金 隅 股 份 [9.HK] 正 式 公 布 与 冀 东 重 组 的 细 节 ; 维 持 买 入 评 级 金 隅 股 份 宣 布, 将 收 购 冀 东 发 展 55% 的 股 份, 代 价 为 5.5 亿 元 人 民 币 基 于 简 化 了 的 分 类 加 总 估 值 法, 我 们 认 为 该 收 购 价 格 合 理 该 交 易 将 进 一 步 加 强 京 津 冀 水 泥 定 价 的 自 律, 因 为 在 金 隅 股 份 和 冀 东 重 组 后, 它 们 将 合 共 控 制 当 地 的 57% 产 能 由 于 暂 时 未 有 合 并 备 考 财 务 报 表 可 供 参 考, 我 们 的 盈 利 预 测 维 持 不 变 我 们 重 申 买 入 评 级, 基 于 分 类 加 总 估 值 法 所 得 的 目 标 价 为 3.58 港 元 (16 年 市 净 率 为.8 倍,16 年 市 盈 率 为 11.4 倍, 已 就 红 股 作 出 调 整 ), 当 中 已 包 括 冀 东 发 展 的 应 占 资 产 值 投 资 亮 点 16 年 6 月 1 日 中 国 水 泥 行 业 买 入 收 盘 价 :.46 港 元 (16 年 5 月 31 日 ) 目 标 价 : 3.58 港 元 (+45.5%) 该 交 易 的 结 构 : 金 隅 股 份 将 以 现 金 形 式 向 冀 东 发 展 注 资 47.5 亿 元 人 民 币 此 外, 金 隅 股 份 将 收 购 冀 东 发 展 1% 现 有 股 份, 代 价 为 4.75 亿 元 人 民 币 因 此, 金 隅 股 份 将 共 斥 股 价 表 现 (HK$) 5 (HK$ million) 6 资 5.5 亿 元 人 民 币 来 取 得 冀 东 发 展 扩 大 后 股 本 的 55%, 而 唐 山 国 资 委 将 持 有 余 下 股 4 5 4 3 份 该 交 易 须 获 股 东 于 股 东 特 别 大 会 批 准 3 1 1 若 考 虑 到 控 股 公 司 的 折 让, 该 交 易 的 估 值 合 理 在 重 组 后, 冀 东 发 展 主 要 的 资 产 包 括 Jun15 Jul15 Aug15 Sep15 Oct15 Nov15 Dec15 Jan16 Feb16 Mar16 Apr16 May16 47.5 亿 元 人 民 币 现 金 ( 由 北 京 金 隅 注 入 )+ 1.3 亿 元 人 民 币 现 金 + 冀 东 水 泥 Turnover (RHS) Price (LHS) (41.CH) 的 3% 股 份 和 *ST 冀 装 (856.CH) 的 41.5% 股 份 ( 将 减 少 到 3 来 源 : 彭 博 %) 基 于 简 化 的 分 类 加 总 估 值 法, 冀 东 发 展 1% 股 权 的 公 平 值 为 11.8 亿 元 人 民 市 值 57.99 亿 美 元 币 因 此, 金 隅 股 份 支 付 的 代 价 较 公 平 值 折 让 16% 但 是, 如 果 我 们 假 设 上 市 资 产 中 发 行 在 外 股 数 16.78 亿 股 的 控 股 公 司 折 让 为 3%, 则 金 隅 股 份 支 付 代 价 的 折 让 接 近 零 核 数 师 Ernst & Young 更 佳 协 调 的 执 行 是 关 键 在 交 易 之 前, 金 隅 股 份 和 冀 东 水 泥 分 别 控 制 京 津 冀 地 区 自 由 流 通 量 48.6% 水 泥 产 能 的 8.88% 和 8.8% 在 重 组 完 成 后, 两 家 公 司 控 制 的 市 场 份 额 将 达 到 5 周 交 易 区 间 1.95-4.395 港 元 56.96% 目 前, 我 们 预 计 金 隅 股 份 的 综 合 平 均 售 价 ( 水 泥 和 熟 料 ) 将 从 15 年 的 三 个 月 日 均 成 交 量 91 万 美 元 178 元 人 民 币 每 吨 下 降 到 16 年 的 17 元 人 民 币 每 吨, 因 为 16 年 第 一 季 的 基 数 十 分 低 如 果 协 调 改 善 使 均 价 较 我 们 预 期 高 1 元 人 民 币 每 吨, 则 我 们 的 16 年 每 股 主 要 股 东 北 京 金 隅 集 团 (44.9%) 盈 利 预 测 将 有 11% 的 上 行 空 间 ( 未 考 虑 来 自 冀 东 水 泥 的 贡 献 ) 来 源 : 公 司, 彭 博 风 险 : 冀 东 水 泥 在 15 年 录 得 亏 损 17 亿 元 人 民 币 这 方 面 的 风 险 应 是 可 控 的, 因 为 金 隅 股 份 应 占 的 利 润 / 亏 损 比 例 只 为 16.5%(55% 3%), 但 公 司 自 身 的 水 泥 业 务 将 可 完 全 受 益 于 水 泥 定 价 的 自 律 截 至 1 月 31 日 止 年 度 13 14 15 16E 17E 收 入 ( 百 万 元 人 民 币 ) 43,4 39,45 38,747 43,5 47,9 经 常 性 净 利 润 ( 百 万 元 人 民 币 ),954 1,94 1,873,9 3,47 净 利 润 率 (%) 6.8 4.9 4.8 6.8 6.9 每 股 经 常 性 收 盈 ( 人 民 币 元 ).34..18.7.3 百 分 比 变 动 38 (41) (14) 56 11 市 盈 率 ( 倍 ) 5.5 9.4 11.4 7.7 7. 市 净 率 ( 倍 ).78.65.56.55.5 来 源 : 公 司, 中 国 银 河 国 际 证 券 研 究 部 王 志 文 研 究 部 主 管 (85) 3698-6317 cmwong@chinastock.com.hk 吕 宇 研 究 助 理 (85) 3698 6393 livylyu@chinastock.com.hk 1
