[Table_Summary] 投 资 艾 乐 教 育 强 化 渠 道 优 势 ; 设 立 启 迪 威 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 创, 拓 展 幼 教 生 态 圈 威 创 股 份 (002308) 计 算 机 行 业 公 司 研 究 公 司 短 评 报 告 2016.02.18/ 推 荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 首 席 分 析 师 : 杨 仁 文 执 业 证 书 编 号 : S1220514060006 TEL: 021-68386272 E-mail: yangrenwen@foundersc.com [Table_Author] 联 系 人 : 姚 蕾 TEL: 021-68386238 E-mail: yaolei0@foundersc.com 联 系 人 : 郑 龙 云 TEL: 021-50196228 E-mail: zhenglongyun@foundersc.com 历 史 表 现 : [TABLE_QUOTEINFO] 187% 146% 105% 64% 23% -18% 2015/2 2015/5 成 交 金 额 ( 百 万 ) 沪 深 300 2015/8 数 据 来 源 :wind 方 正 证 券 研 究 所 2015/11 威 创 股 份 请 务 必 阅 读 最 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2500 2000 1500 1000 500 0 事 件 1 公 司 公 告 6000 万 元 收 购 广 州 艾 乐 33.71% 股 权, 其 中 4200 万 用 于 收 购 原 有 股 东 23.6% 的 股 权,1800 万 用 于 增 资 认 购 10.11% 股 权 2 公 司 公 告 与 启 迪 教 育 共 同 出 资 1000 万 元 成 立 启 迪 威 创, 公 司 占 比 81%, 启 迪 教 育 占 比 19%, 打 造 幼 教 人 才 培 育 体 系, 孵 化 幼 教 早 期 创 业 项 目 点 评 1 投 资 新 型 互 联 网 智 能 连 锁 品 牌 艾 乐 教 育, 强 化 渠 道 优 势, 挖 掘 入 口 价 值, 孵 化 新 型 业 务 : 艾 乐 教 育 为 中 高 端 幼 儿 园 提 供 一 体 化 系 统 解 决 方 案 提 供 商, 主 要 提 供 包 括 品 牌 授 权 教 师 培 训 装 修 设 计 招 生 招 聘 宣 传 推 广 等 支 持 服 务 和 基 于 提 供 服 务 的 幼 儿 园 的 家 庭 端 开 发 业 务 ( 家 园 共 育 亲 子 游 家 庭 教 育 等 ) 以 及 衍 生 的 互 联 网 垂 直 教 师 招 聘 ( 如 E 师 帮 ) 等 服 务 艾 乐 教 育 共 服 务 园 所 近 100 家 并 拥 有 8 家 区 域 代 理 加 盟 商, 园 所 遍 及 全 国 21 个 省, 主 要 分 布 在 云 贵 川 以 及 湖 南 湖 北 地 区 艾 乐 教 育 收 入 包 括 五 大 部 分 : 连 锁 幼 儿 园 品 牌 授 权 使 用 费, 区 域 代 理 加 盟 费, 品 牌 管 理 使 用 费, 物 资 销 售 收 入 以 及 艾 童 会 软 件 收 入, 2015 年 营 收 934 万 元, 净 利 润 372 万 元 公 司 投 资 艾 乐 教 育 的 看 点 : (1) 继 红 缨 教 育 金 色 摇 篮 之 后, 投 资 广 州 艾 乐 助 公 司 扩 大 幼 儿 园 数 量, 向 打 造 全 国 最 大 的 幼 儿 园 入 口, 实 现 千 园 连 锁, 万 园 联 盟 的 计 划 迈 进 了 重 要 的 一 步 ;(2) 艾 乐 教 育 为 中 高 端 的 开 办 幼 儿 园 提 供 支 持 服 务, 与 威 创 现 有 体 系 形 成 互 补 ;(3) 艾 乐 教 育 是 新 型 互 联 网 智 能 连 锁 幼 儿 园 服 