2 GOLD ELITE AUTUMN GOLD ELITE AUTUMN 3 主 编 寄 语 2013 / 第 一 期 G O L D E L I T E 银 行 黄 金 文 化 读 本 中 国 工 商 银 行 贵 金 属 & 21 世 纪 传 媒 联 合 出 品 东 风 之 手 SPONSOR

GOLD ELITE AUTUMN 1 G O L D E L I T E 银 行 黄 金 文 化 读 本 2013 / 第 一 期

2 GOLD ELITE AUTUMN GOLD ELITE AUTUMN 3 主 编 寄 语 2013 / 第 一 期 G O L D E L I T E 银 行 黄 金 文 化 读 本 中 国 工 商 银 行 贵 金 属 & 21 世 纪 传 媒 联 合 出 品 东 风 之 手 SPONSOR 主 办 单 位 CO-SPONSOR 协 办 单 位 EDITORIAL&DESIGN CENTER 采 编 中 心 出 版 人 Executive Publisher 主 编 Editor-in-Chief 副 主 编 Associate Editor 编 委 Editor Committee 统 筹 Coordinators 总 策 划 Planning 执 行 主 编 Executive Editor 执 行 副 主 编 Executive Editor 点 金 之 笔 版 编 辑 总 监 Editor Director 黄 金 地 理 版 编 辑 总 监 Editor Director 黄 金 财 商 版 编 辑 总 监 Editor Director 黄 金 魅 惑 版 编 辑 总 监 Editor Director 视 觉 Visual Deigner 流 程 编 辑 Coordinator ADVERTISING CENTER 广 告 中 心 区 域 总 经 理 Regional General Manager 区 域 副 总 经 理 Deputy General Manager 行 业 总 监 Industry Director 奢 侈 品 行 业 经 理 luxury Industry Manager 广 告 热 线 Advertising Hotline 中 国 工 商 银 行 贵 金 属 业 务 部 21 世 纪 传 媒 周 明 Zhou Ming 沈 颢 Shen Hao 陈 东 阳 Chen Dongyang 赵 文 建 Zhao Wenjian 仇 奕 Qiu Yi 陈 一 颖 Chen Yiying 张 昀 Zhang Yun 徐 争 Xu Zheng 彭 金 根 Peng Jingen 华 宇 斌 Hua Yubin 谢 菁 Xie Jing 施 旭 东 Shi Xudong 刘 笑 洋 Liu Xiaoyang 汤 国 平 Tang Guoping 鲍 欢 琛 Bao Huanchen 孙 阳 Sun Yang 冯 圆 Feng Yuan 郑 小 伶 Zheng Xiaoling 李 刚 Li Gang 王 芳 艳 Wang Fangyan 于 晓 娜 Yu Xiaona 温 阅 微 Wen Yuewei 陈 植 Chen Zhi 王 芳 艳 Wang Fangyan 郑 小 伶 Zheng Xiaoling 向 焕 星 Xiang HuanXing 徐 俊 Xu Jun 刘 明 松 Liu Mingsong 李 刚 Li Gang 王 臻 Wang Zhen 姜 诺 Jiang Nuo 朱 胜 骏 Zhu Shengjun 李 懿 珂 Li Yike 兰 凌 玮 Lan Lingwei 王 贞 姬 Wang Zhenji 崔 静 Cui Jing 倪 洲 皓 Ni Zhouhao 021-6426 5709 021-6426 5717 2013 年, 春 风 暖 意 看 似 平 静 的 表 面 却 暗 流 涌 动, 黄 金 市 场 数 月 来 的 表 现 不 亚 于 一 部 好 莱 坞 悬 疑 大 片, 充 满 惊 险 与 戏 剧 性 德 国 央 行 1 月 期 间 竟 然 宣 布 要 在 2020 年 之 前 从 美 国 法 国 和 英 国 运 回 属 于 自 己 的 黄 金 储 备, 对 美 国 不 信 任 的 消 息 犹 如 黄 金 大 劫 案 不 仅 如 此,1 月 白 宫 民 众 请 愿 网 站 上 发 出 了 一 份 史 无 前 例 的 请 愿 书, 要 求 对 美 国 财 政 部 持 有 的 8100 吨 (2.61 亿 盎 司 ) 黄 金 进 行 公 开 审 计 核 实, 不 知 道 财 政 部 和 美 联 储 情 何 以 堪 4 月 12 日, 一 场 惊 心 动 魄 的 雪 崩 式 金 价 下 跌 让 市 场 目 瞪 口 呆 4 月 12 日, 在 中 国 金 市 周 五 闭 市 时 段, 金 价 大 跌 5.03%;4 月 13 日, 更 是 暴 跌 了 9.09%, 创 下 了 30 年 来 的 最 大 单 日 跌 幅, 成 为 有 史 以 来 最 大 的 黄 金 黑 天 鹅 事 件 有 人 抛 出 黄 金 熊 市 论, 而 有 人 却 在 疯 狂 扫 金, 有 人 戏 称 中 国 大 妈 抢 金 完 胜 华 尔 街 做 空 大 鳄, 而 有 人 嗤 之 以 鼻, 中 国 大 妈 可 能 血 本 无 归 跌 宕 起 伏, 众 说 纷 纭, 市 场 从 未 如 此 混 沌, 此 刻, 理 性 与 冷 静 尤 为 重 要 这 一 期 的 金 行 家 杂 志 正 是 基 于 这 一 背 景, 梳 理 思 路, 拨 云 见 日 回 顾 过 去, 我 们 邀 请 工 行 四 大 交 易 员 纵 论 2012 黄 金 市 场, 揭 开 隐 藏 在 价 格 变 动 背 后 的 财 经 事 件 推 手 我 们 还 请 工 行 贵 金 属 业 务 部 团 队 还 原 4 月 金 价 暴 跌 背 后 多 空 对 决 的 过 程 预 见 未 来, 我 们 网 罗 华 尔 街 多 家 投 行 高 盛 大 摩 汇 丰 瑞 信 巴 克 莱 等 最 新 2013 年 金 银 市 场 报 告, 多 头 理 多 胆 大, 空 方 言 之 凿 凿, 该 信 谁 由 你 来 决 定 这 一 期 有 些 人 物 你 不 能 错 过, 一 个 被 称 为 打 败 英 国 央 行 的 人 没 有 国 籍 的 政 治 家 国 际 金 融 界 的 坏 孩 子 的 投 资 界 奇 才 索 罗 斯, 他 狙 击 世 界 货 币 的 传 奇 故 事 折 射 出 人 性 和 哲 学 的 锋 芒 更 有 时 尚 经 典 值 得 典 藏 2013 年 祥 蛇 献 瑞, 器 道 相 谐 工 行 推 出 的 经 典 蛇 形 系 列 产 品, 他 们 以 精 美 无 瑕 的 制 作 技 艺 和 艺 术 语 言, 诉 说 着 古 老 蛇 文 化 的 神 秘 高 贵 魅 惑 无 穷 等 闲 识 得 东 风 面, 万 紫 千 红 总 是 春 每 个 人 都 酝 酿 着 自 己 的 主 见 和 观 点, 新 一 轮 的 资 产 配 置 逻 辑 或 许 正 在 迎 来 春 天 怀 抱 平 和 之 心, 就 让 一 切 美 好 开 始 萌 芽 金 行 家 执 行 主 编 金 行 家 隶 属 21 世 纪 经 济 报 道 增 刊 随 报 及 中 国 工 商 银 行 贵 金 属 高 端 客 户 赠 阅 每 季 末 出 版 粤 工 商 固 印 广 登 字 2011 00019 号 版 权 所 有 翻 版 必 究 ALL Rights Reserved by GLOBAL ENTREPRENEUR

4 GOLD ELITE AUTUMN GOLD ELITE AUTUMN 5 第 一 期 目 录 CONTENTS GOLD ELITE 银 行 黄 金 文 化 读 本 VOICE 声 音 MARKETING 交 易 市 场 INDUSTRY 产 业 CULTURE 文 化 ARTIST 金 色 人 生 FASHION 尚 品 010 030 042 054 066 080 政 协 委 员 提 案 工 行 工 作 室 年 度 大 盘 点 : 中 国 黄 金 39 亿 元 美 元 豪 购 虔 诚, 就 能 看 见 画 家 虹 鸣 : 完 全 美 学, 价 值 上 亿 的 镇 店 之 宝 秀 加 大 黄 金 储 备 藏 金 于 民 谁 是 2012 金 市 幕 后 的 神 秘 推 手? 巴 里 克 非 洲 戛 然 而 止 穿 越 生 命 的 笔 墨 探 索 013 016 COLUMN 名 家 专 栏 黄 金 猜 想 没 有 必 要 实 行 新 一 轮 刺 激 政 策 2013 年, 金 价 谨 慎 乐 观 FOCUS 焦 点 驴 象 之 争, 金 价 获 利 2012 年 11 月 7 日, 奥 巴 马 凭 借 303 张 选 举 人 票 成 功 连 任 美 国 总 统, 与 此 同 时, 金 价 应 声 而 上, 不 仅 收 复 前 几 周 的 跌 势, 更 在 奥 巴 马 锁 定 胜 局 后 冲 至 每 盎 司 1732.9 美 元 的 近 一 个 月 高 位 多 空 对 决 黑 色 星 期 五 4 月 金 银 暴 跌 惊 魂 时 刻 中 国 黄 金 市 场 发 展 的 五 大 重 心 035 工 行 四 大 交 易 员 纵 论 2012 黄 金 震 荡 市, 从 希 腊 主 权 债 务 危 机 持 续 升 级 到 美 国 第 三 轮 量 化 宽 松 货 币 政 策, 从 印 度 上 调 黄 金 进 口 关 税 到 美 国 财 政 悬 崖, 隐 藏 着 无 形 的 财 经 事 件 推 手 黄 金 震 荡 市 投 资 tips: 别 让 欲 望 坏 了 你 的 纪 律 REPORT 报 告 2013, 金 银 前 瞻 又 到 一 年 开 春 时 2013 年 的 金 银 故 事, 华 尔 街 各 路 投 行 都 会 怎 么 讲? 多 头 理 多 胆 大, 空 方 言 之 凿 凿, 该 信 谁? 038 PRODUCT 产 品 季 详 解 中 国 首 款 黄 金 套 利 投 资 产 品 PAI 董 事 兼 亚 太 区 副 总 裁 李 坚 : 钯 金 正 现 供 需 紧 张 良 机 046 早 在 中 国 黄 金 集 团 与 巴 里 克 黄 金 公 司 初 步 沟 通 期 间, 国 家 开 发 银 行 与 中 非 产 业 基 金, 已 原 则 性 同 意 分 别 提 供 50% 收 购 贷 款 融 资, 但 提 出 两 项 收 购 前 提 条 件, 一 是 中 国 黄 金 集 团 必 须 与 巴 里 克 黄 金 签 订 收 购 巴 里 克 非 洲 74% 股 权 的 框 架 性 协 议, 二 是 这 起 收 购 案 必 须 先 获 得 国 家 相 关 部 门 批 文 FAMILY 家 族 投 资 大 师 索 罗 斯 狙 击 世 界 货 币 的 传 奇 故 事 他 被 称 为 打 败 英 国 央 行 的 人, 还 是 没 有 国 籍 的 政 治 家 国 际 金 融 界 的 坏 孩 子, 一 个 流 传 在 金 融 市 场 的 普 遍 说 法 是, 他 是 天 使 与 魔 鬼 不 可 思 议 的 结 合 体 索 罗 斯 : 双 面 黄 金 操 盘 手 索 罗 斯 核 心 投 资 哲 学 : 反 射 性 人 们 认 为 我 不 会 出 错, 这 完 全 是 一 种 误 解 我 坦 率 地 说, 对 任 何 事 情, 我 和 其 他 人 犯 同 样 多 的 错 误 不 过, 我 的 超 人 之 处 在 于 我 能 认 识 自 己 的 错 误 这 便 是 成 功 的 秘 密 普 贤 菩 萨 广 修 十 种 行 愿, 又 称 十 大 愿 王, 因 此 赢 得 大 行 普 贤 的 尊 号 普 贤 菩 萨 形 像 总 是 身 骑 六 牙 白 象, 作 为 愿 行 广 大 功 德 圆 满 的 象 征 谁 盗 走 纽 约 联 邦 储 备 银 行 金 库 的 千 亿 美 元 黄 金? 长 期 以 来, 在 纽 约 曼 哈 顿 下 城 金 融 区, 一 座 具 有 典 型 文 艺 复 兴 时 期 宫 殿 风 格 用 巨 石 垒 起 的 14 层 建 筑 物, 与 周 围 生 活 气 息 浓 郁 的 拿 骚 街 和 海 登 街 相 比, 显 得 特 立 独 行 马 蹄 金 探 秘 寻 找 失 落 的 汉 王 朝 征 伐 文 明 加 拿 大 皇 家 造 币 厂 游 记 但 真 正 让 我 感 触 更 深 的, 却 是 皇 家 造 币 厂 见 证 了 加 拿 大 货 币 走 向 独 立 的 历 程, 从 制 作 首 款 加 拿 大 本 土 货 币, 到 1931 年 正 式 脱 离 英 国 造 币 厂 体 系, 使 得 加 拿 大 真 正 拥 有 了 象 征 国 家 主 权 之 一 的 铸 币 权 070 有 人 说 他 的 作 品 有 一 种 毕 加 索 般 解 析 与 重 组 的 立 体 架 构, 具 有 表 现 主 义 主 观 判 断 下 纯 粹 的 色 彩 和 线 条, 还 有 一 些 波 普 的 意 味, 又 有 少 许 未 来 派 的 运 动 情 趣 COLLECTION 收 藏 葛 祖 康 : 国 际 金 银 价 格 下 跌 不 影 响 收 藏 币 增 值 收 藏 币 是 中 国 现 代 贵 金 属 币 中 最 值 得 关 注 的 板 块, 比 价 效 应 是 在 币 种 选 择 过 程 中 极 为 有 效 的 参 照 标 准 50 年 收 藏 史 使 资 深 收 藏 家 葛 祖 康 对 中 国 现 代 贵 金 属 币 章 的 收 藏 颇 有 心 得 故 宫 博 物 院 珍 藏 清 代 银 器 故 宫 银 器 类 文 物 除 极 少 量 元 明 少 数 民 族 及 外 国 文 物 以 外, 绝 大 部 分 为 清 代 作 品 清 代 作 品 中 又 以 清 宫 内 务 府 造 办 处 的 作 品 为 主, 其 次 是 清 晚 期 宫 廷 在 民 间 定 制 的, 再 次 是 地 方 官 贡 进 的 086 088 不 仅 有 时 尚 奢 侈 的 黄 金 铂 金 钻 石 彩 宝 等 精 美 饰 品, 还 有 古 瓷 纳 福 雅 韵 红 木 银 饰 象 牙 雕 刻 等 传 统 工 艺 产 品 另 外, 来 自 老 凤 祥 城 隍 珠 宝 张 铁 军 等 知 名 企 业 的 价 值 上 亿 元 的 镇 店 之 宝 也 在 展 会 上 亮 相 闪 耀 星 光 红 毯 的 璀 璨 2012 白 金 美 钻 女 王 图 谱 TIPS 理 财 贴 士 正 解 黄 金 打 假 金 条 储 存 保 养 小 贴 士 NEWS 工 行 快 讯

