T_ReportAbstract 公 司 新 股 分 析 唐 山 港 : 成 长 中 的 散 杂 货 港 口 唐 山 港 (601000) 唐 山 港 新 股 询 价 报 告 报 告 关 键 点 : 主 要 货 种 为 钢 铁 铁 矿 石 煤 炭, 在 陆 运 距 离 和 发 展 空 间 上 有 比 较 优 势 吞 吐 量 的 增 长 可 能 主 要 来 自 于 腹 地 内 钢 铁 企 业 的 增 长 和 焦 煤 的 进 口 建 议 询 价 区 间 为 6.7-8.4 元, 预 计 合 理 价 格 区 间 为 8.4-10.5 元 报 告 摘 要 : 地 处 唐 山 港 京 唐 港 区, 主 要 货 种 为 钢 铁 铁 矿 石 煤 炭, 泊 位 吨 级 偏 小 唐 山 港 集 团 公 司 ( 唐 山 港 ), 主 要 业 务 是 为 货 主 提 供 散 杂 货 的 装 卸 堆 存 服 务 以 及 相 关 港 口 管 理 服 务 公 司 港 口 装 卸 业 务 的 经 营 地 点 为 唐 山 港 京 唐 港 区, 位 于 唐 山 海 港 经 济 开 发 区 境 内 公 司 目 前 主 要 经 营 货 种 为 钢 铁 铁 矿 石 和 煤 炭 公 司 已 建 成 经 营 泊 位 18 个 由 于 受 自 然 条 件 水 深 的 限 制, 公 司 泊 位 吨 级 偏 小 在 陆 运 距 离 和 发 展 空 间 上 有 比 较 优 势, 曹 妃 甸 港 区 可 能 对 公 司 造 成 竞 争 公 司 直 接 腹 地 为 河 北 省, 间 接 腹 地 可 覆 盖 华 北 东 北 和 西 北 等 地 区 公 司 所 处 环 渤 海 京 冀 沿 海 港 口 群 以 天 津 港 和 秦 皇 岛 港 为 主, 包 括 唐 山 黄 骅 等 港 口 京 唐 港 区 到 直 接 经 济 腹 地 河 北 省 的 距 离, 比 天 津 港 秦 皇 岛 港 要 近, 在 陆 运 上 有 比 较 优 势 在 发 展 空 间 上, 天 津 港 散 杂 货 增 速 逐 步 放 缓 秦 皇 岛 港 煤 运 能 力 已 经 达 到 2 亿 吨, 继 续 扩 大 能 力 的 空 间 有 限, 而 黄 骅 港 航 道 条 件 欠 佳 唐 山 港 作 为 后 起 之 秀, 正 处 于 快 速 成 长 中 同 处 于 唐 山 港 区 的 曹 妃 甸 港, 在 个 别 客 户 上, 可 能 与 公 司 有 一 定 程 度 的 交 叉 公 司 吞 吐 量 的 增 长 可 能 主 要 来 自 于 腹 地 内 钢 铁 企 业 的 增 长 和 焦 煤 的 进 口 公 司 钢 铁 铁 矿 石 主 要 来 自 于 腹 地 内 钢 材 的 外 运 和 钢 铁 企 业 的 需 求 钢 铁 和 铁 矿 石 吞 吐 量 的 增 量 将 主 要 来 自 于 腹 地 内 新 增 钢 铁 企 业 产 能 的 释 放 和 被 秦 皇 岛 天 津 港 分 走 货 物 的 回 流 公 司 煤 炭 吞 吐 量 主 要 来 自 于 大 秦 线 支 线 的 下 水 煤 和 焦 煤 的 进 口 受 到 曹 妃 甸 港 的 影 响, 我 们 认 为 下 水 煤 的 吞 吐 量 比 较 稳 定 而 受 益 于 腹 地 内 钢 铁 煤 化 工 企 业 的 增 长, 以 及 煤 炭 外 运 瓶 颈, 焦 煤 进 口 可 能 是 公 司 煤 炭 吞 吐 量 的 主 要 增 长 点 若 能 成 功 收 购 首 钢 码 头, 吞 吐 量 将 随 产 能 的 增 加 而 迅 速 增 长 预 计 首 钢 码 头 深 水 泊 位 将 于 2012 年 投 产, 首 钢 码 头 将 具 备 同 时 靠 泊 2 艘 20 万 吨 级 散 货 船 的 能 力 母 公 司 唐 港 实 业 持 有 首 钢 码 头 60% 的 股 份, 唐 港 实 业 承 诺, 公 司 可 在 任 何 时 候 以 购 买 或 定 向 增 发 等 方 式 获 得 其 持 有 的 首 钢 码 头 公 司 股 权 若 公 司 能 成 功 收 购 首 钢 码 头, 公 司 将 拥 有 大 型 泊 位, 吞 吐 量 将 随 产 能 的 增 加 而 快 速 增 长 建 议 询 价 区 间 6.7-8.4 元, 合 理 价 格 区 间 8.4-10.5 元 预 计 公 司 2010 年 到 2012 年 全 面 摊 薄 后 的 每 股 收 益 分 别 为 0.35 元 0.42 元 0.53 元 可 比 公 司 2010 年 到 2011 年 的 平 均 市 盈 率 为 27.3 倍 23.9 倍 作 为 小 中 型 港 口, 公 司 正 在 快 速 成 长, 未 来 可 能 收 购 大 型 首 钢 码 头, 因 此 我 们 给 予 公 司 2010 年 24 倍 到 30 倍 市 盈 率, 公 司 对 应 合 理 价 格 区 间 为 8.4 元 -10.5 元, 建 议 询 价 区 间 为 6.7 元 -8.4 元 询 价 定 价 报 告 T_PricingInfo 建 议 询 价 区 间 : 6.70-8.40 元 上 市 首 日 定 价 区 间 : 8.40-10.50 元 报 告 日 期 : 2010 06 07 T_IPOInfo 发 行 数 据 总 股 本 ( 万 股 ) 80,000 发 行 数 量 ( 万 股 ) 20,000 网 下 发 行 ( 万 股 ) 4,000 网 上 发 行 ( 万 股 ) 16,000 保 荐 机 构 发 行 日 期 2010 06 18 发 行 方 式 网 下 询 价, 上 网 定 价 T_ShareInfo 股 东 信 息 唐 山 港 口 实 业 集 团 有 限 公 司 66.41% 河 北 建 投 交 通 投 资 有 限 责 任 公 司 14.27% 北 京 京 泰 投 资 管 理 中 心 12.50% 国 富 投 资 公 司 2.36% 唐 山 建 设 投 资 有 限 责 任 公 司 2.34% 国 投 交 通 公 司 2.13% 唐 山 港 口 实 业 集 团 有 限 公 司 66.41% 河 北 建 投 交 通 投 资 有 限 责 任 公 司 14.27% 北 京 京 泰 投 资 管 理 中 心 12.50% 国 富 投 资 公 司 2.36% T_Analyst 研 究 员 彭 倩 行 业 分 析 师 021 68765661 pengqian@essence.com.cn 证 书 编 号 S1450209090279 T_FSAndV SAbstract 财 务 和 估 值 数 据 摘 要 ( 百 万 元 ) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营 业 收 入 1,346.8 1,929.9 2,297.1 2,750.8 3,306.0 Growth(%) 58.5% 43.3% 19.0% 19.7% 20.2% 净 利 润 158.3 253.0 346.1 418.8 526.7 Growth(%) 20.4% 59.8% 36.8% 21.0% 25.8% 毛 利 率 (%) 40.2% 38.2% 39.2% 38.7% 38.9% 净 利 润 率 (%) 11.8% 13.1% 15.1% 15.2% 15.9% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.20 0.32 0.35 0.42 0.53 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.19 2.51 3.41 3.78 4.24 市 盈 率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 市 净 率 净 资 产 收 益 率 (%) 11.0% 13.6% 10.9% 11.9% 13.4% ROIC(%) 20.3% 11.6% 13.0% 11.6% 14.1% EV/EBITDA 股 息 收 益 率 敬 请 参 阅 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 1
