公 告 点 评 综 合 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 综 艺 股 份 (600770.SH) 进 入 彩 票 行 业, 迈 出 移 动 互 联 网 转 型 第 二 步 事 件 : 综 艺 股 份 收 购 互 联 网 彩 票 公 司 2 月 19 日, 公 司 与 上 海 量 彩 上 海 好 炫 公 司 股 东 签 署 股 权 转 让 意 向 书, 拟 收 其 持 有 的 购 上 述 两 公 司 股 权 上 海 量 彩 与 上 海 好 炫 均 从 事 彩 票 行 业 其 中, 上 海 量 彩 2013 年 度 实 现 营 业 收 入 3,086.56 万 元, 实 现 净 利 润 1,438.10 万 元 ; 上 海 好 炫,2013 年 度 实 现 营 业 收 入 983.09 万 元, 实 现 净 利 润 380.01 万 元 彩 票 行 业 市 场 规 模 不 断 扩 大, 无 纸 化 是 趋 势 2012 年 彩 票 销 量 数 据, 全 国 累 计 共 销 售 彩 票 2615.24 亿 元 2006 年 至 2012 年 间, 彩 票 销 售 的 年 复 合 增 速 达 21.35% 传 统 彩 票 主 要 依 靠 实 体 店 销 售, 虽 然 具 有 现 金 交 易 兑 奖 方 便 等 优 点, 但 仍 然 在 时 间 和 地 点 上 制 约 了 彩 民 的 购 买 随 着 互 联 网 和 移 动 互 联 网 的 高 速 发 展, 无 纸 化 彩 票 逐 渐 盛 行 进 入 彩 票 行 业, 迈 出 移 动 互 联 网 转 型 第 二 步 公 司 于 2013 年 开 始 谋 求 向 移 动 互 联 网 领 域 转 型, 去 年 底 设 立 相 关 子 公 司, 在 今 年 1 月 收 购 了 从 事 手 游 业 务 的 掌 上 飞 讯 公 司 本 次 收 购 是 其 移 动 互 联 网 转 型 的 第 二 步, 开 始 布 局 互 联 网 彩 票 产 业 链 上 海 量 彩 在 彩 票 行 业 具 备 优 势 背 景, 并 与 国 家 福 彩 体 彩 单 位 拥 有 良 好 合 作 关 系, 拥 有 领 先 的 彩 票 无 纸 化 技 术 上 海 好 炫 旗 下 的 彩 票 软 件 智 胜 彩 票 拥 有 先 进 的 足 彩 过 滤 技 术, 具 备 提 高 中 奖 率 功 能 该 软 件 目 前 在 国 内 拥 有 18.2 万 用 户, 用 户 累 计 获 得 奖 金 4.1 亿 元 同 时 开 放 API 接 口, 与 国 内 多 家 彩 票 网 站 取 得 合 作 关 系, 目 前 已 在 国 内 足 彩 行 业 处 于 领 先 地 位 盈 利 预 测 与 估 值 预 计 公 司 2013~2015 年 EPS 分 别 为 -0.59 0.24 0.41 元 / 股, 分 别 对 应 2014~2015 年 53 倍 31 倍 PE 风 险 提 示 国 家 政 策 推 出 低 于 预 期 ; 市 场 推 广 低 于 预 期 盈 利 预 测 : 公 司 评 级 买 入 当 前 价 格 12.54 元 前 次 评 级 买 入 报 告 日 期 2014-02-20 相 对 市 场 表 现 分 析 师 : 惠 毓 伦 S0260511010003 010-59136726 hyl6@gf.com.cn 分 析 师 : 康 健 S0260111040002 010-59136690 kangjian@gf.com.cn 相 关 研 究 : 综 艺 股 份 : 整 合 资 源 促 转 型, 2014-01-21 布 局 移 动 互 联 网 迈 出 实 质 步 伐 综 艺 股 份 (600770.sh): 受 2012-08-26 累 太 阳 能 中 报 小 幅 下 滑, 期 待 下 半 年 发 力 综 艺 股 份 (600770.sh): 一 2012-04-26 体 两 翼, 驱 动 未 来 成 长 (%) 联 系 人 : 赵 国 进 010-59136696 zhaogj@gf.com.cn (%) 1 / 7
