华 峰 超 纤 (300180) 超 纤 龙 头 金 融 研 究 所 2016-01-15 投 资 要 点 : 华 峰 超 纤 业 绩 稳 定 增 长 已 高 送 转 存 在 填 权 预 期 新 项 目 正 在 建 设 中 绒 面 革 市 场 前 景 较 好 摘 要 华 峰 超 纤 业 绩 稳 定 增 长 公 司 营 收 从 2010 年 的 4.3 亿 稳 步 增 长 到 2014 年 的 9.7 亿, 年 复 合 增 长 率 22.5% 2015 年 三 季 度 累 计 营 收 8.5 亿, 同 比 2014 年 三 季 度 累 计 营 收 增 长 23.2%, 公 司 营 收 处 于 稳 定 增 长 态 势 净 利 润 方 面, 公 司 从 2010 年 的 8128 万 增 长 到 2014 年 的 1.15 亿, 年 复 合 增 长 率 9.1%,2015 年 三 季 度 累 计 净 利 1.16 亿, 同 比 增 长 43.4% 公 司 已 公 告 业 绩 2015 年 净 利 预 增 0%-20% 已 高 送 转 存 在 填 权 预 期 华 峰 超 纤 在 2015 年 8 月 21 日 每 10 股 送 15 股, 每 10 股 派 现 金 0.8 元 鉴 于 公 司 处 在 发 展 期, 随 着 业 绩 的 逐 步 释 放, 未 来 具 有 填 权 预 期 新 项 目 正 在 建 设 中 公 司 在 江 苏 启 东 新 建 7500 万 平 方 米 的 超 纤 生 产 基 地, 其 中 一 期 项 目 3750 万 平 方 米, 采 用 新 的 定 岛 工 艺, 目 前 启 东 项 目 厂 房 建 设 完 毕, 相 关 产 能 将 在 2016 年 释 放 绒 面 革 市 场 前 景 较 好 旗 下 绒 面 革 销 量 持 续 增 长, 绒 面 革 作 为 第 三 代 超 纤 皮 革 可 替 代 第 一 代 PVC 第 二 代 PU 革 和 真 皮, 目 前 市 场 份 额 在 人 造 革 占 比 较 小, 在 汽 车 家 居 等 皮 革 装 饰 上 需 求 巨 大 公 司 旗 下 主 导 产 品 绒 面 革 市 场 前 景 良 好 第 1 页 共 13 页

目 录 目 录...2 1 公 司 基 本 资 料....3 2 超 纤 市 场 概 况... 4 3 启 东 新 项 目 建 设 中... 7 4 公 司 财 务 状 况... 8 5 风 险 提 示... 12 第 2 页 共 13 页