表 1: 公 司 泊 位 情 况 1. 中 小 型 散 杂 货 港 口 1.1. 地 处 京 唐 港 区, 泊 位 吨 级 偏 小 唐 山 港 (601000) 唐 山 港 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 唐 山 港 ), 目 前 主 要 的 业 务 是 为 货 主 提 供 散 杂 货 的 装 卸 堆 存 服 务 以 及 相 关 港 口 管 理 服 务 公 司 港 口 装 卸 业 务 的 经 营 地 点 为 唐 山 港 京 唐 港 区, 位 于 唐 山 海 港 经 济 开 发 区 境 内 公 司 目 前 主 要 经 营 货 种 为 钢 铁 铁 矿 石 和 煤 炭, 占 公 司 总 吞 吐 量 的 90% 以 上 公 司 已 建 成 经 营 泊 位 18 个, 其 中 包 括 1.5 万 吨 级 泊 位 5 个 2 万 吨 级 泊 位 2 个,3.5 万 吨 级 泊 位 2 个,4 万 吨 级 大 型 杂 货 泊 位 2 个,5 万 吨 级 泊 位 3 个,7 万 吨 级 大 型 散 杂 泊 位 1 个 从 公 司 目 前 的 泊 位 情 况 看, 由 于 受 自 然 条 件 水 深 的 限 制, 公 司 泊 位 吨 级 偏 小 码 头 经 营 持 股 投 产 主 要 泊 位 数 靠 泊 能 力 设 计 能 力 核 定 能 力 泊 位 企 业 比 例 年 月 用 途 ( 个 ) ( 吨 级 ) ( 万 吨 ) ( 万 吨 ) 第 一 港 池 1# 唐 港 股 份 100.00% 1994.9 散 水 泥 专 用 1 35000 98 98 4# 煤 炭 港 埠 公 司 61.42% 1996.12 件 杂 1 15000 48 80 5# 煤 炭 港 埠 公 司 61.42% 1996.12 件 杂 1 15000 30 80 6# 煤 炭 港 埠 公 司 61.42% 1996.12 煤 炭 专 用 1 15000 90 310 7# 唐 港 股 份 1992.7 煤 炭 1 15000 60 160 8# 唐 港 股 份 1992.7 煤 炭 1 15000 60 160 第 二 港 池 9# 唐 港 股 份 100.00% 2004.1 钢 杂 1 35000 130 80 12# 唐 港 股 份 100.00% 2004.7 钢 杂 1 20000 45 150 13# 唐 港 股 份 100.00% 2004.7 钢 杂 1 20000 37 150 14# 唐 港 股 份 100.00% 2003.1 金 属 矿 石 2 50000 300 500 15# 唐 港 股 份 100.00% 2003.1 金 属 矿 石 工 作 船 泊 位 唐 港 股 份 100.00% 2000.1 工 作 船 1 5000 - - 第 三 港 池 16# 唐 港 股 份 100.00% 2007.8 工 作 船 2 30000 - - 17# 唐 港 股 份 100.00% 2007.8 工 作 船 18# 唐 港 股 份 100.00% 2007.8 通 过 杂 货 2 40000 300 300 19# 唐 港 股 份 100.00% 2007.8 通 过 杂 货 第 四 港 池 30# 唐 港 股 份 100.00% 2007.8 散 装 水 泥 块 煤 1 50000 300 300 31# 唐 港 股 份 100.00% 2005.11 通 过 散 货 1 70000 600 600 第 五 港 池 液 化 工 泊 位 液 化 码 头 公 司 100.00% 试 运 营 液 体 化 工 品 2 5000 180 180 募 集 资 金 项 目 20# 唐 港 股 份 100.00% 2010 年 底 通 用 杂 货 21# 唐 港 股 份 100.00% 2010 年 底 通 用 杂 货 22# 唐 港 股 份 100.00% 2010 年 底 通 用 杂 货 3 - - 560 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书 安 信 证 券 研 究 中 心 2
公 司 新 股 分 析 表 2: 发 行 前 后 股 权 结 构 此 次 拟 发 行 不 超 过 2 亿 股, 募 集 资 金 11.56 亿 元, 其 中 拟 以 募 集 资 金 投 入 10.23 亿 元, 用 于 20#-22# 通 用 杂 货 泊 位 的 建 设, 剩 余 1.33 亿 元 由 公 司 以 项 目 建 设 所 需 土 地 使 用 权 投 入 公 司 控 股 股 东 为 唐 山 港 口 实 业 集 团 ( 唐 港 实 业 ) 发 行 前 唐 港 实 业 持 有 公 司 66.4% 股 份, 发 行 后 唐 港 实 业 持 有 公 司 股 份 53.1%, 公 司 实 际 控 制 人 未 发 生 改 变 发 行 前 发 行 后 股 东 名 称 股 份 ( 万 股 ) 持 股 比 例 股 份 ( 万 股 ) 持 股 比 例 唐 山 港 口 实 业 集 团 有 限 公 司 53,128 66.4% 53,128 53.1% 河 北 建 设 交 通 投 资 公 司 11,412 14.3% 11,412 11.4% 北 京 京 泰 投 资 管 理 中 心 10,000 12.5% 10,000 10.0% 国 富 投 资 公 司 1,884 2.4% 1,884 1.9% 唐 山 建 设 投 资 有 限 公 司 1,872 2.3% 1,872 1.9% 国 投 交 通 公 司 1,704 2.1% 1,704 1.7% 公 众 投 资 者 - 20,000 20.0% 合 计 80,000 100.0% 100,000 100.0% 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书 安 信 证 券 研 究 中 心 1.2. 