募 集 资 金 投 资 项 目 : 公 司 本 次 募 集 资 金 项 目 投 资 总 额 为 48468.30 万 元, 扣 除 发 行 费 用 后 预 计 使 用 募 集 资 金 26855.67 万 元, 募 集 资 金 拟 投 资 于 以 下 5 个 项 目 : 年 产 10000 吨 1:

_[Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Price] 安 记 食 品 (603696) 调 味 品 / 食 品 饮 料 发 布 时 间 :2015-12-07 证 券 研 究 报 告 / 新 股 定 价 报 告 复 合 调 味 品 行 业 领 先 企 业 定 价 区 间 16.8~22.4 元 报 告 摘 要 : [Table_Summary] 复 合 调 味 品 行 业 领 先 企 业 : 公 司 成 立 于 1995 年,2012 年 变 更 为 股 份 公 司, 自 成 立 以 来 一 直 专 注 于 调 味 品 的 研 发 生 产 与 销 售, 生 产 基 地 位 于 福 建 省 泉 州 市, 销 售 市 场 正 不 断 向 全 国 扩 展 公 司 拥 有 自 主 研 发 设 计 的 两 条 全 自 动 生 产 线,25000 吨 复 合 调 味 品 产 量 2014 年 实 现 销 售 收 入 2.8 亿 元, 同 比 增 长 4%, 净 利 润 5657 万 元, 同 比 增 长 7%, 毛 利 率 37% 左 右 净 利 率 20% 左 右, 与 其 他 调 味 品 上 市 公 司 相 比 较, 盈 利 能 力 仅 次 于 海 天 味 业 ; 销 售 费 用 率 保 持 在 6% 左 右, 处 于 行 业 可 比 公 司 最 低 水 平 行 业 是 典 型 的 小 产 品 大 市 场, 产 品 向 天 然 营 养 方 向 发 展 : 中 国 每 年 调 味 品 营 业 额 约 占 食 品 工 业 额 的 10% 左 右, 是 典 型 的 小 产 品 大 市 场, 调 味 品 行 业 保 持 了 稳 健 的 发 展 尤 其 是 在 2003 年 以 后, 调 味 品 行 业 进 入 了 高 速 发 展 期 从 趋 势 上 看, 单 一 调 味 品 市 场 需 求 下 降, 复 合 调 味 料 市 场 需 求 及 产 销 量 上 升 近 10 年 来, 我 国 调 味 品 产 量 每 年 的 平 均 增 长 幅 度 超 过 了 15%, 行 业 总 产 值 超 过 1400 亿 元, 总 产 量 超 过 1000 万 吨, 行 业 平 均 增 长 率 达 到 15%, 新 兴 产 品 增 长 率 更 是 超 过 30% 复 合 调 味 品 行 业 呈 现 出 以 下 特 点 :(1) 复 合 调 味 品 行 业 进 入 黄 金 发 展 期, 国 内 渗 透 率 存 较 大 提 升 空 间 (2) 行 业 品 牌 集 中 度 正 在 逐 步 形 成 (3) 食 品 加 工 配 料 市 场 扩 大, 产 品 向 高 品 质 天 然 营 养 方 向 发 展 公 司 渠 道 广 泛, 产 品 差 异 化, 竞 争 优 势 突 出 : 公 司 营 销 渠 道 广, 有 着 严 格 的 经 销 商 管 理 体 系, 其 销 售 渠 道 以 流 通 渠 道 为 主, 餐 饮 渠 道 特 通 渠 道 和 海 外 渠 道 为 辅 目 前, 公 司 已 经 建 立 了 覆 盖 全 国 25 个 省 自 治 区 和 直 辖 市 的 经 销 网 络, 经 销 商 数 量 达 到 400 余 ; 以 董 事 长 林 肖 芳 先 生 为 核 心 的 产 品 研 发 团 队, 根 据 多 年 来 积 累 的 产 品 配 方 经 验, 配 制 出 了 多 种 符 合 市 场 需 求 的 复 合 调 味 料, 目 前 拥 有 7 项 专 利 ; 公 司 的 产 品 类 别 丰 富 完 整, 目 前 销 售 达 500 多 个 品 种, 能 充 分 满 足 各 种 类 型 消 费 者 的 个 性 化 使 用 需 求, 公 司 已 构 建 了 以 复 合 调 味 粉 为 主 导, 天 然 提 取 物 调 味 料 香 辛 料 酱 类 风 味 清 汤 互 为 补 充 协 调 发 展 的 产 品 体 系, 力 求 打 造 产 品 差 异 化, 增 强 公 司 核 心 竞 争 力 [Table_Market] 发 行 数 据 发 行 价 ( 元 ) 10.10 发 行 规 模 ( 百 万 股 ) 30.00 发 行 后 总 股 本 ( 百 万 股 ) 120.00 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 网 上 申 购 日 期 2015/12/1 上 市 日 期 主 承 销 商 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 [Table_Finance] 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 268 279 282 317 358 (+/-)% -12.18% 4.05% 1.08% 12.31% 12.95% [Table_Author] 证 券 分 析 师 : 李 强 执 业 证 书 编 号 :S0550515060001 (021)20361174 liqiang@nesc.cn 净 利 润 53 57 59 67 78 (+/-)% -16.22% 7.36% 5.16% 13.42% 15.94% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.59 0.63 0.50 0.56 0.65 证 券 分 析 师 : 陈 鹏 执 业 证 书 编 号 :S0550515100002 总 股 本 ( 百 万 股 ) 90 90 120 120 120 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明