6 GOLD ELITE AUTUMN GOLD ELITE AUTUMN 7 IN 字 典 NEOLOGY 焦 点 FOUCE 宏 观 搜 VIEWPOINT 病 毒 歌 后 网 友 对 歌 手 龚 琳 娜 的 称 呼, 大 致 从 病 毒 营 销 式 的 现 成 网 语 转 移 而 来 自 神 曲 忐 忑 爆 得 大 名 后,2013 年 初, 龚 琳 娜 再 推 新 曲 法 海 你 不 懂 爱 金 箍 棒 等, 成 为 各 大 晚 会 抢 手 货 再 执 行 等, 即 财 政 支 出 自 动 削 减 机 制 的 启 动 时 间 将 延 后 至 2013 年 3 月 1 日 悲 剧 的 是, 两 党 并 未 在 3 月 1 日 寻 找 到 折 中 方 案, 自 动 削 支 正 式 启 动, 预 计 本 财 年 将 削 减 850 亿 美 元 被 人 民 服 务 此 词 汇 是 一 张 图 片 上 的 文 字 妇 孺 皆 知 的 红 色 口 号 为 人 民 服 务 因 一 个 被 字 的 更 换 而 境 界 全 变 点 评 如 此 微 变, 饭 友 红 色 天 空 说 : 改 一 个 字 就 贴 切 多 了 嘛! 债 务 上 限 美 国 债 务 上 限 是 指 美 国 国 会 批 准 的 一 定 时 期 内 美 国 国 债 最 大 发 行 额 该 制 度 源 于 1917 年, 由 美 国 国 会 立 法 通 过 其 根 本 目 的 在 于 对 政 府 的 融 资 额 度 做 出 限 制, 防 止 政 府 随 意 发 行 国 债 以 应 对 增 加 开 支 的 需 要, 避 免 出 现 债 务 膨 胀 后 资 不 低 债 的 恶 果 如 果 联 邦 政 府 债 务 总 额 接 近 法 定 上 限, 美 国 财 政 部 必 须 采 取 非 寻 常 措 施 来 满 足 承 担 的 义 务 睡 眠 骆 驼 睡 眠 骆 驼 (Sleep camel), 指 的 是 连 续 工 作 连 续 睡 觉 的 职 场 人 士, 他 们 就 像 骆 驼 一 样 吃 喝 一 次 就 熬 几 天 睡 眠 骆 驼 大 都 是 城 市 白 领 阶 层 他 们 从 事 的 行 业 千 差 万 别, 但 普 遍 具 有 较 高 的 知 识 含 量 较 复 杂 的 职 业 技 能 较 高 的 收 入 等 特 点 财 政 悬 崖 财 政 悬 崖 (Fiscal Cliff) 一 词 由 美 联 储 主 席 伯 南 克 最 初 使 用, 用 以 形 容 2013 年 1 月 1 日 这 一 时 间 节 点 上, 自 动 削 减 赤 字 机 制 的 启 动, 会 使 政 府 财 政 开 支 被 迫 突 然 减 少, 使 支 出 曲 线 上 看 上 去 状 如 悬 崖, 故 得 名 财 政 悬 崖 热 词 HOT WORD 2001 年, 小 布 什 颁 布 了 经 济 增 长 与 税 收 减 免 协 调 法 案, 将 最 高 所 得 税 税 率 从 39.6% 降 低 到 35%;2002 年, 又 将 资 本 利 得 税 税 率 从 20% 降 到 15%, 并 将 对 股 息 征 收 的 个 人 所 得 税 税 率 从 35% 降 到 15% 华 尔 街 体 来 自 美 通 传 播 推 荐, 语 出 评 家 吴 士 深, 原 题 新 闻 写 作 : 新 华 体 VS. 华 尔 街 体 所 谓 华 尔 街 体 是 指 由 华 尔 街 日 报 式 新 闻 写 作 固 化 而 来 的 一 种 文 体, 亦 被 称 为 华 尔 街 日 报 体 这 种 文 体 成 型 后 多 用 于 经 济 报 道, 成 为 西 方 典 型 商 业 新 闻 写 作 流 行 文 体, 且 被 欧 美 读 者 广 泛 认 同 其 特 点 是 轻 巧 亲 近, 环 环 相 扣, 以 小 见 大, 富 有 人 情 味 安 倍 经 济 学 按 照 时 间 表, 最 高 所 得 税 率 的 降 税 本 应 在 2011 年 年 底 结 束, 但 因 2008 年 的 金 融 危 机,2009 年 奥 巴 马 将 减 税 时 间 延 长 了 两 年, 还 宣 布 从 2011 年 起, 将 美 国 工 资 税 从 6.2% 下 调 至 4.2%, 同 时 出 台 失 业 救 济 金 计 划, 二 者 所 对 应 的 政 策 周 期 分 别 为 两 年 在 暂 时 性 避 过 财 政 悬 崖 危 机 之 后,2013 年 初 的 几 个 月, 对 美 国 来 说 最 大 的 挑 战 就 变 成 了 上 调 债 务 上 限 的 僵 持 战 富 媒 体 英 文 熟 词, 大 致 出 现 在 上 世 纪 90 年 代 末, 变 成 汉 译 新 词 始 于 近 四 五 年 间, 而 这 个 已 被 贴 满 多 种 标 签 的 热 词 其 确 切 定 义 仍 处 于 丰 富 变 更 过 程 中 富 媒 体 即 Rich Media, 是 比 熟 词 多 媒 体 更 为 丰 富 多 元 的 一 个 集 合 概 念, 也 是 混 合 多 种 新 技 术 在 内 的 一 种 应 用, 它 是 组 合 网 站 设 计 电 子 邮 件 弹 出 式 广 告 插 播 广 告 等 多 种 功 能 在 内 的 一 种 网 络 服 务, 也 是 接 受 者 围 观 者 可 简 易 接 收 分 享, 着 力 于 用 户 交 互 功 能 的 广 告 解 决 方 案 总 而 言 之, 它 还 在 增 幅 拓 展 之 中 纯 金 衬 衫 据 英 国 每 日 邮 报 报 道,32 岁 的 印 度 男 子 达 塔 福 吉 花 费 1.4 万 英 镑 ( 约 合 人 民 币 14 万 元 ) 定 制 了 一 件 纯 金 衬 衫 : 底 料 是 白 色 天 鹅 绒, 面 料 则 是 纯 金, 福 吉 还 要 求 用 金 子 边 角 料 制 成 戒 指 手 环 和 腰 带 等 配 饰 他 认 为 这 件 衬 衫 会 令 所 有 女 性 为 之 倾 倒 2012 年 12 月 26 日, 日 本 自 民 党 总 裁 安 倍 晋 三 获 任 日 本 首 相, 是 其 政 治 生 涯 中 的 二 度 拜 相 安 倍 近 来 成 为 国 际 财 经 界 的 大 热 人 物, 主 因 是 其 大 张 旗 鼓 的 加 速 推 行 一 系 列 经 济 刺 激 政 策, 其 中 最 惹 人 注 意 的 是 量 化 宽 松 货 币 政 策, 以 及 由 此 引 发 的 日 元 大 幅 贬 值 为 实 现 其 明 确 设 定 的 2% 通 胀 目 标, 安 倍 甚 至 不 惜 强 势 介 入 日 本 央 行 的 决 策, 公 然 要 求 央 行 配 合 发 钞, 置 央 行 独 立 性 于 不 顾, 并 最 终 换 上 其 政 治 盟 友 黑 田 东 彦 担 任 央 行 行 长 安 倍 上 台 后 推 行 的 一 系 列 激 进 措 施, 风 格 鲜 明, 备 受 争 议, 催 生 了 一 个 新 名 词, 安 倍 经 济 学 (Abenomics) 对 国 际 上 而 言, 安 倍 经 济 学 最 大 的 争 议 之 一 在 于, 全 球 货 币 战 争 或 硝 烟 再 起 亚 洲 国 家 尤 其 如 临 大 敌, 贸 易 保 护 主 义 抬 头 的 担 忧 一 直 不 绝 这 一 担 忧 不 无 道 理 自 去 年 12 月 16 日 安 倍 大 选 获 胜 至 今 年 4 月 11 日, 日 元 兑 美 元 已 经 从 当 初 的 1 美 元 兑 83.5 日 元, 贬 至 1 美 元 兑 99.2, 不 足 5 个 月 贬 值 幅 度 高 达 15.8%! 此 景 会 否 引 发 亚 洲 货 币 竞 贬, 是 当 前 国 际 市 场 的 一 大 悬 疑 税 收 的 减 少 和 经 济 刺 激 计 划 产 生 的 巨 大 开 支, 使 得 美 国 财 政 捉 襟 见 肘 举 步 维 艰 由 于 两 党 在 减 赤 问 题 上 争 斗 不 断, 美 国 参 众 两 院 设 定 了 触 发 机 制, 即 如 果 在 2013 年 1 月 1 日 仍 未 达 成 共 识, 则 民 主 共 和 两 党 各 自 主 张 的 政 府 开 支 项 目, 将 需 分 摊 减 赤 金 额, 预 计 将 在 未 来 10 年 内 削 减 政 府 开 支 1.2 万 亿 美 元 上 述 措 施 的 到 期 日, 恰 巧 齐 聚 于 2013 年 1 月 1 日 由 于 以 上 问 题, 特 别 是 自 动 削 减 赤 字 机 制 的 启 动, 会 使 政 府 财 政 开 支 被 迫 突 然 减 少, 使 支 出 曲 线 上 看 上 去 状 如 悬 崖, 故 得 名 财 政 悬 崖 经 过 长 时 间 争 论, 美 国 民 主 共 和 两 党 在 2012 年 12 月 31 日 达 成 妥 协 议 案, 该 议 案 2013 年 1 月 1 日 在 国 会 参 众 两 院 投 票 获 得 通 过 主 要 内 容 包 括 从 2013 年 开 始, 美 国 将 调 高 年 收 入 45 万 美 元 以 上 富 裕 家 庭 的 个 税 税 率, 失 业 救 济 金 政 策 在 2013 年 延 长 一 年, 把 将 在 2013 年 年 初 启 动 的 约 1100 亿 美 元 政 府 开 支 削 减 计 划 延 后 两 月 截 止 到 2012 年 12 月 31 日, 美 国 联 邦 政 府 的 债 务 合 计 16.43 万 亿 美 元, 已 经 突 破 国 会 规 定 的 16.394 万 亿 美 元 上 限, 债 务 与 GDP 之 比 为 103% 12 月 26 日 美 国 财 长 盖 特 纳 就 致 信 国 会, 称 财 政 部 将 很 快 启 动 规 模 2000 亿 美 元 的 非 常 措 施 分 析 称, 如 果 国 会 无 法 在 2 月 底 至 3 月 初 前 提 高 债 务 上 限, 美 国 财 政 部 将 因 国 债 评 级 下 滑 而 出 现 债 务 违 约 的 危 机, 届 时 全 球 金 融 市 场 或 陷 入 动 荡 在 本 次 债 务 上 限 上 调 通 过 之 前, 美 国 财 政 部 只 能 通 过 各 种 方 式 腾 挪 但 高 盛 预 计, 美 国 财 政 部 将 在 3 月 1 日 前 耗 尽 所 有 的 融 资 能 力 国 会 将 必 须 在 这 个 限 期 前 提 高 债 务 上 限 如 果 不 能 成 功 提 高 债 务 上 限, 这 将 影 响 到 美 国 财 政 部 支 付 利 息 或 赎 回 国 债 的 能 力, 还 可 能 导 致 财 政 支 出 大 幅 下 降, 包 括 向 公 民 的 财 政 转 移 支 付, 向 承 包 商 支 付 合 约 款, 还 有 退 税 的 支 付 ( 在 这 个 时 期, 退 税 支 出 是 相 当 重 的 财 政 负 担 )

