软 件 服 务 2011 年 11 月 7 日 证 券 研 究 报 告 板 块 最 新 信 息 软 件 业 的 政 策 春 天 A 增 持 胡 文 洲, CFA* (8621) 2032 8520 eric.hu@bocigroup.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300200010035 * 周 中 李 鹏 为 本 文 重 大 贡 献 者 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 关 注 政 策 刺 激 带 来 的 投 资 机 会 近 期 软 件 行 业 出 台 一 系 列 支 持 政 策 根 据 上 海 证 券 报 11 月 2 日 题 为 软 件 业 扶 持 细 则 陆 续 出 台, 上 海 研 究 减 免 营 业 税 的 报 道, 上 海 市 正 在 就 对 软 件 企 业 营 业 税 减 免 进 行 研 究 近 期 政 策 还 包 括 发 改 委 对 云 计 算 资 金 支 持 和 增 值 税 退 税 细 则 的 推 出 建 议 投 资 者 关 注 由 于 密 集 政 策 刺 激 和 估 值 切 换 带 来 的 机 会, 维 持 行 业 增 持 的 评 级 支 撑 评 级 的 要 点 营 业 税 减 免 利 好 软 件 企 业 根 据 我 们 对 64 家 计 算 机 软 件 应 用 行 业 上 市 公 司 的 营 业 税 进 行 的 统 计, 如 果 : (1) 全 额 减 免 营 业 税 明 年 全 国 推 行 ;(2) 并 且 覆 盖 所 有 这 些 上 市 软 件 企 业 的 所 有 业 务 范 围, 整 体 上 将 对 这 部 分 上 市 公 司 产 生 大 约 8% 的 净 利 润 贡 献 目 前 上 海 市 的 税 收 减 免 情 况 还 处 于 研 究 中, 具 体 细 则 有 待 公 布 营 业 税 减 免 相 关 政 策 最 早 见 于 2 月 9 日 公 布 的 新 18 号 文 中, 上 海 证 券 报 的 报 道 意 味 着 相 关 政 策 对 新 18 号 文 提 出 的 纲 领 进 行 更 进 一 步 的 细 化, 后 续 将 会 不 断 有 政 策 出 台 资 金 定 向 宽 松 助 推 软 件 企 业 近 日 八 部 委 出 台 关 于 促 进 科 技 和 金 融 结 合 加 快 实 施 自 主 创 新 战 略 的 若 干 意 见, 力 挺 科 技 型 中 小 企 业 股 市 债 券 市 场 融 资, 确 立 了 金 融 支 持 科 技 型 中 小 企 业 发 展 的 扶 持 政 策 这 将 有 助 于 缓 解 目 前 部 分 高 科 技 中 小 企 业 面 临 的 资 金 困 难, 帮 助 其 加 强 研 发, 扩 大 市 场, 有 利 于 科 技 中 小 企 业 长 远 发 展 意 见 支 持 已 上 市 IT 企 业 进 行 并 购, 并 且 将 有 利 于 部 分 资 金 压 力 较 大 的 企 业 更 加 容 易 的 获 取 资 金, 再 融 资 审 批 周 期 可 能 缩 短 后 续 政 策 可 期 进 入 10 月 份 以 来, 软 件 行 业 政 策 推 出 进 入 高 峰 期, 并 且 政 策 的 内 容 逐 步 具 体, 对 软 件 企 业 的 支 持 渐 渐 细 化 目 前 还 有 多 项 支 持 性 政 策 措 施 正 在 研 究 计 划 当 中, 涉 及 : 云 计 算 物 联 网 车 联 网 智 能 交 通 营 业 税 减 免 在 国 家 政 策 支 持 下, 软 件 行 业 有 望 维 持 较 高 的 增 速 估 值 切 换 值 得 关 注 软 件 企 业 成 长 性 较 好, 每 年 年 末 到 次 年 年 初 进 行 估 值 切 换 时, 软 件 板 块 往 往 有 较 好 的 表 现 目 前 板 块 2012 年 估 值 水 平 在 25 倍 左 右, 依 然 具 有 一 定 的 上 升 空 间 4 季 度 软 件 企 业 业 绩 高 增 长 存 在 一 定 不 确 定 性 :(1) 增 值 税 退 税 时 间 的 不 确 定 性, 可 能 影 响 4 季 度 同 比 的 表 现 ;(2) 政 府 项 目 验 收 结 算 进 度 不 确 定 性 ;(3) 宏 观 调 控 和 资 金 短 缺 压 力 导 致 部 分 企 业 订 单 取 消 和 新 增 订 单 不 及 预 期 首 选 买 入 建 议 投 资 者 长 期 关 注 增 长 稳 健 细 分 市 场 具 有 强 大 竞 争 优 势 的 软 件 龙 头, 如 东 华 软 件 用 友 软 件 远 光 软 件 软 控 股 份 短 期 建 议 关 注 上 海 本 地 营 业 税 占 净 利 润 比 重 较 高 的 软 件 企 业, 如 : 汉 得 信 息 万 达 信 息 宝 信 软 件 天 玑 科 技 中 海 科 技 卫 宁 软 件 大 智 慧 中 银 国 际 研 究 可 在 彭 博 BOCR <GO>,thomsonreuters.com 以 及 中 银 国 际 研 究 网 站 ( www.bociresearch.com.) 上 获 取
目 录 估 值 表...3 政 策 频 出, 软 件 产 业 成 为 焦 点...4 1-9 月 软 件 行 业 发 展 势 头 良 好...8 4 季 度 软 件 公 司 业 绩 存 在 不 确 定 性... 11 研 究 报 告 中 所 提 及 的 有 关 上 市 公 司...12 2011 年 11 月 7 日 软 件 业 的 政 策 春 天 2