募 集 资 金 投 资 项 目 : 公 司 本 次 募 集 资 金 项 目 投 资 总 额 为 48468.30 万 元, 扣 除 发 行 费 用 后 预 计 使 用 募 集 资 金 26855.67 万 元, 募 集 资 金 拟 投 资 于 以 下 5 个 项 目 : 年 产 10000 吨 1:1 利 乐 装 调 味 骨 汤 产 品 生 产 项 目 年 产 700 吨 食 用 菌 提 取 物 及 1625 吨 副 产 品 生 产 项 目 研 发 中 心 建 设 项 目 营 销 网 络 建 设 项 目 和 补 充 流 动 资 金 盈 利 预 测 与 估 值 : 按 发 行 后 不 超 过 1.2 亿 股 的 总 股 本 测 算, 我 们 预 计 公 司 2015-2017 年 EPS 分 别 为 0.50 元 0.56 元 0.65 元, 根 据 可 比 公 司 和 行 业 估 值 水 平, 我 们 给 予 公 司 2016 年 30-40 倍 的 市 盈 率, 对 应 二 级 市 场 合 理 股 价 区 间 为 16.8-22.4 元 风 险 提 示 : (1) 食 品 安 全 风 险 ;( 2) 原 材 料 价 格 波 动 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 2 / 13

目 录 1. 调 味 品 行 业 领 先 企 业... 4 1.1. 公 司 简 介 及 经 营 情 况...4 1.2. 公 司 股 权 结 构...5 2. 调 味 品 行 业 进 入 了 高 速 发 展 期... 6 2.1. 复 合 调 味 品 行 业 进 入 黄 金 发 展 期, 国 内 渗 透 率 尚 存 较 大 提 升 空 间...6 2.2. 行 业 品 牌 集 中 度 正 在 逐 步 形 成...7 2.3. 食 品 加 工 配 料 市 场 扩 大, 产 品 向 高 品 质 天 然 营 养 方 向 发 展...7 3. 公 司 的 竞 争 优 势... 7 3.1. 营 销 渠 道 广, 有 严 格 的 经 销 商 管 理 体 系...7 3.2. 拥 有 领 先 的 生 产 工 艺 与 研 发 能 力...8 3.3. 丰 富 的 产 品 类 别...8 4. 募 集 资 金 用 途... 10 4.1. 年 产 10000 吨 1:1 利 乐 装 调 味 骨 汤 产 品 生 产 项 目...10 4.2. 年 产 700 吨 食 用 菌 提 取 物 及 1625 吨 副 产 品 项 目... 11 4.3. 研 发 中 心 建 设 项 目... 11 4.4. 市 场 营 销 网 络 建 设 项 目...12 5. 盈 利 预 测 与 估 值... 12 6. 风 险 提 示... 12 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 3 / 13

1. 调 味 品 行 业 领 先 企 业 1.1. 公 司 简 介 及 经 营 情 况 安 记 食 品 成 立 于 1995 年,2012 年 变 更 为 股 份 公 司, 公 司 自 成 立 以 来 专 注 于 调 味 品 的 研 发 生 产 与 销 售, 生 产 基 地 位 于 福 建 省 泉 州 市, 销 售 市 场 正 不 断 向 全 国 扩 展 作 为 调 味 品 行 业 的 领 先 企 业, 公 司 拥 有 自 主 研 发 设 计 的 两 条 全 自 动 生 产 线, 25000 吨 复 合 调 味 品 产 量 公 司 主 要 产 品 包 括 复 合 调 味 粉 天 然 提 取 物 调 味 料 香 辛 料 酱 类 风 味 清 汤 等 五 大 类 500 多 个 品 种 公 司 产 品 中, 复 合 调 味 粉 主 要 包 括 排 骨 味 王 调 味 料 大 骨 浓 汤 调 味 料 牛 肉 味 调 味 料 鸡 粉 炒 粉 料 海 鲜 调 味 料 等, 复 合 调 味 料 是 公 司 收 入 和 利 润 的 主 要 来 源, 占 收 入 和 毛 利 的 比 例 约 为 80%; 天 然 提 取 物 调 味 料 主 要 包 括 鲜 菇 素 调 味 料 海 鲜 素 调 味 料 干 贝 素 调 味 料 益 鲜 素 调 味 料 主 味 素 调 味 料 鲍 鱼 素 调 味 料 等 产 品 ; 香 辛 料 主 要 包 括 白 胡 椒 粉 五 香 粉 等 产 品 ; 酱 类 主 要 包 括 蚝 油 辣 椒 酱 咖 哩 调 味 料 及 排 骨 酱 等 产 品 ; 风 味 清 汤 主 要 包 括 清 鸡 汤 翅 皇 汤 鲍 皇 汤 白 汤 等 产 品 图 1:2014 