理 财 购 债 盛 宴 仍 将 继 续 银 行 理 财 发 展 展 望 及 投 资 行 为 预 测 债 券 分 析 师 王 颖 A0230514080004 2015.1.5
核 心 结 论 利 率 市 场 化 不 止, 理 财 增 长 不 休 利 率 市 场 化 是 继 非 标 业 务 之 后 推 动 银 行 理 财 增 长 的 主 要 驱 动 力 存 款 利 率 放 开 之 前, 我 国 利 率 市 场 化 尚 未 结 束 从 国 际 经 验 来 看, 低 息 活 期 存 款 的 流 失 仍 将 维 持 因 此, 争 夺 存 款 的 压 力 仍 将 推 动 银 行 大 力 开 展 理 财 业 务 理 财 购 债 盛 宴 仍 将 继 续, 品 种 结 构 或 有 调 整 2015 年, 理 财 资 金 面 临 新 的 政 策 和 市 场 环 境 : 新 环 境 下, 我 们 预 计 理 财 将 坚 守 非 标 阵 地, 以 固 定 收 益 模 式 积 极 参 与 权 益 市 场, 配 置 债 券 比 例 或 略 有 下 降, 同 时 会 有 结 构 调 整 : 创 新 类 品 种 配 置 将 增 加, 信 用 类 品 种 投 资 需 求 依 然 旺 盛, 利 率 品 种 配 置 或 下 降 但 由 于 总 体 理 财 规 模 仍 将 保 持 较 快 增 长, 理 财 购 债 总 量 也 将 维 持 增 长 理 财 产 品 平 均 收 益 率 大 概 率 下 行 预 计 理 财 产 品 平 均 收 益 将 降 至 4.5%-4.8% 2
主 要 内 容 1. 银 行 理 财 还 会 稳 步 增 长? 是 2. 理 财 购 债 盛 宴 仍 将 继 续 3
1.1 五 年 赶 超 式 发 展 使 银 行 理 财 成 为 国 内 第 一 大 资 管 产 品 经 过 5 年 的 跨 越 式 发 展, 银 行 理 财 已 超 过 了 基 金 证 券 保 险 信 托, 成 为 国 内 管 理 资 产 规 模 最 大 的 资 管 产 品 18 16 14 12 10 8 6 4 2 光 大 银 行 首 推 外 币 结 构 性 存 款 业 务, 成 为 了 第 一 款 银 行 理 财 产 品 光 大 银 行 推 出 国 内 第 一 支 人 民 币 理 财 产 品, 投 向 国 债 等 利 率 债 品 种 银 监 会 正 式 发 布 商 业 银 行 个 人 理 财 业 务 管 理 暂 行 办 法 和 风 险 管 理 指 引 股 票 型 理 财 产 品 增 长 迅 速 应 对 金 融 危 机, 四 万 亿 计 划 信 贷 政 策 突 然 刹 车 : 兴 业 等 股 份 制 银 行 创 造 资 产 池 理 财 产 品 银 监 会 8 号 文 紧 急 叫 停 资 产 池, 限 制 非 标 比 例 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 萌 芽 期 : 外 币 理 财 产 缓 慢 增 长 期 : 监 管 制 度 逐 步 完 善, 产 品 类 型 丰 富 品 为 主, 外 资 行 主 导 Phase 2 Phase 3 快 速 成 长 期 : 以 非 标 主 导 的 资 金 池 - 资 产 池 业 务 模 式 快 速 推 广, 利 率 市 场 化 不 断 深 入 4
1.2 理 财 爆 发 式 增 长 的 原 因? 2010-2014 年 银 行 发 生 了 什 么 改 变? 2010-2014 年 金 融 市 场 发 生 了 什 么 改 变? 5
1.2.1 非 标 业 务 是 推 动 理 财 业 务 快 速 发 展 的 初 始 动 力 2009 年 保 增 长 : 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 ( 四 万 亿 计 划 ), 当 年 新 增 贷 款 余 额 10.5 万 亿, 是 08 年 的 2 倍 2010 年 1 月 中 旬 央 行 采 取 差 别 准 备 金 率 和 限 贷 令 的 方 式 对 房 贷 过 猛 的 银 行 进 行 惩 罚 性 措 施 1 月 26 日, 多 家 银 行 收 到 了 央 行 要 求 收 回 去 年 底 多 放 出 的 贷 款 的 通 知 同 日, 银 监 会 召 开 2010 年 第 一 次 经 济 