Equity Research China Securities Sector Dec 22, 2015 China Securities Sector Positive (maintained) Long-term sector outlook positive We have a positive long-term outlook on the securities sector in China given the following reasons: Felix Luo SFC CE No. AQF573 felixluo@gfgroup.com.hk +852 3719 1048 GF Securities (Hong Kong) Brokerage Limited 29-30/F, Li Po Chun Chambers 189 Des Voeux Road Central Hong Kong The New National Nine Rules issued by the State Council in 2014 provided more detailed guidelines for reforming the domestic capital market and securities industry. Key trends of industry reform and innovation will include the construction of a multi-tiered capital market, and the development of wealth management, FICC and international businesses, which will lay the foundation for creating modern investment banks with international competitiveness, brand influence and systemic importance. Diversified financial products will continue to emerge and enrich securities firms business scope amid the development of a multi-tiered financial market system. Interest rate liberalization will further promote financial disintermediation. Chinese residents accumulating wealth and increasing awareness of wealth management will bring considerable wealth management business opportunities for the Chinese securities industry. Chinese brokers wealth management business still has substantial room for improvement. Market volume growth driven by multi-tiered capital market development and the rising investment demand from emerging wealthy individuals will support capital intermediary business growth over the long term. We see both opportunities and challenges for the securities industry in Hong Kong as: The development of a common market between Hong Kong and mainland China amid Rmb internationalization and the bilateral opening of the Chinese capital market will lead to a large number of business opportunities, such as those from the Shanghai-HK Stock Connect. In addition, the business framework of the Stock Connect could be expanded beyond the cash stock market to also cover other products such as equity derivatives, commodities, fixed income and currencies. Meanwhile, the competition among Chinese brokers in Hong Kong remains intense. An increasing number of Chinese securities firms are moving into the Hong Kong market directly or through acquisitions, while existing players such as Haitong International and Guotai Junan International have increased their capital strength, further intensifying competition. In addition, the development of internet finance has brought other new entrants into the picture, such as Tencent which has acquired Futu Securities. Valuations and ratings We have used the historical P/B valuations of CITIC Securities (630 HK), Guotai Junan International (1788 HK) and Haitong International (665 HK, formerly known as Tai Fook Securities) as the benchmark for company valuations given their large market cap and long track record since listing, with a valuation discount given to some of the other companies (please see text for details). Stock performance 1M % Chg 1Y % Chg CITIC 0.9-37.8 Haitong 0.7-30.0 HTSC -6.9-32.8 China Galaxy 0.8-25.6 CICC 1.3 2.2 Central China -5.9-39.5 Guolian 6.5-10.2 Hengtou 2.2-9.4 Haitong Intl -2.1 54.4 GTJA Intl -4.8 33.6 SWHY (HK) -5.9-44.3 Cinda Intl -6.4-36.4 Bright Smart -8.3 51.6 Average -2.1-9.5 Source: Wind CITIC (6030 HK, Buy, TP: HK$23.4) Hengtou (1476 HK, Accumulate, TP: HK$4.5) Haitong (6837 HK, Buy, TP: HK$20.8) Bright Smart (1428 HK, Accumulate, TP: HK$2.8) HTSC (6886 HK, Buy, TP: HK$26.0) Haitong Intl (665 HK, Accumulate, TP: HK$5.3) China Galaxy (6881 HK, Buy, TP, HK$11.4) GTJA Intl (1788 HK, Hold, TP: HK$2.6) CICC (3908 HK, Accumulate, TP: HK$12.1) Cinda Intl (111 HK, Hold, TP: HK$1.1) Central China (1375 HK, Accumulate, TP: HK$4.9) SWHY HK (218 HK, Underperform, TP: HK$3.1) Guolian (1456 HK, Accumulate, TP: HK$5.9) Stock valuation Ticker Company Price (HK$) Rating TP (HK$) 2014 P/E 2015E P/E 2016E P/E 2015E ROE (%) 2015E P/B 6030 HK CITIC 17.94 Buy 23.4 32.9 9.8 10.9 16.5 1.5 6837 HK Haitong 13.48 Buy 20.8 30.1 9.3 10.3 15.7 1.2 6886 HK HTSC 17.46 Buy 26.0 30.6 10.4 11.0 16.1 1.3 6881 HK China Galaxy 7.12 Buy 11.4 15.6 5.9 6.3 21.9 1.0 3908 HK CICC 11.28 Accumulate 12.1 13.9 10.3 11.5 15.7 1.4 1375 HK Central China 4.17 Accumulate 4.9 24.9 7.3 8.1 19.9 1.3 1456 HK Guolian 4.95 Accumulate 5.9 n.a. 5.2 5.8 14.8 1.0 1476 HK Hengtou 3.78 Accumulate 4.5 n.a. 5.0 5.5 24.5 1.0 665 HK Haitong Intl 4.75 Accumulate 5.3 8.8 8.4 11.3 20.3 1.2 1788 HK GTJA Intl 2.56 Hold 2.6 14.1 17.1 16.0 14.0 2.3 218 HK SWHY (HK) 3.83 Underperform 3.1 52.3 15.6 16.9 11.5 1.5 111 HK Cinda Intl 1.03 Hold 1.1 36.8 8.9 14.9 10.2 0.9 1428 HK Bright Smart 2.42 Accumulate 2.8 8.1 11.6 11.8 21.2 2.0 Average 24.4 9.6 10.8 17.1 1.3 Sources: Bloomberg, GF Securities (HK) This page is a summary of a report originally written in Chinese. The Chinese version shall prevail in the event of any discrepancy between the two versions.
股 票 研 究 中 国 证 券 行 业 中 国 证 券 行 业 推 荐 ( 维 持 评 级 ) 罗 磊 证 监 会 中 央 编 号 AQF573 felixluo@gfgroup.com.hk +852 3719 1048 广 发 证 券 ( 香 港 ) 经 纪 有 限 公 司 香 港 德 辅 道 中 189 号 李 宝 椿 大 厦 29-30 楼 股 价 表 现 资 料 来 源 : Wind 1 个 月 变 动 % 1 年 变 动 % 中 信 证 券 0.9-37.8 海 通 证 券 0.7-30.0 华 泰 证 券 HTSC -6.9-32.8 中 国 银 河 0.8-25.6 中 金 公 司 1.3 2.2 中 州 证 券 -5.9-39.5 国 联 证 券 6.5-10.2 恒 投 证 券 2.2-9.4 海 通 国 际 -2.1 54.4 国 泰 君 安 国 际 -4.8 33.6 申 万 宏 源 香 港 -5.9-44.3 信 达 国 际 -6.4-36.4 耀 才 证 券 金 融 -8.3 51.6 平 均 -2.1-9.5 中 国 证 券 行 业 长 期 趋 势 正 面 中 国 证 券 行 业 长 期 趋 势 正 面 中 国 证 券 行 业 长 期 趋 势 正 面, 主 要 原 因 有 : 2014 年 国 务 院 颁 布 新 国 九 条, 对 资 本 市 场 和 证 券 业 改 革 提 出 更 明 确 细 化 的 指 引 未 来 中 国 证 券 业 的 改 革 与 创 新 发 展 将 呈 现 几 大 趋 势, 其 中 包 括 建 设 多 层 次 的 资 本 市 场, 发 展 财 富 管 理 固 定 收 益 货 币 及 商 品 (FICC) 以 及 国 际 化 业 务, 为 打 造 具 有 国 际 竞 争 力 品 牌 影 响 力 和 系 统 重 要 性 的 现 代 投 资 银 行 奠 定 基 础 多 层 次 金 融 市 场 体 系 导 向 下 多 元 化 的 金 融 产 品 不 断 出 现, 券 商 产 品 线 不 断 丰 富 利 率 市 场 化 将 进 一 步 促 进 金 融 脱 媒 的 进 程 中 国 居 民 的 财 富 仍 在 继 续 积 累, 财 富 管 理 的 意 识 不 断 增 强, 为 中 国 证 券 行 业 带 来 了 巨 大 的 财 富 管 理 业 务 机 遇 中 国 券 商 的 财 富 管 理 服 务 还 有 很 大 的 改 进 空 间 长 期 而 言, 多 层 次 资 本 市 场 的 建 设 所 带 来 的 市 场 总 量 增 长 以 及 新 兴 富 裕 个 人 投 资 者 需 求 的 增 强, 为 资 本 中 介 业 务 的 增 长 提 供 了 支 撑 香 港 证 券 行 业 机 遇 与 挑 战 并 存 我 们 认 为 香 港 证 券 行 业 机 遇 与 挑 战 并 存, 主 要 原 因 有 : 中 国 资 本 市 场 双 向 开 放 人 民 币 国 际 化 的 大 潮 下 大 陆 香 港 两 地 建 设 共 同 市 场, 带 来 大 量 业 务 机 遇, 例 如 沪 港 通 将 来 沪 港 通 的 