年 公 司 分 产 品 主 营 构 成 图 2:2014 年 公 司 分 产 品 毛 利 构 成 公 司 14 年 实 现 销 售 收 入 2.8 亿 元, 同 比 增 长 4%, 净 利 润 5657 万 元, 同 比 增 长 7% 1-3Q2015 年 营 业 收 入 1.9 亿 元, 同 比 增 速 -3.54%, 净 利 润 3713 万 元, 同 比 增 速 -9.38% 公 司 采 取 以 销 定 产 的 生 产 模 式, 最 近 两 年 行 业 受 经 济 不 景 气 餐 饮 行 业 增 速 下 滑 影 响, 下 游 需 求 疲 弱, 公 司 产 能 利 用 率 有 所 下 降 公 司 毛 利 率 37% 左 右 净 利 率 20% 左 右, 整 体 保 持 平 稳, 与 其 他 调 味 品 上 市 公 司 相 比 较, 盈 利 能 力 仅 次 于 海 天 味 业 ; 销 售 费 用 率 保 持 在 6% 左 右, 处 于 行 业 可 比 公 司 最 低 水 平 1-3Q15 年 三 费 率 小 幅 上 涨, 主 要 源 于 销 售 费 用 的 上 升 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 4 / 13

图 3:2011-3Q2015 年 公 司 营 业 收 入 及 同 比 增 速 图 4:2011-3Q2015 年 公 司 净 利 润 及 同 比 增 速 图 5:2011-3Q2015 年 公 司 销 售 毛 利 率 净 利 率 图 6:2011-3Q2015 年 公 司 三 费 率 1.2. 公 司 股 权 结 构 公 司 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人 为 林 肖 芳 先 生, 持 有 公 司 6480 万 股 股 份, 占 公 司 发 行 前 总 股 本 的 72.00% 其 配 偶 王 秀 惠 子 女 林 榕 阳 和 林 润 泽 通 过 东 方 联 合, 持 有 公 司 1800 万 股 股 份, 占 公 司 发 行 前 总 股 本 的 20.00% 其 女 儿 林 春 瑜 通 过 翔 宇 投 资 持 有 公 司 3% 的 股 份 林 肖 芳 及 其 家 人 合 计 持 有 公 司 发 行 前 股 份 的 95% 本 次 公 开 发 行 的 股 票 数 量 为 3000 万 股, 本 次 发 行 不 安 排 转 让 老 股, 全 部 为 公 开 发 行 新 股 本 次 发 行 完 成 后, 实 际 控 制 人 不 改 变, 林 肖 芳 先 生 持 有 公 司 54% 的 股 份, 与 关 联 方 合 计 持 有 71.25% 的 股 份 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 5 / 13

图 7: 公 司 公 开 发 行 前 股 权 结 构 数 据 来 源 : 东 北 证 券, 安 记 食 品 招 股 书 2. 调 味 品 行 业 进 入 了 高 速 发 展 期 调 味 品 在 食 品 产 业 占 据 重 要 地 位, 不 仅 是 一 日 三 餐 的 必 需 品, 同 时 也 广 泛 地 应 用 于 食 品 加 工 领 域 根 据 中 国 调 味 品 协 会 数 据, 中 国 每 年 调 味 品 营 业 额 约 占 食 品 工 业 额 的 10% 左 右, 是 典 型 的 小 产 品 大 市 场, 调 味 品 行 业 保 持 了 稳 健 的 发 展 尤 其 是 在 2003 年 以 后, 调 味 品 行 业 进 入 了 高 速 发 展 期, 调 味 品 市 场 的 产 品 将 朝 着 产 品 多 样 复 合 方 便 营 养 健 康 等 方 向 发 展 从 趋 势 上 看, 单 一 调 味 品 市 场 需 求 下 降, 复 合 调 味 料 市 场 需 求 及 产 销 量 上 升 近 10 年 来, 我 国 调 味 品 产 量 每 年 的 平 均 增 长 幅 度 超 过 了 15%, 行 业 总 产 值 超 过 1400 亿 元, 总 产 量 超 过 1000 万 吨 行 业 平 均 增 长 率 达 到 15%, 新 兴 产 品 增 长 率 更 是 超 过 30%, 成 为 食 品 行 业 中 新 的 增 长 点 2.1. 复 合 调 味 品 行 业 进 入 黄 金 发 展 期, 国 内 渗 透 率 尚 存 较 大 提 升 空 间 复 合 调 味 品 是 调 味 品 行 业 九 大 品 类 之 一, 目 前 市 场 规 模 在 200-300 亿 元, 增 速 高 于 同 期 调 味 品 行 业 整 体 增 速 从 调 味 品 当 前 的 产 品 产 量 和 品 种 结 构 方 面 进 行 分 析, 我 国 调 味 品 市 场 不 仅 产 量 增 长 快, 同 时 消 费 领 域 也 不 断 拓 宽 随 着 食 品 工 业 的 发 展, 现 代 餐 饮 行 业 所 需 要 的 调 味 品 种 类 已 从 单 一 的 酱 油 醋 鸡 精 味 精, 扩 展 到 增 香 产 品 增 鲜 产 品 复 合 调 味 料 餐 料 等 复 合 产 品 随 着 中 国 餐 饮 业 食 品 工 业 的 稳 步 发 展, 我 国 调 味 品 行 业 亦 得 到 了 较 快 发 展, 特 别 是 新 型 复 合 调 味 品 取 得 了 较 快 地 发 展 根 据 中 国 调 味 品 协 会 的 市 场 调 研, 我 国 约 70% 的 调 味 品 销 往 餐 饮 业 2010 年 -2013 年 餐 饮 业 收 入 由 17648 亿 元 增 长 至 25569 亿 元, 保 持 年 复 合 增 长 率 13.15% 随 着 生 活 水 平 的 不 断 提 高, 饮 食 支 出 会 逐 年 增 加, 进 而 带 动 调 味 品 市 场 快 速 发 展 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 6 / 13