8 GOLD ELITE AUTUMN GOLD ELITE AUTUMN 9 金 讯 NEWS 城 中 动 向 CITYSPY 中 国 白 银 成 为 香 港 首 只 白 银 股 2012 年 12 月 28 日, 中 国 白 银 (00815.HK) 成 功 挂 牌, 成 为 香 港 首 只 白 银 股 中 国 白 银 首 日 挂 牌, 股 价 开 1.35 元, 进 一 步 攀 升 至 1.47 元 遇 压 后, 回 顺 至 1.40 元 附 近 争 持, 全 日 收 报 1.39 元, 较 上 市 价 1.18 元 上 涨 0.21 元, 涨 幅 为 17.80%; 成 交 1.19 亿 股, 涉 资 1.67 亿 元 不 计 手 续 费, 每 手 2000 股, 账 面 赚 420 元 中 国 白 银 12 月 14 日 开 始 招 股, 此 次 上 市 共 发 售 1.59 亿 股 其 中 10% 公 开 发 售 获 超 购 近 8 倍, 认 购 一 手 中 签 60%, 股 份 以 招 股 范 围 (1.18-1.68) 下 限 定 价, 筹 净 额 1.013 亿 元 ; 建 银 国 际 为 上 市 独 家 保 荐 人 和 全 球 协 调 人 2012 年 中 国 黄 金 储 备 稳 居 世 界 第 五 据 世 界 黄 金 协 会 本 月 公 布 的 全 球 官 方 黄 金 持 有 量 统 计 显 示, 中 国 在 目 前 国 家 黄 金 储 备 排 名 里 位 居 第 五, 无 论 是 黄 金 持 有 量 还 是 黄 金 占 外 汇 储 备 份 额 都 无 任 何 变 化, 分 别 为 1054.1 吨 和 1.7% 目 前 国 家 和 机 构 黄 金 储 备 前 10 位 依 次 是 美 国 德 国 国 际 货 币 基 金 组 织 意 大 利 法 国 中 国 瑞 士 俄 罗 斯 日 本 和 荷 兰, 与 去 年 12 月 份 所 公 布 数 据 相 比 并 无 明 显 变 化 全 球 官 方 黄 金 储 备 总 计 增 加 84 吨 此 外, 与 去 年 12 月 份 相 比, 白 俄 罗 斯 巴 西 俄 罗 斯 均 增 持 少 量 黄 金, 而 墨 西 哥 土 耳 其 正 在 减 持 受 到 去 年 9 月 新 颁 发 的 关 于 将 黄 金 纳 入 商 业 银 行 法 定 准 备 金 政 策 影 响 而 持 金 量 明 显 上 升 的 土 耳 其, 上 升 势 头 止 步, 减 持 5.9 吨, 黄 金 占 外 汇 储 备 份 额 下 降 0.3% 400 吨 : 我 国 金 产 将 攀 新 高 峰 2012 年 11 月, 我 国 黄 金 产 量 出 人 意 料 地 突 破 40 吨, 达 到 了 43.682 吨, 同 比 大 幅 增 长 38.65% 这 不 仅 创 造 了 年 度 月 产 量 最 高 纪 录, 而 且 是 月 度 产 量 历 史 最 高 纪 录 这 一 数 字 是 1949 年 黄 金 年 产 量 的 10.72 倍, 与 2000 年 一 个 季 度 的 产 量 相 当 虽 然 去 年 11 月 产 金 量 超 常 增 长 有 产 量 补 报 的 原 因, 但 它 毕 竟 是 我 国 黄 金 生 产 力 的 真 实 报 应 比 去 年 前 10 个 月 的 平 均 月 产 量 高 35.33% 这 使 得 去 年 前 11 个 月 我 国 黄 金 累 计 产 量 达 到 366.682 吨, 同 比 增 长 13.33% 上 期 所 开 通 质 押 仓 单 直 接 转 交 割 业 务 日 前, 上 海 期 货 交 易 所 在 电 子 仓 单 系 统 中 开 通 质 押 仓 单 直 接 转 交 割 的 功 能 业 务 模 块 系 统 修 改 后, 质 押 仓 单 的 转 换 将 更 为 快 捷, 并 将 在 一 定 程 度 上 缓 解 实 体 企 业 临 近 交 割 期 的 资 金 压 力 这 是 上 期 所 继 套 期 保 值 实 行 分 阶 段 管 理 上 线 套 期 保 值 交 易 头 寸 电 子 化 管 理 系 统 完 善 黄 金 品 种 系 列 业 务 规 则 之 后, 为 方 便 产 业 客 户 到 期 的 实 货 交 割, 不 断 拓 展 服 务 实 体 经 济 深 度 和 广 度 的 又 一 举 措 印 度 政 府 拟 再 次 上 调 黄 金 进 口 关 税 近 日, 印 度 政 府 担 心 该 国 财 政 赤 字 激 增, 为 了 控 制 历 史 高 位 的 经 常 账 户 赤 字, 印 度 正 在 考 虑 上 调 黄 金 进 口 关 税, 增 加 进 口 成 本 目 前, 黄 金 进 口 吸 引 了 该 国 4% 的 税 收, 这 一 数 据 有 可 能 上 升 至 6% 印 度 财 政 部 长 奇 丹 巴 拉 姆 称, 印 度 的 黄 金 价 格 是 该 国 经 常 账 户 赤 字 的 主 要 原 因, 黄 金 进 口 几 乎 占 经 常 账 户 赤 字 的 80% 奇 丹 巴 拉 姆 称, 为 抑 制 由 于 黄 金 白 银 进 口 而 导 致 的 大 量 贸 易 赤 字, 印 度 政 府 别 无 选 择, 必 须 控 制 印 度 对 黄 金 的 需 求, 政 府 正 在 考 虑 对 黄 金 进 口 关 税 上 调 1 个 百 分 点 至 2 个 百 分 点, 并 出 台 抑 制 财 政 赤 字 的 管 理 措 施 270 亿 欧 元 : 德 国 宣 布 史 上 最 大 黄 金 运 输 公 开 计 划 德 国 央 行 近 日 宣 布 一 项 大 规 模 黄 金 运 输 计 划, 要 把 54000 块 价 值 270 亿 欧 元 的 金 条 从 巴 黎 和 纽 约 转 移 到 法 兰 克 福 这 是 有 史 以 来 公 开 披 露 的 规 模 最 大 的 黄 金 运 输 计 划 之 一 从 目 前 至 2020 年, 存 放 在 法 国 央 行 的 所 有 374 吨 金 条, 将 被 转 移 至 德 国 央 行 办 公 大 楼 下 方 的 金 库 很 可 能 将 通 过 卡 车 运 输 每 根 金 条 重 达 12.5 千 克 与 此 同 时, 德 国 央 行 将 把 存 放 在 纽 约 联 邦 储 备 银 行 的 1500 吨 黄 金 中 的 300 吨 运 回 德 国 二 战 以 后, 德 国 没 有 分 文 黄 金, 后 来 通 过 贸 易 盈 余 逐 步 在 外 国 央 行 积 累 起 黄 金 储 备 德 国 统 一 之 前, 该 国 98% 的 黄 金 都 存 放 在 外 国 的 保 管 库 里 目 前 存 放 在 外 国 的 黄 金 储 备 比 例 已 经 下 降 到 大 约 70% 紫 金 矿 业 : 紫 金 山 金 矿 黄 金 储 量 不 足 100 吨 紫 金 矿 业 副 董 事 长 蓝 福 生 表 示, 预 计 2013 年 黄 金 产 量 持 平, 因 其 最 大 矿 山 产 出 下 滑 和 其 他 矿 山 产 出 增 长 抵 消 黄 金 开 采 量 2012 年 或 将 增 长 4.8% 至 30 吨 左 右 其 中 大 约 16 吨 将 来 自 该 公 司 位 于 福 建 省 的 最 大 金 矿 紫 金 山 金 矿 蓝 福 生 说, 紫 金 山 金 矿 的 产 量 或 将 从 明 年 开 始 下 降, 因 为 资 源 逐 步 耗 尽, 该 矿 的 黄 金 储 量 目 前 不 足 100 吨, 正 在 推 行 扩 产 计 划, 大 部 分 增 加 产 量 将 出 现 在 2015 年 紫 金 矿 业 2011 年 的 产 量 为 28.628 吨, 占 据 中 国 总 体 产 量 的 约 9.5% Burberry 献 上 风 衣 香 吻 2013 年 2 月 18 日 伦 敦 当 地 时 间 下 午 4 点, 英 国 奢 侈 品 牌 Burberry 在 伦 敦 时 装 周 发 布 2013 秋 冬 女 装 系 列 本 季 女 装 系 列 向 经 典 致 敬, 有 感 于 1960 年 代 Christine Keeler 克 莉 丝 汀 基 勒 这 位 时 髦 歌 舞 女 郎, 并 在 选 色 上 以 展 现 Burberry 标 志 性 色 系 Burberry 一 直 致 力 于 扶 持 新 生 音 乐 力 量, 此 次 秋 冬 秀 更 是 邀 约 乐 队 合 声 团 现 场 演 绎 给 来 宾 们 无 限 惊 喜 随 着 英 国 年 轻 音 乐 人 Tom Odell 悠 扬 的 歌 声 响 起, 整 场 秀 被 推 向 高 潮 Tom Dell 与 和 声 Paloma Faith 和 Burberry 原 创 音 乐 人 Misty Miller 以 一 曲 震 慑 心 灵 的 单 曲 HOLD ME 作 为 整 场 秀 的 谢 幕 曲 目, 令 人 回 味 无 穷 本 次 秋 冬 时 装 秀 Burberry 首 次 推 出 秀 款 专 属 个 性 化 订 制 服 务 顾 客 两 周 之 后 即 可 通 过 Burberry.com 订 购 走 秀 款 外 套 和 包 包, 并 带 有 独 一 无 二 的 印 刻 铭 牌 订 制 过 程 中 的 每 一 环 节 都 可 以 通 过 视 频 追 踪 查 看, 以 身 临 其 境 地 体 验 其 专 业 的 设 计 与 精 美 工 艺 每 位 顾 客 均 可 通 过 触 屏 电 子 设 备 与 工 匠 视 频 沟 通 整 个 制 衣 过 程, 包 括 设 计 草 图 秀 台 展 示 工 艺 和 个 性 化 改 动 除 此 之 外, 顾 客 还 可 以 在 特 制 的 大 型 镜 子 前 展 示 其 订 制 商 品, 商 品 即 可 实 时 展 示 在 伦 敦 摄 政 街 店 的 显 示 屏 上 订 制 商 品 九 周 之 内 可 交 付 顾 客 2013 杰 尼 亚 春 夏 系 列 意 大 利 高 端 男 装 品 牌 杰 尼 亚 推 出 的 2013 春 夏 系 列 延 续 了 其 一 贯 严 谨 的 意 大 利 剪 裁 风 格, 然 而 新 加 入 创 新 的 真 丝 面 料 运 用, 及 糅 合 折 衷 主 义 和 怪 诞 风 格 的 界 限, 使 本 季 Ermenegildo Zegna 呈 现 出 一 派 别 具 风 格 的 精 致 优 雅 修 身 款 的 素 色 鞍 形 肩 高 腰 线 和 宽 翻 领 的 上 衣, 以 及 高 腰 迭 褶 修 身 长 裤, 打 造 出 明 晰 的 轮 廓 造 型 又 有 衬 衫 衬 里 及 配 饰 细 节 相 呼 应 的 大 面 积 热 带 风 格 印 花, 其 色 彩 涵 盖 经 典 的 象 牙 色 蓝 色 和 云 灰 色, 以 及 烟 草 色 蓝 绿 色 和 红 色 高 品 质 的 面 法 拉 利 玛 莎 拉 蒂 沈 阳 展 厅 开 幕 料 使 晚 礼 服 和 鸡 尾 酒 小 礼 服 与 众 不 同, 西 装 和 外 套 采 用 塔 夫 绸 意 大 利 豪 华 汽 车 品 牌 法 拉 利 和 玛 莎 拉 蒂 在 沈 阳 的 首 家 展 厅 激 光 穿 孔 纹 双 层 真 丝 等 闪 亮 而 优 雅 于 近 日 盛 大 开 幕 另 外, 本 季 Z Zegna 激 发 出 男 士 积 极 乐 观 和 欢 快 轻 松 的 情 当 天, 法 拉 利 大 中 华 区 高 层 及 玛 莎 拉 蒂 大 中 华 区 董 事 总 经 绪 外 形 轮 廓 不 再 充 满 权 威 感 和 紧 身 线 条, 而 是 更 加 宽 松, 甚 理 克 里 斯 Christian Gobber 法 拉 利 玛 莎 拉 蒂 经 销 商 尊 荣 亿 方 集 至 尺 寸 略 大 ; 肩 部 采 用 类 似 怀 旧 式 衬 衫 的 无 结 构 设 计 艺 术 家 团 沈 阳 汽 车 销 售 有 限 公 司 董 事 长 孔 繁 海 及 众 车 主 嘉 宾 共 同 出 Dan Flavin 的 作 品 成 为 本 季 色 彩 的 灵 感 来 源 橘 子 柠 檬 席 了 盛 大 的 展 厅 开 业 典 礼, 尽 情 享 受 源 自 意 大 利 的 跑 车 文 化 与 海 绿 鳄 梨 和 珊 瑚, 从 而 衍 生 了 纯 蓝 卡 其 与 灰 褐 从 模 糊 到 激 情 多 色 的 完 美 渐 变 得 益 于 精 心 选 择 的 面 料, 例 如 棉 和 羊 毛 制 成 的 Solaro, 它 借 鉴 了 上 世 纪 60 年 代 杰 尼 亚 羊 毛 工 厂 (Lanificio 法 拉 利 玛 莎 拉 蒂 沈 阳 展 厅 地 理 位 置 优 越, 位 于 青 年 大 街 金 Zegna) 系 列, 以 及 上 衣 裤 装 和 衬 衫 的 廊 沿 线 首 端, 是 沈 阳 最 繁 华 的 路 段 展 厅 总 面 积 逾 1000 平 米, 微 提 花 光 学 图 案 展 示 了 目 前 在 售 的 法 拉 利 及 玛 莎 拉 蒂 车 型, 包 括 : 法 拉 利 FF 458 Italia Ferrari California; 玛 莎 拉 蒂 Quattroporte 总 裁 系 列 Zegna Sport 最 新 一 季 轿 车 及 GranTurismo 系 列 跑 车 的 城 市 运 动 服 饰 则 突 出 强 调 了 实 用 的 功 能 性 具 有 凉 爽 体 感 的 棉 质 布 料 经 过 防 紫 外 线 处 理 的 天 丝 针 织 面 料, 防 水 性 能 卓 越 的 全 贴 缝 高 科 技 超 细 尼 龙 外 套, 以 及 配 有 便 携 可 折 叠 专 用 手 袋 的 轻 便 防 水 防 撕 裂 尼 龙 休 闲 装, 乃 至 高 性 能 的 冰 酷 棉 针 织 衫, 法 拉 利 大 中 华 区 总 裁 兼 首 席 执 行 官 范 艾 闻 Edwin Fenech 对 沈 阳 展 厅 的 开 幕 表 示 热 烈 祝 贺, 同 时 对 法 拉 利 品 牌 在 中 国 的 发 展 充 满 信 心 : 2011 年, 法 拉 利 在 大 中 华 地 区 共 交 付 汽 车 777 辆, 成 为 法 拉 利 全 球 第 二 大 市 场 我 们 非 常 高 兴 能 与 在 豪 华 汽 车 销 售 领 域 有 着 丰 富 经 验 的 尊 荣 亿 方 集 团 展 开 合 作 法 拉 利 沈 阳 展 厅 的 开 幕 将 进 一 步 完 善 法 拉 利 在 中 国 市 场 的 销 售 和 服 务 网 络, 为 更 多 沈 阳 地 区 的 消 费 者 带 来 法 拉 利 独 特 的 品 牌 体 验 和 全 方 位 卓 越 的 客 户 服 务 皆 为 2013 春 夏 系 列 的 精 彩 之 作

10 GOLD ELITE AUTUMN GOLD ELITE AUTUMN 11 VOICE 声 音 政 协 委 员 提 案 : 加 大 黄 金 储 备 藏 金 于 民 工 行 监 事 长 赵 林 和 工 行 副 行 长 张 红 力 联 名 提 议, 尽 早 制 定 中 国 黄 金 市 场 发 展 规 划, 以 推 动 中 国 黄 金 市 场 健 康 快 速 发 展 两 位 金 融 界 全 国 政 协 委 员 提 议 加 快 建 立 适 合 中 国 国 情 和 发 展 需 要 的 黄 金 市 场, 积 极 鼓 励 藏 金 于 民, 实 现 国 家 外 汇 储 备 结 构 多 元 化, 维 护 国 家 金 融 安 全 和 稳 定 工 行 监 事 长 赵 林 和 工 行 副 行 长 张 红 力 联 名 提 议, 尽 早 制 定 中 国 黄 金 市 场 发 展 规 划, 以 推 动 中 国 黄 金 市 场 健 康 快 速 发 展 并 实 现 藏 金 于 民 有 专 家 认 为, 藏 金 于 民 既 增 加 居 民 投 资 理 财 工 具, 国 家 亦 可 受 惠, 如 可 以 增 加 央 行 的 货 币 政 策 工 具, 调 节 市 场 资 金 供 给, 必 要 时 还 可 发 挥 储 备 功 能, 提 高 国 家 抵 御 国 际 金 融 危 机 冲 击 的 能 力 不 过, 目 前 黄 金 市 场 的 发 展 深 度 广 度 都 还 不 足 以 实 现 藏 金 于 民 加 大 黄 金 储 备 提 案 称, 黄 金 作 为 国 际 储 备 的 重 要 组 成 部 分, 在 稳 定 国 民 经 济 抑 制 通 货 膨 胀 提 高 国 际 信 用 等 方 面 起 着 极 为 重 要 的 作 用 不 过, 黄 金 储 备 在 中 国 外 汇 储 备 总 量 中 所 占 比 例 远 不 及 美 国 和 欧 元 区 中 国 目 前 官 方 黄 金 储 备 仅 1054 吨, 占 外 汇 储 备 总 量 1.3%; 而 黄 金 在 美 国 和 欧 元 区 外 汇 储 备 中 的 占 比, 分 别 高 达 75.9% 和 60.8% 赵 林 称, 随 着 中 国 成 为 世 界 第 三 大 货 币 经 济 体, 以 及 人 民 币 国 际 化 进 程 不 断 推 进, 黄 金 将 成 为 决 定 人 民 币 在 国 际 货 币 体 系 中 地 位 的 重 要 砝 码 提 案 认 为, 市 场 政 策 监 管 体 系 有 待 进 一 步 完 善 以 1983 年 国 务 院 颁 布 的 金 银 管 理 条 例 为 主 体 的 政 策 法 规, 都 是 在 黄 金 统 购 统 配 管 理 的 背 景 下 制 定 的, 没 有 涉 及 黄 金 投 资 交 易, 法 律 法 规 明 显 滞 后 于 市 场 发 展, 且 三 大 市 场 主 体 分 别 接 受 不 同 机 构 监 管, 难 以 形 成 统 一 协 调 的 发 展 步 调 他 们 建 议, 进 一 步 完 善 黄 金 市 场 政 策 监 管 体 系 建 议 确 立 以 人 民 银 行 为 主 导 的 联 席 会 议 制 度, 协 调 市 场 各 监 管 主 体 两 位 委 员 认 为, 市 场 成 熟 度 不 高 也 限 制 了 规 模 的 扩 大 当 前 国 内 市 场 黄 金 交 易 品 种 少 交 易 时 间 与 国 际 不 同 轨, 交 易 成 本 偏 高 交 易 便 利 性 不 足 投 资 者 不 成 熟 跨 市 场 联 动 性 不 强 提 案 称, 国 家 黄 金 储 备 尚 未 有 效 运 作 黄 金 储 备 市 场 化 运 作 在 定 价 等 方 面 与 国 际 惯 例 存 在 差 距, 不 利 于 黄 金 储 备 保 值 增 值 提 案 建 议 增 持 和 盘 活 黄 金 储 备 在 实 施 人 民 币 国 际 化 战 略 中, 逐 步 增 加 外 储 中 的 黄 金 比 重, 使 黄 金 储 备 量 达 到 美 国 和 欧 元 区 水 平, 同 时 鼓 励 国 内 金 融 机 构 将 存 放 于 境 外 的 黄 金 通 过 各 种 方 式 逐 步 向 境 内 回 流 截 至 2012 年 末, 中 国 外 汇 储 备 金 额 已 达 3.3 万 亿 美 元 之 巨, 中 国 已 是 全 球 遥 遥 领 先 的 头 号 储 备 大 国, 不 过 黄 金 储 备 在 其 中 所 占 比 例 仍 微 乎 其 微 提 案 建 议 建 立 市 场 主 体 间 联 动 发 展 机 制 如 尽 早 开 放 夜 市 交 易, 联 动 推 出 贯 通 现 货 与 期 货 场 内 与 场 外 境 内 与 境 外 的 综 合 化 产 品 支 持 和 指 导 商 业 银 行 探 索 做 市 商 机 制, 开 发 人 民 币 报 价 黄 金 衍 生 产 品, 搭 建 更 多 元 的 套 保 和 投 资 平 台, 活 跃 市 场 流 动 性 提 案 称, 税 收 问 题 也 困 扰 着 藏 金 于 民 具 体 表 现 为 : 目 前 对 黄 金 首 饰 征 收 5%-10% 消 费 税 的 做 法 抑 制 了 消 费 积 极 性 ; 商 业 银 行 开 展 黄 金 自 营 回 购 业 务, 需 缴 纳 17% 的 增 值 税, 限 制 了 黄 金 资 产 在 规 范 市 场 内 的 流 通 ; 银 行 开 展 人 民 币 黄 金 互 换 交 易 业 务, 会 涉 及 实 物 交 割 需 缴 纳 17% 的 增 值 税, 也 限 制 了 产 品 避 险 功 能 的 发 挥 工 商 银 行 监 事 长 赵 林 呼 吁 藏 金 于 民 自 2010 年 多 部 委 联 合 表 态 要 促 进 黄 金 市 场 发 展 以 来, 黄 金 市 场 得 到 一 定 发 展, 但 还 面 临 不 少 挑 战 和 制 约 两 位 委 员 建 议 尽 早 制 定 中 国 黄 金 市 场 发 展 规 划, 以 促 进 市 场 发 展, 为 此, 两 位 委 员 建 议, 进 一 步 明 确 市 场 税 收 政 策, 把 增 加 黄 金 储 备 和 开 放 民 间 黄 金 市 场 增 加 民 间 黄 金 持 有 量 联 系 起 来 如 免 增 黄 金 首 饰 消 费 税, 鼓 励 民 间 消 费 ; 对 银 行 做 大 回 购 业 务 给 予 税 收 支 持 ; 对 银 行 开 展 人 民 币 黄 金 互 换 业 务 视 同 交 易 业 务 征 收 营 业 税 工 商 银 行 副 行 长 张 红 力