金 融 形 势 分 析 通 报 会 议, 要 求 合 理 控 制 信 贷 增 量 6.0% 大 放 贷 5.0% 4.0% 3.0% 信 贷 急 刹 车 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 2007.01 2007.04 2007.07 2007.10 2008.01 2008.04 2008.07 2008.10 2009.01 2009.04 2009.07 2009.10 2010.01 2010.04 2010.07 2010.10 2011.01 2011.04 2011.07 2011.10 2012.01 2012.04 2012.07 2012.10 2013.01 2013.04 2013.07 2013.10 2014.01 2014.04 2014.07 2014.10 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 ; 申 万 研 究 信 贷 环 比 增 速 6
1.2.1 非 标 业 务 是 推 动 理 财 业 务 快 速 发 展 的 初 始 动 力 地 方 政 府 和 地 产 商 不 得 不 通 过 其 他 渠 道 融 资 缓 解 资 金 压 力, 强 烈 的 资 金 需 求 推 动 银 行 创 新 非 标 产 品 对 于 地 方 融 资 平 台 而 言,09 年 的 经 济 刺 激 计 划, 使 地 方 政 府 积 极 活 跃 地 上 项 目, 由 于 所 投 资 的 项 目 大 多 是 周 期 长 回 报 率 低 的 基 建 项 目, 在 信 贷 政 策 突 然 刹 车 的 背 景 下, 投 资 的 项 目 已 经 启 动, 而 后 续 的 银 行 信 贷 资 金 没 有 按 照 计 划 下 放, 项 目 又 不 能 停 止, 于 是 地 方 政 府 的 一 部 分 融 资 不 得 不 转 向 非 标 融 资, 通 过 地 方 融 资 平 台, 以 非 标 融 资 的 方 式 变 相 获 得 银 行 贷 款 ; 对 于 房 地 产 而 言,2010 年 在 调 控 楼 市 的 背 景 下, 银 监 会 限 制 对 地 产 商 的 贷 款, 地 产 企 业 不 得 不 转 向 非 标 融 资 方 式 理 财 和 同 业 资 金 成 为 新 的 信 贷 资 金 来 源 其 中 理 财 资 金 大 部 分 在 资 产 负 债 表 外, 不 耗 用 银 行 资 本 金, 也 不 计 提 拨 备, 能 够 有 效 地 回 避 银 监 会 的 贷 款 限 制 和 存 贷 比 限 制 图 : 理 财 的 黄 金 发 展 期 也 是 信 托 的 黄 金 发 展 期 ( 单 位 : 万 元 ) 理 财 资 金 池 同 业 买 入 返 售 非 标 资 产 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 129483 109071 75706 48114 30404 20163 9491 12231 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014Q3 资 料 来 源 : 信 托 业 协 会, 申 万 研 究 7
1.2.2 利 率 市 场 化 的 深 化 是 第 二 轮 增 长 的 助 推 剂 2013 年 以 来 密 集 的 监 管 风 暴 使 非 标 增 长 放 缓, 为 什 么 没 有 拖 累 银 行 理 财 规 模 增 长 的 步 伐? 为 什 么 大 行 的 理 财 业 务 占 比 持 续 提 升? 表 12013-2014 打 击 非 标 的 监 管 政 策 陆 续 出 台 2014/9/30 保 监 会 发 布 集 合 资 金 信 托 计 划 偿 付 能 力 监 管 标 准 2014/7/14 2014/7/1 中 国 银 监 会 关 于 完 善 银 行 理 财 业 务 组 织 管 理 体 系 有 关 事 项 的 通 知 中 国 银 监 会 关 于 加 强 银 行 业 金 融 机 构 人 民 币 同 业 银 行 结 算 账 户 管 理 的 通 知 2014/5/20 中 国 银 监 会 关 于 规 范 商 业 银 行 同 业 业 务 治 理 的 通 知 2014/5/20 中 国 