框 架 将 延 伸 至 现 货 股 票 之 外 的 其 他 产 品, 如 股 票 衍 生 品 商 品 定 息 及 货 币 等 各 大 资 产 类 别 但 是, 香 港 市 场 中 资 券 商 竞 争 激 烈 一 方 面, 不 断 有 新 的 中 资 券 商 或 直 接 或 以 收 购 的 方 式 进 入 香 港 市 场 ; 另 一 方 面, 中 资 券 商 如 海 通 国 际 国 泰 君 安 国 际 等 纷 纷 增 加 资 本 实 力, 加 剧 了 市 场 竞 争 同 时, 互 联 网 金 融 还 为 香 港 市 场 引 入 了 新 的 竞 争 者, 如 腾 讯 收 购 富 途 证 券 估 值 与 评 级 : 中 信 证 券 6030 HK 国 泰 君 安 国 际 1788 HK 及 海 通 国 际 665 HK( 海 通 国 际 前 身 为 大 福 证 券 ) 市 值 较 大 且 上 市 时 间 较 长, 具 有 代 表 性, 我 们 估 值 主 要 参 考 这 三 家 公 司 的 历 史 市 净 率 估 值 水 平, 部 分 公 司 则 在 此 基 础 上 给 予 估 值 折 让 ( 详 情 请 见 内 文 ) 中 信 证 券 (6030 HK, 买 入, 目 标 价 :23.4 港 元 ) 海 通 证 券 (6837 HK, 买 入, 目 标 价 :20.8 港 元 ) 华 泰 证 券 HTSC(6886 HK, 买 入, 目 标 价 :26.0 港 元 ) 中 国 银 河 (6881 HK, 买 入, 目 标 价 :11.4 港 元 ) 中 金 公 司 (3908 HK, 增 持, 目 标 价 :12.1 港 元 ) 中 州 证 券 (1375 HK, 增 持, 目 标 价 :4.9 港 元 ) 国 联 证 券 (1456 HK, 增 持, 目 标 价 :5.9 港 元 ) 恒 投 证 券 (1476 HK, 增 持, 目 标 价 :4.5 港 元 ) 耀 才 证 券 金 融 (1428 HK, 增 持, 目 标 价 :2.8 港 元 ) 海 通 国 际 (665 HK, 增 持, 目 标 价 :5.3 港 元 ) 国 泰 君 安 国 际 (1788 HK, 持 有, 目 标 价 :2.6 港 元 ) 信 达 国 际 (111 HK, 持 有, 目 标 价 :1.1 港 元 ) 申 万 宏 源 香 港 (218 HK, 减 持, 目 标 价 :3.1 港 元 ) 公 司 估 值 代 码 公 司 价 格 (HK$) 评 级 目 标 价 (HK$) 2014 P/E 2015E P/E 2016E P/E 2015E ROE (%) 2015E P/B 6030 HK 中 信 证 券 17.94 买 入 23.4 32.9 9.8 10.9 16.5 1.5 6837 HK 海 通 证 券 13.48 买 入 20.8 30.1 9.3 10.3 15.7 1.2 6886 HK 华 泰 证 券 HTSC 17.46 买 入 26.0 30.6 10.4 11.0 16.1 1.3 6881 HK 中 国 银 河 7.12 买 入 11.4 15.6 5.9 6.3 21.9 1.0 3908 HK 中 金 公 司 11.28 增 持 12.1 13.9 10.3 11.5 15.7 1.4 1375 HK 中 州 证 券 4.17 增 持 4.9 24.9 7.3 8.1 19.9 1.3 1456 HK 国 联 证 券 4.95 增 持 5.9 n.a. 5.2 5.8 14.8 1.0 1476 HK 恒 投 证 券 3.78 增 持 4.5 n.a. 5.0 5.5 24.5 1.0 665 HK 海 通 国 际 4.75 增 持 5.3 8.8 8.4 11.3 20.3 1.2 1788 HK 国 泰 君 安 国 际 2.56 持 有 2.6 14.1 17.1 16.0 14.0 2.3 218 HK 申 银 宏 源 香 港 3.83 减 持 3.1 52.3 15.6 16.9 11.5 1.5 111 HK 信 达 国 际 1.03 持 有 1.1 36.8 8.9 14.9 10.2 0.9 1428 HK 耀 才 证 券 金 融 2.42 增 持 2.8 8.1 11.6 11.8 21.2 2.0 Average 24.4 9.6 10.8 17.1 1.3 资 料 来 源 : 彭 博, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 2
目 录 中 国 证 券 行 业 趋 势... 5 新 国 九 条 指 引 行 业 发 展... 5 不 断 增 加 的 金 融 产 品 线... 5 高 净 值 财 富 管 理 业 务 将 继 续 发 展... 6 资 本 中 介 与 资 本 投 资 业 务 继 续 拓 展... 8 中 国 内 陆 证 券 市 场 数 据... 9 中 资 内 陆 券 商 业 绩 概 览... 12 香 港 证 券 行 业 机 遇 与 挑 战 并 存... 12 香 港 证 券 市 场 数 据... 14 香 港 中 资 券 商 业 绩 概 览... 15 上 市 证 券 公 司 分 析... 16 中 信 证 券 (6030 HK)... 16 海 通 证 券 (6837 HK)... 17 华 泰 证 券 HTSC(6886 HK)... 18 中 国 银 河 (6881 HK)... 19 中 金 公 司 (3908 HK)... 20 中 州 证 券 (1375 HK)... 21 国 联 证 券 (1456 HK)... 23 恒 投 证 券 (1476 HK)... 24 海 通 国 际 (665 HK)... 25 国 泰 君 安 国 际 (1788 HK)... 26 申 万 宏 源 香 港 (218 HK)... 27 信 达 国 际 (111 HK)... 28 耀 才 证 券 金 融 (1428 HK)... 29 估 值 与 评 级... 30 3
图 表 目 录 图 表 1: 中 国 证 券 行 业 监 管 与 创 新 趋 势... 5 图 表 2: 多 层 次 金 融 市 场 体 系 带 来 不 断 增 加 的 产 品 线... 6 图 表 3: 近 年 以 来 中 国 利 率 市 场 化 的 发 展... 6 图 表 4: 中 国 私 人 可 投 资 资 产 规 模... 7 图 表 5: 中 国 大 众 富 裕 阶 层 人 数 及 增 长 率... 7 图 表 6: 财 富 管 理 业 务 的 发 展... 8 图 表 7: 台 湾 市 场 融 资 融 券 余 额 占 市 值 比 重... 8 图 表 8: 中 国 证 券 行 业 结 构 转 型 方 向... 9 图 表 9: 内 陆 证 券 市 场 日 均 成 交 金 额 同 比 增 长 140%( 截 止 2015 年 11 月 )... 9 图 表 10: 部 分 内 陆 券 商 佣 金 率... 10 图 表 11: 经 纪 业 务 内 陆 市 场 份 额 ( 截 止 2015 年 11 月 )... 10 图 表 12: 2015 年 首 11 月 股 权 融 资 金 额 累 计 年 同 比 增 长 72%... 10 图 表 13: 2015 年 首 11 月 债 权 融 资 金 额 累 计 年 同 比 增 长 6%... 11 图 表 14: 2015 年 11 月 末 融 资 融 券 余 额 94932 亿 元, 月 度 环 比 下 降 13%... 11 图 表 15: 内 陆 融 资 融 券 业 务 市 场 份 额... 11 图 表 16: 中 国 内 陆 券 商 业 绩 概 览 ( 截 止 2015 年 首 11 月 )... 12 图 表 17: 沪 港 通 模 式 ( 共 同 市 场 模 式 ) 未 来 可 能 扩 容 及 复 制 至 多 个 资 产 类 别... 13 图 表 18: 香 港 主 要 中 资 券 商 纷 纷 增 强 资 本 实 力 ( 截 止 2015 上 半 年 )... 13 图 表 19: 由 年 初 累 积 至 2015 年 11 月 底 之 香 港 市 场 统 计 资 料... 14 图 表 20: 部 分 香 港 中 资 券 商 2015 上 半 年 业 绩... 15 图 表 21: 部 分 香 港 中 资 券 商 历 史 净 利 润 (2012-2014)... 15 图 表 22: 部 分 香 港 中 资 券 商 历 史 总 收 入 (2012-2014)... 15 图 表 23: 部 分 香 港 中 资 券 商 历 史 净 资 产 (2012-2014)... 16 图 表 24: 中 信 证 券 收 入 结 构 (2015 年 前 三 季 度 )... 17 图 表 25: 中 信 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m)... 17 图 表 26: 海 通 证 券 收 入 结 构 (2015 年 前 三 季 度 )... 18 图 表 27: 海 通 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m)... 18 图 表 28: 华 泰 证 券 收 入 结 构 (2015 年 前 三 季 度 )... 19 图 表 29: 华 泰 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m)... 19 图 表 30: 中 国 银 河 收 入 结 构 (2015 年 上 半 年 )... 20 图 表 31: 中 国 银 河 历 史 综 合 收 益 (Rmb m)... 20 图 表 32: 中 金 公 司 收 入 结 构 (2015 年 上 半 年 )... 21 图 表 33: 中 金 公 司 历 史 综 合 收 益 (Rmb m)... 21 图 表 34: 中 州 证 券 收 入 结 构 (2015 年 上 半 年 )... 22 图 表 35: 中 州 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m)... 22 图 表 36: 国 联 证 券 收 入 结 构 (2015 年 上 半 年 )... 23 图 表 37: 国 联 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m)... 24 图 表 38: 恒 投 证 券 收 入 结 构 (2015 年 一 季 度 )... 25 图 表 39: 恒 投 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m)... 25 图 表 40: 海 通 国 际 初 具 雏 形 的 大 投 行 结 构... 26 图 表 41: 海 通 国 际 发 展 策 略... 26 图 表 42: 国 泰 君 安 国 际 发 展 策 略... 27 图 表 43: 香 港 中 资 券 商 人 力 成 本 比 例 比 较... 27 图 表 44: 申 万 宏 源 香 港 收 入 结 构 (2015 上 半 年 )... 28 图 表 45: 部 分 香 港 券 商 的 发 展 策 略 比 较... 28 图 表 46: 信 达 国 际 收 入 结 构 (2015 上 半 年 )... 29 图 表 47: 部 分 香 港 券 商 净 资 产 比 较 (2015 年 上 半 年 )... 29 图 表 48: 耀 才 证 券 历 史 收 入 结 构... 30 图 表 49: 部 分 香 港 券 商 历 史 ROE 比 较... 30 图 表 50: 中 信 证 券 市 净 率 区 间... 31 图 表 51: 国 泰 君 安 国 际 市 净 率 区 间... 31 图 表 52: 海 通 国 际 市 净 率 区 间... 31 图 表 53: 盈 利 预 测 ( 中 国 内 陆 券 商 )... 32 图 表 54: 盈 利 预 测 ( 香 港 券 商 )... 32 4
中 国 证 券 行 业 趋 势 新 国 九 条 指 引 行 业 发 展 新 国 九 条 是 中 资 证 券 行 业 未 来 发 展 的 总 纲 2014 年 国 务 院 颁 布 新 国 九 条, 对 资 本 市 场 和 证 券 业 改 革 提 出 更 明 确 细 化 的 指 引 相 应 国 九 条 的 指 引, 中 国 证 监 会 又 推 出 了 一 系 列 创 新 政 策, 为 券 商 带 来 了 众 多 的 新 业 务 机 会 未 来 中 国 证 券 业 的 改 革 与 创 新 发 展 将 呈 现 几 大 趋 势, 其 中 包 括 建 设 多 层 次 的 资 本 市 场, 发 展 财 富 管 理 固 定 收 益 货 币 及 商 品 (FICC) 以 及 国 际 化 业 务, 为 打 造 具 有 国 际 竞 争 力 品 牌 影 响 力 和 系 统 重 要 性 的 现 代 投 资 银 行 奠 定 基 础 图 表 1: 中 国 证 券 行 业 监 管 与 创 新 趋 势 驱 动 因 素 多 层 次 的 资 本 市 场 积 极 稳 妥 推 进 股 票 发 行 注 册 制 改 革 ; 趋 势 壮 大 主 板 中 小 企 业 板 市 场 ; 加 快 创 业 板 市 场 改 革 ; 加 快 完 善 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 ; 将 区 域 性 股 权 市 场 纳 入 多 层 次 资 本 市 场 体 系 ; 规 范 发 展 债 券 市 场 推 进 期 货 市 场 建 设 ( 资 料 来 源 : 国 务 院 ) 财 富 管 理 中 国 高 净 值 人 口 不 断 增 长 ; 国 内 债 券 股 票 及 证 券 投 资 基 金 资 产 占 居 民 资 产 比 重 低 于 10.4%(2011 数 据 ), 远 低 于 美 国 市 场 接 近 4 成 的 比 重, 具 备 提 升 潜 力 ( 资 料 来 源 : 福 布 斯 Wind) FICC 加 快 债 券 产 品 创 新, 完 善 做 市 商 交 易 机 制 发 展 应 收 账 款 融 资 租 赁 债 权 基 础 设 施 收 益 权 等 资 产 证 券 化 业 务, 积 极 探 索 开 展 信 贷 资 产 证 券 化 业 务 依 法 开 展 大 宗 商 品 和 外 汇 的 期 现 货 交 易 ( 资 料 来 源 : 中 国 证 监 会 ) 国 际 化 沪 港 通 的 开 启 及 深 港 通 的 筹 划 ; 深 化 内 地 与 香 港 金 融 合 作, 进 一 步 推 动 两 地 基 金 互 认, 完 善 QFII 和 RQFII 以 及 QDII 制 度, 支 持 推 动 两 地 跨 境 财 富 管 理 业 务 发 展 ( 资 料 来 源 : 中 国 证 监 会 香 港 交 易 所 ) 资 料 来 源 : 国 务 院, 福 布 斯, 中 国 证 监 会, 香 港 交 易 所, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 不 断 增 加 的 金 融 产 品 线 多 层 次 的 市 场 体 系 带 来 不 断 增 加 的 金 融 产 品 线 中 国 证 券 监 管 层 明 确 提 出 了 以 促 进 创 新 开 放 和 建 设 多 层 次 金 融 市 场 体 系 为 核 心 的 政 策 导 向, 这 为 证 券 行 业 带 来 了 空 前 的 发 展 机 遇, 多 元 化 与 更 加 复 杂 的 金 融 产 品 不 断 出 现, 新 型 的 产 品 线 将 满 足 越 来 越 多 不 同 类 型 的 客 户 的 需 求 5
