Table_Excel1 2012A Table_Contacter 公 司 跟 踪 IT 服 务 证 券 研 究 报 告 神 州 泰 岳 (300002.SZ) Tabl e_title 游 戏 加 速 业 绩 增 长, 智 慧 线 不 断 推 进 行 业 应 用 Table_Summary 中 清 龙 图 借 壳 上 市, 新 游 戏 加 速 业 绩 增 长 友 利 控 股 2015 年 1 月 23 日 公 告, 中 清 龙 图 将 借 壳 上 市 刀 塔 传 奇 作 为 中 清 龙 图 2014 年 首 推 的 重 点 产 品, 一 周 年 累 计 注 册 用 户 7,000 万, 日 活 跃 用 户 达 385 万, 占 据 安 卓 和 ios 畅 销 榜 超 200 天, 月 流 水 已 达 2.7 亿 ( 除 海 外 ); 中 清 龙 业 绩 有 望 超 预 期, 我 们 预 计 投 资 收 益 有 望 达 40 亿 -50 亿 壳 木 新 游 戏 刀 塔 帝 国 是 由 壳 木 与 360 合 资 的 泰 奇 互 动 发 行, 在 IOS 和 安 卓 平 台 畅 销 榜 排 行 前 列, 我 们 保 守 预 计 刀 塔 帝 国 月 流 水 在 5000 万 以 上 智 慧 线 潜 在 市 场 空 间 巨 大, 不 断 推 进 行 业 应 用 智 慧 线 2.0 凭 借 技 术 优 势 及 市 场 比 较 定 价 法, 在 未 来 长 时 间 内 保 持 显 著 的 成 本 优 势, 从 增 量 市 场 开 始, 先 发 优 势 足 以 保 证 获 取 丰 厚 的 盈 利 ; 智 慧 线 3.0 与 众 多 垂 直 行 业 企 业 合 作 铺 设 产 品, 从 互 联 网 物 理 基 础 层 面 借 助 EVA 客 户 端 大 量 吸 引 用 户, 对 用 户 行 为 数 据 收 集 分 析, 从 而 进 行 精 准 营 销 公 司 智 慧 线 产 品 从 2015 年 开 始 大 规 模 推 广, 保 守 预 计 收 入 达 上 亿 元 中 移 动 融 合 通 信 核 心 供 应 商, 推 进 海 外 融 合 通 信 业 务 虽 然 飞 信 对 公 司 2014 年 上 半 年 净 利 润 下 降 产 生 重 大 影 响, 但 从 最 新 招 标 来 看 基 本 已 经 触 底 融 合 通 信 业 务, 国 内 成 为 中 移 动 融 合 通 信 核 心 供 应 商 ; 海 外 与 Reliance 公 司 成 立 合 资 公 司 有 利 于 推 进 公 司 海 外 业 务 的 发 展 公 司 的 IT 运 维 管 理 业 务 具 有 稳 定 而 优 质 的 大 客 户,IT 运 维 管 理 市 场 空 间 巨 大 以 及 公 司 高 效 的 管 理 机 制, 我 们 预 计 未 来 仍 可 以 维 持 20% 的 稳 定 增 长 盈 利 预 测 与 估 值 2014 年 1-9 月 公 司 净 利 润 同 比 增 长 1.72%(Q3 单 季 度 同 比 增 长 61%), 预 计 全 年 增 速 15%-30%; 基 于 收 购 天 元 网 络 和 祥 升 软 件 后, 协 同 效 应 明 显, 加 宽 加 厚 公 司 运 维 管 理 业 务, 整 合 教 育 类 资 源 预 计 公 司 2014-2016 年 EPS 分 别 为 0.50 0.80 1.18 元 ( 发 行 后 全 面 摊 薄 ), 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 智 慧 线 产 品 的 大 规 模 推 广 仍 有 一 定 不 确 定 性 ; 手 游 市 场 竞 争 激 烈, 新 游 戏 不 确 定 性 较 大 ; 海 外 融 合 通 信 平 台 及 游 戏 平 台 推 广 低 于 预 期 盈 利 预 测 : 2013A 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1,409.51 1,906.47 2,384.30 3,730.83 4,939.08 增 长 率 (%) 21.80% 35.26% 25.06% 56.48% 32.39% EBITDA( 百 万 元 ) 420.35 535.86 681.69 1,123.13 1,659.29 净 利 润 ( 百 万 元 ) 429.03 517.54 662.00 1,098.40 1,620.95 增 长 率 (%) 20.62% 20.63% 27.91% 65.92% 47.57% EPS( 元 / 股 ) 0.324 0.391 0.500 0.802 1.184 市 盈 率 (P/E) 63.69 52.80 41.27 25.74 17.44 EV/EBITDA 61.76 48.51 36.14 22.24 14.55 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 