同 时, 随 着 餐 饮 业 的 发 展, 厨 师 分 工 越 来 越 细, 自 制 复 合 调 味 料 效 率 低, 且 无 法 做 到 标 准 化, 难 以 满 足 餐 饮 业 的 发 展 趋 势, 这 使 得 餐 饮 企 业 越 来 越 倾 向 大 量 采 购 复 合 调 味 料 图 8: 调 味 品 消 费 结 构 图 9:2010-2013 年 餐 饮 业 销 售 收 入 及 增 长 率 数 据 来 源 : 东 北 证 券, 安 记 食 品 招 股 意 向 书 2.2. 行 业 品 牌 集 中 度 正 在 逐 步 形 成 由 于 我 国 调 味 品 企 业 多 是 从 传 统 调 味 品 企 业 发 展 而 来, 总 体 上 大 多 数 企 业 规 模 较 小, 知 名 度 不 高, 品 牌 较 弱 但 是, 随 着 食 品 安 全 和 食 品 标 准 的 逐 步 完 善, 调 味 品 行 业 格 局 不 断 变 化, 行 业 的 重 组 并 购 也 一 直 在 进 行, 尤 其 以 外 资 收 购 居 多 中 国 调 味 品 市 场 的 巨 大 前 景 吸 引 了 欧 美 新 加 坡 日 本 等 国 家 和 地 区 的 投 资 者, 得 益 于 良 好 的 品 牌 和 丰 富 的 管 理 经 验, 其 调 味 品 业 务 发 展 良 好 此 外, 中 国 调 味 品 行 业 内 虽 以 中 小 企 业 居 多, 但 是 国 内 的 调 味 品 企 业 品 牌 和 影 响 力 也 在 不 断 得 到 强 化, 如 海 天 味 业 恒 顺 醋 业 中 炬 高 新 加 加 食 品 等 2.3. 食 品 加 工 配 料 市 场 扩 大, 产 品 向 高 品 质 天 然 营 养 方 向 发 展 随 着 食 品 工 业 的 快 速 发 展, 调 味 品 在 食 品 加 工 配 料 领 域 的 运 用 越 来 越 多, 调 味 品 已 经 成 为 食 品 工 业 的 重 要 原 辅 料 近 几 年 来, 新 兴 的 方 便 食 品 休 闲 食 品 保 健 食 品 绿 色 食 品 等 市 场 份 额 持 续 扩 大, 市 场 需 求 迅 速 提 升 上 述 食 品 的 大 规 模 生 产 需 要 大 量 的 调 味 品, 因 此 极 大 地 促 进 了 调 味 品 行 业 的 发 展 另 外, 由 于 消 费 者 对 食 品 安 全 和 质 量 的 重 视 程 度 与 日 俱 增, 对 调 味 品 的 品 牌 质 量 等 因 素 日 益 重 视, 因 而 促 使 企 业 不 断 提 高 产 品 质 量, 向 消 费 者 传 递 健 康 营 养 天 然 等 信 息 具 有 高 品 质 天 然 营 养 特 色 的 产 品 近 年 来 得 到 了 快 速 的 发 展 3. 公 司 的 竞 争 优 势 3.1. 营 销 渠 道 广, 有 严 格 的 经 销 商 管 理 体 系 公 司 销 售 渠 道 以 流 通 渠 道 为 主, 餐 饮 渠 道 特 通 渠 道 和 海 外 渠 道 为 辅 公 司 流 通 渠 道 餐 饮 渠 道 海 外 渠 道 主 要 采 取 经 销 商 代 理 制, 对 部 分 经 销 商 采 取 分 渠 道 分 品 牌 分 品 项 操 作 公 司 已 经 建 立 了 覆 盖 全 国 25 个 省 自 治 区 和 直 辖 市 的 经 销 网 络, 经 销 商 数 量 达 到 400 余 家 同 时 公 司 已 形 成 了 以 福 建 省 泉 州 市 为 生 产 基 地, 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 7 / 13

辐 射 全 国 的 销 售 网 络 公 司 积 极 拓 展 营 销 网 络,2012 年 2013 年 和 2014 年 经 销 商 数 量 分 别 为 404 家 432 家 和 415 家, 根 据 销 售 实 际 情 况, 公 司 对 经 销 商 布 局 不 断 优 化 公 司 新 增 经 销 商 主 要 是 因 为 公 司 加 大 营 销 力 度, 开 拓 市 场 所 致 ; 同 时 公 司 也 会 对 已 有 经 销 商 进 行 考 核, 如 果 经 销 商 渠 道 建 设 不 完 善, 对 公 司 产 品 推 广 能 力 不 强, 不 能 完 成 公 司 的 销 售 考 核 目 标, 公 司 会 取 消 此 类 经 销 商 的 经 销 资 格 公 司 不 断 加 强 对 经 销 商 管 理, 对 经 销 商 进 行 考 核, 优 胜 劣 汰, 目 前 经 销 商 家 数 稳 定 在 400 家 左 右 营 销 网 络 建 设 项 目 拟 进 入 1500 个 连 锁 超 市 销 售 网 点 