12 GOLD ELITE AUTUMN GOLD ELITE AUTUMN 13 2012 年, 全 球 官 方 持 金 前 二 十 大 ( 截 至 2012 年 12 月, 已 公 布 ) 排 名, 持 金 量, 以 及 黄 金 占 储 备 的 比 例 7, 瑞 士 1040.1 吨 (11%) 8. 俄 国 957.8 吨 (9%) 2, 德 国 3391.3 吨 (73%) 10, 荷 兰 612.5 吨 (60%) 12. 欧 洲 央 行 502.1 吨 (33%) 18, 英 国 310.3 吨 (16%) 6, 中 国 1054.1 吨 (2%) 3,IMF 2814 吨 16. 土 耳 其 359.6 吨 (16%) 5, 法 国 2435.4 吨 (71%) 1, 美 国 8133.5 吨 (76%) 19, 黎 巴 嫩 286.8(29%) 9. 日 本 765.2 吨 (3%) 4, 意 大 利 2451.8 吨 (72%) 14. 葡 萄 牙 382.5 吨 90% 13. 台 湾 地 区 423.6 吨 (6%) 11. 印 度 557.7 吨 (10%) 17, 沙 特 阿 拉 伯 322.9 吨 (3%) 20. 西 班 牙 281.6 吨 (30%) 15. 委 内 瑞 拉 365.8 吨 (75%) 数 据 来 源 :IMF, 世 界 黄 金 协 会 黄 金 从 2 年 前 的 1920 美 元 / 盎 司 的 纪 录 高 点 滑 落, 它 既 没 有 像 一 些 人 说 的 那 样, 会 冲 击 上 2000 美 元, 也 没 有 像 另 外 一 些 人 说 的 那 样, 疯 狂 下 跌, 跌 破 1000, 实 际 上 它 是 在 一 个 稍 微 宽 幅 的 区 间 震 荡, 没 有 亮 点 也 没 有 尿 点 黄 金 着 实 让 所 有 人 都 失 望 了 我 用 黄 金 增 长 率 差 值 理 论 能 够 解 释 黄 金 这 两 年 的 变 化 黄 金 跟 通 胀 通 缩 股 指 债 券 都 没 有 关 系, 它 是 终 极 信 心 物, 它 跟 次 级 信 心 物 美 元 是 持 久 的 较 劲 而 美 元 又 是 被 美 国 经 济 托 着, 如 果 美 国 经 济 增 长 率 的 加 速 度 高 于 世 界 平 均 ( 最 终 让 美 国 经 济 增 长 率 高 于 世 界 平 均 水 平 ), 那 么 美 元 能 托 得 起 ; 否 则 美 元 就 要 沉 下 去, 那 么 黄 金 就 得 意 了, 它 就 要 浮 出 来 那 么 过 去 两 年 是 美 国 经 济 不 断 好 转 的 两 年, 美 国 的 GDP 增 速 非 常 显 著, 美 国 正 在 变 得 更 好, 黄 金 就 非 常 消 沉 问 题 来 了, 是 不 是 美 国 经 济 增 长 率 一 直 能 保 持 这 种 强 势? 我 们 都 知 道, 世 界 是 一 体 化 的, 美 国 经 济 好 是 因 为 美 国 跨 国 公 司 在 全 球 赚 的 利 润 多, 谷 歌 苹 果 IBM 就 是 典 型 的 代 表, 美 国 的 银 行 业 不 是 这 轮 美 国 经 济 复 苏 的 主 角, 相 反 它 们 在 贡 献 度 方 面 已 经 Out 了, 可 以 说, 美 国 的 这 次 强 势 复 苏 伴 随 着 道 琼 斯 指 数 超 过 次 贷 之 前 的 纪 录, 不 断 创 造 美 国 股 市 历 史 的 峰 值, 靠 的 是 非 金 融 唐 学 鹏 21 世 纪 商 业 评 论 执 行 主 编 黄 金 的 猜 想 部 门, 靠 的 是 科 技 代 表 的 全 球 产 业 链 估 值 总 是 对 未 来 的 凝 视 我 们 假 设 一 下 未 来 可 能 的 图 景 : 一 以 欧 盟 中 国 日 本 为 代 表 的 非 美 经 济 体 继 续 保 持 刺 激 计 划, 维 持 经 济 增 长, 那 么 这 将 继 续 有 利 于 美 国 的 跨 国 科 技 公 司, 因 为 它 们 的 供 应 和 需 求 都 得 到 保 证, 它 们 既 可 以 使 用 中 国 的 劳 动 力, 也 不 愁 中 国 人 的 购 买 需 求 美 国 将 按 照 以 前 受 益 的 轨 道 继 续 高 歌, 最 终 的 结 果 是, 美 国 经 济 会 迈 入 3.5% 的 增 长, 而 失 业 率 则 会 在 7% 以 下, 美 元 还 是 强 势, 黄 金 一 塌 糊 涂 二 欧 盟 和 日 本 有 刺 激 但 乏 力, 而 中 国 印 度 则 不 强 调 经 济 增 长, 高 度 重 视 通 胀, 开 始 迎 合 经 济 周 期 的 自 然 变 动 表 面 上 看, 非 美 经 济 体 变 差, 对 美 元 是 有 利 的 但 是 用 全 球 联 动 的 角 度, 中 国 的 需 求 开 始 萎 缩, 而 供 应 能 力 也 开 始 变 差, 美 国 跨 国 企 业 赚 取 的 利 润 程 度 会 大 幅 度 下 降, 那 么 一 种 新 的 变 化 将 自 然 出 现, 美 国 道 琼 斯 指 数 超 过 过 去 的 高 点 之 后,M 形 下 跌, 此 前 被 预 期 的 美 元 强 势 发 生 变 化, 美 元 指 数 将 下 滑, 而 黄 金 价 格 将 上 升 也 就 是 说, 一 种 新 兴 市 场 构 成 的 对 美 国 的 反 向 传 染 发 生 了, 尽 管 大 家 同 步 衰 退, 但 美 国 市 场 由 于 被 资 本 高 估, 所 以 下 坠 的 速 度 会 超 过 此 前 就 以 悲 观 预 期 看 待 的 中 国 和 印 度 市 场, 有 如 下 跌 市 场 中 过 去 高 涨 的 COLUMN 名 家 专 栏 强 势 股, 由 于 过 去 它 们 涨 得 多, 回 调 的 幅 度 也 会 更 大 此 时, 黄 金 将 慢 慢 上 涨, 将 过 去 两 年 的 徘 徊 颓 势 给 闭 合 掉, 继 续 高 奏 牛 市 三 中 国 和 印 度 继 续 权 衡 经 济 增 长 和 通 胀 的 关 系, 欧 盟 和 日 本 继 续 刺 激 但 乏 力, 此 时 美 国 依 然 是 受 益, 道 指 继 续 上 升, 美 元 强 势 稳 定 但 通 胀 在 各 国 继 续 扩 散, 尤 其 是 新 兴 市 场 国 家 新 兴 市 场 国 家 因 为 增 长 率 不 佳, 通 胀 还 继 续 上 升, 发 生 了 严 重 的 社 会 动 荡 事 态, 即 所 谓 不 可 测 的 黑 天 鹅 事 件, 这 一 事 态 扩 散 和 冲 击, 造 成 全 球 经 济 负 面 联 动, 发 生 了 黑 天 鹅 式 的 反 向 传 染 造 成 市 场 的 紧 张, 美 国 市 场 由 于 被 资 本 高 估, 所 以 下 坠 的 速 度 会 超 过 此 前 就 以 悲 观 预 期 看 待 的 中 国 和 印 度 市 场, 有 如 下 跌 市 场 中 过 去 高 涨 的 强 势 股, 由 于 过 去 它 们 涨 得 多, 回 调 的 幅 度 也 会 更 大 此 时 黄 金 将 有 如 脱 缰 野 马, 一 发 不 可 收 拾 地 上 涨, 以 其 他 各 国 纸 币 衡 量 的 美 元 指 数 已 经 没 有 任 何 意 义, 因 为 纸 币 之 间 都 是 混 乱 变 动, 人 们 已 经 不 关 心 美 元 等 纸 币, 无 法 有 足 够 的 信 息 来 判 断 纸 币 之 间 可 能 的 汇 率 关 系, 人 们 只 是 能 确 定 贵 金 属 黄 金 的 稳 定 作 用, 黄 金 市 场 将 爆 棚 从 某 种 意 义 上 说, 我 个 人 觉 得 第 二 种 情 况 更 有 可 能 发 生 但 是, 也 许 最 后 一 种 情 况 更 值 得 重 视