估 值 表 图 表 1. 重 点 公 司 估 值 表 代 码 名 称 评 级 收 盘 价 总 市 值 流 通 市 值 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 每 股 收 益 增 长 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) ( 百 万 ) ( 百 万 ) 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 002065.SZ 东 华 软 件 买 入 22.70 12,048 10,163 0.82 1.07 27.8 21.1 36.7 31.5 21.54 600588.SS 用 友 软 件 买 入 21.89 17,860 17,860 0.69 0.92 31.5 23.7 70.5 33.0 20.92 300209.SZ 天 泽 信 息 持 有 26.10 2,088 522 0.82 1.13 31.9 23.2 36.4 37.4 11.50 600718.SS 东 软 集 团 未 有 评 级 10.25 12,583 12,583 0.40 0.48 25.7 21.2 1.0 21.4 10.25 002230.SZ 科 大 讯 飞 未 有 评 级 39.50 9,957 8,136 0.59 0.91 67.5 43.6 45.9 54.8 13.73 300170.SZ 汉 得 信 息 未 有 评 级 21.00 3,528 882 0.58 0.85 36.3 24.8 53.4 46.5 9.96 002063.SZ 远 光 软 件 未 有 评 级 23.89 8,060 6,841 0.69 0.99 34.7 24.1 21.3 44.4 24.20 600570.SS 恒 生 电 子 未 有 评 级 14.03 8,751 8,751 0.45 0.59 31.5 23.7 27.1 33.1 27.13 300036.SZ 超 图 软 件 未 有 评 级 22.13 2,656 1,505 0.52 0.74 42.6 29.8 38.2 42.9 11.15 300020.SZ 银 江 股 份 未 有 评 级 15.36 3,686 2,147 0.42 0.63 36.4 24.4 56.0 49.5 14.03 002073.SZ 软 控 股 份 未 有 评 级 18.44 13,689 11,119 0.70 1.00 26.2 18.4 39.8 42.7 18.52 002405.SZ 四 维 图 新 未 有 评 级 26.71 12,828 8,054 0.69 0.93 38.9 28.7 41.4 35.7 13.03 002153.SZ 石 基 信 息 未 有 评 级 30.60 9,459 4,941 0.91 1.26 33.5 24.4 31.8 37.6 24.80 002253.SZ 川 大 智 胜 未 有 评 级 30.28 2,267 1,981 0.83 1.20 36.6 25.2 52.6 45.2 15.52 平 均 值 35.8 25.4 39.4 39.7 16.9 资 料 来 源 : 万 得, 中 银 国 际 * 采 用 11 月 4 日 收 盘 价 2011 年 11 月 7 日 软 件 业 的 政 策 春 天 3
政 策 频 出, 软 件 产 业 成 为 焦 点 软 件 企 业 营 业 税 有 望 减 免 上 海 证 券 报 发 表 题 为 软 件 业 扶 持 细 则 陆 续 出 台, 上 海 研 究 减 免 营 业 税 的 报 道, 上 海 市 目 前 正 在 就 对 软 件 企 业 营 业 税 减 免 进 行 研 究 文 章 提 到, 为 了 落 实 国 家 对 软 件 产 业 的 扶 持 政 策, 软 件 产 品 税 负 减 免 细 则 将 陆 续 出 台, 而 各 地 区 将 根 据 地 区 企 业 发 展 实 际 情 况 出 台 配 套 措 施 先 行 试 行 营 业 税 优 惠 对 软 件 企 业 的 盈 利 有 较 大 正 面 影 响 根 据 我 们 对 64 家 计 算 机 软 件 应 用 行 业 上 市 公 司 的 营 业 税 进 行 的 统 计, 如 果 :(1) 全 额 减 免 营 业 税 明 年 全 国 推 行 ;(2) 并 且 覆 盖 所 有 这 些 上 市 软 件 企 业 的 所 有 业 务 范 围, 整 体 上 将 对 这 部 分 上 市 公 司 产 生 大 约 8% 的 净 利 润 贡 献 目 前 上 海 市 的 税 收 减 免 情 况 还 处 于 研 究 中, 具 体 细 则 有 待 公 布 除 上 海 之 外, 其 他 软 件 业 发 达 的 沿 海 城 市, 如 北 京 杭 州 南 京 深 圳 等 也 有 可 能 逐 步 推 出 对 相 应 的 政 策 刺 激 当 地 的 软 件 业 的 发 展 本 次 媒 体 报 道 的 营 业 税 减 免 相 关 政 策 最 早 见 于 2 月 9 日 公 布 的 新 18 号 文 中, 报 道 意 味 着 相 关 政 策 对 新 18 号 文 提 出 的 纲 领 进 行 更 进 一 步 的 细 化, 后 续 将 会 不 断 有 政 策 出 台 图 表 2. 