证 监 会 及 港 交 所 于 14.4.10 发 布 联 合 公 告, 允 许 两 地 投 资 者 通 过 当 地 证 券 公 司 买 卖 规 定 范 围 内 的 对 方 交 易 所 上 市 的 股 票, 从 公 告 发 布 之 日 起 至 沪 港 通 正 式 启 动, 需 要 6 个 月 准 备

2014 年 4 月 13 日 纺 织 和 服 装 沪 港 通 : 纺 织 龙 头 有 望 价 值 联 动, 品 牌 服 饰 看 好 稀 缺 行 业 行 业 动 态 沪 港 通 对 纺 织 服 饰 板 块 影 响 主 要 结 论 短 期 来 看, 沪 港 通 将 促 进 2 地 相 关 公 司 的 估 值 看 齐 :(1)A+H 股 : 目 前 纺 织 服 装 板 块 尚 无 ;(2) 沪 港 通 涉 及 个 股 : 由 于 两 地 估 值 背 后 不 仅 是 投 资 逻 辑 差 异, 也 有 个 股 和 行 业 的 增 长 阶 段 差 异, 不 能 一 概 而 论 港 股 的 波 司 登 基 于 行 业 的 稀 缺 性 值 得 关 注 长 期 来 看, 沪 港 通 将 带 来 2 市 估 值 理 念 的 融 合, 将 对 整 个 板 块 产 生 影 响 综 合 分 析 2 地 上 市 公 司, 可 长 期 关 注 4 类 个 股 :a 稀 缺 性 行 业 标 的 : A 股 户 外 品 牌 探 路 者 港 股 内 衣 品 牌 安 莉 芳 箱 包 品 牌 新 秀 丽 奢 侈 品 品 牌 普 拉 达 ;b 龙 头 企 业 估 值 修 复 : 中 高 端 色 织 布 龙 头 鲁 泰 A;c 高 股 息 率 个 股 : 雅 戈 尔 九 牧 王 ( 股 息 率 分 别 为 6.8% 5.6%);d 具 备 B 转 H 可 能 的 个 股 : 鲁 泰 A 纺 织 制 造 板 块 : 期 待 龙 头 价 值 型 个 股 估 值 联 动 沪 港 通 纺 织 制 造 涉 及 个 股 : 港 股 为 利 丰 裕 元 集 团 互 太 纺 织 申 洲 国 际, 多 为 价 值 型 的 纺 织 龙 头 个 股 ;A 股 为 浙 江 富 润 黑 牡 丹 航 民 股 份 申 达 股 份 ( 由 于 市 场 对 其 存 在 国 企 改 革 预 期 估 值 较 高 ) 际 华 集 团, 多 为 主 业 衰 退 的 多 元 化 或 题 材 型 个 股 目 前 A 股 估 值 低 于 港 股, 我 们 认 为 出 现 这 种 差 异 有 其 合 理 性, 从 基 本 面 上 不 具 备 估 值 拉 齐 的 支 撑 长 期 来 看, 沪 港 通 将 带 来 2 个 市 场 估 值 理 念 的 融 合, 板 块 中 基 本 面 优 异 的 低 估 标 的 将 受 益 从 这 个 角 度, 看 好 未 来 龙 头 价 值 型 个 股 的 估 值 联 动, 尤 其 是 鲁 泰 A 的 估 值 修 复 空 间 品 牌 服 饰 板 块 : 港 股 看 重 品 牌 力 和 直 营 模 式, 主 推 稀 缺 行 业 标 的 沪 港 通 品 牌 服 饰 涉 及 个 股 : 港 股 为 思 捷 环 球 安 踏 波 司 登 百 丽 和 达 芙 妮, 以 女 鞋 运 动 休 闲 品 牌 为 主 ;A 股 为 雅 戈 尔 九 牧 王 奥 康 国 际, 以 男 鞋 和 男 装 品 牌 为 主 由 于 2 市 标 的 所 处 子 行 业 不 同, 成 长 周 期 不 同, 可 比 性 不 强, 估 值 联 动 可 能 性 不 大 目 前 羽 绒 服 上 市 公 司 两 地 中 只 有 波 司 登, 具 有 行 业 稀 缺 性 长 期 来 看, 对 于 不 在 沪 港 通 之 列 的 品 牌 服 饰 个 股, 建 议 关 注 稀 缺 行 业 标 的 ( 港 股 内 衣 品 牌 安 莉 芳 箱 包 品 牌 新 秀 丽 奢 侈 品 品 牌 普 拉 达,A 股 户 外 品 牌 探 路 者 ), 以 及 两 地 市 场 估 值 差 异 背 后 的 投 资 思 路 港 股 关 注 龙 头,A 股 关 注 成 长 性, 具 体 来 说, 港 股 中 品 牌 力 强 渠 道 控 制 力 强 的 个 股 更 受 青 睐, 而 A 股 中 高 增 长 高 弹 性 想 象 空 间 大 的 中 小 盘 个 股 更 受 青 睐 我 们 判 断 随 着 两 市 未 来 更 多 融 合, 估 值 理 念 变 化 将 对 其 中 部 分 企 业 带 来 估 值 的 调 整 分 行 业 对 港 股 和 A 股 品 牌 服 饰 重 点 公 司 进 行 综 合 比 较, 从 基 本 面 角 度 我 们 建 议 关 注 : 女 鞋 行 业 的 百 丽 国 际 时 尚 休 闲 行 业 的 美 邦 服 饰 和 森 马 服 饰 家 纺 行 业 的 罗 莱 富 安 娜, 同 时 建 议 关 注 贵 人 鸟 的 休 闲 体 育 定 位 和 海 澜 之 家 的 独 特 模 式 增 持 ( 维 持 ) 分 析 师 李 婕 (( 执 业 证 书 编 号 :S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 唐 爽 爽 (( 执 业 证 书 编 号 :S0930513090002) 021-22169103 tangshuangshuang@ebscn.com 行 业 与 上 证 指 数 对 比 图 20% 10% 0% -10% -20% 04-13 07-13 10-13 01-14 纺 