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宠 物 行 业, 爆 发 进 行 时 证 券 研 究 报 告 ( 增 持, 维 持 ) 丁 频 ( 农 林 牧 渔 行 业 首 席 分 析 师 ) SAC 号 码 :S0850511050001 2015 年 12 月 8 日

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概 要 1. 宠 物 消 费 规 模 2 年 破 千 亿,4 年 破 两 千 亿 2. 国 内 与 国 外 差 距 悬 殊, 上 升 空 间 巨 大 3. 四 大 潜 力 助 推 行 业 持 续 爆 发 4. 重 点 公 司 梳 理 3 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

1. 宠 物 消 费 规 模 2 年 破 千 亿,4 年 破 两 千 亿 基 于 相 对 保 守 的 预 测 : 国 内 宠 物 行 业 消 费 总 规 模 2014 年 为 719 亿 元, 将 于 2016 年 突 破 1000 亿,2019 年 突 破 2000 亿 国 内 宠 物 行 业 消 费 总 规 模 测 算 3000 宠 物 行 业 消 费 总 量 ( 左 轴, 亿 元 ) 同 比 增 速 ( 右 轴 ) 2500 2000 1500 1000 500 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 海 通 证 券 研 究 所 4 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

1. 宠 物 消 费 规 模 2 年 破 千 亿,4 年 破 两 千 亿 测 算 过 程 : 基 于 保 守 测 算 的 原 则, 通 过 总 结 欧 美 历 史 经 验, 并 综 合 考 虑 国 内 宏 观 经 济 状 况 人 均 GDP 人 口 基 数 人 口 年 龄 结 构 等 因 素 国 内 宠 物 行 业 消 费 规 模 具 体 测 算 过 程 消 费 规 模 ( 亿 元 ) 同 比 增 速 (%) 消 费 规 模 ( 亿 元 ) 同 比 增 速 (%) 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 海 通 证 券 研 究 所 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20 25 35 50 65 90 140 221 337-25 40 43 30 38 56 58 52 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E - 510 719 935 1169 1403 1683 2020 2424-52 41 30 25 20 20 20 20-5 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

2. 国 内 与 国 外 差 距 悬 殊, 上 升 空 间 巨 大 美 国 平 均 每 100 人 中 45 人 拥 有 宠 物 狗 / 猫, 中 国 每 100 人 中 仅 9 人 拥 有 宠 物 狗 / 猫 宠 物 食 品 : 美 国 平 均 宠 物 食 品 年 消 费 为 146 美 元 / 只, 中 国 为 23 美 元 / 只 宠 物 医 疗 : 美 国 的 宠 物 医 疗 市 场 规 模 2014 年 为 176 亿 美 元, 中 国 目 前 仅 20-30 亿 美 元 细 分 领 域 对 比 ( 亿 美 元 ) 各 国 宠 物 数 量 及 人 均 宠 物 拥 有 量 250 200 150 100 50 0 226.2 175.5 美 国 中 国 111.2 38.3 49.3 25.9 18.0 16.9 21.9 14.1 宠 物 食 品 宠 物 医 疗 宠 物 用 品 其 他 服 务 宠 物 销 售 20000 15000 10000 5000 0 宠 物 狗 / 猫 总 数 ( 左 轴, 万 只 ) 人 均 宠 物 拥 有 量 ( 右 轴, 只 / 人 ) 欧 盟 27 国 美 国 中 国 巴 西 俄 罗 斯 日 本 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 资 料 来 源 :APPA, 海 通 证 券 研 究 所 6 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