国 内 彩 票 市 场 规 模 不 断 扩 大 彩 票 公 益 是 国 家 财 政 收 入 的 重 要 补 充 发 行 彩 票 是 政 府 为 满 足 特 定 的 社 会 公 共 和 公 益 性 事 业 需 求 所 采 取 的 一 种 辅 助 性 筹 资 手 段, 其 中 彩 票 公 益 金 是 指 政 府 按 彩 票 销 售 额 的 一 定 比 例 提 取 的 专 项 用 于 支 持 社 会 公 益 事 业 发 展 的 资 金 十 一 五 期 间, 中 国 福 利 彩 票 累 计 共 销 售 3,367 亿 多 元, 筹 集 公 益 金 1,109 亿 多 元, 分 别 占 23 年 来 福 利 彩 票 累 计 销 量 及 筹 集 公 益 金 总 量 的 67%; 五 年 中 代 缴 偶 然 所 得 税 80 多 亿 元 我 国 彩 票 发 行 已 经 有 二 十 多 年 的 历 史 据 财 政 部 官 方 网 站 公 布 的 2012 年 彩 票 销 量 数 据, 全 国 累 计 共 销 售 彩 票 2615.24 亿 元,2006 年 至 2012 年 间, 彩 票 销 售 的 年 复 合 增 速 达 21.35% 其 中,2012 年 福 利 彩 票 机 构 销 售 1,510.32 亿 元, 同 比 增 长 18.2%; 体 育 彩 票 机 构 销 售 1,104.92 亿 元, 同 比 增 长 17.8% 图 1:2008~2012 年 国 内 彩 票 市 场 销 售 规 模 总 销 售 额 ( 亿 元 ) 增 长 率 3500 3000 2500 25% 25% 33% 35% 30% 25% 2000 20% 1500 1000 500 0 18% 18% 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 15% 10% 5% 0% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 在 2013 年 上 半 年 中, 全 国 彩 票 共 销 售 1497.09 亿 元, 同 比 增 幅 16% 其 中, 中 国 福 利 彩 票 销 售 853.08 亿, 同 比 增 幅 13.44%; 中 国 体 育 彩 票 销 售 644.01 亿 元, 同 比 增 幅 19.57% 据 统 计, 上 半 年 全 国 彩 票 月 均 销 售 249.51 亿 元, 日 均 销 售 8.51 亿 元, 亦 创 历 史 新 高 此 外, 根 据 广 发 证 券 李 音 临 ( 互 联 网 彩 票 系 列 之 一 : 世 界 杯 催 化 竞 彩 放 量, 移 动 端 决 定 龙 头 成 败 ) 的 研 究, 世 界 杯 年 引 发 的 足 球 热 情 将 催 化 足 彩 的 爆 发 式 增 长, 预 计 2014 年 互 联 网 竞 彩 销 量 将 同 比 上 升 150%, 可 以 达 到 350 亿 元 的 规 模 监 管 不 断 完 善, 行 业 发 展 更 加 有 序 财 政 部 负 责 全 国 彩 票 监 管 工 作 2012 年 开 始 实 施 的 彩 票 管 理 条 例 实 施 细 则 明 确 规 定, 财 政 部 负 责 全 国 的 彩 票 监 督 管 理 工 作 主 要 职 责 为 负 责 起 草 制 定 国 家 有 2 / 7
关 彩 票 管 理 的 法 规 政 策 ; 管 理 彩 票 市 场, 监 督 彩 票 的 发 行 和 销 售 活 动 ; 会 同 民 政 部 和 国 家 体 育 总 局 研 究 制 定 彩 票 资 金 使 用 的 政 策, 审 批 彩 票 发 行 机 构 财 务 收 支 计 划, 监 督 彩 票 发 行 机 构 财 务 管 理 活 动 等 省 级 财 政 部 门 负 责 本 行 政 区 域 的 彩 票 监 督 管 理 工 作, 具 体 职 责 为 制 定 本 行 政 区 域 内 各 项 对 应 政 策, 并 进 行 监 督 和 财 务 管 理 此 外, 县 级 以 上 财 政 部 门 民 政 部 门 体 育 行 政 部 门, 以 及 彩 票 发 行 机 构 彩 票 销 售 机 构, 也 应 当 积 极 配 合 公 安 机 关 和 工 商 行 政 管 理 机 