织 和 服 装 沪 深 300 相 关 研 报 2014 年 棉 花 目 标 价 格 发 布, 为 每 吨 19800 元 2014-04-07 关 注 储 备 棉 竞 拍 底 价 调 低 对 棉 价 走 势 的 影 响 2014-03-30 1-2 月 百 家 服 装 零 售 额 同 比 降 1.3%, 关 注 秋 冬 订 货 会 情 况 2014-03-23 1-2 月 50 家 重 点 零 售 企 业 服 装 零 售 额 同 比 降 2.5% 2014-3-16 1-2 月 纺 织 品 服 装 出 口 同 比 下 降 4% 2014-3-9 基 本 面 仍 待 好 转, 建 议 继 续 关 注 主 题 投 资 2014-3-2 1 月 50 家 重 点 零 售 企 业 服 装 零 售 额 同 比 增 18% 2014-2-23 出 口 超 预 期, 低 基 数 背 景 下 春 节 服 装 销 售 好 于 其 他 品 类 2014-2-16 春 节 黄 金 周 : 暖 冬 天 气 带 动 春 装 销 售 回 暖, 但 抑 制 冬 装 售 罄 率 2014-2-8 棉 花 直 补 新 疆 试 点, 七 匹 狼 业 绩 显 著 低 于 预 期 2014-1-26 本 周 国 际 棉 价 出 现 大 幅 上 涨, 棉 价 差 收 窄 至 近 一 年 低 点 2014-1-20 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -1- 证 券 研 究 报 告

证 监 会 及 港 交 所 于 14.4.10 发 布 联 合 公 告, 允 许 两 地 投 资 者 通 过 当 地 证 券 公 司 买 卖 规 定 范 围 内 的 对 方 交 易 所 上 市 的 股 票, 从 公 告 发 布 之 日 起 至 沪 港 通 正 式 启 动, 需 要 6 个 月 准 备 时 间 沪 港 通 范 围 包 括 上 证 180 上 证 380 成 份 股 港 交 所 恒 生 综 合 大 型 股 指 数 恒 生 综 合 中 型 股 指 数 成 份 股 以 及 两 地 A +H 股 沪 港 通 涉 及 纺 织 服 装 个 股 较 少 : 沪 市 包 括 8 个, 分 别 是 纺 织 制 造 中 的 浙 江 富 润 黑 牡 丹 航 民 股 份 申 达 股 份 际 华 集 团, 品 牌 服 装 中 的 雅 戈 尔 九 牧 王 奥 康 国 际 ; 港 股 包 括 9 个, 分 别 是 纺 织 制 造 中 的 利 丰 裕 元 集 团 互 太 纺 织 申 洲 国 际, 品 牌 服 装 中 的 思 捷 环 球 安 踏 体 育 波 司 登 百 丽 国 际 和 达 芙 妮 我 们 认 为, 沪 港 通 最 重 要 的 意 义 在 于 A+H 个 股 估 值 联 动 推 动 A 股 市 场 化, 主 要 将 促 进 2 地 相 关 公 司 的 估 值 看 齐, 具 体 到 纺 织 服 装 板 块, 可 从 3 个 层 面 分 析 并 得 出 结 论 : 股 ; (1)A+H 股 估 值 看 齐 : 目 前 纺 织 服 装 板 块 尚 无, 也 没 有 QFII 持 股 的 个 (2) 沪 港 通 相 关 个 股 估 值 看 齐 : 由 于 两 地 估 值 背 后 不 仅 是 投 资 逻 辑 差 异, 也 有 个 股 和 行 业 的 增 长 阶 段 差 异, 不 能 一 概 而 论 我 们 认 为 港 股 的 波 司 登 值 得 关 注, 主 要 基 于 行 业 的 稀 缺 性 以 及 自 身 多 品 牌 和 渠 道 运 营 能 力, 短 期 仍 在 去 库 存 之 中 (3) 不 在 沪 港 通 之 列 的 个 股, 虽 然 短 期 影 响 有 限, 但 对 比 两 个 市 场 的 个 股 表 现 和 估 值, 以 及 背 后 反 映 出 的 投 资 思 路, 仍 然 具 备 借 鉴 意 义, 长 期 来 看 沪 港 通 将 带 来 2 市 估 值 理 念 的 融 合 可 长 期 关 注 4 类 个 股 :a 稀 缺 性 行 业 标 的 :A 股 户 外 品 牌 探 路 者 港 股 内 衣 品 牌 安 莉 芳 箱 包 品 牌 新 秀 丽 奢 侈 品 品 牌 普 拉 达 ;b 龙 头 企 业 估 值 修 复 : 中 高 端 色 织 布 龙 头 鲁 泰 A;c 高 股 息 率 个 股 : 雅 戈 尔 九 牧 王 ( 股 息 率 分 别 为 6.8% 5.6%);d 具 备 B 转 H 可 能 的 个 股 : 鲁 泰 A 1 纺 织 制 造 板 块 : 期 待 龙 头 价 值 型 个 股 估 值 联 动 表 1: 纺 织 制 造 主 要 港 股, 沪 港 通 标 的 为 4 个 证 券 简 称 13 年 涨 跌 幅 总 市 值 13 年 净 利 (%) ( 亿 元 ) 增 速 (%) 13PE 14PE 利 丰 -24 790.38 17 14.86 18.57 裕 元 集 团 5 340.68-14 12.67 12.02 互 太 纺 织 84 115.41 4 11.15 9.40 申 洲 国 际 71 285.16 11 17.75 12.99 天 虹 纺 织 118 72.01 131 6.23 5.55 魏 桥 纺 织 61 54.46 30 6.11 7.11 资 料 来 源 :Wind,PE 根 据 市 场 一 致 预 期 ; 阴 影 为 沪 港 通 个 股 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -2- 证 券 研 究 报 告