Figure 图 1: 金 1: 隅 股 Regional 份 土 地 储 breakdown 备 的 区 域 分 of 布 BBMG s (15 年 land 年 底 reserve ) (end-15) 合 Hefei, 肥 海 Haikou 口 及 其 他 二 线 城 市 and other cities, % 北 京 Beijing, 上 海 及 一 线 城 市, % Shanghai and other first-tier cities, % Figure 图 : 华 : 北 水 Cement 泥 价 格 prices ( 人 民 in 币 north 每 吨 ) China (RMB/tonne) 4 35 North 华 北 China 天 Tianjin, 津 南 京 Nanjing 及 二 线 城 市,58% and other second-tier cities, 58% 3 5 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 1 13 14 15 16 Sources: 来 源 : 公 司 Company,, 中 国 银 河 CGIS 国 际 Research 证 券 研 究 部 Sources: 来 源 : 数 字 Digital 水 泥, Cement, 中 国 银 河 CGIS 国 际 证 Research 券 研 究 部 Figure 图 3: 分 3: 类 加 SOTP 总 估 值 valuation 法 百 万 元 RMB 人 民 币 m 备 注 Note 水 Cement 泥 及 其 and 他 建 other 材 building materials 15,537.8x 倍 PBR 市 净 率 投 Investment 资 物 业 properties 16,893 3% valuation 估 值 折 让 ; discount; 资 本 化 率 7% 为 7% cap rate 房 Property 地 产 开 发 development 31,976 3% valuation 估 值 折 让 discount 净 Net 负 debt 债 (3,389) 少 Minority 数 股 东 interests 权 益 (4,44) 冀 Key 东 水 assets 泥 的 主 of 要 Jidong 资 产 Development 现 Cash 金 5,773 冀 3% 东 水 stake 泥 (41.CH) in Jidong Cement 的 (41.CH) 3% 股 权 3,87 3% 控 holding 股 公 司 company 折 让 discount *ST 41.5% 冀 装 (856.CH) stake in Jidong 的 Equipment 41.5% (856.CH) 股 权 ( 将 (note: 会 减 持 to be reduced to 至 3%) 3%) 767 3% 控 holding 股 公 司 company 折 让 discount 总 Sub-total 额 9,67 金 55% 隅 水 owned 泥 持 有 by 的 55% BBMG 5,95 股 Equity 本 value 33,68 目 Price 标 价 Target ( 港 元 ) (HK$) 3.58 Source: CGIS Research 来 源 : 中 国 银 河 国 际 证 券 研 究 部
Key 主 要 财 financials 务 数 据 BBMG 安 徽 海 螺 (914.HK) (9.HK) Income 损 益 表 Statement (RMB', ( 千 元 人 民 币, except 每 股 数 据 除 for 外 ) per share amount) 14 15 16E Year 截 至 1 ended 月 底 止 31 年 度 Dec 1H H 1H H 1H H 13 14 15 16E 17E Revenue 收 入 19,819,694 19,63,371 17,5,14 1,696,757 19,449,35 3,575,493 43,3,573 39,45,65 38,746,899 43,4,843 47,91,699 COGS 销 货 成 本 (15,481,691) (15,791,19) (13,17,16) (17,418,935) (15,54,431) (18,45,153) (34,799,884) (31,7,8) (3,56,41) (33,749,583) (37,155,19) Gross 