上 海 地 区 软 件 企 业 营 业 税 占 净 利 润 比 重 情 况 (2010 年 ) 代 码 公 司 名 称 所 在 城 市 营 业 税 金 及 附 加 ( 人 民 币 百 万 ) 公 司 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 营 业 税 占 净 利 润 比 重 (%) 002401.SZ 中 海 科 技 上 海 11.87 35.99 32.98 300168.SZ 万 达 信 息 上 海 13.93 53.17 26.20 300170.SZ 汉 得 信 息 上 海 13.00 63.28 20.54 300245.SZ 天 玑 科 技 上 海 6.04 43.66 13.83 601519.SS 大 智 慧 上 海 19.62 160.70 12.21 600845.SS 宝 信 软 件 上 海 22.79 225.70 10.10 300253.SZ 卫 宁 软 件 上 海 0.98 35.35 2.77 002195.SZ 海 隆 软 件 上 海 0.30 45.20 0.66 300074.SZ 华 平 股 份 上 海 0.18 48.41 0.37 资 料 来 源 : 万 得 资 讯 及 中 银 国 际 2011 年 11 月 7 日 软 件 业 的 政 策 春 天 4
图 表 3. 营 业 税 占 净 利 润 比 重 情 况 (2010 年 ) 代 码 公 司 名 称 所 在 城 市 营 业 税 金 及 附 加 ( 人 民 币 百 万 ) 公 司 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 营 业 税 占 净 利 润 比 重 (%) 600536.SS 中 国 软 件 北 京 41.2 92.8 44.36 600476.SS 湘 邮 科 技 长 沙 2.0 5.8 34.95 002421.SZ 达 实 智 能 深 圳 10.7 31.6 33.80 002401.SZ 中 海 科 技 上 海 11.9 36.0 32.98 002368.SZ 太 极 股 份 北 京 25.2 87.1 28.91 600446.SS 金 证 股 份 深 圳 10.3 38.9 26.38 300168.SZ 万 达 信 息 上 海 13.9 53.2 26.20 300020.SZ 银 江 股 份 杭 州 16.8 64.9 25.89 600797.SS 浙 大 网 新 杭 州 15.9 68.2 23.37 000682.SZ 东 方 电 子 杭 州 4.2 20.1 20.84 300170.SZ 汉 得 信 息 上 海 13.0 63.3 20.54 600756.SS 浪 潮 软 件 泰 安 6.0 30.2 19.72 002373.SZ 联 信 永 益 北 京 4.6 23.4 19.68 300051.SZ 三 五 互 联 厦 门 5.3 35.2 15.15 600718.SS 东 软 集 团 沈 阳 70.8 484.7 14.61 300044.SZ 赛 为 智 能 深 圳 3.6 25.6 13.90 300245.SZ 天 玑 科 技 上 海 6.0 43.7 13.83 600571.SS 信 雅 达 杭 州 4.9 36.0 13.50 600588.SS 用 友 软 件 北 京 44.8 332.0 13.48 300231.SZ 银 信 科 技 北 京 3.6 26.8 13.44 600410.SS 华 胜 天 成 北 京 26.8 207.6 12.93 601519.SS 大 智 慧 上 海 19.6 160.7 12.21 002331.SZ 皖 通 科 技 合 肥 4.6 40.8 11.31 002279.SZ 久 其 软 件 北 京 5.1 46.3 11.09 600845.SS 宝 信 软 件 上 海 22.8 225.7 10.10 002439.SZ 启 明 星 辰 北 京 5.2 60.0 8.59 002232.SZ 启 明 信 息 长 春 7.7 90.3 8.47 600570.SS 恒 生 电 子 杭 州 18.4 218.7 8.41 002280.SZ 新 世 纪 杭 州 2.89 40.86 7.07 600271.SS 航 天 信 息 北 京 61.28 907.88 6.75 300036.SZ 超 图 软 件 北 京 3.01 45.07 6.68 300033.SZ 同 花 顺 杭 州 5.59 91.27 6.12 300212.SZ 易 华 录 北 京 2.14 38.03 5.63 300047.SZ 天 源 迪 科 深 圳 3.22 62.19 5.18 300010.SZ 立 思 辰 北 京 2.97 60.60 4.90 002230.SZ 科 大 讯 飞 合 肥 4.84 101.14 4.79 002065.SZ 东 华 软 件 北 京 13.83 317.33 4.36 002153.SZ 石 基 信 息 北 京 7.83 213.90 3.66 300096.SZ 易 联 众 厦 门 1.13 32.51 3.48 300209.SZ 天 泽 信 息 南 京 1.62 48.03 3.37 300264.SZ 佳 创 视 讯 深 圳 1.16 37.20 3.12 002063.SZ 远 光 软 件 珠 海 5.76 191.30 3.01 300253.SZ 卫 宁 软 件 上 海 0.98 35.35 2.77 300002.SZ 神 州 泰 岳 北 京 8.51 327.92 2.60 300182.SZ 捷 成 股 份 北 京 1.69 67.07 2.52 300166.SZ 东 方 国 信 北 京 0.96 42.17 2.28 300085.SZ 