钢 铁 铁 矿 石 煤 炭 是 主 要 货 种 公 司 主 要 业 务 分 为 装 卸 堆 存 业 务 港 务 管 理 商 品 销 售 和 船 舶 运 输 2009 年, 装 卸 堆 存 业 务 的 收 入 和 毛 利 占 比 分 别 为 68.8% 78.7%, 是 公 司 主 要 收 入 和 利 润 来 源 其 中, 装 卸 堆 存 业 务 的 货 种 主 要 集 中 在 钢 铁 铁 矿 石 和 煤 炭 2009 年 三 种 货 物 的 吞 吐 量 分 别 为 1226 万 吨 3265 万 吨 2013 万 吨, 吞 吐 量 的 占 比 分 别 为 18.3% 48.8% 30.1%, 收 入 占 比 分 别 为 18.7% 44.7% 33.3% 其 中, 钢 铁 的 吞 吐 量 主 要 是 当 地 钢 厂 的 外 运, 铁 矿 石 吞 吐 量 主 要 来 自 于 铁 矿 石 进 口, 煤 炭 吞 吐 量 包 括 南 运 的 下 水 煤 和 进 口 的 焦 煤 港 务 管 理 主 要 包 括 拖 轮 作 业 港 口 设 施 保 安 费 收 入 以 及 收 取 业 主 泊 位 收 入 等 2009 年 该 业 务 贡 献 的 收 入 和 毛 利 占 比 分 别 为 6.4% 9.5% 商 品 销 售 业 务 主 要 是 唐 山 市 外 轮 供 应 公 司 的 燃 油 销 售 和 煤 炭 港 埠 公 司 的 煤 炭 销 售 2009 年 该 业 务 的 收 入 占 比 为 17.5%, 但 是 由 于 该 业 务 的 毛 利 率 仅 4% 左 右, 因 此 其 贡 献 的 毛 利 不 到 2% 船 舶 运 输 业 务 主 要 由 唐 山 华 兴 海 运 公 司 和 洋 浦 华 城 公 司 经 营, 公 司 参 股 60% 经 营 范 围 主 要 是 沿 海 和 长 江 中 下 游 普 通 货 物 运 输 2009 年 该 业 务 的 收 入 和 毛 利 贡 献 均 为 3% 另 外 公 司 还 从 事 少 量 物 流 仓 储 业 务 3
图 1 各 业 务 收 入 占 比 图 2 各 业 务 毛 利 占 比 唐 山 港 (601000) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 装 卸 堆 存 港 务 管 理 商 品 销 售 船 舶 运 输 其 他 图 3 各 货 种 吞 吐 量 ( 万 吨 ) 装 卸 堆 存 港 务 管 理 商 品 销 售 船 舶 运 输 其 他 图 4 各 货 种 吞 吐 量 占 比 8,000 100% 7,000 6,000 5,000 90% 80% 70% 60% 4,000 3,000 2,000 50% 40% 30% 20% 1,000 10% 0 0% 钢 铁 铁 矿 石 煤 炭 其 他 钢 铁 铁 矿 石 煤 炭 其 他 图 5 各 货 种 装 卸 堆 存 收 入 ( 千 元 ) 图 6 各 货 种 装 卸 堆 存 收 入 占 比 1,400,000 1,200,000 100% 90% 80% 1,000,000 800,000 70% 60% 50% 600,000 40% 400,000 200,000 30% 20% 10% 0 0% 钢 铁 铁 矿 石 煤 炭 其 他 钢 铁 铁 矿 石 煤 炭 其 他 4
公 司 新 股 分 析 2. 腹 地 资 源 丰 富, 在 港 口 群 中 有 比 较 优 势 2.1. 直 接 腹 地 是 钢 铁 产 量 第 一 大 省, 间 接 腹 地 可 覆 盖 华 北 东 北 西 北 港 口 直 接 为 腹 地 经 济 发 展 所 驱 动 腹 地 经 济 结 构 资 源 禀 赋 经 济 增 长 水 平 以 及 综 合 交 通 条 件 直 接 影 响 港 口 企 业 未 来 价 值 成 长 性 唐 山 港 京 唐 港 区 位 于 唐 山 市 东 南 80 公 里 处 的 唐 山 海 港 经 济 开 发 区 境 内, 地 区 渤 海 湾 北 岸, 沿 大 沽 口 至 秦 皇 岛 海 岸 的 岬 角 上, 大 清 河 口 与 滦 河 口 之 间 京 唐 港 区 地 处 环 渤 海 经 济 圈 中 心 地 带, 背 依 京 津 唐 京 承 张 金 三 角 经 济 区, 是 河 北 省 沿 海 经 济 强 省 发 展 战 略 的 重 点 发 展 地 区, 腹 地 广 阔, 货 源 充 足 京 唐 港 区 直 接 腹 地 唐 山 市 是 我 国 重 要 的 能 源 原 材 料 基 地 京 唐 港 的 间 接 腹 地 可 覆 盖 华 北 东 北 和 西 北 等 地 区 随 着 西 部 大 开 发 战 略 的 实 施, 京 唐 港 区 更 加 注 重 与 西 部 省 事 的 沟 通, 与 山 西 陕 西 内 蒙 等 地 建 立 了 更 加 紧 密 的 联 系, 扩 大 了 服 务 半 径 京 唐 港 区 的 直 接 经 济 腹 地 河 北 省 是 中 国 钢 铁 产 量 第 一 大 省, 其 中 唐 山 的 钢 铁 产 量 又 占 河 北 省 的 一 半 左 右, 有 力 保 证 了 公 司 的 钢 铁 吞 吐 量 随 着 河 北 钢 铁 产 能 主 要 面 向 唐 山 地 区 和 沧 州 地 区 的 沿 海 发 展, 港 区 钢 铁 矿 石 吞 吐 能 力 的 需 求 将 逐 年 增 加 京 唐 港 区 是 北 方 沿 海 7 个 主 要 煤 炭 下 水 港 之 一, 煤 源 主 要 来 自 公 司 腹 地 山 西 内 蒙 古 西 部 以 及 陕 西 地 区 由 于 目 前 运 煤 干 线 的 能 力 已 基 本 饱 和 按 照 铁 道 部 和 河 北 省 政 府 协 商 的 大 秦 铁 路 扩 能 分 流 意 见, 大 秦 铁 路 扩 能 需 向 唐 山 地 区 分 流 煤 炭, 通 过 京 唐 港 区 和 曹 妃 甸 港 区 下 水 公 司 煤 炭 吞 吐 量 主 要 来 自 于 大 秦 线 分 流 的 下 水 煤, 以 及 腹 地 企 业 进 口 的 焦 煤 图 7 公 司 港 区 位 置 及 腹 地 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书 安 信 证 券 研 究 中 心 2.2. 在 所 处 港 口 群 中 有 比 较 优 势, 与 曹 妃 甸 港 存 在 竞 争 公 司 所 处 环 渤 海 京 冀 沿 海 港 口 群 以 天 津 港 和 秦 皇 岛 港 为 主, 包 括 唐 山 黄 骅 等 港 口 组 成, 主 要 服 务 于 京 津 华 北 以 及 西 向 延 伸 的 部 分 地 区 天 津 港 位 于 京 唐 港 区 西 部 70 海 里 处, 秦 皇 岛 港 位 于 京 唐 港 区 以 东 60 海 里 处 京 唐 港 区 距 离 直 接 经 济 腹 地 河 北 省 的 距 离, 比 天 津 港 秦 皇 岛 港 要 近, 在 陆 运 上 有 比 较 优 势 从 发 展 空 间 看, 天 津 港 是 北 方 传 统 大 型 港 口 天 津 港 主 要 货 种 为 集 装 箱 原 油 及 制 品 铁 矿 石 煤 炭 随 着 滨 海 新 区 的 建 设, 天 津 港 未 来 的 优 势 货 种 将 以 集 装 箱 和 原 油 为 主, 5