毛 利 润 profit 4,338,3 3,841,41 3,943,36 4,77,8 3,944,919 5,33,34 8,43,69 8,179,44 8,,858 9,75,59 9,936,48 Operating 运 营 开 支 expenses (,14,41) (,67,761) (,169,871) (,35,98) (,36,675) (,3,186) (4,377,555) (4,48,173) (4,519,969) (4,558,861) (4,786,115) Operating 运 营 利 润 profit,197,591 1,573,481 1,773,165 1,97,74 1,78,44 3,8,154 4,6,135 3,771,71 3,7,889 4,716,398 5,15,365 Other 收 income 入 及 收 益 and expenses 96,38 415,57 13,541 454,7,73 41,571 66,9 711,639 668,6 614,844 579,15 EBIT,493,973 1,988,737 1,986,76,38,444 1,91,517 3,4,75 4,688,344 4,48,71 4,369,15 5,331,43 5,79,515 Net 净 融 finance 资 成 本 costs (593,34) (616,97) (684,185) (651,361) (676,583) (676,583) (1,17,497) (1,9,437) (1,335,546) (1,353,166) (1,39,845) Profits 来 自 联 系 from 公 司 JCEs 及 合 营 and 之 利 associates 润 1,781 (3,31) (1,637) (5,57) (1,) (5,) (34,334) (8,45) (17,694) (15,) 4, Non-recurrent 非 经 常 性 项 目 items 184,48 374,74 34,813 (68,68) - - 357,4 558,5 166,745 - - Income 税 前 收 入 before tax,86,66 1,716,683 1,54,697 1,657,957 1,3,934,739,14 3,993,753 3,83,345 3,18,654 3,963,77 4,43,67 Income 收 入 所 得 tax 税 expense (569,86) (54,511) (53,95) (78,49) (33,46) (766,96) (75,566) (1,94,373) (1,31,587) (1,97,4) (1,188,991) Minority 少 数 股 东 interests 权 益 (136,151) (15,99) 6,14 4,44 6,84 9,583 (7,974) (86,5) 66,386 56,387 3,147 Net 收 入 income 净 额 1,38,649 1,4,73 1,47,743 969,71 9,76,1,765 3,15,13,4,7,17,453,9,41 3,46,86 Recurring 经 常 性 收 入 net 净 额 income 1,18,3 761,367 85,3 1,,761 9,76,1,765,953,76 1,941,667 1,873,61,9,41 3,46,86 EPS 每 股 收 (RMB) 益 ( 人 民 币 ).89.18.19.18.17.375.751.56.378.547.68 Recurring 经 常 性 每 股 收 EPS 益 ( 人 (RMB) 民 币 ).47.159.178.191.17.375.69.46.351.547.68 DPS 每 股 派 (HK$) 息 ( 港 元 ) -.64 -.36 -.63.98.64.36.63.67 Depreciation 折 旧 及 摊 销 and amortization 66,8 67,618 656,66 739,819 76,376 796,551 1,1,637 1,13,646 1,395,886 1,5,97 1,64,141 EBITDA 3,1,1,596,355,64,77 3,1,63,616,893 4,17,77 5,788,981 5,696,356 5,765,35 6,834,17 7,333,655 水 泥 及 熟 料 平 均 售 价 ( 人 民 币 元 每 吨 ) Cement and clinker ASP (RMB/tonne) 19 1 19 167 157 185 34 14 178 17 179 水 泥 及 熟 料 平 均 销 量 ( 千 吨 ) Cement and clinker vol. (' tonnes) 18,35, 17,1,16,36 3,581 38,9 4,55 39,6 43,817 46,868 每 吨 毛 利 润 ( 人 民 币 元 ) Cement