1 公 司 基 本 资 料 华 峰 超 纤 (300180),2011 年 2 月 在 创 业 板 上 市, 属 于 化 纤 板 块 上 海 板 块 总 股 本 3.95 亿, 流 通 股 本 3 亿 公 司 创 立 于 2002 年 10 月, 位 于 上 海 市 金 山 区, 是 高 新 技 术 企 业 公 司 母 公 司 华 峰 集 团 为 中 国 制 造 业 500 强 中 国 化 工 100 强 中 国 民 营 500 强, 其 旗 下 另 有 一 家 A 股 上 市 公 司 华 峰 氨 纶 (002064) 公 司 主 要 从 事 超 纤 生 产, 现 有 产 能 3600 万 平 方 米 其 主 导 产 品 聚 氨 酯 超 细 纤 维 合 成 革, 广 泛 地 应 用 在 制 鞋 家 私 汽 车 内 饰 箱 包 和 体 育 休 闲 等 各 领 域 公 司 业 务 国 内 为 主, 国 外 为 辅 产 品 以 超 细 纤 维 底 坯, 合 成 革 和 绒 面 革 为 主, 其 中 绒 面 革 是 公 司 重 心 产 品, 毛 利 高 约 40%, 并 且 比 重 在 持 续 上 升 中, 绒 面 革 主 要 应 用 与 汽 车 内 革 与 装 饰 革 表 1 华 峰 超 纤 2015 年 半 年 报 主 营 构 成 2015-06-30 主 营 构 成 主 营 收 入 ( 元 ) 收 入 比 例 主 营 成 本 ( 元 ) 主 营 利 润 ( 元 ) 毛 利 率 (%) 超 细 纤 维 底 坯 1.98 亿 34.11% 1.34 亿 6374 万 32.26% 按 产 品 分 类 超 细 纤 维 合 成 革 1.81 亿 31.22% 1.49 亿 3199 万 17.69% 绒 面 材 料 1.70 亿 29.31% 1.02 亿 6753 万 39.76% 其 他 ( 补 充 ) 3110 万 5.37% 2404 万 707 万 22.72% 表 2 华 峰 超 纤 2014 年 年 报 主 营 构 成 2014-12-31 主 营 构 成 主 营 收 入 ( 元 ) 收 入 比 例 主 营 成 本 ( 元 ) 主 营 利 润 ( 元 ) 毛 利 率 (%) 超 细 纤 维 底 坯 3.81 亿 39.24% 2.76 亿 1.05 亿 27.57% 按 产 品 分 类 超 细 纤 维 合 成 革 2.95 亿 30.44% 2.40 亿 5531 万 18.72% 绒 面 革 2.35 亿 24.22% 1.45 亿 9020 万 38.38% 其 他 ( 补 充 ) 5914 万 6.10% 4613 万 1301 万 22.00% 国 内 6.91 亿 71.17% 5.40 亿 1.51 亿 21.84% 按 地 区 分 类 国 外 2.21 亿 22.73% 1.19 亿 1.02 亿 46.17% 其 他 ( 补 充 ) 5914 万 6.10% 4613 万 1301 万 22.00% 调 整 项 目 0 0.00% 220 万 -- -- 公 司 的 技 术 实 力 较 强, 公 司 技 术 中 心 在 2006 年 和 2010 年 分 别 被 中 国 塑 料 加 工 工 业 协 会 评 定 为 中 国 聚 氨 酯 超 细 纤 维 复 合 材 料 研 发 中 心, 中 国 超 细 纤 维 复 合 材 料 产 业 基 地 企 业 参 与 了 聚 氨 酯 束 状 超 纤 材 料 行 业 标 准 防 护 鞋 用 聚 氨 酯 超 纤 材 料 水 性 聚 氨 酯 超 细 纤 维 合 成 革 等 行 业 标 准 的 起 草 制 定 目 前 公 司 已 获 得 国 家 专 利 31 项, 其 中 发 明 专 利 20 项 公 司 实 际 控 制 人 尤 小 平 具 有 较 强 的 管 理 能 力, 从 1991 年 用 50 万 元 建 立 一 家 小 型 塑 料 厂, 通 过 中 途 不 断 变 革 发 展 方 向, 发 展 到 现 在 拥 有 2 家 上 市 公 司, 并 且 2 家 公 司 在 业 内 都 具 有 较 高 知 名 度 和 市 场 影 响 力 第 3 页 共 13 页

2 超 纤 市 场 概 况 超 纤 的 内 部 结 构 外 观 质 感 接 近 真 皮, 但 价 格 相 比 较 低, 目 前 国 内 超 纤 占 人 造 革 消 费 比 例 仍 在 5% 的 低 位, 未 来 提 升 空 间 很 大 超 纤 行 业 经 过 近 几 年 的 整 合, 华 峰 超 纤 同 大 股 份 禾 欣 股 份 双 象 股 份 四 大 超 纤 革 企 业 已 占 据 大 部 分 市 场 份 额, 四 家 企 业 产 能 占 全 国 总 产 能 60% 左 右, 目 前 超 纤 行 业 格 局 正 朝 着 寡 头 垄 断 趋 势 发 展 华 峰 超 纤 是 国 内 超 纤 龙 头 企 业, 产 能 快 速 扩 张,2012 年 国 内 市 场 占 率 在 10% 以 上,2009-2015 年 公 司 产 能 从 900 万 平 米 / 年 增 长 至 3600 万 平 米 / 年, 产 能 领 先 于 其 他 企 业, 并 且 还 在 新 建 新 项 目 凭 借 产 能 优 势, 华 峰 超 纤 的 市 场 控 制 能 力 较 强 表 3 华 峰 超 纤 与 其 他 相 关 上 市 公 司 毛 利 对 比 2015H1 公 司 毛 利 最 高 产 品 产 品 种 类 华 峰 超 纤 39.76% 超 纤 底 坯 超 纤 绒 面 革 同 大 股 份 29.51% 超 纤 光 面 革 绒 面 革 基 布 禾 欣 股 份 24.93% PU 革 PU 革 基 布 双 象 股 份 14.15% PMMA 超 纤 PU PVC 其 中 禾 欣 股 份 已 转 型 为 传 媒 公 司 慈 文 传 媒 华 峰 超 纤 的 超 纤 新 产 品 的 研 发 能 力 较 强, 公 司 重 点 产 品 超 纤 绒 面 革 的 毛 利 处 于 较 高 水 平, 领 先 其 他 上 市 公 司 较 多 图 1 中 国 人 造 革 消 费 量 2010-2013 中 国 人 造 革 的 消 费 量 从 2009 年 的 25.64 亿 平 方 米 增 长 到 2013 年 的 42.92 亿 平 方 米, 年 复 合 增 长 率 在 13.7% 根 据 相 关 预 测, 人 造 革 未 来 的 消 费 量 还 将 保 持 增 长 态 势, 但 速 度 有 所 放 缓 第 4 页 共 13 页

