[Table_OtherInfo] [Table_Indus 模 型 更 新 时 间 :2015.08.20 ry] 股 票 研 究 必 需 消 费 食 品 饮 料 [Table_Stock] 泸 州 老 窖 (000568) [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价

股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 泸 州 老 窖 (000568) 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 改 革 思 路 清 晰, 老 窖 逐 步 恢 复 良 性 发 展 泸 州 老 窖 更 新 报 告 柯 海 东 ( 分 析 师 ) 闫 伟 ( 分 析 师 ) 胡 春 霞 ( 分 析 师 ) 0755-23976221 021-38674873 021-38676186 kehaidong013145@gtjas.co yanwei@gtjas.com huchunxia@gtjas.com 证 书 编 号 m S0880513050001 S0880515080002 S0880511010015 本 报 告 导 读 : 新 管 理 层 改 革 思 路 清 晰 执 行 力 强, 老 窖 逐 步 恢 复 良 性 发 展 ;1573 有 望 受 益 龙 头 提 价, 全 年 产 品 结 构 回 升 趋 势 明 确 ; 受 五 粮 液 改 革 示 范, 公 司 国 企 改 革 进 程 值 得 期 待 投 资 要 点 : [Table_Summary] 维 持 清 理 开 发 品 牌 可 能 影 响 短 期 销 量, 下 调 2015-16 年 EPS 预 测 至 1.12 1.37 元 ( 前 次 1.32 1.52 元 ) 考 虑 战 略 改 革 带 来 较 大 潜 力, 给 予 2016 年 23 倍 PE, 上 调 目 标 价 至 31.4 元 ( 前 次 29.2 元 ) 新 管 理 层 改 革 思 路 清 晰, 老 窖 逐 步 恢 复 良 性 发 展 新 任 董 事 长 总 经 理 刘 淼 及 林 锋 先 生 深 谙 营 销 之 道, 上 任 伊 始 即 推 出 清 理 开 发 品 牌 严 控 产 品 价 格 体 系 措 施, 直 击 开 发 品 牌 泛 滥 产 品 体 系 不 清 晰 等 导 致 老 窖 在 此 轮 调 整 期 表 现 较 差 的 核 心 问 题, 显 示 其 调 整 思 路 清 晰 改 革 决 心 强 短 期 来 看 对 产 品 销 量 有 一 定 影 响, 但 中 长 期 利 于 明 晰 产 品 结 构 聚 焦 品 牌 价 值 优 化 经 销 商 结 构 等, 预 计 后 续 仍 将 有 其 他 改 革 措 施 推 出, 期 待 新 管 理 层 加 强 执 行 力 带 领 老 窖 逐 步 恢 复 良 性 发 展 道 路 中 高 档 酒 恢 复 增 长 较 快,1573 有 望 受 益 茅 台 五 粮 液 提 价 2014 年 底 以 来 公 司 持 续 控 货 去 库 存 收 到 明 显 成 效, 据 渠 道 调 研 2015 上 半 年 1573 发 货 量 已 与 2014 全 年 持 平, 窖 龄 特 曲 出 货 量 已 超 2014 全 年 近 期 茅 台 以 强 硬 手 段 上 调 一 批 指 导 价 至 850 元 以 上, 五 粮 液 提 高 出 厂 价 50 元 带 动 一 批 价 回 升 至 620 元, 目 前 1573 一 批 价 在 560-580 元, 受 益 龙 头 提 价 恢 复 速 度 有 望 加 快, 预 计 全 年 1573 销 量 增 长 50% 以 上, 有 望 带 动 中 高 档 酒 收 入 占 比 回 升 至 50% 左 右 (2014 年 为 30%) 五 粮 液 改 革 示 范 下, 公 司 国 企 改 革 进 程 值 得 期 待 近 期 五 粮 液 公 告 拟 定 增 实 施 员 工 持 股 计 划, 将 对 白 酒 行 业 产 生 明 显 的 示 范 效 应 2014 年 四 川 省 国 企 四 川 长 虹 已 先 行 改 革, 此 次 五 粮 液 改 革 重 大 突 破, 同 为 川 酒 国 企 的 泸 州 老 窖 国 企 改 革 加 速 值 得 期 待 核 心 风 险 : 高 端 白 酒 价 格 下 行 风 险 行 业 竞 争 加 剧 风 险 [Table_Finance] 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 10,431 5,353 6,891 7,984 8,830 (+/-)% -9.7% -48.7% 28.7% 15.9% 10.6% 经 营 利 润 (EBIT) 4,519 1,101 2,330 2,832 3,077 +/-)% -23.2% -74.5% 111.6% 