中 國 大 陸 證 券 法 制 與 證 券 市 場 之 發 展 政 治 大 學 法 律 系 副 教 授 chinalaw38@gmail.com 王 文 杰 1
中 國 證 券 法 制 的 發 展 沿 革 1990.12.19 上 海 證 券 交 易 所 開 幕 1993.4.22 股 票 發 行 與 交 易 管 理 暫 行 條 例 1998.12.29 證 券 法 頒 布 2005.10.27 證 券 法 修 正 2
中 國 證 券 市 場 的 發 展 規 模 截 至 2009 年 12 月 上 公 司 家 數 :1718 家 ( 含 上 海 與 深 圳 ) 其 中 ST 公 司 139, 中 小 企 業 板 327, 創 業 板 36 家 市 價 總 值 :243939.12 億 RMB 流 通 市 價 : 151258.65 億 RMB 總 股 本 :24522.85 億 股 流 通 股 :12578.91 投 資 者 開 戶 數 :18001.57 萬 戶 其 中 機 構 投 資 者 54.06 萬 戶, 持 股 比 例 佔 A 股 流 通 市 值 50% 以 證 券 投 資 基 金 為 主, 還 包 括 社 保 基 金 保 險 基 金 企 業 年 金 QFII 3
滬 深 兩 市 股 票 投 資 者 帳 戶 數 量 ( 萬 户 ) 14000 12000 10000 8000 6000 13887.02 4000 2000 3332.74 3910.7 4481.97 5801.13 6650.41 6884.08 7025.41 7211.43 7336.07 7854 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 4
中 國 投 資 者 開 戶 數 前 十 大 地 域 萬 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 股 民 數 量 前 10 位 913 萬 911 萬 559 萬 529 萬 388 萬 341 萬 300 萬 287 萬 237 萬 231 萬 上 海 廣 東 江 蘇 北 京 山 東 浙 江 遼 寧 四 川 福 建 湖 北
中 國 上 市 公 司 總 股 本 數 ( 億 股 ) 25000 20000 15000 10000 14897.57 15242.81 15339.74 15456.57 16043.31 16673.01 16892.43 17091.37 17167.59 19708.69 19990.32 21882.29 22416.85 5000 0 200612 200701 200702 200703 200704 200705 200706 200707 200708 200709 200710 200711 200712 6
台 灣 股 市 投 資 人 頪 別 100% 80% 60% 40% 3.6 5.9 7.6 10.3 9.7 10.1 86.1 84.4 85.3 10.7 12.5 11.5 11.6 77.8 75.9 17.9 18.8 18 13.3 10.8 13.3 68.8 70.4 68.7 22.6 14.3 63.1 國 外 法 人 國 內 法 人 國 內 散 戶 20% 0% 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年
股 票 市 價 總 值 ( 億 元 ) Total Market 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0
投 資 者 帳 戶 數 ( 萬 戶 ) Securities Accounts (10000) 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 投 資 者 帳 戶 數 ( 萬 戶 ) Securities Accounts (10000) 6000 4000 2000 0
股 票 市 值 與 GDP 的 比 率 140% 120% 100% 80% 60% 股 票 市 值 與 GDP 的 比 率 40% 20% 0% 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
歷 年 上 市 公 司 淨 利 潤 與 國 內 生 產 總 值 1,000,000 100,000 10,000 座 標 軸 標 題 1,000 淨 利 潤 ( 億 元 ) GDP( 億 元 ) 100 10 1
歷 年 上 市 公 司 淨 利 潤 與 國 內 生 產 總 值 14,000 12,000 10,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 8,000 150,000 100,000 6,000 4,000 50,000 0 GDP( 億 元 ) 2,000 淨 利 潤 ( 億 元 ) 0
歷 年 滬 深 交 易 所 上 市 公 司 家 數 2500 2000 1500 1000 500 0
歷 年 滬 深 兩 市 股 票 總 市 值 與 流 通 市 值 350000 300000 250000 200000 150000 100000 股 票 市 價 總 值 ( 億 元 ) Total Market 股 票 流 通 市 值 ( 億 元 ) Negotiable Market Capitalization 50000 0 1992 年 1993 年 1994 年 1995 年 1996 年 1997 年 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 12 月 末
證 券 投 資 基 金 家 數 及 基 金 規 模 30000 25000 600 20000 15000 證 券 投 資 基 金 規 模 ( 億 元 ) 證 券 投 資 基 金 只 數 ( 只 ) 500 400 300 200 10000 100 5000 0 0
歷 年 全 球 主 要 市 場 市 值 變 遷 70000000 60000000 50000000 百 萬 美 元 40000000 30000000 20000000 中 國 日 本 美 國 全 球 10000000 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 年
上 市 公 司 20 年 融 資 結 構 圖 債 券 及 其 他 10.18% 增 發 33.06% IPO 46.12% 配 股 10.63%
上 市 公 司 20 年 融 資 規 模 變 化 情 況 10000 7000 9000 8000 6000 7000 6000 5000 4000 最 高 上 證 綜 指 境 内 外 股 票 募 资 總 額 5000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 0 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
派 現 金 額 ( 億 ) 300% 4500 4000 3500 派 現 金 額 ( 億 ) 派 現 金 額 / 股 權 現 金 融 資 總 額 (%) 250% 200% 3000 2500 150% 2000 100% 1500 50% 1000 500 0% 0 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
上 市 公 司 派 現 金 額 占 前 一 年 度 淨 利 潤 比 例 14000 12000 10000 8000 6000 派 現 金 額 ( 億 ) 4000 2000 0 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
上 市 公 司 歷 年 送 轉 股 情 形 800 700 600 500 400 送 股 金 額 ( 億 ) 轉 增 金 額 ( 億 ) 300 200 100 0 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