14 GOLD ELITE AUTUMN GOLD ELITE AUTUMN 15 余 永 定 中 国 社 会 科 学 院 学 部 委 员 刘 潇 工 行 贵 金 属 交 易 员 没 有 必 要 实 行 新 一 轮 刺 激 政 策 2013 年, 金 价 谨 慎 乐 观 2012 年 初 的 时 候, 很 多 人 预 测 2012 年 的 GDP 增 长 为 8.5%, 但 直 到 第 四 季 度, 数 据 还 是 不 乐 观, 为 什 么? 第 一, 房 地 产 投 资 增 长 下 降, 对 经 济 造 成 的 直 接 或 间 接 的 影 响 超 过 预 期 ; 第 二, 欧 债 危 机 的 恶 化 超 过 预 期 ; 第 三, 政 府 没 有 采 用 扩 张 的 财 政 和 货 币 政 策 手 段 来 刺 激 经 济 但 是, 正 如 这 两 年 我 们 一 直 强 调 的, 中 国 经 济 没 有 硬 着 陆, 短 期 之 内, 也 不 会 硬 着 陆 关 于 中 国 经 济 硬 着 陆 的 依 据, 主 要 集 中 在 三 点 : 一 是 过 度 投 资 ; 二 是 银 行 体 系 的 资 产 质 量 ; 三 是 房 地 产 泡 沫 以 及 房 地 产 市 场 的 下 跌 我 的 观 点 是, 中 国 经 济 没 问 题, 至 少 是 短 期 内 关 于 过 度 投 资, 鲁 宾 尼 在 2011 年 曾 经 说 过,2013 年 中 国 经 济 硬 着 陆 的 可 能 性 非 常 大 他 指 出, 中 国 高 铁 的 空 置 率 达 到 一 半, 新 火 车 站 有 四 分 之 三 是 空 的, 而 且, 跟 高 铁 线 平 行 的 新 高 速 公 路, 也 有 四 分 之 三 是 空 的 我 2009 年 就 说, 中 国 投 资 驱 动 的 经 济 增 长 是 不 可 持 续 的, 投 资 率 也 不 可 能 再 提 高, 产 能 过 剩 终 究 要 浮 现, 并 且 修 正 不 可 避 免 问 题 是, 没 人 知 道 修 正 何 时 出 现, 以 及 以 什 么 方 式 出 现 上 世 纪 80 年 代 90 年 代,2000 年 之 后, 出 现 过 有 很 多 次 对 中 国 经 济 剧 烈 修 正 的 担 忧, 但 每 次 中 国 都 应 付 过 来 了 至 于 银 行 体 系 的 资 产 质 量 问 题, 地 方 融 资 平 台 贷 款 总 额 已 经 达 到 10.7 万 亿, 占 银 行 总 贷 款 规 模 的 79.1%, 但 对 大 部 分 融 资 平 台 来 说, 其 投 资 现 金 流 尚 能 支 持 还 本 付 息 的 能 力, 大 部 分 贷 款 在 正 常 还 款, 不 良 率 还 较 低 大 项 目 融 资 方 面, 铁 道 部 贷 款 达 到 1.7 万 亿, 占 GDP 的 4.3%; 企 业 的 负 债 率 高 企, 盈 利 能 力 较 低, 金 融 创 新 方 面 则 出 现 了 很 多 高 回 报 率 的 产 品, 比 如 财 富 管 理 和 信 托 产 品, 问 题 是, 企 业 盈 利 能 力 那 么 低, 回 报 率 怎 么 保 证? 不 过, 整 体 上 中 国 的 财 政 状 况 还 不 错, 以 前 中 国 经 历 过 更 加 糟 糕 的 情 况, 不 良 率 比 现 在 高 得 多, 资 本 充 足 率 更 低, 但 都 应 付 过 来 了, 其 中 关 键 就 是 强 健 的 财 政 状 况 地 方 融 资 平 台 中 央 政 府 债 务 政 策 性 贷 款 占 GDP 的 比 例 分 别 是 27% 20% 和 6%, 公 共 债 务 占 GDP 的 比 例 也 只 略 超 53% 关 键 的 问 题 是, 政 府 能 不 能 为 此 买 单 房 地 产 市 场 崩 溃? 投 机 抑 制 之 后, 房 地 产 刚 需 仍 然 很 强, 房 价 底 线 将 要 形 成 ; 按 揭 质 量 不 错, 因 为 首 付 比 例 高, 违 约 率 低, 也 没 有 证 券 化 ; 银 行 的 承 受 能 力 也 很 强, 所 以 说, 房 地 产 的 真 正 的 问 题 是, 资 源 配 置 政 府 会 气 馁 吗? 希 望 不 但 是, 货 币 政 策 已 经 放 松 了, 并 且 通 过 央 票 注 入 了 大 量 的 流 动 性 ; 放 松 了 贷 存 比 要 求, 从 2010 年 开 始 下 调 了 存 贷 款 基 准 利 率 两 次 这 些 调 整 会 偃 旗 息 鼓 么? 不 好 说 我 个 人 认 为, 没 有 必 要 实 行 新 一 轮 刺 激 政 策, 因 为 中 国 的 就 业 率 还 可 以 劳 动 力 短 缺 而 不 是 失 业, 才 是 目 前 的 问 题 所 在 即 便 没 有 更 进 一 步 的 宽 松 政 策, 经 济 也 已 经 开 始 稳 定 下 来 2012 年 的 十 一 长 假, 酒 店 和 餐 馆 的 消 费 达 到 了 8000 亿 元, 比 前 一 年 上 涨 了 15%, 这 能 说 是 经 济 硬 着 陆 的 迹 象 么? 事 实 上, 有 些 改 变 已 经 发 生 : 投 资 降 速, 家 庭 收 入 增 加, 社 会 保 障 制 度 有 所 提 高, 外 部 失 衡 缓 解, 地 区 间 的 发 展 更 加 均 衡, 等 等 全 年 来 看, 经 济 增 速 不 会 低 于 8% 太 多 总 体 来 说,2013 年 对 中 国 来 说, 是 困 难 的 一 年 但 硬 着 陆 不 会 发 生, 政 府 将 会 并 且 能 够 阻 止 硬 着 陆 的 发 生 真 正 的 危 险 是 在 中 期 ; 中 国 政 府 必 须 努 力 在 经 济 重 新 平 衡 与 保 持 一 个 略 低 但 体 面 的 经 济 增 速 之 间, 保 持 平 衡 更 大 的 危 险 在 于, 对 于 经 济 下 滑 的 恐 惧 导 致 以 重 新 调 整 经 济 结 构 为 目 标 的 政 策 偃 旗 息 鼓, 并 带 来 过 度 宽 松 的 后 果 重 组 和 经 济 再 平 衡 被 拖 延 得 越 久, 成 本 就 会 越 高 当 然, 经 济 下 滑 不 是 没 有 代 价 的 政 府 不 得 不 处 理 大 量 因 经 济 下 滑 而 出 现 或 终 将 出 现 的 问 题, 但 政 府 不 应 该 气 馁, 必 须 坚 持 在 我 看 来, 中 国 已 经 进 入 了 经 济 结 构 调 整 的 新 阶 段, 这 可 能 要 持 续 几 年 在 这 段 时 间, 中 国 经 济 增 长 将 会 处 于 7%-8% 之 间, 之 后, 经 济 增 长 会 重 新 加 快, 并 最 终 使 中 国 进 入 一 个 高 收 入 的 国 家 在 过 去 的 一 年 里, 黄 金 的 表 现 仍 然 没 有 让 拥 有 它 的 投 资 者 失 望, 虽 然 价 格 演 绎 的 路 径 比 过 去 几 年 要 曲 折 了 许 多, 但 金 价 依 然 是 录 得 了 连 续 第 十 二 年 的 上 涨 自 21 世 纪 以 来, 这 种 贵 金 属 的 累 积 上 涨 幅 度 超 过 500%, 其 表 现 远 远 超 过 包 括 股 市 债 券 等 主 流 市 场 投 资 品 种, 其 价 格 的 稳 定 性 也 让 其 他 大 宗 商 品 难 以 望 其 项 背 欧 美 影 响 各 异 从 2008 年 算 起, 距 离 全 球 金 融 危 机 的 爆 发 已 经 过 去 了 四 个 年 头, 可 以 说 目 前 全 球 各 经 济 体 都 已 经 进 入 了 后 金 融 危 机 时 代 在 过 去 的 一 年 里, 美 国 的 经 济 已 经 出 现 了 筑 底 的 迹 象, 不 论 是 引 发 次 贷 危 机 的 房 地 产 市 场, 还 是 家 庭 的 资 产 负 债 情 况, 甚 至 是 失 业 率 和 非 农 就 业 情 况 在 近 期 都 出 现 了 好 转 的 迹 象 如 果 按 照 传 统 的 金 融 学 理 论 来 判 断 的 话, 经 济 形 势 的 转 好 将 提 升 市 场 对 于 风 险 偏 好 情 绪 的 青 睐, 对 于 黄 金 这 类 避 险 资 产 来 说 则 是 一 个 不 小 的 利 空 但 美 联 储 的 货 币 政 策 一 直 是 金 融 市 场 的 一 个 关 键 因 素 虽 然 美 国 经 济 正 在 逐 步 转 好, 但 联 储 对 于 量 化 宽 松 货 币 政 策 的 基 调 一 直 没 有 改 变 我 们 认 为, 这 也 是 推 动 黄 金 长 期 牛 市 持 续 下 去 的 基 础 事 实 上, 无 论 是 21 世 纪 初 的 格 林 斯 潘 时 代, 还 是 2008 年 金 融 危 机 以 来 的 伯 南 克 时 代, 美 联 储 掌 门 人 对 于 货 币 政 策 都 是 持 非 常 开 放 的 态 度, 当 然 宽 松 的 底 气 来 源 于 近 些 年 来 美 国 国 内 的 低 通 胀 在 这 里 我 们 不 过 多 的 去 深 究 美 国 维 持 长 期 低 通 胀 率 的 原 因, 但 十 二 年 黄 金 牛 市 则 是 宽 松 货 币 政 策 造 成 的 一 个 结 果 回 到 欧 洲, 欧 洲 问 题 在 2012 年 对 金 价 的 影 响 我 们 认 为 是 决 定 性 的, 特 别 在 上 半 年 表 现 得 非 常 明 显 影 响 的 方 向 其 实 也 非 常 简 单, 欧 元 区 经 济 体 的 情 况 先 撇 开 不 说, 欧 洲 金 融 市 场 如 果 能 够 保 持 稳 定, 则 对 金 价 利 好, 反 而 则 会 打 压 金 价 9 月 初 欧 洲 央 行 推 出 了 名 为 OMT 的 直 接 货 币 购 买 计 划 该 计 划 允 许 欧 洲 央 行 直 接 在 二 级 市 场 上 购 买 求 助 国 1-3 年 期 的 国 债, 并 且 不 享 受 优 先 债 权 人 的 权 利 此 措 施 的 出 台 大 大 的 缓 解 了 市 场 对 于 欧 元 区 边 缘 国 家 债 务 风 险 的 担 忧, 在 措 施 公 布 后 的 不 久, 西 班 牙 10 年 期 国 债 收 益 率 降 至 6% 以 下, 意 大 利 也 降 至 5.3%, 葡 萄 牙 降 至 一 年 多 以 来 新 低 8.45% 当 然, 我 们 知 道, 无 论 是 LRTO 也 好, 还 是 OMT 也 好, 能 缓 解 的 只 是 金 融 市 场 中 的 恐 慌 情 绪, 但 欧 洲 的 问 题 不 仅 仅 是 债 务 的 问 题, 更 多 是 经 济 结 构 的 问 题, 财 政 货 币 的 不 统 一 使 得 欧 洲 问 题 总 显 得 特 别 棘 手, 市 场 可 以 预 见 的 是 欧 洲 央 行 甚 至 是 IMF 每 每 都 会 在 关 键 的 时 候 出 台 适 合 的 挽 救 措 施 但 对 于 欧 元 区 这 个 经 济 体 未 来 的 发 展 方 向, 目 前 来 看 没 有 太 多 的 解 决 方 案 因 此 对 于 贵 金 属 市 场 来 说, 欧 洲 债 务 危 机 这 个 问 题 在 接 下 来 的 时 间 里 仍 将 长 期 存 在 2013 年 行 情 谨 慎 乐 观 在 经 历 了 连 续 十 二 年 的 上 涨 后, 几 乎 所 有 的 投 资 者 都 会 问 一 个 问 题, 那 就 是 黄 金 的 牛 市 到 底 还 能 持 续 多 长 时 间 当 全 球 经 济 特 别 是 美 国 逐 步 开 始 走 出 危 机 的 泥 潭, 市 场 对 于 金 价 是 否 还 会 有 更 多 的 期 待, 这 都 是 投 资 者 目 前 所 面 临 的 疑 惑 一 直 以 来 我 们 都 维 持 这 样 一 个 观 点, 市 场 对 于 黄 金 未 来 价 格 的 看 好 来 自 于 政 府 无 限 货 币 超 发 的 预 期, 市 场 对 于 黄 金 的 青 睐 正 是 为 了 对 冲 各 种 信 用 货 币 贬 值 的 风 险 因 此, 只 要 全 球 货 币 政 策 宽 松 的 大 格 局 没 有 改 变 的 话, 我 们 认 为 黄 金 在 可 以 看 得 到 的 未 来 仍 是 一 个 值 得 投 资 的 标 的 然 而 从 经 济 周 期 的 规 律 来 看, 紧 缩 货 币 在 未 来 将 成 为 一 个 必 然 事 件, 只 是 美 联 储 的 第 一 次 加 息 会 在 2015 年, 还 是 2016 年, 或 者 是 更 远 的 未 来, 我 们 还 不 知 道, 但 不 可 否 认 的 是, 这 一 天 终 究 会 到 来, 市 场 也 会 对 此 有 预 期 因 此, 对 于 投 资 者 来 说, 现 在 能 做 的 便 是 抓 住 市 场 的 趋 势, 至 少 在 看 得 见 的 1-2 年 时 间 里, 全 球 性 的 宽 松 货 币 政 策 仍 将 持 续, 而 展 望 2013 年 的 行 情, 我 们 依 然 维 持 谨 慎 乐 观 的 态 度

16 GOLD ELITE AUTUMN GOLD ELITE AUTUMN 17 FOCUS 焦 点 金 行 家 对 话 奥 巴 马 密 码 驴 象 之 争, 金 价 获 利 文 秦 伟 2012 年 11 月 7 日, 奥 巴 马 凭 借 303 张 选 举 人 票 成 功 连 任 美 国 总 统, 与 此 同 时, 金 价 应 声 而 上, 不 仅 收 复 前 几 周 的 跌 势, 更 在 奥 巴 马 锁 定 胜 局 后 冲 至 每 盎 司 1732.9 美 元 的 近 一 个 月 高 位 早 起 还 未 来 得 及 看 选 情, 先 收 到 短 信 提 醒, 美 元 走 弱 看 来 奥 总 统 大 局 定 矣 2012 年 11 月 7 日 清 晨, 工 商 银 行 贵 金 属 交 易 中 心 高 级 经 理 董 峰 在 自 己 的 微 博 上 更 新 世 界 上 似 乎 没 有 几 个 国 家 的 总 统 选 举 能 对 金 价 的 走 势 产 生 如 此 明 显 的 影 响, 在 选 举 过 程 中, 市 场 上 就 不 断 有 避 险 资 金 因 小 道 消 息 刺 激 涌 入 黄 金 市 场 当 奥 巴 马 拿 下 关 键 的 摇 摆 州 俄 亥 俄 州 的 消 息 发 出 时, 金 价 也 随 之 升 至 约 每 盎 司 1726.50 美 元 这 看 起 来 很 难 以 置 信, 一 种 大 宗 商 品 的 表 现 为 何 会 紧 随 一 个 国 家 首 脑 的 选 举 结 果? 事 实 上, 市 场 对 于 选 举 形 势 已 经 提 前 做 出 判 断, 后 来 的 开 票 结 果 不 过 是 市 场 判 断 的 验 证 而 已 投 资 者 关 心 的 并 不 真 的 是 谁 当 选, 而 是 与 新 任 总 统 相 关 的 货 币 政 策 世 界 黄 金 协 会 远 东 区 董 事 总 经 理 郑 良 豪 认 为, 奥 巴 马 连 任 之 所 以 刺 激 金 价 上 涨, 一 个 主 要 因 素 就 在 于 其 支 持 货 币 宽 松 政 策, 而 这 一 政 策 又 能 为 金 价 提 供 支 持 事 实 上, 财 政 和 货 币 政 策 上 不 会 有 多 大 的 区 别, 无 论 是 罗 姆 尼 上 台, 还 是 奥 巴 马 连 任 瑞 士 信 贷 大 宗 商 品 研 究 部 副 总 裁 Tom Kendall 则 认 为, 金 价 在 美 国 大 选 后 的 反 应 更 多 的 是 市 场 情 绪 的 反 映 驴 象 之 争 奥 巴 马 的 连 任 确 保 了 QE 政 策 的 连 续 性, 而 如 果 罗 姆 尼 获 胜, 情 况 可 能 就 会 改 变, 联 储 可 能 面 对 更 多 政 治 压 力 改 变 现 有 的 宽 松 政 策 美 国 总 统 选 举 结 果 影 响 投 资 者 对 美 国 货 币 政 策 未 来 走 向 的 看 法 ( 最 终 影 响 到 美 元 汇 率 和 实 际 利 率 走 势 ) Kendall 进 一 步 解 释, 历 史 上, 民 主 党 政 府 更 偏 好 较 为 宽 松 的 货 币 环 境, 尽 管 有 一 些 例 外, 比 如 克 林 顿 的 第 二 个 任 期, 但 民 主 党 宽 松 的 货 币 政 策 通 常 还 会 伴 随 着 一 些 增 加 联 邦 政 府 开 支 的 举 措 ( 财 政 政 策 ) 在 经 济 政 策 上, 民 主 党 支 持 以 政 府 干 预 来 拉 动 经 济 复 苏, 罗 斯 福 就 是 民 主 党 这 一 政 策 的 典 型 代 表 不 过, 相 比 之 下, 共 和 党 在 经 济 政 策 上 则 更 倾 向 于 奉 行 经 济 古 典 自 由 主 义, 他 们 强 调 私 人 企 业 和 个 人 决 策 对 于 促 进 经 济 繁 荣 的 重 要 性, 支 持 较 低 的 税 赋 他 们 支 持 一 个 对 商 业 有 利 的 自 由 市 场 政 策 限 制 政 府 规 模 和 政 府 管 制, 并 且 支 持 商 业 发 展 奥 巴 马 的 连 任 和 民 主 党 在 参 议 院 的 多 数 席 位, 被 市 场 解 读 为 金 价 将 会 上 扬 的 积 极 信 号, 因 为 投 资 者 预 期, 在 奥 巴 马 政 府 下, 美 联 储 将 面 临 更 少 的 政 治 压 力 去 改 变 当 前 的 货 币 宽 松 政 策 (QE 政 策 ), 财 政 政 策 方 面, 美 国 政 府 也 可 能 会 继 续 增 加 财 政 开 支 ( 也 就 是 增 加 政 府 债 务 ) Kendall 认 为, 实 际 上, 二 者 无 论 谁 获 胜, 财 政 和 货 币 政 策 方 面 的 差 距 并 不 会 那 么 大, 不 过, 市 场 却 普 遍 形 成 共 识, 认 为 奥 巴 马 连 任 会 更 有 利 于 金 价 走 势, 其 实 是 市 场 的 情 绪 更 重 要 奥 巴 马 的 连 任 确 保 了 QE 政 策 的 连 续 性, 而 如 果 罗 姆 尼 获 胜, 情 况 可 能 就 会 改 变, 联 储 可 能 面 对 更 多 政 治 压 力 改 变 现 有 的 宽 松 政 策 郑 良 豪 表 示 Kendall 坦 言, 虽 然 美 联 储 是 政 治 上 独 立 的 机 构, 但 站 在 投 资 者 的 立 场 来 看, 他 们 确 实 相 信, 如 果 罗 姆 尼 当 选, 美 联 储 主 席 伯 南 克 和 其 他 美 联 储 公 开 市 场 委 员 会 成 员, 会 面 临 更 多 政 治 压 力 去 改 变 既 有 的 宽 松 货 币 政 策, 而 奥 巴 马 连 任 则 消 除 了 这 一 威 胁 事 实 上, 对 于 QE3, 罗 姆 尼 从 一 开 始 就 已 经 给 出 明 确 的 态 度, 我 不 认 为 QE3 能 提 振 美 国 经 济, 美 联 储 推 出 的 第 一 轮 量 化 宽 松 政 策, 从 某 种 程 度 上 而 言 是 有 效 的, 但 我 不 认 为 第 二 轮 量 化 宽 松 达 到 了 他 们 所 预 期 的 效 果 他 在 去 年 8 月 接 受 采 访 时 表 示 此 后, 美 联 储 宣 布 推 行 QE3, 罗 姆 尼 竞 选 总 部 政 策 主 任 陈 仁 宜 再 次 明 确 表 示, 经 过 了 四 年 的 经 济 增 长 停 滞 国 民 收 入 下 降 各 项 成 本 的 升 高 以 及 持 续 性 的 高 失 业 率 后, 美 国 的 经 济 不 需 要 过 多 人 为 的 无 效 的 措 施 我 们 应 当 注 重 创 造 财 富, 而 不 是 印 刷 美 元 共 和 党 的 罗 姆 尼 显 然 不 会 像 奥 巴 马 那 样 支 持 政 府 干 预, 不 论 是 货 币 政 策 还 是 财 政 政 策 而 奥 巴 马 的 连 任 确 保 了 QE3 的 延 续, 也 就 意 味 着 大 量 货 币 继 续 进 入 市 场, 美 元 继 续 人 为 贬 值, 推 高 黄 金 的 名 义 价 格 另 一 方 面, 民 主 党 奉 行 的 增 加 政 府 干 预 支 出, 市 场 的 通 胀 担 忧 也 会 进 一 步 加 剧 无 论 是 通 胀 还 是 美 元 贬 值, 对 黄 金 市 场 来 说 都 是 利 好 郑 良 豪 表 示, 从 历 史 数 据 来 看,QE 的 出 台 对 黄 金 市 场 来 说 也 确 实 一 向 是 利 好 消 息 2009 月 3 月, 美 联 储 推 出 QE1 之 后, 金 价 从 每 盎 司 900 美 元 开 始 反 弹, 到 2010 年 11 月, 金 价 一 度 上 升 到 每 盎 司 1400 美 元, 一 年 半 的 时 间 里, 金 价 的 涨 幅 超 过 了 55% 美 联 储 实 施 QE2 后 的 几 个 月 时 间 里, 金 价 再 度 上 涨, 截 至 2011 年 8 月, 金 价 创 历 史 新 高 升 至 每 盎 司 1923 美 元, 涨 幅 超 过 30% 与 QE1 和 QE2 相 比, 市 场 对 于 美 联 储 推 出 QE3 的 反 应 虽 然 较 弱, 但 对 于 金 价 上 涨 仍 然 有 所 支 撑 郑 良 豪 指 出, 另 一 个 明 显 的 区 别 是, 三 次 QE 对 于 金 价 的 刺 激 作 用 越 来 越 弱,QE1 支 持 金 价 上 涨 近 1 年 多 时 间,QE2 已 经 缩 短 至 不 足 一 年, 而 QE3 的 影 响 则 进 一 步 缩 至 几 个 月