3. 四 大 潜 力 助 推 行 业 持 续 爆 发 天 津 北 京 上 海 江 苏 浙 江 内 蒙 古 辽 宁 福 建 广 东 山 东 吉 林 重 庆 湖 北 山 西 宁 夏 新 疆 湖 南 河 北 青 海 黑 龙 江 海 南 河 南 四 川 山 西 江 西 安 徽 广 西 西 藏 云 南 贵 州 甘 肃 潜 力 一 : 国 内 21 省 市 进 入 宠 物 行 业 爆 发 期 按 欧 美 历 史 经 验, 当 一 个 国 家 的 人 均 GDP 达 到 3000-8000 美 元 时, 宠 物 行 业 将 迎 来 快 速 增 长 期, 而 国 内 已 有 21 省 市 达 到 该 范 围 2014 年 国 内 各 省 市 人 均 GDP( 美 元 ) 20000 15000 10000 5000 0 资 料 来 源 :APPA, 海 通 证 券 研 究 所 7 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

3. 四 大 潜 力 助 推 行 业 持 续 爆 发 潜 力 二 : 国 内 宠 物 情 感 消 费 特 征 突 出 宠 物 行 业 的 消 费 不 仅 仅 由 供 给 和 需 求 决 定, 更 多 的 是 由 人 与 宠 物 之 间 的 感 情 而 决 定 情 感 消 费 是 宠 物 行 业 最 大 的 特 点! 宠 物 在 国 内 养 宠 人 士 心 中 的 角 色 朋 友 8% 宠 物 3% 国 内 养 宠 人 士 月 消 费 情 况 高 于 1000 元 16% 低 于 100 元 9% 亲 人 34% 孩 子 55% 501-1000 元 25% 101-500 元 50% 资 料 来 源 : 狗 民 网, 海 通 证 券 研 究 所 8 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

1994 1996 1998 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 1994 1996 1998 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 3. 四 大 潜 力 助 推 行 业 持 续 爆 发 潜 力 三 : 国 内 消 费 者 更 舍 得 在 宠 物 身 上 花 钱 中 国 人 更 重 感 情! 用 宠 物 消 费 总 额 除 以 居 民 消 费 总 额,2014 年 美 国 为 0.476%, 中 国 为 0.438%, 已 超 过 美 国 08 年 时 的 0.414% 美 国 宠 物 消 费 占 居 民 消 费 比 (%) 国 内 宠 物 消 费 占 居 民 消 费 比 (%) 0.5 0.4 0.3 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 资 料 来 源 :APPA, 海 通 证 券 研 究 所 9 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

3. 四 大 潜 力 助 推 行 业 持 续 爆 发 潜 力 四 : 独 生 子 女 政 策 带 来 的 红 利 2000-2010 十 年 间, 国 内 城 镇 空 巢 老 人 比 例 由 42% 上 升 至 54%,2013 年 中 国 空 巢 老 人 总 数 超 过 1 亿, 再 随 着 第 一 代 独 生 子 女 的 父 母 陆 续 步 入 老 年, 2030 年 国 内 空 巢 老 人 数 量 或 达 到 2 亿 以 上 国 内 独 生 子 女 数 量 ( 万 人 ) 国 内 人 口 老 龄 化 情 况 28000 26000 24000 22000 20000 2013 2014 2015E 2020E 2025E 2030E 11% 10% 9% 8% 7% 6% 65 岁 以 上 人 口 占 比 ( 左 轴 ) 同 比 增 速 ( 右 轴 ) 5% 4% 3% 2% 1% 0% 资 料 来 源 : 浙 江 大 学 学 报, 国 家 统 计 局, 海 通 证 券 研 究 所 10 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

4. 重 点 公 司 梳 理 国 内 A 股 涉 足 宠 物 产 业 的 公 司 代 码 公 司 股 价 总 市 值 EPS( 元 ) PE ( 元 ) ( 亿 元 ) 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 300119 瑞 普 生 物 19.80 77.05 0.34 0.58 0.85 58.23 34.08 23.35 600195 中 牧 股 份 17.18 73.84 0.71 0.89 1.08 24.30 19.38 15.98 603566 普 莱 柯 56.66 90.66 1.05 1.29 1.60 53.94 44.00 35.38 002311 海 大 集 团 14.13 217.23 0.50 0.64 0.78 28.26 22.08 18.12 600438 通 威 股 份 13.84 175.68 0.30 0.61 0.88 46.13 22.69 15.73 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所,12 月 7 日 收 盘 价 注 : 通 威 股 份 EPS 及 总 市 值 以 增 发 完 成 后 股 本 计 算 11 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