银 监 会 关 于 规 范 金 融 机 构 同 业 业 务 的 通 知 2014/4/8 中 国 银 监 会 关 于 信 托 公 司 风 险 监 督 的 指 导 意 见 2014/4/18 中 国 银 监 会 关 于 加 强 农 村 中 小 金 融 机 构 非 标 准 化 债 权 资 产 投 资 业 务 监 管 有 关 事 项 的 通 知 2013/6/21 中 国 银 监 会 关 于 地 方 政 府 融 资 平 台 全 口 径 统 计 的 通 知 2013/3/29 中 国 银 监 会 关 于 规 范 商 业 银 行 理 财 业 务 投 资 运 作 的 通 知 资 料 来 源 : 申 万 研 究 表 22014H 五 大 行 理 财 余 额 占 比 已 达 44% 2014H 理 财 总 额 市 场 份 额 工 行 17000 13% 交 行 10016 8% 建 行 9889 8% 农 行 9674 8% 中 行 9322 7% 招 行 7982 6% 光 大 5783 5% 中 信 5455 4% 兴 业 5553 4% 资 料 来 源 : 银 行 年 报 ; 申 万 研 究 8
1.2.2 利 率 市 场 化 的 深 化 是 第 二 轮 增 长 的 助 推 剂 货 币 基 金 + 互 联 网 金 融 加 速 民 众 金 融 意 识 的 觉 醒 ( 储 蓄 转 投 资 ) 2013 年 5 月 29 日, 天 弘 增 利 宝 ( 余 额 宝 ) 货 币 基 金 成 立 2013 年 11 月 14 日, 余 额 宝 突 破 1000 亿, 成 为 最 大 的 基 金 2014 年 2 月 27 日, 余 额 宝 规 模 突 破 5000 亿, 用 户 超 过 8100 万 利 率 市 场 化 下 存 款 争 夺 战 逐 步 白 热 化 图 1: 长 期 负 利 率 环 境 加 速 利 率 市 场 化 进 程 图 2: 互 联 网 金 融 助 力 货 币 基 金 快 速 增 长 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2.0) (4.0) 2007-01 2007-06 2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05 2010-10 2011-03 2011-08 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 资 料 来 源 :Wind; 申 万 研 究 一 年 定 存 利 率 % CPI% 资 料 来 源 :Wind; 申 万 研 究 截 止 日 资 产 净 值 ( 亿 元 ) 9
1.3 银 行 为 什 么 需 要 理 财? 首 先, 理 财 是 表 外 信 贷 资 金 的 重 要 来 源 ( 非 标 时 代 意 义 尤 为 重 大 ) 更 重 要 的 是, 理 财 是 另 一 种 形 式 的 存 款, 银 行 可 通 过 理 财 业 务 防 止 存 款 流 失 贷 存 比 月 均 考 核 改 变 了 银 行 利 用 理 财 季 末 冲 存 款 的 动 机, 但 利 率 市 场 化 压 力 下, 并 未 改 变 银 行 利 用 理 财 争 夺 存 款 的 根 本 动 力 银 行 存 款 口 径 调 整 (387 号 文 ) 将 同 业 存 款 与 一 般 存 款 并 轨, 进 一 步 打 通 了 理 财 与 存 款 的 转 化 路 径 银 行 理 财 债 券 和 货 币 市 场 协 议 存 款 非 标 部 分 以 企 业 存 款 回 流 以 同 业 存 款 回 流 以 企 业 存 款 回 流 从 中 长 期 来 看, 理 财 业 务 还 是 银 行 混 业 化 盈 利 模 式 中 间 业 务 化 的 突 破 口 10
1.4 理 财 增 长 是 否 还 会 继 续? 第 一 轮 增 长 : 资 金 需 求 方 推 动 ( 主 动, 代 表 银 行 兴 业 民 生 等 股 份 制 银 行 ) 第 二 轮 增 长 : 资 金 供 给 方 推 动 ( 被 动, 包 括 国 有 大 行 在 内 的 所 有 银 行 ) 挣 钱 需 求 : 非 标 业 务 是 推 动 理 财 业 务 快 速 发 展 的 初 始 动 力 保 命 需 求 : 利 率 市 场 化 是 第 二 轮 增 长 的 助 推 剂 理 财 增 长 是 否 继 续 = 非 标 业 务 和 利 率 市 场 化 是 否 继 续 11