图 表 2: 多 层 次 金 融 市 场 体 系 带 来 不 断 增 加 的 产 品 线 资 料 来 源 :IBV 分 析, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 利 率 市 场 化 进 一 步 促 进 金 融 产 品 的 发 展 利 率 市 场 化 将 促 进 金 融 产 品 的 定 价 金 融 产 品 的 多 元 化 以 及 资 本 的 有 效 配 置 因 此, 利 率 市 场 化 也 将 促 进 中 国 证 券 行 业 提 供 更 多 可 交 易 的 以 及 更 多 元 化 的 金 融 产 品, 进 一 步 促 进 金 融 脱 媒 的 进 程 图 表 3: 近 年 以 来 中 国 利 率 市 场 化 的 发 展 2003 年 逐 渐 废 除 外 币 存 借 款 利 率 控 制 2004 年 不 再 设 定 金 融 机 构 贷 款 利 率 上 限 和 存 款 利 率 下 限 2012 年 金 融 机 构 存 款 利 率 浮 动 区 间 的 上 限 调 整 为 基 准 利 率 的 1.1 倍 ; 将 金 融 机 构 贷 款 利 率 浮 动 区 间 的 下 限 调 整 为 基 准 利 率 的 0.7 倍 2013 年 全 面 放 开 金 融 机 构 贷 款 利 率 管 制 取 消 金 融 机 构 贷 款 利 率 0.7 倍 的 下 限 2014 年 2015 年 存 款 利 率 浮 动 区 间 上 限 由 基 准 利 率 的 1.1 倍 扩 大 至 1.2 倍,5 年 期 存 款 利 率 管 控 放 开 首 先 存 款 利 率 浮 动 区 间 上 限 由 基 准 利 率 的 1.2 倍 扩 大 至 1.5 倍, 之 后 对 商 业 银 行 和 农 村 合 作 金 融 机 构 等 不 再 设 置 存 款 利 率 浮 动 上 限 这 意 味 着 中 国 已 经 基 本 取 消 利 率 管 制 实 现 利 率 市 场 化 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 高 净 值 财 富 管 理 业 务 将 继 续 发 展 中 国 仍 在 不 断 增 长 的 富 裕 人 群 根 据 福 布 斯, 2014 年 底 中 国 私 人 可 投 资 资 产 总 额 约 106.2 万 亿 元, 年 增 长 12.8%, 主 要 由 股 票 基 金 债 券 等 金 融 性 资 产 增 长 所 带 动 预 计 2015 年 底, 中 国 私 人 可 投 资 资 产 总 额 将 达 到 114.5 万 亿 元 2014 年 末 中 国 大 众 富 裕 阶 层 的 人 数 达 到 1,388 万 人, 同 比 增 长 15.9% 这 一 增 速 较 去 年 同 期 下 滑 预 计 到 2015 年 底 人 数 将 达 到 1,528 万 人 ( 大 众 富 裕 阶 层, 是 指 个 人 可 投 资 资 产 在 60 万 至 600 万 人 民 币 之 间 的 中 国 中 产 阶 级 群 体 和 高 端 人 士 其 中, 私 人 可 投 资 资 产 包 括 个 人 持 有 的 现 金 存 款 股 票 基 金 债 券 保 险 及 其 他 金 融 性 理 财 产 品, 以 及 6
个 人 持 有 的 投 资 性 房 产 等 ) 大 众 富 裕 阶 层 拥 有 的 私 人 可 投 资 资 产 总 额 占 中 国 私 人 可 投 资 资 产 总 额 的 比 例 在 逐 年 增 长, 由 2013 年 的 16.6% 上 升 到 2014 年 的 17.6%, 预 计 这 一 比 例 在 2015 年 仍 会 继 续 增 大 图 表 4: 中 国 私 人 可 投 资 资 产 规 模 资 料 来 源 : 福 布 斯, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 图 表 5: 中 国 大 众 富 裕 阶 层 人 数 及 增 长 率 资 料 来 源 : 福 布 斯, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 中 国 财 富 管 理 业 务 还 有 很 大 的 改 进 空 间 中 国 居 民 的 财 富 快 速 积 累, 财 富 管 理 的 意 识 不 断 增 强, 为 中 国 证 券 行 业 带 来 了 巨 大 的 财 富 管 理 业 务 机 遇 但 是, 中 国 券 商 的 财 富 管 理 服 务 仍 停 留 在 一 个 比 较 基 本 的 层 面 上, 未 来 还 有 很 大 的 改 进 空 间 7
1995-09 1996-04 1996-11 1997-06 1998-01 1998-08 1999-03 1999-10 2000-05 2000-12 2001-07 2002-02 2002-09 2003-04 2003-11 2004-06 2005-01 2005-08 2006-03 2006-10 2007-05 2007-12 2008-07 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 行 业 报 告 图 表 6: 财 富 管 理 业 务 的 发 展 资 料 来 源 :BCG, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 资 本 中 介 与 资 本 投 资 业 务 继 续 拓 展 受 到 A 股 市 场 影 响,2015 下 半 年 融 资 融 券 业 务 规 模 萎 缩 截 止 2015 年 11 月, 内 陆 市 场 融 资 融 券 余 额 为 人 民 币 11961,6 亿 元, 相 比 2015 年 6 月 末 下 降 42% 截 止 2015 年 11 月, 内 陆 市 场 融 资 融 券 余 额 占 A 股 流 通 市 值 的 比 重 为 3.01% 作 为 参 考, 台 湾 市 场 该 比 重 在 约 1-5.5% 之 间 图 表 7: 台 湾 市 场 融 资 融 券 余 额 占 市 值 比 重 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 两 融 余 额 / 总 市 值 从 长 期 而 言, 资 本 中 介 与 资 本 投 资 业 务 仍 将 继 续 拓 展 一 方 面, 多 层 次 资 本 市 场 的 建 设 所 带 来 的 投 资 标 的 的 扩 大 将 会 有 力 地 促 进 市 场 总 量 增 长 ; 另 一 方 面, 从 需 求 角 度 而 言, 庞 大 的 新 兴 富 裕 个 人 投 资 者 对 多 元 化 投 资 产 品 的 需 求 增 强, 客 户 结 构 也 将 向 高 净 值 机 构 型 客 户 发 展, 为 资 本 中 介 业 务 的 长 期 增 长 提 供 支 撑 同 时, 证 券 公 司 资 本 金 的 不 断 积 累, 将 带 动 自 营 业 务 规 模 的 增 长, 中 国 产 业 转 型 及 类 似 新 三 板 等 机 遇 也 为 直 投 业 务 提 供 了 发 展 动 力 综 上 所 述, 从 长 期 而 言, 中 国 券 商 的 资 本 中 介 业 务 与 资 本 投 资 业 务 仍 将 继 续 拓 展 8
图 表 8: 中 国 证 券 行 业 结 构 转 型 方 向 资 料 来 源 :BCG, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 中 国 内 陆 证 券 市 场 数 据 图 表 9: 内 陆 证 券 市 场 日 均 成 交 金 额 同 比 增 长 140%( 截 止 2015 年 11 月 ) 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 Rmb m 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 日 均 股 票 成 交 额 当 月 股 票 成 交 额 ( 右 轴 ) 9
图 表 10: 部 分 内 陆 券 商 佣 金 率 1Q15 2Q15 3Q15 广 发 0.055% 0.052% 0.047% 海 通 0.045% 0.044% 0.044% 华 泰 0.036% 0.034% 0.033% 招 商 0.057% 0.056% 0.050% 光 大 0.058% 0.054% 0.053% 长 江 0.054% 0.053% 0.050% 国 元 0.059% 0.055% 0.053% 西 南 0.048% 0.047% 0.045% 申 万 宏 源 0.063% 0.061% 0.059% 太 平 洋 0.091% 0.088% 0.074% 东 北 0.079% 0.071% 0.049% 国 金 0.051% 0.047% 0.045% 兴 业 0.044% 0.047% 0.046% 山 西 0.087% 0.075% 0.070% 方 正 0.071% 0.066% 0.063% 国 海 0.089% 0.076% 0.059% 东 吴 0.054% 0.048% 0.047% 西 部 0.102% 0.098% 0.086% 国 信 0.077% 0.074% 0.071% 东 兴 0.054% 0.049% 0.047% 东 方 0.048% 0.049% 国 泰 君 安 0.066% 0.061% 图 表 11: 经 纪 业 务 内 陆 市 场 份 额 ( 截 止 2015 年 11 月 ) 10 月 11 月 中 信 证 券 6.73% 6.65% 广 发 证 券 4.91% 4.91% 海 通 证 券 5.03% 4.98% 华 泰 证 券 7.10% 7.14% 招 商 证 券 4.21% 4.20% 光 大 证 券 2.62% 2.62% 长 江 证 券 1.75% 1.76% 国 元 证 券 0.92% 0.92% 西 南 证 券 0.86% 0.85% 宏 源 证 券 1.35% 1.35% 太 平 洋 0.23% 0.23% 东 北 证 券 0.69% 0.70% 国 金 证 券 1.24% 1.25% 兴 业 证 券 1.51% 1.50% 山 西 证 券 0.51% 0.51% 方 正 证 券 1.86% 1.88% 国 海 证 券 0.61% 0.60% 东 吴 证 券 1.03% 1.04% 西 部 证 券 0.53% 0.53% 中 山 证 券 0.23% 0.23% 东 莞 证 券 0.74% 0.75% 国 信 证 券 4.07% 4.03% 申 银 万 国 3.46% 3.47% 安 信 证 券 2.52% 2.52% 广 州 证 券 0.41% 0.41% 东 兴 证 券 0.96% 0.96% 东 方 证 券 1.29% 1.30% 湘 财 证 券 0.72% 0.73% 国 泰 君 安 5.09% 5.08% 图 表 12: 2015 年 首 11 月 股 权 融 资 金 额 累 计 年 同 比 增 长 72% 300,000 Rmb m 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 月 度 股 权 融 资 金 额 10
图 表 13: 2015 年 首 11 月 债 权 融 资 金 额 累 计 年 同 比 增 长 6% 350,000 Rmb m 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 月 度 债 券 融 资 金 额 图 表 14: 2015 年 11 月 末 融 资 融 券 余 额 94932 亿 元, 月 度 环 比 下 降 13% Rmb, m 融 券 余 额 ( 右 轴 ) 融 资 余 额 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 图 表 15: 内 陆 融 资 融 券 业 务 市 场 份 额 10 月 11 月 10 月 11 月 中 信 5.7% 6.4% 方 正 2.2% 2.1% 广 发 5.9% 5.5% 国 海 0.9% 0.8% 海 通 5.7% 5.2% 东 吴 0.9% 0.9% 华 泰 5.7% 5.8% 西 部 0.7% 0.6% 招 商 5.4% 5.3% 东 莞 0.7% 0.7% 光 大 3.5% 3.4% 中 山 0.2% 0.2% 长 江 2.2% 2.2% 国 信 4.7% 4.0% 国 元 1.0% 1.2% 申 万 宏 源 6.0% 6.0% 西 南 0.9% 0.8% 安 信 2.4% 2.4% 东 北 0.8% 0.9% 广 州 0.3% 0.0% 国 金 0.8% 0.7% 国 泰 君 安 5.1% 5.5% 兴 业 1.3% 1.3% 东 方 1.1% 1.2% 山 西 0.7% 0.6% 中 国 银 河 6.0% 6.0% 11