公 司 已 组 建 商 超 事 业 部, 并 对 市 场 进 行 了 充 分 的 调 研 论 证 和 市 场 网 络 布 局 安 排 目 前 公 司 已 经 通 过 经 销 商 进 入 大 型 商 超 系 统 的 门 店 合 计 710 家, 积 累 了 相 应 经 验 公 司 现 有 经 销 商 下 游 客 户 主 要 为 餐 饮 渠 道 农 贸 市 场 和 社 区 中 小 型 超 市 及 便 利 店 募 投 项 目 拟 进 驻 的 1500 家 终 端 门 店 为 KA 大 型 连 锁 超 市, 由 供 应 链 经 销 商 进 行 负 责 进 驻 两 者 的 覆 盖 范 围 渠 道 和 进 驻 产 品 等 方 面 不 同, 新 建 进 驻 大 型 连 锁 超 市 的 营 销 网 络 是 对 现 有 渠 道 的 补 充 和 完 善 两 者 相 辅 相 成, 有 利 于 提 高 公 司 产 品 的 覆 盖 率, 不 会 对 现 有 经 销 商 的 销 售 产 生 冲 击, 不 会 形 成 此 消 彼 涨 的 替 代 效 应 3.2. 拥 有 领 先 的 生 产 工 艺 与 研 发 能 力 公 司 拥 有 自 主 研 发 设 计 的 两 条 全 自 动 生 产 线, 能 生 产 出 风 味 独 特 的 粉 类 调 味 品, 该 生 产 线 为 目 前 国 内 领 先 的 生 产 设 备 之 一 公 司 通 过 对 关 键 工 艺 的 参 数 设 计, 提 高 了 产 品 的 质 量 和 生 产 效 率, 在 投 料 配 比 混 合 干 燥 包 装 等 方 面 实 现 了 机 械 化 自 动 化 和 连 续 化, 使 生 产 技 术 水 平 在 国 内 处 于 领 先 地 位 公 司 通 过 引 进 上 述 先 进 生 产 设 备, 改 良 生 产 工 艺, 不 仅 提 高 了 生 产 效 率 而 且 大 幅 降 低 了 生 产 成 本, 主 要 表 现 在 以 下 几 个 方 面 : 一 是 生 产 全 过 程 由 计 算 机 程 序 自 动 设 定, 投 料 精 准 产 品 质 量 稳 定 ; 二 是 实 现 了 生 产 全 过 程 自 动 化, 与 传 统 的 人 工 搅 拌 烘 烤 相 比, 节 约 了 大 量 的 人 工 成 本 和 能 源 成 本 ; 三 是 管 道 式 全 封 闭 生 产 过 程, 减 少 了 损 失 和 浪 费 公 司 设 有 专 门 的 研 发 中 心, 进 行 信 息 收 集 数 据 分 析 分 析 检 验 工 艺 设 计 等 工 作, 对 调 味 品 的 口 味 生 产 工 艺 和 流 程 等 进 行 研 发 目 前 公 司 拥 有 7 项 专 利 公 司 作 为 行 业 领 先 企 业, 是 排 骨 粉 调 味 料 行 业 标 准 (SB/T10526-2009) 独 家 起 草 单 位 海 鲜 粉 调 味 料 行 业 标 准 (SB/T10485-2008) 第 一 起 草 单 位 牛 肉 粉 调 味 料 行 业 标 准 (SB/T10513-2008) 主 要 起 草 单 位 之 一 调 味 品 分 类 国 家 标 准 (GB/T20903-2007) 主 要 起 草 单 位 之 一 2014 年 2013 年 和 2012 年, 公 司 新 开 发 的 产 品 数 量 分 别 为 36 51 和 85 项 以 董 事 长 林 肖 芳 先 生 为 核 心 的 公 司 研 发 团 队, 根 据 多 年 来 积 累 的 产 品 配 方 经 验, 配 制 出 了 多 种 符 合 市 场 需 求 的 复 合 调 味 料 公 司 在 遵 循 产 品 质 量 安 全 第 一 的 原 则 基 础 上, 结 合 公 司 独 特 的 产 品 配 方, 考 虑 不 同 区 域 人 群 口 味 的 独 特 性, 分 别 开 发 适 合 不 同 区 域 人 群 口 味 的 产 品 3.3. 丰 富 的 产 品 类 别 公 司 拥 有 较 为 丰 富 完 整 的 产 品 类 别, 目 前 销 售 有 500 多 个 品 种 经 过 多 年 的 发 展, 公 司 已 构 建 了 以 复 合 调 味 粉 为 主 导, 天 然 提 取 物 调 味 料 香 辛 料 酱 类 风 味 清 汤 互 为 补 充 协 调 发 展 的 产 品 体 系 公 司 产 品 体 系 在 兼 顾 市 场 传 统 需 求 的 同 时, 努 力 创 新 求 变, 开 发 了 以 排 骨 味 王 调 味 料 益 鲜 素 调 味 料 主 味 素 调 味 料 鲍 鱼 素 调 味 料 等 产 品 为 代 表 的 市 场 独 创 概 念 领 先 品 质 优 异 的 特 色 产 品, 力 求 打 造 产 品 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 8 / 13

差 异 化, 增 强 公 司 核 心 竞 争 力 公 司 产 品 能 充 分 满 足 各 种 类 型 消 费 者 多 层 次 多 用 途 多 价 位 的 个 性 化 使 用 需 求 表 1: 公 司 主 要 产 品 系 列 复 合 调 味 粉 产 品 酱 类 风 味 清 汤 酒 店 专 用 系 列 天 然 提 取 物 调 味 料 香 辛 料 组 合 系 列 数 据 来 源 : 东 北 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 9 / 13