基 金 分 紅 金 額 ( 億 ) 3500 3000 2500 2000 1500 基 金 分 紅 金 額 ( 億 ) 1000 500 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 上 半 年
中 國 歷 年 上 市 公 司 數 量 變 化 年 份 1990 年 1991 年 1992 年 1993 年 1994 年 1995 年 1996 年 1997 年 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 中 國 上 交 所 深 交 所 10 14 53 183 291 323 530 745 851 949 1088 1160 8 8 29 106 171 188 293 383 438 484 572 646 2 6 24 77 120 135 237 362 413 465 516 514 23
中 國 歷 年 上 市 公 司 數 量 變 化 年 份 2002 2003 2004 2005 2006 2007 中 國 1224 1287 1377 1381 1434 1550 上 交 所 715 780 837 834 842 860 深 交 所 509 507 540 547 592 690 24
中 國 上 市 公 司 分 類 統 計 境 內 上 市 外 資 股 (B 股 ):109 家 境 外 上 市 外 資 股 (H 股 ):146 Only A Shares:1549 Only B Shares:22 Only H Shares:108 25
中 國 上 市 公 司 分 類 統 計 ( 續 ) A&B shares:85 A&H Shares:61 26
同 時 發 A H 股 2% 同 時 發 A B 股 8% 僅 發 B 股 3% 僅 發 A 股 87% 27
按 股 本 規 模 劃 分 的 上 市 公 司 數 量 構 成 Stock Shanghai Shenzhen Total 1 億 元 以 下 16 79 95 1 億 元 至 2 億 元 以 下 118 220 338 2 億 元 至 3 億 元 以 下 137 185 322 3 億 元 至 5 億 元 以 下 233 161 394 5 億 元 至 10 億 元 以 下 176 122 298 10 億 元 以 上 190 81 271 合 計 870 848 1718 28
1997-2009 台 灣 核 准 對 外 投 資 金 額 ( 單 位 : 千 美 元 ) 大 陸 81,422,109 美 國 8,805,698 新 加 坡 5,017,672 香 港 2,548,770 日 本 1,165,462 29
1999-2009 年 台 灣 核 准 投 資 大 陸 業 別 金 屬 製 品 業 10% 塑 膠 製 品 製 業 9% 電 腦 電 子 產 品 及 光 學 製 品 業 30% 電 力 設 備 製 業 16% 電 子 零 組 件 業 35% 30
2008 年 台 灣 投 資 中 國 三 次 產 業 比 重 資 料 來 源 : 根 據 : 經 濟 部 投 資 審 議 委 員 會, 表 (3) 核 備 對 中 國 大 陸 投 資 統 計 總 表 表 (17) 核 備 對 中 國 大 陸 投 資 分 業 統 計 表, 中 華 民 國 僑 外 投 資 對 外 投 資 對 大 陸 投 資 統 計 月 報,2009 年 6 月, 服 務 業, 14.80% 農 業, 0.15% 製 造 業, 81.95%
截 止 2009 年 對 中 國 投 資 前 十 位 國 家 / 地 區 單 位 : 億 美 元 3500 香 港 3000 2500 2000 1500 英 屬 維 爾 京 群 島 1000 500 日 本 美 國 台 灣 省 韓 國 新 加 坡 開 曼 群 島 英 國 德 國 0 32 資 料 來 源 : 中 國 商 務 部 外 資 司
我 國 對 外 貿 易 順 差 億 美 元 我 國 對 外 貿 易 順 差 300 274.3 293.0 250 220.7 225.9 213.2 200 183.4 150 125.4 112.2 136.1 158.2 151.8 順 差 金 額 100 92.2 73.7 50 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 年 份 資 料 來 源 : 財 政 部 統 計 處 進 出 口 貿 易 統 計 (2) 經 濟 部 統 計 處 外 銷 訂 單 統 計 33
我 國 對 中 國 貿 易 順 差 億 美 元 我 國 對 中 國 貿 易 順 差 500 450 400 350 321.4 361.8 385.5 462.3 425.7 375.8 300 250 200 150 166 142.7 166.9 199.1 197 235.6 272.7 順 差 金 額 100 50 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 年 份 資 料 來 源 : 經 濟 部 國 際 貿 易 局 兩 岸 貿 易 情 勢 分 析 34
如 何 看 待 中 國 平 常 心 人 民 幣 是 有 價 證 券 2008/6 修 正 兩 岸 人 民 關 係 條 例, 第 38 92 條 35
人 民 幣 是 有 價 證 券 36
平 常 心 37
如 何 看 待 崛 起 中 的 中 國 China is a threat, China is a customer, and China is an opportunity, You have to internalize China to succeed. You cannot ignore it. 38
投 資 中 國 之 認 知 以 法 律 為 前 提 不 能 只 研 究 市 長, 而 不 研 究 市 場 39
黑 龍 江 省 穆 棱 市 河 西 鄉 四 興 小 學 教 師 劉 加 義 一 邊 照 顧 哭 鬧 的 兒 子, 一 邊 給 孩 子 們 上 課 40
窮 媽 媽 與 富 媽 媽 41
黑 心 產 品 與 中 國 42
股 市! 股 市! 賺 錢 是 中 國 股 民 們 投 資 股 票 的 第 一 要 素 在 牛 市 中, 只 要 有 投 資 就 有 回 報, 成 為 股 民 們 入 市 的 原 動 力, 所 有 股 票 都 在 漲, 不 分 享 大 餐 成 為 不 可 饒 恕 的 罪 過 人 不 分 高 下, 地 不 分 南 北, 面 對 股 市 只 有 兩 類 人, 炒 股 的 與 不 炒 股 的 人, 在 炒 股 的 人 裏 面 又 分 為 炒 股 成 功 的 人 與 炒 股 不 成 功 的 人 43
義 勇 軍 進 行 曲 (1935) 起 來! 不 願 做 奴 隸 的 人 們! 把 我 們 的 血 肉, 築 成 我 們 新 的 長 城! 中 華 民 族 到 了 最 危 險 的 時 刻, 每 個 人 被 迫 著 發 出 最 後 的 吼 聲 起 來! 起 來! 起 來! 我 們 萬 眾 一 心, 冒 著 敵 人 的 炮 火 前 進! 冒 著 敵 人 的 炮 火 前 進! 前 進! 前 進! 進! 44
炒 股 軍 進 行 曲 (2007) 起 來! 還 沒 有 開 戶 的 人 們! 把 你 們 的 資 金 全 部 投 入 誘 人 的 股 市! 中 華 民 族 到 了 最 瘋 狂 的 時 刻, 每 個 人 都 激 情 地 發 出 了 買 入 的 吼 聲 快 漲! 快 漲! 快 漲! 我 們 萬 眾 一 心, 懷 著 暴 富 的 夢 想, 錢 進! 懷 著 暴 富 的 夢 想, 錢 進! 錢 進! 錢 進! 進! 45