关 依 法 查 处 非 法 彩 票, 维 护 彩 票 市 场 秩 序 图 2: 国 内 彩 票 发 行 管 理 体 系 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 非 法 博 彩 引 致 市 场 化 监 管 需 求, 牌 照 发 放 在 即 国 内 非 法 博 彩 问 题 十 分 严 峻, 但 依 靠 过 去 由 公 安 部 门 组 织 的 查 封 打 击 并 不 能 解 决 问 题, 必 须 有 更 加 市 场 化 的 监 控 措 施, 引 导 非 法 博 彩 的 参 与 者 加 入 到 透 明 的 合 法 的 博 彩 游 戏 随 着 彩 票 管 理 条 例 彩 票 管 理 条 例 实 施 细 则 以 及 财 政 部 关 于 印 发 < 互 联 网 销 售 彩 票 管 理 暂 行 办 法 > 的 通 知 相 继 出 台, 互 联 网 彩 票 的 规 范 化 和 合 法 化 进 程 被 不 断 推 进 其 中 的 标 志 事 件 是 2012 年 9 月 29 日 财 政 部 发 布 了 关 于 开 展 互 联 网 销 售 体 育 彩 票 试 点 相 关 工 作 的 通 知 通 知 中 明 确 批 复 了 允 许 中 体 彩 彩 票 运 营 管 理 有 限 公 司 深 圳 市 易 讯 天 空 网 络 技 术 有 限 公 司 开 展 互 联 网 代 理 销 售 体 育 彩 票 业 务 这 一 事 件 表 示 着 我 国 线 上 彩 票 销 售 公 司 终 于 获 得 了 官 方 的 认 可 和 支 持, 互 联 网 彩 票 市 场 有 望 迎 来 一 轮 爆 发 增 长 阶 段 3 / 7
无 纸 化 是 必 然 趋 势, 互 联 网 彩 票 空 间 巨 大 尽 管 目 前 国 内 彩 票 玩 家 更 多 地 是 选 择 传 统 实 体 投 注 站, 但 互 联 网 彩 票 空 间 巨 大 传 统 彩 票 主 要 依 靠 实 体 店 销 售, 虽 然 具 有 现 金 交 易 兑 奖 方 便 等 优 点, 但 仍 然 在 时 间 和 地 点 上 制 约 了 彩 民 的 购 买 随 着 互 联 网 和 移 动 互 联 网 的 高 速 发 展, 无 纸 化 彩 票 逐 渐 盛 行, 它 不 仅 能 实 现 彩 票 的 在 线 销 售, 还 能 以 网 络 游 戏 和 手 机 游 戏 的 形 式 丰 富 彩 票 玩 法, 并 且 还 使 高 频 彩 票 和 即 开 玩 法 成 为 可 能 这 些 创 新 都 能 够 显 著 增 强 彩 票 游 戏 的 趣 味 性, 吸 引 更 多 消 费 者 图 3:2005~2012 年 国 内 互 联 网 彩 票 销 售 规 模 及 渗 透 率 ( 单 位 : 亿 元 ) 数 据 来 源 : 搜 博 网, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 综 艺 股 份 : 进 军 彩 票 业, 迈 出 移 动 互 联 网 转 型 第 二 步 公 司 于 2013 年 开 始 谋 求 向 移 动 互 联 网 领 域 转 型 2014 年 1 月 收 购 掌 上 飞 讯 公 司 进 入 手 机 游 戏 领 域, 本 次 收 购 上 海 量 彩 与 上 海 好 炫 又 进 入 互 联 网 彩 票 产 业 链 1. 年 初 收 购 掌 上 飞 讯, 迈 出 转 型 第 一 步 2013 年 12 月 9 日, 公 司 公 告 称 将 出 资 3 亿 元 设 立 全 资 子 公 司 综 艺 科 技 有 限 公 司, 子 公 司 将 经 营 信 息 科 技 智 能 科 技 及 移 动 互 联 网 有 关 业 务 2014 年 1 月 20 日, 公 告 称 已 于 2014 年 1 月 19 日 与 李 卫 民 签 署 股 权 收 购 意 向 书, 拟 通 过 公 司 或 下 属 企 业 收 购 李 卫 民 持 有 的 北 京 掌 上 飞 讯 科 技 有 限 公 司 及 其 关 联 公 司 的 控 股 权 李 卫 民 目 前 持 有 掌 上 飞 讯 75% 的 股 权 掌 上 飞 讯 公 司 2013 年 实 现 收 