4. 募 集 资 金 用 途 公 司 本 次 募 集 资 金 项 目 投 资 总 额 为 48468.30 万 元, 扣 除 发 行 费 用 后 预 计 使 用 募 集 资 金 26855.67 万 元, 募 集 资 金 拟 投 资 于 5 个 项 目 表 2: 拟 投 项 目 项 目 总 投 资 ( 万 元 ) 预 计 使 用 募 集 资 金 ( 万 元 ) 建 设 期 项 目 是 否 核 准 备 案 年 产 10000 吨 1:1 利 乐 装 调 味 骨 12000.00 2 年 已 核 准 汤 产 品 生 产 项 目 年 产 700 吨 食 用 菌 提 取 物 及 1625 18055.00 1.5 年 已 核 准 吨 副 产 品 生 产 项 目 26855.67 研 发 中 心 建 设 项 目 4000.00 2 年 已 核 准 营 销 网 络 建 设 项 目 4413.30 2 年 已 核 准 补 充 流 动 资 金 10000.00 -- -- 总 计 48468.30 数 据 来 源 : 东 北 证 券, 安 记 食 品 招 股 说 明 书 上 述 第 一 个 和 第 三 个 项 目 由 公 司 全 资 子 公 司 上 海 安 记 负 责 实 施, 第 二 个 项 目 由 公 司 全 资 子 公 司 永 春 味 安 负 责 实 施, 待 募 集 资 金 到 位 后, 由 公 司 通 过 增 资 的 方 式 将 募 集 资 金 投 入 到 全 资 子 公 司 上 海 安 记 和 永 春 味 安 实 施 表 3: 募 集 资 金 投 资 项 目 进 展 情 况 项 目 项 目 完 成 程 度 截 至 2015 年 3 月 31 日 已 投 入 年 产 10000 吨 1:1 利 乐 装 调 味 骨 汤 产 品 前 期 基 建 工 作 4712.35 万 元 生 产 项 目 及 研 发 中 心 建 设 项 目 年 产 700 吨 食 用 菌 提 取 物 及 1625 吨 副 产 部 分 厂 房 的 基 础 3274.02 万 元 品 生 产 项 目 建 设 总 计 7986.37 万 元 数 据 来 源 : 东 北 证 券, 安 记 食 品 招 股 说 明 书 4.1. 年 产 10000 吨 1:1 利 乐 装 调 味 骨 汤 产 品 生 产 项 目 该 项 目 计 划 年 产 10000 吨 1:1 利 乐 装 调 味 骨 汤 产 品, 主 要 包 括 鸡 骨 清 汤 猪 骨 清 汤 牛 骨 清 汤 和 其 他 风 味 骨 汤, 满 足 市 场 对 1:1 利 乐 装 调 味 骨 汤 产 品 需 求, 丰 富 公 司 产 品 线, 提 高 公 司 核 心 竞 争 力, 增 强 公 司 盈 利 能 力 调 味 骨 汤 类 复 合 调 味 料 符 合 市 场 需 求, 市 场 空 间 广 阔, 同 时 开 发 调 味 骨 汤 产 品 符 合 国 家 循 环 经 济 政 策, 另 外, 调 味 骨 汤 产 品 也 是 公 司 专 注 风 味 型 产 品 的 战 略 延 伸 由 于 产 品 市 场 需 求 较 大, 公 司 调 味 骨 汤 产 品 产 能 增 长 幅 度 较 大, 且 公 司 具 备 消 化 新 增 产 能 的 销 售 能 力 本 项 目 总 投 资 资 本 金 12000 万 元 其 中 用 建 筑 工 程 费 投 资 5219 万 元, 设 备 购 臵 及 安 装 费 5356 万 元, 其 他 费 用 460 万 元, 铺 底 流 动 资 金 965 万 元, 建 设 期 2 年, 资 金 来 源 为 公 司 上 市 募 集 资 金 本 项 目 投 资 概 算 如 下 : 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 10 / 13

表 4: 项 目 投 资 概 算 名 称 金 额 ( 万 元 ) 占 总 投 资 的 比 例 建 筑 工 程 费 5219 43.49% 设 备 购 臵 及 安 装 费 5356 44.63% 其 他 费 用 460 3.83% 铺 底 流 动 资 金 965 8.04% 总 计 12000 100.00% 数 据 来 源 : 东 北 证 券, 安 记 食 品 招 股 说 明 书 4.2. 年 产 700 吨 食 用 菌 提 取 物 及 1625 吨 副 产 品 项 目 本 项 目 建 设 单 位 为 福 建 省 永 春 味 安 食 品 有 限 公 司, 为 满 足 市 场 需 求, 利 用 永 春 县 现 有 食 用 菌 产 业 资 源, 采 用 技 术 先 进 成 熟 的 生 产 工 艺 和 设 备, 在 当 地 投 资 建 设 食 用 菌 提 取 物 生 产 线 永 春 县 作 为 全 国 食 用 菌 生 产 先 进 县, 食 用 菌 产 品 具 有 良 好 的 产 业 聚 集 性, 产 品 具 有 较 好 的 市 场 前 景 和 发 展 潜 力 本 项 目 总 投 资 资 本 金 18055 万 元 其 中 用 建 筑 工 程 费 投 资 11828 万 元, 设 备 购 臵 及 安 装 费 4873 万 元, 其 他 费 用 355 万 元, 铺 底 流 动 资 金 1000 万 元, 建 设 期 1.5 年, 资 金 来 源 为 公 司 上 市 募 集 资 金 本 项 目 投 资 概 算 如 下 : 表 5: 项 目 投 资 概 算 名 称 金 额 ( 万 元 ) 占 总 投 资 的 比 例 建 筑 工 程 费 11828 65.51% 设 备 购 臵 及 安 装 费 4873 26.98% 其 他 费 用 355 1.97% 铺 底 流 动 资 金 1000 5.54% 总 计 18055 100.00% 数 据 来 源 : 东 北 证 券, 安 记 食 品 招 股 说 明 书 4.3. 