务 品 牌, 针 对 年 轻 家 长, 便 于 公 司 推 广 儿 童 智 能 产 品 亲 子 游 家 园 沟 通 家 庭 教 育 培 训 艾 童 会 等 业 务 及 产 品, 打 开 家 庭 端 入 口 价 值 ;(4) 将 成 为 探 索 和 孵 化 新 型 业 务 的 创 新 实 验 平 台, 如 幼 教 O2O 垂 直 招 聘 平 台 E 师 帮 等, 一 旦 业 务 模 式 成 熟, 亦 将 在 威 创 体 系 得 到 规 模 化 复 制 放 大 (5) 如 艾 乐 教 育 登 陆 新 三 板 并 实 现 做 市, 威 创 体 系 将 形 成 A 股 上 市 公 司 + 新 三 板 做 市 多 层 次 资 本 运 作 格 局, 充 分 利 用 新 三 板 灵 活 的 融 资 机 制 实 现 融 资 或 绑 定 幼 儿 园 投 资 人 园 长 等 核 心 资 源 (6) 此 次 股 权 转 让 款 中 3250 万 元, 丁 玉 民 徐 园 将 用 于 认 购 公 司 股 份, 实 现 与 公 司 利 益 绑 定 ; 一 旦 艾 乐 教 育 净 利 润 达 4000 万 元, 公 司 拥 有 强 制 收 购 至 51% 股 份 研 究 源 于 数 据 1 研 究 创 造 价 值
的 权 利 多 赢 合 作 模 式 设 计 垫 定 威 创 外 延 式 扩 张 模 板 2 威 创 系 + 启 迪 系 再 联 手, 占 领 幼 教 人 才 培 养 制 高 点, 孵 化 幼 教 创 业 项 目 构 建 生 态 圈 : 公 司 拟 成 立 启 迪 威 创 学 前 人 才 学 院, 打 造 成 中 国 幼 教 实 战 型 人 才 摇 篮 并 设 立 幼 教 孵 化 基 金 公 司 计 划 2016 年 完 成 顶 层 设 计, 明 确 办 学 理 念, 逐 步 完 成 课 程 体 系 师 资 体 系 教 务 体 系 的 搭 建 通 过 对 威 创 体 系 内 的 投 资 人 园 长 后 备 园 长 开 展 系 列 培 训, 摸 索 和 积 累 实 战 型 幼 教 人 才 培 训 经 验, 面 向 市 场 开 放 ; 选 择 重 点 省 份 幼 儿 师 范 机 构 合 作, 探 索 属 地 化 幼 师 定 向 培 养 模 式 ; 依 托 启 迪 优 势, 借 鉴 国 外 经 验, 最 终 构 建 有 一 定 权 性 的 教 师 认 证 体 系 公 司 与 启 迪 合 作 的 意 义 : (1) 是 公 司 与 启 迪 教 育 继 启 迪 红 缨 联 手 投 资 贝 聊 B 轮 后 的 又 一 次 强 强 联 手 合 作, 助 力 公 司 在 幼 教 后 备 人 才 培 养 资 格 认 证 等 领 域 取 得 行 业 制 高 点 启 迪 威 创 将 基 于 威 创 系 统 内 的 优 质 资 源 启 迪 系 统 内 的 成 熟 培 训 体 系 启 迪 红 缨 ( 由 启 迪 教 育 与 红 缨 教 育 于 2013 年 组 建, 依 托 清 华 大 学 雄 厚 的 教 育 资 源 和 红 缨 教 育 丰 富 的 学 前 教 育 经 验, 汇 集 学 前 教 育 界 一 流 人 才, 承 办 的 清 华 大 学 幼 教 EDP 是 国 内 幼 教 行 业 最 高 端 的 园 长 培 训 项 目 ) 已 有 的 培 训 项 目 成 果, 研 发 各 类 特 色 课 程, 制 定 具 有 权 威 性 的 行 业 人 才 培 训 标 准, 向 威 创 旗 下 幼 儿 园 启 迪 幼 教 综 合 体 全 行 业 输 出 优 秀 内 容 及 人 才 (2) 公 司 以 清 华 科 技 园 为 依 托, 利 用 其 在 孵 化 器 运 营 及 投 资 方 面 的 资 源 及 优 势, 以 打 造 幼 教 界 未 来 之 星 为 目 标, 通 过 创 业 孵 化 基 金 的 支 持 人 才 培 养 管 理 输 出 等 资 源, 陆 续 整 合 全 行 业 最 优 秀 最 有 潜 力 的 各 类 产 业 经 营 者, 最 终 通 过 购 并 投 资 结 盟 合 作 等 各 种 方 式 使 其 纳 入 