and clinker gross profit (RMB/tonne) 35 31 1 15 5 37 4 33 18 3 8 预 售 总 面 积 ( 千 平 方 米 ) Booked GFA (' sq.m) 78 715 398 865 687 84 1,177 1,497 1,63 1,57 1,713 收 入 明 细 :# Revenue Breakdown:# 水 泥 Cement 5,79,5 6,931,5 5,144,1 5,684,6 4,94,78 6,537,16 13,1, 1,7, 1,88,7 11,441,44 1,573,36 现 代 建 材 Modern building materials 5,87, 4,716, 5,15, 5,46,7 4,89,33 5,43,79 14,644,5 1,53, 1,371,7 1,53,1 1,586,967 房 地 产 投 资 Property investment 1,13,7 1,88,7 1,64, 1,48,4 1,38,618 1,57,411 1,945,,19,4,69,4,953,9 3,114,157 房 地 产 开 发 Property development 7,937,9 7,598,7 6,493,9 1,47,5 9,378,774 11,46,946 14,953, 15,536,6 16,91,4,841,719 3,95,73 Growth 增 长 率 : Rates: Revenue 收 入 1% -17% -14% 11% 14% 9% 33% -9% -% 11% 9% EBIT 34% -3% -% % -4% 44% 1% -4% -3% % 7% EBITDA 3% -4% -15% % -1% 35% 19% -% 1% 19% 7% Core 核 心 净 net 收 income 入 1% -6% -8% 34% 8% 96% 38% -34% -4% 56% 11% Recurring 经 常 性 每 股 EPS 收 益 % -64% -8% % -3% 96% 38% -41% -14% 56% 11% Margins 利 润 率 及 财 and 务 比 Ratios: 率 : Gross 毛 利 润 margin 率 1.9% 19.6% 3.1% 19.7%.3%.6% 19.5%.7% 1.% 1.6% 1.1% Net 净 利 margin 润 率 6.6% 4.6% 4.8% 4.5% 4.6% 8.4% 6.9% 5.6% 4.7% 6.7% 6.8% EBIT 利 margin 润 率 11.1% 8.% 1.4% 8.9% 8.8% 1.8% 9.3% 9.6% 9.6% 11.% 1.9% EBITDA 利 margin 润 率 15.6% 13.% 15.5% 14.4% 13.5% 17.9% 13.4% 14.4% 14.9% 15.9% 15.6% Effective 有 效 税 率 tax rate 7% 31% 33% 44% 7% 8% 19% 9% 39% 8% 7% # Business 由 于 披 露 形 tax 式 变 included 动, 商 业 税 计 for 及 figures 自 1 年 since 以 来 的 数 1 据 due to change in disclosure format. Sources: 来 源 : 公 司 Company, 中 国 银 河 国 data, 际 研 究 CGIS 部 预 测 Research estimates 3
Jul-9 Nov-9 Feb-1 May-1 Aug-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 May-16 7/9 11/9 3/1 7/1 11/1 3/11 7/11 11/11 3/1 7/1 11/1 3/13 7/13 11/13 3/14 7/14 11/14 3/15 7/15 11/15 3/16 主 要 财 务 数 据 Key financials BBMG 安 徽 海 螺 (914.HK) (9.HK) 资 产 负 债 表 Balance Sheet ( 千 元 人 民 币, 每 股 数 据 除 外 ) (RMB', except for per share amount) 现 金 流 量 表 Statement of Cash Flow 1 月 31 日 As 存 货 at 31 Dec 13 14 15 16E 17E 截 至 1 月 底 止 年 度 Year ended 31 Dec 税 前 利 润 13 14 15 16E 17E Inventories 贸 易 应 收 款 项 37,6,14 48,853,159 54,7,187 6,, 65,, Profit before tax 折 旧 及 摊 销 3,993,753 3,83,345 3,18,654 3,963,77 4,43,67 Trade 应 收 票 receivables 据 5,337,443 5,785,43 7,387,536 8,6, 