入 1.3 亿 元 净 利 润 4,449.7 万 元, 是 国 内 最 早 一 批 进 入 移 动 网 络 游 戏 开 发 领 域 的 企 业 之 一, 积 累 了 丰 富 的 手 机 游 戏 PC 网 络 游 戏 开 发 和 运 营 经 验 目 前 公 司 已 开 发 超 过 百 款 手 机 游 戏, 并 成 功 发 行 和 运 营 了 超 过 6 个 系 列 的 手 机 网 络 游 戏, 其 中 明 珠 系 列 产 品 已 走 向 海 外, 龙 斗 士 在 去 年 3 月 份 月 营 收 便 突 破 千 万 设 立 综 艺 科 技 是 综 艺 股 份 4 / 7
Tabl e_excel2 转 型 移 动 互 联 网 的 标 志 事 件, 本 次 收 购 则 是 迈 出 转 型 的 实 质 性 第 一 步 综 艺 股 份 公 告 点 评 2. 收 购 互 联 网 彩 票 公 司, 迈 出 转 型 第 二 步 上 海 量 彩 是 一 家 专 业 彩 票 销 售 服 务 公 司, 主 要 从 事 彩 票 的 批 发 业 务 公 司 拥 有 一 支 具 备 专 业 彩 票 行 业 背 景 的 运 营 团 队, 与 国 家 福 彩 体 彩 等 相 关 单 位 保 持 了 良 好 的 业 务 合 作 关 系, 其 彩 票 无 纸 化 技 术 处 于 业 内 领 先 水 平 截 至 2013 年 末, 上 海 量 彩 总 资 产 11,500.60 万 元, 净 资 产 2,440.35 万 元,2013 年 度 实 现 营 业 收 入 3,086.56 万 元, 实 现 净 利 润 1,438.10 万 元 上 海 好 炫 信 息 技 术 有 限 公 司 是 一 家 致 力 于 彩 票 软 件 领 域 的 高 新 技 术 企 业, 专 业 从 事 彩 票 软 件 的 技 术 开 发 营 销 咨 询 等 服 务, 拥 有 丰 富 的 彩 票 行 业 经 验 和 多 项 软 件 技 术 知 识 产 权 公 司 旗 下 的 彩 票 软 件 智 胜 彩 票 拥 有 先 进 的 足 彩 过 滤 技 术, 可 提 高 足 彩 用 户 中 奖 率 智 胜 彩 票 目 前 在 国 内 拥 有 18.2 万 用 户, 用 户 累 计 获 得 奖 金 4.1 亿 元 ( 数 据 来 源 : 智 胜 彩 票 网 ) 同 时, 公 司 还 开 放 API 接 口, 与 国 内 多 家 彩 票 网 站 取 得 合 作 关 系, 例 如 爱 彩 票 网 彩 票 大 赢 家 网 苏 宁 彩 票 网, 目 前 已 在 国 内 足 彩 行 业 处 于 领 先 地 位 截 至 2013 年 末, 上 海 好 炫 总 资 产 872.43 万 元, 净 资 产 415.25 万 元,2013 年 度 实 现 营 业 收 入 983.09 万 元, 实 现 净 利 润 380.01 万 元 图 4: 与 上 海 好 炫 公 司 智 胜 彩 票 软 件 有 业 务 合 作 的 彩 票 网 站 数 据 来 源 : 智 胜 彩 票 网, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 风 险 提 示 国 家 政 策 出 台 低 于 预 期 严 格 而 讲, 我 国 目 前 仅 发 入 有 两 张 互 联 网 彩 票 牌 照, 市 场 一 致 预 期 会 有 更 多 牌 照 发 入 如 果 牌 照 发 入 政 策 出 台 低 于 预 期 且 国 家 对 无 牌 照 经 营 监 管 加 强, 对 公 司 业 务 发 展 产 生 不 利 影 响 市 场 推 广 低 于 预 期 移 动 互 联 网 业 务 当 中, 市 场 的 宣 传 与 推 广 更 为 关 键, 公 司 传 统 上 从 事 以 硬 件 为 主 的 业 务, 商 业 模 式 有 所 不 同 如 果 公 司 无 法 顺 利 适 应 新 的 市 场 环 境, 将 面 临 新 业 务 开 展 低 于 预 期 的 风 险 5 / 7