義 勇 軍 進 行 曲 起 來! 不 願 做 奴 隸 的 人 們! 把 我 們 的 血 肉, 築 成 我 們 新 的 長 城! 中 華 民 族 到 了 最 危 險 的 時 刻, 每 個 人 被 迫 著 發 出 最 後 的 吼 聲 起 來! 起 來! 起 來! 我 們 萬 眾 一 心, 冒 著 敵 人 的 炮 火 前 進! 冒 著 敵 人 的 炮 火 前 進! 前 進! 前 進! 進! 炒 股 進 行 曲 起 來! 還 沒 有 開 戶 的 人 們! 把 你 們 的 資 金 全 部 投 入 誘 人 的 股 市! 中 華 民 族 到 了 最 瘋 狂 的 時 刻, 每 個 人 都 激 情 地 發 出 了 買 入 的 吼 聲 快 漲! 快 漲! 快 漲! 我 們 萬 眾 一 心, 懷 著 暴 富 的 夢 想, 錢 進! 懷 著 暴 富 的 夢 想, 錢 進! 錢 進! 錢 進! 進! 46
在 中 國 公 開 公 平 公 正 是 稀 有 財! 相 對 其 他 行 業, 股 票 投 資 是 最 自 主 化 的 行 業, 股 市 可 以 自 由 進 出, 不 必 看 任 何 人 的 臉 色 行 事, 自 由 度 比 投 資 實 業 貿 易 買 賣 都 高 在 中 國, 你 投 資 數 百 萬 開 一 家 企 業, 申 領 執 照 要 走 許 多 部 門, 蓋 上 無 數 的 章, 要 應 對 工 商 稅 務 公 安 消 防 甚 至 衛 生 檢 疫 等 政 府 部 門 而 炒 股 都 在 自 己 的 掌 控 之 中, 在 股 市 的 起 伏 中 可 以 享 受 自 由 主 宰 的 尊 嚴 今 日 中 國 社 會 公 平 公 正 被 視 為 稀 有 商 品, 但 中 國 股 市 在 完 善 中 卻 建 立 起 相 對 公 開 公 平 公 正 的 三 公 原 則, 成 為 中 國 股 市 瘋 狂 中 的 又 一 大 動 力 47
資 料 來 源 :2009/12/31 中 國 證 券 報
資 料 來 源 :2009/12/13 中 國 證 券 報
中 國 證 券 市 場 發 展 的 評 語 風 風 雨 雨 50
中 國 證 券 市 場 大 事 件 ( 一 ) 60 年 代 排 隊 買 豬 肉,90 年 代 排 隊 買 股 票 90 年 代 初 期, 支 支 暴 漲, 人 人 暴 富 92 年 8 月 10 日, 新 股 認 購 權 證 事 件 影 響 : 成 立 中 國 證 券 監 督 管 理 委 員 會 成 立 國 務 院 證 券 委 員 會 證 券 法 開 始 著 手 立 法 51
92 年 8 月 10 日, 新 股 認 購 權 證 事 件
中 國 證 券 市 場 大 事 件 ( 二 ) 327 遠 期 國 債 事 件 金 融 市 場 的 高 度 投 機 性 1995 年 2 月 23 日, 上 海 證 交 所 宣 布 當 天 16 時 22 分 13 秒 以 後 327 遠 期 國 債 交 易 無 效 導 因 : 市 場 未 成 熟 下, 過 早 開 放 新 品 種 交 易 53
中 國 證 券 市 場 大 事 件 ( 三 ) 人 民 日 報 評 論 員 事 件 1996 年 12 月 16 日, 人 民 日 報 發 表 正 確 認 識 當 前 股 票 市 場 一 文 機 構 大 戶 操 縱 市 場 銀 行 資 金 違 規 進 入 股 市 證 券 機 構 違 規 透 支 新 聞 媒 體 推 波 助 瀾 股 民 誤 導 誤 信 跟 風 嚴 重 54
中 國 證 券 市 場 大 事 件 ( 續 三 ) 人 民 日 報 評 論 員 的 影 響 力 除 例 行 性 停 排 牌 外, 全 部 跌 停 人 民 日 報 評 論 員 文 章 代 表 中 共 中 央 的 看 法, 有 其 不 可 輕 忽 的 地 位 以 官 方 報 紙 社 論 方 式 抑 制 股 市 投 機 風 波, 只 有 中 國 才 會 發 生 也 才 行 之 有 效 人 民 日 報 評 論 員 的 威 力 56
中 國 證 券 史 上 前 20 位 單 日 跌 幅 表 排 名 日 行 情 漲 跌 點 數 漲 幅 % 1 1995/5/23-147.12-16.39 2 1993/12/20-117.91-13.08 3 1994/8/9-90.22-12.67 4 1993/3/22-138.07-11.75 5 1992/10/27-56.66-11.18 6 1994/10/5-84.73-10.71 7 1994/10/13-75.63-10.64 8 1993/3/1-140.15-10.46 9 1992/8/11-100.68-10.44 10 1993/5/24-117.84-10.3 11 1992/12/9-77.49-10.28 12 1996/12/16-110.016-9.91 13 1992/8/12-82.2-9.52 14 1996/12/17-94.443-9.44 15 1992/10/26-52.79-9.43 16 1992/9/8-62.71-8.92 17 1997/2/18-87.557-8.91 18 2007/2/27-268.808-8.84 19 1997/5/22-119.659-8.83 20 1992/5/26-120.22-8.46 數 據 來 源 : 滬 市 交 易 數 據 57
中 國 證 券 市 場 的 漲 跌 幅 度 上 交 所 與 深 交 所 自 1996 年 12 月 16 日 起, 對 股 票 基 金 交 易 實 行 漲 跌 幅 限 制, 比 例 為 10% 其 中 ST 和 *ST 股 票 漲 跌 幅 為 5% 股 票 基 金 交 易 上 市 首 日 不 受 漲 跌 幅 限 制 上 海 和 深 圳 證 券 交 易 所 股 票 上 市 規 則 第 13 章
何 謂 ST 和 *ST 上 市 公 司 出 現 財 務 狀 況 異 常 或 者 其 他 異 常 情 況, 導 致 其 股 票 存 在 被 終 止 上 市 的 風 險, 或 者 投 資 者 難 以 判 斷 公 司 前 景, 投 資 權 益 可 能 受 損, 證 券 交 易 所 對 該 公 司 股 票 實 行 特 別 處 理 (Special Treatment), 包 括 警 示 存 在 終 止 上 市 風 險 的 特 別 處 理 和 其 他 特 別 處 理 分 別 在 公 司 股 票 簡 稱 前 冠 以 ST 或 *ST 字 樣, 以 區 別 他 股 票
中 國 證 券 市 場 與 證 券 法 制 的 概 括 式 結 論 : 在 計 劃 經 濟 體 制 背 景 之 下 所 引 入 最 富 有 資 本 市 場 色 彩 的 證 券 制 度, 促 使 證 券 市 場 發 展 本 身 帶 有 諸 多 弔 詭 與 不 規 範 猶 如 聖 經 對 西 方 的 影 響 是 不 可 比 擬 的, 不 瞭 解 這 一 點, 將 無 法 掌 握 西 方 歷 史 的 許 多 深 刻 影 響 ; 同 樣 的, 對 於 中 國 證 券 市 場 的 發 展, 若 不 結 合 對 國 有 企 業 背 景 的 一 併 理 解, 將 失 卻 對 中 國 證 券 市 場 深 層 次 的 掌 握 60
中 國 證 券 市 場 與 證 券 法 制 的 概 括 式 結 論 ( 續 ): 在 中 國, 股 市 並 非 一 個 自 然 生 產 出 來 產 物, 而 是 中 國 政 府 為 推 進 改 革, 空 降 下 來 的, 其 自 始 至 終 就 是 在 政 府 保 駕 護 航 下 成 長 在 歷 經 20 餘 年 的 發 展, 中 國 證 券 市 場 規 模 雖 進 入 世 界 前 列, 但 發 展 仍 處 於 不 成 熟 的 階 段 61
跌 宕 起 伏 : 中 國 股 市 二 十 年 回 顧 中 國 股 市 20 年 的 曲 折 經 歷 表 明, 目 前 中 國 的 資 本 市 場 還 是 一 個 新 興 加 轉 軌 的 市 場, 這 註 定 了 政 策 市 全 民 市 博 弈 市 震 蕩 市 與 過 渡 市 是 其 主 要 特 徵 當 前 中 國 資 本 市 場 大 而 不 强, 上 市 公 司 治 理 投 資 者 自 律 系 統 風 險 控 制 以 及 財 富 的 不 合 理 分 配 等 等 一 系 列 問 題, 在 新 興 加 轉 軌 特 殊 階 段, 都 會 長 期 伴 隨 中 國 股 市 存 在
資 本 的 秘 密 Why capitalism triumphs in the west and fails everywhere else? Especially in China.