表 2: 纺 织 制 造 主 要 A 股, 沪 港 通 标 的 为 5 个 证 券 简 称 13 年 涨 跌 幅 (%) 总 市 值 ( 亿 元 ) 13 年 净 利 增 速 (%) 13PE 浙 江 富 润 9 16.66-3 13.60-14PE 黑 牡 丹 -21 44.79 29 10.05 7.71 申 达 股 份 168 62.93 17 32.81 28.58 航 民 股 份 24 38.69 46 9.41 8.21 际 华 集 团 -7 102.98 11 11.14 11.44 鲁 泰 A 65 93.76 41 9.38 8.26 华 孚 色 纺 11 36.74 120 18.34 13.13 百 隆 东 方 23 70.73 120 13.39 13.24 资 料 来 源 :Wind,PE 根 据 市 场 一 致 预 期 ; 阴 影 为 沪 港 通 个 股 (1) 沪 港 通 入 选 个 股 分 析 : 估 值 差 异 有 其 合 理 性, 不 具 备 估 值 拉 齐 基 本 面 支 撑 进 入 沪 港 通 的 港 股 纺 织 制 造 公 司, 多 为 价 值 型 的 纺 织 龙 头 个 股, 市 值 均 在 100 亿 以 上,13 年 估 值 在 11-17 倍 之 间 ; 进 入 沪 港 通 的 沪 市 纺 织 制 造 公 司, 除 申 达 股 份 由 于 市 场 对 其 存 在 国 企 改 革 预 期 估 值 较 高, 其 余 公 司 13 年 估 值 均 在 9-13 倍 之 间, 低 于 港 股 相 关 公 司 我 们 认 为 出 现 这 种 估 值 差 异, 有 其 合 理 性 : 一 方 面 由 于 龙 头 企 业 盈 利 的 稳 定 性, 港 股 对 于 龙 头 企 业 的 稳 定 和 安 全 偏 好 更 明 显, 且 港 股 纺 织 企 业 在 海 外 设 厂 较 早, 从 而 在 13 年 内 外 棉 价 差 收 窄 的 背 景 下 业 绩 弹 性 更 高 而 沪 市 相 关 个 股 多 为 多 为 主 业 衰 退 的 多 元 化 或 题 材 型 个 股, 从 基 本 面 上 不 具 备 估 值 拉 齐 的 支 撑 (2) 沪 港 通 之 外 个 股 分 析 : 鲁 泰 A 在 基 本 面 上 可 与 港 股 通 个 股 媲 美, 未 来 存 在 估 值 提 升 空 间 长 期 看, 沪 港 通 将 带 来 2 个 市 场 的 估 值 理 念 的 融 合, 板 块 中 基 本 面 优 异 的 低 估 标 的 将 受 益, 从 这 个 角 度, 看 好 鲁 泰 的 估 值 修 复 空 间 一 方 面, 鲁 泰 A 是 中 高 端 色 织 布 领 域 的 龙 头, 市 场 份 额 在 50% 以 上, 具 备 一 定 的 议 价 能 力, 长 期 以 来 毛 利 率 稳 定, 隐 形 冠 军 特 征 明 显 ; 另 一 方 面, 鲁 泰 A 于 13 年 也 开 始 了 海 外 设 厂 之 路, 未 来 有 望 打 开 长 期 制 约 公 司 扩 张 的 产 能 瓶 颈, 港 股 龙 头 纺 织 企 业 的 上 涨 也 是 由 此 开 始 然 而 长 期 以 来 鲁 泰 A 的 估 值 徘 徊 在 10 倍 以 下, 市 值 不 到 100 亿, 远 低 于 港 股 优 质 纺 织 制 造 企 业, 主 要 由 于 A 股 投 资 逻 辑 更 偏 好 高 成 长 个 股, 沪 港 通 有 望 带 来 A 股 对 优 秀 制 造 业 公 司 的 重 新 认 知 鲁 泰 A 估 值 有 望 得 以 提 升 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -3- 证 券 研 究 报 告

2 品 牌 服 装 板 块 : 港 股 看 重 品 牌 力 和 直 营 模 式, 推 荐 稀 缺 行 业 标 的 表 3: 品 牌 服 装 主 要 港 股, 沪 港 通 标 的 为 5 个 13 年 涨 跌 子 行 业 证 券 简 称 幅 (%) 总 市 值 13 年 净 利 13PE 14PE ( 亿 元 ) 增 速 (%) 达 芙 妮 国 际 -66.39 52.61-65.56 15.98 10.81 女 鞋 百 丽 国 际 -45.76 705.10 3.21 12.34 11.89 千 百 度 -7.19 51.00-26.21 17.33 15.56 九 兴 控 股 -1.17 149.66-20.04 15.73 14.16 男 鞋 富 贵 鸟 -0.45 45.73 37.13 8.10 5.82 安 踏 体 育 48.12 315.46-3.23 18.86 17.68 李 宁 21.43 67.69 80.22-313.44 运 动 特 步 国 际 28.70 72.27-25.19 11.30 9.82 361 度 -1.11 36.18-70.13 13.47 7.71 中 国 动 向 30.81 80.28 18.98 27.33 27.38 匹 克 体 育 35.37 45.11-21.35 12.76 11.19 思 捷 环 球 39.11 251.09-602.63 258.8 25.53 佐 丹 奴 国 际 -1.58 82.21-19.73 16.38 11.02 休 闲 I.T -37.42 24.94-18.58 - - 