表 3: 唐 山 经 济 区 新 增 钢 铁 企 业 装 卸 需 求 公 司 名 称 中 冶 恒 通 冷 轧 技 术 有 限 公 司 唐 山 忠 厚 板 材 有 限 公 司 河 北 德 龙 现 代 特 种 管 件 制 造 公 司 唐 山 唐 铁 集 团 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书 唐 山 港 (601000) 散 杂 货 增 速 逐 步 放 缓 秦 皇 岛 港 煤 运 能 力 已 经 达 到 2 亿 吨, 受 城 市 定 位 以 及 建 港 岸 线 资 源 的 限 制, 继 续 扩 大 产 能 的 空 间 有 限 黄 骅 港 后 方 朔 黄 线 直 达 煤 炭 主 产 区, 但 黄 骅 港 航 道 条 件 相 对 欠 佳 唐 山 港 后 方 的 迁 曹 线 已 经 完 工, 未 来 结 合 大 秦 线 的 改 造 扩 能 和 新 建 北 煤 外 运 第 三 通 道, 唐 山 港 将 成 为 我 国 北 方 地 区 煤 炭 增 长 潜 力 港 口 京 唐 港 曹 妃 甸 港 是 唐 山 港 两 大 港 区 曹 妃 甸 港 区 位 于 京 唐 港 区 以 西 30 海 里 处, 岛 前 自 然 水 深 25-30 米, 是 渤 海 湾 内 唯 一 不 需 要 开 挖 航 道 就 具 备 建 设 20 万 吨 级 以 上 深 水 泊 位 的 天 然 良 港 曹 妃 甸 港 区 的 规 划 设 计 涵 盖 了 铁 矿 石 煤 炭 原 油 件 杂 等 多 种 功 能 京 唐 港 区 与 曹 妃 甸 港 区 在 个 别 客 户 上 存 在 一 定 程 度 的 交 叉 曹 妃 甸 港 区 规 划 建 设 的 钢 铁 类 通 用 泊 位, 侧 重 于 结 合 首 钢 集 团 整 体 搬 迁 在 曹 妃 甸 建 设 的 钢 材 生 产 基 地 服 务 河 北 省 中 小 型 钢 铁 企 业 比 较 多, 公 司 港 口 可 以 更 侧 重 于 腹 地 内 的 中 小 型 钢 铁 企 业 二 者 在 钢 铁 货 种 上 的 竞 争 并 不 明 显 在 进 口 铁 矿 石 上, 曹 妃 甸 港 区 深 水 岸 线 资 源 对 于 接 卸 好 望 角 型 船 舶 有 自 然 优 势, 京 唐 港 区 历 年 来 主 要 接 卸 巴 拿 马 型 船 舶 等 级 由 于 中 国 进 口 铁 矿 石 需 求 量 大, 用 好 望 角 型 船 承 载 居 多 公 司 存 在 天 然 的 劣 势 在 北 煤 南 运 方 面, 京 唐 港 区 和 曹 妃 甸 港 区 作 为 北 煤 南 运 的 重 要 煤 运 输 出 港, 吞 吐 量 主 要 取 决 于 后 方 铁 路 的 运 输 能 力, 曹 妃 甸 港 区 和 京 唐 港 区 各 有 分 工, 主 要 根 据 大 秦 线 扩 能 分 流 需 求 确 定 3. 预 计 增 量 主 要 来 自 于 腹 地 内 钢 铁 企 业 的 增 长 和 焦 煤 进 口 3.1. 钢 铁 和 铁 矿 石 增 量 主 要 来 自 于 腹 地 内 产 量 增 长 和 货 物 的 回 流 我 们 认 为 公 司 钢 铁 铁 矿 石 的 增 量 主 要 来 自 于 以 下 方 面 : 1) 唐 山 海 港 经 济 开 发 区 内 的 钢 铁 企 业 京 唐 港 区 位 于 唐 山 海 港 经 济 开 发 区 内 坐 落 于 唐 山 海 港 经 济 开 发 区 的 中 冶 恒 通 冷 轧 技 术 公 司, 三 期 项 目 全 部 建 成 达 产 后, 其 产 品 下 水 及 原 料 上 岸 年 运 输 量 将 达 到 1000 万 吨 位 于 唐 山 海 港 经 济 开 发 区 的 唐 山 忠 厚 板 材 有 限 公 司 300 万 吨 钢 铁 项 目 投 产, 河 北 德 龙 现 代 特 种 管 件 制 造 公 司 200 万 吨 钢 铁 项 目 已 经 投 产, 上 述 两 钢 铁 企 业 70% 以 上 产 成 品 需 经 港 口 出 口,90% 以 上 进 口 矿 石 需 经 港 口 装 卸 河 北 省 钢 铁 龙 头 企 业 唐 山 唐 铁 集 团 拟 投 资 建 设 京 唐 港 高 档 船 用 钢 基 地 上 述 钢 铁 企 业 将 完 全 依 赖 京 唐 港 区 进 口 铁 矿 石 和 出 口 钢 材 装 卸 需 求 三 期 项 目 全 部 建 成 达 产 后, 年 产 镀 锌 板 及 彩 涂 板 约 1000 万 吨, 其 中 1/3 约 330 万 吨 通 过 京 唐 港 区 自 水 路 运 输 ; 年 进 口 钢 材 660-700 万 吨, 全 部 自 京 唐 港 区 上 岸, 因 此 其 产 品 下 水 及 原 料 上 岸 年 运 输 量 将 达 到 1000 万 吨 300 万 吨 钢 铁 项 目 已 经 投 产,70% 以 上 产 品 需 经 港 口 以 海 上 运 输 方 式 出 口,90% 以 上 进 口 铁 矿 石 需 经 海 上 运 输 实 现 进 口 200 万 吨 钢 铁 项 目 已 经 投 产,70% 以 上 产 品 需 经 港 口 以 海 上 运 输 方 式 出 口,90% 以 上 进 口 铁 矿 石 需 经 海 上 运 输 实 现 进 口 河 北 省 钢 铁 龙 头 企 业, 拟 投 资 建 设 京 唐 港 高 档 船 用 钢 基 地 2) 流 往 天 津 秦 皇 岛 的 部 分 唐 山 本 地 货 量 回 到 京 唐 港 区 公 司 距 离 腹 地 较 近, 具 有 距 离 优 势, 京 唐 港 区 吞 吐 能 力 不 足, 特 别 是 大 吨 级 泊 位 不 足, 制 约 了 其 快 速 发 展 2009 年 公 司 下 属 泊 位 实 际 吞 吐 总 量 达 到 核 定 吞 吐 能 力 的 225.56% 京 津 唐 港 区 距 离 腹 地 内 主 要 钢 铁 厂 的 距 离 比 秦 皇 岛 港 天 津 港 近, 在 陆 路 运 输 成 本 上 有 优 势 由 于 受 京 唐 港 区 吞 吐 能 力 不 足 等 因 素 的 影 响, 唐 山 地 区 钢 材 一 部 分 流 向 天 津 港 等 其 他 周 边 港 口 随 6
公 司 新 股 分 析 着 京 唐 港 区 规 模 的 不 断 扩 大, 以 及 20#-22# 泊 位 的 建 成 投 产, 可 能 有 部 分 钢 材 和 铁 矿 石 将 回 流 到 京 唐 港 区 表 4: 母 公 司 唐 港 实 业 参 股 控 股 公 司 3) 承 接 钢 铁 企 业 向 沿 海 专 业 河 北 钢 铁 工 业 正 在 向 沿 海 转 移, 以 此 来 谋 划 企 业 和 行 业 的 长 远 发 展, 通 过 推 进 钢 铁 产 业 由 粗 加 工 向 精 加 工 转 变, 由 低 端 产 品 向 高 端 产 品 转 变, 由 内 地 布 局 向 沿 海 布 局 转 变, 由 分 散 发 展 向 集 中 发 展 转 变, 切 实 提 高 综 合 竞 争 力 和 市 场 影 响 力 随 着 省 内 钢 铁 产 业 向 沿 海 转 移, 京 唐 港 区 作 为 河 北 承 接 发 展 钢 铁 产 业 的 港 口 区 位 优 势 更 加 突 出, 具 有 十 分 广 阔 的 前 景 河 北 钢 铁 产 能 向 沿 海 转 移, 主 要 是 面 向 唐 山 地 区 和 沧 州 地 区 的 沿 海 发 展 考 虑 随 着 产 业 结 构 的 优 化 和 调 整, 以 及 唐 山 市 四 点 一 带 退 二 进 三 产 业 链 的 全 面 推 进 和 实 施, 现 有 和 新 建 钢 铁 企 业 将 从 市 区 向 沿 海 集 中 腹 地 内 钢 铁 企 业 的 增 加, 将 导 致 京 唐 港 钢 铁 铁 矿 石 吞 吐 量 的 快 速 增 长 ( 四 点 一 带 中 的 四 点 指 曹 妃 甸 新 区 乐 亭 新 区 丰 南 沿 海 工 业 区 和 芦 汉 经 济 技 术 开 发 区 一 带 是 指 贯 通 四 点 形 成 的 沿 海 交 通 经 济 走 廊 ; 退 二 进 三 指 在 产 业 结 构 调 整 中, 缩 小 第 二 产 业, 发 展 第 三 产 业 ) 3.2. 