中 國 證 券 法 立 法 宗 旨 為 規 範 證 券 發 行 和 交 易 行 為, 保 護 投 資 者 合 法 權 益, 維 護 社 會 秩 序 和 社 會 公 共 利 益, 促 進 社 會 主 義 市 場 經 濟 發 展, 制 訂 本 法 ( 第 一 條 ) 64
中 國 證 券 法 立 法 宗 旨 為 配 合 國 有 企 業 的 改 革? 關 於 重 點 支 持 國 有 大 中 型 企 業 上 市 的 通 知 明 確 限 制 非 國 有 企 業 通 過 市 場 融 資 的 可 能 以 保 護 投 資 人 的 利 益 為 出 發? 王 文 杰, 大 陸 證 券 法 之 評 析 - 立 於 法 律 位 階 角 度 之 探 討, 台 北 大 學 法 學 論 叢, 第 47 期,P437-474,2000 年 12 月 65
證 券 法 規 範 的 主 體 對 象 證 券 法 第 2 條 : 股 票 人 民 幣 普 通 股 境 內 上 市 外 資 股 境 外 上 市 外 資 股 公 司 債 券 國 債 公 司 債 企 業 債 可 轉 換 公 司 債 國 務 院 依 法 認 定 的 其 他 證 券 證 券 投 資 基 金 權 證 商 品 期 貨 證 券 衍 生 品 種 發 行 交 易 66
股 份 的 確 認 非 流 通 股 1. 國 有 股 2. 法 人 股 3. 境 內 發 起 人 股 4. 外 資 發 起 人 股 5. 職 工 股 6. 優 先 股 已 上 市 流 通 股 1.A 股 ( 人 民 幣 普 通 股 ) 2.B 股 ( 境 內 上 市 外 資 股 ) 3.H 股 劃 分 依 據 : 1. 上 市 公 司 辦 理 股 票 配 股 申 請 和 信 息 披 露 的 具 體 規 定 (1994.10.27) 2. 中 國 證 券 期 貨 證 券 統 計 年 鑑 67
流 通 股 A 股 B 股 H 股 非 流 通 股 國 有 股 法 人 股 境 內 發 起 人 股 外 資 發 起 人 股 職 工 股 優 先 股 68
具 有 中 國 特 色 的 上 市 公 司 股 份 結 構 量 化 國 有 企 業 上 市 公 司 69
國 有 企 業 改 制 為 上 市 公 司 股 份 的 結 構 形 成 非 生 產 職 能 部 門 股 份 制 改 造 法 人 股 國 有 股 職 工 股 優 先 股 發 起 人 股 生 產 部 門 增 資 發 行 為 自 然 股 70
1/5 冰 山 4/5 流 通 股 (A B H 股 ) 71
2006 年 底 上 市 公 司 股 本 結 構 圖 國 家 股 B 股 2% H 股 14% 國 家 股 30% 發 起 法 人 股 外 資 法 人 股 定 向 募 集 法 人 股 A 股 22% 其 他 27% 內 部 職 工 股 0% 外 資 法 人 股 0% 發 起 法 人 股 4% 定 向 募 集 法 人 股 1% 內 部 職 工 股 其 他 A 股 B 股 H 股 資 料 來 源 : 依 據 2007 年 中 國 證 券 期 貨 統 計 年 鑑 資 料 測 算
B 股 1% H 股 24% 發 起 人 股 36% A 股 22% 其 它 未 流 通 股 17% 内 部 職 工 股 0% 定 向 募 集 法 人 股 0% 戰 略 投 資 者 配 售 股 份 0% 基 金 配 售 股 份 73 0%
1992 流 通 股 (%) 30.8% 非 流 通 股 (%) 69.2%
1995 流 通 股 (%) 35.5% 非 流 通 股 (%) 64.5%
2000 流 通 股 (%) 35.7% 非 流 通 股 (%) 64.3%
2005 流 通 股 (%) 38.2% 非 流 通 股 (%) 61.8%
2008 流 通 股 (%) 51.0% 非 流 通 股 (%) 49.0%
2003 其 他 48.0% 第 一 大 股 東 持 股 比 例 43.9% 第 二 大 股 東 持 股 比 例 8.1%
2008 其 他 53.1% 第 一 大 股 東 持 股 比 例 39.7% 第 二 大 股 東 持 股 比 例 7.2%
中 國 股 市 是 經 濟 反 應 的 櫥 窗? 股 市 是 反 應 經 濟 發 展 的 櫥 窗 在 中 國, 股 市 體 制 缺 陷 的 晴 雨 表, 同 時 也 是 有 關 部 門 解 決 問 題 之 勇 氣 的 晴 雨 表 81
2002 年 上 海 證 交 所 82
2002 年 深 圳 證 交 所 83
2003 年 上 海 證 交 所 84
2003 年 深 圳 證 交 所 85
非 流 通 股 與 流 通 股 比 例 非 流 通 股 (%) 流 通 股 (%) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 69.2% 72.2% 67.0% 64.5% 64.8% 65.4% 65.9% 65.0% 64.3% 65.3% 65.3% 64.7% 64.0% 30% 61.8% 62.2% 54.0% 49.0% 20% 10% 0% 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
第 一 大 股 東 持 股 大 於 50% 的 家 數 1000 900 837 834 842 860 864 800 715 780 700 646 600 家 數 500 400 300 200 254 292 289 307 268 241 222 193 100 0 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 上 交 所 上 市 公 司 數 量 646 715 780 837 834 842 860 864 第 一 大 股 東 持 股 >50% 之 家 數 254 292 289 307 268 241 222 193
第 一 大 股 東 持 股 大 於 50% 的 家 數 1000 900 800 700 646 715 780 837 834 842 860 864 600 家 數 500 400 300 200 254 292 289 307 268 241 222 193 100 39.4% 40.9% 37.1% 36.7% 32.1% 28.6% 25.8% 22.3% 0 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 上 交 所 上 市 公 司 數 量 646 715 780 837 834 842 860 864 第 一 大 股 東 持 股 >50% 之 比 例 39.4% 40.9% 37.1% 36.7% 32.1% 28.6% 25.8% 22.3% 第 一 大 股 東 持 股 >50% 之 家 數 254 292 289 307 268 241 222 193