中 资 内 陆 券 商 业 绩 概 览 2015 全 年 业 绩 大 幅 增 长 从 11 月 经 营 数 据 环 比 来 看, 已 公 布 数 据 的 上 市 券 商 整 体 扣 非 母 公 司 综 合 收 益 净 利 润 环 比 变 动 -15% -2%, 业 绩 环 比 下 滑 主 因 归 于 11 月 日 均 成 交 金 额 股 指 收 益 率 等 数 据 环 比 增 幅 收 窄 但 是, 从 首 11 月 经 营 数 据 累 计 同 比 来 看, 上 市 券 商 整 体 扣 非 母 公 司 综 合 收 益 净 利 润 累 计 同 比 高 增 144% 182%, 主 因 归 于 前 11 月 日 均 成 交 额 债 市 收 益 率 股 权 融 资 额 等 累 计 外 部 市 场 环 境 仍 远 好 于 去 年 同 期, 全 年 业 绩 大 幅 增 长 图 表 16: 中 国 内 陆 券 商 业 绩 概 览 ( 截 止 2015 年 首 11 月 ) 综 合 收 益 净 利 润 综 合 收 益 净 利 润 Rmb, Million 十 一 月 MoM 十 一 月 MoM 一 至 十 一 月 YoY 一 至 十 一 月 YoY 华 泰 证 券 4,667 129% 738 56% 13,847 267% 9,128 181% 山 西 证 券 47-76% 87-9% 1,397 197% 1,487 241% 国 金 证 券 167-21% 238-2% 1,959 177% 2,115 196% 招 商 证 券 761-40% 780-9% 10,445 162% 10,157 185% 太 平 洋 证 券 107-60% 94-48% 1,113 159% 1,263 189% 国 海 证 券 95 6% 95 6% 1,577 154% 1,552 158% 西 北 证 券 78-77% 66-66% 2,453 150% 2,360 179% 方 正 证 券 109-79% 106-74% 5,349 139% 4,301 171% 兴 业 证 券 306-22% 243 16% 3,430 138% 3,580 175% 广 发 证 券 867-17% 1,005 48% 10,709 133% 11,021 209% 中 信 证 券 391-78% 807-40% 15,698 130% 16,840 223% 海 通 证 券 942-20% 935-17% 13,306 125% 12,684 146% 西 部 证 券 60-66% 12-86% 1,597 122% 2,090 240% 东 吴 证 券 210-59% 141-22% 2,391 121% 2,333 211% 西 南 证 券 478-23% 319 129% 3,037 115% 2,966 139% 长 江 证 券 344 20% 168 36% 3,266 104% 3,459 133% 国 元 证 券 121-39% 174 116% 1,775 16% 2,069 119% 国 泰 君 安 1,183 80% 1,158 27% 4,220-4,360 - 申 万 宏 源 1,009-31% 750 0% 9,979-9,961 - 东 方 证 券 614-51% 405 3% 5,442-5,804 - 东 兴 证 券 244-51% 222 58% 2,142-1,986 - 总 计 9,749-15% 6,007-2% 93,348 144% 89,405 182% 香 港 证 券 行 业 机 遇 与 挑 战 并 存 中 国 资 本 市 场 双 向 开 放 人 民 币 国 际 化 的 大 潮 下 建 设 共 同 市 场, 带 来 业 务 机 遇 中 国 内 地 资 本 市 场 逐 渐 走 向 双 向 开 放, 把 国 际 的 产 品 价 格 或 投 资 流 量 请 进 来, 让 自 己 的 产 品 价 格 或 投 资 流 量 走 出 去, 其 终 极 目 的 是 使 自 己 的 市 场 更 加 国 际 化, 使 国 民 的 财 富 投 资 配 置 更 多 元 化 国 际 化, 使 中 国 更 有 效 地 参 与 和 影 响 国 际 定 价 与 标 准 的 制 定 以 沪 港 通 为 例, 沪 港 通 最 重 要 的 意 义 在 于 创 设 了 一 个 两 地 机 构 共 同 营 运 和 监 管 的 共 同 市 场, 在 中 国 资 本 市 场 的 请 进 来 与 走 出 去 还 未 完 全 到 位 前, 让 世 界 和 中 国 合 适 的 产 品 在 一 个 共 同 市 场 汇 聚, 进 而 逐 步 形 成 中 国 投 资 资 本 走 向 世 界 的 大 潮 流 将 来 沪 港 通 的 框 架 将 延 伸 至 现 货 股 票 之 外 的 其 他 产 品, 如 股 票 衍 生 品 商 品 定 息 及 货 币 等 各 大 资 产 类 别, 为 中 资 香 港 券 商 带 来 业 务 机 遇 同 时, 由 于 跨 境 资 金 流 动 全 部 是 人 民 币, 共 同 市 场 也 可 成 为 人 民 币 国 际 化 的 加 速 器 这 样 的 共 同 市 场 模 式 起 步 于 与 香 港 的 合 作, 将 来 也 可 延 伸 至 其 他 市 场 与 地 区 12
图 表 17: 沪 港 通 模 式 ( 共 同 市 场 模 式 ) 未 来 可 能 扩 容 及 复 制 至 多 个 资 产 类 别 资 料 来 源 :HKEx, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 但 是, 香 港 市 场 券 商 竞 争 激 烈 一 方 面, 不 断 有 中 资 券 商 进 入 香 港 市 场, 如 西 证 国 际 拟 收 购 敦 沛 金 融 光 证 金 控 收 购 新 鸿 基 金 融 等 ; 另 一 方 面, 中 资 券 商 如 海 通 国 际 国 泰 君 安 国 际 等 纷 纷 增 加 资 本 实 力, 加 剧 竞 争 ; 不 仅 如 此, 互 联 网 金 融 还 为 香 港 市 场 引 入 了 新 的 竞 争 者, 如 新 的 竞 争 者, 腾 讯 收 购 富 途 证 券 总 体 而 言, 香 港 市 场 中 资 券 商 竞 争 激 烈 图 表 18: 香 港 主 要 中 资 券 商 纷 纷 增 强 资 本 实 力 ( 截 止 2015 上 半 年 ) 2009-2012 年 2013-2014 年 2015 上 半 年 合 计 海 通 国 际 超 过 70 亿 港 元 合 计 170 亿 港 元 合 计 243 亿 港 元 合 计 483 亿 港 元 国 泰 君 安 国 际 约 18 亿 港 元 约 60 亿 港 币 约 105 亿 港 币 合 计 183 亿 港 元 中 信 国 际 超 过 100 亿 港 元 不 详 不 详 100 亿 港 元 以 上 其 他 光 证 金 控 招 商 证 券 国 际 均 有 20 亿 港 元 以 上 增 资 记 录 其 他 中 资 券 商 也 有 20 亿 港 元 以 下 数 额 不 等 的 增 资 融 资 记 录 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 注 : 资 金 来 源 包 括 母 公 司 增 资 上 市 融 资 可 转 债 美 元 债 券 供 股 银 团 贷 款 等 13
香 港 证 券 市 场 数 据 截 止 2015 年 首 十 一 月 : 平 均 每 日 成 交 金 额 为 1,099 亿 元, 较 去 年 同 期 的 669 亿 元 上 升 64% 交 易 所 买 卖 基 金 平 均 每 日 成 交 金 额 为 92 亿 元, 较 去 年 同 期 的 38 亿 元 上 升 142% 衍 生 权 证 平 均 每 日 成 交 金 额 为 190 亿 元, 较 去 年 同 期 的 82 亿 元 上 升 132% 牛 熊 证 平 均 每 日 成 交 金 额 为 75 亿 元, 较 去 年 同 期 的 48 亿 元 上 升 56% 首 次 公 开 招 股 集 资 金 额 为 2,189 亿 元, 较 去 年 同 期 的 1,411 亿 元 上 升 55% 总 集 资 金 额 为 9,688 亿 元, 较 去 年 同 期 的 7,303 亿 元 上 升 33% 图 表 19: 由 年 初 累 积 至 2015 年 11 月 底 之 香 港 市 场 统 计 资 料 资 料 来 源 :HKEx, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 14
香 港 中 资 券 商 业 绩 概 览 图 表 20: 部 分 香 港 中 资 券 商 2015 上 半 年 业 绩 公 司 名 称 货 币 单 位 净 利 润 总 收 入 净 资 产 海 通 国 际 百 万 港 元 2,125 4,138 21,326 中 信 证 券 国 际 百 万 港 元 1,010 4,321 8,894 国 泰 君 安 国 际 百 万 港 元 578 1,167 7,076 招 商 证 券 国 际 百 万 港 元 336 825 n.a 华 泰 金 融 控 股 ( 香 港 ) 百 万 港 元 189 347 1,102 申 万 香 港 ( 香 港 ) 百 万 港 元 124 429 2,021 光 大 证 券 金 融 控 股 百 万 港 元 67 267 14,685 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 图 表 21: 部 分 香 港 中 资 券 商 历 史 净 利 润 (2012-2014) 公 司 名 称 货 币 单 位 2012 年 2013 年 2014 年 海 通 国 际 百 万 港 元 293 529 1,018 国 泰 君 安 国 际 百 万 港 元 307 536 802 中 信 证 券 国 际 百 万 港 元 295 442 523 申 银 万 国 ( 香 港 ) 百 万 港 元 30 47 94 银 河 国 际 控 股 百 万 港 元 -44 55 50 国 元 证 券 ( 香 港 ) 百 万 港 元 54 39 49 招 商 证 券 国 际 百 万 港 元 -164 42 49 华 泰 金 融 控 股 ( 香 港 ) 百 万 港 元 4 16-71 光 大 证 券 金 融 控 股 百 万 港 元 微 利 76 n.a 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 图 表 22: 部 分 香 港 中 资 券 商 历 史 总 收 入 (2012-2014) 公 司 名 称 货 币 单 位 2012 年 2013 年 2014 年 中 信 证 券 国 际 百 万 港 元 965 3,194 6,081 海 通 国 际 百 万 港 元 1,179 1,647 2,734 国 泰 君 安 国 际 百 万 港 元 791 1,139 1,661 招 商 证 券 国 际 百 万 港 元 159 492 637 申 银 万 国 ( 香 港 ) 百 万 港 元 294 354 473 光 大 证 券 金 融 控 股 百 万 港 元 250 n.a 361 银 河 国 际 控 股 百 万 港 元 41 257 256 国 元 证 券 ( 香 港 ) 百 万 港 元 112 94 156 华 泰 金 融 控 股 ( 香 港 ) 百 万 港 元 65 83 119 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 15
图 表 23: 部 分 香 港 中 资 券 商 历 史 净 资 产 (2012-2014) 公 司 名 称 货 币 单 位 2012 年 2013 年 2014 年 海 通 国 际 百 万 港 元 3,254 4,920 8,597 中 信 证 券 国 际 百 万 港 元 7,336 7,684 7,925 国 泰 君 安 国 际 百 万 港 元 3,393 3,947 7,065 招 商 证 券 国 际 百 万 港 元 2,457 2,478 2,377 光 大 证 券 金 融 控 股 百 万 港 元 2,000 2,018 2,276 申 银 万 国 ( 香 港 ) 百 万 港 元 1,202 1,247 1,316 银 河 国 际 控 股 百 万 港 元 600 n.a 1,000 华 泰 金 融 控 股 ( 香 港 ) 百 万 港 元 692 721 911 国 元 证 券 ( 香 港 ) 百 万 港 元 1,191 758 778 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 上 市 证 券 公 司 分 析 中 信 证 券 (6030 HK) 公 司 综 合 实 力 领 先 : 中 信 证 券 是 中 国 规 模 最 大 和 最 具 竞 争 力 的 证 券 公 司 之 一, 经 纪 自 营 投 行 资 管 业 务 等 均 排 名 行 业 前 列 同 时, 中 信 证 券 国 际 业 务 在 中 资 券 商 中 具 备 竞 争 力, 中 信 证 券 国 际 以 总 计 13.46 亿 美 元 收 购 里 昂 证 券 股 权, 令 里 昂 成 为 其 全 资 子 公 司, 以 共 同 开 拓 中 国 以 外 的 全 球 卖 方 中 介 业 务 公 司 在 2015 年 收 购 KVB 昆 仑 国 际 ( 股 票 代 码 :8077HK), 进 一 步 拓 展 外 汇 交 易 业 务, 全 面 布 局 业 务 线 上 半 年 股 债 市 场 双 双 向 好, 首 三 季 度 各 项 业 务 全 面 增 长 2015 年 前 三 季 度, 经 纪 业 务 方 面, 公 司 实 现 经 纪 业 务 收 入 人 民 币 143.10 亿 元, 同 比 增 长 159% 投 资 银 行 收 入 实 现 人 民 币 29.67 亿 元, 同 比 增 长 68% 前 三 季 度 公 司 股 债 主 承 销 家 数 220 家, 排 名 行 业 第 一 位, 其 中 股 票 首 发 8 家, 增 发 39 家 债 券 发 行 173 家 资 产 管 理 收 入 人 民 币 42.87 亿 元, 同 比 增 长 51% 自 营 业 务 收 入 人 民 币 149.06 亿 元, 同 比 增 长 105%, 利 息 收 入 人 民 币 22.88 亿 元, 同 比 增 长 390%, 主 要 归 于 2015 年 上 半 年 两 融 余 额 快 速 上 涨 的 积 累 经 纪 业 务 转 型 在 互 联 网 证 券 的 冲 击 下, 中 信 证 券 的 经 纪 业 务 市 场 份 额 和 佣 金 率 都 同 比 出 现 下 滑 但 公 司 持 续 推 进 经 纪 业 务 向 产 品 销 售 和 资 管 业 务 的 转 型, 重 视 高 端 客 户 市 场, 在 激 烈 的 市 场 竞 争 中 显 示 了 其 综 合 服 务 能 力 带 来 的 核 心 竞 争 力 公 司 三 季 度 末 的 市 场 折 股 交 易 份 额 为 6.77%, 相 比 二 季 度 末 的 6.46% 实 现 季 度 环 比 提 升 三 季 度 末 佣 金 率 为 0.048%, 与 行 业 平 均 水 平 基 本 持 平, 未 来 下 行 空 间 有 限 16