资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流 动 资 产 3307 2911 2575 2690 3027 经 营 活 动 现 金 流 -1068 60 944-918 -902 货 币 资 金 1503 1127 1690 877 308 净 利 润 516 155-647 264 455 应 收 及 预 付 751 535 329 674 1050 折 旧 摊 销 58 60 91 110 134 存 货 1054 1250 555 1139 1669 营 运 资 金 变 动 -1123 76 772-821 -842 其 他 流 动 资 产 0 0 0 0 0 其 它 -519-231 728-470 -649 非 流 动 资 产 3522 3468 2278 2502 2685 投 资 活 动 现 金 流 -554-184 304 175 402 长 期 股 权 投 资 611 777 318 318 318 资 本 支 出 -510-318 244-275 -258 固 定 资 产 572 1079 1197 1422 1604 投 资 变 动 267 234 60 450 660 在 建 工 程 747 487-323 -323-323 其 他 -311-100 0 0 0 无 形 资 产 134 129 131 130 131 筹 资 活 动 现 金 流 1897-252 -685-70 -70 其 他 长 期 资 产 1459 997 956 956 956 银 行 借 款 894 305-675 0 0 资 产 总 计 6829 6379 4853 5192 5712 债 券 融 资 -147-331 -46 0 0 流 动 负 债 915 904 87 162 227 股 权 融 资 1334 5 0 0 0 短 期 借 款 613 675 0 0 0 其 他 -184-230 36-70 -70 应 付 及 预 收 194 165 87 162 227 现 金 净 增 加 额 275-376 564-813 -570 其 他 流 动 负 债 108 64 0 0 0 期 初 现 金 余 额 1146 1503 1127 1690 877 非 流 动 负 债 1152 977 757 757 757 期 末 现 金 余 额 1420 1127 1690 877 308 长 期 借 款 109 64 64 64 64 应 付 债 券 692 694 694 694 694 其 他 非 流 动 负 债 351 219 0 0 0 负 债 合 计 2066 1881 844 919 984 股 本 736 1105 1105 1105 1105 资 本 公 积 1988 1434 1434 1434 1434 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 835 830 183 447 902 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归 属 母 公 司 股 东 权 3407 3243 2721 2985 3441 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 1356 1255 1255 1255 1255 营 业 收 入 增 长 29.7-57.4-34.4 87.9 60.5 负 债 和 股 东 权 益 6829 6379 4821 5159 5679 营 业 利 润 增 长 4.9-64.9-607.7 135.7 82.7 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 16.2-89.7-2,088. 