2001~2007 香 港 大 盤 走 勢 圖
2001~2007 上 海 大 盤 走 勢 圖
2001~2007 深 圳 大 盤 走 勢 圖
A 股 換 手 率 與 市 盈 率 P/E 市 盈 率 P/E 换 手 率 (%) Turnover Velocity 953.16 760.05 519.41 534.99 504.07 564.50 355.30 421.55 268.58 308.31 290.70 401.60 216.67 208.74 31.13 42.44 58.63 70.11 33.66 36.59 41.39 37.44 37.22 13.66 26.20 17.84 31.51 14.77 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
上 市 公 司 收 購 Acquisition of Listed Companies 區 分 為 協 議 收 購 和 要 約 收 購 ( 第 85 條 ) 王 文 杰, 中 國 上 市 公 司 收 購 制 度 : 立 於 經 濟 體 制 結 構 上 的 檢 視, 萬 國 法 律, 第 146 期,P12-24, 2006 年 4 月 93
要 約 收 購 Tender Offer 要 約 收 購, 係 指 通 過 集 中 市 場 收 購 一 上 市 公 司 每 收 購 達 5% 時 須 終 止 收 購 行 為 達 5% 時 須 告 知 證 監 會, 收 購 目 標 公 司 和 證 交 所 依 照 香 港 收 購 與 合 併 準 則 基 礎 而 來 倫 敦 城 市 收 購 與 合 併 準 則 94
收 購 超 過 30% 3 日 內 要 約 收 購 報 告 書 要 約 豁 免 申 請 文 件 證 監 會 符 合 規 定 不 符 合 規 定 補 充 / 修 改 予 以 受 理 不 予 受 理 普 通 豁 免 程 序 簡 易 豁 免 程 序 20 日 內 5 日 內 獲 得 豁 免 未 獲 豁 免 3 日 內 3 日 內 公 告 收 購 報 告 書 公 告 過 戶 公 告 要 約 方 式 30 日 內 減 持 至 30% 或 以 下 過 戶 公 告
上 市 公 司 併 購 一 個 從 未 實 現 的 要 約 收 購 制 度 協 議 收 購 97
協 議 收 購 係 收 購 集 中 市 場 以 外 的 股 份 係 暴 利 行 為 問 題 重 重 且 需 瞭 解 中 國 特 殊 之 政 商 情 境 收 購 後 12 個 月 方 能 轉 讓 98
協 議 收 購 5% 以 上 30% 以 下 超 過 30% 3 日 內 30 日 內 5% 20% 20%~30% 申 請 要 約 豁 免 全 面 要 約 3 日 內 3 日 內 簡 式 權 益 變 動 報 告 書 詳 式 權 益 變 動 報 告 書 證 監 會 交 易 所 派 出 機 構 公 告 國 資 部 門 未 批 准 國 資 部 門 批 准 自 簽 訂 收 購 協 議 起 至 相 關 股 份 完 成 過 戶 的 期 間 又 稱 過 渡 期 內 收 購 人 不 得 通 過 控 股 股 東 提 議 改 選 上 市 公 司 董 事 會 確 有 充 分 理 由 改 選 董 事 會 的 來 自 收 購 人 的 董 事 不 得 超 過 董 事 會 成 員 的 1/3 被 收 購 公 司 不 得 為 收 購 人 及 其 關 聯 方 提 供 擔 保 被 收 購 公 司 不 得 公 開 發 行 股 份 募 集 資 金 不 得 進 行 重 大 購 買 出 售 資 產 及 重 大 投 資 行 為 或 者 與 收 購 人 及 其 關 聯 方 進 行 其 他 關 聯 交 易 但 收 購 人 為 挽 救 陷 入 危 機 或 者 面 臨 嚴 重 財 務 困 難 的 上 市 公 司 的 情 形 除 外 2 日 內 公 告 後 30 日 內 報 送 取 消 收 購 文 件 並 公 告 過 戶 公 告 未 過 戶 期 間 每 隔 30 日 公 告 進 展 未 過 戶 公 告 說 明 理 由
上 市 公 司 收 購 的 逐 步 實 現 上 市 公 司 收 購 管 理 辦 法 (2002,2006) 關 於 向 外 商 轉 讓 上 市 公 司 的 國 有 股 和 法 人 股 的 通 知 (2002.11.1) 利 用 外 資 改 組 國 有 企 業 暫 行 的 規 定 (2002.11.8) 外 國 投 資 者 併 購 境 內 企 業 規 定 (2003.3.7, 2006) 100
The Share Splitting 股 權 分 置, 是 指 中 國 由 於 特 殊 的 歷 史 成 因 和 環 境 發 展, 在 證 券 市 場 上 市 的 公 司, 普 遍 形 成 可 流 通 與 不 可 流 通 的 兩 種 不 同 性 質 的 股 票 特 殊 的 成 因 在 於 : 為 保 持 公 有 制 佔 主 導 地 位, 又 發 展 資 本 市 場 這 兩 類 股 票 的 股 份 性 質 價 格 形 成 機 制 流 通 權 利 不 同, 但 在 公 司 投 票 權 與 分 紅 相 同
The Share Splitting Reform 股 權 分 置 是 阻 礙 中 國 證 券 市 場 發 展 的 制 度 障 礙, 亦 為 流 通 股 利 益 不 斷 受 到 侵 害 的 基 礎 股 權 分 置 的 存 在 使 中 國 上 市 公 司 喪 失 成 長 的 動 力, 也 缺 乏 一 個 具 有 共 同 利 益 趨 向 的 制 度 平 台 102
The Share Splitting Reform 非 流 通 股 股 東 不 能 享 有 源 自 企 業 營 利 提 高 所 帶 來 之 好 處, 他 們 僅 能 通 過 融 資 併 購 關 聯 交 易 等 方 式 淘 空 公 司, 以 便 回 收 投 資 獲 得 利 益 為 達 目 的, 虛 假 信 息 披 露 財 務 詐 欺 隨 意 改 變 投 資 方 向 等 現 象 層 出 不 窮 流 通 股 股 東 則 以 資 本 利 得 作 為 唯 一 的 獲 利 回 報 導 致 中 國 股 票 市 場 投 機 盛 行 資 本 市 場 效 率 低 下 功 能 扭 曲