21.5% 8.7% 净 利 润 3,438 880 1,575 1,915 2,080 (+/-)% -21.7% -74.4% 79.0% 21.5% 8.7% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 2.45 0.63 1.12 1.37 1.48 每 股 股 利 ( 元 ) 1.25-0.57 0.70 0.76 [Table_Profit] 利 润 率 和 估 值 指 标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 经 营 利 润 率 (%) 43.3% 20.6% 33.8% 35.5% 34.8% 净 资 产 收 益 率 (%) 32.5% 9.1% 14.0% 15.4% 15.4% 投 入 资 本 回 报 率 (%) 85.4% 25.0% 56.5% 54.0% 52.1% EV/EBITDA 7.0 25.9 13.2 10.8 9.8 市 盈 率 11.2 43.7 24.4 20.1 18.5 股 息 率 (%) 4.6% 0.0% 2.1% 2.5% 2.8% [Table_Invest] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 31.40 上 次 预 测 : 29.20 当 前 价 格 : 25.12 [Table_Market] 交 易 数 据 2015.08.20 52 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 15.88-34.24 总 市 值 ( 百 万 元 ) 35,225 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 1,402/1,400 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 0/0 流 通 股 比 例 100% 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 5020.43 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) 1362.08 [Table_Balance] 资 产 负 债 表 摘 要 股 东 权 益 ( 百 万 元 ) 10,257 每 股 净 资 产 7.31 市 净 率 3.4 净 负 债 率 -42.83% [Table_Eps] EPS( 元 ) 2014 2015E Q1 0.35 0.39 Q2 0.33 0.40 Q3 0.21 0.28 Q4 (0.26) 0.06 全 年 0.63 1.12 [Table_PicQuote] 52 周 内 股 价 走 势 图 99% 71% 43% 15% 泸 州 老 窖 -13% 2014/8 2014/11 2015/2 2015/5 深 证 成 指 [Table_Trend] 升 幅 (%) 1M 3M 12M 绝 对 升 幅 -2% 5% 35% 相 对 指 数 0% 18% -23% [Table_Report] 相 关 报 告 食 品 饮 料 / 必 需 消 费 2014 年 报 表 调 整 充 分, 期 待 2015 年 反 转 2015.03.31 存 款 风 波 已 成 过 去, 反 转 改 善 正 当 时 2015.03.25 底 部 明 朗, 春 意 渐 浓 2015.02.10 仍 处 清 理 渠 道 阵 痛 期, 期 待 未 来 半 年 否 极 泰 来 2014.10.09 二 季 度 负 增 长 收 窄, 期 待 下 半 年 去 库 存 加 速, 走 出 低 谷 2014.08.07 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

[Table_OtherInfo] [Table_Indus 模 型 更 新 时 间 :2015.08.20 ry] 股 票 研 究 必 需 消 费 食 品 饮 料 [Table_Stock] 泸 州 老 窖 (000568) [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 31.40 上 次 预 测 : 29.20 当 前 价 格 : 25.12 [Table_Website] 公 司 网 址 www.lzlj.com.cn [Table_Company] 公 司 简 介 公 司 是 具 有 400 多 年 酿 酒 历 史 的 国 有 控 股 上 市 公 司 公 司 拥 有 我 国 建 造 最 早 ( 始 建 于 公 元 1573 年 ) 连 续 使 用 时 间 最 长 保 护 最 完 整 的 1573 国 宝 窖 池 群,1996 年 12 月 经 国 务 院 批 准 为 行 业 首 家 全 国 重 点 文 物 保 护 单 