1,, Depreciation & Amortization 营 运 资 金 变 动 1,169,655 1,91,784 1,395,886 1,5,97 1,64,141 Bills receivable 1,373,66,651,8,197,94,3,,4, Change in w orking capital / 调 整 (3,791,176) (7,51,94) (8,477,79) (6,886,53) (6,,) Others 银 行 结 余 及 现 金 7,48,598 6,749,4 7,373,14 7,44,33 7,449,33 Others / adjustments 营 运 现 金 流 净 额 (1,93,69) (1,1,65) (846,45) 1,133, 56,555 Bank 流 动 资 balances 产 and cash 8,595,51 1,98,17 18,369,881 13,1,56 11,845,9 Net operating cash flow (559,837) (3,67,817) (4,745,73) (87,8) 64,366 Total current assets 6,157,5 75,18,86 89,335,633 91,44,759 96,694,44 Capex 资 本 开 支 (3,437,698) (3,473,151) (68,63) (,,) (,,) PPE, 物 业 net 厂 房 及 设 备 净 额 18,633,539 18,856,86 19,39,359,3,474,6,333 Others (8,583) (17,391) 1,169,447 - - Prepaid 预 付 土 地 lease 租 赁 款 投 资 现 金 流 payments - - - - - Net investing cash flow (3,718,81) (3,6,54) 488,84 (,,) (,,) Others,48,785 1,81,79,,713 3,188,16 4,117,47 Total 非 流 动 non-current 资 产 总 额 assets 38,68,33 4,666,165 41,411,7 43,18,49 44,343,83 Change 负 债 变 动 in debt 4,53,6 (1,97,954) 5,79,1 (,689,871) 1,5, 股 息 Dividends (668,63) (478,464) (3,333) (9,4) (34,683) 总 资 产 Total assets 98,839,549 115,684,971 13,746,74 134,643,49 141,38,45 Others 3,,653 6,774,8 3,591,993 - - 净 融 资 成 本 Net financing cash flow 6,587,616 4,34,66 8,55,87 (,98,75) 68,317 Trade 贸 易 应 payables 付 款 项 9,,85 9,534,764 9,6,191 9,5, 9,8, 现 金 增 加 / 减 少 Other 应 payables 付 款 项 3,154,941 3,696,16 3,66,99 3,7, 3,8, Increase 现 金 净 额 /(/ Decrease 负 债 净 额 ) in cash,689,41,384,661 7,389,79 (5,69,354) (1,55,317) 银 行 贷 款 及 借 款 Bank and other borrow ings 13,516,5 11,635,636 16,85,996 17,, 18,, Net cash/(debt) (1,16,51) (3,14,876) (3,34,716) (7,899,474) (3,154,791) Others 6,365,76 34,647,39 35,69,87 39,198,68 41,33,68 流 动 负 债 总 额 财 务 比 率 Total current liabilities 5,59,971 59,513,656 65,186,574 69,398,68 7,93,68 Finance Ratios Bank 银 行 贷 and 款 及 other 借 borrow 款 ings 6,879,9 6,779,5 6,888,6 4,, 4,, 13 14 15 16E 17E Others 9,874,344 13,144,47 16,489,656 16,489,656 16,489,656 估 值 Valuation Total 非 流 动 non-current 负 债 总 额 liabilities 16,754,64 19,93,97 3,378,56,489,656,489,656 PE(x) 市 盈 率 ( 倍 ) 5.5 9.4 11.4 7.7 7. EPS 每 股 grow 收 益 增 th 长 (%) 38-41 - 14 56 11 Total 负 债 总 liabilities 额 68,814,36 