银 之 杰 深 圳 0.63 33.97 1.85 002474.SZ 榕 基 软 件 福 州 1.39 78.09 1.78 002405.SZ 四 维 图 新 北 京 3.68 232.87 1.58 300188.SZ 美 亚 柏 科 厦 门 0.48 41.05 1.17 002253.SZ 川 大 智 胜 成 都 0.47 40.57 1.16 002268.SZ 卫 士 通 成 都 0.69 65.11 1.06 002195.SZ 海 隆 软 件 上 海 0.30 45.20 0.66 300075.SZ 数 字 政 通 北 京 0.32 50.05 0.64 002396.SZ 星 网 锐 捷 福 州 0.75 138.60 0.54 002410.SZ 广 联 达 北 京 0.64 165.04 0.39 300167.SZ 迪 威 视 讯 深 圳 0.15 39.59 0.38 300074.SZ 华 平 股 份 上 海 0.18 48.41 0.37 300079.SZ 数 码 视 讯 北 京 0.54 149.17 0.36 002073.SZ 软 控 股 份 青 岛 1.06 372.96 0.28 300150.SZ 世 纪 瑞 尔 北 京 0.13 63.43 0.20 300248.SZ 新 开 普 郑 州 0.06 34.34 0.17 002380.SZ 科 远 股 份 南 京 0.09 52.94 0.17 300155.SZ 安 居 宝 广 州 0.02 63.25 0.03 合 计 565.8 7,023.7 8.05 资 料 来 源 : 万 得 资 讯 及 中 银 国 际 2011 年 11 月 7 日 软 件 业 的 政 策 春 天 5
图 表 4. 营 业 税 占 净 利 润 比 重 情 况 (2011 年 上 半 年 ) 代 码 公 司 名 称 所 在 城 市 营 业 税 金 及 附 加 公 司 净 利 润 营 业 税 占 净 ( 人 民 币 百 万 ) ( 人 民 币 百 万 ) 利 润 比 重 (%) 600756.SS 浪 潮 软 件 泰 安 3.1 2.6 117.56 002279.SZ 久 其 软 件 北 京 1.9 2.8 68.68 300168.SZ 万 达 信 息 上 海 3.8 8.0 48.06 002421.SZ 达 实 智 能 深 圳 5.5 14.7 37.65 002401.SZ 中 海 科 技 上 海 7.4 23.0 32.18 300036.SZ 超 图 软 件 北 京 1.80 6.27 28.71 300020.SZ 银 江 股 份 杭 州 8.2 28.6 28.65 002368.SZ 太 极 股 份 北 京 14.2 50.6 28.14 300051.SZ 三 五 互 联 厦 门 3.6 12.9 27.54 600446.SS 金 证 股 份 深 圳 6.0 23.3 25.78 000682.SZ 东 方 电 子 杭 州 1.7 7.1 24.08 600588.SS 用 友 软 件 北 京 26.9 122.0 22.02 300170.SZ 汉 得 信 息 上 海 8.1 40.1 20.15 300212.SZ 易 华 录 北 京 2.36 13.14 17.96 600718.SS 东 软 集 团 沈 阳 27.2 152.2 17.87 600410.SS 华 胜 天 成 北 京 14.8 88.2 16.79 600571.SS 信 雅 达 杭 州 2.5 15.2 16.57 601519.SS 大 智 慧 上 海 7.7 56.8 13.64 300245.SZ 天 玑 科 技 上 海 3.4 25.5 13.32 002331.SZ 皖 通 科 技 合 肥 1.9 15.2 12.20 600536.SS 中 国 软 件 北 京 9.3 80.2 11.55 300231.SZ 银 信 科 技 北 京 2.0 18.4 10.95 600570.SS 恒 生 电 子 杭 州 7.4 68.9 10.74 600845.SS 宝 信 软 件 上 海 12.9 123.6 10.45 002230.SZ 科 大 讯 飞 合 肥 3.30 40.12 8.23 300033.SZ 同 花 顺 杭 州 2.83 34.47 8.21 600797.SS 浙 大 网 新 杭 州 8.0 102.1 7.86 002232.SZ 启 明 信 息 长 春 2.8 35.2 7.81 300010.SZ 立 思 辰 北 京 1.85 26.45 6.99 600271.SS 航 天 信 息 北 京 34.84 536.58 6.49 002280.SZ 新 世 纪 杭 州 0.74 11.77 6.29 300166.SZ 东 方 国 信 北 京 1.14 23.93 4.76 300188.SZ 美 亚 柏 科 厦 门 0.24 5.94 4.04 002065.SZ 东 华 软 件 北 京 6.29 171.60 3.67 002063.SZ 远 光 软 件 珠 海 2.85 84.67 3.37 300047.SZ 天 源 迪 科 深 圳 0.55 16.56 3.32 002153.SZ 石 基 信 息 北 京 4.32 136.00 3.18 300209.SZ 天 泽 信 息 南 京 0.91 29.63 3.07 002474.SZ 榕 基 软 件 福 州 1.27 44.08 2.88 002268.SZ 卫 士 通 成 都 0.16 5.96 2.68 300264.SZ 佳 创 视 讯 深 圳 