140.8 72.7 获 利 能 力 (%) 4 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 19.9 11.0 13.5 14.8 19.6 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净 利 率 43.7 30.9-196.1 42.5 45.8 营 业 收 入 1181 503 330 620 995 ROE 9.3 1.0-23.8 8.8 13.2 营 业 成 本 946 447 285 528 800 ROIC 2.0-2.6-3.0-1.8 0.7 营 业 税 金 及 附 加 3 2 1 3 4 偿 债 能 力 销 售 费 用 18 11 7 12 20 资 产 负 债 率 (%) 30.3 29.5 17.5 17.8 17.3 管 理 费 用 134 182 116 155 129 净 负 债 比 率 - 0.1-0.2-0.1 财 务 费 用 58 68 77 53 61 流 动 比 率 3.62 3.22 29.52 16.61 13.35 资 产 减 值 损 失 9 86 883-32 0 速 动 比 率 2.43 1.82 23.06 9.48 5.88 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 营 运 能 力 投 资 净 收 益 538 488 60 450 660 总 资 产 周 转 率 0.20 0.08 0.06 0.12 0.18 营 业 利 润 551 193-980 350 640 应 收 账 款 周 转 率 2.54 0.93 1.18 1.08 1.11 营 业 外 收 入 110 77 16 70 70 存 货 周 转 率 1.45 0.39 0.51 0.46 0.48 营 业 外 支 出 0 14 10 11 11 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 661 256-974 409 699 每 股 收 益 0.43 0.03-0.59 0.24 0.41 所 得 税 145 101-327 145 244 每 股 经 营 现 金 流 -1.45 0.05 0.85-0.83-0.82 净 利 润 516 155-647 264 455 每 股 净 资 产 4.63 2.94 2.46 2.70 3.11 少 数 股 东 损 益 200 123 0 0 0 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 316 33-647 264 455 P/E 37.1 210.1-21.5 52.7 30.5 EBITDA 138-80 12 32 175 P/B 3.4 2.1 5.1 4.7 4.0 EPS( 元 ) 0.43 0.03-0.59 0.24 0.41 EV/EBITDA 85.1-89.4 1,104.5 434.8 81.9 6 / 7
Table_Research 广 发 计 算 机 行 业 研 究 小 组 --2011 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 第 五 名 惠 毓 伦 : 综 艺 股 份 公 告 点 评 首 席 分 析 师, 中 国 科 学 技 术 大 学 计 算 机 辅 助 设 计 硕 士 计 算 机 高 级 工 程 师,16 年 计 算 机 光 电 集 成 电 路 军 工 领 域 工 作 和 研 究 经 历,12 年 证 券 营 业 部 和 证 券 研 究 所 从 业 经 历 联 系 方 式 :hyl6@gf.com.cn,010-59136726 康 健 : 分 析 师, 美 国 南 加 州 大 学 金 融 数 学 硕 士,2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 黄 亚 森 : 分 析 师, 东 南 大 学 电 子 硕 士, 曾 从 事 微 电 子 设 计 软 件 研 发 工 作 2010 年 就 职 于 国 金 证 券 研 究 所,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 赵 国 进 : 研 究 助 理, 南 开 大 学 经 济 学 硕 士,2 年 C++ 软 件 工 程 师 工 作 经 历,2013 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 03-04 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 7 / 7