Table_Excel1 Table_Contacter 银 行 Ⅱ 行 业 Tabl e_title 余 额 宝 的 影 响 及 发 展 展 望 Table_Grade 行 业 评 级 前 次 评 级 行 业 跟 踪 银 行 Ⅱ 证 券 研 究 报 告 买 入 买 入 报 告 日 期 2014-02-23 Table_Summary 核 心 观 点 : 1 余 额 宝 的 优 势 在 于 其 广 泛 的 直 销 渠 道 余 额 宝 是 由 第 三 方 支 付 平 台 支 付 宝 为 个 人 用 户 打 造 的 一 项 余 额 增 值 服 务, 首 期 支 持 天 弘 基 金 " 增 利 宝 " 货 币 基 金 其 较 高 的 收 益 率, 主 要 得 益 于 其 网 络 直 销 渠 道, 加 之 尚 未 受 到 监 管 约 束, 余 额 宝 可 以 反 馈 给 用 户 相 对 于 活 期 存 款 甚 至 部 分 银 行 理 财 产 品 更 高 的 收 益 2 提 升 银 行 的 资 金 成 本, 对 息 差 形 成 负 面 影 响 余 额 宝 等 产 品 的 出 现, 加 剧 了 银 行 存 款 的 脱 媒 效 应, 提 高 了 银 行 的 资 金 成 本, 从 而 对 息 差 形 成 负 面 影 响 3 从 发 展 趋 势 看, 以 余 额 宝 为 代 表 的 产 品 模 式 存 在 三 方 面 的 压 力 : 1 监 管 压 力 ;2 管 理 能 力 压 力 ;3 利 率 下 行 周 期 风 险 4 未 来 展 望 : 推 动 金 融 互 联 网 的 发 展, 或 走 向 合 作 共 盈 模 式 互 联 网 金 融 的 发 展, 对 银 行 带 来 压 力 的 同 时, 也 在 加 速 推 进 银 行 的 网 络 渠 道 布 局, 为 银 行 的 网 络 营 销 模 式 发 展 提 供 新 的 思 路 与 借 鉴 长 远 看, 由 于 银 行 拥 有 广 泛 的 实 体 渠 道 及 庞 大 的 基 础 资 产, 互 联 网 企 业 与 银 行 之 间 有 望 走 向 产 品 合 作 开 发 互 利 共 盈 模 式 投 资 建 议 及 风 险 提 示 虽 然 行 业 整 体 性 机 会 较 小, 但 战 略 领 先 业 务 特 色 鲜 明 盈 利 能 力 强 的 银 行 股 估 值 预 期 将 与 行 业 分 化 维 持 买 入 建 议 关 注 平 安 银 行 招 商 银 行 兴 业 银 行 农 业 银 行 浦 发 银 行 风 险 提 示 :1 不 良 反 弹 压 力 ;2 利 率 市 场 化 推 进 过 程 中 股 价 可 能 产 生 阶 段 性 波 动 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 Table_Aut hor 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 沐 华 S0260511020012 020-87555888-8339 mh@gf.com.cn 银 行 Ⅱ 行 业 :1 月 金 融 数 据 点 评 2% -7% -16% 银 行 Ⅱ 行 业 : 节 前 流 动 性 适 度 宽 松, 信 贷 投 放 加 快 银 行 Ⅱ 行 业 :2013 年 度 金 融 数 据 点 评 金 融 服 务 沪 深 300-25% 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-02-17 2014-01-30 2014-01-15 重 点 公 司 盈 利 预 测 : 公 司 简 称 评 级 股 价 EPS PE PB(13E) 12A 13E 14E 12A 13E 14E 招 商 银 行 买 入 10.32 1.80 2.05 2.31 5.75 5.23 4.72 0.97 兴 业 银 行 买 入 9.47 1.83 2.19 2.56 5.17 4.32 3.70 0.89 平 安 银 行 买 入 11.60 1.42 1.53 1.71 8.17 7.56 6.80 0.99 浦 发 银 行 买 入 9.29 1.35 1.53 1.73 5.05 4.57 4.04 0.83 民 生 银 行 买 入 7.67 1.35 1.53 1.73 5.68 5.00 4.44 1.08 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 1 / 5