威 创 阵 营, 共 同 打 造 幼 教 的 大 生 态 圈 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 : 红 缨 教 育 16-17 年 承 诺 净 利 4300/5300 万, 金 色 摇 篮 16-18 年 承 诺 净 利 5300/6630/8260 万, 艾 乐 教 育 16-18 年 承 诺 净 利 1100/1700/3200 万 (33.71% 股 权 对 应 370/573/1079 万 元 ) 红 缨 及 金 色 摇 篮 相 继 采 用 YOJO 加 盟 模 式 后, 业 绩 有 望 超 预 期 ; 而 随 着 公 司 业 务 规 模 扩 张, 总 部 层 面 在 人 才 销 售 管 理 方 面 费 用 支 出 将 出 现 一 定 增 长 ; 此 外 考 虑 公 司 具 有 一 定 的 外 延 预 期, 我 们 预 计 公 司 2016-2018 年 备 考 利 润 预 计 为 2/2.5/3 亿, 对 应 PE 为 55/44/36 倍 ( 暂 不 考 虑 增 发 ) 公 司 员 工 持 股 计 划 购 入 836 万 股, 均 价 19.38 元 / 股, 红 缨 教 育 王 红 兵 购 入 431 万 股, 均 价 23.2 元 / 股, 定 增 目 标 价 20.86 元 / 股, 目 前 价 格 倒 挂 严 重 考 虑 到 公 司 在 幼 教 行 业 战 略 布 局 团 队 均 领 先 市 场, 重 申 推 荐 风 险 提 示 : 标 的 公 司 业 绩 不 达 预 期 创 新 业 务 不 确 定 性 快 速 扩 张 中 的 管 理 风 险 研 究 源 于 数 据 2 研 究 创 造 价 值
补 充 资 料 : 一 广 州 艾 乐 教 育 1 公 司 业 务 : 艾 乐 教 育 是 一 家 为 中 高 端 幼 儿 园 提 供 一 体 化 系 统 解 决 方 案 的 服 务 商, 主 要 为 幼 儿 园 提 供 包 括 品 牌 授 权 教 师 培 训 装 修 设 计 招 生 招 聘 宣 传 推 广 等 支 持 服 务 和 基 于 提 供 服 务 的 幼 儿 园 所 进 行 的 家 庭 端 开 发 业 务 ( 家 园 共 育 亲 子 游 家 庭 教 育 等 ) 以 及 衍 生 的 互 联 网 垂 直 教 师 招 聘 ( 如 E 师 帮 ) 等 服 务 1.1 幼 儿 园 所 支 持 服 务 业 务 : 艾 乐 教 育 全 方 位 为 幼 儿 园 提 供 包 括 品 牌 授 权 规 划 设 计 招 生 服 务 教 师 招 聘 及 培 训 运 营 管 理 咨 询 品 牌 宣 传 教 材 教 具 供 给 等 解 决 方 案, 具 体 服 务 内 容 包 括 : 图 表 1: 艾 乐 幼 儿 园 的 服 务 业 务 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 方 正 证 券 研 究 所 1.2 家 庭 端 开 发 业 务 : 艾 乐 教 育 主 要 定 位 服 务 于 中 高 端 品 牌 幼 儿 园, 所 服 务 的 幼 儿 园 家 庭 都 具 备 较 高 的 消 费 能 力, 具 备 较 大 的 家 庭 端 价 值 挖 掘 的 潜 力, 且 艾 乐 教 育 正 在 开 展 儿 童 智 能 产 品 亲 子 游 家 园 沟 通 家 庭 教 育 培 训 等 业 务, 专 门 记 录 孩 子 成 长 的 艾 童 会 产 品, 为 家 长 提 供 幼 儿 园 到 家 长 之 间 家 园 沟 通 以 及 幼 儿 成 长 档 案 记 录 的 服 务, 已 于 2013 年 上 线 未 来, 随 着 艾 乐 教 育 未 来 提 供 服 务 的 幼 儿 园 数 量 的 上 升, 幼 儿 园 作 为 家 庭 端 入 口 的 价 值 将 进 一 步 放 大 1.3 E 师 帮 : 旨 在 打 造 教 师 招 聘 的 幼 教 垂 直 招 聘 O2O 平 台, 帮 助 解 决 园 所 对 普 通 教 学 老 师 和 外 教 的 招 聘 需 求, 解 决 