1.4.1 非 标 业 务 需 求 弱 化, 但 尚 未 退 出 历 史 舞 台 非 标 业 务 需 求 弱 化 实 体 经 济 低 迷, 信 贷 需 求 萎 缩 银 行 风 险 偏 好 降 低, 惜 贷 情 绪 浓 存 贷 比 限 制 放 松, 表 内 融 资 更 为 通 畅 但 尚 未 退 出 历 史 舞 台 银 行 主 导 的 间 接 融 资 模 式 地 位 稳 固 资 本 金 压 力 仍 是 银 行 表 内 业 务 扩 展 的 掣 肘 信 托 公 司 积 极 转 型 布 局 权 益 和 新 三 板 市 场 12
1.4.2 利 率 市 场 化 也 尚 未 结 束 存 款 利 率 上 浮 区 间 取 消 才 是 我 国 利 率 市 场 化 收 官 的 标 志 本 轮 降 息 后, 五 大 行 基 本 已 将 存 款 利 率 上 浮 到 顶 (20%), 说 明 当 前 市 场 供 需 决 定 了 存 款 成 本 还 有 上 浮 空 间 时 间 利 率 市 场 化 举 措 1996 年 6 月 1 日 放 开 银 行 间 同 业 拆 借 市 场 利 率 1997 年 6 月 银 行 间 债 券 市 场 正 式 启 动, 同 时 放 开 了 债 券 市 场 债 券 回 购 和 现 券 交 易 利 率 1998 年 将 金 融 机 构 对 小 企 业 的 贷 款 利 率 浮 动 幅 度 由 10% 扩 大 到 20%, 农 村 信 用 社 的 贷 款 利 率 最 高 上 浮 幅 度 由 40% 扩 大 到 50% 1998 年 3 月 改 革 再 贴 现 利 率 及 贴 现 利 率 的 生 成 机 制, 放 开 了 贴 现 和 转 贴 现 利 率 1999 年 10 月 对 保 险 公 司 大 额 定 期 存 款 实 行 协 议 利 率, 对 保 险 公 司 3000 万 元 以 上 5 年 以 上 大 额 定 期 存 款, 实 行 保 险 公 司 与 商 业 银 行 双 方 协 商 利 率 的 办 法 1999 年 允 许 县 以 下 金 融 机 构 贷 款 利 率 最 高 可 上 浮 30%, 将 对 小 企 业 贷 款 利 率 的 最 高 可 上 浮 30% 的 规 定 扩 大 到 所 有 中 型 企 业 2000 年 9 月 21 实 行 外 汇 利 率 管 理 体 制 改 革, 放 开 了 外 币 贷 款 利 率 ;300 万 美 元 以 上 的 大 额 外 币 存 款 利 率 由 金 融 机 构 日 与 客 户 协 商 确 定 2002 年 扩 大 农 村 信 用 社 利 率 改 革 试 点 范 围, 进 一 步 扩 大 农 村 信 用 社 利 率 浮 动 幅 度 ; 统 一 中 外 资 金 融 机 构 外 币 利 率 管 理 政 策 2002 年 3 月 将 境 内 外 资 金 融 机 构 对 中 国 居 民 的 小 额 外 币 存 款, 纳 入 中 国 人 民 银 行 现 行 小 额 外 币 存 款 利 率 管 理 范 围, 实 现 中 外 资 金 融 机 构 在 外 币 利 率 政 策 上 的 公 平 待 遇 2003 年 7 月 放 开 英 镑 瑞 士 法 郎 和 加 拿 大 元 的 外 币 小 额 存 款 利 率 管 理, 由 商 业 银 行 自 主 决 定 2003 年 11 月 对 美 元 日 元 港 币 和 欧 元 的 小 额 存 款 利 率 实 行 上 限 管 理 商 业 银 行 诚 信 社 贷 款 利 率 浮 动 区 间 上 限 扩 大 到 贷 款 基 准 利 率 的 107 倍, 农 信 社 贷 款 利 率 浮 动 区 间 上 2004 年 1 月 1 日 限 扩 大 到 贷 款 基 准 利 率 的 2 倍, 金 融 机 构 贷 款 利 率 浮 动 区 间 下 限 保 持 为 贷 款 基 准 利 率 的 0.9 倍 不 变 2004 年 10 月 29 不 再 设 定 金 融 机 构 人 民 币 贷 款 利 率 上 限, 下 浮 最 多 到 基 准 利 率 的 0.9 倍 日 2006 年 8 月 和 2008 年 10 月 央 行 将 商 业 性 个 人 住 房 贷 款 利 率 下 限 分 别 下 调 到 基 准 利 率 的 0.85 倍 和 0.7 倍 2012 年 7 月 贷 款 利 率 下 浮 区 间 扩 大 至 基 准 利 率 的 0.7 倍 ; 存 款 利 率 上 限 调 整 至 基 准 利 率 的 1.1 倍 2013 年 7 月 央 行 取 消 金 融 机 构 贷 款 利 率 0.7 倍 的 下 限 ( 个 人 住 房 贷 款 暂 不 调 整 ), 贷 款 利 率 市 场 化 2014 年 11 月 央 行 降 息, 并 将 存 款 利 率 上 限 调 整 至 基 准 利 率 的 1.2 倍 13