图 2 超 纤 消 费 占 比 人 造 革 2012 目 前 我 国 的 超 纤 消 费 占 比 整 个 人 造 革 行 业 处 于 低 位,2012 年 占 比 在 4% 左 右, 目 前 发 展 到 5%-6%, 未 来 依 然 有 很 大 的 空 间 留 给 超 纤 替 代 普 通 人 造 革 图 3 中 国 人 造 革 合 成 革 消 费 结 构 中 国 人 造 革 的 消 费 主 要 集 中 在 鞋 革 家 具 革 服 装 革 箱 包 革, 汽 车 内 革 和 装 饰 革 占 比 较 少, 最 小 的 是 球 革 其 中 装 饰 革 和 汽 车 内 革 的 消 费 占 比 将 会 提 升 第 5 页 共 13 页

图 4 中 国 人 造 革 合 成 革 产 量 2009-201510 中 国 人 造 革 与 合 成 革 产 量 从 2009 年 起 有 较 大 的 增 长,2009 年 到 2014 年 的 年 复 合 增 长 率 为 15.2% 2015 年 受 经 济 环 境 影 响 有 所 下 滑, 下 滑 幅 度 在 5% 左 右 但 因 为 超 纤 产 量 在 人 造 革 产 量 占 比 较 小, 仍 处 在 增 长 阶 段 图 5 超 纤 预 计 需 求 2016-2020 行 业 相 关 人 士 估 计 中 国 的 超 纤 需 求 还 将 保 持 增 长, 预 计 2016 年 需 求 为 3.12 亿 平 方 米,2020 年 需 求 为 4.35 亿 平 方 米 从 动 物 保 护 角 度 出 发, 越 来 越 多 的 动 物 保 护 组 织 将 会 抑 制 动 物 皮 革 需 求 尤 其 是 珍 稀 动 物 皮 革, 这 对 超 纤 的 市 场 构 成 利 好 因 素 从 环 保 政 策 角 度 出 发, 中 国 皮 革 协 会 发 布 的 制 革 行 业 节 水 减 排 技 术 路 线 图 要 求 到 2020 年, 在 皮 革 产 量 不 变 的 情 况 下, 年 废 水 排 放 量 CODCr 氨 氮 总 氮 和 总 铬 的 排 放 量 比 2014 年 分 别 削 减 9.7% 30.5% 39.8% 35.5% 和 27.7%; 到 2025 年, 相 关 排 放 量 比 2014 年 分 别 削 减 19.3% 37.9% 59.6% 53.9% 和 48.3% 因 为 传 统 制 革 行 业 存 在 重 金 属 污 染, 压 缩 生 产 是 发 展 趋 势, 这 使 得 超 纤 在 替 代 传 统 皮 革 具 有 利 好 作 用 综 合 判 断, 超 纤 作 为 新 一 代 的 人 造 革 由 于 其 优 良 的 性 能 和 较 低 的 价 格, 对 真 皮 及 第 一 代 PVC, 第 二 代 PU 具 有 良 好 的 替 代 作 用, 市 场 前 景 较 为 广 阔 尤 其 超 纤 绒 面 革 这 块, 华 峰 超 纤 较 高 的 毛 利 也 从 侧 面 印 证 了 市 场 的 需 求 度 第 6 页 共 13 页