0.37 14.15 2.61 300002.SZ 神 州 泰 岳 北 京 5.06 200.20 2.53 300044.SZ 赛 为 智 能 深 圳 0.3 13.2 2.35 300075.SZ 数 字 政 通 北 京 0.19 9.64 1.97 300182.SZ 捷 成 股 份 北 京 0.77 41.44 1.86 300085.SZ 银 之 杰 深 圳 0.12 8.42 1.43 300096.SZ 易 联 众 厦 门 0.45 35.20 1.28 002253.SZ 川 大 智 胜 成 都 0.14 11.98 1.17 002405.SZ 四 维 图 新 北 京 1.19 142.17 0.84 002195.SZ 海 隆 软 件 上 海 0.20 32.27 0.62 002396.SZ 星 网 锐 捷 福 州 0.27 48.61 0.56 002073.SZ 软 控 股 份 青 岛 0.72 177.54 0.41 002410.SZ 广 联 达 北 京 0.44 125.29 0.35 002380.SZ 科 远 股 份 南 京 0.07 20.00 0.35 300079.SZ 数 码 视 讯 北 京 0.29 91.10 0.32 300167.SZ 迪 威 视 讯 深 圳 0.03 10.84 0.28 300155.SZ 安 居 宝 广 州 0.01 17.71 0.06 300150.SZ 世 纪 瑞 尔 北 京 0.02 53.30 0.04 300074.SZ 华 平 股 份 上 海 - 14.11-002439.SZ 启 明 星 辰 北 京 1.6 (23.5) (6.77) 002373.SZ 联 信 永 益 北 京 2.1 (26.8) (7.68) 600476.SS 湘 邮 科 技 长 沙 0.3 (0.7) (47.22) 300253.SZ 卫 宁 软 件 上 海 NA 17.59 NA 300248.SZ 新 开 普 郑 州 NA 4.72 NA 合 计 270.4 3,320.2 8.14 资 料 来 源 : 万 得 资 讯 及 中 银 国 际 2011 年 11 月 7 日 软 件 业 的 政 策 春 天 6
资 金 定 向 宽 松 : 八 部 委 力 挺 科 技 型 中 小 企 业 近 日, 科 技 部 财 政 部 中 国 人 民 银 行 国 资 委 国 家 税 务 总 局 银 监 会 证 监 会 保 监 会 联 合 下 发 了 关 于 促 进 科 技 和 金 融 结 合 加 快 实 施 自 主 创 新 战 略 的 若 干 意 见, 意 见 提 出, 将 不 断 深 化 科 技 金 融 和 管 理 改 革 创 新, 实 现 科 技 资 源 与 金 融 资 源 的 有 效 对 接, 加 快 形 成 多 元 化 多 层 次 多 渠 道 的 科 技 投 融 资 体 系, 为 深 入 实 施 自 主 创 新 战 略 提 供 重 要 保 障 八 部 委 力 挺 科 技 型 中 小 企 业 股 市 债 券 市 场 融 资, 确 立 了 金 融 支 持 科 技 型 中 小 企 业 发 展 的 扶 持 政 策 这 一 政 策 将 有 助 于 缓 解 目 前 部 分 高 科 技 中 小 企 业 面 临 的 资 金 困 难, 帮 助 其 加 强 研 发, 扩 大 市 场, 有 利 于 科 技 中 小 企 业 长 远 发 展 对 于 上 市 IT 企 业 来 说, 大 多 数 都 属 于 意 见 支 持 范 围 之 内, 意 见 的 实 施 将 有 利 于 部 分 资 金 压 力 较 大 的 企 业 更 加 容 易 的 获 取 资 金, 再 融 资 审 批 周 期 可 能 缩 短, 不 确 定 性 降 低, 对 公 司 发 展 有 利 后 续 政 策 值 得 期 待 进 入 10 月 份 以 来, 软 件 行 业 政 策 推 出 进 入 高 峰 期, 并 且 政 策 的 内 容 逐 步 具 体, 对 软 件 企 业 的 支 持 逐 步 细 化 根 据 相 关 报 道, 目 前 还 有 多 项 支 持 性 政 策 措 施 正 在 研 究 计 划 当 中, 涉 及 : 云 计 算 物 联 网 车 联 网 智 能 交 通 营 业 税 在 国 家 政 策 支 持 下, 软 件 行 业 有 望 维 持 较 高 的 增 速 图 表 5. 软 件 行 业 政 策 时 间 政 策 制 定 机 关 简 要 内 容 2011 年 2 月 9 日 国 务 院 关 于 进 一 步 鼓 励 软 件 产 业 和 集 成 电 路 产 业 发 展 的 若 干 政 策 国 务 院 从 税 收 投 融 资 研 发 进 出 口 人 才 等 七 个 方 面 对 软 件 和 集 成 电 路 产 业 进 行 了 优 先 扶 持 2011 年 3 月 1 日 十 二 五 规 划 国 务 院 推 动 以 信 息 技 术 为 代 表 的 七 大 新 兴 产 业 跨 越 式 发 展 2011 年 10 月 14 日 关 于 软 件 产 品 增 值 税 政 策 的 通 知 财 政 部 税 务 总 局 在 新 18 号 文 基 础 上 明 确 增 值 税 退 税 细 则, 软 件 产 品 在 17% 增 值 税 税 率 情 况 下, 对 超 过 3% 部 分 即 征 即 退 2011 年 10 月 针 对 五 地 云 计 算 应 用 示 范 工 程 的 资 金 支 持 发 改 委 " 发 改 委 资 金 支 持 云 计 算 应 用 示 范 项 目 发 展, 扶 持 资 金 规 模 或 将 达 到 15 亿 元 首 批 牵 头 企 业 包 括 上 市 公 司 华 东 电 脑 华 胜 天 成 等, 后 续 资 金 还 可 能 继 续 追 加 2011 年 11 月 营 业 税 减 免 ( 有 望 出 台 ) 上 海 市 对 软 件 企 业 营 业 税 进 行 适 当 减 免 2011 年 11 月 金 融 支 持 中 小 科 技 型 企 业 科 技 部 财 政 部 央 行 等 八 部 委 资 料 来 源 : 国 务 院 工 信 部 等 网 站, 中 银 国 际 研 究 利 用 金 融 支 持 科 技 型 中 小 企 业 发 展 创 新, 支 持 科 技 中 小 企 业 上 市 和 发 债 融 资 2011 年 11 月 7 日 软 件 业 的 政 策 春 天 7