事 件 : 近 日, 余 额 宝 的 规 模 已 经 超 过 4000 亿 元 市 场 对 于 以 余 额 宝 为 代 表 的 货 币 基 金 产 品 对 银 行 存 款 的 冲 击 关 注 度 逐 渐 上 升 点 评 : 1 余 额 宝 的 优 势 在 于 其 广 泛 的 直 销 渠 道 余 额 宝 是 由 第 三 方 支 付 平 台 支 付 宝 为 个 人 用 户 打 造 的 一 项 余 额 增 值 服 务 用 户 将 资 金 转 入 余 额 宝 即 为 向 基 金 公 司 等 机 构 购 买 相 应 理 财 产 品, 余 额 宝 首 期 支 持 天 弘 基 金 " 增 利 宝 " 货 币 基 金 转 入 余 额 宝 的 资 金 在 第 二 个 工 作 日 由 基 金 公 司 进 行 份 额 确 认, 对 已 确 认 的 份 额 会 开 始 计 算 收 益 同 时 余 额 宝 内 的 资 金 还 可 随 时 用 于 网 上 购 物 支 付 宝 转 账 等 支 付 功 能 支 付 宝 为 余 额 宝 内 的 资 金 提 供 被 盗 全 额 补 偿 服 务 余 额 宝 的 名 声 鹊 起, 主 要 源 于 2013 年 6 月 中 旬 支 付 宝 与 天 弘 基 金 合 作 推 出 的 增 利 宝 货 币 基 金 产 品, 在 6 月 中 下 旬 因 流 动 性 压 力 货 币 基 金 收 益 大 幅 增 长 的 背 景 下, 该 产 品 的 高 收 益 为 余 额 宝 的 宣 传 打 下 了 良 好 基 础 余 额 宝 的 较 高 的 收 益 率, 主 要 得 益 于 其 直 销 的 渠 道 由 于 采 用 网 络 直 销, 且 尚 未 受 到 监 管 约 束, 余 额 宝 可 以 反 馈 给 用 户 相 对 于 活 期 存 款 甚 至 部 分 银 行 理 财 产 品 更 高 的 收 益 这 一 收 益 水 平 在 同 样 采 用 网 络 直 销 的 基 金 公 司 中 亦 可 看 到, 如 汇 添 富 基 金 的 现 金 宝 广 发 基 金 的 钱 袋 子 等 等 此 外, 在 推 广 阶 段 支 付 宝 平 台 并 未 把 其 当 作 盈 利 手 段, 主 要 通 过 其 增 加 客 户 的 活 期 资 金 收 益, 从 而 提 高 客 户 黏 性 对 于 参 与 的 基 金 公 司 而 言, 也 可 以 借 助 该 渠 道 实 现 基 金 规 模 的 快 速 提 升 由 于 增 利 宝 采 取 的 是 全 新 的 基 金 直 销 系 统, 天 弘 基 金 无 需 支 付 尾 随 佣 金, 只 是 向 其 支 付 0.25% 的 支 付 服 务 费 以 及 技 术 服 务 费 其 中 支 付 服 务 费 为 基 金 行 业 支 付 给 第 三 方 支 付 机 构 的 普 通 费 率 水 平, 技 术 服 务 费 包 括 技 术 入 口 租 金 广 告 费 等, 均 与 交 易 量 无 关 2 提 升 银 行 的 资 金 成 本, 对 息 差 形 成 负 面 影 响 支 付 宝 与 天 弘 基 金 的 这 种 合 作 模 式 对 于 互 联 网 金 融 领 域 具 有 重 大 意 义 对 于 电 商 企 业 而 言, 从 建 立 专 业 的 在 线 支 付 平 台, 如 阿 里 集 团 的 支 付 宝 腾 讯 的 财 付 通 等, 开 始 向 代 销 渠 道 投 融 资 金 融 服 务 平 台 拓 展 对 于 银 行 而 言, 影 响 偏 负 面 一 方 面, 余 额 宝 主 要 吸 收 的 是 小 额 的 闲 散 资 金, 由 于 其 收 益 大 大 高 于 银 行 的 活 期 存 款 收 益, 且 流 动 性 高 于 一 般 理 财 和 定 期 存 款, 银 行 的 活 期 存 款 面 临 逐 步 流 失 ; 另 一 方 面, 余 额 宝 等 产 品 推 高 了 银 行 的 理 财 收 益, 并 进 一 步 带 动 同 业 市 场 利 率 的 上 升 由 于 利 率 市 场 化 的 推 进, 银 行 存 款 的 脱 媒 效 应 逐 步 显 现, 理 财 逐 渐 成 为 银 行 存 款 吸 收 的 主 要 渠 道, 理 财 成 本 也 成 为 银 行 资 金 综 合 成 2 / 5
本 的 一 部 分 从 整 体 看, 余 额 宝 等 产 品 的 出 现, 加 剧 了 银 行 存 款 的 脱 媒 效 应, 提 高 了 银 行 的 资 金 成 本, 从 而 对 息 差 形 成 负 面 影 响 此 外, 如 果 更 多 的 基 金 公 司 借 鉴 该 模 式, 银 行 将 损 失 相 应 的 尾 随 佣 金 收 入, 中 间 业 务 收 入 的 代 销 基 金 收 入 将 受 到 一 定 影 响 3 发 展 趋 势 : 将 面 临 三 方 面 压 力 从 发 展 趋 势 看, 以 余 额 宝 为 代 表 的 产 品 模 式 存 在 三 方 面 的 压 力 1 监 管 压 力 按 照 央 行 对 第 三 方 支 付 平 台 的 管 理 规 定, 支 付 宝 余 额 可 以 购 买 协 议 存 款, 对 于 能 否 购 买 基 金 并 没 有 明 确 的 规 定 余 额 宝 借 助 天 弘 基 金 实 现 了 基 金 销 售 功 能, 在 监 管 层 面 将 面 临 规 范 互 联 网 金 融 基 金 销 售 