德 永 佳 集 团 19.44 111.22-21.08 - - 旭 日 企 业 -13.94 18.96-13.94 - - 中 国 服 饰 -20.99 47.20-16.58 9.67 - 利 邦 -45.20 37.60-42.93 12.20 11.13 长 兴 国 际 10.91 9.30-50.51 9.51 - 男 装 金 利 来 -3.78 35.26-17.45 8.50 - 中 国 利 郎 13.91 67.28-17.66 10.25 8.79 诺 奇 12.95 0.05 12.45 - 卡 宾 -4.62 17.99 50.02 7.24 - 宝 姿 2.57 22.23-16.31 5.96 - 女 装 慕 诗 国 际 13.15 4.49-81.31 - - 同 得 仕 -1.95 4.64 25.39 - - 威 高 国 际 98.76 7.18-10.21 - - 家 纺 泰 丰 床 品 -12.76 9.80-42.58 2.59 - 卡 撒 天 娇 -29.21 2.33-65.45 21.06 - 羽 绒 服 波 司 登 -33.92 93.69-24.92 6.63 内 衣 安 莉 芳 控 股 20.74 19.00 8.07 9.58 - 童 装 米 格 国 际 控 股 1.38 11.37 12.28 6.90 - 博 士 蛙 国 际 0.00 34.86 106.95 - - 箱 包 新 秀 丽 49.34 338.51 18.63 24.79 19.53 奢 侈 品 普 拉 达 -5.54 1,546.81 0.34 23.23 15.78 资 料 来 源 :Wind,PE 根 据 市 场 一 致 预 期 ; 阴 影 为 港 股 通 个 股 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -4- 证 券 研 究 报 告

表 4: 品 牌 服 装 主 要 A 股, 沪 港 通 标 的 为 3 个 子 行 业 证 券 简 称 13 年 涨 跌 幅 (%) 总 市 值 13 年 净 利 ( 亿 元 ) 增 速 (%) 13PE 14PE 女 鞋 星 期 六 -3.37 21.58-39.08 46.62 26.78 男 鞋 奥 康 国 际 -25.75 60.71-25.75 15.93 14.33 运 动 贵 人 鸟 - 74.85-19.79 17.82 17.82 休 闲 男 装 美 邦 服 饰 0.00 103.63-49.16 19.79 13.01 森 马 服 饰 28.38 216.88 18.56 24.54 20.13 搜 于 特 -37.41 48.82 0.56 15.87 14.29 雅 戈 尔 1.13 162.99-14.95 8.74 6.85 九 牧 王 -17.44 72.19-8.62 11.83 10.86 希 努 尔 -15.62 21.82-47.52 17.92 15.74 报 喜 鸟 -38.74 36.33-69.29 15.06 13.61 七 匹 狼 -37.92 61.81-32.44 12.00 14.86 卡 奴 迪 路 -34.67 29.00-15.56 15.14 16.93 海 澜 之 家 93.44 434.90 35.58 28.56 20.71 女 装 朗 姿 股 份 5.57 44.22 0.58 16.70 13.29 家 纺 罗 莱 家 纺 11.75 62.01-13.20 16.30 15.32 富 安 娜 -8.65 48.41 21.00 15.20 13.42 梦 洁 家 纺 27.93 21.70 66.41 24.20 20.26 户 外 探 路 者 12.62 84.92 47.64 35.54 27.03 资 料 来 源 :Wind,PE 根 据 市 场 一 致 预 期 ; 阴 影 为 沪 港 通 个 股 (1) 沪 港 通 入 选 个 股 分 析 : 由 于 所 处 细 分 行 业 不 同, 可 比 性 不 强, 关 注 稀 缺 行 业 标 的 波 司 登 港 股 通 个 股 以 女 鞋 运 动 休 闲 品 牌 为 主, 沪 股 通 个 股 则 以 男 鞋 和 男 装 品 牌 为 主, 由 于 子 行 业 所 处 成 长 周 期 不 同, 可 比 性 不 强, 估 值 联 动 可 能 性 不 大 长 期 来 看, 我 们 认 为 港 股 标 的 中 的 羽 绒 服 龙 头 波 司 登 值 得 关 注, 主 要 基 于 行 业 的 稀 缺 性 以 及 自 身 多 品 牌 和 渠 道 运 营 能 力, 短 期 公 司 仍 在 去 库 存 调 整 之 中 (2) 不 在 沪 港 通 之 列 个 股 分 析 : 建 议 关 注 稀 缺 行 业 标 的 以 及 两 地 市 场 的 估 值 差 异 背 后 的 投 资 思 路 从 稀 缺 行 业 角 度 建 议 关 注 : 港 股 内 衣 品 牌 安 莉 芳 箱 包 品 牌 新 秀 丽 奢 侈 品 品 牌 普 拉 达,A 股 户 外 品 牌 探 路 者 对 比 港 股,A 股 品 牌 服 装 市 值 偏 低, 除 海 澜 之 家 雅 戈 尔 森 马 和 美 邦 之 外, 其 余 均 在 100 亿 以 下 ; 而 港 股 则 出 现 了 普 拉 达 百 丽 新 秀 丽 安 踏 思 捷 环 球 等 较 多 百 亿 以 上 企 业 两 地 个 股 估 值 差 异 直 接 体 现 为 估 值 理 念 及 投 资 思 路 的 不 同 : 港 股 关 注 龙 头,A 股 关 注 成 长 性 港 股 品 牌 服 装 估 值 表 现 为 : 稳 定 增 长 的 蓝 筹 股 享 有 高 估 值, 而 A 股 青 睐 的 高 增 长 高 弹 性 想 象 空 间 大 的 中 小 盘 个 股 则 估 值 较 低 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -5- 证 券 研 究 报 告