3 启 东 新 项 目 建 设 进 行 中 公 司 在 江 苏 启 东 新 建 7500 万 平 方 米 的 非 织 造 布 超 纤 材 料 超 纤 生 产 基 地, 其 中 一 期 项 目 3750 万 平 方 米, 且 采 用 新 的 定 岛 工 艺, 预 计 2016 年 上 半 年 可 逐 步 投 产 目 前 启 东 项 目 厂 房 建 设 完 毕 未 来 产 能 如 果 顺 利 按 期 释 放, 将 对 公 司 业 绩 产 生 大 幅 推 动 效 果 该 项 目 由 董 事 会 于 2014 年 6 月 3 日 通 过, 该 项 目 一 次 规 划 分 期 实 施, 计 划 总 投 资 418116.47 万 元, 项 目 全 部 建 成 并 达 产 后, 根 据 浙 江 省 天 正 设 计 工 程 有 限 公 司 出 具 的 可 行 性 研 究 报 告 测 算, 年 增 销 售 收 入 371367.97 万 元, 年 增 利 税 总 额 84742.54 万 元, 年 增 利 润 总 额 79090.26 万 元, 投 资 回 收 期 5.68 年 ( 税 后, 含 建 设 期 ) 从 工 艺 上 说, 定 岛 超 纤 相 对 不 定 岛 超 纤 有 更 加 稳 定 的 性 能, 色 牢 度 更 强, 更 适 合 高 品 质 应 用 价 格 上, 一 米 标 准 宽 幅 的 定 岛 绒 面 超 纤 会 比 不 定 岛 绒 面 超 纤 贵 上 10-20 块 钱 从 原 料 上 看, 公 司 生 产 所 需 的 原 材 料 主 要 为 尼 龙 6 切 片 聚 乙 烯 MDI 以 及 多 元 醇 等 化 工 产 品, 主 要 原 材 料 采 购 价 格 随 着 石 油 价 格 波 动, 目 前 石 油 处 于 一 个 低 位 运 行 状 态, 故 而 公 司 原 料 端 将 处 于 相 对 较 低 价 位, 对 公 司 盈 利 具 有 促 进 作 用 图 6 主 要 原 料 2015 价 格 变 化 元 / 吨 公 司 最 主 要 的 生 产 材 料 包 括 尼 龙 6 切 片, 聚 乙 烯 和 MDI 其 中 PA6 和 聚 乙 烯 的 价 格 处 在 下 滑 趋 势, 而 MDI 则 在 低 位 徘 徊 因 为 这 3 大 类 原 料 都 是 以 原 油 为 最 基 础 原 料, 所 以 原 油 的 走 势 对 这 些 品 种 的 价 格 影 响 较 大 第 7 页 共 13 页

图 7 石 油 价 格 变 化 美 金 / 桶 石 油 价 格 在 经 济 下 滑 中 不 断 下 探, 目 前 已 处 在 30 美 金 附 近, 预 计 较 长 一 段 时 间 内 还 将 低 位 运 行, 这 对 公 司 的 生 产 原 料 端 具 有 利 好 作 用 公 司 最 新 披 露 的 非 公 开 发 行 方 案, 增 发 新 股 8000 万 股, 募 集 资 金 不 超 过 15 亿 元, 合 计 每 股 18.75 元 目 前 公 司 非 公 开 发 行 已 经 获 得 证 券 会 的 核 准, 同 意 公 司 发 行 8000 万 股 发 行 新 股 后 公 司 总 股 本 将 由 3.95 亿 增 加 至 4.75 亿 4 公 司 财 务 状 况 图 8 华 峰 超 纤 2010-2015 三 季 度 营 收 和 净 利 公 司 营 收 从 2010 年 的 4.3 亿 增 长 到 2014 年 的 9.7 亿, 增 加 到 2.3 倍, 年 复 合 增 长 率 22.5%, 发 展 迅 速 2015 年 三 季 度 累 计 营 收 8.5 亿, 同 比 增 长 23.2% 公 司 2015 全 年 营 收 将 保 持 增 长 公 司 净 利 从 2010 年 的 8128 万 增 加 到 2014 年 的 1.15 亿, 增 长 41.6%,2015 年 三 季 度 累 计 净 利 1.16 亿, 已 超 2014 年 全 年 公 司 已 发 布 2015 年 业 绩 预 告, 净 利 同 比 增 长 在 0%-20%, 主 要 原 因 是 启 东 项 目 处 于 建 设 期 有 1400 万 的 亏 损, 同 时 上 海 地 区 环 保 政 策 趋 严, 公 司 的 清 洁 能 源 使 用 增 加 了 成 本, 使 得 同 比 增 速 比 原 先 预 计 下 调 第 8 页 共 13 页