研 发 中 心 建 设 项 目 由 于 加 工 与 保 存 过 程 的 质 量 安 全 控 制 水 平 深 加 工 技 术 水 平 及 循 环 加 工 利 用 技 术 水 平 需 要 提 高 并 能 促 进 新 型 技 术 与 调 味 品 生 产 过 程 的 嫁 接, 本 项 目 拟 在 上 海 安 记 食 品 有 限 公 司 建 设 研 发 中 心 项 目, 利 用 上 海 作 为 全 国 经 济 金 融 中 心 具 有 的 人 才 技 术 资 源 市 场 等 方 面 的 多 重 优 势, 建 设 能 够 保 障 公 司 技 术 革 新 新 产 品 开 发 的 有 力 平 台, 不 断 增 强 公 司 的 核 心 竞 争 力 本 项 目 投 资 概 算 如 下 : 表 6: 项 目 投 资 概 算 名 称 金 额 ( 万 元 ) 占 总 投 资 的 比 例 检 验 设 备 1018 25.45% 中 试 设 备 2282 57.05% 中 试 设 备 管 道 配 套 设 施 及 安 装 费 350 8.75% 研 发 中 心 装 修 350 8.75% 总 计 4000 100% 数 据 来 源 : 东 北 证 券, 安 记 食 品 招 股 说 明 书 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 11 / 13

4.4. 市 场 营 销 网 络 建 设 项 目 市 场 营 销 网 络 在 公 司 产 品 的 营 销 渠 道 中 具 有 重 要 的 战 略 地 位, 未 来 的 市 场 竞 争 将 更 主 要 地 表 现 为 对 客 户 服 务 的 能 力 以 及 对 市 场 的 把 握 能 力 为 加 深 对 客 户 以 及 市 场 的 理 解 程 度, 全 面 提 升 服 务 水 平 并 紧 密 联 系 市 场, 公 司 势 必 要 加 强 市 场 营 销 网 络 的 建 设 本 项 目 拟 新 进 驻 网 点 1500 家, 基 本 已 涵 盖 国 内 主 流 销 售 平 台, 通 过 对 这 些 主 流 门 店 的 进 驻, 既 能 直 接 带 来 销 售 额 的 极 大 提 升 ; 又 能 提 供 产 品 展 示 的 机 会 ; 同 时, 还 能 给 后 续 产 品 线 的 延 伸 打 造 有 效 的 平 台 ; 此 外, 通 过 1500 家 新 门 店 的 进 驻, 将 快 速 提 升 安 记 品 牌 的 曝 光 度 对 于 待 进 入 的 门 店 网 点, 公 司 考 虑 以 品 牌 专 柜 建 设 为 主, 背 柜 陈 列 为 辅 的 原 则 进 行 进 驻 与 此 同 时, 公 司 将 加 大 人 员 与 促 销 的 投 入 力 度, 为 网 点 配 备 相 应 的 导 购 人 员 和 业 务 人 员 ; 同 时 建 设 培 训 中 心 并 配 备 相 应 培 训 人 员, 加 大 后 续 培 训 力 度, 全 面 提 升 终 端 的 销 售 能 力 和 竞 争 能 力 本 项 目 总 投 资 4413.30 万 元, 项 目 建 设 期 为 2 年 本 项 目 投 资 概 算 见 下 表 : 表 7: 项 目 投 资 概 算 名 称 金 额 ( 万 元 ) 占 总 投 资 的 比 例 全 国 连 锁 超 市 (532 家 ) 1861.4 42.18% 区 域 连 锁 超 市 (968 家 ) 2375.9 53.83% 培 训 中 心 建 设 投 资 (8 家 ) 176 3.99% 总 计 4413.3 100.00% 数 据 来 源 : 东 北 证 券, 安 记 食 品 招 股 说 明 书 5. 盈 利 预 测 与 估 值 按 发 行 后 不 超 过 1.2 亿 股 的 总 股 本 测 算, 我 们 预 计 公 司 2015-2017 年 EPS 分 别 为 0.50 元 0.56 元 0.65 元, 根 据 可 比 公 司 和 行 业 估 值 水 平, 我 们 给 予 公 司 2016 年 30-40 倍 的 市 盈 率, 对 应 二 级 市 场 合 理 股 价 区 间 为 16.8-22.4 元 6. 风 险 提 示 (1) 食 品 安 全 风 险 (2) 原 材 料 价 格 波 动 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 12 / 13