图 表 24: 中 信 证 券 收 入 结 构 (2015 年 前 三 季 度 ) 35% 6% 8% 经 纪 业 务 收 入 34% 投 资 银 行 收 入 资 产 管 理 收 入 自 营 业 务 收 入 利 息 收 入 7% 10% 其 他 图 表 25: 中 信 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000-12,933 13,888 13,616 9,732 4,693 4,661 4,408 1,301 2010 2011 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 中 信 证 券 海 通 证 券 (6837 HK) 公 司 综 合 实 力 行 业 居 前 海 通 证 券 成 立 于 1988 年, 公 司 前 身 是 上 海 海 通 证 券 公 司, 于 1994 年 改 制 为 有 限 责 任 公 司, 并 发 展 成 一 家 大 型 综 合 证 券 公 司 海 通 证 券 A 股 于 2007 年 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市 并 完 成 定 向 增 发,H 股 于 2012 年 在 香 港 交 易 所 上 市 自 2007 年 以 来, 公 司 总 资 产 和 净 资 产 一 直 位 居 国 内 证 券 行 业 第 二 位 公 司 在 国 内 拥 有 272 家 证 券 及 期 货 营 业 部, 公 司 拥 有 470 万 零 售 客 户 和 超 过 1.5 万 名 的 机 构 及 高 净 值 客 户 经 纪 业 务 市 场 份 额 小 幅 上 升 公 司 前 三 季 度 经 纪 业 务 收 入 的 上 涨 主 要 受 益 于 市 场 成 交 量 的 大 幅 提 升 同 时, 公 司 主 动 拥 抱 互 联 网 战 略, 佣 金 率 水 平 从 2014 年 0.07% 快 速 下 降 至 0.045%, 目 前 保 持 在 0.044% 左 右 而 伴 随 着 低 佣 金 战 略 和 一 人 一 户 制 的 放 开, 公 司 折 股 交 易 份 额 从 去 年 三 季 度 末 的 4.79% 提 升 至 5.07% 资 本 中 介 业 务 行 业 居 前 三 季 度 末 公 司 融 资 融 券 余 额 547 亿 元, 市 场 份 额 达 到 6.04%, 行 业 排 名 跃 居 第 一 从 全 年 来 看, 公 司 的 两 融 余 额 市 场 份 额 居 于 前 列 股 权 质 押 业 务 规 模 今 年 以 来 持 续 增 长, 截 止 三 季 度 末, 未 解 押 总 市 值 901.48 亿 元, 规 模 行 业 第 二 17
图 表 26: 海 通 证 券 收 入 结 构 (2015 年 前 三 季 度 ) 16% 14% 经 纪 业 务 收 入 35% 投 资 银 行 收 入 资 产 管 理 收 入 自 营 业 务 收 入 利 息 收 入 26% 6% 其 他 3% 图 表 27: 海 通 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000-11,984 8,402 3,848 4,200 2,882 2,656 3,160 2,000 2010 2011 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 海 通 证 券 华 泰 证 券 HTSC(6886 HK) 公 司 股 票 基 金 交 易 市 场 份 额 位 居 中 国 证 券 业 前 列 华 泰 证 券 是 一 家 综 合 型 证 券 集 团, 成 立 于 1991 年, 于 2010 年 在 上 海 证 券 交 易 所 挂 牌 上 市, 于 2015 年 6 月 在 香 港 联 合 交 易 所 挂 牌 上 市 公 司 在 券 商 行 业 内 较 早 实 现 互 联 网 战 略, 在 2013 年 率 先 实 行 万 三 开 户, 之 后 经 纪 业 务 份 额 持 续 攀 升, 实 现 了 客 户 的 快 速 积 累 2014 年, 公 司 股 票 基 金 交 易 市 场 份 额 位 居 中 国 证 券 业 第 1 位 截 至 2014 年 底, 公 司 证 券 经 纪 业 务 账 户 数 位 居 行 业 第 1; 融 资 融 券 余 额 规 模 位 居 行 业 第 2, 托 管 证 券 市 值 位 居 行 业 第 3 互 联 网 + 低 佣 金 战 果 卓 越 华 泰 证 券 一 方 面 主 动 实 现 低 佣 金, 积 极 扩 大 客 户 规 模, 另 一 方 面 与 网 易 百 度 小 米 等 流 量 商 为 公 司 的 线 上 平 台 涨 乐 财 富 通 导 流 清 晰 的 互 联 网 + 低 佣 金 战 略 使 公 司 市 场 折 股 交 易 额 市 占 率 稳 居 行 业 第 一, 并 实 现 持 续 攀 升, 由 去 年 同 期 的 6.05% 上 涨 到 7.08%, 佣 金 率 0.033%, 在 2015 年 基 本 保 持 稳 定, 此 佣 金 水 平 大 幅 低 于 行 业 平 均, 下 行 空 间 较 小 利 息 收 入 大 幅 提 升, 资 管 收 入 有 望 突 破 公 司 通 过 经 纪 业 务 累 积 的 丰 富 的 客 户 资 源 为 资 本 中 介 业 务 和 资 管 业 务 的 发 展 奠 定 了 基 础 截 止 三 季 度 末, 公 司 两 融 余 额 486.05 亿 元, 同 比 增 长 58% 上 半 年 为 了 应 对 两 融 业 务 需 求 的 激 增, 公 司 完 成 了 多 次 债 券 发 行 和 H 股 首 次 公 开 发 行 上 市, 有 效 降 低 了 公 18
司 的 权 益 乘 数, 为 资 本 中 介 业 务 的 开 展 准 备 充 足 资 管 业 务 方 面, 公 司 资 产 管 理 规 模 6 月 末 为 5342 亿 元, 总 规 模 行 业 排 名 第 三, 同 比 增 长 93% 而 公 司 资 管 业 务 收 入 占 总 营 业 收 入 的 比 重 依 然 较 小 随 着 公 司 客 户 规 模 的 持 续 扩 张 和 资 管 产 品 线 的 丰 富, 公 司 资 管 业 务 收 入 在 未 来 具 有 提 升 空 间 图 表 28: 华 泰 证 券 收 入 结 构 (2015 年 前 三 季 度 ) 19% 4% 经 纪 业 务 收 入 投 资 银 行 收 入 资 产 管 理 收 入 20% 51% 自 营 业 务 收 入 利 息 收 入 1% 5% 其 他 图 表 29: 华 泰 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000-8,403 6,015 3,473 2,083 2,346 1,224 1,266 1,503 2010 2011 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 HTSC 中 国 银 河 (6881 HK) 公 司 经 纪 业 务 比 重 较 大 中 国 银 河 是 一 家 综 合 性 金 融 服 务 提 供 商, 提 供 经 纪 销 售 和 交 易 投 资 银 行 等 综 合 证 券 服 务, 以 经 纪 业 务 比 重 最 大 2007 年 1 月 26 日, 公 司 经 中 国 证 监 会 批 准, 由 中 国 银 河 金 融 控 股 有 限 责 任 公 司 作 为 主 发 起 人, 联 合 4 家 国 内 机 构 投 资 者 共 同 发 起 正 式 成 立 中 央 汇 金 投 资 有 限 责 任 公 司 为 公 司 实 际 控 制 人 公 司 于 2013 年 5 月 22 日 在 香 港 联 合 交 易 所 上 市, 截 至 2014 年 底, 公 司 共 有 330 家 证 券 营 业 部, 分 布 在 全 国 31 个 省 自 治 区 直 辖 市, 拥 有 员 工 7300 余 人 上 半 年 经 纪 业 务 高 增 长 得 益 于 2015 年 上 半 年 资 本 市 场 环 境 大 大 好 于 去 年 同 期, 公 司 证 券 经 纪 业 务 实 现 总 收 入 人 民 币 143.76 亿 元, 同 比 增 加 372% 受 市 场 环 境 影 响, 银 河 证 券 在 2015 年 对 经 纪 业 务 的 依 赖 进 一 步 加 深, 经 纪 业 务 收 入 在 总 营 业 收 入 的 占 比 从 2014 年 末 的 71% 上 升 到 2015 上 半 年 的 84%, 高 于 行 业 大 型 综 合 券 商 的 平 均 水 平 19
两 融 业 务 上 半 年 发 展 迅 速, 三 季 度 收 缩 公 司 上 半 年 末 两 融 余 额 近 人 民 币 1,330 亿 元, 高 速 增 长 525%, 市 场 占 有 率 达 到 6.48% 在 6 月 份 以 后 市 场 行 情 成 交 低 迷, 经 纪 业 务 收 入 受 到 较 大 影 响 伴 随 着 市 场 融 资 融 券 余 额 的 大 幅 缩 减, 公 司 两 融 余 额 在 三 季 度 末 降 至 545.18 亿 元, 市 场 份 额 下 降 到 6.02% 公 司 10 月 份 已 经 两 次 赎 回 次 级 债 券 以 降 低 财 务 成 本 图 表 30: 中 国 银 河 收 入 结 构 (2015 年 上 半 年 ) 3% 3% 1% 1% 1% 0% 证 券 经 纪 8% 自 营 及 其 他 证 券 交 易 服 务 期 货 经 纪 投 资 银 行 83% 资 产 管 理 业 务 境 外 业 务 图 表 31: 中 国 银 河 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 7,000 6,000 6,113 5,000 4,336 4,000 3,000 2,000 2,766 1,563 1,440 1,853 1,000-2010 2011 2012 2013 2014 1H15 中 国 银 河 (RMB,million) 中 金 公 司 (3908 HK) 内 地 第 一 家 合 资 投 资 银 行 作 为 内 地 第 一 家 合 资 投 资 银 行, 中 国 国 际 金 融 公 司 根 植 中 国, 同 时 拥 有 国 外 顶 级 投 行 基 因, 具 有 领 先 的 市 场 地 位 公 司 拥 有 66 家 子 公 司, 业 务 覆 盖 广 泛, 在 投 资 银 行 业 务 领 域 和 针 对 高 净 值 客 户 的 财 富 管 理 业 务 领 域 都 具 有 优 良 的 行 业 口 碑 2007 年 至 2014 年 的 8 年 中, 公 司 有 七 年 被 环 球 金 融 评 为 中 国 最 佳 投 资 银 行, 有 六 年 被 财 资 评 为 中 国 AAA 最 佳 投 资 银 行 中 金 在 2015 年 11 月 在 香 港 市 场 上 市, 公 开 招 股 吸 引 了 多 家 基 石 投 资 者, 包 括 丝 路 基 金 宝 钢 集 团 中 广 核 投 资 中 国 移 动 中 国 中 车 保 诚 等, 占 全 球 发 售 股 份 总 数 的 57% 左 右 2015 上 半 年 业 绩 公 司 2015 年 上 半 年 实 现 总 收 入 人 民 币 48.81 亿 元, 比 去 年 同 期 增 长 107%; 归 属 本 公 司 股 东 净 利 润 人 民 币 11.36 亿 元, 同 比 增 长 209% 累 计 每 股 收 益 0.68 元, 年 化 ROE12.52% 20
业 绩 增 长 主 要 来 自 于 股 本 销 售 及 交 易 财 富 管 理 和 投 资 管 理 业 务, 分 别 贡 献 收 入 14.85 亿 元 9.00 亿 元 和 4.49 亿 元, 分 别 同 比 增 长 141% 186% 和 113%, 主 要 归 于 上 半 年 市 场 成 交 活 跃, 经 营 环 境 大 大 好 于 去 年 同 期, 资 本 市 场 财 富 效 应 吸 引 国 际 化 的 券 商 中 金 是 中 国 首 家 合 资 投 资 银 行, 办 公 网 络 覆 盖 中 国 18 各 主 要 城 市 及 香 港 纽 约 伦 敦 及 新 加 坡 四 个 国 际 金 融 中 心 海 外 业 务 收 入 2014 年 占 到 总 收 入 的 28%, 为 上 市 中 国 证 券 公 司 中 海 外 业 务 比 例 最 高 的 国 际 业 务 分 散 了 中 金 面 临 的 市 场 和 经 济 风 险, 并 以 其 国 际 业 务 经 验, 受 益 于 中 国 企 业 未 来 海 外 上 市, 融 资 和 并 购 等 业 务 增 长 的 长 期 趋 势 投 资 银 行 业 务 首 屈 一 指 截 止 2015 年 6 月 末, 公 司 拥 有 超 过 350 名 投 资 银 行 专 才 组 成 的 团 队, 其 中 半 数 以 上 具 有 国 内 及 海 外 交 易 经 验, 超 过 50 人 为 持 牌 的 投 资 银 行 A 股 保 荐 代 表 人 从 成 立 至 今, 按 照 发 售 总 额 统 计, 中 金 参 与 的 中 国 公 司 境 内 外 股 本 融 资 在 所 有 投 资 银 行 中 排 名 首 位 ; 公 司 作 为 主 承 销 商 参 与 的 中 国 公 司 债 务 及 结 构 化 融 资 交 易 在 所 有 投 资 银 行 中 排 名 第 二 ; 按 照 交 易 总 价 值 统 计, 中 金 参 与 的 中 国 相 关 并 购 交 易 在 所 有 投 资 银 行 中 排 名 首 位 图 表 32: 中 金 公 司 收 入 结 构 (2015 年 上 半 年 ) 1% 9% 19% 20% 21% 30% 投 资 银 行 股 本 销 售 及 交 易 固 定 收 益 财 富 管 理 投 资 管 理 其 他 图 表 33: 中 金 公 司 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 1500 1000 1125 1167 500 344 320 385 0 2012 2013 1H14 2014 1H15 中 金 公 司 (Rmb,million) 中 州 证 券 (1375 HK) 在 河 南 省 市 场 占 有 率 领 先 中 州 证 券 ( 在 内 地 名 为 中 原 证 券 ) 成 立 于 2002 年 底, 是 河 南 省 内 注 册 的 唯 一 法 人 证 券 公 司, 也 是 河 南 省 第 一 家 上 市 的 金 融 企 业 公 司 是 一 家 提 供 综 合 金 融 服 务 的 中 型 券 商, 以 经 纪 业 务 为 主, 近 年 来 积 极 扩 大 公 司 规 模, 利 用 其 在 河 南 的 市 场 优 势, 广 泛 布 局 投 行 和 资 管 业 务 2014 年 6 月 在 香 港 成 功 上 市 为 公 司 业 务 发 展 储 备 了 资 金 公 司 总 部 位 于 河 南 省 郑 州 市 郑 东 新 区, 在 北 京 上 海 等 全 国 各 大 城 市 设 有 80 多 家 证 券 期 货 经 营 机 构 公 司 控 股 有 中 原 期 货 公 司 21