甚 至 无 人 问 津, 马 太 效 应 明 显 具 体 来 说, 港 股 中 品 牌 力 强 渠 道 控 制 力 强 的 个 股 更 受 青 睐 ( 如 新 秀 丽 普 拉 达 以 及 历 史 上 曾 给 予 高 估 值 的 利 邦 百 丽 宝 姿 等 ), 而 小 品 牌 加 盟 模 式 为 主 的 品 牌 并 不 因 高 增 长 而 享 有 高 估 值 我 们 判 断, 随 着 2 市 未 来 更 多 的 逐 步 融 合, 估 值 理 念 将 逐 渐 接 近, 估 值 理 念 的 变 化 将 对 其 中 部 分 企 业 带 来 估 值 的 调 整 (3) 分 行 业 分 析 : 分 行 业 对 港 股 和 A 股 品 牌 服 饰 分 别 进 行 比 较, 总 体 来 说, 估 值 拉 齐 角 度 看 并 无 极 具 吸 引 力 的 标 的, 但 从 基 本 面 角 度 我 们 建 议 关 注 : 女 鞋 行 业 的 百 丽 国 际 休 闲 行 业 的 美 邦 服 饰 和 森 马 服 饰 家 纺 行 业 的 罗 莱 富 安 娜, 以 及 定 位 休 闲 体 育 的 贵 人 鸟 和 海 澜 之 家 的 独 特 模 式 皮 鞋 行 业 : 长 期 关 注 百 丽 国 际 目 前 港 股 估 值 低 于 A 股, 主 要 因 为 A 股 的 星 期 六 由 于 开 始 尝 试 电 商 模 式 估 值 较 高, 但 整 个 行 业 由 于 处 在 调 整 期 业 绩 下 滑 从 而 估 值 中 枢 下 移 短 期 来 看, 无 论 是 女 鞋 还 是 男 鞋 行 业, 目 前 仍 在 去 库 存 调 整 之 中, 除 百 丽 和 富 贵 鸟 外, 男 女 鞋 品 牌 13 年 业 绩 均 两 位 数 下 滑, 百 丽 自 身 也 从 过 去 双 位 数 增 长 12 13 两 年 开 始 下 滑 到 个 位 数 增 长, 富 贵 鸟 则 有 上 市 刺 激 因 素 存 在 加 快 了 开 店 进 度 长 期 来 看, 我 们 看 好 百 丽 国 际, 主 要 由 于 :(1) 公 司 多 品 牌 运 营 模 式 成 功, 在 女 鞋 领 域 处 于 绝 对 龙 头 地 位, 前 10 品 牌 中 旗 下 占 据 7 个 ;(2) 在 渠 道 上 的 强 势 地 位, 公 司 是 国 内 少 有 的 同 商 场 议 价 能 力 较 强 的 品 牌, 扣 点 水 平 与 国 外 品 牌 接 近 运 动 行 业 : 龙 头 在 港 股, 但 可 关 注 A 股 贵 人 鸟 的 休 闲 体 育 定 位 港 股 体 育 品 牌 较 多, 且 总 体 由 于 完 成 去 库 存 走 出 低 谷 估 值 中 枢 处 于 提 升 过 程 中 A 股 只 有 贵 人 鸟, 作 为 次 新 股 贵 人 鸟 估 值 高 于 除 安 踏 和 中 国 动 向 ( 中 国 动 向 是 由 于 股 价 和 业 绩 均 极 低 而 估 值 偏 高 的 非 正 常 现 象 ) 之 外 的 其 他 港 股 体 育 品 牌 短 期 来 看, 运 动 行 业 是 品 牌 服 装 子 行 业 中 率 先 完 成 调 整 的, 市 场 预 期 先 于 业 绩 表 现,13 年 港 股 运 动 品 牌 走 势 较 强, 安 踏 和 匹 克 订 货 会 实 现 正 增 长 行 业 走 出 低 谷 后 龙 头 公 司 安 踏 和 李 宁 仍 值 得 重 点 关 注 从 长 期 看 来, 运 动 行 业 是 被 国 外 品 牌 痛 击 最 强 的 行 业, 特 别 是 在 专 业 体 育 领 域, 虽 然 经 历 了 本 轮 库 存 危 机 洗 牌, 安 踏 在 市 场 份 额 上 成 功 超 越 李 宁 在 国 内 运 动 品 牌 中 研 发 能 力 最 强, 但 仍 难 以 超 越 国 外 两 巨 头 贵 人 鸟 另 辟 蹊 径 的 休 闲 体 育 模 式 值 得 关 注, 国 外 休 闲 体 育 品 牌 并 未 上 市, 价 格 定 位 差 异 也 较 大, 贵 人 鸟 的 平 价 特 征 也 在 经 济 下 行 背 景 尤 为 突 出, 但 短 期 估 值 偏 高 休 闲 行 业 : 推 荐 美 邦 服 饰 和 森 马 服 饰 目 前 A 股 估 值 高 于 港 股, 我 们 分 析, 一 方 面 和 A 股 的 森 马 服 饰 率 先 完 成 调 整 有 关, 另 一 方 面 从 休 闲 行 业 流 行 趋 势 上, 思 捷 环 球 佐 丹 奴 班 尼 路 真 维 斯 等 品 牌 影 响 力 削 弱, 落 后 于 美 邦 森 马, 更 落 后 于 国 际 快 时 尚 品 牌, 从 而 遭 到 估 值 和 业 绩 双 杀 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -6- 证 券 研 究 报 告