4. 重 点 公 司 梳 理 瑞 普 生 物 : 以 宠 物 医 院 为 切 入 点 进 军 宠 物 行 业 公 司 于 本 年 8 月 以 1000 万 自 有 资 金 通 过 增 资 扩 股 的 方 式 投 资 瑞 派 宠 物, 投 资 完 成 后 公 司 持 有 瑞 派 宠 物 4.34% 的 股 权 而 瑞 派 宠 物 管 理 团 队 多 为 行 业 专 业 人 士, 在 宠 物 医 疗 领 域 已 积 累 多 年 行 业 经 验, 对 宠 物 医 院 的 管 理 及 连 锁 经 营 有 独 到 见 解 普 莱 柯 : 宠 物 疫 苗 研 发 进 展 良 好 公 司 与 子 公 司 参 股 公 司 分 别 承 担 宠 物 疫 苗 等 新 品 类 战 略 的 实 施, 公 司 与 中 国 军 事 医 学 院 合 作 研 发 的 狂 犬 病 灭 活 疫 苗 即 将 进 行 新 兽 药 注 册 申 请 中 牧 股 份 : 与 国 际 动 保 企 业 强 强 联 合 公 司 于 今 年 3 月 与 默 沙 东 旗 下 全 资 子 公 司 英 特 威 就 双 方 合 作 签 订 谅 解 备 忘 录, 其 中 英 特 威 在 欧 美 多 国 设 有 研 究 中 心, 生 产 和 销 售 的 产 品 涵 盖 从 疫 苗 药 物 到 饲 料 添 加 剂 等 整 个 动 物 保 健 品 领 域, 且 英 特 威 的 狂 犬 病 疫 苗 犬 四 联 疫 苗 等 产 品 而 拥 有 非 常 好 的 口 碑 12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

4. 重 点 公 司 梳 理 海 大 集 团 : 设 立 宠 物 食 品 公 司, 定 位 中 高 端 路 线 公 司 于 今 年 5 月 成 立 子 公 司 海 瑞 特, 注 册 资 本 1000 万, 持 股 比 例 65% 海 润 特 主 营 业 务 为 宠 物 饲 料 和 宠 物 用 品 的 生 产 与 销 售, 其 中 宠 物 饲 料 定 位 走 中 高 端 路 线 通 威 股 份 : 集 团 公 司 控 股 好 主 人 宠 物 食 品 公 司 好 主 人 宠 物 食 品 公 司 年 销 售 额 过 亿 元 13 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

2016 年 农 业 行 业 策 略 : 周 期 绽 放, 改 革 添 彩 1 周 期 : 逻 辑 简 单, 爆 发 力 强 禽 : 祖 代 鸡 进 口 数 量 下 降 明 显, 价 格 上 涨 明 确 制 糖 : 糖 价 历 史 底 部, 周 期 向 上 逐 步 清 晰 畜 : 产 能 去 化 明 显, 价 格 高 位 震 荡 改 革 和 转 型 : 传 统 行 业 的 必 经 之 路 农 垦 改 革 : 改 革 细 则 已 经 出 台 大 集 团, 小 公 司 : 关 注 央 企 业 务 转 型 预 期 强 烈 : 传 统 企 业 涉 足 新 领 域 风 险 提 示 : 猪 价 鸡 价 大 幅 下 跌, 改 革 推 进 不 达 预 期 14 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

分 析 师 声 明 和 研 究 团 队 分 析 师 声 明 丁 频 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 行 业 分 析 师 SAC 执 业 证 书 编 号 联 系 电 话 邮 箱 农 林 牧 渔 丁 频 首 席 分 析 师 S0850203100085 021-23219405 dingpin@htsec.com 陈 雪 丽 联 系 人 021-23219167 cxl9730@htsec.com 15

信 息 披 露 和 法 律 声 明 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 之 间 ; 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 16