中 原 股 权 交 易 中 心 中 鼎 开 源 创 投 公 司, 全 资 拥 有 中 州 蓝 海 另 类 投 资 子 公 司 和 香 港 子 公 司 中 州 国 际 金 控, 与 洛 阳 市 政 府 合 资 成 立 中 证 开 元 创 投 公 司, 正 在 筹 建 资 产 管 理 子 公 司 业 务 全 面 增 长 2015 年 上 半 年 公 司 实 现 经 济 收 入 15.33 亿 元, 同 比 增 长 390%; 投 资 银 行 业 务 实 现 收 入 1.29 亿 元, 同 比 增 长 190%; 投 资 与 资 产 管 理 业 务 迎 来 爆 发, 实 现 收 入 1.48 亿 元, 同 比 增 长 2941%; 自 营 业 务 收 入 3.57 亿 元, 同 比 增 长 105%; 两 融 业 务 收 入 6.97 亿 元, 同 比 增 长 379% 业 务 的 全 面 增 长 主 要 归 于 上 半 年 良 好 的 经 营 环 境, 公 司 规 模 的 同 步 扩 张 和 低 基 数 的 影 响 获 准 牵 头 寿 险 公 司 2015 年 10 月 28 日 公 告, 中 州 证 券 获 河 南 省 政 府 金 融 办 公 室 批 准, 作 为 第 一 大 股 东 牵 头 发 起 设 立 河 南 省 法 人 人 寿 保 险 公 司, 经 营 范 围 涵 盖 人 寿 保 险 健 康 保 险 及 意 外 伤 害 保 险 等 各 类 人 身 保 险 业 务 按 照 境 内 监 管 规 定, 开 业 两 年 内 在 河 南 省 区 域 内 发 展, 并 计 划 於 两 年 後 逐 步 在 全 国 设 立 分 支 机 构 该 寿 险 公 司 特 色 定 位 可 能 重 点 围 绕 探 索 建 立 政 策 性 养 老 医 疗 保 险 与 商 业 性 保 险 相 结 合 的 保 险 体 制 和 开 拓 互 联 网 保 险 等 业 务 中 州 证 券 作 为 目 前 唯 一 河 南 省 上 市 金 融 企 业, 受 益 于 省 内 政 策 资 源 的 倾 斜, 有 希 望 广 泛 布 局 大 金 融 领 域, 开 拓 多 样 化 的 盈 利 渠 道 员 工 持 股 有 效 激 励 中 州 证 券 在 推 行 混 合 所 有 制 改 革 和 员 工 持 股 方 面 走 在 了 前 列 在 赴 港 上 市 前, 报 经 河 南 省 政 府 国 资 委 同 意, 并 按 照 香 港 有 关 法 律 规 定, 中 州 证 券 符 合 要 求 的 员 工 和 管 理 人 员 通 过 购 买 QDII( 合 格 境 内 机 构 投 资 者 ) 产 品 的 方 式, 间 接 持 有 公 司 部 分 股 票, 形 成 了 有 效 地 员 工 激 励 图 表 34: 中 州 证 券 收 入 结 构 (2015 年 上 半 年 ) 8% 经 纪 业 务 22% 49% 投 资 银 行 业 务 投 资 与 资 产 管 理 业 务 12% 自 营 交 易 业 务 两 融 收 入 其 他 业 务 5% 4% 图 表 35: 中 州 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 1,200 1,000 800 600 400 200-1,029 580 208 251 130 176 50 2011 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 中 州 证 券 (RMB,million) 22
国 联 证 券 (1456 HK) 立 足 无 锡 的 综 合 类 券 商 国 联 证 券 是 一 家 立 足 无 锡 的 综 合 类 券 商, 公 司 控 股 股 东 国 联 集 团 为 无 锡 市 国 资 委 控 股,2015 年 7 月 6 日 在 香 港 联 合 交 易 所 上 市 交 易 国 联 证 券 控 股 华 英 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 和 苏 格 兰 皇 家 银 行 合 资 ) 参 股 中 海 基 金 管 理 有 限 公 司, 设 立 国 联 通 宝 资 本 投 资 公 司, 从 事 内 资 企 业 的 直 接 股 权 投 资 和 股 权 投 资 基 金 的 投 资, 证 券 金 融 控 股 集 团 构 架 初 具 公 司 拥 有 55 家 营 业 部, 其 中 26 家 在 无 锡 剩 余 29 家 广 泛 分 布 于 江 苏 上 海 北 京 浙 江 广 东 广 西 重 庆 山 东 江 西 和 湖 南 等 省 市 重 要 区 域 2014 年, 按 代 理 买 卖 证 券 ( 经 济 业 务 ) 所 得 净 收 入 计, 在 所 有 中 国 证 券 公 司 中 位 列 46 位 其 风 险 管 理 及 内 部 控 制 系 统 的 有 效 性 获 得 中 国 证 监 会 认 可, 于 2014 年 授 予 公 司 A 类 A 级 的 监 管 评 级 ( 最 高 为 A 类 AA 级 ) 2015 上 半 年 业 绩 公 司 2015 年 上 半 年 实 现 总 收 入 人 民 币 21.93 亿 元, 比 去 年 同 期 增 长 201%; 归 属 本 公 司 股 东 净 利 润 人 民 币 9.57 亿 元, 同 比 增 长 399% 累 计 每 股 收 益 0.64 元, 年 化 ROE21.25% 业 绩 增 长 主 要 来 自 于 经 纪 自 营 和 利 息 业 务, 分 别 贡 献 收 入 11.86 亿 元 4.4 亿 元 和 2.92 亿 元, 分 别 同 比 增 长 318% 180% 和 295%, 主 要 归 于 上 半 年 市 场 成 交 活 跃, 经 营 环 境 大 大 好 于 去 年 同 期 其 经 纪 业 务 上 半 年 面 临 互 联 网 金 融 的 冲 击, 但 是 公 司 应 对 积 极, 上 半 年 网 络 开 立 账 户 数 量 占 到 了 新 开 户 的 74% 公 司 规 模 迅 速 扩 张 公 司 近 年 实 现 快 速 增 长, 总 收 入 从 2012 年 末 的 7.72 亿 元 增 长 到 2014 年 末 的 21.31 亿 元, 平 均 年 化 复 合 增 长 率 66% 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 亦 由 93.9 百 万 增 长 至 2014 年 末 的 715 百 万, 平 均 年 化 复 合 增 长 率 176% 公 司 的 总 资 产 和 总 负 债 迅 速 扩 张 国 联 证 券 总 资 产 由 2012 年 末 的 93 亿 增 长 为 2014 年 末 的 204.5 亿 元, 平 均 年 复 合 增 长 率 48%, 并 在 2015 年 6 月 末 达 到 404.6 亿 元, 半 年 增 长 接 近 一 倍 总 负 债 由 2012 年 末 的 60.4 亿 增 长 为 2014 年 末 的 161 亿 元, 平 均 年 复 合 增 长 率 63% 图 表 36: 国 联 证 券 收 入 结 构 (2015 年 上 半 年 ) 20% 经 纪 业 务 收 入 投 资 银 行 业 务 13% 资 产 管 理 及 投 资 业 务 54% 信 用 交 易 业 务 4% 9% 证 券 投 资 业 务 23
图 表 37: 国 联 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 1,200 1,000 800 600 400 200-948 953 285 204 100 2012 2013 1H14 2014 1H15 国 联 证 券 (RMB,million) 恒 投 证 券 (1476 HK) 立 足 内 蒙 古 自 治 区 的 综 合 类 券 商 恒 投 证 券 在 内 地 名 为 恒 泰 证 券, 是 一 家 立 足 内 蒙 古 自 治 区, 提 供 综 合 性 金 融 服 务 的 券 商 恒 投 证 券 在 内 蒙 古 自 治 区 及 北 京 上 海 深 圳 等 国 内 主 要 城 市 设 有 79 家 证 券 营 业 部, 同 时 拥 有 恒 泰 长 财 证 券, 恒 泰 期 货, 恒 泰 先 锋 投 资 和 恒 泰 资 本 投 资 等 4 家 全 资 子 公 司, 分 别 负 责 经 营 投 资 银 行 业 务 期 货 业 务 另 类 投 资 业 务 和 直 接 投 资 业 务 2013 年 10 月, 公 司 成 为 新 华 基 金 管 理 有 限 公 司 的 第 二 大 股 东 恒 泰 证 券 于 2015 年 10 月 15 日 以 恒 投 证 券 为 名 在 香 港 交 易 所 正 式 挂 牌 上 市 2015 一 季 度 业 绩 公 司 2015 年 一 季 度 实 现 总 收 入 人 民 币 11.07 亿 元, 比 去 年 同 期 增 长 188%; 归 属 本 公 司 股 东 净 利 润 人 民 币 4.73 亿 元, 同 比 增 长 426% 累 计 每 股 收 益 0.22 元, 年 化 ROE8.61% 业 绩 增 长 主 要 来 自 于 经 纪 投 资 管 理 和 投 资 银 行 业 务, 分 别 贡 献 收 入 6.1 亿 元 1.5 亿 元 和 0.7 亿 元, 分 别 同 比 增 长 201% 889% 和 294%, 主 要 归 于 上 半 年 市 场 成 交 活 跃, 经 营 环 境 大 大 好 于 去 年 同 期 和 公 司 前 期 在 投 资 管 理 和 投 行 业 务 领 域 的 布 局 经 纪 业 务 立 足 内 蒙 古, 佣 金 率 较 高 截 至 2014 年 末, 按 照 营 业 网 点 覆 盖 范 围 佣 金 及 手 续 费 收 入 客 户 群 经 营 利 润 及 证 券 基 金 及 债 券 的 交 易 额 统 计, 恒 投 证 券 在 内 蒙 古 经 营 的 27 家 证 券 公 司 中 排 名 第 一 受 益 于 其 在 内 蒙 古 领 先 的 市 场 份 额, 恒 投 证 券 的 佣 金 率 高 于 证 券 行 业 平 均 水 平, 在 2014 年 底 佣 金 为 0.129%, 而 行 业 平 均 佣 金 率 大 约 为 0.07% 但 随 着 一 人 一 户 制 的 放 开 和 互 联 网 证 券 的 冲 击, 恒 投 证 券 的 经 纪 业 务 利 润 率 在 未 来 面 临 压 力 积 极 布 局 投 资 管 理 业 务 相 对 于 同 规 模 券 商, 公 司 较 为 侧 重 投 资 管 理 业 务 的 发 展, 提 供 包 括 资 产 管 理 基 金 管 理 私 募 股 权 投 资 及 另 类 投 资 在 内 的 多 项 服 务 恒 投 证 券 2014 年 底 资 管 业 务 收 入 达 到 3.6 亿 元, 三 年 平 均 复 合 年 华 增 长 率 达 到 195% 公 司 2013 年 入 股 新 华 基 金, 至 15 年 一 季 度 控 股 58.62% 入 股 三 年 间, 新 华 基 金 收 入 和 资 产 管 理 规 模 分 别 取 得 45% 和 128% 的 符 合 增 长 率 截 止 2015 一 季 度 末, 新 华 基 金 分 别 拥 有 25 项 公 募 基 金 及 117 项 私 募 股 权 基 金, 管 理 人 民 币 261 亿 元 和 395 亿 元 24
图 表 38: 恒 投 证 券 收 入 结 构 (2015 年 一 季 度 ) 0% 24% 14% 7% 55% 经 纪 及 财 富 管 理 投 资 管 理 自 营 交 易 投 资 银 行 其 他 图 表 39: 恒 投 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 1,000 800 600 400 200-838 251 334 2012 2013 2014 恒 投 证 券 (RMB,million) 海 通 国 际 (665 HK) 建 设 大 型 投 行 业 务 结 构 海 通 国 际 自 收 购 大 福 证 券 以 来, 经 历 了 一 段 时 间 对 大 福 证 券 的 整 合 后, 大 幅 充 实 公 司 资 本 实 力 ( 如 前 文 所 述, 包 括 母 公 司 增 资 上 市 融 资 可 转 债 美 元 债 券 供 股 银 团 贷 款 等 公 司 近 年 来 融 资 483 亿 港 币 以 上, 资 本 实 力 大 幅 增 强 ), 不 断 扩 充 公 司 业 务 线, 致 力 建 设 大 型 投 行 的 业 务 结 构 25
图 表 40: 海 通 国 际 初 具 雏 形 的 大 投 行 结 构 海 通 国 际 发 展 策 略 : 初 具 雏 形 的 大 投 行 结 构 发 展 网 络 交 易 平 台 扩 展 客 户 基 础 提 升 客 户 基 础 至 高 净 值 客 户 机 构 客 户 及 企 业 客 户 增 加 股 权 融 资 业 务 收 入 发 展 债 券 融 资 业 务 寻 找 M&A 业 务 机 遇 结 构 性 融 资 包 括 做 市 量 化 交 易 对 冲 交 易 场 外 期 权 等 等, 以 多 样 性 的 产 品 增 加 收 入 提 高 资 产 配 置 能 力, 增 强 资 产 流 动 性 及 回 报 与 其 他 知 名 基 金 合 作 扩 展 客 户 基 础 多 元 全 面 的 产 品 服 务 以 便 利 客 户 需 求 加 强 融 资 能 力 在 审 慎 风 险 管 理 的 基 础 上, 发 展 多 元 化 的 结 构 性 融 资 产 品 增 加 AUM 在 RQFII PE Fund 业 务 中 寻 找 机 会 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 图 表 41: 海 通 国 际 发 展 策 略 在 香 港 市 场 关 键 竞 争 力 未 来 发 展 战 略 客 户 优 势 : 拥 有 原 大 福 证 券 的 客 户 网 络 资 本 优 势 : 仅 在 2014 年 至 2015 上 半 年, 资 本 规 模 就 扩 充 了 约 361 亿 港 币, 业 务 线 已 多 样 化 发 展 继 续 加 大 发 展 资 本 中 介 业 务, 一 定 程 度 参 与 资 本 投 资 业 务 2015 下 半 年 重 点 发 展 跨 境 并 购 的 过 桥 贷 款 及 投 资 及 发 展 固 定 收 益 相 关 业 务 风 险 偏 好 高 : 资 本 规 模 急 速 扩 张, 资 本 运 用 策 略 较 为 激 进, 风 险 点 较 多, 考 验 其 公 司 风 控 能 力 公 司 历 史 1973 年 大 福 证 券 成 立 ;2010 年 大 福 证 券 并 入 海 通 国 际 业 务 分 布 2015 上 半 年 :25% 的 利 润 来 自 股 票 衍 生 产 品,20% 来 自 投 资 业 务,23% 来 自 经 纪 及 孖 展 业 务,13% 来 自 FICC 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 2015 年 下 半 年 压 力 较 大 公 司 在 2015 年 上 半 年 盈 利 高 达 21 亿 港 币, 主 要 由 于 公 司 资 本 中 介 业 务 与 资 本 运 用 型 业 务 快 速 发 展 但 是, 截 止 2015 年 上 半 年 末, 公 司 有 约 162 亿 港 币 按 公 平 值 计 入 损 益 的 财 务 资 产, 在 下 半 年 经 济 情 况 与 证 券 市 场 状 况 均 不 佳 的 情 况 下, 会 产 生 较 多 投 资 损 失 * 海 通 国 际 历 史 业 绩 请 参 照 香 港 中 资 券 商 历 史 业 绩 一 览 章 节 国 泰 君 安 国 际 (1788 HK) 强 调 互 联 网 平 台 服 务, 发 展 一 站 式 全 球 交 易 网 上 平 台 公 司 网 上 交 易 平 台 支 持 8 个 国 际 证 券 市 场 ( 美 国 加 拿 大 日 本 等 等 ) 21 个 全 球 期 货 市 场 及 杠 杆 外 汇 买 卖, 且 提 供 包 括 孖 展 融 资, 证 券 借 贷 以 及 研 究 报 告 等 的 增 值 服 务 公 司 80% 的 交 易 由 网 上 执 行 26