焦 煤 进 口 是 公 司 煤 炭 吞 吐 量 的 增 长 点 公 司 煤 炭 吞 吐 量 一 部 分 来 自 于 大 秦 线 支 线 的 下 水 煤, 一 部 分 来 自 于 进 口 焦 煤 由 于 秦 皇 岛 的 吞 吐 能 力 已 经 达 到 极 限, 因 此 除 了 沿 途 省 份 的 煤 炭 消 耗 增 量 以 外, 大 秦 线 的 新 增 运 量 主 要 流 向 唐 山 地 区 据 了 解, 曹 妃 甸 4 个 煤 炭 专 用 泊 位 已 经 于 2009.4 月 投 产, 远 期 规 划 继 续 假 设 煤 炭 专 用 码 头, 因 此 大 秦 线 分 流 的 煤 炭 将 主 要 通 过 曹 妃 甸 港 下 水 预 计 分 流 大 秦 线 的 下 水 煤 吞 吐 量 比 较 稳 定 由 于 煤 炭 外 运 瓶 颈 和 沿 海 钢 厂 对 焦 煤 需 求 的 增 加, 以 及 腹 地 内 煤 化 工 企 业 需 求 的 增 长, 焦 煤 进 口 是 公 司 煤 炭 吞 吐 量 增 长 点 4. 若 能 收 购 首 钢 码 头, 铁 矿 石 吞 吐 量 将 快 速 增 长 首 钢 码 头 公 司 成 立 于 2008 年 1 月, 母 公 司 唐 港 实 业 持 有 60% 股 权 由 于 前 期 公 司 不 具 备 足 够 的 资 金 实 力 承 担 工 程 建 设, 公 司 将 首 钢 码 头 60% 的 股 权 转 让 给 唐 港 实 业, 以 确 保 首 钢 码 头 项 目 获 得 批 准 后 及 时 完 工 唐 港 实 业 承 诺, 公 司 可 在 任 何 时 候 以 购 买 或 定 向 增 发 等 方 式 获 得 其 持 有 的 首 钢 码 头 公 司 股 权 首 钢 码 头 公 司 拟 在 京 唐 港 区 第 四 港 池 北 岸 线 东 端 建 设 1 座 10 万 吨 级 专 业 化 矿 石 泊 位 和 2 个 5 万 吨 级 原 辅 料 及 成 品 泊 位 根 据 20 万 吨 级 航 道 的 建 设 计 划 和 交 通 部 指 导 意 见, 唐 港 实 业 计 划 将 首 钢 码 头 拟 建 泊 位 码 头 水 工 结 构 调 整 为 按 靠 泊 20 万 吨 级 散 货 船 设 计, 届 时 将 具 备 同 时 靠 泊 2 艘 20 万 吨 级 船 舶 的 能 力 预 计 2012 年 首 钢 码 头 深 水 泊 位 投 产, 将 具 备 同 时 靠 泊 2 艘 20 万 吨 级 散 货 船 能 力, 铁 矿 石 吞 吐 量 将 快 速 增 长 公 司 目 前 主 要 以 巴 拿 马 型 矿 石 船 接 卸 为 主, 产 能 已 逐 步 形 成 瓶 颈 若 公 司 能 够 成 功 收 购 首 钢 码 头, 公 司 将 能 够 接 卸 好 望 角 型 船, 而 好 望 角 型 船 是 目 前 中 国 进 口 铁 矿 石 的 主 要 承 载 船 型 有 利 于 公 司 打 破 瓶 颈, 实 现 快 速 增 长 公 司 名 称 持 股 比 例 注 册 资 本 ( 万 元 ) 经 营 范 围 京 唐 港 首 钢 码 头 公 司 60% 5000 京 唐 港 第 四 港 池 矿 石 原 辅 料 及 成 品 泊 位 工 程 项 目 筹 建 唐 山 港 务 投 资 管 理 公 司 100% 1000 投 资 与 资 产 管 理 唐 港 铁 路 有 限 责 任 公 司 18.58% 171839 铁 路 运 输 机 铁 路 运 输 服 务 ( 经 营 之 2010 年 12 月 23 日 ) 国 投 中 煤 同 煤 京 唐 港 口 有 限 公 司 20% 20000 京 唐 港 32#-34# 专 业 煤 炭 码 头 项 目 筹 建 唐 山 曹 妃 甸 实 业 港 务 公 司 10% 152000 港 口 业 务 经 营 ; 土 地 开 发 ; 基 本 建 设 投 资 旅 游 业 投 资 ; 黑 色 金 属 矿 产 品 经 营 ; 房 屋 出 租 场 地 租 赁 ; 港 口 杂 项 作 业 唐 山 津 航 疏 浚 工 30% 7000 港 口 及 航 道 疏 浚 吹 填 造 地 船 舶 出 租 港 口 水 下 水 工 7
程 公 司 水 上 辅 助 服 务 唐 山 港 (601000) 船 舶 驳 船 火 车 卡 车 的 集 装 箱 装 卸 ; 空 重 集 装 箱 和 进 出 口 货 物 的 堆 存, 保 管 和 运 输 ; 码 头 内 进 出 口 集 装 箱 拆 箱 京 唐 港 国 际 集 装 箱 码 头 公 司 45.72% 24384 业 务 ; 受 委 托 的 洗 箱 业 务 ; 集 装 箱 内 地 存 储 和 货 运 站 的 经 营 唐 山 曹 妃 甸 煤 炭 港 务 公 司 7% 180000 港 口 工 程 开 发 项 目 的 投 资 建 设 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书 5. 盈 利 预 测 和 估 值 5.1. 盈 利 预 测 关 键 假 设 : 1)2008 年 到 2009 年, 公 司 钢 铁 吞 吐 量 分 别 为 1132 万 吨 1226 万 吨, 增 长 率 分 别 为 2.8% 8.3% 受 到 固 定 资 产 投 资 增 速 放 慢 铁 矿 石 涨 价 等 因 素 的 影 响, 我 们 认 为 全 国 钢 铁 产 量 增 速 可 能 在 10% 左 右 考 虑 到 唐 山 港 经 济 开 发 区 钢 铁 企 业 自 身 的 增 长, 以 及 2010 年 底 募 集 资 金 项 目 投 产, 新 增 产 能 带 来 吞 吐 量 的 增 长, 假 设 2010 年 到 2012 年, 钢 铁 吞 吐 量 增 长 率 分 别 为 10% 15% 15%; 2) 2008 年 到 2009 年, 铁 矿 石 吞 吐 量 分 别 为 1969 万 吨 3265 万 吨, 增 长 率 分 别 为 22.1% 65.8% 中 国 铁 矿 石 进 口 量 的 增 速 要 高 于 钢 铁 产 量 增 速, 假 设 铁 矿 石 进 口 量 增 速 为 12% 中 国 进 口 的 铁 矿 石 主 要 用 好 望 角 型 船 承 载, 该 类 型 船 只 能 停 靠 在 大 型 泊 位 因 此 公 司 泊 位 停 靠 能 力 大 多 在 5 万 吨 级 左 右, 缺 少 大 型 泊 位 位 于 唐 山 港 区 的 曹 妃 甸 港 具 有 比 较 优 势, 公 司 铁 矿 石 吞 吐 量 可 能 受 到 曹 妃 