合 理 价 值 前 次 评 级 买 入 20.65 元 25.00 元 买 入 报 告 日 期 2015-02-15 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 44% 16% -12% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 刘 雪 峰 S0260514030002 02160750605 gfliuxuefeng@gf.com.cn 康 健 S0260111040002 010-59136690 kangjian@gf.com.cn 神 州 泰 岳 (300002.SZ): 收 购 天 元 网 络 和 祥 升 软 件, 高 管 参 与 配 套 融 资 彰 显 信 心 神 州 泰 岳 (300002.SZ): 最 坏 时 期 已 过, 游 戏 和 智 慧 线 将 加 速 公 司 成 长 神 州 泰 岳 (300002.SZ): 传 统 业 务 稳 定 增 长, 游 戏 和 智 慧 线 加 速 业 绩 增 长 神 州 泰 岳 沪 深 300-40% 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2014-10-30 2014-08-08 2014-07-29 1 / 6
中 清 龙 图 借 壳 上 市, 新 游 戏 加 速 业 绩 增 长 友 利 控 股 2015 年 1 月 23 日 公 告 以 其 部 分 资 产 及 负 债 作 为 置 出 资 产, 中 清 龙 图 100% 的 股 权 作 为 置 入 资 产, 两 者 进 行 等 价 置 换 ; 置 入 资 产 超 过 置 出 资 产 价 值 的 差 额 部 分, 由 公 司 向 中 清 龙 图 的 股 东 发 行 股 份 购 买,2014 年 中 清 龙 图 总 资 产 约 10 亿 元 2013 年 9 月, 公 司 使 用 2 亿 元 自 有 资 金 对 中 清 龙 图 进 行 增 资, 占 其 增 资 后 股 本 的 20% 刀 塔 传 奇 作 为 中 清 龙 图 2014 年 首 推 的 重 点 产 品, 自 2014 年 2 月 上 线 以 来 不 断 取 得 优 异 成 绩 2014 年 5 月 份 以 来 日 流 水 约 在 800 万 -1000 万 元 之 间, 成 为 中 国 区 App store 收 入 排 行 榜 第 一, 多 次 登 顶 iphone ipad 苹 果 商 店 畅 销 榜 榜 首 ; 荣 获 2014 年 GMIC( 全 球 移 动 互 联 网 大 会 ) 最 佳 手 机 网 游 最 佳 网 游 设 计 大 奖 等 2014 年 12 月 23 日, 刀 塔 传 奇 一 周 年 庆 典 中 披 露 : 刀 塔 传 奇 一 周 年 累 计 注 册 用 户 7,000 万, 日 活 跃 用 户 达 到 385 万, 每 天 玩 家 游 戏 时 间 累 计 达 3000 万 小 时, 占 据 安 卓 和 ios 畅 销 榜 超 过 200 天, 月 流 水 已 达 2.7 亿 ( 除 海 外 ) 中 清 龙 图 借 壳 友 利 控 股 上 市, 业 绩 有 望 超 预 期, 我 们 预 计 投 资 收 益 有 望 达 40 亿 -50 亿 表 1: 中 清 龙 图 手 游 产 品 游 戏 开 发 商 发 行 商 刀 塔 传 奇 莉 莉 丝 科 技 ( 上 海 ) 有 限 公 司 北 京 中 清 龙 图 网 络 技 术 有 限 公 司 守 护 之 光 北 京 思 创 风 暴 科 技 有 限 公 司 北 京 中 清 龙 图 网 络 技 术 有 限 公 司 媚 三 国 北 京 中 清 龙 图 网 络 技 术 有 限 公 司 北 京 中 清 龙 图 网 络 技 术 有 限 公 司 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2013 年 8 月, 公 司 收 购 壳 木 软 件 100% 股 权 : 壳 木 软 件 作 为 国 内 移 动 游 戏 开 发 商 和 运 营 商 的 新 起 之 秀, 已 推 出 的 12 款 游 戏 均 受 到 玩 家 广 泛 认 可 小 小 帝 国 自 2011 年 12 月 上 线 以 来, 月 流 水 上 千 万 以 后 一 直 维 持 在 该 水 平 上 ; 而 且 该 款 游 戏 70% 收 入 来 自 海 外, 没 有 进 行 大 量 宣 传 推 广, 故 鉴 于 能 在 公 平 竞 争 市 场 环 境 下 取 得 如 此 优 异 成 绩, 可 见 其 专 业 能 力 ; 该 游 戏 开 发 团 队 有 能 力 且 踏 实, 看 重 持 久 发 展 新 游 戏 刀 塔 帝 国 是 由 神 州 泰 岳 全 资 子 公 司 壳 木 软 件 与 360 合 资 的 泰 奇 互 动 发 行, 于 2014 年 11 月 