香 港 中 资 券 商 中 最 低 的 人 力 成 本 比 例 ( 不 包 括 无 公 开 数 据 的 中 资 券 商 ) 由 于 公 司 强 调 互 联 网 平 台 服 务 已 自 购 办 公 物 业 以 及 大 规 模 股 权 激 励 等 措 施, 公 司 拥 有 香 港 中 资 券 商 中 最 低 的 人 力 成 本 比 例 及 相 对 较 高 的 ROE 不 断 充 实 资 本 实 力 发 展 资 本 中 介 业 务 ( 主 要 是 孖 展 业 务 ) 公 司 自 在 香 港 上 市 以 来, 不 断 充 实 资 本 实 力 ( 如 前 文 所 述, 包 括 母 公 司 增 资 上 市 融 资 可 转 债 美 元 债 券 供 股 银 团 贷 款 等 公 司 近 年 来 融 资 183 亿 港 币 以 上 ), 大 部 分 用 来 开 展 孖 展 业 务 孖 展 业 务 收 入 成 为 公 司 近 年 来 业 绩 不 断 增 长 的 引 擎, 截 止 2015 年 上 半 年, 孖 展 业 务 收 入 占 总 收 入 比 重 为 约 42% 图 表 42: 国 泰 君 安 国 际 发 展 策 略 在 香 港 市 场 关 键 竞 争 力 未 来 发 展 战 略 风 险 偏 好 客 户 优 势 : 在 香 港 发 展 历 史 久, 拥 有 客 户 积 累 优 势 IT 优 势 : 将 各 种 服 务 集 成 于 全 球 交 易 系 统 中, 重 视 客 户 体 验, 例 如 3000 千 万 以 下 孖 展 融 资 可 以 申 请 后 2 分 钟 到 达 客 户 账 户 继 续 发 展 孖 展 业 务 继 续 强 化 交 易 系 统 的 客 户 体 验 低 : 资 本 中 介 型 业 务 主 要 表 现 为 孖 展 业 务, 保 证 金 率 较 高, 较 少 涉 足 资 本 投 资 型 业 务 公 司 历 史 1995 年 君 安 金 融 控 股 有 限 公 司 成 立 ;1999 年 更 名 国 泰 君 安 金 融 控 股 有 限 公 司 ;2010 年 在 香 港 单 独 上 市 业 务 分 布 2015 上 半 年 :47% 的 利 润 来 自 贷 款 利 息 收 入 ;28% 的 利 润 来 自 经 纪 佣 金 收 入 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 图 表 43: 香 港 中 资 券 商 人 力 成 本 比 例 比 较 ( 人 力 成 本 / 总 收 入 ) 2012 2013 2014 2012-14 平 均 国 泰 君 安 国 际 37% 32% 28% 33% 海 通 国 际 40% 35% 29% 35% 申 万 宏 源 香 港 55% 52% 54% 54% 信 达 国 际 64% 43% 59% 55% 西 证 国 际 89% 83% 45% 72% 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 注 : 人 力 成 本 包 括 薪 金 花 红 津 贴 佣 金 开 支 等 * 国 泰 君 安 国 际 历 史 业 绩 请 参 照 香 港 中 资 券 商 历 史 业 绩 一 览 章 节 申 万 宏 源 香 港 (218 HK) 受 益 于 上 半 年 市 况,2015 上 半 年 业 务 有 强 劲 增 长 2015 上 半 年 营 业 额 4.29 亿 港 元, 同 比 增 长 118% 税 前 溢 利 增 加 334% 至 1.39 亿 港 元 经 纪 业 务 融 资 及 贷 款 业 务 及 投 资 银 行 业 务 收 入 增 长 较 大 经 纪 业 务 方 面, 随 着 大 市 成 交 额 显 著 上 升 经 纪 业 务 收 入 同 比 增 长 约 1.44 亿 港 元, 升 幅 128% 融 资 及 贷 款 业 务 方 面 实 现 收 入 9,086 万 港 元, 较 去 年 同 期 增 长 50% 投 资 银 行 业 务 实 现 收 入 5,754 万 港 元, 较 去 年 同 期 增 长 384% 资 产 管 理 业 务 在 今 年 上 半 年 实 现 收 入 615 万 港 元, 较 去 年 同 期 增 27
长 9% 另 外, 投 资 业 务 在 今 年 上 半 年 实 现 收 入 1,869 万 港 元, 较 去 年 同 期 增 长 191% 以 传 统 业 务 为 主 以 2015 年 上 半 年 为 例, 公 司 传 统 业 务 ( 经 纪 佣 金 收 入 企 业 融 资 业 务 及 资 产 管 理 业 务 ) 占 公 司 总 收 入 比 重 的 75%, 利 息 收 入 占 比 仅 为 21% 相 比 之 下, 国 泰 君 安 国 际 也 是 以 传 统 业 务 加 孖 展 业 务 的 模 式 为 主, 但 其 传 统 业 务 占 公 司 总 收 入 比 重 为 49%, 而 利 息 收 入 占 比 达 到 了 42% 综 合 而 言, 申 万 宏 源 香 港 的 传 统 业 务 占 比 较 高 图 表 44: 申 万 宏 源 香 港 收 入 结 构 (2015 上 半 年 ) 21% 15% 4% 60% 证 券 经 纪 及 交 易 证 券 融 资 及 直 接 贷 款 投 资 顾 问 服 务 投 资 收 入 图 表 45: 部 分 香 港 券 商 的 发 展 策 略 比 较 香 港 中 资 证 券 行 业 现 状 业 务 模 式 推 进 代 表 公 司 互 联 网 加 速 发 展, 佣 金 率 持 续 下 滑, 竞 争 加 剧 发 展 网 上 交 易 国 泰 君 安 国 际 或 富 途 证 券 传 统 型 业 务 升 级 发 展 财 富 管 理 业 务 业 务 模 式 更 加 强 力 的 依 赖 资 本 及 轻 资 产 + 重 资 产 模 式 ; 海 通 国 际 资 本 的 运 用 加 大 融 资 力 度 同 业 并 购 海 通 国 际 光 正 金 控 等 海 外 并 购 中 信 国 际 等 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) * 申 万 宏 源 香 港 历 史 业 绩 请 参 照 香 港 中 资 券 商 历 史 业 绩 一 览 章 节 信 达 国 际 (111 HK) 母 公 司 为 中 国 信 达 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 信 达 国 际 由 中 国 信 达 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 透 过 全 资 附 属 公 司 中 国 信 达 ( 香 港 ) 控 股 有 限 公 司 控 股 中 国 信 达 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 前 身 中 国 信 达 资 产 管 理 公 司 成 立 于 1999 年 4 月, 为 中 国 第 一 家 管 理 和 处 置 不 良 资 产 的 金 融 机 构 于 2013 年 12 月, 中 国 信 达 在 香 港 联 合 交 易 所 主 板 以 H 股 挂 牌 上 市, 成 为 首 家 登 陆 国 际 资 本 市 场 的 中 国 金 融 资 产 管 理 公 司 信 达 国 际 在 中 国 信 达 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 迈 向 综 合 化 及 国 际 化 的 发 展 历 程 中 担 当 重 要 角 色 信 达 国 际 业 务 以 资 产 管 理 投 行 及 经 纪 业 务 为 核 心, 仍 偏 向 传 统 型 券 商 的 类 型 公 司 证 券 业 务 缺 乏 特 色 公 司 仍 然 是 一 家 以 传 统 型 业 务 为 主 的 券 商, 缺 乏 特 色 以 2015 年 上 半 年 为 例, 公 司 孖 展 业 务 利 息 收 入 占 收 入 比 重 比 仅 为 6% 另 外, 公 司 有 较 高 比 重 的 投 资 收 益 综 合 而 言, 信 达 国 际 业 务 仍 缺 乏 特 色, 传 统 业 务 占 比 较 高 28
公 司 资 本 实 力 不 足, 缺 乏 核 心 竞 争 力 公 司 核 心 竞 争 力 亦 不 足, 主 要 原 因 有 :1) 香 港 中 资 证 券 公 司 融 入 大 量 资 金 发 展 资 本 中 介 业 务, 加 剧 市 场 竞 争, 而 信 达 国 际 目 前 资 本 实 力 差 距 较 大, 净 资 产 尚 不 足 10 亿 港 币, 远 低 于 大 型 中 资 券 商 如 海 通 国 际 或 国 泰 君 安 国 际 ;2) 公 司 业 务 仍 以 传 统 业 务 为 主, 转 型 缓 慢 ;3) 在 缺 乏 规 模 效 应 的 情 况 下, 人 力 成 本 比 例 亦 显 得 较 高 图 表 46: 信 达 国 际 收 入 结 构 (2015 上 半 年 ) 2% 9% 16% 44% 佣 金 收 入 孖 展 利 息 收 入 企 业 融 资 管 理 费 及 服 务 费 收 入 3% 3% 17% 6% 贷 款 利 息 收 入 债 务 证 券 利 息 收 入 其 他 投 资 收 益 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 图 表 47: 部 分 香 港 券 商 净 资 产 比 较 (2015 年 上 半 年 ) 25,000 20,000 21,327 15,000 10,000 5,000 0 7,393 2,021 1,912 827 海 通 国 际 国 泰 君 安 国 际 申 万 宏 源 香 港 耀 才 证 券 金 融 信 达 国 际 1H15 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 单 位 : 千 港 元 耀 才 证 券 金 融 (1428 HK) 香 港 本 土 券 商 公 司 共 有 17 间 分 行 网 络 覆 盖 香 港 核 心 区 域, 当 中 15 间 实 施 七 天 营 业, 打 破 业 界 传 统 公 司 表 示 会 继 续 物 色 合 适 的 地 段, 强 化 分 行 网 络, 特 别 是 瞄 准 内 地 一 线 城 市 增 设 咨 询 中 心, 藉 以 发 展 内 地 客 户, 提 升 内 地 知 名 度, 抢 占 内 地 市 场 份 额 公 司 定 位 互 联 网 零 售 券 商, 提 升 ROE 效 果 明 显 公 司 专 注 零 售 客 户, 发 展 互 联 网 交 易 在 这 样 的 策 略 下, 公 司 达 到 了 以 下 效 果 : 1) 公 司 几 乎 没 有 企 业 融 资 及 资 产 管 理 业 务, 进 一 步 节 约 了 人 力 成 本 ;2) 公 司 人 力 成 本 占 总 收 入 比 重 不 到 30%(2012-2014 平 均 值 ), 甚 至 低 于 国 泰 君 安 国 际 的 33%;3) 基 于 低 成 本 的 运 作, 公 司 常 年 保 持 了 较 高 的 ROE, 回 报 率 表 现 优 异 29
图 表 48: 耀 才 证 券 历 史 收 入 结 构 ( 千 港 元 ) 2012 2013 2014 营 业 额 273281 410380 516785 其 他 收 益 ( 包 括 部 分 利 息 收 入 手 续 费 及 杂 项 收 入 ) 57724 74408 93276 其 他 ( 亏 损 ) 收 益 净 额 345 2290-1725 总 收 入 331,350 487,078 608336 主 要 收 入 来 源 : 经 纪 佣 金 216192 292994 331170 孖 展 融 资 利 息 收 入 55883 107294 167171 其 他 收 益 ( 包 括 部 分 利 息 收 入 手 续 费 及 杂 项 收 入 ) 57724 74408 93276 经 纪 佣 金 + 孖 展 融 资 收 入 + 杂 项 收 入 占 总 收 入 比 重 100% 97% 97% 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 图 表 49: 部 分 香 港 券 商 历 史 ROE 比 较 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2012 2013 2014 1H15( 年 化 ) 耀 才 证 券 金 融 海 通 国 际 国 泰 君 安 国 际 申 万 宏 源 香 港 信 达 国 际 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 估 值 与 评 级 在 香 港 市 场 上, 中 信 证 券 6030 HK 国 泰 君 安 国 际 1788 HK 及 海 通 国 际 665 HK( 海 通 国 际 前 身 为 大 福 证 券 ) 市 值 较 大 且 上 市 时 间 较 长, 具 有 代 表 性, 我 们 主 要 参 考 这 三 家 公 司 的 历 史 市 净 率 估 值 水 平 其 中 : 30