18 GOLD ELITE AUTUMN GOLD ELITE AUTUMN 19 瑞 信 :1800 美 元 仍 然 是 个 槛 在 年 底 前, 每 盎 司 1650 美 元 的 价 位 基 本 不 会 受 到 挑 战, 但 每 盎 司 1800 美 元 可 能 仍 然 是 一 个 难 以 逾 越 的 障 碍 美 国, 悬 崖 突 围 外 围 合 力 投 资 者 需 要 特 别 关 注 的 一 匹 黑 马 应 当 是 日 本, 市 场 已 经 预 期 安 倍 晋 三 上 任 后 很 可 能 推 出 激 进 的 宽 松 政 策 虽 然 过 去 一 段 时 间, 美 国 总 统 大 选 成 为 影 响 金 价 走 势 的 核 心 因 素, 但 这 显 然 并 非 唯 一 影 响 要 素 美 国 政 治 以 及 其 对 美 元 美 国 货 币 政 策 和 财 政 政 策 的 影 响, 确 实 会 对 黄 金 价 格 产 生 影 响 Kendall 指 出, 但 在 其 他 情 况 下, 区 域 性 事 件, 尤 其 是 中 东 之 类 的 核 心 石 油 产 区 则 会 对 金 价 走 势 产 生 重 大 影 响, 此 外, 印 度 或 者 中 国 市 场 对 实 物 黄 金 的 需 求 这 类 季 节 性 因 素 也 会 对 金 价 产 生 影 响 最 近 的 一 个 例 子 是, 中 国 的 黄 金 需 求 在 今 年 第 三 季 度 出 现 将 近 十 年 以 来 的 最 大 幅 下 滑, 世 界 黄 金 协 会 发 布 的 黄 金 需 求 趋 势 报 告 显 示, 当 季 中 国 黄 金 需 求 量 下 降 了 8% 不 过, 郑 良 豪 认 为, 随 着 中 国 节 日 礼 品 馈 赠 需 求 旺 季 的 来 临, 中 国 对 黄 金 的 需 求 有 望 在 第 四 季 度 反 弹 此 外, 中 国 经 济 的 持 续 增 长, 也 有 利 于 改 善 黄 金 需 求 的 长 期 前 景 虽 然 美 国 大 选 现 在 已 经 结 束, 但 接 下 来 的 12 个 月 里, 美 国 的 货 币 政 策 仍 将 是 影 响 黄 金 价 格 ( 美 元 计 价 价 格 ) 的 主 要 因 素 Kendall 强 调 货 币 政 策 是 影 响 美 国 的 实 际 利 率 ( 即 名 义 国 债 收 益 率 减 去 通 胀 指 数 ) 的 最 主 要 因 素, 而 货 币 政 策 的 走 向 则 主 要 取 决 于 美 国 经 济 的 增 长 速 度 如 果 美 国 实 际 利 率 低 于 -1.3%, 金 价 将 可 以 获 得 有 效 支 撑 在 其 最 近 的 报 告 里,Kendall 强 调, 在 年 底 前 的 这 段 时 间 内, 围 绕 财 政 悬 崖 问 题 的 政 治 论 调 以 及 12 月 份 召 开 的 美 联 储 公 开 市 场 委 员 会 成 员 会 议, 是 影 响 金 价 走 势 的 核 心 要 素 在 年 底 前, 每 盎 司 1650 美 元 的 价 位 基 本 不 会 受 到 挑 战, 但 每 盎 司 1800 美 元 可 能 仍 然 是 一 个 难 以 逾 越 的 障 碍 黄 金 价 格 与 央 行 资 产 负 债 规 模 在 中 长 期 时 间 尺 度 上 呈 强 烈 正 相 关, 而 美 国 在 2015 年 前 很 难 真 正 退 出 现 有 的 宽 松 货 币 政 策 伴 随 着 美 国 财 政 悬 崖 问 题 的 阶 段 性 解 决, 金 价 在 高 位 出 现 震 荡 工 商 银 行 贵 金 属 业 务 部 交 易 中 心 高 级 经 理 董 峰 认 为, 这 只 是 影 响 金 价 的 短 期 因 素 从 货 币 属 性 上 讲, 黄 金 的 价 值 本 质 上 是 对 央 行 信 用 风 险 的 对 冲, 即 对 于 政 府 无 限 制 发 行 信 用 货 币 的 还 原 性 替 代, 其 避 险 与 抵 御 通 胀 及 货 币 贬 值 的 功 能 皆 内 生 于 此 因 而 中 长 期 上 唯 一 能 对 黄 金 的 美 元 价 格 构 成 真 正 威 胁 的, 只 能 是 私 人 部 门 去 杠 杆 化 完 成 后 美 联 储 开 始 实 质 性 收 缩 其 资 产 负 债 表 黄 金 基 本 面 上 的 支 撑, 其 实 是 在 这 里 事 实 上, 这 次 财 政 悬 崖 的 解 决 过 程 已 经 再 次 清 楚 地 说 明 美 国 债 务 问 题 的 无 解 董 峰 指 出, 美 国 的 债 务 结 构, 尤 其 是 从 联 邦 到 家 庭 对 债 息 的 敏 感, 决 定 了 美 联 储 至 少 中 期 内 即 2015 年 前 不 可 能 有 太 大 的 货 币 政 策 空 间 改 变 目 前 的 低 利 率 真 正 退 出 宽 松 在 这 种 情 况 下, 美 联 储 庞 大 的 资 产 负 债 表 规 模 会 对 黄 金 价 格 构 成 坚 实 支 撑 不 过, 美 联 储 内 部 对 于 继 续 扩 表 似 乎 已 经 萌 生 新 观 点, 其 12 月 份 的 会 议 纪 要 显 示, 相 当 数 量 的 联 储 官 员 认 为 美 联 储 应 有 能 力 在 2013 年 底 前 逐 步 放 慢 甚 至 是 完 全 停 止 QE 停 止 QE 并 不 等 于 真 正 退 出 宽 松 董 峰 强 调, 对 美 联 储 的 资 产 负 债 表 而 言, 直 接 购 债 的 QE 实 际 起 到 增 量 的 作 用 ; 降 低 QE 规 模 或 者 停 止 QE 只 是 减 少 增 量, 并 不 影 响 已 经 很 大 的 存 量 只 要 美 联 储 没 有 实 质 性 的 缩 表 措 施, 黄 金 价 格 目 前 基 本 面 上 的 支 撑 就 不 会 改 变, 而 金 价 在 未 来 能 否 冲 刺 到 更 高 水 平 则 取 决 于 美 联 储 继 续 扩 充 资 产 负 债 表 的 速 度 除 了 美 国 货 币 政 策 这 个 影 响 金 价 走 势 的 单 一 重 要 因 素 外, 接 下 来 12 个 月 里, 欧 元 区 的 发 展 仍 然 相 关 Kendall 指 出 此 外, 中 国 黄 金 市 场 的 进 一 步 扩 大 和 发 展 以 及 印 度 市 场 对 黄 金 的 需 求 情 况 也 将 影 响 到 金 价 走 势 在 欧 洲, 希 腊 债 务 问 题 依 然 充 斥 着 不 确 定 性 尽 管 金 融 监 管 者 已 经 同 意 将 希 腊 的 减 债 期 限 推 迟 2 年, 即 到 2022 年, 希 腊 的 减 债 规 模 才 需 要 满 足 占 GDP 的 120% 的 目 标, 但 这 意 味 着, 希 腊 可 能 需 要 额 外 借 债 326 亿 欧 元 不 过, 董 峰 认 为, 欧 元 区 对 于 金 价 的 影 响 已 经 不 大 欧 元 危 机 凸 显 出 的 是 黄 金 的 避 险 需 求, 但 现 在 大 家 的 共 识 是 短 期 内 欧 洲 出 现 大 幅 震 荡 的 可 能 性 不 大, 投 资 者 对 于 欧 洲 的 前 景 也 相 对 安 心, 半 年 内 对 金 价 不 会 有 太 大 影 响 相 反, 投 资 者 需 要 特 别 关 注 的 一 匹 黑 马 应 当 是 日 本, 市 场 已 经 预 期 安 倍 晋 三 上 任 后 很 可 能 推 出 激 进 的 宽 松 政 策 这 也 是 扩 表 ( 央 行 的 资 产 负 债 表 ), 同 时 日 元 贬 值, 带 动 日 元 债 券 收 益 率 上 升, 债 券 价 格 上 涨, 引 发 不 确 定 性 和 风 险 董 峰 解 释 从 债 务 总 额 来 看, 日 本 的 债 务 问 题 比 欧 洲 更 严 重, 但 由 于 收 益 率 低, 90% 左 右 是 国 内 持 有, 其 债 务 问 题 并 没 有 像 欧 洲 那 样 爆 发 出 来 董 峰 强 调, 新 的 宽 松 政 策 却 可 能 抬 高 日 本 的 债 务 负 担, 引 爆 债 务 危 机 除 了 主 要 经 济 体 自 身 的 政 策 因 素 外, 另 外 一 些 因 素 也 不 容 忽 视 美 国 政 治 以 及 其 对 美 元 美 国 货 币 政 策 和 财 政 政 策 的 影 响 确 实 会 对 黄 金 价 格 产 生 影 响 Kendall 指 出, 但 在 其 他 情 况 下, 区 域 性 事 件, 尤 其 是 中 东 之 类 的 核 心 石 油 产 区 则 会 对 金 价 走 势 产 生 重 大 影 响 此 外, 中 国 黄 金 市 场 的 进 一 步 扩 大 和 发 展 以 及 印 度 市 场 明 年 对 黄 金 的 需 求 情 况 也 将 影 响 到 金 价 走 势 最 近 的 一 个 例 子 是, 中 国 的 黄 金 需 求 在 2012 年 第 三 季 度 出 现 将 近 十 年 以 来 的 最 大 幅 下 滑, 世 界 黄 金 协 会 发 布 的 这 份 黄 金 需 求 趋 势 报 告 显 示, 当 季 中 国 黄 金 需 求 量 下 降 了 8% 不 过, 郑 良 豪 认 为, 随 着 中 国 节 日 礼 品 馈 赠 需 求 旺 季 的 来 临, 中 国 对 黄 金 的 需 求 有 望 在 第 四 季 度 反 弹 此 外, 中 国 经 济 的 持 续 增 长, 也 有 利 于 改 善 黄 金 需 求 的 长 期 前 景 圣 诞 节 前, 金 价 的 突 然 下 跌 正 凸 显 了 影 响 因 素 的 多 元 性,12 月 20 日, 金 价 更 一 度 下 跌 至 4 个 月 低 位 一 方 面, 年 底 投 资 交 易 本 来 就 比 较 清 淡, 多 头 持 仓 到 了 年 底 又 要 清 算 或 者 调 整 持 仓, 有 些 对 冲 基 金 可 能 为 了 满 足 投 资 者 赎 回 要 求 需 要 变 现 资 产, 在 整 体 流 动 性 不 大 的 情 况 下, 这 些 因 素 给 金 价 带 来 下 跌 压 力 董 峰 表 示, 另 一 方 面, 投 资 者 预 期 财 政 悬 崖 最 终 会 达 成 协 议, 欧 洲 局 势 也 相 对 趋 稳, 这 些 削 弱 了 黄 金 的 避 险 功 能 还 有 极 端 的 投 资 者, 认 为 基 于 2013 年 经 济 复 苏 的 预 期, 美 国 的 负 利 率 ( 真 实 利 率 ) 不 会 维 持 太 久, 真 实 利 率 可 能 出 现 逆 转 现 在 看 来,1630( 美 元 / 盎 司 ) 基 本 构 成 支 撑 价 位,2013 年 很 大 机 会 上 升 到 1800( 美 元 / 盎 司 ) 左 右 董 峰 表 示, 根 据 多 数 投 行 的 预 测 来 看, 金 价 2013 年 会 在 每 盎 司 1700-2000 美 元 之 间 2012 年 11 月, 参 加 伦 敦 金 银 市 场 协 会 (LBMA) 年 会 的 700 多 个 代 表 也 表 达 了 类 似 的 观 点, 他 们 预 测 到 2013 年 9 月 年 会 的 时 候, 金 价 会 升 至 每 盎 司 1849 美 元 尽 管 2012 年 金 价 走 势 受 到 了 奥 巴 马 的 强 力 支 持, 对 于 来 年 金 价 的 表 现, 业 内 人 士 的 态 度 则 相 对 谨 慎 2011 年, 与 会 代 表 曾 预 期 金 价 会 涨 到 每 盎 司 2019 美 元 瑞 士 信 贷 大 宗 商 品 研 究 部 副 总 裁 Tom Kendall 虽 然 美 国 大 选 现 在 已 经 结 束, 但 接 下 来 的 12 个 月 里, 美 国 的 货 币 政 策 仍 将 是 影 响 黄 金 价 格 ( 美 元 计 价 价 格 ) 的 主 要 因 素 Kendall 强 调