位,2006 年 被 国 家 文 物 局 列 入 世 界 文 化 遗 产 预 备 名 录 [Table_PicTrend] 绝 对 价 格 回 报 (%) 1m 3m 12m -2% 5% 13% 20% 28% 35% 财 务 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) [Table_Forcast] 损 益 表 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 5,371 8,428 11,556 10,431 5,353 6,891 7,984 8,830 营 业 成 本 1,643 2,846 3,970 4,487 2,804 3,287 3,727 4,027 税 金 及 附 加 438 695 717 423 344 351 415 459 营 业 费 用 323 390 665 680 579 744 862 883 管 理 费 用 390 501 533 413 466 482 543 592 EBIT 2,924 4,029 6,052 4,519 1,101 2,330 2,832 3,077 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 0 0 0 投 资 收 益 351 38 378 90 145 304 395 208 财 务 费 用 8-3 -37-157 -91-18 -22-24 营 业 利 润 2,917 4,032 6,089 4,675 1,192 2,348 2,854 3,101 所 得 税 638 989 1,610 1,142 241 587 713 775 少 数 股 东 损 益 75 151 152 100 96 186 226 245 净 利 润 2,205 2,905 4,390 3,438 880 1,575 1,915 2,080 资 产 负 债 表 货 币 资 金 交 易 性 金 融 资 产 1,079 3,149 6,942 5,349 4,710 6,982 7,468 8,318 其 他 流 动 资 产 0 0 0 154 464 0 0 0 长 期 投 资 1,984 1,997 1,052 1,129 1,284 1,164 1,179 1,174 固 定 资 产 合 计 856 1,014 999 1,112 1,086 1,660 2,131 2,526 无 形 及 其 他 资 产 482 556 586 432 595 557 581 591 资 产 合 计 8,026 12,477 15,573 13,907 13,171 15,611 17,472 19,232 流 动 负 债 2,455 5,245 5,772 3,218 3,333 4,055 4,551 4,967 长 期 负 债 9 8 30 45 44 2 30 25 股 东 权 益 5,562 7,225 9,771 10,643 9,793 11,554 12,891 14,240 投 入 资 本 (IC) 2,408 1,881 1,503 4,002 3,537 3,092 3,937 4,433 现 金 流 量 表 NOPLAT 2,285 3,043 4,469 3,416 883 1,748 2,124 2,308 折 旧 与 摊 销 92 109 134 138 154 129 185 238 流 动 资 金 增 量 721 (601) (448) 2,343 (278) (1,096) 376 75 资 本 支 出 106 101 109 177 11 650 651 652 自 由 现 金 流 3,203 2,652 4,263 6,075 771 1,431 3,336 3,273 经 营 现 金 流 1,290 3,627 4,649 1,233 1,189 2,554 1,568 2,270 投 资 现 金 流 (125) (34) 1,254 (192) 8 (252) (301) (469) 融 资 现 金 流 (893) (1,293) (1,839) (2,405) (1,616) (30) (780) (952) 现 金 流 净 增 加 额 272 2,300 4,063 (1,364) (418) 2,272 486 850 财 务 指 标 成 长 性 收 入 增 长 率 22.9% 56.9% 37.1% -9.7% -48.7% 28.7% 15.9% 10.6% EBIT 增 长 率 35.7% 37.8% 50.2% -25.3% -75.6% 111.6% 21.5% 8.7% 净 利 润 增 长 率 34.8% 34.0% 48.7% -22.1% -72.4% 80.4% 21.5% 8.7% 利 润 率 毛 利 率 69.4% 66.2% 65.7% 57.0% 47.6% 52.3% 53.3% 54.4% EBIT 率 54.5% 47.8% 