1-9 月 软 件 行 业 发 展 势 头 良 好 今 年 前 三 季 度, 我 国 软 件 产 业 收 入 已 经 接 近 2010 年 全 年 水 平, 软 件 产 业 收 入 增 速 呈 逐 月 上 升 态 势,9 月 份 完 成 软 件 业 务 收 入 1,882 亿 元, 同 比 增 长 39.3%, 超 过 8 月 份 增 速 3 个 百 分 点, 创 今 年 以 来 单 月 最 高 水 平 累 计 到 9 月 底, 我 国 软 件 产 业 共 实 现 软 件 业 务 收 入 13,002 亿 元, 同 比 增 长 31.7%, 比 去 年 同 期 提 高 1.4 个 百 分 点 ; 完 成 利 润 总 额 1,578 亿 元, 同 比 增 长 22.1% IT 咨 询 软 件 运 营 服 务 增 速 非 常 突 出 软 件 业 结 构 调 整 步 伐 加 快, 累 计 到 9 月 底, 信 息 技 术 咨 询 服 务 数 据 处 理 和 运 营 服 务 实 现 收 入 1,253 和 1,805 亿 元, 比 重 (24%) 比 去 年 同 期 提 高 2 个 百 分 点, 同 比 增 长 44.8% 和 38%, 增 速 高 出 全 行 业 13.1 和 6.3 个 百 分 点, 其 中 9 月 分 别 增 长 84.7% 和 50.7% 软 件 产 品 和 嵌 入 式 系 统 软 件 增 长 快 于 去 年, 实 现 收 入 4,558 和 2174 亿 元, 同 比 增 长 31.2% 和 30.5%, 分 别 比 去 年 同 期 高 6.1 和 6.4 个 百 分 点 信 息 系 统 集 成 服 务 发 展 平 稳, 实 现 收 入 2,821 亿 元, 同 比 增 长 26.9% IC 设 计 增 长 放 缓, 实 现 收 入 391 亿 元, 同 比 增 长 16.1%, 低 于 去 年 同 期 20 个 百 分 点 以 上 出 口 增 长 趋 缓, 外 包 异 军 突 起 前 三 季 度, 软 件 业 实 现 出 口 210 亿 美 元, 同 比 增 长 15.4%, 比 去 年 同 期 低 8.6 个 百 分 点 其 中, 软 件 外 包 服 务 出 口 35.7 亿 美 元, 同 比 增 长 38.1%, 高 于 软 件 出 口 增 速 22.7 个 百 分 点 ; 嵌 入 式 系 统 软 件 出 口 增 长 1.7%, 低 于 软 件 出 口 增 速 13.7 个 百 分 点 西 部 软 件 行 业 增 长 突 出, 将 成 为 来 软 件 业 高 增 长 的 动 力 前 三 季 度, 西 部 地 区 完 成 软 件 业 务 收 入 1,074 亿 元, 同 比 增 长 41.9%, 比 去 年 同 期 提 高 15.8 个 百 分 点, 其 中 四 川 省 增 速 超 过 40%; 东 部 地 区 完 成 软 件 业 务 收 入 11,277 亿 元, 占 全 国 软 件 业 务 收 入 的 86.7%, 同 比 增 长 31.1%, 其 中 江 苏 浙 江 福 建 和 山 东 等 省 的 增 速 超 过 35%; 中 部 地 区 完 成 软 件 业 务 收 入 651 亿 元, 同 比 增 长 26.7%, 高 于 去 年 同 期 2.6 个 百 分 点 2011 年 11 月 7 日 软 件 业 的 政 策 春 天 8
图 表 6. 软 件 行 业 收 入 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - ( 亿 元 ) Jan-09-Feb09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10-Feb10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11-Feb11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 软 件 产 业 收 入 ( 左 轴 ) 同 比 增 速 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 : 工 信 部, 中 银 国 际 研 究 图 表 7. 软 件 产 品 收 入 情 况 图 表 8. 