國 家 股 占 上 市 公 司 非 流 通 股 股 份 之 絕 對 優 勢 1992-2007 國 家 股 占 總 股 本 以 及 非 流 通 股 股 份 之 比 例 變 化 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 68.0% 60.8% 64.7% 60.1% 54.7% 48.2% 49.1% 42.1% 43.3% 31.5% 38.7% 35.4% 55.6% 52.0% 77.0% 70.8% 72.9% 73.8% 85.9% 87.5% 60.5% 73.9% 47.2% 47.4% 46.8% 46.2% 38.9% 34.3% 36.2% 45.0% 30.7% 26.9% 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 國 家 股 占 總 股 本 的 比 例 變 化 國 家 股 占 非 流 通 股 股 份 的 比 例 變 化
法 人 股 占 上 市 公 司 股 本 結 構 之 比 重 1992-2006 法 人 股 占 總 股 本 以 及 非 流 通 股 股 份 之 比 例 變 化 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 38.46% 28.63% 26.63%20.66% 41.97% 38.20% 33.63% 46.92% 27.18% 24.63% 22.53% 43.02% 40.91% 30.69% 28.34% 26.60% 23.81% 37.04% 28.03% 26.73% 25.90% 25.91% 18.29% 17.32% 16.63%16.40% 13.39% 22.91% 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 14.06% 5.03% 法 人 股 占 總 股 本 的 比 例 變 化 法 人 股 占 非 流 通 股 股 份 的 比 例 變 化
國 務 院 關 於 推 進 資 本 市 場 改 革 開 放 和 穩 定 發 展 的 意 見 2004 年 2 月 1 日, 國 務 院 發 佈 關 於 推 進 資 本 市 場 改 革 開 放 和 穩 定 發 展 的 意 見 係 為 繼 1992 年 關 於 進 一 步 加 強 證 券 市 場 宏 觀 管 理 的 通 知 後, 又 一 項 綱 領 性 文 件 內 如 涵 蓋 資 本 市 場 政 策 面, 市 場 體 系, 投 資 品 種, 上 市 公 司, 中 介 機 構, 市 場 監 督, 對 外 開 放 等 環 節 第 3 條 為 股 權 分 置 改 革 之 法 源 依 據 106
股 權 分 置 改 革 2005/4/29, 中 國 證 監 會 發 布 關 於 上 市 公 司 股 權 分 置 改 革 試 點 有 關 問 題 的 通 知 2005/8/24, 中 國 證 監 會 等 單 位 發 布, 關 於 上 市 公 司 股 權 分 置 改 革 的 指 導 意 見 2005/9/4, 中 國 證 監 會 正 式 發 布, 上 市 公 司 股 權 分 置 改 革 管 理 辦 法 股 權 分 置 改 革 全 面 展 開 107
股 權 分 置 改 革 後 的 結 構 108
股 權 分 置 改 革 前 後 之 對 照 109
股 權 分 置 改 革 前 之 流 通 股 結 構 110
股 權 分 置 改 革 後 之 流 通 股 結 構 111
證 券 交 易 所 Stock Exchanges 採 會 員 制 (106 條 ) 證 交 所 採 總 經 理 負 責 制, 由 國 務 院 任 命 (107 條 ) 112
當 萬 念 俱 灰 之 際 懷 著 前 往 絕 望 之 山 的 心 情, 必 能 挖 掘 到 希 望 之 石
證 券 交 易 所 發 展 初 期, 證 交 所 係 由 所 在 地 地 方 政 府 管 理 證 券 交 易 所 管 理 暫 行 辦 法 1993.7 1996.8 證 券 交 易 所 管 理 辦 法 將 管 理 權 交 由 中 央, 惟 仍 與 地 方 政 府 協 商 總 經 理 人 選 1997.8 證 交 所 負 責 人 不 再 與 地 方 協 商, 地 方 色 彩 從 此 淡 化 115
證 券 交 易 所 的 監 管 權 對 上 市 公 司 的 監 管 證 券 法 第 48 條 第 55-56 條 第 115 條 對 交 易 組 織 的 監 管 證 券 法 第 113-115 條 對 會 員 的 監 管 證 券 法 第 118 條
境 外 證 券 交 易 所 在 中 國 設 立 辦 事 處 境 外 證 券 交 易 所 駐 華 代 表 機 構 管 理 辦 法, 2007/7/1 紐 約 香 港 那 斯 達 克 相 繼 在 中 國 設 立 代 表 處 中 國 豐 富 的 上 市 資 源 和 高 經 濟 增 長 的 經 濟 環 境, 對 境 外 證 券 交 易 所 產 生 吸 引 交 易 所 衡 量 上 市 公 司 的 要 點 : 公 司 管 理 層 和 治 理 公 司 所 處 行 業 和 行 業 中 之 地 位 公 司 的 價 值
證 券 公 司 Securities Companies 採 分 類 管 理 方 式 分 為 綜 合 類 和 經 紀 類 兩 種 118
證 券 公 司 從 事 之 業 務 經 營 證 券 經 紀 業 務 證 券 投 資 諮 詢 與 證 券 交 易 證 券 投 資 活 動 有 關 的 財 務 顧 問 證 券 承 銷 與 保 荐 證 券 自 營 證 券 資 產 管 理 其 他 證 券 業 務 119
證 券 經 紀 業 務 之 禁 止 事 項 禁 止 全 權 委 託 證 券 法 第 143 條 禁 止 承 諾 收 益 或 者 損 害 賠 償 證 券 法 第 144 條 禁 止 場 外 接 受 客 戶 委 託 證 券 法 第 145 條 禁 止 欺 詐 客 戶 證 券 法 第 79 條
融 資 融 券 業 務 證 券 公 司 融 資 融 券 業 務 試 點 管 理 辦 法,2007
證 券 投 資 諮 詢 業 務 證 券 期 貨 投 資 諮 詢 業 務 管 理 暫 行 辦 法,1997 證 券 期 貨 投 資 諮 詢 業 務 管 理 暫 行 辦 法 實 施 細 則, 1998 關 於 對 證 券 經 營 機 構 及 其 營 業 部 從 事 證 券 諮 詢 及 證 券 信 息 傳 播 業 加 強 管 理 的 通 知,1999 會 員 制 證 券 投 資 諮 詢 業 務 管 理 暫 行 規 定,2005
證 券 資 產 管 理 業 務 ~ 委 託 理 財 關 於 規 範 證 券 公 司 受 託 投 資 業 務 的 通 知,2001 證 券 公 司 客 戶 資 產 管 理 業 務 試 行 辦 法,2003
中 國 證 券 公 司 發 展 概 況 截 至 2007 年 底, 共 有 106 家 證 券 公 司 具 有 保 薦 業 務 資 格 68 家 客 戶 資 產 管 理 業 務 資 格 53 家 網 上 委 託 業 務 資 格 91 家 證 券 營 業 部 和 服 務 部 3105 家 證 券 投 資 諮 詢 機 構 102 家
