17 1.5 一 年 期 定 期 存 款 利 率 +1% 27.3263 中 银 证 券 保 本 1 号 3. 216-4-29 1.43 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 49.6797 广 发 稳 裕 保 本 3. 216-6-27 1.2 3 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 5.185 招 商 安 博 A 2. 216-5-25 1.4 人 民 银 行 公 布 的 2 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 17.8444 招 商 安 博 C 2. 216-5-25 1.3 人 民 银 行 公 布 的 2 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ).771 中 信 建 投 稳 溢 保 本 2. 216-5-19 1.4 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 9.935 大 成 景 荣 保 本 A 2. 216-5-25 1.5 人 民 银 行 公 布 的 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 22.11 大 成 景 荣 保 本 C 2. 216-5-25 1.5 人 民 银 行 公 布 的 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ).314 东 方 合 家 保 本 2. 216-6-16 1.61 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 8.39 招 商 安 裕 A 2. 216-6-2 1.2 人 民 银 行 公 布 的 两 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 26.4381 招 商 安 裕 C 2. 216-6-2 1.1 人 民 银 行 公 布 的 两 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 3.4684 金 鹰 元 和 保 本 A 2. 216-5-25 1.1 2 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 12.858 金 鹰 元 和 保 本 C 2. 216-5-25 1. 2 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 3.3995 前 海 开 源 恒 泽 保 本 A 3. 216-7-15 1. 3 年 期 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 4.8895 前 海 开 源 恒 泽 保 本 C 3. 216-7-15 1. 3 年 期 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 16.4797 长 城 久 源 保 本 3. 216-6-21 1.3 3 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 2.6573 鹏 华 金 城 保 本 3. 216-6-1 1.5 三 年 期 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 46.529 红 塔 红 土 盛 隆 A 2. 216-6-3 1.9 2 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 2.156 红 塔 红 土 盛 隆 C 2. 216-6-3 1.9 2 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ).55 北 信 瑞 丰 丰 利 保 本 2. 216-6-21 1.1 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 3.8831 华 安 安 进 保 本 2.5 216-7-5 1.1 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 18.3219 招 商 安 荣 保 本 A 2. 216-7-15 1. 人 民 银 行 公 布 的 两 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 17.4411 招 商 安 荣 保 本 C 2. 216-7-15 1. 人 民 银 行 公 布 的 两 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 2.396 长 盛 同 享 A 2. 216-6-28 1.2 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 47.3928 长 盛 同 享 C 2. 216-6-28 1.1 两 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ). 博 时 保 泰 保 本 A 2. 216-6-24 1.2 二 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 27.9245 博 时 保 泰 保 本 C 2. 216-6-24 1.2 二 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 1.5217 博 时 保 丰 保 本 A 2. 216-6-6 1.2 二 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 9.9855 博 时 保 丰 保 本 C 2. 216-6-6 1.1 二 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ).59 华 安 安 福 保 本 A 2.5 即 将 成 立 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 18 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

华 安 安 福 保 本 C 2.5 即 将 成 立 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 汇 添 富 盈 稳 保 本 3. 216-8-3 1. 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 29.749 博 时 招 财 二 号 大 数 据 2. 216-8-9 1. 二 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 7.9291 国 泰 金 鹿 保 本 五 期 2. 214-8-26.927 2 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 3.3375 国 泰 保 本 3. 211-4-19 1.332 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 2.5749 大 成 景 恒 保 本 3. 212-6-15 1.14 3 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 2.31 国 投 瑞 银 瑞 源 保 本 二 3. 215-1-22 1.131 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 15.8924 期 兴 全 保 本 3. 211-8-3 1.2679 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 1.6258 中 银 保 本 3. 212-9-19 1.26 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 66.2277 银 华 保 本 增 值 3. 24-3-2 1.135 保 本 周 期 同 期 限 的 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 45.6946 银 华 永 祥 保 本 3. 211-6-28 1.413 每 个 保 本 期 起 始 日 的 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 1.2975 后 ) 长 城 保 本 3. 212-8-2 1.35 3 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 16.5182 南 方 避 险 增 值 3. 23-6-27 3.3532 中 债 综 合 指 数 收 益 率 *8%+ 标 普 中 国 A 股 综 合 指 数 收 8.3449 益 率 *2% 南 方 恒 元 保 本 三 期 3. 214-12-3 1.153 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 4.881 南 方 保 本 3. 211-6-21 1.387 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 )+.5% 6.299 南 方 安 心 保 本 二 期 3. 215-12-29 1.15 三 年 期 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 )+.5% 39.6122 鹏 华 金 刚 保 本 3. 212-6-13 1.42 三 年 期 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 3.422 金 鹰 保 本 A 3. 211-5-17 1.141 三 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ).5216 金 鹰 元 丰 保 本 1.5 213-1-3 1.16 2 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 9.7999 招 商 安 达 保 本 3. 211-9-1 1.23 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 11.3618 招 商 安 盈 保 本 3. 212-8-2 1.4 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 4.4423 诺 安 保 本 3. 211-5-13 1.26 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 8.993 诺 安 汇 鑫 保 本 3. 212-5-28 1.24 三 年 期 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 23.9848 东 方 保 本 3. 211-4-14 1.184 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 4.9769 东 方 安 心 收 益 保 本 3. 213-7-3 1.21 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 19.9497 工 银 瑞 信 保 本 二 期 A 3. 215-2-3 1.123 三 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 5.655 新 华 鑫 安 保 本 一 号 二 1.5 215-1-1 1.1 ( 一 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 )+1%)*1.5 15.143 期 万 家 颐 达 保 本 3. 216-6-2 1.127 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 7.7227 万 家 颐 和 保 本 3. 216-6-23 1.74 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 8.849 银 河 润 利 保 本 I 2. 215-11-18 1.252 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 1.4361 银 河 泽 利 保 本 2. 215-4-9 1.4 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 24.8846 银 河 润 利 保 本 A 2. 214-8-6 1.4335 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 4.492 交 银 荣 祥 保 本 3. 213-4-24 1.5 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 1.9397 交 银 荣 泰 保 本 3. 213-12-25 1.243 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 1.5431 交 银 荣 和 保 本 3. 215-5-29.989 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 17.946 交 银 荣 鑫 保 本 3. 216-3-25 1.9 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 9.9131 金 元 顺 安 保 本 A 3. 211-8-16 1.72 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ).2513 平 安 大 华 保 本 3. 212-9-11 1.21 三 年 期 银 行 定 期 存 款 收 益 率 ( 税 后 ) 5.4878 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 19 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX65 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 21-23297221 189389221 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 1-66561 18938961 lidan@swsresearch.com 深 圳 胡 洁 云 21-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 海 外 张 思 然 21-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 综 合 朱 芳 21-23297233 189389233 zhufang@swsresearch.com 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 2 页 简 单 金 融 成 就 梦 想