1.4.2 利 率 市 场 化 也 尚 未 结 束 美 国 经 验 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2012 2010 2008 2006 2004 2002 2000 1998 1996 1994 1992 1990 1988 1986 1984 1982 1980 1978 1976 1974 1972 1970 1968 1966 1964 1962 1960 1958 1956 1954 1952 1950 1948 1946 1944 1942 1940 1938 1936 1934 Interest Bearing Non- Interest Bearing 美 国 利 率 市 场 化 过 程 中, 无 息 存 款 从 60 年 代 的 67% 下 降 到 90 年 代 的 20%( 目 前 我 国 活 期 存 款 占 比 仍 在 35% 左 右 ) 1984-1990 年 间, Now 账 户 和 ATS 账 户 存 款 占 比 从 不 到 1% 上 升 到 10% 左 右 资 料 来 源 :FDIC; 申 万 研 究 包 括 CD WCA NOW ATS MMMF MMDA 在 内 的 各 类 创 新 型 短 期 存 款 替 代 品 层 出 不 穷 14
1.4 小 结 : 利 率 市 场 化 不 止, 理 财 增 长 不 休 若 参 照 美 国 利 率 市 场 化 后 非 息 存 款 的 占 比, 静 态 来 看 我 国 当 前 活 期 存 款 可 以 转 化 的 规 模 尚 有 120*(35%-20%)=18( 万 亿 ) 转 为 货 币 基 金 理 财 还 是 其 他 创 新 产 品? 取 决 于 投 资 收 益 率 与 流 动 性 水 平 同 时, 从 国 际 经 验 来 看, 利 率 市 场 化 通 常 伴 随 混 业 化 和 金 融 脱 媒, 在 此 趋 势 下, 银 行 通 常 会 逐 步 向 全 能 型 转 变, 而 理 财 产 品 正 是 银 行 突 破 传 统 存 贷 业 务 的 盈 利 模 式, 发 展 投 行 业 务 资 管 业 务 私 人 银 行 等 中 间 业 务 的 突 破 口 从 这 一 角 度 来 看, 银 行 理 财 业 务 的 发 展 才 刚 刚 开 始, 任 何 银 行 都 不 会 放 弃 对 于 理 财 业 务 的 战 略 布 局 利 率 自 由 化 互 为 促 进 混 业 化 金 融 脱 媒 15
主 要 内 容 1. 银 行 理 财 还 会 稳 步 增 长? 是 2. 理 财 购 债 盛 宴 仍 将 继 续 16
2.1 新 时 期 理 财 资 金 面 临 新 的 外 部 环 境 政 策 环 境 : 2014 年 12 月 5 日, 银 监 会 下 发 商 业 银 行 理 财 业 务 监 督 管 理 办 法 ( 征 求 意 见 稿 ) 市 场 环 境 资 产 收 益 率 水 平 VS 理 财 收 益 率 创 新 产 品 的 发 行 17
2.2.1 政 策 环 境 变 化 之 一 : 去 刚 兑 本 办 法 力 求 从 根 本 上 解 决 理 财 业 务 中 银 行 的 隐 性 担 保 和 刚 性 兑 付 问 题, 推 动 理 财 业 务 向 资 产 管 理 业 务 转 型, 实 现 理 财 业 务 的 规 范 健 康 发 展 关 于 就 商 业 银 行 理 财 业 务 监 督 管 理 办 法 ( 征 求 意 见 稿 ) 征 求 意 见 的 函 推 净 值 型 产 品, 产 品 运 作 独 立, 权 责 更 为 明 晰, 资 金 池 - 资 产 池 业 务 难 度 变 大 影 响 : 投 资 标 准 化 高 流 动 性 产 品 需 求 增 加 18