52.4% 43.3% 20.6% 33.8% 35.5% 34.8% 净 利 润 率 42.5% 36.3% 39.3% 33.9% 18.2% 25.5% 26.8% 26.3% 收 益 率 净 资 产 收 益 率 (ROE) 40.0% 40.5% 45.2% 32.5% 9.1% 14.0% 15.4% 15.4% 总 资 产 收 益 率 (ROA) 27.5% 23.3% 28.2% 24.7% 6.7% 10.1% 11.0% 10.8% 投 入 资 本 回 报 率 (ROIC) 94.9% 161.8% 297.4% 85.4% 25.0% 56.5% 54.0% 52.1% 运 营 能 力 存 货 周 转 天 数 294 229 229 214 336 308 298 310 应 收 账 款 周 转 天 数 3 3 3 2 1 2 3 3 总 资 产 周 转 周 转 天 数 545 540 492 487 898 827 799 795 净 利 润 现 金 含 量 0.59 1.25 1.06 0.36 1.35 1.62 0.82 1.09 资 本 支 出 / 收 入 1.97% 1.20% 0.94% 1.70% 0.21% 9.43% 8.15% 7.38% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 30.7% 42.1% 37.3% 23.5% 25.6% 26.0% 26.2% 26.0% 净 负 债 率 -19.4% -43.6% -71.0% -50.3% -48.1% -60.4% -57.9% -58.4% 估 值 比 率 PE 17.3 13.2 8.7 11.2 43.7 24.4 20.1 18.5 PB 6.9 5.3 3.9 3.6 4.0 3.4 3.1 2.8 EV/EBITDA 10.8 7.9 5.3 7.0 25.9 13.2 10.8 9.8 P/S 7.16 4.56 3.33 3.68 7.18 5.58 4.81 4.35 股 息 率 3.6% 5.1% 6.6% 4.6% 0.0% 2.1% 2.5% 2.8% [Table_Range] 52 周 价 格 范 围 15.88-34.24 市 值 ( 百 万 ) 35,225 83% 63% 44% 25% 6% 股 票 绝 对 涨 幅 和 相 对 涨 幅 -13% 2014/8 2014/11 2015/2 2015/5 泸 州 老 窖 价 格 涨 幅 泸 州 老 窖 相 对 指 数 涨 幅 14% -4% -22% -40% -58% -76% 57% 36% 15% -6% -28% 利 润 率 趋 势 -49% 10 11 12 13 14 15E 16E 17E 收 入 增 长 率 (%) EBIT/ 销 售 收 入 (%) 297% 238% 178% 119% 59% 0% 回 报 率 趋 势 10 11 12 13 14 15E 16E 17E 净 资 产 收 益 率 (%) 投 入 资 本 回 报 率 (%) 0-1663 -3326-4990 -6653-8316 净 资 产 ( 现 金 )/ 净 负 债 0% -14% -28% -43% -57% -71% 10 11 12 13 14 15E16E17E 净 负 债 ( 现 金 )( 百 万 ) 净 负 债 / 净 资 产 (%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 7

目 录 1. 新 管 理 层 改 革 思 路 清 晰, 老 窖 逐 步 恢 复 良 性 发 展... 4 2. 中 高 档 酒 恢 复 较 快 增 长,1573 有 望 受 益 龙 头 提 价... 4 3. 五 粮 液 改 革 示 范 下, 公 司 国 企 改 革 进 程 值 得 期 待... 5 4. 盈 利 预 测 与 估 值... 6 5. 核 心 风 险... 6 图 1: 近 期 飞 天 茅 台 批 价 有 所 回 升... 5 图 2: 近 期 五 粮 液 批 价 有 所 回 升... 5 图 3: 近 期 52 度 国 窖 1573 一 批 价 保 持 平 稳... 5 图 4:2014 年 中 高 档 酒 收 入 占 比 30%... 5 图 5: 泸 州 老 窖 历 史 动 态 PE 区 间... 6 表 1: 新 一 届 董 监 高 成 员 平 均 年 龄 46 岁, 年 富 力 强... 4 表 2: 可 比 公 司 估 值 对 比... 6 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 7