79,437,583 88,564,83 89,887,94 93,39,94 Yield 收 益 率 (%) (%) 5.1 3.3 1.8 1.5 1.5 市 盈 增 长 率 ( 倍 ) PEG (x).14 -.3 -.84.14.65 股 东 权 益 EV/EBITDA( 倍 ) Shareholders' equity 6,8,14 31,17,68 38,8,973 4,71,81 43,634,953 EV/EBITDA (x) 8.6 8.7 8.6 7.3 6.8 少 数 股 东 权 益 市 净 率 ( 倍 ) Minority interests 3,745,173 5,14,1 4,98,91 4,4,514 4,1,368 PB(x).78.65.56.55.5 Operational 經 營 性 Revenue 收 入 增 长 (%) grow th (%) 33-9 - 11 9 毛 利 润 率 (%) Gross margin (%) 19.5.7 1. 1.6 1.1 净 利 润 率 (%) Net profit margin (%) 6.9 5.6 4.7 6.7 6.8 应 收 账 款 周 转 天 数 Days receivables 应 付 账 款 周 转 天 数 41 51 6 68 7 Days 存 货 周 payables 转 天 数 84 18 111 1 95 Days inventories 367 55 615 616 614 Current 流 动 比 率 ratio ( 倍 )(x) 1. 1.3 1.4 1.3 1.3 Quick 速 动 比 ratio 率 ( 倍 (x) ).3.3.4.3.3 Asset/Equity 资 产 / 净 资 产 ( 倍 (x) ) 3.3 3. 3.1 3. 3. Net 净 负 debt/equity 债 / 净 资 产 (%) (%) 7 64 55 6 63 EBITDA 利 interest 息 覆 盖 倍 coverage 数 (x) 5.7 4.7 4.3 5.1 5.5 核 心 净 资 产 收 益 率 (%) Core ROE (%) 1. 6.8 5.4 7.4 7.7 Sources: 来 源 : 公 司 Company, 中 国 银 河 国 data, 际 研 究 CGIS 部 预 测 Research estimates 图 Figure 4: 金 隅 4: 股 PER 份 的 band 市 盈 率 of 区 BBMG 间 Figure 图 5: 金 隅 5: 股 PBR 份 的 range 市 净 率 of 区 BBMG 间 HKD 14 3-Year Average Rolling Forward PER =11.3X 三 年 平 均 动 态 市 盈 率 =11.3 倍 1.6 P/B 市 淨 率 trend ( 倍 ) (x) 1 +1 Standard 标 准 偏 差 deviation -1 标 Standard 准 偏 差 deviation Average 平 均 1 1.4 1 1. 8 6 4 1x 17x 13x 9x 5x 1..8.6.4 Source: 来 源 : 中 国 CGIS 银 河 Research 国 际 证 券 研 究 部 Source: CGIS Research 来 源 : 中 国 银 河 国 际 证 券 研 究 部 4
免 责 声 明 此 研 究 报 告 并 非 针 对 或 意 图 被 居 于 或 位 于 某 些 司 法 管 辖 范 围 之 任 何 人 士 或 市 民 或 实 体 作 派 发 或 使 用, 而 在 该 等 司 法 管 辖 范 围 内 分 发 发 布 提 供 或 使 用 将 会 违 反 当 地 适 用 的 法 律 或 条 例 或 会 导 致 中 国 银 河 国 际 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 银 河 国 际 证 券 ) 及 / 或 其 集 团 成 员 需 在 该 司 法 管 辖 范 围 内 作 出 注 册 或 领 照 之 要 求 银 河 国 际 证 券 ( 中 国 银 河 国 际 金 融 控 股 有 限 公 司 附 属 公 司 之 一 ) 发 行 此 报 告 ( 包 括 任 何 附 载 资 料 ) 予 机 构 客 户, 并 相 信 其 资 料 来 源 都 是 可 靠 的, 但 不 会 对 其 准 确 性 正 确 性 或 完 整 性 作 出 ( 明 示 或 默 示 ) 陈 述 或 保 证 此 报 告 不 应 被 视 为 是 一 种 报 价 邀 请 或 邀 约 购 入 或 出 售 任 何 文 中 引 述 之 证 券 过 往 的 表 现 不 应 被 视 为 对 未 来 的 表 现 的 一 种 指 示 或 保 证, 及 没 有 陈 述 或 保 证, 明 示 或 默 示, 是 为 针 对 未 来 的 表 现 而 作 出 的 收 取 此 报 告 之 人 士 应 明 白 及 了 解 其 投 资 目 的 及 相 关 风 险, 投 资 前 应 咨 询 其 独 立 的 财 务 顾 问 报 告 中 任 何 部 份 之 资 