甸 港 区 的 分 流, 因 此 假 定 2010 年 到 2012 年 铁 矿 石 吞 吐 量 与 铁 矿 石 进 口 量 一 致, 为 12%; 3)2008 年 到 2009 年, 公 司 煤 炭 吞 吐 量 分 别 为 1378 万 吨 2013 万 吨, 同 比 增 速 分 别 为 35.2% 46.1% 预 计 大 秦 线 分 流 的 下 水 煤 维 持 稳 定, 公 司 煤 炭 吞 吐 量 增 量 主 要 来 自 于 进 口 焦 煤 由 于 煤 炭 外 运 瓶 颈 和 沿 海 钢 厂 对 焦 煤 需 求 的 增 加, 假 定 2010 年 到 2012 年 焦 煤 吞 吐 量 增 长 率 为 25% 根 据 以 上 假 设, 预 计 公 司 2010 年 到 2012 年 的 营 业 收 入 分 别 为 22.97 亿 元 27.51 亿 元 33.06 亿 元, 增 长 率 分 别 为 19.0% 19.7% 20.2%;2010 年 到 2012 年 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 分 别 为 3.46 亿 元 4.19 亿 元 5.27 亿 元, 增 长 率 分 别 为 36.8% 21.0% 25.8%;2010 年 到 2012 年 全 面 摊 薄 后 的 每 股 收 益 分 别 为 0.35 元 0.42 元 0.53 元 表 5: 盈 利 预 测 ( 百 万 元 ) y2008 y2009 y2010e y2011e y2012e 吞 吐 量 合 计 ( 万 吨 ) 4,601 6,695 7,769 9,089 10,659 yoy% 18.5% 45.5% 16.1% 17.0% 17.3% 其 中 : 钢 铁 1,132 1,226 1,348 1,551 1,783 yoy% 2.8% 8.3% 10.0% 15.0% 15.0% 铁 矿 石 1,969 3,265 3,657 4,096 4,587 yoy% 22.1% 65.8% 12.0% 12.0% 12.0% 煤 炭 1,378 2,013 2,517 3,146 3,932 yoy% 35.2% 46.1% 25.0% 25.0% 25.0% 营 业 收 入 1,347 1,930 2,297 2,751 3,306 yoy% 58.5% 43.3% 19.0% 19.7% 20.2% 其 中 : 装 卸 堆 存 878 1,328 1,538 1,808 2,129 yoy% 57.7% 51.2% 15.9% 17.5% 17.8% 8
公 司 新 股 分 析 港 务 管 理 115 123 155 182 213 yoy% 21.9% 6.4% 26.6% 17.0% 17.3% 商 品 销 售 197 337 438 570 740 yoy% 117.5% 71.1% 30.0% 30.0% 30.0% 船 舶 运 输 71 60 72 86 104 yoy% 13.3% -15.6% 20.0% 20.0% 20.0% 其 他 85 82 93 105 119 yoy% 88.7% -3.6% 13.0% 13.1% 13.2% 营 业 成 本 806 1,192 1,397 1,686 2,019 yoy% 67.8% 48.0% 17.2% 20.6% 19.7% 营 业 利 润 250 377 497 602 757 yoy% 13.60% 51.1% 31.8% 21.0% 25.8% 净 利 润 158 253 346 419 527 yoy% 20.40% 59.8% 36.8% 21.0% 25.8% 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 0.16 0.25 0.35 0.42 0.53 数 据 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 表 6: 可 比 公 司 估 值 5.2. 预 计 公 司 合 理 价 格 为 8.4-10.5 元, 建 议 询 价 区 间 为 6.7-8.4 元 公 司 主 要 从 事 散 杂 货 装 卸 业 务, 因 此 我 们 选 择 的 可 比 公 司 以 散 杂 货 码 头 为 主 可 比 公 司 中,2010 年 到 2011 年 的 平 均 市 盈 率 为 27.3 倍 23.9 倍, 市 净 率 分 别 为 2.0 倍 公 司 作 为 中 型 港 口, 成 长 性 良 好, 存 在 资 产 注 入 预 期, 因 此 我 们 给 予 公 司 2010 年 24 倍 到 30 倍 市 盈 率, 公 司 对 应 合 理 价 格 区 间 为 8.4 元 -10.5 元, 建 议 询 价 区 间 为 6.7 元 -8.4 元 公 司 公 司 每 股 收 益 市 盈 率 代 码 简 称 2009 2010E 2011E 2009 2010E 2011E 市 净 率 600317 营 口 港 0.18 0.20 0.25 34.8 31.3 25.0 2.1 600190 锦 州 港 0.10 0.16 0.15 47.1 29.4 31.4 2.0 600717 天 津 港 0.38 0.50 0.56 23.3 17.7 15.8 1.5 600017 日 照 港 0.23 0.33 0.39 25.7 17.9 15.1 2.1 601008 连 云 港 0.14 0.24 0.31 45.6 26.4 20.1 1.9 000905 厦 门 港 务 0.13 0.17 0.19 55.2 41.2 36.1 2.4 均 值 - - - - 38.6 27.3 23.9 2.0 数 据 来 源 :Wind 安 信 证 券 研 究 中 心 6. 风 险 提 示 1) 公 司 主 要 货 种 为 钢 铁 铁 矿 石 煤 炭 国 家 对 钢 铁 上 游 行 业 房 地 产 进 行 调 控, 而 铁 矿 石 价 格 的 上 涨, 挤 压 了 钢 铁 的 盈 利 能 力 若 河 北 省 中 小 型 钢 铁 企 业 倒 闭, 公 司 钢 铁 和 铁 矿 石 的 吞 吐 量 可 能 不 达 预 期 ; 2) 目 前 公 司 码 头 以 中 小 型 泊 位 居 多 曹 妃 甸 码 头 首 钢 码 头 建 成 达 产 后, 如 果 无 大 型 码 头 注 入 到 公 司, 公 司 的 成 长 性 可 能 受 到 曹 妃 甸 港 首 钢 码 头 的 挤 压 9