1. 新 管 理 层 改 革 思 路 清 晰, 老 窖 逐 步 恢 复 良 性 发 展 新 任 董 事 长 及 总 经 理 年 富 力 强 深 谙 营 销 之 道, 在 公 司 威 望 颇 高 公 司 于 6 月 底 完 成 董 事 会 换 届, 新 一 届 董 监 高 成 员 平 均 年 龄 46 岁 年 富 力 强 新 任 董 事 长 总 经 理 刘 淼 及 林 锋 先 生 均 曾 担 任 老 窖 销 售 公 司 总 经 理, 深 谙 营 销 之 道, 在 公 司 威 望 颇 高 改 革 思 路 清 晰 改 革 决 心 强, 老 窖 逐 步 恢 复 良 性 发 展 据 糖 酒 快 讯 报 道,8 月 初 泸 州 老 窖 下 发 通 知 :1 明 确 1573 窖 龄 酒 特 曲 头 曲 二 曲 为 核 心 单 品, 严 格 按 照 泸 州 老 窖 ( 头 曲 二 曲 除 外 ) 字 样 产 品 结 算 价 100 元 -400 元 / 瓶, 头 曲 二 曲 等 系 列 品 系 产 品 100 元 / 瓶 以 下 的 价 格 带 实 施 管 理 ;2 带 有 泸 州 老 窖 字 样 ( 头 曲 二 曲 除 外 ) 产 品 结 算 价 不 低 于 100 元 / 瓶, 光 瓶 品 鉴 酒 价 格 不 得 低 于 结 算 价 的 70%, 调 整 后 各 销 售 单 位 不 接 受 经 销 商 退 货 开 发 品 牌 泛 滥 产 品 及 价 格 体 系 不 清 晰 是 导 致 老 窖 在 此 轮 调 整 期 表 现 较 差 的 核 心 问 题 泸 州 老 窖 的 开 发 品 牌 估 计 有 上 千 个, 涉 及 的 厂 商 利 益 关 系 较 为 复 杂, 新 管 理 层 上 任 伊 始 即 对 此 进 行 改 革, 显 示 其 调 整 思 路 清 晰 改 革 决 心 强 短 期 来 看 对 产 品 销 量 有 一 定 影 响, 但 中 长 期 利 于 明 晰 产 品 结 构 聚 焦 品 牌 价 值 优 化 经 销 商 结 构 等, 预 计 后 续 仍 将 有 其 他 改 革 措 施 推 出, 期 待 新 管 理 层 加 强 执 行 力 带 领 老 窖 逐 步 恢 复 良 性 发 展 道 路 表 1: 新 一 届 董 监 高 成 员 平 均 年 龄 46 岁, 年 富 力 强 姓 名 职 务 年 龄 刘 淼 董 事 长, 董 事 46 沈 才 洪 董 事 49 张 桥 云 董 事 53 王 洪 波 董 事, 副 总 经 理 51 林 锋 董 事, 总 经 理 42 钱 旭 董 事 52 伍 勤 监 事 会 主 席, 监 事 53 连 劲 监 事 46 曹 聪 监 事 31 杨 本 红 职 工 监 事 49 杨 甲 平 职 工 监 事 31 何 诚 副 总 经 理 49 谢 红 财 务 总 监 48 平 均 年 龄 46 2. 中 高 档 酒 恢 复 较 快 增 长,1573 有 望 受 益 龙 头 提 价 上 半 年 中 高 档 酒 恢 复 增 长 较 快 2014 年 底 以 来 公 司 持 续 的 控 货 去 库 存 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 7

措 施 收 到 明 显 成 效, 据 渠 道 调 研 2015 年 上 半 年 1573 发 货 量 约 800 吨 已 与 2014 年 全 年 基 本 持 平, 窖 龄 特 曲 出 货 量 已 超 2014 年 全 年 1573 有 望 受 益 龙 头 提 价, 公 司 产 品 结 构 有 望 明 显 回 升 近 期 茅 台 以 强 硬 手 段 上 调 一 批 指 导 价 至 850 元 以 上, 五 粮 液 提 高 出 厂 价 50 元 带 动 一 批 价 回 升 30-40 元 至 620 元, 目 前 1573 一 批 价 在 560-580 元, 有 望 受 益 龙 头 提 价 加 快 恢 复 速 度, 预 计 全 年 1573 销 量 增 长 50% 以 上, 有 望 带 动 中 高 档 酒 收 入 占 比 回 升 至 50% 左 右 (2014 年 为 30%) 图 1: 近 期 飞 天 茅 台 批 价 有 所 回 升 53º 茅 台 出 厂 价 53º 茅 台 一 批 价 53º 茅 台 终 端 价 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 图 2: 近 期 五 粮 液 批 价 有 所 回 升 五 粮 液 出 厂 价 五 粮 液 一 批 价 五 粮 液 终 端 价 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 图 3: 近 期 52 度 国 窖 1573 一 批 价 保 持 平 稳 图 4:2014 年 中 高 档 酒 收 入 占 比 30% 52 度 1573 出 厂 价 1573 一 批 价 1573 终 端 价 1600 1400 1200 1000 800 600 400 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 低 档 酒 中 档 酒 高 档 酒 28% 18% 12% 32% 70% 40% 2013 2014 3. 