每 日 焦 点 中 银 国 际 证 券 研 究 报 告 指 数 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 恒 生 指 数 21,178 0.7 (3.4) 恒 生 中 国 企 业 指 数 8,940 0.8 (7.5) 恒 生 香 港 中 资 企 业 指 数 3,696 1.4 (8.8) 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 香 港 指 数 12,008 0.5 (0.6) 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 中 国 指 数 56 0.8 (5.5) 沪 深 300 指 数 3,176 (0.1) (14.9) 台 湾 证 交 所 指 数 8,680 1.0 4.1 孟 买 SENSEX 指 数 26,777 (0.2) 2.5 日 经 225 指 数 16,670 0.5 (12.4) 韩 国 综 合 股 价 指 数 2,012 1.3 2.6 澳 大 利 亚 ASX 200 指 数 5,368 0.1 2.3 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 17,920 0.6 2.8 标 普 500 指 数 2,109 0.5 3.2 金 融 时 报 100 指 数 6,273 1.0 0.5 商 品 价 格 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 布 兰 特 原 油 ( 美 元 / 桶 ) 50 (0.2) 20.7 黄 金 ( 美 元 / 盎 司 ) 1,242 (0.2) 17.0 铜 ( 美 元 / 吨 ) 4,688 0.0 (0.4) 铝 ( 美 元 / 吨 ) 1,543 0.5 2.8 镍 ( 美 元 / 吨 ) 8,621 2.0 (1.8) 铁 矿 石 指 数 ( 美 元 ) 51.1 2.1 17.3 中 国 国 内 钢 筋 25 2,294 1.2 14.6 中 国 国 内 高 速 线 材 2,400 0.4 19.2 中 国 国 内 热 轧 钢 2,535 (0.3) 27.1 中 国 国 内 冷 轧 钢 2,921 (0.7) 11.8 波 罗 的 海 干 散 货 运 价 指 数 610 0.7 27.6 璞 玉 共 精 金 (A 股 ) 璞 玉 2016 年 6 月 7 日 松 芝 股 份 买 入...2 (002454.CH/ 人 民 币 14.45; 目 标 价 格 : 人 民 币 23.50) 彭 勇 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300514060001 最 新 信 息 公 司 发 布 非 公 开 发 行 股 票 预 案, 拟 向 陈 福 泉 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 中 车 金 证 投 资 有 限 公 司 等 9 名 特 定 投 资 者 非 公 开 发 行 股 票 不 超 过 125,098,970 股, 发 行 价 格 为 12.63 元 / 股, 募 集 资 金 总 额 不 超 过 15.8 亿 元, 拟 用 于 新 能 源 汽 车 空 调 及 控 制 系 统 干 线 铁 路 及 城 市 轨 道 交 通 车 辆 空 调 产 业 化 项 目 和 补 充 上 市 公 司 流 动 资 金 公 司 纯 电 动 客 车 空 调 龙 头 地 位 稳 固, 乘 用 车 电 动 空 调 客 户 涵 盖 江 淮 汽 车 上 汽 通 用 五 菱 等 主 流 车 企 本 次 募 资 发 展 新 能 源 汽 车 空 调, 有 望 扩 大 公 司 在 新 能 源 汽 车 空 调 领 域 的 市 场 份 额, 进 一 步 提 升 公 司 的 盈 利 能 力 近 年 来 公 司 轨 道 车 空 调 销 售 收 入 逐 年 提 升, 并 在 重 庆 地 铁 等 项 目 上 取 得 重 大 突 破 本 次 募 投 项 目 实 施 有 望 增 加 轨 道 车 空 调 的 产 能, 进 一 步 提 升 轨 道 车 空 调 的 市 场 份 额, 完 善 公 司 的 产 品 和 收 入 结 构, 使 之 成 为 公 司 新 的 业 绩 增 长 点 此 外 中 车 金 证 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 等 均 参 与 本 次 非 公 开 发 行, 未 来 有 望 助 力 公 司 开 拓 更 多 轨 道 车 空 调 业 务 我 们 预 计 松 芝 股 份 2016-2018 年 每 股 收 益 分 别 为 0.94 元 1.14 元 和 1.25 元, 给 予 公 司 25 倍 2016 年 市 盈 率, 合 理 目 标 价 23.50 元, 维 持 买 入 评 级 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格