唐 山 港 (601000) T_FSAndV S 财 务 报 表 预 测 和 估 值 数 据 汇 总 单 位 百 万 元 模 型 更 新 时 间 2010 6 7 利 润 表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财 务 指 标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营 业 收 入 1,346.8 1,929.9 2,297.1 2,750.8 3,306.0 成 长 性 减 : 营 业 成 本 805.8 1,192.3 1,397.4 1,685.7 2,018.6 营 业 收 入 增 长 率 58.5% 43.3% 19.0% 19.7% 20.2% 营 业 税 费 44.0 61.0 72.4 86.7 104.1 营 业 利 润 增 长 率 13.6% 51.1% 31.8% 21.0% 25.8% 销 售 费 用 3.1 5.3 5.7 6.9 8.3 净 利 润 增 长 率 20.4% 59.8% 36.8% 21.0% 25.8% 管 理 费 用 169.8 220.9 264.2 316.3 380.2 EBITDA 增 长 率 48.2% 34.2% 23.5% 16.9% 18.5% 财 务 费 用 70.0 65.3 71.4 55.3 40.1 EBIT 增 长 率 42.2% 38.5% 28.5% 15.5% 21.3% 资 产 减 值 损 失 0.7 9.0 9.7 NOPLAT 增 长 率 73.1% 28.9% 26.2% 15.5% 21.3% 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 资 本 增 长 率 126.2% 11.9% 30.1% 0.4% 11.8% 投 资 和 汇 兑 收 益 3.7 1.1 1.5 1.8 2.1 净 资 产 增 长 率 26.6% 14.4% 70.0% 10.8% 12.2% 营 业 利 润 249.6 377.2 497.2 601.7 756.7 利 润 率 加 : 营 业 外 净 收 支 3.9 4.3 毛 利 率 40.2% 38.2% 39.2% 38.7% 38.9% 利 润 总 额 253.5 381.5 497.2 601.7 756.7 营 业 利 润 率 18.5% 19.5% 21.6% 21.9% 22.9% 减 : 所 得 税 61.4 108.9 124.3 150.4 189.2 净 利 润 率 11.8% 13.1% 15.1% 15.2% 15.9% 净 利 润 158.3 253.0 346.1 418.8 526.7 EBITDA/ 营 业 收 入 35.8% 33.5% 34.8% 34.0% 33.5% 资 产 负 债 表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/ 营 业 收 入 23.7% 22.9% 24.8% 23.9% 24.1% 货 币 资 金 345.0 219.8 547.5 767.7 1,773.9 运 营 效 率 交 易 性 金 融 资 产 固 定 资 产 周 转 天 数 514 497 474 472 425 应 收 帐 款 74.7 57.9 75.5 90.4 108.7 流 动 营 业 资 本 周 转 天 数 163 105 53 42 54 应 收 票 据 38.6 22.1 25.2 30.1 36.2 流 动 资 产 周 转 天 数 158 103 120 142 190 预 付 帐 款 52.5 196.3 197.7 199.4 201.4 应 收 帐 款 周 转 天 数 14 11 9 9 9 存 货 6.4 88.1 103.4 124.7 149.3 存 货 周 转 天 数 4 9 15 15 15 其 他 流 动 资 产 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 总 资 产 周 转 天 数 903 805 787 759 694 可 供 出 售 金 融 资 产 投 资 资 本 周 转 天 数 563 578 590 556 434 持 有 至 到 期 投 资 0.1 0.1 投 资 回 报 率 长 期 股 权 投 资 152.2 164.2 164.2 164.2 164.2 ROE 11.0% 13.6% 10.9% 11.9% 13.4% 投 资 性 房 地 产 ROA 4.6% 6.1% 6.7% 7.5% 8.4% 固 定 资 产 2,439.8 2,889.8 3,164.2 4,054.3 3,755.8 ROIC 20.3% 11.6% 13.0% 11.6% 14.1% 在 建 工 程 525.1 206.2 732.7 费 用 率 无 形 资 产 528.6 546.6 534.6 522.6 510.6 销 售 费 用 率 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 其 他 非 流 动 资 产 25.6 51.9 50.0 50.0 50.0 管 理 费 用 率 12.6% 11.4% 11.5% 11.5% 11.5% 资 产 总 额 4,189.0 4,443.4 5,595.4 6,003.9 6,750.6 财 务 费 用 率 5.2% 3.4% 3.1% 2.0% 1.2% 短 期 债 务 100.0 10.0 10.0 10.0 三 费 / 营 业 收 入 18.0% 15.1% 14.9% 13.8% 13.0% 应 付 帐 款 540.5 512.0 566.6 683.5 818.5 偿 债 能 力 应 付 票 据 资 产 负 债 率 58.2% 54.9% 39.1% 37.1% 37.2% 其 他 流 动 负 债 217.7 290.6 310.3 414.8 540.5 负 债 权 益 比 139.0% 121.6% 64.1% 59.0% 59.3% 长 期 借 款 1,514.9 1,378.0 1,178.0 978.0 978.0 流 动 比 率 0.60 0.64 1.11 1.10 1.64 其 他 非 流 动 负 债 63.8 150.8 150.8 150.8 150.8 速 动 比 率 0.60 0.55 0.99 0.99 1.53 负 债 总 额 2,436.5 2,438.2 2,186.5 2,227.5 2,511.9 利 息 保 障 倍 数 4.57 6.78 7.96 11.88 19.86 少 数 股 东 权 益 242.8 257.5 284.3 316.8 357.7 分 红 指 标 股 本 800.0 800.0 1,000.0 1,000.0 1,000.0 DPS( 元 ) 0.02 0.07 0.08 0.11 留 存 收 益 709.7 947.8 2,124.6 2,459.6 2,881.0 分 红 比 率 0.0% 5.9% 20.0% 20.0% 20.0% 股 东 权 益 1,752.5 2,005.2 3,408.9 3,776.4 4,238.7 股 息 收 益 率 现 金 流 量 表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 业 绩 和 估 值 指 标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 净 利 润 192.1 272.5 346.1 418.8 526.7 EPS( 元 ) 0.20 0.32 0.35 0.42 0.53 加 : 折 旧 和 摊 销 170.5 216.8 230.7 277.6 310.5 BVPS( 元 ) 2.19 2.51 3.41 3.78 4.24 资 产 减 值 准 