长 期 来 看, 一 方 面, 休 闲 行 业 面 临 国 外 品 牌 和 电 商 品 牌 的 两 面 夹 击 ; 另 一 方 面, 休 闲 行 业 也 是 最 能 出 大 公 司 的 行 业,O2O 可 能 是 传 统 品 牌 的 契 机, 如 果 休 闲 品 牌 能 够 借 助 自 身 供 应 链 优 势 大 数 据 整 合 做 出 新 的 模 式 创 新, 未 来 有 望 突 破 市 值 瓶 颈 目 前 美 邦 服 饰 在 O2O 领 域 布 局 和 实 践 走 在 最 前, 但 反 映 到 业 绩 仍 需 时 日 森 马 服 饰 则 由 于 旗 下 巴 拉 巴 拉 品 牌 在 童 装 领 域 龙 头 优 势 明 显 未 来 有 望 转 向 儿 童 产 业 综 合 服 务 提 供 商 率 先 完 成 去 库 存 业 绩 较 有 保 证 而 备 受 关 注 男 装 行 业 : 关 注 海 澜 之 家 的 独 特 模 式 目 前 A 股 估 值 高 于 港 股, 仅 雅 戈 尔 由 于 多 元 化 压 制 估 值 ; 我 们 分 析 这 主 要 是 两 地 投 资 思 路 差 异 从 过 往 历 史 来 看, 港 股 男 装 公 司 估 值 分 化 : 港 股 并 不 青 睐 小 规 模 依 托 加 盟 商 快 速 外 延 扩 张 这 一 模 式, 而 更 关 注 品 牌 力 和 终 端 控 制 力, 利 邦 中 国 服 饰 估 值 高 于 其 他 品 牌 目 前 男 装 行 业 仍 在 去 库 存 调 整 期, 且 反 腐 影 响 加 重 了 调 整 的 时 长 和 力 度, 在 双 杀 情 境 下, 估 值 均 不 高 在 行 业 普 遍 低 迷 的 背 景 下, 海 澜 之 家 仍 能 维 持 业 绩 高 增 速, 且 其 上 下 游 模 式 较 为 独 特, 值 得 关 注, 主 要 由 于 :(1) 借 壳 上 市 前 完 成 去 库 存, 轻 装 上 阵, 在 其 他 男 装 调 整 时 挤 占 市 场 份 额 ;(2) 较 难 复 制 的 全 产 业 链 打 通 模 式 ;(3) 平 价 不 打 折 在 经 济 下 行 背 景 中 更 受 青 睐, 且 有 利 于 维 护 品 牌 但 短 期 公 司 估 值 偏 高 女 装 行 业 : 估 值 存 在 一 定 差 异 目 前 A 股 估 值 高 于 港 股, 我 们 认 为 与 男 装 类 似, 也 是 由 于 两 地 投 资 思 路 差 异 所 致 历 史 上 港 股 其 他 女 装 小 品 牌 一 直 估 值 不 高, 而 宝 姿 最 高 估 值 为 35 倍, 对 应 增 速 为 56%, 高 估 值 来 自 品 牌 力 和 业 绩 双 升 ; 而 后 期 宝 姿 一 方 面 外 延 扩 张 进 入 瓶 颈 期, 主 要 依 靠 提 价, 另 一 方 面 业 务 多 元 化 也 压 制 了 估 值, 估 值 中 枢 下 降 到 个 位 数 A 股 朗 姿 收 入 增 长 较 快 主 要 来 自 多 品 牌 外 延 扩 张, 但 从 内 生 增 长 以 及 精 细 化 管 理 角 度, 店 效 仍 偏 低, 且 费 用 居 高 不 下 影 响 业 绩, 但 作 为 A 股 女 装 唯 一 标 的, 估 值 比 港 股 高 不 少 家 纺 行 业 : 长 期 看 好 罗 莱 家 纺 富 安 娜 目 前 A 股 估 值 高 于 港 股, 港 股 家 纺 小 品 牌 泰 丰 和 卡 撒 天 娇 关 注 度 较 低, 这 也 符 合 港 股 小 品 牌 的 一 贯 走 势, 而 家 纺 龙 头 罗 莱 富 安 娜 和 梦 洁 均 在 A 股, 这 也 体 现 出 了 相 对 稀 缺 性 长 期 来 看, 我 们 看 好 罗 莱 和 富 安 娜 从 家 纺 完 成 去 库 存 周 期 业 绩 反 转 上 我 们 认 为 罗 莱 家 纺 加 盟 模 式 占 比 高 弹 性 更 大 ; 富 安 娜 品 牌 具 有 差 异 化 以 及 直 营 模 式 对 终 端 的 掌 控 力 较 强 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -7- 证 券 研 究 报 告

Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 2014-04-13 纺 织 和 服 装 分 析 师 声 明 负 责 准 备 本 报 告 以 及 撰 写 本 报 告 的 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 在 此 保 证, 本 研 究 报 告 中 关 于 任 何 发 行 商 或 证 券 所 发 表 的 观 点 均 如 实 反 映 分 析 人 员 的 个 人 观 点 负 责 准 备 本 报 告 的 分 析 师 获 取 报 酬 的 评 判 因 素 包 括 研 究 的 质 量 和 准 确 性 客 户 的 反 馈 竞 争 性 因 素 以 及 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 的 整 体 收 益 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 保 证 他 们 报 酬 的 任 何 一 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 具 体 的 推 荐 意 见 或 观 点 有 直 接 或 间 接 的 联 系 分 析 师 介 绍 