证 券 研 究 报 告 最 新 信 息 买 入 63% 目 标 价 格 : 人 民 币 23.50 002454.CH 价 格 : 人 民 币 14.45 目 标 价 格 基 础 :25 倍 16 年 市 盈 率 板 块 评 级 : 增 持 股 价 表 现 (%) 今 年 至 今 1 个 月 3 个 月 12 个 月 绝 对 (16.3) 2.6 2.9 (50.3) 相 对 深 证 成 指 4.9 0.0 (5.7) (9.1) 发 行 股 数 ( 百 万 ) 423 流 通 股 (%) 60 流 通 股 市 值 ( 人 民 币 百 万 ) 3,659 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 人 民 币 百 万 ) 109 净 负 债 比 率 (%)(2016E) 净 现 金 主 要 股 东 (%) 陈 福 成 43 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 聚 源 及 中 银 证 券 以 2016 年 6 月 6 日 收 市 价 为 标 准 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 汽 车 : 汽 车 零 部 件 彭 勇 * (8621)20328596 yong.peng@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300514060001 * 朱 朋 魏 敏 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 松 芝 股 份 2016 年 6 月 7 日 募 资 发 展 新 能 源 及 轨 道 车 空 调, 未 来 长 期 看 好 [T bl S ] 公 司 发 布 非 公 开 发 行 股 票 预 案, 拟 向 陈 福 泉 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 中 车 金 证 投 资 有 限 公 司 等 9 名 特 定 投 资 者 非 公 开 发 行 股 票 不 超 过 125,098,970 股, 发 行 价 格 为 12.63 元 / 股, 募 集 资 金 总 额 不 超 过 15.8 亿 元, 拟 用 于 新 能 源 汽 车 空 调 及 控 制 系 统 干 线 铁 路 及 城 市 轨 道 交 通 车 辆 空 调 产 业 化 项 目 和 补 充 上 市 公 司 流 动 资 金 公 司 纯 电 动 客 车 空 调 龙 头 地 位 稳 固, 乘 用 车 电 动 空 调 客 户 涵 盖 江 淮 汽 车 上 汽 通 用 五 菱 等 主 流 车 企 本 次 募 资 发 展 新 能 源 汽 车 空 调, 有 望 扩 大 公 司 在 新 能 源 汽 车 空 调 领 域 的 市 场 份 额, 进 一 步 提 升 公 司 的 盈 利 能 力 近 年 来 公 司 轨 道 车 空 调 销 售 收 入 逐 年 提 升, 并 在 重 庆 地 铁 等 项 目 上 取 得 重 大 突 破 本 次 募 投 项 目 实 施 有 望 增 加 轨 道 车 空 调 的 产 能, 进 一 步 提 升 轨 道 车 空 调 的 市 场 份 额, 完 善 公 司 的 产 品 和 收 入 结 构, 使 之 成 为 公 司 新 的 业 绩 增 长 点 此 外 中 车 金 证 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 等 均 参 与 本 次 非 公 开 发 行, 未 来 有 望 助 力 公 司 开 拓 更 多 轨 道 车 空 调 业 务 我 们 预 计 松 芝 股 份 2016-2018 年 每 股 收 益 分 别 为 0.94 元 1.14 元 和 1.25 元, 给 予 公 司 25 倍 2016 年 市 盈 率, 合 理 目 标 价 23.50 元, 维 持 买 入 评 级 支 撑 评 级 的 要 点 新 能 源 汽 车 高 速 发 展, 电 动 汽 车 空 调 前 景 广 阔 在 购 置 补 贴 免 费 牌 照 等 因 素 推 动 下, 公 交 客 车 和 乘 用 车 新 能 源 渗 透 率 有 望 继 续 提 高 公 司 纯 电 动 客 车 空 调 龙 头 地 位 稳 固, 乘 用 车 电 动 空 调 客 户 涵 盖 江 淮 汽 车 等 主 流 新 能 源 车 企 本 次 募 资 发 展 新 能 源 汽 车 空 调, 有 望 扩 大 公 司 在 新 能 源 汽 车 空 调 领 域 的 市 场 份 额, 进 一 步 提 升 公 司 的 盈 利 能 力 中 车 金 证 等 参 与 募 投, 轨 道 车 空 调 领 域 有 望 成 为 新 的 业 绩 增 长 点 近 年 来 国 内 铁 路 地 铁 等 轨 道 交 通 项 目 发 展 迅 猛, 公 司 轨 道 车 空 调 收 入 也 逐 年 提 升, 并 在 重 庆 地 铁 等 项 目 上 取 得 重 大 突 破 本 次 募 投 项 目 实 施 有 望 增 加 轨 道 车 空 调 的 产 能, 进 一 步 提 升 公 司 轨 道 车 空 调 的 市 场 份 额, 完 善 公 司 的 产 品 和 收 入 结 构, 使 之 成 为 公 司 新 的 业 绩 增 长 点 此 外 中 车 金 证 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 等 均 参 与 本 次 非 公 开 发 行, 未 来 有 望 助 力 公 司 开 拓 更 多 轨 道 车 空 调 业 务 评 级 面 临 的 主 要 风 险 1) 大 中 型 客 车 空 调 销 量 不 及 预 期 ;2) 轨 道 车 空 调 发 展 不 及 预 期 估 值 我 们 预 计 松 芝 股 份 2016-2018 年 每 股 收 益 分 别 为 0.94 元 1.14 元 和 1.25 元, 给 予 公 司 25 倍 2016 年 市 盈 率, 合 理 目 标 价 23.50 元, 维 持 买 入 评 级 投 资 摘 要 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 2,527 3,001 3,736 4,595 5,055 变 动 (%) 28 19 24 23 10 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 276 310 399 481 529 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.681 0.734 0.943 1.138 1.250 变 动 (%) (11.2) 7.7 28.5 20.7 9.9 全 面 摊 薄 市 盈 率 ( 倍 ) 21.2 19.7 15.3 12.7 11.6 价 格 / 每 股 现 金 流 量 ( 倍 ) 26.0 17.0 15.5 11.9 9.3 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) 0.56 0.85 0.93 1.21 1.55 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 15.5 13.5 10.9 8.6 7.4 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.300 0.000 0.283 0.341 0.375 股 息 率 (%) 2.1 n.a. 2.0 2.4 2.6
图 表 1. 募 集 资 金 投 向 序 号 项 目 名 称 项 目 投 资 总 额 拟 使 用 募 集 资 金 实 施 主 体 新 能 源 汽 车 空 调 及 控 制 系 统 干 上 海 加 冷 松 芝 1 线 铁 路 及 城 市 轨 道 交 通 车 辆 空 调 70,564 41,500 汽 车 空 调 股 份 产 业 化 项 目 有 限 公 司 2 补 充 流 动 资 金 -- 116,500 资 料 来 源 : 公 司 公 告 图 表 2. 发 行 对 象 发 行 对 象 控 股 股 东 陈 福 泉 自 然 人 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 北 京 市 人 民 政 府 中 车 金 证 投 资 有 限 公 司 中 国 中 车 集 团 公 司 北 京 巴 士 传 媒 股 份 有 限 公 司 北 京 公 共 交 通 控 股 ( 集 团 ) 有 限 公 司 深 圳 安 鹏 资 本 创 新 有 限 公 司 北 京 汽 车 集 团 产 业 投 资 有 限 公 司 嘉 实 基 金 管 理 有 限 公 司 全 国 社 保 504 组 合 ( 穿 透 认 购 主 体 ) 安 徽 省 高 新 技 术 产 业 投 资 有 限 公 司, 安 徽 高 新 毅 达 皖 江 产 业 发 展 创 业 投 资 深 圳 平 安 大 华 汇 通 财 富 管 理 有 限 公 司, 基 金 ( 有 限 合 伙 ) 江 苏 高 科 技 投 资 集 团 有 限 公 司, 安 徽 毅 达 汇 承 股 权 投 资 管 理 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 江 苏 省 财 政 厅, 江 苏 省 苏 豪 控 股 集 团 有 限 公 司, 江 苏 一 带 一 路 投 资 基 金 ( 有 限 合 伙 ) 南 京 三 宝 科 技 集 团 有 限 公 司, 民 生 财 富 投 资 管 理 有 限 公 司, 江 苏 苏 豪 一 带 一 路 资 本 管 理 有 限 公 司 上 海 喜 仕 达 电 子 技 术 有 限 公 司, 北 京 泰 生 鸿 明 投 资 中 心 ( 有 限 合 伙 ) 深 圳 同 方 知 网 科 技 有 限 公 司, 北 京 泰 生 投 资 管 理 有 限 公 司 资 料 来 源 : 公 司 公 告 2016 年 6 月 7 日 松 芝 股 份 3
损 益 表 ( 人 民 币 百 万 ) 销 售 收 入 2,527 3,001 3,736 4,595 5,055 销 售 成 本 (1,753) (2,129) (2,620) (3,235) (3,564) 经 营 费 用 (400) (450) (611) (738) (814) 息 税 折 旧 前 利 润 374 422 505 622 677 折 旧 及 摊 销 (43) (51) (42) (42) (42) 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) 332 371 463 579 635 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) (3) 1 (5) (3) (0) 其 他 收 益 /( 损 失 ) 30 33 53 39 42 税 前 利 润 358 405 512 615 676 所 得 税 (57) (60) (77) (92) (101) 少 数 股 东 权 益 (25) (35) (36) (42) (46) 净 利 润 276 310 399 481 529 核 心 净 利 润 278 313 401 483 531 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.681 0.734 0.943 1.138 1.250 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.685 0.741 0.949 1.144 1.257 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.300 0.000 0.283 0.341 0.375 收 入 增 长 (%) 28 19 24 23 10 息 税 前 利 润 增 长 (%) 79 12 25 25 10 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) 71 13 20 23 9 每 股 收 益 增 长 (%) (11) 8 29 21 10 核 心 每 股 收 益 增 长 (%) (11) 8 28 21 10 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 ) 现 金 及 现 金 等 价 物 566 491 792 933 1,206 应 收 帐 款 1,743 2,071 2,183 2,412 2,783 库 存 453 556 600 739 637 其 他 流 动 资 产 61 59 86 93 104 流 动 资 产 总 计 2,824 3,177 3,662 4,176 4,731 固 定 资 产 428 692 863 1,035 1,232 无 形 资 产 168 170 174 179 183 其 他 长 期 资 产 180 184 169 176 176 长 期 资 产 总 计 775 1,046 1,207 1,390 1,590 总 资 产 3,746 4,370 5,015 5,713 6,466 应 付 帐 款 964 1,325 1,551 1,804 2,068 短 期 债 务 100 0 1 0 0 其 他 流 动 负 债 127 241 245 310 382 流 动 负 债 总 计 1,191 1,566 1,796 2,115 2,450 长 期 借 款 0 0 1 0 0 其 他 长 期 负 债 100 126 112 114 116 股 本 406 423 423 423 423 储 备 1,912 2,202 2,481 2,818 3,188 股 东 权 益 2,317 2,625 2,904 3,241 3,611 少 数 股 东 权 益 138 166 202 244 290 总 负 债 及 权 益 3,746 4,370 5,015 5,713 6,466 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 5.71 6.21 6.87 7.67 8.54 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 5.30 5.81 6.46 7.24 8.11 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 币 ) (0.79) (0.97) (1.45) (1.86) (2.52) 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 ) 税 前 利 润 358 405 512 615 676 折 旧 与 摊 销 43 51 42 42 42 净 利 息 费 用 3 (1) 5 3 0 运 营 资 本 变 动 (7) 72 94 83 (47) 税 金 (32) (26) (77) (92) (101) 其 他 经 营 现 金 流 (140) (142) (181) (138) 86 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 225 359 395 513 656 购 买 固 定 资 产 净 值 7 2 217 219 243 投 资 减 少 / 增 加 58 9 38 23 24 其 他 投 资 现 金 流 (98) (265) (434) (438) (485) 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (33) (254) (179) (196) (219) 净 增 权 益 (122) 17 0 0 0 净 增 债 务 100 (100) 2 (2) 0 支 付 股 息 0 0 (120) (144) (159) 其 他 融 资 现 金 流 (8) (36) 108 (3) (0) 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (30) (119) (10) (149) (159) 现 金 变 动 162 (14) 206 168 278 期 初 现 金 264 420 411 617 785 公 司 自 由 现 金 流 192 105 215 317 437 权 益 自 由 现 金 流 295 4 222 318 438 主 要 比 率 (%) 盈 利 能 力 息 税 折 旧 