27 日, 同 时 在 IOS 和 安 卓 平 台 上 线, 这 是 壳 木 的 游 戏 首 次 在 国 内 大 规 模 的 推 广, AppStore 登 录 付 费 榜 后, 不 足 1 小 时 登 顶 榜 首, 接 着 开 放 免 费 下 载, 快 速 进 入 畅 销 榜 第 四 名, 通 过 十 余 家 优 质 渠 道 进 行 分 发 刀 塔 帝 国 借 鉴 了 刀 塔 传 奇 的 战 斗 模 式, 而 游 戏 的 整 体 框 架 却 是 全 新 的, 内 容 玩 法 还 别 具 匠 心 我 们 保 守 预 计 刀 塔 帝 国 月 流 水 在 5000 万 以 上 IOS 联 运 渠 道 : 快 用 91 助 手 爱 思 pp 助 手 同 步 推 itools xy 苹 果 助 手 海 马 等 IOS 联 运 平 台 ; 安 卓 联 运 渠 道 :360 百 度 /91/ 多 酷 UC 当 乐 小 米 安 智 豌 豆 荚 PPS& 爱 奇 艺 37& 魅 族 PPTV 起 点 ; 硬 件 联 盟 : 华 为 联 想 OPPO Vivo 酷 派 金 立 2 / 6
智 慧 线 潜 在 市 场 空 间 巨 大, 不 断 推 进 行 业 应 用 神 州 泰 岳 公 司 跟 踪 公 司 目 前 在 物 联 网 和 车 联 网 方 面 的 重 点 仍 然 在 于 智 慧 线 产 品 的 研 发 与 推 广, 未 来 将 不 断 推 进 在 各 个 行 业 领 域 的 广 泛 试 点 和 应 用 公 司 智 慧 线 产 品 从 2015 年 开 始 大 规 模 推 广, 保 守 预 计 收 入 达 上 亿 元 智 慧 线 2.0 系 列 已 通 过 安 标 国 家 矿 用 产 品 安 全 标 志 中 心 的 正 式 认 证, 取 得 安 标 证 书, 具 备 了 在 矿 山 企 业 进 行 推 广 应 用 的 资 格 ; 与 神 华 集 团 下 属 企 业 达 成 战 略 合 作 协 议, 在 神 华 集 团 ( 含 神 华 集 团 各 类 子 分 公 司 ) 合 作 推 广 智 慧 线 2.0 系 列 产 品 ; 已 与 深 圳 市 比 亚 迪 戴 姆 勒 达 成 合 作 框 架 协 议, 后 者 在 北 京 市 场 销 售 的 所 有 电 动 汽 车 唯 一 使 用 SmartCare 电 动 汽 车 智 能 车 载 系 统 ; 与 北 京 医 生 达 成 关 于 智 慧 线 系 统 的 战 略 合 作 框 架 协 议, 在 无 线 覆 盖 产 品 全 国 医 院 唯 一 合 作 伙 伴, 共 同 开 展 基 于 智 慧 线 3.0 系 统 并 联 合 运 营 互 联 网 服 务 ; 第 七 届 中 国 国 际 安 全 生 产 及 职 业 健 康 展 览 会 (COS+H), 智 慧 线 系 列 产 品 荣 获 技 术 创 新 奖 2014 年 11 月 29 日, 矿 山 物 联 网 顶 层 设 计 研 讨 会, 中 科 院 姚 建 铨 院 士 安 监 总 局 国 家 安 监 总 局 通 讯 中 心 中 科 院 软 件 所, 神 华 集 团 中 煤 集 团 兖 矿 集 团 淄 矿 集 团 华 威 科 技 等 重 点 讨 论 了 矿 山 物 联 网 顶 层 设 计 的 基 本 方 向 智 慧 线 2.0 系 列 盈 利 模 式 是 产 品 的 销 售 ( 按 照 以 米 为 单 位 计 算 ) 从 潜 在 市 场 规 模 来 看, 单 个 煤 矿 通 信 设 备 的 平 均 投 入 接 近 千 万, 而 非 煤 矿 井 数 量 是 煤 矿 数 量 的 7 倍 ( 但 体 量 相 对 较 小 ); 公 司 将 凭 借 智 慧 线 产 品 独 特 的 技 术 优 势, 在 新 开 矿 井 方 面 优 势 明 显 井 下 市 场 规 模 基 本 维 持 在 千 亿 级 别, 即 使 考 虑 到 最 先 可 能 从 增 量 市 场 开 始, 且 一 两 年 后 或 有 竞 争 对 手 进 入, 公 司 的 先 发 优 势 也 足 以 保 证 获 取 丰 厚 的 盈 利 随 着 移 动 互 联 网 的 逐 渐 深 化, 商 用 WiFi 正 在 成 为 移 动 互 联 网 的 一 大 流 量 入 口 由 于 各 个 互 联 网 巨 头 在 家 庭 智 能 路 由 器 领 域 竞 争 激 烈, 奇 点 国 际 聚 焦 于 医 院 机 场 和 车 站 餐 馆 和 咖 啡 厅 会 展 中 心 商 场 办 公 楼 等 热 点 公 共 地 区 ; 从 物 理 网 络 这 一 最 基 础 的 层 面 抢 占 入 口 争 夺 用 户 智 慧 线 3.0 系 列 盈 利 模 式 主 要 包 括 APP 分 发 平 台 电 商 分 发 插 播 广 告 游 戏 活 跃 度 保 持 等 中 移 动 融 合 通 信 核 心 供 应 商, 推 进 海 外 融 合 通 信 业 务 2014 年 12 月 26 日, 公 司 与 中 国 移 