系 统 集 成 收 入 情 况 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - ( 亿 元 ) Jan-09-Feb09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10-Feb10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11-Feb11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% ( 亿 元 ) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 Jan-09-Feb09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10-Feb10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11-Feb11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 软 件 产 品 收 入 ( 左 轴 ) 同 比 增 速 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 : 工 信 部, 中 银 国 际 研 究 部 系 统 集 成 收 入 ( 左 轴 ) 同 比 增 速 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 : 工 信 部, 中 银 国 际 研 究 部 图 表 9. 信 息 技 术 咨 询 和 管 理 服 务 收 入 情 况 图 表 10. 信 息 技 术 增 值 服 务 收 入 ( 亿 元 ) 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - Jan-09-Feb09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10-Feb10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% ( 亿 元 ) 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - Jan-09-Feb09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10-Feb10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 信 息 技 术 咨 询 和 管 理 服 务 收 入 ( 左 轴 ) 同 比 增 减 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 : 工 信 部, 中 银 国 际 研 究 部 信 息 技 术 增 值 服 务 收 入 ( 左 轴 ) 同 比 增 减 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 : 工 信 部, 中 银 国 际 研 究 部 2011 年 11 月 7 日 软 件 业 的 政 策 春 天 9
图 表 11. 软 件 出 口 收 入 情 况 图 表 12. 软 件 外 包 收 入 情 况 ( 亿 元 ) 250 200 150 100 50 0 Jan-09-Feb09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10-Feb10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11-Feb11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 ( 亿 元 ) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Jan-09-Feb09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10-Feb10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11-Feb11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 软 件 出 口 ( 左 轴 ) 同 比 增 速 ( 右 轴 ) 软 件 外 包 出 口 ( 左 轴 ) 同 比 增 速 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 : 工 信 部, 中 银 国 际 研 究 部 资 料 来 源 : 工 信 部, 中 银 国 际 研 究 部 2011 年 11 月 7 日 软 件 业 的 政 策 春 天 10
4 季 度 软 件 公 司 业 绩 存 在 不 确 定 性 4 季 度 软 件 企 业 业 绩 高 增 长 仍 然 存 在 较 大 不 确 定 性 : 增 值 税 退 税 时 点 的 不 确 定 性 部 分 地 区 已 经 开 始 退 税, 例 如 地 处 深 圳 的 金 蝶 软 件 近 日 公 告 已 经 收 到 今 年 的 增 值 税 退 税 就 全 国 范 围 内, 目 前 很 多 省 份 的 退 税 工 作 还 未 开 始, 部 分 地 区 可 能 会 推 迟 到 明 年 1 季 度 由 于 增 值 税 退 税 在 软 件 企 业 的 净 利 润 中 占 比 较 高 ( 很 多 企 业 在 20% 左 右 ), 一 旦 未 能 在 4 季 度 退 回 今 年 的 大 部 分 应 返 还 增 值 税, 2011 年 全 年 的 业 绩 增 速 将 放 缓 政 府 项 目 验 收 结 算 不 确 定 性 地 方 政 府 一 直 是 IT 投 入 的 主 要 力 量 之 一, 也 是 软 件 产 业 的 主 要 下 游 客 户 3 