前 利 润 率 (%) 14.8 14.1 13.5 13.5 13.4 息 税 前 利 润 率 (%) 13.1 12.4 12.4 12.6 12.6 税 前 利 润 率 (%) 14.2 13.5 13.7 13.4 13.4 净 利 率 (%) 10.9 10.3 10.7 10.5 10.5 流 动 性 流 动 比 率 ( 倍 ) 2.4 2.0 2.0 2.0 1.9 利 息 覆 盖 率 ( 倍 ) 96.8 n.a. 98.3 209.4 1,604.2 净 权 益 负 债 率 (%) 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 速 动 比 率 ( 倍 ) 2.0 1.7 1.7 1.6 1.7 估 值 市 盈 率 ( 倍 ) 21.2 19.7 15.3 12.7 11.6 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 21.1 19.5 15.2 12.6 11.5 目 标 价 对 应 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 34.3 31.7 24.8 20.5 18.7 市 净 率 ( 倍 ) 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 价 格 / 现 金 流 ( 倍 ) 26.0 17.0 15.5 11.9 9.3 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 15.5 13.5 10.9 8.6 7.4 周 转 率 存 货 周 转 天 数 82.4 86.5 80.5 75.5 70.5 应 收 帐 款 周 转 天 数 244.1 232.0 207.8 182.5 187.6 应 付 帐 款 周 转 天 数 132.2 139.2 140.5 133.3 139.8 回 报 率 股 息 支 付 率 (%) 44.0 0.0 30.0 30.0 30.0 净 资 产 收 益 率 (%) 12.4 12.6 14.4 15.7 15.4 资 产 收 益 率 (%) 7.9 7.8 8.4 9.2 8.9 已 运 用 资 本 收 益 率 (%) 2.9 2.9 3.4 3.6 3.6 2016 年 6 月 7 日 松 芝 股 份 4
披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 本 人 未 在 公 司 内 外 部 机 构 兼 任 有 损 本 人 独 立 性 与 客 观 性 的 其 他 职 务, 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 本 人 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 20% 以 上 ; 谨 慎 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 10%-20%; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 在 上 下 10% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 下 降 10% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 等 2016 年 6 月 7 日 璞 玉 共 精 金 5
风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 200121 电 话 : (8621) 6860 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 8521065 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 1521065 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :800 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 西 单 北 大 街 110 号 8 层 邮 编 :100032 电 话 : (8610) 8326 2000 传 真 : (8610) 8326 2291 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (4420) 3651 8888 传 真 : (4420) 3651 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 10020 电 话 : (1) 212 259 0888 传 真 : (1) 212 259 0889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 199303046Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) 6692 6829 / 6534 5587 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371