幼 儿 园 经 营 的 幼 师 招 聘 痛 点 问 题, 同 时 利 用 平 台 资 源 累 积 的 教 师 资 源 来 帮 助 园 所 进 行 定 制 化 招 聘 和 人 员 派 出 服 务, 未 来 会 将 招 聘 和 教 师 培 训 结 合 起 来 旨 在 提 高 教 师 派 出 的 专 业 素 质 和 能 力 截 止 目 前, 艾 乐 教 育 共 服 务 园 所 近 100 家 并 拥 有 8 家 区 域 代 理 加 盟 商, 园 所 遍 及 全 国 21 个 省, 主 要 分 布 在 云 贵 川 以 及 湖 南 湖 北 地 区 2 业 务 流 程 (1) 设 计 部 门 : 根 据 场 地 情 况 制 订 幼 儿 园 的 视 觉 设 计 和 环 境 识 别 设 研 究 源 于 数 据 3 研 究 创 造 价 值
计 方 案 (2) 推 广 部 门 : 制 作 发 布 目 标 公 司 宣 传 方 案, 负 责 与 潜 在 幼 儿 园 投 资 者 沟 通, 协 助 各 地 服 务 的 幼 儿 园 开 展 线 上 线 下 活 动 宣 传 并 制 订 相 应 的 营 销 方 案 (3) 招 商 部 门 : 同 有 效 客 户 进 行 主 动 沟 通, 同 时 安 排 意 向 用 户 拜 访 各 地 的 幼 儿 园, 完 成 服 务 合 同 的 签 署 以 及 相 关 后 续 商 务 工 作 (4) 学 术 部 门 : 负 责 签 署 服 务 合 同 后 的 持 续 服 务 支 持 工 作, 包 括 但 不 限 于 市 场 调 研 招 生 指 导 教 师 招 聘 和 培 训 以 及 运 营 管 理 咨 询 等 图 表 2: 艾 乐 教 育 的 业 务 流 程 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 方 正 证 券 研 究 所 3 商 业 模 式 艾 乐 教 育 目 前 的 收 入 包 括 五 大 部 分 : 连 锁 幼 儿 园 品 牌 授 权 使 用 费, 区 域 代 理 加 盟 费, 品 牌 管 理 使 用 费, 物 资 销 售 收 入 以 及 艾 童 会 软 件 收 入 4 业 绩 承 诺 4.1 利 润 承 诺 :2016 年 度 至 2018 年 度, 艾 乐 教 育 所 产 生 的 净 利 润 分 别 不 低 于 人 民 币 1,100 万 元 1,700 万 元 3,200 万 元 如 当 期 净 利 润 低 于 前 述 当 期 承 诺 额, 则 各 方 一 致 同 意 由 丁 玉 民 和 徐 园 对 威 学 教 育 优 先 以 其 持 有 的 上 市 公 司 股 份 的 形 式 进 行 补 偿, 如 上 述 补 偿 方 式 不 足 以 满 足 本 协 议 约 定 的 补 偿 要 求, 则 丁 玉 民 和 徐 园 应 当 以 现 金 方 式 予 以 补 足 4.2 E 师 帮 覆 盖 付 费 园 所 数 量 承 诺 : 丁 玉 民 徐 园 承 诺 在 2016 年, 2017 年,2018 年 通 过 E 师 帮 覆 盖 的 付 费 园 所 数 目 分 别 为 500 家 1500 家 3000 家, 如 承 诺 期 内 ( 即 2016 年 度 至 2018 年 度 ) 某 一 年 未 达 到 研 究 源 于 数 据 4 研 究 创 造 价 值
考 核 标 准, 威 学 教 育 有 权 要 求 丁 玉 民 徐 园 以 届 时 所 持 上 市 公 司 股 份 向 威 学 教 育 进 行 补 偿, 如 股 份 补 偿 不 足 则 以 现 金 方 式 进 行 补 偿 : 该 年 度 补 偿 金 额 = 本 轮 投 资 总 额 *(1- 实 际 完 成 业 绩 指 标 / 承 诺 完 成 业 绩 指 标 )/3 如 业 绩 指 标 完 成 情 况 达 到 或 超 过 承 诺 指 标 的 85%, 则 丁 玉 民 徐 园 无 需 履 行 补 偿 义 务 5 继 续 收 购 条 款 在 艾 乐 教 育 丁 玉 民 和 徐 园 完 成 三 年 对 利 润 承 诺 期 后, 如 艾 乐 教 育 某 一 年 度 的 