的 压 力 从 长 远 看, 互 联 网 金 融 相 关 业 务, 包 括 网 络 基 金 销 售 P2P 小 贷 业 务 等, 将 逐 步 完 善 监 管 2 管 理 能 力 压 力 一 方 面, 随 着 余 额 宝 为 代 表 的 产 品 吸 收 资 金 规 模 的 扩 大, 资 金 的 流 动 性 管 理 压 力 相 应 增 大 余 额 宝 目 前 根 据 终 端 及 金 额 不 同, 实 现 T+0 或 T+1 到 账 例 如 使 用 手 机 支 付 宝 钱 包, 在 银 行 服 务 时 间 内 2 小 时 到 账 在 电 脑 上 操 作, 则 于 次 日 24 点 前 到 账 单 笔 转 出 大 于 等 于 5 万 元, 无 论 手 机 还 是 电 脑, 都 将 于 次 日 24 点 前 到 账 遇 到 法 定 节 假 日 或 休 息 日, 到 账 时 间 顺 延 资 金 来 源 的 分 散 性 固 然 降 低 了 流 动 性 压 力, 但 如 遇 市 场 大 幅 波 动, 流 动 性 管 理 压 力 依 然 较 高 这 既 需 要 合 作 基 金 公 司 的 配 合, 另 一 方 面 也 需 要 阿 里 集 团 的 现 金 流 支 持 另 一 方 面, 随 着 规 模 扩 张, 资 金 的 安 全 性 管 理 压 力 相 应 增 大 支 付 宝 为 余 额 宝 内 的 资 金 提 供 被 盗 全 额 补 偿 服 务, 相 应 在 防 范 网 络 诈 骗 资 金 安 全 性 管 理 方 面 的 压 力 也 在 增 大 3 利 率 下 行 周 期 风 险 不 同 经 济 周 期 伴 随 着 不 同 的 货 币 政 策, 从 美 国 的 Paypal 货 币 基 金 发 展 案 例 看, 该 基 金 运 行 约 十 年 最 终 关 闭, 主 要 由 于 该 货 币 基 金 仅 在 资 金 面 偏 紧 利 率 上 升 的 时 候 可 以 产 生 可 观 收 益, 随 着 美 国 金 融 危 机 之 后 零 利 率 时 代 的 到 来, 该 基 金 将 难 以 给 客 户 带 来 金 融 优 惠, 不 得 不 选 择 清 盘 由 于 2009 年 之 后, 我 国 持 续 采 取 适 度 偏 紧 的 货 币 政 策, 加 之 利 率 市 场 化 进 行 到 存 款 逐 步 放 开 阶 段, 资 金 成 本 趋 升 货 币 基 金 收 益 持 续 走 高, 且 由 于 主 要 投 资 于 协 议 存 款 风 险 相 对 较 低, 为 余 额 宝 等 产 品 提 供 了 较 好 的 对 接 资 产 而 随 着 利 率 周 期 的 变 化, 在 货 币 基 金 收 益 低 迷 阶 段, 此 类 产 品 的 运 作 持 续 性 需 要 依 靠 良 好 的 财 富 管 理 3 / 5
团 队 行 业 跟 踪 银 行 Ⅱ 4 未 来 展 望 : 推 动 金 融 互 联 网 的 发 展, 或 走 向 合 作 共 盈 模 式 互 联 网 金 融 的 发 展, 对 银 行 带 来 压 力 的 同 时, 也 在 加 速 推 进 银 行 的 网 络 渠 道 布 局, 为 银 行 的 网 络 营 销 模 式 发 展 提 供 新 的 思 路 与 借 鉴 银 行 在 此 方 面 的 变 革 请 关 注 我 们 后 续 的 专 题 报 告 另 一 方 面, 由 于 银 行 长 期 积 累 的 客 户 资 源 广 泛 的 实 体 渠 道 庞 大 的 基 础 资 产, 长 远 看, 互 联 网 企 业 与 银 行 之 间 有 望 走 向 产 品 合 作 开 发 互 利 共 盈 模 式 投 资 建 议 及 风 险 提 示 利 率 市 场 化 推 进 加 之 互 联 网 金 融 存 款 分 流, 银 行 的 存 款 成 本 趋 升, 业 绩 增 速 持 续 放 缓 虽 然 行 业 整 体 性 机 会 较 小, 但 战 略 领 先 业 务 特 色 鲜 明 盈 利 能 力 强 的 银 行 股 估 值 预 期 将 与 行 业 分 化 维 持 行 业 买 入 评 级 建 议 关 注 平 安 银 行 招 商 银 行 兴 业 银 行 农 业 银 行 浦 发 银 行 风 险 提 示 :1 监 管 对 表 外 风 险 排 查 引 起 相 关 业 务 收 入 波 动 ;2 经 济 增 速 放 缓 对 银 行 资 产 质 量 形 成 压 力 ;3 利 率 市 场 化 推 进 过 程 中 股 价 可 能 产 生 阶 段 性 波 动 4 / 5
Table_Research 广 发 银 行 业 研 究 小 组 沐 华 : 分 析 师, 厦 门 大 学 金 融 学 硕 士,2008 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 03-04 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 5 / 5