證 券 公 司 資 本 額 經 營 下 列 業 務 5000 萬 人 民 幣 經 營 證 券 經 紀 業 務 證 券 投 資 諮 詢 與 證 券 交 易 證 券 投 資 活 動 有 關 的 財 務 顧 問 125
證 券 公 司 資 本 額 經 營 下 列 業 務 之 一 的 1 億 人 民 幣 證 券 承 銷 與 保 荐 證 券 自 營 證 券 資 產 管 理 其 他 證 券 業 務 126
證 券 公 司 資 本 額 經 營 下 列 業 務 二 項 以 上 的 5 億 人 民 幣 證 券 承 銷 與 保 荐 證 券 自 營 證 券 資 產 管 理 其 他 證 券 業 務 127
證 券 公 司 管 理 規 範 證 券 公 司 管 理 辦 法 (2001.12.28) 證 券 公 司 監 督 管 理 條 例 (2008.4.23) 證 券 公 司 風 險 處 置 條 例 (2008.4.23) 128
證 券 登 記 與 結 算 制 度 證 券 法 第 166 條 證 券 登 記 結 算 管 理 辦 法,2006 年
中 國 證 券 公 司 之 困 境 中 國 證 券 公 司 的 業 務 範 圍 較 窄, 抗 風 險 能 力 弱 中 國 證 券 公 司 目 前 開 展 的 業 務 主 要 是 圍 繞 著 最 本 源 的 業 務 來 構 建 的, 業 務 品 種 數 量 上 和 國 外 證 券 公 司 相 比 有 較 大 差 距 中 國 證 券 公 司 的 主 要 收 入 來 自 經 紀 業 務 證 券 承 銷 業 務 資 產 管 理 自 營 業 務 等 傳 統 業 務 其 中 經 紀 收 入 又 占 了 50% 以 上 這 種 營 業 收 入 結 構, 加 重 證 券 公 司 對 交 易 市 場 的 依 賴 性, 一 旦 市 場 行 情 低 迷, 券 商 的 整 體 經 營 狀 況 就 面 臨 較 大 影 響
中 國 證 券 公 司 發 展 史 一 部 血 淚 的 兼 併 史 初 期 : 雨 後 春 筍 (90-95) 中 期 : 分 業 經 營 (95-98) 商 業 銀 行 法 與 保 險 法 確 認 金 融 分 業 經 營 商 業 銀 行 法 46 條 & 保 險 法 102 條 證 券 法 第 6 條 晚 期 : 分 類 經 營 (98- ) 順 應 WTO 的 加 入, 造 大 船 的 因 應 131
中 國 金 融 改 革 的 劇 本 國 務 院 關 於 金 融 體 制 改 革 的 決 定 (1993.12.25) 132
外 資 證 券 公 司 進 軍 中 國 證 券 市 場 證 券 市 場 是 金 融 市 場 最 後 開 放 的 禁 地 過 去 僅 允 許 外 國 券 商 設 立 辦 事 處 法 源 依 據 : 外 國 證 券 類 機 構 駐 華 代 表 機 構 管 理 辦 法 (1999.4.1) 133
證 券 市 場 的 開 放 中 國 加 入 WTO 承 諾 表 外 國 證 券 公 司 可 直 接 從 事 B 股 交 易 自 加 入 時 起, 外 國 證 券 公 司 在 中 國 的 代 表 處 可 以 成 為 所 有 中 國 證 券 交 易 所 的 特 別 會 員 自 加 入 時 起, 允 許 外 國 服 務 提 供 者 設 立 合 資 公 司, 從 事 國 內 證 券 投 資 基 金 管 理 業 務, 外 資 最 多 可 達 33% 中 國 加 入 3 年 內, 允 許 增 加 至 49% 中 國 入 世 後 3 年 內, 將 允 許 外 國 證 券 公 司 設 立 合 資 公 司, 外 資 擁 有 不 超 過 1/3 的 少 數 股 東 權, 合 資 公 司 可 從 事 A,B,H 股 和 公 司 債 券 的 承 銷 交 易 和 基 金 的 發 起 134
證 券 市 場 的 開 放 中 國 加 入 WTO 之 前, 證 券 市 場 是 一 個 未 對 外 開 放 的 封 閉 市 場 135
證 券 市 場 的 開 放 外 資 參 股 證 券 公 司 設 立 規 則 2002.6.1,2007/12/28 修 正 外 資 參 股 基 金 管 理 公 司 設 立 規 則 2002.6.1,2007/12/28 修 正 合 格 境 外 機 構 投 資 者 境 內 證 券 投 資 管 理 暫 行 辦 法 (QFII)2002.11.5 (Qualified Foreign Institutional Investors) 136
中 國 券 業 對 外 資 開 放 進 程 -2002 2002/6/4, 證 監 會 發 布 外 資 參 股 證 券 公 司 設 立 規 則 外 資 參 股 基 金 管 理 公 司 設 立 規 則, 明 確 外 資 參 股 證 券 公 司 和 基 金 管 理 公 司 的 設 立 條 件 及 程 序 7 月 1 日 正 式 施 行 2002/11/5, 證 監 會 和 人 民 銀 行 發 布 合 格 境 外 機 構 投 資 者 境 內 證 券 投 資 管 理 暫 行 辦 法 137
中 國 券 業 對 外 資 開 放 進 程 -2002 2002 年 12 月 19 日, 由 湘 財 證 券 和 里 昂 證 券 共 同 發 起 的 中 外 合 資 證 券 公 司 華 歐 國 際 獲 准 設 立 2002 年 12 月 27 日, 招 商 證 券 和 荷 蘭 國 際 集 團 等 共 同 發 起 招 商 基 金 管 理 有 限 公 司 成 立, 註 冊 資 本 1.6 億 元, 宣 告 中 國 加 入 世 貿 組 織 後 有 了 第 一 家 中 外 合 資 基 金 管 理 公 司 高 盛 高 華 模 式 和 經 國 務 院 和 有 關 主 管 部 門 批 准 的 瑞 銀 模 式 開 創 外 資 控 股 中 國 證 券 市 場 的 先 例 這 是 中 國 證 券 公 司 面 臨 的 最 大 挑 戰 138
中 國 券 業 對 外 資 開 放 進 程 -2003 2003 年 5 月 26 日, 瑞 銀 華 寶 獲 准 為 第 一 家 合 格 的 境 外 機 構 投 資 者 (QFII) 6 月 6 日, 瑞 銀 華 寶 獲 准 國 家 外 匯 管 理 局 3 億 美 元 的 投 資 額 7 月 9 日, 瑞 銀 華 寶 在 滬 深 A 股 市 場 投 下 QFII 第 一 單, 買 入 了 寶 鋼 股 份 上 港 集 箱 外 運 發 展 和 中 興 通 訊 等 4 只 股 票 139
中 國 券 業 對 外 資 開 放 進 程 -2006 2006 年 8 月 25 日, 證 監 會 人 民 銀 行 和 國 家 外 匯 管 理 局 發 布 合 格 境 外 機 構 投 資 者 境 內 證 券 投 資 管 理 辦 法, 極 大 程 度 地 放 低 了 准 入 門 檻, 鼓 勵 養 老 基 金 保 險 基 金 共 同 基 金 慈 善 基 金 等 長 期 境 外 機 構 投 資 者 加 入 證 監 會 首 次 明 確 合 格 投 資 者 可 以 參 與 新 股 發 行 可 轉 換 債 券 發 行 股 票 增 發 和 配 股 的 申 購 9 月 1 日 正 式 實 施 140