20 GOLD ELITE AUTUMN GOLD ELITE AUTUMN 21 多 空 对 决 黑 色 星 期 五 4 月 金 银 暴 跌 惊 魂 时 刻 文 中 国 工 商 银 行 贵 金 属 业 务 部 交 易 策 略 团 队 全 球 贵 金 属 市 场 近 期 出 现 暴 跌 行 情, 从 北 京 时 间 4 月 12 日 下 午 开 始, 至 周 末 之 后 的 4 月 16 日 凌 晨, 在 短 短 两 个 交 易 日 中 国 际 金 价 累 计 暴 跌 超 过 230 美 元, 上 方 1500 1400 美 元 的 整 数 关 口 相 继 失 守, 国 际 金 价 最 低 跌 至 1321.5 美 元 空 头 主 力 迫 使 大 量 多 头 仓 位 在 1350 美 元 的 位 置 选 择 止 损 离 场 ( 从 COMEX 市 场 成 交 量 来 看, 4 月 15 日 当 日 成 交 65 万 手, 为 平 时 3-4 倍, 据 此 判 断 多 头 主 力 直 至 大 跌 行 情 最 后 时 刻 才 完 成 止 损 动 作 ), 因 此 无 论 空 头 在 之 前 的 建 仓 成 本 如 何, 这 轮 对 决 最 终 取 得 完 胜 从 盘 面 的 情 况 以 及 市 场 操 作 手 法 来 看, 市 场 主 力 在 周 五 晚 间 首 次 下 跌 选 择 周 末 并 避 开 亚 洲 交 易 时 段, 排 除 现 货 买 盘 可 能 的 干 扰 对 市 场 进 行 做 空 操 作 并 一 举 打 穿 多 头 止 损 的 意 图 明 显 目 前 市 场 普 遍 传 言 上 周 五 (4 月 12 日 ) 美 林 的 交 易 部 门 在 COMEX 黄 金 期 货 开 盘 时 段 两 波 累 计 超 过 400 吨 (1340 万 盎 司 ) 的 抛 盘 导 致 了 最 终 多 头 的 崩 溃 金 融 市 场 中 有 一 句 格 言 叫 做 多 头 不 死, 空 头 不 止, 而 本 轮 行 情 则 是 对 这 句 话 的 最 好 诠 释 在 4 月 15 日 COMEX 爆 出 成 交 天 量 且 价 格 触 底 1320 美 元 后, 市 场 开 始 反 弹, 反 弹 的 原 因 归 结 于 强 劲 的 实 物 买 盘 也 好, 空 单 获 利 离 场 也 好, 不 可 否 认 的 是, 前 期 的 多 头 在 本 轮 暴 跌 过 程 中 几 乎 遭 受 了 灭 顶 之 灾

22 GOLD ELITE AUTUMN GOLD ELITE AUTUMN 23 1400 1350 1300 图 1:SPDR2013 年 以 来 持 仓 变 化 图 持 仓 ( 吨 ) 长 期 牛 市 持 续 市 场 在 经 历 了 急 跌 企 稳 和 反 弹 之 后, 对 未 来 的 展 望 就 是 摆 在 我 们 乃 至 所 有 投 资 者 面 前 的 一 个 重 要 问 题 1250 1200 1150 1100 1050 1000 2-Jan-13 2-Feb-13 2-Mar-13 2-Apr-13 数 据 来 源 :SPDR 工 商 银 行 贵 金 属 业 务 部 图 2:CFTC 金 银 持 仓 情 况 非 商 业 净 多 持 仓 ( 白 银 ) 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 金 价 会 不 会 跌 到 1000 美 元 下 方? 自 2001 年 以 来 的 12 年 黄 金 牛 市 会 不 会 结 束? 分 析 师 看 待 问 题 的 方 法 不 一 样, 得 到 的 结 论 也 会 有 所 不 同 从 我 们 的 角 度 来 看, 市 场 短 期 可 能 还 未 触 底, 从 之 前 对 本 轮 杀 跌 的 过 程 分 析 中, 我 们 认 为 主 力 机 构 对 行 情 的 主 导 是 必 然 的, 在 短 期 价 格 大 幅 回 调 后, 市 场 再 度 涌 入 大 量 买 盘, 目 前 为 止 金 价 已 经 自 低 位 反 弹 了 接 近 100 美 元, 然 实 物 的 买 盘 必 然 对 应 着 衍 生 品 市 场 的 买 入 头 寸, 因 此 在 短 时 间 如 此 多 的 资 金 涌 入 黄 金 多 头 之 后, 则 意 味 着 新 一 轮 的 风 险 正 在 酝 酿 而 对 于 中 期 来 看, 鉴 于 未 来 QE 规 模 继 续 增 加 的 可 能 性 较 小, 因 此 整 体 对 于 贵 金 属 的 中 期 走 势 我 们 相 对 看 淡, 至 少 从 2008 年 以 来 的 快 牛 行 情 已 经 结 束 了, 当 时 自 QE1 开 始 时 的 800 美 元 / 盎 司 至 最 高 的 1920 美 元 / 盎 司, 金 价 在 短 短 三 年 多 的 时 间 里 有 超 过 1100 美 元 的 涨 幅, 因 此 回 落 到 目 前 位 置 我 们 认 为 是 完 全 正 常 的, 后 市 则 有 可 能 继 续 向 1200 美 元 靠 近, 未 来 1-2 年 内 金 价 可 能 不 会 有 太 好 的 表 现 高 盛 看 空 报 告 压 垮 金 价 回 到 行 情 本 身, 贵 金 属 价 格 自 去 年 9 月 以 来 便 步 入 了 下 行 的 轨 道, 但 在 4 月 15 日 之 前, 相 信 不 会 有 太 多 的 投 资 者 相 信 黄 金 价 格 会 在 如 此 短 的 时 间 内 经 历 如 此 巨 大 的 跌 幅 究 其 原 因, 我 们 认 为 塞 浦 路 斯 央 行 抛 售 黄 金 的 言 论 以 及 高 盛 在 之 前 发 布 的 看 空 报 告 成 为 了 压 垮 行 情 的 最 后 一 根 稻 草 事 实 上, 在 国 际 市 场 中,10 吨 黄 金 并 不 是 很 大 的 一 个 数 字, 但 不 可 否 认 的 是, 高 盛 策 略 团 队 在 贵 金 属 和 原 油 等 大 宗 商 品 上 对 大 行 情 的 把 握 总 是 一 如 既 往 的 准 确 高 盛 强 烈 看 空 的 言 论 影 响 了 其 客 户 及 市 场 投 机 者 的 交 易 方 向, 市 场 在 大 量 空 头 的 打 压 下 最 终 选 择 破 位 下 跌 但 从 其 下 跌 的 内 部 因 素 来 看, 自 去 年 以 来 美 国 经 济 的 持 续 复 苏 以 及 市 场 认 为 量 化 宽 松 政 策 已 走 至 极 致 使 得 资 金 纷 纷 逃 离 贵 金 属 市 场 转 而 投 向 股 市 等 高 风 险 资 产 就 在 金 价 大 跌 之 前, 道 琼 斯 指 数 和 S&P500 都 不 断 创 出 历 史 新 高, 而 日 本 股 市 自 去 年 11 月 以 来 已 经 上 涨 超 过 50% 随 着 就 业 数 据 的 不 断 转 好, 市 场 预 期 QE 系 列 的 货 币 政 策 已 经 不 太 可 能 有 继 续 扩 大 甚 至 是 延 续 下 去 的 趋 势 因 此 抛 售 自 2008 年 以 来 金 融 市 场 涨 幅 超 过 100% 的 黄 金 则 成 为 了 投 资 者 的 第 一 选 择 ETF 大 量 抛 售 对 冲 基 金 信 号 不 明 而 从 资 金 面 来 看, 近 期 全 球 最 大 的 黄 金 ETF SPDR Gold Share 仍 然 在 经 历 快 速 减 仓 的 过 程, 目 前 为 止 其 仓 位 与 去 年 11 月 的 持 仓 高 位 相 比 已 经 下 降 了 250 吨, 减 仓 幅 度 接 近 20% 其 中 最 近 一 周 以 来 的 减 仓 速 度 有 所 加 快, 表 明 资 金 在 持 续 不 断 的 撤 出 贵 金 属 市 场 接 下 来 再 看 一 下 CFTC 公 布 的 期 货 市 场 持 仓 数 据, 在 截 至 4 月 16 日 的 一 周 里, 管 理 资 金 在 COMEX 黄 金 期 货 上 的 非 商 业 净 多 持 仓 比 之 前 一 周 大 幅 增 加 了 2 万 余 手, 达 到 6 万 手 以 上 的 水 平 市 场 在 短 时 间 的 快 速 下 跌 后 风 险 有 所 释 放, 大 量 资 金 选 择 进 入 贵 金 属 市 场 抄 底, 事 实 上, 在 之 前 的 大 跌 过 程 中, 许 多 对 冲 基 金 也 未 能 幸 免 于 难, 目 前 黄 金 白 银 的 非 商 业 净 多 头 寸 已 经 连 续 增 加 两 周, 如 果 接 下 来 该 动 作 继 续 维 持 下 去, 我 们 才 能 对 金 价 触 底 有 最 新 的 判 断 5000 0-5000 2012/1/3 2012/2/3 2012/3/3 2012/4/3 2012/5/3 2012/6/3 2012/7/3 2012/8/3 2012/9/3 2012/10/3 2012/11/3 2012/12/3 2013/1/3 2013/2/3 2013/3/3 2013/4/3 200000 非 商 业 净 多 持 仓 ( 黄 金 ) 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2012/1/3 2012/2/3 2012/3/3 2012/4/3 2012/5/3 2012/6/3 2012/7/3 2012/8/3 2012/9/3 2012/10/3 2012/11/3 2012/12/3 2013/1/3 2013/2/3 2013/3/3 2013/4/3 数 据 来 源 :CFTC, 工 商 银 行 贵 金 属 业 务 部 但 从 长 期 来 看, 目 前 就 断 言 长 期 牛 市 的 结 束 还 为 时 过 早, 我 们 将 2001 年 以 来 的 行 情 变 化 情 况 做 了 一 个 统 计, 期 间 金 价 有 三 次 较 大 幅 度 的 下 跌, 分 别 是 2006 年 从 730 美 元 回 调 至 542 美 元, 跌 幅 26%;2008 年 从 1000 美 元 跌 至 680 美 元, 跌 幅 32%; 以 及 本 轮 的 自 1800 美 元 跌 至 1320 美 元, 跌 幅 27% 因 此 在 长 期 牛 市 中 有 超 过 25% 的 回 调 幅 度 也 属 正 常 现 象 而 另 一 方 面, 由 于 未 来 全 球 货 币 宽 松 的 大 格 局 并 未 改 变, 因 此 只 要 黄 金 对 冲 信 用 货 币 的 基 本 属 性 不 变, 相 信 自 21 世 纪 初 以 来 的 长 期 牛 市 仍 会 持 续 下 去