2.2.2 政 策 环 境 变 化 之 二 : 混 业 化 监 管 层 有 意 将 银 行 理 财 打 造 成 与 基 金 产 品 类 似 的 市 场 化 资 管 产 品 然 而, 银 行 将 如 何 推 进 净 值 型 理 财 产 品 以 应 对 即 将 来 临 的 混 业 化 竞 争? 理 财 快 速 增 长 之 本 源 于 非 标 业 务, 非 标 投 资 是 银 行 的 竞 争 优 势 所 在 银 行 短 期 之 内 很 难 放 弃 非 标 而 专 注 投 资 标 债 同 时 由 于 非 标 资 产 可 以 以 成 本 计 价, 可 以 减 少 净 值 波 动, 保 持 理 财 产 品 的 竞 争 力 允 许 净 值 型 产 品 的 30% 投 资 于 非 标 债 权 资 产, 且 无 须 回 标 核 算, 允 许 商 业 银 行 按 照 会 计 准 则 和 行 业 惯 例 进 行 会 计 核 算 和 资 产 估 值, 自 主 设 定 净 值 型 产 品 的 开 放 周 期 和 频 率, 以 稳 定 净 值 型 产 品 的 规 模, 避 免 因 净 值 大 幅 波 动 引 发 大 规 模 的 申 购 和 赎 回 商 业 银 行 理 财 业 务 监 督 管 理 办 法 ( 征 求 意 见 稿 ) 19
2.3.1 市 场 环 境 变 化 之 一 : 成 本 与 收 益 差 收 窄 理 财 资 金 成 本 居 高 不 下 ( 新 管 理 办 法 还 要 求 理 财 业 务 建 立 风 险 准 备 金 制 度, 要 求 商 业 银 行 应 按 照 管 理 费 的 一 定 比 例 计 提 风 险 准 备 金 ) 现 行 资 产 组 合 综 合 收 益 下 降 ( 债 券 和 货 币 市 场 收 益 率 降 低 ; 非 标 收 益 稳 中 略 升 ), 非 标 资 产 的 相 对 收 益 提 升 表 理 财 资 金 主 要 投 资 标 的 年 内 变 化 情 况 非 标 准 化 债 权 类 资 产 23% 权 益 类 资 产 其 他 7% 1% 现 金 及 银 行 存 款 29% 债 券 及 货 币 市 场 40% 2013/12/31 2014/12/31 变 化 (BP) 7 年 期 国 开 债 5.78 4.22-156 3 年 期 城 投 债 (AA+) 7.15 5.48-167 国 有 银 行 同 业 存 单 (6M) 5.1-5.3 4.6-4.8-50 房 地 产 信 托 9.54 9.73 19 基 础 产 业 信 托 9.26 9.46 20 工 商 企 业 信 托 8.72 8.69-3 资 料 来 源 : 申 万 研 究 注 : 同 业 存 单 收 益 数 据 为 当 月 平 均 值 ; 信 托 收 益 数 据 为 全 年 平 均 值 资 料 来 源 : 全 国 银 行 业 理 财 信 息 登 记 系 统 ; 申 万 研 究 20
2.3.2 市 场 环 境 变 化 之 二 : 投 资 标 的 多 样 化 ABS 收 益 率 有 吸 引 力, 银 行 有 信 息 优 势 预 计 市 场 规 模 明 显 扩 容, 由 不 到 3000 亿 提 升 到 5000-7000 亿 优 先 股 银 行 补 充 资 本 压 力 下, 会 主 动 推 动 理 财 投 资 优 先 股 ( 互 持 ) 预 计 规 模 在 2000 亿 左 右 结 构 化 ( 伞 形 ) 产 品 : 类 ABS 理 财 直 接 融 资 工 具 ( 创 新 产 品 ; 非 标 转 准 标 ) 由 商 业 银 行 作 为 发 起 管 理 人 设 立, 直 接 以 单 一 企 业 的 债 权 融 资 为 资 金 投 向, 在 指 定 的 登 记 托 管 结 算 机 构 统 一 托 管 在 合 格 的 投 资 者 之 间 公 开 交 易 在 中 国 银 监 会 指 定 网 站 进 行 公 开 信 息 披 露 的 标 准 化 投 资 资 产 商 业 银 行 理 财 业 务 监 督 管 理 办 法 ( 征 求 意 见 稿 ) 21