李 强 : 西 南 财 经 大 学 金 融 学 硕 士, 食 品 饮 料 行 业 分 析 师 陈 鹏 : 武 汉 大 学 金 融 学 硕 士, 食 品 饮 料 行 业 分 析 师 重 要 声 明 本 报 告 由 东 北 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 称 本 公 司 ) 制 作 并 仅 向 本 公 司 客 户 发 布, 本 公 司 不 会 因 任 何 机 构 或 个 人 接 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 不 保 证 所 包 含 的 内 容 和 意 见 不 发 生 变 化 东 北 证 券 股 份 有 限 公 司 中 国 吉 林 省 长 春 市 自 由 大 路 1138 号 邮 编 :130021 电 话 :4006000686 传 真 :(0431)5680032 网 址 :http://www.nesc.cn 本 报 告 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 证 券 买 卖 建 议 本 公 司 及 其 雇 员 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 在 任 何 情 况 下, 我 公 司 及 其 雇 员 对 任 何 人 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 本 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 涉 及 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 并 在 法 律 许 可 的 情 况 下 不 进 行 披 露 ; 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 财 务 顾 问 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 须 在 本 公 司 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 本 报 告 的 风 险 若 本 公 司 客 户 ( 以 下 称 该 客 户 ) 向 第 三 方 发 送 本 报 告, 则 由 该 客 户 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 提 醒 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 注 意, 本 公 司 不 对 通 过 此 种 途 径 获 得 本 报 告 所 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 并 在 中 国 证 券 业 协 会 注 册 登 记 为 证 券 分 析 师 本 报 告 遵 循 合 规 客 观 专 业 审 慎 的 制 作 原 则, 所 采 用 数 据 资 料 的 来 源 合 法 合 规, 文 字 阐 述 反 映 了 作 者 的 真 实 观 点, 报 告 结 论 未 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 中 国 上 海 市 浦 东 新 区 源 深 路 305 号 邮 编 :200135 电 话 :(021)20361009 传 真 :(021)20361159 中 国 北 京 市 西 城 区 锦 什 坊 街 28 号 恒 奥 中 心 D 座 邮 编 :100033 电 话 :(010)63210866 传 真 :(010)63210867 销 售 支 持 冯 志 远 电 话 :(021)20361158 手 机 :13301663766 朱 一 清 电 话 :(021) 20361105 手 机 :18601607177 投 资 评 级 说 明 股 票 投 资 评 级 说 明 买 入 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 超 越 市 场 基 准 15% 以 上 增 持 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 超 越 市 场 基 准 5% 至 15% 之 间 中 性 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 介 于 市 场 基 准 -5% 至 5% 之 间 减 持 在 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 落 后 市 场 基 准 5% 至 15% 之 间 朱 登 科 电 话 :(021)20361101 手 机 :15802115568 卖 出 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 落 后 市 场 基 准 15% 以 上 行 业 投 资 评 级 说 明 优 于 大 势 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 超 越 市 场 平 均 收 益 同 步 大 势 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 与 市 场 平 均 收 益 持 平 落 后 大 势 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 落 后 于 市 场 平 均 收 益 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 13 / 13