图 9 华 峰 超 纤 2010-2015 三 季 度 毛 利 率 和 净 利 率 公 司 的 毛 利 率 从 2010 年 下 降 而 后 又 回 升, 净 利 率 也 同 样 如 此, 因 为 公 司 重 点 产 品 绒 面 革 有 40% 的 毛 利 率, 且 比 重 不 断 增 加, 公 司 未 来 的 毛 利 率 将 提 升 从 而 带 动 净 利 率 上 涨 第 9 页 共 13 页

图 10 华 峰 超 纤 2010-2015 三 季 度 资 产 负 债 率 公 司 的 资 产 负 债 率 从 2013 年 开 始 上 升, 这 和 公 司 扩 张 新 项 目 相 一 致, 公 司 在 营 收 增 加 的 同 时, 加 大 固 定 资 产 投 入 应 对 生 产 所 需, 同 时 资 产 负 债 率 相 对 较 低 显 示 公 司 负 债 情 况 良 好 2015 年 三 季 度 公 司 资 产 负 债 率 为 26.2% 图 11 华 峰 超 纤 2010-2015 三 季 度 资 产 与 所 有 者 权 益 15.2 亿 公 司 的 资 产 和 所 有 者 权 益 从 2010 年 一 直 处 于 增 长 态 势,2015 年 三 季 度 总 资 产 为 20.6 亿 元, 所 有 者 权 益 为 第 10 页 共 13 页

图 12 华 峰 超 纤 2010-2015 三 季 度 流 动 比 率 及 速 动 比 率 公 司 的 流 动 比 率 及 速 动 比 率 在 2014 年 前 非 常 优 秀,2015 年 后 虽 然 有 所 下 降, 但 依 然 处 于 健 康 范 围, 其 中 2015 年 三 季 度 流 动 比 率 为 1.89, 速 动 比 率 1.26 图 13 华 峰 超 纤 2010-2015 三 季 度 存 货 周 转 率 及 应 收 账 款 周 转 率 公 司 的 存 货 周 转 率 有 所 下 调, 这 是 因 为 公 司 存 货 有 所 提 升, 从 前 年 的 一 亿 多 提 升 到 了 二 亿 元 左 右, 更 多 的 存 货 可 以 帮 助 公 司 应 对 增 加 的 客 户 需 求 应 收 账 款 周 转 率 也 有 所 下 滑, 公 司 应 收 账 款 金 额 较 少, 在 一 亿 左 右, 应 收 账 款 在 合 理 范 围 内, 未 有 大 幅 增 长 情 况 第 11 页 共 13 页

图 14 华 峰 超 纤 2010-2015 三 季 度 ROE 公 司 的 ROE 水 平 从 2010 年 大 幅 下 降, 这 是 因 为 2011 年 起 公 司 的 固 定 资 产 增 加 较 多, 同 时 流 动 资 产 也 增 加 较 大, 当 公 司 新 项 目 投 产 后, 净 利 的 提 升 将 会 提 升 ROE 水 平 5 风 险 提 示 1. 个 股 突 发 不 利 消 息 2. 大 盘 系 统 性 风 险 第 12 页 共 13 页

免 责 条 款 本 报 告 分 析 及 建 议 所 依 据 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 依 据 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 化, 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 任 何 投 资 建 议 投 资 者 依 据 本 报 告 提 供 的 信 息 进 行 证 券 投 资 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 概 不 负 责 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 第 13 页 共 13 页