备 0.7 9.0 9.7 PE(X) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 公 允 价 值 变 动 损 失 PB(X) 财 务 费 用 8.5 73.2 70.6 71.4 55.3 P/FCF 投 资 收 益 3.7 1.1 1.5 1.8 2.1 P/S 少 数 股 东 损 益 33.8 19.6 26.8 32.5 40.9 EV/EBITDA 营 运 资 金 的 变 动 159.6 134.1 55.3 198.0 233.5 CAGR(%) 32.9% 27.7% 24.8% 100.0% 100.0% 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 191.5 447.8 719.1 980.4 1,149.6 PEG 投 资 活 动 产 生 现 金 流 量 1,415.6 357.1 491.5 1,153.9 2.1 ROIC/WACC 4.5 2.6 2.9 2.6 3.1 融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 1,238.9 215.9 682.6 339.1 145.5 REP 资 料 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 Wind.NET 资 讯 10
公 司 新 股 分 析 作 者 简 介 T_AuthorInfo 彭 倩, 行 业 分 析 师, 华 中 科 技 大 学 财 务 管 理 学 士, 金 融 工 程 硕 士.2007 年 7 月 加 盟 安 信 证 券. 免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心 撰 写, 研 究 报 告 中 所 提 供 的 信 息 仅 供 参 考 报 告 根 据 国 际 和 行 业 通 行 的 准 则, 以 合 法 渠 道 获 得 这 些 信 息, 尽 可 能 保 证 可 靠 准 确 和 完 整, 但 并 不 保 证 报 告 所 述 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 本 报 告 不 能 作 为 投 资 研 究 决 策 的 依 据, 不 能 作 为 道 义 的 责 任 的 和 法 律 的 依 据 或 者 凭 证, 无 论 是 否 已 经 明 示 或 者 暗 示 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心 将 随 时 补 充 更 正 和 修 订 有 关 信 息, 但 不 保 证 及 时 发 布 对 于 本 报 告 所 提 供 信 息 所 导 致 的 任 何 直 接 的 或 者 间 接 的 投 资 盈 亏 后 果 不 承 担 任 何 责 任 本 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 公 司 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 发 布, 需 注 明 出 处 为 安 信 证 券 研 究 中 心, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心 对 于 本 免 责 申 明 条 款 具 有 修 改 权 和 最 终 解 释 权 公 司 评 级 体 系 收 益 评 级 : 买 入 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 300 指 数 15% 以 上 ; 推 荐 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 300 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 与 沪 深 300 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 5% 至 5%; 减 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 300 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 300 指 数 15% 以 上 ; 风 险 评 级 : A 正 常 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 小 于 等 于 沪 深 300 指 数 波 动 ; B 较 高 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 大 于 沪 深 300 指 数 波 动 ; 销 售 联 系 人 T_Sales 黄 方 禅 上 海 联 系 人 南 方 上 海 联 系 人 021 68765913 huangfc@essence.com.cn 010 59113572 nanfang@essence.com.cn 凌 洁 上 海 联 系 人 梁 涛 上 海 联 系 人 021 68765237 lingjie@essence.com.cn 021 68766067 liangtao@essence.com.cn 朱 贤 上 海 联 系 人 张 勤 上 海 联 系 人 021 68765293 zhuxian@essence.com.cn 021 68763879 zhangqin@essence.com.cn 周 蓉 北 京 联 系 人 李 昕 北 京 联 系 人 010 59113563 zhourong@essence.com.cn 010 59113565 lixin@essence.com.cn 马 正 南 北 京 联 系 人 潘 冬 亮 北 京 联 系 人 010 59113593 mazn@essence.com.cn 010 59113590 pandl@essence.com.cn 潘 琳 深 圳 联 系 人 李 国 瑞 深 圳 联 系 人 0755 82558268 panlin@essence.com.cn 0755 82558084 ligr@essence.com.cn 王 远 洋 深 圳 联 系 人 刘 欢 深 圳 联 系 人 0755 82558087 wangyy3@essence.com.cn 0755 82558069 liuhuan@essence.com.cn 安 信 证 券 研 究 中 心 T_Reg ion 深 圳 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 2008 号 中 国 凤 凰 大 厦 1 栋 7 层 邮 编 : 518026 上 海 上 海 市 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 16 层 邮 编 : 200122 北 京 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 B 座 19 层 邮 编 : 100034 11