五 粮 液 改 革 示 范 下, 公 司 国 企 改 革 进 程 值 得 期 待 近 期 五 粮 液 公 告 拟 定 增 实 施 员 工 持 股 计 划, 另 据 糖 酒 快 讯 报 道, 五 粮 液 此 次 定 增 也 计 划 引 入 经 销 商 持 股 身 为 白 酒 行 业 最 大 龙 头 之 一 的 五 粮 液 在 国 企 改 革 上 的 重 大 进 展, 将 对 白 酒 行 业 产 生 明 显 的 示 范 效 应, 预 计 将 加 速 行 业 的 国 企 改 革 进 程 2014 年 四 川 省 国 企 四 川 长 虹 已 先 行 改 革, 此 次 五 粮 液 改 革 重 大 突 破, 同 为 川 酒 国 企 的 泸 州 老 窖 国 企 改 革 加 速 值 得 期 待, 如 此 将 明 显 提 升 公 司 员 工 和 渠 道 商 的 积 极 性, 加 强 执 行 力, 提 升 经 营 潜 力 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 7

4. 盈 利 预 测 与 估 值 综 上, 我 们 认 为 : 公 司 新 管 理 层 改 革 思 路 清 晰 执 行 力 较 强, 老 窖 逐 步 恢 复 良 性 发 展 道 路 ;1573 有 望 受 益 龙 头 提 价, 全 年 产 品 结 构 回 升 趋 势 明 确 ; 受 五 粮 液 改 革 示 范, 公 司 国 企 改 革 进 程 值 得 期 待 近 期 公 司 多 项 调 整 措 施 可 能 影 响 短 期 销 量, 下 调 2015-16 年 EPS 预 测 至 1.12 1.37 元 ( 前 次 1.32 1.52 元 ) 参 考 一 二 线 可 比 白 酒 公 司,2016 年 平 均 PE 为 20 倍, 考 虑 到 公 司 战 略 改 革 带 来 的 较 大 潜 力, 给 予 2016 年 23 倍 PE, 上 调 目 标 价 至 31.4 元 ( 前 次 预 测 29.2 元 ), 维 持 表 2: 可 比 公 司 估 值 对 比 截 止 日 期 : 2015/8/19 总 市 值 EPS CAGR PE PS PEG ( 亿 元 ) 14A 15E 16E 2014-16 14A 15E 16E 14A 15E 16E 000568.SZ 泸 州 老 窖 363 0.63 1.12 1.37 48% 41 23 19 0.5 6.8 5.3 4.5 相 关 可 比 公 司 600519.SH 贵 州 茅 台 2,533 12.22 12.99 13.93 7% 17 16 14 2.3 8.0 7.4 6.9 000858.SZ * 五 粮 液 977 1.54 1.63 1.85 10% 17 16 14 1.6 4.6 4.5 4.1 002304.SZ 洋 河 股 份 924 2.99 3.42 3.83 13% 20 18 16 1.4 6.3 5.6 5.0 600809.SH 山 西 汾 酒 162 0.41 0.52 0.60 21% 46 36 31 1.7 4.1 3.6 3.2 000596.SZ 古 井 贡 酒 186 1.19 1.36 1.56 15% 31 27 24 1.8 4.0 3.5 3.1 可 比 公 司 平 均 20 注 : 五 粮 液 盈 利 预 测 来 自 Wind 一 致 预 期, 其 他 公 司 盈 利 预 测 来 自 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 5: 泸 州 老 窖 历 史 动 态 PE 区 间 PE 下 限 上 限 80 71 72 65 66 70 60 66 48 53 50 41 40 48 46 34 30 37 27 25 29 20 20 12 13 23 10 20 15 11 14 15 9 9 7 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 80 70 60 50 40 30 20 10 0 5. 核 心 风 险 高 端 白 酒 价 格 下 行 风 险 若 高 端 白 酒 龙 头 加 大 供 给 或 行 业 需 求 低 于 预 期 导 致 高 端 白 酒 价 格 下 行, 公 司 的 中 高 端 产 品 销 售 可 能 受 到 影 响 行 业 竞 争 加 剧 风 险 行 业 虽 处 于 弱 复 苏, 但 竞 争 可 能 加 剧, 公 司 可 能 面 临 产 品 销 售 不 达 预 期 费 用 投 放 高 于 预 期 的 压 力 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 7

本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 泸 州 老 窖 (000568) 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 7