李 婕, 东 华 大 学 ( 原 中 国 纺 织 大 学 ) 博 士, 拥 有 10 多 年 从 业 经 验,2006 2007 年 新 财 富 纺 织 服 装 行 业 最 佳 分 析 师,2008 年 起 任 职 某 基 金 研 究 副 总 监,2010 年 10 月 重 新 加 盟 光 大 证 券, 兼 具 纺 织 服 装 背 景 及 买 方 经 验,2011-2013 年 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 纺 织 服 装 行 业 第 1 1 3 名 唐 爽 爽, 中 国 人 民 大 学 经 济 学 硕 士, 海 通 证 券 研 究 所 华 创 证 券 研 究 所 4 年 从 业 经 验,2011 2012 年 新 财 富 第 4 5 名 团 队,2013 年 9 月 加 入 光 大 证 券 研 究 所, 负 责 纺 织 服 装 行 业 及 公 司 研 究 熟 悉 上 市 公 司 : 中 银 绒 业 富 安 娜 探 路 者 卡 奴 迪 路 投 资 建 议 历 史 表 现 图 纺 织 和 服 装 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 日 期 评 级 2014-02-09 增 持 2014-02-16 增 持 2014-02-23 增 持 2014-03-02 增 持 2014-03-08 增 持 2014-03-09 增 持 2014-03-16 增 持 2014-03-23 增 持 2014-03-30 增 持 2014-04-07 增 持 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 纺 织 和 服 装 沪 深 300 买 入 增 持 中 性 减 持 卖 出 行 业 及 公 司 评 级 体 系 买 入 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 与 市 场 基 准 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 无 评 级 因 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 市 场 基 准 指 数 为 沪 深 300 指 数 分 析 估 值 方 法 的 局 限 性 说 明 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 本 报 告 采 用 的 各 种 估 值 方 法 及 模 型 均 有 其 局 限 性, 估 值 结 果 不 保 证 所 涉 及 证 券 能 够 在 该 价 格 交 易 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -8- 证 券 研 究 报 告

特 别 声 明 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 创 建 于 1996 年, 系 由 中 国 光 大 ( 集 团 ) 总 公 司 投 资 控 股 的 全 国 性 综 合 类 股 份 制 证 券 公 司, 是 中 国 证 监 会 批 准 的 首 批 三 家 创 新 试 点 公 司 之 一 公 司 经 营 业 务 许 可 证 编 号 :z22831000 公 司 经 营 范 围 : 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 ; 证 券 承 销 与 保 荐 ; 证 券 自 营 ; 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 ; 证 券 投 资 基 金 代 销 ; 融 资 融 券 业 务 ; 中 国 证 监 会 批 准 的 其 他 业 务 此 外, 公 司 还 通 过 全 资 或 控 股 子 公 司 开 展 资 产 管 理 直 接 投 资 期 货 基 金 管 理 以 及 香 港 证 券 业 务 本 证 券 研 究 报 告 由 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 ( 以 下 简 称 光 大 证 券 研 究 所 ) 编 写, 以 合 法 获 得 的 我 们 相 信 为 可 靠 准 确 完 整 的 信 息 为 基 础, 但 不 保 证 我 们 所 获 得 的 原 始 信 息 以 及 报 告 所 载 信 息 之 准 确 性 和 完 整 性 光 大 证 券 研 究 所 可 能 将 不 时 补 充 修 订 或 更 新 有 关 信 息, 但 不 保 证 及 时 发 布 该 等 更 新 本 报 告 根 据 中 华 人 民 共 和 国 法 律 在 中 华 人 民 共 和 国 境 内 分 发, 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 发 布 时 光 大 证 券 研 究 所 的 判 断, 可 能 需 随 时 进 行 调 整 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 不 构 成 任 何 投 资 法 律 会 计 或 税 务 方 面 的 最 终 操 作 建 议, 本 公 司 不 就 任 何 人 依 据 报 告 中 的 内 容 而 最 终 操 作 建 议 作 出 任 何 形 式 的 保 证 和 承 