动 广 东 公 司 签 订 融 合 通 信 系 统 业 务, 合 同 金 额 3,289 万 元, 负 责 中 国 移 动 融 合 通 信 扩 展 功 能 平 台 定 制 软 件, 主 要 包 括 中 移 动 融 合 通 信 Native 终 端 及 RCS APP 业 务 与 飞 信 平 台 互 通 互 联,Profile 二 维 码 好 友 关 系 调 用 公 众 平 台 圈 子 表 情 商 城 和 网 上 营 业 厅 底 层 平 台 建 设 中 移 动 融 合 通 信 是 指 将 手 机 中 的 通 话 消 息 联 系 人, 升 级 为 新 通 话 新 消 息 新 联 系, 用 户 可 以 直 接 像 whatsapp imessage 微 信 等 一 样 发 送 文 字 图 片 位 置 等 通 信 功 能 2015 年 2 月 3 日, 公 司 下 属 企 业 智 桥 资 讯 与 印 度 Reliance 公 司 签 署 了 合 资 协 议, 共 同 设 立 合 资 公 司 开 展 融 合 通 信 业 务 双 方 曾 于 2013 年 8 月 就 融 合 通 信 产 品 及 服 务 签 署 了 软 件 许 可 及 服 务 协 议, 合 资 公 司 主 要 提 供 Urapport2.0 多 IP 消 息 传 输 及 社 交 平 台 机 顶 盒 (OTT) 用 途 的 衍 生 业 务 或 产 品 ; 多 媒 体 软 件 平 台, 包 括 语 音 视 频 通 话 消 息 传 输 多 方 语 音 及 视 频 会 议 信 道 和 社 交 墙 ; 其 他 互 联 网 业 务 ( 包 括 但 不 限 于 移 动 游 戏 平 台 ) 与 Reliance 公 司 合 作 有 利 于 推 进 公 司 海 外 融 合 通 信 业 务 的 发 展 3 / 6
风 险 提 示 智 慧 线 产 品 的 大 规 模 推 广 仍 有 一 定 不 确 定 性 ; 手 游 市 场 竞 争 激 烈, 新 游 戏 不 确 定 性 较 大 ; 海 外 融 合 通 信 平 台 及 游 戏 平 台 推 广 低 于 预 期 4 / 6
Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流 动 资 产 2241 2579 4038 5392 6888 经 营 活 动 现 金 流 229 363 478 500 1028 货 币 资 金 1376 1484 2685 3292 4125 净 利 润 427 514 658 1092 1612 应 收 及 预 付 759 975 1190 1861 2455 折 旧 摊 销 33 34 35 36 36 存 货 105 119 162 238 309 营 运 资 金 变 动 -237-199 -163-528 -485 其 他 流 动 资 产 0 0 0 0 0 其 它 6 13-53 -99-135 非 流 动 资 产 1276 1581 1514 1511 1495 投 资 活 动 现 金 流 -150-266 109 95 146 长 期 股 权 投 资 396 588 588 588 588 资 本 支 出 -62-49 59 25 51 固 定 资 产 337 326 300 269 241 投 资 变 动 -88-212 50 70 95 在 建 工 程 20 30 41 52 64 其 他 0-4 0 0 0 无 形 资 产 314 437 407 425 426 筹 资 活 动 现 金 流 -69 9 615 12-342 其 他 长 期 资 产 208 200 176 176 176 银 行 借 款 0 229-144 0 0 资 产 总 计 3517 4160 5551 6903 8383 债 券 融 资 0-85 -31 0 0 流 动 负 债 283 531 1152 1080 1462 股 权 融 资 42 22 794 674 0 短 期 借 款 0 144 0 0 0 其 他 -110-157 -4-662 -342 应 付 及 预 收 272 376 1152 1080 1462 现 金 净 增 加 额 10 107 1201 607 832 其 他 流 动 负 债 11 12 0 0 0 期 初 现 金 余 额 1367 1376 1484 2685 3292 非 流 动 负 债 21 21 0 0 0 期 末 现 金 余 额 1377 1483 2685 3292 4125 长 期 借 款 0 0 0 0 0 应 付 债 券 0 0 0 0 0 其 他 非 流 动 负 债 21 21 0 0 0 负 债 合 计 304 552 1152 1080 1462 股 本 383 615 1323 1369 1369 资 本 公 积 1563 1360 2061 2689 2689 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 1246 1611 996 