24 GOLD ELITE AUTUMN GOLD ELITE AUTUMN 25 LBMA 贵 金 属 2012 香 港 年 会 实 录 : 中 国 黄 金 市 场 发 展 的 五 大 重 心 谢 多 坦 言, 担 心 中 国 投 资 者 所 承 担 的 风 险, 他 表 示, 未 来 将 把 重 心 放 在 5 个 方 面, 包 括 确 保 市 场 的 发 展 方 向 完 善 相 关 法 律 法 规 和 有 关 政 策 完 善 风 险 规 避 和 投 资 者 保 护 机 制 加 强 市 场 体 系 建 设 并 加 速 产 品 创 新 步 伐 以 及 进 一 步 对 外 开 放 市 场 文 秦 伟 黄 金 时 代 在 我 们 面 前 而 非 身 后 借 用 马 克 吐 温 的 一 句 名 言, 上 海 黄 金 交 易 所 理 事 长 总 经 理 王 喆 感 叹, 黄 金 市 场 正 处 在 难 得 的 历 史 机 遇 期 在 全 球 经 济 持 续 低 迷 的 大 背 景 下, 黄 金 无 疑 成 为 不 少 投 资 者 的 避 风 港, 在 全 球 黄 金 市 场 发 展 的 同 时, 中 国 黄 金 市 场 不 仅 自 身 快 速 发 展, 其 在 全 球 市 场 的 重 要 性 也 日 益 凸 显 自 2002 年, 中 国 解 除 国 内 黄 金 市 场 管 制 以 来, 黄 金 需 求 量 年 均 增 长 14% LBMA 贵 金 属 2012 香 港 年 会 上, 原 中 国 工 商 银 行 贵 金 属 业 务 部 总 经 理 郑 之 光 介 绍 道, 同 时, 中 国 的 黄 金 产 业 链 也 开 始 逐 步 形 成, 在 黄 金 生 产 零 售 交 易 以 及 金 融 领 域 呈 现 出 蓬 勃 的 发 展 势 头 世 界 黄 金 协 会 的 数 据 显 示, 从 2007 年 开 始, 中 国 对 黄 金 的 年 平 均 需 求 增 长 率 高 达 24% 2011 年, 中 国 的 黄 金 需 求 占 全 球 黄 金 需 求 总 量 的 比 例 高 达 21%, 已 经 比 2007 年 时 的 10% 翻 了 一 番, 今 年 上 半 年, 这 一 需 求 量 更 是 一 举 超 过 印 度, 让 中 国 成 为 世 界 黄 金 需 求 最 大 的 国 家 中 国 的 黄 金 投 资 需 求 会 持 续 下 去 郑 之 光 认 为, 在 未 来 10 年 里, 中 国 的 经 济 发 展 将 继 续 保 持 稳 定, 家 庭 收 入 也 将 继 续 增 长 2004 年 时, 我 们 的 年 成 交 量 不 足 千 吨, 仅 交 易 黄 金 一 个 品 种 王 喆 回 忆 说, 而 现 在, 上 海 黄 金 交 易 所 已 成 为 一 个 年 黄 金 交 易 量 近 万 吨, 白 银 交 易 量 数 十 万 吨, 实 物 出 库 量 超 过 千 吨, 拥 有 包 括 商 业 银 行 产 用 金 和 投 资 类 企 业 在 内 的 167 家 国 内 外 会 员,8000 多 家 机 构 客 户,300 多 万 个 人 客 户, 集 黄 金 白 银 铂 金 三 大 品 种 于 一 体, 开 展 包 括 现 货 实 盘 延 期 及 中 远 期 和 个 人 实 物 投 资 等 多 种 业 务 的 综 合 性 贵 金 属 交 易 所 这 些 变 化 并 非 偶 然 中 国 人 民 银 行 金 融 市 场 司 司 长 谢 多 认 为, 黄 金 将 在 中 国 金 融 市 场 发 展 的 过 程 中 扮 演 着 十 分 重 要 的 角 色 黄 金 8 年 2004 年, 中 国 的 黄 金 市 场 开 始 蹒 跚 起 步 周 小 川 提 出 了 三 个 转 变 的 要 求, 定 下 了 中 国 黄 金 市 场 的 发 展 方 向, 即 把 黄 金 由 贵 金 属 商 品 转 变 为 金 融 市 场 投 资 工 具 从 实 时 交 割 向 衍 生 品 市 场 转 变, 由 国 内 市 场 向 国 际 市 场 转 变 8 年 后, 中 国 黄 金 市 场 不 仅 在 这 三 个 方 面 都 实 现 了 快 速 发 展, 更 一 跃 成 为 世 界 第 一 消 费 大 国 上 海 黄 金 交 易 所 现 在 有 33 个 会 员 和 300 万 个 人 投 资 者 谢 多 介 绍 指, 在 向 金 融 市 场 投 资 工 具 转 变 方 面, 现 在, 中 国 有 30 多 家 商 业 银 行 活 跃 在 投 资 者 市 场 上, 提 供 实 物 黄 金 和 纸 黄 金 产 品, 为 中 国 投 资 者 参 与 投 资 提 供 了 一 个 重 要 的 渠 道 2010 年, 中 国 人 民 银 行 再 向 5 家 中 国 商 业 银 行 发 放 黄 金 进 口 执 照, 现 在, 拥 有 该 执 照 的 中 国 银 行 总 数 已 达 9 家 郑 之 光 介 绍 说, 从 2009 年 9 月 工 行 贵 金 属 业 务 部 成 立, 到 2011 年 10 月 末, 该 行 贵 金 属 业 务 交 易 量 和 交 易 额 已 经 分 别 高 达 2009 年 的 142 倍 和 7 倍 目 前, 工 行 已 经 成 为 中 国 黄 金 市 场 上 最 大 的 零 售 商 经 纪 商 和 产 业 融 资 服 务 商 商 业 银 行 将 成 为 市 场 新 的 主 导 力 量 郑 之 光 给 出 一 组 数 据,2009 年, 商 业 银 行 交 易 量 占 上 海 黄 金 交 易 所 黄 金 交 易 量 的 47%, 一 年 后, 该 比 例 已 经 上 升 至 58% 他 同 时 表 示, 中 国 黄 金 市 场 的 另 一 个 趋 势 是, 黄 金 开 采 与 产 业 革 新 正 在 进 行 中 在 从 实 时 交 割 向 衍 生 品 市 场 转 变 上, 上 海 黄 金 交 易 所 在 2004 年 启 用 了 延 迟 交 割 机 制, 开 始 允 许 进 行 大 额 交 易, 解 决 了 市 场 对 于 即 时 交 割 时 供 给 不 足 的 担 忧 从 2008 年 到 2010 年, 延 迟 交 割 占 到 上 海 黄 金 交 易 所 交 易 总 量 的 60% 谢 多 表 示, 到 2011 年, 这 个 数 字 进 一 步 上 升 到 了 73% 同 世 界 其 他 地 方 相 比, 远 期 合 约 成 为 中 国 黄 金 市 场 上 交 易 量 最 高 的 产 品, 去 年, 这 类 产 品 的 交 易 量 高 达 6000 吨 24 小 时 全 天 候 交 易 在 今 天 变 得 更 为 重 要 谢 多 介 绍 道, 现 在 夜 间 交 易 时 段, 即 21:00 至 次 日 02:30 时 段 内 的 交 易 量 已 经 占 到 上 海 黄 金 交 易 所 交 易 量 的 1/3 2005 年, 上 海 黄 金 交 易 所 启 动 了 夜 间 交 易 时 段, 以 期 和 伦 敦 市 场 下 午 交 易 时 段 和 美 国 市 场 上 午 交 易 时 段 衔 接 上 海 黄 金 交 易 所 特 别 欢 迎 外 资 银 行 加 入 成 为 会 员 他 补 充 说 目 前, 上 海 黄 金 交 易 所 共 有 来 自 美 国 英 国 等 国 家 的 9 个 国 际 成 员 中 国 黄 金 市 场 已 初 步 形 成 了 上 海 黄 金 交 易 所 黄 金 业 务 商 业 银 行 黄 金 业 务 和 上 海 期 货 交 易 所 黄 金 期 货 业 务 共 同 发 展 的 市 场 格 局 郑 之 光 表 示 中 国 市 场 将 完 全 开 放 尽 管 成 绩 卓 然, 但 谢 多 认 为, ( 中 国 黄 金 市 场 ) 依 然 有 很 长 的 路 要 走 这 种 转 变 是 市 场 自 由 选 择 和 政 策 支 持 的 结 果, 政 府 只 是 采 取 了 有 效 的 措 施 在 促 进 ( 市 场 的 ) 顺 利 发 展 去 年, 政 府 取 缔 了 非 法 黄 金 市 场, 关 闭 了 上 海 黄 金 交 易 所 和 上 海 期 货 交 易 所 之 外 的 其 他 非 法 交 易 场 所 谢 多 解 释 指, 金 价 上 扬 促 使 中 国 国 内 对 黄 金 的 需 求 激 增, 越 来 越 多 投 资 者 选 择 采 用 海 外 衍 生 品 合 约 进 行 孖 展 交 易 这 种 高 风 险 的 杠 杆 行 为, 促 使 政 府 下 定 决 心 关 闭 地 下 交 易 市 场 我 相 信, 随 着 日 后 国 内 市 场 的 不 断 成 熟 和 进 一 步 开 放, 特 别 是 交 易 所 陆 续 挂 牌 场 外 黄 金 询 价 交 易 和 黄 金 ETF 等 新 产 品, 推 出 周 五 夜 市 并 进 一 步 延 长 交 易 时 间, 完 善 黄 金 租 赁 和 拆 借 市 场 功 能, 引 入 更 多 的 境 外 机 构 成 为 国 际 会 员 后, 我 们 能 够 为 市 场 的 发 展 引 好 路 对 于 中 国 黄 金 市 场 未 来 的 发 展, 王 喆 表 示 充 满 信 心, 也 点 出 了 未 来 黄 金 市 场 将 会 进 一 步 开 放 的 方 向 尽 管 中 国 黄 金 市 场 已 经 取 得 突 出 的 发 展 成 果, 监 管 力 度 并 不 会 放 松 谢 多 坦 言, 担 心 中 国 投 资 者 所 承 担 的 风 险, 他 表 示, 未 来 将 把 重 心 放 在 5 个 方 面, 包 括 确 保 市 场 的 发 展 方 向 完 善 相 关 法 律 法 规 和 有 关 政 策 完 善 风 险 规 避 和 投 资 者 保 护 机 制 加 强 市 场 体 系 建 设 并 加 速 产 品 创 新 步 伐 以 及 进 一 步 对 外 开 放 市 场 谢 多 补 充 说, 进 一 步 对 外 开 放 仍 有 待 进 行, 一 旦 其 他 条 件 满 足, 中 国 黄 金 市 场 将 有 望 完 全 开 放 中 国 人 民 银 行 金 融 市 场 司 司 长 谢 多 原 中 国 工 商 银 行 贵 金 属 业 务 部 总 经 理 郑 之 光 上 海 黄 金 交 易 所 理 事 长 总 经 理 王 喆

26 GOLD ELITE AUTUMN GOLD ELITE AUTUMN 27 拥 有 智 慧 的 人, 包 容 博 大, 能 化 万 物 为 养 料, 滋 养 生 命, 这 也 正 是 大 智 之 精 髓 中 国 工 商 银 行 五 台 大 智 系 列 贵 金 属 产 品

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30 GOLD ELITE AUTUMN GOLD ELITE AUTUMN 31 MARKETING 交 易 市 场 工 行 工 作 室 年 度 大 盘 点 : 谁 是 2012 金 市 幕 后 的 神 秘 推 手? 文 陈 植 工 行 四 大 交 易 员 纵 论 2012 黄 金 震 荡 市, 从 希 腊 主 权 债 务 危 机 持 续 升 级 到 美 国 第 三 轮 量 化 宽 松 货 币 政 策, 从 印 度 上 调 黄 金 进 口 关 税 到 美 国 财 政 悬 崖, 黄 金 捉 摸 不 定 的 价 格 震 荡 背 后, 隐 藏 着 无 形 的 财 经 事 件 推 手, 交 织 着 各 个 机 构 博 弈 厮 杀 的 影 子 弹 指 逝 去 的 2012 年,COMEX 黄 金 价 格 告 别 连 续 十 年 年 均 10% 以 上 涨 幅 轨 迹, 全 年 在 1500-1800 美 元 / 盎 司 震 荡 盘 整, 黄 金 喘 了 口 气, 但 变 化 多 端 的 价 格 却 让 所 有 投 资 者 必 须 时 时 屏 住 呼 吸 谁 主 2012 金 市 沉 浮? 看 似 矛 盾 的 市 场 背 后 隐 藏 着 哪 些 不 可 破 灭 的 铁 律? 本 期 我 们 特 别 邀 请 工 行 贵 金 属 业 务 部 四 位 资 深 交 易 员 倪 骏 张 军 段 君 杰 与 刘 潇, 煮 酒 盘 点 黄 金 市 场 走 势 他 们 认 为,2012 年 黄 金 呈 现 明 显 的 震 荡 市 特 征 黄 金 捉 摸 不 定 的 价 格 震 荡 背 后, 隐 藏 着 无 形 的 财 经 事 件 推 手, 交 织 着 各 个 机 构 博 弈 厮 杀 的 影 子 从 一 季 度 到 四 季 度, 从 希 腊 主 权 债 务 危 机 持 续 升 级 到 美 国 第 三 轮 量 化 宽 松 货 币 政 策, 从 印 度 上 调 黄 金 进 口 关 税 到 美 国 财 政 悬 崖, 这 些 经 济 大 事 件 深 刻 左 右 黄 金 市 场 走 势 黄 金 与 美 元 指 数, 黄 金 与 供 求 关 系 等 多 个 因 素 之 间 存 在 一 定 联 系 在 2012 年 货 币 超 发 状 况 持 续 的 情 况 下, 黄 金 上 涨 的 长 期 趋 势 反 而 难 以 被 扭 转 四 位 贵 金 属 交 易 员 一 致 认 为, 就 好 比 一 个 人 爬 山, 中 途 总 要 喘 口 气, 但 货 币 超 发 状 况, 又 给 COMEX 黄 金 在 2013 年 持 续 上 涨 ( 爬 山 ) 的 动 能 一 季 度 金 市 关 键 词 春 节 效 应 引 领 买 盘 在 张 军 眼 里,2012 年 一 季 度 最 不 让 交 易 员 感 到 纠 结 凭 借 着 多 年 连 续 上 涨 的 惯 性, 让 COMEX 黄 金 在 1-3 月 成 功 完 成 从 1500 美 元 / 盎 司 到 1800 美 元 / 盎 司 的 直 线 跳 跃 不 过, 张 军 还 是 留 了 一 个 心 眼, 他 需 要 知 道, 谁 是 COMEX 黄 金 大 涨 300 美 元 的 幕 后 推 手 从 持 仓 数 据 发 现, 应 该 是 对 冲 基 金 买 盘 张 军 给 出 一 组 数 字,2 月 中 旬, 对 冲 基 金 的 黄 金 净 多 头 持 仓 一 度 高 达 14898900 盎 司, 远 远 高 于 去 年 12 月 底 的 10604300 盎 司 同 时 大 型 投 资 银 行 对 冲 基 金 买 盘 提 供 了 重 组 的 理 论 支 持 多 家 大 型 投 资 银 行 将 2012 年 黄 金 目 标 价 设 定 在 1900-2000 美 元 / 盎 司, 让 对 冲 基 金 看 到 其 中 500 美 元 的 价 差 套 利 空 间 COMEX 黄 金 能 否 达 到 投 资 银 行 所 说 的 1900-2000 美 元 / 盎 司, 我 们 内 部 当 时 也 有 过 激 烈 讨 论, 大 家 起 初 意 见 不 一 倪 骏 表 示, 最 后 四 人 的 讨 论 结 论, 是 COMEX 黄 金 还 不 具 备 达 到 创 1900 美 元 / 盎 司 历 史 新 高 的 基 础 1800 美 元 / 盎 司 附 近 高 处 不 胜 寒, 转 而 控 制 多 头 仓 位 与 获 利 了 结, 当 时 我 们 也 开 始 讨 论 黄 金 价 格 底 部 会 在 哪 里, 但 谁 都 说 不 清, 但 我 们 注 意 到, 对 冲 基 金 在 春 节 黄 金 消 费 效 应 兑 现 后,3 月 起 开 始 大 规 模 撤 离 黄 金 市 场 倪 骏 所 说 的 基 础, 即 当 时 希 腊 主 权 债 务 危 机 悬 而 未 决 促 使 美 元 汇 率 走 强, 令 以 美 元 计 价 的 黄 金 上 涨 空 间 受 到 压 制, 其 次 是 当 时 美 联 储 对 第 三 轮 量 化 宽 松 货 币 政 策 (QE3) 是 否 推 出 闪 烁 其 词, 会 令 部 分 豪 赌 QE3 的 对 冲 基 金 失 望 离 场 二 季 度 关 键 词 暗 战 流 动 性 刘 潇 不 喜 欢 用 阴 谋 论 来 解 释 二 季 度 对 冲 基 金 撤 离 黄 金 市 场 的 迅 猛 在 他 眼 里, 对 冲 基 金 也 有 着 清 晰 的 逻 辑 忽 然 要 知 道, 对 冲 基 金 的 黄 金 净 多 头 头 升 级 的 希 腊 主 权 债 务 危 机 寸 持 仓, 往 往 是 最 善 变 的 段 君 杰 感 慨 说, 一 季 度 对 冲 基 金 助 推 黄 金 上 涨 的 背 后 逻 辑, 除 了 投 资 银 行 摇 旗 纳 喊 黄 金 看 涨 论, 还 有 豪 赌 中 国 春 节 假 期 的 黄 金 实 物 需 求 效 应, 但 当 中 国 春 节 结 束 后, 对 冲 基 金 还 会 保 持 对 黄 金 上 涨 的 乐 观 情 绪 吗? 事 实 是, 去 年 2 月 底 COMEX 黄 金 价 格 达 到 2012 年 高 点 1801.5 美 元 / 盎 司 后, 开 始 自 由 落 体 般 下 跌 随 后 的 10 个 月, 无 论 出 现 多 大 的 利 好 事 件,COMEX 黄 金 再 也 没 有 迈 过 这 个 价 格 在 利 好 传 闻 出 现 时 逢 低 买 入, 在 利 好 传 闻 兑 现 时 高 价 抛 出, 是 对 冲 基 金 玩 转 黄 金 的 游 戏 规 则 段 君 杰 透 露, 当 时 工 行 贵 金 属 部 自 营 交 易 团 队 意 识 到 黄 金 在 整 个 3-5 月, 金 融 市 场 讨 论 最 多 的, 就 是 希 腊 能 否 实 现 新 一 轮 财 政 紧 缩 政 策 以 得 到 新 一 轮 援 助 资 金, 如 果 在 最 坏 情 况 下, 希 腊 退 出 欧 元 区 的 几 率 有 多 高 他 说 大 家 普 遍 认 为 黄 金 具 有 避 险 功 能, 但 当 坏 消 息 来 临 时, 黄 金 价 格 却 并 非 上 涨 其 中 的 原 因 就 是 流 动 性 选 择 当 时 市 场 传 闻, 欧 洲 大 型 投 资 基 金 已 开 始 为 希 腊 退 出 欧 元 区 做 准 备, 他 们 最 大 的 纠 结, 是 选 择 具 有 避 险 功 能 的 黄 金, 还 是 流 动 性 更 强 的 美 元 这 并 不 奇 怪, 当 全 球 金 融 机 构 投 资 信 心 被 重 创 时, 他 们 首 要 任 务 就 是 降 低 资 产 负 债 表, 把 风 险 资 产 转 成 流 动 性 最 强 的 3000 2000 Total Spdr Gold(right) 1800 2500 2000 1600 1400 1200 1500 1000 800 1000 500 600 400 200 0 0 0ct/03 0ct/04 0ct/05 0ct/06 0ct/07 0ct/08 0ct/09 0ct/10 0ct/11 2003 年 -2011 年 全 球 黄 金 投 资 持 仓