诺 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 可 能 持 有 报 告 中 提 及 的 公 司 所 发 行 证 券 的 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 正 在 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 本 公 司 及 本 公 司 附 属 机 构 就 报 告 内 容 可 能 存 在 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 建 议 并 不 构 成 对 任 何 投 资 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 ( 包 括 光 大 证 券 研 究 所 ) 不 对 投 资 者 买 卖 有 关 公 司 股 份 而 产 生 的 盈 亏 承 担 责 任 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 和 其 他 专 业 人 员 可 能 会 向 客 户 提 供 与 本 报 告 中 观 点 不 同 的 口 头 或 书 面 评 论 或 交 易 策 略 本 公 司 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 作 出 与 本 报 告 的 推 荐 不 相 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 提 醒 投 资 者 注 意 并 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 存 在 的 风 险, 在 作 出 投 资 决 策 前, 建 议 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 报 告 的 版 权 仅 归 本 公 司 所 有, 任 何 机 构 和 个 人 未 经 书 面 许 可 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 篡 改 或 者 引 用 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 销 售 交 易 部 机 构 业 务 部 上 海 市 新 闸 路 1508 号 静 安 国 际 广 场 3 楼 邮 编 200040 总 机 :021-22169999 传 真 :021-22169114 22169134 销 售 交 易 部 姓 名 办 公 电 话 手 机 电 子 邮 件 北 京 王 汗 青 010-56513035 - wanghq@ebscn.com 郝 辉 010-56513031 - haohui@ebscn.com 黄 怡 010-56513050 - huangyi@ebscn.com 梁 晨 010-56513153 - liangchen@ebscn.com 刘 公 直 010-56513038 liugongzhi@ebscn.com 上 海 严 非 021-22169086 - yanfei@ebscn.com 周 薇 薇 021-22169087 - zhouww1@ebscn.com 徐 又 丰 021-22169082 - xuyf@ebscn.com 席 代 昭 021-22167056 - xidz@ebscn.com 李 强 021-22169131 liqiang88@ebscn.com 奚 亦 扬 021-22169091 xiyy@ebscn.com 张 弓 021-22169083 zhanggong@ebscn.com 深 圳 黎 晓 宇 0755-83553559 - lixy1@ebscn.com 黄 鹂 华 0755-83553249 - huanglh@ebscn.com 罗 德 锦 0755-83551458 - luodj@ebscn.com 李 潇 0755-83559378 - lixiao1@ebscn.com 张 亦 潇 0755-23996409 - zhangyx@ebscn.com 机 构 客 户 业 务 部 姓 名 办 公 电 话 手 机 电 子 邮 件 濮 维 娜 ( 副 总 经 理 ) 021-62152373 13611990668 puwn@ebscn.com 上 海 顾 超 021-22167106 18616658309 guchao@ebscn.com 计 爽 021-22167101 18621181721 jishuang@ebscn.com 北 京 朱 林 010-59046212 18611386181 zhulin1@ebscn.com 徐 放 010-56513051 18618469955 xufang@ebscn.com 国 际 业 务 陶 奕 021-62152393 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚 德 文 021-22169152 13585893550 qidw@ebscn.com 顾 胜 寒 021-22167094 18352760578 gush@ebscn.com 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -9- 证 券 研 究 报 告