中 信 证 券 6030 HK 自 香 港 上 市 以 来, 市 净 率 在 1.1-3.1 倍 之 间, 平 均 值 为 1.7 倍 图 表 50: 中 信 证 券 市 净 率 区 间 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 Oct/2011 Oct/2012 Oct/2013 Oct/2014 Oct/2015 中 信 证 券 (6030.HK) 市 净 率 资 料 来 源 :Bloomberg, Capital IQ, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 国 泰 君 安 国 际 1788 HK 过 往 5 年 的 市 净 率 在 0.7-5.4 倍 之 间, 平 均 值 为 2.0 倍 图 表 51: 国 泰 君 安 国 际 市 净 率 区 间 6.00x 5.00x 4.00x 3.00x 2.00x 1.00x 0.00x Dec/2010 Dec/2011 Dec/2012 Dec/2013 Dec/2014 国 泰 君 安 国 际 (1788.HK) 市 净 率 资 料 来 源 ; Bloomberg, Capital IQ, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 海 通 国 际 665 HK 过 往 5 年 的 市 净 率 在 0.6-3.2 倍 之 间, 平 均 值 为 1.2 倍 图 表 52: 海 通 国 际 市 净 率 区 间 3.50x 3.00x 2.50x 2.00x 1.50x 1.00x 0.50x 0.00x Dec/2010 Dec/2011 Dec/2012 Dec/2013 Dec/2014 海 通 国 际 (665.HK) 市 净 率 资 料 来 源 : Bloomberg, Capital IQ, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 31
我 们 的 盈 利 预 测 如 下 图 所 示 : 图 表 53: 盈 利 预 测 ( 中 国 内 陆 券 商 ) 公 司 代 码 币 种 资 料 来 源 : Bloomberg, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 预 测 注 : 市 盈 率 及 市 净 率 基 于 2015 年 12 月 16 日 的 收 市 价 EPS BPS 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 中 信 证 券 6030 HK CNY 1.52 1.36 10.05 11.41 9.8 10.9 1.5 1.3 16.5 12.7 海 通 证 券 6837 HK CNY 1.20 1.08 9.05 10.13 9.3 10.3 1.2 1.1 15.7 11.3 华 泰 证 券 (HTSC) 6886 HK CNY 1.39 1.32 11.36 12.68 10.4 11.0 1.3 1.1 16.1 11.0 中 国 银 河 6881 HK CNY 1.00 0.95 6.01 6.96 5.9 6.3 1.0 0.8 21.9 14.6 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 3908 HK HKD 1.09 0.98 7.89 8.87 10.3 11.5 1.4 1.3 15.7 11.7 中 州 证 券 1375 HK CNY 0.48 0.43 2.58 3.01 7.3 8.1 1.3 1.2 19.9 15.3 国 联 证 券 1456 HK CNY 0.79 0.71 4.17 4.88 5.2 5.8 1.0 0.8 14.8 15.7 恒 投 证 券 1476 HK CNY 0.63 0.57 3.14 3.71 5.0 5.5 1.0 0.8 24.5 16.6 简 单 平 均 7.9 8.7 1.2 1.1 18.1 13.6 市 盈 率 市 净 率 股 东 权 益 回 报 率 (%) 图 表 54: 盈 利 预 测 ( 香 港 券 商 ) 公 司 代 码 币 种 资 料 来 源 : Bloomberg, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 预 测 注 : 市 盈 率 及 市 净 率 基 于 2015 年 12 月 16 日 的 收 市 价 EPS BPS 市 盈 率 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 海 通 国 际 665 HK HKD 0.57 0.42 3.97 4.39 8.4 11.3 1.2 1.1 20.3 10.0 国 泰 君 安 国 际 1788 HK HKD 0.15 0.16 1.13 1.29 17.1 16.0 2.3 2.0 14.0 13.2 申 万 宏 源 香 港 218 HK HKD 0.25 0.23 2.62 2.85 15.6 16.9 1.5 1.3 11.5 8.3 信 达 国 际 控 股 111 HK HKD 0.12 0.07 1.21 1.28 8.9 14.9 0.9 0.8 10.2 5.6 耀 才 证 券 金 融 集 团 有 限 公 司 1428 HK HKD 0.21 0.20 1.21 1.41 11.6 11.8 2.0 1.7 21.2 15.6 简 单 平 均 12.3 14.2 1.6 1.4 15.4 10.5 市 净 率 股 东 权 益 回 报 率 (%) 我 们 的 评 级 与 目 标 价 如 下 所 示 : 中 国 内 陆 券 商 : 对 于 一 线 券 商, 包 括 中 信 证 券 海 通 证 券 及 华 泰 证 券, 参 照 中 信 证 券 历 史 平 均 市 净 率 给 予 1.7 倍 2016 年 市 净 率 的 估 值 ; 对 于 二 线 券 商, 包 括 中 国 银 河 中 金 公 司 及 中 州 证 券, 在 中 信 证 券 历 史 平 均 市 净 率 1.7 倍 的 基 础 上 给 予 20% 的 折 价, 即 给 予 约 1.36 倍 2016 年 市 净 率 的 估 值 ; 对 于 小 型 券 商, 包 括 国 联 证 券 及 恒 投 证 券, 因 其 规 模 较 小 不 确 定 性 较 高, 给 予 1.0 倍 2016 年 市 净 率 的 估 值 我 们 的 评 级 与 目 标 价 如 下 ( 上 升 / 下 行 空 间 基 于 2015 年 12 月 16 日 的 收 市 价 ): 中 信 证 券 (6030 HK, 买 入, 目 标 价 :23.4 港 元 ), 上 升 空 间 30% 海 通 证 券 (6837 HK, 买 入, 目 标 价 :20.8 港 元 ), 上 升 空 间 54% 华 泰 证 券 (6886 HK, 买 入, 目 标 价 :26.0 港 元 ), 上 升 空 间 49% 中 国 银 河 (6881 HK, 买 入, 目 标 价 :11.4 港 元 ), 上 升 空 间 60% 中 金 公 司 (3908 HK, 增 持, 目 标 价 :12.1 港 元 ), 上 升 空 间 7% 中 州 证 券 (1375 HK, 增 持, 目 标 价 :4.9 港 元 ), 上 升 空 间 18% 国 联 证 券 (1456 HK, 增 持, 目 标 价 :5.9 港 元 ), 上 升 空 间 19% 恒 投 证 券 (1476 HK, 增 持, 目 标 价 :4.5 港 元 ), 上 升 空 间 18% 香 港 券 商 : 对 于 国 泰 君 安 国 际 及 耀 才 证 券 金 融, 因 其 较 高 的 预 测 ROE, 参 照 国 泰 君 安 国 际 历 史 平 均 市 净 率 给 予 2.0 倍 2016 年 市 净 率 的 估 值 ; 对 于 海 通 国 际, 参 照 海 通 国 际 历 史 平 均 市 净 率 给 予 1.2 倍 2016 年 市 净 率 的 估 值 ; 对 于 申 万 宏 源 香 港, 在 参 考 海 通 国 际 的 基 础 上 折 价, 给 予 1.1 倍 2016 年 市 净 率 的 估 值 ; 对 于 信 达 国 际, 因 其 缺 乏 核 心 竞 争 力, 不 确 定 较 高, 给 予 0.85 倍 2016 年 市 净 率 的 估 值 我 们 的 评 级 与 目 标 价 如 下 ( 上 升 / 下 行 空 间 基 于 2015 年 12 月 16 日 的 收 市 价 ): 32
耀 才 证 券 金 融 (1428 HK, 增 持, 目 标 价 :2.8 港 元 ), 上 升 空 间 17% 海 通 国 际 (665 HK, 增 持, 目 标 价 :5.3 港 元 ), 上 升 空 间 11% 国 泰 君 安 国 际 (1788 HK, 持 有, 目 标 价 :2.6 港 元 ), 上 升 空 间 1% 信 达 国 际 (111 HK, 持 有, 目 标 价 :1.1 港 元 ), 上 升 空 间 6% 申 万 宏 源 香 港 (218 HK, 减 持, 目 标 价 :3.1 港 元 ), 下 行 空 间 18% 33
Sector report Dec 22, 2015 Rating Definitions Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time horizon: 12 months Company ratings Buy Stock expected to outperform benchmark by more than 15% Accumulate Stock expected to outperform benchmark by more than 5% but not more than 15% Hold Expected stock relative performance ranges between -5% and 5% Underperform Stock expected to underperform benchmark by more than 5% Sector ratings Positive Sector expected to outperform benchmark by more than 10% Neutral Expected sector relative performance ranges between -10% and 10% Cautious Sector expected to underperform benchmark by more than 10% Analyst Certification The research analyst(s) primarily responsible for the content of this research report, in whole or in part, certifies that with respect to the company or relevant securities that the analyst(s) covered in this report: (1) all of the views expressed accurately reflect his or her personal views on the company or relevant securities mentioned herein; and (2) no part of his or her remuneration was, is, or will be, directly or indirectly, in connection with his or her specific recommendations or views expressed in this research report. 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GF Securities (Hong Kong) and/or its affiliated or associated companies may receive compensation or mandate for investment banking services from the company in the future. In this connection, investors shall aware that conflict of interest may arise as the objectivity of GF Securities (Hong Kong) in this research report may be affected. (3) All of the views expressed in this research report accurately reflect the independent views of the analyst(s). Neither the analyst(s) preparing this report nor his/her associate(s) serves as an officer of the companies mentioned in this report, or has any financial interests in or holds any shares of the securities mentioned in this report. Disclaimer This report is prepared by GF Securities (Hong Kong). It is published solely for information purpose and does not constitute an offer to buy or sell any securities or a solicitation of an offer to buy, or a recommendation for investing in, any securities. 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