净 利 润 达 到 人 民 币 4,000 万 元, 威 学 教 育 有 权 继 续 收 购 丁 玉 民 和 徐 园 所 持 艾 乐 教 育 股 份, 收 购 至 威 学 教 育 占 艾 乐 教 育 的 股 权 比 例 至 少 到 51% 6 其 他 条 款 艾 乐 教 育 董 事 会 由 5 名 成 员 组 成, 其 中 : 威 学 教 育 有 权 委 派 2 名 董 事 各 方 同 意 将 通 过 投 赞 成 票 等 方 式 确 保 威 学 教 育 上 述 权 利 的 实 现 如 未 来 艾 乐 教 育 拟 进 行 新 一 轮 的 融 资, 各 方 同 意 按 照 届 时 所 持 股 权 比 例 就 委 派 董 事 人 数 进 行 相 应 调 整 艾 乐 教 育 的 其 他 重 大 事 项 均 须 经 由 艾 乐 教 育 董 事 会 批 准 方 可 实 施, 并 且 董 事 会 在 审 议 重 大 事 项 时 需 获 得 威 学 教 育 委 派 董 事 的 赞 成 票, 同 时 威 学 教 育 具 有 新 股 优 先 认 购 权 优 先 受 让 权 股 权 转 让 限 制 权 共 同 出 售 权 反 稀 释 权 优 先 清 算 权 知 情 权 等 二 启 迪 威 创 教 育 投 资 有 限 公 司 1 启 迪 教 育 投 资 ( 北 京 ) 有 限 公 司 1.1 经 营 范 围 : 资 产 管 理 ; 投 资 咨 询 ; 教 育 咨 询 ; 企 业 管 理 经 济 贸 易 咨 询 会 议 服 务, 组 织 文 化 艺 术 交 流 活 动 ( 不 含 演 出 ), 计 算 机 技 术 培 训 ; 设 计 制 作 代 理 发 布 广 告 1.2 控 股 股 东 : 启 迪 控 股 股 份 有 限 公 司 ( 占 股 100%) 启 迪 控 股 股 份 有 限 公 司 实 际 控 制 人 是 中 华 人 民 共 和 国 教 育 部, 前 身 是 清 华 科 技 园 发 展 中 心 启 迪 控 股 是 一 家 依 托 清 华 大 学 设 立 的 综 合 性 大 型 企 业, 是 清 华 科 技 园 开 发 建 设 运 营 与 管 理 单 位 启 迪 控 股 股 份 有 限 公 司 为 更 好 地 承 担 清 华 科 技 园 作 为 大 学 服 务 社 会 的 重 要 平 台 职 能, 实 现 大 学 教 育 职 能 的 有 机 延 伸, 设 立 了 全 资 子 公 司 启 迪 教 育 投 资 ( 北 京 ) 有 限 公 司, 主 要 负 责 集 团 教 育 板 块 的 投 资 和 管 理 业 务, 以 及 科 技 文 化 产 业 园 业 务 拓 展 依 托 清 华 大 学 深 厚 的 文 化 底 蕴 和 优 秀 的 教 育 资 源, 开 拓 教 育 服 务 社 会 的 全 新 模 式, 打 造 清 华 大 学 社 会 服 务 型 教 育 输 出 与 投 资 平 台 集 团 目 前 控 参 股 企 业 近 十 家, 涵 盖 亚 洲 最 大 规 模 的 在 线 教 育 MOOC 平 台, 国 内 领 先 的 K12 教 育 培 训 平 台, 国 内 最 大 的 科 教 类 众 创 空 间 平 台 以 及 学 前 教 育 基 础 教 育 管 理 咨 询 研 究 源 于 数 据 5 研 究 创 造 价 值
教 育 投 资 文 化 传 播 等 业 务 平 台 2 启 迪 威 创 (1) 功 能 定 位 : 为 中 国 幼 教 行 业 培 养 和 输 送 教 育 教 学 人 才 经 营 管 理 人 才 和 创 业 创 新 人 才 同 时, 利 用 清 华 科 技 园 启 迪 控 股 的 资 源 优 势 和 广 泛 影 响 力, 设 立 幼 教 孵 化 基 金, 全 方 位 涉 足 幼 教 生 态 圈 的 早 期 创 业 项 目 (2) 战 略 规 划 : 将 启 迪 威 创 打 造 成 中 国 幼 教 实 战 型 人 才 的 摇 篮, 通 过 人 才 经 营 战 略, 与 项 目 孵 化, 实 现 利 益 分 享 (3) 布 局 方 向 : 通 过 对 威 创 体 系 内 的 投 资 人 园 长 后 备 园 长 开 展 系 列 培 训, 摸 索 和 积 累 实 战 型 幼 教 人 才 培 训 经 验, 面 向 市 场 开 放 ; 选 择 重 点 省 份 幼 儿 师 范 机 构 合 作, 探 索 属 地 化 幼 师 定 向 培 养 模 式 ; 依 托 启 迪 优 势, 借 鉴 国 外 经 验, 最 终 构 建 有 一 定 权 威 性 的 教 师 认 证 体 系 研 究 源 于 数 据 6 研 究 创 造 价 值