料 意 见 预 测 只 反 映 负 责 预 备 本 报 告 的 分 析 员 的 个 人 意 见 及 观 点, 该 观 点 及 意 见 未 必 与 中 国 银 河 国 际 金 融 控 股 有 限 公 司 及 其 附 属 公 司 ( 中 国 银 河 国 际 ) 董 事 行 政 人 员 代 理 及 雇 员 ( 相 关 人 士 ) 之 投 资 决 定 相 符 报 告 中 全 部 的 意 见 和 预 测 均 为 分 析 员 在 报 告 发 表 时 的 判 断, 日 后 如 有 改 变, 恕 不 另 行 通 告 中 国 银 河 国 际 及 / 或 相 关 伙 伴 特 此 声 明 不 会 就 因 为 本 报 告 及 其 附 件 之 不 准 确 不 正 确 及 不 完 整 或 遗 漏 负 上 直 接 或 间 接 上 所 产 生 的 任 何 责 任 因 此, 读 者 在 阅 读 本 报 告 时, 应 连 同 此 声 明 一 并 考 虑, 并 必 须 小 心 留 意 此 声 明 内 容 利 益 披 露 中 国 银 河 证 券 (6881.hk) 乃 中 国 银 河 国 际 及 其 附 属 公 司 之 直 接 或 间 接 控 股 公 司 中 国 银 河 国 际 可 能 持 有 目 标 公 司 的 财 务 权 益, 而 本 报 告 所 评 论 的 是 涉 及 该 目 标 公 司 的 证 劵, 且 该 等 权 益 的 合 计 总 额 相 等 于 或 高 于 该 目 标 公 司 的 市 场 资 本 值 的 1%; 一 位 或 多 位 中 国 银 河 国 际 的 董 事 行 政 人 员 及 / 或 雇 员 可 能 是 目 标 公 司 的 董 事 或 高 级 人 员 中 国 银 河 国 际 及 其 相 关 伙 伴 可 能, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 不 时 参 与 或 投 资 在 本 报 告 里 提 及 的 证 券 的 金 融 交 易, 为 该 等 公 司 履 行 服 务 或 兜 揽 生 意 及 / 或 对 该 等 证 券 或 期 权 或 相 关 的 投 资 持 有 重 大 的 利 益 或 影 响 交 易 中 国 银 河 国 际 可 能 曾 任 本 报 告 提 及 的 任 何 或 全 部 的 机 构 所 公 开 发 售 证 券 的 经 理 人 或 联 席 经 理 人, 或 现 正 涉 及 其 发 行 的 主 要 庄 家 活 动, 或 在 过 去 1 个 月 内, 曾 向 本 报 告 提 及 的 证 券 发 行 人 提 供 有 关 的 投 资 或 一 种 相 关 的 投 资 或 投 资 银 行 服 务 的 重 要 意 见 或 投 资 服 务 再 者, 中 国 银 河 国 际 可 能 在 过 去 1 个 月 内 就 投 资 银 行 服 务 收 取 补 偿 或 受 委 托 和 可 能 现 正 寻 求 目 标 公 司 投 资 银 行 委 托 分 析 员 保 证 主 要 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 员 确 认 (a) 本 报 告 所 表 达 的 意 见 都 准 确 地 反 映 他 或 他 们 对 任 何 和 全 部 目 标 证 券 或 发 行 人 的 个 人 观 点 ; 及 (b) 他 或 他 们 过 往, 现 在 或 将 来, 直 接 或 间 接, 所 收 取 之 报 酬 没 有 任 何 部 份 是 与 他 或 他 们 在 本 报 告 所 表 达 之 特 别 推 荐 或 观 点 有 关 连 的 此 外, 分 析 员 确 认 分 析 员 本 人 及 其 有 联 系 者 ( 根 据 香 港 证 监 会 持 牌 人 操 守 准 则 定 义 ) 均 没 有 (1) 在 研 究 报 告 发 出 前 3 日 内 曾 交 易 报 告 内 所 述 的 股 票 ;() 在 研 究 报 告 发 出 后 3 个 营 业 日 内 交 易 报 告 内 所 述 的 股 票 ;(3) 担 任 报 告 内 涵 盖 的 上 市 公 司 的 行 政 人 员 ;(4) 持 有 报 告 内 涵 盖 的 上 市 公 司 的 财 务 权 益 评 级 指 标 买 入 : 股 价 于 1 个 月 内 将 上 升 >% 沽 出 持 有 : : 股 价 于 个 月 内 将 下 跌 没 有 催 化 因 素, 由 买 入 降 级 直 至 出 现 明 确 买 入 讯 息 或 再 度 降 级 为 立 刻 卖 出 版 权 所 有 本 题 材 的 任 何 部 份 不 可 在 未 经 中 国 银 河 国 际 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 的 书 面 批 准 下 以 任 何 形 式 被 复 制 或 发 布 中 国 银 河 国 际 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 中 央 编 号 : AXM459) 香 港 上 环 皇 后 大 道 中 183 号 新 纪 元 广 场 中 远 大 厦 35 楼 351-7 室 电 话 : 3698-6888 5