2.3.3 市 场 环 境 变 化 之 三 : 大 类 资 产 配 置 偏 向 权 益 类 增 加 权 益 类 资 配 置 比 例, 但 由 于 监 管 要 求, 将 主 要 以 伞 形 结 构 参 与 优 先 级 股 权 投 资 类 理 财 应 只 向 高 净 值 客 户 私 人 客 户 机 构 客 户 等 专 业 投 资 人 销 售 ( 总 净 值 占 比 最 高 可 达 40%) 溯 源 : 根 据 银 监 会 关 于 进 一 步 规 范 商 业 银 行 个 人 理 财 业 务 投 资 管 理 有 关 问 题 的 通 知 (2009 年 十 八 理 财 资 金 不 得 投 资 于 境 内 二 级 市 场 公 开 交 易 的 股 票 或 与 其 相 关 的 证 券 投 资 基 金 理 财 资 金 参 与 新 股 申 购, 应 符 合 国 家 法 律 法 规 和 监 管 规 定 十 九 理 财 资 金 不 得 投 资 于 未 上 市 企 业 股 权 和 上 市 公 司 非 公 开 发 行 或 交 易 的 股 份 二 十 对 于 具 有 相 关 投 资 经 验, 风 险 承 受 能 力 较 强 的 高 资 产 净 值 客 户, 商 业 银 行 可 以 通 过 私 人 银 行 服 务 满 足 其 投 资 需 求, 不 受 本 通 知 第 十 八 条 和 第 十 九 条 限 制 产 品 类 型 理 财 产 品 数 占 比 资 金 余 额 占 比 一 般 个 人 客 户 25899 50.23% 75220.02 59.48% 机 构 客 户 专 属 20635 40.02% 38899.84 30.76% 私 人 银 行 客 户 专 属 3499 6.79% 7195.24 5.69% 银 行 同 业 专 属 1527 2.96% 5148.51 4.07% 资 料 来 源 : 全 国 银 行 业 理 财 信 息 登 记 系 统 ; 申 万 研 究 22
2.4 新 环 境 下 理 财 购 债 盛 宴 仍 将 继 续, 品 种 结 构 或 有 调 整 坚 守 非 标 阵 地 ( 仍 受 限 35% 的 比 例 限 制 ) 以 固 定 收 益 模 式 积 极 参 与 权 益 市 场 配 置 债 券 比 例 或 略 有 下 降 对 创 新 类 品 种 配 置 将 增 加 ( 但 受 总 规 模 限 制, 总 体 比 例 不 会 太 大 ) 信 用 类 品 种 投 资 需 求 依 然 旺 盛 利 率 品 种 配 置 或 下 降 但 由 于 总 体 理 财 规 模 仍 将 保 持 较 快 增 长, 理 财 购 债 总 量 也 将 维 持 增 长 23
2.5 理 财 产 品 平 均 收 益 率 大 概 率 下 行 我 们 预 计 在 宽 松 的 货 币 环 境 下,2015 年 债 券 和 货 币 市 场 收 益 率 仍 将 下 行, 从 而 带 动 理 财 产 品 平 均 收 益 率 继 续 走 低 预 计 理 财 产 品 平 均 收 益 将 降 至 5% 以 下, 在 4.5%-4.8% 区 间, 主 要 取 决 于 非 标 产 品 收 益 率 情 况 ( 即 实 体 经 济 融 资 成 本 是 否 将 有 效 下 行 ) 假 设 理 财 产 品 投 资 非 标 和 标 债 的 比 例 分 别 为 35% 和 65%, 且 银 行 要 求 的 回 报 率 为 1% 表 不 同 情 境 下 理 财 产 品 合 理 收 益 率 模 拟 非 标 平 均 收 益 标 债 和 存 款 平 均 收 益 4.0% 4.5% 5.0% 7.0% 4.1% 4.4% 4.7% 8.0% 4.4% 4.7% 5.1% 9.0% 4.8% 5.1% 5.4% 资 料 来 源 : 申 万 研 究 注 : 计 算 公 式 为 35%* 非 标 平 均 收 益 +65%* 标 债 和 存 款 平 均 收 益 -1% 24
信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX0065 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 司 的 客 户 发 布 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http:// 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 25
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