季 度 以 来, 随 着 楼 市 调 控 深 入, 地 方 政 府 的 财 政 收 入 压 力 较 大, 政 府 在 很 多 相 关 IT 项 目 的 配 套 资 金 无 法 跟 上, 导 致 许 多 政 府 投 资 的 项 目 结 算 进 度 放 缓, 即 使 顺 利 结 算 验 收, 资 金 也 较 难 及 时 收 回 政 府 项 目 较 多 的 企 业 4 季 度 将 面 临 较 大 的 资 金 压 力 和 收 入 确 认 的 不 确 定 性 新 增 订 单 不 及 预 期 宏 观 调 控 和 资 金 短 缺 压 力 导 致 部 分 企 业 订 单 取 消 以 及 新 增 订 单 不 及 预 期, 将 对 整 个 软 件 板 块 4 季 度 和 2012 年 的 业 绩 造 成 一 定 负 面 影 响 全 年 的 盈 利 预 测 有 一 定 的 下 调 压 力 2011 年 11 月 7 日 软 件 业 的 政 策 春 天 11
研 究 报 告 中 所 提 及 的 有 关 上 市 公 司 用 友 软 件 (600588.SS/ 人 民 币 21.89; 买 入 ) 东 软 集 团 (600718.SS/ 人 民 币 10.25; 未 有 评 级 ) 科 大 讯 飞 (002230.SZ/ 人 民 币 39.50; 未 有 评 级 ) 汉 得 信 息 (300170.SZ/ 人 民 币 21.00; 未 有 评 级 ) 远 光 软 件 (002063.SZ/ 人 民 币 23.89; 未 有 评 级 ) 恒 生 电 子 (600570.SS/ 人 民 币 14.03; 未 有 评 级 ) 超 图 软 件 (300036.SZ/ 人 民 币 22.13; 未 有 评 级 ) 东 华 软 件 (002065.SZ/ 人 民 币 22.70; 买 入 ) 软 控 股 份 (002073.SZ/ 人 民 币 21.00; 未 有 评 级 ) 天 泽 信 息 (300209.SZ/ 人 民 币 26.10; 持 有 ) 银 江 股 份 (300020.SZ/ 人 民 币 15.36; 未 有 评 级 ) 四 维 图 新 (002405.SZ/ 人 民 币 26.71; 未 有 评 级 ) 石 基 信 息 (002153.SZ/ 人 民 币 30.60; 未 有 评 级 ) 川 大 智 胜 (002253.SZ/ 人 民 币 30.28; 未 有 评 级 ) 以 2011 年 11 月 4 日 当 地 货 币 收 市 价 为 标 准 本 报 告 所 有 数 字 均 四 舍 五 入 2011 年 11 月 7 日 软 件 业 的 政 策 春 天 12
披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 其 本 人 或 其 关 联 人 士 都 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 其 本 人 或 其 关 联 人 士 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 声 明, 其 员 工 均 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 在 本 报 告 发 布 前 的 十 二 个 月 内, 与 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 不 存 在 投 资 银 行 业 务 关 系 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 2011 年 11 月 7 日 软 件 业 的 政 策 春 天 13
风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 200121 电 话 : (8621) 6860 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 8521065 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 1521065 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :800 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 15 层 邮 编 :100032 电 话 : (8610) 6622 9000 传 真 : (8610) 6657 8950 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 英 国 伦 敦 嘉 能 街 90 号 EC4N 6HA 电 话 : (4420) 7022 8888 传 真 : (4420) 7022 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 10020 电 话 : (1) 212 259 0888 传 真 : (1) 212 259 0889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 199303046Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) 6412 8856 / 6412 8630 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371