渐 飞 研 究 报 告 - http://bg.panlv.net 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 公 开 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 研 究 报 告 对 所 涉 及 的 证 券 或 发 行 人 的 评 价 是 分 析 师 本 人 通 过 财 务 分 析 预 测 数 量 化 方 法 或 行 业 比 较 分 析 所 得 出 的 结 论, 但 使 用 以 上 信 息 和 分 析 方 法 存 在 局 限 性 特 此 声 明 免 责 声 明 方 正 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 本 公 司 客 户 使 用 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 制 度 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 董 事 高 级 职 员 或 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 方 正 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 公 司 投 资 评 级 的 说 明 : 强 烈 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 20% 以 上 的 涨 幅 ; 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 10% 以 上 的 涨 幅 ; 中 性 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 在 -10% 和 10% 之 间 波 动 ; 减 持 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 10% 以 上 的 跌 幅 行 业 投 资 评 级 的 说 明 : 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 ; 中 性 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 与 沪 深 300 指 数 持 平 ; 减 持 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 北 京 上 海 深 圳 长 沙 地 址 : 北 京 市 西 城 区 阜 外 大 街 甲 34 上 海 市 浦 东 新 区 浦 东 南 路 号 方 正 证 券 大 厦 8 楼 ( 100037) 360 号 新 上 海 国 际 大 厦 36 楼 (200120) 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4013 长 沙 市 芙 蓉 中 路 二 段 200 号 号 兴 业 银 行 大 厦 201(418000) 华 侨 国 际 大 厦 24 楼 ( 410015) 网 址 : http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com E-mail:yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研 究 源 于 数 据 1 研 究 创 造 价 值