中 國 券 業 對 外 資 開 放 進 程 -2006 2006 年 9 月 13 日, 內 地 首 只 QDII 外 幣 基 金 通 過 工 商 銀 行 及 華 安 基 金 管 理 公 司 向 投 資 人 定 向 募 集, 根 據 國 家 外 匯 管 理 局 批 准 的 額 度, 華 安 國 際 配 置 基 金 募 集 的 規 模 上 限 為 5 億 美 元 141
截 至 2008 年 底 的 對 外 開 放 情 境 批 准 成 立 7 家 合 資 證 券 公 司 19 家 合 資 基 金 公 司, 批 准 52 家 境 外 機 構 的 QFII 資 格 和 合 計 99.95 億 美 元 投 資 額 度,5 家 外 資 銀 行 獲 准 開 展 QFII 託 管 業 務 ; 滬 深 證 券 交 易 所 有 7 家 境 外 機 構 特 別 會 員, 有 58 家 境 外 證 券 經 營 機 構 可 直 接 從 事 B 股 交 易 ;117 家 國 內 公 司 到 境 外 市 場 上 市 ; 在 國 際 交 流 與 跨 境 監 管 合 作 方 面, 中 國 證 監 會 已 與 26 個 國 家 的 證 券 期 貨 監 管 機 構 簽 署 了 29 個 監 管 合 作 諒 解 備 忘 錄
QFII 的 發 展 情 形 合 格 境 外 機 構 投 資 者 境 內 證 券 投 資 管 理 辦 法 (QFII)2006.8/2009.9 施 行 (Qualified Foreign Institutional Investors) 人 民 幣 在 資 本 項 目 下 未 實 現 完 全 自 由 兌 換 的 情 況 下, 有 限 度 地 引 進 外 資 開 放 證 券 市 場 的 臨 時 措 施 QFII 的 額 度 為 300 億 美 金 到 2007 年 底, 有 52 家 境 外 機 構 獲 得 資 格,12 家 銀 行 獲 准 QFII 的 託 管 業 務 其 中 5 家 為 外 資 銀 行
合 格 境 內 機 構 投 資 者 QDII 合 格 境 內 機 構 投 資 者 境 外 證 券 投 資 管 理 試 行 辦 法 Qualified Domestic Institutional Investors 指 在 一 國 境 內 設 立 的 投 資 機 構, 經 該 國 監 管 部 門 批 准, 從 事 境 外 證 券 市 場 的 股 票 債 券 等 有 價 證 券 業 務 的 一 種 資 本 市 場 開 放 模 式 QFII 的 額 度 為 300 億 美 金 到 2009 年 8 月, 有 15 家 基 金 管 理 公 司 7 家 證 券 公 司, 獲 得 資 格 144
QDII QDII 是 指 一 國 貨 幣 沒 有 實 現 完 全 可 自 由 兌 換, 資 本 與 金 融 帳 戶 上 存 在 管 制 的 情 況 下, 有 限 度 地 允 許 境 內 投 資 者, 投 資 者 境 外 證 券 市 場 的 一 種 過 渡 性 的 制 度 安 排 合 格 境 內 機 構 投 資 者 (QDII) 制 度, 是 指 允 許 符 合 條 件 的 境 內 機 構 投 資 者, 經 監 管 部 門 批 准 在 一 定 額 度 內, 通 過 專 用 帳 戶 投 資 境 外 證 券 市 場 的 一 種 開 放 模 式 2006 年 4 月, 經 批 准 QDII 制 度 正 式 啟 動 其 目 的 在 於 通 過 有 序 引 導 和 適 當 限 制 對 外 證 券 投 資 流 出, 防 止 外 匯 資 源 集 中 流 出 對 其 經 濟 和 金 融 市 場 的 衝 擊, 防 範 境 外 證 券 投 資 風 險, 保 護 國 內 投 資 之 利 益 145
QFII & QDII 新 規 定 合 格 境 外 機 構 投 資 者 境 內 證 券 投 資 外 匯 管 理 規 定 國 家 外 匯 管 理 局 關 於 基 金 管 理 公 司 和 證 券 公 司 境 外 證 券 投 資 外 匯 管 理 有 關 問 題 的 通 知 2009/1010 146
QFII & QDII 新 規 定 簡 化 投 資 額 度 申 請 程 式 和 申 請 材 料, 便 利 相 關 帳 戶 開 立 資 金 匯 兌 的 管 理 等 鼓 勵 境 外 機 構 投 資 者 進 入 境 內 市 場 開 展 中 長 期 證 券 投 資 將 單 家 合 格 境 外 機 構 投 資 者 投 資 額 度 上 限 由 8 億 美 元 調 整 至 10 億 美 元, 並 將 養 老 基 金 保 險 基 金 開 放 式 中 國 基 金 等 進 行 中 長 期 投 資 的 本 金 鎖 定 期 縮 短 至 3 個 月 147
QFII & QDII 新 規 定 為 確 保 獲 得 投 資 額 度 的 機 構 與 額 度 實 際 使 用 人 一 致, 明 確 規 定 合 格 機 構 投 資 者 不 得 以 任 何 形 式 轉 讓 或 轉 賣 投 資 額 度 為 防 範 跨 境 證 券 投 資 風 險, 促 進 資 本 市 場 有 序 規 範 開 放, 進 一 步 加 強 相 關 統 計 監 測 和 事 後 監 督 要 求, 強 化 合 格 機 構 投 資 者 及 其 託 管 人 報 備 職 責 等 148
QFII & QDII 發 展 規 模 至 2009 年 8 月 末, 外 匯 管 理 局 已 批 准 76 家 QFII 機 構 投 資 額 度, 共 計 153.20 億 美 元,QFII 機 構 累 計 匯 入 資 金 138.46 億 美 元 截 至 2009 年 8 月 末, 外 匯 管 理 局 共 批 准 56 家 合 格 境 內 機 構 投 資 者 境 外 證 券 投 資 額 度 559.51 億 美 元,QDII 資 金 淨 匯 出 資 金 287.11 億 美 元 其 中, 批 准 12 家 基 金 管 理 公 司 和 證 券 公 司, 境 外 證 券 投 資 額 度 335.65 億 美 元, 證 券 類 QDII 資 金 淨 匯 出 資 金 144.95 億 美 元 149
Suggested reading 王 文 杰 著, 嬗 變 中 之 中 國 大 陸 法 制 ( 第 二 版 ), 交 通 大 學 出 版 社,2008 年 6 月 交 通 大 學 出 版 社 網 站 校 內 書 局 三 民 書 局 1 樓 http://www.cc.nctu.edu.tw/~publish/