1752 2860 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归 属 母 公 司 股 东 权 3192 3585 4380 5810 6918 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 21 22 19 13 4 营 业 收 入 增 长 21.8 35.3 25.1 56.5 32.4 负 债 和 股 东 权 益 3517 4160 5551 6903 8383 营 业 利 润 增 长 13.3 29.0 29.9 68.3 48.7 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 20.6 20.6 27.9 65.9 47.6 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 64.8 58.0 58.1 58.8 60.4 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 净 利 率 30.3 27.0 27.6 29.3 32.6 营 业 收 入 1410 1906 2384 3731 4939 ROE 13.4 14.4 15.1 18.9 23.4 营 业 成 本 496 801 999 1536 1958 ROIC 29.2 30.2 61.3 55.4 71.9 营 业 税 金 及 附 加 12 9 12 18 24 偿 债 能 力 销 售 费 用 85 89 107 164 212 资 产 负 债 率 (%) 8.6 13.3 20.8 15.6 17.4 管 理 费 用 430 505 620 925 1121 净 负 债 比 率 -0.4-0.4-0.6-0.6-0.6 财 务 费 用 -30-36 -10-27 -33 流 动 比 率 7.91 4.85 3.50 4.99 4.71 资 产 减 值 损 失 17 14 19 28 32 速 动 比 率 7.40 4.45 3.27 4.62 4.36 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 营 运 能 力 投 资 净 收 益 10 5 50 70 95 总 资 产 周 转 率 0.42 0.50 0.49 0.60 0.65 营 业 利 润 410 529 687 1156 1719 应 收 账 款 周 转 率 2.18 2.60 2.45 2.50 2.48 营 业 外 收 入 35 35 45 58 72 存 货 周 转 率 4.83 7.13 6.15 6.45 6.35 营 业 外 支 出 0 1 0 0 0 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 445 563 732 1213 1791 每 股 收 益 0.32 0.39 0.50 0.80 1.18 所 得 税 18 49 73 121 179 每 股 经 营 现 金 流 0.60 0.59 0.36 0.37 0.75 净 利 润 427 514 658 1092 1612 每 股 净 资 产 8.33 5.83 3.31 4.24 5.05 少 数 股 东 损 益 -2-3 -4-6 -9 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 429 518 662 1098 1621 P/E 63.7 52.8 41.3 25.7 17.4 EBITDA 420 536 682 1123 1659 P/B 2.5 3.5 6.2 4.9 4.1 EPS( 元 ) 0.32 0.39 0.50 0.80 1.18 EV/EBITDA 61.8 48.5 36.1 22.2 14.6 5 / 6
Table_Research 广 发 计 算 机 行 业 研 究 小 组 刘 雪 峰 : 首 席 分 析 师, 东 南 大 学 工 学 士, 中 国 人 民 大 学 经 济 学 硕 士,1997 年 起 先 后 在 数 家 IT 行 业 跨 国 公 司 从 事 技 术 运 营 与 全 球 项 目 管 理 工 作 2010 年 7 月 始 就 职 于 招 商 证 券 研 究 发 展 中 心 负 责 计 算 机 组 行 业 研 究 工 作,2014 年 1 月 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 康 健 : 资 深 分 析 师, 美 国 南 加 州 大 学 金 融 数 学 硕 士,2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 03-04 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 6 / 6